Petrleo | 20/02/2013 08:00

Como destruir a Petrobras

Ao usar a Petrobras para tentar resolver os problemas do pas, o governo est asfixiando a maior empresa brasileira. Hoje, ela a pior entre as grandes companhias de petrleo do mundo
Roberta Paduan e Maria Luiza Filgueiras, de

1 So Paulo - As ltimas seis dcadas, o Brasil tem mantido uma turbulenta e pouco saudvel relao com sua maior empresa, a Petrobras. Desde que foi criada, em 1953, o pas deposita sobre os ombros da Petrobras uma responsabilidade no mnimo exagerada. Por mais de 40 anos, coube a ela, e s a ela, explorar petrleo no Brasil. O monoplio, que s acabou no fim dos anos 90, tornou mais lento e custoso o caminho at a autossuficincia. Mas a verdade que tamanha responsabilidade deu origem a uma empresa de capacidade tcnica e solidez financeira inquestionveis. A descoberta do potencial do petrleo escondido na camada do pr-sal, em 2006, foi comemorada como algo que levaria a Petrobras a outro patamar. Mas, talvez de maneira coerente com nossa histria, o pas aproveitou essa oportunidade para dar Petrobras outras misses. No bastava a j dificlima tarefa de tornar o pr-sal vivel. Nos ltimos anos, o governo usou a empresa para segurar a inflao, criar uma indstria nacional do petrleo, fazer poltica externa custa de seu caixa, gerar empregos. Tudo somado, tem-se a receita para o desastre atual: a Petrobras, sete anos aps a descoberta do pr-sal, hoje a pior entre as grandes petroleiras do mundo. Em sua tentativa de usar a Petrobras para resolver os problemas do pas, o governo est asfixiando a maior empresa do Brasil. No dia 4 de fevereiro, a Petrobras anunciou seu pior resultado em oito anos. O lucro da empresa caiu 36% entre 2011 e 2012. Os custos de operao dobraram em seis anos. A produo de petrleo caiu. E, pior, a companhia deu aos investidores um sinal de que est com problemas de caixa em outras palavras, de que o dinheiro est acabando. Os acionistas foram informados de que o pagamento de dividendos aos detentores de aes ordinrias (com direito a voto) seria reduzido metade. O objetivo economizar 3,5 bilhes de reais. Foi uma deciso para manter o caixa da companhia, afirmou Maria das Graas Foster, presidente da empresa. As aes da Petrobras chegaram ao menor patamar desde 2005. E Graa Foster, com a franqueza habitual, avisou que no primeiro semestre de 2013 as coisas piorariam ainda mais. So nmeros ruins, como o desempenho das aes atesta. Mas apenas uma comparao internacional capaz de dar a real dimenso da crise em que a Petrobras se enfiou ou, mais precisamente, foi enfiada. Das dez maiores empresas de petrleo do mundo, a estatal brasileira a pior nos quesitos fundamentais. Sua rentabilidade em 2012 foi um tero da mdia de suas principais concorrentes e a previso que o desempenho seja o pior tambm neste ano. 2 O endividamento o maior: responde, hoje, pelo equivalente a 2,8 vezes sua gerao de caixa. As concorrentes estrangeiras devem, em mdia, 0,6 vez sua gerao de caixa. O governo brasileiro est matando a Petrobras, diz Iain Reid, analista do banco de investimento americano Jefferies. Num relatrio enviado a clientes, o Deutsche Bank afirma que as polticas governamentais criaram distores que tornaram a Petrobras um caso nico [no sentido negativo] entre as petroleiras globais. A destruio em curso um crime com um culpado, mas perpetrado de diferentes maneiras. Tudo comeou com a descoberta do pr-sal e a subsequente mania de grandeza que hipertrofiou a empresa ao ponto do imobilismo. Em um de seus discursos, o ento presidente Luiz Incio Lula da Silva afirmou que o pr-sal era uma ddiva de Deus e que cabia ao governo garantir que as riquezas geradas a partir dali ficariam nas mos do povo brasileiro. Tudo bonito no discurso; na prtica, foi exigir demais de uma empresa s. Em 2010, o governo criou um novo marco regulatrio exclusivamente para dar Petrobras um domnio absoluto na explorao do pr-sal. A companhia foi obrigada a ser dona de pelo menos 30% de todos os blocos licitados pelo governo. Ficou definido tambm que a estatal seria a operadora de todos esses blocos, mesmo quando tivesse uma scia estrangeira. Para executar a tarefa, seria necessrio levantar um caminho de dinheiro, e assim foi feito.

Em 2010, a Petrobras fez a maior capitalizao da histria, levantando 120 bilhes de reais, dos quais 45 bilhes foram para seu caixa. Mas de l para c ela se dedicou, com afinco, a torrar esse dinheiro nos lugares errados. Medo da inflao Se for preciso elencar uma causa principal para que a Petrobras se tornasse a pior empresa do setor, essa causa sem dvida a transformao da companhia num instrumento usado pelo governo federal para controlar a inflao. O preo da gasolina vem sendo mantido artificialmente baixo por quatro anos. Como a Petrobras obrigada a importar parte da gasolina vendida no pas (foram 13% no ano passado), paga a cotao do combustvel no mercado internacional que, infelizmente, no ditada por Braslia e vende aqui a valores subsidiados. Quanto mais gasolina ou diesel a Petrobras vende, mais perde dinheiro. Nos ltimos dois anos, a empresa j perdeu 33 bilhes de reais apenas com a defasagem de preos. Foram 23 bilhes de reais somente em 2012. Em janeiro, o governo aumentou o preo da gasolina em 6,6% e o do diesel em 5,4%. Mas o aumento no fez ccegas no problema. A defasagem ainda de 13% na gasolina e 24% no diesel. Nesse patamar, a Petrobras perder 23 bilhes de reais em 2013. Ou seja, toda a dinheirama da maior capitalizao da histria ser queimada em menos de trs anos para tentar segurar, de maneira mambembe, a inflao. 3 Enquanto isso, a promessa das fortunas milagrosas do pr-sal criava, em Braslia, a sensao de que a empresa teria flego para fazer investimentos sem p nem cabea para atender a interesses os mais diversos (menos os dos acionistas). A construo de quatro refinarias entra nessa categoria. Com mais de 16 bilhes de barris em reservas provadas, a Petrobras deveria concentrar esforos em explorao e produo de campos de leo e gs. No entanto, enterra em refino um tero de seu oramento (ou 32 bilhes de reais em 2012). pssimo negcio, j que a margem de lucro de uma refinaria no passa de 5%, enquanto a explorao gera uma rentabilidade de 35%. Est sobrando capacidade de refino no mundo e, alm disso, construir refinaria no Brasil custa to caro que elimina qualquer chance de rentabilidade. dinheiro jogado no lixo, diz Breno Guerbatin, scio da gestora de recursos Studio Investimentos. A Refinaria Abreu e Lima, em construo em Pernambuco, custar 20 bilhes de dlares (nove vezes mais do que o oramento inicial e com pelo menos quatro anos de atraso). A unidade foi construda em sociedade com a PDVSA, estatal venezuelana do petrleo, que ainda no ps um tosto no projeto. Atualmente, a Petrobras tem duas fbricas em construo (a refinaria de Pernambuco e o complexo petroqumico no Rio) e dois projetos em anlise, um no Cear e o outro no Maranho. Tamanho desperdcio acaba dando origem a indicadores bizarros. Um levantamento feito pela gestora de investimento Mirae indica que 36% dos ativos do balano da Petrobras no geram lucro hoje para a empresa. So investimentos que ainda no deram retorno, usinas paradas ou velhas e reas de negcio pouco competitivas. Cerca de 250 bilhes de reais em patrimnio que empurram a Petrobras para baixo, e no para cima. A Petrobras ficou to pesada que pedala e no sai do lugar, diz Oliver Leyland, gestor da Mirae. No bastasse tudo isso, a empresa ainda passou a ser obrigada a comprar de fornecedores que obedecessem a um ndice mnimo de contedo nacional em seus equipamentos. A conta est vindo na forma de atrasos, como no j clebre caso do navio petroleiro Joo Candido, que custou quase 400 milhes de reais, o dobro do preo de um similar estrangeiro, e passou meses consertando defeitos de fabricao antes de sair do estaleiro. Seria natural esperar que uma empresa que investe como a Petrobras estivesse passando por dificuldades de curto prazo. No fcil gastar quase 100 bilhes de reais por ano, e esse processo no ajuda a tornar a empresa mais rentvel quem investe, afinal, sacrifica resultados imediatos em nome do lucro de amanh. O que chama a ateno no caso da Petrobras a desconfiana crescente nesse amanh. 4 Na bolsa, suas aes so as mais desvalorizadas entre as dez maiores petroleiras do mundo. Um ndice que mede a relao entre o preo do papel e o lucro da empresa mostra que a Petrobras vale 40% menos do que a chinesa Petrochina e a colombiana Ecopetrol. Esse um drama para os 5 milhes de investidores que, direta ou indiretamente, possuem aes da Petrobras. gente que comprou os papis da empresa diretamente na Bovespa, colocou dinheiro em fundos que aplicam na companhia ou que, em 2000, usou parte dos recursos do FGTS para comprar aes da estatal.

Quem entrou em 2000 ainda est no lucro: os papis preferenciais da Petrobras acumulam valorizao de 420% e os ordinrios, de 350%, de l para c. Mas, de 2008 em diante, as aes caram quase 60%. A Petrobras, que chegou a ser a segunda maior petroleira do mundo em valor de mercado, atrs apenas da gigante americana Exxon Mobil, hoje ocupa a stima posio. No nem mesmo a maior petroleira da Amrica Latina perdeu o posto no ano passado para a Ecopetrol, que fatura 70% menos e tem 12% das reservas. A Petrobras est muito barata, mas mesmo assim difcil convencer algum a apostar nela com o histrico recente, diz Marcel Kussaba, analista especializado em petrleo da gestora gacha Quantitas. Talvez nada assuste mais os investidores do que a perspectiva de uma piora significativa nas finanas da Petrobras. No ritmo atual, bastante possvel que faltem recursos para manter o cronograma de investimentos. Ao explicar os maus resultados de 2012, Graa Foster detalhou o plano da empresa para levantar o dinheiro necessrio para tocar todos os seus projetos. Em resumo, precisa vender refinarias nos Estados Unidos, na Argentina e no Japo, e blocos de explorao no golfo do Mxico, entre outros ativos, avaliados em 30 bilhes de dlares. Com isso, chegar ao fim do ano com 98 bilhes de reais investidos e um endividamento que corresponder a 35% do patrimnio. As agncias de classificao de risco olham esse indicador, entre outros, na hora de decidir qual a avaliao de uma empresa. Se ele piora, a nota da companhia pode cair. No limite, a Petrobras poderia perder o chamado grau de investimento, classificao de empresas consideradas seguras e com baixo risco de calote. Em troca, essas empresas pagam menos para se financiar. Perder o grau de investimento seria uma tragdia para a Petrobras. Companhias de petrleo dependem de crdito barato para tornar seus projetos rentveis. Como poos de petrleo levam anos para produzir e comear a gerar receitas, e a explorao custa uma fortuna, fundamental que as empresas consigam financiamentos competitivos. 5 Taxas altas podem inviabilizar investimentos. Uma estimativa feita pelo banco Credit Suisse mostra que o custo de captao da Petrobras aumentaria em 1ponto percentual caso ela perdesse o grau de investimento considerando o endividamento atual, isso representaria uma despesa extra de 1 bilho de reais por ano. Mas o mercado no fica esperando a reduo da nota, vai antecipando os ajustes. O custo da dvida da empresa j subiu, diz Emerson Leite, analista do Credit Suisse. Segundo dados compilados pela agncia Bloomberg, a Petrobras j paga mais caro para se financiar no mercado externo do que empresas com ratings mais baixos. o tipo de crculo vicioso que toda empresa luta, ou deve lutar, para evitar. inegvel que a atual presidente da Petrobras vem fazendo o que pode para diminuir o tamanho do problema enfrentado pela maior empresa do pas. Sua transparncia na hora de admitir percalos e atribuir poltica de preos do governo a devida culpa pela situao presente merecidamente elogiada. Graa Foster vem cortando custos numa tentativa quase quixotesca de tornar a Petrobras mais enxuta. Sero 8 bilhes de reais em cortes em 2013 e 32 bilhes at 2016. Mas a verdade que, diante dos desafios atuais, nem o mais milagreiro dos executivos seria capaz de, sozinho, pr a Petrobras de volta nos eixos. O que fazer, ento? Os especialistas apontam algumas medidas que o governo poderia tomar para salvar a empresa. O reajuste dos combustveis em 15% teria um impacto positivo de 22 bilhes de reais no resultado da Petrobras. Eliminar o monoplio do pr-sal, por sua vez, aliviaria o caixa da empresa e diminuiria sua necessidade de investimentos. verdade, so medidas que trariam um custo poltico significativo. A inflao, que hoje j est em 6,2% ao ano, aumentaria. E admitir o erro do monoplio seria carimbar de ineficaz uma poltica cara s administraes petistas. So, no entanto, aes necessrias. Em jogo, no est apenas o destino de uma empresa mas do pas. Sem uma Petrobras saudvel, ser impossvel explorar as riquezas do pr-sal. E, sem dividir o fardo da explorao com outras empresas, o investimento em novos campos seguir paralisado. Graa Foster tem feito o possvel para salvar a Petrobras e o pr-sal. J passou da hora de o verdadeiro responsvel pela crise atual o governo brasileiro comear a ajudar tambm. Com reportagem de Alexandre Rodrigues