DISEO DE UNA METODOLOGIA PARA LA MEDICION Y EL MONITOREO DEL RIESGO DE LIQUIDEZ EN INSTITUCIONES FINACIERAS COLOMBIANAS

S.A. Cabrales M. Castillo

Universidad de los Andes, Bogot, Colombia RESUMEN: Teniendo en cuenta el inters de importantes entidades financieras a nivel mundial y nacional, as como
entidades reguladoras como el Comit de Basilea en el proceso de gestin del riesgo de liquidez, este trabajo desarrolla una metodologa estructurada para la cuantificacin y monitoreo del riesgo de liquidez en instituciones financieras, utilizando Simulacin Montecarlos, Modelo Ho-lee para tasas de inters, rboles binomiales y opciones reales.

ABSTRACT: Considering the interest of important financial organizations at world-wide and national level, as well as regulating organizations like the Committee of Basel in the process of management of the liquidity risk, this work develops a methodology structured for the quantification the risk of liquidity in financial institutions, using Montecarlo Simulation, Ho-lee Model for interest rates, Binomials tree, and real option.
INTRODUCCIN La necesidad de entender y administrar los diferentes tipos de riesgos, reflejados principalmente en la variabilidad de los resultados financieros, se ha convertido en un tema particularmente relevante para el desarrollo y funcionamiento de las empresas. El proceso de administracin de cualquier tipo de riesgo comienza una vez la compaa es conciente del conjunto de factores de riesgo al cual est expuesta. Este proceso est compuesto por el conjunto de todas las actividades y decisiones que una empresa realiza orientadas a controlar la exposicin a los factores de riesgo que la afectan y, segn Smithson1, consta de las siguientes etapas: 1. Formulacin de objetivos y metas que debe cumplir la administracin del riesgo. 2. Identificacin y cuantificacin de las exposiciones. 3. Definicin de una filosofa de manejo y cubrimiento de riesgo. 4. Evaluacin y control. El proceso de manejo del riesgo de liquidez en las compaas es un tema de estudio reciente a nivel mundial. De esta manera, resulta de particular importancia el desarrollo de una metodologa para la cuantificacin y monitoreo de este tipo de riesgo, que sea aplicable en las instituciones financieras colombianas. En este proyecto se abordar el tema de metodologas para la cuantificacin y monitoreo del riesgo de liquidez al cual se encuentran expuesta una institucin financiera. Actualmente las compaas requieren de una metodologa para administrar los diferentes tipos de riesgo, y el grado de exposicin a ellos; de esto depender en parte su xito financiero. Ante la necesidad de proteger el patrimonio de las instituciones financieras de los riesgos inherentes a la actividad financiera y para efectos de lograr una eficiente administracin del riesgo; las instituciones deben adoptar polticas para el manejo de la liquidez, y disear estrategias para el manejo de este, con el fin de evitar el incumplimiento de los compromisos contractuales o los sobrecostos para su cumplimiento. Contar con una metodologa estructurada para cuantificar y monitorear el riesgo de liquidez en una institucin financiera representa slo una de las etapas en el proceso general de administracin de riesgo global al que se encuentran expuesta. Tal como lo nota Jorion2, a travs de la historia han ocurrido acontecimientos de carcter impredecible que han causado un impacto considerable en los mercados financieros y en las empresas, tanto en el mbito interno de cada pas como a nivel global. Sin embargo, fue slo hasta finales del siglo XX cuando se empez a mostrar un verdadero inters en el anlisis y el manejo del riesgo, buscando obtener una proteccin parcial contra las posibles implicaciones que estos even2

SMITHSON, Charles W. Managing Financial Risk. 3 ed. McGraw-Hill. p. 550-573

JORION, Philippe. 2000.

tos inesperados pudieran causar en los intereses de las organizaciones. De esta manera, empezaron a verse grandes desarrollos tanto en la medicin del riesgo como en el diseo de posibles estrategias para controlarlo o mitigarlo. Durante los ltimos aos se han reportado casos importantes de instituciones financieras que han entrado en quiebra (default) a causa del riesgo de liquidez, como es el caso de LTCM3, (Long-Term Capital Management). En el pasado, las instituciones financieras dependan casi exclusivamente de mecanismos de control en el interior de las lneas comerciales y de la funcin de auditora para gestionar el riego de liquidez. Si bien estas siguen siendo importantes, ltimamente los entes reguladores han definido los criterios y procedimientos para la gestin de activos y pasivos, los cuales reflejan la liquidez de las instituciones. 4 1.1. METODOLOGA GENERAL La metodologa general se basa en el diseo de un mtodo para la valoracin del riesgo de liquidez en una institucin financiera. Posteriormente, se disear una herramienta que aplicara dicho mtodo. La metodologa general que se utilizara para desarrollar este proyecto se puede describir ms detalladamente de la siguiente manera: 1. Revisin detallada y anlisis crtico de la literatura relevante: esta etapa incluye el estudio de metodologas y procedimientos desarrollados para la identificacin y medicin del riesgo de liquidez, as como el anlisis de estudios realizados en diferentes partes del mundo sobre el manejo de este tipo de riesgo. 2. Situacin actual en Colombia y revisin de la normatividad nacional para la medicin del riego de liquidez: descripcin de la regulacin y normatividad sobre riesgo de liquidez para instituciones financiera en Colombia. En esta etapa se incluyen decretos, normas nacionales y recomendaciones internacionales. 3. Identificacin de los principales componentes y variables relevantes: en esta etapa identificaran y describirn las principales variables en el anlisis de riesgo de liquidez. 4. Elaboracin de una metodologa especifica para la medicin y monitoreo del riesgo de liquidez: con
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base en la literatura revisada, se elabora la metodologa de medicin y monitoreo del riesgo de liquidez, explicando detalladamente cada etapa de sta. 5. Seleccin de la entidad: se selecciona la entidad en la cual se aplicar la metodologa de medicin y monitoreo del riesgo de liquidez. 6. Recopilacin de informacin relevante: esta etapa consiste en la obtencin de la informacin cualitativa y cuantitativa acerca de la entidad. Durante esta etapa es necesario elaborar mecanismos eficientes para obtener la informacin tales como encuestas a los actores relevantes. 7. Aplicacin de la metodologa para la metodologa de medicin y monitoreo del riesgo de liquidez en una institucin financiera Colombiana: en esta etapa, a manera ilustrativa se aplica en una institucin financiera. 8. Desarrollo de una herramienta en la cual se incorpora la metodologa elaborada para la medicin y monitoreo del riesgo de liquidez: en esta etapa se desarrolla una herramienta para la medicin y monitoreo diario del riesgo de liquidez. 9. Anlisis de resultados: una vez aplicada la metodologa en una institucin financiera se analiza la plausibilidad y consistencia de los resultados obtenidos. Por ultimo se realizar un anlisis de las ventajas y desventajas de la metodologa. 2. MARCO TERICO BIBLIOGRFICA Y REVISIN

2.1. EL CONCEPTO DE RIESGO Jorion presenta la siguiente definicin de riesgo: El riesgo puede ser definido como la volatilidad de los resultados esperados, generalmente el valor de activos o pasivos de inters 5. Como consecuencia, en teora financiera se define al riesgo como la dispersin esperada de los resultados debida a los movimientos de variables financieras. Los riesgos que enfrenta una institucin financiera se pueden clasificar en las siguientes categorias: Riesgo Financiero Riesgo Comercial Riesgo Operativo Riesgo Legal Riesgo Estratgico 2.1.1. Proceso de Administracin del Riesgo

MIT Laboratory for Financial Engineering. Basel Comitee on Banking Supervision. 2003.

P, JORION. 1999.

Debido a la importancia que tiene actualmente para cualquier tipo de institucin financiera el conocimiento y el manejo racional de los riesgos a los cuales se encuentra expuesta, muchos autores han propuesto diferentes metodologas orientadas a facilitar este proceso de administracin del riesgo. Smithson6 propone una metodologa de administracin del riesgo, la cual se resume en la Figura 1. Una de las etapas del proceso de administracin del riesgo ms estudiadas por los expertos en el tema es la identificacin y cuantificacin de las exposiciones. Se trata de establecer la relacin entre las variables a las que est asociada la incertidumbre y las variables de desempeo de la compaa, tales como el flujo de caja y utilidades, para luego obtener una distribucin probabilstica de estas variables de desempeo al final de un perodo determinado.

igualmente hace referencia a la posibilidad de que se produzcan prdidas excesivas por causa de las decisiones tomadas en pro de disponer de recursos rpidamente para poder cumplir con los compromisos presentes y futuros. 9 La medida de riesgo de liquidez es la prdida potencial por la venta anticipada o forzosa de activos a descuentos inusuales, para hacer frente a sus obligaciones, o bien, por el hecho de que una posicin no pueda ser oportunamente adquirida o cubierta mediante el establecimiento de una posicin contraria equivalente con otra institucin financiera. 10 El riesgo de la liquidez es un tema grande y confuso. La mayora de las instituciones financieras han destinado o se estn preparando para destinar recursos significativos al manejo de este tipo de riesgo. 11 2.3. METODOLOGAS PARA LA MEDICIN DEL RIESGO DE LIQUIDEZ Actualmente existen diferentes movimientos o tendencias en el rea del riesgo de liquidez. Los reguladores se centran ms y ms en este tema. En un mundo ms competitivo, la liquidez se est convirtiendo en una de las pruebas ms relevantes para la salud de las instituciones financieras. 12 Uno de los factores ms importares en la medicin y monitoreo del riesgo de liquidez son las obligaciones que no tienen una fecha de maduracin especifica, por ejemplo los retiros de las cuentas corrientes.
800.000 600.000 400.000

Figura 1: Metodologa de Administracin del Riesgo7 2.2. CONCEPTOS GENERALES SOBRE EL RIESGO DE LIQUIDEZ 2.2.1. El Concepto de Riesgo de Liquidez

200.000 0 -200.000 -400.000 -600.000

0%
2,50%
5%
50%
95%
97.5%
100%

La liquidez es la capacidad que tiene una institucin de cubrir sus necesidades de efectivo actuales y futuras para poder seguir otorgando prstamos, cubrir las deudas y gastos8. El riesgo de liquidez hace referencia a la probabilidad de incurrir en prdidas al no disponer de recursos lquidos suficientes para cumplir con las obligaciones asumidas, dada la imposibilidad de que la institucin logre liquidar sus activos en el mercado en un rango de precios razonable. Este tipo de riesgo
6

Figura 2. Ejemplo de brecha de liquidez para las cuentas corrientes.

SMITHSON. 7 SMITHSON, Charles W. 8 Basel Committee on Banking Supervision. 2003.

Hernn Enrquez, 2003. Hernn Enrquez, 31 de Julio del 2003. 11 Superintendencia Bancaria de Colombia 12 Superintendencia Bancaria de Colombia
10

En la Figura 2 se pueden observar los percentiles de la brecha de liquidez para cada probabilidad; por ejemplo en el periodo 3 la brecha de liquidez con un 95% de probabilidad va ser mayor que $-330.000, en el mismo periodo con una probabilidad del 65% vamos a tener un saldo negativo; lo que indica que la institucin financiera tendra que liquidar algunos de sus activos poder continuar con sus operaciones. A continuacin se presentan algunas de las metodologas que se encuentran en la literatura sobre el riesgo de liquidez. Hay algunas diseadas para portafolios y otras para flujos futuros de dinero. En las metodologas se observan diferentes pticas sobre la exposicin de un negocio al riesgo de liquidez. o Metodologas basadas en medir riesgo del costo de la transaccin y en modelar el cambio entre los precios de oferta y compra (bid/ask) Modelo Capital Adequacy Ratio13 Modelo de VaR ajustado por liquidez14 Metodologa de "What If" escenarios Estimacin del riesgo de liquidez utilizando Teora de la Medida "Fuzzy"

ese periodo y desembolsar los retiros realizados por los acreedores de la institucin financiera (sin fecha de maduracin contractual); por lo tanto, la primera aproximacin de brecha de liquidez es:

LT = ADTM AATM RT
donde

ADTM =Activos financieros de deuda que maduran

en T AA =Activos financieros de acreedores que maduran en T RT = Monto de los retiros en el periodo T
M T

o o o o

Los entes reguladores obligan a las instituciones financieras a tener una cuenta conformada por activos lquidos con el propsito de garantizar la liquidez de stas; dicha cuenta recibe el nombre contingente ( CT ); actualizando la ecuacin de brecha de liquidez con esta nueva cuenta obtenemos:

LT = ADTM + CT AATM RT
donde:

3. METODOLOGIA PROPUESTA PARA EL MONITOREO DE RIESGO DE LIQUIDEZ EN UNA INSTITUCION FINANCIERA COLOMBIANA En este capitulo se desarrolla una metodologa que permite cuantificar y monitorear la exposicin de una institucin financiera al riesgo de liquidez. La metodologa que se desarrolla en este captulo tiene en cuenta algunas ideas de las metodologas analizadas en el capitulo anterior; el mtodo propuesto no sigue las directrices principales de alguna metodologa en especifico, aunque toma ideas de algunas de ellas. Esta metodologa no tendr en cuenta las proyecciones de captacin y colocaciones de las cuales no exista un compromiso contractual (no tienen una maduracin fija), exceptuando la reinversin. Lo anterior es basado en las recomendaciones hechas por la Superbancaria a las instituciones financieras colombianas. La brecha de liquidez para el periodo T ( LT ) representa el monto que queda despus de recibir los activos de deuda que tengan un compromiso contractual, desembolsar los activos de acreedores que maduran en
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CT = Contingente en el periodo T
Existen otras variables que pueden afectar el resultado de la brecha de liquidez, algunos de stas son: Riesgo Crediticio: Monto de los activos financieros de deuda que maduran en T y que no son M ); esta variacancelados en esa fecha ( * ADT ble representa un porcentaje de los activos de ADTM . Refinanciamiento: Monto de los activos financieros de deuda que maduran en T que son refiM nanciados ( * ADT ) por la misma institucin financiera y quedan como activos en la misma cuenta; esta variable representa un porcentaje de M . los activos de ADT Reinversin: Monto de los activos financieros de acreedores que maduran en T que son reinM vertidos ( * AAT ) en la misma institucin financiera y en la misma cuenta; esta variable puede representar como un porcentaje de los acM . tivos de AAT Riesgo Operativo: Monto que se puede perder a causa del riesgo operativo en el periodo T ( ROT ) y afecta la cuenta.

Comit de Basilea
A. Malz, Riskmetric

Integrando estas variables la definicin de brecha de liquidez es:

LT = ADTM + C T AATM RT * ADTM * ADTM + * AATM ROT

Simplificando:
LT = (1 ) * ADTM + CT (1 ) AATM RT ROT

donde: LT = Liquidez en el periodo de tiempo T

CT = Contingente en el periodo T

ADTM =Activos financieros de deuda que maduran

en T AA =Activos financieros de acreedores que maduran en T RT = Monto de los retiros en el periodo T = Variable aleatoria que representa el porcentaje de activos financieros que maduran en T pero no son cancelados en esa fecha (riesgo crediticio). = Variable aleatoria que representa el porcentaje de activos financieros que maduran en T pero son refinanciados. = Variable aleatoria que representa el porcentaje de activos financieros que maduran en T pero se reinvierten. ROT = Variable Aleatoria que representa la cantidad de activos que se pueden perder a causa del riesgo operativo en el periodo T
M T

La metodologa que se utilizara para la cuantificacin del riesgo de liquidez consta de 9 pasos los cuales se presentan en la Figura 3, y se describen detalladamente a continuacin.

Figura 3. Metodologa para la Identificacin y Medicin del Riesgo Liquidez. PASO 1: Seleccionar las cuentas que presentan mayor volatilidad o relevancia para la institucin financiera En esta etapa se deben seleccionar las cuentas que presentan mayor volatilidad e impacto en la exposicin al riesgo de liquidez. En ocasiones estas cuentas son establecidas por los entes reguladores de dicha institucin financiera. PASO 2: Definir el horizonte de tiempo que se quiere analizar

En esta etapa se debe establecer el horizonte de tiempo durante el cual se va a estimar y monitorear la exposicin al riesgo de liquidez para dicha institucin financiera. Los entes reguladores pueden establecer el horizonte mnimo para dicho fin. PASO 3: Obtener la series histricas de los retiros diarios para cada una de las cuentas de la institucin En esta etapa se debe obtener la serie histrica de los retiros para cada una de las cuentas que se han seleccionado; la recomendacin de la Superbancaria es tener la serie histrica de al menos dos aos. PASO 4: Obtener para cada una de las cuentas Cantidad de Contingente para cada periodo: En esta etapa se debe determinar el contingente que tiene cada cuenta para cada periodo; existe un lmite inferior que es exigido por los entes reguladores. Activos financieros de deuda que maduran en cada periodo: Se debe contar con la informacin de la fecha de maduracin y la cantidad de cada activo financiero de deuda. Activos financieros de acreedores que maduran en cada periodo: Se debe contar con la informacin de la fecha de maduracin y la cantidad de cada activo financiero de acreedores. PASO 5: Posibles cantidades de dinero que no se captar en el periodo T debido al riesgo de mercado, riesgo operacional y refinanciamiento para cada cuenta Posible cantidad de dinero que no se captar a causa del riesgo crediticio: En esta etapa se debe obtener la posible cantidad de dinero que no se captar para cada periodo determinado a causa del riesgo crediticio, si la institucin financiera ya tiene una metodologa para cuantificar la exposicin al riesgo crediticio. Si la institucin financiera no cuenta con una metodologa robusta para tal efecto es necesario calcular una variable aleatoria que represente esta clase de riesgo. Posible cantidad de dinero que no se captar a causa del riesgo operacional: En esta etapa se debe obtener la posible cantidad de dinero que no se captara o que se tendra que retirar para un periodo determinado por causa del riesgo operacional, si la institucin financiera ya cuenta con un metodologa para cuantificar la exposicin al riesgo operacional en cada periodo; si la institucin financiera no cuenta con una metodologa robusta,

es necesario calcular una variable aleatoria que represente esta clase de riesgo. Posible porcentaje de activos financieros que se refinancian: Se debe contar con la informacin del porcentaje de activos financieros que maduran en determinado tiempo y se refinancian. Una opcin para la institucin financiera es obtener una variable aleatoria que represente el comportamiento de esta variable. Posible porcentaje de activos financieros que se reinvierten: Se debe contar con la informacin del porcentaje de activos financieros que maduran en determinado tiempo y se reinvierten. Una opcin para la institucin financiera es obtener una variable aleatoria que represente el comportamiento de esta variable. PASO 6: Simular y/o pronosticar los retiros para determinar la brecha de liquidez en un horizonte de tiempo dado Cada cuenta de una institucin financiera posee caractersticas intrnsecas que la hacen diferente a las dems y determinan el comportamiento de stas en el futuro. Por esta razn en esta etapa dejamos abiertas dos posibilidades para tratar de caracterizar el posible comportamiento futuro de cada cuenta. Analizar la hiptesis de autocorrelacin de la serie de retiros Es habitual suponer que no existe correlacin entre los trminos de perturbacin de una serie (hiptesis de no autocorrelacin). Matemticamente el supuesto de autocorrelacin se expresa a partir de la hiptesis que hace referencia a la covarianza de la perturbacin como nula.

E ( t , t s ) = 0

s = 1, 2, ...

El contraste de autocorrelacin de Ljung-Box El contraste de de Ljung y de Box (1978) se utiliza comnmente para probar si existe autocorrelacin en los residuales. La prueba de Ljung-Box se basa en el diagrama de autocorrelacin. Si existe autocorrelacin de los residuales de la serie de retiros, se recomendara utilizar solo pronsticos (AR(i), MA(i), ARIMA(i), ARCH y GARCH), y no tratar de simular los retiros futuros. I. Simular los retiros para una determinada cuenta en el periodo dado

Para obtener la distribucin de la brecha de liquidez para cada da es necesario simular el comportamiento de los retiros para cada una de las cuentas de la institucin financiera, con el propsito de obtener los escenarios adversos a un nivel de confianza determinado por ciento. Cuando la serie histrica no se comporte como una variable aleatoria terica a un nivel razonable, es recomendado no simular los retiros de la cuenta y queda abierta la posibilidad de pronosticar los retiros. Supuestos: 1. Los retiros se pueden ajustar a una distribucin terica. 2. No existe autocorrelacin entre los retiros de t y t i 3. La volatilidad de los retiros de los activos es constante Mtodo de Simulacin MonteCarlo Es un mtodo de simulacin esttica que representa un sistema en un instante de tiempo determinado. Una sola simulacin proporciona slo un valor de muchos posibles del resultado, que puede ser distinto en cada simulacin. 1. Realizar pruebas de bondad y ajuste para determinar la distribucin de los retiros; se pueden evaluar el ajuste utilizando el estadstico de Chi-Cuadrado o Kolmogorov-Smirnov. 2. Calcular la brecha de liquidez para el horizonte de tiempo dado segn los valores generados en cada iteracin y registrar el resultado. 3. Repetir el proceso hasta tener una muestra estadstica representativa. 4. Obtener la distribucin de frecuencias para el horizonte de tiempo dado. 5. Calcular media, desviacin estndar y percentiles para cada periodo de tiempo que conforma el horizonte de anlisis. II. Pronosticar los retiros para un determinado horizonte de tiempo Existen una gran gama de herramientas para pronosticar series de tiempos, la utilizacin de cada una depende de las caractersticas de la serie. A continuacin se presentaran algunos mtodos bsicos para pronosticar series de tiempo estacionarias.

Supuestos: 1. Puede existir autocorrelacin entre los retiros de una misma cuenta y pueden existir periodicidad. 2. Los retiros son una serie estacionaria. 3. La volatilidad de los retiros de los activos es constante. PASO 7: Estimacin del contingente para cada cuenta en el horizonte de tiempo dado utilizando opciones financieras y la ecuacin de Black-Scholes (Bajo supuesto de B-S). Estimacin de contingentes para un horizonte de tiempo dado utilizando opciones financieras y la ecuacin de Black-Scholes. Si la serie histrica de los retiros no cumple con un nivel razonable los supuestos (Black-Scholes) expuestos a continuacin, es recomendable no utilizar la ecuacin de B-S para valorar el contingente de la cuenta. Supuestos: 1. El monto de los retiros de la cuenta se comporta siguiendo una caminata aleatoria (Random Walk) Lognormal. De manera ms precisa la cantidad de los retiros del Activo sigue un proceso estocstico conocido como movimiento Browniano geomtrico (Geometric Brownian Motion).
Ln( R(t 2 ) ) ~ N ( (t 2 t1 ), 2 (t 2 t1 )) R(t1 )

Donde

R (t1 ) = Re tiros en t1 R (t 2 ) = Re tiros en t 2

2. La tasa de inters libre de riesgo (r) (captacin continua) es positiva (r>0) y constante durante el perodo de vigencia de la opcin; los inversionistas pueden prestar e invertir a dicha tasa (r). 3. La volatilidad de los retiros de los activos es constante durante la valoracin de la opcin. 4. No hay impuesto, ni costos de transaccin. Valorar la Opcin Real del Contingente de Liquidez

En la Tabla 1 se muestra las equivalencias entre los trminos y correspondencia entre una opcin financiera y una opcin real que representa los contingentes de liquidez para una determinada cuenta en una institucin financiera. Opcin Financiera Activo subyacente Precio ejercicio Valor ejercida Valor sin ejercicio Accin
KT

Estimacin de los contingentes requeridos para un horizonte de tiempo dado, utilizando rboles binomales, probabilidades neutrales al riesgo (risk-neutral probabilities) y modelo Ho-Lee para modelar la tasa de inters. Supuestos:

Opcin Real de contingentes de liquidez Retiros de la cuenta

(1 ) * ADTM + C T (1 ) AATM ROT

Los mismos que en el PASO 6. La tasa de inters ya no es plana como en el PASO 7, sino que es modelada utilizando el modelo bsico de Ho-Lee. La volatilidad de la tasa de inters es constante durante el horizonte de tiempo estudiado.

Modelo bsico de Ho-Lee (1986)15 Para proyectar y modelar la estructura de las tasa de inters de corto plazo utilizaremos el modelo bsico de Ho-Lee. Ho-Lee (1986): dr = (t ) dt + dZ t De acuerdo al modelo Ho-Lee el cambio en la tasa de inters de corto plazo (r) sigue el sigue el siguiente proceso16:
rt +1 = rt + t +1 + t +1
t +1
+ con probabilidad de 0.5 con probabilidad de 0.5

ST K T

RT K T

CT

Tabla 1: Paralelo entre una opcin financiera y una opcin de contingentes de liquidez. Payoff de la opcin de contingente de liquidez para una institucin financiera (short call):

Parmetros: t +1 : Cambio esperado en r (drift) : Desviacin estndar (Volatilidad) Figura 4. Payoff de estar corto (short) en una opcin Call Utilizando las formula de Black-Scholes es posible valorar la opcin real que representa el contingente de liquidez que debe mantener la institucin financiera para determinada cuenta; sin embargo, el precio de ejercicio de dicha opcin contiene variables aleatorias y, por tanto, el valor de la opcin corresponde a otra variable aleatoria. PASO 8: Estimacin de los contingentes requeridos para un horizonte de tiempo dado, utilizando rboles binomiales, probabilidades neutrales al riesgo (risk-neutral probabilities) y modelo Ho-Lee para modelar la tasa de inters. Valoracin neutral al riesgo17: Establece que cualquier activo cuyo valor dependa del precio de unas acciones puede valorarse desde el supuesto de que el mundo es neutral al riesgo. Esto significa que, para valorar un activo, suponemos: 1. La rentabilidad esperada de todos los valores negociados es la tasa de inters libre de riesgo. 2. Los flujos de caja futuros pueden valorarse descontando sus valores esperados a la tasa de inters libre de riesgo.

15 16

Luenberger, David.1998 Villarreal , Julio. 2004 17 Hull, John; 1996

Cuando utilicemos el modelo binomial, utilizaremos el principio de valoracin neutral al riesgo y supondremos que el mundo es neutral al riesgo. Valoracin de activos utilizando rboles binomiales18: Definimos un mundo de Tiempo Discreto en el cual tenemos un activo (accin S t ) que en nuestro prximo y nico perodo puede tomar uno de dos valores: 1. 2.

* =

er t d ud

u=

S tU + t St

S tD d = + t St
No estamos valorando la opcin en trminos absolutos. Estamos calculando su valor en trminos del precio de las acciones subyacentes. Las probabilidades de futuros movimientos hacia arriba o hacia abajo ya estn incorporadas en el precio de las acciones. 20 Cuantificacin del contingente para una determinada cuenta (rboles binomiales y modelo de tasa de inters Ho-Lee) Utilizando los resultados de las simulaciones y/o pronsticos de la brecha de liquidez (Etapa 6), los rboles binomiales y las estimaciones de la tasa de inters futura, se valora el contingente necesario para cubrir los posibles escenarios adversos de liquidez con un determinado nivel de confianza. PASO 9: Analizar los contingentes para cada unas de las cuentas de la institucin financiera Finalmente, en este paso se suman las provisiones (contingentes) calculadas con cada uno de los mtodos para cada una de las cuentas de la institucin financiera para cubrir los posibles eventos de prdida debidos al riesgo de liquidez. Posteriormente se debe realizar un anlisis de los contingentes actuales contra los calculados utilizando esta metodologa. Para calcular el valor total del contingente de la institucin se utiliza la metodologa expuesta para estimar el contingente de cada una de las cuentas y luego se suman estos contingentes. 4. APLICACIN DE LA METODOLOGA En este captulo se presenta la aplicacin de la Metodologa de Medicin y Monitoreo del Riesgo de Liquidez a una institucin financiera colombiana. Se ilustra la aplicacin de la metodologa paso por paso presentando los principales resultados obtenidos en cada uno de stos.

S tU + t > S t S tD + t < S t

t es un perodo de tiempo fijo y conocido (da, mes, trimestre etc.) Los inversionistas pueden tomar prestado e invertir (prestar) a la tasa libre de riesgo (r) que es conocida y fija durante el periodo (t-t) El precio de nuestro activo S t es conocido. Grficamente:

Figura 5. rbol Binomial

* D S t = e r t * * S tU + t + (1 ) S t + t

* , (1 * ) se conocen como probabilidades bajo neutralidad al riesgo (Risk neutral probabilities), estas probabilidades son diferentes a las probabilidades reales de cambio de S t .19 r: tasa de inters.

18 19

Hull, John; 1996 Villarreal , Julio. 2004.

20

Hull John. 1996.

La entidad seleccionada para la aplicacin de la metodologa fue Crediservir, la cual es una de las cooperativas ms importantes en Colombia, su sede principal se encuentra localizada en Ocaa. Dentro del portafolio de servicios de Crediservir se encuentra: Ahorro Ordinario Ahorro Contractual Ahorro Juvenil Rindediario C.D.A.T Aportes Sociales Creditos

histrica de esta tasa de inters, fue necesario obtener la volatilidad de la tasa interbancaria y se supone que tiene una alta correlacin con la tasa de inters a la que le prestan a Crediservir Despus de generar 1000 corridas para dichas variables aleatorias, se obtiene la siguiente distribucin:

En la aplicacin de esta metodologa participaron el gerente general, la tesorera y el encargado de los sistemas de la cooperativa. Resultados La suma de todos los precios de las opciones Call es una variable aleatoria (forecast), ya que el precio de ejercicio (K) incorpora el comportamiento de variables aleatorias como mora, reinversin y refinanciamiento. Despus de realizar 1000 corridas de dichas variables aleatorias se obtiene la siguiente distribucin:

Figura 7: Variable Contingente utilizando rboles binomiales Con un contingente de 74,40 millones se tendr un 95% de probabilidad de que no sea necesario ms contingente para cubrir las operaciones diarias de la cuenta 1; y con un 5% de probabilidad se tendra que destinar ms dinero para la cuenta de contingente. El contingente destinado para la cuenta 1 por Crediservir es de 659.13 millones para un horizonte de tiempo igual a un ao. El contingente para la misma cuenta utilizando B-S con una probabilidad de 95% es de 78,22 millones pero para un horizonte de tiempo de un mes (PASO 7) y el contingente con la misma probabilidad utilizando rboles binomiales y modelo HoLee para la tasa de inters es de 74,4 millones (PASO 8). Teniendo en cuenta la diferencia de los horizontes de tiempo del anlisis, no resulta muy alta la diferencia entre los contingentes utilizando B-S y Arboles Binomiales con las exigencias de los entes reguladores. La metodologa propuesta incorpora el comportamiento de los montos de los retiros de la cuenta y la volatilidad asociada, el riesgo mercado, el riesgo operacional y caractersticas intrnsecas a cada cuenta como reinversin y refinanciamiento a diferencia de los requerimientos de la Supersolidaria los cuales slo tienen en cuenta el saldo de la cuenta. 5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES SOBRE LA ADMINISTRACIN DE RIESGO Los eventos de prdida que se pueden presentar debido a la exposicin al riesgo de liquidez pueden tener un alto impacto en el funcionamiento de las empresas.

Figura 6: Variable Contingente utilizando la ecuacin de B-S (bajo supuestos de B-S) La variable aleatoria que representa la suma de los precios de la opciones Call tiene una media de 76,11 millones y una desviacin estndar de 1,21. Con un contingente de 78,22 millones se tendr un 95% de probabilidad de que no sea necesario ms contingente para cubrir las operaciones diarias de la cuenta 1; y con un 5% de probabilidad se tendra que destinar mas dinero para la cuenta de contingente. Para aplicar la metodologa es necesario obtener la volatilidad diaria de la tasa de inters a la que le prestan a la Cooperativa. Como no se cuenta con la serie

 La identificacin y administracin de los diferentes tipos de riesgo en las entidades financieras y no financieras es un tema particularmente relevante para el desarrollo y funcionamiento de las mismas. En la mayora de las entidades financieras colombianas, el concepto de riesgo de liquidez slo est empezando a ser entendido, y la gestin del mismo se realiza, principalmente, con base en controles internos y auditoras. Por esta razn, resulta de particular importancia el diseo de metodologas y modelos que permitan no slo identificar, sino cuantificar ms precisamente este tipo de riesgo. SOBRE LA METODOLOGA PARA LA IDENTIFICACIN Y MONITOREO DEL RIESGO DE LIQUIDEZ La Metodologa para la Identificacin y Cuantificacin del Riesgo de Liquidez diseada consta de nueve pasos que permiten, no slo identificar las principales fuentes de riesgo de liquidez, sino tambin cuantificar el nivel de exposicin al mismo y calcular las provisiones que debe realizar la entidad para cubrir cualquier evento de prdida que se pueda presentar. El proceso de recoleccin de la informacin, tanto cualitativa como cuantitativa, es de particular importancia para la aplicacin de la metodologa. La metodologa puede ser enriquecida incorporando metodologas ms estructuradas para la medicin del riego crediticio y operativo, entre otras. A pesar de haber sido diseada para entidades financieras, la metodologa puede aplicarse en otro tipo de entidades realizando ajustes en algunos de los nueve pasos definidos. Esta metodologa representa un soporte importante para la etapa de Identificacin y Cuantificacin de las Exposiciones de la Metodologa general de Administracin de Riesgo propuesta por Smithson, y presentada en el Captulo 3, pgina 13. La Metodologa para la Identificacin y Cuantificacin del Riesgo de Liquidez desarrollada y presentada en este documento representa un avance importante en el estudio del tema del riesgo de liquidez en las entidades financieras colombianas. De la misma manera, la metodologa aplica herramientas de simulacin y toma de decisiones, representando un aporte importante para la lnea de investigacin de Anlisis de Decisiones y Gestin de Riesgos del Departamento de Ingeniera Industrial de la Universidad de los Andes. SOBRE LA APLICACIN METODOLOGA EN CREDISERVIR DE LA

Debido a limitaciones de tiempo y disponibilidad de la informacin, la metodologa fue aplicada slo en Crediservir. Para la recoleccin de la informacin necesaria para la aplicacin de la metodologa se hicieron varias reuniones con el gerente de la cooperativa y con los empleados encargados de la parte de sistemas. Sin embargo, no fue posible obtener la informacin suficiente para la aplicacin estricta de la metodologa ya que algunos indicadores no contaban con los datos histricos respectivos. Es muy importante que las directivas de Crediservir entienda detalladamente el funcionamiento de la Metodologa de Cuantificacin y Monitoreo del Riesgo de Liquidez, ya que esto le permitir realizar cambios sobre la misma para incorporar las nuevas fuentes de informacin vayan surgiendo. Si Crediservir desarrolla alguna metodologa para la cuantificacin del riesgo crediticio y riesgo operacin, se puede incorporar a la metodologa propuesta. De la misma manera, es importante para la Cooperativa acoger las prcticas y recomendaciones generales para la identificacin, medicin, monitoreo y control del riesgo de liquidez sugeridas por el Comit de Basilea. La metodologa propuesta para cuantificar y monitorear el riesgo de liquidez cumple con las recomendaciones de la Superbancaria. Es posible replicar la metodologa propuesta para cuentas con otras caractersticas intrnsecas como volatilidad no constante, autocorrelacin, autoregresivas, etc. Utilizando modelos como ARCH, GARCH, ARIMA, ARMA, AR, MA, La construccin de bases de datos con los indicadores y las metodologas para cuantificar los riesgos de mercado y operacional podra ser til para mejorar la metodologa presentada. Bibliografa Administracin Integral de Riesgo, Bancomer, http://www.bancomer.com ALEXANDER, Carol. Advanced Risk Management. IFF, enero de 2002. Bank for International Settlements (2001), 7. Basel Comitee on Banking Supervision. Sound Practices for the Management and Supervision of Operational Risk. Febrero de 2003. Basel Committee on Banking Supervision. Operational Risk Data Collection Exercise, junio de 2002.

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