RIESGO DE MERCADO

EL

VaR

(Value at Risk Valor en Riesgo)

ESPE
Eco. Juan C. Palacios V.

INTRODUCCION
- El proceso liberalizador que ha experimentado el sistema bancario a nivel mundial durante las ltimas dcadas ha ocasionado un incremento en la competencia entre las entidades financieras.
- Este proceso de intensificacin de la competencia ha generado un aumento de la eficiencia del sistema pero, simultneamente, ha provocado un incremento sustancial de los riesgos. La volatilidad en los mercados financieros y los procesos de liberalizacin tecnolgica han colocado al negocio bancario ante nuevos desafos.

INTRODUCCION
- En un entorno de creciente competitividad y gradual reduccin de los mrgenes, las entidades estn predispuestas a asumir ms riesgos en un intento de recuperar la rentabilidad perdida. - Este nuevo entorno se fomenta la eficiencia y se crea variedad de eleccin. - Sin embargo, al generar novedades, la economa de mercado genera tambin mayor inestabilidad e inseguridad siendo, al mismo tiempo, implacable en lo que se refiere a eficiencia, rentabilidad y exigencia de resultados positivos.

INTRODUCCION
Se llega as, a la conclusin de que el riesgo constituye un factor consustancial a un sistema competitivo y, por tanto, de la actividad bancaria actual. De este modo: - Hasta qu punto es buena la reduccin de riesgos? - Hasta qu punto la reduccin de riesgos supone un aumento en el valor de la empresa para los accionistas? Se intuye que ha de haber un nivel ptimo de riesgo que los responsables de la gestin de los riesgos en la entidad financiera han de encontrar que sea acorde con los propsitos de la empresa.

INTRODUCCION
La rentabilidad es el objetivo principal de la estrategia bancaria, pero por si misma carece de significado, se ha de relacionar y ajustar con el riesgo asumido en su obtencin. De tal forma, la entidad ha de determinar los niveles de riesgo asumibles segn los recursos de los que dispone.

El riesgo vara en el tiempo an considerando la estabilidad de los niveles de rentabilidad.

La seguridad es el principio bsico que debe asumir cualquier miembro del sistema bancario

INTRODUCCION
La rentabilidad es un concepto dinmico que se ha de gestionar con el objetivo de que se mantenga por encima de un valor determinado y sometido a un riesgo determinado.
.. recordando
Riesgo de mercado.- Es la contingencia de que una institucin (del sistema financiero) incurra en prdidas debido a variaciones en el precio de mercado de un activo financiero, como resultado de las posiciones que mantenga dentro y fuera de balance.

. previamente recordemos
(medidas de dispersin)
Leer el documento VaR Bases Estadsticas

Varianza =
Mide el grado de dispersin al cuadrado de los rendimientos (R) con respecto a la su media.

Desviacin Estndar =
Medida de dispersin de los rendimientos respecto a la media en un periodo determinado. Mide la volatilidad.

Covarianza =
Medida de asociacin lineal entre dos variables. (Ejm rendimientos de 2 activos financieros). Describe el movimiento conjunto.

Coeficiente de correlacin =
Mide el grado de relacin lineal entre dos variables y su sentido (directo o inverso). Asume valores entre -1 y 1

. previamente recordemos
Ejm. volatilidad de los rendimientos de un activo
Leer el documento VaR Bases Estadsticas

La teora seala que la distribucin de los rendimientos de un activo financiero, por lo general se ajustan a una distribucin normal

. previamente recordemos

Leer el documento VaR Bases Estadsticas

LA DISTRIBUCION NORMAL
Distribucin de probabilidad de variable continua, que con ms frecuencia se observa en los fenmenos reales Existe la probabilidad de que el 50% de las observaciones caigan en el rea de valores inferiores a la media, y el otro 50% en el rea de valores superiores.

DISTRIBUCION NORMAL

La probabilidad equivale al rea encerrada bajo la curva

Ejm. Existe la probabilidad de que el 68,26% de las observaciones (nivel de confianza) se encuentren en el rea que est entre ms/menos 1 desviacin estndar

EL VaR VaR Value at Risk Valor en Riesgo

Desarrollado por la divisin RiskMetric de JP Morgan en 1994.

Es una metodologa para medir el riesgo de mercado de un activo o cartera de activos financieros. No existe un enfoque nico de clculo del VaR, y que sea superior al resto.

EL VaR VaR Valor en Riesgo Value at Risk

Autoridades internacionales de supervisin (Comit de Basilea) han permitido que las entidades financieras determinen la cantidad de fondos que requieren para cubrir riesgos de mercado, aplicando modelos propios basados en metodologa VaR.

DEFINICION de VaR
Mxima prdida monetaria que puede alcanzar un activo financiero o una cartera de activos, en un horizonte temporal [t,t+1] con una probabilidad establecida c (nivel de confianza)
Es una medida estadstica de las prdidas potenciales. Al calcular el VaR obtenemos un nmero que representa la prdida mxima que se puede tener en el activo o en la cartera de inversin, dado un nivel de confianza.

EJEMPLO
Si el VaR de una cartera de inversin en acciones est calculado en -1.000 dlares en un da, con un ndice de confianza del 95%, no significa que obligatoriamente se perder ese valor, sino que en el caso de que se diesen prdidas, el valor mximo que se puede perder entre hoy y maana con una probabilidad del 95% es de 1.000 dlares.

EJEMPLO GRAFICO
Supongamos un histograma de frecuencias con las prdidas y ganancias diarias de una cartera de acciones durante 10 aos
Conjunto con el 95% de las observaciones, que contiene las prdidas inferiores al VaR y las ganancias

Existe un 5% de probabilidad de que la prdida diaria sea mayor a USD 150

Existe un 95% de probabilidad de que la prdida mxima diaria sea de USD 150

VaR -150

IMPACTO del VaR

El VaR contribuye a la ciencia de la gestin del riesgo de tres modos:
a) Ayuda a asignar recursos de un modo ms eficiente; b) Hace que los gestores del riesgo sean ms responsables de las acciones en las que introducen el riesgo o en las que fracasan en su cobertura; c) Ayuda a los reguladores a decidir las exigencias de adecuacin del capital de garanta para las instituciones individuales.

Qu no permite hacer el VaR?

Prever la direccin de los precios Asegurar la prdida efectiva de la cartera en un horizonte determinado Asegurar la ganancia efectiva de la cartera en un horizonte determinado Predecir movimientos inusuales en los precios Recomendar valores en los que invertir Eliminar otros lmites

CALCULO DEL VaR Metodologas

Paramtrica
Basada en las varianzas y covarianzas de los rendimientos.

De simulacin
Histrica
En funcin de los rendimientos histricos de los precios de los activos.

De Monte Carlo
En funcin de la simulacin de rendimientos mediante nmeros aleatorios

CALCULO DEL VaR METODOLOGIA PARAMETRICA

VaR para un Activo VaR para una Cartera de Activos

= Valor de Mercado (monto de inversin) del activo financiero = Desviacin Estndar de los rendimientos de los precios del activo

= Valor de Mercado de la cartera (portafolio) de activos

= Desviacin Estndar de la cartera (portafolio) = Nmero de desviaciones estndar que hay dentro del nivel de confianza escogido. = raz cuadrada del horizonte temporal para el que se calcula el VaR

CALCULO DEL VaR METODOLOGIA PARAMETRICA

Clculo de la desviacin estndar
en excel

De un Activo:

=DESVEST(rango)

Del portafolio:

volatilidad

con un nivel de confianza

en el periodo t

VOLATILIDAD por Periodo de Tenencia

CALCULO DEL VaR METODOLOGIA PARAMETRICA

Determinacin del nivel de confianza
N Desv-Est 1.28 1.64 1.96 2.00 2.05 2.33 1 cola 90% 95% 97.5% 97.7% 98% 99% 2 colas 80% 90% 95.0% 95.4% 96% 98%

95,4%
2.3% 2.3%

97,7%

2.3%

Nivel de confianza (probabilidad) 90% 95% 97.5% 97.7% 98% 99%

N Desv-Std (1 cola) 1,28 1,64 1,96 2,00 2,05 2,33

2.3%

97,7%

Para aplicacin en el VaR

CALCULO DEL VaR METODOLOGIA PARAMETRICA

Determinacin del periodo de tenencia
Si la serie (informacin) de los rendimientos del activo, corresponden a valores diarios y por tanto la desviacin estndar calculada es para periodos de un da, en el caso de que el inversor desee mantener el activo (ejm. accin) durante 20 das, se deber convertir la desviacin estndar de un da en una desviacin estndar para periodos de 20 das, multiplicndola por:

20 das periodo de inversin 1 da temporalidad de la serie de donde obtengo la desviacin estndar

Recuerde: como en la bolsa de valores no se opera todos los das (excepto sbados y domingos), la volatilidad anual se asume de 252 das.
Si la serie de rendimientos del activo financiero es anual y deseo invertir durante 7 das, se debe aplicar

Raz( 7 / 252 )

Ejemplo 1

Clculo del VaR de un Activo Financiero

Se conoce que la volatilidad mensual del precio de una accin es de 1,5%. Calcular la volatilidad para 15 das, que es periodo que un inversor desea mantener dicho activo financiero, con un nivel de confianza del 97,7%

VOLATILIDAD por Periodo de Tenencia

Para el 97,7% de confianza el nmero de desviaciones es igual a 2

0,015 * 2 * Raz(15/30) = 0.0212 = 2,12%

Si el capital a invertir en dicha accin para mantenerla durante 15 das es de USD 10.000

VaR = 10.000 * 2,12% = 212

El valor de mxima prdida (VaR) con un 97,7% de confianza es de: $212

Ejemplo 2

Clculo del VaR de un Portafolio

Supongamos un portafolio de acciones con un valor de USD 10.000, distribuidos en el 25% en la Accin A, 30% en la accin B y el 45% en la accin C. Tomando los precios histricos de los ltimos 4 aos calculamos los rendimientos diarios y obtenemos la siguiente informacin.
Verificamos la hiptesis que los rendimientos del portafolio tienen una distribucin similar a la normal, por lo que podemos utilizar la metodologa paramtrica.

Accin A (1) B (2) C (3)

Pesos 25% 30% 45%

Desv-Std 2.179% 3.234% 2.341%

matriz varianza-covarianza matriz de covarianzas

0.0004746 0.0002258 0.0001853 0.0002258 0.0010461 0.0003460 0.0001853 0.0003460 0.0005481 25% 30% 45%

Covarianza de la accin 1 y la accin 3

desviacin estndar al cuadrado o varianza

matriz de covarianzas

en excel =COVAR(matriz1,matriz3) matriz = rango de datos de cada serie de rendimientos

. Clculo del VaR de un Portafolio

Calculamos la Desv-Std del portafolio

Utilizando clculo matricial

matriz1 matriz2 matriz3

en excel =MMULT(MMULT(matriz1,matriz2),matriz3)

La volatilidad (desviacin estndar) diaria del Portafolio es del 2,009%.

. Clculo del VaR de un Portafolio

El VaR para la cartera de USD 10.000 calculado para 60 das , con un grado de confianza del 95% es de ?

VaR = 10.000 * 0,02009 * 1,64 * Raz(60) = 2.552,11

Para un periodo de tenencia de 60 das volatilidad para 60 das con el 95% de confianza volatilidad diaria

La mxima prdida (VaR) que puede tener la cartera de USD 10.000, en 60 das, con un grado de confianza del 95% es de USD 2.552,11
El VaR, es diferente, segn el nivel de confianza utilizado y el periodo de tenencia

. Clculo del VaR de un Portafolio

Para diferentes grados de confianza (probabilidades) y tiempos de inversin, tenemos los siguientes VaR del portafolio analizado

VMC: Grado.Conf--> Dias 1 5 15 30 60

10,000 90% 1.28 257.15 575.01 995.95 1408.48 1991.89 95% 1.64 329.48 736.73 1276.06 1804.61 2552.11

Desv-Std: 98% 2.05 411.85 920.91 1595.07 2255.77 3190.14

0.02009 99% 2.33 468.10 1046.70 1812.93 2563.87 3625.86

Ejemplo 3

Clculo del VaR No Diversificado y VaR Diversificado

Tomando el anterior ejemplo, calculemos el VaR para cada Accin y comparemos con el VaR del Portafolio (cartera)
Inversin: Peso 25% 30% 45% 10,000

A B C

2,500 3,000 4,500 10,000

2.179% 3.234% 2.341%

1.64 1.64 1.64

7.746 7.746 7.746

= = =

692.02 1,232.48 1,338.24

3,262.74
VaR no diversificado

Cartera

10,000

2.009%

1.64

7.746

2,552.11
VaR diversificado

Podemos observar el efecto de estructurar eficientes portafolios de inversin, que reducen el nivel de riesgo (la mxima prdida potencial)
NOTA: La estructuracin de portafolios eficientes, es tema de otra asignatura

Recordemos DETERMINACION DE LA SERIE DE RENDIMIENTOS

Si tenemos series de precios de activos, y deseamos construir series de rendimientos con los cuales calcular el VaR. La teora de administracin de riesgos seala que para un mayor ajuste se deben utilizar los rendimientos continuos (Ri), que lo calculamos con la siguiente frmula:

Logaritmo natural del precio actual (FRi) sobre el precio del periodo anterior (FRi-1). Esta frmula lo aplicamos a toda la serie. Si tengo series de rendimientos, debo trabajar directamente con estas series.