Alicia Girn Gonzlez

Crisis Financieras
ISBN: 84-689-4480-7 N Registro: 05/75537

Alicia Girn Gonzlez

Crisis Financieras

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*a primera edicin la public en "##" el +nstituto de +nvestigaciones Econmicas de la ,-A. en ./'ico&

A mis becarios: Aderak Quintana, Alfredo Pureco, Carlos Arguello, Claudia Esmeralda Maya, Elizabeth Concha, Enrique orres, !os" Mart#n $uerra, Mart#n Pe%a y &oberto 'oto( !untos creamos seminarios, libros, )onencias, art#culos )ara re*istas nacionales e internacionales, redes electr+nicas y la re*ista olafinanciera(com Com)artimos a)asionadamente la crisis financiera m,s )rofunda en la *ida inde)endiente de nuestro )a#s- el fantasma de la crisis, auge y recesi+n en el sudeste asi,tico, !a)+n y &usia- el ),nico financiero y el cierre de las bolsas de la red financiera internacional en .all 'treet en se)tiembre de 2//0( Algunos becarios, ya formados, se han ido a traba1ar o a estudiar al e2tran1ero- con ellos *i*# )arte de su 1u*entud y enriquecieron mi madurez intelectual( 3iciembre de 2//0

Crisis Financieras: Mxico, Rusia, Brasil, Turqua y Argentina

Alicia Girn Gonzlez !n"ice # !ntro"uccin $# Crisis %inancieras: causas y e%ectos &# 'l (erca"o %inanciero glo)al *# +a ,ri(era crisis "el siglo --! .# +a crisis asitica /# 0e Rusia a Argentina ,asan"o ,or Brasil y Turqua 1# +a quie)ra "el +ong2Ter( Ca,ital Manage(ent: 3e"ge Fun" 4# 56e7 econo(y5, recesin ine8ita)le 9# Conclusiones :# Bi)liogra%a

5a autora agradece el a)oyo brindado )ara la elaboraci+n de este ensayo a los becarios &oberto 'oto, Aderak Quintana y Mart#n Pe%a( 6

'l "e se,tie()re "e $:: , el ataque terrorista contra las Torres Ge(elas "e 6ue8a ;or< ro(,i el corazn "e la re" %inanciera internacional y "es,lo( a las ,rinci,ales corre"uras y re,resentaciones "e la )anca internacional# +os (erca"os que %sica(ente esta)an cercanos al rea cerraron: 6e7 ;or< =toc< 'xc>ange, 6as"aq =toc< Mar<et y A(erican =toc< 'xc>ange, cierre tcnico que no se >a)a ,resenta"o "es"e la ,ri(era Guerra Mun"ial# +a ten"encia "escen"ente "el (erca"o internacional ,ro%un"iz la recesin, cre incerti"u()re y una situacin "e ,nico ante la urgencia "e los consu(i"ores ,or o)tener liqui"ez# 'sto "e(ostr una 8ez (s la %ragili"a" %inanciera y la ,ro%un"izacin "el (erca"o %inanciero glo)al# +a agu"izacin "e la recesin o)liga a re,lantear el or"en econ(ico internacional y las ,olticas econ(icas >ege(nicas# Alicia Girn Gonzlez 0icie()re, $:: #

# !ntro"uccin
3urante las 8ltimas tres d"cadas, las crisis financieras han ocasionado turbulencias en los mercados financieros( El im)acto ha sido de*astador en muchas econom#as( 5os )roblemas de deuda e2terna, de las bolsas de *alores, de quiebras bancarias, hi)erinflaciones y *olatilidad de los ti)os de cambio han sido comunes no s+lo en los )a#ses emergentes sino tambi"n en )a#ses como Estados 9nidos, !a)+n y Euro)a( 5os desa1ustes en la esfera de la )roducci+n y circulaci+n se manifiestan con )rofundidad a ra#z de la ru)tura del sistema monetario internacional establecido en :retton .oods en 0;66( 5as crisis se enmarcan en la era )osterior a :retton .oods, que se inicia en agosto de 0;<0, cuando el entonces )residente de E9A &ichard =i2on )uso fin al *#nculo que e2ist#a entre el d+lar y el oro, en )ro)orci+n de 47 d+lares )or onza de oro fino, de1ando al mundo inundado de d+lares sin res)aldo alguno(> !an o)oro?sky define estos a%os como la @era financiera@, donde lo

financiero toma el liderazgo del desarrollo del ca)italismo, )or encima de las em)resas industriales( El ob1eti*o de este bre*e te2to es demostrar c+mo a ra#z del )roceso de desregulaci+n y liberalizaci+n financiera los agentes econ+micos sufren cambios que )ermiten financiero global que funciona glas 26 horas del d#a y la cuya integraci+n de los mercados financieros nacionales en un mercado caracter#stica fundamental es la inno*aci+n tecnol+gica( En este traba1o se hace una re*isi+n de las crisis financieras, las cuales )ueden ir )recedidas de crisis monetarias, crisis de endeudamiento e2terno, crisis burs,tiles y crisis bancarias 2 (
2

5a )articularizaci+n del

5as crisis monetarias ocurren en los mercados monetarios, en los cuales se negocian diferentes acti*os de gran liquidez y nulo o muy ba1o riesgo, y que son susce)tibles de negociarse al )or mayor, es decir, )or im)ortes muy ele*ados en cada o)eraci+n( 5as crisis de endeudamiento e2terno consisten en el incum)limiento de )agos )or )arte de )restatarios( 'eg8n la im)ortancia de "stos, la crisis re*estir, mayor o menor se*eridad( Puede suceder que simult,neamente *arios )a#ses no est"n en condiciones de cubrir su deuda, desat,ndose entonces una crisis generalizada como sucedi+ en 5atinoam"rica en los a%os A/( 5as crisis burs,tiles ocurren cuando hay una fuerte ba1a en la cotizaci+n que se registra en las bolsas de *alores- esto )uede obedecer a una de)resi+n econ+mica generalizada, a una crisis en la cotizaci+n de alguna moneda B

estudio de las crisis bancarias que ocasionaron crisis financieras internacionales alterando los sistemas financieros y bancarios nacionales as# como la com)osici+n y din,mica del com)ortamiento de los flu1os de ca)ital a escala internacional, se )resentan en los casos del sudeste asi,tico, &usia, :rasil, Argentina y urqu#a( Al final del traba1o se aborda el tema de la recesi+n mundial )ro*ocada )or la ca#da de los t#tulos )artici)antes en la nue*a econom#a C ne7 econo(y? & y que im)act+ a todo el mundo a fines de 2//0(

$# Crisis %inancieras: causas y e%ectos

Charles Dindleberger se%ala que de 0B0A a 0;2; hubo un sinn8mero de crisis financieras( Por mencionar s+lo algunas: la de los tuli)anes C0B4B>0B6/E, la de las com)a%#as de oriente a fines del siglo FGHHH, la ca#da de los t#tulos ferrocarrileros Csiglo FHFE y la ca#da en menos de dos horas del <7 )or ciento de los t#tulos de &CA C27 de octubre de 0;2;E- en los a%os 4/ m,s de mil bancos estadounidenses se declararon en quiebra( M,s recientemente, sor)rende la ca#da del #ndice 6as"aq * , en el transcurso de un a%o, a )artir de marzo de 2///, cuando el )recio de los t#tulos de la nue8a econo(a se des)lom+ en cerca de un no*enta )or ciento, iniciando un )roceso de recesi+n econ+mica mundial, des)u"s de un )eriodo de casi diez a%os de crecimiento de la econom#a de E9A( El cola)so de grandes, medianos y )eque%os bancos tiene una significaci+n muy im)ortante en el cam)o de la teor#a econ+mica, en el ciclo econ+mico, en la com)etencia entre los mercados financieros
e2tran1era, etc"tera( 5as crisis bancarias son crisis colecti*as de todo el sistema bancario o de un n8mero considerable de bancos im)ortantes- en los a%os ochenta, E9A registr+ entre 6/ y 2// quiebras bancarias al a%o( 4 'e refiere a la transformaci+n que tu*ieron las em)resas )or la introducci+n de la tecnolog#a digital en sus o)eraciones de financiamiento y en la transformaci+n de las formas de traba1o( 6 5a =ational Association of 'ecurities 3ealers C=A'3E, la asociaci+n de los miembros de los mercados de *alores de E9A, introdu1o el sistema de cotizaci+n )or ordenador, Automated Quotation 'ystem C=A'3AQE en 0;<6( El =A'3AQ se considera el tercer mercado mundial de *alores, detr,s de okio y de =ue*a Iork( <

nacionales y entre las di*ersas regiones del mundo( 5as quiebras bancarias en ailandia, Hndonesia, Corea del 'ur y !a)+n tu*ieron un costo )ara el Jondo Monetario Hnternacional cercano a los cien mil millones de d+lares- las de los bancos de Escandina*ia al inicio de los no*enta y las de Am"rica 5atina CM"2ico, Argentina, :rasil, y GenezuelaE, son las m,s im)ortantes en la 8ltima d"cada del siglo FF( 'in embargo, no debe ol*idarse la quiebra de las sociedades de ahorro y )r"stamo en Estados 9nidos durante los ochenta, que le costaron al 'istema de la &eser*a Jederal Cbanco central de E9A, conocido como JedE m,s de 07/ /// millones de d+lares, ni el cola)so financiero de los a%os treinta, cuando m,s de mil bancos se declararon en bancarrota( El estudio de las crisis bancarias que desembocan en crisis financieras debe enmarcarse en el )roceso de desregulaci+n y liberalizaci+n de los sistemas financieros nacionales, que consiste en la eliminaci+n, a tra*"s de las fronteras, de las limitaciones al otorgamiento o )restaci+n de ser*icios financieros Ccr"ditos e in*ersiones fundamentalmenteE( K9na integraci+n financiera que hace im)osible des*incular los distintos mercados financieros y que debe acom)a%arse de una creciente armonizaci+n de los distintos marcos regulatorios financieros de las econom#as ca)italistas desarrolladas, a)untando en el sentido de buscar ordenar, garantizar y consolidar la integraci+n financiera, y )ro)iamente la globalizaci+n econ+micaL CCorrea, 0;;A, )( 0B<E( 5a com)etencia de los bancos con otros intermediarios financieros 7 y la )"rdida de im)ortancia del )a)el que la banca comercial hab#a desem)e%ado tradicionalmente, B el incremento de las o)eraciones fuera de balance C o%%2)alance2s>eet E am"n de la )artici)aci+n de nue*os instrumentos financieros, es decir, nue*as modalidades de in*ersi+n, est,n lle*ando a cuestionar si la banca comercial est, en decli*e o est,n
7 B

:ancos de in*ersi+n, com)a%#as aseguradoras, fondos de )ensiones, fondos mutuos( En 0;B7 los bancos )ro)orcionaban el <7M de todo el cr"dito em)resarial a mediano y corto )lazo en E9Aen 0;;7, en *irtud de la )osibilidad que tienen las em)resas de )edir )restado directamente al mercado y ya no a tra*"s de la banca comercial, tal )orcenta1e se hab#a reducido al 7/M( A

cambiando sus funciones, < como resultado de la inno*aci+n financiera y de la emergencia de nue*os )roductos, de la integraci+n, de la globalizaci+n y del )a)el creciente de los mecanismos de mercado en la determinaci+n de los )recios y de la distribuci+n(> 'eg8n el :anco de Pagos Hnternacionales C:PHE las o)eraciones en instrumentos deri*ados ascend#an a ; AA< miles de millones de d+lares a fines de 0;;B( El crecimiento )orcentual del total de ese ti)o de instrumentos fue de 07//M entre 0;AB y 0;;B( En este )eriodo, )asaron de 70A mil millones de d+lares a 6A6/ miles de millones de d+lares en Am"rica del =orte- de A< mil millones a 2076 miles de millones de d+lares en la regi+n Asia>Pac#fico y de 04 mil millones a 2A42 miles de millones de d+lares en Euro)a( 5os intercambios C s7a,s E de tasas de inter"s, introducidos en 0;A0, crecieron hasta llegar a totales *igentes de A0/// millones de d+lares en 0;A6 y m,s de un bill+n de d+lares en 0;AA- los futuros de tasas de inter"s re)resentaron en dicho a%o el <B M del total de o)eraciones en deri*ados, y inter"s el 26 )or ciento A 5a e2)ansi+n de la acti*idad bancaria a ,reas no tradicionales, ocurre al tiem)o de un desarrollo e2traordinario de otras em)resas financieras y no financieras, las cuales han *enido )ro*eyendo ser*icios de ti)o
<

las o)ciones de tasas de

he 4/th Annual Conference on :ank 'tructure and Com)etition, organizada en mayo de 0;;6 )or la &eser*a Jederal de Chicago, se dedic+ al tema N he 3eclining &ole of :ankingO A 5os instrumentos financieros deri*ados son contratos cuyo *alor deri*a del *alor de otros acti*os financieros( 5as transacciones que se realizan en el mercado de instrumentos deri*ados se basan no en la com)ra de acciones, bonos u otros *alores, sino en la a)uesta sobre el )recio que en el futuro tendr,n alguna materia )rima, el ti)o de cambio de determinada di*isa, el #ndice de un mercado de *alores, determinada tasa de inter"s u otros #ndices o indicadores C&odr#guez de Castro, 0;;7E( 5os )rinci)ales ti)os de instrumentos deri*ados son las o)ciones, los futuros y los s7a,s( 9na o)ci+n de com)ra es el derecho a com)rar un instrumento financiero en el futuro- una o)ci+n de *enta es el derecho a *ender un instrumento financiero en el futuro( 5os contratos a futuro consisten en la obligaci+n de com)rar un instrumento financiero a un )recio determinado en una fecha futura, o bien en la obligaci+n de *ender un instrumento financiero a un )recio determinado en una fecha futura( 5os s7a,s C)ermutas o intercambiosE )ermiten a dos )restatarios cambiar el car,cter de sus res)ecti*as deudas( En un s7a, de tasas de inter"s un )restatario que considera con*eniente cambiar su deuda de tasa fi1a a tasa flotante, )ermuta o intercambia su )asi*o con otro )restatario que desee hacer lo o)uesto( En un s7a, de di*isas, un )restatario que )or e1em)lo quiera reducir sus deudas en libras esterlinas y sustituirlas )or un )asi*o en francos suizos, )uede hacerlo intercambiando con otra )arte que desee realizar la o)eraci+n contraria C&odr#guez de Castro, 0;;7E( ;

bancario

formando

Kbancos

que

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bancosL(

5a

institucionalizaci+n de los mercados financieros ha a*anzado tambi"n con ra)idez, incrementando el refinanciamiento y el )rofesionalismo de todos los )artici)antes( Hn*ersionistas y )restatarios act8an cada *ez m,s en el mercado como instituciones, con todas las *enta1as que ello in*olucra( Esta tendencia tiene im)licaciones im)ortantes )ara los mercados financieros CHtzhak y 5a con solidez el de un sistema o)f, 0;;4, )( 4A4E( bancario En es resultado 5atina los de )ol#ticas de

macroecon+micas y estructurales que )ermiten una estrecha correlaci+n sistema financiero( Am"rica )rocesos desregulaci+n financiera no han sido muy e2itosos, )recisamente )orque no se ha tenido la *isi+n )ara establecer una )ol#tica econ+mica que )osibilite la liberalizaci+n del sector financiero sin desestructurar el sistema bancario( E1em)lo de ello ha sido Chile C3#az, 0;;7E a )rinci)ios de los ochenta y Genezuela, M"2ico y Argentina en los a%os ;/( Por ello, en Am"rica 5atina, se admite que inde)endientemente de si los sistemas bancarios est,n o no adecuadamente *ulnerables reglamentados a los y su)er*isados, siem)re ser,n shocks

macroecon+micos( Pstos afectar,n ad*ersamente la demanda de moneda nacional o la afluencia de ca)ital internacional, )udiendo soca*ar la ca)acidad de los bancos nacionales )ara financiar sus com)romisos de )r"stamos, conduciendo a una crisis a tra*"s de otras *#as( 9n incremento ines)erado de de)+sitos bancarios o una afluencia de ca)ital e2tran1ero )uede desencadenar una bonanza de las acti*idades crediticias de los bancos, al final de la cual "stos )ueden encontrarse con la falta de )ago de muchos )r"stamos, lo que hace al sistema muy *ulnerable a un shock )eque%o C$a*in y Qausmann, 0;;<, ))( 42>44E( 5a menor im)ortancia relati*a de la banca comercial en la oferta de cr"ditos, es resultado de una mayor )artici)aci+n de los mercados de
0/

*alores y de los ser*icios de correta1e en el )roceso de financiamiento( 3urante los 8ltimos a%os de la d"cada de los no*enta se obser*an gran n8mero de fusiones entre los grandes bancos comerciales )rinci)almente en Estados 9nidos( E1em)lo de ello es la fusi+n de la com)a%#a bancaria y de la firma financiera m,s grande de Estados 9nidos, Citicor) con ra*elers $rou) )or m,s de <2,7// millones de d+lares- la de :ankAmerica y =ations:ank, *alorada en B/,/// millones de d+lares y la de :anc Rne Cor)( Jirst Chicago =:3, )or cerca de 4/,/// millones de d+lares( Estas fusiones re*elan una nue*a eta)a de consolidaci+n bancaria en Estados 9nidos( En Alemania tambi"n han ocurrido fusiones bancarias como la de 3eutsche :ank y 3resdner :ank, o)eraci+n que se calcula en 0,267 billones de d+laresen !a)+n destaca la fusi+n de los bancos 3ai?a, Dinsi Rsaka y =ara que acumulan acti*os de a)ro2imadamente 0A2(04B millones de d+lares, as# como la de los bancos 3ai>Hchi Dangyo, Ju1oi y :anco Hndustrial de !a)+n que en con1unto acumulan acti*os )or 0,2B billones de d+lares( 5a nue*a estructura del )oder financiero se caracteriza desintermediaci+n en los mercados financieros, la )or la

desregulaci+n

financiera en escala mundial y la com)etencia entre las instituciones financieras( Por otra )arte, la disminuci+n de la deuda contratada con la banca comercial internacional y el aumento de los cr"ditos *#a la emisi+n de *alores )romue*en la modificaci+n de los m"todos tradicionales de financiamiento( 5a afluencia de ca)ital de corto )lazo a los mercados emergentes creci+ de manera e2traordinaria desde fines de la d"cada de los ochenta hasta mediados de los no*enta( Estos mercados se constituyeron en destinos de in*ersi+n )or sus atracti*os rendimientos, gran liquidez, o)ortunidades de arbitra1e y la di*ersificaci+n de los )ortafolios de in*ersionistas institucionales ; ( 5os flu1os netos de ca)ital )ri*ado a
;

En este sentido, liquidez es la ca)acidad que tienen los acti*os Cbonos, acciones, deri*adosE )ara con*ertirse en dinero efecti*o sin sufrir una merma de *alor( El arbitra1e es la o)eraci+n t#)ica de los es)eculadores en los 00

esos mercados, en )romedio anual, durante 0;;4>2/// fueron de 00;(4 mil millones de d+lares( Entre 0;;4 y 0;;B, en )romedio, los )a#ses de la regi+n asi,tica 0 / recibieron 4;(27 mil millones de d+lares( A )artir de la crisis de 0;;< y hasta el 2/// hab#an salido ca)itales en )romedio )or a%o de 07(22 mil millones de d+lares( En ese mismo )eriodo, los flu1os netos de ca)ital )ri*ado hacia los mercados de Am"rica 5atina fueron de 72(4< mil millones de d+lares( Es decir, la )artici)aci+n de Asia se reduce dr,sticamente, increment,ndose la de Am"rica 5atina como consecuencia del im)acto de la crisis asi,tica( >

mercados de *alores: es la com)ra de un acti*a a un )recio ba1o y su *enta sin riesgo a un )recio m,s alto( 0/ Corea, Hndonesia, Malasia, Jili)inas y ailandia( 02

&1a ro 1 Merca os !"er#entes/ .012os e &a3ita0 4Mi0es e "i00ones e 50ares6

1993 TOTAL Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales ASIA Paises en crisis Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales Otros Merca os !"er#entes Asiaticos Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales AM$%I&A LATI'A Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales M!(IO !ST!) MALTA * T+%,+IA Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales PAIS!S !' T%A'SI&I-' Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales A.%I&A Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o !n8ersion ,ri8a"a "irecta !n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio Atros %lu@os "e ca,ital Flu@os o%iciales 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

026(7 060(4 7B(B A/(; A0(< 00/(2 >04(; >6;(A 76(0 A(2

0A; 226(2 02/(4 ;B(A 02/(2 066(; 62(A A7(2 62(; 6;(7 0A(< >B<(7 40(4 /(; 7B(A

74 B;(A 42(B 7B(7 0/B(2 070 07/(4 064(; 07/(7 077(A /(< 26(7 27 2/(2 2B(2 >;A(< >0/0(; >04B >006(2 ><7(A B2(0 0/(B 6(A 7(B <(6

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>42(< 0/(; >;(4 >46(4 0<(A >06(4 6A(7 >B(4 >7B(6 /(6 B0(A 7B(4 0;(; >06(7 07(6 A(0 <(; >00(6 00(B A(7 0;(2 2/(7 6 >7(2 0<(4 0/(; < 4(< /(0 2(<

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>0B(A 0/ >/(B >2B(0 >/(6 4(6 4;(< 4(0 >4;(6 /(; B/(B 74(; 0/(< >6(0 ;(0 >0/(A A(B >2(7 >0B(; >4(4 7(6 2A(0 7(7 2A(4 0 06(< 0/(4 4(; /(7 >0(7

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60(B B2(A 26(; 4;(4 2(7 4A 06(2 >06(6 0<(7 B(0 00(0 <(6 4 /(A 4(2 6;(B 04(0 06(B 20(; >6(7 02(4 2(; 4(0 B(6 4(; 06(B A(4 2(< 4(7 6(< 2/(7 02(6 06(B >B(7 6 02(4 6(< 2(A 6(; >2(0

0<(6 6(A B 7(4 A(< 0<(4 2(< >0<(A 2(0 >0/(0 4(2 2(2 /(; / 6(7 00(6 2(6 4(7 7(7 7

S Corea, 'inga)ur, ai?an T Hndonesia, Corea, Malasia, Jili)inas, y ailandia( U Pron+stico Juente: Jondo Monetario Hnternacional( Hnternational Ca)ital Markets, agosto, 2//0(

04

ambi"n en estos a%os se acent8a la incertidumbre en los mercados financieros, estimulada )or la alta *olatilidad de los ti)os de cambio, las tasas de inter"s y los ni*eles de liquidez(> A diferencia de lo que ocurre en los )a#ses industrializados, en Am"rica 5atina los de)ositantes se muestran m,s inclinados a retirar sus recursos del sistema bancario, cuando se *e afectada ad*ersamente la ca)acidad de los )restatarios )ara )agar( Por ello, la fragilidad de los sistemas bancarios tambi"n se refle1a en el ele*ado costo asociado con la reestructuraci+n de los sistemas des)u"s de una crisis C&o1as y .eidsbrod, 0;;<, ))(0/>00E(> El costo fiscal de los rescates bancarios que siguen a las crisis, ha sido alt#simo( En Colombia re)resent+ interno financiera de 7 a B )or ciento del )roducto y en de la bruto CPH:E, en !a)+n 4M, en Es)a%a son am)lios, al costo fiscal y de 07 a 0< M cuasi>fiscal

M"2ico entre 02 y 07 )or ciento del PH:( 0 0 5os costos de una crisis reestructuraci+n del sector financiero se agregan el efecto de "sta en el ni*el de la acti*idad econ+mica y la inca)acidad de los mercados financieros de funcionar eficientemente(> El )roblema de selecci+n ad*ersa ocurre cuando e2iste informaci+n asim"trica o incom)leta, y los bancos otorgan cr"ditos que en el futuro no )ueden recu)erar debido a que no seleccionaron adecuadamente a sus clientes- el riesgo moral a)arece cuando el )r"stamo otorgado )or un banco es utilizado )or el )restatario en algo m,s riesgoso que lo )lanteado al solicitar el cr"dito(> El llamado Kefecto domin+L se )roduce cuando la quiebra de un intermediario financiero genera un desequilibrio en todo el mercado de
00

El costo del rescate bancario en Chile durante la d"cada de los ochenta fue de entre 0; y 60 )or ciento, en Estados 9nidos entre 7 y < )or ciento( En los no*enta en Genezuela re)resent+ el 0< )or ciento- en Jinlandia entre A y 0/ )or ciento( 06

ca)ital( El riesgo sist"mico tiene tres causas: cambios abru)tos en el )recio de los acti*os, intercone2iones entre los intermediarios, y ataques es)eculati*os C=aran1o, 0;;7, ))( B><E( En la gestaci+n de las crisis financieras de los no*enta han inter*enido *arias circunstancias: a 3es)u"s de una se*era reducci+n de los )r"stamos internacionales a ra#z de la crisis de la deuda e2terna en los a%os ochenta, los )a#ses emergentes recurrieron al financiamiento e2terno *#a los mercados burs,tiles a tra8s "e instru(entos %inancieros "e (ayor riesgo ( 3ebido a la crisis mencionada, que se inici+ en M"2ico en 0;A2, la banca comercial norteamericana fue reestructurada con *istas a incrementar sus reser*as necesarias )ara )oder hacer frente a sus )asi*os( El cr"dito internacional otorgado )or la banca comercial )aulatinamente )as+ a intermediarios financieros *#a los mercados burs,tilesdicha transformaci+n se realiz+ con base a la legislaci+n interna de los Estados 9nidos, la MacJadden Act y la $lass 'teagall Act C$ir+n, 0;;6E( 5as entradas netas de ca)ital hacia Am"rica 5atina )ro*enientes de los flu1os de ca)ital fueron sor)rendentemente altas a )artir de 0;;0> 0;;6 con un crecimiento real anual del 4(; )or ciento del PH:, en tanto que durante 0;;7>0;;B la tasa de crecimiento de las entradas netas fue de 7(2 )or ciento )or arriba de la tasa de crecimiento del PH: de la regi+n( 5a desregulaci+n y liberalizaci+n financiera en los diferentes sistemas financieros nacionales fue consecuencia de la necesidad de hacer m,s com)etiti*os los m,rgenes de intermediaci+n bancaria de la banca comercial ocasionando diferentes cambios en la legislaci+n bancaria de E9A- )osteriormente, las leyes bancarias internas buscaron en las o)eraciones fuera de balance obtener mayores ganancias(

07

El ritmo de crecimiento de los flu1os de ca)ital e2terno )or medio de los mercados de *alores y la in*ersi+n e2tran1era de cartera 0 2 su)er+ con am)litud el del PH: nacional, sobre todo en los mercados emergentes, gest,ndose una asimetr#a entre la tasa del crecimiento econ+mico general y la del aumento de los recursos financieros dis)onibles )ara el desarrollo(

5a relaci+n entre el crecimiento econ+mico y su financiamiento no necesariamente es sim"trica( caso de inestabilidad en la acti*idad anto en el caso de M"2ico como en el econ+mica fue )recedida de crisis ailandia, Hndonesia, Corea del 'ur y el )ro)io !a)+n la

bancarias, obser*ando caracter#sticas muy seme1antes( Entre "stas destaca el enorme flu1o de ca)itales a escala internacional generados )or las o)eraciones fuera de balance de los bancos, que buscan en los mercados emergentes mayores o)ortunidades de rentabilidad( " 5a integraci+n y globalizaci+n financieras hacia un mercado 8nico, homog"neo, )ermanente e ininterrum)ido de 26 horas al d#a, son resultado de la re*oluci+n tecnol+gica en las comunicaciones )ero tienen sus or#genes desde la creaci+n del sistema monetario de :retton .oods, en el cual se homolog+ la )ol#tica monetaria de los )a#ses( Con el )aso del tiem)o se han ido conformando embrionarias zonas monetarias, de las cuales 8nicamente la 9ni+n Euro)ea C9EE tiene un alto grado de a*ance, e*idenciado )or el lanzamiento C0 de enero de 0;;;E de su moneda 8nica, el euro, ba1o el control del :anco Central Euro)eo(

02

5a in*ersi+n e2tran1era de cartera o de )ortafolio C %oreign ,ort%olio in8est(entE es la forma que ado)ta la mayor )arte del ca)ital a corto )lazo y consiste en la adquisici+n de acciones e2tran1eras admitidas o no a cotizaci+n oficial en bolsa Csiem)re y cuando no sean in*ersi+n e2tran1era directaE, deuda y *alores l#quidos Ccash securitiesE emitidos )or ciudadanos, em)resas, bancos y gobiernos de otros )a#ses( Por lo general, la in*ersi+n de )ortafolio )ermanece en el )a#s rece)tor un tiem)o bre*e- )ara ello est, en forma muy l#quida Cde)+sitos bancarios, letras gubernamentales o *alores con una fecha de *encimiento muy )r+2imaE CCha)oy, 2//2E( 0B

5as 8ltimas e2)eriencias de las crisis financieras, muestran al menos dos lineamientos en com8n: )rimero, el sistema bancario no )uede quebrar tan f,cilmente como una industria en bancarrota- segundo, el sistema financiero de un )a#s re)resenta el ahorro de una sociedad y el crecimiento econ+mico a futuro de al menos una generaci+n( 3es)u"s de la e2)eriencia de 0;;<, la )ol#tica monetaria y financiera de los Estados 9nidos ha consistido en dar diferentes soluciones a las crisis bancarias, donde la )artici)aci+n del Jed Cbanco central de E9AE como )restamista de 8ltima instancia, ha sido fundamental ( 'in embargo, el inicio de la deflaci+n en Estados 9nidos, un a%o des)u"s de las manifestaciones de la crisis asi,tica, y las ca#das abru)tas de las bolsas de *alores a ni*el mundial, as# como las dr,sticas de*aluaciones de las monedas asi,ticas y latinoamericanas cuestionan tanto las medidas de soluci+n como la )ro)ia crisis financiera(

Rtro elemento que debe ser analizado es la creciente )artici)aci+n de China en el mercado internacional( 'u )roducto interno bruto fue de ;// mil millones de d+lares en 0;;< y el ingreso )er>c,)ita, de <26 d+lares- desde 0;AB ha tenido un crecimiento del diez )or ciento anual( A )artir de 0;;4, China ha recibido una gran cantidad de flu1os de ca)ital, sobre todo en la forma de in*ersi+n e2tran1era directa 0 4 ( El su)er,*it en cuenta corriente fue de A(4 mil millones de d+lares en 0;;6- un a%o antes hab#a registrado un d"ficit de 0/(< mil millones de d+lares( En 0;;7 el su)er,*it fue de 0A mil millones de d+lares y creci+ a 6B(2 mil millones en 0;;<( 'i bien es cierto que las im)ortaciones crecieron de ;7(4 mil millones de d+lares en 0;;6 a 04B(7 mil millones de d+lares en 0;;<, las e2)ortaciones tu*ieron un incremento aun mayor al )asar de 0/4(B mil millones de d+lares en 0;;6 a 0A2(< mil millones de d+lares en 0;;<(
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5a in*ersi+n e2tran1era directa es la forma que asume la mayor )arte de la in*ersi+n )ri*ada a largo )lazo, y consiste en la adquisici+n de acti*os reales en el e2tran1ero, esto es, en el establecimiento o am)liaci+n de sucursales y en la rein*ersi+n de utilidades en em)resas filiales o subsidiarias e2tran1eras CCha)oy, 2//2E( 0<

El im)acto de los flu1os de ca)ital a escala internacional en las econom#as emergentes y el com)ortamiento de la in*ersi+n e2tran1era directa en dichas econom#as, distorsionan las estructuras )roducti*as internas en la fase donde los sistemas econ+micos inician su integraci+n al )roceso global( En la medida en que la tasa de crecimiento de la in*ersi+n e2tran1era indirecta Cde carteraE crece de manera m,s acelerada que la in*ersi+n e2tran1era directa hay un im)acto en las estructuras )roducti*as d+nde el financiamiento del desarrollo se distorsiona( =o obstante, en algunos )eriodos el flu1o de in*ersi+n e2tran1era indirecta disminuye o se in*ierte, debido al incremento en las tasas de inter"s de los fondos federales de E9A( 5a )ol#tica econ+mica )ermite mantener un ti)o de cambio sobre*aluado, tasas de inter"s al alza y un crecimiento artificial del PH:( Ello, aumenta el d"ficit en la cuenta corriente de la balanza de )agos y los sistemas bancarios se *uel*en fr,giles( Esto se da )rinci)almente en la regi+n asi,tica y latinoamericana(

Por lo anterior, la hi)+tesis central )ara )oder entender las crisis financieras es no s+lo el im)acto de los flu1os de ca)ital internacional en los )a#ses emergentes sino tambi"n c+mo la in*ersi+n e2tran1era directa se com)orta en esas naciones ( 5as crisis bancarias se enmarcan en los )rocesos de desregulaci+n y

liberalizaci+n financiera de los sistemas bancarios mundiales y de su inserci+n en un modelo global( 5a com)etencia entre los mercados financieros nacionales y la integraci+n de un mercado financiero global )ugnan )or mercados contestatarios( 'i bien el )resente traba1o se refiere s+lo al sistema bancario, es im)ortante rescatar la hi)+tesis cl,sica seg8n la cual los bancos y la industria tienen una corres)ondencia muy estrecha y son )recisamente los cambios en el

0A

sector )roducti*o y las necesidades de "ste, los que determinan el com)ortamiento del financiamiento y del cr"dito( As#, el )atr+n de financiamiento obser*ado en un )a#s corres)onde al grado del desarrollo que tiene su )roceso de industrializaci+n( Por ello, en la eta)a de inserci+n de los sistemas financieros nacionales al modelo global, emergen mercados financieros cuyas caracter#sticas *an conformando un mercado financiero integrado, haci"ndose )arte de "ste los mercados emergentes donde )odr#an darse tendencias hacia una moneda com8n y tasas de inter"s homog"neas( Por ello, la tasa de inter"s de los fondos federales determinada )or el Jed afecta la )ol#tica monetaria de otros )a#ses, en es)ecial sus tasas de inter"s( Es indudable que la formaci+n de bloques monetarios 0 6 en zonas geogr,ficas lle*a hacia una com)etencia de tasas de inter"s regionales( Pero el surgimiento de nue*os intermediarios financieros asociados a una di*ersificaci+n de carteras de deri*ados determinados )or los flu1os de ca)ital hacen m,s dif#cil no s+lo la intermediaci+n bancaria tradicio nal sino el mantenimiento de la estabilidad del sistema financiero inter nacional( 5os mercados emergentes se *en integrados a un solo merca do financiero, global y de o)eraci+n ininterrum)ida( Es im)ortante mencionar que el )roceso de desintermediaci+n 0 7 inducido )or la com)etencia ha )ro*ocado una tendencia a la @((( disminuci+n de o)eraciones tradicionales que integran los balances de los bancos, los recortes de costos y la consolidaci+n de las o)eraciones bancarias mayo ristas, as# como a la e2)ansi+n de las acti*idades bancarias que no figu
06

9na uni+n monetaria es un acuerdo entre un gru)o de )a#ses de fi1ar irre*ocablemente sus ti)os de cambio a la moneda m,s fuerte Cincluyendo la o)ci+n de tener una moneda com8nE y )ermitir la com)leta integraci+n de sus mercados financiero y bancario CMundell, 0;B;E( Cabe hacer notar que ni en Am"rica ni en Asia e2isten )ro)uestas tan ambiciosas en e2tensi+n y )rofundidad como en la 9ni+n Euro)ea, )or lo cual )uede decirse que aunque se habla de la )osible e*oluci+n hacia un sistema tri)olar, los tres )olos est,n e*olucionando a una *elocidad muy diferente( Hncluso gana ade)tos la o)ini+n de que )odr#a surgir un mundo bi)olar Cd+lar>euroE, m,s que tri)olar, tomando en consideraci+n que la Kzona d+larL no se limita a Am"rica 5atina sino que abarca im)ortantes regiones de Asia( CCha)oy, 0;;AE( 07 Proceso )or el cual los cr"ditos bancarios se transforman en *alores CbonosE negociables( El ahorro fluye as# del ahorrador al in*ersionista sin )asar )or una instituci+n financiera( 0;

ran en sus balances( Qabida cuenta de la ininterrum)ida )"rdida de la )artici)aci+n de los bancos en los )asi*os de las sociedades an+nimas, se ha ele*ado r,)idamente la de los fondos de in*ersi+n y del )a)el comercial@ # CJMH, se)tiembre de 0;;2E Esto ha sido factor fundamental en el n8mero creciente de crisis bancarias en los 8ltimos a%os( En un estudio del JMH Cmayo de 0;;A, )( ;BE se se%ala que durante el )eriodo 0;A/>0;;B, 044 de los 0A0 )a#ses miembros del JMH hab#an e2)erimentado 07/ crisis bancarias- en contraste, entre 0;64 y 0;<;, dichas crisis no e2cedieron de diez, )ese a que los a%os 0;<6>0;<7 fueron de recesi+n C!ordan, Peek y &osengren, 0 de febrero de 0;;;E(

&# 'l (erca"o %inanciero glo)al

Como se ha *isto a lo largo de este traba1o, desde el inicio de la d"cada de los ochenta ha tenido lugar un crecimiento inusitado en los mercados financieros en escala global( Particularmente, en lo que son los mercados de *alores, las burbu1as es)eculati*as han emergido como un fen+meno )ersistente 0 B ( 5os *alores adquieren un )recio que dif#cilmente tiene que *er con su realidad( 5os #ndices de cotizaciones se ele*an y luego se des)loman( 5os cambios estructurales m,s fuertes han sido la inno*aci+n financiera y los cambios organizados del mercado de *alores segmentado a una red unitaria( 9na gran cantidad de adquisiciones y fusiones )ara lograr me1ores negocios y ganancias en escala internacional se lle*a a cabo constantemente(
0B

El fen+meno de las burbu1as es)eculati*as se da cuando en los )recios de los *alores se )resentan fluctuaciones que se consideran e2cesi*as, lo que hace aumentar la *olatilidad de los )recios( En los mercados de *alores, si los agentes com)ran un acti*o cuyo )recio est, aumentando, el resultado )uede ser un alza aun mayor a su *alor fundamental, lo que im)lica un e2ceso de *olatilidad( 5a ca#da brusca en la cotizaci+n, es el momento en que e2)lota la burbu1a( Esto )uede suceder )or el fin de una fase euf+rica en el mercado, )or el cambio de tendencia en un ciclo de coyuntura econ+mica fa*orable, )or la ado)ci+n de medidas monetarias o )resu)uestales que ahuyenten el dinero de la bolsa de *alores o )or un acontecimiento econ+mico o )ol#tico im)re*isto que desate la crisis CHnstituto 'u)erior de "cnicas y Pr,cticas :ancariasE( 2/

El mercado financiero de1+ de ser desde hace un )ar de d"cadas un mercado segmentado y nacional, como se describe enseguida: K((( de :angkok a 'e8l, de Qong Dong a Jrankfurt, Par#s, 5ondres y =e? Iork, de M"2ico a &#o y :uenos Aires, los mercados financieros globales han guiado su artiller#a a las ca)itales del este asi,tico( En el camino, ellos han incidido en tasas de inter"s altas, sistemas bancarios fr,giles y econom#as d"biles, ocasionando desestabilizar monedas que en )eriodos )re*ios hab#an sido estables ( odo ello a )artir del segundo semestre de 0;;<( Esta de*astaci+n sugiere que han emergido mercados financieros mundiales como una forma de gobiernos su)ranacionales )ara el siglo FFH((( *irtualmente, todas las naciones con1untan la econom#a global, sus finanzas est,n su1etas a los mercados im)erantesL C$ir+n y Correa, 0;;AE( Por ello, no es una casualidad que los mercados financieros nacionales se encuentren integrados a un 8nico mercado, )ues no s+lo )oseen caracter#sticas seme1antes, sino que res)onden en su desem)e%o a las *ariaciones de tasas de inter"s y ti)os de cambio internacionales, as# como a los lineamientos de )ol#tica monetaria y financiera hegem+nicos( Cuando analizamos las recientes crisis bancarias y financieras en el marco de la globalizaci+n financiera resultado de la desregulaci+n y liberalizaci+n de los sistemas financieros nacionales y el incremento de los intermediarios no bancarios, as# como el ele*ado n8mero de o)eraciones fuera de balance a tra*"s de las o)eraciones con instrumentos financieros deri*ados Co)ciones, futuros y s?a)sE y de los asientos electr+nicos, ocurre )reguntar Nqu" )asa con los mercados financieros nacionalesO El )roceso de integraci+n el JMH en un mercado financiero global ha

ocasionado diferentes ti)os de crisis- como se di1o en ),ginas anteriores, se%ala que de 0;A/ a 0;;B hubo 07/ crisis que afectaron al setenta )or ciento de los )a#ses miembros de esa

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instituci+n( 5as crisis financieras *an )recedidas de ca#das del )roducto interno bruto, ocasionadas )or )rofundas crisis econ+micas acom)a%adas de grandes )rocesos de concentraci+n y centralizaci+n del ca)ital, categor#as analizadas )or Mar2 en su obra de 'l Ca,ital ( Qoy, en la esfera financiera, los )roductos, los ser*icios y la inform,tica, han re*olucionado conce)tos y conformado la 5nue8a econo(aB , que )arece lle*ar al mundo a una recesi+n y )osiblemente a una ca#da )rolongada del crecimiento econ+mico y a una crisis econ+mica generalizada seme1ante a la de 0;2;( 5a deflaci+n la )rolongada en !a)+n, el im)acto de la recesi+n en el sudeste asi,tico des)u"s de una sor)resi*a recu)eraci+n entre 0;;A y 0;;;, de)reciaci+n del euro en la 9ni+n Euro)ea y la negati*a res)uesta de la econom#a de E9A ante la ba1a acelerada de la tasa de inter"s de la &eser*a Jederal durante 2//0, )onen a debate el modelo hegem+nico( Para )oder entender las mutaciones del mercado financiero es

im)ortante )rofundizar en las teor#as neocl,sicas

y llegar a las

a)ortaciones contem)or,neas de los economistas )ostkeynesianos( Es im)ortante desde una *isi+n e*olucionista de la econom#a obser*ar la estrecha relaci+n entre los cambios tecnol+gicos y las instituciones )ara )re*enir las futuras crisis financieras(

*# +a ,ri(era crisis "el siglo --!

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Michael Camdessus, director gerente del JMH hasta fines de los ;/, e2)res+ en 0;;7 que M"2ico era el )rimer )a#s en el conte2to de la mundializaci+n de los mercados financieros que )resentaba una crisis de tal magnitud( I, a%adi+: @Es )reciso que todos los )a#ses a)rendan de esta e2)eriencia y se )re)aren )ara enfrentar situaciones similares( En toda crisis se mezclan los )eligros y las o)ortunidades- ya que hemos neutralizado el )eligro inmediato, a)ro*echando ahora las o)ortunidades@ CJMH, febrero de 0;;7E( Efecti*amente el )aquete de sal*amento fue el m,s grande otorgado hasta entonces )or el JMH y la comunidad internacional( 0 < 5a crisis bancaria me2icana que desemboc+ en una crisis financiera con efectos en otros )a#ses latinoamericanos fue la )auta )ara nue*os )rograma de estabilizaci+n del JMH y la alternati*a )ara otros )a#ses que cayeron en situaci+n similar(

*# 'l entorno "e la crisis, el rescate y la extran@erizacin

5os cambios que se )resentaron en la reforma financiera en M"2ico fueron acom)a%ados )or las modificaciones en el )erfil y la organizaci+n de la )roducci+n, desde la )ri*atizaci+n de los bancos hasta la acti*idad econ+mica en general( Por otro lado, la renegociaci+n de la deuda e2terna en el marco del Plan :rady 0 A y las e2)ectati*as de la firma del ratado de 5ibre Comercio de Am"rica del =orte C 5CA=E, )ermitieron que M"2ico )udiera *ol*er a obtener cr"ditos en el mercado internacional de ca)itales ( @Por la )ri*atizaci+n de los bancos el gobierno federal recibi+ 4;, <00 millones de )esos Cequi*alentes a casi 04,/// millones de d+laresE( Como en el resto de las )ri*atizaciones,

0<

3icho )aquete fue de casi 7/ mil millones de d+lares: 0< A// millones del JMH- 0/ mil millones de Euro)a, Canad, y !a)+n C)ese a la resistencia de Alemania y &eino 9nido que e2)resaron sus dudas acerca de la con*eniencia de este esfuerzoE- 2/ mil millones de Estados 9nidos( 0A 3ebe su nombre a quien lo ide+, el entonces 'ecretario del esoro de E9A, y tu*o )or ob1eto su)uestamente ali*iar la crisis de la deuda latinoamericana al alentar a los bancos a renegociar )arte de esa deuda y a )rolongar los *encimientos( 24

los recursos obtenidos tambi"n se destinaron #ntegramente al Jondo )ara el )ago de la deuda interna(@ C'QCP, febrero de 0;;7E( 5a banca me2icana a )esar de un entorno fa*orable )resentaba ciertos desa1ustes- la cartera *encida Clos )r"stamos im)agadosE de los bancos creci+ a una tasa mayor que el PH: en el )eriodo de 0;;/>0;;6( 5os )roblemas de ca)italizaci+n se agudizaron y e2ist#a un alto ni*el de endeudamiento en em)resas )ri*adas, bancos comerciales y banca de desarrollo( El a%o 0;;6 fue muy dif#cil, )ues a las circunstancias se%aladas se sumaron los aumentos significati*os en la tasa de inter"s de Estados 9nidos, la disminuci+n de los flu1os de ca)ital hacia M"2ico, la necesidad de lograr financiamiento a tra*"s de los tesobonos ca)tando el dinero de los fondos mutualistas( Por otra )arte, hubo una dif#cil transici+n se2enal y las reser*as del :anco de M"2ico se fueron agotando, con la consiguiente de)reciaci+n del )eso me2icano, que )rofundiz+ la com)le1idad de la crisis bancaria( 5a crisis financiera, )articularmente en el sector bancario se manifest+ en el crecimiento de la cartera *encida, en las dificultades )ara constituir reser*as )re*enti*as y en los )roblemas de ca)italizaci+n del sistema bancario( 3esde entonces se ha registrado una mayor )resencia de filiales de intermediarios financieros e2tran1eros, alianzas estrat"gi cas y fusiones, como o)ci+n )ara enfrentar la com)etencia y las necesi dades de reca)italizaci+n(

*# # Cri(era eta,a D 9492 99*?

En el entorno de la transformaci+n financiera, la )roblem,tica de la banca se ha e2)resado en )roblemas de ca)italizaci+n y de carteras
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*encidas, as# como en altos ni*eles de endeudamiento de las em)resas, de los )articulares y de los )ro)ios bancos comerciales y de desarrollo( Por su com)le1idad, la crisis bancaria en M"2ico es, sin duda, refle1o de la creciente integraci+n y de las inno*aciones de )roductos financieros en las o)eraciones de cr"dito y )r"stamos en los mercados financieros, de la con*ersi+n de acti*os bancarios en *alores, llamada tambi"n Ktitularizaci+nVV C securitization E, cuya regulaci+n y su)er*isi+n deben ser m,s es)ec#ficas(> 5a industrializaci+n ha sufrido ru)turas ante el )roceso de a)ertura hacia el e2terior que result+ tan negati*o )ara la )eque%a y mediana industria, )ro*ocando, antes y des)u"s de la crisis de 0;;6, el )roblema de las carteras *encidas( 5a crisis me2icana, caracterizada )or la Kcrisis de los tesobonosVV 0 ; o WWcrisis de la deuda internaVV, acom)a%ada de la insol*encia de las em)resas, la banca comercial y la banca de desarrollo, se suma a las crisis de los ochenta: deuda e2terna, crisis bancaria, crisis burs,til, inestabilidad y de*aluaci+n cambiaria, las cuales son un refle1o en gran )arte de la reestructuraci+n del sistema financiero nacional en el marco de los cambios en los mercados internacionales de ca)ital CCul)e)er 0;;<E( 'in embargo, la crisis bancaria, cuya soluci+n ha incluido )rogramas de rescate, ha tenido un costo social muy ele*ado, se )rofundiza y )arece dif#cil salir de ella( 5a *olatilidad financiera, el entorno recesi*o, la )ol#tica monetaria res tricti*a Ccuyo )rinci)al instrumento es la reducci+n del cr"dito inter noE, el re)unte inflacionario, la falta de liquidez, el incremento de los m,rgenes de intermediaci+n, el sobreendeudamiento de em)resas y )articulares con la banca comercial y la deuda e2terna de "sta, son los
0;

Qacia el final del se2enio C0;AA>;6E, ante la inminencia de que el ),nico hiciera que los in*ersionistas sacaran su dinero del )a#s, el gobierno emiti+ un gran *olumen de obligaciones a corto )lazo, los tesobonos, que estaban denominados en d+lares y que )or lo tanto eran inmunes a las de*aluaciones( 5os in*ersionistas cambiaron r,)idamente sus obligaciones a corto )lazo denominadas en )esos Clos Certificados de 3e)+sito, CetesE )or tesobonos, cuyo *alor lleg+ a cerca de 2; mil millones de d+lares en 0;;6- al estallar la crisis y redimir esos *alores en d+lares, se agot+ la reser*a del :anco de M"2ico(

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factores que e2)lican la gra*e crisis bancaria que se )reci)it+ des)u"s de la de*aluaci+n de diciembre de 0;;6( odo lo anterior aceler+ el deterioro de los balances y de los acti*os bancarios de la cartera crediticia Ccr"ditos al consumo, cor)orati*os e hi)otecariosE y los ni*eles de ca)italizaci+n C$ir+n, 0;;6E( El :anco de M"2ico, destaca la )osici+n neta acreedora o deudora de los agentes econ+micos res)ecto del sistema financiero interno( 2 / As#, seg8n esa instituci+n la )osici+n neta acreedora de las familias es negati*a de 0;;4 a 0;;7- la )osici+n negati*a de las em)resas em)ieza en 0;;2, llegando a un ni*el m,2imo en marzo de 0;;7: a menos 0/(< como )orcenta1e del PH:( A )artir de 0;;B se obser*a un cambio )ositi*o y se mantiene en crecimiento constante hasta 0;;;( En el caso de las em)resas, el incremento que se obser*+ a fines de 0;;6 en su saldo neto deudor se *io muy influido )or el efecto de la de*aluaci+n en sus )asi*os en moneda e2tran1era( 5a disminuci+n que en 0;;7 registr+ dicho saldo neto obedeci+ en )arte a que la banca dio de ba1a la cartera incobrable C:anco de M"2ico, 0;;7E- a )artir de 0;;B e2iste una )osici+n neta acreedora )ositi*a 5a emergencia de la inestabilidad financiera, el abandono de la )ol#tica de ti)o de cambio *igente hasta diciembre de 0;;6 y la ado)ci+n de un r"gimen cambiario m,s fle2ible, im)licaron cambios en la instrumentaci+n de la )ol#tica monetaria( As#, la inestabilidad tu*o efectos am)lios sobre el sistema financiero, )articularmente en el sector bancario, que se manifest+ como se mencion+, en el crecimiento de la cartera *encida y dificultades tanto )ara constituir reser*as )re*enti*as como de ca)italizaci+n( Ante el )eligro de cola)so y de
2/

K5a )osici+n neta acreedora CXE o deudora C>E de los indi*iduos, em)resas y de los residentes del e2terior se obtiene de la diferencia entre sus acti*os financieros Cde)+sitos bancarios, *alores del gobierno y *alores )ri*ados de renta fi1aE y el financiamiento que cada gru)o recibe del sistema bancario y de otros intermediarios del )a#s, as# como a tra*"s de la colocaci+n de *alores de renta fi1a( El financiamiento incluye el originado tanto )or el )rinci)al como )or los intereses, *igentes y *encidos, as# como la cartera tras)asada a Joba)roa y al )rograma de 93Hs(L C:anco de M"2ico, 0;;7, )(002E 2B

insol*encia, el :anco de M"2ico acti*+ el rescate bancario a tra*"s del Joba)roa CJondo :ancario de Protecci+n al AhorroE, hoy Hnstituto )ara la Protecci+n del Ahorro :ancario CHPA: 2 0 E y el Programa de Ca)italizaci+n em)oral CProca)teE(

As#, se )uede afirmar que K(((de 0;A; a 0;;6 aument+ la *ulnerabilidad actuando el banco central como )restamista de 8ltima instancia del sistema bancario me2icano, e*itando la crisis de )ro)orciones mayores(LCMarino, 0;;B, ))( 0A>0;E( Por otra )arte, los acti*os

bancarios luego de un im)ortante incremento en t"rminos reales entre 0;A; y 0;;6, se contra1eron 06(AM hasta el tercer trimestre de 0;;7, a )esar del establecimiento de nue*as instituciones bancarias( Esta eta)a de la crisis estu*o caracterizada )or la am)liaci+n de la com)etencia del sistema bancario me2icano asociada al auge crediticio que tu*o lugar en ese )er#odo( Asimismo, al agra*amiento del )roblema de las carteras *encidas, se sum+ la incertidumbre )re*aleciente en 0;;6- adem,s, los aumentos de las tasas de inter"s en Estados 9nidos a )artir de febrero de 0;;6, hicieron m,s atracti*o in*ertir en acti*os de ese )a#s que en acti*os de los mercados emergentes(
20

El HPA: es un organismo descentralizado de la Administraci+n P8blica Jederal que garantiza los de)+sitos bancarios de dinero, as# como los )r"stamos y cr"ditos a cargo de las instituciones C)agando el saldo de las obligaciones, hasta )or una cantidad equi*alente a 6// /// 93Hs )or )ersona, cualquiera que sea el n8mero y clase de dichas obligaciones a su fa*or y a cargo de una misma instituci+nE( 'in embargo, quedan e2cluidos de la citada )rotecci+n las obligaciones a fa*or de las entidades financieras- las obligaciones a fa*or de cualquier sociedad que forme )arte del gru)o financiero al cual )ertenezca la instituci+n de banca m8lti)le- los )asi*os documentados en t#tulos negociables, as# como los t#tulos emitidos al )ortador- las obligaciones o de)+sitos a fa*or de accionistas, miembros del conse1o de administraci+n y funcionarios de los dos )rimeros ni*eles 1er,rquicos de la instituci+n de que se trate, as# como a)oderados generales con facultades de administraci+n y gerentes generales- las o)eraciones que no se hayan su1etado a dis)osiciones legales, reglamentarias, administrati*as o a las sanas )r,cticas y usos bancarios, en la que e2ista mala fe y las relacionadas con o)eraciones de la*ado de dinero( El HPA: )odr, otorgar a)oyos financieros tendientes a )ro*eer la liquidez o el saneamiento de alguna instituci+n( ales a)oyos )odr,n otorgarse mediante la suscri)ci+n de acciones y obligaciones subordinadas, asunci+n de las obligaciones, otorgamiento de cr"ditos o la adquisici+n de bienes de )ro)iedad de las instituciones( 'in embargo, el costo de rescate bancario, seg8n 'tandard Y Poors, se estima en cerca de A// /// millones de )esos, equi*alente a A0 B42 millones de d+lares- 2/M del PH:- 46 *eces el monto del Kblinda1eL- casi el total de la deuda neta e2terna y 2(2B *eces la deuda interna neta del )a#s( 5a cifra re)resenta tambi"n 0//M del cr"dito *igente de la banca y <AM del )resu)uesto del gobierno )ara este a%o( El monto incluye el costo de los rescates de :ancrecer, 'erf#n, Atl,ntico, Prome2 e Hn*erlat( 2<

*# #$ =egun"a eta,a D 99.2$:: ?

9no de los )roblemas que enfrent+ la banca me2icana a )artir de la crisis de 0;;6 y )rinci)ios de 0;;7 es la modificaci+n en el cr"dito a los diferentes sectores( 5a asignaci+n del cr"dito al sector )ri*ado descendi+ de B04 /// millones de )esos en 0;;6 a 7B6 /// millones en 0;;Aen t"rminos )orcentuales se obser*a una tasa anual decreciente de 2(<4 M en el )eriodo 0;;6>0;;A( Cabe recalcar que al instrumentarse el Fo)a,roa y las medidas de rescate bancario que )ermitieron ca)italizar a los bancos y sanear sus carteras *encidas al e2cluir los cr"ditos insal*ables o estos fondos atribuibles al rescate, la ca#da en el financiamiento fue de 4<(6M en 0;;7- en diciembre de 0;;B y de 0;;< las *ariaciones negati*as fueron de 47(7M y 02(;M, res)ecti*amente( El )anorama en 0;;A y res)ecti*amente, y no e2isten a8n signos de que el 0;;; fue similar, dado que en t"rminos reales hubo una *ariaci+n de Z 6(BM y Z;(<M, sistema bancario *aya a aumentar el financiamiento al sector )ri*ado( =o obstante, de las encuestas de e*aluaci+n coyuntural del mercado crediticio se obtu*ieron los siguientes resultados: a 5a gran mayor#a de las em)resas CB2(<M en )romedio anualE no utilizaron cr"dito durante 0;;Ab 5a dis)onibilidad de cr"dito )arece haber aumentado durante el )rimer semestre, )ara caer )osteriormente, sobre todo en el tercer trimestrec 5as )rinci)ales razones que adu1eron las em)resas )ara no utilizar financiamiento, )or orden de im)ortancia, fueron iE el ni*el de las tasas de inter"s- iiE la reticencia e2hibida )or la banca a e2tender cr"dito- y iiiE la incertidumbre sobre la situaci+n econ+mica-

2A

5as em)resas que obtu*ieron cr"dito durante 0;;A, lo destinaron )rinci)almente a financiar ca)ital de traba1o Cm,s del 7/ME, a la reestructuraci+n de )asi*os, y a la in*ersi+n, y

5a )rinci)al fuente de financiamiento de las em)resas fueron sus )ro*eedores, seguida )or la banca comercial( C:anco de M"2ico, 0;;A, ))( 072 y 074E(

*#$ !n"ica"ores "e "ese(,eEo "e la )anca

Qasta antes de la crisis financiera el margen financiero del sistema bancario me2icano estaba catalogado como muy seme1ante al de sus socios comerciales del las siguientes cifras( KEn 0;;4 los acti*os totales de los bancos m,s im)ortantes de Am"rica del =orte ascendieron a 0 A7; 7;A(0 millones de d+lares, suma muy su)erior a la deuda e2terna de los )a#ses en desarrollo y que re)resent+ un tercio del P=: de esa regi+n( 3e ese monto, Estados 9nidos &es)ecto a 0;;/ esos absorbi+ BB(7M, Canad, 2BM, y M"2ico <(7M( 5CA=- s+lo )ara e1em)lificar mencionaremos

acti*os se incrementaron 2/(0<M en 0;;4( En el caso estadounidense el re)unte de 0;;/ tendi+ a decrecer hacia 0;;2- en Canad, hubo un ligero crecimiento y s+lo M"2ico registr+ un aumento sostenido, que en t"rminos absolutos re)resent+ A0 B7A(7 millones de d+lares de 0;A; a 0;;4( El efecto de las *ariaciones de este 8ltimo se *incul+ con la recesi+n en Estados 9nidos y en menor medida con la de Canad,, aunque tambi"n influyeron las e2)ectati*as macroecon+micas origina das )or el 5C y el re)unte econ+mico )roducto de la entrada de ca)itales e2ternos( &esulta interesante destacar que el )romedio del margen financiero de la banca me2icana C7(AE es muy cercano al de la estadounidense C7(;BE-

2;

el de Canad, es de s+lo 4(;( Cabe se%alar que en 0;;/ los acti*os de la banca comercial de M"2ico ascend#an a <2 202 millones de d+lares, cifra a)enas cercana al quinto banco m,s grande de Estados 9nidos Cestar#an entre las del 'ecurity Pacific :ank y el :ankers tercer lugarL C$ir+n, 0;;6E( En el )eriodo 0;;6>2/// las ganancias netas frente a fondos )ro)ios cayeron al )asar de 02(BM a ;(B;M- )or otra )arte, las ganancias netas frente a acti*os totales, con e2ce)ci+n de 0;;B, se han mantenido igual y el ingreso o)eracional frente a los acti*os totales subi+ de 6(0/M en diciembre de 0;;6 a 7(BBM en diciembre de 0;;; C$ir+n, 0;;6, ))(0/BA>0//B;E( NQu" significado tienen estos )orcenta1es si, como se *io, el cr"dito bancario ha disminuidoO a 5os ser*icios bancarios son una fuente de recursos que los bancos han incrementado de manera notable( b El saneamiento de la cartera ha contribuido en gran medida a rust Cor)(E y ligeramente )or encima de los del :ank of Montreal, que ocu)a el

me1orar el balance de los bancos( c 9n com)onente im)ortante del acti*o de los bancos es el )agar"

gubernamental que res)alda los )asi*os *endidos al Joba)roa( d 5as fusiones han contribuido a me1orar su ca)italizaci+n y esto se

refle1a en los indicadores de )roducti*idad, como son la reingenier#a financiera de los mismos y el a1uste de )ersonal( Por tanto, Nla sol*encia y la ca)italizaci+n )ueden considerarse como un saneamiento real de la banca a )esar del rescate de que fue ob1etoO En el )eriodo de 0;;6>2/// el cociente de ca)italizaci+n )as+ de ;(AM a 0<(<M- la relaci+n ca)ital a acti*os totales )as+ de 7(7/M en 0;;6 a ;(7BM en el 2///- la cartera *encida en relaci+n a la cartera total )as+ de <(4M a 7(A0M en un )eriodo de seis a%os( Por otro lado, las
4/

reser*as en relaci+n con cartera *encida )as+ de 62(<AM a A2(A<M sin embargo, los acti*os corrientes en relaci+n a los )asi*os corrientes )ermanecieron casi constante, todo esto en el )eriodo 0;;6>2///(

*#& Coe%iciente "e cartera 8enci"a "e la )anca#

El crecimiento de la cartera *encida con res)ecto a la cartera total, o coeficiente de cartera *encida de la banca comercial, as# como las dificultades tanto )ara constituir reser*as )re*enti*as como )ara la ca)italizaci+n, hicieron necesaria la inter*enci+n del gobierno, que hizo inter*enir al Joba)roa y al Proca)te( El )rimero actu+ como una *entanilla de cr"ditos )ara que los bancos con )roblemas en su )osici+n financiera )udieran sol*entar sus obligaciones financieras de corto )lazo( 2 2 El Proca)te, orientado a a)oyar a las instituciones con )roblemas tem)orales de ca)italizaci+n C#ndices inferiores a AM de sus acti*os en riesgoE, tiene )or ob1eto garantizar su sol*encia( As#, los bancos se obligan a entregar al Joba)roa obligaciones emitidas )or ellos, subordinadas y con*ertibles( En este )roceso, y como )arte de los a)oyos de los )rogramas referidos, la carga de la deuda e2terna )ri*ada, de la banca comercial y de los grandes consorcios industriales, es uno de los factores de la inestabilidad financiera desde 0;;7( El costo fiscal de los a)oyos re)resentaba alrededor de <(0M del PH: en 0;;7( A 0;;A los a)oyos a tra*"s del Fo)a,roa y del !,a) re)resentaron alrededor del 04(2 M del PH:( Al cierre del )rimer trimestre del 2//0 re)resent+ 02(B )or ciento del PH:( 'e a*anz+ en la reestructuraci+n de las carteras y se han aumentado los ni*eles de ca)italizaci+n( =o obstante, la rentabilidad del sistema bancario cay+ 22(<M durante los )rimeros meses de 0;;B CComisi+n =acional

22

Al cierre de 1unio de 0;;7 los recursos del Joba)roa com)rometidos con la banca comercial ascend#an a 20 6<A millones de nue*os )esos C0 70< millones de d+laresE( 40

:ancaria y de Galores, 0;;BE( =o obstante este indicador se increment+ a finales del 2/// llegando a un ni*el de ;(B;M( 5a desregulaci+n financiera iniciada a finales de los ochenta, la )ri*atizaci+n de la banca, la *enta de bancos rentables y la constituci+n de gru)os financieros no )ermitieron me1orar la com)etiti*idad en el mercado interno, )ues a finales de 0;;6 sus m,rgenes de intermediaci+n su)eraron los indicadores de los bancos canadienses y estadounidenses( 'i bien la industria bancaria se resquebra1+ des)u"s de la crisis, desde antes registraba un crecimiento )aulatino de las carteras *encidas, el cual se aceler+ con la de*aluaci+n- el coeficiente de cartera *encida de la banca comercial )as+ de A(<M en diciembre de 0;;6 a su ni*el m,s alto de 0<(0M en no*iembre de 0;;7( Aunque el banco central inter*ino )ara sal*ar la situaci+n lo hizo sin duda a un costo econ+mico, )ol#tico y social muy alto( El )roceso de alianzas estrat"gicas entre gru)os financieros y bancos e2tran1eros ha sido muy lento( En efecto, s+lo en 0;;A se a*anz+ en la adquisici+n accionaria mayoritaria, cerca del </M del gru)o mercantil Probursa )or )arte del :anco :ilbao>Gizcaya- en tanto que el :anco de =ue*a Escocia adquiri+ 77M de la )artici)aci+n accionaria de Hn*erlat( Por su )arte, el :anco Central Qis)anoamericano y el Central Portugu"s tienen )artici)aci+n en :ital- 'antander adquiri+ el :anco Me2icano, y )osteriormente se fusion+ con :anca 'erf#n- Citi :ank com)r+ :anca Conf#a- en marzo del 2/// :ancomer se fusion+ con el :anco :ilbao Gizcaya- Citigrou) adquiri+ :aname2 en 1ulio del 2//0 )or un monto de 02, 7// millones de d+lares( 5a 8ltima alianza fue la adquisici+n de :ancrecer )or )arte de :anorte en se)tiembre de 2//0, que re)resent+ 0B7 millones de d+lares( 3urante el 2//2 se es)era la fusi+n de :ital y Atl,ntico(

42

&1a ro 2 .1siones) a =1isiciones > e9tran2eri?aci5n 0;;/ :aname2 :ancomer :CQ 9ni+n Multibanco Mercantil M"2ico Probursa Rriente Cremi :ital Atlantico Hn*erlat 'erfin 'ome2 Conf#a :ancen Rriente Cremi :ital Atlantico Hn*erlat 'erfin 'ome2 Conf#a :ancen Rriente Cremi :ital Atlantico Hn*erlat 'erfin 'ome2 Conf#a :anorte :anorte :anorte > :ancrecer Hn*erlat 'erfin Me2icano Conf#a Rriente Cremi :ital 'o:a Scotia 'o:a Scotia 'o:a Scotia 'erfin Santan er &iti8an; Santan er7 Ser@An &iti8an; &iti8an; 0;;0 :aname2 :ancomer :CQ > 9ni+n 0;;2 :aname2 :ancomer :ancomer Prome2 88< 7 8anco"er Probursa 88< 0;;6 :aname2 0;;A :aname2 2/// :aname2 2//0 &iti&or37 8ana"e9

:anco :anco :anco Mercantil del Mercantil del Mercantil del =orte =orte =orte :an)a#s :an)a#s :an)a#s :ancrecer > :ancrecer :ancrecer :ancrecer :anoro :anoro :anoro :anoro
S :ancos e2tran1erizados

:ancrecer

Juente: Comisi+n =acional :ancaria de Galores( :oletin estad#stico de banca m8lti)le( M"2ico, *arios a%os(

44

*#*# 'structura )ancaria y estructura %inanciera en transicin

A la crisis financiera me2icana, considerada como la )rimera crisis global del siglo FFH, se sumaron las crisis de Asia, &usia, :rasil, urqu#a y Argentina que han afectado a los organismos financieros internacionales a tal grado que se anuncia la necesidad de una Knue*a arquitecturaL del sistema financiero internacional( Al res)ecto cabe )reguntar: Nse )ueden )re*er las crisis bancariasO Nqu" )osibilidades hay de que en los )a#ses en crisis se ado)te una normati*idad, conforme a los lineamientos del Acuerdo de :asilea 2 4 , )ara la su)er*isi+n del sistema bancario y de los bancos e2tran1eros que han llegado a ca)italizar a los nacionalesO Nc+mo se mide la eficiencia de un banco en funci+n de sus acti*os y sus *alores frente al mercado nacional e internacionalO Ncu,l es la )artici)aci+n de los mercados emergentesO( Es indudable que a )artir de los cambios que )rodu1o la )ri*atizaci+n de la banca en 0;;0 se est, conformando la nue*a estructura bancaria me2icana )ara el siglo FFH( Con la crisis bancaria se han delineado dos ti)os de bancos: )or una )arte, los de )artici)aci+n e2tran1era y los nacionales que se han ido fusionando a lo largo de sus )ro)ias crisis de ca)italizaci+n, y )or otra, la banca de desarrollo, que tambi"n ha )resentado ele*ados #ndices de morosidad y ha tenido que ser rescatada )or el gobierno federal( As#, la banca de desarrollo se ha ido aco)lando a las necesidades de inserci+n de la )ol#tica econ+mica del )a#s en un modelo e2)ortador y necesitado de di*isas, )ero su )artici)aci+n en el

24

En res)uesta a las crisis bancarias de los a%os </ y )ara lograr Kuna me1or coordinaci+n de la *igilancia e1ercida )or las autoridades nacionales sobre el sistema bancario internacional(((L en 0;<6 fue creado, en el marco del :anco de Pagos Hnternacionales, el Comit" de 'u)er*isi+n :ancaria de :asilea Cconocido sim)lemente como Comit" de :asileaE, integrado )or funcionarios de alto ni*el, es)ecializados en su)er*isi+n de bancos, )ertenecientes al $ru)o de los diez, 5u2emburgo y 'uiza( 3esde su creaci+n dicho Comit" ha ido creando normas comunes a ni*el internacional )ara *alorar el ca)ital de los bancos( En 0;;< se establecieron los Princi)ios :,sicos de :asilea, consistentes en 27 l#neas directrices, que constituyen los Krequerimientos m#nimosL a)licables )ara la su)er*isi+n de los bancos en los mercados emergentes( 5a actuaci+n m,s reciente del Comit" C0B de enero de 2//0E fue la )ublicaci+n de *arios documentos consulti*os sobre las normas de ca)italizaci+n bancaria CCha)oy, 2//2E( 46

mercado declina( Es muy )robable que contin8e tanto la fusi+n de bancos como su rescate( 5o acontecido en M"2ico a )artir de 0;;6>0;;7 hace que sur1a el interrogante de s# realmente el Jondo :ancario de Protecci+n al Ahorro, el Acuerdo )ara 3eudores, el Programa de Ca)italizaci+n ob1eti*o( Ante el )roceso generalizado las de racionalizaci+n estrat"gicas del y sistema, fusiones em)oral y el Hnstituto )ara la Protecci+n del Ahorro :ancario han cum)lido con su

caracterizado )or el ingreso y la mayor )resencia de filiales de intermediarios e2tran1eros, alianzas constituyen una o)ci+n )ara enfrentarse a las condiciones de la nue*a com)etencia, as# como a las necesidades de reca)italizaci+n ( Ello adem,s de la inter*enci+n gerencial de algunos bancos: 9ni+n, Cremi, Rbrero, :an)a#s, Hnterestatal , Centro y :anorte, cuyos quebrantos ascienden a)ro2imadamente /// millones de d+laresE( 5a )rimera inter*enci+n del HPA: fue la realizada en :anca 'erf#n, la cual se realiz+ a )artir de 1ulio de 0;;;, donde A/M del ca)ital de dicho :anco se licit+ )8blicamente, ya que el 2/M de las acciones eran )ro)iedad del Qong Dong 'hanghai :ank Cor)orati+n, con un costo de 2; /// millones de )esos necesarios )ara el saneamiento de la instituci+n( En octubre de 0;;; los accionistas de :ancrecer asumieron una )"rdida )or el equi*alente de ;// millones de d+lares y formalizaron la transferencia del control de este intermediario al HPA:, el cual a)ortar, hasta octubre de 2//2 0/2 mil millones de )esos )ara el saneamiento de :ancrecer- y se considera que de este monto s+lo se recu)erar,n ; mil millones de )esos, considerando la com)ra que hizo :anorte de :ancrecer( El )roceso de integraci+n entre :aname2>Acci*al y Citigrou) estar, concluido a )rinci)ios de 2//2( 5os )rimeros resultados de la fusi+n en
47

a 06 B// millones de )esos

Ccerca de 2

materia de redes, ser*icios y )roductos, se tendr,n en diciembre del 2//0, mientras que los )rimeros )roductos ya como gru)o combinado C:aname2>Citigrou)E se *er,n a )rinci)ios del 2//2( 5os datos hasta octubre de 2//0 indican que los siguientes a)ortes del HPA: se otorgar,n )ara la fusi+n de :ital y Atl,ntico, los cuales ascienden a)ro2imadamente a 04 o 06 mil millones de )esos(

.# +a crisis asitica
5a crisis financiera del sudeste asi,tico es la e2)resi+n de la nue*a estructura )roducti*a y financiera al inicio del milenio, que definir,n dos )otencias: Estados 9nidos y China, dada la creciente )artici)aci+n de "sta en el mercado mundial( Por otra )arte, las megafusiones de los bancos estadounidenses con acti*os de 2,B;2,/7< millones de d+lares en un mercado financiero integrado y mundial )ermear,n las estructuras econ+micas y financieras de los )a#ses con recientes crisis bancarias( China enfrenta una transformaci+n hist+rica, en la medida en que las reformas de mercado y la integraci+n a la econom#a mundial ayudan al crecimiento de la )roducci+n y se incrementan el comercio y la in*ersi+n, factores decisi*os en la econom#a mundial( segmentado y nacional 9na de las en )articularidades que las de la crisis asi,tica es que El mercado financiero ha de1ando de ser desde hace un )ar de d"cadas un mercado

K(((contrariamente a lo sucedido en la crisis de la deuda de los a%os ochenta, dificultades fueron casi e2clusi*amente macroecon+micas, en general los )roblemas de Asia fueron )recedidos )or una larga gesti+n e2itosa(L CJMH, 0 de 1unio de 0;;A, )( 07<E(

4B

5a crisis econ+mica de la regi+n im)act+ los di*ersos ,mbitos del sistema financiero y )articularmente el sector bancario de estos )a#ses, donde los gra*es )roblemas de liquidez han im)licado que los gobiernos y el JMH inyecten recursos de sal*amento( Qasta antes de la crisis, las tasas de intercambio fi1as y cuasifi1as )ermitieron el desarrollo de Asia a costa de un d+lar d"bil entre 0;;/ y 0;;7, logrando as# un r,)ido crecimiento en las e2)ortaciones y el comercio intraregional ( ailandia, Malasia e Hndonesia fueron los mayores

beneficiarios( A fines de 0;;7 el d+lar em)ez+ a fortalecerse frente al yen 1a)on"s, coincidiendo con una e2)ansi+n continua de la demanda interna y crecientes )resiones inflacionarias en el sudeste de Asia( Pa#ses como Hndonesia, Malasia y ailandia, cuyos ti)os de cambio eran muy cercanos al d+lar, comenzaron a e2)erimentar un agudo incremento en sus tasas efecti*as reales de intercambio, trayendo consigo un descenso abru)to de las e2)ortaciones( Pa#ses como Corea sufrieron se*eros gol)es en su relaci+n de

intercambio, tal como una sobre>oferta que condu1o a una dr,stica ca#da en el )recio de los semiconductores( En ailandia, en un marco de r,)ido crecimiento econ+mico, el agudo incremento en la demanda interna increment+ las im)ortaciones, lo que se refle1+ en d"ficit en cuenta corriente de casi <M del PH: en el )eriodo 0;;/>0;;B( an enormes d"ficit en cuenta corriente fueron financiados con grandes flu1os e2ternos de ca)ital atra#dos )or altos rendimientos, )or la )erce)ci+n de ba1as tasas de riesgo y, en algunos casos, )or la r,)ida liberalizaci+n financiera( El cr"dito interno se increment+ considerablemente( 3inero f,cil y cuentas de ca)ital abiertas generaron un incremento en la in*ersi+n e2tran1era que fue atra#da )or altas tasas de inter"s internas, mientras las em)resas dom"sticas y gru)os financieros fueron im)ulsados a endeudarse en el mercado interno( El im)acto fue muy
4<

)ronunciado en

ailandia y Malasia(

ailandia agot+ sus reser*as

internacionales, defendiendo un ti)o de cambio fi1o( 'i e2aminamos el monto de las deudas e2ternas y los )orcenta1es del ser*icio de deuda en la regi+n, ailandia no fue el )a#s m,s *ulnerable a )esar de tener un creciente d"ficit en cuenta corriente C<M del PH: en 0;;/>0;;BE Ger cuadro 4g( Hndonesia estaba en una situaci+n m,s d"bil( 'in embargo, fue la forma del financiamiento e2terno tailand"s la que de1+ a ese )a#s muy e2)uesto a cambios en el com)ortamiento del mercado(

4A

&1a ro 3

Princi3a0es :ariaF0es "acroecon5"icas 199572001 43orcenta2e6

Cro"ucto !n8ersin A>orro !nterno Bruto !nternaFC!B !nternoFC!B &orea
0;;7 0;;B 0;;< 0;;A 0;;; 2/// 2//0

!n%lacin

Creci(iento Balance "el M$ FiscalFC!B

'x,ortaciones

!(,ortaciones

Cuenta CorrienteFC!B

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.i0i3inas
0;;7 0;;B 0;;< 0;;A 0;;; 2/// 2//0

In onesia
0;;7 0;;B 0;;< 0;;A 0;;; 2/// 2//0

Con# Don#
0;;7 0;;B 0;;< 0;;A 0;;; 2/// 2//0

TaiEan
0;;7 0;;B 0;;< 0;;A 0;;; 2/// 2//0

4;

Tai0an ia
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Sin#a31r
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Ma0asia
0;;7 0;;B 0;;< 0;;A 0;;; 2/// 2//0

Fuente: Fondo .onetario +nternacional0 Perspectivas de la Economa .undial0 varios n1meros

6/

ailandia y Corea fueron los )a#ses m,s fuertemente afectados )or la crisis del sudeste asi,tico( En Asia, el financiamiento e2terno se canaliz+ )rinci)almente al sistema bancario interno( Esto contrasta con Am"rica 5atina y refle1a el hecho de que, a diferencia de los )a#ses latinoamericanos, los )a#ses de Asia e*itaron la crisis de la deuda de la d"cada de los ochenta( En abril de 0;;A, los organismos financieros internacionales realizaron un foro econ+mico sobre Asia )ara res)onder a las siguientes interrogantes: KNPodr#a haberse e*itado la crisis de Asia si se hubieran res)etado los )rinci)ios de :asileaO 2 6 N'e )uede hacer algo )ara e*itar que se )roduzcan situaciones similares >burbu1as del )recio de los acti*os, distorsiones macroecon+micas y fallas de infraestructura> en otras regionesO NQu" ense%anzas se )ueden e2traer de la crisisOL( 9na de las conclusiones fue que inde)endientemente del desencadenamiento de la crisis financiera hab#a fallas estructurales )orque K((( el sector financiero carec#a de normas de )rudencia y su)er*isi+n adecuadas( 5os bancos y otras instituciones financieras no cum)l#an los requisitos en materia de suficiencia de ca)ital y la su)er*isi+n distaba mucho de los 27 )rinci)ios b,sicos del Comit" de :asilea(LCJMH, 0A de mayo de 0;;AE

26

Ge,se nota al )ie n8mero 24( 60

/# 0e Rusia a Argentina ,asan"o ,or Brasil y Turqua

/# Rusia
5a agencia calificadora de riesgo m,s reconocida a ni*el internacional, Hnternational :ank and Credit An,lisis, se%al+ en 0;;< que los bancos rusos )resentaban dificultades desde el inicio de la transici+n de bancos estatales a bancos )ri*ados( El sistema bancario ten#a regulaciones muy d"biles, la cantidad y calidad de la informaci+n era *ariable y el ni*el de desinformaci+n, considerable- la legalidad fue muy dif#cil de determinar y los accionistas )eque%os y medianos eran muy cambiantes( E2ist#an cerca de 2/// bancos, muchos de ellos de com)a%#as )articulares o de indi*iduos y sus regulaciones eran muy la2as com)aradas con las de bancos del centro y este euro)eo CHnternational :ank and Credit Analysis, 0;;<E( Quiz, uno de los )roblemas m,s 9n gra*es de los bancos rusos es la relaci+n con las em)resas industriales y la e2)osici+n concentrada de sus )ortafolios con las mismas( e1em)lo de ello es el banco Menate) que forma )arte del gru)o &os)rom, los )r"stamos en su mayor#a han sido ofrecidos a una de las com)a%#as m,s grandes que concentra todo lo relacionado con el )etr+leo, Iukos, a tra*"s de )r"stamos colaterales( El conce)to de gru)os financieros industriales en el sistema bancario de &usia )resenta una estrecha relaci+n entre los bancos m,s im)ortantes con dichas industrias( El Alfa>:ank se relaciona con el Consorcio del $ru)o Alfa- el banco 9ni2im con el gru)o Hnterros, otro gru)o es el banco &ossiyskiy Dredit y el :anco Hnkom( 9no de los gra*es )roblemas de &usia >)a#s que fue alcanzado )or los efectos de la crisis del sudeste asi,tico> es la )"sima adecuaci+n de su sistema bancario a las normas regulatorias internacionales- debe se%alarse que gran )arte de las in*ersiones en su sistema bancario
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)ro*iene de bancos alemanes y de otros in*ersionistas euro)eos que *ieron en la transici+n econ+mica de &usia grandes e2)ectati*as( 5os sistemas de informaci+n de los )ro)ios bancos y la legislaci+n contable rusa nunca cum)lieron los estrictos requisitos de )rudencia e2igidos )or las normas de Hnternational Accounting 'tandards( Muchos bancos desde antes de la crisis financiera manten#an un alto riesgo )or su ba1a ca)italizaci+n( El )roblema de la crisis financiera rusa radica no s+lo en la falta de )re*isi+n de c+mo se dio la transici+n de una econom#a centralizada a una econom#a de mercado sino en la falta de regulaci+n )or )arte de sus instituciones( Adem,s, la e2)osici+n de los bancos euro)eos en m,s de 4/ /// millones de d+lares, de los bancos norteamericanos en < /// millones de d+lares y la inca)acidad de la econom#a rusa en hacer frente a sus )agos )uso en entredicho la ra)idez de actuaci+n del Jondo Monetario Hnternacional( 5a de*aluaci+n del rublo, el 0< de agosto de 0;;A, marc+ el fin de la estabilidad rusa y la necesidad de un nue*o )rograma de estabilizaci+n as# como la necesidad de incrementar la recaudaci+n fiscal )or )arte del Estado( El descenso de los )recios del )etr+leo en los meses )re*ios ayud+ a debilitar a la moneda, aceler+ la incertidumbre, el riesgo )a#s e increment+ la fuga de ca)itales en cerca de 6 /// millones de d+lares s+lo unas semanas )re*ias a la declaraci+n de la moratoria )or )arte de &usia C'idorenko, 0;;AE( Posteriormente la econom#a rusa tu*o tasas de crecimiento su)eriores a las del )eriodo que )recedi+ a la crisis, tal como sucedi+ en los )a#ses del sudeste asi,tico( CJMH, octubre de 2///E Cuesta traba1o dar un orden a las crisis de Argentina, :rasil y urqu#a,

)ues estos tres )a#ses durante los 8ltimos cinco lustros han )asado )or las mismas crisis que han tenido todos los )a#ses emergentes( 'in embargo, siguiendo el orden cronol+gico se analizar, )rimero el caso de :rasil, enseguida el de urqu#a y finalmente el de Argentina(
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/#$ Brasil
5a liberalizaci+n de la cuenta de ca)ital y la insistencia en el mane1o de las *ariables macroecon+micas como estabilizadores de la econom#a nacional, ha sido la t+nica del cambio de )ol#ticas ortodo2as a )ol#ticas de corte heterodo2o cuya finalidad es la restricci+n monetaria y la necesidad de una )ol#tica fiscal que recurra a financiamientos e2ternos( 'in embargo, el im)acto ha sido diferente y en :rasil este )roceso, al igual que en los otros )a#ses, se ha *isto acom)a%ado de de*aluaci+n, crisis bancaria y reducci+n del gasto social )or )arte del Estado( A lo largo de *arias d"cadas el Jondo Monetario Hnternacional ha dise%ado diferentes )lanes de estabilizaci+n )ara :rasil, con el ob1eto de controlar la hi)erinflaci+n y hacer frente al )ago del ser*icio de la deuda e2terna( Como siem)re, el a1uste econ+mico ha gra*itado sobre la )oblaci+n m,s )obre que constituye el 6/ )or ciento de la )oblaci+n total y a la que le corres)onde s+lo el A )or ciento del ingreso nacionalen contraste, el A )or ciento de la )oblaci+n de m,s altos ingresos recibe el 6A )or ciento del ingreso nacional( Esta distorsi+n en la distribuci+n del ingreso en los )a#ses latinoamericanos y del sudeste asi,tico es consecuencia no s+lo de las de*aluaciones sino tambi"n de las crisis bancarias que en buena medida deri*an de la salida de ca)itales( As#, :rasil, que en 0;;< fue considerado un )romisorio mercado emergente en manos de un equi)o econ+mico seguro, se con*irti+ en un )roblema mundial m,s( El d+lares, fue seguido de una agotamiento de las reser*as de a)oyo internacional monetarias internacionales )or la salida del )a#s de 4/(/// millones de o)eraci+n encabezada )or el JMH( El mane1o cuidadoso del momento ayud+ a e*itar cualquier obst,culo a la *ictoria electoral del )residente Cardoso ante su o)onente 5ula, de izquierda, en las elecciones de octubre( res semanas des)u"s el gobierno anunci+ un )rograma de reducci+n de

66

gastos y aumentos im)ositi*os del orden de los 22(7// millones de d+lares( 5leg+ 0;;; y los mercados obser*aron el lento )rogreso en la reducci+n del d"ficit del sector )8blico( 5os m,s de 6/ mil millones de d+lares a)ortados )or el JMH y otros organismos, fueron insuficientes 2 7 , el ca)ital sigui+ saliendo del )a#s y la crisis monetaria e2)lot+( A fines de enero, la di*isa brasile%a, el real, hab#a ca#do de 0,20 )or d+lar estadounidense a 2,/7( 5os en*iados del JMH *ol*ieron a :rasilia- a ra#z de esto, el A de marzo se anunci+ un nue*o )rograma econ+mico, mucho m,s se*ero que el anterior( En febrero de 0;;;, el gobierno, )ara cum)lir con los ob1eti*os de restricci+n fiscal, redu1o la cantidad destinada a las raciones de alimentos de ;A millones de reales C6A millones de d+lares de 0;;AE, a 6< millones C24 millones de d+laresE( Esto afect+ se*eramente a alrededor de ocho millones de )ersonas )ertenecientes a los estratos m,s )obres de los 0B/ millones de habitantes de :rasil, cuya subsistencia de)ende de que el gobierno le suministre mensualmente arroz, )orotos, az8car y aceite( Adem,s, la sub*enci+n )ara el almuerzo escolar se redu1o 47 )or ciento( El )rograma de estabilizaci+n brasile%o, res)aldado )or las

instituciones financieras internacionales fracas+- la estrategia era fi1ar la moneda local al d+lar, lo que redu1o los )recios de las im)ortaciones y e1erci+ una )resi+n comercial a la ba1a en los bienes de )roducci+n nacional( 'e requirieron ingresos im)ortantes de ca)ital e2tran1ero )ara incrementar las reser*as monetarias internacionales y )oder defender el ti)o de cambio, lo que oblig+ a ele*ar las tasas de inter"s reales al 2/ y 4/ )or ciento( =o solamente fue un modelo r#gido, sino que tambi"n
27

El Jondo Monetario Hnternacional otorg+ 0A,0// millones de d+lares, el :anco Mundial 6,7// millones de d+lares, el :anco Hnteramericano de 3esarrollo 6,7// millones de d+lares, asistencia bilateral cerca de 06,7// millones de d+lares y &eino 9nido 0,2// millones de d+lares( 67

@e2ternaliz+@ efecti*amente la )ol#tica econ+mica en un momento en que el ca)ital hab#a inundado los mercados mundiales( 5a @confianza del in*ersionista@ im)ortaba m,s que las realidades de la econom#a interna, y cuando se e*a)or+, sobre*ino la recesi+n en :rasil( 5a mayor#a de los brasile%os ya no conf#an en la gesti+n econ+mica del gobierno, debido la e*oluci+n desfa*orable de *arios indicadores econ+micos: a 5a deuda internacional de 24/(/// millones de d+lares es la segunda del mundo, y la mayor#a es con bancos comerciales, )rinci)almente euro)eos(> b 5as corrientes netas de in*ersi+n e2tran1era directa desde 0;;6 totalizan los B/(/// millones de d+lares( En 0;;< y 0;;A la entrada de in*ersi+n de cartera ascendi+ a <0(/// millones de d+lares y la salida de ese mismo ti)o de in*ersi+n, a BA(/// millones de d+lares( c :rasil com)ra B/(/// millones de d+lares de bienes y ser*icios en el e2tran1ero, de los cuales 0A(/// millones )ro*ienen de la 9ni+n Euro)ea(> d 5a recesi+n de :rasil reducir, la demanda de e2)ortaciones de otros )a#ses latinoamericanos y la de*aluaci+n e1ercer, )resi+n en sus monedas(> e En el horizonte se *islumbra una recesi+n generalizada de Am"rica 5atina, con im)ortantes consecuencias )ara los acreedores, e2)ortadores e in*ersionistas de los )a#ses industrializados, lo cual agudiza los temores de una recesi+n mundial(> f 5os intereses )agados a la banca e2tran1era crecieron en un 6/M con relaci+n al mismo )er#odo del 2///(>

6B

g 5a salida de beneficios y di*idendos creci+ casi el 0///M hasta alcanzar los <// millones de d+lares en el mismo la)so(> h El ingreso de ca)ital e2terno )ara in*ersi+n, necesario )ara el financiamiento del )unto anterior, caer, entre 4/ y 6/M en 2//0(>

En 2//0, las in*ersiones directas en el )a#s ser,n suficientes )ara financiar <(7 )or ciento del d"ficit en transacciones corrientes( En 2//2, el gobierno brasile%o estima que las in*ersiones rondar,n los 0A mil millones de d+lares y el d"ficit llegar, a 26(7 mil millones de d+lares(> En se)tiembre de 2//0, el JMH concedi+ un )r"stamo de 07 mil millones de d+lares, considerado como un fondo anticrisis, dado que el gobierno brasile%o necesita de una am)lia reser*a de d+lares )ara e*itar que la constante de)reciaci+n del real se desboque y se )rofundice la recesi+n( 5a situaci+n econ+mica argentina, unida a la crisis energ"tica en :rasil y a la recesi+n en Estados 9nidos, gol)e+ sin )iedad a la moneda brasile%a, que de enero a se)tiembre de 2//0 )erdi+ m,s de 44 )or ciento de su *alor(>

/#& Turqua
5a crisis financiera en urqu#a C2//0E y la fuerte de*aluaci+n que

sufri+ su moneda se aseme1a a lo ocurrido en muchas naciones que ine2)licablemente *uel*en a caer en los mismos errores, e2)oni"ndose a nue*as crisis( 5o que sucedi+ en urqu#a )arec#a incre#ble en *ista de ratado del Atl,ntico del que esa naci+n siem)re se ha asimilado a Euro)a Ca )esar de estar en AsiaE, es miembro de la Rrganizaci+n del =orte CR A=E y de la Rrganizaci+n de Coo)eraci+n y 3esarrollo

6<

Econ+micos CRC3EE y as)ira a ingresar a la 9ni+n Euro)ea( Por todo ello algunos consideraban que su econom#a era s+lida(> urqu#a tiene una econom#a di*ersificada, basada en la )roducci+n de te2tiles, siderurgia, maquinaria el"ctrica y equi)os electr+nicos- sin embargo, su escasez de recursos energ"ticos le ocasiona )roblemas econ+micos, )ues la factura )etrolera es muy alta y la tri)licaci+n de los )recios del crudo a fines de los a%os ;/ em)eor+ su situaci+n( 'u ingreso )er c,)ita ronda los 4/// d+lares anuales, )or lo que se le considera un )a#s tercermundista, sobretodo debido a su e2cesi*a )oblaci+n, en una geograf#a accidentada, ,rida y azotada )or frecuentes terremotos . 5os )artidos isl,micos, tienen mucha afinidad con el iran#, lo cual ha alimentado algunas facciones e2tremistas e incluso el terrorismo urbano( 5a minor#a kurda en el este tambi"n a%ade un elemento de *iolencia )or su actitud desafiante e intenciones secesionistas( 'in embargo, urqu#a a)oy+ a la coalici+n en la guerra del $olfo, as# como Z)or con*eniencia econ+mica> a E9A y al &eino 9nido en la im)osici+n de las zonas de e2clusi+n a"rea en Hraq, a )esar de que el gobierno iraqu# tambi"n combate a la minor#a kurda alo1ada en el norte )or ser un foco constante de rebeli+n( Estos )roblemas )ol#ticos, 1unto con las e2tendidas )r,cticas de corru)ci+n administrati*a y la ri*alidad entre facciones en altas esferas del gobierno y el )arlamento, no )od#an sino )reci)itar la crisis en 2//0, que es t#)ica de los )a#ses tercermundistas que no han logrado la estabilidad )ol#tica y no quieren acogerse a la disci)lina fiscal que e2igen los organismos multilaterales )ara frenar el deterioro econ+mico y el caos financiero(> En efecto, desde 0;;; urqu#a estu*o tratando de ada)tarse a la receta

usual del JMH )ara tener acceso a sus cr"ditos y as# a)untalar su d"bil econom#a, marcada )or una inflaci+n cercana al 0//M anual( En diciembre de ese a%o urqu#a recibi+ un )r"stamo de 6 mil millones de

6A

d+lares del JMH con el fin de reducir la inflaci+n- este )rograma )ermite a la lira turca de)reciarse lentamente frente a una canasta de euro>d+lares( 5a caracter#stica )eculiar del acuerdo con el JMH es un requerimiento im)uesto )or el JMH y consiste en que el banco central deber, controlar el ni*el de sus acti*os dom"sticos netos CA3=E( Por lo tanto, la 8nica forma en que el ni*el de la base monetaria )uede cambiar es )or medio de las transacciones e2tran1eras en el banco central( 5o anterior )areciera como una ca1a de con*ersi+n o conse1o monetario, )ero no lo es )ues ni siquiera tiene una ley que lo res)alde( 3esde 0;B0, urqu#a ha firmado 0< acuerdos con el JMH y los ha incum)lido todos( 3e hecho, el nue*o arreglo solo funcion+ bien mientras el banco central sigui+ las reglas como si hubiera una ca1a de con*ersi+n( 5a inflaci+n y las tasas de inter"s ba1aron mucho, )ero luego confrontadas con flu1os e2ternos de reser*as e2tran1eras, el banco central decidi+ rom)er las reglas el 0< de no*iembre de 2///( Para com)ensar la ba1a en el com)onente e2tran1ero de la base monetaria, em)ez+ a inyectar liquidez en el sistema( Como resultado el A3= se e2tendi+ al final de diciembre )or m,s de 4 billones de d+lares( 5os bancos deri*aban la mayor )arte de sus ganancias de in*ertir en bonos del tesoro, en *ez de conceder )r"stamos a in*ersionistas locales( Hncluso recurr#an a cr"ditos del e2terior a intereses mucho m,s ba1os, )ara in*ertir en bonos gubernamentales( As# se fue creando una econom#a artificial cuyo crecimiento de)end#a no de la )roducci+n real sino de la es)eculaci+n financiera y del a)ro*echamiento de la de*aluaci+n monetaria, que e2)lica muchas fortunas mal habidas( El gobierno, al igual que en otros )a#ses azotados )or crisis financieras, tu*o que rescatar a una docena de bancos, tomando su control o subsidi,ndolos, lo cual tu*o un costo alt#simo )ara el Estado Cse habla de 07 millones de d+lares "iarios? (
6;

5a situaci+n em)eor+ al )resentarse una crisis )ol#tica, )or la ri*alidad entre el )rimer ministro y el )residente( 5a desconfianza en la econom#a afect+ r,)idamente al mercado burs,til y a la di*isa turca, obligando a una fuerte de*aluaci+n de la moneda, la cual en tres a%os )erdi+ 2//M de su *alor frente al euro y el d+lar( El ahorro, factor im)ortante )ara cualquier econom#a sana, era casi ine2istente, )ues las tasas de inter"s ofrecidas )or los bancos turcos a sus de)ositantes eran )oco atracti*as )or ser inferiores a la tasa de inflaci+nen consecuencia, en *ez de ahorrar, la gente )refer#a gastar su dinero antes de que )erdiera m,s *alor(> En cambio, las tasas de inter"s que se cobraban sobre los )r"stamos eran tan altas que frenaban la in*ersi+n y el crecimiento econ+mico- de este modo, el )8blico )refer#a tener de)+sitos en el e2terior antes que en los bancos locales( > As# se fue conformando un cuadro de creciente deterioro, similar a otros casos del tercer mundo( En suma, en de )r"stamos )ara seguir funcionando, urqu#a se re)iti+ el alimentando as# la fen+meno t#)ico de tantas econom#as deficitarias, que de)enden mucho im)roducti*idad, la ineficiencia y la corru)ci+n(

/#* Argentina
ras diferentes )lanes de estabilizaci+n y *arias renegociaciones de su deuda e2terna hasta culminar con el Plan :rady, en abril de 0;;0 Argentina establece el Plan de Con*ertibilidad acom)a%ado de grandes )ri*atizaciones de em)resas )8blicas( El e1e de la econom#a es la con*ertibilidad de su moneda, el austral, en relaci+n con el d+lar estadounidense a tra*"s del cual se fi1a un ti)o de con*ertibilidad en australes de 0/ /// )or d+lar 2 B ( Esta )aridad regir, mientras ri1a la ley
2B

Al cambiar del Plan Austral al Plan de Con*ertibilidad el nombre de la moneda cambi+ de austral a )eso argentino( 5a equi*alencia fue de un )eso argentino )or un d+lar( 7/

no

se

la

modifique

C&oque,

0;;0E(

El

Conse1o

Monetario 2 < ,

establecido durante la )residencia de Carlos Menem, fue considerado como una alternati*a *iable )ara que Am"rica 5atina e*ite las frecuentes de*aluaciones y la inestabilidad financiera( 5a econom#a argentina creci+ a buen ritmo en la )rimera mitad de los no*enta( 5a re*ista Euromoney hizo el reconocimiento a 3omingo Caballo como el me1or ministro de finanzas del a%o 0;;2( 'in embargo, la crisis financiera me2icana y )osteriormente la crisis brasile%a, as# como la liberalizaci+n de la cuenta de ca)ital argentina, da%+ hondamente la econom#a y creo incertidumbre y fuga de ca)itales( A )artir de 2//0 Argentina )as+ a ser un )a#s de alto riesgo- y Zante las )resiones de organismos como el JMH> se est, recurriendo cada *ez en mayor medida a se*eros )rogramas de contracci+n salarial y de incrementos en los im)uestos( 5os )roblemas actuales de Argentina comenzaron en el 2///, cuando el gobierno ado)t+ un )lan econ+mico )re)arado )or el JMH( 'u)uestamente ese )rograma traer#a m,s confianza, ba1ar#a las tasas de inter"s y )ro)iciar#a una e2)ansi+n econ+mica( Pero mientras el gobierno y el JMH negociaban el )aquete de KayudaL, las tasas de inter"s subieron en los Estados 9nidos, en la zona del euro e incluso en !a)+n( NC+mo un )rograma de consolidaci+n fiscal )odr#a ba1ar las tasas de inter"s en Argentina cuando en el resto del mundo estaban subiendoO El )lan hab#a creado grandes e2)ectati*as, )ero )ronto Argentina enfrent+ una crisis de confianza, los )recios se ele*aron a8n m,s, y la situaci+n em)eor+( Jue e*idente el fracaso del conse@o (onetario (
2<

A )esar de

que la relaci+n entre el )eso argentino y el

Para la ado)ci+n de un conse1o monetario: aE el banco central o el gobierno *incula la moneda nacional a la del socio comercial m,s im)ortante, en este caso, el d+lar- bE la autoridad monetaria est, obligada a emitir dinero local s+lo cuando adquiera di*isas )or igual *alor( 3e este modo se tiene un r"gimen de ti)o de cambio fi1o, en donde la cantidad de moneda local emitida est, determinada )or el monto de las reser*as monetarias internacionales en la di*isa a la que se *incula( El :anco Central )uede actuar como )restamista de 8ltima instancia en determinadas condiciones, regular los requerimientos de reser*a de bancos comerciales y retener hasta una tercio de las reser*as en d+lares )ara )agar los )asi*os en forma de bonos e2)edidos )or el gobierno argentino( 70

d+lar se ha mantenido fi1a en uno a uno, ha habido es)eculaciones sobre una de*aluaci+n de la moneda argentina, causando que las tasas de inter"s en )esos argentinos sean m,s altas que las tasas de inter"s en d+lares en Argentina( El )residente argentino, de la &8a, con*oc+ a los argentinos a enfrentar la situaci+n econ+mica @((( los in*ito a la unidad nacional )ara resol*er definiti*amente los )roblemas que arrastramos desde hace a%os y que nos tienen estancados( Pong,monos de acuerdo )ara que nuestra =aci+n no necesite de)ender de nada ni de nadie )ara )oder funcionar( Qag,monos *erdaderamente libres, libres como en 0A0B y *er,n c+mo *ol*emos a crecer y *er,n c+mo )odremos )rogresar y *er,n c+mo seremos otra *ez un gran )a#s )ara *i*ir@( El )residente a%adi+ que la crisis se )od#a resol*er sin recurrir a )r"stamos e2ternos K((( que no se gaste un )eso m,s de lo que se recauda, que s+lo se )ague con lo que tenemos, mediante una distribuci+n equitati*a y 1usta de esos recursos y de las reducciones consiguientes( Es un a)orte )atri+tico requerido al sector )8blico, sus contratistas y )ro*eedores, hasta que la reacti*aci+n econ+mica, la me1ora de la recaudaci+n y la recu)eraci+n del cr"dito )ermitan recu)erarlos@( Para alcanzar el d"ficit cero( @Qay dos medidas concretas enderezadas a aumentar la eficacia de la administraci+n tributaria y una de ellas a darle instrumentos a la gente )ara que nos ayude a erradicar la e*asi+n( 5a )rimera medida es utilizar )lenamente esta herramienta que es el Hm)uesto a las eliminando todas las e2enciones y ransacciones Jinancieras, a las tasas m,2imas yendo

autorizadas )or la ley, )ero tomando integralmente a este im)uesto a cuenta de HGA y de $anancias, de tal forma que sea una herramienta )ara erradicar la e*asi+n, )ero no signifique encarecimiento de costos )ara quienes cum)len )untualmente con el )ago de los dos im)uestos b,sicos: HGA y $anancias( 5a segunda medida es la bancarizaci+n del )ago de todos los salarios, de todos los sueldos, de todas las )ensiones y de todas las 1ubilaciones( :ancarizaci+n obligatoria )ara que todos
72

los

salarios,

todas

las

)ensiones

todas

las

1ubilaciones

sean

de)ositadas en cuentas en ca1as de ahorro de los beneficiarios, y en )articular en el caso de 1ubilaciones y )ensiones en ca1as de ahorro )ro*isionales@( 2 A Es im)ortante mencionar que aunque el gobierno no quisiera enfrentar una renegociaci+n con sus acreedores "sta era una alternati*a *iable ante la falta de di*isas )ara )agar el ser*icio de la deuda e2terna ( 'eg8n algunas fuentes, la deuda e2terna del sector )8blico arro1a un total de 04/ mil millones de d+lares( En tanto, la deuda e2terna total se acerca a 2// /// millones de d+lares( Argentina, que en diciembre de 2/// recibi+ un res)aldo financiero de 6/,/// millones de d+lares, con*ino entonces con el JMH un )rograma de a1uste fiscal que, su)uestamente, )ermitir#a al )a#s atender sus com)romisos de deuda e2terna a corto )lazo( 'in embargo, figura 1unto con momentos @un ocho meses des)u"s, Argentina urqu#a entre los )a#ses de menor estabilidad en los )eligro de contagio general@ de las debilidades

llamados @mercados emergentes@( Aunque el JMH no *e en estos financieras en Argentina y urqu#a se cree que @la unidad y el res)aldo

)ol#tico interno son im)ortantes )ara la a)licaci+n e2itosa de los )rogramas@( (((@'i el $obierno a)lica las medidas CfiscalesE, los argentinos deber#an estar en condiciones de e*itar el riesgo de una moratoria en el )ago de sus com)romisos e2ternos(((L a%adi+( 'e calcul+ que Argentina necesitar#a entre 4(7// y 7(/// millones de d+lares )ara el )ago de deudas a corto )lazo con *encimientos antes de que termine 2//0(

2A

3iscurso de 3omingo Caballo dos d#as des)u"s de los feste1os del d#a de la Hnde)endencia de Argentina, 1ulio de 2//0( 74

1# +a quie)ra "el +ong2Ter( Ca,ital Manage(ent: 3e"ge Fun"#

5a quiebra del +ong2Ter( Ca,ital Manage(ent D+TCM? , )uso en e*idencia la necesidad de regular instituciones de este ti)o- labor que deben em)render, entre otros, el 3e)artamento del de Juturos C.all 'treet !ournal, marzo de 0;;;E( El 5 CM es uno de los >e"ge %un"s
2;

esoro de E9A, el

Jed, la Comisi+n de Hntercambio y 'eguros y la Comisi+n de Comercio

m,s im)ortantes- sus ganancias

hab#an sido cuantiosas y sus in*ersiones estaban en contratos de deri*ados que e2ced#an los mil millones de d+lares: B;< millones en s?a)s y 6<0 millones en contratos de futuros( 'us o)eraciones se basaron en un ele*ado grado de a)alancamiento, esto es, de endeudamiento( A )rinci)ios de se)tiembre de 0;;A, el Jed estaba enterado del debilitamiento y de las dificultades econ+micas del 5 CM, cuyas )"rdidas )ara mediados de ese mes ascend#an a B// millones de d+lares( El Comit" de :ancos de :asilea ha sido muy acertado en sus obser*aciones a los bancos que realizan in*ersiones en los >e"ge %un"s , ya que la es)eculaci+n en el mercado de dinero )ro*oca que las econom#as se cola)sen( El )roceso de desregulaci+n, las inconsistencias del sistema financiero y la falta de )re*isi+n, han recibido cr#ticas tanto de
2;

acad"micos

como

de

miembros

de

los

mismos

organismos

'on fondos )ri*ados de in*ersi+n que o)eran generalmente en centros financieros e2traterritoriales sacando )ro*echo de las *enta1as im)ositi*as y regulatorias( Para su administraci+n se cobra una comisi+n basada en los resultados( Estas instituciones realizan transferencias que cancelan o contrarrestan el riesgo e2istente en una )osici+n financiera )re*ia( 5os )artici)antes en el mercado distinguen dos clases de fondos: los fde cobertura de riesgo macroecon+micos, que asumen grandes )osiciones direccionales Csin coberturaE en mercados nacionales bas,ndose en el an,lisis de las condiciones macroecon+micas y financieras- y los fondos de *alor relati*o que a)uestan a los )recios relati*os de efectos estrechamente *inculados Cbonos, )or e1em)loE y est,n menos e2)uestos a fluctuaciones macroecon+micas( Para crecer, estos fondos recurren al cr"dito C)or lo que se dice que est,n Ka)alancadosLE, )ues el monto de ca)ital necesario )ara establecer una )osici+n es relati*amente )eque%o en relaci+n con los instrumentos que lo integran( 5os fondos mundiales de cobertura de riesgos macroecon+micos utilizan diferentes estrategias de in*ersi+n: 0E Procuran identificar a los )a#ses cuyas *ariables macroecon+micas est"n muy desfasadas con res)ecto a los *alores sostenibles( 2E 5os administradores les atraen generalmente las in*ersiones que entra%an un riesgo nulo de incurrir en grandes )"rdidas de ca)ital( 4E Es m,s )robable que los fondos de cobertura asuman grandes )osiciones cuando el costo del financiamiento es ba1o( 6E A los administradores de los fondos de cobertura les atraen los mercados l#quidos donde )ueden negociar grandes *ol8menes a ba1o costo( 76

financieros( $eorge 'oros C0;;AE incluso habla del cola)so del sistema ca)italista al referirse a la crisis asi,tica y a la crisis de la econom#a rusa( 5as grandes cantidades de dinero in*ertidas en fondos que mane1an in*ersiones es)eculati*as alrededor del mundo han )ro*ocado grandiosas fortunas y grandes )"rdidas( A mediados de se)tiembre de 0;;2, se hab#a in*ertido en un fondo la cantidad de < mil millones de d+lares, al *enderse )re*iendo una ba1a de la libra, dicho fondo tu*o una ganancia de ;7/ millones de d+lares y el :anco de Hnglaterra estu*o a )unto de quebrar( Posteriormente, a mediados de 0;;<, el baht Cmoneda nacional tailandesaE fue su1eto a )resiones en el ti)o de cambio y grandes cantidades de dinero salieron de ailandia )ro*ocando la de*aluaci+n de su moneda( Posteriormente se a1ustaron las otras monedas del sudeste asi,tico ocasionando la e2)ansi+n de la crisis( El fondo Quantum 4 / )erdi+ 2 mil millones de d+lares al )resentarse la crisis en &usia y des)lomarse la bolsa de *alores de =ue*a Iork en se)tiembre de 0;;A( A fines de ese mes, el )residente de la &eser*a Jederal de =ue*a Iork con*oc+ a diecis"is miembros del consorcio )ara endosar la suma de 4B27 millones de d+lares( En este )r"stamo @u()o estaban $oldman 'achs, Merrill 5ynch, !(P( Morgan, Morgan 'tanley, 3ean .itter, ra*elers $rou), 9nion :ank of '?itzerland, :arclays, :ankers :rothers, Paribas y 'ociete $enerale( 5as razones )or las cuales la &eser*a Jederal organiz+ un )lan de sal*amento )ara un >e"ge %un" y actu+ como )restamista de 8ltima instancia fue la inestabilidad de los mercados financieros y las in*ersiones de *arios bancos en dicho fondo que ocasionar#an un efecto
4/

he rust,

Chase Manhattan, Credit 'uisse, Jirst :oston, 3eutsche :ank, 5ehman

3e acuerdo a 'oros Jund Management Co(, el )romedio anual de la tasa de retorno )ara el Quantum Jund de 0;B; a 0;<; fue un )orcenta1e de 42(B )or ciento( 'in embargo, el fondo ha tenido )"rdidas substanciales( El lunes negro de octubre de 0;A< )erdi+ 2// millones de d+lares, con la de*aluaci+n del yen en febrero de 0;;6 cerca de 6// millones de d+lares y dos mil millones de d+lares en el crac del mercado de *alores en octubre de 0;;<( 77

domin+, al hacer caer a otros fondos y acentuando la inestabilidad del mercado financiero internacional( Por otra )arte, se hizo e*idente la necesidad de su)er*isar las o)eraciones de los bancos que no a)arecen en sus balances financieros y las in*ersiones en >e"ge %un"s , que tienen consecuencias tan gra*es a ni*el mundial( 3es)u"s del e)isodio del +TCM, las di*ersas autoridades financieras del mundo desarrollado e instituciones como el :anco de Pagos Hnternacionales y el Jondo Monetario Hnternacional han traba1ado )ara identificar las debilidades de los sistemas de control del riesgo, de la su)er*isi+n bancaria, etc"tera, tratando de se%alar los elementos m,s im)ortantes )ara la )re*isi+n del riesgo sist"mico ( 'e han creado di*ersos gru)os de an,lisis, se ha )ublicado un buen n8mero de diagn+sticos y recomendaciones y otros m,s est,n en curso( 9na de las )rinci)ales )reocu)aciones es el alto ni*el de endeudamiento de di*ersas instituciones financieras, )ero )articularmente de los >e"ge %un"s , que son intermediarios que o)eran con una ele*ada )osici+n de ca)ital de )r"stamo y que )ueden desatar crisis sist"micas, tanto )or la falta de informaci+n sobre sus o)eraciones en los mercados, como )or la ra)idez con que mue*en sus recursos de una )osici+n de cartera a otra- adem,s de que, debido a su gran dimensi+n, encabezan los llamados mo*imientos Ken manadaL C >er"ing )e>a8ior E del resto de los fondos( 5os t#tulos de deuda del sector )ri*ado dom"stico de los )a#ses del gru)o de los siete, incluyendo t#tulos de corto )lazo y )a)el comercial, sumaron al finalizar 0;;A casi 0/ billones de d+lares, de los cuales casi B billones corres)onden solamente a los Estados 9nidos( 3urante las semanas de agosto a octubre de aquel a%o, en medio de la m,s )rofunda crisis financiera en a%os recientes, la sobretasa en la colocaci+n de bonos, incluso de aquellos con ele*ada calificaci+n, casi se du)lic+( El )roblema radica )recisamente en el doble mo*imiento de descenso en el

7B

*alor de los acti*os financieros, 1unto con la ele*aci+n del costo del cr"dito, con lo que la rentabilidad de las )osiciones de los >eg"e %un"s se des)loma o incluso registra )"rdidas( 'olamente el descenso en las tasas de inter"s de la &eser*a Jederal estadounidense sumadas a la ca#da del d+lar frente al yen y al marco lograron estabilizar nue*amente el costo del cr"dito, descendiendo las )resiones sobre la liquidez( 'in embargo, el )roblema de la ele*ada e2)osici+n al riesgo de los intermediarios altamente a)alancados continua siendo un elemento de fragilidad en los mercados financieros )rinci)almente de los )a#ses desarrollados( 5a rentabilidad de los mayores bancos estadounidenses tu*o una ca#da de casi una tercera )arte durante 0;;A, aunque se recu)er+ durante 0;;; CJMH, octubre de 0;;;E( Muchos de los mayores bancos enfrentaron )"rdidas deri*adas de su )osesi+n directa de t#tulos y su e2)osici+n en los >eg"e %un"s , adem,s de la declinaci+n de sus ganancias en el comercio de t#tulos( 3e ah# que se haya iniciado una nue*a ola de fusiones, buscando mantener o ele*ar las ganancias de los accionistas( 'in embargo, ba1o la consideraci+n de que la econom#a de Estados 9nidos se encuentra en una eta)a muy a*anzada del ciclo econ+mico, el temor de un nue*o descenso en la )osici+n de los bancos ha incrementado la necesidad de acelerar la reforma financiera que se discute en el Congreso desde hace *arios a%os, reforma que contem)la le*antar las restricciones entre los bancos comerciales y el resto de la industria financiera que, de a)robarse, desatar, una nue*a ola de fusiones(
40

5a reforma no se a)oy+ seg8n consta en los diferentes

40

5a &eser*a federal y el 3e)artamento del esoro estadounidenses mantienen una diferencia sustancial en el )royecto de reforma &Q0/ que ha im)edido que "sta sea a)robada( Para unos las acti*idades no bancarias de los bancos deben organizarse dentro de una com)a%#a bancaria tenedora C:QCE, )ara otros deben organizarse como subsidiarias de los bancos( En cualquier caso su a)robaci+n im)lica el abandono de la actual legislaci+n $lass>'teagall que desde la crisis financiera de los a%os treinta, mantiene una barrera entre la banca comercial y el resto de las instituciones financieras( Al res)ecto )uede *erse: Meyer, 5aurence( 5essons from &ecent $lobal Jinancial Crises( Chicago, Hllinois, Jederal &eser*e :ank of Chicago, Rctober 0, 0;;;( En l#nea( 7<

informes 4 2 de la &eser*a Jederal donde se analiza la )artici)aci+n de los >e"ge %un"s en el estallido de las recientes crisis financieras, )or lo cual son el centro de las )reocu)aciones de quienes se encargan de crear las normas de su)er*isi+n y regulaci+n que se es)era formen )arte de la llamada Knue*a arquitectura financiera internacionalL- lo que se busca fundamentalmente es que los mercados sean trans)arentes, de tal forma que )ro)orcionen suficiente informaci+n sobre las o)eraciones que en ellos se realizan, )ara e*itar as# m,s crisis( 'in embargo, el fortalecimiento de la trans)arencia enfrenta el obst,culo )rinci)al de los )ro)ios intermediarios y sus reticencias a )rocesos que im)liquen una mayor re*elaci+n de sus )osiciones, as# como el hecho de que "stas cambian de un momento a otro( A )esar de todo, los distintos informes no incluyen recomendaciones que im)liquen una mayor regulaci+n directa de los gobiernos sobre los >e"ge %un"s , sino en todo caso sobre la su)er*isi+n de las )osiciones de financiamiento de los bancos y otros intermediarios hacia esos fondos( En su mayor#a, los >e"ge %un"s combinan *arias monedas fuertes en sus in*ersiones de alto riesgo y mue*en grandes cantidades de flu1os de dinero es)eculando con los diferenciales de los ti)os de cambio y seg8n el ni*el de riesgo de los )a#ses( 5as )"rdidas o ganancias de los fondos de)enden de la habilidad de sus administradores en la toma de decisiones(

4# 5+a 6ue8a 'cono(a5, recesin ine8ita)le

5a nue*a econom#a corres)onde a la transformaci+n que tu*ieron las em)resas *#a la introducci+n de la tecnolog#a digital en sus o)eraciones
42

Para citar algunos: el informe )resentado )or el Comit" de :asilea, el del $ru)o de raba1o del Presidente de los Estados 9nidos sobre mercados financieros, un informe elaborado )or el banco central alem,n y otro m,s )or el banco central de Australia( Adem,s, informes del sector )ri*ado como los de la Asociaci+n Hnternacional de 3eri*ados y '?a)s, o el $ru)o de Control de &iesgos de la Contra)arte encabezado )or $oldman 'achs, $erard Corrigan y otros destacados financieros( 7A

de financiamiento y en la transformaci+n de las formas de traba1o( 'i bien durante los ochenta las com)a%#as modificaron sus )rocesos de calidad, en los no*enta hicieron grandes transformaciones a tra*"s de los )rocesos de reingenier#a- la *elocidad en la toma de decisiones y en las formas de financiamiento cobra fuerza a tra*"s de la informaci+n digital( Estos cambios radican )rinci)almente en la informaci+n digital y en la oferta de )roductos en un mundo com)etiti*o( 5a re*oluci+n del micro)rocesador cre+ una nue*a generaci+n de em)resas tecnol+gicas en el ramo de tecnolog#as )ara el internet( 'e transformaron el comercio, las o)eraciones de los negocios y el conocimiento gerencial C$ates, 0;;;E( 5as em)resas que nacieron con este ob1eti*o se *ieron fortalecidas a tra*"s del aumento de sus acciones hasta marzo del 2///( 3esde entonces, la sobrein*ersi+n de acti*os en dichas em)resas y la com)etencia del mercado incidi+ en una ca#da de los )recios que )ro)ici+ una ba1a notable de las )rinci)ales em)resas que cotizan en el indicador tecnol+gico =A'3AQ 4 4 de los Estados 9nidos( Como los consumidores norteamericanos en su mayor#a han o)tado )or mantener sus ahorros en fondos que a su *ez cotizan en esas em)resas, *ieron disminuir el *alor de sus acciones y )or ende sus rendimientos, lo que ob*iamente redu1o sus ingresos y su consumo El )roceso de bursatilizaci+n en los no*enta su)er+ con creces otros )eriodos de la historia econ+mica de Estados 9nidos )osteriores a la crisis de 0;2;( Quiz,s lo m,s im)ortante es que no se hab#a )resentado un )eriodo de cerca de diez a%os de crecimiento econ+mico continuo, tasa de inflaci+n estable, tasa de desem)leo con tendencia decreciente y un cambio significati*o en la inno*aci+n tecnol+gica( $ran )arte del cuestionamiento se originaba en el indicador de la )roducti*idad de las em)resas cuyas ganancias fueron en aumento( Es )recisamente el sector tecnol+gico y la difusi+n de las tecnolog#as en todos los sectores lo que )ermite sostener el crecimiento de la Knue*a econom#a@ C ne7
44

Ger nota al )ie n8mero 6( 7;

econo(y E( Por el otro lado, el mercado global )ermit#a una mayor com)etencia y una ca#da en los costos de )roducci+n acom)a%ada de )recios estables del )etr+leo( El mayor auge de los *alores burs,tiles ocurri+ entre 0;;7>0;;A( 'eg8n datos de la &eser*a Jederal, el )orcenta1e de las acciones dentro del )atrimonio financiero bruto de las familias )as+ del 42 )or ciento al 6; )or ciento en el transcurso de diez a%os CGilari%o, 2///E( Esto e2)lica la influencia de los ingresos de los consumidores norteamericanos *#a el ahorro burs,til a tra*"s de los fondos mutualistas( Princi)almente fueron las em)resas ligadas a internet las que tu*ieron una mayor ganancia )romedio en sus cotizaciones y fue 1usto en este sector donde se inici+ la ca#da de los t#tulos burs,tiles cuyo im)acto se e2tendi+ a todas las dem,s em)resas industriales( 5a ca#da de los )recios de las em)resas tecnol+gicas )ro*oc+ que el fantasma de la recesi+n recorriera Estados 9nidos desde mediados de 2//0( A fines de se)tiembre de 2//0,el JMH Cse)tiembre de 2//0E se%al+ que el crecimiento econ+mico ser#a de 2(B )or ciento en 2//0, el m,s ba1o desde 0;;4( Por su )arte, la 9=C A3 C2//0E dio a conocer que las in*ersiones e2tran1eras directas hab#an alcanzado 0(4 trillones de d+lares en el 2/// )ero que se )ercib#a una declinaci+n en 2//0( Por otra )arte, la &eser*a Jederal redu1o ocho *eces la tasa de inter"s en los tres )rimeros trimestres del a%o 4 6 ( En ese mismo )eriodo se registraron A;4 fusiones )or B2(4 mil millones de d+lares en com)araci+n con 0,6A0 fusiones )or un monto de 2A4(B mil millones de d+lares, en 2///( 5a ca#da del #ndice 3o? !ones al reabrirse la bolsa *alores de =e? Iork tras los ataques terroristas, fue de 06 )or ciento- la semana
46

3esde mayo 0B de 2/// la tasa de inter"s hab#a sido de B(7/ )or ciento, ba1+ a B(// )or ciento C4 de enero de 2//0E, a 7(7/ )or ciento C40 de eneroE, a 7(// )or ciento C2/ de marzoE, a 6(7/ )or ciento C0A de abrilE, a 6(// )or ciento C07 de mayoE, a 4(<7 )or ciento C2< de 1unioE, a 4(7/ C20 de agostoE, a 4(// )or ciento C0< de se)tiembreE( B/

siguiente la ca#da fue menor: < )or ciento C:ary, octubre de 2//0E( 'in embargo, las acciones que cotizan en el =A'3AQ registraron mayores ba1as desde marzo de 2///( Es interesante obser*ar como Cisco 'ystems, una de las com)a%#as m,s grandes en sistemas de c+m)uto, cuyo gasto hab#a ascendido a cerca de 02 <// millones de d+lares en 24 com)ras durante el a%o 2///, en el transcurso de 2//0 s+lo hab#a com)rado Allegro 'ystems Hnc( y Aurora=etics Hnc( Rtra com)a%#a que ha hecho una gran adquisici+n es Qe?lett>Packard Co(, 27 mil millones de d+lares )or la com)ra de Com)ac Com)uter Cor)(, con lo que des)laz+ a la famosa com)a%#a A))le- esta adquisici+n signific+ el 0; )or ciento del mercado mundial de PC( Posteriormente, 3ell Com)uter Cor)( )lanear#a com)rar )arte de las o)eraciones realizadas )or H:M en sus com)utadoras con el ob1eto de fortalecer sus *entas mundiales( Entre las em)resas que han tenido ba1as cuantiosas se encuentran =ational 'emi Conductor, =o*ellus 'ystems, 5atice 'emiconductor, 5'H, 3ouble Clic, &'A 'ecurity, y las com)a%#as 1a)onesas 'ony, oshiba y =ec( Microsoft fue una de las em)resas que tu*o un mayor crecimiento en los no*enta- en los ochenta satisfac#a el 6;M del mercado norteamericano, )orcenta1e que ascendi+ a B2 )or ciento en los no*enta( 'us acciones se *ieron menos afectadas que otras cuando cayeron las cotizaciones de las acciones tecnol+gicas(

B0

9# Conclusiones
Al releer el libro 'l Crac "el $9 de !ohn Denneth $albraith C0;B;E referido a una de las crisis m,s )rofundas del ca)italismo, )arecer#a que la rese%a hecha )or el autor corres)onde a la crisis financiera que asola al mundo desde fines del siglo FF( Como se ha *isto a lo largo de este traba1o, los antecedentes de esta crisis se encuentran en el )roceso de desregulaci+n y liberalizaci+n financiera de los sistemas financieros nacionales en los ochenta y en las crisis bancarias de *arios )a#ses conforme se iban integrando al mercado financiero internacional( 5a )rofundidad de la crisis hac#a )re*er desde fines de 0;;; que ocurrir#an fuertes )"rdidas en el *alor de los t#tulos de las em)resas( Pero el ),nico financiero se dio con la destrucci+n de las torres gemelas en =ue*a Iork, que aceler+ el )roceso de incertidumbre no s+lo en E9A, sino en el mercado financiero internacional( Este fen+meno se *e acom)a%ado )or la recesi+n econ+mica global( 5as crisis financieras son inherentes al sistema ca)italista y se )resentan a lo largo de su historia con las caracter#sticas de cada ")ocasin embargo, es im)ortante recalcar que el )roceso de destrucci+n e inno*aci+n siem)re las acom)a%a( Cuando el sector )roducti*o crea nue*os bienes de consumo destruye los anteriores )ara dar al mercado esos nue*os )roductos y generar as# nue*as necesidades de consumo( En el ca)italismo siem)re se )roduce )ara un gru)o selecto del que queda marginado el grueso de la )oblaci+n que no tiene acceso al mercado( El Estado es el 8nico que )uede generar bienestar am)liando su gasto social )ara lo cual necesita de recursos(> Qoy en d#a se debate la integraci+n del mercado financiero global y se hace necesario re)lantear un acuerdo financiero y un sistema econ+mico con equidad y desarrollo( 5a globalizaci+n no )uede seguir des)lazando

B2

mano de obra )ues ello afecta a la demanda efecti*a que reacti*a el crecimiento( Es lamentable que en estos momentos los l#deres mundiales consideren que la guerra y el gasto militar son la 8nica *#a )ara reacti*ar la econom#a( 5a )ol#tica monetaria ha demostrado que no reacti*a la econom#a a8n llegando a tasas cero de inter"s( Es im)ortante retomar el )a)el que Deynes y los neokeynesianos asignan al Estado, s+lo "ste )uede a)licar una )ol#tica antic#clica(

B4

:# Bi)liogra%a

Allen, E( &oy( Financial Crises an" Recession in t>e Glo)al 'cono(y# Cambridge, Ed?ard Elgar, $reat :ritain at the 9ni*ersity Press, 0;;6( :anco de M"2ico( Hnforme anual 0;;7( M"2ico( [[[[[[[( Hnforme anual 0;;A( M"2ico( :anco Mundial( Glo)al 0e8elo,(ent Finance , .ashington, 2///( mayo,

:ary, Andre? @'earching for good *alue, ?ith stocks do?n, a lot of blue chi)s are trading at attracti*e )rices@ Re8ista 'lectrnica BarronGs Co8er , octubre 0 de 2//0( :ins?anger, Mathias( =toc< Mar<ets, =,eculati8e Bu))les an" econo(ic Gro7t>, 6e7 "i(ensions in t>e Co2e8olution o% Real an" Financial Mar<ets , MA, 9'A, Ed?ard Elgar>Cheltenhan, 9D(=orthm)ton, , 0;;;( :rana, 'o)hie et Cazals, Michel( +a Monnaie ( Paris, 5es 0;;<( Correa, Eugenia # C0;;AE Crisis !nternacional ( M"2ico, 'iglo FFH y 0esregulacin o)os, 3unod, Financiera

Chesnais, Jrancois( +a (on"ialisation Financiere: Genese, cout et en@eux , Paris, 'yros, 0;;B( Comisi+n =acional :ancaria y de Galores( C0;;BE( Boletn esta"stico "e Banca MHlti,le# M"2ico( Cul)e)er, &oy( K5a reanudaci+n de las corrientes )ri*adas de ca)ital hacia Am"rica 5atina: el )a)el de los in*ersionistas norteamericanosL, en Jrench>3a*is, &icardo y 'te)hany $riffith>!ones, 5as nue*as corrientes financieras hacia Am"rica 5atina: fuentes: efectos y )ol#ticas, M"2ico, Jondo de Cultura Econ+mica, 0;;< Cha)oy :onifaz, Alma C0;;AE( 3acia un nue8o siste(a (onetario internacional ( Hnstituto de Hn*estigaciones Econ+micas C9=AME> Miguel Angel Porr8a( M"2ico(

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[[[[[[[[[[ C2//0E( 'l siste(a (onetario internacional ( Hnstituto de Hn*estigaciones Econ+micas>Miguel Angel Porr8a( Colecci+n e2tos bre*es de Econom#a(M"2ico( [[[[[[[[[C2//2E( KEl sistema financiero internacionalL en $ir+n Alicia y Eugenia Correa( +i)ro "e texto so)re %inanzas internacionales Cen )re)araci+nE( 3#az, Ale1andro Carlos( C0;;7E KAdi+s re)resi+n financiera \qu" tal, crac financiero]L, en Mansell, Catherine( +i)eralizacin e inno8acin %inanciera en los ,ases "esarrolla"os y A(rica +atina ( 'elecci+n de e2tos( :anco Hnteramericano de 3esarrollo, y Centro de Estudios Monetarios 5atinoamericanos, M"2ico( 3o? !ones =e?s?ires C6 de marzo de 0;;;E( 'cono(ic Colicy Ma<ers Consi"er 0irect Regulation o% 3e"ge Fun"s ( he .all 'treet !ournal( E9A( Eat?ell, !ohn and aylor, 5ance( Glo)al Finance at Ris<: T>e Case %or !nternational Regulation# =e? Iork, he =e? Press, 0;;;( Jondo Monetario Hnternacional( !nternational .ashington, agosto del 2//0, 244 )( [[[[[[[[Coctubre de 2///E( Cers,ecti8as econo(as en transicin ( .ashington( "e Ca,ital la Mar<ets , las

'cono(a:

[[[[[[[[Coctubre de 0;;;E( !nternational Ca,ital Mar<ets ( .ashington [[[[[[[[Cse)tiembre .ashington( de 0;;2E( !nternational Ca,ital Mar<ets (

[[[[[[[[C0B de no*iembre de 0;;2E( KHnforme del JMH e2amina la reestructuraci+n de los mercados internacionales de ca)italL( Boletn ( .ashington( [[[[[[[[C2< de febrero de 0;;7E( Boletn ( .ashington( [[[[[[[[Cmayo de 0;;AE( Iorl" 'cono(ic Autloo<, A =ur8ey )y t>e =ta%% o% t>e !MF , .ashington( [[[[[[[[C0A de mayo de 0;;AE( KJoro Econ+mico sobre AsiaL( Boletn ( .ashington( [[[[[[[[C0 de 1unio de 0;;AE( KMedidas e2ce)cionales de a)oyo al )rograma de M"2icoL( Boletn ( .ashington(

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$albraith, Denneth !ohn( 'l Crac "el $9 ( 5a Qabana, Cuba, Editorial de Ciencias 'ociales( 0;B;( $ates, .illiam( C0;;;E( Business J t>e =,ee" o% T>oug>t, using a "igital ner8ous syste( ( ime .arner Com)any( Estados 9nidos( $a*in, Michael y &icardo Qausmann C0;;<E( K5as ra#ces de las crisis bancariasL en Qausmann, &icardo y 5iliana &o1as>'u,rez Ccom)iladoresE( +as crisis )ancarias en A(rica +atina ( :anco Hnteramericano de 3esarrollo>Jondo de Cultura Econ+mica( M"2ico( $ir+n, Alicia( Cola,so y quie)ras )ancarias e(ergencia internacional , en Momento Econ+mico =o( A<, Hnstituto de Hn*estigaciones Econ+micas 9=AM, se)tiembre>octubre de 0;;B, )( 7>02( $ir+n, Alicia G Cdiciembre de 0;;6E( K5a banca comercial de M"2ico frente al 5CL, Co(ercio 'xterior ( M"2ico, *ol( 66, n8m( 02( [[[[[[[[[[[[( C0;;6E( KCalidad de acti*os de la banca comercial del bloque de Am"rica del =orteL en $uti"rrez, Antonio y Celso $arrido, Transiciones %inancieras y T+C# Cana", Mxico y 'KA ( M"2ico, Ariel> Econom#a(, ))( 0;7>202( HHHHHHHHHH Crisis Bancarias, Crisis Financieras y Crisis 'con(icas en Momento Econ+mico, octubre>diciembre de 0;;A( $ir+n, Alicia G Glo)al %inancial (ar<ets: Financial "eregulation an" crises , 1unto con 'ugenia Correa , en Hnternational 'ocial 'cience !ournal # Hnglaterra, :lack?ell Publishers ^ 9=E'CR, *ol( 0B/, 1unio de 0;;;( $ir+n, Alicia # !nesta)ili"a" %inanciera y %on"os (utualistas y "e co)ertura en &e*ista de Co(ercio 'xterior Gol( 7/, =8mero B, 1unio del 2///, )( 6B;>6<6 $ir+n, Alicia( !nesta)ili"a" y %ragili"a" %inanciera "el ,eso (exicano en &e*ista Problemas del 3esarrollo, =8mero 026, Gol 42, M"2ico, Enero>Marzo, 2//0, )( 44>76 ( $ir+n, Alicia G Mutuaciones Financieras y Crisis Bancarias en el 'udeste Asi,tico en &e*ista de Co(ercio 'xterior Gol( 6;, =8mero 0, enero de 0;;;, )( 44>66 $ir+n, Alicia y Eugenia Correa C0;;AE( sin Fronteras ( M"2ico, El Caballito( Crisis Financiera: Merca"os

BB

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rauman, !acques( Crises Finanicieres , Jrancia,

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