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Industrial / Perú Análisis de Riesgo

Cementos Lima S.A.A.

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Fecha

Actual

Anterior

Cambio

Bonos

Corporativos

Instrumentos

Corto Plazo

Acciones

Comunes

Acciones de

Inversión

AA+ (pe)

CP-1+ (pe)

1ª (pe)

1ª (pe)

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2008

Analistas

Sergio Castro D.

sergio.castro@aai.com.pe

(511) 444-5588

Diana Chávez V.

diana.chavez@aai.com.pe

(511) 444 5588

Perfil

Cementos Lima S.A.A. es una empresa manufacturera de cemento, clinker y otros materiales para la construcción. Cuenta con una planta ubicada en Lima y abastece principalmente al mercado de Lima, al departamento de Ica y parte del departamento de Ancash. La Compañía es la principal empresa productora de cemento del país.

Fortalezas y Oportunidades

Monopolio geográfico natural.

Ubicada en la zona geográfica de mayor densidad poblacional.

Diversificación

geográfica

de

sus

ventas a través de las exportaciones.

Adecuada cobertura de financieros.

gastos

Debilidades y Amenazas

Alta correlación con el PBI.

 

Dependencia

de

la

capacidad

adquisitiva de la población. Correlación con el gasto público.

Fundamentos

Las clasificaciones de riesgo otorgadas a Cementos Lima S.A.A. se sustentan principalmente en:

Generación de flujos: Durante el 2008, el EBITDA ascendió a S/. 402.7 millones y el margen EBITDA fue de 41.5% (S/. 373.8 millones y 43.3%, respectivamente, en el 2007).

A diciembre 2008, el ratio Deuda Financiera / EBITDA fue de

1.5x (0.8x a diciembre 2007) y la cobertura EBITDA / Gastos Financieros fue de 13.1x (30.0x a fines del 2007). Así, a pesar de que estos indicadores muestran un deterioro con respecto al 2007, debido al significativo aumento de la deuda financiera, estos aún se consideran adecuados para atender sus obligaciones actuales.

Nivel de capitalización: En el 2008, las obligaciones financieras aumentaron en mayor proporción que el patrimonio, debido, principalmente, a la necesidad de financiar las inversiones en subsidiarias, cuyo saldo aumentó en S/. 253.4 millones. Dichas inversiones se realizaron fundamentalmente en Skanon Investments Inc. (EE.UU.) y Compañía Eléctrica El Platanal S.A. A pesar de que Cementos Lima aún registra un elevado nivel de capitalización, el cual le otorga flexibilidad ante escenarios adversos, la Clasificadora revisará la evolución de la deuda financiera en relación a su generación de flujos.

Eficiencias operativas: Como parte de su estrategia, la Compañía desarrolla diversos proyectos y programas que le permiten controlar y/o reducir sus costos. Cabe señalar que en los últimos años ha modificado el mix de los combustibles utilizados en su proceso productivo, mitigando el alza de los

precios internacionales.

Ubicación geográfica estratégica: Una importante ventaja de Cementos Lima frente a su competencia es la ubicación geográfica de su planta en la capital, donde tienen lugar la mayoría de proyectos de construcción del país, y en donde se concentra la mayor densidad poblacional. Esto constituye a la Empresa como líder del sector.

Capacidad Instalada: Cementos Lima cuenta con una amplia capacidad instalada, la cual le permitiría responder sin dificultades a la mayor demanda generada por la reactivación del sector y seguir desarrollando sus exportaciones.

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Acontecimientos Recientes

En Junta Obligatoria Anual de Accionistas realizada el 30 de marzo del 2009, se acordó modificar la política de dividendos y se delegó en el Directorio la facultad de distribuir dividendos trimestrales en efectivo en un rango entre 30 y 60% de las utilidades de libre disposición acumuladas al cierre del respectivo trimestre calendario anterior.

Perfil

Cementos Lima fue constituida en diciembre de 1967, y es subsidiaria de Sindicato de Inversiones y Administración S.A., empresa que posee el 68.03% de su capital social.

En 1995, la Compañía inició la ejecución de un proyecto de ampliación de planta. La primera etapa se culminó en 1997, logrando incrementar la capacidad de producción a 2.4 millones de toneladas anuales de clinker y a 2.9 millones de toneladas anuales de cemento.

La segunda etapa del proyecto de ampliación concluyó en 1999, aumentando la capacidad de producción de clinker a 3.6 millones de toneladas anuales y la de cemento a 4.5 millones. El costo de la inversión total fue de US$180 millones.

Cabe mencionar que en octubre 2006, el Directorio de la Compañía aprobó la inversión de hasta US$120 millones para la ampliación de la capacidad de producción de su fábrica de cemento de Atocongo. En el 2008, el monto de inversión en el proyecto fue ampliado a US$210 millones. A diciembre 2008 se habían desembolsado US$9 millones. Se espera que el proyecto culmine a fines del 2010. Con esta ampliación, la capacidad de producción de clinker y de molienda de cemento será de 4.8 y 5.5 millones de toneladas anuales, respectivamente. Este proyecto será financiado con parte de los fondos captados por el Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo, el cual ha sido inscrito hasta por US$150 millones.

Por otro lado, la Empresa viene desarrollando diversos proyectos. Así, en noviembre del 2005, en Junta General de Accionistas, se aprobó la inversión en la Primera Etapa del proyecto integral El Platanal, el cual comprende la construcción y operación de una central hidroeléctrica de 220 MW de capacidad instalada, ubicada en la cuenca del río Cañete.

Para

tal

fin

se constituyó una nueva empresa,

denominada Compañía Eléctrica El Platanal S.A.

(CELEPSA), cuyo accionariado está compuesto en 60% por Cementos Lima S.A., 30% por Cemento Andino S.A. y 10% por Corporación Aceros Arequipa S.A.

De acuerdo a la última estimación realizada, la inversión total del proyecto es de US$295 millones (inicialmente calculada en US$210 millones), habiéndose incrementado, principalmente, por el mayor costo de las obras subterráneas y el aumento del precio de los suministros. Asimismo, el presupuesto de gastos pre-operativos se ha incrementado a US$37 millones.

Así, debido al aumento de los costos de inversión anteriormente mencionados, durante el 2008 se aprobaron aumentos de capital en CELEPSA por US$40 millones, de los cuales US$30 millones se aportaron en el 2008 y US$10 millones en enero 2009. A diciembre 2008, Cementos Lima había efectuado aportes de capital en dicha empresa por unos US$54 millones. Adicionalmente, durante el 2009 se efectuaría un nuevo aumento de capital por US$50 millones, para cubrir los costos adicionales del proyecto.

Además, durante los primeros años del proyecto, la Compañía otorgará su fianza solidaria, para garantizar la obtención de financiamientos, por unos US$72 millones más los intereses capitalizados durante los tres primeros años. Sin embargo, Cementos Lima estima que esta nueva empresa generará los flujos necesarios para asumir sus propias obligaciones. Cabe señalar que el inicio de operaciones está previsto para el cuarto trimestre del presente año.

Adicionalmente, dentro de las inversiones realizadas durante el 2008 destaca la construcción de la “Faja Atocongo-Conchán”. La inversión total del proyecto ascendió aproximadamente a US$35 millones y fue desembolsada íntegramente ese año. Asimismo, se inició la construcción de un multisilo de cemento, que contribuirá a reducir los costos por consumo de energía eléctrica, y que demandará una inversión de US$19.9 millones (US$4.0 millones fueron desembolsados en el 2008).

Por su parte, en sesión de Directorio celebrada en febrero 2007, se aprobó la inversión de hasta US$40 millones para participar en el proyecto que ejecutará Drake Cement LLC (Drake) de EEUU. Este proyecto consiste en la construcción y puesta en operación de una planta de cemento con una capacidad de 600,000 TM, en el Estado de Arizona en EE.UU.

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El costo total estimado del proyecto se incrementó a aproximadamente US$240 millones, debido, entre otros, al mayor costo estimado de la obra civil y del equipamiento. Cabe señalar que Drake ha asumido directamente un financiamiento por US$83 millones con el BBVA (New York), el cual cuenta con un completion guarantee de Cementos Lima.

Cabe mencionar que Cementos Lima participa como accionista mayoritario con el 89.4% de Skanon Investments, Inc. (Skanon) de Arizona, EE.UU. Esta última es socia mayoritaria con el 82.3% de Drake, cuya socia minoritaria es la nación Yavapai-Apache. Se espera que el proyecto culmine en el primer semestre del 2010.

A diciembre 2008, los desembolsos por aportes a Skanon ascendieron a US$108 millones. Asimismo, se estima que Cementos Lima efectúe aportes adicionales durante el 2009 y 2010 por un total de US$62 millones. Cabe señalar que Yavapai Investment Company decidió no participar en el aporte de capital realizado en noviembre 2008, debido a que la crisis económica en los EE.UU. afectó sus ingresos.

Por su parte, en julio 2007, Drake adquirió el 100% de Sunshine Concrete & Materials, Inc. (Sunshine) de Arizona, EE.UU., por US$20 millones, la cual se dedica a la fabricación de concreto premezclado y productos afines.

Es importante señalar que, a diciembre 2008, las pérdidas de las subsidiarias en EE.UU. ascendieron a US$7.6 millones. Respecto a la distribución de dichas pérdidas, US$4.0 millones correspondieron a Sunshine y US$3.6 millones, a Skanon. Esta última, producto de la penalidad pagada por Skanon según lo acordado, al haberse dejado sin efecto la adquisición del 70% de una operación en marcha de concreto premezclado y agregados.

De otro lado, en sesión de Directorio realizada en julio 2008, se autorizó la inversión de hasta US$24 millones para participar en el proyecto que ejecutará Staten Island Terminal LLC de Nueva York, EE.UU., consistente en la construcción y operación de un terminal marítimo para la descarga, almacenamiento y despacho de cementos y agregados. Cabe mencionar que el costo total del proyecto se incrementó de US$35 a 50 millones. Transporte Lurín S.A., subsidiaria de Cementos Lima, será el socio principal con el 80% de participación, siendo el socio minoritario, Liberty Cement LLC de EE.UU.

Cabe señalar que la ventaja de Cementos Lima frente a su competencia es su ubicación en la capital, donde se desarrollan la mayoría de los proyectos de construcción del país y en donde se concentra un tercio de la población peruana. A ello se suma la capacidad de planta con la que cuenta la Empresa, la cual le permitiría responder sin dificultades al crecimiento del sector y seguir desarrollando sus ventas al exterior.

Gobierno Corporativo

Por otro lado, como parte de las prácticas de Buen Gobierno Corporativo que sigue la Compañía, el 26 de abril del 2006, el Directorio aprobó, entre otros, la constitución y el Estatuto del Comité de Auditoría. En este sentido, se estableció que el Comité estará integrado por tres miembros del Directorio, quienes serán elegidos anualmente por dicho Directorio. Además, por lo menos dos de ellos deberán ser directores independientes.

Cabe señalar que el Directorio de la Compañía está compuesto por 11 miembros, de los cuales 3 son independientes. Asimismo, la empresa encargada de la auditoria externa es Dongo – Soria Gaveglio & Asociados Sociedad Civil (firma miembro de PricewaterhouseCoopers).

Estrategia

Las principales estrategias de la Empresa consisten en: (i) mantener la planta con tecnología de última generación que le permita obtener óptimos costos de producción; (ii) una política de mejora continua a través de la capacitación de su personal; (iii) mantenerse como líder en el mercado local; (iv) incrementar sostenidamente las exportaciones, tanto de clinker como de cemento, hasta alcanzar la plena utilización de la planta, pero priorizando el abastecimiento del mercado nacional; y, (v) austeridad en los gastos y desarrollo de proyectos que reduzcan significativamente los costos por generación de eficiencias.

Cabe señalar que Cementos Lima, a pesar de la actual coyuntura financiera internacional, confirmó la continuidad de sus planes de inversión en el mercado local y en el exterior, estimado en unos US$320 millones para el 2009 y 2010. No obstante, la Empresa ha decidido diferir algunas inversiones no esenciales, por aproximadamente US$25 millones, para años posteriores.

De otro lado, no se han presupuestado exportaciones de cemento y clinker para el 2009, siendo la prioridad el abastecimiento del mercado interno.

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Operaciones

El proceso de fabricación del cemento consiste en la transformación de la caliza de diferentes calidades, en un producto balanceado intermedio, al que se le conoce como clínker, el cual es molido y luego es mezclado con yeso para producir los cementos Portland Tipos I al V. Si a esta mezcla se le adiciona puzolana en el momento de la molienda, se obtendrá el cemento Portland Puzolánico.

El proceso comprende diversas etapas. Primero se realizan perforaciones en las canteras, las cuales son llenadas con explosivos para luego proceder a la voladura de forma secuencial. El material es acarreado con maquinaria pesada. La caliza extraída es reducida en su tamaño a través de procesos de molienda hasta llegar a un nivel pulverulento, obteniendo el “crudo”.

El

crudo

pasa

a

ser

precalentado

para ser

descarbonatado.

A

continuación

ingresa

a

los

hornos donde, producto

del

calor,

sufre

transformaciones físicas y químicas, resultando en

el

clinker. Este pasa

a

ser enfriado

para luego

trasladarse a los molinos y mezclarse con cal. El resultado de este proceso es el cemento Portland.

Dentro de los productos que ofrece Cementos Lima en el mercado local se tiene: Cemento Sol (Portland Tipo I) y Supercemento Atlas (Portland Puzolánico Tipo IP). En el caso del cemento Tipo I, la mezcla está compuesta en un 95% por clinker y en un 5% por yeso. En el caso del Portland Puzolánico Tipo IP, se le adiciona puzolana.

Con respecto a la producción, a diciembre 2008 la producción de clinker de la Empresa ascendió a 3.1 millones de TM, saldo similar a lo registrado a diciembre 2007. Cabe resaltar que el avance poco significativo es consecuencia de las paralizaciones programadas, durante el último trimestre, para el mantenimiento de ambos hornos.

Por su parte, durante el 2008 la producción de cemento fue 3.0 millones de TM (2.6 millones de TM a diciembre 2007).

De

otro

lado,

a

diciembre

2008

los

niveles

producidos representaron aproximadamente el 87 y 66%, respectivamente, de la capacidad instalada anual de los procesos de clinkerización y

elaboración de cemento.

En general, respecto del nivel de utilización de la capacidad instalada, se puede afirmar que ha habido un incremento en todos los procesos, producto del mayor nivel de actividad y ventas de la Compañía.

Es importante resaltar que, considerando el actual nivel de producción de Cementos Lima, las reservas de piedra caliza existentes en su cantera de Atocongo le permitirían abastecerse por más de 50 años. Además, las otras canteras de la Empresa pueden abastecer a la planta por 50 años adicionales.

Posición Competitiva

El mercado local de cementeras está compuesto fundamentalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en siete empresas productoras de cemento: i) Cementos Lima y Cemento Andino, que atienden principalmente a las regiones del centro del país y pertenecen al grupo Rizo-Patrón; ii) Cementos Yura y Cementos Sur, que operan en el sur del Perú y están vinculadas al grupo Rodríguez Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del país y pertenecen al Grupo Hochschild.; y, iv) Cementos Inca, la cual destina su producción a la zona centro y pertenece a la familia Choy.

El nivel de competitividad de las empresas cementeras depende, básicamente, de su estructura de costos, la cual está en función del costo de la energía, combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo, es importante mencionar que las empresas cementeras del país sólo compiten en las zonas límites de su radio de acción debido a su distribución geográfica.

Entre

las

características del sector destacan las

siguientes:

 

Limitado poder de negociación de los clientes, debido a la escasez de una base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a base de cemento.

Reducido

poder

de

negociación

de

los

proveedores

debido

al

bajo

costo

de

los

principales insumos.

 

Baja

rivalidad

entre

las

empresas

competidoras

debido

a

la

exclusividad

geográfica actual. Alta correlación con el PBI construcción.

 

Existencia de barreras de entrada, las cuales dificultan el ingreso de nuevos competidores

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debido a la elevada capacidad instalada, requerimientos de inversión en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribución propia.

A finales de la década de los noventa, la demanda total se vio afectada por la recesión económica, cuyas consecuencias se pudieron observar desde 1998 hasta el 2001, cuando los créditos hipotecarios, así como otros préstamos de mediano y largo plazo, se suspendieron por la menor capacidad adquisitiva de la población y la menor liquidez del sistema financiero. Dicha recesión tuvo dos causas importantes: i) el fenómeno “El Niño”; y, ii) la Crisis Asiática, las cuales se dieron simultáneamente golpeando la economía.

Luego de la crisis, el sector tuvo un rebrote. Así, a diferencia de los años 1999, 2000 y 2001, en que el sector registró una contracción, a partir del 2002 el PBI construcción mostró una variación positiva. Cabe señalar que el crecimiento registrado durante el 2008 ascendió a 16.5%.

Variación % - PBI Global y PBI Sector Construcción

20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009p (*) Constr. 4.5% 4.7%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2003
2004
2005
2006 2007
2008 2009p (*)
Constr.
4.5%
4.7%
8.4%
14.8%
16.6%
16.5%
4.6%
PBI
4.0%
5.0%
6.8%
7.7%
8.9%
9.8%
3.8%

Fuente: BCRP; Apoyo Consultoría (*) Año 2009: Proyeciones Apoyo Consultoría revisadas a mar-09

El crecimiento del sector en los últimos años se debió, entre otros factores, a: i) la autoconstrucción y la reactivación de la demanda interna; ii) el impulso originado por la construcción de viviendas financiadas a través de créditos hipotecarios y de los programas Mi Vivienda y Techo Propio; y, iii) el incremento de la inversión privada y pública. En el 2008, esta última creció 41.9% y aportó el 43% al crecimiento del sector construcción.

Durante el 2009, la inversión privada en construcción sería afectada por el estancamiento de la autoconstrucción y la caída de la inversión empresarial no relacionada con programas habitacionales. Son estos programas para viviendas de interés social, encabezados por Techo Propio, y la inversión pública los que contribuirían a cerrar el año con un crecimiento sectorial positivo.

Por otro lado, a diciembre 2008 los despachos totales de cemento del sector ascendieron a 6.8 millones TM, siendo un 9.7% superiores a los niveles registrados en similar período del 2007.

Evolución de los Despachos Totales (miles de TM)

7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 500 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Desp. 4,566 5,069
7,500
6,500
5,500
4,500
3,500
2,500
1,500
500
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Desp.
4,566
5,069
5,714
6,183
6,780
* Fuente: INEI

Durante el 2008, todas las compañías del sector incrementaron sus despachos totales (en TM) con respecto del 2007. Por su parte, la empresa que mostró mayores incrementos, en términos relativos, sin considerar a Caliza Cementos Inca que recién

inició operaciones en abril 2007, fue Cementos Sur

con un crecimiento de 47.3%.

Cabe mencionar que Caliza Cementos Inca, empresa

de capitales peruanos, ubicada en Chosica, en la

provincia de Lima, cuenta con una capacidad de

producción anual de cemento de unas 75 mil TM.

Variación de los Despachos Totales de Cemento (Dic-08 / Dic-07)

60% 47.3% 50% 40% 30% 20% 14.4% 10.4% 8.1% 10% 2.7% 0.2% 0% Lima Pacasmayo Andino
60%
47.3%
50%
40%
30%
20%
14.4%
10.4%
8.1%
10%
2.7%
0.2%
0%
Lima
Pacasmayo
Andino
Yura
Sur
Selva
* Fuente: INEI

Sobre la participación en los despachos locales, a diciembre 2008 Cementos Lima registró la mayor participación con el 42.8%.

Es importante señalar que por la distribución geográfica de la oferta, la variación en las participaciones no responde tanto al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino a las fluctuaciones de la demanda en cada zona geográfica en la cual está ubicada cada cementera.

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Participación de los Despachos Locales Dic.-08 (TM)

C. Lima Pacasmayo 42.8% 19.7% C. Andino CC Inca 18.6% 0.9% C. Sur C. Yura C.
C.
Lima
Pacasmayo
42.8%
19.7%
C. Andino
CC Inca
18.6%
0.9%
C. Sur
C. Yura
C.
Selva
1.8%
13.8%
2.3%
* Fuente: INEI

De otro lado, en octubre 2007, el Gobierno peruano

publicó

el

Decreto

Supremo

158-2007-EF que,

entre otros,

elimina

los

aranceles

para

la

importación de cemento (anteriormente 12%). En

este

sentido,

los

productores

nacionales

han

solicitado su modificación. En caso dicho Decreto

no sea modificado, es probable que las

importaciones de

cemento

se

incrementen

de

manera importante.

 

Cabe señalar que durante el 2007 y 2008 el grupo mexicano Cemex efectuó importaciones de cemento desde su filial en República Dominicana.

De otro lado, otras compañías han comunicado su intención de desarrollar proyectos cementeros en el país. Así, en noviembre 2007, Cementos de Portugal (Cimpor) informó que planeaba invertir unos US$125 millones en Cementos Otorongo, en Arequipa, lo cual le permitiría producir unas 650,000 TM al año. Esta compañía estima que en el 2010 iniciaría su etapa productiva.

Asimismo, Cementos Portland, una sociedad entre la peruana Inversiones Portland y World Cement Group de España, anunció que invertiría unos US$150 millones en la construcción de una planta en Pachacamac, al sur de Lima. Esta compañía iniciaría su etapa productiva en el 2010 y produciría unas 800,000 TM al año.

Además, Cementos Interoceánicos, que tiene socios nacionales y a vFinance Inc. de EE.UU., informó que construiría una planta en Puno, la que produciría 1.6 millones de TM al año. Dicha inversión ascendería a US$250 millones e iniciaría operaciones en el 2011.

Estructura de Capital Resultados

Las

ventas

de

las

compañías cementeras se

caracterizan por la alta dependencia del nivel de la actividad económica y del desarrollo del aparato

productivo del

país.

Por

ello,

la

demanda

de

cemento presenta una fuerte relación con el nivel de

gasto público, la inversión privada y la autoconstrucción.

En el 2007 las ventas totales ascendieron a S/. 864.1 millones, superiores en 15.2%, respecto al cierre del 2006, debido a: i) el aumento en el volumen físico despachado en el mercado local; y, ii) la mejora en los precios de exportación, neto de un menor volumen físico exportado.

Por su parte, a diciembre 2008 se registraron ventas por S/. 969.7 millones, siendo 12.2% mayores a las registradas durante el 2007, producto del incremento en el volumen de las ventas locales, como consecuencia de la mayor demanda.

Evolución Ventas Totales y Despachos

de Cemento (miles de S/. y TM)

1,200,000 3,200 900,000 2,400 600,000 1,600 300,000 800 0 0 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Ventas
1,200,000
3,200
900,000
2,400
600,000
1,600
300,000
800
0
0
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Ventas
571,517
657,035
749,801
864,140
969,731
TM
2,145
2,417
2,572
2,568
2,937
* Fuente: Cementos Lima
Cabe señalar que los ingresos por exportaciones
mostraron
una
disminución
de
50.5%
respecto
al
2007,
debido
principalmente al menor
volumen físico
exportado. Lo
anterior se debió,

fundamentalmente, a que la Compañía le dio prioridad al mercado local, el cual ha venido

creciendo de manera sostenida. Asimismo, la crisis

financiera internacional

se

agudizó

en

el

cuarto

trimestre afectando al precio

y volumen

de

las

exportaciones de cemento y clinker.

 

En

el

2009,

Cementos Lima tiene previsto

modernizar el

antiguo

horno

de

su

planta de

Atocongo, motivo por el cual éste estará fuera de

servicio

durante tres

meses. Por

lo

anterior, la

Compañía ha decidido dejar de exportar durante el

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2009 con el fin de alcanzar un stock aproximado de 500 mil TM y así abastecer al mercado nacional.

Participación de las Ventas al Exterior

40% 36% 32% 29% 31% 24% 22% 16% 16% 14% 13% 12% 12% 8% 6% 0%
40%
36%
32%
29%
31%
24%
22%
16%
16%
14%
13%
12%
12%
8%
6%
0%
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
miles S/.
TM
* Fuente: Cementos Lima

Por su parte, a diciembre 2008 el costo de ventas

representó

el

49.4%

de

los

ingresos,

siendo

ligeramente mayor al 49.2% registrado durante el

2007.

Cementos Lima, como parte de su política estratégica, viene aplicando medidas de control y reducción de costos, como son: i) la mezcla de combustibles utilizados por la Compañía en su proceso productivo (carbón importado, carbón nacional, petcoke, gas natural, etc.), lo cual le permite mitigar el incremento en el costo energético internacional; ii) una mejor combinación de materias primas de las diferentes canteras de la Compañía, obteniendo una reducción de su costo en la producción de clinker; y, iii) el ajuste del programa de producción, permitiendo incrementar la continuidad del proceso y la productividad de los hornos, logrando una reducción de los costos de petróleo en la producción de clinker.

Por lo anterior, a fines del 2008 la utilidad bruta ascendió a S/. 490.6 millones, superior a los S/. 439.1 millones registrados al cierre del 2007. No obstante, el margen bruto fue de 50.6% (50.8% en el 2007).

Respecto a los gastos operativos, éstos ascendieron a S/. 158.6 millones, superiores en 17.1% a los registrados a diciembre 2007, debido básicamente a:

i) los mayores gastos de publicidad y marketing; y, ii) el aumento de las donaciones a través de la Asociación Atocongo para los programas de apoyo social.

A diciembre 2008, la Compañía generó un EBITDA de S/. 402.7 millones, el cual resultó superior a los S/. 373.8 millones registrados durante el 2007. Sin

embargo, el margen EBITDA se redujo, de 43.3% a diciembre 2007, a 41.5% a diciembre 2008.

Evolución del EBITDA y Margen EBITDA (MM de S/. y %) EBITDA Mg. EB. 400.0 50%
Evolución del EBITDA y Margen
EBITDA (MM de S/. y %)
EBITDA
Mg. EB.
400.0
50%
350.0
45%
300.0
250.0
40%
200.0
150.0
35%
100.0
30%
50.0
-
25%
Dic-03
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
EB
244.8 238.5
255.8
300.7 373.8
402.7
Mg EB
44.1%
41.7%
38.9%
40.1%
43.3%
41.5%
* Fuente: Cementos Lima
Por
otro
lado,
durante
el
2008
los
gastos

financieros ascendieron a S/. 30.7 millones, siendo significativamente superiores a los registrados en similar período del 2007 (S/. 12.5 millones), debido

al mayor saldo de deuda financiera.

De esta manera, Cementos Lima alcanzó una cobertura EBITDA / Gastos financieros de 13.1x y una relación Deuda Financiera / EBITDA de 1.5x, índices que presentan un deterioro respecto al cierre del 2007 (30.0x y 0.8x, respectivamente), debido al aumento de las obligaciones financieras para financiar parte de sus inversiones locales y en el exterior.

Por su parte, el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) totalizó S/. 248.5 millones, presentando una disminución de 19.2% con respecto al 2007. Además, durante el año Cementos Lima incrementó sus necesidades de capital de trabajo en S/. 61.5 millones, lo que se tradujo en un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 186.9 millones, lo que junto a inversiones en activo fijo por S/. 112.8 millones y dividendos por S/. 104 millones generó un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo en S/. 29.8 millones. Dicho déficit fue financiado principalmente con deuda financiera y con parte de los recursos que la Compañía mantenía en caja y valores líquidos.

De otro lado, a diciembre 2008 la Compañía registró una pérdida por diferencia en cambio neta de S/. 17.5 millones (a diciembre 2007 hubo una ganancia por diferencia en cambio neta de S/. 4.5 millones).

Asimismo, la participación en los resultados de las subsidiarias por el método de participación patrimonial disminuyó de S/. 13.1 millones en el

2007, a

S/.

8.1

millones en el

2008. Lo anterior,

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Empresas

debido, principalmente a las pérdidas realizadas por las subsidiarias en EE.UU.

Así, al cierre del 2008, el resultado neto ascendió a S/. 187.9 millones (S/. 202.1 millones en el 2007). Por lo anterior, la Compañía registró una rentabilidad sobre patrimonio promedio de 19.1% (22.1% en el 2007).

Activos

A diciembre 2008, los activos

de la Compañía

ascendieron a S/. 1,773.2 millones, superiores en 27.1% a los registrados al cierre del 2007. Lo anterior se debió principalmente a: i) las mayores existencias; ii) el incremento de las inversiones en subsidiarias; y, iii) el aumento en el saldo de activo fijo neto.

A fines del 2008, el saldo de caja y bancos ascendió a S/. 6.9 millones, inferior a los S/. 23.0 millones registrados a diciembre 2007, producto del aumento significativo de los desembolsos netos para las actividades de operación e inversiones.

En cuanto a las existencias de corto plazo, éstas ascendieron a S/. 230.2 millones, mostrando un aumento de 37.3% respecto al cierre del 2007. Lo anterior, se debió principalmente a los mayores stocks de materias primas (carbón) y repuestos requeridos para la parada programada en el primer trimestre del 2009.

Asimismo, el activo fijo neto se incrementó, de S/. 629.5 millones a diciembre 2007, a S/. 672.5 millones a diciembre 2008, debido a las compras realizadas para los proyectos en ejecución.

De otro lado, a diciembre 2008 las inversiones en subsidiarias ascendieron a S/. 579.8 millones, superiores a los S/. 326.4 millones registrados a diciembre 2007, debido principalmente al aumento en S/. 174.7 millones de las inversiones en Skanon Investments Inc. y en S/. 33.1 millones en Compañía Eléctrica El Platanal S.A.

Por su parte, respecto a la composición del total de activos, las inversiones en subsidiarias y el activo fijo neto representaron el 32.7 y 37.9%, respectivamente (23.4 y 45.1%, a diciembre 2007).

Estructura de la Deuda

obtenidos, para financiar parte de las inversiones locales y del exterior.

Al término del 2008, la deuda financiera ascendió a S/. 597.5 millones, incrementándose de manera significativa con respecto a los S/. 283.2 millones registrados a diciembre 2007, como consecuencia de: i) el préstamo del Scotiabank (Canadá) por US$60.0 millones; ii) el incremento de los sobregiros y pagarés para capital de trabajo; y, iii) la colocación de la cuarta emisión de los bonos corporativos por S/. 60 millones.

Evolución de la Deuda Financiera (MM de S/.)

700 600 CP LP 500 400 408.5 300 200 160.0 16.4 100 - 4.9 189.0 111.2
700
600
CP
LP
500
400
408.5
300
200
160.0
16.4
100
-
4.9
189.0
111.2 63.9
-
123.2
86.8
55.7
-
Dic-03
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
* Fuente: Cementos Lima

Cabe recordar que Cementos Lima cuenta con un programa de emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto plazo por un monto máximo en circulación de US$150 millones.

Con respecto al préstamo del Scotiabank (Canadá), en octubre 2008, esta entidad desembolsó US$60.0 millones a un plazo de siete años con dos de gracia. Dicho préstamo fue utilizado para financiar aportes de capital de la subsidiaria Skanon en Drake y cuenta con una hipoteca minera sobre la concesión “Atocongo 5” hasta por US$75 millones.

Cabe señalar que a diciembre 2008, Cementos Lima registró una posición pasiva neta en moneda extranjera de US$128.1 millones (US$42.7 millones a diciembre 2007). Sin embargo, la Compañía ha decidido aceptar el riesgo cambiario de esta posición, por lo que no realiza operaciones con productos derivados para su cobertura.

En cuanto al patrimonio neto, a diciembre 2008 éste ascendió a S/. 1,014.7 millones, superior a los S/. 948.6 millones registrados a diciembre 2007, debido a la utilidad obtenida durante el 2008.

A diciembre 2008, el

total

de

pasivos de la

De otro lado, a diciembre 2008 el apalancamiento

Compañía ascendió a S/. 758.4 millones, superior en

contable (sin incluir los impuestos diferidos) fue de

70.0% con respecto

a

fines

del

2007, debido

0.7x, siendo superior a lo registrado a fines del año

principalmente a la emisión de bonos y prestamos

anterior (0.5x). Cabe recordar que el nivel de endeudamiento de Cementos Lima llegó a niveles

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Empresas

de 0.8x en 1998, como consecuencia de los créditos tomados para el financiamiento de la ampliación de su planta.

En cuanto a la liquidez ácida, la Compañía cubría en 0.33x sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes netos de existencias y gastos pagados por anticipado (0.43x a diciembre 2007).

Características de los Instrumentos

Primer Programa

de

Emisión

de

Bonos

Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo

En Junta General de Accionistas, celebrada el 9 de mayo del 2006, se acordó autorizar el “Primer Programa de Instrumentos de Deuda” de Cementos Lima S.A. hasta por un monto máximo en circulación de US$150 millones o su equivalente en moneda nacional.

En el caso especifico de los Bonos Corporativos emitidos dentro del Programa, éstos podrán mantener un monto máximo en circulación por US$150 millones o su equivalente en moneda nacional. Por su parte, el monto máximo en circulación de los Instrumentos de Corto Plazo será de US$50 millones o su equivalente en moneda nacional. Asimismo, la emisión de los Valores no podrá exceder el monto máximo en circulación del Programa.

El Programa tendrá una duración de dos años, contados a partir de la fecha de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV, con opción a renovarse de manera sucesiva con el solo consentimiento del Emisor y de la Entidad Estructuradora.

Durante el plazo en que los valores emitidos bajo este Programa se encuentren vigentes, la Compañía (el Emisor) se compromete, entre otros, a:

No celebrar o realizar contratos de retro- arrendamiento financiero (leasebacks), fideicomisos, ni otorgar garantías a favor de terceros gravando sus activos (salvo en garantía de préstamos obtenidos para la adquisición de dichos activos, y/o reemplazo de garantías) si dichas operaciones ocasionan o generan que la relación entre los activos (a valor contable) del Emisor no gravados con garantías específicas (activos libres), sobre el monto total de la deuda financiera del Emisor, sea igual o inferior a 1.20 veces, salvo que cuente con el consentimiento previo y por escrito de la Asamblea General.

Sin embargo, las partes acuerdan exceptuar de la limitación señalada a los: (i) bienes que forman parte de las existencias del Emisor, (ii) bienes obsoletos o fuera de uso, sin valor residual en libros; y, (iii) activos intangibles.

Adicionalmente, la Compañía se compromete a no otorgar garantías a favor de terceros gravando sus existencias.

Mantener un índice de Endeudamiento no mayor de 1.50 veces al cierre de los ejercicios trimestrales de cada año. El cálculo del índice no incluirá el monto de la provisión que se registra por concepto de Impuestos Diferidos en aplicación a la NIC 12. Tratándose de Subsidiarias, este índice será calculado sobre la base de la información contenida en los estados financieros trimestrales consolidados, de ser el caso, del Emisor.

Que

el

importe

total

de

sus

cuentas

por

cobrar a vinculadas

no exceda

del monto

equivalente al 8.0% del total de sus activos.

No transferir ni ceder toda o parte de la deuda generada como consecuencia de las emisiones de valores que realice dentro del marco del Programa, salvo que cuente con el consentimiento de la Asamblea General.

No establecer ni

acordar

un

orden de

prelación para sus futuras emisiones de obligaciones fuera del Programa, que afecte o modifique la prelación de las Emisiones de los Valores que se realicen en el marco del Programa, debiendo estipularse para cualquiera de tales futuras emisiones, un orden de prelación basado en la fecha de su emisión o colocación.

No estipular ni permitir que los valores queden subordinados a cualquier crédito o endeudamiento que el Emisor asuma luego de suscribir el Contrato Marco, salvo por las prelaciones contempladas expresamente en la Ley General del Sistema Concursal, Ley Nº 27809.

Los recursos obtenidos como consecuencia de la

emisión

de

los

valores

serán

utilizados

indistintamente por el Emisor para el financiamiento

pago, parcial o total, de la deuda existente.

y

de

inversiones

el

refinanciamiento

del

Transitoriamente,

tales

recursos

podrán

ser

utilizados para atender necesidades financieras del

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Emisor

vinculadas

al

manejo

eficiente

de

su

tesorería.

Al cierre del 2008, la Compañía mantenía vigentes las siguientes emisiones:

 

BONOS CORPORATIVOS

 

Emisión

Serie

Plazo

Vcto.

Importe

Tasa

(Años)

(MM)

Efect.

1ra.

Unica

 
  • 8 S/. 50.0

19/01/2015

 

6.125%

2da.

Unica

 
  • 8 S/. 50.0

23/03/2015

 

5.906%

3ra.

Unica

 
  • 7 S/. 60.0

22/06/2014

 

5.938%

4ta.

Unica

 
  • 5 S/. 60.0

23/05/2013

 

6.719%

* Fuente: Cementos Lima

Estas emisiones serán canceladas en un solo pago a la fecha de su respectivo vencimiento y sus intereses serán pagados semestralmente.

Cabe señalar que, en el segundo trimestre del 2009, la Compañía tiene previsto realizar la Sexta Emisión del Primer Programa por S/. 55 millones a cinco años bullet.

Cabe señalar que las acciones comunes presentan un grado de dispersión bajo, debido al alto grado de concentración del principal accionista, 68.03%, mientras que las acciones de inversión presentan un grado de dispersión moderado, siendo la

concentración del principal accionista de 9.51%.

En

cuanto

a

las

acciones

de inversión, éstas

mostraron un indicador de presencia de

aproximadamente un 91.6% en el período analizado.

A diciembre 2008, la negociación de dicha acción en

los últimos 12 meses, ascendió a S/. 49.1 millones,

lo que representó bursátil.

el

22.6% de la capitalización

Acciones

Cabe señalar que en Junta General de Accionistas celebrada el 28 de marzo del 2008, se aprobó la capitalización de las utilidades de libre disposición y de la reexpresión de capital, por S/. 387.7 millones para las acciones comunes y por S/. 50.1 millones para las acciones de inversión. Dichos aumentos entraron en vigencia a partir del 27 de junio del

2008.

Por lo anterior, a diciembre 2008 se encontraban en circulación 75’699,590 acciones comunes y 97’787,186 acciones de inversión, con un valor nominal por acción de S/. 10.0 y S/. 1.0, respectivamente. Ambos instrumentos obtienen la Categoría I al analizar diversos indicadores como presencia, rotación, dispersión y fundamentos de la Compañía.

Durante los últimos 12 meses concluidos en diciembre 2008, el monto negociado de las acciones comunes de la Compañía ascendió a S/. 81.0 millones. Asimismo, la frecuencia de negociación de la acción o indicador de presencia para el período analizado fue de aproximadamente un 83.2%. De otro lado, en el período analizado se registró una rotación (monto negociado / capitalización bursátil) de 4.9%, debido al alto grado de concentración.

Por su parte, al cierre del 2008 la capitalización bursátil, es decir, el valor de mercado del conjunto de acciones comunes de acuerdo a su cotización, ascendió a S/. 1,665.4 millones.

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Resumen Financiero - Cementos Lima

(Cifras hasta el 2004, ajustadas al 31/12/2004)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período

3.14

3.00

3.20

3.43

3.28

3.46

Dic-08

Dic-07

Dic-06

Dic-05

Dic-04

Dic-03

Rentabilidad

EBITDA

402,695

373,820

300,713

255,796

238,485

244,764

Mg. EBITDA

41.5%

43.3%

40.1%

38.9%

41.7%

44.1%

(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada

14.6%

23.9%

28.6%

23.3%

22.5%

24.0%

FCF / Ingresos

-3.1%

6.2%

20.9%

3.4%

7.7%

10.9%

ROE (promedio)

19.1%

22.1%

16.2%

12.6%

12.4%

12.9%

Cobertura

Cobertura de intereses del FFO

8.99

25.48

39.91

44.36

88.81

50.62

EBITDA / Gastos financieros

13.12

29.96

44.48

53.15

110.67

58.82

EBITDA / Servicio de deuda

1.83

2.75

4.25

2.21

4.12

2.69

Cobertura de cargos fijos del FFO

9.10

25.63

39.89

44.74

88.42

50.49

FCF / Servicio de deuda

0.00

0.49

2.32

0.23

0.80

0.71

(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda

0.04

0.66

2.71

0.50

0.93

0.74

CFO / Inversión en Activo Fijo

1.66

2.82

4.43

1.96

3.22

3.64

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres)

3.21

1.22

0.24

0.52

0.32

0.49

Deuda financiera total / EBITDA

1.48

0.76

0.21

0.43

0.25

0.42

Deuda financiera neta / EBITDA

1.47

0.70

0.12

0.31

0.22

0.41

Costo de financiamiento estimado

7.0%

7.2%

7.7%

5.6%

2.6%

3.3%

Deuda financiera CP / Deuda financiera total

0.32

0.44

1.00

1.00

0.92

0.84

Balance

Activos totales

1,773,160

1,394,892

1,068,899

1,053,238

980,176

991,987

Caja e inversiones corrientes

6,911

22,963

27,517

31,006

7,360

2,846

Deuda financiera Corto Plazo

188,980

123,214

63,947

111,171

55,664

86,829

Deuda financiera Largo Plazo

408,520

160,000

0

0

4,924

16,352

Deuda financiera total

597,500

283,214

63,947

111,171

60,588

103,181

Deuda fuera de Balance

298,334

108,026

0

0

0

0

Deuda ajustada total

895,834

391,240

63,947

111,171

60,588

103,181

Patrimonio Total

1,014,724

948,624

877,891

814,722

785,848

770,468

Capitalización ajustada

1,910,558

1,339,864

941,838

925,893

846,436

873,649

Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO)

248,456

307,414

262,917

210,506

188,385

205,909

Variación de capital de trabajo

-61,514

-46,015

35,260

-20,355

-6,573

-15,487

Flujo de caja operativo (CFO)

186,942

261,399

298,177

190,151

181,812

190,422

Flujo de caja no operativo / no recurrente Inversiones en Activos Fijos

-112,755

-92,780

-67,358

-96,819

-56,382

-52,262

Dividendos comunes

-103,979

-114,736

-73,798

-71,280

-81,334

-77,726

Flujo de caja libre (FCF)

-29,792

53,883

157,021

22,052

44,096

60,434

Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas

-111,601

-92,780

-67,358

-96,819

-56,382

-52,262

Otras inversiones, neto

-301,700

-277,704

-113,412

-48,796

49

-27,446

Variación neta de deuda

314,286

219,267

-47,098

50,390

-39,631

-65,617

Variación neta de capital

0

0

0

0

0

0

Otros financiamientos, netos

0

0

0

0

0

0

Variación de caja Resultados

-16,052

-4,554

-3,489

23,646

4,514

-32,629

Ingresos

969,731

864,140

749,801

657,035

571,517

554,415

Variación de Ventas

12.2%

15.2%

14.1%

15.0%

3.1%

0.7%

Utilidad operativa (EBIT)

331,977

303,721

205,192

159,351

144,565

146,224

Gastos financieros

30,685

12,479

6,760

4,813

2,155

4,161

Dividendos preferentes

0

0

0

0

0

0

Resultado neto

187,933

202,079

136,967

100,793

96,509

95,787

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo

2010

2011

2012

2013

2014

2015

3,000

12,000

12,000

72,000

72,000

109,000

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización. FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos

+ Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto+variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes. Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales CFO: FFO + Variación de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= G. financieros + D. preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por e Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

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Empresas

ANTECEDENTES

Emisor:

Cementos Lima S.A

Domicilio legal:

Av. Atocongo 2440 - Villa María del Triunfo

RUC:

20100137390

Teléfono:

217-0200

Fax:

217-1496

RELACIÓN DE DIRECTORES

Jaime Rizo Patrón Remy

Presidente

Ricardo Rizo Patrón de la Piedra

Vice-Presidente

Oscar de Osma Berckemeyer

Director

Juan de la Piedra Yzaga

Director

Alfredo Gastañeta Alayza

Director

Julio Ramírez Bardalez

Director

Marcelo Rizo Patrón de la Piedra

Director

Jaime Sotomayor Bernós

Director

Alfredo Torres Guzmán

Director

Jesús Antonio Zamora León

Director

Carlos Ugás Delgado

Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Carlos Ugás Delgado Alvaro Morales Puppo Julio Ramírez Bardalez Evor Edgar Velezmoro Espinoza Aldo Solimano Semorile Jorge Trelles Sánchez Jaime Bustamante Gereda Kurt Uzátegui Dellepiane

Gerente General Gerente Financiero Gerente Legal Gerente de Operaciones Gerente de Ejecución de Proyectos Gerente Administrativo Gerente de Desarrollo Corporativo Gerente de Marketing

RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES

Sindicato de Inversiones y Administración

68.025%

RI- Fondo 2

4.145%

IN – Fondo 2

3.986%

HO – Fondo 3

3.950%

Otros

19.894%

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FitchRatings

Empresas

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa

Cementos Lima S.A.A.:

Instrumento

Clasificación*

  • - Acciones Comunes

Categoría 1a (pe)

  • - Acciones de Inversión

Categoría 1a (pe)

Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cementos Lima S.A.:

  • - Bonos Corporativos

AA+ (pe)

  • - Instrumentos de Corto Plazo

CP-1+ (pe)

Definiciones

CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.

CATEGORÍA CP–1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría. ( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo.