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ISEG Instituto Superior de Economia e Gesto

Mestrado em Finanas

Mdulo I

FORWARDS, FUTUROS E SWAPS

Joo Cantiga Esteves

FORWARDS, FUTUROS E SWAPS


2 de Outubro de 2007

Objectivos Programticos:
Nivelar os conhecimentos sobre os produtos derivados futuros, opes e swaps; Identificar as suas principais caractersticas, as estratgias na sua utilizao e o modo de negociao; Apreender a sua utilizao no dia a dia das empresas, facilitando os contactos com dirigentes e tcnicos dos departamentos de trading e financeiro.
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FORWARDS, FUTUROS E SWAPS


2 de Outubro de 2007

Programa
Os Instrumentos derivados Evoluo Histrica Introduo aos Futuros Financeiros Caracterizao Participantes Diferena entre Futuros e Forwards Funcionamento Cmara de Compensao, Margens e Markto-market
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MERCADOS
Dimenses
Mercados vista Mercados a prazo Diferena entre mercados vista e a prazo a separao entre: o momento da negociao e o momento em que se realiza a operao
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MERCADOS
Mercados vista
mercadorias (cereais, ouro, cobre) energia (petrleo, gs natural, electricidade) valores mobilirios aces obrigaes ttulos de participao divisas
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MERCADOS
Mercados a prazo
futuros mercadorias energia valores mobilirios ndices divisas opes mercadorias energia valores mobilirios ndices divisas
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TIPOS DE MERCADOS A PRAZO


Mercados OTC (balco) personalizao
adequao s necessidades

Mercados Organizados (bolsa) padronizados


transparncia liquidez sem risco de contrapartida negociabilidade dos produtos
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TIPOS DE OPERAES A PRAZO


Mercados OTC (balco) forwards
swaps opes emprstimos divisas

Mercados Organizados (bolsa) futuros


opes
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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo dos Mercados
PORQUE NASCEM OS FUTUROS?
Criados com o propsito inicial de proteco s flutuaes de preos dos produtos ou matrias primas

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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo Histrica Sc. XVII
Holanda Tulipas China Arroz

EUA - 1848
Criado a CBOT - Chicago Board of Trade negociar contratos a prazo vocacionada para as commodities (mercadorias) incerteza quanto a quantidades e preos nos cereais gesto de riscos
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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo Histrica

DCADA DE 70 do Sc. XX
Incio dos contratos de futuros sobre activos financeiros FACTOR DETERMINANTE: Colapso do Sistema de Bretton Woods
Inconvertibilidade do USD Fim dos Cmbios Fixos Crise do Petrleo Inflao
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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo Histrica
Incio dos contratos de futuros sobre activos financeiros em 1972, na CME (Chicago Mercantile Exchange) diferena dos futuros sobre mercadorias, pela entrega poder no ser fsica, mas monetria (cashsettlement). contratos de futuros que incidem sobre instrumentos de base que no possuem existncia fsica (v.g., taxa de juro, aces, ndices, swaps, etc) primeiro activo subjacente - principais divisas internacionais: libra esterlina, marcos alemes, yenes japoneses e francos suos.
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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo Histrica
At 1972 21 mercados de derivados em 6 pases Dcada de 80 Boom dos mercados de derivados O marco inicial situa-se na criao do mercado ingls da LIFFE em 1982 nascem os contratos de futuros sobre ndices accionistas - ferramentas estratgicas indispensveis maioria dos agentes econmicos, pois permitem actuar sobre o mercado como um todo Desde 1984 Surgem cerca de 40 bolsas em mais de 20 pases
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Volumes Mundiais de Contratos Derivados


(milhes de contratos)

2.500

2.000

1.500

1.000

500

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

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Volumes Mundiais de Contratos Derivados

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Volumes Mundiais de Contratos Derivados

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Global Futures and Options Volume by Sector


(milhes de contratos)

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Top 10 Commodities Contracts by Volume


(milhes de contratos)

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Top 20 Derivatives Exchanges by Volume (milhes de contratos)

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Top 20 Derivatives Contracts by Volume (milhes de contratos)

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Europa: Derivados Financeiros


(milhes de contratos)
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1978 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
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Europa: Contratos de Futuros e Opes


(milhes de contratos)
Futuros 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
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Opes

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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo Histrica
FUNO ECONMICA DOS FUTUROS cobrir riscos existentes alternativas de investimento garantem maior integrao dos mercados contribuem para uma maior sofisticao crescente dos mercados e dos agentes econmicos

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CONTRATO de FUTUROS
PRODUTOS SUBJACENTES
aces - 1988 gs natural - 1990 swaps - 1991 servios 1991 imveis - 1991 unidades participao - 1991 seguros 1992 mercadorias divisas - 1972 obrigaes - 1975 heating oil - 1978 ndices - 1982 petrleo - 1983 taxas de juro 1984

unleaded gasoline 1984 electricidade 1996 weather derivatives 1999 propano - 1987 terrorism derivatives 2005 ?
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RISCOS

FINANCEIROS

Risco Preo Matrias-Primas (Commodities) Risco Preo Energia Risco Cambial Risco de Taxa de Juro Risco Accionista

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Risco Preo Matrias-Primas (Commodities)


Tipos de Activos Subjacentes Agrcolas Metais Energia

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28,00

33,00

38,00

43,00

48,00

53,00

58,00

63,00

68,00

28

1100

1300

1500

1700

1900

2100

2300

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Preo Cacau $/metric tonne

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Preo Cacau 2002

Evoluo do Preo Preo do Algodo

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Ju nh o99 Ag os to -9 O 9 ut ub ro D 99 ez em br oFe 99 ve re i ro -0 0 Ab ril -0 0 Ju nh o00 Ag os to -0 O 0 ut ub ro D -0 ez 0 em br oFe 00 ve re i ro -0 1 Ab ril -0 1 Ju nh o01 Ag os to -0 O 1 ut ub ro D -0 ez 1 em br oFe 01 ve re i ro -0 2 Ab ril -0 2 Ju nh o02 Ag os to -0 O 2 ut ub r oD 0 ez 2 em br o02

RISCO Preo Matrias-Primas Identificao


-1 2 11 -20 -0 01 125 200 -0 2 1 08 -20 -0 02 222 20 02 -0 2 08 - 20 02 -0 3 22 - 20 02 -0 3 05 - 20 02 -0 4 19 -20 -0 02 4 03 -20 -0 02 5 17 -20 -0 0 5- 2 31 20 02 -0 5 14 -20 02 -0 6 28 -20 -0 02 6 12 -20 -0 0 7- 2 26 20 -0 02 7 09 -20 02 -0 8 23 -20 02 -0 8 06 -20 02 -0 9 20 - 20 02 -0 9 04 - 20 0 -1 0- 2 18 20 0 -1 0- 2 01 20 0 -1 1- 2 20 02

RISCO Preo Matrias-Primas Identificao

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14

60

62

64

66

68

70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

92

94

59 Maio-99 Julho-99 Setembro-99 Novembro-99 Janeiro-00 Maro-00 Maio-00 Julho-00 Setembro-00 Novembro-00 Janeiro-01 Maro-01 Maio-01

61

63

65

67

69

71

73

75

77

79

81

83

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Evoluo do Preo do Cobre

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De ze m br oFe 98 ve re iro -9 9 Ab ril99 Ju nh o-9 9 Ag os to -9 O 9 utu br o-9 De ze 9 m br oFe 99 ve re iro -0 0 Ab ril -0 0 Ju nh o-0 0 Ag os to 0 O 0 utu bro D -0 ez 0 em br oFe 00 ve re iro -0 1 Ab ril -0 1 Ju nh o-0 1 Ag os to -0 O 1 utu bro D -0 ez 1 em br oFe 01 ve re iro -0 2 Ab ril -0 2 Ju nh o-0 2 Ag os to -0 O 2 utu bro -0 2

Evoluo do Preo do Alumnio

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Julho-01 Setembro-01 Novembro-01 Janeiro-02 Maro-02 Maio-02 Julho-02 Setembro-02 Novembro-02

RISCO Preo Matrias-Primas Identificao

RISCO Preo Matrias-Primas Identificao

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15

D ez
12 15 18 21 24 27 30 33 36 9

Fe

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Evoluo do Preo do Brent

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em br o ve -98 re iro -9 9 Ab ril -9 9 Ju nh o99 Ag os to O utu 99 bro D -9 ez 9 em bro Fe -9 ve 9 re iro -0 0 Ab ril -0 0 Ju nh o00 Ag os to -0 O 0 utu bro D ez em 00 br o Fe ve - 0 0 re iro -0 1 Ab ril01 Ju nh o01 Ag os to O utu 01 br De o01 ze m br o Fe ve - 0 1 re iro -0 2 Ab ril -0 2 Ju nh o-0 Ag 2 os to -0 O 2 utu bro D -0 ez 2 em bro -0 2

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RISCO Preo Matrias-Primas Identificao

RISCO Preo Electricidade Identificao

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16

1,7

2,2

2,7

3,2

3,7

Jan-00

Fev-00

1,1

0,85 1,05 1,15 1,2 0,9

0,95

0,8

Mar-00

Abr-00

Mai-00

Jun-00

Jul-00

D ez -9 8 M ar -9 9 Ju n99 S et -9 9

Ago-00

Set-00

Out-00

Nov-00

Dez-00

Jan-01

Fev-01

Mar-01

Abr-01

REAL/US$

Mai-01

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ez -9 9 M ar -0 0 Ju n00 Se t00 D
EUR/Real vs US$/Real

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Jun-01

Jul-01

Ago-01

Preo Histrico EUR/USD$

REAL/EUR

Set-01

Out-01

Nov-01

Dez-01

Jan-02

Fev-02

Mar-02

ez -0 0 M ar -0 1 Ju n01 Se t01

Abr-02

Mai-02

Jun-02

Jul-02

Ago-02

Set-02

Out-02

Nov-02

D ez -0 1 M ar -0 2 Ju n02 Se t02

RISCO CAMBIAL Identificao

RISCO CAMBIAL Identificao

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RISCO DE TAXA DE JURO identificao


Preo Histrico Euribor 3M, 6M e 12M
5,5

4,5

3,5

2,5 Abr-99 Abr-00 Abr-01 Jun-99 Ago-99 Jun-00 Ago-00 Jun-01 Ago-01 Abr-02 Jun-02 Ago-02 Out-99 Out-00 Out-01 Dez-98 Dez-99 Dez-00 Dez-01 Fev-99 Fev-00 Fev-01 Fev-02 Out-02

Euribor 3M

Euribor 6M

Euribor 12M

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CONTRATO de FUTUROS
Evoluo Histrica - PORTUGAL
20 de Junho de 1996, iniciou-se na BDP, a negociao de produtos derivados futuros sobre o ndice PSI-20 futuros sobre obrigaes de tesouro a 10 anos lisbor a trs meses contratos de futuros sobre aces individuais (PT, EDP, BCP, Sonae, Cimpor e Telecel) MIBEL 2005 ? finalidade econmica inegvel neutralizar o risco
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CONTRATO de FUTUROS
DEFINIO
contrato de futuros: acordo para comprar ou vender um activo, numa determinada data futura, por um preo fixado no presente

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CONTRATO de FUTUROS
DEFINIO - Futuro um contrato:
Negocivel Efectuado num mercado organizado Em que as partes se obrigam a comprar/vender Um activo em quantidade e qualidade normalizadas em data e local pr-determinados A um preo acordado no presente
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CONTRATO de FUTUROS
DEFINIO
contratos de futuros so negociados em mercados: formais centralizados organizados

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CONTRATO de FUTUROS
CARACTERSTICAS PRINCIPAIS
padronizao da unidade contratual ou prdeterminao de todos os seus aspectos pela entidade gestora do mercado Cmara de Compensao como contraparte nos contratos de futuros Sistema de margens clculo dirio de ganhos e perdas actualizao diria dos preos
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CONTRATO de FUTUROS
PADRONIZAO
quantidade qualidade vencimento condies de entrega flutuaes mnimas variao mxima diria

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Quantidade
Futuros sobre aces da EURONEXT LISBON
100 aces

Futuros sobre Eurobunds da Eurex


Bund nocional de valor 100 000 euros

Futuro cambial EUR/GBP da CME


125 000 euros

Futuro sobre Energia elctrica (dirio) Nord Pool


1 MW/hora * 24 horas

Futuro sobre Light, Sweet Crude Oil


1 000 US barrels
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Qualidade

Futuros sobre aces da EURONEXT LISBON


aces admitidas cotao no MCO

Futuros sobre Eurobunds da Eurex


Bund cuja maturidade, data de vencimento, igual ou superior a 6 anos e meio e inferior a 11 anos

Futuro sobre Energia elctrica (dirio) Nord Pool


Energia Elctrica produzida nos pases membros (Finlndia, Noruega, Sucia e Dinamarca)

Futuro sobre Light, Sweet Crude Oil


specific crudes from West Texas, low sweet mix ...

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Data de Vencimento
Prazos padronizados dos diversos contratos
Futuros sobre aces da BVLP ltimo dia de negociao: 3 sexta-feira do ms de vencimento Vencimento: 3 dias teis aps o ltimo dia de negociao. Futuros sobre cmbios GBP/USD da Liffe ltimo dia de negociao: negociao 2 dias teis antes da 3 quarta-feira do ms de vencimento. Vencimento: Vencimento 3 quarta-feira do ms de vencimento

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Local de entrega
Futuros
Copper Grade A Futures da LME
armazns aprovados pela LME no Reino Unido: Avonmouth, Goole, Hull, Liverpool, Newcastle and Sunderland

Futuros sobre o caf da BM&F


armazns credenciados pela Bolsa, nos estados de S.Paulo, Paran e Minas Gerais

Futuro sobre Light, Sweet Crude Oil (NYMEX)


Sellers Facility Cushing, Oklahoma

Futuro sobre Gs Natural (NYMEX)


Henrys Hub Louisiana

Futuro sobre Electricidade PJM (NYMEX)


PJM Western Hub

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Tipo de Liquidao
- Fsica (entrega do activo subjacente) - Financeira cash settlement - ADP (Alternative delivery procedure) - EFP (Exchange of futures for physicals) - Fecho da Posio - Offset

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Tipo de Liquidao
- Fsica (entrega do activo subjacente) - Indexa o preo do derivado ao do activo subjacente - Financeira cash settlement - Liquidao financeira

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Tipo de Liquidao
- ADP (Alternative delivery procedure) - Embora os contratos standard determinem as condies de entrega bem como os restantes termos do contrato, possvel, por acordo entre as partes, definir essa entrega em termos diferentes dos previstos - EFP (Exchange of futures for physicals) - Permite aos investidores definir o parceiro especfico, o local de entrega, a qualidade do produto bem como o momento da entrega, restringindo apenas o montante a liquidar a uma quantia idntica especificada no contrato de futuros
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Futuros
Futuros padronizao Exemplo: Euro/British pound (FINEX)
Dimenso do contrato Mtodo de cotao Mnima variao de cotao (Tick size) Vencimentos (meses de contratao) Liquidao no vencimento 100 000 Euros Libras por euro(EUR/GBP) 0,0001 libras (10 libras por contrato) Maro, Junho, Setembro e Dezembro Fsica
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Futuros
Futuros padronizao Exemplo: Euro/British pound (FINEX) Cont.
Dia de liquidao ltimo dia de negociao Terceira quarta-feira do ms de vencimento Dois dias teis antes da terceira quarta-feira do ms de vencimento 1 330 GBP 1 000 GBP

Margem Inicial Margem de manuteno

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Sequncia de uma transaco


Cliente - dirige-se a um Intermedirio Financeiro e d uma ordem de bolsa Intermedirio Financeiro - envia oferta para o mercado atravs do sistema informtico / viva voz Realizao da transaco Registo e comunicao da transaco atravs do sistema Intermedirio Financeiro - informa o cliente das condies de execuo da ordem Cliente e IF - cumprem obrigaes
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Futuros
BOLSA V E N D E D O R
I N T E R M E D I R I O I N T E R M E D I R I O

NEGOCIAO

COMPENSAO

C O M P R A D O R

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Intermedirios
Clientes Membros do mercado Bolsa

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Membros do Mercado

Negociadores Introduzem directamente no sistema as ofertas Negoceiam por conta prpria e de terceiros (desde que possam ter posies prprias) Compensadores Introduzem directamente no sistema as ofertas Negoceiam por conta prpria e de terceiros

Desempenham funes de compensao

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Membros Compensadores
So funes de compensao, as relacionadas com:
garantias ajustes dirios de ganhos e perdas liquidao dos contratos no vencimento liquidao de taxas de bolsa
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Market-Makers
Funes Especiais
de efectuar ofertas de compra/venda para um ou mais contratos No desempenho destas funes, apenas actuam por conta prpria
Obrigao

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COMPENSAO

Cmara de Compensao

Membros Compensadores Membros Negociadores

.
Clientes Finais
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CONTRATO de FUTUROS
CMARA de COMPENSAO
garante cumprimento dos contratos permite celeridade negocial exige depsitos de margem pode definir limites mximos de variao

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CONTRATO de FUTUROS
INTERVENIENTES
Membros compensadores Directos Compensao de operaes prprias e de clientes Compensao de operaes prprias, de clientes, de outros membros e seus clientes Negociao por conta prpria em condies especficas

Gerais Market Makers Membros negociadores

Individuais (locals) Gerais (brokers)

Negociao por conta prpria Negociao por conta prpria e por conta de clientes.
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CONTRATO de FUTUROS
SISTEMA de MARGENS
Principais conceitos: Margem Inicial Margem de Segurana Saldo da Margem Reforo de Margem

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CONTRATO de FUTUROS
SISTEMA de MARGENS
Principais conceitos: Margem Inicial Depsito inicial (cauo) exigido transaccionar contratos de futuros para

Garantia devida pela deteno de posies compradoras e vendedoras em contratos de futuros Destina-se a cobrir perdas decorrentes da variao de preos que possa ocorrer entre o momento de um eventual incumprimento e o fecho da posio
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CONTRATO de FUTUROS
SISTEMA de MARGENS
Principais conceitos: Margem Inicial Determinao da Margem Inicial:
Pela entidade gestora do mercado, constando das condies gerais de cada contrato O seu valor reduzido relativamente ao volume do contrato, dado o sistema de ajustes dirios

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CONTRATO de FUTUROS
SISTEMA de MARGENS
Principais conceitos: Margem de Segurana limite mnimo na conta margem Saldo da Margem valor disponvel em cada momento Reforo de Margem eventuais depsitos necessrios, resultante de perdas nas posies de futuros
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CONTRATO de FUTUROS
SISTEMA de MARGENS
Funcionamento das Margens sempre que se efectua uma transaco (seja de compra ou de venda) no mercado de futuros, tem de se depositar um determinado montante de fundos, dinheiro ou ttulos de rendimento fixo sem risco e com elevada liquidez atingido limite de segurana, tem que haver reforo
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CONTRATO de FUTUROS
SISTEMA de MARGENS
Funo principal das Margens: funo cobrir perdas decorrentes da variao da cotao do activo em causa, que possam ocorrer, num dia normal de bolsa minimiza possibilidade de incumprimento garante boa execuo dos contratos

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CONTRATO de FUTUROS
FUNCIONAMENTO
sistema de liquidao dirio de perdas e ganhos, designado por mark to market no final do dia os contratos so reavaliados com base num preo de referncia (settlement price) debitada ou creditada a conta na margem (margin account) de cada investidor, consoante o apuramento dos ganhos e perdas os crditos igualam os dbitos
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CONTRATO de FUTUROS
PARTICIPANTES
hedgers arbitragistas especuladores

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CONTRATO de FUTUROS
PARTICIPANTES
HEDGERS intervm no mercado com o intuito do cobrir riscos, assumidos no activo subjacente ARBITRAGISTAS exploram imperfeies momentneas no mercado, realizando transaces em dois ou mais mercados de forma a obter lucro sem assumir riscos ESPECULADORES procuram obter ganhos decorrentes da confirmao de expectativas acerca da evoluo dos preos dos contratos A presena do especulador fundamental, pois assume riscos que os hedgers pretendem transferir, conferem liquidez, espessura e profundidade ao mercado
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FUTUROS vs FORWARDS

Quantidade negociada Data de vencimento Local de Negociao Risco de contraparte Frequncia de liquidao no vencimento Regulao
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FUTUROS vs FORWARDS
Quantidade Negociada
FORWARD
Negocivel

FUTUROS
Padronizada

Data de Vencimento
FORWARD
- Negocivel

FUTUROS
- Padronizada

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FUTUROS vs FORWARDS
Local de negociao
FORWARD
OTC - Balco

FUTUROS
Bolsa

Risco de contraparte
FORWARD
- Existe

FUTUROS
- No existe papel da Cmara de compensao
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FUTUROS vs FORWARDS
Frequncia de liquidao
FORWARD
Muito elevada

FUTUROS
Reduzida operaes inversas

Regulao
FORWARD
- Auto regulao

FUTUROS
- CMVM; Bolsas

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Ajustes dirios de perdas e ganhos

Futuros

Variao de cotaes at final da sesso


Ganhos ou Perdas

Negcio realizado na sesso Posio transitada da sesso anterior


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Ajustes dirios de perdas e ganhos

Futuros

O ajuste feito a um Preo de Referncia estabelecido no final da sesso reflecte a tendncia de fecho de cada sesso

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Cmputo dos ajustes dirios

Futuros

I. Posies no encerradas na sesso Posies abertas na sesso Preo de Referncia t - Preo do Negcio Posies transitadas da sesso anterior Preo de Refernciat - Preo de Refernciat-1
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Cmputo dos ajustes dirios

Futuros

II. Posies que se encerram na sesso Posies abertas na sesso (day trades)
Preo do Negcio fecho-Preo do Negcio abertura

Posies transitadas da sesso anterior


Preo do Negcio - Preo de Referncia
t-1

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Cmputo dos ajustes dirios

Forma de realizao Futuros


Transferncia

Ganhos = Perdas

Na prtica, equivale liquidao parcial do contrato. Em futuros no existem perdas e ganhos potenciais, apenas reais.

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Cmputo dos ajustes dirios

Forma de realizao

FUTUROS: JOGO DE SOMA NULA


Res. Compra de Futuro

GANHOS PERDAS

GANHOS PERDAS Preo do Futuro

Venda de Futuro
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Cmputo dos ajustes dirios

Vantagens

Manuteno do risco de crdito a um nvel controlvel

Menor exposio da Cmara Compensao a incumprimentos

de

Garantias do mercado mais baixas permitindo a alavancagem das operaes


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CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

Contrato de Futuros sobre as Aces da PT com vencimento para Junho. Um investidor A pretende comprar e o investidor B pretende vender

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CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

A
PT

Aces PT

B
8.2 PT

A
8.2

CC
8.2

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CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

C
PT

Aces PT

D
8.3 PT

C
8.3

CC
8.3

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CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

E
PT

Aces PT

A
8.3 PT

E
8.3

CC
8.3

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Forwards, Futuros e Swaps - Joo Cantiga Esteves 42

CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

0.1

CC

0.1

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CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

E
PT

Aces PT

B
8.3 PT

E
8.3

CC
8.3

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CONTRATO de FUTUROS
EXEMPLO

C
PT

Aces PT

D
8.3 PT

C
8.3

CC
8.3

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Ajustes dirios de perdas e ganhos Exemplo

Futuros

Futuros PT de Abril 2005


Quantidade: 100 aces Cotao: euros/aco Tick: 0,01 (1 cntimo de euro) por aco Valor de 1 tick: 1 euro

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CONTRATO de FUTUROS
EXERCCIO - MARGENS
Investidor compra Contrato de Futuros: Activo Subjacente: ACES PT Vencimento: Abril de 2005 Unidades do Contrato: 100 Margem Inicial: 80 Euros Margem de Segurana: 65 Euros Cotao a 2 de Janeiro de 2005: 9.00 Euros
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CONTRATO de FUTUROS
EXERCCIO - Margens
DATA 02-Jan 02-Jan 03-Jan 04-Jan 04-Jan 07-Jan 08-Jan 08-Jan 09-Jan 9.13 913 8.90 8.95 890 895 PREO 9.00 9.15 9.04 8.82 VALOR 900 915 904 882 VARIAES DEPSITO +15 -11 -22 DEPSITO +08 +05 REEMBOLSO +18 REEMBOLSO RESULTADO 13 +18 98 13 +08 +05 13 +15 -11 -22 18 GANH/PERD DEP./REEMB. 80 SALDO 80 95 84 62 80 88 93 80 98

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