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Introduo e Hedge

Os Mercados Futuros promovem a negociao de compra e venda de ativos para entrega no futuro. Por exemplo, se um investidor desejar comprar uma ao para entrega futura e, do outro lado, outro investidor deseja vender uma ao para entrega futura, teremos uma negociao de mercado futuro acontecendo. O preo acertado no momento da negociao e a entrega realizada no prazo pr-estabelecido, independente de qual seja a cotao da ao no mercado vista. Entretanto, os Mercados Futuros no se restringem s aes. So negociadas commodities (como caf, soja, milho, boi gordo, ouro e etanol), taxas de cmbio (como Dlar e Euro), taxas de juros futuras, ndices futuros (como Ibovespa, IBr-X-50, IPCA e IGP-M) e ttulos da dvida externa. A principal finalidade desses mercados permitir a proteo de posies tomadas (hedge). Apesar de ter essa finalidade original, os futuros tambm so foco de muita especulao. Mas isso no ruim, pois o especulador tem o importante papel de prover liquidez ao mercado. A seguir iremos estudar como fazer hedge de posies em Dlar e em ndice. Do ingls, Hedge significa limitar, restringir. No mercado financeiro, as operaes de Hedge so aquelas que tm como objetivo proteger uma carteira de aes ou a operao de uma empresa (principalmente as que trabalham com commodities), limitando a perda do responsvel pela operao, provavelmente prevendo um mau momento para os seus negcios, gerando uma previsibilidade, tambm, de parte de seu resultado financeiro. Na capacitao, abordaremos dois casos gerais de Hedge: Operaes nos Mercados Futuros e operaes com Opes. Vejamos uma notcia divulgada pelo jornal Valor Econmico que evidencia a real dimenso das operaes de hedge: A volatilidade dos mercados globais j cobra seu preo s empresas brasileiras. O dlar subiu 7,35% desde abril e levou a uma corrida de empresas importadoras ou com dvida em moeda estrangeira em busca de proteo cambial. E o custo dessas operaes j subiu. A demanda por hedge se reflete no aumento da compra de dlares em contratos a termo, cujo volume na Cetip cresceu 45,6% frente a dezembro, passando de US$ 10,3 bilhes para US$ 14,9 bilhes em maio. Ontem, o dlar chegou a R$ 2,167, maior taxa em quatro anos, o que fez o Banco Central intervir e vender US$ 2,2 bilhes em dois leiles. No fechamento, a cotao caiu a R$ 2,136.

Crcterstics
Ajuste em posio comprada
Nos mercados futuros, o investidor compra e no paga, vende e no recebe. Como assim? A situao financeira ajustada a cada dia de acordo com a variao da cotao que aconteceu no dia anterior. Isto , acontecem compensaes financeiras em D+1 de acordo

com o nmero de contratos comprados. Vamos ilustrar esta situao para esclarecer, utilizando cotaes de um contrato futuro hipottico: Supondo que um investidor tenha comprado 1 contrato em D+0, e encerrou sua posio em D+5. Dia D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+5 D+6 Cotao R$ 2.400 R$ 2.550 R$ 2.500 R$ 2.670 R$ 2.710 R$ 2.620 R$ 2.540 Variao + R$ 150 - R$ 50 + R$ 170 + R$ 40 - R$ 90 - R$ 80 Ajuste + R$ 150 - R$ 50 + R$ 170 + R$ 40 - R$ 90

Vejamos como calcular o resultado financeiro dessa operao: Primeiramente, o ajuste computa as variaes que acontecem nos preos de fechamento dos preges seguintes, ou seja, ele D+1 em relao variao. Por isso que o investidor receber o primeiro ajuste no segundo dia aps a compra, e no no dia seguinte. E por isso tambm que o ltimo ajuste acontecer no dia seguinte ao encerramento da posio. Vamos ao ganho com a operao, o qual poder ser medido somando todos os ajustes que aconteceram ou simplesmente calculando a diferena entre as cotaes no encerramento e no incio da operao. Portanto,

D+2 D+3 D+4 D+5 D+6 FINAL

+ R$ 150 - R$ 50 + R$ 170 + R$ 40 - R$ 90

= R$ 220

Ou ento, fazendo a diferena entre a ltima e a primeira cotao:

Ajuste em posio vendida


Quando um investidor entra vendido em uma operao de futuros, porque ele espera uma baixa da cotao. Assim, ele venderia num preo e recompraria mais barato para zerar sua posio, gerando lucro. Utilizando o mesmo exemplo do tpico anterior, vejamos os ajustes e o resultado final para o investidor em posio vendida:

Dia D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+5 D+6

Cotao R$ 2.400 R$ 2.550 R$ 2.500 R$ 2.670 R$ 2.710 R$ 2.620 R$ 2.540

Variao + R$ 150 - R$ 50 + R$ 170 + R$ 40 - R$ 90 - R$ 80

Ajuste - R$ 150 + R$ 50 - R$ 170 - R$ 40 + R$ 90

Repare que os ajustes para os investidores vendidos possuem o sinal contrrio da variao da cotao. Assim, a Lei de Lavoisier se aplica nos mercados futuros. Parafraseando-o, nos mercados futuros, no se cria dinheiro e nem se destri dinheiro, tudo se transfere. Isso significa que, para um lado ganhar, o outro lado est perdendo a mesma quantia. Portanto, o resultado financeiro para o investidor vendido ser o oposto do resultado do investidor comprado. Neste caso, o saldo seria negativo em R$ 220,00. Alm disso, se quisermos medir o ganho ou perda na operao utilizando apenas a primeira e a ltima cotao, devemos fazer o contrrio do que fazemos numa posio comprada. Devemos fazer a diferena entre a primeira e a ltima cotao (ao invs de a ltima menos a primeira). Assim:

Depsito de garantia
Como acabamos de ver, os mercados futuros utilizam ajustes dirios para atualizar a posio financeira do investidor. Para tanto, o investidor no deposita o valor do contrato ao compra-lo e nem recebe o mesmo ao vend-lo. Na verdade, o investidor faz um depsito de garantia de uma frao do valor do contrato. Essa frao varia de acordo com o contrato em questo, e seu clculo muito complexo, portanto no ser abordado neste estudo. O depsito de garantia foi institudo pela BM&F para evitar que investidores no cumpram com os compromissos firmados em contrato. Assim, evita-se que ele no pague pelo prejuzo que possa vir a ter.

Nomenclatura
Como regra geral, o nome formado pelo cdigo de negociao, o ms de vencimento e o ano de vencimento. Por exemplo:

Ms de vencimento (Dezembro)

INDZ13
Contrato futuro de ndice Ibovespa Ano de vencimento (2013)

O cdigo de negociao, como em qualquer outro mercado, varia para cada contrato. Os cdigos de meses de vencimento para contratos de futuros constam na tabela abaixo: Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro F G H J K M N Q U V X Z

Entretanto, nem todos os contratos possuem vencimento em todos os meses. Por exemplo, os contratos futuros de Ibovespa e IBr-X-50 vencem apenas nos meses pares, permanecendo, ainda assim, com as mesmas letras da tabela anterior.

Minicontratos
Como veremos adiante, existe um lote padro para a compra e venda de qualquer contrato, assim como no mercado de aes. O lote padro pode variar de acordo com o tipo de contrato e essas regras so estipuladas pela BM&FBovespa. Como alguns contratos so muito grandes, como o de ndice, que tem estado acima dos R$ 50 mil h algum tempo, a BM&FBovespa instaurou os minicontratos, que funcionam como o lote fracionrio do mercado de aes para os mercados futuros.

Nos mercados futuros de Dlar e de ndice Bovespa, por exemplo, o lote padro de 5 contratos. Com os minicontratos, o investidor poder negociar apenas 1 contrato, o que garante maior preciso ao hedge e maior liquidez ao mercado.

Mercdo Futuro de Dolr


Detalhes do Contrato
Cdigo de negociao Tamanho do contrato Cotao Lote padro ltimo dia de negociao Data de vencimento Meses de vencimento Liquidao DOL US$ 50.000,00 Reais por US$ 1.000,00, com at trs casas decimais 5 contratos Dia til anterior data de vencimento 1 dia til do ms de vencimento Todos os meses Financeira na data de vencimento pelo preo de liquidao do dia de saque anterior data de vencimento Fonte: www.bmfbovespa.com.br. Acesso em 13/03/2013

Operao de hedge
Uma empresa contrata um emprstimo no exterior no valor de US$ 10.000.000,00 com a taxa de cmbio a R$ 1,96, o que gera R$ 19.600.000,00 de caixa em 20/03/2013. Uma possvel alta na taxa de cmbio teria efeitos desastrosos sobre o caixa da companhia. Por exemplo, se a cotao estivesse a R$ 2,10, a dvida seria de R$ 21.000.000,00, ou seja, um aumento de R$ 1.400.000,00 na dvida. Vamos desconsiderar os juros cobrados pelo credor, focando apenas na operao de hedge. Como o risco de uma variao cambial deve ser considerado ao se posicionar em moeda estrangeira, o hedge uma medida responsvel para evitar prejuzos. Portanto, devemos ter em mos as seguintes informaes: Vencimento do emprstimo: 01/04/2013 Cotao de DOL J13 (Dlar Futuro para Abril de 2013): R$ 1.985,00 Taxa de cmbio na contratao do emprstimo: R$ 1,96 Montante do emprstimo: US$ 10.000.000,00

Como prosseguir?
Primeiramente, vejamos quantos contratos devem ser negociados. Como cada contrato no valor de US$ 50.000,00, dividimos o valor do emprstimo por este valor para encontrarmos o nmero de contratos. Assim:

Agora que sabemos o nmero de contratos a serem negociados, devemos saber se devemos comprar ou vender estes contratos. Ao vender, o investidor projeta uma queda, ento vende antes para recomprar mais barato e ganhar a diferena. Ao comprar, o investidor projeta uma alta, comprando agora e vendendo depois a um preo mais alto. Como neste caso

estamos com receio de uma alta no Dlar, devemos comprar os contratos para termos ganho caso a alta acontea. Desta forma, poderemos ganhar com a alta (por causa dos ajustes positivos) e com a baixa (por causa da desvalorizao da dvida com o emprstimo). Supondo que a empresa tenha feito o mesmo estudo e tenha assumido a posio de comprada em DOL J13, vejamos o fluxo de pagamentos at o dia do vencimento do emprstimo e do contrato futuro: Dia 20/03 21/03 22/03 25/03 26/03 27/03 28/03 01/04 Resultado Cotao R$ 1.985,00 R$ 2.084,00 R$ 2.105,00 R$ 2.150,00 R$ 2.023,00 R$ 2.140,00 R$ 2.105,00 R$ 2.133,00 Variao R$ 99,00 R$ 21,00 R$ 45,00 - R$ 127,00 R$ 117,00 - R$ 35,00 R$ 28,00 Ajuste

R$ 99,00 R$ 21,00 R$ 45,00 - R$ 127,00 R$ 117,00 - R$ 35,00 R$ 28,00 R$ 148,00

Como o contrato se encerra em 01/04, o resultado financeiro da operao em futuros para a empresa ser de:

Repare que multiplicamos o resultado dos ajustes e o nmero de contratos por 50. Isso acontece porque o tamanho do contrato relativo a US$ 50.000,00. No multiplicamos por 50.000, porque a cotao j est expressa em Reais por US$ 1.000,00. Com isso, se a cotao do Dlar PTAX no vencimento do emprstimo fosse de R$2,133, o valor a ser pago para o credor seria de: ; e como o valor emprestado foi de: ; teremos o prejuzo do emprstimo: . Como o ganho na operao de hedge foi de R$ 1.480.000,00, teremos esta reduo no prejuzo, ficando o saldo final em:

Observao importante:
Taxa de cmbio na contratao do emprstimo (D+0): R$ 1,96 Cotao de DOL J13 em D+0: R$ 1.985,00

Como a cotao medida em Reais por mil Dlares, multipliquemos a taxa de cmbio por mil para compararmos a cotao de US$ 1.000,00 em valor presente e em valor futuro: Valor presente: R$ 1.960,00 Valor futuro: R$ 1.985,00

Agora vejamos a diferena entre esses dois valores:

Multiplicando essa diferena por 50, j que cada contrato se refere a US$ 50.000,00 e a multiplicao por mil j foi feita, teremos o seguinte:

Portanto, R$ 1.250,00 a diferena entre os valores presente e futuro para comprar US$ 50.000,00. Como na operao de hedge foram negociados 200 contratos para cobrir toda a posio, teremos o seguinte:

Esse o mesmo valor que encontramos no saldo final da operao. Para qualquer cotao do Dlar no vencimento, a perda ser de R$ 250.000,00 neste caso. Generalizando a situao, vejamos uma simples frmula para se calcular em quanto o resultado ficou travado, unindo os passos anteriores em uma equao:

((
Sendo:

CP: Cotao Presente do Dlar; CF: Cotao do Dlar Futuro; 50: pois cada contrato negocia US$ 50.000,00; e Qtd: Quantidade de contratos negociados. Vale destacar que esta frmula vlida tanto para as posies vendidas como para as posies compradas em Dlar Futuro.

Mercdo Futuro de Indice


Assim como fizemos no mercado futuro de Dlar, estudaremos este mercado com foco em hedge.

Detalhes do contrato
Cdigo de negociao Tamanho do contrato Cotao Lote padro ltimo dia de negociao IND Cada ponto = R$ 1,00 Pontos de ndice 5 contratos Quarta-feira mais prxima do dia 15 do ms de vencimento. Caso no haja prego, vencimento no prego seguinte. Meses de vencimento Meses pares Liquidao Financeira no dia til seguinte data de vencimento pelo preo de liquidao do ltimo dia de negociao. Fonte: www.bmfbovespa.com.br. Acesso em 17/03/2013

Operao de hedge
Um investidor possui uma carteira de aes composta, em grande parte, por empresas que compem a carteira terica do Ibovespa. A carteira vem sido montada h anos, e o investidor no pretende zerar nenhuma posio por motivo de queda nas cotaes. Por outro lado, ele tambm no quer sofrer uma desvalorizao do seu patrimnio. O valor de mercado dessa carteira de R$ 5.000.000,00 em 18 de fevereiro e, projetando uma possvel queda com base nos ltimos balanos, o investidor acredita que possa sofrer uma desvalorizao patrimonial de mais de 10% nas prximas semanas. Com seus conhecimentos de mercados futuros, ele resolve montar uma operao de hedge para proteger sua carteira.

Como prosseguir?
J que o investidor teme uma queda nas suas aes, ele dever entrar vendido numa operao com ndice Futuro. Como no Brasil no existem, ainda, mercados futuros sobre aes individuais, recorremos ao ndice Futuro. E como constam na carteira daquele suposto investidor diversas aes que compem o Ibovespa, a correlao entre a carteira e o Ibovespa muito grande. Como j vimos que o investidor dever entrar vendido em contrato futuro de ndice, vejamos qual vencimento e quantos contratos devem ser negociados: Como esta situao hipottica se passa em fevereiro, projetando uma queda para as semanas seguintes, o investidor poder optar pelo INDJ13, cujo vencimento acontecer na quarta-feira mais prxima do dia 15 de Abril. Mais precisamente em 17 de Abril. A cotao deste futuro est em R$ 57.980,00.

Como cada contrato cobre, neste momento, R$ 57.980,00 da carteira do investidor, vejamos qual ser o nmero de contratos a serem vendidos:

Assim, o investidor dever vender 85 contratos em lote padro e 1 contrato em mini ndice. Repare que, como o valor em decimal menor que 0,5, o mais prudente deixar esses 0,24 descobertos do que acabar cobrindo 0,76 que no existem. Se o valor decimal fosse maior que 0,5, seria prudente incluir mais um contrato, visto que devemos deixar sempre o mnimo possvel descoberto do hedge se queremos uma proteo eficaz. Agora veja como ficaria o resultado financeiro do investidor em alguns dias: Data Cotao Variao 18/fev 57.980 28/fev 57.400 -580 05/mar 56.150 -1.830 08/mar 58.795 815 13/mar 57.530 -450 15/mar 56.950 -1.030

Obs.: a coluna Variao representa o quanto variou em relao ao dia de incio da operao (D+0), que foi em 18 de fevereiro, visto que no esto sendo mostrados dias em sequncia. Da mesma forma que calculamos o hedge em Dlar futuro, podemos simplesmente usar a variao entre a primeira e a ltima cotao, porm, como o investidor entrou vendido neste caso, devemos pegar a primeira cotao e dela subtrair a ltima. Portanto, teremos os mesmos valores em mdulo que aparecem na coluna Variao da tabela acima, porm com sinais trocados. Assim, at o dia 15 de maro, o investidor estaria ganhando R$ 1.030,00 por contrato. Como ele vendeu 86 contratos, teremos o seguinte ganho at o momento:

Agora vejamos as possveis perdas que o investidor teve com a desvalorizao do ndice. Como sua carteira no era idntica do Ibovespa e nem era formada apenas por BOVA11, vamos imaginar que sua desvalorizao tenha sido de 90% da desvalorizao do ndice. Assim, teremos a seguinte desvalorizao:

Portanto, se a desvalorizao da carteira foi de 1,60%, vejamos este nmero em valor monetrio:

Assim, vejamos o resultado final, supondo que o investidor zerasse sua posio em INDJ13 no dia 15 de Maro, utilizando apenas os valores da perda com a desvalorizao da carteira e do ganho com a operao de hedge:

Apesar da desvalorizao momentnea de sua carteira de aes, o investidor conseguiu auferir um ganho de R$ 8.638,64 com a operao de hedge.

Swap
Introduo
Nesse estudo, abordaremos sobre as operaes de SWAP, limitando-nos somente ao que relevante nos estudos da clula. Veremos o que um SWAP e como funciona, comparando-o com outros derivativos, como contratos futuros e opes, quais so os swaps mais comuns no mercado. Daremos nfase s operaes de SWAP que so usadas como hedge pelas empresas, mas tambm podem ser usadas para especulao. No nosso estudo, os contratos so liquidados somente no vencimento, porm h tipos de contrato Swap em que permitida a liquidao antes do vencimento.

Definio
De acordo com Diego Wawrzeniak, swap consiste em um acordo para duas partes trocarem o risco de uma posio ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critrios preestabelecidos. De uma forma mais didtica, swap uma operao, geralmente com o objetivo de hedge, em que os dois participantes da operao trocam entre si os seus riscos (tanto se eles forem credores ou devedores no mercado), at certa data futura pr-estabelecida e com critrios de negociao previamente acordados entre eles. Por envolver um grande volume de dinheiro e pela dificuldade de estruturao de uma operao SWAP, ela feita entre investidores pessoa jurdica, como empresas e bancos (at mesmo o Banco Central do Brasil) e, geralmente h um intermediador financeiro na negociao (banco). Esses intermediadores do liquidez ao mercado de Swap, pois para uma empresa achar por si s uma outra para estabelecer um contrato seria muito custoso. Quem tem todo esse trabalho o banco, que tem a tarefa de buscar esse outro contratante para, alm de assumir os riscos da negociao, como inadimplncia de uma ou das duas partes. Por assumir esse risco, o Banco cobra um spread, que pagar os custos da negociao e remunerar o banco pelo risco.

Obs: Existem tambm contratos Swap negociados na BM&FBovespa, mas agem da mesma forma, havendo uma troca de indexadores entre as partes. Na capacitao abordaremos somente os contrato Swap como contratos de balco.

Caractersticas
. No h desembolso de recursos no incio da operao . Liquidao
A liquidao se d pela diferena de taxas sobre o valor referencial, no havendo mudanas sobre o pagamento do valor do emprstimo ou compromisso inicial. O contrato Swap s poder ser liquidado no vencimento da operao, podendo a liquidao ser antecipada se as duas partes concordarem com isso.

. Contratos de Balco
Os contratos estabelecidos nas operaes Swap so contratos de balco. Contratos de Balco so contratos customizados, onde as partes contratantes definem item por item (como termos de condies, valores unitrios, obrigaes entre as partes, aporte de garantias, eventos de liquidao antecipada) do mesmo para realizar a negociao. Assim, depois de registrados na CETIP (Central de Custdia e Liquidao de Ttulos Privados), por toda essa peculiaridade do contrato, eles so intransferveis, ou seja, as partes no podem transferir o contrato a terceiros.

Objetivos da operao de swap


Geralmente, os objetivos para a realizao de uma negociao com contrato Swap so: Proteo (hedge) flutuao de indexadores, como variao do cmbio, taxa de juros, variao no preo de commodities e variao de ndices. Quando h descasamento de indexadores no passivo e no ativo de empresas, deixa-los com o mesmo indexador. Por exemplo, uma empresa possui um passivo indexado variao cambial, mas possui um ativo que rende CDI, assim ela faz um Swap para que o seu passivo renda CDI, ao invs de dlar, casando seus indexadores, adquirindo maior segurana no seu negcio, e, tambm, se protegendo de flutuaes indesejadas do cmbio. Obter um emprstimo com maior eficincia. (Faremos um exemplo desse caso para ficar mais claro).

Comparao com Contratos Futuros e Opes


O Swap, como anteriormente dito, permite que se faa uma negociao, um hedge perfeitamente ajustado ao prazo e ao valor exato da operao que interessa a empresa, possibilitando prazos muito mais longos do que no mercado futuro e no de opes, porm os custos so mais elevados. J no Mercado Futuro, os contratos tem valor e prazos padronizados, diminuindo a flexibilizao, entretanto tendo maior liquidez do que no de Swap.

Tipos de SWAP
Os diferentes contratos de Swap so basicamente os mesmos, trocando os indexadores entre as partes contratantes. Por ser um instrumento financeiro extremamente verstil, comum aparecerem constantemente mais e mais tipos de Swap. Os mais vistos no mercado brasileiro so contratos de Swap cambial, de taxa de juros, mas tambm h o de commodities (indexadores so as variaes de preos de commodities), o de ndices e outros mais.

Swap Cambial
O Swap Cambial um tipo de contrato Swap em que uns indexadores trocados entre as partes a variao cambial do real em relao outra moeda ( comum usarmos a variao do real perante ao dlar). Existem vrios tipos de Swap Cambial, como Pr x Dlar, DI x Dlar, IGP-M x Dlar e outros mais, mas o mais comum o de Pr x Dlar. No exemplo a seguir, vamos analisar um Swap cambial entre a Petrobrs e o Ita, em que so trocados os indexadores pr-fixado e dlar mais uma taxa de juros (Pr x Dlar)

Exemplo 1 - Pr x Dlar
Primeiramente, vamos abordar uma negociao de contrato Swap sem intermediador financeiro. Imagine que a Petrobrs possui um ativo de R$1.000.000,00 rendendo a uma taxa pr-fixada de 17% a.a., para receber em 30 dias corridos (21 dias teis). Entretanto, prevendo uma desvalorizao do real frente ao dlar, a empresa quer transformar o indexador desse ativo para dlar + 10% a.a., ou seja, variao cambial do Dlar em relao ao Real mais uma taxa de juros de 10% ao ano. Vamos supor que o outro contratante seja o Ita. Assim, contratando o Swap, a Petrobrs ficar ativa em dlar + 10% e passiva em 17% e o Ita ficar ativo em 17% e passivo em dlar + 10%. A Petrobrs entra como compradora (vende 17% e compra Dlar + 10%) do contrato e o Ita entra como vendedor (vende Dlar + 10% e compra 17%). Vamos esquematizar o problema:

Vamos supor que a variao cambial foi de 2%. Assim, a Petrobrs trocou com o Ita o indexador do seu ativo, recebendo, no final, a rentabilidade da variao do cmbio mais 10% ao ano, ao invs de 17% e o Ita recebeu a diferena entre 17% menos a variao cambial + 10%. Vamos ento aos clculos.

SALDO Petrobrs Ita Antes do Swap 17% Pagamento -17% - (Dlar + 10 %) Recebimento Dlar + 10 % 17% Depois do Swap Dlar + 10 % 17% - (Dlar + 10%) Ganho/Perda com o Swap 28500 -15330,39 Obs: Clculo do montante relativo a taxa Variao Cambial (Dlar) + taxa de juros.

Em que o Valor Notional o Valor Principal do contrato Perodo o perodo, em dias corridos, que o contrato Swap est em vigor que, no caso, de 30 dias. Vamos ao clculo do montante final de cada empresa: Petrobrs = 1.000.000 x (1,02) + ( 0,1 x (30/360) + 1 ) = R$ 1.028.500,00 Ita = 1.000.000 x (1,73) ^ ( 21/252 ) - 1.000.000 x (1,02) + ( 0,1 x (30/360) + 1 ) = - R$ 15.330,39 Por fim, Petrobrs conseguiu um lucro de R$28.500,00 com o Swap e Ita adquiriu um prejuzo de R$15.330,39. Exemplo 2 Pr x Dlar Vamos agora abordar um exemplo com intermedirio financeiro e que h um descasamento entre o passivo e o ativo de uma empresa. A empresa CEMEC S/A possui um ativo que rende taxa de juros pr-fixada e um passivo que est atrelado variao cambial (R$/US$) + 15% a.a.. Para abster-se do risco de uma variao brusca do cmbio e, tambm, cancelar o descasamento entre os indexadores de seu passivo e de seu ativo, a CEMEC S/A foi at o Banco X para fazer um contrato Swap, trocando o indexador do seu passivo para uma taxa pr-fixada, encarregando o banco a buscar o outro contratante. Assim, a outra empresa que se disps negociao foi a Value S.A., que possui um passivo atrelado a uma taxa prfixada de 20% a.a. e deseja trocar o indexador do seu ativo para variao cambial, pois ela fez um estudo que previu uma apreciao do real em relao ao dlar. Tanto o valor do passivo da CEMEC S/A quanto do passivo da Value S/A valem R$10.000.000,00. O contrato tem vencimento para 40 dias corridos (30 dias teis). Vamos supor que a variao cambial foi de 1%. Vamos esquematizar o problema.

Posio Original Pagamento Recebimento Posio Ps-Swap Ganho/Perda com o Swap

CEMEC S/A - (VC + 15%) -10% VC + 13% -12% - R$ 70829,31

Saldo Value S/A Banco X - 10% -( VC + 15%) -(9%+VC+13%) 9% 10%+VC+15% - (VC + 16%) 3% R$38110,65 R$ 35251,00

Vamos ao clculo do montante final de cada empresa: CEMEC S/A Posio Original: = -10.000.000 x (1 + (-0,01)) x ((0,15 x 40/360)+1) = -R$10.065.000,00 Posio Ps-Swap: = -10.000.000 x (1,12)^(30/252) = -R$ 10.135.829,31 Value S/A Posio Original: -10.000.000 x (1,1)^(30/252) = -R$ 10.114.110,65 Posio Ps-Swap: -10.000.000 x (1 + (-0,01)) x ((0,16 x 40/360)+1) = -R$ 10.076.000,00 Banco X Posio Ps-Swap: 10.000.000 x (1,03)^(30/252) 10.000.000 = R$ 35.251,00 Nessa operao, o banco cobrou 3% de spread. Assim, CEMEC S/A ficou no prejuzo, pois no previu a apreciao do cmbio, entretanto teve o benefcio de no correr o risco, sabendo exatamente o que iria pagar, que 12%. A Virtual S/A ficou no lucro por acertar a previso da apreciao do real (especulao), diminuindo sua dvida, e o Banco X recebeu seu spread de 3% para cobrir os custos e o risco da operao.

Swap de taxa de Juros


Swap de taxa de juros um tipo de contrato Swap em que os indexadores trocados so de naturezas diferentes, ou seja, uma pr-fixada e a outra flutuante. Os Swaps de taxa de juros mais comum so LIBOR x Pr (Swap Internacional Valor Notional em dlar) e CDI x Pr. Muitas vezes, os contratos Swap de taxa de juros so feitos para empresas que tem

passivos atrelados a uma taxa flutuante que, para no correrem riscos de flutuaes bruscas nessas taxas, buscam esse tipo de contrato para indexarem suas dvidas taxas pr-fixadas, dando estabilidade para poder planejar seu futuro. At aqui, s vimos exemplos em que uma parte contratante e a outra ganha, entretanto o mais comum vermos contratos de Swap em que as duas partes ganham. Vamos explicar isso melhor com um exemplo de contrato Swap de taxa de juros, onde uma das empresas tem vantagem comparativa no mercado de taxas pr-fixadas e outra tem vantagem comparativa no mercado de taxas flutuantes. Exemplo 3 Pr x CDI Duas empresas, A e B, desejam captar um emprstimo no valor de R$ 100.000.000,00. Entretanto, as duas empresas no tem as mesmas condies de captao de emprstimo no mercado. A empresa A deseja captar recursos indexados a uma taxa flutuante, pois est prevendo uma queda do CDI, e a empresa B, para no correr risco, prefere captar recursos a uma taxa pr-fixada. Empresa Taxa Fixa Taxa Flutuante A 6% CDI + 0,3% B 7,20% CDI + 1% Exposio aos Juros Baixa Alta Solicitao Flutuante Fixa

A empresa A tem vantagem absoluta em ambos os mercados, j que ela consegue juros mais baixos tanto no mercado de taxa fixa, tanto no mercado de taxa flutuante. Contudo, A tem vantagem comparativa sobre B no mercado de taxas fixas, a vantagem de A nesse mercado (1,2%) maior que a no mercado de taxas flutuantes (0,7%), sendo a B que tem vantagem comparativa nesse mercado, consequentemente. Assim, se ambas captassem recursos nos mercados onde tem vantagem comparativa, o custo agregado seria menor do que da situao em que cada uma capta recursos no mercado em que queria previamente. Qual a soluo? Cada uma capta recursos onde tem vantagem competitiva e depois elas fazem um Swap.

(*) 6,95% = 7,20% - (1,2% 0,7%)/2

Para a negociao valer a pena para as duas partes, o saldo final de A deve ser menor que CDI + 0,3% e o saldo final de B deve ser menor que 7,20%. Assim, devemos achar alguma forma em que a transao seja mais vantajosa. A forma estruturada acima uma delas. Desse jeito, o saldo de juros a pagar das duas empresas fica: Saldo Empresa A -6% -(CDI +1%) 6,95% - (CDI + 0,05%)

Posio Original Pagamento Recebimento Posio Ps-Swap

Empresa B -(CDI + 1%) -(6,95%) CDI + 1% 6,95%

Assim, com o Swap, as duas empresas conseguiram taxas de juros abaixo do que conseguiriam se no tivessem feito o contrato Swap.