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MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL

ndice

CONCEITOS BSICOS DE CLCULO FINANCEIRO.......................................................................2 TEMPO, CAPITAL E JURO............................................................................................................................2 TAXAS DE JURO E DE DESCONTO...............................................................................................................2 VALOR ACTUAL E VALOR ACUMULADO...................................................................................................4 JUROS SIMPLES E COMPOSTOS, CAPITALIZAO E ACTUALIZAO.........................................................5 RENDAS.......................................................................................................................................................7 NOO........................................................................................................................................................7 RENDAS CONSTANTES E RENDAS PERPTUAS...........................................................................................7 EQUIVALNCIA DE VALORES...........................................................................................................12 EQUIVALNCIA DE CAPITAIS....................................................................................................................12 REEMBOLSO DE EMPRSTIMOS......................................................................................................13 INTRODUO............................................................................................................................................1 MODALIDADES DE REEM!OLSO...............................................................................................................14 RE"IME DE JURO SIMPLES........................................................................................................................15 RE"IME DE JURO COMPOSTO...................................................................................................................15 EMPRSTIMOS POR OBRIGAES..................................................................................................16 "ENERALIDADES......................................................................................................................................1# REEM!OLSO DE EMPRSTIMOS POR O!RI"A$ES....................................................................................17 VIDA MDIA DAS O!RI"A$ES.................................................................................................................1% O CLCULO FINANCEIRO E AS APLICAES DE CAPITAL....................................................1 "ENERALIDADES......................................................................................................................................1& C'LCULO (INANCEIRO E A AN'LISE DE INVESTIMENTO.........................................................................1& A IN(LAO NA APLICAO DE CAPITAIS................................................................................................21 AVALIA!O DE PRO"ECTOS.............................................................................................................22 O CONCEITO DE CAS)*(LO+ E DE VALOR ACTUALIZADO L,QUIDO.......................................................22 PER,ODO DE RECUPERAO -PA. !AC/ PERIOD0...................................................................................25 PER,ODO DE RECUPERAO ACTUALIZADO.............................................................................................2#

Formador: Jose Paulo Xisto

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1N23 45 6787 9:; <=>;6?; ; @;A:B; 7@ C7B?;@ 8; :>7 @3<=;878; 83 9:; 7 DE ; 3 <BE8=?3, 9:; 6:6<7 <36@;A:;> @;B >76?=83@ 7 623 @;B 9:; 3@ 43>;6@ ;@?;F7> @3G :>7 D3BH7 3: 6;<;@@=878; 8; C7A7B 436;@?7>;6?; 3 9:; 8;I;> 73@ 3:?B3@.J Marco Tlio Ccero (106-43 a.C.), escritor e estadista romano

Conceitos Bsicos de Clculo Financeiro

Tempo, Capital e Juro Os factores tempo, capital e juro so, de certo, sobejamente conhecidos pela generalidade das pessoas. No clculo financeiro a sua anlise numa !ptica financeira. Por capital entende"se todo o conjunto de meios l#$uidos %moeda&, concedidos durante um determinado espa'o de tempo, temporria ou definiti(amente, produ)indo uma certa remunera'o para o seu possuidor. O tempo refere"se ao pra)o durante o $ual o capital est aplicado e ser abordado sob uma anlise peri!dica, isto em espa'os mais curtos ou mais longos aos $uais a referida remunera'o do capital. *ada um destes espa'os, considerado como uma unidade de tempo, denomina"se per#odo. O per#odo poder ser anual, semestral, trimestral, etc, consoante a unidade de tempo a ser considerada. de todo o interesse efectuar

Taxas de Juro e de Desconto Juro e +a,a de Juro

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL -imos $ue o Juro corresponde ao incremento sofrido por um dado capital aplicado durante um determinado pra)o de tempo. *onsideremos ento um capital * aplicado num dado momento t. ao fim de um per#odo, ou seja no espa'o de tempo $ue (ai de t a t/0, esse capital (ai (encer juros, ou o $ue o mesmo, (ai sofrer um acr scimo de (alor. 1ste juro %J& origina $ue o capital * do momento t, se transforme no capital t/0, isto , num (alor superior, dado $ue J23. +amb m durante o per#odo compreendido entre t e t/0, isto , durante uma unidade de tempo, esta unidade de capital (ai sofrer um acr scimo de (alor. 1ste acr scimo de (alor %representado por i& $ue (ai transformar o capital unitrio inicial, no capital 0/i, ao fim de uma unidade de tempo, designa"se por ta,a de juro. Por ta,a de juro entende"se, o acr scimo sofrido por uma unidade de capital, capitali)ada %aplicada& durante uma unidade de tempo. O (encimento de juros, ou seja, o incremento do (alor dum capital 4 medida $ue o tempo (ai decorrendo, representa a capitali)a'o. 5 capitali)a'o corresponde num processo de acumula'o de capital ou de produ'o de juros. 6esconto e ta,a de desconto O desconto, fen!meno in(erso da capitali)a'o, corresponde a uma redu'o do (alor do capital durante um determinado espa'o de tempo. 5ssim, considerando o capital * no momento t, o desconto %6& constitui a redu'o desse capital durante o per#odo compreendido entre t"0 e t. isto , o desconto transforma o capital * referido a um dado momento t, num capital inferior %*"6& 7 (isto $ue 623 7 referido a um momento anterior ao dado %t"0&. 8 claro $ue o desconto apenas se justifica se recuarmos no tempo. O seu interesse rele(ante em casos em $ue o de(edor pretenda li$uidar o capital em di(ida antes da data do (encimento ou o credor receber os seus cr ditos antes de estarem (encidos. 9 semelhan'a do juro, podemos definir a ta,a de desconto %6& como sendo a redu'o sofrida por uma unidade de capital descontada durante uma unidade de tempo. O seu (alor poder ser calculado em fun'o da ta,a de juro.
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Valor Actual e Valor Acumulado -amos considerar o momento 3 como momento de refer:ncia na contagem do tempo, onde o capital tem o (alor representado por * 3. O capital *3 no decurso do tempo ir transformar"se no capital * t $ue corresponder ao seu (alor inicial *3 acrescido do juro %Jt& (encido no espa'o de tempo compreendido entre 3 e t. Portanto ser: *t ; *3 / Jt 6i)"se $ue *t sua (e), *o capital *t. <er ento: *o ; *t 7 Jt *orrectamente, designa"se por (alor actual o (alor do capital no momento de refer:ncia. 1m contrapartida, o (alor acumulado ou capitali)ado ser o (alor dum capital num momento posterior ao momento de refer:ncia. =n(ersamente, teremos o (alor descontado. o (alor acumulado ou capitali)ado de *o no momento t. por o (alor actual %actuali)ado& ou descontado no momento O, do

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Juros Simples e Compostos, Capitalizao e Actualizao 1,istem duas grandes modalidades de Juros: Juro <imples 7 onde s! o capital inicial
Cn = CL K -1 + n K i 0

gerador de rendimentos.

Juro *omposto 7 tem como efeito tornar os juros de(idos no final do per#odo produtores de outros juros ao longo dos per#odos seguintes.
C n = C L K -1 + i 0 n

1sta >ltima modalidade de clculo de juros permite"nos falar em opera'?es de capitali)a'o e de actuali)a'o. 5 opera'o capitali)a'o permite conhecer o (alor futuro de um dado (alor presente. =n(ersamente, a actuali)a'o permite calcular o (alor presente de um (alor futuro.

5ssim,

@ de(ido 4 t cnica da actuali)a'o, $ue le(a em conta o tempo, $ue se pode, raciocinar em termos de (alores actuais %ou (alores actuali)ados&: 0. relacionarAcomparar diferentes datas, (alidamente somas dispon#(eis em

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL B. comparar dois in(estimentos cujos cronogramas dos

recebimentos e pagamentos so claramente diferentes. 5 actuali)a'o de uma s rie de (alores futuros 5 0,C, 5n pode ser calculada atra( s de:
CL = An A1 A2 + + ... + 2 1 + i -1 + i 0 -1 + i 0 n

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Rendas

Noo *onsidere"se um conjunto de capitais *0, *B, C, *n, $ue se (encem em momentos e$uidistantes. O conjunto destes n capitais, (enc#(eis em momentos e$uidistantes, designa"se por renda. *ada um dos capitais constitui um termo da renda. No condi'o necessria $ue os capitais acima referidos, sejam iguais para constitu#rem uma renda, sendo condi'o suficiente $ue o inter(alo de tempo entre os (encimentos de dois termos consecuti(os, seja constante. O inter(alo de tempo $ue decorre entre os (encimentos de dois termos consecuti(os, designa"se por per#odo da renda. Nos casos particulares dos termos se (encerem anualmente, estes designam" se por anuidades. semestralmente por semestralidades. trimestralmente, por trimestralidades. mensalmente, por mensalidades. 5s rendas podero ser classificadas da seguinte forma: Dendas =nteiras +emporrias %+emporrias imediatas e +emporrias diferidas& e Dendas perp tuas diferidas.

Rendas Constantes e Rendas Perptuas <e 50;5B;C;5n ento *3 ser igual 4 soma de uma progresso geom trica com ra)o igual a
oma = A
1 e dai $ue, como 1 +i

1.N termo ltimo M termo razo , 1 razo

ento,
1 1 1 1 + i -1 + i 0 n 1 + i -1 + i 0 n 1 CL = A =A 1 -1 + i 0 n i 1 1+ i

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL *onhecido o (alor actual *3, a ta,a i e o n>mero de per#odos n, encontra"se o cash floE constante 5, $ue iguala a e,presso. 1ste normalmente designado por presta'o constante e efeitos de cr dito, por e,emplo, habita'o. Fuanto a representar"se por
-1 + i 0 n 1 -1 + i 0 n i

bastante utili)ado para

, factor de presta'o constante,

usual

an . i

Fuando n , dedu)"se a e,presso da perpetuidade:


1 1 1 1 + i -1 + i 0 1 + i 1 1+i A CL = A =A = 1 1+i i i 1 1+i

&

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*asos de 5plica'o: 0" *onsiderando a e(olu'o da seguinte s rie Per#odos -alores determine: a& 5 m dia aritm tica das ta,as de crescimento. Per#odos 0 -alores 033 +a,as de cresciment o x= ;
1 n

0 033

B 003

G 0GB

H 0JK

I GJL

B 003 .0

G 0GB .B

H 0JK .I

I GJL 0

x
i

L, #

b& 5 m dia geom trica das ta,as de crescimento.


! = n in

L, 2

c& 5 ta,a de crescimento m dia entre o per#odo 0 e o per#odo H e entre o per#odo B e I.


Vn = Vi $1 + x # n i

entre 0 e H entre B e I

0JK;033%0/X&G ;2 X ; GJL;003%0/X&G ;2 X ;

L,2# L,5

B" 6istinga o #ndice de MaspeNres do de Paasche, e comente as (antagens e incon(enientes de cada um. MaspeNres

Q Q

Q Q

%i

& Pti & P% i

Paasche

%i

ti

& Pti & P% i

ti

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5 Dita emprestou por um ano 4 *arolina I33 euros 4 ta,a de juro de HO, sabendo $ue a ta,a de infla'o foi de IO , $ual a ta,a $ue a Dita de(eria ter aplicado para $uer o seu ganho real0 ti(esse sido de HOP %0/+N& ; %0/+P&%0/+D& CC. CC. ;2 formula de Fisher

H" 5 Qarta emprestou ao Dicardo por um per#odo de tr:s anos 03333 1uros 4 ta,a anual de juro de 0IO, tendo acordado $ue o regime seria o de juro simples. Fuanto receber a Qarta ao fim de cada um dos anosP 1 pelo total do contratoP I" Fuanto receberia a Qarta do Dicardo no fim do contrato se ti(esse acordado a mesma ta,a mas no regime de juro compostoP L" *alcule o (alor RacumuladoR de um capital de I33 1uros, colocado durante GG0 dias 4 ta,a anual de 0IO no regime de juro simplesP S" *onsiderando um capital inicial de 033333 1uros, um per#odo de aplica'o de B anos, uma ta,a de juro anual de 03O e um processo de capitali)a'o $uadrimestral, construa um $uadro comparati(o $ue lhe e(idencie o capital inicial, juro e capital acumulado para cada um dos $uadrimestres, em regime de juro simples e composto.

Ou custo de renuncia ao consumo presente

1(

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL K" 5 uma ta,a de actuali)a'o de 03O $ual dos seguintes projectos lhe parece mais (i(elP

Nota) o projecto 5 a partir do ano H permite gerar uma renda perpetua anual de I3 u.m.

J" <upondo $ue contraiu um empr stimo 4 habita'o na modalidade de presta'?es constantes construa o respecti(o mapa de simula'o, sabendo $ue o capital emprestado de B3333 u.m. a 03 anos 4 ta,a de 03O ao ano.

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E*ui+al,ncia de -alores

!ui"al#ncia de Capitais 6ois conjuntos de capitais di)em"se e$ui(alentes num dado momento, $uando as somas dos (alores actuais, referidos a esse momento, de dois capitais $ue comp?em cada um dos conjuntos, forem iguais. 5 e,presso da e$ui(al:ncia depende do regime de capitali)a'o considerado, e designa"se por e$ua'o do (alor. No'o de *apital Tnico Por capital >nico no momento t, de(e entender"se o (alor do capital (enc#(eis nos momentos +0, +B,C, +n, para uma dada ta,a de juro i. -encimento Q dio O (encimento m dio, consiste em determinar o pra)o t, em $ue se de(e (encer o capital *t, de forma a substituir o conjunto de capitais *j, aplicando a ta,a de juro i. +a,a Q dia *onsidere"se um conjunto de capitais *0, *B, C, *n, aplicados durante os pra)os +0, +B, C, +n, 4s ta,as de juro iB, iB,C, in. 6esigna"se por ta,a m dia, a ta,a de juro >nica, $ue aplicada a esses capitais durante os mesmos pra)os, produ) o mesmo rendimento. 1$ui(al:ncia de +a,as 6uas ta,as i e iU, referentes a per#odos diferentes, di)em"se e$ui(alentes, $uando aplicadas a um mesmo capital produ)irem, durante o mesmo pra)o de tempo, o mesmo (alor acumulado.

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Ree./olso de E.0r1sti.os

$ntroduo Vm empr stimo um contrato pelo $ual uma entidade coloca 4 disposi'o de

outrem, temporria ou definiti(amente, uma certa importWncia, obrigando"se esta a restituir o capital recebido, bem como o pre'o de uso desse capital 7 juro. 5 entidade $ue cede o capital designa"se por mutuante e fica com o direito de receber o capital emprestado bem como os juros (encidos. a entidade a $uem cedido %emprestado& o capital designa"se por muturio e fica com uma dupla obriga'o: " restitui'o do capital recebido como empr stimo %reembolso& " pagamento dos juros pela utili)a'o desse capital. O pre'o dos juros deste tipo de contrato, regulado por lei, tendo como

refer:ncia, em geral, a ta,a bsica de desconto fi,ada pelo Xanco de Portugal. Fuanto 4 nature)a destes empr stimos, estes podem assumir di(ersas formas: " Fuanto s garantias prestadas pelo muturio: a& empr stimos caucionados, $uando e,iste garantia especial para o seu reembolso. Poder ser real, no caso da hipoteca, do penhor e da consigna'o de rendimentos. poder ser pessoal no caso do a(al, e da fian'a. b& empr stimos a descoberto, $uando no e,ista $ual$uer garantia especial, go)ando apenas da garantia geral comum a $ual$uer contrato de empr stimo. " Fuanto ao pra)o de reembolso: a& empr stimos perp tuos ou consolidados, $uando emitidos sem pra)o de reembolso. 6ois casos podero acontecer: i& o muturio reembolsa a di(ida se assim o entender e $uando $uiser %empr stimo rem#(el&.

1!

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL ii& o reembolso resulta da concordWncia de ambas as partes %empr stimo irrem#(el&. " 1mpr stimos temporrios, $uando o pra)o de reembolso fi,ado. +amb m podero ser subdi(ididos em: i& empr stimos a curto pra)o, se o pra)o de reembolso for igual ou inferior um ano. =i& empr stimos a m dio e longos pra)os, se o pra)o de reembolso for superior a um ano. " Fuanto 4 finalidade: a& empr stimos de funcionamento, $uando (isam suprir defici:ncias temporrias de li$uide). <o normalmente a curto pra)o. b& empr stimos de financiamento, $uando (isam a reali)a'o de projectos de in(estimento possibilitando, deste modo, a e,panso da acti(idade do muturio. <o em geral a m dio e longo pra)os. " Fuanto 4 sua aplica'o: a& empr stimos ao consumo, $uando destinados 4 a$uisi'o de bens de consumo. Os juros destes empr stimos so em geral onerados com sobreta,as suplementares. b& empr stimos ao in(estimento, se destinados 4 a$uisi'o de bens de in(estimento %bens duradouros para produ'o de bens ou ser(i'os&. pre(iamente

%odalidades de Reem&olso Por modalidade de reembolso, entende"se o resultado da combina'o entre o m todo de amorti)a'o do capital em di(ida e o de pagamento de juros. Ya(endo formas distintas de locali)a'o no tempo $uer do reembolso da $uantia em di(ida, $uer dos juros (encidos, iremos considerar as mais fre$uentes, a partir das $uais todas as outras podero ser consideradas como deri(adas.
1"

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL 0& Fuanto 4 amorti)a'o do capital em di(ida: " pagamento do capital de uma s! (e) no fim do pra)o. " pagamento escalonado do capital durante o pra)o do empr stimo. B& Fuanto ao pagamento do juro: " de uma s! (e) no fim do pra)o empr stimo. " de uma s! (e) no inicio do pra)o %juro 4 cabe'a&, isto contrac'o do empr stimo. " 1scalonamento no tempo e durante o pra)o. , na data de

Re'ime de Juro Simples O regime de juro simples utili)a"se normalmente nas opera'?es a curto pra)o relegando, assim, para interesse redu)ido as modalidades de pagamento escalonado de capital. 1stas t:m sido fre$uentemente utili)adas nas (endas a presta'?es.

Re'ime de Juro Composto 1ste regime utili)a"se especialmente em contratos de empr stimo a m dio e longo pra)os, (isto proporcionar uma capitali)a'o dos juros (encidos em cada per#odo da ta,a. 8 claro $ue para opera'?es a curto pra)o os juros (encidos so, normalmente, inferiores aos proporcionados pelo juro simples %considerando as ta,as anuais&.

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E.0r1sti.os 0or O/ri2a34es

(eneralidades 1ste empr stimo difere dos anteriores pelo facto de o seu (alor nominal estar representado em t#tulos designados por obriga'?es. 5presentam as seguintes caracter#sticas a& permitem ao muturio a reunio de um maior (olume de capitais. b& permitem a reparti'o da responsabilidade do muturio por um grande n>mero de mutuantes, isto , em (e) de um Zgrande credor[ e,istem muitos Zpe$uenos credores[ da entidade $ue contraiu o empr stimo. c& so, em regra, a m dio e longos pra)os, permitindo o reembolso em frac'?es peri!dicas. 5 obriga'o, ser um titulo representati(o de uma frac'o do empr stimo emitido, O seu detentor 7 obrigacionista 7 representa um credor da entidade emitente, tendo o direito no s! ao (alor nela inscrito 7 (alor nominal 7 como tamb m aos juros (encidos e outras importWncias a $ue a entidade se obrigou, $uando procedeu 4 sua emisso. 5s obriga'?es podem assumir (rios tipos: a& Fuanto 4 garantia de reembolso: " no amorti)(eis, $uando o muturio no se obriga a reembolsar o seu (alor nominal. " amorti)(eis, $uando o seu (alor " con(ert#(eis, $uando forem restitu#do pelo muturio dentro de determinado pra)o e segundo certo plano pre(iamente estabelecido. transformados em ac'?es, segundo determinadas condi'?es e pra)os, pr "estabelecidos. 1sta con(ertibilidade (eio a ser autori)ada em 0JS0, atra( s do 6ecreto"Mei n.\ GJSAS0, de BB de <etembro. b& Fuanto 4 forma de transmisso e pagamento de juros:
1$

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL " nominati(os, $uando o reembolso do capital e o pagamento de juros forem efectuados apenas ao seu efecti(o proprietrio, inscrito na obriga'o ou nos li(ros da entidade emitente. 5 sua transmisso fa)"se por a(erbamento. " ao portador, $uando o reembolso do capital e o pagamento dos juros forem efectuados 4 entidade portadora do titulo ou cupo. 5 sua transmisso fa)"se por simples entrega. " mistas, $uando o reembolso do capital for nominati(o e o pagamento dos juros ao portador. c& Fuando o rendimento $ue proporcionam ao seu detentos: " simples, do direito ao reembolso do seu (alor nominal e ao recebimento de juros nos pra)os pre(istos. " com pr mio, se na data de reembolso o portador recebe al m do (alor nominal uma importWncia adicional 7 pr mio de reembolso. " inde,adas, se os (alores de reembolso ou o montante de juros (encidos, ou ambos, so (ari(eis de (encimento para (encimento em fun'o de determinada (ari(el 7 inde,ante. 1ste inde,ante (isa cobrir os efeitos pro(ocados pela infla'o no (alor dos meios l#$uidos ou na acti(idade da empresa. Fuer as obriga'?es com pr mio, $uer as inde,adas t:m por finalidade a capta'o das poupan'as para empr stimos obrigacionistas atra( s de um incenti(o financeiro para al m do juro $ue, s! por si, se re(ela insuficiente para cobrir a progressi(a des(alori)a'o da moeda.

Reem&olso de emprstimos por o&ri'a)es +eoricamente, podero ser consideradas (rias hip!teses de reembolso deste tipo de empr stimos. No entanto, a prtica tem (indo a confirmar $ue apenas uma delas rele(ante, por$uanto a praticada na $uase totalidade destes: reembolso por amorti)a'?es peri!dicas, sendo constantes o n>mero

1%

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL de obriga'?es a sortear. Nesta modalidade, considera"se o reembolso com ou sem pr mio, considerando em $ual$uer delas emisso ao par.

Vida mdia das o&ri'a)es Por (ida de uma obriga'o entende"se o espa'o de tempo durante o $ual essa obriga'o (ai estar em circula'o. @ contada no espa'o compreendido entre a data de sua emisso, ou da a$uisi'o, e a data de amorti)a'o. =sto , a (ida de uma obriga'o inicia"se com a sua emisso e finda com o seu reembolso. 6esta forma, podemos distinguir tr:s tipos poss#(eis: " -ida m#nima, $uando a obriga'o amorti)ada no reembolso imediato. *ontando a partir da data de emisso, a (ida m#nima corresponde ao pra)o de (encimento do primeiro reembolso de capital. " -ida m,ima, $uando a obriga'o amorti)ada no >ltimo reembolso, isto , pra)o de tempo decorrente para o >ltimo reembolso de capital. " -ida m,ima ou esperan'a de (ida, corresponde 4 m dia aritm tica ponderada entre o n>mero de obriga'?es amorti)adas em cada reembolso pelos respecti(os pra)os de reembolso. Na prtica, a (ida m dia representa a e,pectati(a do pra)o de reembolso, na medida em $ue se conhecem os seus (alores m,imo e m#nimo.

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O Clculo Financeiro e as A0lica34es de Ca0ital

(eneralidades 5 aplica'o de capitais en(ol(e sempre o estudo no s! dos rendimentos $ue da# podero ad(ir, como tamb m a op'o entre alternati(as distintas com $ue se depara o in(estidor. Normalmente, no se torna fcil decidir pela simples compara'o entre os (alores nominais dos capitais aplicados e dos resultantes desta aplica'o por$ue a$ueles (alores se referem a momentos diferentes e, como tal, a sua compara'o $uando no referidos ao mesmo tempo. +amb m os resultados pro(enientes de aplica'?es de capitais por se situarem em per#odos distintos necessitam de ser comparados $uer com as pre(is?es, $uer com as aplica'?es. 6uas alternati(as podero ocorrer: " 5s pre(is?es foram elaboradas a pre'os constantes o $ue redu) o peso do clculo financeiro na interpreta'o ou anlise dos (alores. " 5s pre(is?es foram elaboradas a pre'os de mercado o $ue origina uma maior importWncia do clculo financeiro na medida em $ue dois factores so significati(os: ta,a de rendimento dos capitais e efeito de ta,a de infla'o sobre estes rendimentos. fal#(el

C*lculo +inanceiro e a An*lise de $n"estimento Vm in(estimento tradu)"se pela substitui'o de capitais presentes por capitais (indouros. Para o in(estidor esta substitui'o de(er ser compensat!ria, isto , os capitais futuros de(ero resultar da multiplica'o dos actuais, isto in(estimento pressup?e o acr scimo do (alor do capital actual. <endo o risco um dos aliados do in(estimento, a ta,a de rendimento ser o $ue o in(estidor espera receber cobrindo as ta,as correntes do mercado, como tamb m o risco desse mesmo in(estir. , um

1'

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL 6e entre os (rios crit rios, destacam"se os seguintes: pra)o de recupera'o. (alor actual l#$uido %-5M& e ta,a de rentabilidade %+D&. Pra)o de Decupera'o O in(estimento en(ol(e sempre o aparecimento de um conjunto de elementos de sinais contrrios: despesas e receitas. 5 diferen'a entre estas tradu)"se no Dendimento M#$uido do =n(estimento. 1ntende"se por pra)o de recupera'o o espa'o de tempo necessrio para $ue o in(estidor tenha reembolsado o capital in(estido. Por outras pala(ras, o pra)o de recupera'o corresponde ao n>mero de per#odos em $ue o somat!rio dos lucros peri!dicos seja igual ao capital in(estido. -alor 5ctual M#$uido *onsiste na actuali)a'o para um momento comum de todas as despesas e receitas inerentes a determinado projecto. 5 diferen'a entre a$ueles dois (alores actuali)ados designa"se por (alor actual l#$uido. 1ste m todo obriga a estabelecer um pra)o de (ida >til do in(estimento, isto , per#odo de tempo durante o $ual o in(estimento tem utilidade econ!mica. 6ois m todos podem ser utili)ados para o clculo do (alor actual l#$uido: 0.\ 5ctuali)a'o de todas as despesas e receitas inerentes ao projecto de in(estimento. B.\ 5ctuali)a'o do saldo l#$uido entre as receitas e despesas. Fuando -5M 2 3, significa $ue a ta,a de rentabilidade do in(estimento superior 4 m#nima %i& $ue o in(estidor considera aceit(el, donde a deciso poder ser fa(or(el. <e -5M ] 3, a ta,a de rentabilidade in(estimento parece desfa(or(el. +a,a de Dentabilidade inferior a %i&, logo o

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL *onsiste na determina'o de um rendimento unitrio, isto , o lucro pre(isto por cada unidade monetria de in(estimento. 1ste m todo apresenta a (antagem de permitir a anlise em termos de $uantidade de in(estimento, isto resultado obtido pela sua aplica'o. O (alor calculado poder ser determinante na op'o no s! de in(estir como tamb m de $uanto in(estir. , para montantes limitados de capital o

A $n,lao na aplicao de capitais @ rele(ante para a deciso de aplicar capitais obter com essa aplica'o. 1ste rendimento, como sabemos, em fun'o da ta,a de juro praticada. Qas esta anlise s! fica completa se conhecermos o efeito $ue o fen!meno infla'o tem ao longo da (ida de um in(estimento: anlise da sua situa'o em $ue o n#(el geral dos pre'os infla'o&. est(el. o n#(el geral dos pre'os tende a descer %h defla'o&. o n#(el geral dos pre'os tende a subir per#odo a per#odo %h o rendimento $ue se espera

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A+alia35o de 6ro7ectos
- Conceito de Cas./,lo0 e de Valor Actualizado 12!uido 5 reali)a'o ou no de um projecto de in(estimento depende essencialmente da sua rentabilidade futura, ou por outras pala(ras da capacidade de gerar flu,os financeiros %receitas& num futuro mais ou menos pr!,imo, de modo a cobrir as despesas efectuadas com a sua reali)a'o e funcionamento. Neste sentido h $ue apurar $uais os flu,os anuais gerados pela e,plora'o do projecto $ue de(em ser comparados com as despesas reali)adas. <o esses flu,os anuais ao longo do per#odo (ida do projecto de in(estimentos $ue se con(encionou chamar de cash"floE e $ue se obt m anualmente atra( s do somat!rio dos resultados l#$uidos, reintegra'?es eAou amorti)a'?es t cnicas, pro(is?es no utili)adas e encargos financeiros. *omo o (alor residual d normalmente origem 4 liberta'o de flu,os monetrios, este de(e ser adicionado ao >ltimo cash"floE pre(isional, caso a liberta'o de fundos se (erifi$ue.
FMVXO^D5Q5 61 61+1DQ=N5_`O 6O *5<Y"FMOa

=mporta, contudo, referir a$ui alguns dos pressupostos l!gicos e e(identes mas indispens(eis correcta determina'o dos cash"floEs pre(isionais associados a cada uma das alternati(as decis!rias colocadas empresa:

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL 0" O cash"floE do projecto %deciso& compreende o rendimento l#$uido de impostos de(ido 4 implementa'o do projecto e no todo o rendimento gerado pela acti(idade da empresa. O mesmo estrat gicas da empresa um cash"floE diferencial, isto di)er , a $ue o cash"floE com interesse para a a(alia'o das op'?es diferen'a entre os cash"floEs com projecto %ou deciso& e os cash" floEs resultantes da acti(idade normal da empresa sem projecto %sem deciso ou status $uo&. B" 5s amorti)a'?es no constituem uma sa#da efecti(a de meios de pagamento da empresa e como tal no so consideradas como um out"floE no clculo dos cash"floEs. *ontudo, as amorti)a'?es tem como efeito redu)ir o montante de imposto sobre o rendimento a pagar, pelo $ue, por esta (ia constituem um in"floE %componente positi(a do cash"floE&. 5ssim, a incluso das amorti)a'?es no clculo do cash"floE pode" se resumir do seguinte modo. Pro(eitos de e,plora'o " *ustos de e,plora'o " 5morti)a'?es . Resultado Antes de Impostos " =mposto sobre o Dendimento Resultado Lquido do Exerccio / 5morti)a'?es. . Cas89:lo; do E<erc=cio %P& %*& %5& %D5=& %=& %DM1& %5& >CF?

Por e,emplo se a ta,a de imposto for de GS.SO, como resultado das opera'?es indicadas, as amorti)a'?es tem um efeito positi(o no cash"floE do e,erc#cio no (alor de GS,SO do seu (alor, tal como abai,o se demonstra: P"*"5 ;D5= D5="3.GS%P"*"5&;DM1 P"*"5"3.GSS%P"*"5&;DM1 *F ; P"*"5"3.GS%P"*"5&/5 ; P"*"3.GS%P"*"5& ; P"*"3.GS%P"*&/3.GSS5

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*aso de 5plica'o: 03"5 sociedade Arquitectos do Sul, Sa elaborou o seguinte mapa pre(isional de forma a poder decidir sobre a aceita'o ou no do projecto *asas Ano ( I333 u@.@ Ano 1 BI33 H333 0333 B33 0333 0BI3 G3O LBI Ano K333 B333 B33 0333 0KSI Ano ! L333 0I33 B33 0333 0KSI Ano " H333 0333 B33 0333 0KSI

In+esti.ento -endas 6rest@ Aer+@ CM-MC FAE Custos cB6essoal A.ortiCa34es +a,a de =mposto -alor residual Flutuantes.

6etermine os cash"floEs l#$uidos e afira sobre a aceita'o ou no do projecto por parte da empresaB. Ma0a de A0ura.ento dos CFs L=*uidos Ano ( Ano 1 Ano Ano ! 3 H333 K333 L333 3 3 3 3 3 3 3 I333 "I333 BB33 0BI3 II3 0LI GKI 0BI3 0LGI BI33 "KLI GB33 0KSI BJBI KSS,I B3HS,I 0KSI GJBB,I 3 GJBB,I BS33

Pro(eitos de 1,plora'o ." *ustos de 1,plora'o ." 5morti)a'?es D5= ." =D* DM1 ./ 5morti)a'?es *ash"FloE do 1,erc#cio ." =n(estimento *Fs M#$uidos

Ano " H333 BB33

0KSI 0KSI 0HBI "SI HBS,I "BB,I JJS,I "IB,I 0KSI 0KSI BKSB,I 0KBB,I 3 3 BKSB,I 0KBB,I

C36@=8;B7683 9:; 7 ?7O7 8; F:B3 C7B7 7 >;P43B 7CP=<7H23 7P?;B67?=I7 8; D:683@ <3> =8Q6?=<3 B=@<3 E 8; 1LR 73 763.

"

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VAL = +)%%% +

+ *6) 3 2() 2*72() 1*22() + 62) + + + ; 2 3 $1 + %(1# $1 + %(1# $1 + %(1# $1 + %(1# '

12%5,1&&

T$R3

L,1%75

Per2odo de Recuperao 4Pa5 6ac7 Period8 1ste crit rio consiste na determina'o do tempo $ue um projecto necessita para recuperar o (alor do capital inicialmente in(estido dedu)ido do seu (alor residual. =sto significa $ue atra( s deste m todo poss#(el calcular as receitas necessrias para cobrir as despesas geradas pelo projecto. 1ste crit rio de fcil clculo, d uma ideia, ainda $ue de forma emp#rica, do risco associado 4 implementa'o do projecto de in(estimento. O per#odo de recupera'o, apenas aparentemente, pode ser considerado como um crit rio de nature)a financeira, isto por$ue no tem em conta o custo do factor tempo, no considera os cash"floEs gerados para al m do per#odo de recupera'o e tende a pri(ilegiar a li$uide) mas no tem em considera'o as fontes de financiamento da empresa. O per#odo de recupera'o
s =#$ s =1

dado pela seguinte f!rmula:

C"s ;

t =&

%t

" -Dn

s " per#odo de tempo necessrio para recuperar o capital in(estido *Fs " cash"floEs de e,plora'o PD " per#odo de recupera'o b " (alor do capital in(estido -D " (alor residual n " per#odo de (ida econ!mica i " custo do capital

Caso de Aplicao m. Anos ( 1 ! " CFs CFs Acu.@ 3 3 0LGI 0LGI GJBB,I IIIS,I BKSB,I KHG3 0KBB,I 03BIB,I

u.

MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL =n(estimento "-D ; LKSI PXP ; %%LKSI"IIIS,I&A BKSB,I&cGL3; 1#5,1175 O per#odo de recupera'o do projecto de dois anos e 0LI dias. <ignifica $ue ao fim de dois anos e cinco meses e meio apro,imadamente poss#(el assegurar a recupera'o do capital inicialmente in(estido.

Per2odo de Recuperao Actualizado *alcula"se de forma anloga ao anterior, s! $ue neste caso tido em

considera'o o custo do factor tempo. O per#odo de recupera'o actuali)ado o per#odo de tempo necessrio para $ue o somat!rio dos cash"floEs actuali)ados $ue se pre(: obter com a implementa'o do projecto seja igual ao (alor do capital pre(isto a ser in(estido dedu)ido do (alor residual actuali)ado. 1ste crit rio continua a ter como limita'?es o facto de no considerar os cash"floEs gerados ap!s o per#odo de recupera'o e tende a pri(ilegiar a li$uide) no tendo em conta as fontes de financiamento da empresa.
s =#$A s =1 L

C"s A %0/i&s ;

t =&

%t A %0/i& " -D
t

A %0/i&n

s " per#odo de tempo necessrio para recuperar o capital in(estido *Fs " cash"floEs de e,plora'o PD5 " per#odo de recupera'o actuali)ado b " (alor do capital in(estido -D " (alor residual n " per#odo de (ida econ!mica i " custo de oportunidade do capital

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Caso de Aplicao

Anos 3 0 B G H

CFs

CFs Actu@ Acu.@ 3 3 3 0LGI 0HKL,GL 0HKL,GLH H GJBB,I GBH0,SG HSBK,3JJ L BKSB,I B0IK,0I LKKL,BI0 B 0KBB,I 0BHH,SJ K0G0,3HG B

CFs Actual@

=n(estimento " -D %actuali)ado& ; S3SG,00L *ash"floE actuali)ado do per#odo 0 ; 0LGI A %0 / 3,0& ; 14%#, #4 *ash"floE actuali)ado do per#odo B ; GJBB,IA %0 / 3,0&B ; %%S3SG,00L" LKKL,BI0& A 0BHH,SJB& c GL3 54,L422% dias O per#odo de recupera'o actuali)ado $ue capital inicialmente in(estido. 1ste (alor des(alori)ando os *Fs mais tardios. de G anos e IH dias. <ignifica
241,7 #

necessrio, apro,imadamente tr:s anos e dois meses para recuperar o superior ao obtido no per#odo de

recupera'o, uma (e) $ue tem em conta o custo do factor tempo,