Le modle Mundell-Flemming avec parfaite mobilit des capitaux Le modle Mundell-Flemming (Robert Mundell, Marcus Flemming, dbut annes

1960) est lextension du modle IS-LM en conomie ouverte. Il partage avec lui la fixit des prix (hypothse qui en ralit correspond surtout dire que lajustement des prix des actifs financiers est plus rapide que celui des biens et services, qui peuvent donc tre considrs comme fixes court terme) et les grandes relations comportementales et dquilibre (march de la monnaie et march des biens sont tudis). On pourra donc se rfrer IS-LM pour certaines explications, ignores ou survoles ici. Quand on introduit les marchs financiers internationaux, on peut raisonner sur une mobilit parfaite des capitaux ou une mobilit imparfaite. Dans le cas de mobilit imparfaite, les marchs financiers ne sont pas totalement intgrs et les mouvements de capitaux ne rpondent pas instantanment aux variations des prix, notamment aux variations des taux dintrt ou taux de change. Cette prsentation suppose une mobilit parfaite des capitaux, ce qui sapproche le plus de la situation dun pays comme la France. 1. Une petite conomie ouverte dans un monde de capitaux parfaitement mobiles On suppose quon est dans le cas dun petit pays, de sorte quil peut emprunter et prter tant quil veut sur le march mondial sans que cela nait dinfluence sur le taux dintrt. Lquilibre dans cette conomie est rsum par trois quations : (IS) (LM) (BP) reprsente labsorption et correspond C + I + G T dans la courbe IS classique. reprsente les exportations nettes (exportations importations). Elles diminuent avec e (lapprciation de e renchrit le prix des biens nationaux et rduit celui des biens imports). M est la masse montaire nominale, gale ici la masse montaire relle M/P, sachant que, par commodit, puisque les prix sont fixes, on a pos P, le niveau gnral des prix, gal 1. e est le taux de change nominal. Il est gal au taux de change rel q = e P/P* o P* sont les prix mondiaux et ont t aussi fixs pour simplifier 1. Une hausse de e traduit une apprciation de la monnaie. La dernire quation (BP) traduit lquilibre de la balance des paiements, quand on a mobilit parfaite des capitaux. Elle nonce que le taux dintrt national i est gal au taux dintrt mondial i*. Lide est la suivante, en raisonnant sur la zone euro : lorsque le taux dintrt europen est suprieur au taux dintrt mondial, il est plus intressant pour les investisseurs trangers dinvestir dans la zone. Il y a donc des entres de capitaux. C es entres de capitaux se traduisent par un change de devises contre des euros. Cet change se fait par la cration deuros par la Banque centrale europenne qui met en rserves les devises achetes. La masse montaire augmente, ce qui rduit le taux dintrt sur le march de la monnaie et le ramne son niveau antrieur. Les investisseurs se dsintressent des placements en euros et le phnomne inverse du mouvement initial apparat : loffre deuros augmente et la BCE achte des euros avec des devises, ce qui rduit la masse montaire et fait crotre le taux dintrt jusqu son niveau initial, celui o le taux europen est gal au taux mondial (et o il ny a donc plus de raison de modifier la localisation des investissements). Notez en passant que lhypothse de la zone euro comme petit pays ouvert est fausse et juste retenue pour que le mcanisme soit parlant pour un lecteur franais... Conclusion dtape logique : le taux dintrt dun petit pays ouvert est fix au niveau mondial. Ce qui aura une influence sur lanalyse des politiques conomiques. Lquilibre graphiquement

1.1. Politiques conomiques en change fixe Principe et implication du change fixe En change fixe, la banque centrale sengage maintenir le taux de change au mme niveau. Si loffre de monnaie nationale sur le march des changes dpasse la demande, un systme de change flexible se traduirait par une baisse du prix de la monnaie nationale (une dprciation). En change fixe, la banque centrale empche ce mouvement en demandant la monnaie nationale pour un montant correspondant lexcs doffre. Elle paie des devises en change. La masse montaire subit donc une contraction. La masse montaire nest pas contrle par la banque centrale, mais dtermine par le march de s changes. Loffre de monnaie nationale est endogne. Politique budgtaire en changes fixe On suppose une hausse des dpenses publiques, G. Cette hausse stimule la demande A, ce qui accrot le revenu Y. Sur le march de la monnaie, la hausse de Y accrot la demande de monnaie et accrot le taux dintrt, comme en conomie ferme. Mais cette hausse du taux dintrt nest que temporaire. Elle induit une entre de capitaux. Cette entre de capitaux pse positivement sur le taux de change. Ce qui devrait avoir un impact ngatif sur les exportations nettes. Mais la banque centrale doit maintenir la parit et offre donc de la monnaie nationale, ce qui accrot la masse montaire. Cet accroissement de la masse montaire accrot loffre de monnaie sur le march de la monnaie, ce qui rduit le taux dintrt son niveau mondial. Il ny a pas deffet dviction du taux dintrt sur la demande. Aprs le stimulus budgtaire, i reste identique et la masse montaire a augment. Graphique. Modification de lquilibre

Interprtation du graphique La hausse de G dplace IS vers la droite. Pour ramener lquilibre de la balance des paiements (i=i*), LM se dplace droite. Au final, Y passe de Y0 Y1. Politique montaire en change fixe Ct politique montaire, cest moins joyeux Imaginons une hausse de la masse montaire. Le taux dintrt diminue pour quilibrer le march de la monnaie. Cette baisse est suppose avoir un effet positif sur linvestissement et le revenu. En change fixe, la baisse du taux dintrt nest pas compense par une baisse du taux de change, mais par une intervention de la banque centrale qui rduit la masse montaire en acceptant dacheter la monnaie nationale en change des devises demandes par les investisseurs. Cette baisse de la masse montaire ramne le taux dintrt et le revenu leurs niveaux initiaux. Remarque en passant : pourquoi revient-on exactement au mme point ? Simplement parce que les mouvements sur le march des changes ne se stabilisent que lorsque i a rejoint i* et qu ce niveau, on retrouve de fait les mmes valeurs pour toutes les variables, Y compris. Graphique. Modification de lquilibre

Interprtation du graphique La hausse de M dplace LM droite. Lquilibre du moment est Y1. Mais il ne respecte pas lquilibre de la balance des paiements car i<i*. Les sorties de capitaux rduisent M et ramnent lquilibre Y0. 1.2. Le modle Mundell-Flemming en change flexible Principe du change flexible En change flexible, le march des changes fonctionne sans intervention systmatique de la banque centrale, de sorte que le prix des devises se fixe librement selon loffre et la demande. Il faut prciser ici quil sagit de la thorie. En pratique, ce nest pas le cas (mais a ninvalide pas lanalyse). Les banques centrales sont des acteurs permanents du march des changes. Soit quelles y ralisent des oprations techniques utiles au bon fonctionnement du march. Soit que, tout en restant dans la philosophie du change flexible, elles ont des objectifs de taux de change plus ou moins marqus. A linverse, tous les systmes de change fixe acceptent des variations rduites du taux de change autour de sa valeur de rfrence. Au surplus, mme dans un systme fixe, un pays peut dcider de modifier la valeur de rfrence, par une dvaluation ou une rvaluation de sa monnaie. Politique budgtaire Le gouvernement augmente les dpenses publiques G. Cette hausse accrot le revenu Y. Cette hausse ncessite une hausse du taux dintrt sur le march de la monnaie pour le rquilibrer. Cette hausse du taux dintrt attire les capitaux. Les entres de capitaux se traduisent par une apprciation du taux de change. La hausse du taux de change rduit les exportations nettes et donc le revenu. Sur le march de la monnaie, la baisse du revenu rduit la demande de monnaie, ce qui a pour effet de ramener le taux dintrt sa valeur initiale. Au final, le taux dintrt retrouve son niveau initial (le niveau mondial i*, par dfinition), de mme que le revenu Y. Il y a donc un effet dviction complet par le biais de la hausse du taux de change. Graphique. Modification de lquilibre

Interprtation du graphique La hausse de G dplace IS droite. Le nouvel quilibre Y1 est incompatible avec lquilibre de la balance des paiements car i > i*. Les entres de capitaux apprcient le taux de change, qui rduit les exportations et ramne IS sa position initiale en Y0. Politique montaire Loffre de monnaie M crot. Cette hausse rduit le taux dintrt sur le march de la monnaie. La baisse du taux dintrt accrot linvestissement et Y sur le march des biens. Sur le march des changes, elle suscite des sorties de capitaux. Ces sorties ont pour effet de rduire le taux de change. La baisse du taux de change stimule les exportations nettes et donc Y. La hausse de Y accrot le taux dintrt sur le march montaire, jusqu son niveau i* pour rquilibrer le march de la monnaie. Ce qui rduit linvestissement. Au total, la hausse de Y est la hausse des exportations nettes, i tant inchang. Graphique. Modification de lquilibre

Interprtation du graphique La hausse de M dplace LM droite. La balance des paiements est en dsquilibre (i<i*). Les sorties de capitaux dprcient le taux de change. La dprciation accrot les exportations nettes. IS se dplace droite. Le nouvel quilibre est Y1. Y est pass de Y0 Y1. 1.3. Rcapitulatif On peut dire que dans une petite conomie ouverte avec mobilit parfaite des capitaux et prix fixes, on a les choses suivantes. La politique montaire en changes flexibles, cest gnial. Cela permet daccrotre les exportations et le revenu. On ne morfle pas cause de la hausse du taux dintrt (quon aurait en conomie ferme). Et lajustement du taux de change permet davoir un impact de la hausse montaire (en change fixe, cette hausse serait contrecarre par les interventions de la banque centrale pour maintenir la parit). La politique montaire en changes fixes, cest inutile. Ce qui fait lefficacit de la politique montaire, cest la capacit contrler la masse montaire. Or, en changes fixes, les entres ou sorties de capitaux imposent le niveau de la masse montaire, pas les dcisions de la banque centrale. Et comme toute modification de la masse montaire produit des mouvements de change quil faudra compenser pour maintenir la parit, on ne peut rien faire. La politique budgtaire est justement efficace en changes fixes. En cas de hausse des dpenses, la pression la hausse sur le taux dintrt induit une pression la hausse sur le taux de change et contraint la banque centrale accrotre loffre de monnaie pour maintenir le taux dintrt son niveau initial. Elle vite ainsi leffet dviction du taux dintrt sur la demande interne. Pour finir, la politique budgtaire en changes flexibles est sans effet car en accroissant le taux dintrt, elle accrot le taux de change et rduit les exportations nettes du montant de la hausse du revenu attendue. 1.4. Limpact des politiques conomiques avec quelques quations Pour complter lanalyse littraire et graphique, un peu de statique comparative pour prciser leffet des politiques conomiques.

Impact de la politique conomique en change fixe On diffrencie IS, LM et BP selon toutes les variables :

dsigne la drive de A par rapport x. Le rgime de change fixe implique que Le taux dintrt mondial tant donn exogne,
Politique budgtaire

Comme

On a alors : et Remarque : comme on a suppos au dessus que XN ne dpend que de e, on peut supposer que les importations sont en fait incluses dans A et leur lien avec Y sera pris en compte dans (les importations croissent avec Y, de sorte que est plus leve que si seule la consommation est prise en compte. Finalement : et Le multiplicateur du revenu est le mme que dans un modle keynsien sans monnaie. Seul leffet dviction des importations limite la relance. La seconde quation traduit laccroissement de la masse montaire conscutive aux entres de capitaux.
Politique montaire

devient Dont on dduit que . Par ailleurs, La masse montaire ne change pas, Y non plus.

. .

Impact de la politique conomique en change flottant On diffrencie IS, LM et BP selon toutes les variables :

Le taux dintrt mondial tant donn exogne,

Politique budgtaire

En change flottant, la masse montaire est exogne, elle ne varie que par la politique montaire. Il sen suit que et donc que . La hausse des dpenses publiques est totalement vince par la baisse des exportations.
Politique montaire

Sur le march des biens, limpact de la hausse de loffre de monnaie se rpercute par le biais des exportations dues la baisse du taux de change : En dfinitive :