Analyse Macroeconomique.1

ANALYSE MACROECONOMIQUE.
1

Mr Sami Mouley

Universit Virtuelle de Tunis

2006

But et objectifs du cours

La discipline macroconomique a principalement pour objet de
rpondre trois problmatiques essentielles:

i. Comment se dterminent les niveaux agrgs des prix, de
l'emploi et de la production (ou du revenu)?
ii. Quelles sont les causes des fluctuations de ces agrgats
travers le temps?
iii. Quelles politiques conomiques doivent tre conduites et mises
en uvre pour ragir ces fluctuations?

Les rponses ces questions reposent en
particulier sur des "fondements microconomiques",
tant les comportements prts aux diffrents
agents conomiques interfrent pour une large part
dans les dynamiques macroconomiques. De mme, et
au risque de quelques simplifications, la plupart
des controverses rcurrentes renvoient souvent
une opposition entre une reprsentation "non-
interventionniste", gnralement associe aux
conomistes classiques, qui privilgie les vertus
du systme de marchs concurrentiels et
l'existence de mcanismes auto-correcteurs, et une
reprsentation "interventionniste", qui est
associe aux conomistes keynsiens, qui
privilgie l'instabilit des marchs et la
ncessit de mise en uvre de politiques contra-
cycliques afin de stabiliser les fluctuations
conomiques ainsi que la gestion active de la
demande dans le but d'assurer le plein emploi.

Ces deux reprsentations ont aliment d'autres
clivages thoriques qui ont aussi cherch pour
l'essentiel expliquer les phnomnes macro-
conomiques partir des dterminants plutt
microconomiques des fonctions de comportement des
agents conomiques.

C'est ainsi qu'au niveau du comportement de
consommation, diverses hypothses ont t tour
tour explores: la consommation des mnages
dpend-elle principalement de leur revenu courant
(hypothse keynsienne sur laquelle repose la
notion de multiplicateur) ou doit-on incorporer la
richesse (Pigou) ou plus simplement les encaisses
relles (Patinkin) dans la fonction de dpenses
des mnages? Quels rles jouent les anticipations
dans le comportement de consommation? Selon les
hypothses retenues, les recommandations en
matire de politique conomique seront trs
diffrentes. Une autre querelle majeure a
longtemps port sur la thorie de la demande de
monnaie. Pour les auteurs "classiques", celle-ci
se rsumait une simple demande de transaction,
tandis que les "keynsiens" introduisent le rle
du taux d'intrt dans la demande d'encaisses, et
proposent, ce faisant, un nouveau cadre thorique
la dtermination du taux d'intrt et, par
consquent, au canal de transmission de la
politique montaire. Par ailleurs, le comportement
des entreprises pourrait se rsumer dans la
fonction d'investissement et de production. La
premire rsulte d'une contrainte de financement
alors que la seconde dfinit une contrainte
technique.

Ces fondements micro-conomiques des fonctions de comportement
macroconomiques interpellent d'abord les analyses arbitraires qui
reposent sur une totale dichotomie ou sparation entre les deux
sphres de la micro-conomie et de la macroconomie. Certes, la
diffrence de la micro-conomie qui analyse les comportements
optimisants des agents conomiques individuels ainsi que leur
interaction sur un march particulier, la macroconomie s'intresse
plutt au comportement conomique global qui est saisi partir de
grandeurs et d'agrgats dtermins au niveau de l'conomie dans son
ensemble.

Mais, ce comportement global dcoule ncessairement des
interdpendances pouvant exister entre les diffrents comportements
individuels, si bien que les relations macro-conomiques pertinentes
dcoulent d'abord d'un comportement rationnel des agents individuels
qui optimisent une fonction objectif sous une contrainte donne.
C'est ainsi qu'on explique par exemple le taux de chmage sur la
base d'une optimisation intertemporelle des salaris entre revenus
et loisirs.

C'est dans ce contexte que la recherche macro-conomique
contemporaine s'est attache rsoudre un problme
fondamental, celui de l'agrgation des comportements
individuels pour dduire un comportement collectif. L'exemple
de la fonction de consommation est ce titre difiant, et
montre que le fait que des relations micro-conomiques
conduisent des relations macro-conomiques stables est loin
d'tre vident.

Si nous considrons que la demande de consommation (
i
C ) d'un
mnage (i) est fonction de son revenu disponible (
i d
Y
,
), la
seule condition ncessaire et suffisante pour obtenir une
fonction de consommation globale reliant la consommation
agrge (

=
i
C C ) au revenu agrg disponible (

=
i d
Y Y
,
) est
que les fonctions individuelles soient affines et de mme
pente (a) de sorte que (
i i d i
b Y a C + =
,
. ), ce qui suppose l'identit
des habitudes de consommation pour tous les mnages (i).

Cette hypothse est loin d'tre raliste compte tenu de
l'ingalit des revenus. Aussi, la question de la
dtermination des mesures globales de l'activit conomique
(niveaux agrgs des prix, de l'emploi et de la production) au
niveau macro-conomique une fois que les agents ont accompli
leurs plans de production, d'achat et de vente sur les
diffrents marchs l'chelle micro-conomique est reste au
cur de la discipline macro-conomique contemporaine.
L'illustration parfaite de cette problmatique reste sans
doute l'ide du passage d'un quilibre partiel (Marshall) sur
diffrents marchs pris individuellement un quilibre
gnral (Walras) de l'ensemble des marchs.

Mais, les dveloppements rcents de la recherche macro-
conomique ont permis d'laborer des cadres d'analyses plus
complets des phnomnes conomiques o les dterminants
purement micro-conomiques, bien qu'implicites, ont pris toute
leur ampleur. La transposition de l'chelle micro-conomique
l'chelle macro-conomique est invitable et revt un
caractre fondamental dans la construction des divers lments
que les thories macro-conomiques font intervenir,
E.Malinvaud
1
et E.R.Weintraub
2
n'ont pas manqu d'ailleurs de
le souligner.

Parmi ces cadres d'analyses, les modles macro-conomiques qui
dcrivent les comportements conomiques (consommation,
dcisions de placements financiers, investissement, formation
des prix et des salaires, commerce extrieur ) qui sont
l'origine des fluctuations macro-conomiques (inflation,
chmage, dficit budgtaire, dficit extrieur ). Ces
modles reposent en plus sur un cadre conceptuel et comptable
issu de la comptabilit nationale et dont le but est de
permettre une quantification sous forme d'agrgats des
principales grandeurs mesurant l'activit conomique.

Au niveau des fondements microconomiques des fonctions de
comportement macroconomique, il est noter que les fonctions de
comportement des mnages s'articulent autour de deux formes
d'arbitrage: (i) arbitrage entre la consommation et l'pargne, qui
est dterminant dans le partage du revenu disponible et (ii)
arbitrage entre la demande de monnaie et la demande de titres, qui
est dterminant dans le partage de l'pargne financire. Par
consquent, ces fonctions sont gnralement analyses dans des
modles inter-temporels faisant intervenir la rcurrence des
priodes, en considrant gnralement l'offre de travail comme tant
exogne.

1
E.Malinvaud: "Fondements micro-conomiques de la macroconomie" in
"Encyclopdie conomique" Chap.16, X.Greffe, J.Mairesse &
J.L.Reiffers ds; Economica,1990.
2
E.R.Weintraub: "Fondements micro-conomiques: La micro-conomie &
la macroconomie sont-elles compatibles ?" Economica, Paris, 1980.

Contenu du cours

Le chapitre.1 rappelle les notions de base du cadre conceptuel,
comptable et formel de la macroconomie. Cest ainsi que les
instruments de la comptabilit nationale sont dabord analyss
travers les oprations sur biens et services, les oprations de
rpartition et les oprations financires. Dans le mme temps, une
approche en termes de dficit public et de dynamique de la dette
publique permet de retracer le comportement de lEtat. Ces
diffrents comportements sont par la suite formaliss en termes
dagrgats essentiels de la comptabilit nationale, de comptes
dagents et de tableaux de synthse. Ces derniers permettront de
dduire les relations fondamentales dquilibre des marchs. Le
chapitre conclut sur une synthse relative la construction en
conomie ouverte des modles macroconomiques fondements
microconomiques ainsi que des conditions de contrlabilit des
instruments de politiques conomiques.

Le chapitre.2 tudie les thories et modles relatifs la
fonction de consommation. Les critiques adresses lapproche
keynsienne standard ont permis tour tour dintroduire les
concepts deffets de cliquet, de mmorisation et
dinterdpendance des prfrences individuelles des mnages.
Ces nouveaux dveloppements sont par la suite prolongs par la
mthode gnrations imbriques, l'approche du cycle vital et
la thorie du revenu permanent. Dans le mme ordre dide, le
chapitre dveloppe une explication de l'arbitrage inter-
temporel entre consommation et pargne et retrace le rle
fondamental jou par les anticipations dans la spcification
du comportement de consommation.

Le chapitre.3 analyse la fonction de demande de monnaie
partir des comportements et des mobiles de dtention
d'encaisses par les mnages. Ces mobiles diffrent selon que
la monnaie est dtenue en tant qu'instrument de paiement ou
comme un ensemble d'actifs montaires et financiers. L'analyse
du comportement de demande d'encaisses relve, selon les
motifs de dtention, de deux types de fondements micro-
conomiques. C'est ainsi que les dtentions de monnaie pour
motifs de transaction et de prcaution dpendent
essentiellement de l'approche micro-conomique des cots de
transaction, mais la demande de monnaie de transactions a
aussi t explique par la thorie quantitative de la monnaie.
En revanche, la dtention de monnaie pour motif de spculation
dpend de l'approche micro-conomique de diversification des
portefeuilles. Ces diffrentes approches sont par la suite
combines pour dduire la fonction de demande de monnaie
agrge l'chelle macroconomique et, par consquence,
larbitrage inter-temporel entre monnaie et titres.

Le chapitre.4 tudie la fonction d'investissement, en
distinguant dabord les formes, rentabilit et dterminants
microconomiques, pour ensuite dtailler les modles
explicatifs de la demande d'investissement. Ces derniers sont
regroups en deux catgories, dabord le modle pur de
l'investissement, qui tudie le mcanisme d'accumulation du
capital en rgime concurrentiel et donc no-classique, et
ensuite le modle keynsien, qui tudie le mcanisme
d'accumulation du capital en rgime de contrainte portant sur
les dbouchs. Dans ce cadre, on distingue le modle de
l'acclrateur simple du modle de l'acclrateur flexible.

Enfin, le chapitre.5 conclut sur les fonctions de comportement
de l'extrieur. En effet, les mcanismes conomiques analyss
dans les chapitres prcdents sappliquent une conomie
ferme et sont ainsi prolongs au cas dune conomie ouverte.
Lextrieur fait peser sur toute conomie nationale une double
contrainte. Dabord une contrainte relle qui apparat
travers les exportations et les importations des biens et
services, ensuite une contrainte financire qui spcifie les
modalits de financement externe. Une explication est dabord
donne sur les diffrents concepts de taux de change nominal
et rel et de balance des paiements, pour ensuite tirer les
enseignements de base en matire doprations externes et de
quelques mcanismes dajustement en vue datteindre
lquilibre en conomie ouverte.

CH1: Rappel des notions de base du cadre
conceptuel, comptable et formel de la
macroconomie

9 Concepteur du cours: Mr Sami Mouley

Objectif du chapitre

Ce chapitre rappelle les notions de base du cadre conceptuel,
comptable et formel de la macroconomie. Cest ainsi que les
instruments de la comptabilit nationale sont dabord analyss
travers les oprations sur biens et services, les
oprations de rpartition et les oprations financires. Dans
le mme temps, une approche en termes de dficit public et de
dynamique de la dette publique permet de retracer le
comportement de lEtat. Ces diffrents comportements sont par
la suite formaliss en termes dagrgats essentiels de la
comptabilit nationale, de comptes dagents et de tableaux de
synthse. Ces derniers permettront de dduire les relations
fondamentales dquilibre des marchs. Le chapitre conclut sur
une synthse relative la construction en conomie ouverte
des modles macroconomiques fondements microconomiques
ainsi que des conditions de contrlabilit des instruments de
politiques conomiques.

Introduction

La comptabilit nationale constitue le cadre
conceptuel de base utilis en macro-conomie pour
mesurer l'activit conomique. Cette dernire est
retrace par un ensemble d'oprations entre agents
conomiques et qui peuvent tre dlimites selon
qu'il s'agisse d'oprations sur biens et services,
d'oprations de rpartition ou d'oprations
financires. Les regroupements ordonns de toutes
ces oprations peuvent tre reprsents dans des
comptes d'agents conomiques selon des grandeurs
synthtiques que forment les agrgats macro-
conomiques.

Une gnralisation de ces diffrents comptes
d'agents permet d'laborer des tableaux de
synthse parmi lesquels on retient gnralement le


Tableau des Entres-Sorties (T.E.S), le Tableau
des Oprations Financires (T.O.F) et enfin le
Tableau Economique d'Ensemble (T.E.E) qui permet
de synthtiser toutes les quations d'quilibre
macro-conomiques dcoulant des diffrentes
oprations comptables stipules ci-dessus.

Au risque d'une simplification, on peut avancer que l'objet de
tout raisonnement conomique se rsume en une simple
constatation selon laquelle il faut affecter des ressources
limites et par consquent rares des besoins humains qui
sont en revanche multiples et illimits.

A partir de cette constatation gnrique, Samuelson.P.A (19..)
a dfinit la science conomique comme tant la discipline qui
recherche l'affectation des ressources rares, en faisant ou
non l'usage de la monnaie, la (i) production des biens et
services travers le temps, et la (ii) rpartition de
celle-ci entre les agents conomiques des fins de
consommation prsente ou future. On retrouve dans cette
dfinition d'abord l'ide d'volution d'une conomie de troc
une conomie montaire en ce sens que la monnaie permet de
remplir plusieurs fonctions, et en particulier l'avantage
d'avoir des prix absolus en tant que prix de tous les biens
par rapport un seul bien numraire en l'occurrence la
monnaie et non une multiplicit de prix relatifs, ce qui du
reste permet la facilitation des changes. La question porte
ensuite sur la ncessit de prise en compte du facteur temps
dans l'activit conomique et donc d'analyser les taux de
croissance des principales grandeurs conomiques (production,
consommation, investissement ). Le facteur temps permet en
outre d'influer sur la conduite des politiques conomiques

Section.1 Les oprations de la comptabilit nationale

Les grandeurs conomiques (capital, travail, produit, revenu,
consommation, investissement ) peuvent tre ranges en deux
catgories: (i) celles qui ont la dimension d'un stock, qui signifie
une quantit qui existe, et donc value un moment donn et (ii)


celles qui ont la dimension d'un flux qui signifie une grandeur
conomique dfinie par rapport une unit de temps. Le flux est
alors tout ce qui s'ajoute (ou se retranche) au stock pendant une
priode. Un flux est donc gal la variation de stocks.

Dans le cadre de son activit conomique, chaque agent conomique
effectue des oprations qui concernent uniquement des flux, relatifs
soit des oprations sur biens et services qui peuvent tre
rparties en production, consommation et formation brute de capital
(FBC), soit des oprations de rpartition du revenu entre salaires
et profits, soit des oprations financires qui dcrivent les
crances acquises et cdes, ainsi que les dettes contractes et
leurs remboursements.

1.1 Les oprations sur biens et services

Au niveau de la production de biens et services, on distingue
gnralement la production non-marchande (value par la somme
des salaires verss) de la production marchande. Cette
dernire est value, soit au prix du march (pay par
l'utilisateur final), soit aux cots des facteurs de
production. Aussi, une correspondance est faite entre le prix
aux cots de facteurs (
cf
P ) et le prix du march (
m
P ):

.) ( Sub T P P
i m cf
=

o (
i
T ) dsigne les taxes ou impts indirects sur la
production, et (Sub.) les subventions sur la production.

Au niveau de la consommation de biens et services,
on distingue gnralement la consommation finale,
la consommation intermdiaire et la consommation
de capital fixe (ou amortissement). Enfin, la
formation brute de capital qui dsigne
l'investissement est donne par la somme de la
formation brute de capital fixe (FBCF) et de la
variation du stock de capital, soit:


S FBCF FBC A + =

La formation brute de capital fixe reprsente l'investissement
brut (IB) ou l'acquisition des biens de capital.
L'investissement brut contient la consommation de capital fixe
ou amortissement (A) ainsi que l'achat d'autres biens de
capital qualifi de formation nette de capital fixe (FNCF) ou
investissement net (IN):

A IN IB
A FNCF FBCF
+ =
+ =

1.2 Les oprations de rpartition

Le revenu disponible (R
d
) est dfini par la masse salariale
(W) nette d'impts directs (T):

T W Rd =

Au niveau des impts, on distingue les impts directs (sur les
revenus) des impts indirects (sur la production ). Ainsi, les
impts indirects sont lis lactivit courante, soit :

t t aY T T + =

o :
t Y : production prix constant (ou en volume)


a : le pourcentage dimposition ou de taxation de la production
courante ( e.g TVA) ;
En revanche, les impts directs (dsignant aussi les recettes
fiscales) sont fonction de la masse salariale o (t) dsigne
le taux dimposition:

) . ( W t T=

W t W t W Rd ). 1 ( ) . ( = =

1.3 Les oprations financires

Les mnages qui dgagent une pargne financire demandent des
titres (souscription ou achat de titres) moyennant un taux
dintrt. Ainsi, la demande de titres
( )
A m O est une
fonction croissante du taux dintrt (i) :

) (i O O m m

A = A

tel que :
0 ) ( >
'
A

i Om

En revanche, la demande de fonds prtables ou offre de titres
(
+
A e O ) par les entreprises (mission ou rente de titre) a pour
but de collecter les fonds ncessaires au financement de
linvestissement qui nest ralis que lorsque la rentabilit
future actualise est suprieure ou gale au cot
dinvestissement ainsi, le bnfice ralis est gal:


=
+
+ =
n
j
j
j i
I
PI B
1
0
) 1 (

Le choix dinvestissement dpend donc du taux dintrt(i),
soit :

( ) i O O PI e e
+ +
A = A = 0

( ) 0 < A
+
i Oe

Lquilibre du march des titres est alors donn par la
relation suivante :

( ) ( )
+ +
A + A = A g e m O i O i O

O
+
A g O
dsigne loffre de titre public par lEtat dans le but
de financier le dficit budgtaire.

1.4 Le dficit public et la dynamique de la dette publique

On adopte les notations et les dfinitions suivantes:

G : dpenses publiques
D : dficit public
B : dette publique interne
P : Niveau gnral des prix
i : taux dintrt nominal(suppos constant par simplification)


r : taux dintrt rel

Le dficit public (D) la priode (t) est gal :

t t t t t t B i T P G P D + =

Ainsi le dficit budgtaire est gal lcart entre le dficit
public ( t D ) et les intrts sur la dette publique interne. Le
dficit budgtaire est souvent appel le dficit primaire cest donc
en dehors des intrts sur la dette. La dynamique de la dette
publique est donc la suivante :

( ) t t t t t t t T P G P iB B B + + = +1
t t t D B B + = +1

Ainsi, plus les intrts sur la dette antrieure ( t iB ) augmentent
plus le dficit public ( t D ) augmente et plus la dette publique
saccrot. De mme, plus le dficit primaire augmente plus la dette
publique saccrot. Le gonflement de la dette publique interne
provient donc de deux sources, soit un accroissement du dficit
budgtaire, soit un accroissement des intrts de la dette.

Section.2 Les agrgats de la comptabilit nationale


Ces agrgats reprsentent des grandeurs
synthtiques qui mesurent les rsultats de
l'activit conomique dans son ensemble:

- Le Produit Intrieur Brut ( IB P
t
) est dfini selon
l'optique de la production par la somme des
valeurs ajoutes (VA) des entreprises et de
l'Etat. La valeur ajoute est le solde du compte
de production (marchande pour les entreprises et
non-marchande pour l'Etat) et est donc gal la
valeur de la production (ou chiffre d'affaires)
nette de consommation intermdiaire:

+
=
Etat s entreprise
t
VA IB P

- La Production Intrieure Brute ( IB P
o
) est gale uniquement
la somme des valeurs ajoutes des entreprises. En d'autres
termes, le Produit Intrieur Brut est la somme de la
Production Intrieure Brute et de la valeur ajoute de l'Etat
qui est gale aux salaires verss aux fonctionnaires (
f
W ).

=
s entreprise
o
VA IB P

f
o
Etat
o t
W IB P VA IB P IB P + = + =

- La Production Intrieure Brute au cot de facteurs
( )
cf
o
IB P est gale la Production Intrieure Brute au prix de
march ) (
pm
o
IB P nette de l'cart entre les impts indirects (
i
T )
et les subventions (Sub.).

.) ( Sub T IB P IB P
i pm
o
cf
o
=


- La Production Intrieure Nette ( IN P
o
) est gale la
Production Intrieure Brute nette d'Amortissement (A).

A IB P IN P
o o
=

- La Production Nationale Brute ( NB P
o
) est gale la somme
de la Production Intrieure Brute et du Revenu Net de
l'Extrieur (RNE) qui est gal la diffrence entre les
transferts courants reus de l'extrieur et les transferts
courants verss l'extrieur.

RNE IB P NB P
o o
+ =

- Le Revenu National Disponible Net (RNDN) est gal au Produit
National Net au cot de facteurs ( )
cf
t
NN P .

RNDN NN P
cf
t
=

.
.
.
.
Sub T A RNE VA IB P
Sub T A RNE IB P
Sub T A NB P
Sub T NN P RNDN
i Etat
o
i pm
t
i pm
t
i pm
t
+ + + =
+ + =
+ =
+ =

. Sub T A RNE W IB P RNDN
i ires fonctionna pm
o
+ + + =

- Le Revenu National Disponible Brut (RNDB) est gal la
somme du Revenu National Disponible Net et de l'amortissement.

- L'Epargne Nationale (SN) est gale la diffrence entre le
Revenu National et la consommation globale.


Section.3 Les comptes d'agents

3.1 Les mnages (y compris les entreprises individuelles)

EMPLOIS RESSOURCES
COMPTE DE PRODUCTION COMPTE DE PRODUCTION
Consommation intermdiaire Prod. de biens &
serv.marchand

Valeur Ajoute Brute
Prod. de biens & serv.non
marchand

COMPTE D'EXPLOITATION

Rmunration des salaris Valeur ajoute
Salaires & traitements bruts
Charges sociales
Impts indirects
Excdent Brut d'Exploitation
COMPTE DU REVENU COMPTE DU REVENU
Impts directs
Intrts & dividendes verss
Prestations sociales
Rmunration des salaris


Cotisations sociales Intrts & dividendes reus
Revenu Disponible Brut
COMPTE D'UTILIS. DU REV. COMPTE D'UTILIS. DU REV.
Consommation finale
Epargne brute

COMPTE DU CAPITAL
COMPTE DU CAPITAL
Formation Brute de Capital Fixe
Variation de stocks
Epargne brute

Capacit de Financement

COMPTE FINANCIER
(Variations des crances)
Monnaies
COMPTE FINANCIER
(Variations des dettes)
Dpts non montaires
Dpts non montaires
Titres obligataires
Actions & participations
Crdits commerciaux

Titres obligataires
Crdits bancaires
Solde des Crances & Dettes
(SCD)
Ajustement (Capacit SCD)

3.2 Les entreprises

Les comptes des secteurs institutionnels sont subdiviss en:

Socits non financires: socits prives et entreprises
publiques
Institutions financires (institutions de crdit et
entreprises d'assurance)

3.2.1 Les socits non financires

EMPLOIS RESSOURCES
Consommation intermdiaire Production
Valeur ajoute
COMPTE D'EXPLOITATION COMPTE D'EXPLOITATION
Salaires & traitements bruts Subventions d'exploitation
Charges sociales
Impts indirects
Intrts & dividendes verss Excdent Brut d'Exploitation
Impts directs Intrts & dividendes reus


Prestations sociales Cotisations sociales
COMPTE DU CAPITAL COMPTE DU CAPITAL
Formation Brute de Capital Fixe Epargne brute
Variation de stocks Subventions d'quipement
Cap. (+) ou Besoin (-) de
Financement

3.2.2 Les institutions financires

EMPLOIS RESSOURCES
Consommation intermdiaire Production de biens &
services marchands
Valeur Ajoute Brute Production de services
bancaires

COMPTE D'EXPLOITATION COMPTE D'EXPLOITATION
Charges sociales
Impts indirects
Intrts & dividendes verss Excdent Brut d'Exploitation
Impts directs Intrts & dividendes reus
Prestations sociales Cotisations sociales
Financement

COMPTE FINANCIER
Monnaies
COMPTE FINANCIER
Monnaies
Dpts non montaires Dpts non montaires


Titres obligataires
Crdits bancaires

Titres obligataires
Crdits bancaires
Solde des crances & des
dettes

3.3 L'Etat ou administration publique (administration
centrale, collectivits locales et scurit sociale)

EMPLOIS RESSOURCES
Consommation intermdiaire Prod. de biens & serv.
marchands
Valeur Ajoute Brute Prod. de biens & serv.non
marchands
COMPTE D'EXPLOITATION
Charges sociales
Impts indirects

Subventions d'exploitation
Impts indirects
Impts directs
Intrts & dividendes reus
Revenu Disponible Brut Cotisations sociales
COMPTE D'UTILIS. DU REV. COMPTE D'UTILIS. DU REV.
Consommation finale
Epargne brute
Financement
Subventions d'quipement
COMPTE FINANCIER
Monnaies
COMPTE FINANCIER
Monnaies


Dpts non montaires
Titres obligataires
Crdits bancaires

Dpts non montaires
Titres obligataires
Crdits bancaires
Solde des crances & des
dettes

3.4 L'extrieur

EMPLOIS RESSOURCES
Exportation de biens & services Importation de bien &
services
Exportation de biens (FOB)
Exportation de services
Importation de biens (CAF)
Importation de services
Rmunration des salaris Rmunration des salaris
Impts directs
Intrts & dividendes reus
Transferts courants avec
l'extrieur
Transferts courants avec
l'extrieur
Transferts courants publics
Transferts courants publics
Transferts courants privs
Transferts courants privs
Transferts en capital

Transferts en capital

financ.

Section.4 Les tableaux de synthse

Ces tableaux regroupent les diffrentes oprations d'agents
sous une forme synthtique qui fournit une vision globale de
l'activit conomique dans son ensemble. En particulier, le
Tableau Economique d'Ensemble (T.E.E) est la version
synthtique la plus labore puisqu'il permet de rsumer
l'ensemble des relations d'quilibre non seulement au niveau
des agents conomiques mais aussi au niveau des marchs. Par
ailleurs, le Tableau des Entres-Sorties (T.E.S) synthtise
toutes les oprations sur biens et services comptabilises en
termes d'emplois (ou demandes) et ressources (ou offres),


alors que le Tableau des Oprations Financires (T.O.F)
synthtise les diffrents flux et circuits financiers entre
les diffrents agents conomiques.

4.1 Le T.E.E

Dans une conomie simplifie trois agents (entreprises,
mnages, Etat) et trois oprations (biens et services,
travail, monnaie), le T.E.E se prsente comme suit:

Emplois

ou

Demandes

Oprations

Ressources

ou

Offres

Entreprises

Mnages

Etat

Entreprises

Mnages

Etat

I P.

C P.

G P.

Biens & Services

+
Q P.

_

_

_

_

Travail

_

_


N w.
+
N w.

A
e
M

A
m
M

_

Monnaie

_

_

+
A
g
M

4.1.1 Relations d'quilibre des comptes d'agents

Les quations d'quilibres macro-conomiques pour les comptes
d'agents sont en fait donnes par l'galit entre les colonnes
d'emplois- ressources et permettent de dduire l'identit de
Walras. Alors que les quations d'quilibres des marchs sont
donnes par l'galit entre les lignes d'emplois-ressources:

- Entreprises
Les ressources des entreprises provenant des recettes de
production offerte (
+
Q P. ) sont employes ou affectes en des
demandes d'investissement (

I P. ), des paiements de charges
salariales gales au produit du salaire nominal (w) par la
demande de travail (

N ) ou emplois offerts (

N w. ) et une
variation de la demande de monnaie (

A
e
M ):

+
A + + =
e
M wN I P Q P . .

- Mnages
Les ressources des mnages provenant de la masse salariale
gale au produit du salaire nominal (w) par l'offre de travail
(
+
N ) sont employes ou affectes en des demandes de
consommation (

C P. ) et une variation de la demande de monnaie
(

A
m
M ):

+
A + =
m
M C P N w . .


- Etat
Les ressources de l'Etat sous forme de variation de l'offre de
monnaie (
+
A
g
M ) sont employes ou affectes en des dpenses de
consommation publique (

G P. ):

+
= A G P M
g
.

= A
= A
= A
+
+
+
G p M
C P N w M
N w I P Q P M
g
m
e
.
. .
. . .

| | | |
| |
+
+ +
+
= A A + A
N N w
G P C P I P Q P M M M
m e
.
. . . .

Cette quation dfinit l'identit de Walras, selon
laquelle si le march du travail est quilibr
(troisime terme nul) et le march des biens et
services l'est de mme (deuxime terme nul), alors
le march de la monnaie serait automatiquement
quilibr (premier terme nul). Ceci nous permet
donc de dduire les relations d'quilibres
comptables sur les marchs respectifs:

4.1.2 Relations d'quilibre des marchs

- March des biens et services
+
+ + = G P C P I P Q P . . . .

- March du travail
+
= N w N w . .


- March de la monnaie
+
A + A = A
m e g
M M M

4.2 Le T.E.S

Appel aussi Tableau d'Echanges inter Industriels (T.E.I) ou
encore tableau d'input-output, le Tableau d'Entres-Sorties
(T.E.S) est illustr partir du modle de Lontieff simplifi
deux branches et un seul facteur de production, le travail.

Le modle statique de Lontieff permet de calculer et de
dduire la proportionnalit entre les productions finales et
les consommations intermdiaires. Cette proportionnalit
permet de calculer la production totale de chaque branche
d'activit dans une conomie qui permet de satisfaire un
niveau donn de demande finale.

Ce modle est illustr partir d'un Tableau d'Entres-Sorties
(T.E.S) simplifi deux branches et un seul facteur de
production, le travail:

Sorties
Entres
Branche.1 Branche.2 Demandes
Finales
Productions
Totales
Branche.1
11
Y
12
Y
1
D
1
Y
Branche.2
21
Y
22
Y
2
D
2
Y
Travail
1 n
Y
2 n
Y
_ _

A l'quilibre entre les emplois et les ressources, la
production totale de chaque branche est gale la somme des
productions intermdiaires et de la demande finale:

s + =
+ + =
+ + =
0
2 1
2 22 21 2
1 12 11 1
N Y Y N
D Y Y Y
D Y Y Y
n n
d

On dfinit un coefficient technique (
ij
a ) par la quantit
d'input (i) ncessaire la production d'une unit d'output
(j) dans la branche considre. Alors qu'un coefficient de
travail (
nj
a ) est dfini par la quantit de travail (n)
ncessaire la production d'une unit d'output (j):

j
ij
ij
Y
Y
a =


j
nj
nj
Y
Y
a =

Avec:
>
1
0
0
ij
nj
ij
a
a
a

+ =
+ + =
+ + =
2 2 1 1
2 2 22 1 21 2
1 2 12 1 11 1
. .
. .
. .
Y a Y a N
D Y a Y a Y
D Y a Y a Y
n n
d

La forme structurelle du systme d'quations prcdent peut
tre transforme en une forme matricielle suivante:

| | | |
(
=
(
+
(
=
(
2
1
2 1
2
1
2
1
22
12
21
11
2
1
.
.
Y
Y
a a N
D
D
Y
Y
a
a
a
a
Y
Y
n n

Y L N
D Y A Y
.
.
=
+ =

(L) reprsente la matrice des coefficients de travail et (A)
la matrice des coefficients techniques, appele aussi matrice
carre de Lontieff. Ainsi, la matrice de production finale
(Y) est gale au produit de la matrice de demande finale (D)
et de la matrice
1
) (

= A I B dte matrice inverse de Lontieff:

D B D A I Y
Y A I D
. . ) (
). (
1
= =
=

Enfin, la technologie utilise dans cette conomie simplifie
deux branches est prsente par la matrice compose
suivante:

| |
| |
| |
(
(
(
=
(
=
2 1
22
12
21
11
2 1
n n
n n
ij
a a N
a
a
a
a
A
a a N
a A
T


Ainsi, chaque branche de production utilise la fonction de
production qui minimise ses cots de production. Il y a
unicit de la technique de production pour chaque branche de
production et les disponibilits d'emploi constituent la seule
contrainte de production:

) ; (
nj ij j
a a Min Y =

Ainsi, pour les branches (
1
B ) et (
2
B ), les fonctions de
production sont de la forme:

=
=
) ; ; (
) ; ; (
2 22 12 2
1 21 11 1
n
n
a a a Min Y
a a a Min Y

Cette approche est une premire analyse des techniques de
production. Elle a t par la suite approfondie pour tenir
compte notamment des rendements d'chelles, du calcul la
marge et des lasticits de substitution entre les facteurs de
production.

L'analyse prliminaire des techniques de production dans le
modle statique de Lontieff a permis de dmontrer que les
fonctions de production sont facteurs complmentaires de
sorte que chaque branche de production est indice par ses
propres coefficients techniques. Dans le cas de deux facteurs
de production, le capital (K) et le travail (N), la fonction
de production facteurs complmentaires s'tablit comme suit:

) ; (
| o
N K
Min Y =

En d'autres termes, pour produire (Y), la branche doit
disposer d'une quantit ( Y . o ) de capital et ( Y . | ) de travail.
L'une des faiblesses poses par cette mthode est le problme
de la dtermination et de la spcification de la technique de
production utilise par les entreprises appartenant la mme
branche. On pourrait simplifier l'analyse en supposant que
chaque entreprise (j) appartenant la mme branche (i)
utilise la technique usuelle de la branche et donc adopte les
mmes coefficients techniques:

) ; (
| o
j j B
j
n k
Min y
i
=

Mais, en pratique, cette simplification est plus que
trompeuse. Les entreprises peuvent adopter des fonctions de


production diverses, mais surtout oprer des substitutions
entre facteurs de production. Aussi, il est judicieux de
raisonner plutt en termes de fonctions de productions
facteurs substituables, parmi lesquelles on retient
gnralement:

- Fonction Cobb-Douglas

| o
N K A N K f Y . . ) , ( = =
1 = + | o

- Fonction lasticit de substitution constante (Constant
Elasticity Substitution C.E.S)

|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
(
(
+ = =
1
.
1 1
. . ) , (
o
o
o
o
o
o
v
N b K a N K f Y

Le paramtre (v) dsigne le rendement d'chelles

- Fonction Trans-Logarithmique

| |
| |
2
2
) ( . ) ( ). ( . . 2
) ( . ) ( ). 1 ( ) ( . ) (
N Log N Log K Log
K Log N Log K Log B Y Log
NN KN
KK

+ +
+ + + =

- Rendements d'chelles

Les rendements d'chelles sont constants si quelque soit le
paramtre ( ), ) , ( . ) , ( N K f N K f = . Ce rsultat est
principalement d aux deux hypothses d'additivit
) ; ( ) ; ( ) ; (
2 1 2 1 2 2 1 1
N N K K f N K f N K f + + = + et de divisibilit
) ; ( .
1
) ; ( N K f
m m
N
m
K
f = . On dit alors que la fonction de production
est homogne de degr (1):

=
=
=
) 1 ; (
) ; 1 (
) , (
N
K
f
N
Y
K
N
f
K
Y
N K f Y


Les rendements d'chelles sont croissants si
) , ( . ) , ( N K f N K f pour tout 1 , et dcroissants si
) , ( . ) , ( N K f N K f pour tout 1 . En particulier, la fonction de
production Cobb-Douglas est homogne de degr (1):

( )
( )
( )
= = =
= = =
=
) 1 ; ( . . .
) ; 1 ( . . .
. .
1
) 1 (
1
1
N
K
f
N
K
A N K A
N
Y
K
N
f
K
N
A N K A
K
Y
N K A Y
|
o
| o
o
|
| o
| o

- Calculs la marge

Soit la fonction de production ) , ( N K f Y = , les drives
partielles par rapport au facteur capital (K) et travail (N)
dfinissent, respectivement, les productivits marginales du
capital (pmk) et du travail (pmn) qui sont dcroissantes:

{ pmk f
K
Y
K
= =
/
o
o

{ pmn f
N
Y
N
= =
/
o
o

Avec:
=
=
0
0
//
2
2
//
2
2
2
2
N
K
f
N
Y
f
K
Y
o
o
o
o

A partir du thorme (ou identit) d'Euler qui stipule que
N f K f Y
N K
. .
/ /
+ = , on peut dduire que la fonction de production
est rendement d'chelles constants ou homogne de degr (1):

= + =
= + =
+ =
) 1 , ( .
) , 1 ( .
. .
/ /
/ /
/ /
N
K
f
N
K
f
N
Y
K
N
f
K
N
f f
K
Y
N f K f Y
N K
N K
N K

L'isoquante de production est donne par la diffrentielle
totale de la fonction de production. Une diffrentielle nulle
indique que les entreprises sont indiffrentes entre le choix
du facteur (K) ou travail (N). En d'autres termes, sur une
mme isoquante de production, toutes les combinaisons de
facteurs (K,N) conduisent au mme niveau de production ( Y Y = ):


T
N
K
N K
TMS
dK
dN
f
f
dN f dK f dY
dN
N
Y
dK
K
Y
dY
= =
= + =
= + =
/
/
/ /
0 . .
0 . .
o
o
o
o

L'quation (4.18) dfinit le Taux Marginal de Substitution
Technique (
T
TMS ) qui dsigne la quantit de travail
supplmentaire que l'entreprise doit utiliser pour maintenir
le niveau de production constant ( Y Y = ), lorsque le capital
dcrot d'une unit:

N

Isoquante

Pente (N/K)
A (point d'intersection:
dK
dN
TMS
f
f
T
N
K
= =
/
/
)

K

On remarque que l'ensemble de production est convexe par
rapport l'origine, ce qui implique que la matrice suivante
est semi-dfinie ngative:

| |
0 ; ;
0
// // //
//
//
//
//
2 2
2
2
KN
N K
N
KN
KN
K
f f f
f
f
f
f
=
(
(

- Elasticits de substitution

L'lasticit de substitution (
s
) est donne par l'inverse de
l'lasticit du Taux Marginal de Substitution Technique (
T
TMS )
par rapport la pente (N/K) de la fonction de production,
soit:


(
(
(
(
=
(
(
(
(
=
(
(
(
(
=
=
) (
) (
.
1
) (
.
) (
1
) (
.
) (
1
1
) /(
K
N
K
N
TMS
TMS
TMS
K
N
K
N
TMS
TMS
K
N
K
N
TMS
T
T
s
T
T
s
T
T
s
K
N
TMS
s
T
o
o
o
o
o
o

) (
) (
T
s
TMS Log
K
N
Log
=

Ainsi, il y aurait autant de possibilits de substitutions de
facteurs de production qu'il y a de rapports (N/K). En effet,
plus (
s
) est faible (resp. leve), plus le (
T
TMS ) varie
fortement (resp. faiblement) en fonction du rapport (N/K), et
plus les possibilits de substitution sont faibles (resp.
fortes).


Section.5 Les modles macroconomiques en conomie ouverte

Les modles macroconomiques constituent des instruments
prcieux, construits et utiliss l'occasion de l'laboration
des prvisions ainsi que de l'analyse des politiques
conomiques alternatives. Formellement, un modle se prsente
sous la forme d'un systme d'quations entre variables macro-
conomiques. En tant que reprsentation synthtique, virtuelle
et donc schmatique des phnomnes rels, les relations liant
les variables macro-conomiques dans un modle dcoulent d'un
corps d'hypothses qui ont pour rle de dlimiter le champ
d'analyse.

5.1 Les hypothses d'un modle

On peut par exemple adopter la spcification suivante:

Hypothse.1:
Le systme conomique tudi est suppos fonctionner selon un
schma comportant quatre agents conomiques (mnages,
entreprises, extrieur et Etat) et quatre biens (biens de
consommation et d'investissement, travail, monnaie et titres).
Cette hypothse dfinit en fait un systme agrg o l'agent
Etat englobe toutes les fonctions qui sont assures en
pratique par le systme bancaire, la banque centrale,
l'administration publique ect........; Il y a donc dans cette
hypothse une supposition implicite d'absence de financement
de l'conomie par le crdit bancaire.

Hypothse.2:
Les entreprises et l'Etat dgagent structurellement un besoin
de financement (ou dficit budgtaire pour le cas de l'Etat)
et financent par consquent leurs investissements par la vente
ou mission de titres de crances (actions et obligations) qui


sont directement achetes ou souscrites par les mnages et
l'extrieur.

5.2 Les variables macroconomiques

Les variables qui dcrivent le fonctionnement de ce systme
sont distingues selon qu'il s'agisse de variables endognes
et variables exognes, de variables nominales et variables
relles, de variables d'tat (objectifs de politique
conomique) et variables de contrle (instruments de politique
conomique).


Les variables endognes sont dtermines par le
systme d'quations du modle, alors que les
variables exognes sont des variables
indpendantes du modle, et dtermines par
consquent en dehors du systme d'quations ou de
relations du modle. Lorsqu'elles sont imposes
par l'Etat, on les qualifie de variables
instrumentales. Auquel cas, on cherche analyser
leurs effets sur des variables d'tat ou objectifs
de politique conomique, tels que l'inflation, le
chmage ect......;

Un modle compos uniquement de variables
endognes est qualifi de modle ferm. Les
variables nominales ou montaires sont des
variables prix courants, de sorte que leur taux
de variation est dcompos en une variation des
prix mais aussi des quantits. En revanche, les
variables relles ou en volume sont des variables
prix constants, de sorte que leur taux de
variation ne traduit que la variation en
quantits. Les modles macro-conomiques se
rfrent le plus souvent des variables relles
ou prix constants, de sorte que les fluctuations
recherches sont des variations en volume. C'est
ainsi qu'on distingue le PIB nominal du PIB rel,
le taux d'intrt nominal du taux d'intrt rel,
le taux de salaire nominal du taux de salaire
rel. Le PIB rel est donc gal au rapport du PIB
nominal sur le dflateur du PIB, le taux de
salaire rel est gal au rapport du taux de
salaire nominal sur le niveau gnral des prix
alors que le taux d'intrt rel est gal au taux
d'intrt nominal net du taux d'inflation
anticip.


Les autorits publiques cherchent stabiliser les
valeurs de diverses variables-objectifs, ou variables
d'tat (production, inflation...) autour de leurs
positions optimales. Ce problme de stabilisation est
relativement simple gnralement conventionn autour
de l'approche instruments-objectifs.

Dans l'laboration d'une politique conomique,
Tinbergen.J,1952 a dmontr que la "phase de
slection" est primordiale ds lors que les variables
sont classes en quatre catgories : (i) les
variables instrumentales ou de contrle (ii) les
variables - objectifs ou d'tats (iii) les variables
endognes ou accessoires et (iv) les variables
exognes chappant au contrle. Parmi les variables
d'tat, lauteur ne retient que les objectifs "fixs"
dont la valeur numrique est choisie arbitrairement
(e.g un taux d'inflation nul). Les objectifs
"flexibles" dont les fonctions sont optimises sous
contraintes (e.g. minimisation du taux d'inflation),
une fois spcifie et caractrise une fonction de
prfrence tatique, ne sont pas abords.

En d'autres termes, "la phase de caractrisation" est
absente de la formalisation ce qui ne permet pas au
modle de driver, par consquent, des rgles
optimales de stabilisation (ou "phase de pilotage").

5.3 Les quations macroconomiques


Les variables sont relies par trois types de relations ou
d'quations, les quations d'quilibres ou d'identits
comptables, les quations de comportement et les quations de
dfinition ou quations techniques.

5.3.1 Equations de dfinition

Ces dernires sont en fait poses priori et n'ont aucune
incidence sur l'architecture d'un modle macro-conomique.
C'est ainsi qu'on dfinit le taux d'inflation par exemple par
le taux de variation relative du niveau gnral des prix, le
taux de chmage par le rapport entre la population en chmage
et l'offre de travail, les recettes fiscales par le produit du
taux de taxation et de l'assiette fiscale (fonction fiscale)
ou encore le niveau de production en fonction des facteurs
capital et travail (fonction de production).

5.3.2 Equations dquilibre


Ces relations regroupent les quilibres sur oprations en
compte des entreprises, les quilibres sur oprations en
compte des mnages, les quilibres sur oprations en compte de
l'Etat et les quilibres sur oprations en compte de
l'extrieur.

Lquilibre sur oprations en comptes des entreprises spcifie
les modes auxquels recourent ces dernires pour financer leurs
investissements :

| |
| | | |
P I w N i B M P Y B
P I M P Y w N i B B
P I M B
P I B M
e e d e
e d e e
e d e
e e d
. . . .
. . ( . . )
.
.
+ + + + = +
+ + = + +
+ + = +
= +
+
+
+
+
A A
A A
A A
A A
t
t
t t
t t

Le premier terme ( ) A A B M
e e
+
stipule un recours l'emprunt sous
forme d'endettement net qui est gal l'cart entre un
endettement nouveau sous forme d'missions de titres ( AB
e
+
) et
un accroissement de la dtention de monnaie ( AM
e
). Le second
terme (t t
d
) stipule un recours l'autofinancement qui est
gal l'cart entre l'pargne brute ou profit (t ) et la
rmunration des titres actions ou dividendes (t
d
). L'pargne
brute ou profit est gale la diffrence entre la valeur de
la production (P.Y) et l'ensemble des charges d'exploitation
ou masse salariale (w N .

) et les intrts pays sur les
obligations mises (i B
e
. ). Cependant, d'aprs l'hypothse.2, les
entreprises dgagent des besoins de financement et ne peuvent
donc pas recourir l'autofinancement, le second terme est
donc ngatif.


Lquilibre sur oprations en comptes des mnages spcifie la
rpartition du revenu disponible ( R
d
) en revenu salarial
(w N .
+
) provenant des salaires reus et revenu financier
(t
d m
i O +

. ) provenant des dividendes et des intrts perus sur
les titres, auxquels on dduit les taxes (T). Le revenu
disponible est partag entre la demande de consommation et
l'pargne financire (A A M O
m m

+ ) :

P C T M O w N i O
R w N i O T P C M O
m m d m
d d m m m
. . .
( . . ) . ( )
+
+
+ + + = + +
= + + = + +
A A
A A
t
t

Lquilibre sur oprations en comptes de lEtat spcifie les
modes de financement des dpenses publiques et ventuellement
du dficit budgtaire. En d'autres termes, le solde budgtaire
de l'Etat (S
b
) est gal l'cart entre les dpenses
budgtaires ( PG i B
g
+ . ), donnes par la somme des dpenses

publiques (P.G) et le paiement des intrts sur les
obligations mises par l'Etat (i.B), et les recettes fiscales
(T). Lorsque ce solde est positif, l'Etat accuse un dficit
budgtaire qui peut tre financ soit par une cration
montaire (AM
+
) ou montisation des crances publiques, soit
par l'mission d'emprunts obligataires (AB
g
+
) :

P G i B T M B
P G i B T M B S
g g
g g b
. .
( . . )
+ +
+ +
+ = + +
+ = + =
A A
A A

Enfin, la relation d'quilibre de l'extrieur appele identit
de la balance des paiements stipule que le solde de la balance
commerciale et les mouvements nets de capitaux sont ajusts
par une variation de signe oppos de la demande de monnaie,
appele variation nette des rserves de change (

A
x
M ) :

X M O M i O
X M O i O M
x x x
x m x
+ + = +
+ =

A A
A A
.
( ) ( . )


5.4 La contrlabilit statique


En fait, le modle linaire de Tinbergen.J constitue
la rfrence de base, la satisfaction de la condition
de "contrlabilit statique" assure dans le modle
l'atteinte d'une variable dsire (notionnelle), ou
objectif de politique conomique. L'conomie est
rgie par les quations suivantes:

y A x = .

Avec:

- y n = 1 vecteur de variables-objectifs endognes (ou
variables d'tat du systme).
- x m = 1 vecteur de variables instrumentales (ou variable de
"contrle" du systme ).
- A n m = vecteur de coefficients constants.
Les dcideurs de politique conomique choisissent un vecteur
( y y =
*
) des variables-objectifs notionnelles de ( y ). Lorsque le
nombre de ces variables dtat dpasse celui des instruments
(n > m), les dcideurs ne peuvent stabiliser le vecteur ( y )
au niveau ( y
*
). Lorsque (n = m ), la stabilisation peut tre
conduite par un choix unique d'instruments de sorte que le
vecteur des variables de politique conomique est gal :

x A y
* *
. =
1

Enfin, lorsque (m > n), l'atteinte du vecteur-objectif (y*)
s'opre par le choix appropri de (n) instruments de sorte que
(m-n) = 0, soit la forme matricielle suivante:

y A A
x
x
A x A x
=

(
= +
( )
.
1 2
1
2
1 1 2 2

x
1
reprsente les (n) instruments
x
2
reprsente les (m - n ) instruments restants.
A
1
= Matrice (n n)
A
2
= Matrice n (n-m)

Soit :


x A y
x
1 1
1
2
0
* *
*
. =
=

Ainsi, dans un modle deux instruments et un seul objectif,
nous avons:

y a x a x y = + =
1 1 2 2
. .
*

Un systme linaire statique dans lequel existe un nombre
suffisant d'instruments afin d'atteindre les valeurs dsires
des variables-objectifs (y) est dans ces conditions
"statiquement contrlable". La condition de "contrlabilit
statique " du systme linaire (y = A.x) stipule que le rang
de la matrice (A) doit tre gale (n). Dans un modle
structurel statique et linaire, lexistence et l'unicit
d'une politique conomique dont les objectifs sont "fixs "
est donc sujette la satisfaction de la condition de
"contrlabilit statique" ou "rgle de cohrence de
Tinbergen", selon laquelle le nombre des objectifs
indpendants est gal au nombre des instruments indpendants.


CH2 : La fonction de consommation



Ce chapitre tudie les thories et modles relatifs la
fonction de consommation. Les critiques adresses lapproche
keynsienne standard ont permis tour tour dintroduire les
concepts deffets de cliquet, de mmorisation et
dinterdpendance des prfrences individuelles des mnages.
Ces nouveaux dveloppements sont par la suite prolongs par la
mthode gnrations imbriques, l'approche du cycle vital et
la thorie du revenu permanent. Dans le mme ordre dide, le
chapitre dveloppe une explication de l'arbitrage inter-
temporel entre consommation et pargne et retrace le rle
du comportement de consommation.

Introduction

L'tude des facteurs explicatifs du comportement de
consommation des mnages aboutit des propositions
controverses qui ont t pour l'essentiel alimentes par
l'ide de base selon laquelle la consommation courante des
mnages pourrait tre fonction de leur revenu courant. Cette
approche keynsienne gnrique a donc naturellement t
critique diffrents niveaux qui sont tour tour relats
dans ce chapitre.

Section.1 La fonction de consommation keynsienne

Le comportement de consommation dcoule de la position
centrale assigne par la thorie keynsienne la fonction de
consommation comme tant un dterminant fondamental de la
demande globale dans une conomie. Il revient, en effet,
J.M.Keynes
3
l'ide de reprsenter une fonction de consommation
l'chelle nationale. La consommation globale serait une
fonction du revenu courant dont l'excs sur les dpenses de
consommation constituerait l'pargne. Selon cette optique, la
fonction de consommation est formalise ou modlise par une
fonction affine de la forme:

3
J.M.Keynes: "Thorie gnrale de l'emploi, de l'intrt et de la
monnaie" d. Payot, 1968


b Y a Y f C
d d
+ = = . ) (

avec:

Y t Y t Y T Y Y
d
). 1 ( . = = =
o:

C: consommation
Y: revenu
d
Y : revenu disponible
T: taxes sur le revenu ou impts directs
t: taux d'imposition
b: constante, reprsentant une "consommation incompressible"
qui ne dpend pas du revenu (exp. biens de subsistance).

En notant ( 0
0
C b = ), on dduit alors:

d
Y a C C .
0
+ =

Avec:

0 a
Y
C
d
=
o
o
, reprsente la pente de la droite de consommation,
dite "propension marginale consommer"(pmc), qui est toujours
comprise entre 0 et 1:

1 0 pmc a =

Cette propension qui est en fait la drive partielle de la
fonction de consommation par rapport au revenu disponible
( pmc a
Y
C
Y
C
d d
= =
A
A
=
o
o
) signifie un rapport d'accroissement, ou
encore la part d'un supplment de revenu affect la
consommation. Dans un cadre inter-temporel (deux priodes),
les plans de consommation se prsentent comme suit, en
supposant la constance de la consommation incompressible et de
la propension marginale consommer:

pmc a
Y Y
Y Y a
Y
C
Y Y
Y a C Y a C
Y Y
C C
Y
C
Y a C C
Y a C C
d d
d d
d
d d
d d
d d d
d
d
= =
=
A
A
+ +
=
=
A
A
+ =
+ =
1 , 2 ,
1 , 2 ,
1 , 2 ,
1 , 0 2 , 0
1 , 2 ,
1 2
2 , 0 2
1 , 0 1
) .(
) . ( ) . (
.
.


C

d
Y a C C .
0
+ =

b C =
0

0
0 C C Y
d
= =

d
Y

En revanche, la "propension moyenne consommer" (PMC),
reprsente la fraction du revenu disponible dpens en biens
de consommation:

pmc
Y
C
Y
C
PMC
d d
+ = = ) (
0

En d'autres termes, la part relative de la consommation
incompressible dans le revenu disponible est gale l'cart
entre les propensions moyenne et marginale consommer:

pmc PMC
Y
C
d
= ) (
0

Il en dcoule de ce qui prcde que la "propension moyenne
consommer" (PMC) est toujours suprieure la "propension
marginale consommer" (pmc). Lorsque la (pmc) est constante,
alors la (PMC) devient dcroissante car, au fur et mesure
que le revenu disponible ) (
d
Y augmente, la part de la
consommation incompressible dans le revenu
disponible ) / (
0 d
Y C diminue. Les mnages devenant plus riches
auront tendance se diriger vers d'autres biens de
consommation courante ou des biens de luxe. Cet "effet de
substitution" micro-conomique est retrac en macro-conomie
par le concept d'lasticit dont l'expression mathmatique
n'est autre qu'un rapport d'accroissements relatifs indiquant
le taux de variation de la consommation sous l'effet d'une
variation en pourcentage du revenu, soit la formule suivante:

C
Y
Y
C
Y Y
C C
Y Y
C C
d
d d d d d
Y C
d
.
/
/
/
/
/
A
A
=
A
A
= =
o
o


PMC
pmc
PMC
pmc
d
Y C
= =
1
.
/

Cette notion d'lasticit dfinit la "loi psychologique
fondamentale" de J.M.Keynes qui souligne que :" les hommes
tendent accrotre leur consommation au fur et mesure que
leur revenu croit, mais non d'une quantit aussi grande que
l'accroissement des revenus". En d'autres termes, la
consommation s'accrot moins vite que le revenu, et une
propension de plus en plus importante du revenu est pargne
mesure que le revenu augmente. Il en dcoule que le
comportement de consommation est arbitr par celui de
l'pargne, la consommation et l'pargne sont donc
complmentaires par rapport au revenu:

0
0
). 1 (
) . (
) (
C Y a S
C Y a Y S
C Y Y g S
d
d d
d d
=
+ =
= =

0
. C Y s S
d
=

(S) dsigne l'pargne et (1-a) note (s) dsigne la
"propension marginale pargner" (pms) qui se dfinit comme
suit:

d d
d
d
d
d
Y
C
Y
Y
Y
C Y
Y
S
pms
A
A
A
A
=
A
A
=
A
A
=
) (

pmc pms = 1

De mme, la "propension moyenne pargner" (PMS) est gale :
d d
d
d
Y
C
Y
C Y
Y
S
PMS =
= = 1
PMC PMS = 1

En combinant dans le mme graphique les fonctions de
consommation et d'pargne, on aura donc:


Y=C+S
C

d
Y a C C .
0
+ =

A

0
). 1 ( C Y a S
d
=

b C =
0

0
0 C C Y
d
= =

B
d
Y

0
0 C S Y
d
= =

1 ) 1 ( / 0
1 / 0

a Y S
a Y C
d
d
=
=
o o
o o

Le graphique ci-dessus permet de dgager certaines remarques:

- L'ordonne l'origine de la fonction d'pargne (
0
C ) est
symtrique celle de la fonction de consommation (
0
C ).
- L'intersection de la fonction d'pargne avec l'axe des
abscisses au point (B) dfinit une pargne nulle qui signifie
une consommation intgrale du revenu disponible ( C Y
d
= ). Cette
situation correspond donc au point (A) d'intersection entre la
droite de consommation et la droite de revenu.
- Les points situs sur le segment | | B , 0 sur l'axe des abscisses
dfinissent une pargne ngative, ou "dspargne".
- Les points situs sur le segment | |
d
Y B, sur l'axe des
abscisses dfinissent une pargne positive.

En particulier, les liens thoriques entre les variables
dpenses de consommation et revenu analyss par la thorie
keynsienne sont retracs en macro-conomie partir du
concept du multiplicateur. Dans son approche statique
standard, l'identit du revenu national en conomie ferme, ou
encore la relation d'quilibre comptable entre l'offre globale
et la demande globale s'crit:

) .(
1
1
) . (
0
0
I C
c
Y
I C Y c I C Y
+
|
.
|
\
|
=
+ + = + =

Sachant que:


0 0
0
. ). 1 (
) . (
C Y s C Y c S
C Y c Y C Y S
S C I C Y
= =
+ = =
+ = + =

On aura donc:

) .(
1
) .(
1
1
0 0
I C
s
I C
c
Y +
|
.
|
\
|
= +
|
.
|
\
|
=

On suppose que les entreprises dcident d'accrotre leur
investissement. Cet accroissement est exogne pour le cas des
mnages, mais produit une augmentation conscutive du revenu:

I
s
Y
I C
s
I I C
s
Y
I C
s
Y
Avec
I I C
s
I I C
c
Y Y
A
|
.
|
\
|
= A
+
|
.
|
\
|
A + +
|
.
|
\
|
= A
+
|
.
|
\
|
=
A + +
|
.
|
\
|
= A + +
|
.
|
\
|
= A +
.
1
) .(
1
) .(
1
) .(
1
:
) .(
1
) .(
1
1
0 0
0
0 0

Et comme:

I Y
s
c s
A A
|
.
|
\
|

1
1
1 ) 1 ( 0

Un accroissement de l'investissement conduit un
accroissement plus lev du revenu, d'o l'effet du
multiplicateur keynsien
|
.
|
\
|
s
1
qui est toujours gal l'inverse
de la propension marginale pargner.

Cependant, la relation consommation-revenu telle que prsente
par J.M.Keynes et dtaille ci-dessus a t fortement
critique. Tout d'abord, S.Kuznets
2
a dmontr partir des
sries statistiques aux Etats-Unis de 1869 1939 que la (PMC)
n'est pas dcroissante, ou encore que la consommation ne crot

2
S.Kuznets: "National product since 1869" NBER, 1946


pas moins rapidement que le revenu, la "loi psychologique
fondamentale" de J.M.Keynes est donc corrobore. Au contraire,
selon l'auteur, la PMC est reste durant la priode tudie
relativement stable et gale (0.9). De mme, le rejet de la
proposition keynsienne conduit un autre constat encore plus
radical selon lequel la (pmc) n'est pas strictement infrieure
la (PMC). Ces deux critiques ont ds lors suggr dans la
littrature macro-conomique d'autres formes de dtermination
et d'interprtation de la fonction de consommation.

Section.2 L'effet de cliquet

Les rsultats obtenus par S.Kuznets ont constitu les
prmisses d'une nouvelle interprtation thorique fournie par
Duesenberry
3
qui a mis en vidence un nouveau concept qualifi
d'"effet de cliquet". Selon cet auteur , si le revenu
disponible d'un mnage (i) diminue, il aura tendance refuser
la baisse de son rythme de consommation. Cette hypothse dte
de l'"irrversibilit des habitudes de consommation" signifie
donc qu'en dpit d'une baisse du revenu courant, le mnage
laborera toujours ses plans de consommation par rapport au
revenu pass le plus lev qu'il aurait auparavant peru,
soit:

) .( .
, ), (
/
, 0 , i t i n t i t i t
Y Y a Y a C C + + =

Avec:

i t
Y
,
: revenu courant du mnage (i)
i n t
Y
), (
: revenu pass le plus lev du mnage (i)
1 0
/
a a

En d'autres termes, la consommation ne dpend pas seulement du
revenu courant, mais aussi de l'cart entre le revenu pass le
plus lev et le revenu courant. Lorsque le revenu courant
diminue, la (PMC) augmente du fait que la consommation ne
baisse pas dans des proportions similaires la baisse du
revenu.

Section.3 L'effet de mmorisation

La formulation prcdente de Duesenberry introduit cependant
des variations brutales dans la fonction de consommation, dans
la mesure o le pass intervient de faon discontinue par
l'intermdiaire de la consommation retarde l'infini (t-n).

3
Duesenberry.J.S: "Income, saving and the theory of consumer
behavior" Harvard University Press, 1949


Pour cela, Brown
4
propose de ne tenir compte que de la
consommation dcale d'une seule priode (t-1), du fait que
les mnages sont essentiellement amnsiques, et n'ont en
mmoire que les informations relatives des priodes passes
relativement de courtes dures, soit:

i t i t i t
C a Y a C C
), 1 (
/
, 0 ,
. .

+ + =
1 0
/
a a

L'auteur suppose par la suite que le taux de
croissance de la consommation en longue priode
est constant:

1 1
.

+ =
t t t
C C C o
1
). 1 (

+ =
t t
C C o

o ) (o dsigne le taux de croissance constant de la consommation

La substitution de l'quation (1.17) dans l'quation (1.16)
donne alors:

| |
i t i t
i t i t
i t i t i t
Y a C C
a
Y a C C
a
C a Y a C C
, 0 ,
/
, 0 ,
/
,
/
, 0 ,
. .
1
1
. .
1
1
. ) 1 /( .
+ =
(
+
+
+ =
(
+

+ + + =
o
o
o
o

t i t
Y
a
a
C
a
C .
1
) 1 .(
.
1
1
/
0
/
,
(
+
+
+
(
+
+
=
o
o
o
o

Avec :

4
Brown.T.M: "Habit persistence and lags in income behavior"
Econometrica, juil.1952


0 1
1 0
/
/
= + a
a a
o

On peut par consquent dduire la propension marginale
consommer de long terme (
LT
pmc ) qui est gale :

a
a
a
a pmc
LT LT

(
+
+
= =
/
1
) 1 .(
o
o

t LT i t
Y a C
a
C . .
1
1
0
/
,
+
(
+
+
=
o
o

La propension de long terme (
LT
a ) est suprieure celle de
court terme (a) . En d'autres termes, plus les mnages ont en
mmoire ou se rappellent de leurs habitudes antrieures de
consommation, plus leur propension marginale consommer est
plus leve. Ce phnomne est qualifi d'"effet de
mmorisation".

Section.4 L'effet d'interdpendance des prfrences individuelles

En plus des notions de revenu courant (Keynes), de revenu
pass (Duesenberry) et de revenu retard (Brown), Brady &
Friedman
5
ont introduit un quatrime concept de revenu relatif,
qui signifie que les consommateurs (i) effectuent leurs choix
non seulement en fonction du niveau absolu de leur revenu (
i t
Y
,
)
mais aussi en fonction du niveau relatif (
j t
Y
,
) qui correspond
la catgorie sociale (j) laquelle ils appartiennent, soit la
fonction de consommation suivante:

5
Brady.D & R.D.Friedman: "Savings and the income distribution" NBER,
1947


) .( .
, ,
/
, 0 , i t j t i t i t
Y Y a Y a C C + + =

Cette interdpendance des prfrences
individuelles, ou encore l'interfrence des plans
de consommation avec les comportements des classes
sociales introduit un effet de dmonstration ,
en ce sens que les consommateurs s'influencent
mutuellement dans l'acquisition des biens de
consommation courante. Aussi, le comportement de
consommation d'un mnage pris individuellement est
ncessairement influenc par la stratgie de
groupe de telle sorte que:

) .( .
, ,
/
, 0 , i t j t i t i t
Y Y a Y a C C + + =
j t i t i t
C a Y a C C
,
/
, 0 ,
. . + + =

Avec:

i t j t j t
Y Y C
, , ,
= , reprsente le comportement de consommation des
autres mnages appartenant la mme chelle sociale.

Section.5 La mthode gnrations imbriques et l'approche du
cycle vital

L'ge du consommateur devient une variable explicative du
comportement de consommation des mnages. Au dbut de la vie,
le mnage n'est pas encore salari et consomme alors que ses
revenus sont nuls. A l'ge adulte, faisant partie de la
population active, il devient salari mais ne consomme pas
l'intgralit de son revenu ds lors qu'il pargne et cotise
pour la retraite. Enfin, devenant retrait, il opre une
dspargne des fonds accumuls pendant les priodes de son
travail. Cette approche du cycle vital du consommateur, en


faisant intervenir une rcurrence de gnrations imbriques
6
,
analyse donc un comportement de consommation dynamique ou
encore volutif au fur et mesure qu'on avance dans le temps
ou dans la dure de vie du consommateur. Ce comportement
dynamique est inter-temporel ou encore rparti en diffrentes
priodes en fonction de l'ge.

L'Hypothse du Cycle de Vie (HCV) remonte F.Modigliani
7
qui
tente de dterminer le niveau de consommation d'un mnage qui
va vivre (T) annes et partir la retraite aprs (N) annes.
Avant d'entrer l'ge adulte, le mnage est suppos disposer
d'une richesse initiale (W) et tant salari il peroit en
plus un revenu du travail (Y). L'ensemble de ces ressources
(R) peut donc tre reprsent comme suit:

Y N W R . + =

Ces ressources sont rparties en dpenses de consommation
pendant toute la dure de vie (T), on parle alors de lissage
de la consommation:

T
N
T
Avec
Y W C
Y
T
N
W
T T
Y N W
T
R
C
=
=
+ =
|
.
|
\
|
+
|
.
|
\
|
=
+
= =
|
o
| o
1
:
. .
. .
1 .

6
En ce sens que le consommateur, en cotisant pour la retraite,
dspargne les fonds accumuls au profit des gnrations futures
constitues par ses descendants. Lors du dcs, ses derniers
bnficieront alors d'un hritage.
7
F.Modigliani: "Life cycle, individual thrift, and the wealth of
nations" American Economic Review, Juin 1986.


(o) reprsente la propension marginale consommer une partie
de la richesse alors que ( | ) reprsente la propension
marginale consommer une partie du revenu du travail.

C

|

W . o o

Y

Mais cette fonction ne se vrifie qu' court terme. A long
terme, la richesse n'est plus constante et s'accrot au fur et
mesure que le mnage salari accumule des revenus
supplmentaires au cours de sa vie professionnelle et avance
par consquent dans l'ge. La richesse totale accumule est
par la suite utilise aprs l'ge de la retraite. Le mnage
pargne et accumule de la richesse pendant sa vie
professionnelle, et dspargne, en rduisant sa richesse,
aprs l'ge de la retraite:


Ressources

Richesse

Revenu

Epargne
Consommation
Dspargne

W . o Fin de la vie
Dbut de la carrire

Cycle de vie

Le comportement de consommation dpend alors d'une contrainte
de rupture des revenus survenant la retraite. Pour desserrer
cette contrainte, le consommateur formule ses projets de
consommation, non plus en fonction des niveaux absolu ou
relatif du revenu, mais plutt en fonction de la valeur
anticipe de ses revenus futurs. Cette approche a t


dveloppe par Bromberg & Modigliani
7
. En particulier, Ando &
Modigliani
8
ont propos une formulation simple selon laquelle
la consommation d'un mnage (i) appartenant une classe d'ge
(u ) durant une priode courante (t), soit (
u
i t
C
,
), est une
fonction linaire de la richesse courante correspondante la
classe d'ge (u ), soit (
u
i t ,
):

t i t i t
C a C
. 0 , ,
. + =
u u u

Avec ( 1 0
u
a ) , un coefficient dpendant de la classe d'ge
(u ). Or, la richesse courante (
u
i t ,
) est gale la somme du
revenu courant (
u
i t
Y
,
~
) mais aussi des revenus futurs anticips
(
*
,
~
i k
Y ) que le consommateur est suppos percevoir durant les
priodes futures (k) jusqu' l'ge de la retraite. Il faut
donc actualiser ces revenus futurs comme suit, en notant (q)
le taux d'actualisation:

Priodes Revenu futur
anticip
Revenu futur
Actualis
K=t+1 *
1
~
+ t
Y *
1
~
.
) 1 (
1
+
+
t
Y
q

K=t+2 *
2
~
+ t
Y *
2
2
~
.
) 1 (
1
+
+
t
Y
q

K=t+n *
~
n t
Y
+
*
~
.
) 1 (
1
n t
n
Y
q
+
+

(t+n) : ge de la retraite

7
Bromberg.R.E & F.Modigliani: "Utility analysis and consumption
function" in K.Kurihara ds. "Post keynesian economics" Rutgers
University Press, 1954
8
Ando.A & F.Modigliani: "The life cycle hypothesis of saving:
agregate implications and tests" American Economic Review, Mars 1963


(n) : Anne de la retraite

Ainsi, la somme des revenus futurs actualiss est gale :

* *
2
2
*
1
*
,
~
.
) 1 (
1
........
~
.
) 1 (
1 ~
.
) 1 (
1 ~
n t
n
t t i k
Y
q
Y
q
Y
q
Y
+ + +
+
+ +
+
+
+
=
(
+
+ +
+
+
+
+ =
+ =
+ + +
* *
2
2
*
1 , ,
*
, , ,
~
.
) 1 (
1
.........
~
.
) 1 (
1 ~
.
) 1 (
1 ~
~ ~
n t
n
t t i t i t
i k i t i t
Y
q
Y
q
Y
q
Y
Y Y
u u
u u

*
1
, ,
~
.
) 1 (
1 ~
k
n t
t k
t k
i t i t
Y
q
Y

+
+ =

+
+ =
u u

La forme gnrale de la fonction de consommation devient donc
:

+
+ =

+
+
+ =
n t
t k
t k
t k
i t i t
C Y
q
a Y a C
1
, 0
*
, ,
~
.
) 1 (
1
.
~
.
u u u u

Cette fonction de consommation dans le cycle vital a t
reprise par Houthakker & Taylor
9
qui supposent que le terme
| |
+
+ =

+
n t
t k
k
t k
Y
q
a
1
*
~
.
) 1 (
1
.
u
est un indicateur reprsentant le "standing
de vie" des mnages et not (
u
i
V ) :

t i i t i t
C V a Y a C
, 0
/
, ,
.
~
. + + =
u u u u

9
Houthakker.H & L.Taylor: "Consumer demand in the United States:
analysis and projections" Harvard University Press, 1970


Avec:
0
1 0
1 0
~
.
) 1 (
1
.
, 0
/
1
* /

t
n t
t k
k
t k
C
a
a
Y
q
a a
u
u
+
+ =

+
=

Section.6 L'approche du revenu permanent

La mthode prcdente du cycle vital a permis de mettre
l'accent sur le rle central des revenus futurs anticips dans
la dtermination du comportement de consommation. Cette
dmarche a t approfondie par M.Friedman
10
selon lequel, une
priode courante, le consommateur prvoit ou anticipe un
revenu virtuel gal la somme du revenu courant et de
l'ensemble des revenus futurs anticips. Cet ensemble de
ressources anticipes de long terme dfinit alors le revenu
permanent (
p
Y ) qui constitue donc l'anticipation de l'ensemble
des revenus futurs. Ainsi, la consommation et le revenu sont
dcomposs en lments permanents et lments transitoires.
Les valeurs transitoires reprsentent donc les carts entre
les valeurs mesures ou releves et les valeurs permanentes:

=
=
+ =
+ =
p t
p t
t p
t p
Y Y Y
C C C
Y Y Y
C C C

La consommation permanente (
p
C ) , qui constitue l'anticipation
de l'ensemble des consommations futures est une fonction
linaire du revenu permanent:

10
M.Friedman:"A theory of the consumption function" Princeton
University Press, 1957


p p
Y k C . =

t p p
t t p p
t p t p
S Y k Y S
C Y C Y S
C C Y Y C Y S
+ =
+ =
+ + = =
) . (
) ( ) (
) ( ) (

o (
t
S ) dsigne l'pargne transitoire. De ce fait:
p t
Y k S S ). 1 ( + =

Et puisque l'pargne est la somme de l'pargne permanente
(
p
S ), reprsentant l'anticipation de l'ensemble des pargnes
futures, et l'pargne transitoire, alors:

p p t p t p
Y k S S S S S S S ). 1 ( = = + =

L'instabilit des valeurs permanentes du revenu, de la
consommation et de l'pargne a conduit diverses approches
d'estimation ou d'valuation de l'Hypothse du Revenu
Permanent (HRP). La premire approche dveloppe par Friedman
utilise la relation entre la consommation permanente et le
revenu permanent telle que stipule dans l'quation (1.28).
L'auteur suppose par la suite que la consommation permanente
volue en fait en fonction de la richesse permanente (
p
) qui
est gale la somme du revenu permanent (
p
Y ) et des
rmunrations futures anticipes des mnages (
m
O ):

p p p
b C . =
m p p
Y O + =


Les rmunrations futures anticipes des mnages sont gales
la somme des dividendes futurs des actions qu'ils dtiennent
(
p
d
t ) et des revenus financiers futurs sur des titres souscrits
(
p
m
O ) un taux d'intrt nominal (i), soit:

p
m
p
d m
O i. + = O t

| |
| |
| |
1 ) ( 0
1 0
). ( .
. . .
. . .

p p
p p
p p p
p
m
p
d p
p p
p
m
p
d p p p
p p
p
m
p
d p p p
b k
k b
Y b k O i b
Y k O i b Y b
Y k O i Y b C
= +
= + +
= + + =
t
t
t

| |
p
m
p
d
p p
p
p
O i
b k
b
Y . . +
(
(
= t

Ce rsultat dfinit l'valuation ou l'estimation du revenu
permanent (
p
Y ) partir de laquelle on peut en dfinitive
dduire les valeurs des revenu, consommation et pargne
transitoires:

p p p t
p p p t
p
m
p
d
p p
p
p t
Y k S S S S
Y k C C C C
O i
b k
b
Y Y Y Y
). 1 (
.
. .
= =
= =
+
(
(
= = t


La deuxime approche permet d'estimer directement le revenu
permanent en fonction des revenus passs et prsents, soit une
fonction de la forme:

=

=
n
i
i t
i
t p
Y Y
0
,
. ) 1 ( .
1 0

Ainsi, on aura par exemple:
| |
0 1 1 ,
1
0
) 1 1 (
1
) 0 1 (
0
1 1 ,
). 1 .( ..
. ) 1 ( . ) 1 ( . . ) 1 ( . 1
Y Y Y
Y Y Y Y t
p
i
i
i
p

+ =
+ = = =

=

| |
0
2
1 2
) 2 2 (
2
) 1 2 (
1
) 0 2 (
0
2
0
2 2 ,
. ) 1 .( ). 1 .( .
. ) 1 ( . ) 1 ( . ) 1 ( .
. ) 1 ( . 2
Y Y Y
Y Y Y
Y Y t
i
i
i
p

+ + =
+ + =
= =

=

Et ainsi de suite:

0 1
2
1 ,
) 1 .( ... . ) 1 .( ). 1 .( . Y Y Y Y Y n t
n
n n n n p
+ + + + = =

On appelle cette forme d'anticipation un "lissage
exponentiel" des revenus passs et prsents :

(
=

=

n
i
i t
i
t p
Y k C
0
,
. ) 1 ( . .
1 0 k


) 40 . 1 ( ) 1 (
) 39 . 1 ( . ) 1 ( . .
) 38 . 1 ( . ) 1 ( .
0
0
p p t
n
i
i t
i
p t
n
i
i t
i
p t
Y k S S S S
et
Y k C C C C
Y Y Y Y Y
= =
= =
= =
=

=

La troisime approche permet d'estimer directement
le revenu permanent non plus en fonction des
revenus passs et prsents, mais au contraire en
fonction des revenus futurs actualiss (ou
richesse future actualise), selon la mthode du
cycle vital de Ando & Modigliani. La richesse
future actualise est donne par:

i
n t
t i
t i
t t
Y
q
Y .
) 1 (
1
1
+
+ =

+
+ =

t p
Y . =

En supposant que le paramtre ( ) est un taux d'intrt, alors
le revenu permanent est dfini comme un "revenu sous forme
d'intrts" provenant de la richesse. Enfin, la consommation
est prsente par la fonction suivante:

t p p
k C ). . ( =

Cependant, les trois approches prcdentes soulvent un
certain nombre de difficults macro-conomiques dont la plus
usuelle est certainement la non prise en compte de la
variation des prix. L'effet des prix sur les structures et les
dterminants de la fonction de consommation est gnralement
connu par l'"effet Pigou" ou "effet d'encaisses relles".


Section.7 Un modle d'arbitrage inter-temporel entre
consommation et pargne

L'arbitrage inter-temporel concerne le partage du revenu
disponible entre la consommation et l'pargne. Il est
gnralement modlis en considrant l'offre de travail comme
tant exogne. Il s'agit d'un modle deux priodes o les
mnages pargnent la priode (t) pour consommer la priode
(t+1). A chaque priode, le revenu disponible des mnages
(
d
R ), c'est dire le revenu net de taxes directes (
d
T ) est
gal :

( )
d m d d
T O i N w R + + =
+
. . t

O:
W N w =
+
. reprsente la masse salariale
) . (

+
m d
O i t reprsente la somme des dividendes perus ou la
rmunration des actions dtenues (
d
t ) et de la rmunration
des titres souscrits (

m
O i. ) ou revenus financiers. Ainsi, le
revenu disponible (
d
R ) serait gal :

d d
m d
T N w R
avec
O i R R
+ =
+ =
+
) . (
:
.
t

O (R) reprsente donc le revenu disponible net de revenus
financiers.

A la priode (t), les mnages partagent leur revenu disponible
entre consommation (
t t
C P . ) et pargne financire (
f
S ), de sorte
que:

+ = +
A + A + = + =
t m t t f t t
t m t m t t t f t t t d
O i R S C P
M O C P S C P R
, ,
, , , ,
. .
) ( . .

Avec:
t d t d t t t
T N w R
, ,
) . ( + =
+
t

A la priode (t+1), on aura de mme:

+ + + + +
+ = +
1 , 1 1 , 1 1
. .
t m t t f t t
O i R S C P
Avec:
1 , 1 , 1 1 1
) . (
+ +
+
+ + +
+ =
t d t d t t t
T N w R t
et:
t f
t m t m S O O
,
, 1 , + =

+


O:
( 1 , +
t m O ) dsigne l'actif financier final que dtiennent les

mnages la fin de la priode (t+1).

L'analyse des conditions optimales de ce type d'arbitrage
procde donc de l'optimisation d'une fonction-objectif. Les
mnages maximisent une fonction d'utilit inter-temporelle
trois variables ) , , ( 1 ,
1
+
+
t m
t t
O C C U . En d'autres termes, ils
arbitrent entre trois scnarios: (i) soit consommer
entirement le revenu disponible la priode (t) et ne pas
pargner, l'pargne financire serait donc nulle (ii) soit
pargner totalement le revenu disponible et consommer la
priode (t+1)
12
(iii) soit consommer une partie du revenu
disponible la priode (t) et placer l'pargne la mme
priode en souscriptions de titres, ce qui permettrait de
dgager un revenu financier la priode (t) gal
t m
O
,
et
ainsi disposer la priode (t+1) d'un actif financier total
( 1 , +
t m O ) gal ) (
,
,
t f
t m S O +
. Dans un modle deux priodes, la

fonction d'utilit inter-temporelle est donne par:

| | ) , , ( ) (
1 , 1

+ +
=
t m t t
O C C U MAX U MAX
S/C
+ = +
t m t t f t t
O i R S C P
, ,
. .
+ + + + +
+ = +
1 , 1 1 , 1 1
. .
t m t t f t t
O i R S C P

En utilisant le Lagrangien, on obtient:

) . . ( .
) . . .( ) , , (
1 , 1 1 , 1 1 2
, , 1 1 , 1
+ + + + +

+ +
+
+ =
t m t t f t t
t m t t f t t t m t t
O i R S C P
O i R S C P O C C U L

) 50 . 1 ( . 0 . 0
) 49 . 1 ( . 0 . 0
1 2
/
1 2
/
1
1
/
1
/
1 1
+ +
+
= = =
= = =
+ +
t C t C
t
t C t C
t
P U P U
C
L
P U P U
C
L
t t
t t

o
o

o
o

Les quations d'utilits marginales prcdentes permettent au
consommateur de dterminer le choix optimal entre les
consommations prsente et future. Ce choix est donn par le
Taux Marginal de Substitution (TMS) suivant:

12
Dans ce cas, le taux d'intrt serait dfini au sens classique
comme le prix de la renonciation la consommation immdiate ou le
prix de la prfrence pour la consommation future. Si la
consommation la priode (t), soit (C
t
), est nulle alors la
consommation en (t+1) serait donc gale C
t+1
=C
t
+i.C
t
=(1+i).C
t


0
.
.
) (
) (
1 2
1
/
1
/
/
1
1
+ +
= = =
+
+
t
t
C C
t m
t m
C
C
P
P
TMS
C U
C U
U
U
t t
t
t

Le (TMS) ainsi calcul signifie que les mnages ont une nette
prfrence pour la consommation future qui leur procure de
fait un actif financier futur plus lev. Pour qu'ils soient
indiffrents entre la consommation prsente, future et la
demande de titres, il faut que leurs prfrences se situent
tout au long d'une courbe d'indiffrence qui vrifie la
proprit suivante:

0 . . .
1 ,
1 ,
1
1
= + + =

+
+
+
+
t m
t m
t
t
t
t
dO
O
U
dC
C
U
dC
C
U
dU
o
o
o
o
o
o

Les arbitrages qui sont alors offerts leur procurent le mme
niveau d'utilit, c'est ce que la littrature qualifie de
revenu compens.

Section. 8 Consommation et anticipations

Les hypothses (HCV) et (HRP) ont permis de retracer le rle
du comportement de consommation. La structure des
anticipations a en effet largement domin les dbats
thoriques, qui ont initialement port sur l'inflation
14
. Deux
approches diamtralement opposes quant- la dtermination des
anticipations dans un univers incertain se sont dveloppes:

- La premire approche considre toute variable macro-
conomique comme un processus alatoire ou stochastique et ne
prendra donc en compte que les valeurs passes de cette
variable. Deux concepts d'anticipations ont t dans ce
contexte avancs, les anticipations extrapolatives et les
anticipations adaptatives dont l'ide de base est que
l'volution passe d'une variable permet une reprsentation
linaire de son volution future anticipe. Les travaux
conomtriques sur les retards chelonns ont fourni de
nombreux exemples dont les plus clbres sont le "cobweb"
15
et
la dynamique de hyper-inflation
16
.

14
cf. J.Muth: "Rational expectations and the theory of price
movements" Econometrica, Juillet 1961.
15
cf. M.Nerlove:"Adaptative expectations and cobweb phenomena"
Quarterly journal of economics; 72 ,1958.
16
cf. P.Cagan:"Hyperinflation" in "Palgrave's new dictionary of
economics" Mac Millan.


- La deuxime approche, fonde sur le concept d'anticipations
rationnelles, tiendra compte de toutes les informations
disponibles.

8.1 Dtermination des modes de formation des anticipations

Les anticipations extrapolatives permettent d'extrapoler
l'volution future partir de l'volution passe, en d'autres
termes:

1 0
) .(
2 1 1

s
+ =
t t t
a
t
X X X X

Lorsque ( 0 = ), alors (
1
=
t
a
t
X X ) et on parle d'anticipations
naves. Mais, d'une manire plus gnrale, on peut tenir
compte de l'ensemble du pass en oprant une pondration
arithmtique:

=
=

=
=
p
j
j
j
p
j
j t j
a
t
X X
1
1
1
1 0
.

On peut aussi recourir une pondration gomtrique, en
affectant un poids plus important au pass le plus proche, les
agents tant supposs amnsiques
17
:

[
=
=

=
=
p
j
j
p
j
j t
a
t
j
X X
1
1
1
) (
o
o

Les anticipations adaptatives consistent en un mode
d'anticipations extrapolatives auquel on ajoute un mcanisme
d'apprentissage par l'erreur. En d'autres termes, les agents
rvisent priodiquement leurs anticipations en fonction de
l'cart pass observ entre les valeurs courantes et les
grandeurs anticipes antrieurement. Ainsi, les anticipations
s'oprent essentiellement partir d'un apprentissage ou une
correction par l'erreur passe observe, soit:

17
Op.cit


1 0
) .(
1 1 1
s
=

|
|
a
t t
a
t
a
t
X X X X

Partant du principe que l'information est rare, donc coteuse,
et en supposant que les anticipations prives dpendent de la
structure du systme conomique tudi, J.Muth
18
a labor la
thorie des anticipations rationnelles, selon laquelle
l'anticipation subjective en (t-1) de la valeur en (t) d'une
variable (X), soit (
a
t
X ), concide avec l'esprance
mathmatique (E) de cette valeur, compte tenu de l'information
disponible au moment de la prvision (O
t 1
), soit:

| |
1 1
/

O =
t t t
a
t
X E X

A la diffrence de la thorie des anticipations adaptatives,
elle ne fonde plus son anticipation sur la seule information
incluse dans la chronique passe de la variable tudie, mais
sur toute celle qui est disponible. La mthode des
anticipations rationnelles a eu des consquences sur
l'interprtation du comportement de consommation. On a ainsi
dmontr l'intrt de distinguer les effets anticips et non
anticips des niveaux d'utilits des agents conomiques. Cette
nouvelle conception a donn lieu l'tude des rapports entre
consommation et revenu permanent sous l'hypothse
d'anticipations rationnelles. En particulier, R.Hall
19
a
analys l'hypothse combine de Cycle de Vie & Revenu
Permanent (HCVRP) sous anticipations rationnelles.

8.2 Consommation, revenu permanent et anticipations
rationnelles

Selon R.Hall, si l'hypothse (HCVRP) est vrifie, et si les
consommateurs ont des anticipations rationnelles, il est
impossible de prvoir les variations de la consommation dans
le temps. On parle de marche alatoire ou de marche au hasard
de la consommation. Selon G.N.Mankiw
20
, les consommateurs
confronts la variation de leurs revenus lissent au maximum
leur consommation dans le temps. A chaque priode, ils basent
leur consommation sur les anticipations qu'ils ont
actuellement quant- leurs revenus tout au long de leur vie.
Les vnements nouveaux qui modifient ces anticipations les
amnent faire varier leur consommation. Ces variations
refltent des surprises qui affectent le revenu calcul sur
l'ensemble de la vie. Si les consommateurs utilisent de

18
Op.cit
19
R.Hall: "Stochastic implications of the life cycle permanent
income hypothesis: theory and evidence" Journal of political
economy, Dc.1978
20
G.N.Mankiw: "Macroconomie" De Boeck Universit, 1999


manire optimale toute l'information disponible, de telles
surprises sont ncessairement imprvisibles ainsi que les
variations de la consommation.


CH3 : La fonction de demande de
monnaie



Ce chapitre analyse la fonction de demande de monnaie partir
des comportements et des mobiles de dtention d'encaisses par
les mnages. Ces mobiles diffrent selon que la monnaie est
dtenue en tant qu'instrument de paiement ou comme un ensemble
d'actifs montaires et financiers. L'analyse du comportement
de demande d'encaisses relve, selon les motifs de dtention,
de deux types de fondements micro-conomiques. C'est ainsi que
les dtentions de monnaie pour motifs de transaction et de
prcaution dpendent essentiellement de l'approche micro-
conomique des cots de transaction, mais la demande de
monnaie de transactions a aussi t explique par la thorie
quantitative de la monnaie. En revanche, la dtention de
monnaie pour motif de spculation dpend de l'approche micro-
conomique de diversification des portefeuilles. Ces
diffrentes approches sont par la suite combines pour dduire
la fonction de demande de monnaie agrge l'chelle
macroconomique et, par consquence, larbitrage inter-
temporel entre monnaie et titres.

Introduction

La fonction de demande de monnaie (ou de demande d'encaisses)
est analyse partir des comportements ou des mobiles de
dtention d'encaisses par les mnages. Ces mobiles diffrent
selon que la monnaie est dtenue en tant qu'instrument de
paiement ou comme un ensemble d'actifs montaires (ou
liquides) et financiers. En effet, depuis les travaux de
J.M.Keynes, la demande de monnaie est gnralement associe
trois motifs de dtention:

- Le motif de transaction, selon lequel les mnages
dtiennent de la monnaie pour financer leurs transactions
(achats et ventes) courantes.
- Le motif de prcaution, selon lequel les mnages
constituent des encaisses pour se prmunir contre les alas ou
risques conjoncturels futurs.


- Le motif de spculation, selon lequel les mnages font
l'arbitrage entre la conservation de la monnaie sous formes de
liquidits et le placement de leurs avoirs en fonction du taux
d'intrt. Ainsi, le cot d'opportunit de la dtention de
monnaie est mesur par le taux d'intrt, qui est donc dfini
comme tant le prix de la renonciation la liquidit
immdiate ou encore le prix de la prfrence pour la liquidit
future
4
.
Ainsi, la thorie conomique considre que la monnaie joue
trois rles essentiels: (i) comme unit de compte ou talon de
mesure ds lors que tous les biens sont exprims sous forme
montaire, (ii) comme instrument de rserve de valeur
puisqu'elle permet la conservation d'un pouvoir d'achat dans
le temps, et (iii) comme moyen de paiement, tant donn que
toute transaction donne lieu une consommation montaire. Les
conomistes classiques, keynsiens et mme les montaristes
s'accordent considrer que l'offre de monnaie est exogne.
Par consquent, il ne sera pas tudi ni le comportement
d'offre de monnaie ni le processus de cration et des agrgats
montaires.

L'analyse du comportement de demande d'encaisses relve, selon
les motifs de dtention, de deux types de fondements micro-
conomiques. C'est ainsi que les dtentions de monnaie pour
motifs de transaction et de prcaution dpendent
essentiellement de l'approche micro-conomique des cots de
transaction, mais la demande de monnaie de transactions a
aussi t explique par la thorie quantitative de la monnaie.
En revanche, la dtention de monnaie pour motif de spculation
dpend de l'approche micro-conomique de diversification des
portefeuilles.

Section.1 L'approche des cots de transaction

La prfrence pour les mobiles de transaction et de prcaution
dans la dtention de monnaie est gnralement explique par
des cots associs aux oprations de placement. En effet, la
composante spculative se matrialise par des impts, des
cots de transport et des cots de collecte d'information qui
font en sorte que les mnages estiment en gnral que le cot
d'opportunit des oprations de placements est assez
dissuasif. De ce fait, les mnages dfinissent une stratgie
optimale qui arbitre entre les rmunrations des placements et
les cots de placements. Cette approche dte de la gestion des
liquidits ou encore de la gestion des stocks de monnaie a t

4
Cette dfinition keynsienne est diffrente de la dfinition
classique selon laquelle le taux d'intrt est le prix de la
renonciation la consommation immdiate ou encore le prix de la
prfrence pour la consommation future.


labore par Baumol.W & J.Tobin
5
auxquels on attribue
l'appellation modle Baumol-Tobin, , et considre la monnaie
comme un stock de pouvoir d'achat que les mnages doivent
grer de manire optimale.

1.1 La demande de monnaie de transaction:

Selon Baumol & Tobin, un mnage percevant un revenu mensuel a
le choix, dans le financement de ses dpenses de consommation,
entre diffrentes modalits:

- Conserver l'intgralit du revenu mensuel et le dpenser
rgulirement tout au cours du mois.
- Placer l'intgralit du revenu mensuel pour percevoir un
revenu supplmentaire issu des intrts dbloqus ou verss
d'avance. Seul ce revenu supplmentaire est dpens en biens
de consommation courante, ce qui signifie que le consommateur
accepte, pour reprendre la terminologie de Baumol.W
6
, qu'il y
ait un "dbit constant de consommation", c'est dire des
consommations non-finances, tout en supportant, en plus, des
cots de transaction.
- Adopter une stratgie financire intermdiaire qui
consiste capitaliser totalement les intrts de placement,
et ne financer la consommation qu' partir d'une pargne
thsaurise accumule sur des revenus antrieurs.

La gestion optimale du stock de monnaie est donc dduite d'un
modle simple qui dfinit d'abord le nombre de transactions
montaires (n) par le ratio de la valeur du flux de
transactions (Q) sur la valeur de la fraction du revenu plac
et dcaiss l'occasion des transactions (C)
7
durant la priode
par:

C
Q
n =

Le cot de transaction est donn par:

C
Q b
b n
) . (
) . ( =

5
Baumol.W : "The transaction demand for cash: an inventory theoretic
approach" Quarterly journal of economics, Vol.66; 1952
Tobin.J: "Liquidity preference as behavior toward risk" Review of
economics and statistics, 1968
Tobin.J: "The interest elasticity of transactions demand for cash"
Review of economics and statistics, Aot 1956
6
Baumol.W: Op.cit
7
Cette valeur correspond donc uniquement au revenu supplmentaire
dcoulant du placement.


Avec (b) reprsentant les frais de courtage (ouverture de
comptes, gestion de comptes ect.) appels encore frais de
transformation de la monnaie. On suppose par la suite que la
demande d'encaisses de transactions est gale :

2
C
M
t
=

En d'autres termes, en moyenne, le mnage rserve la moiti de
la valeur de la fraction du revenu plac dcaiss pour les
transactions. On fait, en plus, l'hypothse de constance des
dpenses dans le temps, ce qui signifie que le cot
d'opportunit de la dtention d'encaisses de transactions est
gal :

2
.
.
C i
M i
t
=

o (i) dsigne le taux d'intrt nominal crditeur (ou
rmunration du placement)

Par consquent, le cot global de transaction (
t
F ) est gal
la somme des frais de courtage et du cot d'opportunit:

2
) . ( ) . ( C i
C
Q b
F
t
+ =

La minimisation de cette fonction de cot donne la condition
de premier ordre suivante:

0 )
2
( ) . .(
1
0
2
) . ( ) . (
) (
2
= +
=
)
`
+ =
i
Q b
C
C
F
C i
C
Q b
Min F Min
t
t
o
o

i
Q b
C
. . 2
=

Et comme (
2
C
M
t
= ), alors:
2 / 1
. 2
.
. 2
.
(
= =
i
Q b
i
Q b
M
t

La demande de monnaie de transactions (
t
M ) est donc une
fonction croissante des frais de courtage (b) et du montant


des transactions (Q) puisque 0 ) . ( / Q b M
t
o o . Cette fonction
transactionnelle est aussi inversement proportionnelle au taux
d'intrt crditeur (i) ds lors que plus ce dernier augmente,
plus les mnages accroissent leurs placements, et plus ils
diminuent leur demande transactionnelle de monnaie (et vice
versa).

1.2 La demande de monnaie de prcaution

Cette approche des cots de transaction est aussi applique
la dtention de monnaie pour motif de prcaution. Les cots de
transactions lis au motif de prcaution sont gnralement
attribus la non-synchronisation entre les flux de revenus
et les flux de dpenses, ce qui peut engendrer une situation
non-anticipe d'illiquidit. Dans ce cas, le cot global de
prcaution (
p
F ) est gal la somme du cot d'opportunit de
dtention d'encaisses de prcaution (
p
M i. ) et du risque
d'illiquidit future (RIF) , soit:

RIF M i F
p p
+ = ) . ( )

Le risque d'illiquidit future est dfini comme tant une
incertitude probabilisable:

C p RIF
r
. =
o (
r
p ) tant la probabilit du RIF.

C p M i F
r p p
. . + =

Etant donnes que les encaisses de prcaution (
p
M ) sont donc
alatoires, elles constituent alors des "bruits blancs" ,
c'est dire suivent une loi de distribution normale
d'esprance nulle et de variance finie:

{ }
2
) ( ; 0 ) (
p
M p p p p
M V M E M N M o = = =

Dans ces conditions, les insuffisances potentielles
d'encaisses de prcaution dtes encore "dficit de paiement"
ont lieu selon une probabilit (
r
p ) . Cette probabilit
signifie que la demande de monnaie de prcaution (
p
M ) s'carte
de sa moyenne (
p
M ) de plus de (k) fois de son cart-type:

p
M p p r
k M M p o . = =

Sachant que 0 =
p
M


p
M p r
k M p o . = =

La probabilit pour que
p
M p p
k M M o . = doit donc tre infrieure
ou gale au ratio de la variance ( ) (
p
M V ) sur le produit
(
p
M
k o . .( 2 )), ce qui permet dduire la contrainte appele
"ingalit de Tschebyscheff" soit:

) ( . . 2
) (
. . 2
) (
) . .( 2
) (
2
2 2
2
p
p
r
M
p
r
M
p
r
M V k
M V
p
k
M V
p
k
M V
p
p
p
s
s
s
o
o

2
. 2
1
k
p
r
s (ingalit de Tschebyscheff)

On aboutit au systme suivant:

s
= =
2
. 2
1
.
k
p
k M p
r
M p r
p
o

s
= = =
2
. 2
1
. .
k
p
et
M
k M k k
r
M
p
p M M
p
p p
o
o o

Dans ces conditions, on aura:

2
2
. 2
1
p
M
p
r
M
p
o
s
2
2
. 2
p
M
r
M
p
p
o
=

Sachant que :

C p M i F r p p . . + =


C
M
M i F
p
M
p p
p
.
. 2
.
2
2
|
|
.
|
\
|
+ =
o

La minimisation de ce cot global de prcaution donne la
condition de premier ordre suivante:

( ) 0
1
. . 0
.
. 2
.
3
2
2
2
=
|
|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
+ =
p
M
p
p
p
M
p p
M
C i
M
F
C
M
M i Min MinF
p
p
o
o
o
o

3
2
.
i
C
M
p
M
p
o
=

A partir du moment qu'on a une loi normale de probabilit, on
peut supposer l'existence d'une relation de proportionnalit
entre la variance (
2
p
M
o ) et le niveau de transactions (Q):

Q
p
M
.
2
o o =
3
1
3
. . . .
|
.
|
\
|
= =
i
C Q
i
C Q
M
p
o o

En d'autres termes, la demande de monnaie de prcaution est
proportionnelle aux flux de transactions (Q), la valeur de
la fraction place du revenu (C), et inversement
proportionnelle au taux d'intrt.

Section.2 La thorie quantitative de la monnaie

La demande de monnaie de transactions a aussi t explique
par la thorie quantitative de la monnaie qui relie pour une
priode donne le niveau des prix (P) et le flux des
transactions (Q), la masse montaire (M) et sa vitesse de
circulation (V). Le volume des transactions (T) est reprsent
par (n) biens (
t
X ) aux prix respectifs (
t
P ), de sorte que la
valeur des changes est donne par:

=
=
n
t
t t
X P T
1
.

Ainsi, l'quation des changes, communment convenue d'appeler
identit de Fisher, s'crit:


=
=
=
n
t
t t
X P V M
T V M
1
. .
.

En supposant (Q) un bien composite et (P) un prix moyen
pondr, alors le volume des transactions peut tre reprsent
par:

=
= =
n
t
t t
Q P X P T
1
. .

L'identit de Fisher devient donc:

Q P V M . . =

Ainsi, le stock de monnaie (M) est reli au flux des
transactions (Q), mais cette relation dpend des quatre
hypothses restrictives suivantes:

- (Q) est une variable exogne ne pouvant tre influence par
les variables montaires, elle est suppos donne et en
situation de plein emploi.

- les pondrations de prix supposent que les coefficients sont
donns ainsi que les structures de l'offre et de la demande.
Les marchs des (n) biens sont donc quilibrs par le systme
des (n) prix relatifs.

- le prix moyen pondr (P) est la seule variable endogne de
sorte que
=
=
n
i
i i
P P
1
. , tel que
=
=
n
i
i
1
1 (principe de
l'homognit).

- la vitesse de circulation de la monnaie (V), appele encore
vlocit, se dfinit par le rapport entre le volume de
transactions (P.Q) et la masse montaire ou la masse des
moyens de paiements M Q P V / ) . ( = . Prsente de cette manire,
elle permet d'aboutir au constat selon lequel la stabilit des
habitudes de paiements conduit la stabilit de la vlocit.

Selon ces quatre hypothses, on peut dduire une fonction de
demande de monnaie de transaction qui crit la quantit de
monnaie notionnelle ou dsire (M) pour un volume donn de
transaction (P.Q) comme suit:

) . .(
1
Q P
V
M
|
.
|
\
|
=


Ainsi, le coefficient (1/V) qui reprsente l'inverse de la
vlocit dsigne la part du revenu que les mnages dsirent ou
souhaitent conserver sous formes d'encaisses nominales pour
financer leurs dpenses de transactions. Cette relation a t
critique par Don Patinkin & Pigou auxquels on prte l'effet
qui leur est attribu savoir l'"effet d'encaisses relles".
En effet, pour ces auteurs, la fonction de demande de monnaie
exprime plutt le pouvoir d'achat des encaisses relles de
sorte que:

0
. .
1
k
Q
P
M
Q k Q
V P
M
=
|
.
|
\
|
=
|
.
|
\
|
=
|
.
|
\
|
o
o

En d'autres termes, une variation positive (resp. ngative)
des encaisses relles qui est de une baisse (resp. hausse)
des prix en supposant inchanges les encaisses nominales
entrane une hausse des flux de transactions (Q). Donc, la
baisse des prix entrane un accroissement de l'encaisse
relle, et par consquent un effet de richesse.

Section.3 L'approche des choix de portefeuilles: la demande
de monnaie de spculation

La thorie de slection ou des choix de portefeuilles analyse
le comportement de dtention de monnaie dans sa composante
purement spculative. Dans ce contexte, la demande de monnaie
est tudie dans une optique patrimoniale en ce sens que la
monnaie joue pleinement le rle d'actif et constitue une
composante de la richesse des mnages. C'est dans cette
logique que l'approche de slection des portefeuilles a donn
lieu des explications en termes d'arbitrage entre la
dtention de monnaie et la dtention de titres. Ces
comportements d'arbitrage ont t tudis dans deux optiques
diffrentes: (i) l'optique keynsienne en univers ou avenir
certain et (ii) l'optique de J.Tobin
8
en univers ou avenir
incertain.

Dans l'optique keynsienne en avenir certain, la demande de
monnaie pour motif de spculation a lieu suite l'acquisition
(ou souscription) par les mnages de titres mis par les
entreprises ou l'Etat. Ces souscriptions procurent deux types
de bnfices: (i) un bnfice li l'intrt du placement
appel encore le coupon d'intrt, et (ii) un bnfice
supplmentaire provenant d'une diffrence entre le prix

8
J.Tobin: "Liquidity preference as behavior toward risk" The Review
of Economic Studies, Vol.35, Fv.1958 (pp.65-86).


d'acquisition ou de souscription du titre et le prix de sa
revente. Ainsi, la valeur de ralisation du titre souscrit (
r
V )
est gale la somme actualise du coupon d'intrt (R) et de
la valeur d'mission nominale du titre (
e
V ), avec le taux
d'intrt (i) utilis comme taux d'actualisation et durant une
priode de maturit (n)
9
, soit:

= )
`
+
+
+
=
n
t
e
n t
r
V
i
R
i
V
1
.
) 1 (
1
.
) 1 (
1

Les variables ( i n V
e
; ; ) sont connues et donnes, il reste alors
dterminer la valeur du coupon d'intrt (R) qui reprsente le
rendement espr du titre (e). Ce rendement est gal la
somme du taux d'intrt peru (i) et d'un gain en capital
(
*
g ), soit:

*
g i e + =

En effet, si le taux d'intrt (i) reprsente la premire
composante du bnfice (le coupon d'intrt), le gain en
capital (
*
g ) inclut un bnfice supplmentaire li une
variation relative du prix de revente par rapport au prix
d'achat:

( )
r
r r
V
V V
g

=
*
*

En posant par simplification:

=
=
*
*
*
i
R
V
i
R
V
r
r

Et sachant que la valeur du coupon est fixe (
*
R R = ), on aura
alors:

9
Les titres analyss ci-dessus concernent des obligations et non des
actions. En effet, ces dernires gnrent un profit appel dividende
(
d
t ). Ainsi, l'pargne financire (
f
S ) des mnages serait gale
la somme des dividendes sur les actions et des rmunrations des
titres souscrits (

m
O i. ) qui ne sont autres que la valeur de
ralisation (
r
V ) , soit:
r d m d f
V O i S + = + =

t t .


i
R
i
R
i
R
g
i
R
V
r
) (
*
*
*
*
=
=

1
*
*
=
i
i
g

La valeur du coupon d'intrt ou du coupon anticip du titre
est donc gal :

1
*
+ =
i
i
i e

Ainsi, deux situations se dgagent:

- Si ( )
*
i i = , alors ( 0
*
= g ) et (e = i): le titre ne rapporte
qu'un coupon d'intrt, alors que le gain en capital est nul.
En d'autres termes, le rendement espr du titre est gal
uniquement au coupon d'intrt. Le mnage estime que le taux
d'intrt a atteint son niveau minimum et les gains en capital
(
*
g ) sont nuls, alors il cherchera liquider les titres et
prfrer la liquidit.

- Si ( i i
*
), alors l'anticipation d'une hausse du taux
d'intrt conduit systmatiquement une anticipation de
baisse de (
*
g ), d'o une baisse conscutive du rendement
espr du titre (e) qui incitera les mnages augmenter le
volume des encaisses spculatives, c'est dire conserver la
monnaie, prfrer la liquidit et liquider les titres qui lui
causeront des pertes en capital.

En dfinitive, le comportement du spculateur keynsien
consiste essentiellement dgager des gains en capital. Dans
son arbitrage entre la dtention de monnaie et la dtention de
titres obligataires, le mnage ne place pas la totalit de
l'encaisse qu'il dtient ds lors que l'incertitude sur la
valeur des titres et donc sur les taux d'intrt futurs
justifie une certaine prfrence pour la liquidit.

Il dcoule donc de cette analyse prliminaire que la
recomposition ou la rallocation des portefeuilles de titres
permet d'valuer la dtention d'encaisses spculatives. Mais
ce raisonnement suppose que les mnages puissent prvoir et
anticiper l'volution du taux d'intrt futur, ou de manire
quivalente, qu'ils raisonnent en univers ou avenir certain.
Mais, en pratique, le taux d'intrt futur ne peut tre connu


avec certitude, et on doit plutt raisonner en univers ou
avenir incertain. Le rendement des titres devient donc une
variable alatoire. C'est l'objet du modle de J.Tobin qui
introduit une sophistication supplmentaire en remplaant la
variable (
*
g ) de l'quation de rendement par une variable
alatoire ( g
~
) :

g i e
~
+ =

La variable alatoire ( g
~
) est donc un bruit blanc qui suit une
loi normale de distribution de probabilit, d'esprance nulle
et variance finie:

| |
| | | | | | | | | |
| | | | | |
| | | |
i e
e
g
i V g E i V
g E i E i E
i E g i E e E e E e V e V
et
i i E g E i E e E
g V g E N g
o o
o
o
= = + =
+ =
+ = = = =
= = + =
= =
2 / 1 2 / 1
2 / 1
2
2 / 1
2
2 / 1
2 2 / 1
2
~
) ( )
~
( ) (
~
) (
) (
~
) ( ) ( ) ( ) (
) ( )
~
( ) ( ) (
)
~
( ; 0 )
~
(
~

=
=
i e
i e E
o o
) (

Soit un portefeuille (W) se composant d'actifs montaires ou
liquides spculatifs (
s
M ) et d'actifs financiers ou titres (T)
de sorte que:

+ =
=
=
s
s
M T W
W M
W T
). 1 (
.

L'esprance du rendement du portefeuille de titres est donc
gale :

) ( . ) . ( ) ( W E W E T E = =

Cette esprance de rendement est proportionnelle la part des
titres souscrits ( ) multiplie par le taux d'intrt:

i i E e E W E T E . ) ( . ) ( . ) ( . ) ( = = = =


En revanche, le risque du portefeuille mesur par son cart-
type (
W
o ) est proportionnel au risque du placement mesur par
l'cart-type du taux d'intrt (
i
o ) multipli par le nombre de
titres souscrits. En d'autres termes, plus les mnages
achtent des titres, plus ils s'exposent un risque de
placement:

i e W
o o o . . = =

Ce qui permet de dduire en dfinitive :

) .( ) (
i
W
i T E
o
o
=

Plus le risque de placement augmente, plus le rendement baisse
en consquence, et plus les mnages augmentent leurs encaisses
de spculation (
S
M ) et diminuent leurs portefeuilles de titres
(T). La fonction de demande de monnaie de spculation devient
donc:

) ; ; (
+
= W i f M
i s
o

Avec:

0 /
0 /
0 /
W M
M
i M
s
i s
s
o o
oo o
o o

L'introduction de la notion de risque par Tobin.J justifie
donc nouveau la prfrence des spculateurs pour la
liquidit immdiate.

Section.4 La fonction de demande de monnaie agrge

On dispose maintenant des trois fonctions de demande de
monnaie pour motif de transaction, de prcaution et de
spculation partir desquelles on en dduit la fonction de
demande de monnaie agrge l'chelle macro-conomique:

2 / 1
. 2
.
(
=
i
Q b
M
t

3
1
. .
|
.
|
\
|
=
i
C Q
M
p
o


) ; ; (
+
= W i f M
i s
o (a)

) ; ; ; ( i b C Q g M
p t
=
+
) ; ; ; ( i b C Q g = ) ; ; ; . (
+ + +
= i b C Y P g (b)
) ; ; (
+
= W i f M
i s
o (a)

Avec:

0 /
0 /
0 /
0 . /
i g
b g
C g
Y P g
o o
o o
o o
o o
|
.
|
\
|
+
et
0 /
0 /
0 /
i f
f
W f
i
o o
oo o
o o

L'quation (b) spcifie la demande de monnaie pour les deux
motifs de transaction et de prcaution, alors que l'quation
(a) la demande de monnaie pour motif de spculation. La
premire fonction est appele fonction de demande de monnaie
transactionnelle, et elle est reprsente comme suit:

g

Y

Alors que la fonction de demande de monnaie spculative est
reprsente comme suit:

f

Trappe montaire


i

*
i

Ainsi, plus le taux d'intrt (i) est faible, plus le
rendement des titres par rapport leur risque de dtention
est faible et plus les mnages seront incits dtenir de la
monnaie. Cette prfrence pour la liquidit peut devenir
absolue si les taux d'intrt demeurent faibles ou leur
niveau minimal (
*
i ). Cette situation est appele la "trappe
montaire". Au contraire, plus le taux d'intrt (i) est
lev, plus l'acquisition de titres augmente et plus la
demande de monnaie de spculation diminue. En plus, si le taux
d'intrt rel
7
devient bas voire mme ngatif, il s'en suit
une fuite totale de l'pargne des actifs financiers vers les
actifs rels ou physiques. Cette situation est appele la
"rpression financire". La demande de monnaie agrge (
d
M )
est enfin la somme des demandes transactionnelle et
spculative de sorte que:

) ; ; ( ) ; ; ; . (
+ + + +
+
+ = + = W i f i b C Y P g M M M i
s p t d
o

Section. 5 Un modle d'arbitrage inter-temporel entre monnaie
et titres

L'arbitrage inter-temporel concerne le partage du revenu
disponible entre la demande de monnaie et la demande de
titres. Il est gnralement modlis en considrant l'offre de
travail comme tant exogne. Il s'agit d'tudier les
fondements ou dterminants micro-conomiques du comportement
macro-conomique du partage de l'pargne financire entre
accroissement des avoirs montaires (demande de monnaie) et
souscriptions de titres de crances (demande de titres). Les
mnages ont en effet le choix entre la dtention d'un actif
montaire non rmunr et un actif financier ayant pour
rendement un taux d'intrt.

Les mnages dtiennent de la monnaie de transaction tout en
sachant que la titrisation ou conversion de l'actif montaire
en actif financier est coteuse et inversement (c'est dire
que la montisation des titres de crances ou conversion des
titres financiers en actifs montaires est aussi coteuse).
Tobin & Baumol ont analys les cots de transaction associs

7
Le taux d'intrt rel (r) est gal au taux d'intrt nominal (i)
net ou dflat par le taux d'inflation anticip (
a
t ), soit,
a
i r t = . En d'autres termes, si le taux d'intrt nominal diminue et
devient administr des niveaux trs bas relativement au taux
d'inflation, alors le taux d'intrt rel devient faible voire mme
ngatif.


la titrisation. Soit un mnage disposant d'un revenu montaire
(
t
v p. ) qu'il choisit de transformer en actif financier, et
subit par consquent un cot de transaction (z). Ainsi, le
cot global de dtention de monnaie (Z) par unit de temps ( )
est gal la somme du cot de placement en titres par unit
de temps, soit (
z
), et du cot de non rmunration de la
monnaie par unit de temps, soit
}
0
). . (
1
t t t
i v p , soit:

}
+ =

0
. ). . ( .
1
d i v p
z
Z
t t t

| |
2
. . .
2
. . . .
1
2

t t t
t t t
i v p
z
Z
i v p
z
Z
+ =
+ =

Le mnage doit alors dterminer le montage ou l'arbitrage
financier optimal qui lui permet de minimiser le cot global
(Z). La stratgie temporelle optimale de dtention de monnaie
dcoule alors de la minimisation de (Z) sous contrle de ( ),
sachant que l'unit de temps reprsente la dure entre deux
placements, soit:

Min
(Z) =
o
oZ
O

0
2
. .
2
= +
i v p z

La valeur optimale de ( ) est donc donne par:

i v p
z
. .
. 2
*
=

Par ailleurs, on remarque que:

0 ) . ( ).
. 2
.(
2
1
) . (
0 . )
.
. 2
.(
2
1
2
3
*
2
3
*
=
=
v p
i
z
v p
i
v p
z
i
o
o
o
o


En d'autres termes, la dure optimale entre deux placements
(
*
) est dcroissante en fonction du taux d'intrt. Lorsque
les titres sont mieux rmunrs que la monnaie, on transforme
ou encore on substitue plus rapidement l'actif montaire en
actif financier. De mme, plus le revenu montaire augmente,
plus l'effet de substitution augmente, les mnages auront
tendance prendre plus rapidement des choix de placements
condition que les cots de transactions (z) n'augmentent pas.


CH4 :
La fonction d'investissement



Ce chapitre tudie la fonction d'investissement, en
distinguant dabord les formes, rentabilit et dterminants
microconomiques, pour ensuite dtailler les modles
explicatifs de la demande d'investissement. Ces derniers sont
regroups en deux catgories, dabord le modle pur de
l'investissement, qui tudie le mcanisme d'accumulation du
capital en rgime concurrentiel et donc no-classique, et
ensuite le modle keynsien, qui tudie le mcanisme
d'accumulation du capital en rgime de contrainte portant sur
les dbouchs. Dans ce cadre, on distingue le modle de
l'acclrateur simple du modle de l'acclrateur flexible.

Introduction

L'investissement est une composante principale de la
demande prive qui ne concerne que les biens capitaux.
On distingue l'investissement de remplacement destin
au renouvellement des biens d'quipements (appel aussi
investissement au sens strict) et l'investissement net
dont l'objet est d'accrotre la capacit productive de
l'entreprise par l'acquisition de matires premires et
d'autres formes de prestations (appel aussi
investissement au sens large). La somme de ces deux
types d'investissement dfinit la formation brute de
capital fixe ou investissement brut, qui est gal la
somme de la formation nette de capital fixe ou
investissement net et de la variation de stock (appele
aussi investissement de remplacement).

Section.1 Formes et rentabilit de l'investissement


On distingue dans la catgorie des investissements d'abord
ceux qui sont raliss sous forme de capitaux fixes savoir
l'acquisition d'actifs immobiliss, ensuite ceux qui sont
raliss sous forme d'investissements en stocks savoir
l'acquisition de stocks de matires premires, produits semi-
finis et produits finis, et enfin ceux qui concernent les
actifs immobiliss (fonds de commerce ect.). Ces trois
catgories forment les investissements corporels. En revanche,
les investissements incorporels dcoulent des charges
relatives la formation, la recherche & dveloppement et
d'autres types d'actifs immobiliss tels les titres de
participation. Enfin, les investissements financiers se
rapportent essentiellement certains actifs circulants tels
les prts court terme.

Cependant, les modles macro-conomiques ne tiennent pas
compte de cette typologie des formes d'investissement, et ne
considrent que les investissements en capital fixe qui
constituent la composante la plus importante de la demande de
biens de capitaux. Dans cette optique purement matrielle, le
calcul de la rentabilit de l'investissement peut tre dduit
partir de la mthode du dlai de rcupration. Cette
dernire consiste calculer la dure dans laquelle les
profits dgags par un nouvel investissement auraient couvert
le cot initial:

0
1
I
n
i
i
=
=
t

Si la dure de rcupration (t) est infrieure ou gale (n),
le projet d'investissement est retenu. Cependant, cette
mthode est trs arbitraire ds lors qu'elle conduit un
effet de slection adverse ou d'viction des projets dont la
rentabilit peut tre tardive. De mme, la notion de profit
futur est elle aussi relativement biaise puisque les profits
escompts ne sont pas valus leur valeur prsente qui
correspond la date de l'investissement. Il en ressort que
l'investissement doit tre obligatoirement valu par la
technique de l'actualisation. La mthode de calcul de la
rentabilit de l'investissement est donc la technique du
bnfice net actualis ou de la Valeur Actualise Nette (VAN)
de l'investissement qui permet de slectionner les projets
d'investissement d'aprs le montant des profits nets
actualiss, c'est dire exprims en units montaires
courantes. Le taux d'actualisation est dans la plupart des cas
gal au cot des ressources empruntes ou le taux d'intrt
(i). La ralisation d'un investissement (
i
I ) entrane des
dpenses de fonctionnement (
i
D ) qui sont estims, priode par
priode, puis actualiss ou ramens en termes d'units


montaires courantes. De mme, les recettes escomptes ( )
i
R
font aussi l'objet d'une estimation puis d'une actualisation,
de sorte que le bnfice escompt ( B ) en univers certain est
donn par:

(
+
+ +
(
+
+ +
+
=
n
n
n
n
i
D
I
i
R
i
R
B
) 1 (
.... ..........
) 1 (
........
) 1 (
0
1

+ + =
+ + + + =
+ +
+
+
+
=
n
j
j j
j
n
n n
n
n n
D R i I B
I i D R i D R B
I
i
D R
i
D R
i
D R
B
1
0
0
1
1 1
0
2
2 2 1 1
) .( ) 1 (
) 1 ).( ( .. .......... .......... ) 1 ).( (
) 1 (
...... ..........
) 1 ( ) 1 (

) (
) 1 (
.
1
0
j j j
n
j
j
n
j n
D R B
i g
B g I B
=
+ =
+ =

Deux situations se dgagent priori:
Si (
0
. 0 I B g B
j n
), alors la dcision d'investissement
est rentable
Si (
0
. 0 I B g B
j n
), alors la dcision d'investissement
n'est pas rentable.

En d'autres termes, l'investissement n'est ralis que s'il
est rentable, ce qui revient dire que son bnfice escompt
( B ) ou encore sa Valeur Actualise Nette (VAN) est positive.
En revanche, les entreprises tiennent aussi compte du critre
du Taux de Rendement Interne (TRI) du projet d'investissement.
Le TRI not (e), appel encore efficacit marginale du
capital, est un taux pour lequel la VAN est nulle:

Si (
0
. ) 0 I B g B
j n
= = (situation de point-mort)

+ = =
n
j
j
j
n
e
B
I
g ) 1 (
0

Lorsque ) ( e i , le rendement de l'investissement est plus lev
que le rendement du placement et l'entreprise donc intrt
investir.


Cependant, en pratique, l'avenir ou l'univers est plutt
incertain, il faut ds lors valuer les risques affrents au
projet d'investissement. Ainsi, on ajoute au taux
d'actualisation un coefficient de risque (o ), soit:

+ + + =
n
j
j
j
B i I B
1
0
. ) 1 ( o

Sachant que
j j
i i

+ + + ) 1 ( ) 1 ( o , la valeur actualise nette
diminue par suite de la prise en compte du risque
d'investissement.

Section. 2 Les dterminants de l'investissement

On suppose que l'entreprise finance ses dpenses
d'investissement par emprunt, et fait pour cela un arbitrage
entre la rentabilit du projet et le cot de l'emprunt. Ainsi,
l'entreprise n'engage un investissement que si sa rentabilit
marginale est suprieure au cot de l'emprunt. En d'autres
termes, la dernire unit de capital investie doit au moins
couvrir le cot de l'emprunt, c'est ce qu'on dsigne par
efficacit marginale du capital qui constitue un dterminant
fondamental de la dcision d'investissement:

I
Courbe de l'efficacit marginale
A de linvestissement I=f(i,r)
0
I
1
I B

0
r
1
r i , r

Ainsi, le volume de l'investissement ou la fonction de demande
d'investissement (I) est une fonction dcroissante du taux de
rendement (r) et du taux d'intrt (i) de sorte que (
r
I
o
o
) qui
mesure l'efficacit marginale de l'investissement est
strictement ngative. En plus, la courbe de l'efficacit
marginale est dcroissante puisque (
2
2
r
I
o
o
) est aussi strictement
ngative. Ainsi, plus on investit, plus l'efficacit marginale


diminue ds lors que les projets d'investissement sont en fait
classs par ordre de rentabilit dcroissant ( 0
/
i
I
i
I
=
o
o
).

En plus de l'efficacit marginale, le revenu (Y) est un second
dterminant de l'investissement:

0
0
:
) , (
/ /
/ /
Y Y
i i
I f
Y
f
I f
i
f
Avec
Y i f I
= =
= =
=
o
o
o
o

Y I i I I
Y i
. .
/ /
+ =

En d'autres termes, la formation de capital dpend des
prvisions des entreprises qui varient en fonction des profits
escompts, qui sont eux mmes valus ou estims partir du
niveau de revenu. Ainsi, l'investissement est dcompos en un
investissement induit ( Y I I
Y Y
.
/
= ), fonction du niveau de revenu,
et un investissement autonome qui est indpendant du niveau de
l'activit
10
.

Enfin, la dcision d'investissement dpend du niveau des prix,
de sorte qu'en plus du taux d'actualisation on intgre aussi
l'inflation anticipe. Ainsi, le taux d'actualisation (i) est
gal sa valeur relle (r) plus le cot de compensation de la
perte relle en capital qui est de l'inflation anticipe
(
a
p ) plus un troisime terme mesurant le cot de couverture de
l'alourdissement des charges en intrts qui est aussi d
l'inflation anticipe (r.
a
p ):

) 1 ).( 1 ( ) 1 (
) 1 .( ) 1 ( 1
) 1 .(
.
r p i
p r p i
p r p i
p r p r i
a
a a
a a
a a
+ + = +
+ + + = +
+ + =
+ + =

Avec:
a
t
t
a
t
t t a
p
dp
p
p p
p
|
|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
=
+ + 1 1

10
Dans la thorie Keynsienne, on parle plutt d'investissement
public ou autonome ) (I et d'investissement priv ou induit qui dpend
du taux d'intrt (
i
I i I
i
.
/
= ).


Le bnfice escompt (B ) en univers certain devient alors:

| |
+ + + =
+ + =
n
j
j
j
a
n
j
j
j
B r p I B
B i I B
1
0
1
0
. ) 1 ).( 1 (
. ) 1 (

En univers incertain, on intgre un coefficient de risque (o )
de sorte que:

| |
+ + + + =
n
j
j
j
a
B r p I B
1
0
. ) 1 ).( 1 ( o

En fait, la valeur relle (r) ou le taux d'intrt rel est
fonction du cot d'usage du capital (c) qui signifie que
l'utilisation d'une unit de capital implique que celle-ci
soit emprunte un taux d'intrt (i). La revente du capital
au bout d'une priode fait apparatre un cot (au taux o ) li
l'usure du capital et un gain li l'inflation anticipe
(
a
p ), soit:

a
p i c + = o

Sachant que:

o + =
=
r c
p i r
a

Ce qui donne en dfinitive:

| |
| |
+ + + + =
+ + + =
n
j
j
j
a
n
j
j
j
a
B c p I B
B c p I B
1
0
1
0
. ) 1 ).( 1 (
. ) 1 ).( 1 (
o o
o


Section. 3 Les modles de demande d'investissement

Les modles explicatifs de la demande d'investissement peuvent
tre regroups en deux catgories:

- Le modle pur de l'investissement qui tudie le mcanisme
d'accumulation du capital en rgime concurrentiel et donc no-
classique.

- Le modle keynsien qui tudie le mcanisme d'accumulation
du capital en rgime de contrainte portant sur les dbouchs.
Dans ce cadre, on distingue le modle de l'acclrateur simple
du modle de l'acclrateur flexible.

3.1 Le modle pur de l'investissement

La demande de capital en rgime concurrentiel et donc no-
classique dcoule du programme de maximisation des profits (t )
sans contrainte suivant:

| |
) , (
:
) . . ( . ) (
L K f Q
avec
K c N w Q p Max Max
=
+ = t

O (w) et (c) dsignent respectivement le taux de salaire
nominal ou le cot salarial unitaire et le cot unitaire du
capital, (N) tant le facteur travail et (K) le facteur
capital. La rsolution du programme du Lagrangien donne alors
les conditions de premier ordre et les solutions optimales
suivantes:

| | K c N w N K f p Max . . ) , ( .

K c N w N K f p L . . ) , ( . =
= = =
= = =
0 . .
0 . .
/
/
w f p w
N
f
p
N
L
c f p c
K
f
p
K
L
N
K
o
o
o
o
o
o
o
o


=
=
0
0
/
/
p
w
f
p
c
f
N
K

Ce systme d'quations donne alors les solutions optimales qui
stipulent que la productivit marginale du capital (
/
K
f ) est
gale au rapport du cot unitaire du capital sur le niveau
gnral des prix (
p
c
) qui dfinit le cot rel du capital,
alors que la productivit marginale du travail est gale au
rapport du salaire nominal sur le niveau gnral des prix (
p
w
)
qui dfinit le salaire rel. Il s'agit donc des conditions
d'quilibre no-classiques en rgime de concurrence pure et
parfaite o les rendements d'chelles sont toujours
dcroissants ( 0 ;
// //
N K
f f ). La demande anticipe de capital est
donc donne par la fonction suivante:

) , (
*
t
t
t
t
t
p
c
p
w
g K =

Soit (o ) le taux d'usure ou de dprciation du capital, alors
la fonction d'investissement adopte la forme suivante:

) , ( ) , ( ). 1 (
). 1 (
.
1
1
1
1
* *
1
* *
1
*
1
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t t t
t t t t
p
c
p
w
g
p
c
p
w
g I
K K I
K K K I
+ =
+ =
+ =
+
+
+
+
+
+ +
o
o
o

3.2 Le modle keynsien

En rgime keynsien, on pose une contrainte de dbouchs qui
pse sur la production ( Q Q = ). Selon la dure de cette
contrainte, le mcanisme d'accumulation du capital ou


d'investissement dpend de deux types d'acclration, une
acclration simple ou une acclration flexible:

3.2.1 Le modle de l'acclrateur simple

Lorsque la production est limite ou contrainte par les
dbouchs, l'entreprise ne peut pas optimiser son chiffre
d'affaires ou ses recettes de production ( Q P. ), elle doit
alors minimiser sa fonction de cots:

= s =
+
) , ( ) , (
/
) . . (
N K g Q N K f Q
C S
K c N w Min

Le programme du Lagrangien est donn par:

) , ( . ) . . ( N K g K c N w L + + =

D'aprs l'identit d'Euler, si N f K f Q
N K
. .
/ /
+ = , alors
N g K g Q
N K
. .
/ /
+ = . Sachant que:

=
=
p
w
g
p
c
g
N
K
/
/

|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
+ =
|
|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
+ = =
|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
=
1 ,
.
.
. . .
. .
N
K
g
N
Y
N
K
c w
N
Y
N
Q p
N w K c Y Q p
N
p
w
K
p
c
Q

La fonction de production contrainte par les dbouchs est
donc homogne de degr (1), et s'crit comme suit:

|
.
|
\
|
~
|
.
|
\
|
=
N
K
g N
N
K
g N Y . 1 , .

Le Lagrangien devient alors:


|
.
|
\
|
+ + =
+ + =
N
K
g N K c L w L
Y K c L w L
. . ) . . (
) . . (

Les conditions de premier ordre de ce programme donnent les
solutions optimales suivantes:

=
(
|
.
|
\
|
=
=
(
|
.
|
\
|
+ =
=
(
|
.
|
\
|
+ =
0 .
0 . .
0 . .
/
/
N
K
g N
L
N
K
g N w
N
L
N
K
g N c
K
L
N
K
o
o
o
o
o
o

=
(
+
= +
= =
=
(

+ + =
=
(
+ =
0 ) ( .
) ( ). ( ) ( .
0 ) , ( .
0 ) ( .
0 ) ( . ).
1
.( ) ( .
0 ) , ( .
1
. .
/
/
/
2
/
N
K
g N
N
K
g
N
K
N
K
g w
N K g c
N
K
g N
L
N
K
g K
N
N
N
K
g w
N
L
N K g
N
N c
K
L
o
o
o
o
o
o

) ( ). ( ) (
) , (
/
/
/
/
N
K
g
N
K
N
K
g
N K g
TMS
f
f
w
c
T
N
K
= = =

En d'autres termes, la solution optimale est donne par le
cot relatif capital-travail (
w
c
) ou encore le rapport des
cots de production ou du taux marginal de substitution
technique (
T
TMS ) de la fonction de production non-contrainte
(f). La rentabilit marginale du capital est donc gale :

T
TMS w c . =


Sachant que la production optimale (
*
Q ) est gale :

( ) Q g
c
w
Q
c
K
N
c
w
Q
c
K
Q
N
c
w
c Q
K
Q
N
w
Q
K
c
N w K c Q
1 *
* * *
*
*
*
*
*
*
*
*
* * *
. .
1
. .
1
.
1
. 1 .
. .
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
=
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
|
|
.
|
\
|
=
|
|
.
|
\
|
+ =

Le capital optimal (
*
K ) peut donc se poser comme:

0
0
:
. .
/ *
/ *
*
*
*
*
*

|
|
.
|
\
|
|
|
.
|
\
|
=
w
c
Q
K
K
avec
w
c
Q k K

et (k) un coefficient du capital.

Sachant que:

t t t
K K I + =
+
) 1 .(
1
o
( )
(
+ =
+
+
+
*
*
*
1
*
1
1
. . . . . 1
t
t
t
t
t
t t
w
c
Q k
w
c
Q k I o

Cette quation dfinit l'expression usuelle de
l'investissement dans le modle de l'acclrateur simple.
Lorsque les rapports des prix relatifs (
*
*
w
c
) sont invariants et
le coefficient de capital (k) constant, alors:

( ) | |
| | | |
1 1 1
1
. . . ) ( .
. 1 .
+ + +
+
+ A = + =
+ =
t t t t t
t t t
Q Q k Q Q Q k I
Q Q k I
o o
o


Cette demande d'investissement contrainte par les dbouchs
signifie donc que l'investissement est reli par le biais du
multiplicateur (k) ou acclrateur deux lments
fondamentaux:

- Un premier terme ( Q A ) exprimant la variation anticipe de
la production ou encore de l'acclration de la production

- Un deuxime terme (
1
.
+ t
Q o ) exprimant l'investissement de
remplacement des quipements uss

Cependant, le modle de l'acclrateur simple souffre de
certaines limites qui en rduisent la porte et dont certaines
ont t leves par le modle de l'acclrateur flexible , et
parmi lesquelles on note:

- L'unicit du coefficient de capital (k) ou de l'acclrateur
pour l'ensemble de l'conomie.

- La fixit du coefficient de capital qui ne permet pas de
traduire l'incidence des variations des prix relatifs des
facteurs de production.

- La constance des rendements d'chelles et donc l'homognit
de degr (1) de toutes les fonctions de productions.

3.2.2 Le modle de l'acclrateur flexible

Sous contrainte de dbouchs, les entreprises ne dcident
d'investir que lorsqu'elles anticipent de nouvelles dbouchs
pour leurs productions. Elles fondent donc des prvisions de
longue priode en prenant en compte les contraintes de
dbouchs passes. Le capital optimal ou la demande optimale
d'investissement dpend alors d'une structure de retards
chelonns de type gomtrique suivante:


) . . .......... . . ).( 1 .(
1
1
2
1
*
1 n t
n
t t t t
Q Q Q Q K

+
+ +
+ + + + = o
1 0

Cette quation dte "quation de Koyck" signifie
qu' l'tat stationnaire:

) ..... 1 .( ). 1 ..(
... ..........
1 2 *
1
1
+
+
+
+ + + + =
= = = =
n
t
n t t t
Q K
Q Q Q Q
o

Q K
Q K
n
t
n
t
). 1 .(
1
1
. ). 1 .(
2 *
1
2
*
1
+
+
+
+
=
|
|
.
|
\
|
=
o

o

Sachant que 0 1 0
2

+
n

Q K
t
..
*
1
o =
+

La fonction d'investissement devient ds lors:

t t t
t t t
K Q I
K K I
+ =
+ =
+
+
1
*
1
. ). 1 (
). 1 (
o o
o

Cette approche de l'acclrateur flexible met donc
en perspective deux lments fondamentaux: (i) la
production contrainte attendue de la priode
future (
1 + t
Q ) et (ii) le stock effectif de capital
de la priode courante (
t
K ).Ds lors que ) 0 ; ( o o et
( ) 1 0 , l'investissement net varie positivement


avec la production et ngativement avec le stock
de capital.


CH5 : Les fonctions de
comportement de l'extrieur


Ce chapitre conclut sur les fonctions de comportement de
l'extrieur. En effet, les mcanismes conomiques analyss
dans les chapitres prcdents sappliquent une conomie
ferme et sont ainsi prolongs au cas dune conomie ouverte.
Lextrieur fait peser sur toute conomie nationale une double
modalits de financement externe. Une explication est dabord
donne sur les diffrents concepts de taux de change nominal
et rel et de balance des paiements, pour ensuite tirer les
enseignements de base en matire doprations externes et de
quelques mcanismes dajustement en vue datteindre
lquilibre en conomie ouverte.

Introduction

Les mcanismes conomiques analyss dans les chapitres
prcdents sappliquent une conomie ferme. On les prolonge
dans ce chapitre au cas dune conomie ouverte. Lextrieur
fait en effet peser sur toute conomie nationale une double
modalits de financement externe.


Section.1 Les taux de change

1.1 Le taux de change nominal

Le taux de change, dfini comme le prix ou cours de conversion
dune monnaie nationale, peut tre valu soit par rapport
une seule monnaie (ou devise) trangre (on dfinit alors le
taux de change nominal bilatral), soit par rapport un
panier de monnaies trangres (on dfinit alors le taux de
change effectif nominal)
11
.

1.1.1 Le taux de change nominal bilatral (TCN)

Il est dfini par le nombre dunits de monnaie nationale (ou
domestique) cdes pour acqurir une unit de monnaie
trangre (dfinition lincertain), ou inversement, par le
nombre dunits de monnaie trangre cdes pour acqurir une
unit de monnaie nationale (dfinition au certain). Selon la
premire dfinition, toute hausse (respectivement baisse) du
taux de change correspond une dprciation (respectivement
apprciation) de la monnaie nationale, et inversement selon la
seconde dfinition
12
. L'indice du taux de change nominal
bilatral (ITCN) d'une monnaie nationale (mn) vis vis d'une
monnaie trangre (me), exprim pour une anne de base (b) est
mesur selon la formule suivante:

100 * ) / ( ; / ; / ; / b i me mn i me mn i me mn TCN TCN ITCN = =

11
Pour des dtails utiles, le lecteur pourra se reporter Ben Marzouka. T
et M. Safra, 1994.
12
Les notions de "dprciation" et "apprciation" sont gnralement
utilises dans le cas de rgimes de changes flexibles, alors quen rgimes
de changes fixes, on recourt plutt aux termes "dvaluation" et
"rvaluation".


1.1.2 Le taux de change effectif nominal (TCEN)

L'indice du taux de change effectif nominal (ITCEN) une
priode (i) est calcul selon une moyenne gomtrique des
indices de taux de change nominaux bilatraux, exprims pour
la mme anne de base, et pondrs selon les proportions
relatives des diffrents pays partenaires (j) dans les flux
d'change et de service extrieurs. Une augmentation
correspond une dprciation nominale :

j i w j i
n
j
i ITCN ITCEN ; ) ( ;
1
H
=
=
=
+ + =
n
j
i j j j i j i j i M X M X w
1
; ; ; ) ( /( ) (

1.2 Le taux de change rel (TCR)

Le taux de change rel donne la "valeur relle" de la monnaie
nationale par rapport une monnaie trangre. Ce taux tient
compte, paralllement, de l'volution nominale de la monnaie
ainsi que de l'volution des prix dans le pays concern et
dans le reste du monde, car une unit montaire perd de sa
valeur lorsque les prix locaux des biens et services qu'elle
permet d'acqurir augmentent plus vite par rapport ceux du
reste du monde. Aussi, le taux de change rel dfinit donc les
prix relatifs en distinguant le taux de change rel
interne du taux de change rel externe .

Deux mthodes de mesure sont gnralement adoptes pour
caractriser le taux de change rel interne :

La premire mthode de mesure dfinit le taux de change
rel par le rapport des prix relatifs des biens


changeables (
T
P )
13
par rapport aux biens non-changeables
ou domestiques (
NT
P )
14
. A lincertain, une hausse (resp.
baisse) correspondant une dprciation (resp.
apprciation) relle de la monnaie nationale, et donc une
amlioration (resp. dtrioration) de la comptitivit-
prix du commerce extrieur (
NT T
P P TCR / = ). Lapprciation
relle de la monnaie nationale rend compte d'un
accroissement plus rapide des prix du secteur abrit
relativement ceux du secteur expos la concurrence
internationale du fait d'un rythme de productivit plus
lev dans ce dernier. Cette mcanique connue par l'effet
Balassa-Samuelson (effet BS) fait en sorte que la baisse
des prix du secteur expos s'accompagne d'un
accroissement du niveau de dveloppement du pays, et le
taux de change rel diminue. Mais lorsque le taux de
croissance de la productivit du secteur expos reste
stationnaire, la baisse du prix de ce dernier traduit une
baisse conscutive de sa profitabilit et une
rallocation de la production vers le secteur abrit.
L'effet-productivit est alors substitu par un effet-
termes de l'change.

La seconde mthode de mesure dfinit le taux de change
rel par le rapport des prix relatifs des biens
changeables (
T
P ) par rapport aux biens changeables d'un
ou de plusieurs pays trangers (
*
T
P ), soit
T T
P TCNxP TCR / ) (
*
=
.
A lincertain, une hausse (resp. baisse) correspond
une
dprciation (resp. apprciation) relle de la
monnaie nationale, et donc une amlioration (resp.
dtrioration) de la comptitivit-prix du commerce
extrieur. Une baisse du taux de change rel
(apprciation relle) traduit un accroissement plus lev
des prix du secteur expos par rapport celui du ou des
pays concurrents , une fois convertis en monnaie
domestique par le biais du taux de change nominal (TCN).

Mais, ces deux mthodes de calculs du taux de change rel
rencontrent gnralement deux types de difficults :
(i) d'abord, la distinction entre les biens non-changeables
et les biens changeables, (ii) ensuite, la dcomposition des
biens changeables, eux mmes, en biens exportables et biens
importables.

13
Approxim soit par l'indice des prix de gros ou l'indice des prix
l'exportation.
14
Approxim par l'indice des prix la consommation.


Par ailleurs, les biens importables sont elles mmes
structures en biens d'importations concurrentielles et non-
concurrentielles, ce qui alourdit normment les calculs
15
.

En revanche, le taux de change rel externe est calcul en
dflatant le taux de change nominal par les indices de prix
la consommation domestique et tranger.

1.2.1 Le taux de change rel bilatral

L'indice du taux de change rel bilatral d'une monnaie
nationale vis vis d'une monnaie trangre, exprim pour une
anne de base, est mesur selon la formule suivante qui
dflate l'indice nominal par le rapport des indices des prix
la consommation (IPC). Donn l'incertain, toute hausse
(resp. baisse) correspond une dprciation (resp.
apprciation) relle de la monnaie nationale:

) / ( *
*
; ; ; i j i j i j i
IPC IPC ITCN ITCR =

1.2.2 Le taux de change effectif rel (TCER)

L'indice du taux de change effectif rel est calcul selon une
moyenne gomtrique pondre des indices de taux de change
rels bilatraux de la monnaie nationale par rapport deux ou
plusieurs monnaies trangres, en retenant les mmes
coefficients de pondration utiliss prcdemment dans le
calcul de lITCER. Une augmentation correspond une
dprciation relle:

15
On utilise gnralement lindicateur de classification suivant
T = (M-X)/(Y+M-X) o (M, X, Y) dsignent respectivement les importations,
les exportations et la production. Lorsque T est ngatif et suprieur en
valeur absolue 5%, le produit est exportable. Il est qualifi de non-
changeable lorsque T est infrieur en valeur absolue 5%. Il s'agit d'un
produit d'importations concurrentielles lorsque T est positif et infrieur
95%. En dehors des ces normes, le produit est un bien d'importations
non-concurrentielles.


j i w j i
n
j
i ITCR ITCER ; ) ( ;
1
H
=
=

Section.2 La balance des paiements et les oprations externes

La balance des paiements d'une conomie est dfinie comme
tant un tat statistique dont l'objet est de retracer sous
une forme comptable l'ensemble des flux rels, montaires et
financiers entre les rsidents d'un pays et ses non-rsidents
au cours d'une priode dtermine. La balance des paiements,
toujours quilibre, se compose de diffrentes balances
intermdiaires qui peuvent, quant elles, faire apparatre
des soldes positifs ou ngatifs (cf. Ben Marzouka.T et
M. Safra pour des dtails de prsentation synthtique de la
balance des paiements et de la position extrieure). La
structure de la balance des paiements globale et donc de ses
diffrents soldes se prsente en dtail comme suit :

Balance commerciale (exportations et importations de
biens)
Balance commerciale + Balance des services (exportations
et importations de services)= Balance des oprations de Biens
et Services
Balance des Biens et Services + Balance des Revenus +
Transferts unilatraux = Balance des Oprations ou
Transactions Courantes
Balance des Oprations Courantes + Balance des Capitaux de
Long Terme (Investissements Directs Etrangers, Investissements
de Portefeuille, Crdits bancaires court terme, Prts plus
d'un an)= Balance de Base
Balance de Base + Balance des capitaux de Court Terme
(flux de capitaux court terme du secteur priv non bancaire
tels que les crdits commerciaux moins d'un an)= Balance des
flux non montaires ou Balance Globale
Balance Globale + Flux montaires du secteur bancaire hors
Banque Centrale = Balance des Rglements Officiels
Le solde de la Balance des Rglements Officiels est
compens ou ajust par une modification des avoirs montaires
officiels ou variation des rserves de change par la Banque
Centrale, afin d'obtenir une balance des paiements quilibre.


Dans une approche macroconomique en conomie ouverte, on
adopte cependant une prsentation simplifie dans laquelle les
oprations avec l'extrieur peuvent tre synthtises partir
des balances (et soldes correspondants) suivantes :

La balance des oprations (ou des transactions) courantes,
communment appele balance courante. On parle alors
d'excdent courant (solde positif) ou de dficit courant
(solde ngatif). Cette balance englobe les exportations et les
importations de biens, de "services non-facteurs" et de
"services facteurs" lis aux revenus du capital titre des
intrts ds ou pays tels les services des dettes publiques
et prives (intrieures vis vis de l'tranger ou extrieures
vis vis de l'conomie nationale).
La balance des capitaux englobant les mouvements de
capitaux de long et court terme de manire non diffrencie.
En effet, en matire d'endettement, la diffrence entre les
taux d'intrt long et court rside uniquement dans la "prime
de risque", et il est alors concevable d'apprhender chaque
espace conomique, domestique ou tranger, par un taux
d'intrt national reprsentatif et l'interaction entre les
deux espaces s'analyse alors en termes de diffrentiel ou
cart d'intrt domestique et tranger, en fonction duquel
sont valus les mouvements de capitaux l'chelle
internationale.
La balance globale, tant l'agrgation des balances
courantes et de capitaux, son solde dfinit alors la variation
de la position montaire d'une conomie vis vis de
l'extrieur. A l'chelle de l'conomie domestique, un dficit
global correspond alors une sortie de monnaie nationale, et
un excdent une entre de monnaie trangre. Dans les
modles simples en conomie ouverte, on admet gnralement que
les agents privs ne dtiennent pas des devises trangres,
dans ces conditions le solde de la balance globale peut tre
identifi celui de la balance des rglements officiels.

En plus de la balance des paiements, les relations externes
sont aussi retraces par la position extrieure qui est
constitue de quatre rubriques :

- Les investissements directs qui comprennent
essentiellement les capitaux propres (capital social et
bnfices rinvestis).
- Les investissements de portefeuille qui comprennent les
titres de participation et les titres de crances
- Les autres investissements sagissant des crdits
commerciaux, prts, placements et autres investissements


- Les avoirs de rserve (bruts) qui comprennent lor, les
avoirs en droits de tirage spciaux (DTS), la position de
rserve au FMI, les devises et les autres crances.

2.1 Les fonctions d'exportation et d'importation

La fonction de demande trangre d'exportations est value en
termes rels ou prix constants (dflates par lindice des
prix lexportation). Par consquent, les exportations en
volume sont fonction de l'indice du taux de change effectif
rel (ITCER) et du revenu rel tranger exprim en monnaie
domestique
*
(
e
Y ). D'une manire gnrale, la forme structurelle
de la fonction d'exportations relles (X) est donne comme
suit :

x x
e
ITCER Y X
q
) ( ) ( . * =

O :
(
x
q ) reprsente l'lasticit-revenu de la demande
d'exportations ( 0 )
x
q )
(
x
) reprsente l'lasticit-prix de la demande d'exportations
( 0 )
x
)

La forme rduite de ce modle adopte gnralement une version
Log-linaire de sorte que toutes les variables sont
transformes en Logarithmes, leurs diffrences premires
approximent alors leurs taux de croissance :

ITCER y x x e x . .
*
q + =


En revanche, la fonction de demande nationale d'importations
est aussi value en termes rels ou prix constants
(dflates par lindice des prix limportation). Par
consquent, les importations globales en volume sont fonction
de l'indice du taux de change effectif rel (ITCER) et du
revenu rel domestique (Y). D'une manire gnrale, la forme
structurelle de la fonction d'importations relles (M) est
donne comme suit :

M M
ITCER Y M
q
) ( ) ( . =

O :
( M q ) reprsente l'lasticit-revenu de la demande
d'importations (
0 ) M q
)
( M ) reprsente l'lasticit-prix de la demande d'importations
( 0 < M )

Dans sa version logarithmique, la forme rduite devient donc :

ITCER y m M M . . q + =

2.2 Mcanismes dajustement et quilibres extrieurs
La balance des paiements est un instrument d'analyse pour
rendre compte de la conduite des politiques conomiques, d'une
part, et valuer l'ampleur de la contrainte externe, d'autre
part. Une illustration pratique de ces interdpendances est
gnralement retrace travers le concept des "dficits
jumeaux" (Twin deficits). A partir de lidentit du revenu
national (ou relation dquilibre emploi-ressources) en
conomie ouverte, on a:


X I G C M Y
P
+ + + = + PNB Y : et RNE:revenus nets de lextrieur

) ( M X I G C RNE PIB
P
+ + + = +

) ( RNE M X I G C PIB
P
+ + + + =

C P
D I G C S C + + + = + ) (

C P P
D I G C S G C + + + = + + ) ( ) (

C
D I S + =

C
G
P G P
D I I S S + + = + ) ( ) (

C
G
G p P
D I S I S = + ) ( ) (

C B p P
D D I S = + ) (

o, ) ( B D et ) ( C D dsignent, respectivement, le dficit
budgtaire et le dficit courant.

2.3 Lquilibre en conomie ouverte

2.3.1 L'quilibre interne: identit du revenu national


L'quation dquilibre interne ressources-emplois, qualifie
aussi didentit du revenu national, tel que prcise
prcdemment, regroupe en fait les quilibres sur oprations
en biens et services, les quilibres sur oprations de
rpartition et les quilibres sur oprations financires qui
concernent soit les oprations sur monnaie, soit les
oprations sur titres:

Y M C I G X
Y C I G X M
Y C I G X M
Y Z SBC
+ = + + +
= + + +
+ + =
=
( ) ( )
( ) ( )

O:
Z = C+I+G dsigne la demande intrieure ou encore l'absorption
domestique, et SBC = (X-M) dsigne le solde de la balance
commerciale.

Ainsi, la production (Y) est dfinie par la somme de la
demande intrieure et du solde de la balance commerciale.
Cette somme dsigne la demande finale. A l'quilibre, le PIB
(Y) est donc dfini par la somme des dpenses effectues au
cours d'une priode donne. En d'autres termes, les ressources
ou revenus gnrs de la production sont consacrs des
emplois ou dpenses de consommation prives (C) et publiques
(G), d'investissement (I) et des achats nets de l'extrieur
donns par le solde de la balance commerciale ou encore
l'cart entre les exportations (X) et les importations (M).

2.3.2 L'quilibre des encours montaires et des titres


Il est dfini par lgalit entre les variations des encours
montaires nominaux, de sorte que la variation de l'offre de
monnaie ou cration montaire doit tre gale la somme des
variations des encaisses montaires gales la somme des
variations de demandes de monnaie, par les entreprises, les
mnages et l'agent extrieur, soit :

A A A A M M M M
e m x
+
+ + =

A lquilibre, les missions ou offres de titres (variations
des encours de dettes) par les entreprises et l'Etat sont
gales ou souscriptions ou demandes de titres (variations des
avoirs en titres) par les mnages et l'extrieur. Les
souscriptions externes de titres nationaux (AO
x
) reprsentent
alors des mouvements de capitaux l'chelle internationale :

A A A A O O B B
m x e g
+ +
+ = +

2.3.3 L'quilibre externe: identit de la balance des
paiements

La contrainte externe est dfinie par lidentit de la balance
des paiements. A lquilibre de la balance globale (BG), on
aura :

( ) ( ) 0 , = + = r BK e Y SBC BG
SBC : solde de la balance commerciale


BK : solde de la balance des capitaux
e : taux de change rel
r : taux dintrt nominal domestique

Avec :

( ) ( ) e Y M P E e Y X SBC , . . ) ,
*
*
=


Travaux d'valuation

Travail N1

Exercice n 1 :
On considre une conomie dans laquelle le comportement de consommation des
mnages est donn par la fonction suivante :
C
t
= 248 + 0.67 y
t
(1)
O C
t
: Consommation la priode t
Y
t
: Revenu disponible la priode t
1) Prciser les fondements thoriques des dterminants de cette fonction.
2) Dduire la fonction dpargne correspondante, et dgager les proprits des
propensions moyennes et marginales des deux comportements de consommation et
dpargne.
3) On suppose qu la priode (t + 1), le revenu disponible diminue, formuler alors
une fonction de consommation tenant compte de l effet de cliquet .
4) Les mnages rvisent leurs plans de consommation en fonction des dpenses
antrieures de la priode (t 1). Calculer la propension marginale consommer de long
terme sachant que la propension antrieure est gale (0.57) et le coefficient de croissance
de la consommation gal (3,7).
5) Montrer alors que la baisse de la consommation nest pas une raction
systmatique la baisse du revenu.
6) Les mnages salaris sont ventils selon deux classes dge (
o
) et (
|
). Les
fonctions de consommation respectives de chaque classe sont donnes par :
C
a
t
= 0.2 g
t
(2)
C
b
t
= 0.3
t
(3)
t
= f (
*
,
~
;
~
o
o
t t
y y
) (4)
t
= g (
*
;
~
;
~
|
|
k t
y y
) (5)
O (g
t
) et (
t
) dsignent, respectivement, les fonctions de richesses courantes
spcifiques aux classes dge (
o
) et (
|
).


(
o
t
y
~
) et (
|
t
y
~
) dsignent les revenus courants pour (
o
) et (
|
) et (
*
k
i
y
~
) les revenus
futurs anticips (i =
o
;
|
). On suppose que la retraite intervient aprs deux priodes
(k = t + 1 ; t + 2) pour la classe (
o
), et aprs trois priodes (k = t + 1 ; t + 2 ; t + 3)
pour la classe (
|
).
Dterminer donc les fonctions de richesses courantes (g) et (l).
7) En dduire les fonctions de consommation correspondantes.
8) Peut-on en dfinitive comparer les "standings de vie" de ces deux classes dge.

Exercice n 2 :
Dans le but dtudier le comportement de la consommation en Tunisie, on a essay
de spcifier une fonction de consommation agrge sur la base de donnes annuelles
portant sur le revenu disponible et la consommation du secteur priv (mnages et
entreprises prives).
Deux hypothses alternatives ont t testes :
- hypothse du revenu courant ;
- hypothse du revenu permanent.
A) Hypothse du revenu courant :
Parant de cette hypothse, la fonction de consommation suivante a t estime :
C
t
= 141 + 0,81 Y
t

O C
t
= consommation du secteur priv en t
Y
t
= revenu disponible du secteur priv en t
1) Prciser la nature de cette fonction de consommation
2) Expliquer en quoi cette fonction peut ne pas reflter de manire adquate le
comportement de consommation en Tunisie.
B) Hypothse du revenu permanent :
Dans ce cadre dhypothse, le revenu permanent a t approch par la formule
suivante :
YP(t) = 0,23Y(t) + 0,17Y(t-1) + 0,135Y (t-2) + 0,1Y(t-3) + 0,08Y(t-4) +
1) Aprs avoir rappel la dfinition du revenu permanent, expliquer la formule ci -
dessus et prciser le type danticipations adopt.


2) La mthode destimation applique suggre lexistence dune relation
significative de type :
C
t
= 0,974 Y
P
t

a- De quel type de fonction de consommation sagit-il ?
b- Lintroduction de la variable dcale C
t-1
donne la relation suivante :
C
t
0,766 C
t-1
= 0,228 Y
t

- Prciser la nature de cette fonction ;
- Comparer les propensions marginales consommer de courte et de longue priode
et en dduire les valeurs des paramtres dajustement, sachant que le nombre de retards est
gal 4 ;
- Dmontrer, en utilisant le raisonnement par rcurrence, que les deux fonctions de
consommation estimes sont en fait une reprsentation dun mme comportement selon
deux optiques diffrentes.
c- La fonction suivante a t estime :
C
t
= 160 + 0,848 Y
P
t

+ 0,432 (Y
t
Y
P
t
)
- Que reprsente le terme (Y
t
Y
P
t
) ?
- Comparer les diffrentes propensions marginales consommer ? Que peut-on
conclure quant lefficacit des politiques de relance de lactivit conomique ?

Exercice n 3 :
On considre une conomie qui enregistre, au cours dune priode de huit annes,
les donnes suivantes relatives au revenu disponible des mnages :
Annes 1 2 3 4 5 6 7 8
Rev.Y
t
20000 22000 24000 24000 26000 28000 30000 32000
On considre aussi que les mnages anticipent la date t un revenu permanent y
p
t

sur la base dun processus adaptatif :
y
p
t
y
p
t-1
= l(y
t
y
p
t-1
) avec 0 < l < 1
et que leur consommation est de la forme :
C
t
= k.y
p
t


1) Montrer par rcurrence que le revenu permanent anticip la date t sexprime
comme une moyenne des revenus courants et passs, pondre par des coefficients
dcroissants mesure que lon recule dans le temps. Commenter.
2) En dduire les fonctions de consommation de courte et de longue priode (celles-
ci tant obtenues en considrant une situation o le revenu et la consommation sont
constants).
Comparer les propensions consommer associes chacune de ces fonctions.
3) Quels seraient alors les effets court terme et long terme dune politique de
relance de lactivit.
4) On donne
= 1/2 , le nombre de retards n = 3 et k = 0,9.

Etudier leffet sur la consommation dune baisse des impts dcide en t = 4 et
quivalente une hausse de 5 % du revenu disponible, dans les cas o :
a- Cette baisse est temporaire ;
b- Cette baisse est permanente.

Exercice n 4 :
On considre un individu vivant deux priodes et ayant la fonction dutilit suivante :
2 1 2 1
C
1
2
C 2 ) C , C ( U
+
+ =
avec 0 <
< 1
C
1
et C
2
reprsentent respectivement les consommations de la premire et de la
deuxime priode. Les revenus disponibles des deux priodes sont Y
1
et Y
2
, les flux de
consommation et de revenu sont exprims en termes rels.
Soit T
1
le taux dimposition du revenu sur la premire priode et T
2
celui de la
deuxime priode (on suppose que T
1
= T
2
).
Par ailleurs, on peut prter ou emprunter un taux dintrt rel not r.
1) Commenter cette fonction dutilit et donner linterprtation conomique du
paramtre
.
2) Ecrire lexpression de la richesse actualise (W) de lindividu en question. En
dduire sa contrainte budgtaire inter temporelle et la reprsenter graphiquement.
3) Dterminer son plan de consommation optimal. Caractriser le sens de variation
de lpargne induite par une variation du revenu prsent (Y
1
) et du revenu futur (Y
2
).
4) Etudier leffet dune augmentation du taux dintrt sur lpargne.
5) LEtat dcide de rduire limpt sur le revenu, quel serait leffet sur la
consommation de la premire priode :


- Si la rduction touche T
1
et T
2
dans les mmes propositions ;
- Si la rduction touche T
1
uniquement (T
2
constant).
Comparer ces deux situations.

Travail N2 :

Exercice n1 :
1) Rappeler lexpression de la fonction keynsienne de consommation et interprter
ses variables et ses coefficients.
2) Rappeler la loi fondamentale de Keynes, dite loi psychologique de la
consommation. Quelle est la signification dune propension marginale consommer
suprieure un ?
3) a- Montrer quel est le lien entre les propensions marginales consommer et
pargner.
b- Montrer quel est le lien entre les propensions moyennes consommer et
pargner.
4) a- Montrer comment volue la propension moyenne consommer au fur et
mesure de laugmentation du revenu.
b- Dduire de ce qui prcde lexpression de la fonction dpargne et lvolution du
taux dpargne.

Exercice n2 :
Nous disposons des donnes suivantes pour la consommation finale des mnages
(C) et le revenu disponible des mnages (Y) pour un pays donn.

Anne 1 Anne 2 Anne 3 Anne 4 Anne 5 Anne 6
C 457,2 857,8 3 655,8 3 872,3 4043,9 4 208,4
Y 561,1 1099,0 4 149,2 4 422,3 4 642,8 4 826,5


1- Calculer les propensions moyenne consommer.
2- Calculer les propensions marginales consommer de priode priode et sur plusieurs
annes (Anne 1 Anne 6 et Anne 2 Anne 6).
3- Commenter

Exercice n3 :
Soit un pays qui a pour fonction de consommation :
C
t
= 0,7 Y
t
+ 0,2 Y
max

Avec : C
t
, la consommation la priode t ; Y
t
, le revenu de la priode, et Y
max
, le plus
fort revenu atteint par les mnages.
1) Si le revenu de la priode 1 est de 4400 alors quil tait de 4800 la priode
prcdente, calculer la propension moyenne et la propension marginale consommer en t
1
.
2) Si le revenu slve 5 000 en t
2
, observer les consquences sur les propensions
moyennes et marginales consommer. Commenter ces rsultats.

Exercice n4 :
Les prfrences intertemporelles dun individu sont dcrites par la fonction suivante : U(C
1
,
C
2
) = 2 Log C
1
+ Log C
2
.
Avec : R
1
= 10.000 U : revenu du dbut de la priode prsente.
R
2
= 8.800 U : revenu de la priode future.
r = taux dintrt
1- Dterminer algbriquement et graphiquement le choix optimal de consommation
inter temporelle. Lindividu est-il prteur ou emprunteur la priode prsente ?
2- Quel sera leffet dune augmentation du taux dintrt un niveau r2 = 25 % sur le
choix de lindividu ? En dduire lpargne de la priode prsente S
1
.

Exercice n5 :
Un agent peroit 100 U.M. en t0,200 U.M. en t
1
et 400 U.M. en t2, son horizon tant
limit ces priodes et le taux dintrt est de 8 %.
a- Calculer la richesse totale de cet agent sur lensemble des priodes.
b- Dduire et interprter le revenu permanent de cet agent.


Exercice n6 :
Supposons quun individu reprsentatif commence sa vie professionnelle 25 ans, et
que son esprance de vie soit de 75 ans. Pour simplifier, nous ne tenons pas compte des
taux dintrt crditeurs ou dbiteurs. Il ny a pas de systme de retraite.
Le salaire annuel de lindividu volue par tranche de dix ans de la manire suivante :
- 80 000 UM les dix premires annes, 100 000 UM les dix annes suivantes, puis
140 000 UM et 170 000 UM les dix dernires annes.
1- Quelle sera la consommation annuelle de lindividu ?
2- Calculer la propension moyenne consommer pour chaque priode, puis sur
lensemble de sa vie active.
3- Quel montant de capital sera accumul pour la retraite ?
4- Observer lvolution de la propension moyenne consommer si lge de la retraite
passe 60 ans (la dernire tranche de gains est rduite de cinq ans).

Travail N3 :

1
re
Partie :
Supposons quun individu qui dispose dune richesse W peut la dtenir sous deux
formes :
* Une encaisse montaire A
1
qui ne rapporte rien mais qui permet au dtenteur de
bnficier de lavantage de la liquidit.
* Des titres financiers A
2
qui rapportent des intrts au taux prsent r
o
et une plus-
value PL. Le taux dintrt futur r est une variable alatoire desprance mathmatique E(r) =
r et de variance V(r) =
2
r
o

Cet individu sintresse la valeur future du rendement net des titres quon note R, il
consacre par consquent la fraction
o
de sa richesse W lachat des titres financiers.


1) Dterminez le rendement total des titres financiers A
2
. En dduire que R est
alatoire sachant que la plus-value a une esprance mathmatique nulle E(PL) = 0 et un
cart type
PL
o
.
2) Dterminez le rendement moyen (ou attendu) ainsi que le risque li la dtention
du porte feuille A
2
. en dduire une relation entre lcart type de R et le risque de la plus-value
(moins-value).
3) Montrez que plus la rentabilit des titres est leve plus le risque est lev. En
dduire une relation entre le rendement espr de la dtention des titres et le risque que
lindividu doit assumer. Faire une illustration graphique.

2
me
Partie :
La problme auquel est confront cet individu est la restructuration de son
portefeuille en vue de maximiser la satisfaction qui rsulte de son rendement. Soit U = a +
bG + cG, la fonction dutilit de cet individu o G est le rendement net de toute la richesse
W.

1) Dfinir lesprance mathmatique de lutilit. Montrer quelle est fonction de
lesprance mathmatique et de la variance du rendement.
2) Dfinir la courbe dutilit et discuter lindiffrence entre lesprance mathmatique
et lcart type du rendement pour le cas dun individu averse au risque et le cas dun individu
amateur du risque (spculateur).
3) Si cet individu dcide de choisir lactif A
2
qui maximise son esprance dutilit.
Dterminer lallocation optimale de la richesse W entre lencaisse montaire A
1
et les titres
A
2
.
4) Une augmentation du taux dintrt fera pivoter la contrainte budgtaire vers la
gauche. Montrer comment cela affectera la dtention de la richesse totale entre encaisse
montaire et titres financiers.

Travail N4 :

Exercice n1 :


On considre une conomie dont les entreprises produisent un volume Q
t
dun bien
unique de prix P
t
, partir du travail (de volume L
t
et de prix W
t
) et du capital (avec un volume
gal K
t
et un taux de dprciation fix
o
). Les facteurs de production sont combins selon
la fonction suivante : Q
t
= e
gt
K
t
1/3
L
1/2
t
avec g constante positive.
I/ Les marchs tant concurrentiels et les ajustements instantans.
a- Dfinir la notion de cot dusage du capital C
t
et prciser sa signification ainsi que
son utilit.
b- Dterminer le stock de capital optimal et tudier linfluence des facteurs dont il
dpend.
c- Donner la signification conomique de e
gt
et discuter son effet sur le capital
optimum.
II/ On suppose alternativement que les entreprises tiennent compte dans leurs
programmes doptimisation dune contrainte de dbouchs : Q
t
<
Q
.
a- Donner la nouvelle expression du stock du capital optimal et la comparer avec
celle obtenue prcdemment.
b- Etudier leffet dune hausse des salaires sur linvestissement dans les deux cas.
III/ Exprimer pour les deux cas prcdents les formules dcrivant linvestissement
brut si lon admet que le capital effectif sajuste graduellement au capital optimal selon le
processus suivant : K
t
K
t-1
=
(K
*
t
K
t-1
) 0 <
< 1

Exercice n2 :
On considre le cas o le stock de capital optimum est proportionnel la demande
anticipe (K
*
t
= aY
e
t
= Y
e
t
).
1) Identifier et expliciter la thorie associe cette relation.
2) On suppose que Y
e
t
= Y
t-1
.
a- De quel type danticipations sagit-il ?
b- Montrer comment linvestissement va voluer partir de la priode zro en
supposant que lajustement vers le capital optimal est graduel (avec un coefficient
), que
lamortissement est nul et que le stock de capital est gal son niveau optimum la priode
zro.
c- Gnraliser la fonction dinvestissement pour nimporte quelle priode t et montrer
que le volume dinvestissement dpend de toute les variations de la production dans le
pass ( partir de lanne zro).


d- Etablir lvolution du volume de linvestissement jusqu la cinquime anne tant
donne lvolution suivante de la production et sachant qu lanne zro le stock de capital
est son optimum.

Anne 0 1 2 3 4 5
Y
t
100 105 108 113 113 120
K
t
100 - - - - -
Et
= .

Exercice n3 :
On considre une conomie dont la production agrge est dtermine selon la
contrainte technique suivante :
Y
t
= 4 K
1/4
t
. L
1/2
t

o : Y, L et K dsignent, respectivement, la production, le volume de main duvre et
le stock de capital. Supposons que les taux dintrt nominal, damortissement et dinflation
sont, respectivement gaux 15 %, 8 % et 3 %. Le taux de salaire nominal slve (0,5) et
le produit (Y) se vend au prix unitaire de 1 UM.
A) On suppose que les marchs sont concurrentiels et que les entreprises ne subissent
aucune contrainte de demande :
1) Dfinir et calculer le cot dusage du capital (C
t
).
2) Dterminer le stock de capital optimum en fonction des cots rels des facteurs de
production C/P et W/P et le calculer.
3) Quel sont les effets sur le stock de capital optimum des phnomnes suivants :
- une rduction du taux dintrt nominal
- une augmentation du taux dinflation
- une hausse des salaires.
4) Si le stock de capital initial slve 200 calculer linvestissement net sur trois
priodes successives ; sachant que le stock de capital actuel sajuste son niveau dsir,
graduellement au taux de 0,5.
B) Supposons maintenant que les entreprises subissent une contrainte de demande -
t
y
:


1) Dterminer le nouveau stock de capital optimal en fonction des cots relatifs des 2
facteurs (C/W) et de la demande anticipe (
Y
).
2) Quels sont les effets sur ce stock de capital optimal des phnomnes suivants :
- une augmentation de la demande anticipe
- une augmentation du cot dusage du capital
- une hausse des salaires
comparer cet effet avec le cas o il nexiste pas de
contrainte sur la demande commenter.

Exercice n4 :
1) Prsenter la thorie de lacclrateur de linvestissement.
2) Quelles objections soulve le modle rigide de lacclrateur de linvestissement.
3) Supposons qu lorigine le stock de capital et gal 1000 u.m, le produit 500
u.m et le coefficient de capital v = 2.
a- Dterminez le stock dsir de capital quand le coefficient de capital augmente et
passe 2,1 en raison dune baisse du cot dusage du capital, sans que se modifient les
anticipations sur les produits.
b- Mme question quand le cot dusage du capital ne varie pas (v = 2) et que la
production attendue augmente de 10 %.
c- Dans les 2 cas prcdents, dterminez linvestissement net pour quatre priodes
successives si :
IN
t
=
(K
t
K
t-1
) avec
=0,5 et
= 0,6

Exercice n5 :


A- Soient les donnes suivantes relatives deux projets dinvestissement A et B
tudis la priode 0 :
Projet A B
Cot en MD 50 45
Rt en MD la priode 1 33 22
Rt en MD la priode 2 30 25

Avec Rt : les flux de recettes anticipes
1- Justifier le critre de la valeur actuelle nette (VAN)
2- Dterminer le volume dinvestissement sachant que le taux dintrt est de 100 %
3- Etablir le seuil du taux dintrt permettant un volume dinvestissement global gal
au cot des deux projets.
B- Une firme considre les projets dinvestissement rassembls comme suit :
Investissement A B C D E F
Cot 25 000 50000 10000 35000 5000 30000
Taux de rendement 0.15 0.1 0.08 0.12 0.05 0.07

1) Dresser la suite correspondante des efficacits marginales du capital.
2) quels projets accepter si le cot des fonds atteint 9 % ?. Justifier votre rponse.
C- Parmi les oprations suivantes, laquelle reprsente un investissement en
macroconomie.
a- La construction dune cole
b- Laccroissement des stocks
c- La construction de nouveaux logements
D- Faire la diffrence entre investissement financier, investissement net et
investissement de remplacement.

Exercice n6 :


Projet A B
Investissement initial en anne 1 100 100
Revenu annuel constant de lanne 1
lanne 23
10 6

1) Pour quel taux dintrt le projet A est-il rentable ? Le projet B est-il rentable pour
ce taux dintrt ?
2) Peut-on dire que lun des deux projets est meilleur que lautre pour tout taux
dintrt ?

Travail N5

Exercice n1 :
Soient les projets dinvestissement A, B, C qui ont une dure de vie de 20 ans chacun et
dont les caractristiques sont donnes par le tableau suivant :

Projet A B C
Investissement initial 100 400 250
Revenu annuel constant 10 35 15

1) Calculer le TRI de chacun de ces investissements.
2) Quels sont les investissements qui seront raliss si le taux dintrt est de 5 %,
7 %, 8 % et 12 % ?
3) Reprsenter graphiquement la relation entre investissement et taux dintrt.
4) Quelle est la valeur actuelle du revenu rapporte par le projet C au cours de la
cinquime anne.

Exercice n 2 :
On considre au dpart un stock de capital de 2000, et un coefficient de capital
constant gal 2, et cette srie correspondant la production pour chaque anne pendant 4
ans : 1000 ; 1100 : 1140 ; 1160. Lamortissement est constant (linaire) sur 10 ans.


Question : Etablir 2 tableaux dont lun doit reprsenter lvolution (pendant 4 ans)
de linvestissement net obtenu partir dun acclrateur simple et le deuxime tableau doit
reprendre lvolution de linvestissement net partir, cette fois-ci, dun mcanisme
dacclrateur flexible avec une structure de retards chelonns, issue de la transformation
de Koyck avec
= 0,5.

Exercice n 3 :
A Soit une conomie reprsente par les quations suivantes :
C
t
= 0,7 Y
t-j
+ 1000
I
t
= 0,8 (Y
t-1
Y
t-2
) + 500
Y
t
= C
t
+ I
t

Question : Donner lquation rduite de Y
t
.

B- Soient les valeurs de Y
t
, dans le tableau ci-dessous :

T 0 5 10 16 21 27
Y
t
10000 2159 6505 4161 5451 4753

Question :
a- Tracer partir des points ainsi dfinies la courbe reprsentative de lquation de
Y
t
et conclure quant lvolution du revenu dans le temps.
b- On considre que lquilibre de longue priode est atteint quand la valeur du
revenu dquilibre Y
t
est constante. Quelle est la valeur du revenu dquilibre de longue
priode ?


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ANALYSE MACROECONOMIQUE.

+ . ), donnes par la somme des dpenses

t m O ) dsigne l'actif financier final que dtiennent les

. Dans un modle deux priodes, la

= 1/2 , le nombre de retards n = 3 et k = 0,9.

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