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INSTITUTO DE EDUCAO CONTINUADA - IEC PS GRADUAO EM GESTO FINANCEIRA BETIM

DISCPROFPPIPLINA:

E ES ST TR RU UT TU UR RA AD DE EC CA AP PI IT TA AL LD DA AP PE ET TR RO OB BR RA AS SS S/ /A A: :
T Te er ri ia aa aP Pe et tr ro ob br ra as sS S/ /A Ae en nc co on nt tr ra ad do os su ua ae es st tr ru ut tu ur ra a t ti im ma a d de ec ca ap pi it ta al l? ?

Alexandre Rocha da Silva

Betim 2006

Alexandre Rocha da Silva

E ES ST TR RU UT TU UR RA AD DE EC CA AP PI IT TA AL LD DA AP PE ET TR RO OB BR RA AS SS S/ /A A: :
T Te er ri ia aa aP Pe et tr ro ob br ra as sS S/ /A Ae en nc co on nt tr ra ad do os su ua ae es st tr ru ut tu ur ra a t ti im ma a d de ec ca ap pi it ta al l? ?

Monografia apresentada a Ps Graduao de Gesto Financeira do IEC Instituto de Educao Continuada como requisito parcial para obteno do ttulo de Especialista em Gesto Financeira. Orientador: Guilherme Monteiro de Menezes

Betim 2006

LISTA DE SIGLAS

ADR American Depositary Receipts AID Associao Internacional do Desenvolvimento BC Banco Central BID Banco Interamericano de Desenvolvimento BIRD Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo. CDB Certificados de Depsitos Bancrios CEO Chief Executive Officer CFO Chief Financial Officer CVM Comisso de Valores Mobilirios DFPs Demonstraes Financeiras Padronizadas DTC Depositary Trust CO. FAT Fundo de Amparo ao Trabalhador FINAME Agncia Especial de Financiamento Industrial FMI Fundo Monetrio Internacional GAAP-BR Generally Accepted Accounting Principles BR GAAPUSA Generally Accepted Accounting Principles USA GAF Grau de Alavancagem Financeira GAO Grau de Alavancagem Operacional GAT Grau de Alavancagem Total GDR Global DR

IANs Informaes Anuais ICSID International Center for Settlement of Investment Desputes IFC Internacional Finance Corporation IIC International Investment Corporation ITRs Informaes Trimestrais LIBOR London Interbank Offered Rate LPA Lucro por Ao MIGA Multilateral Investiment Guarantee Agency MM Franco Modiagliani e Merton H. Miller ON Aes Ordinrias Nominativas PASEP Programa de Assistncia ao Servidor Pblico PIS Programa de Integrao Social PN Aes Preferenciais PORTAL (Private Offerings, Resales and Trading through Automatoed Linkager) RDB Recibo de Depsitos Bancrios SEC Securities & Exchange Comission SPC Special Purpose Company VPLs Valores Presentes Lquidos

SUMRIO

1 INTRODUO .................................................................................... 6 2 PROBLEMTICA................................................................................ 7 3 JUSTIFICATIVA .................................................................................. 8 4 OBJETIVOS ........................................................................................ 9


4.1 OBJETIVO GERAL .............................................................................................. 9 4.2 OBJETIVOS ESPECFICOS ................................................................................ 9

5 REFERENCIAL TERICO ................................................................ 10


5.1 A IMPORTNCIA CRESCENTE DA ADMINISTRAO FINANCEIRA ........... 10 5.2 FORMAS ALTERNATIVAS DE ORGANIZAES DE NEGCIOS ................. 11 5.2.1 Sociedades por aes................................................................................... 11 5.3 OS OBJETIVOS DA SOCIEDADE ANNIMA ................................................. 14 5.4 AS AES ........................................................................................................ 15 5.4.1 As Aes Ordinrias ..................................................................................... 16 5.4.2 As Aes Preferenciais................................................................................. 16 5.4.3 As Aes do Mercado Internacional ............................................................ 17 5.5 EUROBNUS .................................................................................................... 19 5.6 AS DEBNTURES ............................................................................................. 19 5.7 RISCO ................................................................................................................ 20 5.8 GOVERNANA CORPORATIVA ...................................................................... 21 5.8.1 Companhia Nvel 1......................................................................................... 22 5.8.2 Companhia Nvel 2......................................................................................... 24 5.9 CAPTAO DE RECURSOS NACIONAL E INTERNACIONAL .................... 25 5.9.1 Captao de Recursos Nacional ............................................................... 29 5.9.1.1 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) .... 29 5.9.2 Captao de Recursos Internacionais......................................................... 32 5.10 ALAVANCAGEM E ESTRUTURA DE CAPITAL............................................ 42 5.10.1 Alavancagem................................................................................................ 42 5.10.2 Anlise de Ponto de Equilbrio ................................................................... 43 5.10.3 Alavancagem Operacional .......................................................................... 44 5.10.3.1 Mensurao do Grau de alavancagem operacional (GAO) .................. 45 5.10.4 Alavancagem Financeira............................................................................. 45 5.10.4.1 Mensurao do Grau de Alavancagem Financeira (GAF) ..................... 46 5.10.5 Alavancagem total ....................................................................................... 47 5.10.5.1 Mensurao do Grau de Alavancagem Total (GAT) .............................. 47 5.11 ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA .................................................... 48 5.11.1 Tipos de Capital ........................................................................................... 49 5.12 ESTRUTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS NO NORTE-AMERICANAS .. 52 5.12.1 Teoria da Estrutura de Capital.................................................................... 53 5.12.2 Benefcios Fiscais ....................................................................................... 54 5.13 CUSTOS DE AGENCY .................................................................................... 54 5.14 TEORIA DA SINALIZAO ............................................................................ 56

5.15 TEORIA DAS TROCAS (TRADE OFF THEORY)............................................ 57 5.16 POLTICA DE DIVIDENDOS............................................................................ 58 5.16.1 Procedimentos de Pagamentos de Dividendos em Dinheiro .................. 59 5.17 PROJECT FINANCE ........................................................................................ 60 5.17.1 Definies .................................................................................................... 60 5.17.2 Apoio Financeiro a Empreendimentos - Evoluo Corporate Finance ... 61 5.17.3 Project Finance - Riscos e Garantias......................................................... 63 5.17.4 Tipos de Empreendimentos........................................................................ 63

6 METODOLOGIA................................................................................ 65 7 RESULTADOS .................................................................................. 66 8 CONCLUSO.................................................................................... 68 REFERNCIAS BIBLIOGRAFICAS..................................................... 72


ANEXO A COTAES DAS AES ON, ON-ADR, PN DA PETROBRAS S/A. 74

ANEXO B ALAVANCAGEM OPERACIONAL DA PETROBRAS S/A 2001 / 2005........................................................................................... 82 ANEXO C ALAVANCAGEM FINANCEIRA DA PETROBRS S/A 2001 / 2005........................................................................................... 83 ANEXO D TABELA DE G.A.O., G.A.F., G.A.T. E L.P.A. .................. 84 ANEXO E EVOLUO DO CAPITAL SOCIAL / 1992 A 2004 ......... 85

1 INTRODUO

Quando a administrao financeira passou a ser uma rea especfica de estudos, no incio deste sculo, enfatizavam-se os aspectos legais das fuses, a formao de novas empresas e os diferentes tipos de ttulos que as empresas podiam emitir para levantar capital.

Durante a poca da depresso, na dcada de 1930, a nfase se deslocou para falncias e concordatas, liquidez das empresas e regulamentao dos mercados de ttulos.

Ao longo da dcada de 1940 e incio de 1950, continuou-se a ensinar finanas como uma disciplina descritiva, institucional, vista mais sob a tica de algum de fora da empresa do que de uma pessoa da administrao.

No final da dcada de 1950, entretanto, teve incio um movimento rumo ampliao da anlise terica e o foco da administrao financeira se deslocou para as decises administrativas concernentes escolha de ativos e passivos, com o objetivo de maximizar o valor da empresa.

O foco na avaliao continuou a vigorar na dcada de 1990, com avanos tecnolgicos e suas informaes em tempo real.

2 PROBLEMTICA

Muitos fatores influenciam as decises quanto estruturao de capital, porm a determinao da estrutura tima de capital no uma cincia exata. por isso que mesmo empresas do mesmo setor tm estruturas de capital totalmente diferentes. Eid Jr. (1995) afirma que as empresas brasileiras no seguiram nem a teoria tradicional de finanas, com sua proposio de uma relao esttica entre fundos prprios e de terceiros, nem a hiptese da Pecking Order, com sua bem definida ordem de Preferncia sobre fontes de financiamento.

Aps estudos realizados no perodo de Abril de 2002 Abril de 2003 das aes PN e ON da empresa Petrobras S/A, verificou-se um perodo de baixa, nos preos das aes, nos dividendos e no seu valor de mercado. Entretanto, a partir de agosto de 2003, a situao passou a ser contrria, isto ; constatou-se um perodo de alta (at hoje) com recordes de lucros, dividendos e de seu valor de mercado.

Nesse sentido, teria a Petrobras S/A encontrada a estrutura tima de capital?

3 JUSTIFICATIVA

Aps o trmino da dcada de 90, com seus avanos tecnolgicos, economias globalizadas e capital procura de melhor rendimento, o incio do sculo 20 comeou com as empresas, principalmente dos pases emergentes em busca de melhores captaes de recursos. Neste contexto, a Petrobras S/A conseguiu a sua adeso no nvel 2 da BOVESPA, fato que a fez crescer tanto no mbito interno, como no externo.

Esta adeso s foi possvel, por causa da sua estrutura de capital e da sua nova poltica de governana corporativa. Seriam ento, estes motivos para seus recordes de lucratividade?

Este trabalho pretende esclarecer aos pequenos e mdios investidores; os benefcios de apostarem em uma empresa do nvel 2 da BOVESPA.

4 OBJETIVOS

De acordo com a introduo deste trabalho,

nossos objetivos so analisar a

importncia da administrao financeira, em relao a sua estrutura de capital/polticas de lucros, dividendos e valor de mercado da Petrobras S/A.

4.1 OBJETIVO GERAL

Verificar se a atual estrutura de capital de Petrobras S/A responsvel por seus recordes de lucratividade.

4.2 OBJETIVOS ESPECFICOS

Avaliar as fontes de captao de recursos no mbito nacional e internacional; Verificar e analisar a estrutura de capital; Observar as alavancagens: operacional e financeira; Compreender e avaliar a dimenso do Project Finance; Calcular as variaes das aes no perodo.

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5 REFERENCIAL TERICO

5.1 A IMPORTNCIA CRESCENTE DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

As tendncias histricas aumentaram em muito a importncia da administrao financeira. Antigamente, o gerente de marketing fazia a projeo das vendas e os funcionrios de engenharia e de produo determinavam os ativos necessrios para atender a essas demandas. A tarefa do administrador financeiro era simplesmente levantar os fundos necessrios para comprar as fbricas, equipamentos e estoques necessrios. Essa situao no existe mais as decises agora so tomadas de modo muito mais coordenado e o gerente financeiro geralmente tem

responsabilidade direta pelo processo de controle.

Tambm, se torna cada vez mais importante que pessoas nas reas de marketing, contabilidade, produo, pessoal e outras conheam o setor de finanas a fim de realizar um bom trabalho em seus prprios campos.

Brigham (1999) afirma que h implicaes financeiras em virtualmente todas as decises de negcios, e os executivos de reas no financeiras simplesmente precisam saber o suficiente de finanas para incluir essas implicaes em suas prprias anlises especializadas.

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So responsabilidades da equipe de finanas:

Previso e planejamento; Decises importantes de investimento e financiamento; Coordenao e controle; Trabalho com os mercados financeiros.

5.2 FORMAS ALTERNATIVAS DE ORGANIZAES DE NEGCIOS

De acordo com Gitman (2004), entre as formas de organizao de empresas, as trs mais comuns so a firma individual, a sociedade por cotas e a sociedade por aes. As firmas individuais so as mais numerosas. Entretanto, as sociedades por aes so dominantes em termos de faturamento e lucro lquido; sendo tambm o objeto de pesquisa deste trabalho.

5.2.1 Sociedades por aes

Gitman (2004), afirma que uma sociedade por aes um ente artificial criado por lei. Conhecida tambm como entidade jurdica, ela tem os poderes de uma pessoa fsica, no sentido de que pode mover aes judiciais e ser acionada judicialmente, assinar contratos e adquirir bens em seu nome. J Brighan (1999), diz que uma

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sociedade annima uma entidade legal autorizada por um estado ou pelo governo federal, separada e distinta de seus proprietrios e administradores. De acordo com Rudge (1998) a companhia aberta foi conceituada pela Lei das S.A. So as

companhias cujos valores mobilirios so admitidos e negociados nos mercados organizados (Bolsa de Valores e Mercado de Balco). Para isso, devem ter as emisses desses valores registrados na CVM.

Para que as aes sejam negociadas nesses mercados, as companhias abertas devem cumprir uma srie de normas quanto a:

Natureza e periodicidade de informaes a divulgar; Forma e contedo dos relatrios de administrao e demonstraes financeiras;

Padres contbeis, relatrio e parecer de auditores independentes; Informaes prestadas por Diretores e Acionistas Controladores, relativos compra, permuta ou venda de aes emitidas pela companhia, sociedades controladas e controladoras.

Divulgao de deliberaes de Assemblia de Acionistas, rgos de administrao, fatos relevantes ocorridos nos negcios, que possam influir de modo pondervel na deciso de vender e comprar aes, por parte dos investidores.

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Figura 1 Estrutura de uma sociedade por aes Acionistas

elegem o

Conselho de Administrao

Proprietrios

que contrata o ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------Presidente (CEO)

Administradores

--------------------------------------------------------------------------------------------------------

Vice-presidente de recursos humanos

V ice-presidente de operaes

Administrao

Vice-presidente de finanas (CFO)

Vice-presidente de marketing

Vice-presidente de sistemas de informao

----------------------------------------------------------------

Tesoureiro

Controller

---------------------------------------------------------Gerente de gastos de capital Gerente de crdito Gerente de operaes de cmbio Tesoureiro

------------------------------------Gerente de assuntos fiscais Gerente de contabilidade de custos

Gerente de planejamento financeiro e captao de fundos

Gerente de caixa

Gerente do fundo de penso

Gerente de contabilidade Gerencial

Gerente de contabilidade financeira

Fonte: GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira, p.07.

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5.3 OS OBJETIVOS DA SOCIEDADE ANNIMA

As decises de negcios no so tomadas em um vcuo os tomadores de deciso tm em vista objetivos especficos. Brigham (1999) afirma que o principal objetivo da administrao a maximizao da riqueza dos acionistas. De acordo com Weston (2000), a maximizao da riqueza do acionista o objetivo apropriado para decises administrativas; considera a oportunidade e o risco relativos aos lucros esperados por ao a fim de maximizar o preo das aes ordinrias da empresa.

Qual o objetivo primordial da sociedade por aes? Para Ross (2002) a resposta tradicional a de que os administradores de uma sociedade por aes tomam decises em nome dos acionistas, porque os acionistas possuem e controlam a sociedade por aes. Esse objetivo muito vago, e por isso procuramos chegar a um enunciado preciso. Tambm impossvel dar uma resposta definitiva a essa pergunta crucial, porque a sociedade por aes um ente artificial, e no uma pessoa natural. Existe na viso da lei1.

Gitman (2004), diz que o objetivo da empresa e, portanto, de todos os seus administradores e funcionrios maximizar a riqueza de seus proprietrios, em nome dos quais ela gerida. A riqueza dos proprietrios, numa sociedade por aes, medida pelo preo da ao, que por sua vez se baseia na distribuio dos resultados (fluxos de caixa) no tempo, em sua magnitude e em seu risco.

Palavras de John Marshall, presidente da Suprema Corte, em The Trustees of Dartmouth College V. Woodward, 4, Wheaton 636,1819.

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Quando examinam cada alternativa de deciso financeira ou ao possvel em termos de impacto sobre o preo da ao da empresa, os administradores financeiros devem aceitar somente aquelas alternativas que tendem a aumentar o preo da ao.

5.4 AS AES

A ao a menor frao do capital social da sociedade annima, ou companhia, denominao deste tipo de empresa na legislao brasileira. So classificadas de: ordinrias, preferenciais, nominativas e escriturais. A Lei brasileira ainda prev a existncia de aes de fruio, ou de gozo, ou ainda partes beneficirias. So formas acionrias que interessam apenas aos fundadores das companhias e no objeto de negociao em mercados organizados. As partes beneficirias podem ser objeto de operaes especiais.

Nesta pesquisa, sero analisadas as aes ON, PN e as ADRs (American Depositary Receipts) (Conforme ANEXO A)

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5.4.1 As Aes Ordinrias

Nas companhias, a autoridade maior a Assemblia dos Acionistas. A ela cabe auferir os direitos e resultados, e cumprir com as obrigaes societrias. A Assemblia delibera sobre a atividade da companhia, aprova os demonstrativos financeiros, o destino dos lucros, a eleio dos Diretores, e alteraes estatutrias do interesse da companhia.

5.4.2 As Aes Preferenciais

So trs as preferncias que os acionistas detentores de aes preferenciais adquirem, junto com suas aes:

Na distribuio de resultados; No reembolso de capital; Na acumulao das situaes acima.

A Lei n 9457 de 05 de maio de 1997, que alterou a Lei n 6404, atribui s Aes Preferenciais um dividendo no mnimo dez por cento maior que os atribudo s aes ordinrias, salvo no caso de aes com direito a dividendos fixos ou mnimos.

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Em pases de mercados desenvolvidos, as aes preferenciais so conhecidas como widow stocks (aes das vivas), porque elas tm conotao de rendas, de garantia de distribuio de resultados econmicos oriundos da atividade da companhia. Para os investidores em aes preferenciais, o lucro mais importante do que o comando das decises, o poder na companhia.

Em caso de no-distribuio de resultados por trs exerccios consecutivos, as aes preferenciais adquirem poder de voto, capaz de comprometer a situao do acionista controlador. O estatuto da companhia pode conferir poder de voto s preferenciais.

5.4.3 As Aes do Mercado Internacional

Os ADRs (American Depositary Receipts), so uns recibos de aes negociveis emitido por um banco dos Estados Unidos, de uma companhia fora dos Estados Unidos, custodiado pelo banco no pas de origem. Outorgam ao acionista o direito sobre todos os dividendos, subscries e bonificaes, alm de ganhos de capital. Foi desenvolvido para permitir aos investidores americanos acesso ao mercado de aes de outros pases, dentro dos Estados Unidos, em condies e prticas de mercado muito semelhantes quelas a que esto acostumados. Os americanos podem comprar aes de empresas estrangeiras nos Estados Unidos sob a forma de ADR, em vez de faz-lo nos mercados externos.

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O governo autoriza companhias brasileiras a captar recursos no mundo internacional de aes, atravs do lanamento de ADRs, que so lastreadas em aes. Se colocadas em outros pases, tm o nome geral de GDR (Global DR).

Para lanar um ADR, a companhia emite aes no Brasil (ou compra aes nos mercados organizados), e deposita essas aes em um banco, que atua como custodiante. Com base nesse lastro, um banco no exterior, que atuar como depositrio, emite ADR. Desta forma, os ADR so negociados no exterior sob trs formas:

Entre investidores institucionais; Em Bolsas; Nos mercados organizados.

Os investidores podem converter seus ADR em aes da companhia, e vir negocilas no Brasil. Existem ainda lanamentos privados de ADR negociados pelo sistema PORTAL (Private Offerings, Resales and Trading through Automated Linkager), conhecido como Nvel 144. um sistema computadorizado para negociao de emisses privados com liquidao via DTC (Depositary Trust CO.).

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5.5 EUROBNUS

Eurobnus so bonds emitidos por empresas brasileiras no mercado europeu, com instituies financeiras como garantidoras, cuja renda fixada segundo a taxa treasure da Libor (London Interbank Offered Rate), taxa preferencial de juros para bancos que operam no mercado do Eurodlar, mais um spred de acordo com o risco de emissor, com prazos variados. Tem caractersticas semelhantes s de uma debnture no conversvel em aes.

A operao se registra em Londres, com eventuais registros adicionais em Nova York e Luxemburgo. A operao normalmente distribuda por um banco internacional, que tenha capacidade de registro em Londres, e que tambm o distribuidor primrio dos bonds.

5.6 AS DEBNTURES

As companhias tm a capacidade de emitir debntures. So ttulos de dvida com garantia de seus ativos ou fiana, e capacidade de resgate mediante pagamento de principal e rendimentos ou com clusula de resgate mediante converso em aes. Os acionistas geralmente tm preferncia para compra no lanamento de debntures. Os debenturistas renem-se em Assemblia, nomeiam um agente fiducirio, e podem obstar a mudana de objeto social da companhia, a criao de

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aes preferenciais ou a modificao das vantagens atribudas s preferenciais existentes, se disso resultar prejuzo para as aes que sero objeto de converso.

As debntures podem ser garantidas por fiana ou pelo ativo da companhia, vinculando-o emisso de forma real ou flutuante. Neste ltimo caso, a garantia no impede a negociao do bem garantidor.

5.7 RISCO

Segundo Weston (2000), o fator risco inerente ao lucro projetado por ao (LPA) tambm depende de como a empresa financiada. Muitas companhias vo falncia todos os anos, e quanto maior o uso da dvida, maior a ameaa de falncia. Conseqentemente, embora o uso de financiamento da dvida possa aumentar o LPA projetado, a dvida tambm aumenta o fator risco dos lucros futuros projetados.

Gitman (2004), afirma que a maximizao do lucro tambm desconsidera o risco a possibilidade de que os resultados efetivos sejam diferentes dos esperados. Uma premissa bsica em administrao financeira que existe uma relao de compensao entre retorno (fluxo de caixa) e risco. Retorno e risco na verdade, so as determinantes bsicas do preo da ao, o qual representa a riqueza dos acionistas na empresa.

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O fluxo de caixa e o risco afetam o preo da ao de maneiras distintas: geralmente, um fluxo maior de caixa est associado a um preo mais alto. Em termos simples, um risco maior reduz o preo da ao. Em geral, os acionistas tm averso a risco, ou seja, gostariam de evit-lo. Quando existe risco, eles esperam receber taxas mais alta de retorno em investimentos com maior risco, e taxas mais baixa em investimentos com menor risco. O ponto fundamental que as diferenas de risco podem afetar significativamente o valor de um investimento.

Como a maximizao do lucro no permite atingir os objetivos dos proprietrios da empresa, ela no deve ser o objetivo da atuao do administrador financeiro.

5.8 GOVERNANA CORPORATIVA

Implantados em dezembro de 2000 pela Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA, os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa so segmentos especiais de listagem que foram desenvolvidos com o objetivo de proporcionar um ambiente de negociao que estimulasse, simultaneamente, o interesse dos investidores e a valorizao das companhias.

Empresas listadas nesses segmentos oferecem aos seus acionistas investidores melhorias nas prticas de governana corporativa que ampliam os direitos societrios dos acionistas minoritrios e aumentam a transparncia das companhias,

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com divulgao de maior volume de informaes e de melhor qualidade, facilitando o acompanhamento de sua performance.

A premissa bsica que a adoo de boas prticas de governana corporativa pelas companhias confere maior credibilidade ao mercado acionrio e, como

conseqncia, aumenta a confiana e a disposio dos investidores em adquirirem as suas aes, pagarem um preo melhor por elas, reduzindo seu custo de captao.

A adeso das Companhias ao Nvel 1 ou ao Nvel 2 depende do grau de compromisso assumido e formalizada por meio de um contrato, assinado pela BOVESPA, pela Companhia, seus administradores, conselheiros fiscais e

controladores. Ao assinarem o contrato, as partes acordam em observar o Regulamento de Listagem do segmento especfico, que consolida os requisitos que devem ser atendidos pelas Companhias listadas naquele segmento, alm de, no caso das Companhias Nvel 2, adotar a arbitragem para soluo de eventuais conflitos societrios.

5.8.1 Companhia Nvel 1

As Companhias Nvel 1 se comprometem, principalmente, com melhorias na prestao de informaes ao mercado e com a disperso acionria. Por exemplo, a companhia aberta listada no Nvel 1 tem como obrigaes adicionais legislao:

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Melhoria nas informaes prestadas, adicionando s Informaes Trimestrais (ITRs) documento que enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm demonstraes financeiras trimestrais entre outras: demonstraes financeiras consolidadas e a demonstrao dos fluxos de caixa.

Melhoria nas informaes relativas a cada exerccio social, adicionando s Demonstraes Financeiras Padronizadas (DFPs) documento que enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm demonstraes financeiras anuais entre outras, a demonstrao dos fluxos de caixa.

Melhoria nas informaes prestadas, adicionando s Informaes Anuais (IANs) documento que enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm informaes corporativas entre outras: a quantidade e caractersticas dos valores mobilirios de emisso da companhia detidos pelos grupos de acionistas controladores, membros do Conselho de Administrao, diretores e membros do Conselho Fiscal, bem como a evoluo dessas posies.

Realizao de reunies pblicas com analistas e investidores, ao menos uma vez por ano.

Apresentao de um calendrio anual, do qual conste a programao dos eventos corporativos, tais como assemblias, divulgao de resultados etc.

Divulgao dos termos dos contratos firmados entre a companhia e partes relacionadas.

Divulgao, em bases mensais, das negociaes de valores mobilirios e derivativos de emisso da companhia por parte dos acionistas controladores.

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Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes, representando 25% (vinte e cinco por cento) do capital social da companhia.

Quando da realizao de distribuies pblicas de aes, adoo de mecanismos que favoream a disperso do capital.

5.8.2 Companhia Nvel 2

As Companhias Nvel 2 se comprometem a cumprir as regras aplicveis ao Nvel 1 e, adicionalmente, um conjunto mais amplo de prticas de governana relativas aos direitos societrios dos acionistas minoritrios. Por exemplo, a companhia aberta listada no Nvel 2 tem como obrigaes adicionais legislao:

Divulgao

de

demonstraes

financeiras

de

acordo

com

padres

internacionais ou US GAAP.

Conselho de Administrao com mnimo de 5 (cinco) membros e mandato unificado de at 2 (dois) anos, permitida a reeleio. No mnimo, 20% (vinte por cento) dos membros devero ser conselheiros independentes.

Direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias, tais como, transformao, incorporao, fuso ou ciso da companhia e aprovao de contratos entre a companhia e empresas do mesmo grupo sempre que, por fora de disposio legal ou estatutria, sejam deliberados em assemblia geral.

Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle

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da companhia e de, no mnimo, 80% (oitenta por cento) deste valor para os detentores de aes preferenciais (tag along).

Realizao de uma oferta pblica de aquisio de todas as aes em circulao, no mnimo, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao neste Nvel;

Adeso Cmara de Arbitragem do Mercado para resoluo de conflitos societrios.

Alm de presentes no Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero ser aprovados em Assemblias Gerais e includos no Estatuto Social da companhia.

5.9 CAPTAO DE RECURSOS NACIONAL E INTERNACIONAL

As modernas instituies financeiras criaram o conceito de mesa de operaes, onde centralizam a maioria das operaes de suas reas de mercado, ou seja, suas operaes comerciais que envolvam a definio de taxas de juros e, portanto, o conceito de spread, que a diferena entre o custo do dinheiro tomado e o preo do dinheiro vendido, como por exemplo, na forma de emprstimo.

Uma das principais funes desta mesa a que est ligada captao de recursos compradas pela instituio e se constitui na chamada mesa de captao. Suas principais funes so: formao de taxas para captao atravs de CDB e RDB,

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cujo objetivo tentar obter o menor custo possvel de captao e ainda ser competitivo com as concorrentes com taxas atraentes aos clientes alm da compra e venda de CDB de terceiros e de prazos decorridos em mercado, bem como a formao de taxas para a clientela deste produto.

uma alternativa de risco para os clientes, atravs de uma aplicao de curto prazo, com liquidez antecipada. O banco, para seu lado, pode carreg-los em carteira, visando a ganho financeiro e/ou ganho de intermediao.

Mellagi (1954) afirma que o objetivo das bancas de investimento o financiamento a mdio em longo prazo para suprimento de capital fixo ou de giro das empresas. No podem manter contas correntes, e captam recursos pela emisso de CDB e RDB (ttulos lastreados em depsitos bancrios), pela captao e repasses de recursos de origem interna, ou externa ou pela venda de cotas de fundos de investimentos por eles administrados. No podem destinar recursos a empreendimentos imobilirios.

As operaes ativas que podem ser praticadas pelas bancas de investimento so: Emprstimo a prazo mnimo de um ano para financiamento de capital fixo e de giro; Aquisio de aes, obrigaes ou quaisquer outras ttulos e valores mobilirios para investimento ou revenda no mercado de capitais (operaes de subscrio, tambm denominadas de underwriting); Repasses de emprstimos obtidos no pas ou no exterior; e Prestao de garantia de emprstimo no pas ou provenientes do exterior.

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Neste sentido, pode-se citar as sociedades de arrendamento mercantil (leasing), na qual a operao de leasing assemelha-se a uma locao, em que o cliente, ao final do contrato, tem opo de renov-la; de adquirir o bem pelo valor residual fixado em contrato ou de devolv-lo empresa. As empresas de leasing normalmente captam recursos de longo prazo, como; por exemplo, por meio de emisso de debntures (ttulos que tm como cobertura o patrimnio da empresa que os emitiu, sem prazo fixo de resgate).

J Rudge (1998) afirma que as companhias de Leasing operam no Arrendamento Mercantil, forma especfica de locao com clusula de compra final de bens e equipamentos, que gera ainda operaes especiais de leasing, como o financeiro (lease back).

Gitman (1997) faz a colocao que emprstimo a longo prazo um emprstimo feito por uma instituio financeira para uma empresa e com vencimento inicial superior a um ano. Esses emprstimos geralmente tm prazos de vencimento de cinco a doze anos; existem prazos de vencimentos menores, porm, so mais comuns aqueles cujo perodo mnimo de cinco anos. Eles so concedidos muitas vezes para financiar necessidades fixas de capital de giro, compras de maquinaria e equipamento ou para liquidar outros emprstimos.

Myers (1984) confirma a existncia de uma ordem hierrquica na preferncia por fontes de financiamentos das empresas, a qual comumente chamada de Pecking Order. De acordo com essa hiptese, embora a estrutura de capital seja relevante, no existe uma estrutura tima, uma vez que a empresa prefere financiar seus

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investimentos por meio de uma escala de preferncia por recursos financeiros. Inicialmente tal escala privilegia o uso de recursos internos, para, em seguida, considerar o endividamento e por fim, nova chamada de capital. Entretanto, Eid Jr. (1995) encontrou um resultado surpreendente em seu estudo acerca das empresas brasileiras, observando que ... ao contrrio do que seria esperado, num pas com taxas elevadas como o caso do Brasil, as empresas apontaram os emprstimos bancrios como a primeira fonte a ser obtida no caso de aprovao de um novo projeto. Mas ao contrrio do que prope Myers e Majluf (1984), a segunda parte de recursos so as aes ordinrias, aparecendo como ltima alternativa os lucros retidos. Podem-se fazer algumas suposies para este comportamento. A primeira referente a um possvel vis em relao teoria de assimetria de informaes dada existncia de fundos de alguma forma subsidiadas, como FINAME e outras. A segunda refere-se possibilidade de pouca utilizao de lucros retidos dado que durante os ltimos anos a lucratividade das empresas brasileiras como um todo no foi alta, conseqncia da crise econmica pela qual passou o pas.

Nesse sentido, tm-se as agncias de fomento, que obtm recursos do oramento da Unio, estados, municpios e captam linhas de crdito de longo prazo de instituies de desenvolvimento oficiais nacionais (BNDES) e estrangeiras (BID, BANCO MUNDIAL, etc.) para repasse s empresas para financiamento de capital fixo e de giro. No podem captar recursos junto ao pblico e no tm acesso s contas de reservas do Banco Central, bem como ao mercado interbancrio e s linhas de redesconto.

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O capital mnimo de R$ 4 milhes e o patrimnio lquido deve ser compatvel s regras estabelecidas no Acordo de Basilia.

5.9.1 Captao de Recursos Nacional

5.9.1.1 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)

Criado em 1952, o BNDES e uma empresa pblica que se tem tornado o principal provedor de financiamentos de longo prazo no pas. Seus desembolsos, de 1990 a 1997, totalizaram cerca de U$ 52 bilhes; somente desde o Plano Real (1994), totalizaram perto de U$ 40 bilhes.

Sua principal fonte de recursos tem sido o Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) e o retorno de seus investimentos, que em 1997 representaram cerca de 74% do total.

De acordo com Mellagi (2000) mais que um banco, o BNDES pode ser considerado um complexo sistema de financiamento voltado para diversos setores da economia. Fortuna (1999), afirma que o BNDES tem como objetivos a melhoria da qualidade de vida da populao brasileira, atravs do apoio a investimentos que visem: o fortalecimento da competitividade da economia brasileira, a gerao de emprego e melhoria da qualidade dos postos de trabalho, a atenuao das desigualdades regionais, a preservao do meio ambiente tendo como fontes de recursos: Fundo

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de Amparo ao Trabalhador (FAT), PIS PASEP, BNDES, Recursos Prprios, Recursos Externos por emprstimos de instituies multilaterais de crdito ou captao de bnus.

J para Rudge (1998), o BNDES atua como agente de mudanas, com uma viso de longo prazo, para financiar empreendimentos destinados a tornar a economia brasileira mais competitiva no cenrio mundial. O sistema apia investimentos com capacidade de gerao de emprego, aumento da competitividade, organizao da produo e desenvolvimento do comrcio exterior.

Neste sentido, Fortuna (1999) cita as polticas operacionais do sistema BNDES:

Tipos de Operao Financiamentos de longo prazo; Crdito Produtivo Popular; Operaes com valores mobilirios; Prestao de garantias financeiras; Leasing de equipamentos; Financiamentos exportao de bens e servios.

Tipos de Empreendimentos Apoiados Implantao, expanso e modernizao de atividades produtivas da infraestrutura; Comercializao de produtos e servios no Brasil e no exterior; Capacitao tecnolgica;

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Treinamento de pessoal, formao e qualificao profissional; Reestruturao industrial e empresarial.

Itens Apoiveis Ativos fixos de qualquer natureza, exceto terrenos, benfeitorias j existentes e equipamentos usados; Capital de giro: associado ao investimento fixo; para exportao de produtos e servios; e para as operaes de Crdito Produtivo; Despesas pr-operacionais.

De acordo com Rudge (1998) os projetos mais comuns apoiados pelo BNDS so os de: Implantao; Modernizao; Exportao de mquinas e equipamentos; Conservao do meio ambiental.

O BNDS atua tambm como credenciador de projetos para utilizao de fundos especiais de fomento, administradores de carteiras de valores mobilirios prprios e de terceiros, e gestor do Fundo Nacional de Desestatizao.

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5.9.2 Captao de Recursos Internacionais

De acordo com Fortuna (1999), a captao de recursos internacionais ocorre atravs do lanamento de ttulos no exterior, para captao de recursos em valores elevados, por empresas nacionais com penetrao internacional. Em funo dos volumes, tais lanamentos so feitos atravs de bancos sindicalizados. Podem ser lanados ttulos com taxas fixas ou flutuantes. No primeiro caso, so as FIXED RATE NOTES e, no segundo, as FLOATING RATE NOTES.

O BC determina o prazo mnimo de captao no mercado internacional por meio da emisso de ttulos (bnus ou commercial papers), operaes de emprstimo entre empresas (inter companies) e das operaes 63, pelas quais um banco no pas contrata emprstimos no exterior e repassa internamente s empresas, tendo fixado em oito anos o prazo mnimo para que tais ttulos passam beneficiar-se da iseno fiscal do Imposto de Renda de 25% sobre ganhos de capital.

Gitman (1997) afirma que o commercial paper uma forma de financiamento consistindo de notas promissrias a curto prazo no-garantidas, emitidas por empresas com elevado conceito de crdito. Geralmente, apenas as grandes, de alta reputao e situao financeira inquestionvel, esto em condies de emitir commercial papers, que, em sua maioria, vencem no perodo de 3 a 270 dias. Embora no haja uma nica denominao estabelecida, a maior parte das commercial papers emitida em mltiplos de $ 100.000 ou mais e as financeiras so as emitentes mais importantes; as empresas industriais responsabilizam-se por uma

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parcela diminuta desse tipo de financiamento. As empresas freqentemente compram esses papis, os quais so retidos como ttulos negociveis, para prover uma reserva de liquidez que lhes venda juros.

J Rudge (1998) mostra que o acesso aos mercados de capitais dos Estados Unidos demanda uma documentao complexa para permitir a oferta de valores. Essa documentao mais simplificada nas operaes oferecidas na Europa, porque mais padronizada. Para completar, as exigncias da legislao americana com respeito divulgao de informaes das empresas que pretendem apurar nos EUA, o processo de registro na SEC Securities & Exchange Commission, e a possibilidade legal, tambm so mais rigorosas.

O mercado americano mais lquido, e por isso empresas de todo o mundo ocorrem preferencialmente a ele para financiar suas atividades e seu crescimento. Se as empresas emitirem apenas ttulos comerciais, programas de letras a longo prazo, programas de notas de depsitos bancrios e ofertas apoiadas por conta de crdito bancrio, o acesso mais fcil, porque no depende de registro junto SEC.

A divulgao de informaes detalhadas sobre a emitente prev, entre outros mais especficos, os seguintes itens da vida da empresa:

A empresa e suas subsidirias; Localizao e carter geral de suas propriedades pertinentes ao caso;

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Processos e aes judiciais do governo pendentes com implicaes de carter material; Ttulos detidos por altos funcionrios e diretores do grupo e quaisquer participaes de controle sobre a empresa; Informaes de mercado de capitais e sobre transaes e acionistas relativas aos ttulos; Controles de cmbio pelo governo brasileiro e quaisquer limitaes aos direitos de residente estrangeiros; Impostos brasileiros aplicveis a detentores estrangeiros de ttulos; Informao financeira selecionada relativa h cinco anos fiscal e, caso seja aplicvel, relativa a perodos parciais, bem como informao histrica sobre a taxa de cmbio; Exposio e anlise da situao financeira da empresa emitente e resultado das operaes; Diretores, funcionrios executivos e altos funcionrios como grupo, e

individualmente, caso essa informao esteja disponvel publicamente no Brasil; Opes pendentes relativas aos ttulos registrados, inclusive as que estejam em poder de diretores e altos funcionrios como grupo, e individualmente caso publicamente disponvel; Certas transaes entre o emitente brasileiro e sua gerncia ou acionistas importantes, mas somente na medida em que essa informao divulgada publicamente aos acionistas; Descrio dos ttulos e ADRs registradas, caso disponvel; Demonstraes financeiras elaboradas de acordo com ou ajustadas ao USGAAP (Princpios de Contabilidade Geralmente Aceitos dos Estados Unidos).

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Nesse sentido, Fortuna (1999) afirma que as notas so vendidas com desconto em relao ao valor de face. O clculo em sistema de fluxo de caixa de acordo com o praza de ttulo, levando em conta o desconto e o juro prometido, resulta no retorno obtido pelo investidor.

Exemplo: Preo de Emisso: Juros (% a.a): Retorno (% a.a): Prazo (anos): (US$ / Cents / US$) 94,0480 10.000 13,50 2

A avaliao desse retorno normalmente feita com a comparao de quantos pontos percentuais ou pontos-base (centsimos de ponto) est acima do ttulo de menor risco no mercado, normalmente os ttulos do Tesouro Norte-americano (Treasure Bill) de igual prazo ou de prazo interpolado para efeito de comparao.

Assim, quando se diz que um ttulo foi emitido com 300 pontos base acima do Treasure Bill do governo americano de prazo equivalente, significa que o spread entre o custo da emisso e a cotao do referido ttulo foi de 3% (1 ponto base = 0,01%). A emisso de um bnus no mercado internacional uma operao cara, a saber:

Comisso pela administrao e venda dos ttulos variando de 1,125% a 1,25% do total da operao; o pagamento flat de uma vez s, assim que os ttulos so vendidos.

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Custo fixo mnimo de emisso em nvel de US$ 100 mil a US$ 200 mil, incluindo: - Servios legais nos locais de emisso; - Confeco do prospecto de lanamento; - Impresso do prospecto; - Impresso dos ttulos, incluindo os cupons de juros; - Remunerao do agente da coleta dos pagamentos dos investidores e entrega empresa emissora; - Registro da emisso em uma bolsa internacional.

O termo bnus (bond em ingls) usado tradicionalmente, no exterior, para ttulo com mais de 10 anos de prazo. Para os ttulos com menos de 10 anos, utiliza-se o termo notes. Eurobnus e euronotes caracterizam a emisso das referidos ttulos, denominados em dlar, mas fora dos Estados Unidos.

Alguns Eurobnus so lanados com opes especficas, a saber: Opo Put permite a devoluo do ttulo pelo investidor ao emissor, antes do prazo final (deciso do investidor) e protege o investidor contra a subida das taxas de juros; Opo Call permite o resgate antecipado por parte do emissor, antes do prazo final (deciso do emissor) e protege o emissor contra queda das taxas de juros.

So chamadas step up bonds / notes quando pagam cupom (juros peridicos) crescente ao longo do tempo de vida do ttulo.

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Rudge (1998) diz que eurobnus so bonds emitidos por empresas brasileiras no mercado europeu, com instituies financeiras como garantidoras, cuja renda fixada segundo a taxa Treasure da Libor (London Interbank Offered Rate, taxa preferencial de juros para bancos que operam no mercado do Eurodlar), mais um spread de acordo com o risco do emissor, com prazos variados. Tem caractersticas semelhantes s de uma debnture no conversvel em aes.

A operao se registra em Londres, com eventuais registros adicionais em Nova York e Luxemburgo. normalmente distribuda por um banco internacional, que tenha capacidade de registro em Londres, e que tambm o distribuidor primrio dos bonds.

Em seus estudos, Fortuna (1999) afirma que o Banco Central, atravs da Circulao n. 2.199, melhorou as condies para captao de recursos externos por empresas brasileiras, atravs da colocao de ttulos que possam ser transformados em aes pelo investidor estrangeiro. Foram criados trs ttulos.

Bnus Conversveis A empresa emissora oferece ao investidor a possibilidade de trocar os ttulos por aes de sua prpria emisso, negociados em bolsas de valores, transformando o que era emprstimo em investimento. Bnus Cambiveis Por meio deles, empresa emissora oferece ao investidor a chance de trocar os ttulos por aes de outras empresas, tambm negociadas nas bolsas, mantidas em sua carteira. Bnus com Garantia (Bnus com Warrants) Os Warrants so como cupons anexados aos ttulos e que do o direito ao investidor de comprar aes da

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empresa emissora a um determinado preo, independente do recebimento dos juros e do principal do ttulo. Eles ajudam a baratear o custo da emisso do bnus. Em alguns casos, os Warrants podem permitir obter aes que faam parte da carteira de investimentos da empresa emissora.

Com estas alternativas, o investidor deixa de ser credor e passa a ser acionista. Caso haja o exerccio de opo do Warrant, teremos:

Para o investidor, na realidade, ele est participando de uma operao que combina uma renda fixa (juros) com um potencial de ganho de capital na converso e futura das aes; Para empresa emitente, uma operao de emprstimo em que paga os juros do bnus, mas o pagamento do principal se d atravs da emisso de aes, transformando automaticamente dbito em capital de risco.

claro que tal exerccio s ocorrer se o preo de mercado das aes for maior do que o preo de converso. Nesse caso, o investidor ter aplicado em um ttulo com juros mais baixos, enquanto a empresa ter feito um emprstimo de longo prazo, em condies melhores do que os emprstimos normais.

Quando a troca deixa de ser uma opo e passa a ser uma obrigao do investidor o ttulo passa a ser caracterizado como Bnus Mandatrio Conversvel.

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Neste sentido, pode-se citar o BID Banco Interamericano de Desenvolvimento, Banco Mundial e as EXIMBANKS, como as principais fontes de captao de recursos internacionais.

O BID foi criado em 1959 para contribuir para o progresso econmico e social da Amrica Latina e Caribe. O BID foi criado em resposta ao antigo desejo de parte de naes latino-americanas em ter uma instituio que pudesse forar-se na soluo dos problemas da regio.

A Internacional Investment Corporation (IIC), uma entidade autnoma afiliada ao BID que promove o desenvolvimento econmico dos 34 pases-membros atravs do financiamento de pequenas e mdias empresas.

A partir de 1995, o BID tambm passou a emprestar cerca de 5% de seus recursos disponveis diretamente ao setor privado, sem a necessidade de garantias governamentais.

J o Banco Mundial uma organizao composta por cerca de 180 pases, as quais, para poderem fazer parte dele, precisam inicialmente serem membros do FMI (Fundo Monetrio Internacional). O Banco Mundial composto de 5 unidades autnomas:

AID (Associao Internacional do Desenvolvimento), cuja misso a reduo da pobreza.

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BIRD (Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento), cuja misso emprestar dinheiro para governos para projetos e programas que promovam progresso econmico e social, atravs do aumento da produtividade. IFC (Internacional Finance Corporation)

O IFC membro autnomo do Banco Mundial, criado em 1956 e tem como objetivo principal melhorar a qualidade de vida da populao de seus pases-membros. O IFC a maior fonte unilateral de financiamento e de participao para projetos no setor privado no mundo.

Normalmente o IFC participa de empreendimentos em conjunto com outros investidores, ou ento atuando como intermedirio em sindicalizaes, e atravs de consultorias, auxilia os governos a criar condies de estimular o fluxo de poupana interna e externa e investimentos.

O IFC financia projetos com os seguintes pr-requisitos:

Ele deve ser do setor privado; Deve ser tecnicamente / economicamente vivel; Deve ter uma boa perspectiva de lucros / caixa; Deve beneficiar a comunidade local.

O IFC coordena suas atividades com outras instituies do Banco Mundial, tais como a MIGA e a AID. Seu capital composto pela participao de seus 173 membros que determinam conjuntamente suas polticas e atividades.

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Sua participao nos projetos no excede a 25% do valor total, com negociao quanto a custos, prazos e garantias, dividindo o risco do projeto com autores parceiros.

MIGA (Multilateral Investiment Guarantee Agency) que encoraja o investimento direto estrangeiro em pases em desenvolvimento atravs da oferta a investidores de garantias contra riscos polticos e do auxlio a governos na busca de investimentos externos. ICSID (International Center for Settlement of Investment Desputes), que incentivar o aumento do fluxo de capitais de investidores externos fornecendo auxlio em disputas entre investidores externos e o governo local.

J, EXIMBANK o nome genrico dado aos bancos que financiam as exportaes dos pases atravs do oferecimento de linhas de crdito para os compradores destes produtos.

O EXIMBANK mais conhecido dos Estados Unidos, sendo que o Brasil, atravs do BNDES tambm lanou uma linha especfica, o BNDES EXIM. O U.S. EXIMBANK uma agncia federal independente, que financia a exportao de bens e servios americanos, para ter acesso a este financiamento, o exportador deve provar que no conseguir fazer a exportao sem este financiamento.

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5.10 ALAVANCAGEM E ESTRUTURA DE CAPITAL

5.10.1 Alavancagem

A alavancagem o produto do uso de ativos ou fundos a custo fixo para multiplicar retornos para os proprietrios da empresa. Em geral, aumentos de alavancagem resultam em elevaes de retorno e risco, ao passo que diminuies da alavancagem provocam redues de retorno e risco.

Segundo Gitman (2004), o grau de alavancagem na estrutura de capital da empresa a combinao de capital de terceiros de longo prazo com capital prprio mantido por ela pode afetar significativamente seu valor, pelo efeito sobre o retorno e o risco. Em virtude de seu efeito sobre o valor, o administrador financeiro deve saber como medir e avaliar a alavancagem, particularmente ao tomar decises quanto estrutura de capital.

Os trs tipos bsicos de alavancagem podem ser definidos da melhor maneira usando-se a demonstrao de resultado da empresa, como se pode ver na demonstrao genrica de resultado da tabela abaixo:

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Tabela 1 Demonstrao genrica de resultado e tipos de alavancagem

Receita de vendas Alavancagem operacional Menos: custo dos produtos vendidos Lucro bruto Menos: despesas financeiras Lucro lquido antes juros e imposto de renda (Lajir) Menos: despesas financeiras Lucro lquido antes do imposto de renda Alavancagem financeira Menos: impostos Lucros lquidos aps os impostos Menos: dividendos de aes preferenciais Lucro lquido disponvel aos acionistas ordinrios Lucro por ao (LPA) Alavancagem total

Fonte: GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira, p.434.

5.10.2 Anlise de Ponto de Equilbrio

A anlise de ponto de equilbrio, s vezes chamada de anlise custo-volume-lucro, usada para (1) determinar o nvel de operaes e (2) avaliar a rentabilidade associada a nveis diversos de vendas. O ponto de equilbrio operacional consiste no nvel de vendas necessrio para cobrir todos os custos operacionais. Nesse ponto, o lucro antes de juros e imposto de renda igual R$0.

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De acordo com Gitman (2004), o primeiro passo, no clculo do ponto de equilbrio operacional, decompor o custo dos produtos vendidos e as despesas operacionais em custos operacionais fixos e variveis. Os custos fixos so funes do tempo e no do volume de vendas, e normalmente so custos contratuais. Os custos variveis variam diretamente com as vendas e dependem do volume, mas no do tempo.

Tabela 2 Alavancagem operacional, custos e anlise do ponto de equilbrio


Item Representao algbrica

Receita de vendas Alavancagem operacional Menos: custo dos operacionais fixos Menos: custos operacionais variveis Lucro antes de juros e imposto de renda

(P x Q) CFF

(CV X Q) Lajir

Fonte: GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira, p.435.

5.10.3 Alavancagem Operacional

Se uma alta porcentagem dos custos totais de uma empresa fixa, afirma-se que a empresa tem um alto grau de alavancagem operacional. De acordo com Weston (2000), alavancagem operacional a extenso pela quais os custos fixos so usados nas operaes de uma empresa. Gitman (2004), afirma que a alavancagem operacional resulta da existncia de custos operacionais fixos na estrutura de resultados da empresa, e que a sua definio seria como a possibilidade de uso dos

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custos operacionais fixos, para ampliar os efeitos de variaes de vendas sobre o lucro da empresa antes de juros e imposto de renda conforme ANEXO B.

5.10.3.1 Mensurao do Grau de alavancagem operacional (GAO)

O grau de alavancagem operacional (GAO) o valor numrico da alavancagem operacional da empresa. Pode ser obtido com a seguinte equao:

GAO = Variao percentual do LAJIR Variao percentual das vendas

O grau de alavancagem operacional tambm depende do nvel de vendas usadas como ponto de referncia. Quanto mais prximo o nvel de referncia estiver do ponto de equilbrio operacional, maior ser a alavancagem operacional.

A comparao do grau de alavancagem operacional de duas empresas s vlida quando usado o mesmo nvel de referncia para ambas.

5.10.4 Alavancagem Financeira

A alavancagem financeira resulta da presena de custos financeiros fixos na estrutura de resultado da empresa. Gitman (2004) define a alavancagem financeira

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como o uso de custos financeiros fixos para ampliar os efeitos de variaes do lucro antes de juros e imposto de renda sobre o lucro por ao. Os dois custos financeiros fixos que podem ser encontrados nas demonstraes de resultado so (1) os juros de dvidas e (2) os dividendos de aes preferenciais. Esses encargos devem ser pagos, qualquer que seja o montante de LAJIR disponvel para sald-los.

O efeito da alavancagem financeira faz com que um aumento do LAJIR cause elevaes mais do que proporcional do lucro por ao, ao passo que uma reduo causa diminuio mais do que proporcional do LPA da empresa (conforme ANEXO C e D).

5.10.4.1 Mensurao do Grau de Alavancagem Financeira (GAF)

O grau de alavancagem financeira (GAF) o valor numrico da alavancagem financeira da empresa. Seu clculo muito parecido com o do grau de alavancagem operacional. A seguinte equao apresenta um enfoque obteno do GAF: GAF = Variao percentual da LPA Variao percentual da LAJIR

Esse enfoque vlido somente quando o mesmo nvel de referncia de LAJIR usado para calcular e comparar os valores. Em outras palavras, o nvel de referncia do LAJIR deve ser mantido constante para comparar a alavancagem financeira associada a nveis distintos de custos financeiros fixos.

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5.10.5 Alavancagem total

Tambm pode-se avaliar o efeito combinado da alavancagem operacional e da alavancagem financeira sobre o risco da empresa usando um enfoque semelhante ao empregado para desenvolver os conceitos individuais de alavancagem. Segundo Gitman (2004), esse efeito combinado, ou alavancagem total, pode ser definido como uso de custos fixos, tanto operacionais quanto financeiros, para ampliar o efeito de variaes do faturamento sobre o lucro por ao da empresa. A alavancagem total pode ser visa, portanto, como o impacto total dos custos fixos presentes em sua estrutura operacional e financeira.

5.10.5.1 Mensurao do Grau de Alavancagem Total (GAT)

O grau de alavancagem total (GAT) o valor numrico da alavancagem total de uma empresa. Pode ser calculado da mesma maneira que a alavancagem operacional e a financeira. A seguinte equao apresenta um enfoque mensurao do GAT:

GAT = Variao percentual do LPA Variao percentual de vendas

Esse enfoque vlido somente quando usado o mesmo nvel de referncia de vendas para calcular e comparar tais valores. Em outras palavras, o nvel de

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referncia de vendas deve ser mantido constante para que se possa comparar a alavancagem total associada a diferentes nveis de custo fixo.

5.11 ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA

A estrutura de capital uma das reas mais complexas da tomada de decises financeiras por causa de sua interao com outras variveis de deciso em finanas. Mas decises envolvendo a estrutura de capital podem resultar em um custo elevado de capital, reduzindo assim os VPLs de projetos e tornando vrios deles inaceitveis. Decises eficazes quanto a estrutura de capital podem reduzir seu custo, resultando em VPLs maiores e mais projetos aceitveis e aumentando, assim, o valor da empresa.

De acordo com Brigham (1999), a empresa, primeiro analisa uma srie de fatores e, ento, estabelece uma estrutura de capital desejada. Essa estrutura pode mudar ao longo do tempo; medida que mudam as condies, mas, em qualquer dado momento, a gerncia tem em mente uma estrutura de capital especfica. Se o grau de endividamento existente estiver abaixo do nvel desejado, o capital para expanso provavelmente ser levantado pela emisso de ttulos de dvida, ao passo que, se o grau de endividamento estiver acima do desejado, provavelmente ser utilizado capital acionrio.

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A prtica de estrutura de capital envolve uma troca (trade-off) entre risco e retorno:

A utilizao de maior capital de terceiros aumenta o grau de risco do fluxo de lucros da empresa.

No entanto, um grau de endividamento mais alto geralmente leva uma taxa de retorno esperado mais alto.

Quatro fatores principais influenciam as decises sobre a estrutura e capital:

O risco do negcio; A posio tributria da empresa; Flexibilidade financeira; Conservadorismo ou agressividade da administrao.

Esses quatro pontos determinam em grande parte a estrutura de capital desejada, mas as condies de operao podem fazer a estrutura de capital realizada se desviar da desejada.

5.11.1 Tipos de Capital

Todos os itens apresentados no lado direito do balano patrimonial da empresa, com exceo dos passivos circulantes, so fontes de capital. O seguinte balano

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simplificado ilustra a decomposio bsica do capital total em seus dois elementos: capital de terceiros e capital prprio.

Quadro 1 - Balano Patrimonial

Balano patrimonial Passivo circulante Exigvel de longo prazo Patrimnio lquido Ativo Aes preferenciais Capital ordinrio Aes ordinrias Lucros retidos
Capital de dvida (emprestado de de terceiros) Patrimnio lquido (capital Prprio) Estrutura de capital total

Fonte: GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira, p.445

O custo de capital de terceiros inferior ao de outras formas de financiamento. Os credores exigem retorno relativamente menor, porque so os fornecedores de capital de longo prazo que assumem menos risco: (1) tm preferncia sobre quaisquer lucros ou ativos disponveis para pagamento; (2) podem exercer presso legal muito maior contra a empresa, em busca de pagamento, do que os titulares de aes preferenciais ou ordinrias; (3) a possibilidade de deduo dos pagamentos de juros, para fins fiscais, reduz substancialmente o custo de capital de terceiros para a empresa.

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Ao contrrio do capital de terceiros, que precisa ser desenvolvido em uma data futura, o capital prprio deve permanecer na empresa por um perodo indefinidamente longo. As duas fontes bsicas de capital prprio so: (1) aes preferenciais; (2) capital de acionistas ordinrios, o que inclui aes ordinrias e lucros retidos. O capital obtido com a emisso de aes ordinrias geralmente a forma mais cara de capital prprio, seguida pelos lucros retidos e pelas aes preferenciais.

Neste sentido, Gitman (2004), afirma que por causa de sua posio secundria em relao ao capital de terceiros, os fornecedores de capital prprio correm riscos maiores que os fornecedores de capital de terceiros e, portanto, precisam ser recompensados com retornos esperados mais altos.

Quadro 2 - Capital Prprio versus Capital de Terceiros Capital prprio versus Capital de terceiros
Aspecto Rendimento Tratamento fiscal Capital prprio Dividendos Os dividendos so tributados como rendimentos da pessoa fsica. Os dividendos no so despesas da empresa. Capital de terceiros Juros Os juros so tributados como rendimento da pessoa fsica. Os juros so tratados como despesa da empresa, e as empresas podem deduzir os juros ao calcularem o imposto de renda devido. Controle Aes ordinrias e aes O controle exercido por meio do contrato de emprstimo.

preferenciais

geralmente

possuem direito de voto. Inadimplncia As empresas no podem ser foradas falncia por deixarem de pagar dividendos. Resumo: O aspecto fiscal favorece o uso de capital de terceiros, mas o aspecto inadimplncia favorece o uso de capital prprio. As caractersticas do capital de terceiros e do capital prprio, em termos de controle, so diferentes, mas uma alternativa no melhor do que a outra. Fonte: ROSS, Stephen A. Administrao Financeira, p.311. Dvidas no pagas so passivos da empresa. Seu no-pagamento leva falncia

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5.12 ESTRUTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS NO NORTE-AMERICANAS

Gitman (2004) afirma que em geral, as empresas no norte-americanas apresentam nveis de endividamento muito superiores ao das empresas norte-americanas semelhantes. A maior parte dos motivos est relacionada ao fato de que os mercados de capitais dos Estados Unidos so muito mais desenvolvidos e tm desempenhado papel muito mais importante no financiamento de empresas do que em outros pases. Na maioria dos pases da Europa, no Japo em especial e em outras naes da rea do Pacfico, os grandes bancos comerciais envolvem-se mais ativamente nesse tipo de financiamento do que os que atuam nos Estados Unidos.

Contudo, esses nveis de endividamento no acontecem com as empresas brasileiras, j que estas apresentam nveis de endividamento inferiores s empresas estrangeiras.

Alm do mais, em muitos desses pases, os banco podem fazer investimentos substanciais em aes de empresas no financeiras, uma prtica que proibida aos bancos norte-americanos. Finalmente, as participaes acionrias tendem a ser mais concentrados entre as famlias de fundadores e os investidores institucionais, at mesmo estatais, na Europa e na sia do que na maioria das grandes empresas norte-americanas. Uma propriedade concentrada, permite aos proprietrios entender melhor a condio financeira da empresa, resultando em sua disposio de tolerar um grau de endividamento mais elevado.

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Gitman (2004) afirma tambm que h semelhanas entre as empresas norteamericanas e as de outros pases. Em primeiro lugar, os mesmos padres setoriais em termos de estrutura de capital so encontrados em todo o mundo. Em segundo lugar, as estruturas de capital das maiores multinacionais norte-americanas, que tm acesso a muitos mercados de capitais pelo mundo afora, assemelham-se mais s estruturas de capital de multinacionais de outros pases do que s empresas de menor porte do prprio pas. Por fim, a tendncia geral no sentido do uso cada vez menor dos bancos para fins de financiamento e na maior nfase em emisso de ttulos. Com o passar do tempo, as diferenas de estruturas de capital entre empresas norte-americanas e no norte-americanas provavelmente diminuiro.

5.12.1 Teoria da Estrutura de Capital

Em 1958, Franco Modiagliani e Merton H. Miller (conhecidos como MM) demonstram algebricamente que, supondo mercados perfeitos, a estrutura de capital escolhida por uma empresa no afeta seu valor. Gitman (2004), afirma que muitos pesquisadores, incluindo MM, examinaram os efeitos de hipteses menos restritivas sobre a relao entre estrutura de capital e valor da empresa. O resultado desse trabalho uma estrutura tima, terica, de capital.

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5.12.2 Benefcios Fiscais

Permitir s empresas a deduo de pagamentos de juros de dvidas ao calcular o lucro tributvel reduz o volume de impostos pagos sobre os lucros, o que faz com que mais lucros fiquem disponveis aos credores e aos acionistas. A possibilidade de deduo dos juros significa que o custo do capital de terceiros para a empresa, subsidiado pelo governo.

5.13 CUSTOS DE AGENCY

Segundo Gitman (2004), os administradores de empresas normalmente atuam como agentes dos proprietrios (acionistas), que lhe conferem autoridade para gerir a empresa em seu benefcio. O problema de agency criado por essa relao estendese no s a interao de proprietrios com administradores, mas tambm de proprietrios com credores.

De acordo com Ross (2002), quando uma empresa usa capital de terceiros, surgem conflitos de interesse entre acionistas e credores. Por causa disso, os acionistas so tentados a adotar estratgias egostas. Tais conflitos de interesse, que so acentuados quando a situao de dificuldade financeira, impem custos de agency empresa.

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Quando um credor fornece fundos a uma empresa, a taxa de juros cobrada baseiase em uma avaliao do risco que ela oferece. A relao entre credor e devedor, portanto, depende das expectativas do credor quanto ao comportamento subseqente da empresa. As taxas de emprstimo, de fato, so determinadas quando os emprstimos so negociados. Aps a obteno de um emprstimo a certa taxa, a empresa poderia aumentar seu risco investido em projetos arriscados ou assumindo dvidas adicionais. Uma atitude como essa enfraqueceria a posio do credor em termos de seus direitos sobre o fluxo de caixa. De outro ponto de vista, se essas estratgias de investimento arriscado tiverem sucesso, os acionistas sairo ganhando. Como as obrigaes de pagamento do credor so fixas, os fluxos excedentes de caixa gerados por um resultado favorvel da ao mais arriscada aumentaro o valor da empresa para seus proprietrios. Assim, se os investimentos arriscados forem bem sucedidos, os proprietrios ficaro com todos os benefcios; mas, se forem mal sucedidos, os credores assumiro parte dos custos.

Neste sentido, h um incentivo para os administradores, que atuam de acordo com os interesses dos acionistas, explorarem os credores. Para evitar essa situao, os ltimos impem algumas tcnicas de monitoramento aos devedores, os quais, em conseqncia, incorrem em custo de agency. A estratgia mais bvia negar pedidos subseqentes de emprstimos ou aumentar o custo dos emprstimos futuros. Como essa estratgica s pode ser adotada a posteriori, outros controles precisam ser includos no acordo de emprstimo. Os credores costumam proteger a si mesmos incluindo clusulas que limitam a capacidade da empresa de alterar significativamente seus riscos econmico e financeiro. Essas clusulas, em sua

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maioria, referem-se a aspectos tais como nvel mnimo de liquidez, aquisies de ativos, remunerao de executivos e pagamentos de dividendos.

Ao incluir clusulas apropriadas no acordo de emprstimo, o credor pode controlar o risco e assim, proteger-se contra as conseqncias adversas do problema de agency. Evidentemente, em troca da aceitao de custos de agency ao concordar com as limitaes operacionais e financeiras impostas pelas clusulas do emprstimo, a empresa espera beneficiar-se recebendo fundos a um custo mais baixo.

5.14 TEORIA DA SINALIZAO

Segundo Brigham (1999), MM tomaram como pressuposto que investidores e administradores tm as mesmas informaes acerca das perspectivas de uma empresa. Isso chamado de informao simtrica. No entanto, os administradores em geral tm informaes melhores que os dos investidores externos. Isso chamado de informao assimtrica e tem um efeito importante sobre a estrutura tima de capital.

Stewart Myers (1994) nos explica como a informao assimtrica pode ser responsvel pelas preferncias, pela hierarquia de alternativas de financiamento (pecking order) por parte dos administradores. H informao assimtrica quando os administradores possuem mais informao sobre as operaes e as perspectivas

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futuras do que os investidores. Supondo que as decises sejam tomadas tendo em vista o objetivo de maximizao da riqueza dos acionistas, ento, a informao assimtrica poder afetar as decises de estrutura de capital.

5.15 TEORIA DAS TROCAS (TRADE OFF THEORY)

De acordo com Brigham (1999), as empresas avaliam os benefcios do financiamento via dvidas (tratamento tributvel favorvel para pessoa jurdica) em relao s taxas de juros mais altas e custos de falncia. Assim sendo, a empresa deve adequar sua estrutura de capital para que possa usufruir de um custo otimizado de financiamento de seus ativos, e isso explica o porqu de as empresas no se afundarem em dvidas. Especificamente quanto a isso, o modelo MM corrigido no se prestava a explicar nveis inferiores de endividamento pelas empresas, o que motivou Miller (1977), em seu artigo Debt and Taxes, a estabelecer um modelo geral de equilbrio para explicar o comportamento financeiro das empresas e mostrar que a estrutura de capital permanece irrelevante mesmo com a considerao dos impostos sobre pessoas fsicas. Nesse modelo, o montante de equilbrio para a dvida atingido quando a vantagem fiscal do endividamento para a empresa iguala o custo dos impostos sobre pessoas fsicas para o credor marginal.

Com esse modelo, Miller (1977) aponta a existncia de um ponto timo agregado para a economia, embora permanea vlida a irrelevncia ao nvel das empresas

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individualmente, uma vez que cada tipo de clientela estaria optando pelo investimento cujo retorno anula seus impostos.

Uma restrio ao modelo de equilbrio de Miller (1977) a no considerao do fato de que os investidores tm nveis diferentes de averso ao risco. Isto importante porque o fato de um investidor ser isento de impostos (ou taxado a alquotas menores) no significa que ir se conformar em receber remunerao nominal menor que os investidores sujeitos a maiores nveis de impostos. No mnimo, podese objetar que o modelo simplifique ao considerar os impostos como nico fator determinante para os investidores na escolha de papis a investirem. No entanto, um problema mais grave que o modelo de Miller (1997) no explica a forma como as empresas individualmente dividiro a oferta total de dvidas disponvel, podendo algumas empresas decidirem pelo endividamento em alto grau, e outros pela no utilizao da oferta de dvida disponvel.

5.16 POLTICA DE DIVIDENDOS

Os dividendos em dinheiro esperados representam a varivel bsica do retorno com o qual os proprietrios e os investidores determinam o valor da ao. Consistem em uma fonte de fluxo de caixa para os acionistas e fornecem informao a respeito do desempenho atual e futuro da empresa. Tendo em vista que os lucros retidos, isto , aqueles no distribudos como dividendos aos acionistas, representam uma forma de financiamento externo. Em outras palavras, se ela necessitar de financiamento,

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quanto maior for o dividendo pago em dinheiro, maior ser o volume de dinheiro que precisar obter externamente por meio de emprstimos ou emisses de aes ordinrias ou preferenciais. (Embora os dividendos sejam deduzidos dos lucros retidos, eles so pagos com caixa). A primeira coisa que se deve saber sobre os dividendos em dinheiro o procedimento de pagamento, afirma Gitman (2004).

5.16.1 Procedimentos de Pagamentos de Dividendos em Dinheiro

O pagamento ou no de dividendos em dinheiro e aos acionistas da empresa objeto de deciso a ser tomada pelos membros do conselho de administrao, em reunies trimestrais ou semestrais. O desempenho financeiro do perodo recente, bem como as perspectivas de desempenho no futuro, so elementos bsicos para a deciso sobre os dividendos. A data de pagamento, se houver dividendo declarado, tambm dever ser estipulada (conforme ANEXO E).

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5.17 PROJECT FINANCE

5.17.1 Definies

Project Finance refere-se implantao de um empreendimento, como uma unidade econmica com fins especficos (Special Purpose Company), na qual os emprestadores se baseiam, como fonte para repagamento de seus emprstimos, nos ganhos econmicos e financeiros do empreendimento pelo conceito de fluxo de caixa. Os Contratos, por suas abrangncias, mais que os ativos do empreendimento, se constituem como a verdadeira garantia colateral dos lenders (emprestadores).

A estruturao requer utilizao de ampla gama de instrumentos financeiros, comerciais e legais para mitigao de riscos e um rigoroso controle sobre os fluxos financeiros, incluindo criao de escrow account para cobertura das exigibilidades e fluxos operacionais.

A aceitao pelos lenders da condio non or limited recourse finance exige algumas premissas bsicas:

Know How em administrar o empreendimento e oper-lo de forma eficiente, com experincia e tecnologia testadas e comprovadas; Capacidade de gerir a implantao do empreendimento, inclusive arcar com os possveis desvios oramentrios (overuns);

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Capacidade de negociao com comunidade financeira nacional, internacional e organismos governamentais; Empreendimento com fluxo financeiro estvel.

Permeando todas as partes envolvidas h que se reduzir, ao mnimo possvel, os conflitos de interesses, visando a que estas tenham objetivos semelhantes.

5.17.2 Apoio Financeiro a Empreendimentos - Evoluo Corporate Finance

O apoio financeiro a empreendimentos pelo sistema tradicional, alm de garantias reais (hipoteca, cauo de aes etc.), envolve, tambm, o compromisso dos controladores pessoas jurdicas, s vezes, extensivo s pessoas fsicas e seus familiares.

Este tipo de abordagem incorpora indiretamente garantia de outros ativos pertencentes ao Grupo Econmico, gerando uma rede interligada de garantias.

O sistema tradicional de garantias, tambm chamado de full resource, porm, no controla o sistema de governo das empresas (corporate governance). O flash no momento da anlise do crdito sempre vislumbra cenrios com baixo risco. Instrumentos para mitigao de riscos no so usualmente utilizados, sendo considerados como riscos inerentes ao negcio.

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Porm, o grau de liberdade dos controladores das empresas e a exposio de riscos envolvidos, inmeras vezes, vm a distorcer estes cenrios e o que parecia uma rede confortvel de garantias se transformava numa rede de riscos com contaminao entre empresas, comprometendo os crditos concedidos.

A concepo de Project Finance vem representar uma alterao radical na metodologia de concesso de crdito com melhor avaliao do management envolvido, implicando numa interferncia dos credores no corporate governance da empresa muturia dos crditos.

A reduo do grau de liberdade dos administradores tem por objetivo a gesto da empresa dentro de programas e premissas previamente estruturadas visando gerao de recursos para honrar os compromissos assumidos pelo

empreendimento.

O Project finance, aps utilizar todos os instrumentos disponveis e viveis para mitigao dos riscos previamente identificados, reduz o nvel destes em cenrios, at certo ponto, quantificveis.

Portanto, o que, em princpio, parecia um aumento de exposio pelos credores pode se transformar num ambiente mais isolado e de riscos, de certa forma, mensurveis.

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5.17.3 Project Finance - Riscos e Garantias

Um Project finance tem caractersticas peculiares e requer uma estruturao complexa envolvendo uma imensa gama de negociaes e acordos, no s entre os scios e lenders como tambm com fornecedores, clientes, empresas seguradoras, entidades governamentais etc.

O resultado dessas negociaes, como no poderia deixar de ser, gera uma estrutura de compartilhamento de riscos e garantias, que ficam expressos em diversos de instrumentos jurdicos.

5.17.4 Tipos de Empreendimentos

A modalidade de Project Finance se apresenta como alternativa para implantao de empreendimentos em diversos setores, revelando particular atratividade nos ambientes abaixo:

Investimento de grande porte, desobrigando os empreendedores (Sponsors) quanto concesso de garantias (Non resource or limited resource). Os financiamentos so Off-Balance Sheet para os empreendedores, ficando os dbitos somente no balano da SPC.

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Envolvimento de Empresas que, associadas, apresentam sinergias positivas, podendo haver agregao de potencial de mercado, tecnologia, experincia na execuo e montagem do projeto e capacidade operacional. O exemplo mais comum quando empresas demandantes e concorrentes se unem a fornecedores e construtores montando uma SPC para gerao prpria de energia eltrica.

Implantao de projetos de infra-estrutura em regime de concesso em que o setor privado no est disposto a assumir aportes elevados de recursos. O envolvimento de um nmero maior de empresas e agncias governamentais confere maior estabilidade s regras de concesso.

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6 METODOLOGIA

Este projeto de acordo com Vergara (2006) uma pesquisa descritiva com relao aos fins, sendo um estudo de caso, quanto as meios de investigao. Vergara (2006) faz uma afirmao em que os tipos de pesquisa, no so mutuamente excludentes, sendo que uma pesquisa pode ser ao mesmo tempo, bibliogrfica, documental, de campo e estudo de caso.

Segundo Frana (2004), pesquisa descritiva a descoberta e observao de fenmenos procurando descrev-los, classific-los e observ-los. Sendo necessrio a apurao e anlise dos dados, isto : indicar tipo de apurao e tempo previsto para sua realizao, definir os procedimentos para tabulao, na anlise e interpretao dos dados como o uso de tabelas e outros procedimentos estatsticas.

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7 RESULTADOS

Foi realizado um estudo de caso sobre a empresa Petrobras S/A, onde atravs do seu site e tambm da Bolsa de Valores, foram coletados dados, sendo assim, analisados e interpretados (Conforme ANEXO). Nesse sentido, foram analisadas as aes ON, ON-ADR e PN da Petrobras S/A, a partir do ano de 2001 at 2005, onde ficou constatado que:

Aes ON: tiveram um perodo de alta, principalmente em 2003 ( % = 59,80).


Aes ON ADR: comearam com um perodo de baixa em 2001 ( % =

21,12)

para atingir o maior perodo em alta em 2003 ( % = 74,09).


Aes PN: tiveram um perodo de alta, principalmente em 2003 ( % = 59,58).

Com relao alavancagem operacional, destaca-se o perodo compreendido 2002/2003, quando a empresa teve um grau de alavancagem de (1,67). J a alavancagem financeira, manteve-se estvel nos perodos compreendidos entre 2001 a 2002 e 2002 a 2003 (0,95), tendo uma alavancagem negativa no perodo do incio de 2003 at o fim de 2004. Contudo, pode-se destacar o grau de alavancagem total no perodo 2002/2003.

De acordo com os dados, o endividamento (GAAP BR) a empresa vem reduzindo o endividamento lquido em relao ao capital lquido, fazendo com que o endividamento a certo prazo, chegasse a nveis entre 14% (2004) a 23% (2005) em

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relao ao endividamento total. J em relao ao endividamento (GAAP U$), dois itens merecem destaques, principalmente no exerccio do ano de 2003:
Project Finance (5,9 bilhes U$) Bonds (5,1 bilhes de U$)

Esse tipo de captao de recursos pela Petrobras S/A, vem crescendo ano a ano, sendo que comeou com 14,3 bilhes em 2001, j ultrapassando a casa dos 21 bilhes no perodo de 2004/2005.

Nesse

sentido,

poltica

de

dividendos

tambm

vem

aumentando

consideravelmente, pois ao final do perodo 2001/2002, LPA era de (7,46), porm atingiu o pice de (16,23) no perodo de 2002/2003.

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8 CONCLUSO

Antes da reforma tributria em 1999, a Petrobrs S/A detinha o monoplio do setor no Brasil. Entretanto, esse monoplio no era to benfico assim para a empresa, afinal no ocorriam trocas de informaes e de tecnologias sobre a explorao do petrleo. Porm, a partir desta reforma tributria, foram introduzidas profundas alteraes nos padres de governana da Empresa.

A governana corporativa ganhou relevncia social a partir do momento em que se percebe que a configurao do sistema financeiro pode alterar a idia de que os recursos na economia podem fluir naturalmente dos poupadores para os projetos mais produtivos. A existncia de assimetrias de informao nas economias modernas, marcadas pela apurao entre empreendedores e fornecedores de capital muitas vezes inviabiliza o financiamento de projetos altamente produtivos.

Durante anos seguintes, esforos para expandir a base de acionistas atravs de duas ofertas pblicas de aes ordinrias e preferenciais foram feitas, assim como, uma reformulao de toda a estrutura organizacional da companhia, que passou a ser gerida profissionalmente e a focar em rentabilidade com responsabilidade social e ambiental.

No final de 2001, o Conselho Administrativo resolveu que a Companhia deveria dar um passo adicional na direo de garantir a sua financiabilidade: foi realizada uma reforma estatutria adicional para elevar ao mximo os padres de governana

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corporativa da Empresa, garantindo e conferindo direitos adicionais aos minoritrios e aumentando a transparncia. Com isso, em 2002 a empresa passou a fazer parte da listagem no Nvel 2 da BOVESPA.

A partir da, a captao de recursos, tanto interno quanto externo, tornou-se mais acessvel e mais barato. Por isso, o ano de 2003 foi marcado por uma alavancagem operacional (1,67), aumentando a quantidade de barris produzidos por dia, alavancando assim, as suas receitas, diminuindo seus custos operacionais fixos e variveis.

A alta do preo do barril de petrleo, a desvalorizao cambial, as descobertas de novas reservas e principalmente a parceria com outras empresas na explorao de petrleo, gs natural e derivados foram responsveis diretos, pela valorizao e ganhos crescentes em suas aes: ON ( % = 59,80 ), ON ADR ( % = 74,09 ) e PN ( % = 59,58 ). Por isso, que os investidores tiveram ganhos / lucros excelentes passou do LPA de R$ 7,46 (2002) para R$ 16,23 (2003).

Tambm, no ano de 2003 a empresa fez captao de recurso internacional, lanando suas aes no mercado financeiro americano. Atravs dessa captao, a empresa diminuiu seu endividamento a curto-prazo, prolongando assim seus compromissos a longo-prazo, a um custo mais baixo. Neste ano de 2003, o seu endividamento a curto prazo em relao ao endividamento total chegou a 16%.

Outra forma de captao de recurso que a empresa vem utilizando o Project Finance, onde em parcerias com outras empresas concorrentes, vem fazendo

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explorao e produo de novas reservas, fazendo com que ocorra a diminuio de riscos e custos. Atualmente, o Project Finance a primeira fonte de captao de recurso, sendo que no ano de 2003 foram captados U$ 5,9 bilhes.

No ano de 2004, a Petrobras S/A obteve o investment grade pelas agncias internacionais de classificao de risco, que inclui a estatal no mais seleto time de empresas do mundo. Esta classificao dever proporcionar Petrobrs S/A um menor custo de capital, ampliando as oportunidades de novos projetos, tornando a companhia ainda mais competitiva.

Pode-se afirmar que a Petrobras S/A encontrou uma forma de estrutura de capital diferentes dos modelos de citados por Eid Jr. (1995) e Myers (1984) onde a principal fonte de captao de recursos o Project Finance, onde a empresa divide o risco, custos e lucros / prejuzos em parceria com empresas concorrentes e tambm com instituies financeiras. So projetos, onde a captao de recurso imediata e o pagamento a longo-prazo.

A segunda fonte de captao da empresa, so Bonds, lanados no mercado financeiro americano. Esses lanamentos esto sendo bem aceitos pelos investidores, uma vez que a Petrobras S/A obteve investment grade.

Os bancos comerciais vm em terceiro lugar, seguido por operaes de leasing e BNDES, respectivamente.

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Contudo, pode-se afirmar que a partir do momento em que a empresa adotou a poltica de governana corporativa, seus ndices passaram a ter melhoras significativas sendo que elevou em 54% seu valor de mercado em relao a 2004; no fim de janeiro deste ano j valia R$ 218 bilhes, o que a coloca na oitava posio entre as empresas mundiais do setor. A empresa distribuiu em 2005 R$ 7 bilhes em dividendos a seus acionistas, volume que tambm recorde na histria da companhia.

Neste sentido, aps o estudo de caso da Petrobras S/A, verificou-se que realmente no existe uma ordem em suas captaes de recursos. Porm, a empresa busca aprimorar constantemente suas prticas de governana corporativa e seu relacionamento com acionistas, clientes, fornecedores, empregados e demais pblicos de interesse, afinal a empresa passou a ser mais valorizadas aps a prtica dessa poltica.

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REFERNCIAS BIBLIOGRAFICAS

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Relatrios

de

Pesquisa

em

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ANEXO A COTAES DAS AES ON, ON-ADR, PN DA PETROBRAS S/A

Cotaes histricas de ON Data ltima Mxima Mnima 1/dez 10,43 10,73 9,54 1/nov 10,13 11,23 9,42 1/out 10,61 11,42 9,83 1/set 10,51 12,32 9,74 1/ago 11,44 11,72 10,49 1/jul 11,61 12,07 10,76 1/jun 11,74 13,82 11,34 1/mai 13,08 13,12 11,3 1/abr 11,5 11,89 9,6 1/mar 10,05 11,2 9,34 1/fev 10,73 11,18 10,08 1/jan 10,23 11,07 8,77 % = 5,17% Ano 2001 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Cotaes histricas de ON Data ltima Mxima Mnima 1/dez 11,14 11,75 9,81 1/nov 10,12 10,6 9,19 1/out 10,03 10,3 7,68 1/set 8,3 11,14 7,64 1/ago 9,97 10,61 8,87 1/jul 9,29 11,04 8,26 1/jun 10,94 12,43 9,27 1/mai 12,05 12,59 11,06 1/abr 12 13,09 11,85 1/mar 12,65 12,82 11,52 1/fev 11,56 11,63 9,7 1/jan 9,85 10,81 9,54 % = 20,17% Ano 2002 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 10,33 9,91 8,46 9,93 9,29 11,04 12,05 11,86 12,69 11,58 9,93 10,41 Volume 20,97M 22,21M 48,22M 40,60M 44,42M 38,34M 37,78M 37,65M 31,54M 40,05M 23,51M 21,47M Abertura 10,13 10,63 10,49 11,42 11,56 11,82 13,08 11,5 9,96 10,73 10,24 8,77 Volume 35,26M 35,15M 26,77M 29,47M 31,73M 21,94M 22,95M 34,90M 26,98M 42,35M 32,64M 35,96M

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Cotaes histricas de ON Data ltima Mxima Mnima 1/dez 19,08 19,4 16,16 1/nov 16,16 16,34 14,59 1/out 14,63 16 14,35 1/set 14,34 15,63 13,89 1/ago 14,3 14,32 12,41 1/jul 13,21 13,54 12,07 1/jun 12,1 13,08 11,78 1/mai 12,63 13,17 11,54 1/abr 11,8 12,02 10,8 1/mar 11,06 11,58 9,67 1/fev 10,08 11,16 9,62 1/jan 10,92 12,44 10,23 % = 59,80 % Ano 2003 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 16,16 14,65 14,35 14,26 13,21 12,13 12,54 11,8 11,24 9,91 10,97 11,14 Volume 26,77M 23,64M 29,46M 33,17M 29,78M 22,87M 28,88M 31,25M 27,68M 23,19M 24,18M 23,91M

Cotaes histricas de ON Data ltima Mxima Mnima 1/dez 25,5 25,82 23,59 1/nov 24,46 25,14 23,23 1/out 24,54 25,93 23,01 1/set 24,11 24,28 20,92 1/ago 21,02 21,92 19,46 1/jul 19,93 20,46 18,95 1/jun 19,93 20,51 18,28 1/mai 18,72 21,39 17,8 1/abr 19,65 23,9 19,32 1/mar 22,59 22,62 20,42 1/fev 20,49 22,01 18,86 1/jan 19,29 23,1 18,83 % = 31,06 % Ano 2004 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 24,59 24,52 24,42 20,95 19,86 19,77 18,72 19,65 22,55 20,7 19,52 18,95 Volume 24,64M 21,92M 23,96M 16,38M 39,14M 32,44M 28,18M 39,88M 30,54M 27,51M 22,24M 25,12M

76

Cotaes histricas de ON Data ltima Mxima Mnima 1/dez 40,8 40,92 36,95 1/nov 37,14 37,74 32,6 1/out 35,22 40,1 32,37 1/set 39,76 41,54 35,86 1/ago 36,72 36,72 30,91 1/jul 30,95 31,61 28,9 1/jun 29,47 30,73 27,25 1/mai 27,23 27,88 25,24 1/abr 26,11 29,39 25,28 1/mar 28,14 31,82 26,82 1/fev 30,41 31,25 25,26 1/jan 25,69 25,69 24,09 % = 52,04 % Ano 2005 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 37,14 35,48 39,76 36,7 30,91 29,54 27,25 26,09 28,69 30,05 25,5 25,63 Volume 12,41M 16,10M 19,23M 16,09M 25,68M 23,02M 21,52M 16,51M 18,37M 22,29M 28,00M 23,24M

Cotaes histricas de ON-ADR Data ltima Mxima Mnima 1/dez 23,3 23,3 20,12 1/nov 20,25 22,4 18,2 1/out 20 21,04 18,2 1/set 19,75 23,91 18,01 1/ago 22,5 23,7 20,95 1/jul 23,57 25,95 21,5 1/jun 26 29,9 25,4 1/mai 28,3 28,45 25,8 1/abr 27 27,5 22,7 1/mar 23,8 29,65 22,3 1/fev 28,53 30,2 27 1/jan 28,28 30,5 25,5 % = 21,12 % Ano 2001 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 20,6 20 19,45 22,45 23,6 25,8 28,6 26,9 23,7 28,28 27,95 25,62 Volume 0,00K 650,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K

77

Cotaes histricas de ON-ADR Data ltima Mxima Mnima 1/dez 14,94 16,25 12,58 1/nov 13,1 14,4 12,21 1/out 13,23 13,48 9,52 1/set 10,73 17,25 9,34 1/ago 15,95 17,3 12,97 1/jul 13,2 18,87 12,2 1/jun 18,86 23,66 15,68 1/mai 23,81 24,75 21,5 1/abr 24,6 27,42 24,35 1/mar 26,47 27,35 24,81 1/fev 24,5 24,84 19,75 1/jan 20,95 23,75 19,88 % = 11,59 % Ano 2002 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 13,45 13,17 10,95 15,9 13,2 18,76 23,66 24,65 26,9 24,85 20,65 23,3 Volume 22,27M 16,77M 42,03M 26,81M 27,44M 20,70M 30,69M 71,71K 0,00K 0,00K 0,00K 0,00K

Cotaes histricas de ON-ADR Data ltima Mxima Mnima 1/dez 29,24 29,35 24,38 1/nov 24,07 24,9 23,4 1/out 23,5 25,98 23 1/set 22,93 24,74 21,82 1/ago 22,1 22,21 18,42 1/jul 20,29 21,46 19,49 1/jun 19,76 21,13 18,85 1/mai 19,15 20,42 18,02 1/abr 18,55 18,75 15,36 1/mar 15,15 15,99 12,92 1/fev 13,37 15,17 12,84 1/jan 14,83 17,95 13,4 % = 74,09 % Ano 2003 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 24,38 23,65 23,1 21,96 20,01 19,59 19,35 18,48 15,36 13,57 14,93 15,13 Volume 21,19M 17,51M 21,54M 23,10M 15,34M 17,56M 14,66M 22,00M 25,77M 20,99M 16,49M 23,80M

78

Cotaes histricas de ON-ADR Data ltima Mxima Mnima 1/dez 39,78 40,57 35,46 1/nov 38,16 38,23 35,3 1/out 35,51 38,16 33,8 1/set 35,25 36,1 30,85 1/ago 30,75 31,8 27,4 1/jul 28,28 29,45 26,6 1/jun 28,07 28,45 24,91 1/mai 26,1 31,09 24,12 1/abr 28,9 35,62 28,19 1/mar 33,5 34,09 30,75 1/fev 31,2 33,35 28,36 1/jan 29,4 34,81 28,84 % = 34,02 % Ano 2004 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 38,25 35,65 35,45 30,85 27,95 28,15 25,99 29,02 33,69 31,9 29,4 29,47 Volume 23,43M 22,21M 23,17M 18,95M 24,88M 17,46M 23,58M 41,76M 25,09M 28,16M 22,36M 34,21M

Cotaes histricas de ON-ADR Data ltima Mxima Mnima 1/dez 71,27 73,9 66,83 1/nov 67,6 68,24 61,22 1/out 63,9 72,72 58,04 1/set 71,49 74,2 61,87 1/ago 62,56 62,56 52,52 1/jul 52,57 53,77 49,35 1/jun 52,13 53,27 45,64 1/mai 47,2 47,55 41,65 1/abr 41,93 45,61 40,2 1/mar 44,18 50 41,48 1/fev 48,8 50,2 40,72 1/jan 40,65 40,81 37,21 % = 66,17 % Ano 2005 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 68,5 64,52 71,75 62,31 52,58 51,8 46,93 42,36 44,55 47,95 40,98 40,1 Volume 25,42M 33,73M 44,10M 29,40M 38,66M 31,22M 29,33M 22,09M 23,09M 37,31M 45,37M 24,66M

79

Cotaes histricas de PN Data ltima Mxima Mnima 1/dez 9,95 10,14 9,14 1/nov 9,55 10,58 8,89 1/out 10,1 10,76 9,35 1/set 9,98 11,48 9,34 1/ago 10,7 11,09 10 1/jul 10,54 10,66 9,72 1/jun 10,3 12 9,9 1/mai 11,41 11,54 10,02 1/abr 10,19 10,42 8,51 1/mar 8,96 10,5 8,36 1/fev 9,98 10,68 9,63 1/jan 9,9 10,23 8,32 % = 3,62 % Ano 2001 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 9,47 10,1 9,96 10,66 10,54 10,5 11,41 10,19 9 9,98 9,9 8,32 Volume 78,67M 126,80M 87,86M 93,68M 76,96M 98,47M 71,50M 76,98M 83,30M 100,33M 69,94M 104,17M

Cotaes histricas de PN Data ltima Mxima Mnima 1/dez 9,62 10,38 8,95 1/nov 9,21 9,58 8,22 1/out 8,97 9,07 7,03 1/set 7,47 9,8 6,97 1/ago 8,91 9,35 7,94 1/jul 8,28 10,02 7,69 1/jun 9,94 11,28 8,26 1/mai 11,04 11,48 10,34 1/abr 11,12 12,05 10,85 1/mar 11,69 11,91 10,74 1/fev 10,92 11,09 9,21 1/jan 9,36 10,27 9,01 % = 10,12 % Ano 2002 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 9,22 8,99 7,6 8,91 8,37 10,02 11,14 11,09 11,76 10,97 9,37 9,98 Volume 75,24M 68,29M 125,40M 114,06M 108,82M 104,79M 85,63M 65,82M 90,56M 86,18M 76,21M 65,80M

80

Cotaes histricas de PN Data ltima Mxima Mnima 1/dez 17,14 17,7 14,97 1/nov 15 15,07 13,53 1/out 13,52 14,68 13,09 1/set 13,02 14,16 12,81 1/ago 13,05 13,07 11,44 1/jul 12,13 12,47 10,88 1/jun 10,92 11,8 10,65 1/mai 11,33 12,08 10,62 1/abr 10,71 10,83 9,77 1/mar 9,96 10,3 8,62 1/fev 8,85 10,01 8,48 1/jan 9,85 11,02 9,14 % = 59,98 % Ano 2003 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 15,03 13,62 13,09 12,96 12,13 10,97 11,3 10,71 10 8,71 9,95 9,65 Volume 89,80M 87,27M 112,17M 114,90M 101,61M 87,73M 87,62M 104,81M 90,61M 86,45M 81,46M 108,70M

Cotaes histricas de PN Data ltima Mxima Mnima 1/dez 23,13 23,32 21,53 1/nov 22,12 22,98 21,31 1/out 22,25 23,34 21 1/set 21,63 21,77 18,79 1/ago 18,9 19,66 17,63 1/jul 18 18,26 16,97 1/jun 17,82 18,07 16,25 1/mai 16,55 18,42 15,45 1/abr 17,22 20,63 16,84 1/mar 19,71 19,71 17,95 1/fev 18,39 19,85 17,07 1/jan 17,56 20,75 17,14 % = 30,37 % Ano 2004 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 22,27 22,27 21,74 18,9 17,89 17,75 16,48 17,13 19,82 18,53 17,61 17,14 Volume 93,16M 79,70M 100,07M 78,59M 103,19M 94,16M 107,32M 121,73M 99,87M 96,22M 107,36M 123,70M

81

Cotaes histricas de PN Data ltima Mxima Mnima 1/dez 36,71 36,98 33,69 1/nov 33,79 34,22 29,58 1/out 31,78 35,62 28,86 1/set 35,17 36,99 31,4 1/ago 32,06 32,06 26,71 1/jul 26,88 27,42 25,45 1/jun 25,97 26,86 23,94 1/mai 24,34 24,66 22,22 1/abr 22,87 25,6 22,1 1/mar 24,56 27,84 23,48 1/fev 26,49 27,05 21,99 1/jan 22,46 23,31 21,51 % = 54,69 % Ano 2005 FONTE: Elaborado pelo autor da monografia. Abertura 33,98 31,95 35,22 32,07 26,86 26,37 24,4 22,87 25,16 26,06 22,45 23,22 Volume 77,66M 99,06M 115,27M 95,11M 112,62M 93,58M 102,92M 68,54M 77,98M 106,78M 110,19M 81,17M

82

ANEXO B ALAVANCAGEM OPERACIONAL DA PETROBRAS S/A 2001 / 2005

FONTE: www.petrobras.com.br. Acessado em 20/04/2006 s 18:00 horas.

83

ANEXO C ALAVANCAGEM FINANCEIRA DA PETROBRS S/A 2001 / 2005


2002 Dez 7.360 3.019 2.813 2.032 2.114 1.986 2.300 3.238 3.284 3.694 3.420 3.172 3.050 3.325 6.445 4.306 3.612 3.301 4.501 5.599 7.124 9.610 8.104 6.985 7.080 6.856 6.576 4.023 Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun 7.229 4.776 2003 2004 2005 Set 9.412 4.531 Dez 9.871 5.030

2001

Mar

Jun

Set

6.073

4.854

5.077

4.218

4.092

2.916

7.940 7.336 8.088 10.991 11.311 11.415 11.197 12.694 13.009 15.673 16.375 18.196 17.918 17.557 18.033 17.613 16.943 16.529 16.604 16.147 12.158 21.338 11.428 11.004 14.010 14.124 13.447 13.311 14.680 15.309 18.911 19.659 21.890 20.729 21.083 20.938 20.966 21.305 21.135 21.177 14.390 11.723 6.085 6.574 5.927 6.650 7.679 9.141 9.699 11.379 10.808 13.312 12.535 11.980 12.934 13.744 14.003 14.082 14.076 11.306 9.301 1.620 1.536 5.908 5.908 5.998 5.743 5.712 5.719 6.039 6.435 6.042

13.378 13.271 12.167 13.247 12.656 11.104 8.708

1.445 1.445 1.335 1.315 1.223 1.177 1.254 17.655 24.397 11.712 15.346 16.077 17.152 17.596 19.954 22.506 28.519 33.222 32.917

US$ milhes Caixa e Aplic.Financeiras Endividamento de Curto Prazo Endividamento de Longo Prazo Endividamento Total Endividamento Lquido(1) Financiamento de Projetos Total (*) Arrendamento mercantil total (*) Patrimnio Lquido Capitalizao Total Endiv. Lquido/Capitaliza o Lq. 33% 38% 45% 53% 55% 48% 46% 44% 41% 42% 44% 41% 38% 37%

25.429 24.806 23.171 27.257 26.780 24.551 22.019 23.981 27.021 34.257 35.736 39.042 38.934 38.384 41.037 43.444 45.363 49.824 54.357 54.094

31%

Capitaliz. Lquida Endiv. Curto Prazo / Endiv. Total 35% 22% 20% 15% 16% 14% 15% 17%

33% 26% 26% 42.595 19.356 19.952 18.094 19.897 20.335 20.245 18.407 20.680 22.520 28.658 28.612 29.432 30.830 31.399 33.957 36.588 38.787 44.945 44.223 17% 17% 16% 15% 14% 16% 19% 22% 21% 24%

33%

33%

36%

26%

84

ANEXO D TABELA DE G.A.O., G.A.F., G.A.T. E L.P.A.

ANO

2001 / 2002

2002 / 2003

2003 / 2004

ALAVANCAGEM 0,72 1,67 0,87

G.A.O.

G.A.F.

0,95

0,95

1,02

G.A.T.

0,68

1,58

0,88

LUCRO POR AO

9,08 / 7,46

7,46 / 16,23

16,23 / 16,29

(LPA)

FONTE: Elaborado pelo autor da monografia.

85

ANEXO E EVOLUO DO CAPITAL SOCIAL / 1992 A 2004


Nesta rea voc encontra a Composio do Capital Social, a Poltica e Pagamento de Dividendos e Informaes Gerais.

Composio do Capital Social Acionistas (31/12/2005) Aes Aes Ordinrias Unio Federal BNDESPar ADR Nvel 3 FMP - FGTS Petrobras Estrangeiros (Resoluo n 2689 C.M.N) Demais pessoas fsicas e jurdicas (1) Aes Preferenciais BNDESPar ADR. Nvel 3 e Regra 144 -A Estrangeiros (Resoluo n 2689 C.M.N) Demais pessoas fsicas e jurdicas (1) Capital Social Unio Federal BNDESPar ADR (Aes ON) ADR (Aes PN) 2.536.673.672 1.413.258.228 47.246.164 697.208.008 117.067.537 71.427.738 190.465.997 1.849.478.028 287.023.667 686.554.892 290.239.570 585.659.899 4.386.151.700 1.413.258.228 334.269.831 697.208.008 686.554.892 % 100 55,7 1,9 27,5 4,6 2,8 7,5 100 15,5 37,1 15,7 31,7 100 32,2 7,6 15,9 15,7 2,7 8,2 17,7

Composio do Capital Social (28/02/2006) Aes 2.536.673.672 1.413.258.228 47.246.164 691.658.408 115.935.524 71.421.408 197.153.940 1.849.478.028 287.023.667 688.531.876 291.062.422 582.860.063 4.386.151.700 1.413.258.228 334.269.831 691.658.408 688.531.876 115.935.524 362.483.830 780.014.003 % 100 55,7 1,9 27,3 4,6 2,8 7,8 100 15,5 37,2 15,7 31,5 100 32,2 7,6 15,8 15,7 2,6 8,3 17,8

FMP - FGTS Petrobras 117.067.537 Estrangeiros (Resoluo n 2689 C.M.N) 361.667.308 Demais pessoas fsicas e jurdicas (1) 776.125.896 (1) Contempla custdia BOVESPA e demais entidades

FONTE: www.petrobras.com.br. Acessado em 20/04/2006 s 18:00 horas.

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Atualizao Mensal ltima atualizao: Fevereiro de 2006

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