Carta Abierta al Ministro Axel Kicillof.

2013-12-17 07:00:00 Martin Tetaz

http://www.elpuntodeequilibrio.com/front/tetaz_2014_01_28.html

Estimado Axel, Sigo de cerca las medidas que ha tomado tu Gabinete desde que asumieron, te escuch el viernes con Victor Hugo (link ac) y tambin le atentamente tu entrevista del domingo en Pgina12 (http://www.pagina12.com.ar/diario/economia/2238550-2014-01-26.html). Te quisiera hacer algunos comentarios. Me gustara empezar con la crisis del 2011 que desemboc en el cepo. Tanto en la entrevista que te hizo Pgina como en la que te efectu Victor Hugo, hablas de una corrida bancaria y cambiaria preelectoral. Te quiero recordar que no hubo corrida bancaria y que los depsitos del sector privado en pesos, si bien crecieron menos que lo que lo venan haciendo, subieron nominalmente (1862 millones en septiembre y 3512 en octubre). S hubo corrida cambiaria, pero a diferencia de lo que vos decs, no fue electoral. La prueba de ello es que persisti en noviembre luego que las elecciones haban pasado y el gobierno cosech un espectacular apoyo poltico, casi sin precedentes. Esa corrida no fue fogoneada por los medios ni coordinada por 4 tipos poderosos reunidos en un rascacielos de New York, sino la consecuencia directa del atraso cambiario que vena acumulando el Gobierno y que hasta el verdulero comprenda que resultaba insostenible y que ustedes iban a tener que corregir. La lgica era que lo hicieran despus de las elecciones, porque polticamente no era redituable devaluar en medio de la campaa.. Vos sabes muy bien que si los precios de la economa suben 124% como ocurri entre 2007 y 2011, el dlar no puede subir solo 32%, como subi y obviamente leste el famoso paper de Krugman de 1979, en el que explica por qu esa poltica de tipo de cambio cuasi fijo, combinada con monetizacin del dficit eventualmente termina en un ataque contra las reservas. Si no recordas el artculo te pido que lo vuelvas a leer porque explica exactamente lo que ocurri entre agosto y noviembre del 2011. Luego, si en 2009 (plena crisis) emits 204 millones para financiar al tesoro, pero en 2010 cuando la economa ya volaba emitiste 19.478 para pagar la factura del dficit fiscal y en 2011 casi duplicaste la emisin y aumentaste la base monetaria 32.575 millones con el mismo fin, no te puede sorprender el ataque contra las reservas del 2011, ni se lo podes achacar a los especuladores. Tampoco podes aducir que se trate de fenmenos comportamentales, como cuando sostenes que; Los fenmenos econmicos tienen esta magia. Son profecas autocumplidas, efectos manada que pueden no tener causa real.

Puede darse un fenmeno de manada y una profeca auto cumplida amplificarte una corrida inicial, ojo, pero lo que ocurri en 2011 no tiene nada que ver con ese cuadro, sino con un comportamiento racional de los agentes de volcarse masivamente a algo que estaba artificialmente barato, del mismo modo que te vaciaran las gndolas si la carne tuviera hoy los mismos precios que en el 2007, o te quedaras sin electrodomsticos si los cobraras a los valores de hace 5 aos atrs. Adems, justamente esa es la funcin del Banco Central y ese es el papel de las reservas; si hay una profeca de que el dlar va a subir y la gente se vuelca masivamente a comprarlo, inyectas todo lo que sea necesario para desarmar la profeca. No hay ningn problema, tens una espalda anchsima de 52.000 millones y si perdes 4 o 5.000 los recuperas en menos de un mes cuando la profeca no se cumpla y la manada se la d contra la pared. Si no las usas para eso, para que queres las reservas? Lo que pasa Axel, es que somos tontos pero no tanto, dijiste los mismos que nos queran hacer creer que 1 dlar vala 1 peso y vos sabes perfectamente bien, que en junio del 2011 ustedes nos queran hacer creer que un dlar vala 4,10 y que esos 4,10 del 2011, cuando se tienen en cuenta la verdadera inflacin en argentina (IPC 7 provincias) y la de los EEUU (27% en el nterin) eran equivalentes a $1,02 expresado en valores del 2001. O sea que la corrida que vos atribus a los diarios y a las redes sociales se dio porque ustedes nos queran hacer creer que 1 dlar vala 1,02 pesos. Adems, si se hubiera tratado de una mera corrida especulativa, la hubieras aguantado perfectamente con las reservas, que para eso estn. Te insisto; cuando empez el ataque contra las reservas tenas 52.000 millones de dlares de espalda. Puede que la gente comn no entienda mucho estos nmeros, pero 52.000 millones para aguantar una corrida, es como tener una ametralladora Uzzi de esas que usaba Rambo, para enfrentar el ataque de un punguista de la 9 de Julio. Ms an; el 2008, cuando la crisis con el campo, Boudou se aguant una corrida de 5.000 millones poniendo el lomo de las reservas y la economa se recuper perfectamente. Pero ustedes no pudieron aguantar el ataque del 2011 porque el atraso cambiario era fenomenal y si insistan en que un dlar vala 4,10 (o 4,25 como decan en noviembre), o sea 1,02 en trminos reales, se iban a pelar hasta el ltimo dlar de las reservas, tal y como lo predice el paper de Krugman. De manual muchachos. Por otro lado, si en noviembre del 2011 estaba bien que un dlar saliera 4,25 y ustedes sufran una confabulacin de los grupos econmicos, alentados por los medios dominantes, por qu razn ahora, dos aos despus, te parece bien que un dlar salga 8 pesos. Qu cambi en la economa para que el dlar tenga que salir prcticamente el doble que lo que sala hace dos aos? Por qu esto no pas en ningn otro pas latinoamericano, salvo Venezuela que acaba de desdoblar? No ser que ustedes se mandaron la macana de poner el cepo y ahora estn arrepentidos. Capitanich dijo que la devaluacin la haba hecho el mercado; el libre juego de la oferta y la demanda y que les pareca bien un dlar a 8. La pregunta es; Por qu no dejaron entonces que el mercado le pusiera el precio al dlar en noviembre del 2011? Era necesario perder dos aos, licuar 23.000 millones de reservas y rifar 24 puntos de

capital poltico? Por otro lado, dijiste en tu entrevista de Pgina que; En 2011 exista un momento peculiar con mucha inestabilidad financiera y cada del comercio a nivel mundial que afectaba fuertemente la posibilidad de acceso a divisas comerciales de la Argentina, pero las estadsticas comerciales oficiales te desmienten rotundamente; en 2011 las exportaciones crecieron 23,36%, marcando un record de crecimiento de los ltimos 16 aos. Nunca entraron tantos dlares comerciales en la historia de la economa Argentina como en 2011. Decs luego que la brecha con el Blue, fue tomada por los medios para desestabilizar como suceda en la poca de De La Rua con el riesgo pas. Y que buscan hacerle creer a la gente que el dlar est a 13 pesos. Mir; el Gobierno de De La Rua cay por que se juntaron la insostenibilidad de la convertibilidad con un poder poltico deteriorado. No le echemos la culpa a los medios que publicaban un dato de la realidad (el riesgo pas) que retrataba perfectamente la impagabilidad de la deuda externa, sumada al agotamiento de la paridad del 1 a 1. Y ustedes al vender un dlar de atesoramiento que en la realidad va a orillar los $10, estn dndole la razn al Blue que cotizaba en diciembre en ese valor. Por otro lado, nadie cree que en Argentina un dlar tienen que estar $13 pesos. Es de manual de introduccin a la economa que si pones un precio mximo, el mercado negro siempre raciona con un precio que est incluso por arriba del de equilibrio sin intervencin. Adems, decas que; En la Argentina hay un problema cultural en relacin con el dlar y te comparas con pases como Brasil, Chile y Uruguay, que devalan fuerte, no tienen sus economas tan dolarizadas como la argentina El problema no es la tasa de devaluacin, la razn por la que la gente se dolariza es la inflacin, y perdname pero cuando miras las tasas de inflacin de los pases latinoamericanos en los ltimos 60 aos Argentina siempre va a la cabeza, Chile no tiene un cuadro de alta inflacin en 36 aos, y Uruguay, si bien pas del 100% en el 68, 73 y 90, no ha experimentado hiper inflaciones como las nuestras ni mucho menos. Pensa en el tipo que vende un depto. de 3 ambientes para mudarse a otro barrio o poner unos mangos encima y comprar algo mejor. No s cuntas operaciones inmobiliarias hiciste en tu vida, pero no es una cosa que se haga de la noche a la maana. Pueden pasar 6 meses tranquilamente entre que vendiste y compraste. Si la tasa de inters no cubre la inflacin (como pasa en Argentina), en esos 6 o 7 meses el tipo puede haber perdido el 10% de su capitaly en pocas de hiper muchsimo ms (es un ambiente menos o un bao menos, por quedarse en pesos). En esos contextos dolarizar las operaciones resulta la nica opcin racional posible. No necesitas apelar a ningn factor idiosincrtico o cultural. Sumado a eso, si las subas fuertes del dlar coinciden con grandes crisis (como ha sido el caso de la Argentina histricamente), la gente comprar dlares como un seguro, porque les baja la incertidumbre y la ansiedad Cambiando de tema, sos Ministro de Economa, no podes decir cualquier cosa o tirar nmeros disparatados que no se condicen con la realidad. Dijiste que Al tomar decisiones, no se deben guiar por los profetas que llevaron al pas al 25 por ciento de desempleo, cada del PBI y desindustrializacin durante dcadas y en primer lugar jams hubo 25% de desempleo.

En lo peor de la crisis (mayo del 2002) la medicin de la EPH arroj 21,5%, que es un montn igual ojo, pero terminmosla con la sarasa del 25%. En segundo lugar, te recuerdo que el peso de la industria en el PBI, lo midas como lo midas, es hoy ms bajo que el que haba en 1998, pleno auge de la desindustrializacin y que la Ministra de Industria de tu gobierno es la misma que la que tena De La Ra. El gobierno de Nestor, y en mucha menos medida el de Cristina, han tenido grandes logros en materia de crecimiento econmico, reduccin de desempleo, mejora de la distribucin del ingreso y cada de la pobreza, entre otros, pero el desarrollo econmico es su gran deuda. No han transformado la matriz productiva ni producido un proceso de crecimiento del peso relativo de la industria. No tens absolutamente ningn nmero para mantener ese argumento, y encima los procesos industriales que ms han crecido se concentran en actividades de ensamblado con altsimos porcentajes de partes importadas, como el escandaloso agujero negro improductivo de tierra del fuego. Para terminar con las referencias directas a tus entrevistas, dijiste que; El panorama econmico es muy tranquilo: comercio exterior superavitario, vencimientos de deuda razonables, un presupuesto que enero arrojar un equilibrio, una poltica monetaria predecible y un contexto internacional que mejora. Mir, sabs mejor que nadie porque sos un tipo inteligente y bien formado, que en materia de sector externo es un error mirar solo el balance comercial y que cuando mirs la cuenta corriente del balance de pagos, en los 3 trimestres del ltimo ao para los que hay datos oficiales acumulas 2870 millones de dficit y que el cuarto trimestre es por lo general deficitario tambin, circunstancia que va a empeorar en 2014 por culpa del creciente dficit energtico. El presupuesto tambin sabes que no est equilibrado y ni hablar del dibujo caricaturezco que mandaron al congreso. Vos sabes muy bien que termin 2013 con una emisin monetaria de 94.082 millones de pesos del BCRA para tapar el agujero fiscal y que la recaudacin de impuestos termin solo un 27,2% arriba respecto al ao pasado, con una notable desaceleracin en diciembre (creci solo 22,7%), en un contexto en que el gasto pblico se viene expandiendo al 33% y que no hay razones para suponer que van a poder enfriar el gasto, sobre todo si tenemos en cuenta que la Presidenta sigue anunciando programas sociales onerosos (PROGRESAR) y que las paritarias no vienen nada fciles y no creo que ustedes quieran ajustar salarios reales, o s?. Me gustara recordarte ac que la seccin III del captulo 21 de la Teora General, Keynes explica muy bien las consecuencias de la emisin monetaria en contextos de ocupacin plena y nula preferencia por liquidez, aunque estoy seguro que lo sabes mejor que yo. El contexto internacional tampoco mejora, en Brasil la inflacin fue ms alta que lo esperado (5,9) y es poco probable entonces que bajen las tasas. En china acaban de anunciar que en 2013 tuvo el crecimiento ms bajo en 13 aos y las proyecciones de la USDA en materia de cosecha de soja son al alza, de modo que es difcil que recibamos mejores precios que en 2013. Y te falt (seguramente por razones de espacio en la entrevista) referirte a la inflacin,

que es la clave (ahora que ya devaluaste un 25% en los ltimos dos meses) de lo que va a pasar el resto del ao. Para las consultoras privadas (Congreso) la inflacin de diciembre fue del 3,38% que anualizada te da 49%. Si no te gusta la del Congreso, podes usar la que confecciona la gente Elypsis, que releva 140.000 precios online y arroj 3,4%, aunque siendo conservadores podemos quedarnos con la estimacin de Graciela Bevacqua (s, la que haca ese trabajo en el INDEC antes de que ustedes la rajaran para dibujar vergonzosamente los datos), que arroja 2,9% (40,9% anualizada). Para enero Bevacqua que es nuevamente la ms moderada, estima un piso de 3,3% (47,6% anualizado), mientras que Ferreres calcula 4,8% (75% anualizada) y para Elypsis, en las ltimas 4 semanas se viene acumulando un 5,5% (90 anualizada). Calculo que por esa razn aceleraron la devaluacin, porque se dieron cuenta que los productores, comerciantes y dems formadores de precios le haban tomado el tiempo a la estrategia gradualista de las micro devaluaciones. Sera muy interesante, entonces saber qu plan tienen para frenar la velocidad a la que vienen lanzados los precios (las tasas anualizadas) porque la explosin de la inflacin es una de las razones por las que la gente se vuelca masivamente al dlar. Vos sabs muy bien que en el largo plazo hay una relacin muy fuerte entre la inflacin y el precio nominal del dlar y tambin sabs que si la tasa de inters es mucho ms baja que la devaluacin de la moneda, hay un riesgo muy grande de que la gente deshaga los plazos fijos y se vuelque masivamente al blue. Por eso no es tan descabellado que el blue cotice a 13, porque esa es prcticamente la relacin entre los pesos que tiene la economa y los dlares de las reservas, lo que indica que en ltima instancia la demanda de ese dlar paralelo es una apuesta contra la sostenibilidad de la poltica cambiaria del Gobierno que se acerca al valor del dlar de cobertura segn una relacin inversa con la confianza en la poltica econmica Te recomiendo en ese sentido que mires lo que est pasando en Venezuela, donde el tipo de cambio oficial est a 6,30 (ahora desdoblado a 11,30 para turismo y financiero), mientras que el paralelo cotiza a 75 bolvares. Para arriba, el dlar paralelo no tiene techo, porque al no estar intervenido el mercado es muy fcil que se forme una burbuja, donde la clave son las expectativas. Para cualquier persona es razonable comprar a 13, si cree que el aumento que experimentar el activo es mayor que la tasa de inters que tiene como alternativa, sin importar el valor tcnico que tiene que tener el billete. Y lo mismo dara si la cotizacin llegara a 16 o 20. Y es verdad que ese valor influye (no por culpa de los medios, no maten al mensajero) en la confianza que la gente tiene en la economa, porque en la memoria episdica de los argentinos est gravado a fuego que cada vez que se dispar el dlar vino una fuerte crisis econmica, casi sin excepcin, y porque la gente, carente de formacin en economa, toma al precio del dlar como termmetro que le indica la sensacin trmica de la economa. Por eso mi humilde consejo es que no pierdan tiempo contando historias de villanos (que seguramente los hay), cuando no las pueden sostener empricamente y existen teoras mucho ms razonables y plausibles para las cuales adems hay pila de literatura cientfica atrs (en su mayora escrita por neo keynesianos como Krugman).

No podes decir, como sostuviste con Victor Hugo, que un tipo te fij un precio comprando 3,5 millones, cuando vos le sacudiste con una intervencin de 220 palos. Ponele que viene Aranguren y paga 8,50 o 9,00. Qu problema hay?, Vens vos con 220 millones atrs y lo volves a poner a 7,20 que era donde supuestamente estaba, sin transpirar. Salvo, claro est, que no estuviera a 7,20 el mercado, lo cual parece lgico, porque ustedes cambiaron la estrategia el mircoles y subi 25 centavos a 7,14 cuando dijeron que no se metan ms. Entonces era muy razonable que como haban tomado al mercado completamente por sorpresa, al otro da la suba iba a ser mucho mayor. Se hacen las vctimas de lo que ustedes provocaron, y tras cartn despus dicen que $8,00 les parece bien, entonces no se entiende porque te sorprendes de que se transara muy por arriba de 7,20. Pero permitime terminar con algo que tiene que ver con mi rea de especialidad; el comportamiento. Para estabilizar la economa necesitan dominar las expectativas de los agentes; necesitan estacionar el tipo de cambio oficial en un valor tal que la tasa de aumento natural del dlar (sin intervencin del BCRA) vaya por debajo de las tasa de inters. Los exportadores no quieren que el Gobierno colapse, pero no van a liquidar una sola tonelada de granos hasta que no perciban que el dlar lleg a ese valor de equilibrio, que evidentemente no es de $8 en tanto y en cuanto el BCRA tenga que quemar 140 millones para sostener ese valor. No se necesita ser economista para darse cuenta que ese no es un precio sostenible. Tampoco los importadores van a dejar de stockearse masivamente atacando las reservas, mientras perciban que la paridad no es estable, en el sentido de que pueda mantenerse sin intervencin. Est bien que gasten un poco de reservas para evitar el overshooting y estacionar armoniosamente el tipo de cambio en su valor de equilibrio (el que fije la oferta y la demanda en condiciones normales de negocios), pero no se casen en valores artificiales, porque quedarse corto con una devaluacin, a los efectos de las expectativas de los agentes, es peor que no devaluar en absoluto. Y pnganse a trabajar en el problema de fondo de la inflacin. Armen un plan; anncienlo y quiebren las expectativas (que hoy segn Di Tella estn en el 37,6%), que la verdadera batalla no est en las gndolas, sino en la mente de los agentes econmicos.