Você está na página 1de 18

Thesaurus Editora 2009

F. Carvalho, Economista pela Universidade de So Paulo (1975), Mestre pela Unicamp (1978) e PhD por Rutgers, The State University of New Jersey, EUA (1986). Professor Titular do Instituto de Economia da UFRJ desde 1994, ou foi consultor do BNDES, ANDIMA, CEPAL, ONU/DESA, IBASE, ActionAid, dentre outras instituies pblicas, privadas e ONGs. pesquisador 1 A do CNPq, autor ou coautor de 5 livros, e de pouco mais de 90 artigos em revistas cientficas e captulos de livros, no Brasil e no exterior.

O autor

Reviso: Fundao Alexandre Gusmo - FUNAG Arte, impresso e acabamento: Thesaurus Editora de Braslia SIG Quadra 8 Lote 2356, Braslia DF 70610-480 Tel: (61) 3344-3738 Fax: (61) 3344-2353 ou End. eletrnico: editor@thesaurus.com.br Editores: Jeronimo Moscardo e Victor Alegria Os direitos autorais da presente obra esto liberados para sua difuso desde que sem fins comerciais e com citao da fonte. THESAURUS EDITORA DE BRASLIA LTDA. SIG Quadra 8, lote 2356 CEP 70610-480 - Braslia, DF. Fone: (61) 3344-3738 Fax: (61) 3344-2353 *End. Eletrnico: editor@thesaurus.com.br *Pgina na Internet: www.thesaurus.com.br Composto e impresso no Brasil Printed in Brazil

O SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL

A reconstruo das relaes econmicas internacionais ao final da Segunda Grande Guerra (1939/1945) se deu sob a gide de dois princpios centrais: o livre comrcio, defendido vigorosamente pelos Estados Unidos, e os controles de capitais. Esses dois princpios fundamentaram as concluses da mais importante iniciativa do perodo, a Conferncia de Bretton Woods, em 1944, onde foram definidas as regras do sistema monetrio internacional e a instituio responsvel por sua observncia, o Fundo Monetrio Internacional. A defesa do livre comrcio pelos Estados Unidos obedecia no apenas a princpios abstratos de eficincia. Ela respondia tambm ao bvio interesse do nico pas desenvolvido
3

a sair inteiro do conflito, com sua imensa base de recursos naturais intacta, e com sua indstria beneficiada pelo seu papel de supridor de armas, equipamentos e outras provises para todos os pases de sua aliana. Como se avaliava que a reconstruo europia tomaria um tempo indefinidamente longo para se concretizar, o livre comrcio permitiria aos Estados Unidos manter sua supremacia econmica indisputada por muito tempo. Um elemento central da institucionalidade criada no ps-guerra para permitir a expanso do comrcio internacional foi a adoo do sistema de taxas cambiais fixas, mas ajustveis, pela Conferncia de Bretton Woods (veja-se, nesta srie O FMI e o Sistema Monetrio Internacional). A estabilidade cambial ajuda o comrcio ao reduzir a incerteza de exportadores e importadores sobre os preos que recebero ou pagaro pelas mercadorias que transacionam. Quanto mais previsveis os preos, menores as chances que surpresas adversas e maior a disposio a comerciar.
4

A estabilidade cambial, porm, era incompatvel com a livre movimentao de capitais, especialmente os de curto prazo. Na ausncia de controles de capitais, aplicadores financeiros buscam aproveitar todas as oportunidades de ganho possveis, especialmente aquelas representadas pelo que se chama de arbitragem de juros. Quando em um dado pas se paga uma taxa de juros mais elevada do que em outro, surge uma possibilidade de ganho financeiro simplesmente tomando-se emprestado no pas de taxas mais baixas e aplicando aquele valor no pas de taxas mais altas (atualmente essas operaes so identificadas pela expresso carry trade). Suponha-se, por exemplo, que um pas esteja enfrentando um processo domstico de inflao atravs da elevao de suas taxas de juros pelo Banco Central. Para sustentar taxas de juros mais altas preciso restringir a disponibilidade de moeda na economia, mas, se a movimentao de capitais livre, ao adotar essa poltica o pas estar atraindo capitais do exterior, que viro se
5

beneficiar dos juros mais altos e a disponibilidade de moeda aumentar de qualquer jeito. A entrada de capitais, por sua vez, pressionar o valor da moeda nacional para cima (j que todos querem comprar a moeda nacional para poder aplicar seu capital no pas de juros altos). Para no permitir a valorizao, o banco central do pas ter que comprar o excedente de moeda estrangeira, aumentando com isso a circulao exatamente daquela moeda nacional que se buscava restringir. A operao toda se torna, assim, auto-contraditria. Ao final da guerra, a preocupao era, na verdade, a oposta. As economias destrudas pela guerra necessitariam de grandes investimentos para promover sua reconstruo. Para isso, contudo, o custo dos financiamentos para o investimento teria de ser reduzido. Mas uma queda da taxa de juros, na ausncia de controles de capitais, induziria uma fuga de capitais para os pases que pagassem juros mais altos e a poltica no funcionaria, causando seja a perda de reservas, seja a presso pela desvaloriza6

o da moeda nacional. Por esta razo, pases como a Inglaterra, que depois veio a se tornar uma radical defensora da liberalizao dos movimentos de capitais, utilizaram controles de capitais repetidamente e em grande escala no ps-guerra. Outros pases, como a Frana, e a maioria dos asiticos, usaram os controles de capitais tambm como meio de garantir a eficcia de suas polticas de desenvolvimento, pelo menos at que suas economias estivessem fortes e desenvolvidas o suficiente para prescindir desses instrumentos. Esses problemas foram julgados suficientemente importantes para que na Conferncia de Bretton Woods, ao mesmo em que se aceitava a desejabilidade, pelo menos em princpio, do livre comrcio, tambm se defendesse a legitimidade dos controles de capitais. Essa legitimidade foi registrada formalmente no artigo 6 dos Estatutos do Fundo Monetrio Internacional e l est at hoje. Controles de capitais no eram obrigatrios, mas os pases que os desmantelassem no poderiam contar com a ajuda da comunidade in7

ternacional, representada pelo FMI, caso sofressem crises de balano de pagamentos causadas por fugas de capitais. Nesse contexto, transaes financeiras internacionais nos primeiros dez a quinze anos aps o trmino da guerra foram contidas em patamares relativamente baixos. Investimentos diretos (isto, investimentos de empresas na aquisio ou criao de empresas em outros pases) expandiram-se nos anos 1950, mas essas operaes no so financeiras em natureza. Assim, por exemplo, a indstria automobilstica americana expandiu-se para a Europa ocidental para disputar os mercados locais, enquanto os produtores europeus buscaram defender-se expandindo suas operaes para reas em desenvolvimento (como o Brasil, que montou sua indstria de automveis em resultado desse processo no final da dcada de 1950). Esses investimentos so, geralmente, de natureza mais durvel, buscando ocupar mercados e no apenas se beneficiar de diferenas de taxas de juros.
8

Tambm de importncia foram as operaes de ajuda externa, a comear pelo mais efetivo plano de ajuda externa dos tempos modernos, o Plano Marshall. Essas operaes, no entanto, ainda menos que o investimento direto, no so realmente movimentos de capitais no sentido que se descreveu acima. Feitas geralmente entre governos, obedecem a uma lgica prpria que nada tem de desestabilizante. Apenas nos anos 1960, j com a maioria das naes mais desenvolvidas tendo alcanado um razovel grau de normalidade, que movimentos de capitais comearo a ter alguma importncia. De incio, os espaos internacionais a serem ocupados pelo mercado financeiro privado sero reduzidos, as franjas dos sistemas financeiros nacionais. Essas operaes se daro margem dos mercados financeiros nacionais, usualmente sujeitos a controles regulatrios mais ou menos estritos, criados em reao especulao financeira responsabilizada por levar o mundo depresso na dcada de 1930. Centros financeiros off-shore oferece9

ro as oportunidades mais importantes de realizao de negcios que os grandes mercados financeiros nacionais, regulados, no permitiro. Mercados como o do eurodlar serviro de embrio de um mercado financeiro internacional que crescer a velocidades vertiginosas, impulsionado precisamente pelo objetivo de evitar a restrio e a superviso financeiras nacionais. Assim, o prprio eurodlar, nome pelo qual se denominaram depsitos bancrios em dlares criados por bancos operando principalmente na Europa ocidental, que por sua natureza e localizao escapavam tanto superviso oficial americana e europia, prosperou exatamente por permitir a realizao de emprstimos e investimentos financeiros sem qualquer freio. A necessidade de apelo a instituies off-shore, por outro lado, era explicada pelas restries amplas e generalizadas que todos os pases mantinham com relao expanso internacional de bancos e outros intermedirios financeiros. At pelo menos a dcada de 1980,
10

predominou o princpio da reciprocidade, pelo qual a entrada de bancos estrangeiros em uma economia dependia da possibilidade de entrada similar de bancos sediados no pas recipiente no pas de sede do banco que queria se expandir. Assim, a expanso de bancos de um pas dependia geralmente do pas receptor ter bancos prontos a fazer o mesmo em direo contrria. Como ocorreu com os controles de capitais, as restries entrada de bancos e outros intermedirios em outros pases foram radicalmente amenizados, ou simplesmente eliminados, no bojo do movimento de desregulao financeira iniciado ao final da dcada dos 1970. No incio da dcada de 1990, todos os pases membros da OECD, considerada o clube dos pases mais ricos (apesar de sua afiliao variada, incluindo pases como o Mxico, a Turquia, por exemplo), desmantelaram seus controles. A expanso internacional de bancos e outras instituies financeiras tambm se tornou corriqueira, criando-se empresas trans11

nacionais no setor to facilmente quanto em qualquer outro segmento da economia. Atualmente, sobrevivem poucas restries realizao de aplicaes financeiras e captao de recursos por agentes privados residentes de um pas em qualquer outro. A expanso do sistema financeiro internacional a partir da dcada dos 1970 criou um problema sistmico importante, porm. Na verdade, a extenso dessa importncia s foi percebida recentemente, com a emergncia da maior crise financeira conhecida no mundo desde a grande depresso dos anos 1930. Sistemas financeiros so notoriamente instveis e, por isso mesmo, fontes de instabilidade para a economia onde operam. Isso foi aprendido do pior jeito possvel, ao pagar-se o preo da grande depresso. Mesmo lies duramente aprendidas so esquecidas com o tempo. A pouca memria dos riscos criados por instituies financeiras levou ao enfraquecimento dos sistemas domsticos de regulao e superviso financeiras. No sistema financeiro internacio12

nal, porem, a situao ainda pior, j que no existem instituies com a autoridade necessria para limitar os riscos criados pela operao das instituies financeiras ou com a misso de supervision-las e garantir seu bom comportamento. Na ausncia de estruturas institucionais legtimas dotadas dessa funo, agrupamentos informais, em geral constitudos e ocupados apenas pelos pases mais desenvolvidos, assumiram essa funo, criando regras a serem aplicadas internacionalmente. A criao dessas regras, porem, raramente ou nunca levam em conta particularidades ou interesses de pases em desenvolvimento, que, no entanto, so obrigados a segui-las, pela presso seja dos mercados privados, seja de instituies como o FMI, que se auto-atriburam essa funo e autoridade. Se a realidade da expanso do sistema financeiro internacional, como descrito, inelutvel (ainda que no haja razo para supor que isso seja um dogma e no discutir essa tese),
13

torna-se central discutir-se a necessidade de definio de um regulador financeiro internacional legtimo, aberto participao ativa de pases em desenvolvimento (clientes contumazes do SFI) e sensvel s suas necessidades.

14

PARA SABER MAIS F. Cardim de Carvalho e Jan Kregel, Quem controla o sistema financeiro?, Rio de Janeiro: Ibase, 2007. F. Cardim de Carvalho e Jan Kregel, Crise financeira e dficit democrtico, Rio de Janeiro: Ibase, 2009. Ambos os documentos podem ser baixados gratuitamente de www.ibase.br.

15

Livros Grtis
( http://www.livrosgratis.com.br ) Milhares de Livros para Download: Baixar livros de Administrao Baixar livros de Agronomia Baixar livros de Arquitetura Baixar livros de Artes Baixar livros de Astronomia Baixar livros de Biologia Geral Baixar livros de Cincia da Computao Baixar livros de Cincia da Informao Baixar livros de Cincia Poltica Baixar livros de Cincias da Sade Baixar livros de Comunicao Baixar livros do Conselho Nacional de Educao - CNE Baixar livros de Defesa civil Baixar livros de Direito Baixar livros de Direitos humanos Baixar livros de Economia Baixar livros de Economia Domstica Baixar livros de Educao Baixar livros de Educao - Trnsito Baixar livros de Educao Fsica Baixar livros de Engenharia Aeroespacial Baixar livros de Farmcia Baixar livros de Filosofia Baixar livros de Fsica Baixar livros de Geocincias Baixar livros de Geografia Baixar livros de Histria Baixar livros de Lnguas

Baixar livros de Literatura Baixar livros de Literatura de Cordel Baixar livros de Literatura Infantil Baixar livros de Matemtica Baixar livros de Medicina Baixar livros de Medicina Veterinria Baixar livros de Meio Ambiente Baixar livros de Meteorologia Baixar Monografias e TCC Baixar livros Multidisciplinar Baixar livros de Msica Baixar livros de Psicologia Baixar livros de Qumica Baixar livros de Sade Coletiva Baixar livros de Servio Social Baixar livros de Sociologia Baixar livros de Teologia Baixar livros de Trabalho Baixar livros de Turismo