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Alimentos / Per Informe Trimestral
Ratings
Tipo de Instrumento Acciones Rating Actual 1 (pe)

Empresas

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Fundamentos
En sesin de Comit de Clasificacin, Apoyo y Asociados Internacionales (AAI) decidi modificar la clasificacin de los bonos corporativos de Alicorp de AA+(pe) a AAA(pe). Si bien bajo su proceso de expansin (va fusiones y adquisiciones) que sustentara el crecimiento futuro de la Empresa, se incrementara el apalancamiento financiero, AAI espera que las mayores economas de escala y la mayor diversificacin fortalezcan la generacin de flujos operativos y contribuyan a una mayor estabilidad en los mrgenes; de modo tal que el nivel de apalancamiento financiero se reducira de manera relativamente rpida. Sustenta tambin el rating otorgado: Posicin de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix de productos e incremento en el potencial de diversificacin a nivel regional: La Empresa es lder a nivel nacional en casi todas sus lneas de productos, lo que es apoyado por: i) su exclusiva red de distribucin; ii) el posicionamiento de sus marcas; y, iii) el mix de productos ms diverso y con mayor valor agregado; lo que le genera una ventaja competitiva. Asimismo, ha mostrado una comprobada habilidad para adquirir empresas y, generar sinergias y eficiencias, sin incrementar su perfil de riesgo: Alicorp ha logrado contar con una slida presencia en pases como Argentina, Ecuador, Colombia y Chile; y se espera que se dinamice ms el proceso de expansin regional, con el objetivo de incrementar de manera importante la participacin de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos (26% a setiembre 2012). Slida capacidad de generacin operativa y adecuado nivel de apalancamiento financiero: Apoyada por una mayor diversificacin de productos, por las adquisiciones, as como por la mayor presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en el EBITDA en los ltimos aos (CAGR 2007-2011: 13.2%). Si bien el crecimiento de ingresos fue ms lento en el 2012, se espera que el ingreso a nuevas categoras y mercados dinamice la generacin operativa en los prximos aos. A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) que ha mostrado la Empresa ha sido conservador (2009-2011: 1.0x y 1.7x en el ao mvil a setiembre 2012), mostrando una capacidad de reducir alzas temporales en el apalancamiento con relativa rapidez. Si bien AAI prev que dentro de la estrategia de crecimiento se continuar con el plan de compras de negocios en marcha (de mayor tamao que los adquiridos anteriormente), que elevaran el nivel de apalancamiento por la necesidad de financiamiento; se espera que la Empresa lo reduzca de manera gradual hacia niveles adecuados a su perfil de riesgo (por debajo de 2.0x y ms cercanos al 1.5x). Por otro lado, la estrategia financiera de la Empresa y el buen acceso a diversas fuentes de financiamiento le permitiran modificar la estructura de sus obligaciones en trminos de plazos y costo financiero de as requerirlo. Gestin profesional del riesgo de las materias primas y el logro de eficiencias operativas: Si bien AAI reconoce que la capacidad de generacin es sensible a incrementos en el costo de los principales insumos de produccin, la Empresa ha desarrollado importantes habilidades en el manejo de las compras e inventarios que le han permitido minimizar el impacto de alzas en el precio de las materias primas. As, la Empresa evala constantemente el proceso de compra de materias primas (en trminos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, gestin de instrumentos derivados, entre otros), para lo cual cuenta con una favorable posicin negociadora al ser el principal importador de trigo y soya en Per. Por otro
Rating Anterior 2 (pe) Fecha Cambio 30/05/11 01/02/13

Enero 2013

Bonos AAA (pe) AA+ (pe) Corporativos Con informacin financiera a setiembre 2012

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
Set-12* Dic-11 (S/. MM.) Ingresos 4,327 4,256 EBITDA 551 578 Flujo de Caja Operativo (CFO) 128 242 Deuda Financiera Total 946 511 Caja y valores lquidos 113 111 Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.7 0.9 Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.5 0.7 EBITDA / Gastos Financieros (x) 12.8 14.5
Fuente: Alicorp y Sub sidiarias *Ult. 12 meses

Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Enero 2013
www.aai.com.pe

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lado, la Compaa busca constantemente mantener controlados sus gastos operativos; si bien en el 2012 hubo un incremento en los mismos, ello se debe a la implementacin de mejoras en la cadena de distribucin.

Qu podra modificar la clasificacin?

La perspectiva de la Clasificadora podra modificarse ante: i) un proceso de adquisiciones ms agresivo, no acompaado por un fortalecimiento de flujos ni por una correcta capitalizacin de la Empresa, que incremente el apalancamiento financiero por encima de 2.5x; ii) un incremento significativo de la participacin de pases con mayor riesgo relativo dentro de los ingresos de la Empresa; y/o, iii) una cada significativa y sostenida en los mrgenes.

Alicorp S.A.A: Enero 2013

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Acontecimientos de Importancia En diciembre 2012 firm un contrato de compraventa para la adquisicin de Industrias Teal, empresa duea de la marca Sayn, por S/. 413.9 millones, con lo cual ingresa al mercado local de caramelos, chocolates y panetones. La operacin se concretara en enero 2013. En ese mismo mes tambin adquiri la empresa peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia (Incalsa), propietaria de la marca Alpesa y productora de salsas orientadas al sector de restaurantes. La operacin fue por la suma de US$23.6 millones. En octubre 2012 Alicorp acord adquirir de la empresa piurana Unin Comercial Industrial (Ucisa), un conjunto de marcas de aceites y grasas, ciertos activos relacionados con las actividades de produccin de dichas marcas, as como el inventario de productos terminados e insumos relacionados a esas marcas por S/. 21.1 millones aproximadamente. En setiembre 2012 Alicorp, a travs de su subsidiaria Alicorp Holdco Espaa, cerr el contrato de compra venta del 100% de las acciones de la empresa chilena Salmofood y su subsidiaria Cetecsal, operacin que haba suscrito en mayo 2012, por un precio de venta de US$62.0 millones. Salmofood S.A. se dedica a la produccin y comercializacin de alimentos para peces. En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca vendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria de Ocean Nutrition Canada) los activos vinculados al negocio de procesamiento de aceite de pescado con Omega 3. Perfil Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn, detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos de terceros. La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en los mercados en los que se desenvuelve. Asimismo, a travs de las adquisiciones realizadas ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir sus operaciones a nivel regional. Hoy en da cuenta con operaciones propias en Per, Argentina, Ecuador, Colombia y Chile; y con oficinas comerciales en
Alicorp S.A.A.: Enero 2013

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Centro Amrica y Asia. Adems, exporta a ms de 17 pases. As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un amplio portafolio de productos; y es lder en casi todos los negocios en los que opera a nivel nacional. Estrategia La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado local; ii) la orientacin de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en trminos del margen. Se espera que Alicorp contine con el proceso de adquisiciones, tanto en el Per como en el extranjero, y en el desarrollo de nuevas marcas y categoras en cada uno de los mercados en los que est presente, en el marco de una estrategia de crecimiento a nivel regional. Ello, dado que la meta de crecimiento al 2015 es llegar a US$2,500 millones de ventas. En funcin a lo anterior, la estructura organizacional se organiza en tres negocios: consumo masivo, productos industriales y nutricin animal. Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser ms eficiente en trminos de mrgenes. Para ello, se ha venido dando una importante recomposicin del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores mrgenes y dan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos. Operaciones Alicorp cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional y 11 plantas en el extranjero. Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutricin Animal. En cuanto al volumen de ventas, la Empresa alcanz las 1234,969 TM en el ao mvil a setiembre 2012, lo que signific un crecimiento de 2.9% respecto del 2011. Si bien esto representa un mayor dinamismo de las ventas que en 2011 (+1.8% de crecimiento), se debe mencionar que el mismo fue apoyado por la estrategia de Alicorp de reducir los precios de algunos productos para incrementar el volumen de ventas y recuperar participacin de mercado (la misma que tuvo un impacto en sus mrgenes). El volumen de ventas tambin se vio afectado por la salida de algunas lneas de negocio; sin embargo, se espera que el mismo se dinamice con la consolidacin de las empresas
3

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recientemente adquiridas y las potenciales nuevas adquisiciones.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACION (%)
1,400,000

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ampliacin de la planta de detergentes se espera que se culmine y est operativa en el 2013. Asimismo, se espera que en enero 2013 est lista la nueva planta de nutricin animal en Ecuador, con lo que Alicorp seguir incrementando su participacin en dicho mercado, en el que ya es lder en la categora de alimentos para camarones. Las ventas en el extranjero (incluidas exportaciones que se dan desde Per y Argentina) representaron el 24.7% de los ingresos en los primeros nueve meses del 2012. Los principales mercados en el extranjero los constituyen: i) Argentina, pas en el que participa principalmente en las lneas de cuidado personal y del hogar, y en menor medida, en pastas, galletas, entre otros; con el 9.8% de los ingresos del 2011; y, ii) Ecuador, principalmente concentrado en el negocio de Nutricin Animal, con el 5.5% de los ingresos del 2011. Alicorp se ve beneficiada por su posicin de liderazgo en el mercado peruano de bienes de consumo masivo, su portafolio de marcas bien reconocidas en el mercado local (producto de su larga trayectoria en el mercado) y su red de distribucin a nivel nacional. As, la Empresa mantiene la mayor participacin de mercado en casi todas las categoras que comercializa.

20.0% 18.0%

1,200,000

16.0%
1,000,000

14.0% 12.0% 10.0%

800,000

600,000

8.0% 6.0% 4.0%

400,000

200,000

2.0%
-

0.0% 2007
Volumen

2008
Var (%)

2009

2010

2011

Set-12 Ult. 12 meses

Fuente: Alicorp

Las lneas en las que Alicorp decidi salirse fueron la lnea de helados en Per y en Colombia; y, cuidado del cabello en Per (dicho negocio se mantendr en sus otras plazas); as como en el negocio de omega 3. As, entre el cierre del 2011 y el ao mvil a setiembre 2012, la lnea de Consumo Masivo tuvo una reduccin de volmenes de 2.8%; mientras que la lnea de Productos Industriales mostr un crecimiento de 6.1% y la de Nutricin Animal un crecimiento de 17.5%. Esta ltima es la que ha venido creciendo ms dinmicamente en los ltimos aos y se ha visto beneficiada con la adquisicin de Salmofood. En trminos de ingresos dentro del portafolio de productos, la lnea de Consumo Masivo mantiene la mayor participacin con 61.0% (62.8% en 2011) en el ao mvil a setiembre 2012. La lnea de Productos Industriales tuvo una participacin del 30.0% (29.7% en 2011); mientras que la lnea de Nutricin Animal represent el 9.0% de los ingresos (7.5% en 2011).
COMPOSICION DE INGRESOS POR LNEA DE NEGOCIO (Ult. 12 M - Set 2012)
Nutricin Animal 9.0%

Participacin de Mercado de los Principales Productos

Productos
Aceites Domsticos Margarinas Domsticas Jabn de Lavar Fideos Harinas Industriales Galletas Mayonesa Alimentos para Mascotas Detergentes Refrescos en Polvo
Fuente: Alicorp
*Algunas categoras fueron modificadas en 2011 para ser comparables **A Junio 2012

2012**
55.0% 63.0% 76.0% 44.0% 51.0% 31.0% 96.0% 35.0% 54.0% 65.0%

2011
54.6% 61.1% 80.8% 45.4% 52.0% 32.5% 95.2% 38.3% 52.0% 56.8%

2010*
52.6% 56.7% 78.8% 45.4% 55.0% 32.3% 93.9% 38.4% 40.9% 62.0%

2009
59.7% 62.0% 82.3% 45.1% 57.0% 32.5% 95.0% 44.0% 32.1% 60.6%

2008
53.0% 55.0% 86.8% 43.5% 57.1% 33.3% 94.3% 37.3% 32.6% 64.5%

2007
51.3% 46.5% 86.9% 47.2% 56.8% 32.4% 94.8% 39.1% 28.3% 65.3%

Productos Industriales 30.0% Consumo Masivo* 61.0%

En la cadena de distribucin de productos de Alicorp, destacan los mayoristas y el canal de distribucin exclusivo de la Empresa, con participaciones del 44.8 y 19.6% de las ventas en el perodo enero-setiembre 2012, respectivamente. Por otro lado, los clientes industriales panaderas representaron el 27.9%, y los supermercados y autoservicios, el 7.7%. La Empresa espera seguir fortaleciendo su propia red de distribucin, la misma que le ha permitido enfrentar exitosamente a sus competidores y diferenciarse. Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya (commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los precios de stos en el mercado internacional. Los insumos relacionados a

*Incluye la Categora Otros

Fuente: Alicorp

Desde el 2011 se comenz a trabajar en la ampliacin de la planta de pastas, la cual se culmin y empez operaciones en octubre 2012. Por su parte, la
Alicorp S.A.A: Enero 2013

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commodities representan alrededor del 60% del costo de ventas. Como parte de la gestin de este riesgo, la Empresa trata de minimizar los potenciales efectos adversos en el desempeo financiero, a travs de negociaciones con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de compra de materia prima. Asimismo, destaca la incorporacin de productos no dependiente de commodities dentro del portafolio, lo que contribuye a reducir la volatilidad de los mrgenes.
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA** (US$ / Tonelada)
1,480 1,280
Aceite Crudo de Soya

Empresas
mejores condiciones que sus competidores, lo cual constituye una fortaleza. Si bien se considera que la volatilidad en el precio del trigo y la soya puede impactar en los mrgenes de la Empresa, AAI destaca los esfuerzos de la misma por diversificar sus productos hacia aquellos que no se vean afectados por dichas volatilidades. Tal es el caso de los productos de cuidado personal y del hogar, los mismos que representaron alrededor del 20% de las ventas en 2011. Alicorp se ha planteado seguir incrementando la participacin de este tipo de productos, as como de otros de mayor valor agregado, dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los mrgenes. Desempeo Financiero En el ao mvil a setiembre 2012 las ventas de Alicorp ascendieron a S/. 4,327.0 millones, 1.7% superior respecto del ejercicio 2011 (el crecimiento fue de 2.3% YoY, si se consideran slo los ingresos al tercer trimestre del ao). La lnea de consumo masivo mostr una contraccin del 1.3% en los ingresos principalmente por la salida de los negocios de helados y cuidado del cabello; esta ltima slo en Per y Colombia, as como por la reclasificacin de ciertos productos. Por su parte, la lnea de productos industriales mostr un crecimiento de 2.3% beneficiada principalmente por la reclasificacin mencionada y por un mayor nivel de ventas en harinas industriales (producto de la estrategia de precios); lo que mengu la salida del negocio de omega 3. En cuanto a la lnea de nutricin animal, sta mostr un crecimiento en los ingresos del 21.5%, principalmente por la adquisicin de Salmofood. Por otro lado, el incremento en el precio de las materias primas origin un costo de ventas ms elevado (+2.1% respecto del ejercicio 2011). Consecuentemente, se experiment una ligera disminucin del margen bruto de 27.6 a 27.2% entre el 2011 y el ao mvil a setiembre 2012. Si bien la Clasificadora considera a la dependencia de commodities (como el trigo y la soya) como uno de los principales factores de riesgo de Alicorp, se reconoce su adecuada gestin que ha permitido mitigar su impacto en los mrgenes. Dicha gestin se encuentra basada sobre: i) una adecuada estrategia de compras de inventarios, que junto a su estrategia de pricing, le permite tener un adecuado nivel de cobertura; ii) un incremento en la

530 480 430

1,080 880 680 480 280 80

En e-01

380 330 280 230 180 130

Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 En e-02 En e-03 En e-04 En e-05 En e-06 En e-07 En e-08 En e-09 En e-10 En e-11 En e-12 Jul-12

80

*Trigo Hard Red Winter USA ** Aceite crudo de soya Argentina

Soya

Trigo

Fuente: ODEPA

En lo que va del 2012 las expectativas de menor oferta global ante las condiciones climticas desfavorables en EEUU y otras zonas productoras de maz y soya impulsaron una mayor volatilidad en los precios internacionales (revirtiendo la correccin a la baja observada en los primeros meses del ao). El mayor causante de la volatilidad en el 2012 fue la sequa en las principales zonas productoras de EEUU (la mayor de los ltimos 50 aos), la que afect los cultivos de maz y de soya. Se espera que en el 2013 se mantengan bajos niveles de inventarios y una oferta restringida tanto del trigo como de la soya, lo que hara que contine la volatilidad en el precio de ambos insumos. Al cierre de setiembre 2012 el precio promedio del trigo alcanz los US$376.8 por TM, mientras que la soya alcanz los US$1,213.6 por TM. De acuerdo con el BCRP, se espera que en 2013 el precio promedio del trigo se encuentre en US$330 por TM y el de la soya, en US$1,254 por TM. Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumos en el mercado internacional dado que la produccin nacional es an poco significativa. Los principales pases proveedores son EEUU, Canad y Argentina. La Empresa realiza coberturas con la compra de sus inventarios de hasta seis meses, lo que depende del precio que se negocie en el mercado. Asimismo, Alicorp es el principal importador de trigo y soya en Per, por lo que negocia directamente y puede obtener
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participacin de los productos con mayor valor agregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa; iii) un crecimiento de los negocios de Alicorp en el exterior, que le permite obtener mayores escalas y eficiencias; y, iv) la estrategia permanente de reduccin de gastos operativos. Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robusta impulsada por el crecimiento econmico del pas y por el crecimiento en la demanda de productos de mayor valor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana, lo que le otorga espacio para el crecimiento local; sin embargo, su posicin de liderazgo hace que dicho crecimiento sea vegetativo con algunas oportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estn madurados (como salsas, detergentes, galletas, entre otros). De esta manera, un crecimiento mayor en los ingresos estar ms determinado por futuras adquisiciones.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)
5,000 4,500 30.0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5.0% 500 0 2007 2008 2009
Ventas al Extranjero

Empresas
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA(%)
800 700 600 500 400 300 200 100 2007
EBITDA

20.0% 14.9% 12.6% 9.8% 15.2% 18.0% 13.6% 12.7% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2008 2009 2010 2011 Set-12 Ult. 12 meses Fuente: Alicorp

Margen EBITDA

Lnea Ventas Margen Operativo de Negocios Miles S/. Part. Miles S/. Margen Consumo Masivo 2,585,667 59.8% 270,138 10.4% Productos Industriles 1,351,899 31.2% 161,115 11.9% Nutricin Animal 389,440 9.0% 48,091 12.3% Total 4,327,006 100.0% 479,344 11.1%
Fuente: Alicorp

35.0%

25.0% 20.0% 15.0% 10.0%

0.0% 2010
Margen Bruto
F

Por otro lado, los gastos financieros de los ltimos 12 meses ascendieron a S/. 43.2 millones y mostraron un incremento del 8.3% respecto del 2011 dado el mayor saldo de deuda. No obstante, se debe mencionar que el costo financiero promedio se redujo dadas las favorables condiciones en las que la Empresa puede obtener financiamiento. Al cierre del ao mvil a setiembre 2012, el nivel de cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de 12.8x, el mismo que, si bien fue menor al del 2011 (14.5x), le permite una holgada cobertura de los mismos. La utilidad neta de los ltimos 12 meses a setiembre 2012 ascendi a S/. 294.4 millones, 2.6% mayor a la del ejercicio 2012. Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de 17.1%, superior al alcanzado en el 2011 (16.7%). AAI espera que la Empresa tenga un mejor desempeo en el ltimo trimestre del ao, lo que le permitira terminar el ejercicio 2012 con una utilidad similar o superior a la del 2011. Durante el ao mvil a setiembre 2012 la Empresa gener un flujo de caja operativo (CFO) de S/. 128.2 millones, menor en 47.0% al generado en 2011 por los mayores requerimientos de capital de trabajo ante el mayor costo promedio de los principales insumos. Por otro lado, el capex (inversiones en activo fijo y otras inversiones) del perodo en anlisis ascendi a S/. 261.2 millones (S/. 87.4 millones en 2011), principalmente por las inversiones en plantas y la adquisicin de Salmofood (S/. 163.8 millones). Asimismo, en el perodo se repartieron dividendos por S/. 162.4 millones. Ante la menor generacin de flujo de caja operativo, las mayores inversiones de capital y el pago de

2011

Set-12 Ult. 12 meses

Fuente: Alicorp

Ventas Locales

Por su parte, los gastos operativos en los 12 ltimos meses a setiembre 2012 ascendieron a S/. 704.2 millones, superiores en 5.4% respecto del 2011, por lo que se observ un deterioro en trminos de eficiencia operativa (los gastos operativos se incrementaron de 15.7 a 16.3% de los ingresos de diciembre al ao mvil cumplido a setiembre 2012), explicado por las mejoras aplicadas al sistema de distribucin y por las mayores tarifas de transporte. De este modo, el margen EBITDA se redujo de 13.6 a 12.7% entre el 2011 y el cierre del ao mvil a setiembre 2012. Al respecto, la Empresa espera fortalecer sus mrgenes a travs de economas de escala, as como con un mayor traslado de precios en lnea con el incremento en el precio de sus insumos. El EBITDA generado en el perodo en anlisis fue de S/.551.0 millones, lo que signific una reduccin de 4.7% respecto de lo generado en el 2011.

Alicorp S.A.A: Enero 2013

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dividendos, el flujo de caja libre del perodo fue negativo en S/. 295.3 millones (positivo en S/. 9.2 millones en 2011), el cual fue cubierto con mayores financiamientos a corto plazo para la importacin de materia prima y un prstamo a mediano plazo. La Clasificadora espera una mayor capacidad de generacin operativa en el cuarto trimestre, dado que se adelantaron compras de materia prima, por lo que los requerimientos de capital de trabajo seran menores. Por otro lado, se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad a la Empresa. AAI opina que uno de los principales desafos de Alicorp est en crecer con mrgenes cada vez ms estables, de manera que su capacidad de generacin no se vea afectada significativamente en escenarios adversos. Tal como se mencion, la Empresa espera gestionar de manera ms eficiente sus operaciones y obtener economas de escala mediante las adquisiciones que viene realizando y la ampliacin de su capacidad productiva. Si bien la Clasificadora observa favorablemente las mejoras de la Empresa, una mejora significativa en los mrgenes podra verse limitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos. Estructura de Capital Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con una deuda financiera de S/. 945.9 millones, superior en un 85.0% respecto del cierre del 2011 debido a los mayores requerimientos de financiamiento para la compra de materia prima. As, la deuda de corto plazo increment su participacin de 15.1 a 43.2% del total de obligaciones financieras en los primeros nueve meses del ao. Bajo la estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundo desembolso del prstamo de largo plazo obtenido con Bank of Amrica y Citibank (US$40.0 millones), entre otras fuentes de financiamiento de mayor plazo que la Empresa viene evaluando. Asimismo, se espera que la generacin operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazo al cierre del 2012.
1,200 1,000 800 600 400 200 2007
Deuda LP

Empresas
DEUDA FINANCIERA (S/.MM)

2008
Deuda CP

2009

2010

2011

Set-2012
Fuente: Alicorp

La Clasificadora considera que dado el objetivo de crecimiento va adquisiciones de la Empresa, el nivel de deuda financiera podra verse incrementado. Al respecto, AAI reconoce la capacidad que ha mostrado la Empresa para generar sinergias con las compaas adquiridas e implementar su estrategia de manera efectiva. Por ello, si bien se prevn incrementos eventuales en el endeudamiento, la generacin de las empresas adquiridas contribuira a reducir el nivel de apalancamiento. A setiembre 2012 la deuda financiera se encontraba compuesta principalmente por: i) bonos corporativos por S/. 133.6 millones; ii) prstamos bancarios de mediano y largo plazo por S/. 453.2 millones; y, iii) prstamos de corto plazo y financiamientos de comercio exterior por S/. 352.1 millones. En cuanto a la moneda, a setiembre 2012 se observ un incremento de la deuda denominada en dlares y otras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011 (de 70 a 84%), principalmente como resultado de la toma de deuda en dlares con BofA y Citibank (segundo desembolso por US$40.0 millones). Si se consideran los contratos de cobertura que mantiene la Empresa (cross currency swap), la participacin de la deuda en dlares se reduce a 75%. As, Alicorp mantiene una posicin pasiva en dlares que dado el contexto de apreciacin de la moneda local, le ha generado una ganancia por diferencia de cambio.
EVOLUCIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO (x)
3.0 2.5 2.0 1.77 1.5 1.0 0.5 2007 2008 2009 2011 Set-12 Ult. 12 meses
Fuente: Alicorp

2.68

1.72 1.09 0.88

Deuda Financiera Total / EBITDA

Entre el cierre del 2011 y el del ao mvil a setiembre 2012, el indicador Deuda / EBITDA se increment de

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0.8 a 1.7x; mientras que el indicador Deuda Neta / EBITDA se increment de 0.7 a 1.5x. Tal como se mencion, si bien se mantiene el riesgo relacionado a la mayor necesidad de financiamiento ante el potencial incremento en el costo de las materias primas, como por otro lado la toma de deuda para una nueva adquisicin empresarial, se espera que: i) Alicorp mantenga relativamente controlados los compromisos de corto plazo, de modo que cuente con ms holgura en sus operaciones; y, ii) la generacin de EBITDA se fortalezca con los flujos asociados a las inversiones realizadas. As, considerando un nivel de adquisiciones similares o superiores a las ya realizadas, no se esperara que el indicador Deuda / EBITDA exceda el 2.5x, en un escenario conservador. El incremento en los pasivos de corto plazo, gener una reduccin de la liquidez corriente, la cual pas de 2.0 a 1.8x entre diciembre 2011 y setiembre 2012. Al respecto, cabe mencionar que se observ un mayor perodo de conversin de caja, ante un mayor nivel de existencias y cuentas por cobrar; as, se reconoce que la posicin de liquidez de la Empresa puede verse ajustada temporalmente debido a los requerimientos de capital de trabajo y la estacionalidad de la compra de materia prima. Se esperara que al cierre del 2012 un mayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecer la liquidez de la Empresa. Cabe sealar que Alicorp mantiene importantes lneas de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la necesidad de otorgar garantas, lo que le da la flexibilidad necesaria para levantar fondos de as requerirlo.
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/. MM)
300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2012 Set-12 2011 Fuente: Alicorp 2013 2014 2015 2016+

Empresas
se cuenta con un importante compromiso (S/. 138.0 millones) vinculado principalmente a la amortizacin total de la Tercera Emisin de Bonos Corporativos, el EBITDA alcanzado en el perodo en anlisis podra cubrir 2.6x dicha amortizacin. Tras la toma del financiamiento a largo plazo con Citibank y BofA (dos desembolsos que suman US$110.0 millones), se contribuy a la extensin del plazo de la deuda (se espera que el segundo desembolso tambin se aplique para reducir la deuda de corto plazo). Caractersticas de los Instrumentos Acciones Comunes y Acciones de Inversin Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847191,731 acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Las acciones de inversin (ALICORI1) participan en el patrimonio de la Compaa, por un total de 7388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participacin patrimonial y distribucin de dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las Juntas de Accionistas. La poltica de dividendos actual establece que se podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. As, en marzo 2012 se acord distribuir S/. 162.4 millones correspondientes a las utilidades de los ejercicios 2010 y 2011.
Dividendos Repartidos
S/. MM Utilidad Neta Dividendos Pagados 2011 308.3 145.3 2010 284.9 110.0 2009 220.7 95.0 2008 82.6 42 2007 122.0 Fuente: Alicorp

Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accin comn (ALICORC1) fue de S/. 6.77, superior a los S/. 5.69 promedio del 2011, y con una frecuencia de negociacin del 95.3%. Asimismo, al cierre de setiembre 2012 la capitalizacin burstil de la Empresa ascenda a S/.5,930.3 millones, superior a la del cierre del 2011 (S/.5,083.2 millones).

Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las prximas amortizaciones de su deuda. Si bien en 2014
Alicorp S.A.A: Enero 2013 8

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ALICORP: EVOLUCIN DEL PRECIO* DE LA ACCIN COMN (S/.)
PERODO: 2007-2012
8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50
Emisin Segunda Tercera Serie nica A Monto Plazo Tasa 6.16% 6.69% S/. 63.7 MM 10 aos S/. 95.4 MM 5 aos

Empresas
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Pago de intereses Semestral Semestral Amortizacin Pagos semestrales con tres aos de gracia 1 cuota al vcto
Fuente: Alicorp

A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran:

Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Series Segunda Emisin - Serie nica Tercera Emisin - Serie A Saldo (S/.MM) 38.2 95.4 Plazo 10 aos 5 aos Vencimiento Mar. 2017 Set. 2014
Fuente: Alicorp
Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Dic-11 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Jun-12

*Precios de cierre del mes

Fuente: Alicorp, BVL

Bonos Corporativos Segundo Programa de Bonos Corporativos En Junta General de Accionistas y en sesin de Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un mximo de US$100.0 millones o su equivalente en moneda nacional a un plazo mximo de 20 aos Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ndice de cobertura de deuda (Deuda Financiera / EBITDA) mximo de 3.25x.

(ii) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio Neto) mximo de 1.6x. (iii) Mantener un ndice de cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte corriente de la deuda de largo plazo) mnimo de 1.60x; el EBITDA, as como el gasto financiero neto correspondern a las cifras del estado de ganancias y prdidas consolidados del Emisor de los ltimos 12 meses. (iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) no menor a 1.1x.
Cumplimiento de los Resguardos Financieros*
Restriccin
Endeud. Patrimonial** Cobert. de Intereses Liquidez Corriente Cobert. de Deuda Cobert. de Serv. Deuda
** Menor a 1.0 hasta junio 2008

Dic-07
0.81 7.93 1.26 1.78 3.05

Dic-08
1.14 6.70 1.19 2.70 2.45

Dic-09
0.79 11.14 1.45 1.10 5.06

Dic-10
0.69 18.15 1.69 0.98 3.77

Dic-11
0.65 14.50 2.02 0.88 6.80

Sep-12
0.82 12.76 1.76 1.72 5.17

<1.25 >4.00 >1.10 y 1.20 <3.25 >1.60

* Se consideran los ltimos cuatro trimestres

Fuente: Alicorp

Las caractersticas y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:

Alicorp S.A.A.: Enero 2013

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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias
(Cifras en miles de S/.) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.60 LTM Sep-12 550,953 12.7% nd -6.8% 17.1% 2.70 Dic-11 578,093 13.6% 13.4% 0.2% 17.9% 2.81 Dic-10 570,443 15.2% 18.2% 1.8% 17.6% 2.89 Dic-09 553,057 14.9% 26.7% 8.8% 15.8%

Empresas
3.14 Dic-08 357,395 9.8% 14.4% -3.2% 6.3% 3.00 Dic-07 352,153 12.6% 21.2% -1.2% 10.0%

Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajus tada FCF / Ingres os ROE Cobertura Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros Pagados EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Invers in en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajus tada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Cos to de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total

nd 12.8 1.22 -0.65 -0.40 0.49

8.25 14.50 4.94 0.08 1.02 2.77

13.60 18.15 2.32 0.27 0.88 2.89

11.20 11.14 1.68 1.00 1.35 5.97

6.07 6.52 0.49 -0.16 -0.09 0.23

8.09 6.95 0.65 -0.06 -0.01 0.58

Deuda financiera / Capitalizacin

Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajus tada total Patrimonio Total Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Adquis iciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones , neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingres os Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gas tos financieros Alquileres Res ultado neto Informacin y ratios sectoriales Rotacin de inventarios Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de cuentas por pagar Vencimientos de Deuda de Largo Plazo Miles Nuevos Soles

12.02 1.72 1.51 5.9% 43.2% 31.7%

1.59 0.88 0.69 7.4% 15.1% 20.9%

1.36 0.98 0.72 5.4% 38.2% 24.0%

1.10 1.09 0.88 6.4% 46.4% 29.1%

2.95 2.68 2.53 6.9% 69.8% 41.9%

1.53 1.77 1.69 8.5% 78.1% 32.3%

3,704,675 3,183,728 3,000,640 2,651,645 2,833,717 2,358,107 112,643 110,584 150,258 115,684 54,687 29,152 408,872 77,040 214,431 278,953 669,138 487,204 536,994 434,273 346,239 322,439 289,759 136,708 945,866 511,313 560,670 601,392 958,897 623,912 34,472 10,143 19,657 10,200 22,128 3,102 980,339 521,455 580,327 611,592 981,025 627,014 2,036,746 1,929,332 1,772,610 1,466,412 1,327,678 1,305,991 7,177 1,355 47 51 60 94 3,024,262 2,452,142 2,352,984 2,078,055 2,308,763 1,933,099

nd nd 128,226 -261,186 -162,370 -295,330 -151,044 -138,115 303,308 1,357 7,364 -11,274

288,901 -47,006 241,895 -87,387 -145,279 9,229 -29,584 -56,590 -51,318 1,357 -155 -39,674

395,843 -127,256 268,587 -92,798 -110,000 65,789 -69,916 -28,444 -32,534 0 0 27,693

506,245 934 507,179 -84,957 -95,000 327,222 -80,125 -8,957 -357,505 0 405 -34,003

277,636 -255,202 22,434 -97,952 -42,000 -117,518 -80,521 -200,433 284,053 2 0 -16,465

359,282 -312,906 46,376 -80,030 0 -33,654 -64,708 -22,558 53,017 9 0 12,136

4,327,006 4,255,668 3,741,146 3,703,115 3,665,541 2,805,027 1.7% 13.8% 1.0% 1.0% 30.7% 32.9% 474,441 504,885 503,795 466,324 280,533 276,503 43,167 39,875 31,422 49,630 54,810 50,668 339,186 330,671 284,911 220,729 82,631 121,987

95.6 51.2 51.2 2012 42,782

87.1 37.4 54.0 2013 46,446

83.5 40.6 50.2 2014 138,018

67.5 40.4 42.2 2015 117,145

85.4 43.6 45.7 2016+ 265,303

96.4 49.4 41.7

EBITDA: Utilidad operativa + gas tos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otros ajus tes al res ultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pas ivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos = Gas tos financieros + Dividendos preferentes Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

Alicorp S.A.A: Enero 2013

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax:

Empresas
Alicorp S.A.A. Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua Reynoso Callao, Per 20100055237 (511) 315 0800 (511) 315 0867

DIRECTORIO Dionisio Romero Paoletti Luis Romero Belismelis Jos A. Onrubia Holder Calixto Romero Guzmn Jos Raimundo Morales Dasso Angel Irazola Arribas Oscar Alfredo Romero Vega Arstides de Macedo Murgel Jos Alberto Haito Moarri Manuel Romero Belismelis Rafael Romero Guzman
*Directores independientes

Presidente Vicepresidente Director Director Director* Director Director* Director* Director* Director Suplente Director Suplente

PLANA GERENCIAL Paolo Sacchi Giurato Diego Rosado Gmez de la Torre Jaime Butrich Velayos Alvaro Campos Crosby Salvador Renato Falbo Martn Carrin Lavalle Hugo Carrillo Goyoneche Mario Rossi Velasco Anthony Middlebrook Schofield Gerente General Vicepresidente de Finanzas Corporativo Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Vicepresidente de Consumo Masivo Per Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional Vicepresidente de Negocio Nutricin Animal Vicepresidente de Negocio Productos Industriales Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo Masivo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

PRINCIPALES ACCIONISTAS Birmingham Merchant S.A. AFP INTEGRA S.A. PRIMA AFP S.A. Grupo Piurano de Inversiones S.A. AFP HORIZONTE S.A. Atlantic Security Bank Otros accionistas 11.04% 10.20% 10.03% 7.79% 6.61% 5.55% 48.78%

Alicorp S.A.A.: Enero 2013

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CLASIFICACIN DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:
Instrumentos Segunda Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Tercera Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Acciones Comunes Acciones de Inversin Perspectiva Clasificacin Categora AAA (pe)

Categora AAA (pe)

Categora 1 (pe) Categora 1 (pe) Estable

Definiciones CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos. CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-". ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes. Alicorp S.A.A: Enero 2013 12