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BERTOLO

ADMINISTRAOFINANCEIRA&ANLISEDEINVESTIMENTOS

OBJETIVOSDEAPRENDIZAGEM
Existembasicamentequatropontosquedevemficarclarosquandovocterminarestecaptulo: 3. Medirovalorcontbil(bookvalue)deuma empresa pelo balano patrimonial e destacar a diferena entre este valor e o valordemercado(marketvalue ). 4. Calcular os lucros de uma empresa refletidospelademonstraoderesultados. 1. Medir os fluxos de caixa de uma empresa a partir das demonstraes financeiras. 2. Calcularosimpostosdeumaempresa

CAPTULO2

ENTENDENDOASDEMONSTRAESFINANCEIRAS,IMPOSTOSEFLUXODECAIXA

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EntendendoasDemonstraes Financeiras,Impostos,eFluxosdeCaixa
Oanoera1985quandoHowardSchultzuniuumaempresa pequena localizada noPike Place Market da histrica Seattle. O negcio era vender caf para restaurantes com produtos avanadosebaresdecafexpresso. A companhia era virtualmente desconhecida pelo pblico naquelapoca.TodosnsreconhecemoshojeonomeCafde Starbucks. Voc poder estar interessado em saber que o nome veio do Moby Dick de Herman Melville, um romance americano clssico sobre a indstria de caa s baleias do sculo19. Comodiretor de operaes de varejo e marketing, Schultz estava numa viagem de negcios na Itlia onde ele ficou impressionadocomapopularidadedosbaresdecafexpresso em Milo. Ele imediatamente viu o potencial em desenvolver umaculturasemelhantedebaresdecafexpressoemSeattle. Schultz voltouparacasa e foiconvenceros fundadoresde Starbucks em testarem o conceito debares de caf expresso no centro da cidade de Seattle. A experincia rapidamente provou ter xito, levandoSchultz a achar um novonegcio, Il Giornale.Onegcioofereciacafmisturado,ebebidasdecaf expresso,feitasdosgrosdecafStarbucks. Como apoio de investidores locais, Il Giornale adquiriu os ativos da Starbucks e mudou seu nome para Starbucks Corporation.Daquelecomeomiservel,orestohistria. Em outubro 2003, a empresa tinha 7.225 lojas em 25 pases. SchultzsetornoudesdeentooPresidentedoConselhoe Estrategista Chefe Global. As vendas para 2003 eram esperadasexcederem$4bilhes. Naquelesdias iniciais,Schultznenhumadvidaconsiderou muitos fatores diferentes avaliando a oportunidade de Starbucks. Afinaldecontas,eleestavaapontodemudaromodoquea maioria de ns pensa sobre caf e o que ns estamos dispostos a pagar para isto. No sabendo com certeza, ns podemos imaginar que ele pensou uma grande transao sobretal assuntocomootamanhoepotencial decrescimento domercado,competio,eaequipedeadministrao. Schultztambmteriaconsideradoaseconomiasdo negcio,como vendas projetadas, lucros, a quantia de capital exigida, e os retornos potenciais para os seus investidores.Uma tal anlise teria exigido dele ter uma compreensoboadedemonstraesderesultados,debalano patrimonial, e fluxodecaixa omesmo tpicodestecaptulo. EagoraqueStarbucksumagrandecorporao,analistasde investimento, juntamente com administradores, meticulosamente estudam as demonstraes financeiras da empresa. Assim, comecemos nosso prprio estudo de demonstraesfinanceirasqueser sejacontinuadonoCaptulo3.

PRVIADOCAPTULO Neste captulo,ns veremos o mundodas finanasprincipalmente da forma comoum contador o v. Para comear,nsrevisaremosasduasdemonstraesfinanceirasbsicasquesousadasparaentendercomouma empresa est fazendo financeiramente a demonstr ao de r esultados, ou o ques vezeschamado o lucroeaperda,eobalanopatr imonial.Nstambmgastaremosumaquantiasignificantedetempovindo a entender como medir e interpretar o fluxo de caixa de uma companhia. Nenhuma habilidade mais importante em nosso estudo de finanas do que poder calcular o fluxo de caixa de uma empresa ou um projeto. Fluxo de caixa um assunto muito significante para uma companhia e crtico em nossa compreenso da administrao financeira. Ser discutido mais e mais nos captulos seguintes. Assim, essencialquenscomecemoscedoadesenvolverumaboacompreensodefluxosdecaixa.

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INTRODUO Dois princpios so especialmente importantes neste captulo: Primeiro aquelequenosfalaqueDinheiroeNoLucrooRei.Emmuitosaspectos,dinheiro mais importante que lucros. Assim, neste captulo, um tempo considervel dedicado aprendizagem de como medir os fluxos de caixa. Segundo, aquele que nos adverte que poder haver conflitos entre administrao e os proprietrios, especialmente em grandes empresas onde os gerentes e os donos tm incentivos diferentes. Quer dizer,GerentesNoTrabalhamParaos Donos A MenosQue Seja No Melhor dos Seus Interesses. Embora a administrao seja agente dos donos, a experinciasugerequeosgerentessemprenoatuamnomelhorinteressedosdonos. Osincentivosparaosgerentesso,svezes,diferentesdaquelesdosdonos. Assim,oacionistaordinriodaempresa,comotambmoutrosprovedoresdecapital (comobanqueiros), tem uma necessidade por informaoque possa ser usada para monitorar as aes dos gerentes. Porque os donos de grandes empresas no tm acessoinformaointernasobreasoperaesdaempresa,elestmqueconfiarna informao pblica de toda e qualquer fonte. Uma das fontes principais de tal informaosoasdemonstraesfinanceirasdacompanhiaquesofornecidaspelos contadores da empresa. Embora esta informao no seja perfeita, uma fonte importante usada por estranhos para avaliar as atividades da companhia. Neste captulo,ns aprenderemos ausardadosdasdemonstraes financeiraspblicasda empresa para monitorar as aes da administrao. Alm disso examinaremos tambmosimpostoseosfluxosdecaixa. Uma grande corporao depende do esforo em equipe. Todos os participantes acionistas, financiadores, diretores, gestores e empregados tm como meta o sucesso da empresa e, portanto, todos precisam monitorar seu progresso. Por esse motivo, a empresa prepara a contabilidade financeira regularmenteecontrataumaempresadeauditoresindependentesparasecertificarde queessacontabilidadeestejaapresentandoumavisoverdadeiraejusta.

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Objetivo

2.1OBALANOPATRIMONIAL

umr etr atodaempresa.amaneiraconvenientedeorganizareresumiro queaempresapossui(ativos),oqueaempresadeve(passivos),eadiferenados dois,opatrimniolquido. Estademonstraofinanceiravocs(Contadores)conhecemmuitobem!!!.


ValorTotaldosAtivos ValorTotaldos Pa ssivos ePatrimnioLquido PASSIVO S CIRCULANTES Capitalde GiroLquido DvidasaLongo Pr azo ATIVO PERMANENTE 1.Tangvel 2.Intangvel

FIGURA 21

ATIVO CIRCULANTE

BalanoPatrimonial
Umademonstraoda posiofinanceiranumadata particular.Aformada demonstraoseguea equaodobalano:ativo total=passivototal+ patrimniolquido.

PATRIMNIO LQUIDO

ATIVOS:oladoesquerdo Osativossoclassificadoscomocirculantesouper manentes.Umativo per manentetemumavidarelativamentelonga.Podesertangvel,comoum caminhoouumcomputador,ouintangvel,comoumamarcaoupatente.Osativos circulantestmumavidamenordoqueumano.Issosignificaquenormalmente, dentrodeumperodoinferiora12meses,oativocirculanteserconvertidoem caixa.Oestoque,porexemplo,provavelmentecompradoouvendidodentrodeum anoe,portanto,classificadocomoativocirculante.Obviamente,ocaixaemsi mesmoumativocirculante.Contasareceber(odinheiroqueosclientesdevem empresa)tambmsoativoscirculantes. Oscontadorescolocamosativosmaislquidos,isto,aquelesquepodemser maisfacilmentetransformadosemdinheirodoqueoutros,notopodalistaedesce demonstrandoatchegaraomenoslquido. PASSIVO ePATRIMNIOLQUIDO:Oladodireito Ospassivos(exigveis)daempresasooprimeiroitemapresentadonolado direitodobalanopatrimonial.Elessoclassificadostantocomopassivocir culante quantodvidasdelongopr azo.Opassivocir culante,assimcomooativo

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circulante,temumavidamenordoqueumano(significandoqueprecisaserpagoem at um ano), e apresentado acima das dvidas de longo prazo. Contas a pagar (o dinheirodevido aos fornecedores), umexemplode passivocirculante. Dvidasque no vencem em menos de 12 meses so classificadas como exigvel a longopr azo. Um emprstimo tomadopelaempresa, queserpagoemcincoanos, umexigvel longoprazo.Aempresatomarecursosmonetriosemprestadosalongoprazopormeio dediversasfontes.Chamaremosasdvidasdelongoprazodeobrigaes(bonds)ede obrigacionistas,oscredoresalongoprazo. A diferena entreo valor total dos ativos (circulante e permanente) e o valor totaldopassivo (circulante e de longoprazo) de patr imnio lquido (oucapitaldos acionistas,oucapitalprprio).Essesetordobalanoprocurarefletirofatodeque,sea empresavendesseseusativoseutilizasseodinheiroparapagartodasassuasdvidas,o valorresidualpertenceriaaosacionistas. Assim,obalanofecha,poisovalordoladoesquerdosempreigualaovalor do lado direito. Ou seja, o valor dos ativos daempresa igual soma dosexigveis comopatrimniolquido. Ativo=Passivo+PatrimnioLquido ....... EquaodoBalano

Ocapitaldegirolquido,comomostraafigura,adiferenaentreoativocirculantee opassivo circulantedaempresa. Elenormalmentepositivoemempresassaudveis. Porqu? EXEMPLO1


AempresaBertsCitrus possuiumativocirculantede$100,umativopermanentelquidode$ 500,dvidasacurtoprazode$70edvidasdelongoprazode$200.(valoresexpressosemilhesde$) a. Comoficaoseubalanopatrimonial? b. Qualoseupatrimniolquido? c. Qualoseucapitaldegirolquido? Soluo a.

1 2 3 4 5 6 7 8 9

A B C D BalanoPatrimonialdaBertsCitrus(emmilhesde$) Ativo AtivoCirculante $100 AtivoPermanenteLquido $500 Passivo PassivoCirculante $70 ExigvelaLongoPrazo $200 PatrimnioLquido Total $600 Total $330 $600

b.Opatrimniolquidoserde$330milhes c.adiferenaentreoAtivoCirculanteeoPassivoCirculante: CGL=$100$70=$30milhes

Aseguirapresentamosumbalanopatrimonialsimplificadoparaaempresa fictcia,BERTOLOCORPORATION.

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BertoloCorporation BalanoPatrimonialde31deDezembrode2001e2002(emmilhesde$) 2001 2002 2001 2002 ATIVO PASSIVO AtivoCirculante PassivoCirculante Caixa $104 $160 Contasapagar $232 $266 Contasareceber $455 $688 Ttulosapagar $196 $123 Estoques $553 $555 Total $1.112 $1.403 Total $428 $389 AtivoPermanente $500ExigvelaLongoPrazo $408 $454 Instalaeseequipamentos $1.644 $1.709PatrimnioLquido+Reservas $600 $640 LucrosRetidos $1.320 $1.629 Total $2.756 $3.112 Total $2.756 $3.112

EXERCCIOS
1. ElaboraodeumbalanoAGreenDay,Inc.temumativocirculantede$2.500,umativo permanentelquidode$6.350,umpassivocirculantede$1.000eumexigvelalongoprazode$ 4.800.Qualovalordopatrimniolquidodaempresa?Quantooseucapitaldegirolquido? 2. ConstruaumbalanoparaaSofiassofcomosdadosfornecidosaseguir.Qualo patrimniolquido? SaldodeCaixa=$10.000 Estoquedesofs=$200.000 LojaePropriedade=$100.000 3. Contasareceber=$22.000 Contasapagar=$17.000 DvidadeLongoPrazo=170.000

Ao examinarse um balano patrimonial, devese ter em mente trs pontos particularmente importantes:liquidez,capitalprprioversuscapitalde terceiros e valordemercadoversusvalorcontbil. 2.1.1LIQUIDEZ

Liquidez referese velocidade e facilidade com a qual um ativo pode ser convertido em caixa. Ouro um ativo relativamente lquidouma instalao fabril no o . Na realidade, a liquidez possui duas dimenses: facilidade de converso versus perda de valor. Qualquer ativo pode ser convertido em caixa rapidamente, desdequesereduzasuficientementeopreo.Umativodealtaliquidez,portanto, aquelequepodeservendidorapidamentesemperdasignificativadevalor.Umativo ilquido aquelequenopode ser convertidoem caixarapidamente,semquehaja reduosubstancialdopreo.

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A liquidez temvalor. Quanto mais lquidoonegcio,menorapossibilidade quevenhaaseencontraremumasituaodeinsolvncia(isto,dificuldadede pagar dvidas oucomprar ativos necessrios). Infelizmente, os ativos lquidos geralmentesomenosrentveis.Porexemplo,osaldodecaixaomaislquido dosativos,masalgumasvezeselenogeraretornoalgum,poisapenasestl, parado.Existe,portanto,umaescolhaentreasvantagensdaliquidezeaperda delucrospotenciais. 2.1.2CAPITALDETERCEIROSVERSUSCAPITALPRPRIO Umaempresaquetomadinheiroemprestadogeralmentedpreferncia aofluxodecaixaaserpagoaoscredores.Osacionistaspossuemdireitoapenas aovalorresidual,aporoquerestouapsospagamentosaoscredores.Ovalor desseresduoconsistenopatrimniolquidodaempresa. PatrimnioLquido=AtivoExigvelTotal Isso verdade em termos contbeis, pois o patrimnio lquido definido como sendo essa parcela residual. O mais importante, no entanto, queissotambmverdadeiroemtermoseconmicos:seaempresavendeseus ativosepagasuasdvidas,todoocaixaficadisposiodosacionistas. Autilizaodedvidasnaestruturadecapitaldaempresadenominada endividamento.Quantomaisdvida(comoporcentagemdoativo),maiorograu deendividamento. Conforme serdiscutido posteriormente, a dvida funciona comouma alavanca,no sentidoemqueutilizla pode aumentartantoganhos como perdas. Portanto, a alavancagem financeira aumenta o potencial de remuneraoparaosacionistas,masaomesmotempoaumentaopotencialde situaesdeinsolvnciaefalncia. 2.1.3VALORDEMERCADOVERSUSVALORCONTBIL O verdadeiro valor de um ativo seu valor de mercado, que simplesmente a quantidade de caixa que receberamos se realmente vendssemos aquele ativo. No entanto, os valores dos ativos apresentados no balano patrimonial da empresa so valores de livro (book values) e, geralmente, no representam seus verdadeiros valores. De acordo com os Princpios Contbeis Geralmente Aceitos (GAAP), as demonstraes financeirasgeralmenteapresentamosseusativosacustoshistricos.Emoutras palavras, osativossocontabilizadospeloque aempresapagouporeles,no importandoquandoadquiridos,ouquantovalemhoje.

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Quanto a ativos circulantes, o valor de mercado e o contbil deveriam ser razoavelmente parecidos, uma vez que os ativos circulantes so comprados e convertidos em caixa em um perodo de tempo relativamente curto. Em outras circunstncias, eles podem divergir bastante. Alm disso, quanto a ativos permanentes,seriaumameracoincidnciaqueovalorrealdemercadodeumativo (ovalorpeloqualoativoseriavendido)fosseigualaovalorcontbil.Porexemplo, umacompanhiadetransporteferroviriopoderiaserpropriedadedeenormeslotesde terra comprados umsculo atrs. O valor que acompanhia pagou pelos lotes pode sercentenasou milharesdevezes menoresdoqueo valorda terrahoje. Obalano ir,apesardisso,apresentarocustohistrico. Os administradores e investidores freqentemente estaro interessados em conhecer o valor de mercado da empresa. Essa informao no consta do balano patrimonial.Ofatodequeosativossoapresentadosporseucustosignificaqueno existe,necessariamente,conexoentreovalortotaldosativosapresentadoseovalor de mercado daempresa. Realmente, muito dos ativos mais valiososque a empresa pode possuir boa administrao, boa reputao, empregados talentosos no aparecemnobalanodeformaalguma. De maneira semelhante, o valor do patrimnio liquido apresentado no balano e seu valor verdadeiro no esto necessariamente relacionados. Para os administradores financeiros, portanto, o valor contbil do patrimnio liquido no uma preocupao especialmente importante o valor de mercado que conta. Portanto,semprequesemencionarovalordeumativo,ouovalordaempresa,est, normalmente, referindose ao valor de mercado. Assim, por exemplo, quando dizemos que o objetivo do administrador financeiro aumentar o valor da ao, estamosfalandodovalordemercadodaao. EXEMPLO
AKLINGTONCorporationpossuiativopermanentecomumvalorcontbilde$700eum valorestimadode$1.000.Ocapitaldegirolquidocontbil$400,massetodososativos circulantesfossemliquidados,seriamrealizadosporvoltade$600.Advidaalongoprazo,tantoem valorcontbilquantoemvalordemercado$500.Qualovalorcontbildopatrimnioliquido? Qualovalordemercadodopatrimnioliquido? Podemosconstruirdoisbalanossimplificados,umemtermos contbeiseoutroemtermoseconmicos(valoresdemercado) KLINGTONCORPORATION BALANOS ValordeMercadoversusValorContbil Contbil Mercado Ativo CapitaldeGiroLquido $400 $600 Ativopermanenetelquido $700 $1.000 $1.100 $1.600 Passivo Dvidaalongoprazo $500 $500 PatrimnioLquido $600 $1.100 $1.100 $1.600

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Nesseexemplo,opatrimniolquidonaverdadevalequaseduasvezesmaisdoque oapresentadonobalano.Adistinoentrevalor contbilevalordemercado importanteprecisamenteporqueovalorcontbilpodesermuitodiferentedo verdadeirovaloreconmico. 2.2DEMONSTRAODORESULTADO Ademonstraodoresultadomedeodesempenhoaolongodeum determinadoperodo,geralmenteumtrimestreouumano. RECEITADESPESA=LUCRO .....EquaodaDRE
Objetivo

Seobalanoforuminstantneo,ademonstraoderesultado(DRE)uma fitadevdeoqueabrangeoperodoentreumafotoanteseoutradepois.uma parteimportantedosdemonstrativoscontbeisexigidosporleiqueasempresasde capitalaberto(comaesnegociadasnabolsa)devemdivulgar,periodicamente. AbaixoapresentamosumaDREdaBertoloCorporation(umamultinacional nosetordo.....)


A B BERTOLOCORPORATION DemonstraodeResultados(em$milhes) Vendaslquidas Custadamercadoriavendida Depreciao LucroAntesdeJuroseImpostos(LAJIR) JurosPagos LucroTributvel Impostos LucroLquido Dividendos AdioaLucrosRetidos $1.509 $750 $65 $694 $70 $624 $212 $412 $103 $309 C

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

<=B5B6B7 <=B8B9 <=B10B11

AordemaserseguidanaconstruodaDRE: 1. Receita 2. DespesasOperacionais 3. Depreciao 4. LAJIR(123) 5. JurosPagosDespesaFinanceira 6. LucroTributvel(45) 7. Impostos 8. LucroLquido(67)..... BottomLine 9. Dividendos 10. AdioaLucrosRetidos(89).....devesersomadacontadelucros retidosacumulados

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FOCALIZANDOAHARLEY DAVIDSON

COISASDAVIDA
OCAMINHOPARACFONAHARLEYDAVIDSON:UMAENTREVISTACOMJIMZIEMER Desde que eu me conheo como gente, eu quis contabilidade. trabalharnaHarleyDavidson.Crescendoapenasa Em meu novo trabalho, eu trabalhava como um trs quadras da fbrica, eu assistia os pilotos de cronometrista, o que me ajudou a familiarizar com provaemquesvezesalmoavamnomeuvizinho todasasoperaesdentrodafbrica.Erainteressante epensavaNoseriaincrvelserpagoparapassear assistir as engrenagens serem cortadas e os crteres numamotocicleta? seremmaquinados,enoprocessoaprendiatudosobre Euviajeicomminhaprimeiramotocicleta,umM oscomponentesinternosdeumamquina. 50 Harley, quando eu tinha 15 anos de idade. Ento eu arrumei um emprego no departamento de Quando eu tinha 19 anos, meu desejo se tornou engenharia. Com um background limitado em realidade. Eu fui trabalhar para a empresa como engenharia e um interesse em contabilidade, eu fui um empregado do sindicato, enquanto operava o colocadonopostodeadministraodeprojeto. elevadorusadoparamoveraspartesdepavimento Depois de me formar, eu tive vrios trabalhos, apavimento. Eles perfuravamuma folhade metal terminando no planejamento financeiro,que me no primeiro pavimento para os tanques e pra permitiu ver o que acontecia na empresa como um lamas e eu as levava at o sexto pavimento onde todo.Dali,eutrabalheicomoocontroladornaspartes eles as pintavam. Eu levava tubos de ao at o 5 e acessrios, que significaram envolvimento em andar onde eles eram curvados e soldados nas vendasemarketing,remessaerecebimento. armaes. Ento a motocicleta seguia abaixo para Em 1981, a administrao comprou a companhia de o primeiro pavimento para a montagem final. Era AMF (um conglomerado) atravs de uma aquisio realmente uma grande vigilncia em todos os deaespelosadministradores,oistosignificouque componentesdefabricaoquevmjuntoemuma a empresa assumiu muita dvida. Logodepoisdisso, motocicletabonita. astaxasdejurossubirampara20por centonoera Enquanto isso, eu entrei na Universidade de um bom quadro. A empresa passou por um Wisconsin,Milwaukee,paraestudarcontabilidade. downsizinglevandoademissoaproximadamente40 De fato, isto era um pouco de um pouco de por cento dos nossos empregados. Como uma casualidadeesorte. Quandoeucomecei faculdade conseqncia, todo o mundo acabou fazendo vrios eu no tinha nenhuma idia doque eu queria ser. trabalhos,eeumetorneiodiretordacontabilidadede Eucomeceinaescoladeengenharia,maslogome todaaempresa. transferiparaaescoladecincia,comuminteresse Em 1986,nsdecidimos levar a empresa aopblico em fsica, e eventualmente acabei na qumica. atravs da inicial public offering (IPO), que nos Porm, meu trabalho e estudos ficaram permitirialivrardemuitadvida.Enquantoistoestava abruptamente suspensos quando eu recebi uma acontecendoeuestavafazendoo meu MBA, que foi carta do Tio Sam que pedia meus servios no umaboaparaosmeusestudosmestrado. exrcito. Finalmente, em fevereiro de 1987, eu me tornei o Enquanto no exrcito, eu fiz alguns cursos de vicepresidenteecontroladordaHarleyDavidson.Eu contabilidadeeeconomia,equandoeucaifora,eu melembrodeterficadomuitofeliz pensei,Omodomaisrpidoparamediplomara Eu tinha37anoseocontroledoqueeupensavaser especializao em contabilidade. Assim eu uma grande companhia. Ns tivemos que provar retornei a HarleyDavidson para trabalhar meio muitascoisasainda,masnsestamosacaminho. perodoeterminarminhagraduaoem

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OLucroPorAo(LPA)encontradoassim: Lucro PorAo= LucroLquido(8) TotaldeAes

OsDividendosPorAoencontradoassim: Dividendo PorAo= DividendoTotal TotaldeAes

EXERCCIOS 1. AKuipersManufacturingCo.temvendasde$350.000,custode$175.000,despesade
depreciaode$25.000,despesasdejurosde$17.000ealquotadeimpostoderendade 34%.Qualolucrolquidodaempresa? 2. Suponhaqueaempresadoexerccioanteriortenhadistribudo$21.000emdividendos.Qual oacrscimoalucrosretidos? 3. Suponhaqueaempresadaquestoanteriorpossua20.000aesordinriasdisponveis.Qual olucroporao,ouLPA?Qualodividendoporao,ouDPA? 4. AquiestoalgunsdadossobreaFincorp: dez99 dez00 Receita $4.000 $4.100 CustosdosProdutosVendidos $1.600 $1.700 Depreciao $500 $520 Estoques $300 $350 DespesasAdministrativas $500 $550 DespesascomJuros $150 $150 Impostos $400 $420 Contasapagar $300 $350 Contasareceber $400 $450 Ativofixolquido $5.000 $5.800 Dvidaalongoprazo $2.000 $2.400 Obrigaesapagar $1.000 $600 Dividendospagos $410 $410 DinheiroeTtulosnegociveis $800 $300 a. ConstruaobalanopatrimonialparaaFincorppara1999e2000.Qualopatrimnio lquido? b. Oqueaconteceucomocapitaldegirolquidoduranteoanode2.000? c. ConstruaademonstraoderesultadosparaaFincorppara1.999e2.000.Quaisforamos lucrosacumuladospara2.000?Comoissosecomparacomoaumentonopatrimnio lquidoentreosdoisanos? d. SuponhamosqueaFincorptenha500milaesemcirculao.Quaissooslucrospor ao? e. Examineosvaloresparadepreciaoem2.000eativosfixoslquidosem1.999e2.000. QualfoioinvestimentobrutodaFincorpeminstalaoeequipamentosdurante2.000?

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Ob jetivo

2.3OFLUXODECAIXA

talvezomaisimportantetpicodeinformaesquepodemserextradas dasdemonstraesfinanceiras. aquantidadededinheiroqueentrounocaixamenosaquantidadede dinheiroquesaiu.Noexistenenhumademonstraofinanceirapadronizadaque apresentaessainformao. Ofluxodecaixadosativosdaempresadeveserigualsomadofluxode caixaparaoscredores(exigveis)comofluxodecaixaparaosacionistas (patrimniolquido).A identidadedofluxodecaixa,ento, FluxodeCaixa dosAtivosda Empresa FluxodeCaixa aosCredores FluxodeCaixa aosAcionistas

OFluxodeCaixadosAtivos(FCA)envolve3componentes: FluxodeCaixaOper acional(FCO)ocaixageradopelasatividades usuaisdaempresa. GastosLquidosdeCapital (GLC)apartedofluxodecaixaque reinvestidanaempresaeconsistenodesembolsoemativospermanentes. Var iaodoCapitaldeGiroLquido(DCGL) omontantegastono capitaldegirolquido. Emgeral,nonveldoEVTE,trabalhasecomvaloresagregados,representando grandesitens,comoocasodasReceitas,apenasumvalorporperodo. 2.3.1OFLUXODECAIXAOPERACIONAL OFluxodeCaixaOperacionalresultadasatividadescotidianasdeproduoe vendas. Paraoseuclculo,precisamosencontraradiferenaentreareceitaeocusto (semdepreciao,poiselanoumasadadecaixa,esemjuros,poissodespesas financeiras).Osimpostossoincludosporquesopagoscomcaixa. EXERCCIOS
Analisandoa demonstraoderesultados daBertoloCorporation,em2002encontreoFluxode CaixaOperacionaldestaempresanaqueleexerccio. Soluo OLAJIRdaBertoloCorporationfoide$694.Precisamosagora adicionardenovoadepreciaode$65,poiselanocorresponde umasadadecaixa(umitemnomonetrio).Devemossubtrairos impostosde$212,poisforampagosemcaixa.Aequaoresultante doFluxodeCaixaOperacional,portanto:

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FCO=LAJ IR+Depreciao Impostos


Logotemos FCO=694+65212=$547 Ofluxodecaixaumnmeroimportante,poiselemostra,em nvelbastantebsico,seasentradasdecaixadasoperaes cotidianassosuficientesparacobrirassadasdecaixa.

EXERCCIOS
1. AWildcatWatersWorks,Inc.apresentavendasde$10.000,custode$6.350,despesade depreciaode$2.100edespesadejurosde$340.SendoaalquotadeImpostodeRenda de35%,qualofluxodecaixaoperacional,ouFCO? 2. AMaga zineDenise tevevendasde$10.000noanode2.000.Ocustodosprodutos vendidosfoide$6.500,asdespesasgeraiseadministrativasforamde$1.000,asdespesas comjurosforamde$500,eadepreciaofoide$1.000.Aalquotadeimpostodaempresa de35%. a. Qualolucroantesdosjuroseimpostoderenda? b. Qualolucrolquido? c. Qualofluxodecaixaoperacional?

2.3.2GASTOSLQUIDOSDECAPITAL exatamenteodinheirogastoemativospermanentesmenosodinheirorecebido comavendadosativospermanentes. EXERCCIOS


Aofinalde2001,osativospermanenteslquidosdaBertoloCorporationeram$1.644(ver BalanoPatrimonial)eaofinalde2002,osativospermanenteslquidosdaempresaeram$1.709. QualfoiogastolquidodecapitaldaBertoloCorporation? Soluo OGastoLquidodeCapitalGLC: GLC=(AtivoPermanenteLquidoem2002AtivoPermanente Lquidoem2001)+Depreciao GLC=(1.7091.644)+65=$130 Estacifrade$130representanossogastolquidodecapitalem 2002.

Ogastolquidodecapitalpoderiasernegativo?Arespostasim.Issopoder acontecerseaempresavendermaisativosdoquecomprar. EXERCCIOS


1. OBalanoPatrimonialdaMaxwellHammerCo.,em31dedezembrode1997,apresentou umativopermanentelquidode$3,6milhese,em31dedezembrode1998,obalanoapresentou umativopermanentelquidode$4,9milhes.Ademonstraoderesultadosem1998apresentou umadespesadedepreciaode$780.000.QualfoiogastolquidodecapitaldaMaxwellem1998?

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2.3.3VARIAODOCAPITALDEGIROLQUIDO AdicionalmenteaoinvestimentoemAtivospermanentes,umaempresatambm investiremativoscirculantes. EXEMPLO


RetornandoaoBalanoPatrimonialdaBertoloCorporation,verificamosqueaofinalde2002,ela tinhaumativocirculantede$1.403eaofinalde2001,oativocirculanteerade$1.112.Ospassivos circulantesde2002e2001eram,respectivamente,$389e$428.Calculecomessesdadosavariao docapitaldegirolquido. Soluo Ocapitaldegirolquido(CGL)aofinalde2002era: CGL=1.403389=$1.014 Ocapitaldegirolquidoaofinalde2001era CGL=1.112428=$684. Avariaoduranteoanode2002doCGLfoide DCGL=1.104684=$330 Portanto,ocapitaldegirolquidoaumentouem$330,istoa BertoloCorporationrealizouuminvestimentolquidode$330emCGL duranteoanode2002.

EXERCCIOS
4. OBalanoPatrimonialde31dedezembrode1997daJordanandJordanManufacturingInc., apresentouumativocirculantede$900eumpassivocirculantede$400.OBalanode31de dezembrode198apresentouativocirculantede$1.150epassivocirculantede $475.Qualfoia variaodecapitaldegirolquido,ou D CGL,daempresaem1998? 5. VerSamanezp.308Exemplo11.1 6. VerSamanezp.309Exemplo11.2

2.3.4FLUXODECAIXADOSATIVOS Comosnmerosobtidosnasseesanteriores,estamosprontosparacalcularo fluxodecaixadosativos.Esteobtidodaseguintemaneira: FluxodeCaixadosAtivos=FCO GLC D CGL 2.3.5FLUXODECAIXAAOSCREDORESEAOSACIONISTAS Representampagamentoslquidosaoscredoreseaosproprietriosduranteoano. Elessocalculadosdemaneirasanlogas.O fluxodecaixaaoscredorescorresponde aosjurospagosmenosnovosemprstimoslquidosofluxodecaixaaosacionistas correspondeadividendospagosmenosnovosingressosdecapital. FluxodeCaixaaosCredores=Juros DExigvel FluxodeCaixaaosAcionistas=Dividendos Ingressodecapital 2.3.5.1FLUXODECAIXAAOSCREDORES AnalisandoademonstraoderesultadosdaBertoloCorporation,vemosquea empresapagou$70emjurosaoscredores.NobalanodaBertoloCorporationde 2001e2002,vsequeadvidaalongoprazoaumentou$454 $408=$46. Portanto,aBertoloCorporationpagou$70dejuros,mastomouemprestadomais$ 46.Ofluxodecaixaaoscredores,portanto,foi:

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A B 1 BertoloCorporation 2 Fl uxodeCaixaaosCredoresem2002 3 4 JurosPagos $70 5 NovosFinanciamentos(lquidos) $46 6 FluxodeCaixaaosCredores $24

Ofluxodecaixaaoscredoresalgumasvezeschamadodefluxodecaixaaos obrigacionistas.Usaremosestasduasexpressescomosinnimos. EXERCCIOS


1. Obalano de 31 de dezembro de 1997 da empresa ABC Inc. apresentou dvidas a longo prazode$3milhes,eobalanode31dedezembrode1998,dvidasalongoprazode$3,4milhes. Ademonstraoderesultadosem1998apresentoudespesasdejurosde$360.000.Qualfoiofluxode caixaacredoresdaempresaABCdurante1998?

2.3.5.2FLUXODECAIXAAOSACIONISTAS De acordo com a demonstrao de resultados da Bertolo Corporation, os dividendospagosaosacionistasfoide$103. Paraobtermosoingressodenovocapital,precisamosanalisarascontasdecapitale reservas. Essas contas dizemnos quanto a empresa captou coma venda de novas aes. Durante o ano, essa conta aumentou $ 40 e, portanto, o ingresso de capital novofoi$40.Dadoisso,temos:
A B 1 BertoloCorporation 2 FluxodeCaixaaosAcionistas2002 3 4 Dividendospagos $103 5 Ingressodecapitalnovo $40 6 Fluxodecaixaaosacionistas $63

Portanto,ofluxodecaixaaosacionistasem2002foi$63. essencialqueumaempresapresteatenoaseufluxodecaixaparanoacabar naruadaamargura. EXERCCIOS


1. Obalanode31dedezembrode1997daempresaABCInc.apresentou$750.000naconta de capitalsocial e $7,2milhesemcontasde reservas de capital. O balano de31 dedezembro de 1998 apresentou $ 825.000 e $ 7,7 milhes nas mesmas contas. Se a empresa distribuiu $300.000 comodividendosem1998,qualfoiofluxodecaixaaosacionistasduranteoano?

CAPTULO2

ENTENDENDOASDEMONSTRAESFINANCEIRAS,IMPOSTOSEFLUXODECAIXA

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2.3.5.6ESTUDOSDECASOS 1. OFLUXODECAIXADADOLECOLA(todososvaloresemmilhes dedlares) Durante o ano, a Dole Cola, Inc . apresentou vendas de $ 600 e custos da mercadoriavendidade$300.Adepreciaofoide$150eosjurospagosforamde$ 30. Os impostos foram calculados com a alquota de 34%. Os dividendos pagos foram$30.
a. ElaboraraDREde1998daDoleCola

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

A B D.R.E.d e1998Do l eCol a ReceitaLquida CustodaMercadoriaVendida Depreciao LAJIR(ounoingls,EBIT) JurosPagos LucroTributvel Impostos(34% doLucroTributvel) LucroLquido Dividendos Acrscim oaoLucroRetido

$600 $300 $150 $150 <=B3B4B5 $30 $120 <=B6B7 $41 <=0,34*B8 $79 <=B8B9 $30 $49 <B10B11

OFluxodeCaixaOperacional(FCO): FCO=LAJIR+DepreciaoImpostos=$150+$150$41=$259 b. SuponhaqueoAtivoFixoLquidoinicialfosse$500eseuvalorfinalfosse$750.Qualteria sidooGastoLquidodeCapital,ouGLC? D (ATIVOFIXO)=750500=$250......gastocomativosfixos GLC= D (ATIVOFIXO)+Depreciao=$250+$150=$400 c.Suponhaquea DoletenhainiciadooanocomumATIVOCIRCULANTEde$2.130eum PASSIVOCIRCULANTEde$1.620.Osnmeroscorrespondentesaofinaldoanoso:$2.260e$ 1.710.Qual avariaodocapitaldegirolquido,ou D CGL? D(CGL)=($2.260$1.710)($2.130$1.620)=$550$ 510=+$40 d.QualoFluxodeCaixadosAtivos? OFluxodeCaixadosAtivosser: FCA=FCOGLC DCGL=25940040=$181 Istoparecealarmanate!!!Masno,poisocorreudevidoagrandes investimentosemativospermanentes..... e. QualoFluxodeCaixaaosAcionistasseaDole noemitiunovasaesduranteoano? Comonoforamemitidasnovasaes,ofluxodecaixaaos acionistasdaDoleexatamenteigualaosdividendospagos:$30. f.QualofluxodeCaixaaosCredores? Daidentidade:FluxodeCaixaaosCredores+FluxodeCaixaaos Acionistas=$181,temos, FluxodeCaixaaosCredores+$30=$181 FluxodeCaixaaosCredores=$211 IstosignificaqueaDoledevetercaptadodeterceirospara financiaraexpansodoseuativopermanenteaimportnciade$241

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2.FLUXODECAIXADARASPUTINCORPORATION(Todososvalores emmilhesdedlares) Com base nas seguintes informaes sobre a Rasputin Corporation elabore uma demonstraode resultadoem1998 eosbalanospatrimoniaisem 1997e1998.A seguir, calcule o fluxo de caixa aos credores e o fluxo de caixa aos acionistas em 1998.Usesempreaalquotade34%paracalcularoimpostoderenda.
Soluo Vendas CustodaMercadoriaVendida Depreciao Juros Dividendos AtivoCirculante AtivoPermanenteLquido PassivoCirculante ExigvelaLongoPrazo 1997 3.790 2.432 975 225 200 2.140 6.770 994 2.869 1998 3.990 2.137 1.018 267 225 2.346 7.087 1.126 2.956

a.Obalanopatrimonialem1997e1998:
A 1 2 3 AtivoCirculante 4 AtivoPermanente 5 6 7 8 B C D E F BalanoPatrimonialdaRasputinCo. 1997 1998 1997 1998 $2.140,00 $2.346,00 PassivoCirculante $994,00 $1.126,00 $6.770,00 $7.087,00 ExigvelaLongoPrazo $2.869,00 $2.956,00 PatrimnioLquido $8.910,00 $9.433,00 $5.047,00 $5.351,00 $8.910,00 $9.433,00

ADRE:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 A B DR Ede1998R ASPU TIN C o. C

Vendas $3.990,00 CustodaM ercadoriaVendida $2.137,00 Depreciao $1.018,00 LA JIR (ounoingls,EBIT) $835,00 < = B3B 4B5 JurosPagos $267,00 LucroTributvel $568,00 < = B6B 7 Im postos(34% doLucroTributvel) $193,12 < = 0,34*B8 LucroLquido $374,88 < = B8B 9 Dividendos $225,00 Acrscim oaoLucroR etido $149,88 < = B10B11

OFluxosdeCaixaOperacional: FCO=LAJIR+DepreciaoImpostos=$835,00+$1.018,00$ 193,00= $1.660,00

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ENTENDENDOASDEMONSTRAESFINANCEIRAS,IMPOSTOSEFLUXODECAIXA

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OGLC: GLC=(AtivoPermanenteem1998AtivoPermanente1997)+ Depreciao =(7.0876.770)+1.018=$1.335,00 O DCGL: CGL(1998)=(AtivoCirculanteem1998PassivoCirculanteem 1998)= 2.3461.126=1.220 CGL(1997)=(AtivoCirculanteem1997PassivoCirculanteem 1997)= 2.140994=1.146 DCGL=1.2201.146=$74 OFluxodeCaixadosAtivos: FCA=FCOGLC DCGL=1.6601.33574=$251 OFluxodeCaixaaosCredores: DExigvelaLongoPrazo=2.9562.869=$87(aumentou) D (JurosPagos)=267(em1998 FluxodeCaixaaosCredores=JurosPagos D(ExigvelaLongo Prazo)=$180 FluxodeCaixaaosAcionistas: DividendosCapitalPrprio=225154=$71

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EXERCCIOS
1. Repetiroestudodecasoda Ra sputinparaocasodaPEPSICO,Inc.,cujoBalanoPatrimoniale DemonstraodeResultadosdoexercciosodadosaseguir:
A B C D E F 1 BalanoPatrimonialdaPEPSICO,Inc. 2 3 Ativos 1997 1998 PassivoePatrimnioLquido 1997 1998 4 AtivosCirculantes PassivosCirculantes 5 Caixaeequivalentes $1.928,00 $311,00 Emprstimosparapagar $0,00 $3.921,00 6 Ttulosnegociveis $955,00 $83,00 Contasapagar $3.617,00 $3.870,00 7 Contasareceber $2.150,00 $2.453,00 Outrospassivoscirculantes $640,00 $123,00 8 Estoques $732,00 $1.016,00 Totaldepassivoscirculantes $4.257,00 $7.914,00 9 Outrosativoscirculantes $486,00 $499,00 ExigvelaLongoPrazo $4.946,00 $4.028,00 10 TotaldosAtivosCirculantes $6.251,00 $4.362,00 OutrosExigveisaLongoPrazo $3.962,00 $4.317,00 11 AtivosFixos TOTALdosPASSIVOS $13.165,00$16.259,00 12 Propriedades,fbricaseequip. $11.294,00$13.110,00 PatrimnioLquido 13 DepreciaoAcumulada $5.033,00 $5.792,00 Aesordinriasecapitalintegralizado $1.343,00 $1.195,00 14 AtivosFixosLquidos $6.261,00 $7.318,00 Lucrosacumulados $5.593,00 $5.206,00 15 AtivosIntangveis $5.855,00 $8.996,00 TOTAldoPatrimnioLquido $6.936,00 $6.401,00 16 OutrosAtivos $1.734,00 $1.984,00 17 TOTALdosATIVOS $20.101,00$22.660,00 TOTALdoPSSIVOePATRIMNIOLQUIDO $20.101,00$22.660,00

ADRE: DREde1998PEPSICO,Inc. Valoresemmilhesdedlares VendasLquidas $22.348,00 CustosdosProdutosVendidos $9.330,00 OutrasDespesas $291,00 DespesasdeVendas,GeraiseAdministrativas $8.912,00 Depreciao $1.234,00 LAJIR(ounoinglsEBIT) $2.581,00 <=B3B4B5B6B7 Despesasdejuroslquidos $321,00 LucroAntesdoImpostodeRenda $2.260,00 <=B8B9 ImpostodeRenda $270,00 LucroLquido $1.990,00 <=B10B11 AlocaodoLucroLquido AdioaosLucrosRetidos $1.233,00 Dividendos $757,00
Fonte:PEPSICO,Inc.,RelatrioAnual,1998

CAPTULO2

ENTENDENDOASDEMONSTRAESFINANCEIRAS,IMPOSTOSEFLUXODECAIXA

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FINANAS

MATRIAS
Asdemonstraesfinanceirasdeumaempresaso a fonteprimriadeinformaousadapelos inves tidoresecredoresparatomaremdecisesdeinves timento.Oadministrador da empresa obrigado a fornecerinformaoprecisaeincentivarafornecer resultados financeiros que satisfaamasexpectati vasdosparticipantesdaWallStreet.Muitodasve zes ambososresultadospodemser obtidossimul taneamente.Porm,hmomentosondeasinforma es precisas no apoiaro as expectativas da co munidadeinvestidora.Oquefazoadministrador? A exigncia para administrao a de relatar precisamente a situao financeira da empresa. Porm, na dcada de 1990 e incio da dcada de 2000haviamcasosondeodesejodeiraoencontro dasexpectativas da WallStreetimpunhama obri gaodefornecerinformaoprecisa. Foram acusados os executivos de Ajuda de rito com exagerar a renda de empresa durante o perododemaiode1997amaiode1999.Corrigir esta situao requeria reiterar uns $1.6 bilhes de lucros, a maior reiterao j registrado naquele momento, de acordo com a Securities and ExchangeCommission. Noverode2000,aWaste Management e o seus auditores independentes, Arthur Andersen, paga ram $229 milhes para acionistas para resolver a acusao relacionada a $3.5 bilhes em irregu laridadesdecontabilidade.Em2002denovembro, a Waste Management pagou um adicional $457 milhes em multas por violaes das leis de ttulos. Durante sua a fuso com CUC International em 1997, a Cendant emitiu declaraes falsas e enganosas interessando a fuso. Adicionalmente, os diretores da empresa venderam as aes da Cendant antes de tornar conhecido pelos investidoresdos problemasdasuacontabilidade Porestasaes,aempresapagou$2.8bilhes. A Energia que negociou a empresa Enron usou sociedadesde ilegais para esconder$1bilhesem dvida e inchar os lucros da empresa. Notcias destas transaes resultaram na falncia da empresa em Dezembro de 2002 e declaraes criminais contra o exCFO Andy Fastow. Outra vtima do escndalo da Enron foi a empresa de contabilidadeArthurAndersen Andersen foi culpado de obstruir a2 justia para rasgatar documentos relacionados investigao daEnron. Estaconvicodefeloniaresultouna descontinuaodonegciodeauditoriada Andersen. O conglomerado Tyco tambm viu sua parte de problemas de contabilidade. O ex CEODennisKozlowskiusoumilhesdedlares de fundos da companhia inapropriadamente e sem o consentimento do conselho de adminis trao. Como resultado mal uso dos fundos da companhia, a ao de Tyco perdeu 75por cento deseuvalorem2002. O gigante das telecomunicaes Worldcom viu suas fortunas desaparecerem depois que uma auditoria interna em2002revelouqueaempresa tinha despesas operacionais registradas como despesas de capital numa tentativa de informar melhorquelucrosreais.Em2002dejulho, Worldcomdeclaroufalncia.Noinciode2003, aproximadamente$7bilhes dediscrepnciasde contabilidadeforamdescobertos. Em2002,Xroxanunciouplanospararedeclarar lucros para o perodo 1997 a 2001 e pagar um $10 milhes de multa para o SECpor se ocupar deprticasdecontabilidadefraudulentas.O totaldarenda inadequadamenteregistradaparao perodo poderiasermaisde$6bilhes. Estes exemplos indicam que demonstraes financeiras no so nada segura? Dificilmente! Estas grandes empresas que foram acusadas ou condenadas de falsearem os seus resultados financeiros so algumas das mais de 7.200 empresasdecapitalabertonosEstadosUnidos.A maioria dos gerentes das empresas est compro metida suaobrigaode informar osrelatrios financeiroscompreciso. Comeando em 2002, a SEC exigiu para os executivosdasempresasquesubmetessem um documento assinado que atesta que os resultados financeiros so precisos. Relatrios incorretosdedemonstraesfinanceiraspodem conduzir a conseqncias severas para administrao, inclusive perda de emprego, multas,etempodepriso.

Fontes:LauraSaundersEgodigwe,JohnC. Longo,eNimaWarfield,AYearofScandals &Sorrows,TheWallStreetJournal,January2, 2003,pR10CNN/Money,WorldcomScandal OneofMany.ItMay BeInvolvedinthe BiggestAccountingDebacleEver,ButFinancial ScandalsAreNothingNew,June27,2002

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