IV - Viabilidade, Integrao e Encerramento do Projeto

Viabilidade Econmico-Financeira de Projetos

(mdulo 4.1 captulo 10)

10.1 Introduo

Uma deciso de investimento composta em quatro etapas distintas:

Levantamento dos dados relevantes do investimento e montagem do

fluxo de caixa incremental;

Definio da taxa de remunerao exigida pelos investidores em

funo do custo de oportunidade do capital e do risco envolvido;

Avaliao dos fluxos de caixa do investimento proposto com a

utilizao de diversos mtodos quantitativos;

Avaliao do risco do sucesso e do insucesso desse investimento.

10.2 Motivos para a realizao das propostas de

investimento
Novos investimentos
Ampliao ou expanso das atividades: uma rede de lojas que decide

aumentar o nmero de filiais, uma fbrica de automveis que deseja aumentar a produo de seus veculos so exemplos de expanso das atividades.
Diversificao de produtos ou das atividades: uma fbrica de cimento

pode estudar o lanamento de uma nova linha de cimentos para uma aplicao especfica, uma empresa siderrgica pode lanar uma linha de produtos laminados, revestidos etc.
Substituio de ativos e modernizao: decises de reformar ou substituir

um equipamento industrial por um novo.

Outras finalidades: propaganda, pesquisa e desenvolvimento, servios de

consultoria, aquisio de softwares, desenvolvimento de novos produtos etc.

10.3 Tipos de alternativas de investimento

Alternativas Mutuamente Excludentes: so aquelas que possuem a mesma funo e so concorrentes entre si.
Alternativas Dependentes: so aquelas alternativas que dependem entre si de tal forma que no podem ser analisadas isoladamente. Alternativas Independentes: so aquelas que se distinguem entre si de tal modo que a aceitao de uma delas no elimina a aceitao das outras.
Investir na compra de novos equipamentos;
Fazer propaganda institucional da empresa; Construir um novo refeitrio para os empregados.

10.4 Racionamento de capital

Se uma empresa possui recursos ilimitados para investimento, bastante simples tomar decises. Todas as alternativas independentes que forneam retornos maiores do que um valor mnimo estabelecido podem ser aceitas.

Quando uma empresa dispe de uma quantia limitada para investir, os projetos tero que disputar essa quantia e a disputa pelos recursos escassos chamamos de Racionamento de Capital.
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10.5 Tipos de deciso sobre investimentos

Existem dois tipos de deciso sobre investimentos:
Aceitar/Rejeitar: exige simplesmente a aplicao de critrios de

avaliao e a comparao do retorno calculado com um padro mnimo aceitvel pela empresa. Uma deciso Aceitar/Rejeitar tambm utilizada na avaliao de projetos mutuamente excludentes.
Classificao: as alternativas so avaliadas segundo um critrio

predeterminado, como por exemplo, o VPL (mtodo de avaliao a ser mostrado adiante). A alternativa com VPL mais alto ser a melhor classificada e assim sucessivamente. Apenas as alternativas aceitas devem ser classificadas. Esta classificao til para avaliar alternativas quando a empresa est contingenciada por limitaes de recursos ou sob racionamento de capital.
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10.6 Taxa de retorno requerida pelo investimento

A taxa de retorno requerida pelo investimento tem como fundamento os conceitos de risco e retorno e para isso procura identificar os efeitos que a exposio ao risco provoca sobre o retorno exigido pelos investidores e acionistas e as instituies financeiras.
Capital de terceiros: R$ 6.000.000,00 a 12% a. a.; Capital prprio: R$ 4.000.000,00 a 18% a. a.; Taxa de retorno requerida por esse investimento (Tr)1:

10.6 Taxa de retorno requerida pelo investimento

Custo do capital prprio
Corresponde rentabilidade que um acionista deseja obter de

remunerao pelo seu capital investido na empresa.

Custo do capital de terceiros
Corresponde ao custo dos recursos que a empresa busca nas

Instituies Financeiras ou junto ao pblico para financiar as suas operaes de longo prazo.
Custo mdio ponderado de capital (taxa mnima de atratividade)
Se uma empresa financia suas operaes utilizando uma composio de

Capital Prprio e de Capital de Terceiros possvel fazer uma mdia do custo desses capitais para a empresa.
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10.7 Desenvolvimento de dados para anlise de

investimentos
Custos Incrementais: os fluxos de caixa de um projeto s devem refletir as alteraes produzidas pelo prprio investimento do projeto.
Custos Afundados (Sunk Costs): os fluxos de caixa de um projeto no podem conter desembolsos j realizados no passado e que sejam irrecuperveis. Efeitos Colaterais (Canibalismo): os fluxos de caixa de um projeto s podem conter entradas de caixa que sejam realmente incrementais.

10.8 Inflao
Embora a inflao esteja sempre presente na realidade da economia brasileira, seus efeitos podem ser refletidos em moeda de poder aquisitivo constante com bastante facilidade.
Se uma receita futura projetada for reajustada periodicamente pela

inflao, ela manter o seu valor em termos reais e portanto poder ser considerada como constante.
Se, por outro lado, a receita no for reajustada em valor idntico ao

da inflao, a seu poder aquisitivo poder ser superior ou inferior ao do perodo anterior.

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10.9 Componentes principais de um projeto de

investimento
Para o desenvolvimento de uma Anlise Econmica e Financeira de um Projeto necessrio levantar as seguintes informaes:
Oramento de Investimento;
Capital de Giro; Receitas ou Benefcios gerados pelo Projeto; Custos Operacionais; Regime Fiscal incidente sobre o Projeto.

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10.10 Oramento de investimento

Custo Bsico: corresponde principalmente ao valor de aquisio do equipamento, instalaes etc.; Custos de Instalao: so custos adicionais necessrios para fazer com que o bem adquirido ou o servio contratado funcione. Exemplo: gastos com transporte, montagem, gastos com parada de produo, assistncia tcnica etc.; Despesas Pr-Operacionais: referem-se s despesas com testes e start up. Engloba matrias-primas para testes, energia, treinamento de pessoal etc. Este item de investimento relevante nos casos de implantao de grandes instalaes ou nos projetos com tecnologia mais sofisticada.

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10.10 Oramento de investimento

Tipos de oramento de investimento
Dependendo de sua finalidade, um Oramento de Investimento pode

ser enquadrado em um dos seguintes tipos:

Oramento Preliminar: o oramento feito na fase inicial de estudo de um projeto, como base para verificao de sua potencialidade.
Oramento para Estudo de Viabilidade: engloba os casos em que as informaes disponveis permitem desenvolver oramentos com preciso aceitvel para execuo de estudos de viabilidade. Oramento Detalhado: o oramento feito aps o desdobramento do projeto em subunidades e o consequente desenvolvimento do projeto detalhado de cada subunidade.

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10.11 Capital de giro

O Capital de Giro est representado pelos seguintes itens:
Estoques de matrias-primas, produtos semi-elaborados e produtos

acabados;
Crditos a clientes sob a forma de ttulos a receber, adiantamentos a

fornecedores etc.;
Prazos de pagamento concedidos pelos fornecedores e prazos de

pagamentos dos salrios, impostos e outros insumos;

Recursos lquidos, ou reserva de caixa e depsitos em bancos para

pagamentos de despesas mensais.

Estes recursos adicionais so necessrios no incio do empreendimento e crescem ou diminuem conforme o volume das operaes.
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10.12 Receitas
As Receitas do empreendimento so as entradas de caixa resultantes das vendas dos produtos ou servios geradas pelo investimento.

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10.13 Custos operacionais

Os Custos Operacionais so os desembolsos de caixa resultantes do processo de produo dos bens e servios tais como, pagamento de mo-de-obra, gastos com aquisio de matrias-primas, insumos etc. Estes custos podem ser classificados como:
Custos Fixos: so custos que no dependem do volume de

produo ou de vendas, so geralmente funo do tempo e possuem caractersticas contratuais. Como exemplo, temos os aluguis;
Custos Variveis: estes custos variam diretamente com o volume de

produo ou de vendas. Como exemplo temos as matrias-primas, a mo-de-obra direta, as comisses sobre vendas etc.

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10.14 Depreciao e vida til

A diminuio de valor dos itens do ativo imobilizado ser registrada periodicamente nas contas de:
Depreciao, quando corresponde perda do valor dos bens fsicos

sujeitos a desgastes ou perda de utilidade por uso, ao da natureza ou obsolescncia;

Exausto, quando corresponde perda do valor, decorrente da sua

explorao, de direitos cujo objeto sejam recursos minerais ou florestais, ou bens aplicados nessa explorao.

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10.14 Depreciao e vida til

Valor Residual
O Valor Residual refere-se ao que poder ser apurado com a venda

do Investimento Inicial aps o trmino de sua vida til.

Vida til
No Brasil, a depreciao dos bens do ativo imobilizado facultativa. Para alguns tipos de bens, a lei permite a prtica de depreciao

acelerada. Tomando o coeficiente 1,0 como base para um turno de 8 horas, temos:

2 turnos de 8 horas: 1,5; 3 turnos de 8 horas: 2,0.

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10.14 Depreciao e vida til

Vida til

Taxas de depreciao dos principais grupos de ativos

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10.15 Intangveis
Quando o investimento envolve gastos com aquisio de direitos de explorao, patentes, licenas, concesses, prospeco de jazidas ou gastos pr-operacionais ou pr-industriais relativos a investimentos na aquisio de bens, a legislao tributria permite que esses desembolsos sejam amortizados em 5 anos.

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10.16 Regime tributrio da pessoa jurdica

A legislao tributria no Brasil estabelece trs tipos de regime tributrio sobre o lucro das empresas.
Regime Simples: o imposto calculado aplicando-se uma alquota

progressiva sobre a receita bruta da empresa.

Regime do Lucro Presumido: o imposto calculado aplicando uma

alquota progressiva sobre o lucro presumido da empresa.

Regime do Lucro Real: o imposto calculado sobre o lucro apurado

pela confrontao das receitas e despesas do exerccio.

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10.16 Regime tributrio da pessoa jurdica

Tributao pelo Lucro Real da pessoa jurdica Imposto de Renda e Contribuio Social
Contribuio Social sobre o Lucro (CSLL)

Base de Clculo: Lucro Tributvel;

Contribuio Social: 9% sobre Base de Clculo.

Imposto de Renda (IR)

Base de Clculo: Resultado do Exerccio;

Imposto de Renda: 15% sobre Base de Clculo; Adicional de 10% sobre a parcela da Base de Clculo que exceder R$ 240.000,00.

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10.16 Regime tributrio da pessoa jurdica

Compensao de Imposto de Renda e Contribuio Social
A legislao brasileira atual permite que o prejuzo apurado seja

compensado nos lucros dos exerccios futuros, mas limitado a 30% por ano por prazo indeterminado.

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10.17 Estrutura do fluxo de caixa operacional

Com todas as informaes relevantes sobre o Investimento j levantadas, podemos montar o Fluxo de Caixa Operacional do projeto.

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10.18 Influncia do financiamento no fluxo de caixa

do projeto
Esse fluxo de caixa resultante ser utilizado para a anlise das decises de investimento da empresa.

Determinao da rentabilidade de um investimento

Assim, se o projeto est gerando uma rentabilidade superior ao custo mdio dos recursos que o esto financiando podemos concluir que o investimento deve ser considerado como atrativo para a empresa.
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10.18 Influncia do financiamento no fluxo de caixa

do projeto
O Fluxo de Caixa do Capital Prprio apresenta dois aspectos que no so considerados no Fluxo de Caixa do Projeto:
Despesas Financeiras referentes ao financiamento que so dedutveis

do Lucro Tributvel caso a empresa seja tributada pelo Lucro Real;

Amortizaes do Financiamento.

Financiamento do Projeto
Valor do Financiamento: R$19.200,00; Data de Liberao: Data 0; Carncia com pagamento de juros: 1 ano; Taxa de Juros: 12% a. a.; Nmero de Amortizaes: 3, pelo Sistema de Amortizaes Constantes

(SAC).
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10.18 Influncia do financiamento no fluxo de caixa

do projeto

Planilha do financiamento do projeto

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10.19 Mtodos de avaliao

Perodo de Retorno ou Payback
Payback

o tempo necessrio para desembolsados para realizar o investimento.

reaver

os

recursos

Clculo do Payback

I : Investimento Inicial; R : Fluxos de Caixa gerados pelo Investimento; n: Vida til da alternativa.
0 j

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10.19 Mtodos de avaliao

Limitaes do Mtodo do Perodo de Retorno

O mtodo no utiliza o conceito de Fluxo de Caixa Descontado uma vez que ignora o valor do dinheiro no tempo.

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10.19 Mtodos de avaliao

Limitaes do Mtodo do Perodo de Retorno

O mtodo ignora o que ocorre aps o Payback.

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10.19 Mtodos de avaliao

Consideraes sobre o mtodo

Empresas com pouca disponibilidade de caixa priorizam alternativas de investimento que geram caixa nos prazos mais curtos possveis; O mtodo simples, de fcil aplicao e bastante utilizado pelas empresas na tomada de deciso sobre pequenos investimentos; O mtodo pode ser usado como indicador de risco e como instrumento complementar a outros mtodos mais sofisticados.

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10.19 Mtodos de avaliao

Fluxo de Caixa Descontado
O conceito de Fluxo de Caixa Descontado est expresso pela

frmula:

FC : Fluxo de Caixa no perodo n;

n

FCD : Fluxo de Caixa Descontado;

n

i: Taxa de Juros; n: Prazo.

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10.19 Mtodos de avaliao

Perodo de Retorno Descontado ou Payback Descontado
Este mtodo elimina a limitao do Mtodo do Perodo de Retorno,

pois considera o fator tempo no clculo do ndice.

O Payback de dois anos mais uma frao do terceiro ano:

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10.19 Mtodos de avaliao

Valor Presente Lquido (VPL)
O Valor Presente Lquido definido como valor presente das entradas

de caixa deduzido do valor presente das sadas de caixa.

FC = Fluxo de Caixa do perodo j;

j

i = Taxa de Desconto; n = Vida til da alternativa.

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10.19 Mtodos de avaliao

Valor Presente Lquido (VPL)
Critrio de Deciso

VPL 0, aceita-se a alternativa;

VPL < 0, rejeita-se a alternativa.

Mtodos de Clculo do VPL

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10.19 Mtodos de avaliao

Srie Uniforme Lquida (SUL)
Este mtodo derivado do Mtodo do Valor Presente Lquido uma

vez que transforma o VPL do Fluxo de Caixa em uma Srie Uniforme de Prestaes R.

Critrio de Deciso

SUL 0, aceita se a alternativa; SUL < 0, rejeita se a alternativa.

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10.19 Mtodos de avaliao

ndice de Benefcio/Custo (IB/C)
Este mtodo, tambm conhecido como Mtodo do ndice de

Rentabilidade (IR), definido como a relao entre o Valor Presente dos fluxos de caixa positivos dividido pelo Valor Presente dos fluxos de caixa negativos:

Critrio de Deciso

IB/C 1, aceita se a alternativa;

IB/C < 1, rejeita se a alternativa.

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10.19 Mtodos de avaliao

Taxa Interna de Retorno (TIR)
A Taxa Interna de Retorno definida como a taxa de desconto que

anula o Valor Presente Lquido do Fluxo de Caixa.

Critrio de Deciso

TIR Taxa Mnima de Retorno exigida, aceita-se a alternativa; TIR < Taxa Mnima de Retorno exigida, rejeita-se a alternativa.

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10.19 Mtodos de avaliao

Taxa Interna de Retorno (TIR)
Limitaes da Taxa Interna de Retorno

O mtodo da Taxa Interna de Retorno possui duas limitaes:

A primeira delas que o mtodo assume implicitamente que todos os fluxos de caixa so reinvestidos ou descontados prpria Taxa Interna de Retorno calculada.
Em segundo lugar, a Taxa Interna de Retorno est tambm limitada ao nmero de vezes que o Fluxo de Caixa muda de sinal.

Que mtodo deve ser utilizado?

Em geral as empresas utilizam os dois mtodos, mas em caso de conflito, adotam o VPL.

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10.19 Mtodos de avaliao

Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
O Mtodo da Taxa Interna de Retorno Modificada consegue evitar os

problemas que surgem com a TIR tradicional. So eliminadas as mltiplas mudanas de sinal atravs do reinvestimento dos fluxos de caixa positivos e do desconto dos fluxos negativos.
A nica desvantagem deste mtodo de avaliao que para cada

taxa de reinvestimento e cada taxa de desconto, obtm se uma Taxa Interna de Retorno Modificada diferente.

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10.19 Mtodos de avaliao

Resumo

Mtodos de avaliao de fluxos de caixa

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10.20 Risco em anlise de investimentos

As decises de investimento de uma empresa raramente so tomadas com total certeza em relao aos resultados projetados.
Temos ento, um quadro em que decises que precisam ser tomadas hoje se apiam em resultados e expectativas futuras incertas. O risco existe quando quem toma decises consegue estimar as probabilidades relativas a vrios resultados (por exemplo: uma distribuio probabilstica). A incerteza existe quando quem toma decises no tem nenhum dado a partir do qual possa desenvolver uma distribuio probabilstica.
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10.20 Risco em anlise de investimentos

Anlise de Sensibilidade
uma metodologia de avaliao de risco que identifica as variveis

crticas de um investimento e constri cenrios provveis com essas variveis.

Se, por exemplo, a anlise de um investimento se refere aquisio

de uma nova mquina para produo de um novo produto, teremos como dados de entrada para o estudo informaes sobre o valor de aquisio dessa mquina, informaes sobre vendas, custos de produo, necessidade de capital de giro, vida til etc.
A metodologia da anlise de sensibilidade procura identificar entre as

variveis utilizadas no modelo, quais so as mais determinantes para o sucesso ou insucesso do investimento e depois construir cenrios utilizando essas variveis.
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10.20 Risco em anlise de investimentos

Anlise de Sensibilidade

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10.20 Risco em anlise de investimentos

Etapas
Verificao do impacto provocado pela variao de cada uma das

variveis do modelo de avaliao;

Determinao das variveis que causam mais impacto no resultado

da avaliao. Estas variveis so chamadas de variveis chave (no mximo duas ou trs);
Montagem de uma Tabela Cruzada com as variveis chave utilizando

as variaes possveis de cada uma das variveis chave;

Construo de cenrios provveis.

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Referncias

BUSSEY, Lynn E. The Economic Analysis of Industrial Projects. New Jersey: Prentice Hall Inc., 1978.
COPELAND, T.; KOLLER T.; MURRIN J. Avaliao de Empresas Valuation: Calculando e Gerenciando o Valor das Empresas. So Paulo: Makron Books, 2000. DAMODARAN, A. Investment Valuation. Nova Iorque: John Wiley & Sons, 2000. LUMBY, Stephen. Investment Appraisal and Financing Decisions. London: Chapman & Hall, 1991.

PMI Project Management Institute. Guia PMBOK: um guia do conhecimento em gerenciamento de projetos. 4 Ed. Newtown Square: Project Management Institute, 2008.
RAPPAPORT, Alfred. Gerando valor para o Acionista. So Paulo: Atlas, 2001.

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Referncias

ROSE, L. M. Engineering Investments Decisions: Planning under Uncertainty. Amsterdam: Elsevier Publishing Company, 2000.
SEITZ, Neil; ELLISON, Mitch. Capital Budgeting and Long Term Financing Decisions. Chicago: The Dryden Press, 1990.

STEWART III, G. Benett. The Quest for Value: A Guide for Senior Mangers. Nova Iorque: Harper Business, 1991.
TAYLOR, George A. Managerial and Engineering Economy: Economic Decision Making. Nova Iorque: Van Nostrand Reinhold Company, 1998.

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