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ADMINISTRAO FINANCEIRA ndices (Contador) 1. Introd !"o Uma empresa pode ter excelentes produtos, qualidade impecvel, boa penetrao distribuio no mercado, boa rentabilidade em relao a preos e custos e mesmo assim ir a falncia. Bastam algumas decises erradas da administrao financeira e pronto, l se foi a empresa. Um exemplo disso seria: o dono da empresa, satisfeito como sucesso de sua id ias, de seus produtos e da sua equipe de vendas, resolve comprar uma sede pr!pria com recursos gerados a curto pra"o. #or no ter analisado corretamente o fluxo de recursos, din$eiro para pagar alguns fornecedores% esses fornecedores mandam os t&tulos de cobrana para o cart!rio, e a empresa protestada. 'om esses protestos divulgados pelo ()*+(+, ,entidade que mant m dados de empresas e pessoas f&sicas para os bancos-, os bancos cortam as lin$as de cr dito da empresa, os fornecedores tamb m cortam o cr dito, corre todo o tipo de boato pelo mercado e, assim, uma empresa que tin$a tudo para dar certo acaba falncia. .utras decises comuns que acabam exatamente da mesma forma podem ser: compra de equipamentos para expanso sem uma abali"e correta dos pra"os e taxas de financiamento, ou a compra de grandes quantidades de mat ria/prima para aproveitar uma oportunidade de preo. 0a verdade, podemos dar uma infinidade de exemplos de decises que atrapal$am a vida financeira de boas empresas. 0o outro extremo, podemos falar de empresa ruim, com produtos antiquados, baixa qualidade, baixa produtividade e que, atrav s de uma administrao financeira positiva, c$ega ate a ser lucrativa. )ste fen1meno foi muito comum no Brasil, na poca em que a inflao era vertiginosa e a c$amada 2ciranda financeira2 pagava alt&ssimos 3uros e correo monetria. Bastava que algu m soubesse receber a curto pra"o e esticar os pra"os para pagar. +plicando no mercado financeiro os recursos assim obtidos, gerava/se uma remunerao excelente. )m resumo: o mel$or neg!cio que $avia no Brasil era administrar recursos de terceiros por algum tempo, ou no remunerados ou remunerados a taxas abaixo das oferecidas pela 2ciranda financeira2. #ortanto, uma empresa ruim sob o ponto de vista operacional, como a descrita acima, poderia servir para gerar fluxos de caixa favorveis para serem aplicados no mercado financeiro e se tomar lucrativa. 'om o #lano *eal, que derrubou drasticamente a inflao, e portanto a correo monetria, podemos observar que empresas como a acima descrita passaram a ter grande dificuldades, pois no eram competitivas em termos de produtos, qualidade, produtividade etc. 4&picos exemplos so os bancos, grandes maga"ines e uma grande parte das empresas brasileiras cm geral. )mpresas que sabem aproveitar oportunidades que surgem no mercado financeiro: sem no entanto descuidar dos outros aspectos empresariais envolvidos, acabam se desenvolvendo e firmando s!lida posio de mercado. #elo que foi exposto at aqui, podemos verificar facilmente a import5ncia da administrao financeira na gesto de empresas. #. An$%ise de Indices

0o cap&tulo 'ontabilidade 7eral, foi mostrado o que significam os demonstrativos contbeis: balano e demonstrao de resultado do per&odo. 0este cap&tulo, aprenderemos a analisar e interpretar esses demonstrativos, atrav s de &ndices financeiros. .s ob3etivos fundamentais das anlises financeiras interessam a: 6. gerentes e administradores, para analisar a performance da empresa e orientar suas decises para mel$oria do desempen$o% 8. bancos, instituies de cr dito e fornecedores, para analisar o endividamento da empresa e as condies que ela possui para pagar seus compromissos% e 9. acionistas, quotistas e donos de empresas, para analisar a lucratividade. evoluo do valor patrimonial, a performance dos administradores, a segurana financeira da empresa e suas perspectivas a longo pra"o. .s :ndices financeiros, de modo absoluto, 3 nos do uma s rie de evidncias a respeito da situao financeira da empresa. ;as, em geral, trs tipos de procedimento so usados para dar/l$es efetividade, a saber: / an$%ise te&'ora%: analisando a evoluo dos &ndices atrav s de vrios per&odos consecutivos, pode/se ter uma noo de como a empresa vem evoluindo em vrios aspectos% / an$%ise co&'arati(a: comparando os &ndices da empresa com os de outras empresas do mesmo ramo, ou com a m dia dessas empresas pode/se saber como se encontra a nossa empresa em relao aos concorrentes, o que permite muitas concluses e decises para mel$orar a situao da empresa. 'onforme o ramo atividade, pode ser mais fcil ou mais dif&cil conseguir dados para fa"er essas comparaes% e / an$%ise a)so% ta: como 3 foi dito, o valor de um &ndice em si, para analistas experientes, 3 cont m muitos significados. #or exemplo: um &ndice endividamento alto a curto pra"o, somado a uma con3untura de cr dito dif&cil e altas taxas de 3uros, pode permitir antever s rios problemas para a empresa *. +rinci'ais ,ndices *.1 ndices de -i. ide/ a) ndice de -i. ide/ Corrente I-C 0 AC1+C < uma id ia da forma como os valores que podem ser obtidos a curto pra"o fa"em frente aos valores que devem ser pa=os a curto pra"o. ;esmo um valor favorvel deste &ndice pode esconder problemas de pra"o, pois pode/se no ter din$eiro para enfrentar pagamentos dos pr!ximos dias, vencimentos anteriores a recebimentos% ou os estoques considerados no ativo circulante podem no ser fceis de vender e transformar em din$eiro. +t , em funo disso, define/se um &ndice que no leva em conta os estoques conforme segue: )) ndice de -i. ide/ Seco

I-S 0 (AC Esto. e)1+C + transformao rpida de estoques em din$eiro pode exigir grandes descontos de preo, muitas ve"es levando a pre3u&"os pela venda abaixo do custo. ;esmo assim, se multas e 3uros forem muito altos, pode valer a pena ter pre3u&"o com a venda de estoques. c) Indice de -i. ide/ I&ediata I-I 0 Dis'on,(e%1+C 0 (Cai2a 3 4ancos 3 T,t %os C+)1+C )ste &ndice d uma medida ainda mais satisfat!ria da capacidade da empresa em saldar seus compromissos de curto pra"o. d) Ca'ita% de 5iro -i. ido CGL = AC 6 +C 'apital de giro um termo bastante con$ecido. >uando pensamos em montar um empresa, os dispndios que imediatamente nos vem ? mente so os investimentos no pr dio, nas mquinas, etc.. . capital de giro a soma de recursos necessria para efetivamente operar a empresa quando ela estiver em funcionamento, isto , din$eiro para fa"er frente ?s despesas do dia/a/dia, como salrios, impostos, taxas, insumos, estoques, etc., que nada mais do que aquilo que se movimenta na empresa, ou gira na empresa e, por isso, se c$ama giro da empresa ou capital de giro. )sses valores costumam ser to mais altos quanto mais din5mica a empresa, isto , quanto mais a empresa vende. + reduo do movimento da empresa costuma liberar capital de giro. @ ouvimos falar em lin$as de cr dito para financiar capital de giro, em oposio a lin$as de cr dito para financiar investimentos na empresa. . capital de giro muitas ve"es financiado por contas do passivo circulante, tais como: fornecedores, salrios a pagar, contas a pagar, impostos a pagar, taxas a pagar, etc. (ubtraindo do capital de giro da empresa ,ativo circulante- o passivo circulante, ficamos com o capital de giro l&quido. DADOS E7TRADOS DOS 4A-ANOS ANTERIORES +no +' #' +' A )stoque <ispon&vel BB 69C.CDD,DD EF.8DD,DD GD.CDD,DD EG.DDD,DD BBH6 6I8.9FJ,DD GC.88I,DD 6DG.GG8,DD 6DE.8G8,DD TA4E-A DE 8NDICES DE -I9:IDE; 6 96K68KBB 96K68KBBHL LM' 6,J9 6,IJ LM( 6,DE 6,69 LML 6,DJ 6,66 '7M I9.IDD,DD II.686,DD )sses dois balanos so muito pr!ximos no tempo ,trs meses- e no apresentam grande alterao, mas podemos verificar uma reduo de LM' e uma mel$oria nos outros dois &ndices. Uma venda a preos baixos de estoque de produtos acabados pode explica essa a6teracao. #ara exemplificar mel$or, imagine/se a anlise de dois balanos um com empresa estocada e outro logo ap!s uma venda de liquidao de estoques a preos baixos: os &ndices de liquide" seca e imediata mel$orariam, mas a liquide" corrente da empresa pioraria. ;uitas outras concluses podem ser tiradas da anlise de &ndices de liquide".

NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN <e acordo com Ludicibus O ;arion ,cap 6Dndices (9 ocientes) de -i. ide/ )ste t!pico engloba os relacionamentos entre contas do balano que refletem uma situao esttica de posio de liquide" ou o relacionamento entre fontes diferenciadas de capital. 'onquanto de import5ncia, como todos os quocientes ou grupos de quocientes, perdem em significao se no forem analisados em con3unto com outros grupos. 0o caso especifico, os quocientes de rentabilidade e de atividade tm, ao longo dos anos, um efeito muito grande sobre os de liquide". @ no que se refere ? posio de endividamento, muitas ve"es ela o foco iniciai de uma boa ou m situao de rentabilidade futura. 0a verdade, liquide" e rentabilidade interagem uma sobre a outra, levando a uma determinada configurao empresarial. 1. 9 ociente de %i. ide/ a- >uociente de Miquide" Lmediata P <isponibilidadesK#' )ste quociente representa o valor de quanto dispomos, imediatamente, para saldar nossas d&vidas de curto pra"o. 'onsidere/se que a composio etria do numerador e do denominador completamente distinta. 0o numerador, temos fundos imediatamente dispon&veis. 0o denominador, d&vidas que, embora de curto pra"o, vencero em 9D, JD, GD, 6ED e at 9JD dias. +ssim, a comparao mais correta seria com o valor presente de tais vencimentos, ou colocando/se no denominador o valor que pagar&amos se nos dispus ssemos a pagar as d:vidas de curto pra"o $o3e, de uma s ve". #rovavelmente, obteremos um desconto. )ste quociente 3 teve uma import5ncia maior, quando a existncia de mercado financeiro e de capitais era restrita. Qo3e, sem despre"ar/se certo limite de segurana que ir variar de acordo com a nature"a do empreendimento, com o taman$o da empresa, e com o 2estilo2 da administrao, sem dRvida se procura ter uma relao <ispon&velK#' a menor poss&vel, em cada data. S claro que no podemos correr o risco de no contar com disponibilidades, quando as d&vidas vencerem. 4odavia, o oramento de caixa o mel$or instrumento para prever ou prevenir tais acontecimentos. <evemos lembrar, por outro lado, que <ispon&vel ocioso perde subst5ncia l&quida quando nos encontramos em per&odos de inflao. b- >uociente ,:ndice- de Miquide" 'orrente P +'K#' )sse quociente relaciona de quantos reais dispomos, imediatamente dispon&veis e convers&veis em centos pra"os em din$eiro, com relao ?s d&vidas de curto pra"o. ) um &ndice muito divulgado e freqTentemente considerado como o mel$or indicador da situao de liquide" da empresa. ) preciso considerar que no numerador esto inclu&dos itens to diversos como: disponibilidades, valores a receber a curto pra"o, estoques e certas despesas pagas antecipadamente. 0o denominador esto inclu&das as d&vidas e obrigaes venc&veis a curto pra"o.

0o quociente de liquide" preciso, como de resto para muitos outros quocientes, atentarmos para o problema dos pra"os dos vencimentos das 'ontas a *eceber e das 'ontas a #agar. #or outro lado, a incluso dos estoques no numerador pode diminuir a validade de quociente como indicador de liquide". (upon$a que a empresa normalmente demore GD dias para receber suas vendas a pra"o. .s estoques levam, em m dia 68D dias para serem vendidos, sendo 9DU a vista e o restante a pra"o. . grau de conversibilidade dos vrios itens que compem o numerador do quociente muito variado. 4emos disponibilidades imediatas, valores a receber que se transformaro em din$eiro em GD dias e estoques que, em 68D dias, proporcionaro uma entrada adicional em caixa de 9DU do custo mais a margem do lucro. #or outro lado, vendas a pra"o derivantes dos estoques demoraro 68D dias mais GD dias para serem recebidas em din$eiro. . grau de risco, por outro lado, completamente diferente. . <ispon&vel no tem praticamente risco. .s *eceb&veis tm um risco associado ? ocorrncia de devedores insolRveis e os estoques tm um risco muito maior, que o da pr!pria incerte"a da venda a qual, em certas circunstancias, pode ser aprecivel. (upon$amos que se espere uma fase de recesso para os pr!ximos meses. ) muito provvel que os estoques se transformem em din$eiro muito mais demoradamente ou, at , ten$am de ser baixados como perda, caso se3am deteriorveis. E2e&'%o: 'erta empresa mant m em to um <ispon&vel de *V 6DD.DDD,DD. .s valores a recebero de *V FID.DDD,DD com os seguintes vencimentos: *V 6DD.DDD,DD daqui a 9D dias, *V 6CD.DDD,DD daqui a JD dias, *V 6ED.DDD,DD daqui a GD dias. . estoque, no valor de *V 6DD.DDD,DD, vai demorar 9D dias em m dia para se transformar em venda ,vamos considerar que a empresa somente vende a pra"o- e, uma ve" se transformando em *eceb&veis, com 9DU de lucro sobre o custo, vencero: *V 8G.GDD,DD em 9D dias, *V FG.666,DD em JD dias e *V ID.GEG,DD em GD dias. #or outro lado, a proviso para devedores duvidosos de 6DU de todos os saldos de 'ontas a *eceber venc&veis em cada data ,por simplificao-. .s valores a pagar de *V 98I.DDD,DD vencem em 9D dias. + taxa adequada de desconto de 9U ao ms. 'omo se analisaria a posio de liquide"W 0a verdade, ao aplicar simplesmente a f!rmula, ter&amos um quociente igual a: (1<< <<< 3 =>< <<< 3 1<< <<<)1*#> <<< 0 ?>< <<<1*#> <<< 0 # #ara cada real de exigibilidade a curto pra"o, estar&amos contrapondo *V 8.DD de recursos imediata ou mediata mente dispon&veis para fa"er frente a tais compromissos. )ntretanto, este um calculo algo otimista. + rigor, dever&amos calcular valores atuais, no numerador e denominador ,e dedu"ir as provises, se elas 3 no foram lanadas-. <isponibilidade Xalores a receber / #<< ,6DUXalores l&quidos Xalores atuais D dias 6DD DDD 9D dias JD dias GD dias 68D dias >< @B<A , I DGGFI EGD FD CCD JD dias GD dias 6CD DDD 6ED DDD 8G GDD FG 666 6GG GDD 88G 666 68D dias ID GEG

6DD DDD 6DD DDD

6DD DDD 1@@ @<<A ##@ 111A ,6D DDD- ,6G GDD- ,88 G66GD DDD 6CG G6D 8DJ 8DD BC *C@ 6JG IE8 6EE CD8

Xalores atuais ,total- IEJ 9FJ Xalores atual das dividas a '# 96I I9F >uociente de Miquide" corrente IEJ 9FJK96I I9F P 6,EJ GD DDDK6,D9 P BC *C@ 6CG G6DK,6,D9-8 P 1?@ >B# 98I DDDK6,D9 P 96I I9F P *1> >*= 0o caso, o quociente no diminui muito, por termos considerado um acr scimo de V 9D DDD,DD no numerador pela margem de lucro envolvida no estoque. )ntretanto, algumas despesas adicionais poderiam surgir como conseqTncia da venda do estoque, o que diminuiria os fluxos de caixa. +ssim, preciso tomar muito cuidado para avaliar a situao real de nosso quociente de liquide" corrente ,e de vrios outros pra"os em que existem diferenas de vencimento de direitos e obrigaes-. c- >uociente de Miquide" (eco P ,+' A )stoques-K#' )sta uma variante muito adequada para se avaliar conservadoramente a situao de liquide" da empresa. )liminando/se os estoques do numerador estamos eliminando uma fonte de incerte"a. #or outro lado, estamos eliminando as influncias e distores que a adoo desse ou daquele crit rio de avaliao de estoques poderia acarretar, principalmente se os crit rios foram mudados ao longo dos per&odos. #ermanecem os problemas dos pra"os do +tivo 'irculante ,no que se refere aos receb&veis- e do #assivo 'irculante. )m certas situaes, pode/se tradu"ir num quociente bastante conservador, visto a rotatividade dos estoques. . quociente apresenta uma posio bem realista e conservadora da liquide" da empresa em determinado momento, sendo preferido pelos emprestadores de capitais. d- >uociente de Miquide" 7eral P ,+' H *eali"vel M#-K,#' H )M#)sse quociente serve para detectar a saRde financeira ,no que se refere ? liquide"- de longo pra"o do empreendimento. ;ais uma ve" o problema dos pra"os empobrece o sentido e a utilidade do quociente, a no ser que se3a levado em sua devida conta. .s pra"os de liquida=ao do passivo e de recebimento do +tivo podem ser os mais diferenciados poss&veis, ainda mais se considerarmos que temos #assivo e +tivo a Mongo #ra"o. +o calcularmos o >uociente de Miquide" 'orrente, o numerador estar afetado para mais pela entrada de din$eiro de um empr stimo a longo pra"o pela entrada do <ispon&vel, ao passo que o denominador no ser afetado, pois somente o #assivo 'irculante considerado. )ntretanto, a posio de longo pra"o pode ser muito menos favorvel. (upon$a, em to a seguinte situao: +tivo circulante 6DD +tivo no circulante ,*M#6D 66D #assivo circulante 6DD )xig&vel a M# D #atrim1nio l&quido 6D 66D >uociente de liquide" 'orrente seria igual a 6. J 6ID 6D 6DD ID 6D

6JD

6JD

Xamos supor que, logo em seguida, a empresa obteve um empr stimo, a longo pra"o, de ID. . +tivo 'irculante se alteraria para 6ID. . #assivo 'irculante ficaria inalterado e o )xig&vel a Mongo #ra"o aumentaria de D para ID. (e nesse momento confissemos apenas no >uociente de Miquide" 'orrente para avaliar a situao de solvncia da empresa, resultaria igual a 6,I. )ntretanto, a posio ilus!ria, no longo pra"o, pois o >uociente de Miquide" 7eral 6JDK6ID P 6,DC S muito importante, assim, associarmos os vrios quocientes de liquide" entre si. NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN *.# Indices de Renta)i%idade a) MarDe& O'eraciona% -,. ida MO-0 - cro -,. ido O'eraciona%1Renda O'eraciona% )ste &ndice mede a capacidade da empresa de obter preos vanta3osos em re6acao aos custos de seus produtos eKou servios. >uando este &ndice baixo, pode indicar uma s rie de coisas, tais como: muitos competidores% produtos obsoletos% m abordagem mercadol!gica% e outras ra"es% 'onforme as causas identificadas, pode/se tomar medidas para recuperar as margens, tais como: renovao da lin$a de produtos atrav s de desenvolvimento pr!prio, aquisio de outras empresas, licenciamento de produtos ou servios etc.% desenvolvimento de novos mercados, novos canais de comerciali"a=ao publicidade, etc. )) MarDe& -,. ida M- 0 - cro -,. ido de'ois do IR1Renda O'eraciona% ;ostra a lucratividade final pertencente aos quotistas ou acionistas, em relao ao movimento de vendas gerado pela empresa em suas operaes. Uma boa administrao de aplicaes financeiras e uma boa anlise da legislao tributria, que permita um menor recol$imento de impostos, podem elevar muito este &ndice. c) Retorno so)re Ca'ita% dos Acionistas RCA 0 - cro -,. ido de'ois do I.R.1+atri&Enio -,. ido MFdio )ste &ndice de grande relev5ncia porque mostra quanto os acionistas ou quotistas esto gan$ando sobre seu investimento pr!prio, podendo comparar com rendimentos menos arriscados e menos trabal$osos como as aplicaes financeiras ,cadernetas de poupana, fundos, debntures, pap is de renda fixa ou variveis, mercado de aes, etc.d) Retorno so)re o Ati(o O'eraciona%

RCO 0 -- o'eraciona%1Ati(o O'eraciona% -,. ido MFdio S importante frisar que as empresas muitas ve"es tomam decises ou atuam em negoYcios que no di"em respeito exatamente aos seus produtos ou reas de atuao. #or causa disso, muitos dos valores constantes do ativo podem ser desnecessrios para a operao da empresa% descontando/se esses valores do ativo total, obt m/se o c$amado ativo operacional. . mesmo racioc&nio serve para o lucro. ;uitas das receitas e despesas constantes no demonstrativo de lucros e=perdas no so resultantes da operao da empresa com seus produtos eKou servios na sua rea de atuao% descontando essas receitas e despesas no operacionais, c$ega/se ao lucro operacional. <esta forma, este &ndice mede a rentabilidade da empresa cm relao a sua operao aos recursos existentes no ativo para a reali"ao dessas operaes. 'alculando os valores atrav s dos balanos e demonstrativos de resultado da empresa estudada, e considerando a taxa de imposto de renda de FDU sobre o lucro liquido, obtemos os seguintes valores: #er&odo de 96K68KBB a 96K68KBBH6 Mucro Miquido .peracional 6F 686,DD Mucro Miquido ap!s L* E FC8,JD *enda operacional F6 DGJ, DD #atromonio Miquido ; dio 8DI DJD,ID +tivo operacional Miquido ; dio 9FD CC9,DD Xalor dos &ndices de rentabilidade relativos ao per&odo de trs meses considerado: ;.M D,9FF P 9F,FU ;M P D,8DJ P 8D,JU *'+ P D,DF6P F,6U *+. P D,DF P F,6U )stes &ndices devem ser submetidos aos trs tipos de anlise ,temporal, comparativa e absoluta- para permitir concluses sobre a rentabilidade da empresa. S fcil constatar, por exemplo, que o *'+ de F,6 U, no per&odo, est muito prJxima do atual &ndice de rentabilidade das aplicaes de renda fixa ,a remunerao da poupana $o3e de aproximadamente 6,9U ao ms-, e portanto no muito alto para quem se expe a riscos de mercado. *.* Indices de EGiciHncia O'eraciona% + rapide" com que determinados itens do balano giram pode di"er muito sobre gesto da empresa. 'onv m ressaltar que diferentes tipos de neg!cios tem diferentes giros. #or exemplo: mercadorias em um supermercado giram muito mais rpido que navios em um estaleiro. ;as se analisarmos dois supermercados de mesmo ponte, aquele que girar mais rpido com a mesma rentabilidade obter resultados muito mel$ores. a) 5iro do Ati(o O'eraciona% 5AO 0 Renda O'eraciona%1Ati(o O'eraciona% -i. ido MFdio )ste &ndice mostra o nRmero de ve"es que o ativo operacional l&quido m dio usado para gerar o volume de operaes naquele per&odo

)) 5iro de Ca'ita% dos Acionistas 5CA 0 Renda O'eraciona%1+atri&Enio -i. ido ;ede a velocidade com que so usados os recursos l&quidos dos acionistas pa gerar as receitas operacionais. c) 5iro o Rota!"o do Esto. e de +rod tos Aca)ados 5E 0 CMI1Esto. e MFdio de +rod to Aca)ado ;ostra quantas ve"es gira, no per&odo, o estoque m dio de produtos acabados d) 5iro o Rota!"o do Sa%do de Contas a Rece)er 5CR 0 Iendas a +ra/o1Sa%do MFdio de Contas a Rece)er )ste &ndice, de certa forma, mostra a rapide" com que se cobram as vendas a pra"o. 4em/se que o pra"o m dio de cobrana, medido em dias, igual a 9JDK7'*, se o per&odo for 6 ano. 'omo antes de trs meses, o pra"o de cobrana ser 90/GCR. e) 5iro o Rota!ao de Fornecedores 5F 0 Co&'r$ de Materiais a +ra/o1Sa%do MFdio de Forn 0este caso, tamb m o pra"o m dio de pagamento em dias 360/GF, se o per&odo for de um ano, ou GDKGF no caso do nosso exemplo. )stes dois Rltimos &ndices di"em respeito ? capacidade da empresa de administrar seus recebimentos e pagamento,. 0o inicio do capitulo, dissemos que o administrador financeiro, que souber receber rapidamente e pagar com pra"o dilatado, liberar recursos para aplicar no mercado financeiro, aumentando o lucro finai da empresa. +lguns desses &ndices no podem ser calculados para os dados, porque o exemplo muito simples e no inclui todos os tipos de lanamentos. NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN <e acordo com Ludicibus O ;arion ,cap 6D9 ocientes de rotati(idade )sses quocientes, que consideramos de alta relev5ncia para anlise de cr dito, expressam a (e%ocidade com que determinados elementos patrimoniais se renovam durante certo per&odo de tempo. <evido a sua nature"a, tais quocientes usualmente apresentam seus resultados em dias, meses ou per&odos, fracionrios ou mRltiplos, de um ano. + import5ncia de tais quocientes representada pelo fato de expressarem relacionamentos din5micos que acabam influenciando a posio de liquide" e rentabilidade, mais adiante. 0ormalmente, tais quocientes abarcam ou relacionam entre si itens da <emonstrao de *esultados e do Balano #atrimonial ao mesmo tempo. +presentamos, para efeito desse trabal$o, os principais quocientes de rotatividade: a- *otatividade dos )stoques P 'usto das XendasK )stoque ; dio de #rodutos ,;ercadorias)sse quociente, bastante popular entre os analistas, procura mensurar quantas ve"es se Zrenovou[ o estoque de produtos ou mercadorias por causa das vendas.

E2e&'%o: a empresa analisada vendeu os produtos, durante o exerc&cio, no valor de V 6DD.DDD e manteve um estoque m dio de produtos ,calculado pela m dia aritm tica de estoque inicial e final ou pelo estoque m dio dos 68 balancetes mensais- de V 8D.DDD. . quociente, nesse caso, seria igual a I, durante o per&odo considerado. Lsto significa que o estoque se renovou a cada 8,F meses ou cerca de C8 dias, aproximadamente. .s analistas consideram que, quanto maior a rotatividade do estoque, tanto mel$or para a entidade. Lsto verdade desde que: a margem de lucro sobre vendas se manten$a constante ,ou at aumente, claro-% se a margem tiver diminu&do, que percentualmente ten$a diminu&do menos do que o acr scimo percentual da rotatividade ,entre um per&odo e outro-. E2e&'%o: supon$a que a empresa ob3eto de anlise de cr dito ten$a uma rotao de aproximadamente J no exerc&cio \G, resultante de: V 9.DDD.DDD ,custo das vendas-K V IDD.DDD ,estoque m dio. valor de receita de Xendas correspondente ao custo das vendas de 9.DDD.DDD de F.IDD.DDD. + margem de lucro seria, portanto, de ,F.IDD.DDD / 9.DDD.DDD-KF.IDD.DDD, cerca de 99U. +dmitamos, todavia, que a empresa analisada, num considervel esforo de promoo de maiores vendas, mantendo o estoque m dio a um m&nimo poss&vel, consiga vender V J.DDD.DDD, para o per&odo seguinte, mantendo um estoque m dio de V CDD.DDD.D custo das vendas, entretanto, por causa do esforo reali"ado, redundando em maiores despesas, absorve agora CIU do valor das vendas em lugar de JCU, como o fa"ia no per&odo anterior. + rotatividade do estoque ser, de fato, maior, ou se3a: *otatividade do )stoque P VF.IDD.DDD ,D,CIU de J.DDD.DDD-K V CDD.DDD *otatividade P J,F ve"es ou 6,ECI ms ou IJ dias aproximadamente. )ntretanto, o lucro manter/se/ia igual em valores absolutos ,V 6.IDD.DDD- e declinaria como porcentagem das vendas ,8IU, quando era de 99U-. Um acr scimo da rotatividade do estoque de produtos ou de mercadorias significa, necessariamente, portanto, aumento de lucro. +l m disso, poder&amos incorrer em maiores despesas financeiras sobre a maior necessidade de capital de giro para expandir as vendas. ) claro que o problema analisado refere/se ao acr scimo de rotatividade derivante de um acr scimo de vendas. )videntemente, se as vendas se mantiverem constantes, a margem de lucro no se alterar e conseguirmos diminuir o estoque m dio, aumentaremos a rotatividade, com tendncia de aumentar o lucro. . quociente de rotatividade visto para 'rod tos destinados J (enda poderia ser estendido aos estoques de materiais e de produtos em elaborao: +o de materiais.... 'usto dos ;ateriais )mpregadosK)stoque ; dio dos ;ateriais +o de produtos em elaborao .. 'usto de #roduo do #er&odoK )stoque ; dio de #rodutos em )laborao

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)) +ra/o MFdio de Rece)i&ento de Contas a Rece)er (Deri(antes de Iendas a +ra/o) )ste quociente indica quantos dias, semanas ou meses a empresa dever esperar, em m dia, antes de receber suas vendas a pra"o. 'ontas a *eceber ; dio deveria representar a m dia do maior nRmero poss&vel de saldos da conta <uplicatas a *eceber ,ou equivalente- durante o per&odo observado. +s vendas m dias ,somente a parcela a pra"o- so calculadas dividindo/se as vendas a pra"o por 9JD, 68 etc., conforme dese3emos o resultado expresso em dias, meses etc. E2e&'%o )m dias P duplicatas a receber m dio x 9JDKreceita bruta )m V mil$es @aneiro ]evereiro ;aro +bril ;aio @un$o (aldo <uplic. a *eceber 6.8DD 6.IDD 6.FDD 6.9DD 6.CDD 6.GDD Xendas a #ra"o 6.9ID 6.IDD 6.DID 6.JDD 6.EDD 8.DDD (e quis ssemos calcular o quociente para o per&odo de J meses poder&amos relacionar, entre outras variantes de clculo: V 6.IDD ,(aldo ; dio de 'ontas a *eceberKV I6,JC ,Xendas ; dias <irias- P 8G Lsto significa que a empresa demora, em m dia, cerca de 8G dias para receber suas vendas a pra"o. . fato de uma empresa demorar mais ou menos para receber suas vendas a pra"o pode derivar de vrios fatores, tais como: usos e costumes do ramo de neg!cios, pol&tica de maior ou menor abertura para o cr dito, eficincia relativa do servio de cobranas, situao financeira de liquide" dos clientes ,do mercado- etc. S necessrio agir fortemente sobre os fatores que a empresa pode influenciar, a fim de encurtar o mais poss&vel tal pra"o. .bviamente, o custo da ociosidade de receb&veis grande. #or um lado, a empresa deixa de receber din$eiro com o qual poderia investir ,o desconto de duplicatas seria uma forma de dinami"ar, desde que os custos no se3am excessivos-% talve", por isto mesmo, a empresa vai perdendo poder de compra ? medida que os saldos de receb&veis se acumulam, com o efeito da inflao. 'onsideremos, entretanto, que o fato de receber em din$eiro as contas a receber e deixar este din$eiro parado tamb m ir redundar em perdas pela inflao, embora aumente a liquide" imediata. c- #ra"o ; dio de #agamento de 'ontas a #agar ,<erivantes da 'ompra de Lnsumos Bsicos a #ra"o- P ]ornecedores m dio \ 9JD K'ompras ; dias a #ra"o Xalem aqui as mesmas observaes feitas para o quociente anterior, no que se refere a espess/lo em dias, meses etc. )m dias / ]ornecedores ; dio x 9JD 'ompras *epresenta a outra face da questo. ;ais do que analisar os quocientes b e c isoladamente, o relacionamento ou comparao entre os dois que vai determinar a posio favorvel ou desfavorvel, a este respeito, da empresa.

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(e uma empresa demora muito mais para receber suas vendas a pra"o do que para pagar suas compras a pra"o, ir necessitar mais capital de giro adicional para sustentar suas vendas, criando/se um c&rculo vicioso dif&cil de romper. Uma das poucas alternativas, no caso, trabal$ar, se for poss&vel, com ampla margem de lucro sobre as vendas e tentar esticar ao mximo os pra"os de pagamento adicionalmente a uma pol&tica agressiva de cobranas e desconto bancrio. d- >uociente de #osicionamento *elativo P #ra"o ; dio de *ecebimento ,b-K#ra"o ; dio de #agamentos ,c+ empresa deveria fa"er o poss&vel para tornar este quociente inferior a 6 ou, pelo menos, ao redor de 6 a fim de garantir uma posio neutra. 'onsidere/se que a influncia dos quocientes vistos muito grande sobre a posio presente e futura de liquide" ,a curto e a longo pra"o-. ^ medida que diminuirmos o pra"o m dio de recebimento em relao ao pra"o m dio de pagamentos, estaremos propiciando condies mais tranqTilas para obter posicionamentos estticos de liquide" mais adequados. 'omo o excesso de receb&veis diminui o Zgiro do ativo[ ,ve3a quocientes de rentabilidade-, preciso aumentar a margem de lucro sobre as vendas para compensar o efeito negativo de giro baixo. Lsto nem sempre poss&vel. 'omo dificilmente poderemos modificar sensivelmente o pra"o m dio de pagamentos, resta agirmos sobre a margem de lucro. e- *otao do +tivo ,7iro do +tivo- P XendasK+tivo ; dio )ste quociente de atividade expressa quantas ve"es o ativo 2girou2 ou se renovou pelas vendas #ode ser desdobrado numa s rie de subquocientes, tais como: XendasK+tivo 'irculante, XendasK+tivo #ermanente etc. 0o numerador, podemos utili"ar vendas brutas ou, como variante, vendas liquidas. )xiste um grande interesse da empresa em vender bastante com relao ao valor do ativo. >uanto maior o 2giro2 do ativo, peias vendas, maiores as c$ances de cobrir as despesas com uma boa margem de lucro. . denominador poderia ser constitu&do numa variante, pelo +tivo ; dio .peracional. <uas empresas que gan$em a mesma margem sobre as vendas, digamos, 6DU sobre as vendas, tero um retorno sobre o ativo completamente diferente se os giros do ativo forem diferentes. S por isso que se reali"a um grande esforo para diminuir o investimento em recebiveis, estoques e outros ativos, no sentido de tornar o giro do ativo to grande quanto poss&vel. 0o que se v, preconcebidamente, deixar de expandir a planta ou de adquirir os insumos bsicos, mas procura/se 2agili"ar2 os investimentos a um m&nimo indispensvel, deixando os estoques, principalmente, e os recebiveis num m&nimo poss&vel. <isponibilidades e +tivo #ermanente tamb m devem ser controlados. ;uitas ve"es, o +tivo est inflado por elementos registrados contabilmente, que se tornaram obsoletos e que deveriam ter sido baixados do +tivo e no o foram. . +tivo m dio, por outro lado, deveria ser calculado abrangendo o maior nRmero de observaes poss&vel. )ntretanto, o fato de usarmos duas observaes apenas, a inicial e a final, menos grave do que no caso de uma observao apenas. 0a verdade, este denominador tamb m poderia levar em conta o 2+tivo ; dio em .perao2. Lsto , se uma parcela do +tivo Lmobili"ado, por exemplo, estivesse em construo ainda, no gerando receitas, deveria ser exclu&da do denominador. +ssim, uma empresa que ten$a em operao um +tivo ; dio de V 9.IDD.DDD,DD, cu3as vendas para o per&odo ten$am sido de V F.CDD.DDD,DD, ter um giro de ativo de 68

V F.CDD.DDD,DDKV 9.IDD.DDD,DD P 6,9F ve" no per&odo. (e o per&odo for anual, significa que o ativo 2girado2 por apenas CIU das vendas anuais. Lsto , antes de terminar nove meses do ano o ativo ter sido 2recuperado2 pelas vendas. 'omo vimos, este tipo de quociente de rotao pode ser detal$ado para itens individuais do ativo. + finalidade verificar qual o ativo especifico cu3o giro por demais ento est contribuindo negativamente para o giro lento do ativo total. ;uitas ve"es, a culpa reside no estoque e nos valores a receber: aqueles, por causa da superestocagem na espera de acr scimos nos preos de compra% estes, usualmente, como conseqTncia de uma inadequada pol&tica de cr dito e cobrana. NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN *. = Indices de Endi(ida&ento (o &ndices que do id ia do endividamento da empresa, ou se3a, em que grau a empresa usa recursos de terceiros para alavancar suas operar a) Ca'ita% de Terceiros Tota% so)re o Ati(o Tota% CTT 0E2iD,(e% tota%1Ati(o tota% 0 E2iD,(e% 3 N"o e2iDi(e% . no exig&vel , em geral, o patrim1nio liquido pertencente aos acionistas )) Ca'ita% de Terceiros a -onDo +ra/o so)re o Ati(o Tota% CT-+ 0 E-+1Ati(o Tota% )ste &ndice, comparado com o anterior, d id ia do perfil da d&vida, isto , o quanto dela a curto pra"o, e deve ser pago logo, e o quanto a longo pra"o, dando mais tempo para gerar recursos para o seu pagamento. +longar o perfil da d&vida renegociar d&vidas de curto pra"o para o longo pra"o, de forma a mel$or reestruturar os neg!cios da empresa e poder pagar as dividas sem problemas financeiros. c) Co)ert ra de K ros CL 0 -- antes des'esa Financeiras e IR1Des'esas Financeiras )ste &ndice nos mostra o quanto o resultado da empresa pode cobrir as despesas financeiras. Um resultado menor que i ,um- indica que os 3uros so maiores que os resultados da empresa. )sta situao leva muitas empresas a dificuldades enormes ou at mesmo ? falncia, especialmente quando os 3uros cobrados pelos bancos so muito elevados. + competio exercida por produto importado pode agravar mais ainda esta situao, pois os 3uros cobrados no exterior so muito inferiores aos 3uros cobrados no Brasil. NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN <e acordo com Ludicibus O ;arion ,cap 6D9 ocientes de endi(ida&ento (estr t ra de ca'ita%). )stes quocientes relacionam as vrias fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio do capital pr!prio com relao ao capital de terceiros. (o quocientes de muita

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import5ncia, pois indicam a relao de dependncia da empresa com relao a 'apital de 4erceiros. a- >uociente de #articipao de 'apitais de 4erceiros (obre os *ecursos 4otais P )xig&vel 4otalBK)xig&vel 4otal H #M B )xig&vel total P #assivo 'irculante H #assivo )xig&vel a Mongo #ra"o )xpressa o quociente a porcentagem que o endividamento representa sobre os fundos totais. 4amb m significa qual a porcentagem do ativo total financiada com recursos de terceiros. 0o longo pra"o, a porcentagem de capital de terceiros sobre os fundos totais poderia ser muito grande, pois isto iria progressivamente aumentando as despesas financeiras, deteriorando a posio de rentabilidade da empresa. )ntretanto, muito ir depender da taxa de retorno gan$a pelo giro no ativo dos recursos tomados por empr stimo, quando comparada com a taxa de despesas financeiras sobre o endividamento. (e a taxa de despesas financeiras sobre o endividamento m dio se mantiver menor que a taxa de retorno obtida pelo uso, no giro operacional dos fundos obtidos por empr stimo, a participao de capitais de terceiros ser ben fica para a empresa, desde que isto no determine a situao de liquide" insustentvel em determinados as, semanas, ou meses do ano. b- >uociente de 'apitais de 4erceirosK'apitais pr!prios P )xig&vel totalK#M S outra forma de encarar a dependncia de recursos de terceiros. (e o quociente, durante vrios anos, fosse consistente e acentuadamente maior que 6, denotaria ma dependncia exagerada de recursos de terceiros. )ste quociente um dos mais utili"ados para retratar o posicionamento das empresas com relao aos capitais de terceiros. 7rande parte das empresas que vo ? falncia apresenta, durante um per&odo relativamente longo, altos quocientes de 'apitais de 4erceirosK'apitais #r!prios. Lsto no significa que uma empresa com um alto quociente necessariamente ir ? falncia, mas todas ou quase todas as empresas que vo ? falncia apresentam este sintoma. <a& o cuidado que deve ser tomado com relao ? pro3eo de captao de recursos quando vislumbramos uma necessidade ou uma oportunidade de expanso. <evero ser, na medida do poss&vel, pro3etados os efeitos ,sobre os demonstrativos financeiros futuros- das pol&ticas alternativas de captao de recursos pr!prios ,capitais de risco- e de terceiros ou uma adequada combinao de ambos, que, ?s ve"es, a mel$or alternativa. c- >uociente de #articipao do )xig&vel a '# sobre o )xig&vel 4otal P #'K#assivo )xig&vel 4otal ) interessante verificar, do endividamento total, qual a parcela que vence no curto pra"o. )sse quociente pode fornecer algumas indicaes sobre como a entidade ob3eto de anlise de cr dito est financiando sua expanso ,se estiver se expandindo-. + expanso deveria ser financiada por endividamento de longo pra"o. + evoluo desse quociente no tempo ,como de resto de todos os demais quocientes- mais importante do que o n&vel atingido em determinado exerc&cio. 6F

0esse, como em todos os demais quocientes, a comparao com as m dias do setor em que se situar a entidade ob3eto de anlise muito importante. NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN =. Conc% s"o 0este cap&tulo procuramos incluir um con3unto amplo de anlises financeiras, para dar ao leitor uma viso do escopo e da amplitude da funo da administrao financeira nas empresas. <ado o espao limitado deste cap&tulo, no focali"amos assuntos como fluxo de caixa ,entradas e sa&das de din$eiro em funo do tempo-, pro3eo de balanos e demonstrativos de resultados, oramento e controle, al m de vrias outras atividades que fa"em parte da administrao financeira da empresa. .utros assuntos que tamb m fa"= parte da administrao financeira foram desenvolvidos em outros cap&tulos do livro, como por exemplo engen$aria econ1mica. 9 estMes 'ara reG%e2"o 6. <ividimos os &ndices em quatro grupos: liquide", rentabilidade, eficincia operacional e endividamento. 4amb m podemos considerar a anlise financeira condu"ida por quatro grupos de analistas: gerentes, acionistas, credores de longo pra"o e credores de curto pra"o: a- )xplique a nature"a de cada tipo de &ndice b- )xplique a nfase de cada tipo de analista 8. #orque o giro de estoques mais importante em um supermercado do que em uma empresa de conserto de eletrodom sticosW 9. #or que uma firma com alto ILC pode no conseguir pagar suas contasW F. ;argens de lucro e &ndices de eficincia operacional variam de indRstria para indRstria >ue caracter&sticas das indRstrias influem nessas variaesW < alguns exemplos comparativos para ilustrar sua resposta.

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