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UNIVERSIDADE DE SO PAULO

FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAO E CONTABILIDADE


DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA
REAVALIANDO A RELAO ENTRE INDEPENDNCIA DO BANCO CENTRAL E
CUSTOS DE DESINFLAO: UMA ANLISE DE VIS DE SELEO
Danilo Jos Rodrigues Passos
Orientador: Prof. Dr. Pedro Garcia Duarte
SO PAULO
2012
Prof. Dr. Joo Grandino Rodas
Reitor da Universidade de So Paulo
Prof. Dr. Reinaldo Guerreiro
Diretor da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade
Prof
a
Dr
a
Elizabeth Maria Mercier Querido Farina
Chefe do Departamento de Economia
Prof. Dr. Pedro Garcia Duarte
Coordenador do Programa de Ps-Graduao em Economia
DANILO JOS RODRIGUES PASSOS
REAVALIANDO A RELAO ENTRE INDEPENDNCIA DO BANCO CENTRAL E
CUSTOS DE DESINFLAO: UMA ANLISE DE VIS DE SELEO
Dissertao apresentada ao Departamento de
Economia da Faculdade de Economia, Admi-
nistrao e Contabilidade da Universidade de
So Paulo como requisito para a obteno do
ttulo de Mestre em Economia.
Orientador: Prof. Dr. Pedro Garcia Duarte
Verso Revisada
SO PAULO
2012





























FICHA CATALOGRFICA
Elaborada pela Seo de Processamento Tcnico do SBD/FEA/USP



Passos, Danilo Jos Rodrigues
Reavaliando a relao entre independncia do Banco Central e custos
de desinflao: uma anlise de vis de seleo / Danilo Jos Rodrigues
Passos. -- So Paulo, 2012.
112 p.

Dissertao (Mestrado) Universidade de So Paulo, 2012.
Orientador: Pedro Garcia Duarte.

1. Banco Central 2. Poltica monetria 3. Macroeconomia 4. Econome-
tria I. Universidade de So Paulo. Faculdade de Economia, Administrao
e Contabilidade. II. Ttulo.


CDD 332.11
iii
Alberto, Anglica e Cleusa
iv
v
AGRADECIMENTOS
Concluir o mestrado em Economia uma proeza que requer no s muito estudo, como
tambm uma grande dose de f e/ou masoquismo (ou os dois - geralmente quem tem os
dois acaba indo para algum programa de PhD nos EUA) e, principalmente, o apoio de
muitas pessoas. Por isso, j advirto: os agradecimentos sero longos.
Comeo agradecendo ao meu orientador, Pedro Garcia Duarte, que se disps a me ori-
entar, mesmo eu sendo na poca um aluno extremamente perdido, sem nenhum tema es-
pecco em mente e que decidiu procurar orientadores faltando, literalmente, horas para
que o prazo de troca de orientador terminasse. Muito obrigado por ter sugerido o tema
que foi o pontap inicial deste trabalho e por toda a ateno, pacincia e sugestes da-
das ao longo desses anos de trabalho. Agradeo tambm aos professores Carlos Eduardo
Gonalves e Ricardo Madeira, que no s deram contribuies fundamentais para este
trabalho assumir a forma que tem hoje, mas que tambm se dispuseram prontamente
a me atender e solucionar dvidas minhas sempre que precisei. Gostaria de agradecer
tambm aos professores Mauro Rodrigues, Eduardo Haddad e Vera Fava, que, dentro e
fora da sala de aula, so exemplos de docentes a serem seguidos. Agradeo tambm ao
professor Fernando Postali, que no hesitou em me ajudar nos trmites burocrticos do
processo de troca de orientador. Deixo tambm o meu profundo agradecimento ao profes-
sor Jos Raymundo Chiappin, pelas palavras de tranquilidade durante o momento mais
difcil que passei nesses trs anos de mestrado e tambm por enfatizar para seus alunos
a importncia de uma caracterstica to fundamental e ao mesmo tempo to ausente no
nosso meio: a humildade intelectual.
Tambm agradeo ao apoio nanceiro do CNPq.
Agradeo tambm a todos os meus colegas de IPE-USP, no s os da turma de 2010,
mas tambm os calouros, veteranos e o pessoal do Doutorado. Seja em um momento de
descontrao na salinha dos PCs ou me emprestando a resoluo de algum exerccio in-
terminvel da lista de Micro I, a presena de todos vocs tambm foi muito importante.
Em especial, agradeo Sarah e Paula, pela grande amizade e parceria construda du-
rante esses trs anos. Agradeo tambm Anninha, Carol e Lia, que sempre estiveram
por perto, tanto nos momentos de diverso quanto nos de desespero. Tenho que agrade-
cer tambm ao Murilo, que sempre se animou em me ajudar em todas as loucuras que eu
precisava fazer no Excel, e ao Rafa, que nunca se negou a car procurando os erros nos
meus do-les, m-les e arquivos do Latex.
vi
Fora do meio acadmico, a lista de agradecimentos tambm grande. Na mdia, o mes-
trando em economia se torna, com o tempo, cada vez mais ausente, monotemtico, dis-
tante e sem muita alegria de viver. muito reconfortante saber ento que, ainda assim,
muitos colegas e familiares no s conseguem tolerar tudo isso, mas tambm se esforam
para se manter prximos e se preocupam em dar todo o apoio que podem.
Agradeo ento ao Alberto, Ad, Cris, F, Lvia e Zi pela amizade de tanto tempo que j
at perdi a conta. Obrigado por sempre estarem por perto, mesmo quando esto longe.
Agradeo tambm aos amigos que z durante a graduao na FEA-USP. Laura e Marcos,
obrigado por todo o apoio, amizade e conana. Ana Luiza, obrigado pela grande ami-
zade e por estar sempre em contato, mesmo com todas as ocupaes e obrigaes da vida.
E, claro, no posso deixar de agradecer a Ari, minha grande brder: muito obrigado
pela fora e por estar sempre do meu lado, desde os tempos do 702-U at agora.
Agradeo imensamente ao Marcelo, por toda a amizade e incentivo durante todos esses
anos do mestrado.
Muito obrigado tambm aos colegas da J. Safra Asset Management, em especial Veridi-
ana Nogueira, por todo o apoio e os eventuais puxes de orelha que foram fundamentais
para que este trabalho casse pronto a tempo.
Tia Lola, Tio Cardillo, Lili, Faf e Dani: muito obrigado pelo carinho e pelo incentivo,
desde a 1
a
srie do ensino fundamental at agora.
Finalmente, agradeo Alberto, Cleusa e Anglica, os melhores pais e irm que algum
poderia ter. Com vocs aprendi o que mestrado algum ensina: a importncia do apoio e
do amor incondicionais. Eu at poderia ter chegado aonde cheguei sem a ajuda de todas
as outras pessoas j citadas aqui. Mas no sem a de vocs.
vii
There is a theory which states that if ever anyone discovers exactly what the Universe is
for and why it is here, it will instantly disappear and be replaced by something even
more bizarre and inexplicable.
There is another theory which states that this has already happened.
(Douglas Adams, The Restaurant at the End of the Universe)
viii
ix
RESUMO
A literatura emprica que buscou investigar os efeitos da independncia do banco central sobre
os custos de desinao encontra, quase que em sua totalidade, uma relao positiva entre es-
tas duas variveis, indicando que episdios desinacionrios mais custosos esto relacionados
a pases com bancos centrais mais independentes, contrariando a teoria novo clssica, que atri-
bui um prmio para a credibilidade da poltica monetria em termos de custos de desinao.
No entanto, a maioria desses trabalhos limita-se utilizao de uma amostra que compreende
apenas pases desenvolvidos durante o perodo 1960-1990. Alm disso, a metodologia eco-
nomtrica frequentemente utilizada a de Mnimos Quadrados Ordinrios, mtodo incapaz
de controlar para a existncia de algum tipo de endogeneidade ou vis de seleo na relao
de interesse. Dessa forma, o presente trabalho busca complementar a literatura existente de
duas formas: (1) utilizando uma amostra mais ampla, que inclua no somente pases em de-
senvolvimento, mas tambm episdios desinacionrios mais recentes; e (2) empregando os
mtodos baseados em propensity score, metodologia economtrica capaz de controlar para a
possvel existncia de vis de seleo na relao entre independncia do banco central e custos
de desinao. Algumas concluses importantes so obtidas. Primeiramente, quando as me-
todologias que lidam com a existncia de vis de seleo so utilizadas, encontra-se um efeito
insignicante do grau de independncia do banco central sobre os custos de desinao. Este
resultado se sustenta no somente fazendo uso da amostra introduzida neste trabalho, mas tam-
bm da amostra frequentemente empregada pela literatura emprica sobre o tema. Ademais, a
utilizao isolada da amostra mais ampla tambm aponta para um efeito insignicante da inde-
pendncia, indicando que ainda que houvesse um impacto positivo da independncia do banco
central sobre os custos de desinao at o nal da dcada de 1980, as diversas mudanas no
ambiente econmico ocorridas nas duas ltimas dcadas foram capazes de, no mnimo, reduzir
tal efeito.
x
xi
ABSTRACT
The majority of the empirical literature about the effects of central bank independence on di-
sination costs found a positive relationship between these variables, meaning that more costly
disinationary episodes are related to countries with more independent central banks. This
result contradicts the new classical theory, which states that there is a credibility premium in
terms of disination costs for monetary policy. However, most of these works focused only in
disinationary episodes of developed countries in the period of 1960-1990. Furthermore, the
dominant econometric method used is Ordinary Least Squares, a technique incapable of con-
trolling for the existence of endogeneity or selection bias. In that sense, the present work tries to
contribute to the existing literature in two distinct ways: (1) by using a broader sample, which
includes not only developing countries, but also more recent disinationary episodes; and (2)
by aplying models based on propensity score, an econometric method capable of dealing with
the possible existence of selection bias in the relationship between central bank independence
and disination costs. A couple of important conclusions are obtained. First of all, when the
models based on propensity score are used, a statistically insignicant effect of the central bank
independence on disination costs is found. This result is sustained not only when making use
of the broader sample introduced in the present work, but also when the sample commonly em-
ployed on the empirical literature is used. Moreover, the mere usage of the broader sample also
yields an insignicant effect, meaning that even if there was a positive effect of central bank
independence on disination costs until the end of the 1980s, the several changes occurred
in the economic environment in the last two decades might have, at least partially, offset this
impact.
xii
SUMRIO
1 INTRODUO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2 REVISO DA LITERATURA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.1 Argumentos favorveis e contrrios independncia do banco central . 8
2.2 Medidas de independncia do banco central . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.3 A relao entre independncia do banco central e custos de desinao . 19
3 METODOLOGIA EMPRICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.1 Vis de seleo e os mtodos de seleo em observveis baseados em
propensity score . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.2 O propensity score com tratamentos contnuos . . . . . . . . . . . . . . 31
3.3 Vis de seleo na relao entre independncia do banco central e cus-
tos de desinao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4 DESCRIO DOS DADOS E RESULTADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.1 Descrio dos dados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.2 Avaliando o efeito de tornar a amostra mais abrangente . . . . . . . . . 45
4.3 Controlando para a existncia de vis de seleo . . . . . . . . . . . . . 50
4.3.1 Propensity Score Matching . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
4.3.2 Propensity Score Generalizado . . . . . . . . . . . . . . . . 51
4.3.3 Aplicando a metodologia de propensity score generalizado
amostra de Ball (1994) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
5 CONCLUSO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
6 REFERNCIAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
7 APNDICES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
2
LISTA DE TABELAS
1 Pesos utilizados na construo do ndice de Independncia Legal do BC . . . . 14
2 Outros ndices de independncia do banco central . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3 Coecientes de correlao entre os diferentes ndices de independncia do banco
central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
4 Artigos empricos que vericam a relao entre independncia do banco central
e taxa de sacrifcio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
5 Comparao entre pases desenvolvidos e em desenvolvimento - crescimento e
inao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
6 Frequncia relativa da independncia do banco central nas dcadas de 1980 e
2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
7 Pases que adotam o regime de metas de inao . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
8 Descrio das variveis presentes na amostra utilizada . . . . . . . . . . . . . . 42
9 Estatsticas Descritivas - Identicao Ball (todos os sacrifcios) . . . . . . . . 43
10 Estatsticas Descritivas - Identicao Ball (somente sacrifcios positivos) . . . 43
11 Estatsticas Descritivas - Identicao 2pp (todos os sacrifcios) . . . . . . . . 44
12 Estatsticas Descritivas - Identicao 2pp (somente sacrifcios positivos) . . . 44
13 Estimaes por MQO - Identicao e Produto Potencial: Ball (1994) . . . . 46
14 Estimaes por MQO - Identicao e Produto Potencial: Ball (1994) . . . . 46
15 Estimaes por MQO - somente com os pases da amostra de Ball (1994) . . . 47
16 Comparao das varincias da inao e do produto entre as dcadas de 1980
e 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
17 Propensity Score Matching . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3
LISTA DE FIGURAS
1 Relao entre Inao Inicial e Independncia do Banco Central - Amostra Ball
(1994) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2 Relao entre Inao Inicial e Independncia do Banco Central - Amostra
Autor (2012) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3 Relao entre Inao Inicial e Taxa de Sacrifcio - Amostra Autor (2012) . . . 37
4 Relao No Linear Entre a Inao Inicial e a Taxa de Sacrifcio - Amostra
Autor (2012) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
5 Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994) - taxas de sacrifcio positivas e negativas . . . . . . . . 53
6 Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994) - somente taxas de sacrifcio positivas . . . . . . . . . . 53
7 Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Pro-
duto Potencial: Ball (1994) - utilizando a taxa de turnover como varivel de
tratamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
8 Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
4
5
1 INTRODUO
A literatura sobre independncia do banco central, tanto terica quanto emprica, bastante ex-
tensa e passou a ganhar relevncia expressiva durante as dcadas de 1970 e 1980, quando a mai-
oria das principais economias industriais passou por momentos de inao alta e sustentada
1
.
A partir deste perodo, a independncia do banco central como ferramenta para conduzir a in-
ao a patamares mais baixos e garantir crescimento econmico no longo-prazo passou a ser
frequentemente discutida entre acadmicos e formuladores de poltica pblica
2
. Argumenta-se
que um banco central mais independente e, portanto, menos suscetvel a presses do governo
para praticar uma poltica monetria mais expansionista, seria capaz de: reduzir o patamar in-
acionrio de seu pas, pois conseguiria se comprometer com maior facilidade estabilidade
de preos; promover maior crescimento, ao reduzir a inao e tornar a poltica monetria mais
previsvel, diminuindo assim o prmio de risco da taxa de juros; diminuir os custos de desina-
o, pois maior independncia aumentaria a credibilidade do banco central, fazendo com que
as expectativas de inao dos agentes convergissem mais rapidamente para a meta pretendida
pelo banco, reduzindo assim os custos associados ao processo desinacionrio
3
.
Os trabalhos que buscaram investigar se esses benefcios poderiam ser observados empirica-
mente constataram que um maior grau de independncia diminui tanto o nvel quanto a varia-
bilidade da inao e que no existe nenhuma correlao signicante entre independncia do
banco central e variveis ligadas atividade econmica de um pas, indicando ento que ban-
cos centrais mais autnomos seriam capazes de levar a economia para um equilbrio de menor
inao sem contrapartidas negativas em relao ao crescimento econmico
4
.
Quanto aos custos de desinao, no entanto, os resultados encontrados pela maior parte da
literatura emprica contradizem esta viso, apontando justamente para o efeito oposto ao es-
perado: bancos centrais mais independentes esto associados a maiores custos de desinao.
Como explicao para tal resultado, algumas idias foram sugeridas: maior independncia do
banco central, ao reduzir a inao e torn-la menos voltil, induziria os agentes a formarem
suas expectativas de forma mais adaptativa, o que faria as expectativas de inao reagirem
mais vagarosamente diante de um plano de desinao anunciado pelo banco central indepen-
1
Walsh (2008).
2
Mishkin (2006) apresenta a evoluo histrica do debate terico sobre a conduo da poltica monetria desde
a dcada de 1960, incluindo as discusses relacionadas independncia do banco central.
3
Eijfnger e Haan (1996) descrevem os resultados obtidos por diversos estudos que objetivam entender os de-
terminantes da independncia do banco central e o impacto da mesma sobre algumas variveis macroeconmicas.
4
Ver Cukierman (1992) e Alesina e Summers (1993).
6
dente, o que por sua vez levaria a maiores custos de desinao. Outra possvel explicao est
relacionada ao fato de que a estabilidade inacionria proporcionada por um banco central mais
independente permitiria uma extenso dos prazos para reajustes de contratos indexados. Essa
maior inrcia nominal torna mais fortes os efeitos reais sobre a economia de uma desinao
no antecipada, agravando assim os custos de desinao
5
.
A maioria dos trabalhos que analisa empiricamente a relao entre independncia do banco
central e custos de desinao possui, contudo, algumas limitaes. Em primeiro lugar, a
amostra utilizada por grande parte dos artigos compreende somente pases industrializados du-
rante o perodo entre 1960 e 1990. Logo, no possvel saber se os resultados so de fato
representativos ou se reetem somente a realidade de um conjunto de pases com caractersti-
cas semelhantes. Vale ressaltar que os pases desenvolvidos e em desenvolvimento so bastante
diferentes no que diz respeito estabilidade macroeconmica, fator que interfere na importn-
cia relativa que os mesmos depositam no controle da inao, o que por sua vez pode afetar os
custos de desinao. Ademais, os resultados obtidos no compreendem grandes mudanas e
eventos ocorridos no ambiente macroeconmico global nos ltimos vinte anos, dentre eles: a
Grande Moderao, perodo de grande estabilidade macroeconmica pela qual os pases desen-
volvidos passaram desde meados da dcada de 1980; as crises cambiais ocorridas em diversos
pases em desenvolvimento no nal da dcada de 1990 e nicio dos anos 2000; e o surgimento
e difuso do regime de metas de inao para a conduo da poltica monetria.
Almdisso, os pases podempossuir diferentes nveis de averso inao e isso afetaria no s
a escolha do grau de independncia dos respectivos bancos centrais, mas tambm o nvel inicial
de inao a partir do qual um pas estaria disposto a iniciar um processo desinacionrio, o
que por sua vez impacta na magnitude dos custos de desinao, caracterizando assim um caso
de vis de seleo. Sendo assim, os resultados obtidos pela maioria dos trabalhos empricos
sobre o tema podem estar viesados, pois os mesmos restringem-se a estimaes pelo mtodo
de Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO), que no controlam para a existncia de algum tipo
de endogeneidade ou vis de seleo entre as variveis de interesse.
O presente trabalho visa ento complementar de duas maneiras diferentes a literatura referente
relao entre independncia do banco central e custos de desinao: (1) ampliando a amostra
utilizada, tanto no nmero de pases, incluindo pases em desenvolvimento, quanto em relao
ao perodo da mesma, acrescentando episdios desinacionrios posteriores dcada de 1990;
5
Maiores detalhes sobre as explicaes que justicariam uma relao positiva entre independncia do banco
central e custos de desinao encontram-se na seo 2.3. do Captulo 2.
7
e (2) fazendo uso de uma metodologia economtrica capaz de controlar para um possvel vis
de seleo na relao de interesse.
Para tentar expurgar esse potencial vis, o grau de independncia do banco central inter-
pretado como um tratamento e so utilizados os mtodos de avaliao de polticas baseados
em propensity score, dentre eles, o propensity score generalizado, desenvolvido por Hirano
e Imbens (2004), empregado quando a varivel de tratamento contnua, como o caso da
independncia.
O trabalho divide-se ento da seguinte forma: o segundo captulo apresenta uma reviso da
literatura sobre independncia do banco central, as metodologias utilizadas para mensur-la e
as relaes da mesma com os custos de desinao; o captulo 3 traz um maior detalhamento
da metodologia economtrica aplicada neste trabalho e apresenta um possvel mecanismo que
causaria o vis de seleo na relao de interesse; no captulo 4 apresentam-se os dados e
variveis utilizados e os principais resultados encontrados e, por m, o ltimo captulo traz as
concluses obtidas.
8
2 REVISO DA LITERATURA
Apesar das extensas discusses acerca da independncia do banco central e sua relevncia, no
h consenso na literatura sobre como denir tal conceito. De acordo com Hasse (1990), este
conceito est relacionado a trs dimenses nas quais a inuncia do governo deve ser excluda
ou fortemente minimizada:
1. Independncia Pessoal (personnel): autonomia para nomeaes, demisses e escolha do
tempo de mandato dos funcionrios do banco;
2. Independncia Financeira: refere-se capacidade do governo de nanciar seus gastos
via crdito do banco central. Quanto mais o banco central se vir forado a nanciar
dcits oramentrios do governo, menor ser o grau de liberdade que o banco ter para
executar a poltica monetria que deseja e, portanto, menor ser sua independncia;
3. Independncia Poltica: este item pode referir-se tanto aos objetivos quanto aos ins-
trumentos da poltica monetria. Independncia de objetivos est relacionada ao grau
de autonomia que o banco central possui para denir qual a nalidade da poltica que
executa: estabilidade de preos, desemprego baixo, estabilidade de produto, etc. J a
independncia de instrumentos refere-se ao poder que o banco central tem para esco-
lher quais sero as ferramentas utilizadas para alcanar objetivos dados (taxa de juros,
agregados monetrios, etc) e como utilizar tais instrumentos.
Neste captulo sero apresentados os principais argumentos a favor e contra bancos centrais
independentes, as principais maneiras encontradas para mensurar o grau de independncia do
banco central e, nalmente, a literatura mais relevante sobre o tema central do presente trabalho:
a relao entre independncia do banco central e custos de desinao.
2.1 Argumentos favorveis e contrrios independncia do banco central
Os autores que advogam a favor da adoo de bancos centrais independentes armam que
os mesmos so capazes de guiar suas respectivas economias para patamares mais baixos de
inao. Segundo Eijfnger e Haan (1996), a literatura fornece trs possveis explicaes para
esse fenmeno: aquelas baseadas na teoria de escolha pblica, as inspiradas na anlise de
Sargent e Wallace (1981) e as fundamentadas no princpio da inconsistncia dinmica.
9
De acordo com a teoria de escolha pblica, as autoridades monetrias se vem constantemente
expostas a presses para se comportar de acordo com as preferncias do governo. Um aperto
monetrio diculta o nanciamento via senhoriagem dos gastos pblicos e encarece o endivi-
damento pblico. Assim, natural que o governo deseje ter poder de inuncia nas decises
tomadas pela autoridade monetria. Dessa forma, bancos menos suscetveis a inuncias polti-
cas e, portanto, mais independentes, possuiriam maior liberdade para levar a cabo uma poltica
monetria mais rgida, que levaria a economia a menores taxas de inao. Os argumentos
da teoria de escolha pblica evidenciam ento a importncia da independncia do banco cen-
tral para a Economia Poltica: visando aumentar sua probabilidade de eleio ou reeleio, o
governo no poder tentar inuenciar a conduo da poltica monetria, no sentido de torn-la
mais expansiva em perodos eleitorais, fomentando o crescimento e a satisfao popular com
o governo vigente. Nota-se que esse argumento est ligado aos aspectos de independncia de
pessoal e de poltica do banco central.
Uma segunda explicao para a relao entre independncia do banco central e inao for-
necida por Sargent e Wallace (1981), que fazem uma distino entre autoridades scais e mone-
trias. Se a poltica scal dominante, isto , a autoridade monetria no capaz de inuenciar
o tamanho do dcit oramentrio do governo, a oferta de moeda torna-se endgena: se o
pblico no absorve uma quantidade adicional de dvida do governo, dada a restrio oramen-
tria governamental, o restante do dcit pblico dever ser nanciado via expanso da oferta
de moeda. No entanto, se a poltica monetria dominante, as autoridades scais sero fora-
das a reduzir o dcit (ou no pagar parte de sua dvida). Assim, quanto mais independente
for o banco central, menos o mesmo ser forado a nanciar o dcit do governo. Logo, este
argumento est relacionado ao aspecto de independncia nanceira do banco central.
O terceiro e mais destacado argumento a favor da independncia do banco central baseado
no problema de inconsistncia temporal ou dinmica. A inconsistncia dinmica surge quando
o melhor plano feito no presente para algum perodo futuro deixa de ser timo quando aquele
perodo chega. Nesses modelos, o governo e o pblico sempre se encontram em algum es-
quema de dilema do prisioneiro, pois as expectativas dos agentes so sempre formadas antes de
o governo denir a taxa de inao. Se o pblico dene salrios assumindo que a inao ser

, o governo tem incentivos para escolher uma taxa de inao mais alta a m de estimular
o produto. No entanto, os agentes racionais reconhecem os incentivos do governo e por isso
acabam esperando uma inao superior a

, at o ponto em que a inao esperada seja alta


o suciente para fazer com que o custo da inao iguale o ganho marginal de produto, fazendo
10
ento com que o governo no tenha incentivos para surpreender. Dessa forma, a economia se
desloca para um equilbrio sub-timo, em que a inao mais alta e o produto se mantm
inalterado. Para Barro e Gordon (1983), um mecanismo para lidar com o problema em questo
seria o estabelecimento de regras xas de poltica monetria, s quais as autoridades se subme-
teriam. O problema com regras, no entanto, a ausncia de uma autoridade superior que force
o comprometimento. Nesse contexto, delegar autoridade para uma instituio relativamente
apoltica, como o banco central, seria particularmente interessante, pois assim os polticos es-
tabeleceriam um mecanismo de comprometimento, aceitando certas restrioes em suas aes
futuras.
Esta idia ilustrada de maneira clara no modelo de Rogoff (1985), no qual a sociedade pode
melhorar sua posio indicando um banco central que coloca maior peso na estabilizao da
inao em sua funo objetivo
6
:
L
t
=
1+
2

2
t
+

2
(y
t
y
t
)
2
(2.1)
em que a inao, y o produto, y o nvel natural de produto (consistente com o equilbrio
de longo-prazo) e o peso adicional imputado estabilidade de preos (0 < <).
Como resultado nal, o modelo indica que a introduo de um banco central mais conservador
( > 0) leva a um menor vis inacionrio e a uma menor variabilidade da inao
7
. A vari-
ncia do produto, no entanto, uma funo crescente de . Assim, existe um trade-off entre
estabilizao do produto e da inao. A reduo da taxa de inao de equilbrio vem com o
custo de uma maior variabilidade no produto ocasionada por choques de oferta, pois o banco
central conservador compensa menos extensivamente choques no produto do que o governo
compensaria caso fosse responsvel pela poltica monetria. Todavia, os ganhos provenientes
de uma inao mais baixa excedem as perdas causadas por menor estabilidade do produto
e, portanto, de acordo com o modelo, a sociedade estar melhor se possuir um banco central
conservador.
Outro argumento favorvel independncia do banco central est relacionado a um fato ob-
servado empiricamente com frequncia: menores patamares de inao levam a uma menor
6
Para os modelos Novo Keynesianos bsicos este um resultado imediato: estabilizar inao, dando maior
peso mesma, faz com que o produto tambm se estabilize, alcanando seu nvel natural. Este resultado
denominado divina coincidncia por Blanchard e Gal (2007).
7
Vale ressaltar que esta discusso baseia-se emfunes de perda ad hoc, nas quais os parmetros so escolhidos
de forma arbitrria, de acordo com as preferncias do banco central. Em abordagens microfundamentadas, no
entanto, os parmetros da funo de perda so deep parameters, invariantes poltica adotada, como pode ser
visto em Gal (2008), captulo 4.
11
variabilidade da mesma
8
. Assim, um banco central mais independente, ao reduzir a inao
acaba por diminuir tambm sua variabilidade, o que por sua vez tambm proporciona maior
bem-estar social.
Por m, arma-se tambm que uma maior independncia do banco central contribui positiva-
mente para o crescimento. Por estarem menos suscetveis a presses polticas, bancos centrais
mais independentes aumentam a estabilidade econmica, reduzindo o prmio de risco da taxa
de juros, estimulando assim o crescimento econmico. Ademais, ao promover menores n-
veis de inao e menor variabilidade e incerteza da mesma, um maior grau de independncia
do banco central acaba tambm por contribuir para um maior crescimento. Esse argumento,
no entanto, no observado empiricamente. Alesina e Summers (1993) no encontram qual-
quer relao entre o grau de independncia do banco central e diversas variveis relacionadas
atividade econmica, o que mesmo assim no constitui um argumento desfavorvel indepen-
dncia, pois pode-se armar que bancos centrais mais autnomos conseguem levar a economia
a patamares mais baixos de inao sem contrapartidas negativas para o crescimento.
Os autores mais cticos em relao aos benefcios da independncia do banco central possuem
duas ressalvas a um banco central independente: a falta de accountability e a diculdade de
coordenao entre as polticas monetria e scal. A poltica monetria, assim como qualquer
outro instrumento de poltica econmica exercido por representantes eleitos democraticamente
(ou indicados pelos eleitos) deve ser sujeita a algum mecanismo de accountability, prestando
contas para o pblico e fazendo com que, caso o objetivo da poltica no seja alcanado, o res-
ponsvel pela autoridade monetria responda por isso. Os autores contrrios independncia
argumentam que um grau excessivo da mesma faria com que o banco central tivesse poucos
incentivos para prestar contas ao pblico. No entanto, a imposio de algum tipo de accoun-
tability feita a diversos bancos centrais considerados independentes, tal como na maioria dos
pases que adotam regimes de metas de inao, nos quais o presidente do banco central deve se
apresentar periodicamente ao Congresso ou Parlamento para esclarecimentos e publicar cartas
abertas ao pblico nas situaes de descumprimento da meta. O Reserve Bank of New Zealand,
por exemplo, apesar de gozar de um alto grau de independncia, possui um objetivo especco
expresso por lei e cuja responsabilidade de cumprimento recai sobre o seu presidente, que perde
seu mandato caso a meta no seja obedecida
9
.
Outro ponto de crtica recai sobre a diculdade de coordenao entre as polticas monetrias
8
Chowdhury (1991).
9
Para mais detalhes sobre os mecanismos de accountability dos pases com regime de metas de inao, ver
Hammond (2011).
12
e scal. Diversos modelos tericos foram desenvolvidos para tentar descrever o que poderia
acontecer caso as autoridades monetrias e scais possussem interesses conitantes. Andersen
e Schneider (1986) concluem que os resultados em relao a produto e inao so sempre
Pareto superiores para os casos em que h cooperao entre as polticas, em relao ao caso
no cooperativo. Dessa forma, como um banco central independente estaria mais suscetvel a
uma situao de no cooperao, o mesmo poderia levar a economia a um equilbrio sub-timo.
Resultado semelhante encontrado em Leeper (1991) que, ao analisar um modelo de equilbrio
geral estocstico, conclui que a determinao de um equilbrio local nico somente possvel
caso as polticas monetria e scal ajam de forma coordenada: se a poltica monetria for
ativa (ou seja, livre para estabelecer seus objetivos), a poltica scal dever ser passiva (sujeita
s restries impostas pela poltica monetria ativa e pelo comportamento do consumidor) e
vice-versa
10
.
2.2 Medidas de independncia do banco central
Para vericar a validade emprica de todos os supostos benefcios atribudos instituio de um
banco central independente, diversos autores se dedicaram a mensurar o grau de independncia
do banco central para um conjunto de pases. Medir a independncia, no entanto, no uma
tarefa fcil. A independncia de fato depende no somente do que prescrito em lei, mas tam-
bm de diversos outros fatores, como acordos informais entre o banco e o governo, a qualidade
do departamento de pesquisa do banco central e o perl dos prossionais que exercem papis
chave no banco e em outros rgos de poltica econmica, como o Tesouro. Devido dicul-
dade de quanticar todos esses aspectos de maneira objetiva, a maioria dos esforos existentes
para quanticar a independncia focou nos seus aspectos legais.
Dentre os diversos trabalhos que calcularam ndices para a independncia do banco central, um
dos mais utilizados o elaborado por Cukierman (1992). O trabalho de Cukierman mais am-
plo do que outros realizados previamente, pois calcula o ndice de independncia para um con-
junto maior de pases e tambm porque prope medidas alternativas quelas baseadas apenas
na independncia legal. O ndice calculado para 72 pases, incluindo 23 naes desenvolvidas
e 49 em desenvolvimento, para o perodo 1950-1989.
O ndice de independncia legal computado por Cukierman foi construdo da seguinte maneira:
em primeiro lugar, escolheu-se um nmero limitado de caractersticas legais relativamente pre-
10
possvel perceber que este resultado est fortemente relacionado ao trabalho de Sargent e Wallace (1981),
mencionado anteriormente.
13
cisas subjacentes aos bancos centrais; depois disso, para cada uma dessas caractersticas um
determinado nmero atribudo a cada banco central. Estas caractersticas podem ser dividi-
das em quatro categorias:
1. Chief Executive Ofcer (CEO) - Variveis que dizem respeito contratao, demisso
e perodo de mandato do presidente ou executivo-chefe da instituio. So considerados
mais independentes aqueles bancos centrais em que o perodo de mandato do presidente
mais longo e/ou nos quais o Executivo possui pouca autoridade legal para apontar ou
demitir o presidente.
2. Policy Formulation (PF) - Variveis relacionadas autoridade do banco central para
tomar a deciso nal em casos de conito de interesse com o governo. Bancos centrais
com maior autoridade para formular a poltica monetria e para resistir a presses do
governo em casos de interesses conitantes so apontados como mais independentes.
3. Final Objectives (OBJ) - Variveis que dizem respeito aos objetivos nais do banco
central, que esto descritos na sua misso. Um banco central cuja nica meta a esta-
bilidade de preos considerado mais independente do que aqueles que possuem outros
objetivos alm do controle da inao (ou que sequer ambicionam estabiliz-la)
11
.
4. Limitations on lending (LL) - Variveis relacionadas s restries legais impostas ao
banco central em relao a emprstimos para o setor pblico, tais como limitaes no
volume e maturidade dos emprstimos e extenso dos mesmos ao setor privado. As li-
mitaes so mais fortes quando: determina-se um nvel mximo de emprstimo para
ser concedido (ao invs de uma porcentagem dos gastos do governo, por exemplo); so
cobradas taxas mais prximas s vigentes no mercado; os emprstimos possuem matu-
ridades mais curtas; menor o crculo de instituies autorizadas a emprestar do banco
central; menor o poder do Executivo para decidir para quem e quanto o banco cen-
tral pode emprestar; e quando h leis que probem a aquisio de ttulos do governo no
mercado primrio pelo banco central. Quanto mais rgidas forem as limitaes, mais
independente o banco central.
11
Vale ressaltar que, ainda que a maioria dos ndices de independncia do banco central atribua maior peso a
bancos centrais que possuem a estabilidade de preos como nico objetivo da instituio, a conjuntura econmica
pode forar o banco central a perseguir outras nalidades para garantir o bom funcionamento de suas respecti-
vas economias. Por exemplo, com a crise de 2008, a busca da estabilidade nanceira se tornou prtica bastante
recorrente por parte dos bancos centrais, a m de combater possveis colapsos no sistema nanceiro e, consequen-
temente, as implicaes destes na economia real.
14
Os quatro aspectos apresentados acima so representados por dezesseis variveis, quanticadas
atravs de uma escala entre 0 e 1, do menor para o maior nvel possvel de independncia. To-
das as variveis analisadas e seus respectivos valores encontram-se detalhados no Apndice 1.
Como nem todas as leis contm todas as informaes sobre todas as variveis, muitas observa-
es incompletas surgem. Para amenizar esse problema, Cukierman agregou, calculando uma
mdia aritmtica
12
, as dezesseis variveis em oito e atribuiu a cada uma destas pesos diferentes
para a composio do ndice de independncia. Os pesos de cada varivel foram eleitos de
maneira arbitrria por Cukierman, que buscou dar mais importncia na composio do ndice
para os aspectos que julgava mais relevantes para a independncia do banco central. A tabela
abaixo resume a agregao mencionada:
Tabela 1: Pesos utilizados na construo do ndice de Independncia Legal do BC
Varivel Legal Peso
ceo (contratao, demisso e perodo de mandato do presidente do BC) 0,20
pf (resoluo de conitos entre governo e banco central) 0,15
obj (objetivos nais do banco central) 0,15
lla (limitaes nos emprstimos - adiantamentos ao governo) 0,15
lls (limitaes nos emprstimos - securitizao) 0,10
lls (limitaes nos emprstimos - quem as decide?) 0,10
lwidth (limitaes nos emprstimos - extenso) 0,10
lm (limitaes nos emprstimos - outros aspectos) 0,10
1,00
O autor computa tanto um ndice ponderado, utilizando os pesos da tabela acima, denominado
LVAW, quanto umndice no ponderado (LVAU), que consiste emuma mdia aritmtica das oito
variveis listadas na tabela. Sempre que o valor de alguma das variveis inexistente, o peso da
mesma distribudo igualmente para as outras variveis do ndice. O ndice ponderado mximo
foi obtido para a Sua (0,68) e o mnimo para a Polnia (0,10). Entre os sete pases como maior
grau de independncia, quatro so desenvolvidos e entre os sete com menor independncia, seis
so naes em desenvolvimento. Os rankings para LVAU e LVAW diferem muito pouco, sendo
a correlao entre os dois ndices 0,91.
12
Com exceo da varivel de policy formulation, para a qual maior peso foi dado questo ligada a resolues
de conitos entre o banco central e o governo, apresentada na tabela do Apndice 1.
15
Como j mencionado anteriormente, o status legal de um banco central somente um dos
aspectos que determina sua independncia de fato. Mesmo em pases em que a lei bastante
explcita e no deixa margem para desvios e interpretaes alternativas, se existem hbitos de
execuo da poltica monetria diferentes dos prescritos pela lei, a independncia legal deixar
de ser uma aproximao precisa da independncia de fato. No existem maneiras exatas de
se calcular a independncia de fato, mas Cukierman prope alguns indicadores diferentes, que
podem complementar as informaes contidas nos ndices de independncia legal.
Um desses indicadores alternativos a taxa de turnover do presidente do banco central, ou seja,
o nmero mdio de mudanas de presidente que o banco sofre em um ano
13
. Este ndice pres-
supe que, a partir de certo nvel, um maior turnover indica um menor grau de independncia
do banco central. As taxas de turnover encontradas so muito superiores para os pases em
desenvolvimento: mais da metade das naes menos desenvolvidas da amostra possui turnover
acima de 0,2, a maior taxa encontrada para pases desenvolvidos. Alm disso, historicamente
as taxas de turnover so muito parecidas entre os pases em desenvolvimento e, devido a isso,
no revelam muito sobre a variabilidade da independncia do banco central para esse grupo
especco de pases.
Pode-se argumentar que um menor turnover no necessariamente implica em maior indepen-
dncia, dado que um presidente do banco central mais subserviente ao governo tende a manter
o seu posto por um maior perodo de tempo. Cukierman arma que isso pode ser verdico para
pases com taxas muito baixas de turnover, mas que muito provvel que a partir de certo
nvel de turnover essa relao se reverta, fazendo com que bancos centrais mais independentes
tenham uma taxa de turnover menor. Uma razo para que isso ocorra que, para taxas de
turnover sucientemente altas, a durao do mandato do presidente do banco central inferior
dos membros do Poder Executivo, o que desincentiva a autoridade monetria a implementar
polticas de longo-prazo, tornando o banco central mais sensvel inuncia do governo e,
portanto, menos independente.
Cukierman estima uma regresso da taxa de turnover contra os ndices de independncia legal
(LVAW e LVAU), mas no encontra nenhuma correlao signicante entre as duas medidas,
indicando que as mesmas captam aspectos distintos da independncia. Assim, Cukierman su-
gere que os dois indicadores sejam utilizados conjuntamente, pois ambos se complementam,
contribuindo para reduzir a impreciso individual de cada ndice.
13
O outro ndice alternativo proposto por Cukierman baseado em um questionrio aplicado a membros de
bancos centrais de 24 pases. Como este ndice pouco utilizado na literatura e engloba um conjunto menor de
pases, o mesmo no ser utilizado neste trabalho.
16
A metodologia de Cukierman resgatada por Crowe e Meade (2008), que computam ndices
atualizados de independncia do banco central para a dcada de 2000. O indicador calculado
para 69 dos 72 pases da amostra de Cukierman e para outros 23 pases que no foram includos
no trabalho deste. Ao comparar o ndice de independncia legal entre as dcadas de 2000
e 1980, Crowe e Meade concluem que, para os pases em desenvolvimento, todas as quatro
categorias englobadas no ndice (CEO, PF, OBJ e LL) apresentaram aumentos signicativos,
ou seja, os bancos centrais destes pases se tornaram mais independentes de um perodo para o
outro. Para as economias industriais, no entanto, somente o segundo e o quarto componentes
tiveram incrementos signicantes, devido ao fato de que as categorias ligadas a procedimentos
e polticas do banco central j apresentavam altos valores durante a dcada de 1980 para esse
conjunto de pases. Crowe e Meade tambm calcularam taxas de turnover atualizadas, para o
perodo 1995-2004.
Outros diversos autores tambm se empenharam na construo de ndices de independncia do
banco central. A tabela a seguir resume alguns dos trabalhos mais relevantes, cujas medidas
so com frequncia utilizadas em trabalhos empricos que desejam vericar as consequncias
e os determinantes da independncia.
17
Tabela 2: Outros ndices de independncia do banco central
Bade e Parkin
(1988), estendido por
Alesina (1988)
Os autores calcularam, para umconjunto de 12 pases industriais no
perodo 1951-75, um ndice de independncia poltica do banco
central baseado emtrs aspectos: (1) se a lei estabelece estabilidade
de preos como o nico objetivo da poltica monetria, ou se exis-
tem outros objetivos; (2) se o banco central a autoridade nal da
poltica monetria e se existem membros do governo participando
do comit de comando do banco; e (3) se a maioria dos cargos de
alto escalo indicada pelo governo. Alesina (1988) estendeu a
metodologia de Bade e Parkin para mais 5 pases, totalizando ento
17 naes.
Grilli et al. (1991) So analisados 18 pases da OCDE para o perodo 1950-1989. O
ndice construdo pelos autores reete tanto a independncia pol-
tica quanto a independncia econmica. A independncia poltica
denida da mesma forma que em Bade e Parkin: a habilidade do
banco central de selecionar os objetivos de sua poltica sem sofrer
a interveno do governo. Esta medida baseada em fatores tais
como se o presidente do banco e os membros do comit executivo
so designados pelo governo, se membros do governo fazem parte
do comit executivo do banco central, se as decises de poltica
monetria requerem a aprovao do governo e se a estabilidade de
preos o objetivo explcito na legislao do banco central. J a
independncia econmica se refere habilidade de utilizar os ins-
trumentos de poltica monetria sem restries. A restrio mais
comum imposta ao banco central a extenso na qual o mesmo
obrigado a nanciar o dcit do governo. Assim, a independncia
econmica se refere facilidade do governo nanciar seus dcits
via crdito do banco central.
Eijfnger e Schaling
(1993)
Os autores elaboram um ndice considerando trs dimenses: (1) os
procedimentos para nomeao do comit executivo do banco cen-
tral; (2) a relao entre o banco central e o governo na formulao
dos objetivos da poltica monetria; e (3) os objetivos que o banco
central obrigado a perseguir. A principal diferena em relao aos
ndices de Bade e Parkin e Grilli, Masciandaro e Tabellini reside no
fato de que Eijfnger e Schalling utilizam ponderaes diferentes
no momento de agregar o ndice, optando por dar maior peso do
que os outros autores ao item (2).
Na tentativa de vericar o quanto cada um desses indicadores est relacionado com os demais,
Eijfnger e Haan (1996) calcularam os coecientes de correlao entre os quatro ndices men-
cionados nesta seo. Os resultados se encontram na tabela a seguir.
18
Tabela 3: Coecientes de correlao entre os diferentes ndices de independncia do banco
central
Alesina Grilli et al.
Eijfnger e
Schalling
Cukierman
(LVAU)
Alesina 1 0,58 0,71 0,38
Grilli et al. - 1 0,36 0,52
Eijfnger e
Schalling
- - 1 0,2
Cukierman (LVAU) - - - 1
possvel notar que as correlaes so bastante baixas entre todos os ndices mencionados.
Eijfnger e Haan (1996) apontam duas explicaes para isso: primeiramente, os ndices di-
ferem pois cada autor possui um conhecimento mais aprofundado da legislao de alguns de-
terminados bancos, em detrimento de outros, fazendo com que um mesmo pas seja avaliado
de maneira bastante diferente entre os autores no que diz respeito independncia do banco
central. Alm disso, cada autor d pesos diferentes aos diferentes aspectos da independncia
previamente apresentados.
Como as medidas de independncia do banco central diferem bastante entre os autores que
a calcularam, recomendvel que um trabalho emprico que deseje vericar as relaes da
independncia com alguma outra varivel utilize mais de um desses ndices, como forma de
testar robustez nos seus resultados e concluir que os mesmos no so sensveis ao indicador de
independncia empregado.
Os exerccios empricos realizados no presente trabalho, no entanto, utilizam somente os indi-
cadores desenvolvidos por Cukierman, por dois motivos em especial:
1. Porque a amostra de pases para os quais Cukierman calcula os ndices de independncia
muito mais representativa do que a da maioria dos artigos sobre o tema, incluindo no
somente pases desenvolvidos, mas tambm naes em desenvolvimento;
2. Pois Crowe e Meade (2008) replicaram a metodologia de Cukierman a m de calcular
os mesmos ndices para a dcada de 2000. Alm disso, so os nicos autores a estender
esse tipo de clculo para perodos mais recentes. Dessa forma, a utilizao dos ndices de
Cukierman torna-se ainda mais interessante pois possvel expandir a amostra tambm
na dimenso temporal, fazendo com que a mesma no que restrita a meados da dcada
de 1980, como na maioria dos trabalhos empricos sobre o tema, mas represente tambm
perodos mais recentes.
19
2.3 A relao entre independncia do banco central e custos de desinao
Dentre os diversos trabalhos presentes na literatura sobre as possveis consequncias econmi-
cas da independncia do banco central
14
, parte destes, como veremos a seguir, se concentrou
em vericar a relao da independncia com os custos de desinao, que correspondem ao
trade-off de curto-prazo entre desemprego e inao, representado na curva de Phillips. Esta
relao particularmente importante no campo da Economia Poltica, pois indica qual seria a
melhor opo para um governo que necessita levar sua economia para patamares mais baixos
de inao, mas que deseja fazer isso da maneira menos custosa possvel em termos de produto
e emprego, com a nalidade de no gerar grandes insatisfaes populares e, dessa forma, no
prejudicar suas chances de se manter no poder em futuras eleies.
Assim, para fazer uma anlise mais precisa dos custos inerentes reduo da inao, torna-
se necessria uma medida que pudesse represent-los de maneira apropriada. A forma mais
comum na literatura de mensurar esses custos se d atravs do clculo da taxa de sacrifcio, a
razo entre a perda do produto decorrente da desinao e a amplitude desta. Genericamente,
podemos denir:
taxa de sacrifcio =

t=0
Y
t
Y

(2.2)
em que:
t = 0 e t = so os instantes de incio e nal, respectivamente, da desinao;
Y
t
o produto no instante t e Y

o produto potencial da economia;



0
e

so as taxas de inao nos instantes t = 0 e t = , respectivamente.


Muitos autores se propuseram a calcular essa taxa para um conjunto de pases que passaram
por momentos de desinao, utilizando metodologias variadas
15
. Os mtodos mais utilizados
so aqueles denominados ad hoc, nos quais ca a cargo do autor tanto estabelecer as regras
para identicar os perodos de incio e m da desinao como tambm para calcular o pro-
duto potencial. Com estas regras em mos, os autores identicam nos dados os perodos de
desinao de cada pas e aplicam a frmula citada anteriormente, chegando assim taxa de
14
Cukierman (1992), Grilli et al. (1991) e Alesina e Summers (1993) buscaram vericar as relaes entre
independncia do banco central e o nvel e a variabilidade da inao. Os trabalhos de Grilli, Masciandaro e
Tabellini e Alesina e Summers tambm analisaram a relao entre a independncia e variveis relacionadas ao
crescimento econmico.
15
Ball (1994), Zhang (2005) e Hofstetter (2008) empregaram mtodos ad hoc para calcular a taxa de sacrifcio.
J Cecchetti e Rich (1999) estimam a taxa de sacrifcio utilizando uma metodologia de VAR estrutural.
20
sacrifcio. A maioria dos trabalhos segue a metodologia de Ball (1994) que consiste em de-
nir umpico"como um ponto no tempo no qual a mdia mvel de nove perodos da inao
maior do que nos quatro perodos anteriores e posteriores e um vale"como um ponto no
qual esta mdia inferior aos ltimos quatro trimestres, anteriores e posteriores. Os episdios
de desinao seriam aqueles nos quais a diferena da taxa de inao entre um pico"e um
vale"fosse superior a 2%, sendo que foram descartados processos nos quais a inao inicial
estivesse acima de 20%. Para o cmputo do produto potencial, o autor parte da hiptese de
que o produto efetivo igual ao potencial no incio do perodo de desinao e que o produto
efetivo retorna ao seu nvel potencial quatro trimestres aps o m do processo desinacionrio;
entre estes dois pontos, o produto potencial cresce (ou decresce) de maneira log-linear.
O fato de desinaes causarem perdas de produto , para a maioria dos autores, uma regra
com poucas excees. A explicao novo clssica para isso est fortemente atrelada ques-
to da credibilidade. Sargent (1983) argumenta que um banco central com alta credibilidade
capaz de desinacionar a economia sem grandes custos simplesmente anunciando ao pblico
um plano de reduo da inao que seja convincente, facilmente compreensvel e de impro-
vvel descumprimento. Sargent critica ento os planos graduais de conteno da inao, pois
estes dariam margem especulao sobre desvios no futuro da poltica monetria restritiva, o
que diminuiria a credibilidade da autoridade monetria, impondo maiores custos ao processo
desinacionrio. Ball (1995) se alinha viso de Sargent, analisando um modelo que combina
credibilidade imperfeita e rigidez de preos. O resultado central desse modelo indica que baixa
credibilidade agrava o trade-off entre produto e inao. Ball conclui ento que um plano
crvel de desinao rpida, tal como proposto por Sargent, deslocaria a economia para um
equilbrio de alta credibilidade e, consequentemente, menores custos de desinao.
Em contrapartida, Fischer (1984) e Taylor (1983) apresentam uma opinio diferente de Sargent
(1983). Ambos enfatizarama importncia da presena de rigidez nominal, ou seja, o fato de que
muitos preos e salrios so estabelecidos em termos nominais e no se reajustam rapidamente
quando h mudanas na poltica monetria. Fischer argumentava que, ainda que o banco cen-
tral possusse alta credibilidade, uma poltica desinacionria levada a cabo muito rapidamente
levaria a um desemprego mais alto. Mesmo que a autoridade monetria consiga convencer
trabalhadores e rmas que ser capaz de cumprir a poltica desinacionria proposta, os con-
tratos salariais reetiro expectativas de inao que vigoravam antes do estabelecimento desta
poltica e, assim, a inao corrente j seria composta pelos acordos de salrio vigentes, no
podendo ser reduzida de maneira instantnea e sem custos. Taylor destacou o fato de que os
contratos salariais no so todos estabelecidos no mesmo instante, mas sim escalonados. Se os
trabalhadores se preocupam sempre com os salrios relativos, desejaro salrios no muito di-
ferentes dos existentes nos contratos vigentes e, devido a essa estrutura, uma poltica monetria
21
restritiva implementada de forma rpida no levaria a uma queda igualmente veloz da inao.
Ao invs disso, o estoque real de moeda diminuiria, desencadeando assim uma recesso e um
aumento no desemprego. Estes autores recomendam ento que as desinaes sejam execu-
tadas de maneira lenta e gradual, a m de que os trabalhadores tenham tempo suciente para
incorporar as mudanas da poltica em seus contratos salariais.
Dessa forma, partindo da hiptese que bancos centrais mais independentes promovem desin-
aes com maior credibilidade e mais rapidamente, as concluses de Ball/Sargent e de Fis-
cher/Taylor implicamemvises diferentes sobre a relao entre independncia do banco central
e custos de desinao. Para Ball e Sargent, mais independncia (ou seja, mais credibilidade)
reduz a taxa de sacrifcio, enquanto para Fischer e Taylor, mais independncia (ou seja, desin-
aes mais rpidas) pode aumentar a taxa de sacrifcio.
Motivados por esse debate terico, muitos autores se dedicaram a vericar empiricamente quais
os efeitos de uma maior independncia do banco central sobre os custos de desinao medidos
pela taxa de sacrifcio. Um conjunto de artigos empricos sobre esta relao so resumidos na
tabela a seguir:
22
Tabela 4: Artigos empricos que vericam a relao entre independncia do banco central e
taxa de sacrifcio
Artigo Relao
Encon-
trada
Qtde.
Pases
Pases em
Desenvolvi-
mento?
Perodo Metodologia
Grtner (1997) Positiva e
Signi-
cante
9 No 1960-
1988
MQO
Fischer (1996) Positiva e
Signi-
cante
9 No 1960-
1988
MQO
Jordan (1997) Positiva e
Signi-
cante
19 No 1960-
1992
MQO
Baltensperger e
Kugler (2000)
Negativa e
Signi-
cante
19 No 1970-
1996
Painel - Efeitos
Aleatrios
(FGLS)
Diana e
Sidiropoulos
(2004)
Negativa e
Signi-
cante
18 No 1960-
1990
MQO
Daniels et al.
(2005)
Positiva e
Signi-
cante
19 No 1960-
1990
MQO
Katayama et al.
(2011)
Positiva e
Signi-
cante
18 No 1960-
1998
MQO
possvel notar, pela tabela, que a maioria dos artigos encontra uma relao positiva entre
as variveis de interesse: pases com bancos centrais mais independentes apresentam maiores
taxas de sacrifcio, ou seja, uma relao positiva entre as variveis, contrariando a viso de Sar-
gent/Ball de que haveria um prmio para credibilidade em termos de custos de desinao. Em
todos os artigos analisados, os resultados so robustos especicao economtrica empregada
e a trocas do ndice de independncia utilizado.
Devido robustez dos resultados obtidos pela literatura, os autores passaram ento a buscar
razes que pudessem explicar a relao positiva entre independncia e custos de desina-
o.Fischer (1996) arma que isso ocorre pois bancos centrais mais independentes deparam-se
com Curvas de Phillips mais planas, o que intensica o trade-off entre inao e atividade.
No entanto, os resultados de Grtner (1997) indicam que essa talvez no seja uma explica-
o razovel, pois variveis tais como exibilidade do mercado de trabalho e grau de abertura
econmica, que inuenciam a inclinao da Curva de Phillips, no se mostraram signicantes
23
na determinao da taxa de sacrifcio.
Grtner (1997) aponta como possvel explicao para os resultados obtidos um fenmeno que
o mesmo denomina como formao endgena de expectativas de inao: quanto mais vari-
vel a taxa de inao, mais as pessoas esto preparadas para substituir expectativas adaptativas
por processos mais racionais de formao de expectativas, que levam em conta outras vari-
veis alm da prpria inao. Um banco central mais independente, ao estabilizar a inao,
acaba por incentivar os agentes a formar expectativas adaptativamente e, assim, os mesmos no
ajustam suas expectativas para baixo diante de um plano de desinao anunciado pelo banco
central independente, incorrendo assim em maiores taxas de sacrifcio.
Outro argumento apresentado por Lucas (1973). O autor arma que em uma economia cu-
jos preos so estveis, as rmas interpretam mudanas em seus preos como mudanas nos
preos relativos do produto que ofertam, fazendo com que pequenas mudanas nos preos re-
lativos levem a grandes mudanas no produto e, portanto, a uma curva de oferta agregada mais
plana. Em economias com grande variabilidade nos preos o contrrio ocorre: uma diminui-
o no nvel de preos agregado causa uma pequena diminuio no produto, pois as rmas
acreditam que seus prprios preos relativos no se alteraro e, dessa forma, a oferta agregada
ser mais inclinada. Dada a evidncia emprica de que maior independncia reduz a variabi-
lidade da inao
16
, a explicao de Lucas implica ento no fato de que bancos centrais mais
independentes, ao diminurem a variabilidade da inao, acabam por agravar o trade-off entre
inao e produto.
Duas explicaes diferentes so fornecidas por Baltensperger e Kugler (2000). Primeiramente,
em ambientes de comprometimento baixo da autoridade monetria mais comum que pre-
valea indexao de contratos de perodo curto, acarretando em uma menor inrcia nominal
(preos mais exveis) e, assim, em menores efeitos reais da inao (ou desinao) no an-
tecipada sobre a atividade econmica. Alm disso, os autores argumentam que a relao entre
independncia do banco central e taxa de sacrifcio poderia reetir custos marginais crescentes
de desinao, pois quanto mais independentes os bancos centrais, mais inclinados os mesmos
estaro a iniciar desinaes ainda que o nvel de inao da economia no esteja to alto.
Como a inao inicial est negativamente relacionada com a magnitude da taxa de sacrif-
cio
17
, isso far com que bancos centrais mais independentes incorram em maiores custos de
desinao.
Alguns poucos artigos, no entanto, encontram uma relao negativa entre independncia e cus-
tos de desinao. Diana e Sidiropoulos (2004) chegam a resultados que indicam um efeito
16
Ver Alesina e Summers (1993).
17
Ver Ball (1994).
24
negativo da independncia do banco central sobre a persistncia inacionria
18
, sendo que esta
ltima est positivamente correlacionada com a taxa de sacrifcio. Dessa forma, uma maior
independncia, ao reduzir a persistncia da inao, acaba por diminuir a taxa de sacrifcio.
Baltensperger e Kugler (2000) tambm encontram resultados diferentes. Os autores criticam
os trabalhos anteriores sobre o tema, pois os mesmos interpretam qualquer episdio desinaci-
onrio como uma mudana permanentes no patamar de inao. Se nenhuma diferenciao
feita entre a natureza da desinao, isso implicaria no fato de que os bancos centrais agem da
mesma forma independentemente de as mudanas na inao serem permanentes ou tempor-
rias, o que no seria razovel. Os autores controlam ento para os perodos em que as sries
de inao do pases analisados apresentaram quebras estruturais e constatam que, controlando
para essas datas, os efeitos encontrados da independncia do banco central sobre a taxa de
sacrifcio passam a apresentar sinal negativo.
Ao realizar uma anlise breve da Tabela 4 possvel notar que os artigos analisados, que pouco
diferem da maioria dos artigos empricos sobre o tema, possuem algumas limitaes. Primei-
ramente, nota-se que a amostra de todos os artigos limita-se somente a pases industrializados
e ao perodo entre as dcadas de 1960 e 1990. Alm disso, com exceo do artigo de Baltens-
perger e Kugler (2000), a metodologia economtrica utilizada consiste somente em regresses
lineares utilizando mnimos quadrados ordinrios (MQO). Assim, caso exista algum tipo de
endogeneidade ou vis de seleo na relao que se deseja estimar, os resultados obtidos via
MQO podero estar viesados.
O presente trabalho busca ento complementar a literatura existente de duas formas distin-
tas: (1) tornando a amostra utilizada mais abrangente, ao aumentar tanto o nmero de pases
quanto o perodo de tempo que a mesma compreende, e (2) empregando uma metodologia
economtrica que seja capaz de controlar para um possvel vis de seleo na relao entre
independncia e custos de desinao.
Aumentar a amostra, fazendo com que a mesma englobe um conjunto maior de pases, no
somente os industrializados, torna possvel concluir se os resultados obtidos so de fato re-
presentativos e no especcos para um conjunto de pases com caractersticas semelhantes.
Comparando brevemente as estatsticas descritivas de algumas variveis macroeconmicas re-
levantes
19
, associados a todos os episdios de desinao identicados no perodo 1980-2010,
j possvel notar importantes diferenas entre os pases desenvolvidos e em desenvolvimento:
18
A persistncia inacionria est fortemente ligada velocidade de desinao e pode surgir devido inrcia
que contratos de preos e salrios, ajustes lentos de expectativas e credibilidade imperfeita impem inao.
Diana e Sidiropoulos (2004) estimam um modelo autorregressivo de ordem 1 para o ndice de preos e interpretam
os parmetro autorregressivo estimado como o grau de persistncia inacionria.
19
Mdia e varincia das taxas de crescimento do PIB e da inao nos cinco anos anteriores ao perodo de
desinao.
25
Tabela 5: Comparao entre pases desenvolvidos e em desenvolvimento - crescimento e ina-
o
Desenvolvidos Em Desenvolvimento Teste de Mdias
Mdia Desv. Padr. Mdia Desv. Padr. Diferena p-valor
Cresc. PIB 0,056 0,005 0,149 0,036 -0,093 0,001
Var. Cresc. PIB 0,039 0,007 0,567 0,345 -0,527 0,051
Tx. Inao 4,476 0,777 9,581 2,352 -5,105 0,015
Var. Tx. Inao 158,177 154,320 2919,004 2883,840 -2760,827 0,223
N
o
Obs. 121 73
N
o
Pases 34 31
A Tabela 5 indica que o crescimento mdio do PIB foi superior nos pases em desenvolvimento
durante o perodo analisado, assim como a inao mdia. Nota-se tambm que as volati-
lidade mdias do crescimento do PIB e da inao so muito mais elevadas nos pases em
desenvolvimento. Assim, percebe-se que o ciclo econmico tendeu a ser muito mais suave nos
pases desenvolvidos do que nos pases em desenvolvimento. Os pases desenvolvidos, desde
a metade da dcada de 1980 at pelo menos o nal de dcada de 2000, vivenciaram um pe-
rodo prolongado de elevada estabilidade econmica, denominado Grande Moderao, durante
o qual a volatilidade do crescimento do produto e da inao se mantiveram em patamares
baixos
20
. Ademais, de acordo com Gonalves et al. (2009), a fundao da zona do euro em
1999 fez com que os ciclos econmicos entre os pases da unio monetria se tornassem mais
correlacionados. Assim, como a estabilidade macroeconmica alcanou ao menos alguns pa-
ses do bloco, como Alemanha, Frana e Itlia, a mesma se espalhou, pelo menos em parte,
por todos os pases do bloco. Tal estabilidade pode ter provocado a impresso de que os ciclos
econmicos seriam permanentemente mais brandos nesse conjunto de pases e, devido a isso,
incrementos marginais na independncia do banco central se tornariam desnecessrios, dado
que tanto produto quanto inao j se encontravam estveis.
Paralelamente, no mesmo perodo, diversos pases em desenvolvimento viveram situao bas-
tante diferente, com a interrupo abrupta no uxo de capital estrangeiro proporcionando gra-
ves crises cambiais nas economias de Mxico (1994), Sudeste Asitico (1997), Rssia (1998),
Brasil (1999), Turquia (2000) e Argentina (2001), que tiveram efeitos extremamente negativos
sobre a economia dessas naes
21
. A reduo brusca no inuxo lquido de capitais de um pas
20
Maiores detalhes sobre o perodo da Grande Moderao sero apresentados na seo 4.2 do captulo 4, mas
podem ser encontrados tambm em Bernanke (2004) e Clark (2009).
21
A situao de queda brusca no uxo de capital estrangeiro em um determinado pas denominada sudden
26
inicialmente faz com que o mesmo consuma suas reservas internacionais para manter o equil-
brio no balano de pagamentos. Se a interrupo perdura durante muito tempo, as reservas se
esgotam e tornam-se necessrios dcits cada vez menores na conta corrente para que o equil-
brio no balano de pagamentos se mantenha. As redues nos dcits em transaes correntes,
por sua vez, acarretam em desacelerao na atividade econmica e em desvalorizao cambial,
sendo que esta ltima, leva a maiores taxas de inao. Assim, ao contrrio do que ocorreu nos
pases desenvolvidos, para os pases em desenvolvimento as ltimas duas dcadas foram mar-
cadas por um grau muito baixo de estabilidade macroeconmica, com crises cambiais gerando
efeitos prejudiciais ao crescimento e inao destes pases. Em um cenrio como esse, uma
poltica monetria mais conservadora ca relegada a segundo plano, pois o controle da inao
acabaria impondo custos muito altos a uma economia j diante de uma recesso iminente.
Logo, diante do exposto, a incluso de pases em desenvolvimento na amostra relevante jus-
tamente pelo fato de que, durante todo o perodo estudado, o grau de estabilidade macroecon-
mica diverge bastante entre os dois grupos de pases. A estabilidade possivelmente interfere na
importncia relativa que ambos os grupos depositam no controle da inao e, consequente-
mente, na escolha por umbanco central mais independente, o que afeta os custos de desinao.
Tambm importante ampliar o perodo da amostra, para que ela contenha perodos de desin-
ao ocorridos depois da dcada de 1990, pois o grau de independncia dos bancos centrais
aumentou de maneira signicativa e generalizada a partir desta dcada. Crowe e Meade (2008)
armam que, enquanto na ltima dcada a mdia do grau de independncia do banco central
esteve acima de 0,6, na dcada de 1980 a mesma assumia valor apenas ligeiramente superior
a 0,3. A tabela abaixo, que contm a frequncia relativa para determinados intervalos de inde-
pendncia, tambm ilustra essa evoluo:
Tabela 6: Frequncia relativa da independncia do banco central nas dcadas de 1980 e 2000
Grau de independncia 1980-89 2000
de 0,2 a 0,4 54% 14%
de 0,4 a 0,6 33% 35%
de 0,6 a 0,8 4% 21%
Total 100% 100%
Caso esse crescimento acentuado tenha alterado a relao da independncia com a taxa de
sacrifcio, incluir desinaes que aconteceram aps esse perodo certamente trar novas in-
formaes ao efeito que se deseja estimar. Possivelmente grande parte deste aumento na in-
stop pela literatura. Para maiores detalhes, ver Calvo (1998) e Calvo e Reinhart (2000).
27
dependncia entre as duas dcadas se deve ao surgimento do regime de metas de inao, que
atualmente utilizado por 27 pases como diretriz para a prtica de poltica monetria. Os pa-
ses desenvolvidos foram os pioneiros no estabelecimento do regime de metas, sendo que desde
1990, quando a Nova Zelndia se tornou o primeiro pas, outros nove pases desenvolvidos
tambm adotaram metas de inao, sete destes ainda durante a dcada de 1990. Os pases em
desenvolvimento, passados os efeitos adversos das crises cambiais mencionadas anteriormente,
acompanharam tal tendncia, principalmente a partir da dcada de 2000, quando 12 dos 17 pa-
ses em desenvolvimento que adotam o regime de metas deram incio ao mesmo, no sentido de
buscar maior estabilidade macroeconmica. A tabela a seguir apresenta os 27 pases nos quais
vigora atualmente o regime de metas e suas respectivas datas de adoo
22
. Vale ressaltar que
os pases em negrito esto contemplados na amostra utilizada no presente trabalho.
Tabela 7: Pases que adotam o regime de metas de inao
Pases Desenvolvidos Pases em Desenvolvimento
Ano de Adoo Ano de Adoo
Austrlia 1993 frica do Sul 2002
Canad 1991 Armnia 2006
Coria do Sul 1999 Brasil 1999
Islndia 2001 Chile 1990
Israel 1992 Colmbia 1999
Noruega 2001 Filipinas 2002
Nova Zelndia 1990 Gana 2007
Reino Unido 1992 Guatemala 2002
Rep. Tcheca 1998 Hungria 2001
Sucia 1993 Indonsia 2000
Mxico 1995
Peru 2002
Polnia 1998
Romnia 2005
Srvia 2008
Tailndia 2000
Turquia 2002
Logo, mudanas importantes nas prticas de poltica monetria ocorreram entre a dcada de
1980 e a de 2000, tornando bastante relevante, para a relao que se deseja analisar, a incluso
22
As informaes desta tabela foram retiradas de Hammond (2011).
28
na amostra de perodos desinacionrios ocorridos na ltima dcada.
O problema de vis de seleo ocorre quando as razes pelas quais um indivduo participa de
um determinado tratamento so correlacionadas com os resultados do mesmo, ou seja, quando
o tratamento no exgeno. Assim, ao assumir que o grau de independncia do banco central
corresponde a um tratamento, a no ser que o mesmo seja distribudo de maneira aleatria entre
os pases (o que no parece plausvel), as estimativas de MQO sero potencialmente viesadas.
Em outras palavras, se existem variveis que exercem inuncia tanto sobre a deciso do grau
de independncia quanto sobre a taxa de sacrifcio, esta relao pode estar sujeita ao vis de
seleo e, por isso, deve ser estimada por um mtodo alternativo ao MQO. O presente trabalho
sugere que se os pases possuem diferentes nveis de averso inao e a mesma inuencia
tanto a escolha do grau de independncia dos bancos centrais, quanto o nvel inicial de inao
a partir do qual um pas estaria disposto a comear uma desinao, o que por sua vez afeta
a magnitude dos custos de desinao, ento haver vis de seleo na relao estimada entre
independncia e taxa de sacrifcio. Devido a isso, busca-se ento estimar a relao entre in-
dependncia e custos de desinao atravs dos mtodos de seleo em observveis baseados
em propensity score, mais especicamente o propensity score generalizado, utilizado quando
o tratamento assume valores contnuos, como o caso da independncia do banco central.
O captulo seguinte apresentar com maior detalhamento a metodologia economtrica empre-
gada e o possvel mecanismo que induziria o vis de seleo entre as variveis de interesse.
29
3 METODOLOGIA EMPRICA
A principal hiptese subjacente ao presente trabalho aponta para uma possvel existncia de
vis de seleo na relao entre o grau de independncia dos bancos centrais e a taxa de sa-
crifcio de seus pases. Assim, torna-se necessria a utilizao de mtodos economtricos que
sejam capazes de expurgar esse vis, ao estimar o impacto da independncia do banco central
sobre a taxa de sacrifcio. Para tal, o grau de independncia de cada pas ser interpretado como
um tratamento e modelos de seleo em observveis baseados em propensity score, frequen-
temente empregados na avaliao de polticas, sero utilizados para estimar o impacto desse
tratamento sobre os custos de desinao dos pases da amostra. As subsees seguintes tra-
zem ento um maior detalhamento dos mtodos economtricos baseados em propensity score
e do possvel mecanismo que induziria a presena de vis de seleo na relao estimada entre
a independncia do banco central e os custos de desinao.
3.1 Vis de seleo e os mtodos de seleo em observveis baseados em propensity score
A problemtica do vis de seleo tem papel de destaque nos estudos de microeconometria
aplicada que buscam avaliar qual o efeito causal de uma poltica sobre alguma varivel de
interesse. Tal conceito pode ser mais facilmente explicado tomando como ponto de partida a
questo analisada pelo trabalho de Hirano e Imbens (2004), que buscou avaliar o impacto de
vencer na loteria sobre a oferta de trabalho dos ganhadores. Nesse caso, a varivel de tratamento
(vencer na loteria) distribuda aleatoriamente entre todos os indivduos que apostamna loteria,
ou seja, indivduos mais avessos a trabalhar no tem maiores nem menores chances de ganhar
na loteria do que aqueles mais inclinados a trabalhar, que utilizariam o prmio para comear um
negcio, por exemplo. Logo, nesse caso, a varivel de tratamento ortogonal ao resultado de
interesse, situao que a literatura denomina hiptese de ignorabilidade. Satisfazer a hiptese
de ignorabilidade particularmente importante pois, sempre que a mesma vlida, a diferena
de mdias da varivel de resultado entre os grupos de tratados e no tratados ser uma estimativa
no viesada para o efeito causal do tratamento. Logo, voltando ao exemplo, como o tratamento
distribudo aleatoriamente entre os indivduos, a hiptese de ignorabilidade satisfeita e,
assim, ao se comparar a oferta de trabalho mdia dos indivduos que venceram na loteria e
daqueles que no venceram, um estimador no viesado para o efeito do tratamento obtido.
Encaixando a questo que o presente trabalho deseja analisar no arcabouo da inferncia causal,
a independncia do banco central ser interpretada como a varivel de tratamento e os custos de
desinao (medidos pela taxa de sacrifcio) como a varivel de resultado. O cenrio ideal seria
aquele em que o grau de independncia do banco central fosse aleatoriamente distribudo entre
30
todos os pases da amostra, o que certamente no ocorre. Diversas variveis so levadas em
conta na determinao do nvel de independncia do banco central, como o histrico de inao
e crescimento e o grau de averso que o pas tem em relao inao, por exemplo. Como a
varivel de tratamento no aleatorizada entre os pases, uma simples diferena de mdias da
taxa de sacrifcio entre tratados e no tratados torna-se um estimador viesado do efeito causal
da independncia do banco central, sendo esse vis denominado vis de seleo
23
.
Para entender o surgimento do vis de seleo, supondo inicialmente, por simplicao, que
a independncia do banco central uma varivel binria, dene-se uma varivel latente Y =
(Y
0
,Y
1
), que expressa os potenciais valores que pode assumir a varivel de resultado (neste
caso, a taxa de sacrifcio), em que 1 indica resultado para os tratados e 0 para os no tratados.
Dene-se tambm uma varivel binria T
i
que assume valor 1 para os pases cujo banco central
independente (grupo de tratamento) e 0 para os que no possuem independncia (grupo de
controle). Para o pesquisador, no entanto, encontra-se disponvel somente Y
1
para os tratados e
Y
0
para os controles e, portanto, o Y
0
dos tratados caso eles no fossem tratados desconhecido,
congurando um caso de missing data. Devido a isso, a diferena entre as mdias de Y dos
tratados e no tratados () torna-se um estimador viesado do impacto do tratamento, como
pode se vericar no desenvolvimento abaixo:
= E[Y
1i
|T
i
= 1] E[Y
0i
|T
i
= 0]
= {E[Y
1i
|T
i
= 1] E[Y
0i
|T
i
= 1]}

ATT
+{E[Y
0i
|T
i
= 1] E[Y
0i
|T
i
= 0]}

Vis de Seleo
(3.3)
Na expresso acima, possvel perceber que a simples diferena de mdias pode ser decom-
posta em dois termos: o efeito mdio do tratamento sobre os tratados (ATT - average treatment
on the treated) e um componente de vis de seleo. Para tentar resolver esse problema de vis
diante de situaes em que no foram realizados experimentos aleatrios, desenvolveram-se os
mtodos de seleo em observveis, que buscam reproduzir um experimento ex post, condici-
onando em um conjunto de variveis observveis. Assim, a idia geral por trs desses mtodos
fazer com que, aps controlar para um conjunto de variveis observveis, a varivel de tra-
tamento passe a ser ortogonal varivel de resultado, ou seja, a hiptese de ignorabilidade
mencionada anteriormente seja vlida.
23
importante mencionar que, como pode ser visto em Angrist e Pischke (2008), na estimao por Mnimos
Quadrados Ordinrios de uma regresso linear simples entre a varivel de resultado e a de tratamento, o parmetro
estimado para a varivel de tratamento equivalente a uma diferena de mdias entre tratados e controles. Logo,
em uma situao em que a varivel de tratamento no aleatorizada, as estimativas obtidas atravs de MQO,
metodologia utilizada pela maioria da literatura emprica sobre o tema aqui estudado, tambm estaro viesadas.
31
Dentre os mtodos de seleo em observveis, os mais utilizados so aqueles baseados em
propensity score, que resumem todas as caractersticas observveis dos indivduos, presentes
em um vetor X, em uma nica dimenso, representada pelo propensity score: p(X) =P(T
i
=1 |
X). O propensity score pode ser calculado atravs de algum mtodo paramtrico, como o Logit
ou o Probit, ou no paramtrico. A metodologia baseada em propensity score utilizada com
maior frequencia na literatura o Propensity Score Matching, que busca parear membros do
grupo de tratamento com os pertencentes ao grupo de controle que possuam propensity scores
semelhantes
24
. Para cada pareamento computada a diferena na varivel de resultado Y que se
deseja analisar e o efeito mdio do tratamento ento dado pelo valor mdio dessas diferenas.
As metodologias apresentadas at este ponto, contudo, objetivam estimar os efeitos de um tra-
tamento binrio ou categrico. No entanto, muitas vezes o tratamento de interesse assume
valores em um conjunto contnuo, como no presente trabalho, j que o grau de independncia
do banco central representado por um ndice que assume valores no intervalo [0, 1]. Nesse
contexto, torna-se interessante ento a estimao de uma funo de resposta dose, que indi-
caria o impacto da independncia do banco central sobre a taxa de sacrifcio para cada grau de
independncia no contnuo entre 0 e 1. Hirano e Imbens (2004) desenvolveram uma extenso
dos mtodos de propensity score para os casos de tratamento contnuo, o Propensity Score Ge-
neralizado (ou GPS), elaborando uma hiptese de ignorabilidade anloga s dos mtodos de
seleo em observveis, atrves da qual, condicional a um conjunto de covariadas, o vis de
seleo eliminado.
3.2 O propensity score com tratamentos contnuos
Considere uma amostra aleatria de pases, indexados por i, tal que i = 1, ..., N. Seja T o
conjunto com todos os possveis valores que o tratamento pode assumir e t T a dosagem
da varivel de tratamento (neste caso, o grau de independncia do banco central). Para cada
i existe um conjunto de valores potenciais Y
i
(t), que expressam a taxa de sacrifcio do pas
i diante do grau de independncia do banco central t. Para cada pas i so observados um
conjunto de covariadas X
i
, a dosagem recebida do tratamento, T
i
[0; 1], e a taxa de sacrifcio
correspondente a esse tratamento Y
i
=Y
i
(T
i
).
Denindo a funo de resposta dose mdia como (t) =E[Y
i
(t)], o foco de interesse estimar
o efeito sobre a taxa de sacrifcio mdio de um incremento marginal ( > 0) na independncia
do banco central, em relao a um nvel inicial t de independncia. Logo, o efeito de interesse
dado por:
24
Existem diversas maneiras de realizar os pareamentos. A mais convencional, que ser utilizada neste trabalho,
denominada nearest neighbor e consiste em parear um indivduo do grupo de tratamento com o indivduo do
grupo de controle cujo propensity score seja o mais prximo do seu.
32
(t) = (t +) (t) = E[Y
i
(t +)] E[Y
i
(t)]; com t, t + T. (3.4)
A hiptese chave para a metodologia proposta por Hirano e Imbens (2004) uma generalizao
para tratamentos contnuos da hiptese de ignorabilidade, dada por
25
:
Y(t) T | X, para todo tT. (3.5)
Esta hiptese garante que, ao condicionar em um conjunto de covariadas X, qualquer possvel
dosagem do tratamento ortogonal varivel de resultado e, dessa forma, removido qualquer
vis na comparao entre dois grupos com diferentes dosagens de tratamento.
Seguindo a metodologia de Hirano e Imbens (2004), o prximo passo consiste em denir o
propensity score generalizado, ou GPS. Seja r(t, x) a densidade condicional do tratamento,
dadas as covariadas:
r(t, x) = f
T|X
(t | x) (3.6)
Ento o GPS R = r(T, X).
Hirano e Imbens (2004) provam ento que, a hiptese de ignorabilidade tambm satisfeita
condicionando-se somente no GPS, ao invs de todo o vetor X. Ou seja, para cada t, tem-se:
f
T
{t | r(t, X),Y(t)} = f
T
{t | r(t, X)}
26
. (3.7)
Hirano e Imbens (2004) propem ento uma estratgia em dois estgios para estimar (t).
No primeiro estgio estima-se a distribuio da varivel de tratamento T
i
, condicional s co-
variadas. Para tal, assume-se que a independncia do banco central (o tratamento) segue uma
distribuio normal, dadas as covariadas:
g(T
i
) | X
i
N{
0
+

1
X
i
,
2
} (3.8)
em que g(T
i
) uma transformaao da varivel de tratamento (pode ser a funo identidade)
e
0
,
1
e
2
so estimados por mxima verossimilhana. Ao assumir a normalidade, o GPS
pode ser calculado como:
25
Para simplicar a notao, o subscrito i ser suprimido na sequncia.
26
A prova do teorema se encontra em Hirano e Imbens (2004).
33

R
i
=
1

2
exp{
1
2

2
(g(T
i
)
0

1
X
i
)
2
} (3.9)
Na segunda etapa da estimao, a esperana condicional da varivel de resultado Y
i
, dados T
i
e o GPS (R
i
), estimada atravs de uma funo exvel desses dois argumentos, atravs de
aproximaes polinomiais de ordem menor ou igual a trs, por conveno. Assim, o modelo
mais complexo a ser considerado seria o seguinte:
(T
i
, R
i
) =E(Y
i
| T
i
, R
i
)
=
0
+
1
T
i
+
2
T
2
i
+
3
T
3
i
+
4
R
i
+
5
R
2
i
++
6
R
3
i
+
7
T
i
.R
i
(3.10)
em que o conjunto de parmetros = (
0
, ...,
7
) pode ser estimado por Mnimos Quadrados
Ordinrios.
Com os parmetros estimados, torna-se possvel estimar a taxa de sacrifcio mdia, dado o
grau t de independncia do banco central:
(t) =E[

Y(t)]
=
1
N
N

i=1
{
0
+
1
t
i
+
2
t
2
i
+
3
t
3
i
+
4
r(t, X
i
) +
5
r(t, X
i
)
2
+
6
r(t, X
i
)
3
+
5
t
i
r(t, X
i
)}.
(3.11)
Pode-se calcular ento (t) para todos os nveis de tratamento t. Dessa forma, o efeito estimado
de um incremento marginal na independncia do banco central ser dado por:

(t) = (t +) (t) (3.12)


Assim, os dois produtos nais da metodologia de propensity score generalizado so:
A funo resposta dose, expressa por (t) para cada t T;
A funo efeito do tratamento

(t), que indica o efeito causal de incrementos marginais
na varivel de tratamento.
importante ressaltar que, entre o primeiro e o segundo estgio da estimao das funes de
resposta dose e efeito do tratamento, necessria a vericao de duas propriedades: a de
normalidade e a de balanceamento. A propriedade de normalidade da distribuio condicio-
nal do tratamento vericada atravs de algum teste de qualidade do ajuste (goodness-of-t):
34
Kolmogorov-Smirnov, Shapiro-Francia, Shapiro-Wilk ou algum teste de assimetria e curtose.
Caso a hiptese de normalidade seja rejeitada, tornam-se necessrias transformaes g(.) na
varivel de tratamento que tornem a hiptese vlida.
A propriedade de balanceamento importante, pois quando satisfeita, garante que os grupos
tratamento e de controle so semelhantes em relao s covariadas utilizadas no cmputo do
propensity score. Para vericar se a propriedade vlida, primeiramente a amostra dividida
em K grupos, de acordo com a distribuio da varivel de tratamento. Dentro de cada grupo,
utiliza-se o valor mediano da varivel de tratamento para avaliar o GPS atravs da expresso
(3.10) para todas as observaes da amostra. Depois, em um segundo passo, divide-se cada
um dos K grupos em M blocos, baseados na distribuo do GPS avaliado na mediana. Para
cada grupo k K, dentro de cada um dos m M blocos calculada a diferena de mdias de
todas as covariadas entre as observaes do bloco que pertencem a k e as que no pertencem.
Depois, para cada covariada calcula-se uma mdia das M diferenas e realiza-se um teste de
mdias, para vericar se a mdia das covariadas em um grupo k diferente da dos outros
grupos pertencentes a K. Caso a hiptese nula no seja rejeitada, conclui-se que as mdias das
covariadas so estatisticamente iguais e, portanto, a propriedade de balanceamento satisfeita
para o grupo k. Esse procedimento dever ser repetido para todos os k K e para todas as
covariadas do GPS.
Apresentados o problema de vis de seleo e as metodologias mais adequadas para lidar com
o mesmo, a seo seguinte detalha qual seria ento um possvel mecanismo que justicaria
a presena de vis de seleo na relao entre independncia do banco central e custos de
desinao.
3.3 Vis de seleo na relao entre independncia do banco central e custos de desin-
ao
A ocorrncia de vis de seleo se d sempre que a varivel de tratamento est, de alguma
forma, correlacionada com a varivel de resultado. Assim, se existe vis de seleo na rela-
o estimada entre independncia do banco central e custos de desinao, deve haver algum
mecanismo que faa essas duas variveis serem correlacionadas. Na tentativa de descrever um
possvel mecanismo que induziria o vis de seleo entre as variveis de interesse, o presente
trabalho se baseia em trs hipteses:
1. Um maior grau de independncia do banco central sinaliza uma maior averso inao
em um determinado pas;
2. Um maior grau de independncia do banco central est relacionado a desinaes inici-
35
adas a partir de patamares mais baixos de inao;
3. mais custoso para um pas que tem uma inao inicial menor desinacionar um
mesmo montante do que outro pas com inaao inicial maior.
A primeira hiptese constitui um ponto bastante controverso na literatura sobre o tema. Para
muitos autores, os conceitos de independncia do banco central e averso inao so intima-
mente relacionados. Rogoff (1985), mencionado na seo 2.1, desenvolve um modelo terico
cujo resultado nal sugere que a sociedade maximiza seu bem-estar quando indica um banco
central independente, conhecido por atribuir maior peso estabilizao da inao (em rela-
o estabilizao do emprego) do que o incorporado na funo de perda social. No entanto,
diversos autores atentam para os problemas de se fazer uma associao to direta entre indepen-
dncia do banco central e conservadorismo na conduo da poltica monetria, principalmente
devido forma como a independncia comumente mensurada. Como exposto na seo 2.2 do
captulo 2, os principais ndices de independncia do banco central se concentram nos aspectos
legais da independncia, que em muitos casos no coincidem com as aes de fato da poltica
monetria. Assim, possuir um banco central independente no necessariamente implicaria em
uma poltica monetria ativa, que prioriza a estabilizao da inao
27
. De qualquer forma,
os ndices de independncia do banco central utilizados com maior frequncia nos trabalhos
empricos sobre o tema aqui considerado atribuem um maior valor para legislaes nas quais a
estabilidade de preos o nico objetivo a ser perseguido pela autoridade monetria. Assim,
ainda que possam existir desvios entre a independncia legal e a vigente de fato, o cmputo dos
ndices de independncia permite que bancos centrais mais comprometidos com o controle da
inao possuam, tudo mais constante, um maior grau de independncia do banco central.
Se a primeira hiptese vlida, a segunda hiptese, sugerida por Baltensperger e Kugler (2000),
parece bastante razovel e indicaria que pases mais avessos inao, e que expressam essa
averso atravs de um banco central mais independente, sero mais inclinados a iniciar desin-
aes a partir de nveis menores de inao. Na tentativa de encontrar embasamento emprico
para esta segunda hiptese, estimou-se uma regresso simples que relaciona a inao inicial
do perodo de desinao ao grau de independncia do banco central, controlando para os efei-
tos xos de cada pas
28
, tanto para a amostra utilizada no presente trabalho (considerando
somente as desinaes cujos respectivos sacrifcios foram positivos), quanto para amostra de
Ball (1994)
29
, frequentemente empregada nos trabalhos empricos da literatura sobre o tema.
Os resultados encontram-se nas guras a seguir:
27
Para uma discusso mais detalhada sobre o tema, ver Hayo e Hefeker (2002).
28
Incluindo na regresso uma varivel dummy para cada pas da amostra.
29
Ball (1994) calcula as taxas de sacrifcio para 9 pases desenvolvidos no periodo entre 1960 e 1988. A amostra
de Ball (1994) serviu de base para todos os artigos mencionados na Tabela 4 da seo 2.3 do captulo 2.
36
Figura 1: Relao entre Inao Inicial e Independncia do Banco Central - Amostra Ball
(1994)
Figura 2: Relao entre Inao Inicial e Independncia do Banco Central - Amostra Autor
(2012)
Para as duas amostras citadas, encontrada uma relao negativa e signicante entre a inde-
pendncia e a inao inicial do perodo de desinao. Portanto, conclui-se que a evidncia
emprica aqui encontrada compatvel com a segunda hiptese proposta. Alm disso, esta evi-
dncia no exclusiva para a amostra empregada no presente trabalho, mas tambm para os
dados regularmente utilizados na literatura.
Finalmente, a terceira hiptese tem origem nos modelos novo-keynesianos, que lidam com a
existncia de rigidez nominal. Uma inao inicial mais alta poderia incentivar renegociaes
de contrato mais frequentes, reduzindo a rigidez nominal da economia, o que aumentaria a
velocidade das desinaes, fazendo com que as taxas de sacrifcio subjacentes fossem mais
baixas. Diversos trabalhos encontram no mnimo evidncias fracas de que essa hiptese se
sustenta empiricamente, dentre eles Ball (1994), Zhang (2005) e Hofstetter (2008). poss-
vel observar, atravs de uma regresso linear simples, que tal hiptese tambm se sustenta na
amostra utilizada no presente trabalho, como possvel notar pela gura a seguir:
37
Figura 3: Relao entre Inao Inicial e Taxa de Sacrifcio - Amostra Autor (2012)
Ao juntar as trs hipteses, torna-se possvel construir um argumento que indicaria a existncia
de vis de seleo na relao entre independncia do banco central e custos de desinao.
Pases mais avessos inao e que expressam tal averso atravs de um banco central mais
independente tendem a promover desinaes a partir de nveis iniciais mais baixos de inao,
acarretando assim em custos de desinao maiores. Atravs desse mecanismo, a varivel
de resultado (taxa de sacrifcio) acaba sendo correlacionada com o tratamento em questo (a
independncia do banco central), gerando assim a existncia de vis de seleo na relao
de interesse. Em outras palavras, dois pases em uma situao inicial idntica podem acabar
tendo custos de desinao bastante diferentes, devido divergncia no grau de averso dos
mesmos inao, o que interfere no processo de auto-seleo do nvel de independncia do
banco central destes, que por sua vez afetar os custos de desinao, dado que uma maior
independncia levaria a desinaes a partir de nveis mais baixos de inao.
Alm disso, assim como constatado por Zhang (2005), a Figura 3 sugere que a relao entre
taxa de sacrifcio e inao inicial poderia ser no linear, indicando que uma desinao de
mesma amplitude poderia acarretar em custos diferentes, dependendo do nvel inicial de in-
ao a partir do qual a desinao iniciada. Para testar essa hiptese, estimou-se a mesma
regresso apresentada na Figura 3, mas utilizando o logaritmo da inao inicial como varivel
independente. O resultado obtido apresentado a seguir:
38
Figura 4: Relao No Linear Entre a Inao Inicial e a Taxa de Sacrifcio - Amostra Autor
(2012)
O efeito da inao inicial permaneceu negativo e signicante aps a transformao logart-
mica, indicando que, quanto maior for a inao inicial, menos custoso ser o processo desin-
acionrio
30
. Este resultado sugere que os processos desinacionrios so ainda mais custosos
em pases com maior independncia, pois, como j exposto anteriormente, nos pases em que
os bancos centrais j so bastante independentes e, por isso, j se encontram diante de patama-
res baixos de inao, a averso inao mais alta e, devido a isso, a autoridade monetria
mais disposta a iniciar desinaes a partir de nveis mais baixos de inao.
Logo, nota-se que os efeitos da independncia sobre os custos de desinao no so lineares ao
longo de todo o domnio do tratamento, tornando importante ento a realizao de uma anlise
que possibilite vericar a heterogeneidade dos efeitos da independncia do banco central para
todos os seus possveis valores. Nesse contexto, mais adequada a metodologia de Propensity
Score Generalizado, que visa eliminar o vis de seleo para os casos de tratamentos contnuos.
30
Com a transformao logartmica da inao inicial, o efeito marginal desta sobre a taxa de sacrifcio passa
a ser igual a (2, 544
1
inf 0
). Logo, maiores nveis de inao inicial geram efeitos menos negativos taxa de
sacrifcio.
39
4 DESCRIO DOS DADOS E RESULTADOS
4.1 Descrio dos dados
O primeiro passo para a constituio da amostra utilizada consistiu na identicao dos epi-
sdios de desinao. Para tal, foram coletadas as sries do ndice de Preos ao Consumidor
(IPC) de periodicidade trimestral, disponibilizadas pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI),
para 70 pases diferentes, desenvolvidos e em desenvolvimento
31
, entre o perodo de 1981 a
2010.
Para encontrar os perodos de desinao, o procedimento utilizado por praticamente toda a
literatura emprica sobre o tema o proposto por Ball (1994), j descrito na seo 2.3:
Identicao Ball: Dene-se um pico (e um vale) um perodo em que a mdia
mvel de 9 trimestres do IPC superior (inferior) dos quatro trimestres anteriores e
posteriores. Uma desinao ento caracterizada pelo perodo entre um pico e um
vale no qual a queda do IPC for superior a 2%.
Depois de encontrados os episdios de desinao, parte-se para o cmputo das taxas de sa-
crifcio associadas a cada um destes. Para obter a taxa de sacrifcio necessrio calcular pre-
viamente o produto potencial da economia, sendo que, mais uma vez, a metodologia proposta
por Ball (1994) a predominante na literatura. Ball parte da hiptese de que o produto efetivo
igual ao potencial no incio da desinao e retorna ao seu nvel potencial quatro trimestres
aps o nal da desinao, crescendo ou decrescendo de forma log-linear entre esses dois ins-
tantes. Com o produto potencial em mos, a taxa de sacrifcio calculada atravs da frmula
(2.2), apresentada na seo 2.3. Os dados de Produto Interno Produto (PIB) trimestrais tambm
so fornecidos pelo FMI, sendo que, para computar a taxa de sacrifcio utilizou-se a srie do
PIB com ajuste sazonal.
Gonalves e Carvalho (2008), ao estudar o efeito dos regimes de metas de inao sobre os
custos de desinao, propem mtodos alternativos para a identicao dos perodos de de-
sinao e para o clculo do produto potencial, os quais tambmsero considerados no presente
trabalho. Para a identicao das desinaes, os autores utilizaram o seguinte mtodo:
31
Os 70 pases so: frica do Sul, Alemanha, Argentina, Austrlia, ustria, Belarus, Blgica, Belize, Bolvia,
Botsuana, Brasil, Bulgria, Camboja, Canad, Chile, China, Chipre, Cingapura, Colmbia, Coria do Sul, Costa
Rica, Crocia, Dinamarca, Egito, Equador, Eslovquia, Eslovnia, Espanha, Estados Unidos, Estnia, Filipinas,
Finlndia, Frana, Gergia, Grcia, Holanda, Hungria, Ilhas Maurcio, ndia, Indonsia, Ir, Irlanda, Islndia,
Israel, Itlia, Jamaica, Japo, Jordnia, Letnia, Litunia, Malsia, Malta, Marrocos, Mxico, Monglia, Noruega,
Nova Zelndia, Peru, Polnia, Portugal, Quirguisto, Reino Unido, Repblica Tcheca, Romnia, Rssia, Sucia,
Sua, Tailndia, Tunsia, Turquia.
40
Identicao 2pp: Uma desinao denida com qualquer queda do IPC superior a
2%.
J para o cmputo do produto potencial, os autores sugerem aplicar o Filtro HP na srie hist-
rica do PIB.
Logo, combinando os dois mtodos de identicao com os dois diferentes clculos do pro-
duto potencial, tem-se quatro maneiras diferentes de se computar a taxa de sacrifcio. Para os
mtodos de identicao Ball e 2pp foram detectados, respectivamente, 119 e 200 episdios de
desinao. Utilizando o Filtro HP para o cmputo do produto potencial possivel calcular a
taxa de sacrifcio para todos as desinaes encontradas. J com o produto potencial de Ball
(1994) somente possvel calcular os sacrifcios em 87 e 188 dos casos, para as identicaes
Ball e 2pp respectivamente
32
. Alm disso, para o mtodo de identicao 2pp, aproximada-
mente 30% das taxas de sacrifcio calculadas so negativas, indicando que essa proporo de
processos desinacionrios no trouxe custos para a atividade econmica. Para o mtodo de
identicao de Ball, essa proporo um pouco inferior, mas ainda assim, bastante expres-
siva. Devido a isso, as estimativas foram realizadas separadamente para uma amostra contendo
todas as taxas de sacrifcio e para uma amostra somente com sacrifcios positivos.
Utilizar diferentes mtodos de identicao dos perodos de desinao e de clculo do produto
potencial uma prtica particularmente interessante para vericar a robustez das estimativas
realizadas. Todavia, assim como em Gonalves e Carvalho (2008), os resultados obtidos no
so muito robustos s diferentes metodologias utilizadas. Logo, como o principal objetivo
deste trabalho trazer novas contribuies a uma literatura que utiliza, quase que em sua to-
talidade, o mtodo empregado por Ball (1994), uma maior nfase ser dada justamente aos
resultados oriundos desta metodologia. As estimativas obtidas atravs das outras metodologias
encontram-se detalhadas no Apndice 2.
Como j mencionado na seo 2.2, as medidas de independncia do banco central utilizadas
so retiradas de Cukierman (1992) e Crowe e Meade (2008). Em relao ao ndice de inde-
pendncia legal, como Cukierman somente o calcula para o perodo anterior decada de 1990
e Crowe e Meade apenas para a dcada de 2000, no esto presentes na amostra episdios de
desinao que ocorreram durante a dcada de 1990. Em relao s taxas de turnover, Cu-
kierman novamente as calcula para o perodo anterior a 1990, enquanto Crowe e Meade as
computam para o perodo entre 1995 e 2004. Logo, as estimativas utilizando a taxa de turnover
correspondem somente a episdios de desinao que ocorreram nos perodos de 1981-1989 e
1995-2004.
32
Isso ocorre pois, para os episdios mais recentes de desinao, a srie histrica termina antes de passaraem
os quatro trimestres posteriores ao nal da desinao, intervalo necessrio para que, de acordo com Ball, o
produto da economia volte ao seu potencial.
41
Para as estimativas efetuadas, foram consideradas as seguintes variveis de controle:
Inao inicial;
Velocidade de desinao;
Mdia e varincia da inao nos cinco anos anteriores desinao;
Mdia da variao do PIB nos cinco anos anteriores desinao;
Volatilidade da Formao Bruta de Capital Fixo durante o perodo de desinao, utili-
zada como uma proxy para choques de oferta agregada.
Como j argumentado na seo 3.3, a inao no incio do perodo de desinao uma va-
rivel bastante importante para o possvel mecanismo que induziria o vis de seleo entre as
variveis de interesse. Alm disso, segundo Hofstetter (2008), tanto a inao inicial quanto a
velocidade de desinao so determinantes tradicionais"da taxa de sacrifcio e, por isso, fo-
ram levadas em considerao. Por m, a mdia e a varincia da inao e o crescimento do PIB
so particularmente importantes para a estimao dos mtodos baseados em propensity score,
dado que esto presentes na funo de perda do banco central
33
e, sendo assim, ao menos em
teoria, so relevantes para a determinao do grau de independncia de um determinado banco
central.
As tabelas a seguir resumem todas as variveis utilizadas, detalhando suas fontes, descries e
suas principais estatsticas descritivas:
33
ver equao (2.1) na seo 2.1.
42
Tabela 8: Descrio das variveis presentes na amostra utilizada
Nome Descrio Fonte
tsball Taxa de sacrifcio - produto potencial calculado pela
metodologia de Ball.
FMI - World
Economic Outlook*
tshp Taxa de sacrifcio - produto potencial calculado pelo
Filtro HP
FMI - World
Economic Outlook*
cbi ndice de Independncia Legal do Banco Central.
Cukierman (1992);
Crowe e Meade
(2008)
turnover Taxa de turnover do presidente do Banco Central.
Cukierman (1992);
Crowe e Meade
(2008)
inf0 Taxa de inao no trimestre inicial do perodo de
desinao.
FMI - World
Economic Outlook*
vel Velocidade de desinao, denida como a razo entre
a variao da inao e a durao, em trimestres, do
perodo de desinao.
FMI - World
Economic Outlook*
cpi5ypre Mdia da inao dos 5 anos anteriores ao perodo de
desinao.
FMI - World
Economic Outlook*
varcpi5ypre Varincia da inao dos 5 anos anteriores ao perodo
de desinao.
FMI - World
Economic Outlook*
gdp5ypre Mdia do crescimento do PIB nos 5 anos anteriores ao
perodo de desinao.
FMI - World
Economic Outlook*
volfbkf Volatilidade da Formao Bruta do Capital Fixo durante
o perodo de desinao.
FMI - World
Economic Outlook*
*Variveis elaboradas a partir de dados dessas fontes.
43
Tabela 9: Estatsticas Descritivas - Identicao Ball (todos os sacrifcios)
Prod. Potencial: Ball Prod. Potencial: Filtro HP
Mdia Desv. Padr. Mn. Mx. Mdia Desv. Padr. Mn. Mx.
tsball 1,95 9,91 -39,88 30,20 - - - -
tshp - - - - 10,87 51,64 -21,95 426,64
cbi 0,59 0,22 0,17 0,90 0,60 0,23 0,17 0,90
turnover 0,19 0,11 0,10 0,60 0,19 0,11 0,10 0,60
inf0 5,15 3,86 1,10 18,36 5,11 3,79 0,68 18,36
vel 0,21 0,26 0,02 2,07 0,23 0,25 0,02 2,07
cpi5ypre 4,92 3,75 0,80 20,38 4,70 4,17 0,26 28,11
varcpi5ypre 18,55 71,54 0,15 616,17 17,85 72,64 0,04 616,17
gdp5ypre 0,06 0,05 0,00 0,33 0,06 0,07 0,00 0,61
volfbkf 0,02 0,04 0,00 0,17 0,02 0,03 0,00 0,17
N
o
. Obs. 87 119
Tabela 10: Estatsticas Descritivas - Identicao Ball (somente sacrifcios positivos)
Prod. Potencial: Ball Prod. Potencial: Filtro HP
Mdia Desv. Padr. Mn. Mx. Mdia Desv. Padr. Mn. Mx.
tsball 6,81 5,86 0,06 30,20 - - - -
tshp - - - - 18,31 61,20 0,09 426,64
cbi 0,59 0,22 0,21 0,90 0,59 0,23 0,17 0,90
turnover 0,19 0,12 0,10 0,60 0,19 0,13 0,10 0,60
inf0 4,86 3,67 1,20 18,36 5,05 3,70 0,68 18,36
vel 0,23 0,29 0,02 2,07 0,25 0,28 0,02 2,07
cpi5ypre 4,35 3,22 0,80 13,39 4,41 3,30 0,26 14,17
varcpi5ypre 10,13 28,46 0,19 187,82 9,51 26,95 0,04 187,82
gdp5ypre 0,05 0,03 0,00 0,14 0,07 0,08 0,00 0,61
volfbkf 0,02 0,04 0,00 0,14 0,02 0,03 0,00 0,13
N
o
. Obs. 58 81
44
Tabela 11: Estatsticas Descritivas - Identicao 2pp (todos os sacrifcios)
Prod. Potencial: Ball Prod. Potencial: Filtro HP
Mdia Desv. Padr. Mn. Mx. Mdia Desv. Padr. Mn. Mx.
tsball 0,83 2,52 -7,10 12,77 - - - -
tshp - - - - 0,83 3,65 -7,94 39,40
cbi 0,52 0,23 0,17 0,90 0,53 0,23 0,17 0,90
turnover 0,22 0,19 0,10 0,90 0,22 0,19 0,10 0,90
inf0 8,97 5,12 0,58 19,86 9,21 5,13 0,58 19,86
vel 0,99 0,57 0,26 3,42 1,03 0,59 0,26 3,42
cpi5ypre 10,74 17,69 0,36 194,20 10,47 17,11 0,36 194,20
varcpi5ypre 217,68 1748,09 0,12 21050,99 203,05 1686,00 0,12 21050,99
gdp5ypre 0,07 0,11 -0,08 0,79 0,08 0,11 -0,08 0,79
volfbkf 0,03 0,05 0,00 0,19 0,03 0,05 0,00 0,19
N
o
. Obs. 188 200
Tabela 12: Estatsticas Descritivas - Identicao 2pp (somente sacrifcios positivos)
Prod. Potencial: Ball Prod. Potencial: Filtro HP
Mdia Desv. Padr. Mn. Mx. Mdia Desv. Padr. Mn. Mx.
tsball 2,08 1,96 0,05 12,77 - - - -
tshp - - - - 1,75 4,06 0,03 39,40
cbi 0,54 0,23 0,17 0,90 0,53 0,24 0,17 0,90
turnover 0,22 0,20 0,10 0,90 0,20 0,16 0,10 0,80
inf0 8,72 4,91 0,58 19,46 9,00 4,82 1,69 19,86
vel 1,04 0,60 0,26 3,42 1,06 0,61 0,26 3,42
cpi5ypre 8,16 8,12 0,36 50,79 8,84 8,35 0,36 52,13
varcpi5ypre 36,13 148,65 0,12 1119,98 34,05 138,93 0,12 1119,98
gdp5ypre 0,08 0,11 -0,04 0,79 0,07 0,11 -0,04 0,79
volfbkf 0,03 0,04 0,00 0,19 0,03 0,04 0,00 0,19
N
o
. Obs. 123 136
possvel perceber que as estatsticas descritivas das variveis presentes na base de dados,
com exceo das taxas de sacrifcio, no apresentam grandes diferenas entre os mtodos de
indenticao das desinaes. As variveis que apresentam maior discrepncia entre os dois
45
mtodos de identicao so justamente as que possuem maior volatilidade: a mdia e a vari-
ncia da taxa de inao nos cinco anos anteriores ao processo desinacionrio.
J as taxas de sacrifcio so bastante diferentes entre os dois mtodos de identicao das de-
sinaes. Para a Identicao Ball existem tambm grandes diferenas quando se troca a
metodologia de cmputo do produto potencial, sendo que os sacrifcios obtidos ao se utilizar
o Filtro HP so bastante superiores aos originados atravs da metodologia de Ball (1994). Na
Identicao 2pp, contudo, no ocorrem essas grandes diferenas e os sacrifcios obtidos so
parecidos, independente do produto potencial empregado. Por m, vale ressaltar que as taxas
de sacrifcio provenientes da Identicao Ball possuem mdias e desvios padro muito supe-
rioes aos da Identicao 2pp. Apesar de apresentadas as estatsticas descritivas para as quatro
combinaes possveis entre os mtodos de identicao e de clculo do produto potencial,
importante enfatizar, como j mencionado neste captulo, que o foco principal ser dado s
estimaes baseadas na metodologia de Ball (1994), tanto para a identicaao quanto para o
produto potencial.
Os resultados obtidos comos dados e variveis apresentados e detalhados nesta seo, encontram-
se nas sees a seguir.
4.2 Avaliando o efeito de tornar a amostra mais abrangente
Antes de partir para os resultados obtidos com os mtodos baseados em propensity score fo-
ram realizadas algumas estimaes iniciais, na tentativa de captar o efeito isolado de uma das
contribuies do presente trabalho: tornar a amostra mais abrangente, tanto em nmero de
pases quanto no periodo que a mesma compreende. Para tal, utilizando a amostra mais am-
pla, empregou-se a metodologia adotada pela maioria dos artigos citados na Tabela 4, ou seja,
regresses lineares atravs do mtodo de Mnimos Quadrados Ordinrios.
Primeiramente, foi estimada uma regresso linear simples entre taxa de sacrifcio e indepen-
dncia do banco central, tal como zeram Fischer (1996) e Grtner (1997). Os resultados
encontram-se na tabela a seguir
34
:
34
Como j mencionado na seo 4.1 deste captulo, sero enfatizados aqui os resultados obtidos utilizando
a metodologia de Ball (1994) para a identicao dos perodos de desinao e cmputo do produto potencial.
Contudo, a maioria dos exerccios empricos apresentados na presente seo tambmforamestimados empregando
as outras metodologias mencionadas na seo 4.1 e os resultados encontram-se no Apndice 2.
46
Tabela 13: Estimaes por MQO - Identicao e Produto Potencial: Ball (1994)
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos Fischer Grtner
cbi -2,041 -0,272 2,337** 2,98**
constante 3,149 6,974*** -0,202** 0,36
N. Obs. 87 58 28 28
Estat. F 0,180 0,010 - -
p-valor 0,671 0,939 - -
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Comparando os resultados encontrados aos dos artigos de Fischer (1996) e Grtner (1997),
apresentados nas duas ltimas colunas da Tabela 13, duas importantes diferenas so perce-
bidas. A primeira delas se refere ao sinal dos coecientes obtidos. Encontrou-se um efeito
negativo da independncia sobre a taxa de sacrifcio, enquanto para a maior parte da literatura
esse coeciente positivo, indicando que maior independncia do banco central poderia pro-
porcionar menores custos de desinao. No entanto, diferentemente dos outros trabalhos, o
coeciente encontrado utilizando a amostra mais abrangente estatisticamente insignicante.
Estimou-se tambm uma regresso linear mltipla, para vericar a importncia relativa da inde-
pendncia do banco central perante outras variveis determinantes da taxa de sacrifcio; mais
especicamente, aquelas apontadas por Ball (1994): velocidade da desinao e inao no
incio do perodo de desinao. Os resultados obtidos encontram-se a seguir:
Tabela 14: Estimaes por MQO - Identicao e Produto Potencial: Ball (1994)
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
inf0 -0,570 -0,129
vel. 5,231 -5,514
cbi -3,305 -0,538
constante 5,720 9,008***
N. Obs. 87 58
Estat. F 0,790 2,400
p-valor 0,505 0,078
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Mesmo controlando por outros determinantes da taxa de sacrifcio, os resultados obtidos inici-
almente se mantiveram: um efeito negativo e insignicante foi novamente encontrado. Assim,
47
ao tornar a amostra mais abrangente, tanto no perodo quanto no nmero de pases, alteram-se
as concluses principais da literatura emprica sobre a relao entre independncia do banco
central e custos de desinao, pois o efeito da independncia passa a ser estatisticamente
insignicante.
Quais fatores poderiam justicar essa diferena nos resultados obtidos em relao ao restante
de literatura? Seria o fato de que a amostra do presente trabalho contm uma maior quantidade
e variedade de pases? Ou seria a incluso na amostra de episdios desinacionrios mais
recentes? No existe uma explicao fcil e direta para esta questo, mas outras estimaes
foram realizadas a m de entender melhor os mecanismos que poderiam levar aos resultados
obtidos e a diferena destes em relao aos outros artigos empricos sobre o tema.
Primeiramente, manteve-se na amostra somente os nove pases desenvolvidos que esto pre-
sentes na amostra de Ball (1994)
35
e estimou-se mais uma vez as regresses das Tabelas 13 e
14.
Tabela 15: Estimaes por MQO - somente com os pases da amostra de Ball (1994)
(1) (2)
inf0 - -0,404
vel. - -5,832
cbi 11,122 6,193
constante -0,399 4,752
N. Obs. 19 19
Estat. F 1,550 0,780
p-valor 0,231 0,521
*Signif. a 10% /**Signif. a 5% /***Signif. a 1%
Os resultados indicaram que, ainda que mantidos somente os pases desenvolvidos presentes
em Ball (1994), o fato de o presente trabalho incluir tambm em sua amostra episdios mais
recentes de desinao j seria suciente para tornar insignicante o efeito da independncia do
banco central sobre a taxa de sacrifcio, embora aqui o sinal do coeciente da independncia
seja positivo, em consonncia com boa parte da literatura existente. Dessa forma, alguma
mudana estrutural deve ter ocorrido na economia dos pases desenvolvidos entre as dcadas
de 1980 e 2000, fazendo com que a inuncia da independncia sobre os custos de desinao
passasse a ser irrelevante.
35
So eles: Alemanha, Austrlia, Canad, Estados Unidos, Frana, Itlia, Japo, Reino Unido e Sua.
48
Sabe-se que, desde a metade da dcada de 1980 at pelo menos o nal da dcada de 2000, a eco-
nomia norte-americana passou por um perodo de grande estabilidade macroeconmica, com o
declnio da volatilidade do crescimento do PIB, da inao e de outras variveis econmicas.
Tal perodo foi denominado Grande Moderao e h evidncia de que as quedas na volatili-
dade de produto e inao ocorreram concomitantemente em outros pases desenvolvidos
36
.
Trs explicaes distintas foram sugeridas para justicar a ocorrncia da Grande Moderao,
sendo que a literatura sobre o tema ainda no conseguiu chegar a um consenso denitivo em
relao a qual delas a mais relevante: mudanas estruturais, melhores prticas de poltica
monetria e boa sorte. Os defensores da explicao de mudanas estruturais armam que
evolues institucionais, tecnolgicas e de prticas administrativas tornaram as economias de-
senvolvidas mais capazes para absorver choques. A explicao de melhores prticas de poltica
monetria refere-se maior nfase dada pelas autoridades monetrias ao combate inao a
partir dos primeiros anos da dcada de 1980. J o argumento da boa sorte"est fundamentado
no fato de que os choques teriam se tornado cada vez mais brandos e menos frequentes durante
todo esse perodo, aumentando assim a estabilidade macroeconmica dos pases desenvolvidos.
Independentemente de qual o principal determinante da Grande Moderao, sabe-se que a
mesma ocorreu durante a maior parte do perodo compreendido pela amostra utilizada no pre-
sente trabalho. De fato, utilizando mais uma vez a amostra restrita aos pases desenvolvidos
presentes em Ball (1994) possvel perceber que as varincias da taxa de inao e do cresci-
mento do produto diferem signicativamente entre as dcadas de 1980 e 2000 (as duas dcadas
presentes na amostra), como mostra a tabela a seguir:
Tabela 16: Comparao das varincias da inao e do produto entre as dcadas de 1980 e
2000
1980 2000 Teste de Mdias
Mdia Desvio Padro Mdia Desvio Padro Diferena p-valor
varcpi5ypre 9,6726 4,4930 0,5256 0,1995 9,1469 0,0007
vargdp5ypre 0,0019 0,0004 0,0005 0,0001 0,0014 0,0006
N
o
Obs. 6 20
Assim, o teste de mdias indica que a amostra utilizada neste trabalho tambm contempla a
diminuio nas volatilidades do produto e da inao associada Grande Moderao. Esse
perodo prolongado de maior estabilidade nas principais variveis econmicas pode ter gerado
na autoridade monetria a percepo de que os ciclos econmicos seriam recorrentemente mais
36
Ver Bernanke (2004) e Clark (2009).
49
suaves, tornando o banco central menos reativo diante de ameaas inacionrias, fazendo com
que a independncia passasse a ter papel menos relevante na conduo da poltica monetria, o
que poderia explicar a perda de signicncia da varivel em questo na explicao dos custos
de desinao aps a incluso na amostra de perodos mais recentes (e que reetem com maior
intensidade as caractersticas da Grande Moderao).
Outra explicao possvel seria a construo de reputao da poltica monetria ao longo do
tempo. No perodo compreendido na amostra de Ball (1994), a prtica de conceder maior
grau de independncia ao banco central a m de obter maior estabilidade de preos era ainda
muito recente. Com o passar do tempo, foi possvel perceber com maior clareza que bancos
centrais mais independentes eram capazes de conduzir suas economias a patamares mais baixos
e mais estveis de inao. Um ambiente econmico com inao mais controlada levaria a
uma menor frequncia dos reajustes nos preos, ou seja, acarretaria em uma Curva de Phillips
menos inclinada e, consequentemente, em menores custos de desinao, pois o trade-off entre
inao e desemprego seria amenizado. Dessa forma, a construo de reputao da poltica
monetria ao longo do tempo pode ter eliminado a importncia da independncia do banco
central na determinao da magnitude dos custos de desinao, o que justicaria os resultados
obtidos quando episdios desinacionrios mais recentes so includos na amostra.
No possvel, infelizmente, realizar exerccio parecido para os pases em desenvolvimento,
devido a dois motivos principais. Em primeiro lugar, um nmero muito pequeno de desina-
es encontrado para os pases em desenvolvimento durante a dcada de 1980, o que di-
culta, para esse grupo de pases, a comparao entre os dois perodos de tempo que amostra
compreende. Isso ocorre principalmente devido ao fato de que as sries de PIB e inao para
diversos pases em desenvolvimento so divulgadas pelo FMI somente para perodos posterio-
res dcada de 1980. Alm disso, como j mencionado na seo 2.3, no existem trabalhos na
literatura que analisam a relao entre independncia do banco central e custos de desinao
exclusivamente para os pases em desenvolvimento. Sendo assim, faltam artigos que possam
servir de parmetro de comparao para os resultados obtidos especicamente para esse grupo
de pases.
Aps vericar o efeito isolado de tornar a amostra mais abragente, o passo seguinte, apresen-
tado nas prximas sub-sees, aplicar a essa amostra mais representativa uma metodologia
economtrica capaz de controlar para a possivel existncia de vis de seleo na relao entre
independncia do banco central e custos de desinao.
50
4.3 Controlando para a existncia de vis de seleo
4.3.1 Propensity Score Matching
Como forma inicial de lidar com o problema de vis de seleo, fez-se uso da metodologia
de propensity score matching, frequentemente empregada na anlise do efeito de tratamentos
binrios. Como a independncia do banco central uma varivel contnua, adotou-se o seguinte
procedimento:
Dividiu-se a amostra em quatro intervalos, baseados nos quatro quartis da distribuio da
independncia do banco central;
Foi criada uma varivel de tratamento, assumindo valor zero para as observaes do
primeiro intervalo e valor um para o segundo intervalo. As observaes pertencentes aos
outros intervalos foram desprezadas.
Atravs do propensity score matching estimou-se o efeito sobre a taxa de sacrifcio de
um pas estar no segundo intervalo de independncia, em relao aos pases no primeiro
intervalo.
O procedimento foi repetido, comparando-se os efeitos de um pas estar no terceiro in-
tervalo, em relao ao segundo, e no quarto intervalo, em relao ao terceiro.
O efeito do tratamento encontrado para cada par de intervalos apresentado na tabela a seguir
37
:
37
Os resultados detalhados da estimao do propensity score se encontram no Apndice 2.
51
Tabela 17: Propensity Score Matching
Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Intervalos: (1) [0; 0,4[ // (2) [0,4;0,52[ // (3) [0,52;0,84[ // (4) [0,84;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
(2) x (1) 2,8941 -0,7545 3,6486 3,0908 1,18
(3) x (2) 0,4151 7,6959 -7,2808 4,9384 -1,47
(4) x (3) 6,1814 -4,4334 10,6148 14,5093 0,73
Taxas de Sacrifcio Positivas
Intervalos: (1) [0; 0,3] // (2) ]0,3;0,473[ // (3) [0,473;0,82[ // (4) [0,82;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
(2) x (1) 6,6621 14,1941 -7,5321 5,4558 -1,38
(3) x (2) 6,1565 7,8471 -1,6905 3,4217 -0,49
(4) x (3) 7,4379 9,6473 -2,2094 4,9902 -0,44
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Nota-se que o efeito do tratamento insignicante para todos os intervalos, indicando que
controlar para a existncia de vis de seleo no alterou os resultados obtidos nas estimaes
iniciais feitas com a amostra mais abrangente. possvel perceber tambm que o efeito do
tratamento tem magnitudes bastante distintas entre os quatro intervalos. Assim, dadas essas
diferenas, torna-se interessante vericar quais seriam os efeitos de um aumento marginal na
independncia sobre os custos de desinao. A metodologia de propensity score generalizado
permite justamente isso e os resultados obtidos atravs desta se encontram a seguir.
4.3.2 Propensity Score Generalizado
Antes da apresentao dos resultados, necessrio o esclarecimento de alguns pontos. Pri-
meiramente, maior nfase ser dada nesta seo para os produtos nais da metodologia de
propensity score generalizado: as funes de resposta dose e de efeito do tratamento. To-
das as outras etapas da metodologia encontram-se detalhadas no Apndice 2: estimao da
distribuio condicional do tratamento, testes de normalidade e balanceamento e estimao da
esperana condicional da varivel de resultado. Alm disso, importante dizer que diversas
especicaes foram testadas para a estimao da distribuio condicional do tratamento e da
52
esperana condicional, no que diz respeito s variveis e s formas funcionais utilizadas, sendo
que foi eleito o modelo cujas variveis fornecessem a maior signicncia conjunta e que, ao
mesmo tempo, satiszesse as propriedades de normalidade do tratamento e de balanceamento
das covariadas. As variveis que produziram o modelo de melhor especicao foram: a in-
ao no incio do perodo de desinao e as mdias das taxas de inao e crescimento nos
cinco anos anteriores ao perodo de desinao
38
.
Para todos os casos apresentados nesta seo, as propriedades de normalidade do tratamento e
balanceamento das covariadas foram satisfeitas a um nvel de signicncia de 5%. No entanto,
para que a propriedade de normalidade fosse cumprida, as caudas da distribuio da indepen-
dncia precisaram ser eliminadas da amostra e, alm disso, uma transformao Box-Cox
39
foi aplicada varivel de tratamento, exceto no caso em que somente as taxas de sacrifcio
positivas foram mantidas na amostra. Os resultados nais obtidos encontram-se nas guras a
seguir:
38
Para que os resultados de todos os modelos baseados em propensity score estimados fossem mais compar-
veis, as mesmas variveis foram utilizadas no primeiro estgio da estimao do propensity score matching, cujos
resultados foram apresentados anteriormente.
39
A transformao Box-Cox consiste em transformar os dados de acordo com a expresso y

=
y

, sendo que
obtido atravs de uma regresso da varivel de tratamento contra as variveis de controle do propensity score,
estimada por Mxima Verossimilhana.
53
Figura 5: Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994) - taxas de sacrifcio positivas e negativas
Figura 6: Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994) - somente taxas de sacrifcio positivas
Nota-se que o formato das funes de resposta dose e efeito do tratamento bastante pare-
cido entre a estimao com todas as taxas de sacrifcio e a somente com sacrifcios positivos.
Para os dois casos, a funo efeito do tratamento indica que, ao longo de todo o domnio da
independncia do banco central, um incremento marginal no grau de independncia tem efeito
nulo sobre a taxa de sacrifcio. Para nveis mais elevados de independncia do banco central,
a funo efeito do tratamento chega a apontar para um efeito marginal negativo da indepen-
dncia, mas os desvios so muito altos devido ao baixo nmero de observaes nesse extremo
da distribuio do tratamento, o que leva a concluir que, tambm para nveis mais altos de
independncia, o efeito marginal desta sobre os custos de desinao igual a zero.
Para vericar se os resultados so robustos medida de independncia do banco central ado-
tada, a metodologia de propensity score generalizado foi aplicada utilizando a taxa de turnover
54
do presidente do banco central, descrita na seo 2.2, como medida alternativa ao ndice de
independncia legal de Cukierman. Mais uma vez, para que a normalidade do tratamento fosse
satisfeita, eliminou-se da amostra os valores extremos da taxa de turnover e uma transformao
Box-Cox foi aplicada mesma. Aps tais transformaes, a propriedade da normalidade do
tratamento, assim como a de balanceamento das covariadas, foi satisfeita. As funes de res-
posta dose e de efeito do tratamento obtidas fazendo-se uso da taxa de turnover como varivel
de tratamento foram as seguintes:
Figura 7: Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994) - utilizando a taxa de turnover como varivel de tratamento
Os resultados obtidos com o uso do turnover so muito parecidos com os encontrados uti-
lizando o ndice de independncia legal de Cukierman: o efeito marginal da independncia
sobre a taxa de sacrifcio insignicante. Vale ressaltar que, ao contrrio do ndice de inde-
pendncia legal, maiores taxas de turnover indicam um menor grau de independncia do banco
central. A partir de certo ponto a funo de efeito do tratamento passa a indicar que incremen-
tos na taxa de turnover (ou seja, menor independncia) teriam efeito positivo sobre os custos de
desinao. Porm, como na amostra existem poucos casos de desinaes em pases com tur-
nover superior a 0,6, os desvios a partir desse nvel de tratamento passam a ser muito grandes,
tornando o efeito do tratamento insignicante para todo o domnio da taxa de turnover.
Foi possvel perceber que, at agora, os mtodos que controlam para a existncia de vis de
seleo no alteraram os resultados iniciais obtidos com a amostra mais abrangente: o efeito da
independncia sobre os custos de desinao permaneceu insignicante. Dessa forma, como a
amostra isoladamente j fornecia esse resultado, no possvel separar quais as contribuies
individuais da amostra mais abrangente e da metodologia economtrica para o resultado obtido.
Mas, e se o mtodo de propensity score generalizado fosse aplicado amostra de Ball (1994),
utilizada com frequncia pelo restante da literatura e que indica uma relao positiva entre
55
independncia e taxa de sacrifcio? Ao realizar esse exerccio, torna-se possvel ento saber
se somente controlar para a existncia de vis de seleo seria capaz de alterar os resultados
predominantes nos trabalhos empricos sobre o tema.
4.3.3 Aplicando a metodologia de propensity score generalizado amostra de Ball (1994)
Para a amostra de Ball (1994) nenhuma modicao foi necessria para que a varivel de trata-
mento satiszesse a propriedade de normalidade. Alm disso, a propriedade de balanceamento
das covariadas tambm foi satisfeita a um nvel de signiccia de 5%. As mesmas variveis
de controle utilizadas nos outros exerccios empricos tambm foram empregadas aqui: ina-
o inicial e mdias da taxa de inao e de crescimento do PIB nos cinco anos anteriores
desinao. Os resultados obtidos encontram-se na gura a seguir:
Figura 8: Funes de Resposta Dose e Efeito do Tratamento - Identicao e Produto
Potencial: Ball (1994)
As funes de resposta dose e de efeito do tratamento indicam que, mesmo fazendo uso
da amostra de Ball (1994), que apontava para uma relao positiva entre independncia do
banco central e taxa de sacrifcio, o resultado obtido nos exerccios empricos anteriores se
sustenta, ou seja, o efeito marginal da independncia sobre os custos de desinao nulo.
Para nveis mais elevados de independncia, a funo efeito do tratamento at passa a registrar
impactos marginais negativos, mas o desvio padro das estimativas para valores mais extremos
da varivel de tratamento muito grande, levando concluso de que o efeito de incrementos
na independncia sobre a taxa de sacrifcio sempre igual a zero.
Assim, possvel concluir que, ao se controlar para a possvel existncia de vis de seleo,
alteram-se os resultados obtidos por grande parte da literatura que investiga a relao entre
independncia do banco central e custos de desinao. Como detalhado na seo 3.3, o fato
56
de que os pases possuem diferentes nveis de averso inao afeta tanto a escolha de seus
graus de independncia quanto os nveis de inao inicial a partir dos quais um banco central
estaria disposto a desinacionar sua economia, o que por sua vez tem efeitos sobre a magnitude
da taxa de sacrifcio. Assim, pases em situao inicial idntica poderiam ter taxas de sacrifcio
distintas devido ao fato de que o banco central de um deles, mais independente e avesso
inao, escolheu desinacionar a partir de nveis mais baixos de inao inicial. A maioria
dos trabalhos mencionados na Tabela 4, por terem realizado simplesmente regresses lineares
via Mnimos Quadrados Ordinrios, no foram capazes de controlar para a existncia de tal
mecanismo e, devido a isso, estimaram uma relao positiva e signcante entre as variveis de
interesse. Os resultados aqui obtidos indicam que, caso o restante da literatura considerasse a
questo do vis de seleo, concluiria que insignicante o efeito da independncia do banco
central sobre os custos de desinao.
57
5 CONCLUSO
O presente trabalho buscou trazer novas contribuies literatura que avalia a relao entre
independncia do banco central e custos de desinao. Os trabalhos que objetivaram veri-
car os efeitos de maior independncia sobre os custos de desinao, medidos atravs da taxa
de sacrifcio, constataram que episdios desinacionrios mais custosos estavam associados a
pases com maior independncia do banco central, contrariando a teoria novo clssica de que
haveria um prmio para a credibilidade da poltica monetria em termos de custo de desin-
ao. A maioria destes trabalhos, todavia, limita-se a fazer uso de uma amostra contendo
somente pases desenvolvidos durante o perodo 1960-1990. Ademais, a metodologia econo-
mtrica utilizada pelos mesmos consiste apenas em regresses lineares estimadas via Mnimos
Quadrados Ordinrios, mtodo incapaz de controlar para a existncia de algum tipo de endo-
geneidade ou vis de seleo na relao de interesse. Sendo assim, tentou-se complementar o
que j foi realizado at o momento na literatura de duas formas: (1) incluindo na amostra pa-
ses em desenvolvimento e tambm perodos mais recentes de desinao; e (2) utilizando uma
metodologia economtrica que capaz de lidar com a possvel existncia de vis de seleo na
relao entre independncia do banco central e custos de desinao.
Tornar a amostra mais abrangente em nmero de pases importante pois os pases desenvolvi-
dos vivenciaram nas ltimas dcadas ciclos econmicos muito mais suaves do que os pases em
desenvolvimento, sendo que o grau de estabilidade macroeconmica interfere na importncia
relativa que um determinado pas deposita no controle da inao, o que afeta a magnitude
dos custos de desinao. Alm disso, diversas mudanas relevantes no ambiente econmico
ocorreram nos ltimos vinte anos, dentre elas: a Grande Moderao nos pases desenvolvidos,
a fundao da zona do euro, as crises cambiais que ocorreram em diversos pases em desen-
volvimento a partir de 1994 e o aumento signicativo e generalizado no grau de independncia
dos bancos centrais ao redor do mundo, impulsionado pelo surgimento e difuso do regime de
metas de inao, atualmente utilizado por 27 pases como diretriz de poltica monetria. As-
sim, justica-se a importncia de incluir na amostra episdios mais recentes de desinao, que
contemplam todas as mudanas econmicas agora enumeradas. Adicionalmente, a ocorrncia
de vis de seleo possivel dado que os pases possuem diferentes graus de averso inao
e isso afeta tanto a escolha do grau de independncia de seus bancos centrais quanto o nvel
de inao a partir do qual o banco central teria disposio para iniciar uma desinao, o que
por sua vez impacta no tamanho dos custos de desinao. Para lidar com esse problema, o
presente trabalho utiliza mtodos economtricos baseados em propensity score, desenvolvidos
para eliminar o vis de seleo da relao de interesse estimada e recorrentemente empregados
na avaliao de polticas pblicas.
58
Primeiramente, replicou-se a metodologia utilizada pela maior parte da literatura fazendo-se
uso da amostra mais abrangente, para vericar o efeito isolado da adoo da mesma. Os re-
sultados obtidos indicam que somente a incluso de pases em desenvolvimento e de episdios
desinacionrios mais recentes na amostra j altera as estimativas encontradas pela literatura:
o efeito da independncia do banco central sobre os custos de desinao passa a ser insigni-
cante. Ao ampliar a amostra tanto na dimenso temporal quanto na dimenso de cross section
torna-se bastante difcil apontar com segurana os fatores que motivaram essa perda de signi-
cncia no efeito da independncia sobre a taxa de sacrifcio. No entanto, foi possivel vericar
que, mantendo somente os pases desenvolvidos na amostra, apenas a incluso de episdios
mais recentes de desinao j faz com que o efeito da independncia se torne insignicante
para esse conjunto de pases. Possivelmente, a Grande Moderao, perodo prolongado de es-
tabilidade macroeconmica vivenciado pelos pases desenvolvidos a partir da segunda metade
da dcada de 1980, gerou na autoridade monetria a impresso de que os ciclos econmicos
seriam permanentemente mais suaves, tornando a questo da independncia menos relevante
para a conduo da poltica monetria destes pases. Outra explicao possvel a construo
de reputao da poltica monetria: com o passar do tempo, a credibilidade do banco central
mais independente se solidica, levando a reajustes menos frequentes nos preos e, por conse-
guinte, a uma Curva de Phillips menos inclinada, reetindo um menor trade-off entre inao
e produto. Alm disso, vericou-se tambm que o efeito da independncia se mantm insigni-
cante quando a amostra mais abrangente utilizada na aplicao das metodologias baseadas
em propensity score, que lidam com a possvel existncia de vis de seleo.
Alm disso, para observar o efeito individual da utilizao de uma metodologia economtrica
capaz de controlar para o mecanismo de vis de seleo sugerido no presente trabalho, o m-
todo de propensity score generalizado foi aplicado amostra recorrentemente utilizada pela
literatura, que engloba somente episdios desinacionrios at o nal da dcada de 1980 para
pases desenvolvidos. Os resultados indicaram que, mesmo fazendo uso da amostra utilizada
pelos outros trabalhos empricos, que encontram uma relao positiva entre independncia e
custos de desinao, o efeito marginal da independncia do banco central sobre a mesmo
quando controla-se apenas para a existncia de vis de seleo.
Dessa forma, o presente trabalho buscou dar um tratamento mais cuidadoso a uma questo que
foi abordada sempre de forma muito parecida nos trabalhos empricos sobre o tema. A partir
dos resultados encontrados algumas concluses principais foram obtidas. A primeira delas est
relacionada importncia de se controlar para a existncia de vis de seleo na relao entre
independncia e taxa de sacrifcio. Aplicando amostra frequentemente empregada na litera-
tura metodologias que buscam expurgar o vis de seleo do efeito estimado, conclui-se que
o impacto da independncia do banco central sobre os custos de desinao insignicante,
59
contrariando o restante dos trabalhos empricos sobre o tema, que encontram uma relao posi-
tiva e signicante entre as duas variveis. Portanto, se vlido o mecanismo de vis de seleo
aqui sugerido, os resultados obtidos indicam que o efeito da independncia do banco central
anulado ao se controlar para o fato de que diferentes pases possuem nveis distintos de averso
inao e, devido a isso, pases semelhantes podem ter taxas de sacrifcio diferentes, pois
bancos centrais mais independentes, normalmente relacionados a economias mais sensveis
inao, iniciam processos desinacionrios a partir de taxas iniciais de inao mais baixas.
Alm disso, conclui-se que ao tornar a amostra mais abrangente, tanto em nmero de pases
quanto em perodos de tempo, a insignicncia do efeito da independncia sobre os custos de
desinao mantida. Adicionalmente, ao tentar vericar o efeito isolado de tornar a amostra
mais abrangente, foi possvel perceber que, caso existisse nos dados at a dcada de 1980 uma
relao positiva entre independncia do banco central e taxa de sacrifcio, as diversas mudanas
ocorridas no ambiente econmico nas duas ltimas dcadas devem ter sido capazes de alterar
tal relao, ao menos nos pases desenvolvidos.
Portanto, os resultados aqui encontrados sugerem que um pas capaz de conceder maior in-
dependncia a seu banco central, para que o mesmo priorize o controle da inao, sem trazer
quaisquer custos adicionais sua atividade econmica.
60
6 REFERNCIAS
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7 APNDICES
APNDICE 1: Variveis legais e seus respectivos valores - Cukierman (1992)
APNDICE 2: Resultados Detalhados
APNDICE 3: Propensity Score Generalizado utilizando a taxa de turnover como varivel de
tratamento
APNDICE 4: Propensity Score Generalizado utilizando a amostra de Ball (1994)
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APNDICE 2: Resultados Detalhados
Mtodo de Identicao: Ball
Produto Potencial: Ball
MNIMOS QUADRADOS ORDINRIOS
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
cbi -2,041 -0,272
constante 3,149 6.974***
N. Obs. 87 58
Estat. F 0,180 0,010
p-valor 0,671 0,939
** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
inf0 -0,570 -0,129
vel. 5,231 -5,514
cbi -3,305 -0,538
constante 5,720 9.008***
N. Obs. 87 58
Estat. F 0,790 2,400
p-valor 0,505 0,078
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
74
PROPENSITY SCORE MATCHING - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Intervalos: (1) [0; 0,4[ // (2) [0,4;0,52[ // (3) [0,52;0,84[ // (4) [0,84;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
(2) x (1) 2,8941 -0,7545 3,6486 3,0908 1,18
(3) x (2) 0,4151 7,6959 -7,2808 4,9384 -1,47
(4) x (3) 6,1814 -4,4334 10,6148 14,5093 0,73
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Estimao do Propensity Score
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 0,023 0,048 0,490 0,625
cpi5ypre -0,001 0,014 -0,090 0,928
gdp5ypre -3,877 4,829 -0,800 0,422
const. 0,105 0,408 0,260 0,797
N. Obs. 45
Est. Wald 1,540
p-valor 0,674
(3) x (2)
inf0 -0,089 0,056 -1,590 0,113
cpi5ypre 0,010 0,008 1,270 0,204
gdp5ypre 8,591 5,678 1,510 0,130
const. 0,210 0,404 0,520 0,603
N. Obs. 58
Est. Wald 5,390
p-valor 0,145
(4) x (3)
inf0 -1,034 0,624 -1,660 0,098
cpi5ypre 0,023 0,011 2,000 0,046
gdp5ypre 31,729 13,726 2,310 0,021
const. -0,333 1,295 -0,260 0,797
N. Obs. 42
Est. Wald 23,000
p-valor 0,000
75
PROPENSITY SCORE MATCHING - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Intervalos: (1) [0; 0,3] // (2) ]0,3;0,473[ // (3) [0,473;0,82[ // (4) [0,82;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
(2) x (1) 6,6621 14,1941 -7,5321 5,4558 -1,38
(3) x (2) 6,1565 7,8471 -1,6905 3,4217 -0,49
(4) x (3) 7,4379 9,6473 -2,2094 4,9902 -0,44
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Estimao do Propensity Score
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 -0,028 0,082 -0,340 0,735
cpi5ypre -0,018 0,022 -0,810 0,417
gdp5ypre 6,348 15,384 0,410 0,680
const. 1,033 0,820 1,260 0,208
N. Obs. 24
Est. Wald 1,840
p-valor 0,605
(3) x (2)
inf0 0,081 0,071 1,150 0,249
cpi5ypre 0,005 0,013 0,390 0,693
gdp5ypre 6,109 7,639 0,800 0,424
const. -0,867 0,571 -1,520 0,128
N. Obs. 37
Est. Wald 3,150
p-valor 0,369
(4) x (3)
inf0 -0,310 0,112 -2,780 0,006
cpi5ypre 0,002 0,024 0,080 0,937
gdp5ypre 9,270 8,448 1,100 0,273
const. 0,809 0,578 1,400 0,162
N. Obs. 34
Est. Wald 12,990
p-valor 0,005
76
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,023 0,019 1,210 0,226
cpi5ypre -0,016 0,022 -0,740 0,458
gdp5ypre 0,600 0,589 1,020 0,309
const. -0.919*** 0,086 -10,650 0,000
N. Obs. 75
Est. Wald 2,290
p-valor 0,515
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,090 0,300
Acumulada -0,088 0,312
K-S Combinados 0,090 0,584 0,528
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
77
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Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -742,511 965,904 0,446
cbi_sq 1490,911 1839,280 0,421
cbi_3 -896,705 1061,892 0,402
pscore 69,178 76,808 0,372
pscore_sq -33,892 139,156 0,809
pscore_3 15,549 76,415 0,840
cbi*pscore -74,568 75,583 0,329
const. 99,139 141,713 0,487
N. Obs. 59
Est. F 0,350
p-valor 0,925
R-quadrado 0,046
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
79
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,020** 0,010 2,000 0,046
cpi5ypre -0,012 0,012 -1,010 0,311
gdp5ypre 0,302 0,263 1,150 0,251
const. 0,435*** 0,041 10,750 0,000
N. Obs. 50
Est. Wald 6,360
p-valor 0,095
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,187 0,030
Acumulada -0,104 0,341
K-S Combinados 0,187 0,060 0,042
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
80
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81
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -519,479 550,193 0,353
cbi_sq 1016,876 1049,050 0,341
cbi_3 -632,434 621,185 0,317
pscore 17,213 36,523 0,641
pscore_sq -20,405 19,149 0,296
pscore_3 5,866 4,046 0,158
cbi*pscore -4,534 23,150 0,846
const. 91,875 92,199 0,328
N. Obs. 36
Est. F 1,170
p-valor 0,353
R-quadrado 0,226
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
82
Mtodo de Identicao: Ball
Produto Potencial: Filtro HP
MNIMOS QUADRADOS ORDINRIOS
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
cbi 8,604 11,663
constante 5,727 11,385
N. Obs. 119 81
Estat. F 0,170 0,160
p-valor 0,680 0,693
** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
inf0 -0,852 -0,850
vel. -17,575 -31,852
cbi 10,393 15,824
constante 13,015 21,114
N. Obs. 119 81
Estat. F 0,770 0,960
p-valor 0,513 0,417
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
83
PROPENSITY SCORE MATCHING - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Intervalos: (1) [0; 0,39[ // (2) [0,39;0,62[ // (3) [0,62;0,84[ // (4) [0,84;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
(2) x (1) 2,9256 3,1368 -0,2111 3,9266 -0,05
(3) x (2) 0,3200 3,0419 -2,7219 4,6779 -0,58
(4) x (3) 6,1814 -4,4334 10,6148 14,5093 0,73
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Estimao do Propensity Score
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 0,028 0,048 0,590 0,552
cpi5ypre -0,004 0,014 -0,270 0,788
gdp5ypre -2,771 4,600 -0,600 0,547
const. 0,070 0,404 0,170 0,862
N. Obs. 46
Est. Wald 1,370
p-valor 0,714
(3) x (2)
inf0 -0,097 0,056 -1,720 0,085
cpi5ypre 0,011 0,008 1,410 0,159
gdp5ypre 6,250 5,531 1,130 0,259
const. 0,309 0,403 0,770 0,444
N. Obs. 58
Est. Wald 4,960
p-valor 0,174
(4) x (3)
inf0 -1,034 0,625 -1,660 0,098
cpi5ypre 0,023 0,011 1,990 0,046
gdp5ypre 31,727 13,731 2,310 0,021
const. -0,334 1,295 -0,260 0,797
N. Obs. 41
Est. Wald 22,630
p-valor 0,000
84
PROPENSITY SCORE MATCHING - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Intervalos: (1) [0; 0,39[ // (2) [0,39;0,473[ // (3) [0,473;0,82[ // (4) [0,82;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
(2) x (1) 7,5338 6,2757 1,2581 3,7773 0,33
(3) x (2) 6,1565 6,3424 -0,1858 2,9555 -0,06
(4) x (3) 7,4379 9,6473 -2,2094 4,9902 -0,44
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Taxas de Sacrifcio Positivas
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 0,020 0,074 0,270 0,790
cpi5ypre 0,012 0,022 0,540 0,590
gdp5ypre 0,108 11,791 0,010 0,993
const. -0,501 0,748 -0,670 0,503
N. Obs. 24
Est. Wald 0,570
p-valor 0,904
(3) x (2)
inf0 0,046 0,083 0,550 0,583
cpi5ypre 0,002 0,011 0,180 0,860
gdp5ypre 7,491 9,167 0,820 0,414
const. -0,230 0,660 -0,350 0,728
N. Obs. 26
Est. Wald 1,210
p-valor 0,751
(4) x (3)
inf0 -0,310 0,112 -2,780 0,006
cpi5ypre 0,002 0,024 0,080 0,937
gdp5ypre 9,270 8,448 1,100 0,273
const. 0,809 0,578 1,400 0,162
N. Obs. 34
Est. Wald 12,990
p-valor 0,005
85
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,023 0,019 1,210 0,226
cpi5ypre -0,016 0,022 -0,740 0,458
gdp5ypre 0,600 0,589 1,020 0,309
const. -0,919 0,086 -10,650 0,000
N. Obs. 75
Est. Wald 2,290
p-valor 0,515
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,090 0,300
Acumulada -0,088 0,312
K-S Combinados 0,090 0,584 0,528
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
86
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5
5
5
87
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -227,071 734,756 0,758
cbi_sq 375,192 1397,936 0,789
cbi_3 -199,615 805,938 0,805
pscore 89,566 62,504 0,157
pscore_sq -180,071 110,474 0,108
pscore_3 104,260 60,759 0,091
cbi*pscore -3,888 58,212 0,947
const. 32,438 107,742 0,764
N. Obs. 75
Est. F 1,180
p-valor 0,327
R-quadrado 0,110
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
88
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,020 0,009 2,210 0,027
cpi5ypre -0,014 0,010 -1,320 0,187
gdp5ypre 0,346 0,263 1,310 0,189
const. 0,412 0,048 8,560 0,000
N. Obs. 51
Est. Wald 5,860
p-valor 0,119
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,172 0,049
Acumulada -0,102 0,344
K-S Combinados 0,172 0,097 0,071
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
89
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1
,
2
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90
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -322,595 262,607 0,226
cbi_sq 635,201 525,235 0,233
cbi_3 -382,688 320,005 0,238
pscore 18,164 20,153 0,372
pscore_sq -9,395 15,764 0,554
pscore_3 2,264 3,831 0,558
cbi*pscore -12,029 10,985 0,280
const. 48,318 38,676 0,218
N. Obs. 51
Est. F 0,910
p-valor 0,510
R-quadrado 0,129
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
91
Mtodo de Identicao: 2pp
Produto Potencial: Ball
MNIMOS QUADRADOS ORDINRIOS
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
cbi 0,082 -0,139
constante 0,856 2.213***
N. Obs. 192 127
Estat. F 0,010 0,040
p-valor 0,915 0,844
** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
inf0 -0.124*** -0,064
vel. 0,505 -0,448
cbi -0,369 -0,219
constante 1.701*** 3.230253***
N. Obs. 192 127
Estat. F 3,040 2,670
p-valor 0,030 0,051
** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
92
PROPENSITY SCORE MATCHING - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Intervalos: (1) [0; 0,31[ // (2) [0,31;0,48[ // (3) [0,48;0,80[ // (4) [0,80;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
1
o
Intervalo 0,5943 0,6995 -0,1051 0,5912 -0,18
2
o
Intervalo 0,7053 0,4988 0,2064 0,8484 0,24
3
o
Intervalo 1,3664 0,5800 0,7864 1,1180 0,70
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Estimao do Propensity Score
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 -0,033 0,025 -1,340 0,181
cpi5ypre 0,000 0,000 0,970 0,333
gdp5ypre -4,318 2,451 -1,760 0,078
const. 0,536 0,297 1,810 0,071
N. Obs. 92
Est. Wald 5,700
p-valor 0,127
(3) x (2)
inf0 -0,003 0,027 -0,090 0,925
cpi5ypre 0,000 0,000 -0,700 0,486
gdp5ypre 10,664 3,959 2,690 0,007
const. -0,558 0,324 -1,720 0,085
N. Obs. 93
Est. Wald 14,500
p-valor 0,002
(4) x (3)
inf0 -0,090 0,038 -2,410 0,016
cpi5ypre 0,001 0,001 0,750 0,453
gdp5ypre -0,357 1,161 -0,310 0,758
const. 0,707 0,308 2,300 0,021
N. Obs. 91
Est. Wald 7,060
p-valor 0,070
93
PROPENSITY SCORE MATCHING - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Intervalos: (1) [0; 0,32[ // (2) [0,32;0,48[ // (3) [0,48;0,82[ // (4) [0,82;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
1
o
Intervalo 1,7218 3,1508 -1,4290 0,5625 -2,54
2
o
Intervalo 2,3653 1,7857 0,5796 0,7884 0,74
3
o
Intervalo 2,4037 2,4067 -0,0030 0,7896 0,00
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Estimao do Propensity Score
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 -0,063 0,037 -1,710 0,087
cpi5ypre 0,013 0,011 1,090 0,274
gdp5ypre -6,325 3,874 -1,630 0,103
const. 0,693 0,367 1,890 0,059
N. Obs. 61
Est. Wald 7,590
p-valor 0,055
(3) x (2)
inf0 0,018 0,044 0,400 0,688
cpi5ypre 0,001 0,002 0,300 0,767
gdp5ypre 16,552 5,504 3,010 0,003
const. -1,076 0,429 -2,510 0,012
N. Obs. 61
Est. Wald 17,510
p-valor 0,001
(4) x (3)
inf0 -0,111 0,051 -2,160 0,031
cpi5ypre 0,001 0,001 1,030 0,305
gdp5ypre -2,194 1,832 -1,200 0,231
const. 0,971 0,417 2,330 0,020
N. Obs. 58
Est. Wald 8,250
p-valor 0,041
94
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,013 0,007 1,970 0,049
cpi5ypre -0,003 0,002 -2,020 0,043
gdp5ypre 0,422 0,257 1,650 0,100
const. -0,857 0,062 -13,780 0,000
N. Obs. 122
Est. Wald 7,960
p-valor 0,047
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,108 0,057
Acumulada -0,075 0,251
K-S Combinados 0,108 0,113 0,093
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
95
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96
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi 39,467 230,398 0,864
cbi_sq -51,475 429,079 0,905
cbi_3 17,254 246,628 0,944
pscore 12,591 19,362 0,517
pscore_sq -25,587 27,080 0,347
pscore_3 13,128 11,665 0,263
cbi*pscore -0,583 16,744 0,972
const. -8,738 36,915 0,813
N. Obs. 112
Est. F 0,570
p-valor 0,779
R-quadrado 0,037
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
97
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,019 0,011 1,780 0,076
cpi5ypre -0,008 0,007 -1,090 0,278
gdp5ypre 0,421 0,335 1,260 0,208
const. -0,828 0,073 -11,300 0,000
N. Obs. 81
Est. Wald 4,770
p-valor 0,190
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,127 0,072
Acumulada -0,084 0,321
K-S Combinados 0,127 0,144 0,115
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
98
T
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1
6
99
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -77,994 186,680 0,678
cbi_sq 126,779 345,425 0,715
cbi_3 -65,603 197,704 0,741
pscore 10,948 17,387 0,531
pscore_sq -12,790 23,148 0,583
pscore_3 4,555 9,541 0,635
cbi*pscore 3,925 12,213 0,749
const. 12,495 30,288 0,681
N. Obs. 71
Est. F 0,460
p-valor 0,858
R-quadrado 0,049
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
100
Mtodo de Identicao: 2pp
Produto Potencial: Filtro HP
MNIMOS QUADRADOS ORDINRIOS
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
cbi -1,067 -1,021
constante 1.388*** 2.279***
N. Obs. 204 140
Estat. F 1,000 0,570
p-valor 0,320 0,453
** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Sacrifcios positivos e negativos Sacrifcios positivos
inf0 -0.166*** -0.195**
vel. 0,595 0,133
cbi -1,674 -1,718
constante 2.630*** 4.250***
N. Obs. 204 140
Estat. F 2,990 2,570
p-valor 0,032 0,057
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
101
PROPENSITY SCORE MATCHING - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Intervalos: (1) [0; 0,32[ // (2) [0,32;0,48[ // (3) [0,48;0,80[ // (4) [0,80;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
1
o
Intervalo 0,6631 0,8990 -0,2359 0,5191 -0,45
2
o
Intervalo 0,5928 0,5769 0,0159 0,8463 0,02
3
o
Intervalo 1,3664 -0,2012 1,5676 0,9141 1,71
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Estimao do Propensity Score
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 -0,030 0,025 -1,220 0,224
cpi5ypre 0,000 0,000 1,000 0,320
gdp5ypre -5,347 2,736 -1,950 0,051
const. 0,538 0,303 1,770 0,076
N. Obs. 95
Est. Wald 6,660
p-valor 0,084
(3) x (2)
inf0 0,002 0,028 0,070 0,945
cpi5ypre 0,000 0,000 -0,690 0,489
gdp5ypre 12,927 4,057 3,190 0,001
const. -0,791 0,338 -2,340 0,019
N. Obs. 90
Est. Wald 18,320
p-valor 0,000
(4) x (3)
inf0 -0,099 0,038 -2,580 0,010
cpi5ypre 0,001 0,001 0,760 0,450
gdp5ypre -0,611 1,198 -0,510 0,610
const. 0,874 0,321 2,720 0,007
N. Obs. 87
Est. Wald 8,670
p-valor 0,034
102
PROPENSITY SCORE MATCHING - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Intervalos: (1) [0; 0,32[ // (2) [0,32;0,48[ // (3) [0,48;0,82[ // (4) [0,82;1]
Mdia dos
Tratados
Mdia dos
Controles
Efeito Tratamento Desv. Padro Estat. T
1
o
Intervalo 1,7218 3,1508 -1,4290 0,5625 -2,54
2
o
Intervalo 2,3653 1,7857 0,5796 0,7884 0,74
3
o
Intervalo 2,4037 2,4067 -0,0030 0,7896 0,00
* Signicante a 10% /** Signicante a 5% / *** Signicante a 1%
Taxas de Sacrifcio Positivas
Coeciente Desvio Padro z p-valor
(2) x (1)
inf0 -0,063 0,037 -1,710 0,087
cpi5ypre 0,013 0,011 1,090 0,274
gdp5ypre -6,325 3,874 -1,630 0,103
const. 0,693 0,367 1,890 0,059
N. Obs. 61
Est. Wald 7,590
p-valor 0,055
(3) x (2)
inf0 0,018 0,044 0,400 0,688
cpi5ypre 0,001 0,002 0,300 0,767
gdp5ypre 16,552 5,504 3,010 0,003
const. -1,076 0,429 -2,510 0,012
N. Obs. 61
Est. Wald 17,510
p-valor 0,001
(4) x (3)
inf0 -0,111 0,051 -2,160 0,031
cpi5ypre 0,001 0,001 1,030 0,305
gdp5ypre -2,194 1,832 -1,200 0,231
const. 0,971 0,417 2,330 0,020
N. Obs. 58
Est. Wald 8,250
p-valor 0,041
103
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Taxas de Sacrifcio Positivas e Negativas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,013 0,007 1,970 0,049
cpi5ypre -0,003 0,002 -2,020 0,043
gdp5ypre 0,422 0,257 1,650 0,100
const. -0,857 0,062 -13,780 0,000
N. Obs. 122
Est. Wald 7,960
p-valor 0,047
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,108 0,057
Acumulada -0,075 0,251
K-S Combinados 0,108 0,113 0,093
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
104
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105
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -13,764 144,848 0,924
cbi_sq 80,652 269,764 0,766
cbi_3 -72,600 154,861 0,640
pscore -4,368 8,799 0,621
pscore_sq 10,623 13,679 0,439
pscore_3 -3,942 6,039 0,515
cbi*pscore -13,012 10,079 0,199
const. 0,732 23,259 0,975
N. Obs. 121
Est. F 0,900
p-valor 0,510
R-quadrado 0,053
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
106
PROPENSITY SCORE GENERALIZADO - Somente Taxas de Sacrifcio Positivas
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,012 0,011 1,090 0,277
cpi5ypre -0,006 0,008 -0,790 0,428
gdp5ypre 0,480 0,409 1,170 0,240
const. -0,792 0,080 -9,850 0,000
N. Obs. 78
Est. Wald 2,510
p-valor 0,473
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,139 0,048
Acumulada -0,095 0,248
K-S Combinados 0,139 0,096 0,075
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
107
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108
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -47,900 145,556 0,743
cbi_sq 111,134 265,355 0,677
cbi_3 -73,235 148,816 0,624
pscore -3,533 7,226 0,626
pscore_sq 10,504 11,241 0,353
pscore_3 -4,752 4,761 0,322
cbi*pscore -6,334 8,331 0,450
const. 7,796 23,645 0,743
N. Obs. 77
Est. F 0,770
p-valor 0,613
R-quadrado 0,073
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
109
APNDICE 3: Propensity Score Generalizado utilizando a taxa de turnover como
varivel de tratamento
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 0,135 0,089 1,520 0,128
cpi5ypre -0.147* 0,077 -1,920 0,055
gdp5ypre 2,052 2,976 0,690 0,490
const. -3.077*** 0,262 -11,750 0,000
N. Obs. 50
Est. Wald 3,830
p-valor 0,280
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,162 0,072
Acumulada -0,189 0,028
K-S Combinados 0,189 0,056 0,039
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
110
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111
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
turnover 4497.400*** 950,854 0,000
turnover_sq -15400.450*** 3786,384 0,000
turnover_3 17298.030*** 4934,172 0,001
pscore 2374.365*** 792,065 0,005
pscore_sq -7785.826** 3457,621 0,030
pscore_3 8982.66* 5343,865 0,100
cbi*pscore -2949.989*** 766,037 0,000
const. -476.402*** 105,043 0,000
N. Obs. 50
Est. F 4,080
p-valor 0,002
R-quadrado 0,405
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio
112
APNDICE 4: Propensity Score Generalizado utilizando a amostra de Ball (1994)
Distribuio Condicional do Tratamento Estimada
Coeciente Desvio Padro z p-valor
inf0 -0,003 0,009 -0,310 0,758
cpi5ypre -1,036 0,775 -1,340 0,181
gdp5ypre -0.698*** 0,230 -3,030 0,002
const. 0.535*** 0,062 8,700 0,000
N. Obs. 28
Est. Wald 15,900
p-valor 0,001
Teste de Normalidade: Kolmogorov-Smirnov
Estatstica p-valor Corrigido
res_etreat 0,084 0,671
Acumulada -0,059 0,824
K-S Combinados 0,084 0,988 0,980
A hiptese de normalidade satisfeita a 5% de signicncia
113
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114
Esperana Condicional da Resposta Estimada, Dados o Tratamento e o GPS
Coeciente Desvio Padro p-valor
cbi -12,075 30,088 0,692
cbi_sq 74,618 111,962 0,513
cbi_3 -75,927 108,766 0,493
pscore -3,605 3,394 0,301
pscore_sq 2,128 2,170 0,339
pscore_3 -0,331 0,412 0,431
cbi*pscore -2,984 4,373 0,503
const. 3,268 3,318 0,337
N. Obs. 28
Est. F 2,480
p-valor 0,052
R-quadrado 0,465
Funo de Resposta Dose e Funo Efeito Tratamento para a Taxa de Sacrifcio