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SWAP Introduo

Nesse estudo, abordaremos sobre as operaes de SWAP, limitando-nos somente ao que relevante nos estudos da clula. Veremos o que um SWAP e como funciona, comparando-o com outros derivativos, como contratos futuros e opes, quais so os swaps mais comuns no mercado. Daremos nfase s operaes de SWAP que so usadas como hedge pelas empresas, mas tambm podem ser usadas para especulao. No nosso estudo, os contratos so liquidados somente no vencimento, porm h tipos de contrato Swap em que permitida a liquidao antes do vencimento.

Definio
Swap consiste em um acordo para duas partes trocarem o risco de uma posio ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critrios preestabelecidos De uma forma mais didtica, swap uma operao, geralmente com o objetivo de hedge, em que os dois participantes da operao trocam entre si os seus riscos (tanto se eles forem credores ou devedores no mercado), at certa data futura prestabelecida e com critrios de negociao previamente acordados entre eles. Por envolver um grande volume de dinheiro e pela dificuldade de estruturao de uma operao SWAP, ela feita entre investidores pessoa jurdica, como empresas e bancos (at mesmo o Banco Central do Brasil) e, geralmente h um intermediador financeiro na negociao (banco). Esses intermediadores do liquidez ao mercado de Swap, pois para uma empresa achar por si s uma outra para estabelecer um contrato seria muito custoso. Quem tem todo esse trabalho o banco, que tem a tarefa de buscar esse outro contratante para, alm de assumir os riscos da negociao, como inadimplncia de uma ou das duas partes. Por assumir esse risco, o Banco cobra um spread, que pagar os custos da negociao e remunerar o banco pelo risco. Obs: Existem tambm contratos Swap negociados na BM&FBovespa, mas agem da mesma forma, havendo uma troca de indexadores entre as partes. Na capacitao abordaremos somente os contrato Swap como contratos de balco.

Caractersticas
. No h desembolso de recursos no incio da operao . Liquidao A liquidao se d pela diferena de taxas sobre o valor referencial, no havendo mudanas sobre o pagamento do valor do emprstimo ou compromisso inicial.

O contrato Swap s poder ser liquidado no vencimento da operao, podendo a liquidao ser antecipada se as duas partes concordarem com isso. . Contratos de Balco Os contratos estabelecidos nas operaes Swap so contratos de balco. Contratos de Balco so contratos customizados, onde as partes contratantes definem item por item (como termos de condies, valores unitrios, obrigaes entre as partes, aporte de garantias, eventos de liquidao antecipada) do mesmo para realizar a negociao. Assim, depois de registrados na CETIP (Central de Custdia e Liquidao de Ttulos Privados), por toda essa peculiaridade do contrato, eles so intransferveis, ou seja, as partes no podem transferir o contrato a terceiros.

Objetivos da Operao Swap


Geralmente, os objetivos para a realizao de uma negociao com contrato Swap so: . Proteo (hedge) flutuao de indexadores, como variao do cmbio, taxa de juros, variao no preo de commodities e variao de ndices. . Quando h descasamento de indexadores no passivo e no ativo de empresas, deixalos com o mesmo indexador. Por exemplo, uma empresa possui um passivo indexado variao cambial, mas possui um ativo que rende CDI, assim ela faz um Swap para que o seu passivo renda CDI, ao invs de dlar, casando seus indexadores, adquirindo maior segurana no seu negcio, e, tambm, se protegendo de flutuaes indesejadas do cmbio. . Obter um emprstimo com maior eficincia. (Faremos um exemplo desse caso para ficar mais claro)

Comparao com Contratos Futuros e Opes


O Swap, como anteriormente dito, permite que se faa uma negociao, um hedge perfeitamente ajustado ao prazo e ao valor exato da operao que interessa a empresa, possibilitando prazos muito mais longos do que no mercado futuro e no de opes, porm os custos so mais elevados. J no Mercado Futuro, os contratos tem valor e prazos padronizados, diminuindo a flexibilizao, entretanto tendo maior liquidez do que no de Swap.

Tipos de SWAP
Os diferentes contratos de Swap so basicamente os mesmos, trocando os indexadores entre as partes contratantes. Por ser um instrumento financeiro extremamente verstil, comum aparecerem constantemente mais e mais tipos de Swap. Os mais vistos no mercado brasileiro so contratos de Swap cambial, de taxa de

juros, mas tambm h o de commodities (indexadores so as variaes de preos de commodities), o de ndices e outros mais.

Swap Cambial
O Swap Cambial um tipo de contrato Swap em que uns indexadores trocados entre as partes a variao cambial do real em relao outra moeda ( comum usarmos a variao do real perante ao dlar). Existem vrios tipos de Swap Cambial, como Pr x Dlar, DI x Dlar, IGP-M x Dlar e outros mais, mas o mais comum o de Pr x Dlar. No exemplo a seguir, vamos analisar um Swap cambial entre a Petrobrs e o Ita, em que so trocados os indexadores pr-fixado e dlar mais uma taxa de juros (Pr x Dlar) Exemplo1 - Pr x Dlar Primeiramente, vamos abordar uma negociao de contrato Swap sem intermediador financeiro. Imagine que a Petrobrs possui um ativo de R$1.000.000,00 rendendo a uma taxa pr-fixada de 17% a.a., para receber em 30 dias corridos (21 dias teis). Entretanto, prevendo uma desvalorizao do real frente ao dlar, a empresa quer transformar o indexador desse ativo para dlar + 10% a.a., ou seja, variao cambial do Dlar em relao ao Real mais uma taxa de juros de 10% ao ano. Vamos supor que o outro contratante seja o Ita. Assim, contratando o Swap, a Petrobrs ficar ativa em dlar + 10% e passiva em 17% e o Ita ficar ativo em 17% e passivo em dlar + 10%. A Petrobrs entra como compradora (vende 17% e compra Dlar + 10%) do contrato e o Ita entra como vendedor (vende Dlar + 10% e compra 17%) Vamos esquematizar o problema:

Vamos supor que a variao cambial foi de 2%. Assim, a Petrobrs trocou com o Ita o indexador do seu ativo, recebendo, no final, a rentabilidade da variao do cmbio mais 10% ao ano, ao invs de 17% e o Ita recebeu a diferena entre 17% menos a variao cambial + 10%. Vamos ento aos clculos.

SALDO Antes do Swap Pagamento Recebimento Depois do Swap Ganho/Perda com o Swap Petrobrs 17% -17% Dlar + 10 % Dlar + 10 % 28500 Ita - (Dlar + 10 %) 17% 17% - (Dlar + 10%) -15330,39

Obs: Clculo do montante relativo a taxa Variao Cambial (Dlar) + taxa de juros

Em que o Valor Notional o Valor Principal do contrato Perodo o perodo, em dias corridos, que o contrato Swap est em vigor que, no caso, de 30 dias. Vamos ao clculo do montante final de cada empresa: Petrobrs = 1.000.000 x (1,02) + ( 0,1 x (30/360) + 1 ) = R$ 1.028.500,00 Ita = 1.000.000 x (1,73) ^ ( 21/252 ) - 1.000.000 x (1,02) + ( 0,1 x (30/360) + 1 ) = - R$ 15.330,39 Por fim, Petrobrs conseguiu um lucro de R$28.500,00 com o Swap e Ita adquiriu um prejuzo de R$15.330,39. Exemplo 2 Pr x Dlar Vamos agora abordar um exemplo com intermedirio financeiro e que h um descasamento entre o passivo e o ativo de uma empresa. A empresa CEMEC S/A possui um ativo que rende taxa de juros pr-fixada e um passivo que est atrelado variao cambial (R$/US$) + 15% a.a.. Para abster-se do risco de uma variao brusca do cmbio e, tambm, cancelar o descasamento entre os indexadores de seu passivo e de seu ativo, a CEMEC S/A foi at o Banco X para fazer um contrato Swap, trocando o indexador do seu passivo para uma taxa pr-fixada, encarregando o banco a buscar o outro contratante. Assim, a outra empresa que se disps negociao foi a Value S.A., que possui um passivo atrelado a uma taxa pr-fixada de 20% a.a. e deseja trocar o indexador do seu ativo para variao cambial, pois ela fez um estudo que previu uma

apreciao do real em relao ao dlar. Tanto o valor do passivo da CEMEC S/A quanto do passivo da Value S/A valem R$10.000.000,00. O contrato tem vencimento para 40 dias corridos (30 dias teis). Vamos supor que a variao cambial foi de -1%. Vamos esquematizar o problema.

Posio Original Pagamento Recebimento Posio PsSwap Ganho/Perda com o Swap

CEMEC S/A - (VC + 15%) -10% VC + 13% -12%

Saldo Value S/A - 10%

Banco X

-( VC + 15%) (9%+VC+13%) 9% 10%+VC+15% - (VC + 16%) 3%

- R$ 70829,31 R$38110,65 R$ 35251,00

Vamos ao clculo do montante final de cada empresa: CEMEC S/A Posio Original: = -10.000.000 x (1 + (-0,01)) x ((0,15 x 40/360)+1) = -R$10.065.000,00 Posio Ps-Swap: = -10.000.000 x (1,12)^(30/252) = -R$ 10.135.829,31 Value S/A Posio Original: -10.000.000 x (1,1)^(30/252) = -R$ 10.114.110,65 Posio Ps-Swap: -10.000.000 x (1 + (-0,01)) x ((0,16 x 40/360)+1) = -R$ 10.076.000,00 Banco X Posio Ps-Swap: 10.000.000 x (1,03)^(30/252) 10.000.000 = R$ 35.251,00 Nessa operao, o banco cobrou 3% de spread. Assim, CEMEC S/A ficou no prejuzo, pois no previu a apreciao do cmbio, entretanto teve o benefcio de no correr o

risco, sabendo exatamente o que iria pagar, que 12%. A Virtual S/A ficou no lucro por acertar a previso da apreciao do real (especulao), diminuindo sua dvida, e o Banco X recebeu seu spread de 3% para cobrir os custos e o risco da operao.

Swap de taxa de Juros


Swap de taxa de juros um tipo de contrato Swap em que os indexadores trocados so de naturezas diferentes, ou seja, uma pr-fixada e a outra flutuante. Os Swaps de taxa de juros mais comum so LIBOR x Pr (Swap Internacional Valor Notional em dlar) e CDI x Pr. Muitas vezes, os contratos Swap de taxa de juros so feitos para empresas que tem passivos atrelados a uma taxa flutuante que, para no correrem riscos de flutuaes bruscas nessas taxas, buscam esse tipo de contrato para indexarem suas dvidas taxas pr-fixadas, dando estabilidade para poder planejar seu futuro. At aqui, s vimos exemplos em que uma parte contratante e a outra ganha, entretanto o mais comum vermos contratos de Swap em que as duas partes ganham. Vamos explicar isso melhor com um exemplo de contrato Swap de taxa de juros, onde uma das empresas tem vantagem comparativa no mercado de taxas pr-fixadas e outra tem vantagem comparativa no mercado de taxas flutuantes. Exemplo 3 Pr x CDI Duas empresas, A e B, desejam captar um emprstimo no valor de R$ 100.000.000,00. Entretanto, as duas empresas no tem as mesmas condies de captao de emprstimo no mercado. A empresa A deseja captar recursos indexados a uma taxa flutuante, pois est prevendo uma queda do CDI, e a empresa B, para no correr risco, prefere captar recursos a uma taxa pr-fixada.
Taxa Empresa Taxa Fixa Flutuante A 6% CDI + 0,3% B 7,20% CDI + 1% Exposio aos Juros Baixa Alta Solicitao Flutuante Fixa

A empresa A tem vantagem absoluta em ambos os mercados, j que ela consegue juros mais baixos tanto no mercado de taxa fixa, tanto no mercado de taxa flutuante. Contudo, A tem vantagem comparativa sobre B no mercado de taxas fixas, a vantagem de A nesse mercado (1,2%) maior que a no mercado de taxas flutuantes (0,7%), sendo a B que tem vantagem comparativa nesse mercado, consequentemente. Assim, se ambas captassem recursos nos mercados onde tem vantagem comparativa, o custo agregado seria menor do que da situao em que cada uma capta recursos no mercado em que queria previamente.

Qual a soluo? Cada uma capta recursos onde tem vantagem competitiva e depois elas fazem um Swap.

(*) 6,95% = 7,20% - (1,2% 0,7%)/2 Para a negociao valer a pena para as duas partes, o saldo final de A deve ser menor que CDI + 0,3% e o saldo final de B deve ser menor que 7,20%. Assim, devemos achar alguma forma em que a transao seja mais vantajosa. A forma estruturada acima uma delas. Desse jeito, o saldo de juros a pagar das duas empresas fica:
Saldo Empresa Empresa A B -(CDI + -6% 1%) -(CDI +1%) -(6,95%) 6,95% CDI + 1% - (CDI + 0,05%) 6,95%

Posio Original Pagamento Recebimento Posio PsSwap

Assim, com o Swap, as duas empresas conseguiram taxas de juros abaixo do que conseguiriam se no tivessem feito o contrato Swap.