BOURSOVISION.

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Rapport de Gestion JANUS 2013

JANUS Capital dbut Gains / Pertes Cumul Valeur 100

01/01/2011 10.000 100

31/12/2011 10.000 +10,05 % 110,05

31/12/2012 10.000 +18,41 % 128,46

31/12/2013 10.000 +24,23 % 152,69

CAC 40 Gains / Pertes Cumul valeur 100 100 -16,95 % 83,05 +15,23 % 95,70 +17,96 % 112,88

2013 est une anne exceptionnelle pour Boursovision. Non pas tant par la performance ralise, qui est correcte mais sans plus pour JANUS, mais surtout par le bond en avant ralis sur le plan informatique. Nous suivons environ 250 valeurs, les plus importantes dEuronext sur les places dAmsterdam, Bruxell es et Paris. Et jusqu prsent, tout le travail de dtection des valeurs intressantes susceptibles de dbuter une tendance tait ralis manuellement, tant concernant les analyses techniques que fondamentales. Il en rsultait deux inconvnients. Outre une trs importante charge de travail, rptitive de surcrot, il nous tait difficile douvrir les positions au moment adquat, car les marchs semballent vite, et nous tions trs souvent en retard. Cest pourquoi nous avons dcid en avril 2013 dinfo rmatiser une partie de notre processus de slection des valeurs, pour allger la charge de travail et tre plus ractif. Malheureusement, nous avons totalement sous-estim le temps ncessaire la ralisation de cet objectif. Car si la traduction de notre approche en langage informatique est dj difficile en soi comme nous lavons constat, les phases de tests et de validation sont au moins aussi consommatrices de temps. Bref, nous avions prvu trois ou quatre mois, et nous en avons consacr huit ! Nos rsultats sen ressentent comme nous le verrons par la suite. Mais nous sommes trs satisfaits des outils mis au point, qui devraient nous tre dune grande utilit ds 2014. Et nous sommes certains que nos performances seront nettement suprieures celles des annes prcdentes, justifiant ainsi le temps et largent consacr ce t investissement.

Le Rapport de Gestion JANUS 2013 prsente en premier lvolution des marchs en 2013, avant danalyser en dtail les faits marquants et la performance ralise au cours de lanne par Boursovision.

A / Evolution gnrale des marchs Indniablement, 2013 a t une bonne anne pour les investisseurs, car la tendance a t globalement haussire, mme si entrecoupe de brusques chutes. Le CAC 40 est pass de 3641,07 points au 31 dcembre 2012 4295,95 points un an plus tard, soit une progression de 17,96 %.

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Graphe 1 - CAC 40 en semaines

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On peut dcouper lanne 2013 en cinq phases, comme indiqu sur le graphe en jours. La premire est la poursuite de la hausse dbute en novembre 2012, qui court jusquen mai. Elle est erratique car traduisant les rsultats contrasts publis par les entreprises. La baisse traditionnelle de mai et juin pour cause de distribution des dividendes matrialise la seconde phase. On notera que cette baisse sest arrte sur un support solide 3600 points, quil faudra surveiller en cas de baisse prononce du CAC 40 lavenir. Puis la tendance haussire a repris son cours de juillet fin novembre. De notre point de vue, les politiques montaires accommodantes suivies par les banques centrales sont le moteur principal de cette volution, car pour un grand nombre dentreprises, le climat des affaires en 2013 est trs incertain et ne justifie pas un tel enthousiasme (20 % en cinq mois !). Aprs un passage vide dun mois, Lanne sest termine par un dernier petit rallye, dire de respecter la tradition.

Sil y avait une phase ne pas manquer, ctait bien la troisime de juillet novembre. Cest pourtant ce qu e nous avons fait (mais pour une bonne cause), do la modicit de nos rsultats.

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Graphe 2 CAC 40 en jours

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Concernant 2014, ntant pas devin, nous ne nous lancerons pas dans des prvisions par nature chimriques. Cependant, nous souhaitons attirer votre attention sur quatre lments importants. Dabord, plus de 45 % des 250 entreprises que nous suivons devraient annoncer en 2014 des chiffres daffaires en baisse pour 2013. Difficile dans ces conditions de croire un envol du march. En second lieu, beaucoup affirment, et dautres sinterrogent, quant savoir si le march est survalu ou non. Evidemment, compar aux 6000 points des annes 2000 et 2007, les 4300 points de ce dbut danne 2014 ne semblent pas excessifs. Sur la base de notre chantillon de 250 valeurs, le ratio Price to Book, cest--dire la Capitalisation divise par les Fonds Propres, slve 2,3. A priori donc, rien de draisonnable. Cependant, on constate que beaucoup dentreprises, suite des acquisitions de socits, ont inscrit des goodwill lactif de leur bilan. Or, en labsence de croissance au minimum des chiffres d affaires, nous pensons que beaucoup de ces goodwill devraient tre dprcis, puisque ces acquisitions ne gnrent pas ou insuffisamment de revenus pour les actionnaires, comme le confirme le ratio ROE, Return On Equity (Rsultat Net / Fonds Propres) qui, toujours pour ce mme chantillon, ressort 4,5 % (donc infrieur aux 6 % gnralement cits comme tant le taux moyen de rendement de la bourse sur le long terme). Une partie des goodwill dduite, le vritable ratio Price to Book est probablement plus proche de 3. Alors oui, nous pensons que le march est survalu compte tenu des rsultats actuels. Cest pourquoi nous ne serions pas surpris que le march enregistre un srieux trou dair en 2014, en redescendant justement vers les 3600 points voqus prcdemment, voire probablement plus bas, avant de reprendre une tendance haussire si le climat des affaires sclaircit en Europe. Cette baisse sera accentue si la FED (banque centrale amricaine) diminue ses achats de Bons du Trsor amricain, ce quelle ne manquera pas de faire. Ensuite, pour mmoire, nous vous rappelons la mcanique montaire actuellement en place aux Etats Unis avec les implications pour les marchs dactions, y compris en Europe. Confront des dficits budgtaires rcurrents importants (environ 680 milliards de dollars en 2013) et au remboursement dune partie de la dette colossale accumule depuis de nombreuses annes, le gouvernement amricain emprunte chaque mois en mettant des Bons du Trsor. Ces montants sont si importants quil existe un risque que ces Bons ne trouvent pas preneur compte tenu de doutes quant la capacit des Etats Unis pouvoir rembourser leurs dettes, ce que ne traduit pas les taux dintrt offerts, jugs trop bas. Pour viter que le gouvernement ne soit contraint daugmenter les taux, ce qui accrotrait la charge de la dette, et pour soutenir lconomie en attendant la reprise, la FED sest engage acheter chaque mois 85 milliards de dollars, en imprimant des billets (soit 45 milliards de Bons du trsor et 40 milliards de crances lies des dettes immobilires). Cest l le privilge dune monnaie utilise dans le monde entier. En acqurant 540 milliards de dollars 45 X 12 la FED prend en charge 80 % de la nouvelle dette mise 540 sur 680 - ce qui traduit bien le dsintrt des investisseurs. Mais cette facilit ne peut perdurer ad vitam aeternam, et la FED va devoir diminuer puis quasiment cesser ses achats de Bons. Pour viter de retomber dans le pige indiqu, cest--dire laugmentation des taux dintrt offerts pour placer les Bons, il nexiste que deux possibilits. Soit la croissance reprend, signifiant une hausse de s impts perus et donc une rduction des dficits, soit de grandes masses de liquidits, la recherche de placements plus srs, se dplacent et se portent vers les Bons du Trsor, vitant ainsi dlever les taux dintrt. Bien sr, les autorits jouent sur les deux tableaux. Or, les marchs dactions ont t trs rentables en 2012 et 2013. Ramener lincertitude sur ces marchs, donc le risque (qui se traduit par une plus grande volatilit des cours), cest lassurance quun grand nombre dinvestisseurs se dtourneront des actions (donc vendront) pour sauvegarder leur capital, en achetant des Bons du Trsor amricains, considrs comme lun des actifs les plus srs qui soient (lventualit dun nonremboursement de la dette est alors totalement occult). Comme vous le comprenez, tout ceci repose sur une grande croyance. Gagner du temps, car demain, il fera beau, et tous les problmes disparatront grce la croissance retrouve. Enfin, une bonne partie des liquidits prtes aux banques par la FED sest investie sur les marchs mergents la recherche dune meilleure rentabilit. Quand la FED diminuera ses soutiens, il est probable quune partie de ces capitaux quittera ces conomies pour revenir vers des marchs peut tre moins rentables mais plus srs. Il y a donc un risque non ngligeable de voir les devises de certains pays mergents dvisser, et par contagion, les cours des socits amricaines et europennes dtenant des filiales dans ces pays accuser des baisses importantes. 2014 a des chances dtre une anne sportive .
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Nous ne pouvons que vous conseiller dtre trs prudent, car les marchs dactions en 2014 risquent fort dtre beaucoup plus volatiles, donc plus risqus, et moins rentables quen 2013.

B / Les performances de JANUS en 2013 En 2013, Boursovision JANUS a ralis une performance de 24,23 %, ce qui, compte tenu dun indice de rfrence en hausse de 17,96 %, est une performance correcte mais sans plus. Ce rsultat est principalement obtenu au cours du premier trimestre, car malheureusement, pour les raisons indiques ci-dessus, nous avons rat la grande vague de hausse de juillet novembre. Nous avons effectu 15 oprations au total, soit 8 gagnantes (53%) et 7 perdantes (47 %). Du fait du trop petit nombre doprations, il est difficile dextraire des tendances de fond de ces statistiques. Bien sr, nous sommes satisfaits quil y ait davantage de trades gagnants que de perdants, mais ces derniers ne devraient pas dpasser les 30 %. La moyenne des gains slve 507,81 par trade (8,46 % pour un investissement moyen en levier 3 de 6.000 ) et la moyenne des pertes 234,21 (3,90 % de 6.000 ). Cest en dbut danne que nous avons enregistr notre plus grande srie de gains, 2985,25 en 6 oprations, et en fin danne la plus grande srie de pertes, 1103,50 en 4 trades (drawdown de 11,03 % pour un compte de 10.000 ). Le rapport entre les gains revenant aux investisseurs ( 2.423,05 ) et les commissions verses au broker (930 ) est certes favorable aux premiers, mais insuffisamment (930 /2423,05 = 38,38 %, contre 16,67 % en 2012). Nous avons essuy notre plus grosse perte sur Lexibook (-700 ) suite lannonce de rsultats trimestriels dcevants que la direction de lentreprise navait pas anticips. Quant CGG, la baisse attendue de la rentabilit a fait chuter le titre, qui a perdu 40 % de sa valeur en 4 mois (de 20 moins de 12 en janvier 2014). A noter que cette socit, dont lActif Net Comptable (ANC) est valu 26 par action, prsente son actif des goodwill quivalents prs de 52 % des Fonds Propres (soit un ANC de 12,30 goodwill dduits). Il est donc probable que le cours actuel donne une estimation plus cohrente de la valeur relle de len treprise. Autant le reconnatre, nous avons aussi quelques regrets. Celui de ne pas avoir rachet Peugeot dbut juillet, pass de 7 13 en trois mois, alors que nous avions suivi laction jusquau dbut 2013. Ou Alcatel-Lucent, pass de 1 3,4 entre mai et dcembre 2013, alors que cette action tait dans notre viseur jusqu fin 2012 . Nous nous sommes investi dans notre nouveau projet au point de totalement dcrocher des marchs et de manquer de superbes opportunits. Nos nouveaux outils de travail sont enfin oprationnels depuis janvier 2014, et nous sommes certains quils nous aideront amliorer nos performances tout au long de lanne 2014. Nous vous remercions de nous suivre, et esprons que nos suggestions vous seront utiles.

Boursovision (J.C.) Twitter : @Boursovision Janvier 2014

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