CARAC C CTERI IZACI N DE E LAS AGENC A CIAS CAL LIFICA ADORA AS DE RIESG GO Y SU S P PROBL LEMAT TICA

Juan Sebastin Alfon nso M Universid dad Naciona al de Colomb bia Sede Medelln Facul ltad de Mina as jsalfonso om@unal.ed du.co

Recep pcin: May yo 29 de 2011. UMEN RESU En este escrito o se busca a presentar r al lector r una base e conceptu ual sobre la activi idad de la as Agencia as Califica adoras de Riesgo do onde se ca aracterice su activi idad, sus mtodos, procedim mientos y como est tas influen ncian en el merca ado. El desempeo de d las Cali ificadoras principalm mente en la as pocas de d y se requ crisis ha sido ms que deficiente d uiere una revisin y estudio de d reform mas y reg gulaciones s a estas que dism minuyan el l poder qu ue tiene su calific cacin en n los intr ngulis fin nancieros; se busca a demostra ar como la actua acin de stas Agen ncias es ms m que so olapada y obedece a conflictos cread dos mientra as que sus ganancias g son cada vez v mayore es. Palab bras clave: Calific cadoras de d riesgo, Calificac cin, Crisis, Deud da, Regu ulacin. CCIN 1. INTRODUC Las Agencias A oras de Ri iesgo jueg gan un pa apel impor rtante en la Calificado econo oma y las finanzas, su califica acin de ri iesgo pued de determin nar flujos de d capita al y agudi izar una cr risis econ mica en un u pas y en una regin, por lo tanto el manejo o responsa able de est te poder debe d ser un na obligac cin, pero la norm matividad vigente v y los antece edentes en n las pasad das crisis econmic cas demu uestran qu ue la auto orregulacin de esta as agencia as ha frac casado y se requieren reform mas que re egulen el ac ctuar de estas entidad des. Desde la perspe ectiva de las l Agenci ias Calificadoras de Riesgo su u concepto y calific cacin de riesgo es una simp ple opinin n que no tiene peso o pues ellos mism mos adviert ten que no o debe ten nerse en cu uenta com mo una rec comendaci n

para invertir, comprar, vender o guardar un valor o bono. La realidad demuestra que a pesar de esto el valor de la informacin que maneja una Calificadora obliga a muchos inversionistas a confiar en su nota y exponer su dinero a inversiones que como las subprime (protagonistas de la pasada crisis econmica) no son lo suficientemente seguras y estables como su calificacin lo sugiere. 2. ANTECEDENTES HISTORICOS Fue en el siglo XIX cuando la historia de lo que hoy conocemos como las Agencias Calificadoras de Riesgo comenz. A principios del siglo X1X la revolucin industrial en Europa ya era un hecho, el crecimiento de las industrias y el aumento de la produccin oblig a la implementacin a lo largo de los pases de sistemas de transporte eficientes, es as como el ferrocarril impulsado por la ya potenciada mquina de vapor de Watt se constituy en requisito fundamental para el desarrollo econmico. Por estos das se consolidaba la joven nacin de Estados Unidos, tras lograr la independencia en 1776 la economa y la industria se encontraban en crisis por lo que el capital de inversionistas britnicos fue fundamental para la recomposicin del pas; la creciente industria Estadounidense oblig a la adopcin de los desarrollos de la revolucin industrial y fue as como en 1827 comenz la construccin del ferrocarril Estadounidense (http://www.historiacultural.com, consultada el 25/05/11, 11 am). Las inversiones para la construccin del ferrocarril fueron realizadas por capitalistas ingleses los cuales no tenan informacin sobre la solvencia y seriedad de las empresas constructoras (Brugger, 2009). En 1832 surge la primera publicacin financiera y de negocios en Estados Unidos llamada La revista del ferrocarril estadounidense que mas tarde en 1849 fue transformada en una revista para inversionistas en ferrocarriles cuando el analista financiero Henry Varnum Poor se convirti en editor de la misma (Langohr, 2008, pg. 2). Ante una audiencia de inversionistas britnicos en 1860 Poors afirm: no hay en este pas un punto central en el que todas las compaas realicen las declaraciones de sus asuntos anualmente, unas no publican informes y otras lo hacen de mala ganaes imposible construir una opinin correcta respecto a la manera en la que el trabajo ha sido conducido o de su valor actual o futuro. Poors propuso a los inversores estar alerta de los riesgos de incumplimiento,

ya que en caso de que las compaas quebraran muchos de ellos estaran en bancarrota. (Langohr, 2008, pg. 1). Bajo la premisa de ao a ao informar a los inversionistas de la administracin de su dinero Poors cre su propia firma para trabajar con los inversionistas en ferrocarriles. En 1868 public su primer libro llamado Manual de los ferrocarriles de los Estados Unidos (Langohr, 2008, pg. 3). La Agencia Mercantil fue creada por Lewis Tappan en 1841 en Nueva York tras la crisis financiera de 1837 para proveer informacin sobre el prestigio de las firmas comerciales, influenciando en las posibilidades de estas para conseguir prstamos o inversiones y las condiciones de pago de estos; esta agencia sirvi inicialmente a las personas que deseaban invertir en las nacientes empresas a lo largo de los Estados Unidos pero por las grandes distancias se les dificultaba conseguir la informacin para evaluar la solvencia de estas (http://www.wisegeek.com, consultada el 20/05/11, 6 pm). En 1909, John Moody cre la Agencia Calificadora de bonos en EEUU haciendo crecer el negocio del anlisis financiero hacia el anlisis de riesgo de crdito, inicialmente solo calificaba la deuda en bonos de las compaas de ferrocarriles (Langohr, 2008, pg. 4). En 1913 John Knowles Fitch funda la Calificadora Fitch en Nueva York, comenzando como una empresa de publicaciones que contenan estadsticas financieras; en 1924 ya su nombre era Compaa Editorial Fitch e introdujo la escala de calificaciones de seguridad financiera que hasta ahora es usada y que se estructura desde la calificacin AAA hasta la D (http://www.fitchratings.com, consultada el 2/5/11, 3 pm). Es as como a medida que el mercado evolucionaba las empresas se ajustaron a estos cambios y en 1919 la actividad de calificacin de riesgos ya cubra desde las deudas soberanas de los Estados Unidos hasta las deudas de pases como Francia, Gran Bretaa, Italia, Japn, y la Repblica China, esto se replic hacia otros pases que se adhirieron al sistema de calificacin de riesgos, mientras que en otros el gobierno influy mediante va legislativa para que estas agencias fueran necesarias (Peralta, 2005).

3. LA AS AGENC CIAS CAL LIFICADORAS DE E RIESGO O Las agencias, a entidades o socieda ades calific cadoras de e riesgo tienen t com mo razn n social la a calificaci in de valo ores o riesg gos relacio onados con n la activida ad financiera, ase eguradora, burstil y cualqu uier otra relativa al manej jo, aprov vechamient to e invers sin de recu ursos capta ados del p blico (B BRC Invest tor Services S.A. Pg. 1). Su objeti ivo es medir m el ri iesgo rela ativo de las l opera aciones fin nancieras a travs de un es studio cuid dadoso re ealizado por p que em espec cialistas financieros f miten una calificac cin que permite al inversionista ha acerse una a idea de que q tan se egura es su u inversin. El riesg go puede e ser de va arios tipos, en a figura a 1 se mue estra una cl lasificacin n de estos. Con su evaluac cin las ca alificadoras valoran la habilida ad de los emisores de d cump plir con su us obligaciones de deuda, d en teora t slo o proveen servicios de d monit toreo que son s un insu umo para la l toma de decisiones de los em misores o los inversionistas y en cuanto o a la calid dad del cr dito eval an tanto al a prestatar rio como o al prestam mista.

CL LASIFICA ACIN DE D RIESG GOS

De merca ado o no diversif ficable No cuantificables
Aspe ectos normat tivos o administ trativos

Econmico

Financie ero

Div versificable

No poder cump N plir los costos de e operacin

Prst tamos y accio ones que posible emente no pueda a pagar o que su uperen el patrimo onio de la em mpresa

Disminuye e cuando se invierte en mas m de un activo o

No o se puede dism minuir as se invie erta en varios activ vos. Afecta a todos s los sectores en n general

Figur ra 1. Tipo os de cali ificacin de d riesgos s (Basado en: Arell lano, et. al, a Prese entacin) p s Agencias s Calificad doras de Riesgo R a ni ivel mund dial son tre es, Las principales Fitch, Moodys s y Standar rd & Poor rs, domina an el merc cado de cal lificadoras sa pesar r de que pu ueden exist tir ms de 74 califica adoras de riesgo r a ni ivel mundi ial (FMI, 2010, P g. 34). Es stas 3 agen ncias princ cipales tien nen su sede e en EEUU U,

pero tienen una influencia a nivel mundial y en otros pases pueden tener filiales o empresas de calificacin adscritas. Excluyendo las calificadoras adscritas a estas 3 agencias principales, por fuera de EEUU sorprende el nmero reducido de calificadoras; como se muestra en la tabla 1 ningn pas supera el nmero de 3 agencias calificadoras, es decir que tanto Fitch como Moodys y Standard & Poors dominan el mercado, incluso se menciona a Standard & Poors y Moodys como los grandes reyes con un control del 80% del mercado global, lo cual no deja lugar para competidores (Lannoo, 2008, Pg. 1) Fitch, Moodys y Standard & Poors son realmente las verdaderas agencias globales en su cobertura, las dems agencias podran calificarse como regionales o especialistas en un tipo de producto especifico. Las ganancias en el 2007 de Moodys fueron las ms altas ubicndola en el primer lugar de las Calificadoras de Riesgo con 2.2 Billones de dlares, en segundo lugar se ubic la Agencia Standard & Poors con 1.8 Billones de dlares y en tercer lugar estuvo Fitch con 1 Billon de dlares (Documental: Inside Job, 2010). El reducido nmero de Agencias Calificadoras de Riesgo por fuera de EEUU y el Reino Unido se explica por el menos desarrollado mercado de bonos corporativos y por lo tanto este pequeo mercado tiene una menor necesidad de especialistas o instituciones que les ayuden a sortear los vaivenes del mercado (White, 2001, Pg. 10). Segn el foro de debate (Joint Forum) establecido por el acuerdo de Basilea para la regulacin de conglomerados financieros en su reunin de 2009 manifest que las Agencias Calificadoras de Riesgo tienen 5 propsitos fundamentales (Katz, et. al, 2009, Pg. 3): 1. 2. 3. 4. Determinar requerimientos de suficiencia de capital Identificar y clasificar las posibles inversiones Evaluar el riesgo de crdito Determinar requisitos de revelacin de informacin en las entidades evaluadas 5. Determinar prospectos elegibles para inversin

Tabla 1. Nmero de agencias calificadoras de riesgo por fuera de EEUU (Adaptado de:White, 2001, Pg. 11).
PAIS Argentina Bangladesh Brazil Canad Chile China Colombia Chipre Egipto Francia Alemania NMERO DE CALIFICADORAS 1 1 1 1 2 2 1 1 1 1 2 PAIS India Indonesia Italia Israel Japn Corea Malasia Pakistn Per Rusia Sudfrica NMERO DE CALIFICADORAS 3 1 1 1 3 3 1 2 1 1 1

3.1 REQUISITOS PARA LA CREACIN DE UNA AGENCIA CALIFICADORA DE RIESGOS Cada pas es autnomo para establecer regulaciones, lineamientos y leyes para las Agencias Calificadoras, pero los gobiernos generalmente se suscriben a los estndares internacionales que regulan a este tipo de entidades mediante una resolucin en la cual tanto los aspirantes como las entidades en ejercicio de calificacin de riesgos deben cumplir los estndares internacionales para tal fin. Se exigen los llamados Tcnicos Calificadores, que no son ms que personas calificadas que participan en la elaboracin de los dictmenes de calificacin, estn vinculados o no a la calificadora mediante una relacin de dependencia. Debern contar con reconocida idoneidad tcnica y experiencia en el campo econmico, financiero, contable y/o jurdico, y gozar de comprobada solvencia moral (Banco Central del Uruguay, 2007, Pg. 1) Se exige entonces, para poder ejercer como calificador una comprobada solvencia moral. Hasta hace poco, en Colombia, los congresistas de la Repblica eran personas que a pesar de cualquier reparo por incapacidad o lentitud, se reconocan como personas de reconocidsimas cualidades ticas y morales, pero al cabo del tiempo varios de ellos se encuentran en la crcel, de

igual forma se puede decir de personajes hasta hace poco impolutos como alcaldes, senadores, ex presidentes, funcionarios en general y ahora acusados de cualquier cantidad de delitos y triquiuelas. Involucro este tema de actualidad Colombiana nicamente para preguntar Cmo se puede comprobar la solvencia moral?. Los aspectos tcnicos y de experiencia pueden ser certificados fcilmente, pero como asegurar que una persona no tiene planes a futuro que involucren el sesgo de su calificacin o las actuaciones disimuladamente indebidas como ocurri en la reciente crisis econmica con funcionarios del gobierno como Robert Rubn o Henry Paulson (secretarios del tesoro) con comprobados conflictos de intereses, mas los varios funcionarios de entidades privadas que llenaron sus bolsillos en detrimento de sus clientes y de la misma institucin en la cual trabajaron. Otro aspecto discutible sobre la definicin de los tcnicos calificadores que pasa un poco desapercibida es la siguiente: estn vinculados o no a la calificadora mediante una relacin de dependencia; esto arguye que si la persona es un experto economista no necesariamente tiene que estar vinculado a la empresa calificadora para emitir un concepto y calificar, lo cual es perfectamente razonable por ejemplo cuando el experto no trabaja en la entidad calificada, o cuando el especialista no tiene acciones o propuestas de trabajo o brinda asesoras a la entidad que se encuentra calificando; pero si fuera as, la definicin de Tcnico Calificador lo encuentra legitimo y correcto. Se exige tambin a las entidades calificadoras un Cdigo de tica donde se el personal debe abstenerse de usufructuarse de la informacin suministrada para la calificacin y de divulgarla; de igual forma el dictamen de calificacin debe ser objetivo y no se deben permitir vnculos del calificador con la empresa calificada (Banco Central del Uruguay, 2007, Pg. 1), lo cual enmienda un poco la mala definicin de un calificador, pero no totalmente. Un cdigo de tica no debera ser un derrotero o una enumeracin de las conductas que deberan ser, del ideal de conducta; un cdigo de tica debe ser un manual, un reglamento, una constitucin para la actividad. En todos estos documentos sea cual sea la entidad se establecen derechos, deberes, normas de conducta y castigos; en los documentos publicados por las principales agencias calificadores de riesgo esto no se incluye en ninguna

forma constituyndose entonces en una recomendacin que no implica consecuencia alguna. Otros requisitos de constitucin son: inscribirse en el registro de mercado de valores de cada pas, anexando los manuales de procedimiento, las metodologas de calificacin a usar. El cdigo de tica, el nombre y hoja de vida de los directivos, calificadores, asesores, entre otros dependiendo de cada pas y una declaracin juramentada individual de estas personas donde certifiquen que no existe incompatibilidad para ejercer como calificadores. 3.2 EL PROCESO DE CALIFICACIN Y EL GRADO DE INVERSIN Los principales agentes de calificacin son (BRC Investor Services S.A Pg. 2): Entidades del sector financieros Establecimientos de crdito Leasing Comisionistas Fiduciarias Administradores de fondos de pensiones Entidades estatales, departamentos y algunos distritos y municipios Acciones Ttulos pblicos Fideicomisos financieros Segn las declaraciones pblicas de las propias agencias calificadoras de riesgo, sus mediciones y posteriores calificaciones nicamente son opiniones profesionales, especializadas e independientes (BRC Investor Services S.A. Pg. 2), son nicamente opiniones, no se debe creer en ellas (Declaraciones pblicas de representantes de Fitch, S&P y Moodys ante la crisis de 2008), las calificaciones no se refieren al valor del mercado, la volatilidad o la calidad de las inversiones (Deven Sharma en declaraciones pblicas ante el subcomit de asuntos gubernamentales de senado) Y esto en realidad se encuentra en algunas reglamentaciones gubernamentales librando de responsabilidad a las Agencias Calificadoras de riesgo, pues la normatividad exige que en las calificaciones obtenidas se especifique que la opinin de la entidad calificadora no debe ser entendida como recomendacin para comprar, vender o mantener determinado instrumento (Banco Central

del Uruguay, 2007, Pg. 2), o en palabras de uno de los funcionario se la SEC (Securities and Exchange Commission) las calificaciones son una opinin de solvencia de una emisin de deuda o de un emisor. La calificacin no provee una gua en aspectos esenciales para la inversin como liquidez del mercado y volatilidad. Entonces la calificacin no es ms que una gua al inversionista, quin es quien decide si comprar, vender, guardar o negociar un instrumento financiero determinado (CNV, 2007, Pg. 2), y esto estara muy bien siempre y cuando esas opiniones no influyeran altamente en el mercado dirigiendo el capital de un lado a otro dependiendo de su concepto. Cuando la calificacin afecta el mercado, los pases, los inversionistas y en general a toda la economa de un pas o regin debe existir una responsabilidad y no simplemente libertad de expresin. Los valores econmicos que se califican pueden ser (CNV, 2007, Pg. 2): Valores negociables: Como los ttulos de deuda Acciones: Donde se mide la capacidad de obtener ganancias y liquidez Ambas categoras se valoran segn aspectos cualitativos y cuantitativos que se muestran en la figura 2, cada agencia calificadora posee ambos criterios de calificacin aunque pueden diferir en orden de importancia y cantidad, en general las categoras de calificacin se basa en la institucionalidad, la gobernabilidad, la poltica pblica y fiscal, la deuda y los aspectos financieros. Ms all de esto debe hacerse hincapi en el hecho de manifestar siempre actitudes no evasivas y en cambio conciliadoras con los emisores de la deuda, esto promover una mejor calificacin. Se realiza una diferenciacin en las calificaciones, las calificaciones a largo plazo se asigna para deudas con vencimiento mayor a un ao, mientras que la calificacin a corto plazo se configura para deudas con plazos menores a un ao (BRC Investor Services S.A. Pg. 2).

Aspectos Cualitativos
Entorno macroeconmico Oportunidades de mercado Innovaciones tecnolgicas Sector en que se desarrolla su actividad Manifestar buena voluntad de pagar Fortaleza institucional, estabilidad poltica, flexibilidad fiscal Historial de pago

Aspectos Cuantitativos
Solvencia y probabilidad asociada al incumplimiento Contabilidad Finanzas Proyecciones flujo de ingresos y egresos Cantidad de clientes, proveedores

Figura 2. Aspectos a evaluar al momento de emitir una opinin (Basado en: FMI, 2010, Pg. 14 y Arellano, et. al, Presentacin) Se le llama perspectiva a la posibilidad de aumentar o disminuir la calificacin de deuda a largo plazo, se agrega a la calificacin un + para la posibilidad de aumentar la calificacin y un - para la posibilidad de disminuirla (BRC Investor Services S.A. Pg. 3).Para las calificaciones a largo plazo, que son las ms comunes se configuran las siguientes categoras, las cuales son las ms usadas (basado en la figura 3): 1. Calificacin con grado de INVERSIN: Desde AAA, hasta BBB-, se divide en: a. Prime b. De alto grado c. Grado Medio Superior d. Grado Medio Inferior 2. Calificacin con grado de NO INVERSIN: Desde BB+, hasta C, se divide en: a. Grado de no inversin especulativo b. Altamente especulativo

c. Riesgo considerable d. Extremadamente especulativo e. En incumplimiento con poca probabilidad de recuperar el capital 3. Calificacin con grado de INCUMPLIMIENTO: Calificacin D. 4. No hay suficiente informacin para calificar: Calificacin E

Figura 3. Calificaciones de las principales agencias calificadoras tanto a largo plazo como a corto plazo (www.wikipedia.com. Consultada el 19/05/11. 10 am).

Existe una normalizacin en trminos cuantitativos de las calificaciones indicando la probabilidad de incumplimiento durante un periodo de tres aos, esta designacin de probabilidades a las calificaciones se adopt en Basilea II. Como ejemplo se tiene que una calificacin A posee una probabilidad de incumplimiento del 0.25%, mientras que una calificacin de BBB posee una probabilidad de incumplimiento de 1% (FMI, 2010, Pg. 6). En la figura 4 puede observarse la normalizacin de las calificaciones en trminos probabilsticos.

Figura 4. Probabilidad de incumplimiento segn calificacin (Jimnez, 2008). Las agencias Calificadoras de Riesgo evalan la informacin suministrada tanto pblica como privada (brindada por el emisor) (CNV, 2007, Pg. 5); posteriormente la informacin se analiza detenidamente y es posible que se usen herramientas informticas que apliquen modelos analticos y simulaciones por computadora (Katz, et. al, 2009, Pg. 6); Finalmente se

rene el comit de calificacin que discute la calificacin final, estos deben ser convocados con 72 horas de anticipacin pues existe la posibilidad de que un funcionario de la comisin de valores nacional asista si corresponde (CNV, 2007, Pg. 5). Los usuarios de software de simulacin, los estudiantes de fsica y matemticas y cualquiera que haya utilizado un simulador conoce que los software usan modelos matemticos, los cuales por ser modelos, no son ms que una aproximacin o simplificacin de la realidad a la cual busca acercarse de forma numrica; adicionalmente las simulaciones, como su nombre lo indica, proceden bajo suposiciones, estimaciones y aproximaciones. Debido a esto pregunto: cmo funcionarn estos programas de simulacin ante la creacin de algunos productos financieros novedosos; la economa es cada vez ms dinmica, como la poltica (de hecho la economa tiene bastante similitud con la poltica, slo se necesita contar la cantidad de presidentes y altos funcionarios cuya profesin es la economa), por lo tanto constantemente se estn creando valores nuevos. Ante la inexperiencia o la novedad de estos productos tal vez los parmetros y las suposiciones de las simulaciones de riesgo no se encuentren testeados y por lo tanto estos sean falsos o inexactos. Adicionalmente las Agencias Calificadoras no tienen la obligacin de verificar la precisin de la informacin, por lo tanto confa en las garantas de los emisores sobre la calidad de los datoslas presiones por aumentar el mercado y por incrementar las ganancias aparentemente ha promovido el relajamiento de sus propios criterios, al igual que la contratacin de nuevo personal, nuevas bases de datos, nuevos software o nuevos modelos de calificacinlos mismos analistas identificaron los problemas de los modelos y expresaron su preocupacin, las agencias continuaron usando estas herramientas (Katz, et. al, 2009, Pg. 4). Esto demuestra que los modelos usados en la calificacin, especialmente ante los valores novedosos poseen un amplio margen de incertidumbre que finalmente dan al traste con una calificacin errnea, los especialistas en simulacin recalcan como la validez del resultado depende totalmente de la calidad de las suposiciones realizadas. El error pasa de una etapa a otra, el emisor puede suministrar informacin errnea o modificada y esto repercute en cadena por las dems etapas de calificacin.

El comit de calificacin est compuesto por mnimo 3 personas especializadas designadas por la Agencia Calificadora (CNV, 2007, Pg. 5). Las calificaciones deben informarse inmediatamente a las entidades en las cuales se cotiza el valor, entonces, si la calificacin es de valores la calificacin ser enviada a la bolsa antes de 2 das hbiles para que estos la publiquen en sus boletines. Si la calificacin involucra una entidad pblica regulada por el banco central igualmente deber enviarse la calificacin a este dentro de los 2 das hbiles siguientes (Banco Central del Uruguay, 2007, Pg. 2). La bolsa de valores o la entidad afectada por la calificacin puede pedir al calificador una explicacin de la nota obtenida y entonces la Agencia Calificadora de Riesgo deber preparar una exposicin en la cual de cuenta del por qu de la calificacin obtenida, esto dentro de los primeros 10 das hbiles (Banco Central del Uruguay, 2007, Pg. 2) 3.3 MTODO DE CALIFICACIN De la misma forma como los aspectos cuantitativos y cualitativos entre entidades Calificadoras de Riesgo cambian entre una calificadora y otra, tambin lo hacen sus mtodos, los cuales son propios de cada una de ellas as (FMI, 2010, Pg. 4): Standard & Poors mide la expectativa promedio de la frecuencia de incumplimiento de deuda. Moodys mide las expectativas de prdida. Fitch califica basado en probabilidades de incumplimiento y prdidas esperadas Debido a que los mtodos de calificacin difieren entre s y los aspectos cualitativos y cuantitativos que considera cada Institucin Calificadora de Riesgo tambin cambian de una institucin a otra, se esperara que las calificaciones cambien o difieran entre entidades, pero en cambio en la mayora de calificaciones coinciden y si no lo hacen difieren en un grado por encima o por debajo, en la figura 5 se pueden ver cuadros comparativos de calificaciones en diferentes pases.

A. Ao 2010 (http://chinabilityblog.blogspot.com/2010/07/, Consultada el 17/05/11, 8 am)

B. 29 de Marzo de 2011 (http://www.creditwritedowns.com. Consultada el 17/05/11, 9:30 am)

C. Ao 2007 (http://www.docstoc.com. Consultada el 17/05/11, 9 am) Figura 5. Calificaciones de riesgo por pas para distintas fechas. Entonces es posible que sus modelos de calificacin sean muy exactos y se aproximan bastante a la realidad o tal vez no es as, pero la convergencia de calificaciones entre las calificadoras poderosas de orden mundial puede estar orientada a no crear confusiones entre los inversionistas, ya que la comparacin de calificaciones similares o iguales proporciona seguridad para realizar inversiones; adicionalmente una diferencia marcada de calificaciones afectara la credibilidad de las Agencias Calificadoras de Riesgo y generara cuestionamientos a sus mtodos y debates entre ellas buscando imponer sus razones y criterios. 4. LA CALIFICACIN Y SU INFLUENCIA EN EL MERCADO El postulado de que las calificadoras de riesgo han adquirido gran poder y pueden influir grandemente en el flujo de capitales, la creacin de crisis y la rapidez en que los pases se pueden recuperar de stas, es un punto de encuentro entre los analistas de distintas corrientes.

Las calificaciones apuntan a reducir la asimetra de la informacin, determinan la cantidad de riesgo que se puede asumir (Katz, et. al, 2009, Pg. 2), esta informacin suministrada por las calificadoras es la que usan los inversionistas como herramienta para tomar decisiones de inversin. La informacin de las Calificadoras es usada tanto por los emisores para demostrar su solidez como por los inversionistas. Las personas inexpertas que desean realizar una inversin no pueden realizar estudios profundos sobre el mercado, el crdito o las entidades y se apoyarn en la informacin que le brindan los verdaderos expertos, en este caso las calificadoras de riesgo, que se convierten en un asesor de inversin externo, su experiencia y trayectoria dan tranquilidad al inversionista. En el caso de los emisores, estos se apoyan en las Agencias Calificadoras para tomar acciones correctivas que eviten las crisis o las malas decisiones, en teora las Agencias Calificadoras slo proveen servicios de monitoreo que influencian a los emisores (FMI, 2010, Pg. 3). Las Agencias Calificadoras revisan constantemente sus calificaciones y deben realizar mnimo 4 al ao y modificarlas en cualquier momento que se produzcan hechos extraordinarios que puedan modificarla (CNV, 2007, Pg. 5). Realizar esta actividad de constante revisin durante tantos aos crea una seguridad en el inversionista desprevenido que piensa estas empresas saben lo que hacen y por lo tanto confa en ellas; por acumulacin de evaluaciones y revisiones se crea un conocimiento especfico y nico. para los inversionistas significa que no estn obligados a conseguir dicho conocimiento ya que las agencias emiten un resumen de este (Brugger, 2009). Basado en la experiencia y el conocimiento de estas calificadoras de riesgo, nadie pone en tela de juicio sus conceptos, y en caso de que una entidad o una persona decidiera hacerlo el costo de conseguir la informacin, procesarla y concluir no resultara rentable. El hecho de que sea costoso crear el conocimiento especfico que tienen las calificadoras lo hace imposible para inversionistas individuales y posible pero costoso para los fondos de inversin. Los fondos de inversin hacen un anlisis de costo/beneficio entre tomar una calificacin que puede ser ambigua o crear la informacin propia, y como es ms costoso hacer lo segundo, los fondos prefieren usar la

informacin de las calificadoras que incurrir en costos que afectaran directamente su rendimiento (Brugger, 2009). De lo anterior se podra decir que las calificadoras tienen gran influencia en las decisiones de inversin, especialmente en los inversionistas mas desprevenidos, tambin juegan un papel importante en la determinacin de los flujos de dinero, pues as como una alta calificacin motiva a los inversionistas a depositar su dinero en cierto valor o pas tambin es cierto que una baja en las calificaciones puede crear un pnico o temor relativo en el cual los capitales huyen lo cual afecta toda una economa. Las calificaciones alimentan el crecimiento de los mercados; una posterior baja en la calificacin acelera el colapso subsecuente del mercado (Katz, et. al, 2009, Pg. 3). A travs de la experiencia se ha demostrado una y otra vez como incluso el ms complejo u opaco instrumento de crdito o valor puede ser vendido tan caro como su grado de inversin lo permita, por ejemplo el caso de las hipotecas subprime en EEUU que posteriormente llevaron a la crisis financiera de 2008. Es importante darse cuenta que aunque en la reciente crisis financiera las Calificadoras de Riesgo libraron su responsabilidad ante el subcomit de asuntos gubernamentales de senado, la gente del comn se ha venido dando cuenta del poder y la influencia que estas tienen sobre la economa, ya que la prensa en general ha criticado ampliamente sus actuaciones y esto poco a poco desacredita a las instituciones ante la gente. Ya en 1996 se lanzaban afirmaciones tan contundentes como la realizada por el columnista del New York Times y tres veces ganador del Pulitzer Thomas Friedman quien afirm: Existen 2 grandes sper-poderes en el mundo hoy en da en mi opinin, est los Estados Unidos de Amrica y las Calificadoras de Riesgos. Los Estados Unidos pueden destruirte lanzndote una bomba pero por ejemplo Moodys puede destruirte bajando la calificacin de tus bonos. Las Agencias Calificadoras no solo se han hecho un mercado propio sino que las regulaciones estatales en los pases las han posicionado tambin, ya que las calificaciones se usan para asegurar el acatamiento de varias regulaciones o en contratos que determinen una disponibilidad de crdito (FMI, 2010, Pg. 34), por ejemplo, las entidades estatales Colombianas no pueden gestionar endeudamiento externo ni realizar prstamos con trminos mayores de un ao si no han obtenido una calificacin de las Calificadoras de Riesgo: ser requisito la presentacin de una evaluacin elaborada por una calificadora de

riesgos, vigiladas por la Superintendencia en la que se acredita la capacidad de contraer el nuevo endeudamiento (Ley 819 de 2003). Entonces las entidades descentralizadas de orden territorial, las carteras colectivas de cualquier tipo (inmobiliarias, de especulacin, burstiles, etc), Departamentos, Distritos y Municipios debern ser calificadas por una Agencia Calificadora de Riesgo midiendo el riesgo de administracin, operacional, riesgo de mercado, de liquidez, solvencia y crdito (Decreto 2175 de 2007 y 610 de 2002). Las calificaciones deben actualizarse cada ao (Decreto 610 de 2002), es as como el estado crea un mercado propio para las Calificadoras de Riesgo y estas tienen un poder propio sobre el estado, los departamentos y las ciudades. Por otra parte los prestamistas tambin buscan mercados con liquidez y se basan en las calificaciones para determinar estos, lo cual establece que efectivamente la opinin de las calificadoras es importante para las perspectivas de estabilidad financiera de un ente territorial. Una encuesta en 2003 hall que los fondos mutuales de pensin, las compaas de seguros de endeudamiento privado y las compaas dedicadas a la salud usan las Agencias Calificadoras de Riesgo para cumplir con los estatutos internos de los pases o las polticas de inversin que requieren de un nivel seguro de de crdito, las Calificadoras se constituyen en una tercera opinin objetiva y de fcil verificacin (FMI, 2010, Pg. 3). Existen contratos en los cuales se determina una disponibilidad de crdito en el evento de una baja en la calificacin, es decir, los acuerdos mercantiles y financieros dan derecho a exigir el pago de prstamos en caso de bajar la calificacin a niveles de inversin no seguros, lo cual promueve en pocas de crisis la quiebra de las entidades. Supongamos que un estado sufre condiciones extraordinarias ya sea climticas o eventualidad cualquiera que lleva a la reduccin de sus exportaciones, por lo tanto descuida un poco sus obligaciones de deuda para atender las tragedias o las situaciones extraordinarias; debido a esto la calificadora de riesgo baja su calificacin y posteriormente el estado gestiona un prstamo para atender la crisis y pagar sus obligaciones, pero no le es otorgado pues su calificacin de riesgo ha disminuido. Esto es un ejemplo (burdo por lo dems) de cmo una institucin de estas afecta el mercado y la capacidad de sortear las crisis efectivamente. Es normal que en un estado en crisis se afecte la calificacin, si

las Calificadoras no la disminuyeran su reputacin se vera afectada, pero por otro lado esto dificulta las posibles soluciones a la crisis; una alta calificacin puede atraer inversin extranjera.

4.1 ACTUACIN DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO EN LAS POCAS DE CRSIS En la ltima poca, especialmente luego de la crisis financiera de 2008 las Agencias Calificadoras de Riesgo han sufrido de un gran desprestigio y han sido acusadas de promover la crisis con sus malintencionadas actuaciones, pero bsicamente en la mayora de las crisis se les acusa de influir y han salido mal libradas. La inconformidad tambin es proporcional al acelerado crecimiento de las Agencias calificadoras de Riesgo que en promedio desde el ao 1990 hasta el 2010 han crecido un 400%, en la figura 6 puede observarse la tasa de crecimiento de la Agencia Standard & Poors. Otro aspecto que genera resquemores entre los gobiernos y la gente en general es que las ganancias anuales de las Agencias Calificadoras son millonarias y por lo tanto se esperara una participacin ms acertada en la prevencin de las crisis, en la figura 7 se muestran las ganancias anuales de las principales Agencias Calificadoras de Riesgo, en esta figura se puede confirmar el crecimiento acelerado de estas. Se determino en 2001 que para emisiones de deuda arriba de US$ 500 millones los honorarios para las calificadoras de riesgo van entre US& 25,000 y US$ 125,000 (Standard & Poors) o US$ 130,000 (Moodys) (White, 2001, Pg. 16). Algunos antecedentes de crticas a las Agencias calificadoras: En 1990 las Agencias Calificadoras de Riesgo fueron acusadas por ser muy lentas para cambiar sus calificaciones, en 1994 se repiti esta acusacin tras la crisis mexicana, igualmente ocurri en la crisis asitica de 1997 donde se adicion la acusacin de bajar las calificaciones ms de lo justificado y en la ltima crisis de 2008 (FMI, 2010, Pg. 21) en la cual estuvieron totalmente involucradas.

Figura 6. Crecimiento de calificaciones de riesgo soberano de la agencia Standard & Poors (http://www.standardandpoors.com. Consultada el 11/05/11. 2 pm)

Figura 7. Utilidades de las tres principales Agencias Calificadoras de Riesgo en Billones (Documental: Inside Job, 2010).

Las altas calificaciones que ostentaban los pases asiticos en los meses que antecedieron a la crisis promovieron altas tasas de crecimiento, posteriormente al estallar la crisis (como era lgico) las agencias calificadoras disminuyeron la calificacin en varios niveles, lo que algunos consideraron exagerado (Brugger, 2009), debido a esto los capitales huyeron, la crisis por la huda desmedida de capitales afect a todos los pases de la regin en lo que se conoci como efecto contagio, por ejemplo Indonesia result ser el pas ms afectado en la crisis asitica, aunque no tena relacin alguna con la burbuja inmobiliaria de Tailandia. El FMI acus a las calificadoras de ser parte principal de la crisis asitica (Brugger, 2009). Las calificaciones anteriores a la crisis eran demasiado altas, las calificadoras no se dieron cuenta o intencionalmente pasaron por alto la burbuja que se estaba creando, luego de la crisis las Agencias exageraron y ya las calificaciones fueron demasiado bajas (Clarn, 12 de septiembre de 1999). Las calificaciones antes y despus de la crisis se pueden observar en la tabla 2. Las actuaciones ocurridas antes, durante y despus de crisis asitica fueron muy similares a los sucedidos en el momento de la suspensin de pagos de la Federacin Rusa; en ese momento Moody's aprob a Rusia el estatus de pas apto para la inversin aumentando la calificacin a Baa3, posteriormente estall la crisis (Brugger, 2009). En prrafos anteriores se habl de los inconvenientes que se generaban en la estimacin del riesgo de los valores novedosos o altamente complejos que se crean continuamente en la economa. Estos valores fueron los que se crearon y generaron la crisis financiera de 2008. Moodys, Standard & Poors y Fitch, las principales agencias de calificacin de riesgo del mundo, asignaron evaluaciones de alta calidad a ttulos inmobiliarios que resultaron contener hipotecas de alto riesgo, otorgadas a personas con un mal historial de crdito (Portafolio, 3 de Junio de 2010), posteriormente declararon que no tenan la metodologa para evaluarlas (Brugger, 2009), lo cual confirma la hiptesis anterior de las simulaciones obsoletas.

Tabla 2. Calificaciones a los pases asiticos por parte de las principales Calificadoras de Riesgo en la etapa previa a la crisis y posteriormente (FMI, 2010, Pg. 28).

En la cumbre del G-20 ocurrida luego de la crisis financiera se critic a las Agencias Calificadoras de Riesgo y se propusieron reformas para las mismas, La presidenta Cristina Fernndez de Kirchner consider, durante la cumbre del G-20 en noviembre de 2008, que las calificadoras de riesgo, a las que deberamos llamar descalificadoras de riesgo, nunca ayudan a prevenir los problemas y representan otros intereses que los que dicen representar (Agencia Federal de Noticias, 15 de noviembre de 2008). El representante de Moodys declar ante la Comisin de Investigacin sobre la Crisis Financiera de Estados Unidos, creada por el Gobierno y el Congreso

que Moodys ciertamente no est satisfecho y ex analistas de la compaa dijeron haber sido presionados por la gerencia para mejorar la evaluacin de ciertos productos financieros en beneficio de sus emisores, que son los que pagan por los servicios (Portafolio, 3 de Junio de 2010). Todo esto muestra la desafortunada actuacin de las Agencias Calificadoras en la crisis financiera, pues aumentaron muchsimos sus ganancias en la poca previa al estallido de la crisis (ver figura 7) pero a costa de otorgar desmedidas calificaciones AAA a valores inseguros. En la figura 8 se muestra como crecieron de forma desbordada las calificaciones AAA a partir de 2008 generando una burbuja de inversiones basura.

Figura 8. Evolucin de las nuevas calificaciones AAA (Documental: Inside Job, 2010). Nuevamente se repitieron las acciones ya mencionadas de la crisis asitica y rusa, donde se asignaron calificaciones altsimas y posteriormente se bajaron las calificaciones tras el estallido de la crisis agravando la situacin, las calificadoras de riesgo alimentaron el crecimiento del mercado de valores inseguros y la consecuente baja de calificacin aceler el colapso subsecuente del mercado (Katz, et. al, 2009, Pg. 3), el comportamiento general de las calificaciones se puede ver en la figura 9 donde incluso se ve como valores calificados en grado de inversin en cuestin de un ao se encontraban calificados con grado de no inversin.

En la poca anterior a la crisis financiera de 2008 la Agencia Moodys aument 5 veces sus ingresos por la evaluacin de instrumentos financieros complejos. La compaa dio su mxima nota, triple A, a ms de 9.000 ttulos inmobiliarios en 2006, ms de un 80 por ciento de los cuales fueron rebajados de nivel con la crisis (Portafolio, 3 de Junio de 2010). En la figura 10 se nota cmo tras estallar la crisis con la quiebra de de Lehman Brothers las calificaciones cambiaron radicalmente, y es lgico tambin que sucediera pues una calificadora no sostendra una buena calificacin en una crisis a costa de su prestigio y reputacin. En la tabla 3 se muestra el comportamiento por pas de la calificacin lo que corrobora el argumento.

Figura 9. Comportamiento de la calificacin promedio de valores subprime (Documental: Inside Job, 2010). Un aspecto que considero relevante es que si las Calificadoras tienen una influencia mundial, por que califican a todos los pases del mundo bajo el mismo criterio de calidad Estadounidense?, es decir, las Agencias evalan segn los criterios capitalistas de lo que es una gerencia de calidad y una adecuada estructura financiera; entonces se le da ms valor a la generacin de dinero que a otros aspectos organizacionales de importancia y solidez como los aspectos sociales y de responsabilidad comunitaria.

Figura 10. Cambios en las calificaciones de riesgo de Moodys discriminadas por regiones entre Mayo de 2007 y junio de 2010 tras la quiebra de Lehman Brothers (FMI, 2010, Pg. 18). Entonces a travs de los aos se ha demostrado como las Agencias Calificadoras de Riesgo afectan el entorno econmico global con sus calificaciones, estas no son de fiar totalmente y se requiere urgentemente una regulacin que las ponga en cintura y las responsabilice en algo de sus malas actuaciones. A estas agencias se les acusa de agravar la crisis de dficit en la Eurozona, al degradar la calificacin de Grecia, Portugal y Espaa (Portafolio, 3 de Junio de 2010). Tras la crisis subprime y las rebajas de calificaciones de deuda de Grecia, Portugal y Espaa se focaliz la atencin en las metodologas usadas por estas agencias para cuantificar el riesgo soberano. (http://noticias.terra.com.pe. Consultada el 10/03/11. 7 am).

Tabla 3. Calificaciones a los pases europeos por parte de las principales Calificadoras de Riesgo en la etapa previa a la crisis y posteriormente (FMI, 2010, Pg. 28).

5. NORMATIVIDAD, REFORMAS Y REGULACIONES Debido a los continuados fallos de las Agencias Calificadores de riego y en especial a su actuar en la pasada crisis financiera los gobiernos han manifestado la voluntad de disminuir la dependencia de Calificadoras; en la cumbre del G-20 realizada en Toronto en 2010 se firm el proyecto de ley de reforma al sector financiero que busca que todas las agencias federales examinen y modifiquen la normatividad vigente con el fin de disminuir la

dependencia de las Calificadoras de solvencia y sustituirlas por un patrn de solvencia alternativo (FMI, 2010, Pg. 2). 5.1 REGULACIONES ANTERIORES A LA CRISIS DE 2008 El cdigo de la IOSCO (por las siglas en ingles de Organizacin Internacional de Comisiones de Valores) regula ms del 90% de los mercados de valores, fue introducido por primera vez en 1974, marca los estndares para los mercados de valores (http://www.iosco.org. Consultada el 17/05/11, 9 pm). En 2003 la IOSCO se ocup de las actividades de las Calificadoras de Riesgo, en 2004 se cre el cdigo de conducta fundamental de las Agencias Calificadoras bajo el principio de cumplir o explicar, este cdigo abarca: 1. Calidad e integridad de las calificadoras de riesgo. 2. Independencia y prevencin al conflicto de intereses. 3. Responsabilidades con los inversores pblicos y los emisores. 4. Discusin pblica de su propio cdigo de conducta (Lannoo, 2008, Pg. 2). La IOSCO por su parte se declara impotente ante el actuar de las Agencias Calificadoras pues manifiesta ni la IOSCO ni cualquier otro cuerpo internacional est en posicin de determinar cundo una Agencia Calificadora de Riesgo obedece su propio cdigo de conducta (Lannoo, 2008, Pg. 2), por lo tanto el cdigo de conducta no es ms que un adorno formal que nadie revisa ni se penaliza su incumplimiento, bsicamente el trasfondo de esta declaracin es que las Calificadoras deben auto regularse sin vigilancia. En EEUU existe la SEC (por las siglas en ingls de Comisin de Seguridades e intercambios) que en 1975 oblig a las Agencias Calificadoras a suscribirse ante ella para obtener el estatus de NRSRO (por las siglas en ingls de Organizacin Estadstica de Calificacin Nacionalmente Reconocida) (Lannoo, 2008, Pg. 2), esta designacin permiti a las Calificadoras de riesgo convertirse en un supervisores del mercado pues establece que las empresas como compaas corredoras de bolsa, fondos de inversiones, entre otras dependan de la calificacin de estas para cumplir los requisitos de la regulacin. En 2006 el congreso pas un acta de reforma a las Calificadoras en la cual permite a la SEC tratarlas como NRSRO de tal forma que estas se deban suscribir a ciertos requerimientos como:

 Reporte peridico de actividades y discusin pblica de la informacin sobre polticas internas y metodologas de calificacin. Permitir a la SEC realizar inspecciones a las Calificadoras y tomar acciones disciplinarias por violacin de la ley. Esta reforma al parecer se muestra muy exigente pero en realidad no lo es del todo pues en uno de sus artculos prohbe a la SEC regular los procedimientos de calificacin o las metodologas, dejando de nuevo a las Calificadoras con potestad de hacer con sus calificaciones lo que deseen. Estas reglas fueron adoptadas en 2007 y revisadas en 2009 (Lannoo, 2008, Pg. 3). En la Unin Europea se pidi la adhesin voluntaria al cdigo IOSCO supervisados por la ESR (Regulador de Seguridad Europeo), tambin la EU Market Abuse Directive excluy a las Calificadoras de la definicin de recomendadores de inversin (Lannoo, 2008, Pg. 2), medida ms que obvia y que era totalmente absurda pues en la definicin propia de las calificadoras de Riesgo manifiestan que son entidades que opinan y sus opiniones no son recomendaciones de inversin. 5.2 REFORMAS A LA RESPUESTA A LA CRISIS REGULACIN PROPUESTAS EN

Se plantea que la IOSCO revise el cdigo de conducta de las Calificadoras y aumente la exigencia de estos, tambin se propone endurecer el monitoreo a las calificaciones y exigir calificaciones oportunas e incrementar las discusiones pblicas peridicamente (Lannoo, 2008, Pg. 3). Los lderes del G-20 coinciden en que las autoridades nacionales deben hacer cumplir las normas junto con la IOSCO, pero a este momento esto no es ms que retrica pues las actuaciones gubernamentales en torno al problema de la dependencia de las calificadoras y su gran poder ha sedo blanda y en ciertos pases nula. En EEUU la SEC corrigi sus regulaciones en 2009 para discutir las metodologas y establecer restricciones adicionales a las actividades propias de las Calificadoras que generan conflicto de intereses (Lannoo, 2008, Pg. 3). En la Unin Europea ya se ha aprobado una regulacin donde exigen a las Calificadoras un registro en la ESR que permite la supervisin de una autoridad nacional en cada pas. Las Calificadoras que no operen en la UE

nicamente sern aceptadas sus calificaciones si la base de vigilancia de su pas de origen es considerada igualmente severa (Lannoo, 2008, Pg. 3). En las reformas que se vienen estructurando a las Calificadoras se encuentra la intencin de aumentar la competencia, pues actualmente el tamao del mercado y el reconocimiento requerido para ser aceptada la calificacin y tenida en cuenta es una barrera muy grande para conformar una Calificadora, esta es la ventaja que tienen las tres calificadoras principales y lo que las vuelve un oligopolio en el negocio. La desventaja de aumentar la competencia puede ser la calidad de las calificaciones pues si se mantiene el mismo mtodo de el emisor paga entonces es probable que las nacientes calificadoras sean fcilmente corruptibles y manipulables lo cual disminuye la confiabilidad de las calificaciones, adicionalmente podran desaparecer los secretos transaccionales Los beneficios de tener pocas Calificadoras se pueden pensar en que hace ms fcil para los inversionistas la toma de decisiones, pues estos comparan la uniformidad de las calificaciones entre un nmero reducido de calificadoras y esto les genera confianza. Antes de 1970 las principales agencias calificadoras vendan publicaciones de carcter econmico y financiero en las cuales agregaban las calificaciones y los materiales relacionados, posteriormente Moodys y Fitch comenzaron con el concepto del Emisor-Paga, unos aos mas tardes Standard & Poors tambin adopt este sistema (White, 2001, Pg. 15). El emisor paga es un sistema altamente cuestionado y el sealado de ser la causa raz del conflicto de intereses, pues cmo se logra mantener una verdadera independencia en la opinin si la entidad que se califica es la que genera el ingreso?, esto se asemeja a morderle la mano a quin me da de comer, por lo tanto cualquier ddiva por debajo de la mesa es posible y la calificacin puede ser mirada con menor exigencia y ablandar los criterios. Una de las propuestas es modificar el modelo de pago a El inversor paga. 3 calificadoras en EEUU operan bajo este modelo pero no han tenido mucho xito (Katz, et. al, 2009, Pg. 5). Este modelo no es viable para nada pues de la misma forma que en mtodo de emisor paga un inversor adinerado puede influir para que califiquen las entidades con bajas notas de tal forma que

comprar sea ms factible para ellos, es decir, este modelo es igualmente o hasta mas corruptible que el de el emisor paga, adicionalmente se castigara el bolsillo de los pequeos o desprevenidos inversionistas con un gasto adicional cuando los emisores se encuentran llenos de ganancias. Unos cuantos bancos de inversin controlan gran parte del flujo de negocios y usualmente comparan entre las calificadoras buscando la calificacin ms alta, saltando de una calificadora a otra (Katz, et. al, 2009, Pg. 7) Una sugerencia para solucionar este conflicto de intereses es implementar el pago basado en desempeo donde se pagaran los honorarios basndose en la precisin que conserve la calificacin, esto establecera que las Calificadoras deberan asumir riesgos en ciertas instituciones que califican con alto puntaje, lo cual es difcil pues significara que las Calificadoras deben tener capital suficiente para sostener las potenciales prdidas (FMI, 2010, Pg. 25). Este ltimo modelo aunque parece el ms difcil de implementar, regular y normativizar es el ideal para superar el conflicto de intereses, y en caso de que el patrimonio de las calificadoras no sea suficiente para asumir parte de las prdidas en una crisis o un negocio pues se deber aumentar el costo de las calificaciones para las grandes entidades financieras y regular el porcentaje de prdidas que asumira la Calificadora. De esta forma la calificadora disminuira su afn por calificar cualquier valor y ajustara sus modelos y simulaciones con ms cuidado ante los nuevos valores en los cuales no tenga experiencia, se tomara su tiempo de estudio cuidadoso con mayor seriedad antes de emitir un concepto, pues un error les tocara el bolsillo. Lanoo propone regular las Agencias Calificadoras de Riesgo bajo la misma sombrilla que las firmas de inversin y los analistas, todo junto y propone la llamada regulacin basada en objetivos el cul ya existe en la UE y es aplicada por el MIFID (Markets in Financial Instrument Directive) que regula los negociantes o corredores de bolsa, concejeros de inversin e intercambiadores de valores; esta agencia contiene reglas de gobierno y operacin muy claras. Ante la intencin de regulacin la respuesta de las Agencias Calificadoras responden que su estatus es el mismo que tiene un columnista financiero y que por lo tanto son protegidos por la libertad de prensa, bajo este argumento rechazan la regulacin gubernamental (Katz, et. al, 2009, Pg. 1), ante este

argumento hay que decir que un columnista financiero o un periodista cualquiera puede decir lo que quiera y jams afectar una institucin financiera o quebrar a los inversores, es decir, este estatus puede concederse siempre y cuando las Calificadoras no tuvieran el poder y la responsabilidad que les da la regulacin de calificar entidades pblicas y privadas como exigencia para cualquier gestin de deuda, adicionalmente decidir con su calificacin los flujo de dinero a nivel mundial implica que se deben adquirir responsabilidades que por lo tanto no se pueden reducir a libertad de prensa, su supuesta opinin debe ser regulada para que no sea irresponsable. Una opinin como la de un columnista financiero debe ser verdaderamente independiente, y las actuaciones de las Agencias Calificadoras de Riesgo en especial en la ltima crisis financiera no demuestra esa supuesta independencia de sus conceptos, en todas las profesiones al personal se les asigna un sueldo de acuerdo a la responsabilidad que adquieren; las utilidades de las Calificadoras son millonarias, y parte de estas provienen de las calificaciones que exigen las regulaciones estatales, por lo tanto es normal que el estado como vocero de la comunidad exija responsabilidad y regule para asegurarla, de esta forma se justificar en mejor forma las millonarias utilidades. 6. CONCLUSIONES Las Agencias Calificadoras de Riesgo tienen serias responsabilidades en las ltimas crisis econmicas, poseen graves conflictos de intereses en sus decisiones y deben, ms que aumentar las utilidades a costa de la calidad de sus calificaciones, invertir en una modelacin acorde al producto calificado, un estudio ms detallado y responsable y concientizarse de su gran responsabilidad frente a la economa. La regulacin de las Agencias es una necesidad imperativa pero su diseo debe ser producto de una cuidadosa reflexin donde lo primero que debe acordarse es una coordinacin internacional, a partir de ah se discutir sobre cmo evitar el conflicto de intereses, cul sera el mejor mtodo de pago, que tan conveniente es obligar a algunas entidades a pasar por la calificacin de estas agencias y cules sern las obligaciones y castigos que regularn el actuar de las Calificadoras de Riesgo.

La autorregulacin de las Calificadoras no ha sido efectiva, no ha funcionado, por lo tanto es imperativa la actuacin del gobierno que intervenga en las causas raz de los problemas en las Calificadoras. Los cdigos de tica, la IOSCO, la SEC, la ESR han fallado y por lo tanto debern reformarse, no es justo que las ganancias de las Calificadoras sean Billonarias emitiendo opiniones sin responsabilizarse de sus actos, las grandes utilidades deben significar unas grandes responsabilidades y si mantienen su postura de ser tratados como columnistas financieros entonces se deber cambiar la normatividad para evitar la dependencia de estas entidades y crear nuevas figuras que presten la funcin. 7. BIBLIOGRAFA
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