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Um dos maiores desaos de se investir em aes reside na escolha de quais papis comprar. A tentativa de prever o desempenho futuro de cada papel, baseado no comportamento passado e presente tem sido tema de inmeros livros, e motivo de discusso acalorada entre os participantes do Mercado. medida que o Mercado foi se desenvolvendo e novas ferramentas tecnolgicas se tornando disponveis ao pblico, duas linhas distintas de anlise se desenvolveram: a Anlise Fundamentalista e a Anlise Tcnica.

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Ricardo Consonni - ricardo@4prot.com.br


gerao de lucros, que se traduz em criao valor para o acionista, que o que faz com que a empresa adquira valor ao longo do tempo.

Escolha de Aes

Por exemplo, no s interessa o desempenho isolado de uma dada siderrgica, mas tambm o rumo que o setor siderrgico tomar no futuro. As decises estratgicas da empresa, como as de investimentos, de distribuio de lucros e de expanso a novos mercados inuenciam diretamente o valor percebido da empresa. A situao econmica, a variao do preo e disponibilidade de insumos, inovaes A Anlise Fundamentalista visa avaliar uma empresa, tecnolgicas, novos concorrentes, taxao ao levando em considerao suas informaes contbeis produto exportado, enm, diversos fatores externos e nanceiras (tais como lucro, endividamento, empresa tambm iro determinar se a siderrgica taxas de crescimento, investimentos, etc.) e seus em questo ter lucros maiores ou menores nos mltiplos (relaes econmicas que tornam possvel prximos anos. comparar empresas de ramos distintos), dados A Anlise Fundamentalista considera que o sobre seu ramo de atuao (como o market-share da Mercado de Capitais no eciente em termos de empresa, desempenho do setor, etc.), alm de dados informao, e portanto, pressupe que os preos macroeconmicos (tais como polticas monetrias, das aes no reetem instantaneamente todas as legislao, etc.) e outras informaes que podero informaes relevantes sobre as empresas, sobre seu inuenciar os preos das aes. setor e sobre a economia como um todo. Uma das principais ferramentas que a Anlise Fundamentalista utiliza o mtodo do Fluxo de Caixa Descontado, que diz que o valor de uma empresa o valor presente da soma dos uxos de caixa futuros dessa empresa, trazidos ao presente a uma certa taxa de desconto. Desta forma, o preo de uma ao deve ser o valor da empresa dividido pelo nmero total de aes existentes. Portanto, quanto melhor for a estimativa dos uxos de caixa futuros e da taxa de desconto, melhor ser a estimativa do preo da ao dessa empresa. Uma das formas de se fazer a avaliao de uma empresa atravs do Valuation, que projeta os lucros e o Balano e Demonstrativos de Resultados para o futuro, permitindo que se determine indutivamente os uxos de caixa futuros, considerando que haver um perodo de crescimento mais acelerado, seguido por perodos de maturidade, que levaro ao clculo da perpetuidade. Este estudo exige muito trabalho e conhecimento do mercado por parte do analista, que precisa estar muito bem informado sobre a empresa e o setor em que ela atua, alm das variveis A Anlise Fundamentalista tenta medir a situao que inuenciam a atuao em seu mercado. Assim, atual da empresa e as suas expectativas futuras, o que a determinao do valor da empresa, e do preo inclui fatores difceis de quanticar como a evoluo justo de sua ao, depende muito das variveis de seu market-share e desempenho em relao embutidas no processo, e do nvel de informao s demais participantes de seu setor econmico. do analista que realiza a anlise. Por este motivo, os Alm disso, se prope a avaliar as perspectivas analistas fundamentalistas tendem a se especializar macroeconmicas e do setor de atuao da empresa em poucos setores da economia, cobrindo apenas um como um todo. Finalmente, considera como os pequeno grupo de aes, devido s particularidades gestores da empresa se comportam, em termos de das empresas de cada setor.
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A Anlise Fundamentalista tambm faz uso de mltiplos, que tornam possvel comparar empresas diferentes ao utilizar ndices que ponderam o desempenho de cada uma. Alguns dos mltiplos mais utilizados so: - Preo / Lucro (P/L) - Preo / Valor Patrimonial por Ao (P/VPA) - Dividendos / Preo (Dividend Yield) - (EBIT Impostos Juros) / Patrimnio Lquido (Return On Equity ou ROE) - (Lucro Operacional Prprio + Depreciao) / Vendas Lquidas (Margem EBITDA) - Dvida Lquida / (Dvida Lquida + Patrimnio Lquido) (Mix Dvida Lquida/Capital) A comparao entre esses mltiplos funciona como variveis de deciso para a escolha de uma ao. O que importante notar que muitas empresas e corretoras calculam estes mltiplos de forma diferente enquanto algumas apresentam os mltiplos referentes ao ltimo balano, outras apresentam projees para os mltiplos no futuro, geralmente para o nal do ano ou para os prximos 12 meses. No se pode comparar mltiplos referentes a perodos diferentes, mas avaliar a evoluo dos mltiplos de uma empresa ao longo do tempo e entender os motivos que levaram esses mltiplos a variar auxiliam muito na hora de decidir em que empresa investir. interessante rever as projees feitas nos relatrios depois de um certo perodo, para comprovar se as projees realmente vieram a se realizar, e se a opinio emitida de fato tinha fundamento. Muitas vezes, os preos-alvo so inuenciados pelo otimismo do analista, que considera que muitas das situaes econmicas sejam favorveis empresa. Para fazer uma boa Anlise Fundamentalista de uma empresa, necessrio buscar respostas para perguntas como: - Meu conhecimento sobre a empresa e seus produtos sucientemente profundo para que eu saiba diferenci-los da concorrncia? - Qual o diferencial competitivo da empresa e de seus principais competidores? - A empresa possui vantagens competitivas sustentveis? Como isso feito? - Quais so as inovaes tecnolgicas nesse setor, e

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www.4profiit.com.br como a empresa em questo se posiciona em relao a isso? - Quais so os fatores que inuenciam os custos de produo e insumos utilizados pela empresa? - Quais so as variveis que inuenciam a demanda pelos produtos e servios que a empresa comercializa? - Por que devo escolher esta empresa para investir? Este tipo de anlise melhor utilizado na identicao de empresas para investimento no longo prazo, devido ao fato que os resultados das anlises feitas demorarem um certo perodo de tempo para se concretizarem. A Anlise Tcnica ou Grca se baseia no princpio que os preos das aes sempre seguem tendncias e padres persistentes ao longo do tempo. Desta forma, os preos e volumes histricos de uma ao inuenciam seu comportamento futuro e, uma vez determinada a tendncia (de alta ou de baixa), possvel denir os melhores momentos para compr-la ou vend-la. A Anlise Tcnica utiliza padres grcos, que j ocorreram inmeras vezes em outras pocas e com outras aes, tendo desenlaces semelhantes e conhecidos, e que conrmam a validade de cada padro. Muitos destes padres vm acompanhados de projees futuras para os preos, que consideram o perodo de tempo e a amplitude de preos envolvidos na formao do padro grco. Outra ferramenta muito utilizada em Anlise Tcnica so as mdias mveis, que so utilizadas em diversos horizontes, indicando tendncias de curto, mdio e longo prazo. A maioria dos indicadores tcnicos utiliza no s uma combinao de mdias mveis para seu clculo, mas tambm a amplitude de variao de preos no perodo e o volume negociado. A anlise do volume negociado tambm muito importante, j que a maioria das mudanas de tendncia (de alta para baixa, por exemplo) s ocorre quando h um grande volume de negcios, conrmando a expectativa do Mercado como um todo. As retraes e expanses de Fibonacci so muito utilizadas para determinar zonas de suporte e de resistncia nos grcos. Este o estudo do comportamento das massas.
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A Anlise Tcnica considera que a informao no Mercado eciente: todas as informaes disponveis j esto reetidas no preo da ao, e qualquer novo acontecimento imediatamente absorvido pelo Mercado. O grco contm todas as informaes para a tomada de deciso de investimentos. Por esse motivo, os grastas mais puristas no lem jornais e no prestam ateno s notcias. A Anlise Tcnica no leva em considerao os fundamentos da empresa, como seu desempenho nanceiro, taxa de endividamento ou lucros futuros. Seu foco est no comportamento dos preos da ao e no desdobramento dos padres que se formam. Os analistas tcnicos no esto interessados nos motivos que zeram com que a ao se valorizasse, o que realmente importa o efeito sobre os preos, e isso tudo que importa nas anlises. A Anlise Tcnica no se resume apenas leitura de grcos, pois possvel elaborar planilhas eletrnicas, que utilizam apenas nmeros e

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www.4profiit.com.br equaes, para fazer anlises de aes. Vrias pessoas se dedicaram ao desenvolvimento de indicadores e mtodos numricos para anlise de grcos, como Welles-Wilder, Murphy e Gann. Outras pessoas se especializaram no estudo das barras de preos (candles) em si, como Stephen Nison e Gregory Morris. Todos estes publicaram livros que rapidamente se tornaram best-sellers, e os elevaram categoria de gurus, permitindo que eles faam palestras internacionais e ganhem um dinheiro com isso. Alguns dos indicadores mais utilizados so: - Mdias mveis e derivaes, como o Didi Index, desenvolvido pelo grande grasta Odir Aguiar - ndice de Fora Relativa (IFR) - Estocstico - Convergncia-Divergncia da Mdia Mvel (MACD) - On Balance Volume (OBV) - Parabolic Stop-And-Reverse (Parabolic SAR) - Movimento Direcional (ADX) - Triple Exponential Moving Average (TRIX)

Em resumo A Anlise Fundamentalista utiliza dados disponveis no Balano e no Demonstrativo de Resultados, aplicados a cenrios macroeconmicos e perspectivas de evoluo setorial, para determinar quais as empresas em que vale a pena investir. Esta anlise muito elaborada, trabalhosa e a qualidade dos seus resultados depende bastante do conhecimento de quem a realiza. Em muitos casos, a efetiva concretizao das projees depende muito da ocorrncia de certos eventos e desdobramentos polticos e econmicos. Por isso, mais indicada para investimento de longo prazo. A Anlise Tcnica utiliza clculos estatsticos aliados a grcos de preos, para identicar padres de comportamento que se repetem ao longo do tempo, e assim, tentam prever os movimentos daquela ao no futuro. Dada a velocidade e freqncia com que ocorrem estas formaes, este tipo de estudo mais indicado para curto prazo. Apesar dos defensores de cada escola estarem em constante oposio, criticando mutuamente suas anlises e seu modus operandi, percebemos que h uma superposio entre as duas: muitas pessoas utilizam o estudo fundamentalista para identicar oportunidades de investimentos (qual ao comprar), e o estudo tcnico/ grasta para denir os momentos de entrada e sada (o timing da operao). Este procedimento hbrido visa aproveitar o que h de melhor em cada tipo de anlise, minimizando os efeitos subjetivos de cada uma.