UNIVERSIDADDECHILE

FACULTADDEECONOMAYNEGOCIOS
FINANZASII

Profesor:JorgeGregoireyJosLuisRuiz
Ayudantes:MarioElgueta,AlfredoNaranjo,JosUribe.

GuaFuturosyForward

1. ElprecioSpotdelaplataesdeUS$9poronza.Loscostosdealmacenamientosonde
US$0,24poraoyserealizaelpagotrimestralmente(0,06cadavez).Asumaunatasa
deintersdel10%paratodoslosplazos,calculeelpreciodelfuturodelaplatapara
entregaen9mesesms.

Primerodebemoscalcularelvalorpresentedeloscostosdealmacenamiento
denuevemeses:
0, 06 0, 06e 0,100,25 0, 06e 0,100,5 0,176
o$0,176,conestopodemoscalcularelpreciodelfuturo:
F0 (9 0,176)e 0,10,75 9,89
esdecir,$9,89poronza.

2. UnTraderespropietariodeunapartedeunportafoliodeinversindelargoplazo
enoro.ElTraderpuedecompraroroporUS$550poronzayvenderloaUS$549por
onza.ElTraderpuedepedirprestadofondosal6%poraoeinvertirlosfondospor
5,5%porao(Ambosinteresessecomponenanualmente).Paraqurangodeprecios
aunaonohabroportunidadesdearbitraje?Asumaquenohaybidofferspread
paraelpreciodelforward.

Supongamosque F0 eselpreciodelforwarddeoroaunao.Si F0 eslo

relativamentealto,elTraderpuedepedirprestadoUS$550al6%,compraruna
onzadeoroyentrarenuncontratoforwardparavenderoroenunaoa
US$550.Lagananciaquesepuederealizarenunaomses:
F0 550 1, 06 F0 583
Porotroladosi F0 esrelativamentebajo,elTraderpuedevenderunaonzade
oroporUS$549,invertirlasgananciasal5,5%,yentrarenuncontratoforward
paracomprarelorodevueltaa F0 enunaoms.Lagananciadeesta
operacin(simantieneelportafolioduranteelao):
549 1, 055 F0 579,195 F0
Loanteriormuestraquenohayoportunidaddearbitrajecuandoelpreciodel
forwardestentre579,195y583dlaresporonza

3. Suponga un contrato de compra a plazo (Forward) a un ao sobre la accin que no

pagadividendos.Dichocontratosefirmacuandoelpreciodemercadodelaaccinse
de$40ylatasadeinterslibrederiesgoesde10%.

a) CuldebieraserelpreciodelForwardyelvalorinicialdelcontrato?
Solucin:
-

PreciodelForward

F0 S e r t
F0 40 e0,11
F0 44, 21
-

ValordelContrato

Valordelcontrato=0,alprincipioparacualquierforwardelpreciodelcontrato
es0.
b) Seismesesmstarde,elpreciodelaaccinesde$45ylatasadeinterslibre
deriesgosiguesiendo10%.CuldebieraserelprecioForwardyelvalordel
contratoahoraquepasaron6meses?
Solucin:
-

PreciodelForward

F0 S e r t
F1 45 e0,10,5
F1 47,31
-

ValordelContrato

V1 ( F1 F0 ) e r t

V1 (47,31 44, 21) e 0,10,5

V1 2,95

c) En base a la pregunta anterior, que una vez que pasaron 6 meses el futuro
sobre la accin se transa a $50. existe oportunidad de arbitraje? En caso
afirmativo,muestrelasoperacionescorrespondientesylasganancias.

t=0

t=T

VendeForward

50St

CompraActivo

45

St

Deuda

45

45 e

Ganancia

0,10,5

2,69

4. Unbancolaofreceaunclientecorporativolaopcindeelegirentrepedirprestado
dineroaunatasade11%poraoopedirprestadooroaunatasade2%porao(sies
oro,elintersdebeserpagadoenoro.As,sisepiden100onzasdeorohoy,se
tendrnquedevolver102onzasenunao).Latasadeinterslibrederiesgoporao
es9.25%,yelcostodealmacenajeesde0.5%porao.Discutirsilatasadeintersen
elprstamopororoesmuyaltaomuybajaencomparacinconlatasadeinters
otorgadaalprstamoendinero.Latasadeintersenambosprstamosesunatasa
anualcompuesta.Latasalibre
deriesgoyelcostodealmacenajeestnexpresadoscomounatasacompuesta
continua.

Respuesta:
Supongaqueelpreciodeloroesde$250poronzayelclientecorporativoquierepedir
prestado$250,000.Elclientetienelaopcinentrepedirprestadodelaformausual
$250,000opedirprestado1000onzasdeoro.Sisepideprestado$250,000dela
formausual,unmontoiguala$250,000x1.11=$277,500tendrqueserpagado.Sise
pidenprestado1000onzasdeorosetendrquedevolver1020onzas.Setieneque
r=0.0925yelcostodealmacenajeu=0.005,porloqueelprecioforwardes:
.
250 .
275.603
Pagando1020onzasdeoroenelmercadodeforward,elclientepuedeestarseguro
dequetendrquepagar:1020x275.603=$281,115sielprstamofueenoro.
Claramenteelprstamoendineroesmejor($281,115>$277,500).Entoncescualesla
tasadeinterscorrecta?SupongaqueReslatasadeintersdelprstamoenoro.El
clientedebepagar1000x(1+R)onzaspororo.Cuandouncontratoforwardesusadoel
costodeestees:
1000x(1+R)x275.603=$277,500
EnestecasoR=0.688%,porlotantolatasadeintersdelprstamoenoroesmuyalta,
es1.31%masalta.

5. Supongaqueustedoperaenelmercadodemonedaextranjeradondelastasasde
intersanualesaplicablesainstrumentosfinancierosa2aosenAustraliayEEUUson
5%y7%respectivamente.Eltipodecambiospotesde0,62dlaresamericanospor
dlaraustraliano.

a) Calculeeltipodecambioforwarda2aosquedeberadarsetericamenteen
elmercado;supongainterscompuestocontinuo.
Respuesta:

F0 S 0 e rirj T

Aqulaterminologaeslasiguiente:
a)ri=tasanacionallibrederiesgo(enestecasoseraEE.UU.)
b)rj=tasaextranjeralibrederiesgo
( ri rj ) T

c)enestecaso e
latasadeldlaramericanovaprimeroylaque
restaesladeldlaraustralianoporquequindictalatasadel
numeradorylatasadeldenominadoreseltipodecambio,eneste
casoesdlaresamericanospordlaresaustralianos;recuerdenque

e ( ri rj )T eslomismoque:
e ri T

e rj T
Porlotanto,elvalordelforwardes:

F0 0,62 e 7%5% 2

F0 0,6453

b) Dadasurespuestaen(a)supongaquesinembargoleinformanqueeltipo
forwardesde0,63ydemuestrequehabraposibilidaddearbitrar.
Respuesta:

ClaramentesedaunadiferenciaporqueelForwarddepasar1dlara1AUD
estbarato(0,6453quenosdiceelmodeloversuslos0,63quenosdael
mercado);porlotantosehaceuncontratodecompradeForwardenelculse
entregarn0.63dlaresyacambiserecibir1dlaraustralianodeaqua2
aos.
Ahora,laestrategiaseralasiguiente:

1.Nosendeudaramosa1.000AUD(porquelobaratoestraspasardlares
americanosadlaresaustralianos),aun5%porcadaaodurante2aos;
convertirlos1.000AUDaUS$;oseaseranUS$620ylosinvertiraal7%en
rentafijaenEE.UU.
2.AdquiriruncontratoForwardparacomprardlaresaustralianospordlares
americanosa0,63.
3.PagardeudaexternaAustralianaconlainversinenEE.UU.

T=0
*Pido1.000AUD;porlotantodeberpagarenT=2:1.000AUDe5%2=
1.105,17AUD
*Transformolos1.000AUDendlares;1.000AUD0,62=620US$
T=2
*LagananciaporinvertirenEE.UU.esde:
*620e7%2=713,17
713,17
1.132
*Sevalidaelcontratoforward:
0,63

*Devuelvoeldineroprestado:1.132AUD1.105,17AUD=26,83AUDde
gananciaporarbitrar.

6. Es16dejulio.Unacompaatieneunportfoliocompuestodeaccionesporunvalorde
$100millones.Elbetadeesteportfolioesde1.2.Lacompaalegustarautilizarlos
futurosdelndiceS&P500adiciembre,contratoquepuedeadquirirenlaChicago
MercantileExchange(CME),paracambiarelbetadesuportfolioa0.5duranteel
periodoentreel16dejulioy16denoviembre.Elpreciodelndicedefuturoes
actualmente$1000,ycadacontratoespor250veceselndice.

a)Queposicindeberatomarlacompaa?
Respuesta:
Lacompaadeberaircortoen:
1.2 0.5 100,000,000
280
1000 250
ircortoen280contratos.

b)Supongaquelacompaacambiadepareceryprefiereincrementarelbetadesu
portfoliodesde1.2a1.5.Quposicinenloscontratosdefuturodeberatomar?
Respuesta:
Lacompaadeberatomarunaposicinlargaen:
1.5 1.2 100,000,000
120
1000 250
Deberatomarunaposicinlargaen120contratos.

7. Unadministradordeunfondotieneunportfoliovaloradoen$50millonesconunbeta
de0.87.Eladministradorestpreocupadoacercadeldesempeoquetendrel
mercadodurantelosprximos2mesesyplaneausarcontratosdefuturosa3meses
sobreelndiceS&P500paracubrirsedelriesgo.Elactualniveldelndiceesde$1250,
yademsuncontratoespor250veceselndice.Latasalibrederiesgoesde6%por
aoylatasadedividendoporaodelndiceesde3%.Elprecioactualdeunfuturoa3
mesessobreestendiceesde$1259.

a)Queposicindeberatomareladministradordelfondoparacubrirsedetodala
exposicinalmercadodurantelosprximos2meses?Obtengalacantidadde
contratosquedeberautilizar.
Respuesta:
Elpreciotericodelfuturoes:
.
.
1250 .
1259.41
Entonceselnmerodecontratosenelcualeladministradordelfondodeberaircorto
es:
50,000,000
139.2
0.87
1250 250
Esdecir,deberaircortoen139contratos.

b)Calculaelefectodesuestrategiasobreelretornodelfondodeladministradorsien

dosmeseselndicevale$1000,$1100,$1200,$1300y$1400.Asumaqueelpreciodel
futuroaunmeses0.25%mayorqueelactualpreciodelndice.
Respuesta:

Sielniveldemercadoes1.000,nosdaquesuprecioenelsegundomeses:

1.002,5

Loquedarcomoresultadonetodebidoalosfuturosde:

&
8.940.367,66

Que genera una rentabilidad del portafolio que podemos sacar con CAPM, y
nosda:

2
2
2
0,16835
12
12
12

Porloquelosretornosdelportafoliosern:

1

50.522.867,66

Para niveles de mercado de 1.100, 1.200, 1.300 y 1.400, el procedimiento es

anlogo,ydanlossiguientesresultados

1.100 1.102,75
5.451.656,78 0,09875
5.451.656,78
1.200
1203
1.962.945,89 0,02915
1.962.945,89
1.300 1.303,25
1.525.764,99 0,04045 1.525.764,99
1.400
1.403,5
5.014.475,88 0,11005 5.014.475,88

Porloquelasgananciastotalesqueobtieneconcadaniveldemercadoson:

S2
1000
1100
1200
1300
1400
Gananciatotal 522.867,66 514.156,78 505.445.89 496.735,01 488.024,12

Porloquevemosqueconunaposicindecontratosdefuturonospodemos
cubrirdelriesgoquevienedadoporelportafolio,esdecir,conloscontratosde
futuropodemoshacerunacobertura,conlacualsiempreobtenemosuna
ganancia,aunqueestasermsomenosdeacuerdoasielmercadosubeo
baja.