LOS INDICES BURSATILES:

SIGNIFICACION ECONOMICA Y FINANCIERA

J. M. GONZALEZ TUDELA
Doctor en Ciencias Econmicas
Profesor de la Universidad de Madrid
S U MA R I O
1. Introduccin.-2. La Bolsa: realidad objetiva a analizar: evolucin histrica de su
concepto.-2.1. La Bolsa como lugar para realizar las transacciones.-2.2. La Bolsa
como mercado.-2.3. La Bolsa como institucin.-3. La informacin estadstica
sobre la institucin burstil.-4. Los ndices burstiles.-4.1. Aspectos matemti-
coeconmicos de los ndices.-4.1 . l . El problema de la agregacin.-4.1.2. Expresio-
nes matemticas de los nmeros ndices.-4.1.3. Indices burstiles: aspectos genera-
les.-4.1.4. Los ndices burstiles espaoles.-4.1 -4.1. Indice de la Bolsa de Barcelo-
na.-4.1.4.2. Indice de cotizacin en la Bolsa de Bilbao.-4.1.4.3. Indices de la Bolsa
de ~adrid.-4.1.4.4. Nuevo Indice Bancobao.-4.1.4.5. Indice de Bolsa del Banco de
Vizcaya.-5. Conclusiones.
REVISTA ESPANOLA DE FINANCIACIN Y CONTABILIDAD
Vol. IV, n. 14
octubre-diciembre 1975
pp. 507-528
J. M. Gonzlez Tudela: Los ndices burstiles, sig
1. INTRODUCCION
Cada momento histrico tiene su preocupa-
cin. Sintetizar cul sea el de la hora actual
parece aventurado. No obstante, si nos viramos
precisados a pronunciarnos, dos trminos po-
dran servirnos para tomar posicin sobre el
particular: informacin y alineacin.
Se ha dicho (') que en el momento actual
todo trabajo viene ungido por la exigencia de
un doble requisito: que sea lgico y que sea
terminolgicamente preciso. En relacin al pri-
mer extremo, el juicio lo elaborar el lector; en
orden al segundo, trataremos de precisar los dos
vocablos que hemos seleccionado.
Quizs ungidos por el desarrollo tecnolgico
-la palabra ordenador parece mgica- la infor-
macin ha llegado a ser una preocupacin uni-
versal. Tal ha sido su desarrollo que ha empeza-
do a apreciarse sntomas de sus excesos: capaci-
dad ociosa de ordenador, acumulacin de datos
inutilizados o bien por carecer en s de valor o
bien por no delinear los medios para su explota-
cin, etc.
Los ndices burstiles son instrumentos in-
formativos para ejecutar acciones eficaces. Ello
nos conduce a plantearnos en qu medida son
vlidos para proporcionarflos la doble va infor-
mativa: informacin inicial, para configurar la
realidad objetiva y los fines a conseguir y la
informacin en feed back; y en qu proporcin
habr de acudirse a otras informaciones que
colmen nuestras necesidades, partiendo de la
premisa implcita de que el hombre actual se
propone conducir acciones eficaces.
No deja de ser una paradoja del mundo en
que vivimos, la existencia de una apetencia de
racionalidad en un mundo alienado. Esta para-
doja la expr'esa F. Rosenfeld, al comienzo de la
nueva versin, de su ya clsico libro "Analyse
des Valeurs Mobilidres" ('), afirmando que "in-
teresarse cientficamente por los valores mobi-
liarios, acciones y obligaciones, en nuestra po-
ca, donde las instituciones ms fundamentales
son puestas en entredicho, donde se interrogan
acerca de lo que ser la concepcin de la exis-
-
(1) V. Van Orman Quine: "Filosofa de la Lgi-
ca", Alianza Editorial, Madrid, 1973.
(2) F. Rosenfeld: "Analyse Financiere et gestion
des portefeuilles", Dunod, Pars, 1972, pg. 2.
pificacin econmica y financiera
509
tencia o coexistencia del maana, puede parecer
un despropsito". Sin embargo, el anlisis de
los valores mobiliarios, constituye una contribu-
cin a una orientacin racional del ahorro y
ste es indispensable para la supervivencia y
desarrollo de los pueblos". He aqu diseado el
marco para una accin eficaz: realidad objetiva
y finalidad. Pero este contexto que nos seala
Rosenfeld no es otra cosa que lo que el profesor
Vegas Prez define como alienacin, pues la
misma y de manera especial la de carcter futu-
rista, se configura como aquella situacin en la
que "el hombre aparece vaco de presente que-
dando sustituido por el fantasma de una situa-
cin irreal ( 3) .
En esta introduccin slo pretendemos en-
marcar nuestras ideas sobre los ndices bursti-
les. No abordaremos solamente el aspecto mate-
mtico sino consideraremos ste como un ins-
trumento al servicio de una finalidad. De este
anlisis se deducir la adecuacin de los ndices
burstiles como informacin para la toma de
decisiones en la colocacin burstil referimos
esta denominacin en aras de la precisin termi-
nolgica- para distinguir entre la accin econ-
mica (inversin) y la financiera (colocacin). La
primera implica la adquisicin de bienes de pro-
duccin, y la segunda, transacciones sobre acti-
vos monetarios.
2. LA BOLSA: REALIDAD OBJETIVA
A ANALIZAR: EVOLUCION
HISTORICA DE SU CONCEPTO
La Bolsa, en su devenir histrico ha pasado,
en su conceptuacin, por tres etapas diferentes.
Surgen como un mercado especializado para
atender el trfico de una clase especfica de
mercancas: los valores mobiliarios. En cuanto
mercado especializado hereda, en sus primeras
etapas, las caractersticas histricas de los mer-
cados, esto es, se trata fundamentalmente de un
lugar para celebrar transacciones. En su evolu-
cin posterior deriva hacia su calificacin como
institucin econmica, trmino ambiguo que
luego trataremos de precisar.
( 3) A. Vegas Prez: "Alienacin y Decisin Eco-
nmica", Boletn de Estudios Econmicos, Vol.
XXVI, nm. 84, diciembre 1971, pg. 847.
INDICES BUFSATILES ESPAOLES vi -
O
Elaboraciones Bolsa de Barcelona
Bolsa de Bolsa de Volumen de
Caractersticas Simple Ponderado Bilbao Madrid Bancobao Bancaya Cotizaciones Negociacin
Frmula matemtica Agregativa
simple Laspeyres Laspeyres Laspeyres Paasche Laspeyres Paasche
Valores seleccionados 40 71 50 7 1 70 73 86 86
Agrupaciones sectoria-
les
Ponderacin Volumen Volumen * Capitalizaciones Capitalizaciones Capitalizaciones -
negociado negociado burstiles burstiles burstiles
Ajustes pxa homoge-
neizacin:
, - Variac. por pago de No se No se No se Se tienen No se No se No se
div. comgen comgen corrigen en cuenta corrigen corrigen corrigen
o - Variac. que afectan Se tienen Se tienen Se tienen Se tienen Se tienen Se tienen Se tienen
I al capital ** en cuenta en cuenta en cuenta en cuenta en cuenta en cuenta en cuenta
Perodo o cambio base *** *** Ultimo cambio Ultimo cambio 1958 Ultimo cambio 3 ****
ao anterior ao anterior ao anterior
Ambito geogrfico del
R"
Xi
ndice Local Local Local Local Nacional Nacional Nacional Nacional
O
S
3
3
R
*
Hay dos clases de ponderaciones: la del valor en su grupo y la del grupo en el Indiee general. En el primer caso, se pondera por la relacin existente
entre su valor burstil en el fui del perodo anterior y el valor burstil, en la misma fecha, de todos los valores del grupo. En el segundo, se utiliza una
a.
nueva relacin entre la valoracin de todas las acciones de todas las sociedades que figuran -para cada grupo- en las listas del Boletn de Cotizacin
5:
Oficial de la Bolsa de Madrid al final del ao anterior y la suma de todas las valoraciones de todas las sociedades que figuran en todos los grupos. x
**
Los criterios seguidos para las correcciones que afectan al capital son heterogneos.
k
***
Media aritmtica de las cotizaciones registradas en la segunda quincena de diciembre y en la primera de enero, de cada ao. Ello no obstante, en los
ndices se indica que la fecha base es el 1 de enero de cada ao, pero deber entenderse que las cotizaciones de dicha fecha base han sido calculadas 2
Como queda dicho. S w
**** Tiene dos series base: 31 X11 -k 957 =l o0 y 31 X11 - 1.969 = 100.
%
***** nit =volumen negociado en valor nominal de la accin "i" en las tres Bolsas en el da "Y; ni0 =volumen negociado en valor nominal de la accin "i"
en las tres Bolsas en el da que se toma como base del ndice; m = nmero de acciones incluidas en el ndice del sector con el general. R,
J. M. Gonzlez Tudelu: Los ndices burstiles, significacin econmica y financiera
51 1
2.1. La Bolsa como lugar para realizar
las transacciones
El objeto de la Bolsa, mercancas que en ella
son traficadas, puede ser heterogneo (4). Por
ello, frente al objeto que le es especfico -los
valores mobiliarios- se pueden traficar con
otros metales preciosos, mercaderas de todas
clases, etc., no existiendo ningn inconveniente
metodolgico en considerar como antecedentes
de las modernas bolsas de valores a otros merca-
dos, que al menos en parte, tienen el mismo
objeto que aqullas.
Conocido es que los mercados en sus orge-
nes se desarrollaban en lugares estratgicos: zo-
nas fronterizas en reas en litigio, puntos de
paso, puertos, etc. En esta primera etapa resal-
taba con nitidez este componente fsico de los
mercados (componente fsico que an hoy per-
siste en la mayora de los mercados, atenuado
en las modernas Bolsas, por la no presencia
fsica de los gneros traficados). Sin embargo,
sera incorrecto dejar de constatar la presencia
de ciertos componentes institucionales. En este
sentido el profesor Garrigues resalta la normati-
va administrativa-mercantil ya existente enton-
ces, y que es embrin, de parte de las normas
imperantes en la actualidad en nuestra moderna
sociedad.
Es oportuno resaltar, sin embargo, la no va-
loracin de los aspectos econmicos y financie-
ros. Los primeros, por la escasa atencin que se
prestaba a la formacin de los precios y a su
resultado, la cuanta de los mismos; y por lo
que se refiere a los segundos, por el hecho de
que el propio rigor nundinarum, que contenan
las normas a las que antes se ha aludido, impo-
nan un perfeccionamiento y conclusin de los
contratos en plazos muy reducidos.
Estas consideraciones del mercado como lu-
gar, son vlidos tambin para la Bolsa. Como
testimonio puede mencionarse el hecho de que
al explicar el origen de la palabra Bolsa se aluda
al apellido Van der Bourse o Ter Bourse, ya que
una familia con tal denominacin tena su pala-
cio frontero a la plaza donde se celebraron las
primeras transacciones burstiles en la ciudad
de Brujas.
Esta etapa en la evolucin histrica de la
Bolsa ha quedado plasmada en nuestro ordena-
miento positivo pues el ttulo V del libro 1 de
nuestro vigente Cdigo de Comercio se denomi-
na "De los lugares y casas de contratacin mer-
cantil" y el mismo, en su artculo 64, define a
las Bolsas de Comercio, como "establecimientos
pblicos, legalmente autorizados, en que de or-
dinario se renen los comerciantes y los agentes
intermediarios colegiados".
2.2. La Bolsa como mercado
En la etapa anteriormente descrita, la Bolsa
como mercado tambin existi, pero sin que se
valorase suficientemente. En una etapa poste-
rior, comienzan a valorarse los aspectos de la
formacin de los precios y los relativos a la
proclamacin y difusin de los mismos.
En el primer aspecto, el mercado burstil se
considera como un mercado de libre competen-
cia, de acuerdo con la elaboracin de la Teora
Econmica, y en el segundo, se considera que la
proclamacin y difusin de los precios es una
de las finalidades fundamentales de las Bolsas
de Valores. Como puede apreciarse, se resaltan
algunos aspectos institucionales. Esta concep-
cin es la que vemos reflejada en el artculo 1 .O
del vigente Reglamento de las Bolsas de Valores
espaolas, cuando establece que "las Bolsas
Oficiales de Comercio son Instituciones de ca-
rcter econmico" que con el objeto y organi-
zacin que se le seala, proclaman, de forman
oficial, los precios.
Parece oportuno traer a colacin algunos
textos econmicos que nos ayuden a valorar
adecuadamente la significacin de la Bolsa para
sealar los precios. Para ello conviene partir de
la premisa de que es un problema muy comple-
jo y colnplicado el establecimiento de un pre-
cio, y en especial, cuando el mismo sirve para
asignar valor a una empresa en marcha. De esta
circunstancia se han hecho eco, entre otros
economistas, A. Marshall y J.M. Keynes.
El primero, recurre a los que denomina cuasi
rentas que existen cuando-los bienes no se
(4) Referidos al caso espaol, puede consultarse el
trabajo de F. Contreras Gngora, sobre la evolucin
valoran de acuerdo con el coste de produccin,
liistrica del objeto, en el niin. 91 del Boletn de
Vez que existen y por el
Est~idios Econmicos. rendimiento que proporcionan. Este es precisa-
5 12
Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad
mente el papel que juega la Bolsa de Valores.
Pues como afirma el profesor Prados Arrarte "si
es tan complicado y tan complejo dar valores a
esas empresas, es evidente que la frmula mejor
es una especie de votacin democrtica conti-
nua, es decir, que todo el mundo pueda en
cualquier momento exteriorizar de una manera
real y valedera su opinin sobre el valor de estas
Sociedades" (5). (No entramos de momento a
considerar la cantidad y calidad de informacin
necesaria para hacer tal votacin democrtica
de manera racional.)
En igual lnea podemos citar a J.M. Keynes.
Recientemente ha sido resaltada la importancia
del Cap. XII de su "Teora General de la
ocupacin, el inters y el dinero", con ocasin
de la publicacin de la obra: "La empresa ante
la Bolsa" ( 6) , que en opinin de Monjardn
Losada: "Constituye uno de los estudios ms
penetrantes sobre los mercados de valores".
Pues bien, en el citado captulo, se seala que la
principal cualidad de la Bolsa es la de ofrecer
valoraciones prcticamente diarias y la posibili-
dad, tambin prcticamente diaria, de despren-
derse de activos tan pronto como cambien las
expectativas o se sienta la necesidad de proce-
der a una venta o a una compra. Situacin que
difiere como seala el propio Keynes, de las
existentes en otros sectores (de diferente movi-
lidad y liquidez, por ejemplo, para la agricultu-
ra). Es en funcin de esta movilidad cuando
alcanzan su autntica significacin los precios,
pues como afirma Keynes "cuando faltan los
mercados de valores, no tiene objeto intentar
revaiuar con frecuencia una inversin en la cual
nos hemos comprometido" (7). En defdtiva se
trata de que la Bolsa asegure una colocacin de
fondos "a largo plazo" para la economa nacio-
nal y prcticamente "a la vistal'para el accionis-
ta (').
Como breve digresin conviene puntualizar
(5) J. Prados Arrarte: "La funcin del Mercado de
Valores en la Financiacin", Jornadas de Estudios
sobre el Reglamento de Bolsines Oficiales de Comer-
cio, Valencia, 1972.
(6) Ricardo Calle Siz y otros, Banco de Vizcaya-
INDUBAN, 1974.
(7) J.M. Keynes: "Teora General de la ocupa-
cin, el inters y el dinero", Fondo de Cultura Econ-
mica, Mxico, pg. 149.
(8) J. Prados Arrarte: ob. cit., pg. 23.
que la valoracin de la figura de Keynes, con la
finalidad sealada, no supone desconocer ni
despreciar las crticas actuales a la validez de sus
teoras, antes por el contrario, supone conocer
que las crticas fundamentales se dirigen a otros
puntos (').
Vista la trascendencia que tiene la fijacin de
los precios y el carcter instrumental de los
mismos, creemos llegado el momento de anali-
zar la calificacin que puede darse, desde el
punto de vista de la Teora Econmica, al
mercado donde tienen lugar las transacciones de
los valores mobiliarios y la fijacin de sus
precios.
Hemos dicho con anterioridad que el merca-
do burstil se ha considerado como ejemplo de
mercado de libre competencia (para otros es
simplemente el que ms se acerca al mismo).
Por ello parece oportuno recordar las notas que
caracterizan a un mercado de tal naturaleza.
En todo mercado pueden distinguirse: ele-
mentos personales (compradores y vendedores);
elementos reales (objeto del trfico); y elemen-
tos institucionales (ciertos modos de actuacin
y formacin de los precios). Dicho de otro
modo, puede aislarse aspectos econmicos,
fsicos y sociolgicos. Los distintos elementos
pueden combinarse de muy variada forma dan-
do lugar a los distintos tipos de mercados que
estudia la Teora Econmica.
El denominado mercado de libre concurren-
cia o de competencia perfecta, viene caracteri-
zado, en cuanto a los elementos personales, por
la libre concurrencia, esto es, por la absoluta
libertad de compradores para entrar o salir del
mismo. En el lado de los elementos reales, se da
la homogeneidad de los artculos objeto del
trfico. Es el denominado principio de la indife-
rencia entre los distintos elementos del mismo.
Esto hace posible que las mercancas compitan,
segn la conocida distincin de V.A. Alvrez
entre, concurrencia de las personas, y compe-
tencia de los bienes (l o). Adems, en esta di-
mensin fsica que estamos considerando se da
el principio de la indiferencia espacial, esto es,
(9) Sobre la revisin crtica de la Teora Keynesia-
na, puede consultarse, entre otros: J. Hicks, "The
Crisis in Keynesian Economics", Oxford, 1974.
(10) Citado por J. Castaeda: "Lecciones de Teo-
ra Econmica", pg. 398.
/
J. M. Gonzlez Tudela: Los ndices burstiles, significacin econmico y financiera
513
caso de existir una pluralidad de centros de cida de un modelo tiene la calificacin de
contratacin, es indiferente la adquisicin en esquema ideal a cuyo acercamiento, a la reali-
uno u otro punto geogrfico. Existe el denomi- dad, deber verificarse, en cada caso. En el
nado mercado punto. Dicho con otras palabras presente caso, el mercado de libre competencia
el mercado de libre competencia tiende a la se dar si efectivamente se cumplen los requisi-
unicidad del mismo, aun dentro de una variedad - tos que tericamente se han impuesto y en
espacial de distintos lugares de compraventa. especial si nos situamos en el supuesto de que el
Por lo que se refiere a los elementos institu- hombre sigue creyendo que su funcionamiento
cionales o modos o maneras de actuacin, da lugar a unos resultados ms satisfactorios
existen normas que hacen posible el libre juego que en otra alternativa. Influye, en definitiva,
del mercado. Es la consagracin del principio como afirma el propio autor citado, en el
del laissey-faire. cumplimiento de la ley econmica, el conoci-
Se completan las notas de un mercado per- miento de la realidad, o sea la disminucin del
fecto, aadiendo los principios de indiferencia grado de ignorancia, el perfeccionamiento tcni-
personal, no existe inters en comprar o vender co y el anlisis de los elementos que modifican
a una determinada persona, y el principio de las condiciones de la oferta y la demanda.
indiferencia temporal, para plazos iguales los Estas dos ltimas variables justifican por si
precios tienden a ser equivalentes. solas la revisin de la calificacin tradicional del
Antes de entrar a revisar en qu medida las mercado burstil como mercado perfecto pues
notas vistas existen en nuestros actuales merca- han sido notorias las variaciones que se estn
I
dos burstiles, parece adecuado considerar por produciendo tanto desde el punto de vista de la
separado dos aspectos que pueden tener tras-
cendencia a la hora de considerar la persistencia
en la calificacin del actual mercado burstil
como mercado de libre competencia. En esta
lnea nos proponemos glosar unos textos del
profesor de Torres Martnez, el primero, relati-
vo al sentido en que deben tomarse las leyes
econmicas y algunas consideraciones en torno
a la situacin a que da lugar el desarrollo de un
mercado, bien bajo condiciones de competencia
perfecta o desde-la perspectiva de la interven-
cin, situacin sobre la que existe casi unnime
criterio a l calificar la situacin predominante en
nuestro mundo econmico occidental a partir
de 1945.
Del primer punto se ocupa el profesor de
Torres Martnez en su "Teora y prctica en la
Poltica Econmica" (11 ), al afirmar (12) que
"el error tradicional, la fuente de todas las
discusiones sobre la naturaleza de la ley econ-
mica reside en que las leyes econmicas son
todas leyes deducidas o inducidas ex-post, y
que, en contraste con esta realidad, se discuta
su validez ex-ante, sin pensar en los requisitos
cantidad y variedad de valores ofrecidos, como
en el nmero, calidad y calificacin de los
compradores. El solo eninciado del ahorro
institucional y colectivo sera suficiente, pero
existen otros factores significativos como la
democratizacin que estas formas han trado
consigo. Es lo que denomina Ruiz de Velasco y
del Valle socializacin del ahorro ( l 3), enten-
diendo por tal el acceso de estratos de pobla-
cin con capacidad de ahorro ms pequea a la
propiedad mobiliaria.
Abordemos, ahora el segundo punto pro-
puesto, el relativo a la valoracin de las distintas
formas de mercado. En este punto el profesor
de Torres Martnez, en su obra "Teora de la
Poltica Social" ( ' 4), formula esclarecedoras
afirmaciones.
As, cuando afirma "Al liberalismo eco-
nmico puede combatrsele desde muy distin-
tos puntos de vista; lo que no se le puede
reprochar, ms que por ignorancia notoria, es su
despreocupacin de los problemas morales y de
justicia". Como el propio autor aclara, se refiere
a la pura teora econmica del liberalismo, y
aue son necesarios vara pasar de una provosi-
A A *
cin ex-post a una proposicin ex-ante" . Queda
(1 3) A. Ruiz de Velasco y del Valle Intervencin
por
que la ley econmica dedu-
en el 1 Convenio Internacional sobre Bolsas de Valores,
Miln, 1972.
( 1 1) Aguilar, Madrid, 1955. (14) Aguilar, Madrid.
(12) Ob. cit., pg. 187. (15) Ob. cit., pg. 264.
- 33 -
514
Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad
no, a sus resultados prcticos. "Poda demos-
trarse que el intervencionismo en el campo
econmico social surgi precisamente para lo-
grar los mismos fines que constituyeron la
suprema aspiracin de los tericos liberales." La
diferencia sustancial hay que buscarla, por tan-
to, en los medios y no en los fines, ya que en
stos existe una notoria aproximacin.
El corolario de todo lo anterior es aue no
debe preocuparnos separarnos del modelo eco-
nmico liberal y de uno de sus principios
fundamentales, la libre competencia, pues slo
estaremos variando de medios y no de fines. No
resultar menoscabo alguno desde el .punto de
vista de la equidad. Lo nico que se requiere es
volver al automatismo del sistema por un inter-
vencionismo racionalmente programado, para
que la ecuacin economa-equidad, siga logrn-
dose.
El defecto, o si se prefiere, el error del
sistema liberal no radicaba en la doctrina, sino
de que "partieran de premisas que no concorda-
ban con la realidad" ( l 6 ) . iCmo entonces
seguir empeados en una realidad que se ha ido
alejando cada vez ms de aquel esquema, que si
bien conserva su validez conceptual, resulta
inaplicable ya en origen, y tanto ms, en nues-
tros das!
Cuando la neutralidad econmica se sustitu-
ye por la beligerancia que implica el interven-
cionismo, los resul,tados del sistema ya no son
producto de fuerzas incgnitas y annimas, sino
el resultado de una voluntad ms o menos
consciente y mejor o peor dirigida. El ejecutor
de la intervencin, es al mismo tiempo el "autor
formal y material del resultado econmico y el
responsable, por ende, de las consecuencias
todas del funcionamiento del sistema" (17).
Apreciamos un desplazamiento significativo
desde las fuerzas incgnitas y annimas del
mercado hacia el decisor de las acciones inter-
vencionistas. En elio radica el gravsimo proble-
ma con que se enfrenta tal sujeto. Tal responsa-
bilidad implica tambin dificultades en su califi-
cacin, que requiere, en primer lugar, un anli-
sis desde el punto de vista de la decisin
adoptada y slo despus puede ser calificada
jurdicamente. A sealar la dificultad de tal
(16) M. de Torres, ob. cit., pg. 267.
(17) M. de Torres, ob. cit., pg. 268.
actuacin, tanto ms si reparamos que toda
medida de poltica econmica, como es conoci-
do, frente al efecto impacto, tiene otro diferido
y oculto, que conocemos como efecto durade-
ro.
En los modernos mercados burstiles apre-
ciamos una notoria actuacin intervencionista
por parte de la autoridad, encaminada a lograr,
por una parte, un fomento del ahorro y, de
otra, su proteccin. Hoy se aprecia una demo-
cratizacin en el ahorro que obliga a que el mis-
mo no se vea defraudado. En base a ello, y a razo-
nes de poltica monetaria se justifican interven-
ciones,como la popularizada con la denominacin
anglosajona de Open market. El ahorro, institu-
cional y colectivo, demanda exigencias debidas
a su volumen de operaciones y otros requisitos
que no siempre pueden ser odos (sobre este
particular se ha pronunciado en distintas ocasio-
nes la Federacin Internacional de Bolsas de
Valores-F .I.B .V.). La proliferacin, al menos en
ciertos pases, de los canales paralelos han
propiciado la adopcin de medidas para que los
precios que se sealen sean representativos. En
este ,-sentido la ltima reunin de la
F.I%.v. ("1, celebrada en Madrid a finales de
1974, adopt un acuerdo tendente a la concen-
tracin de la contratacin. No puede descono-
cerse tampoco la significacin de ciertas opera-
ciones especiales como la O.P.A. u O.P.E. que
estn siendo objeto de regulacin especfi-
ca ("1.
Toda esta panormica que esquemticamen-
te se ha resaltado es significativa para compren-
der la imprecisin conceptual que supone seguir
manteniendo la calificacin del mercado burs-
til como mercado de libre competencia desde el
punto de vista de la Teora Econmica. Basta
recordar, entre nosotros, la minuciosa regula-
cin en el vigente Reglamento de Bolsa, de
1967 ( 20) sobre aspectos tales como la concu-
(18) Federacin Internacional de Bolsas de Valo-
res. Asamblea General, Reunin de Madrid, 8 y 10 de
octubre de 1974, "Proposiciones y acuerdos de la
Asamblea", pgs. 112 y SS.
(19) Sobre este tema puede consultarse: A. Ro-
drguez Sastre: "La oferta pblica de adquisicin de
valores mobiliarios", Revista Espaola de Financiacin
y Contabilidad, Vol. IV, nm. 11, pgs. 19 y SS.
(20)
Reglamento de las Bolsas de Comercio, De-
creto 1.506/1976, de 30 de junio, B.O.E. de 15 de
julio de 1967.
J. M. Gonzlez Tudela: Los ndices burstiles, sign 'ifcacin econmica y financiera
5 15
rrencia a la Bolsa (admisin a cotizacin y
acceso a las operaciones), cantidades mnimas
necesarias para formar precios, posibilidad de
suspender la cotizacin, etc., para avalar el
aserto anterior.
Los efectos prcticos que se derivan del
cambio de conceptuacin del mercado burstil
no vueden desconocerse. La sola consideracin
del impacto que podra tener para la califica-
cin del delito econmico avala su trascenden-
cia (se cita este aspecto para constituir una
tarea pendiente en nuestra sociedad, tal como
se expresa en la Exposicin de Motivos de la
Ley 44/71, sobre reforma del Cdigo Penal).
2.3. La Bolsa como Institucin
Creemos, finalmente que la calificacin que
cuadra hoy a la Bolsa, es la de institucin
econinica, bien entendido que tal designacin
no supone desconocer las notas que en su
evolucin histrica ha ido acumulando en sus
etapas anteriores en la que se ie calificaba como
lugar y como mercado. Es decir, se trata de un
conjunto de operaciones, que se desenvuelven
en un lugar determinado, de acuerdo con las
normas que rigen el mercado, que proclarna
unos precios, todo ello de acuerdo con unos
modos conocidos de actuacin, para cubrir unas
finalidades previamente determinadas.
Existe general acuerdo en considerar que el
trmino institucin es equvoco, no slo por su
diferente significacin en las distintas ramas del
saber que lo utiliza (matemtica, jurdica, biol-
gica, econmica, sociolgica, etc.) sino por la
varia utilizacin que al mismo se otorga incluso
dentro de un campo determinado, y en especial,
en la sociologa y economa, que es donde nos
interesa en este momento. Por todo ello, con-
viene glosar las distintas opiniones sobre este
extremo, dado que la definicin contenida en el
prrafo precedente, supone tomar partido por
una acepcin determinada, que si bien conside-
ramos la ms correcta, entendemos que debe
justificarse.
De esta dificultad se hace .eco el profesor
Sampedro ('l) y para resolverla acude a la
definicin que del trmino se contiene en el
(21) "Realidad Econinica y Anlisis Estructu-
ral", Aguilar, Madrid, 1959, pgs. 188 y SS.
Diccionario de Sociologa de Fairchild, que le
asigna dos acepciones: ' -
l .a Configuracin de una conducta durade-
ra, compleja, integrada y organizada.
2.a Organizacin de carcter pblico o semi-
pblico que implica la existencia de un grupo
directivo y de ordinario, un edificio o instala-
cin fsica de alguna ndole, destinado a servir
algn fin socialmente reconocido y autorizado.
Podemos considerar que sta es la concep-
cin implcita en el artculo, 1 .O del vigente
Reglamento de Bolsas de Comercio ( 2 2 ) , de 30
de junio de 1967, pues el primer aspecto puede
verse reflejado en la concrecin del objeto y
rgimen colegiado que se asigna a su organiza-
cin, mientras que las finalidades se expresan al
ponerla al servicio de la seguridad jurdica y
econmica de lo convenido y de la proclama-
cin oficial de los precios.
Este concepto est muy prximo al que tra-
za THORSTEIN VEBLEN en el captulo VI11 .
de la obra (23) pero interesa resaltar en este;au:
tor, dada la coincidencia de la definicin.;, el;
sentido dinmico que otorga a las instituciones,f
reflejado al afirmar que "la evolucin de la es-.,
tructura social ha sido un proceso de seleccin:-'
natural de instituciones", cada institucin de
hoy modela las instituciones de maana. me-
diante un proceso coactivo de seleccin.
Este proceso dinmico hace que las institu-
ciones de hoy sean, siempre y por la naturaleza
misma de las cosas, malas en cierta medida para
las necesidades de la vida de hoy ( 24) .
(22) "Las Bolsas Oficiales de Comercio son Insti-
tuciones de carcter econmico que ticnen por objeto
la coiitratacin pblica mercantil sobre materias enu-
meradas cn cl artculo 67 del Cdigo de Coniercio y en
el artculo 56 de este Reglamento, organizadas cn
rgiriicn colegiado de mediacin para la seguridad
jurdica y cconiiiica de lo convenido y la proclania-
ciii oficial dc los precios." "Dichas instituciones se
regirn por lo dispuesto en el Cdigo de Coniercio, en
el presente Reglamento y en los de KCgirncn Interior
dc los Colegios de Agentes dc Cambio y Bolsa, que
sern, cn su caso, aprobados por el Ministerio de
Hacienda, prcvio infornlc dcl Consejo Supcrir de
Bolsas."
( 23) "Teora de la clasc ociosa", Fondo de Cultu-
ra Econmica, MCxico, 1963, 3." edicin, pgs.
194 y SS.
(24) T. Veblcn: ob. cit., pg. 21 2.
516 Revista Espdola de Financiacin y Contabilidad
Este sentido dinmico impone pues la necesi-
dad de recoger informacin para conocer la
propia marcha de las instituciones y sus propia
acomodacin a los fines. Reencontramos pues
la informacin en feed-back, a la que nos referi-
mos al comienzo de este trabajo ya que como
dice el propio Veblen, bueno y malo se utilizan
desde el punto de vista de la evolucin, con la
intencin de designar la compatibilidad o in-
compatibilidad con el proceso evolutivo real.
Pero como resulta Veblen, y ha quedado recogi-
do en pginas anteriores, este desarrollo es
a'cumulativo.
Este sentido evolutivo de las instituciones es
expresado por el profesor de Torres Martnez,
en la obra ya citada (' 5) , al anunciar que la
edad de las mismas no se mide por el tiempo
Sino por la variacin.
Nos resta precisar la calificacin de tal insti-
tucin. Para ello r'ecurriremos a la clasificacin
que de las instituciones realiza Veblen (26). ES-
te autor clasifica las instituciones en: Adquisi-
tivas, pecuniarias o con inters econmico va-
lorativo y productivas, industriales o que sirven
al inters econmico no valorativo. Es evidente
el entronque de la Bolsa, en la primera de las
categoras enunciadas.
Conviene resaltar que las instituciones de
esta categora tienen gran trascendencia para la
vida social. Tal opinin la expresa Veblen al
decir que de modo inmediato tienen inters
para las clases interesadas en las mismas, pero
de modo indirecto tienen la mxima importan-
cia para el proceso industrial y para la vida de la
comunidad.
3. LA INFORMACION ESTADISTICA
SOBRE LA INSTITUCION
BURSATIL
Se ha dicho que la negociacin burstil es
una realidad fcilmente tratable estadsticamen-
te, ya que la tipicidad del mercado, su regula-
cin, etc., la hace adecuada a tal tipo de
tratamiento. Quiz tal aserto sea simplemente
(25) M. De Torres: "Teora y prctica de la
Poltica Econmica", pg. 90.
(26) T. Veblen: ob. cit., pg. 214.
un residuo de la denominada sabidura conven-
cional -en expresin de Galbraith (' 7), pues de
lo que llevamos dicho se aprecia, por un lado, la
complejidad de factores a medir si queremos
hacernos una idea cabd de lo que la Bolsa es y
representa; y de otro, la significacin finalista
que se asigna a toda informacin, que trascien-
de con mucho de un divertimiento o virtuo-
sismo matematicoestadstico, todo lo cual, se
ha visto simplificado en su utilizacin, por
los modernos y poderosos instrumentos pa-
ra el almacenamiento y utilizacin de los
datos.
Del dinamismo de la realidad burstil y de la
complejidad que hoy implica el anlisis de los
valores mobiliarios, para su seleccin y adminis-
tracin, se hace eco F. Rosenfeld, en la intro-
duccin de su obra ya citada ("),21 resaltar las
importantes modificaciones, que en el breve.
transcurso de unos pocos aos que separa la
primera versin de la obra (1963) hasta la
segunda (1972), se han producido. Entre estas
variaciones cita, entre otras, la actividad de los
analistas financieros, los trabajos de definicin
y normalizacin de los mtodos de anlisis, la
incidencia del ordenador, como nuevo instru-
mento tcnico y la ampliacin del campo del
anlisis. trascendiendo la nica consideracin
burstil de los valores, para abarcar otros aspec-
tos como la evolucin de las empresas y la
economa en general.
A modo de reca~itulacin de cuanto se lleva
escrito hay que sealar que el marcado carcter
intervencionista, que rige la economa occiden-
tal a partir del hito de 1945, ha alcanzado
tambin a la realidad burstil como elemento de
una economa de tal signo. Que en un contexto
como el indicado, la informacin acerca de la
realidad burstil tiene la finlidad de orientar lo
que se denomina acciones eficaces. En esta
direccin la informacin requiere un desdobla-
miento en una informacin acerca de la realidad
objetiva, bien inicial, para su implantacin, o en
cualquier momento de su evolucin, y una
informacin de control, seguimiento o en feed-
back, para analizar la adecuacin de los medios
afines, o sea, la validez de la institucin burstil,
(27) K. Galbraith: "La sociedad opulenta", Ariel,
Barcelona.
(28) Pgs. 7 y SS.
J. M. Gonzlez lbdela: Los ndices burstiles, signifcacin econmica y financiera
517
para atender las finalidades propuestas, que no
son otras que las de fomentar y encauzar el
ahorro, de acuerdo con las directrices que resul-
ten beneficiosas para la economa, considerada
en su dimensin global.
En la institucin burstil, hemos visto que
hay una dimensin fsica, que en lo que ahora
interesa, se concreta en los lugares en que hay
contratacin. Aqu la informacin tiene una
dimensin descriptiva de lo que la Bolsa es:
nica Bolsa, diversidad de ellas, con mercado
simultneo para los distintos valores (caso espa-
ol) o mercado nico para cada valor repartido
por criterios geogrficos (caso francs), etc. y
una dimensin valorativa, cual sea la solucin
ms adecuada. En esta dimensin, la meta se
cifra en reunir datos para adoptar las decisiones
respecto de las diversas alternativas.
Tambin vimos que el mercado burstil debe
ser analizado en cuanto a su tipificacin desde
el punto de vista de la Teora Econmica.
Detectada la inadecuacin de la calificacin de
libre competencia, hay que abordar este extre-
mo por ser vital, para poder calibrar adecuada-
mente, el significado del precio, que en el
mismo se forme, que como hemos visto es uno
de los ms relevantes servicios econmicos que
la Bolsa presta. Ello implicar analizar los ele-
mentos en que se diversifica tal mercado, as
como su papel, significado y modos de actua-
cin.
1
En lo que se refiere a los elementos persona-
les, habr que conocer en detalle a compradores
y vendedores. Su nmero, dimensin econrni-
ca y valoracin de su intervencin en el merca-
do burstil, son datos de inters. Pero dada la
movilidad que toda institucin tiene, tal infor-
macin tendr que ser recurrente. En este pun-
t o tendr especial relevancia, dada su creciente
expansin, el anlisis del ahorro institucional y
colectivo, as como los modos de actuacin y
I
significado que los mismos tengan para el desa-
I rrollo del mercado burstil.
En orden a los elementos reales, ser preciso
conocer, tanto el nmero como la distribucin
sectorial y por clases de valores que operan en
el mismo. Este dato constituye una primera
aproximacin para conocer la amplitud o es-
trechez de un mercado. Este criterio es utiliza-
do como trmino de referencia o de compara-
cin entre las Bolsas europeas y americanas por
R. Barre ( 2 ) .
En este mismo anlisis de los trminos reales
es preciso considerar el canal seguido por dichos
elementos reales para pasar de una a otra mano,
ya que toda compraventa implica una transmi-
sin del vendedor al comprador. No nos referi-
mos aqu a los modos jurdicos de la transrni-
sin, que encuadran mejor en los elementos
institucionales, sino a los aspectos fsicos o
materiales, que si bien no tienen la significacin
que en otros mercados al no requerir o exigir
grandes espacios, no por ello son desdeables.
De hecho, un sistema como el vigente hasta
fecha relativamente reciente ( 3 O) en el mercado
espaol, de manipulacin fsica de los ttulos,
supone un coste, 'un riesgo y un tiempo, muy
diferente al esquema vigente de transmisin,
que si bien suponen unos relativamente eleva-
dos costes de instalacin o primer estableci-
miento, abaratan, aceleran y aseguran la trans-
misin y su coste, monetario, y en trminos, de
tiempo consumido. Todo ello sin desconocer el
impacto que uno y otro sistema puede suponer
para la localizacin fsica de las transmisiones y
otros aspectos conexos.
Los elementos institucionales tambin alcan-
zan relieve. Se refieren a aspectos tan importan-
tes como pueden ser la obligatoriedad de la
intervencin de determinadas figuras, especiali-
zadas en la transmisin de los valores mobilia-
rios; a la regulacin de las mismas, aun en el
caso de no obligatoria intervencin; centraliza-
cin de la contratacin, aspecto ste objeto de
preocupacin y de recomendaciones, en la lti-
ma reunin de la Federacin Internacional de
Bolsas de Valores (F.I.B.V.), conlo hemos visto
con anterioridad, etc.
Pero habamos llegado a la conclusin de
(29) 1 Coiivcnio Internacional sobre las Bolsas de
Valores, Milii, 1972, Tonio 1, pg. 215.
(30) Las disposiciones que regulan el Nuevo Siste-
ma dc ~i ~u i d a c i ; y Compensacin de Operaciones en
Bolsa y de Depsito de Valores Mobiliarios han tenido
la siguiente cronologa: Decreto-Ley de 30 de noviem-
bre de 1973, que cn su artculo 24 autoriza al
Gobierno para establecer cl. nuevo sisteina; Decrcto
1.128/1974, de 25 de abril, por el que sc establece el
sistema (B.O.E. de 29 de abril) y las Ordenes del
Ministerio de Hacienda de 20 dc mayo de 1974 y 28
de julio de 1975 que regulan la aplicacin y desarro-
llan el Decreto anterior.
518
Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad
que la Bolsa, en nuestros das, es algo ms que
un lugar y un mercado, la habamos definido
como institucin financiera. Esta calificacin
obliga a considerar los modos de actuacin
(reglamentos, usos, costumbres, etc.); la institu-
cin implica la existencia de uno o varios
organismos cuya estructura, organizacin y fun-
cionamiento interesa conocer, pues su depen-
dencia o independencia, es pieza clave para
discernir acerca de la responsabilidad que impli-
ca todo sistema de intervencin, como pusimos
de relieve, siguiendo la pauta del profesor de
Torres Martnez.
La institucin implica la puesta en servicio
de la misma a una finalidad. En el caso de la
Bolsa queda concretizado en el ahorro. En la
medida en que se conozca el ahorro, sus exigen-
cias y requerimientos, la poltica que se trace
ser ms eficiente. Es requisito vlido, por
tanto, su cabal conocimiento. En este punto, el
panorama puede considerarse estimulante, en
cuanto aparece escasamente explotado. El pro-
fesor prados Arrarte, se ha hecho eco de este
escaso conocimiento del ahorro, en especial en
el caso espaol,' al sealar que slo en fecha
histrica prxima se ha empezado a analizar su
realidad. Hasta la memoria del Banco de Espaa
de 1968, afirma Prados Arrarte (31), no se dis-
puso de informacin sobre las fuentes finan-
cieras, pues la existencia era escasa e incomple-
ta.
Esta insuficiencia es uno de los problemas
bsicos, con el que se enfrenta el economista, y
por tanto, procede resolverlo.
Desde fecha relativamente pretrtica, se ha
considerado a la Bolsa. como termmetro de la
economa. En la complejidad actual del mundo
econmico, con la variedad de interrelaciones
internas y exteriores, no parece que con un solo
ndice o indicador pueda conocerse la evolucin
de la coyuntura econmica, pero tampoco hay
inconveniente en admitir que la evolucin bur-
stil, medida en algunos d e sus. elementos o
estos aspectos deben ser objeto de anlisis y
dictamen, considerando las peculiaridades de
cada pas, pues no se puede desconocer la
distinta significacin que la Bolsa tiene segn el
distinto grado de desarrollo en que se encuentre
el pas. En este punto cabe citar la tipologa
realizada por el profesor Fernndez Pirla ( 32 1,
en la que distingue entre pases en desarrollo,
en los que existe un predominio de la demanda
sobre la oferta, y una Bolsa en pases desarrolla-
dos, en los que, al estar incorporados todos los
elementos posibles, capacitados econmicamen-
te para la adquisicin de valores, la situacin
vara de forma radical. Siguiendo este testimo-
nio, parece, que slo en este ltimo estadio, es
posible obtener toda la eficacia pronosticadora
de la actividad burstil respecto de la marcha de
la economa.
4. LOS INDICES BURSATILES
Los ndices burstiles son un subconjunto
del rea ms extensa de los ndices econmicos.
Dentro de aqullos, son especialmente utiliza-
dos los de volmenes contratados, pero sobre
todo y especialmente los de cotizacin. Estos
constituyen, en muchos casos, prcticamente la
nica fuente de informacin fiable de la reali-
dad burstil. Su popularidad y difusin, como
luego veremos, se constata por los mltiples
clculos que de los mismos se realizan, no slo
por parte de los organismos nacionales encarga-
dos de las estadsticas econmicas, sino tam-
bin, y especialmente, por los rganos profesio-
nales de los agentes especficos de trfico mobi-
liario, as como por prensa econmica espe-
cializada, sin desconocer otras elaboraciones de
otros entes o personas.
4.1. Aspectos matemtico-econmicos
de los ndices
4.1 .l. E1 problema de la agregacin
componentes evolutivos, sea un instrumento
Al abordar el tema de los ndices nos enfren-
adecuado a considerar en este panel o cesta de
tamos con un tipo de problema muy com(ui en
indicadores. De todas formas, consideramos que gs econmioos: la agregacin.
(31) "La funcin del mercado de valores en la
financiacin", Jornadas de Estudios sobre el Regla- (32) J.M. Fernndez Pirla, presentacin del nme-
mento de Bolsines Oficiales de Comercio, Facultad de ro monogrfico sobre la Bolsa del ~ o l e t n de Estudios
Derecho, Valencia, 1972, pg. 22.
Econmicos, nm. 91.
1
J M Gonrlez Tudela: Los ndices burshriles, significacin econmica y financiera
519
En esencia, aunque enlos casos concretos pueden
presentarse algunas variantes, en la agregacin
hay que plantear y dar solucin a dos temas.
Uno, es el de la homogeneidad, y el otro, el de
la significacin o representatividad del conjun-
t o agregado por el cmulo de fenmenos indivi-
duales que se tratan de reflejar en aqul. Ahora
bien, como ha dicho W.O. Fisher ( 33) , "el
problema de la agregacin ha sido reconocido
en la literatura economtrica, pero se ha realiza-
do poco trabajo con referencia a sugerir crite-
rios especficos o procedimientos de agregacin
a emplear por el investigador". No obstante, se
disponen de trabajos interesantes sobre el parti-
cular, los de Shon Shan Pu, Klein, May, Theil,
entre otros.
No debemos olvidar, como mtodo para
abordar los problemas de la agregacin, las
normas de ponderacin para obtener la consis-
tencia perfecta entre los datos primarios y los
agregados.
Todo lo anterior se comprende si considera-
mos que la construccin de un ndice, desde el
punto de vista estadstico, tiene como objeto
fundamental medir la tendencia central de un
conjunto de series particulares, a travs de un
ndice conjunto que presenta la evolucin gene-
ral eliminando, en la medida de lo posible, los
factores es ecficos, segn expresiones de Ma-
(347
linvaud .
/ 4.1.2. Expresiones matemticas de los
l
nmeros ndices
En el cuadro sinptico adjunto se incluyen
las expresiones matemticas ms utilizadas (Ir-
ving Fisher, en su ya clsica obra "The making
of index numbers", analiza 134 frmulas), co-
/
mo ndices generales. En otra columna se refle-
jan los correspondientes, con igual formulacin,
para ndices de precios, con indicacin de los
nombres de sus autores, con los que son comn-
mente conocidos.
Como aclaraciones de la nomenclatura, hay
que indicar que los ndices son relaciones de
valores entre el ao actual y el denominado ao
o perodo base que es aquel que se toma de
referencia.
(33) Citado por A. Alcaide Iiiciiausti: "Lcccioncs
dc Ecoiiomctra y MGtodos Estadsticos", pg. 281.
(34) Ob. cit. anterior, pg. 286.
En los ndices conjuntos, aparecen dos pro.
blemas a resolver: las ponderaciones y el nme-
ro de ndices simples a considerar (seleccin).
Las ponderaciones se plantean ante la necesi-
dad de reflejar la distinta importancia relativa
que tienen los distintos valores individuales. El
mtodo utilizado consiste en asignar un peso o
coeficiente de ponderacin (wi) que mide preci-
samente el grado de importancia o pesos relati-
vos (ai). Con lo que este ltimo valor se obtiene
de la siguiente manera:
En el caso de ndices conjuntos ponderados
de precios, al medir la importancia de cada uno
de los componentes, se suele utilizar el valor de
cada uno de los artculos, objetos o bienes,
pudiendo dar lugar a las siguientes valoraciones:
Valor en el perodo base:
Pio 9i0
Valor en el perodo actual:
que constituyen valores reales, mientras que las
expresiones:
pie qi valoracin de la cantidad del perodo
(i) con precios del ao base y
pi q i ~ valoracin a precios actuales de la
cantidad del perodo base, no son
valoraciones reales o de mercado, pe-
ro pueden tener utilidad a efectos
estadsticos.
Por lo que se refiere al segundo de los
problemas apuntados, seleccin entre el colecti-
vo de ndices simples, es una dificultad de
ndole prctica a la que debe darse solucin en
funcin de variables tales como el coste de
elaboracin, tiempo disponible para el clculo,
complejidad del trabajo, medios materiales para
desarrollarlo, representatividad del ndice con-
junto, etc.
Sobre la eleccin de una u otra frmula, y de
los coeficientes de ponderacin, no pueden
darse criterios definitivos, pues las frmulas en
s no tienen una validez absoluta, y por tanto,
sus ventajas o inconvenientes hay que ponderar-
las en funcin de las necesidades y circunstan-
5 20 Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad
cias. A sealar que los desarrollos prcticos en
los distintos campos suelen llegar a seleccionar
algunas frmulas idneas para cada tipo de tra-
bajo. A ttulo de ejemplo, y por su difusin
generalizada, indicaremos que en los ndices de
precios al consumo, se valora la cesta de la
compra -consumos de un perodo base que se
modifica peridicamente para actualizar su es-
tructura- en el perodo actual y base.
Para completar este epgrafe, relativo a for-
mulacin .matemtica de los ndices, incluire-
mos las frmulas de Laspeyres y Paasche, as
como la derivada de ellas, Fisher, y la de
Edgewortli.
La frmula de Laspeyres y Paasche pueden
ser definidas, bien como una media aritmtica
de ponderacin pie qio y pie qi respectivamen-
te, o, directamente como ndice agregativo pon-
derado de base constante o variable, ya que:
n n
Pi0 qio Pio qio
1 1
2 Pio 9i x Pio 4i
La frmula de Fisher, no es sino la media
geomtrica de las dos frmulas anteriores, esto
es:
El ndice conocido como de Edgeworth, no
es otra cosa sino un ndice agregativo pondera-
do con la suma de las cantidades de los pero-
4.1.3. Indices burstiles: aspectos generales
Los ndices burstiles, encuadrados dentro
de los ndices econmicos, pretenden propor-
cionar una visin de conjunto del mercado de
ttulos-valores. En su confeccin se debe abor-
dar y resolver, por tanto, los problemas enun-
ciados de la agregacin.
La realidad burstil es compleja, y conse-
cuentemente, es susceptible de elaborar una
diversidad de ndices, ello no obstante, las
variables a los que suele aplicarse esta tcnica
son, en especial, los volmenes contratados, y
sobre todo, los cambios o cotizaciones. Son,
por tanto, de aplicacin los dos grandes grupos
de ndices formulados, cantidades y precios.
En lo que se refiere a las frmulas ms
utilizadas, hay que indicar, como sealan, entre
otros Rosenfeld ( 3 y Fernndez Ama-
triain (36), la media aritmtica, generalmente
ponderada, y la media agregativa simple. Debe-
mos indicar que los ndices burstiles ms cono-
cidos -entre ellos el Dow Jones, ndice diario
referido a los cambios de la Bolsa de Nueva
York- emplean una frmula derivada de la
media agregativa simple, sin ponderacin:
La suma de los recios de los distintos
valores seleccionados (P7), referidos al momen-
to del anlisis, dividido por una constante.
Como puede apreciarse por la pequea pro-
porcin de ttulos seleccionados para la elabora-
cin del ndice de Dow Jones, en relacin con
los admitidos a cotizacin en la Bolsa de Nueva
York, se constata la incidencia que en la elabo-
racin de los ndices burstiles, tiene la selec-
cin de los valores a considerar para su confec-
cin, temtica comn, por otro lado, a la
elaboracin de ndices en otros mbitos. Si
dos, actual y base.
(35) F. Rosenfeld: "Analvses Financiere et Ges-
tion des Portefeuiiles", ~ u & d , Pars, 1972, pgs.
172 y SS.
(36) J. Fernndez Amatriain: "La Bolsa", Ed.
E =
Deusto; 1969,2.a edicin, pgs. 298 y ss.
n (37) Treinta para el ndice industrial; veinte para
P ~ O (9i + 9i0)
el ferroviario; quince de servicios pblicos y sesenta y
1 cinco para el ndice conjunto.
I
J. M, Corzzlez Tudela: Los ndices burstiles, signijkacin econmica y financiera 521
l
estos problemas existen en la elaboracin del
ndice de una sola Bolsa, en la confeccin de un
ndice nacional se acrecientan en los pases con
pluralidad de Bolsas.
Otro aspecto importante, visto con carcter
general, que tambin trasciende a la elaboracin
de los ndices burstiles es la ponderacin. Los
coeficientes de ponderacin tratan de medir,
geiizralmente, la importancia relativa a cada
uno de los ttulos (o grupos de ttulos) respecto
del total general o del sector. En ocasiones se
utiliza la capitalizacin burstil (producto de un
I cambio por el nmero de unidades existentes de
tal ttulo) ( 3 8 ) . Este criterio es el generalmente
utilizado cuando se trata de un ndice coniunto
o nacional. Se admiten, y podran ser utilizados
otros criterios (volumen de transacciones, capi-
tal social, etc.).
Vemos que la ponderacin no se refiere slo
a cada ttulo en particular sino tambin a los
distintos grupos o sectores, as como a las
agrupaciones parciales. En este caso estos ndi-
ces agregados parciales poseen mucha significa-
cin y gran valor en el caso de los ndices
burstiles.
Otro punto que es conveniente abordar, es el
1
relativo a las modalidades de correccin que es
preciso establecer para llegar a la necesaria
1
homogeneidad. Con el fin de lograr que las
alteraciones motivadas por el pago de cupones,
por las variaciones en el capital o incluso en el
valor nominal de los ttulos, que afectan a la
cantidad de ttulos en circulacin; y todo ello a
las cotizaciones (por efectos distintos a los
operantes como resultado de las fuerzas, que
con carcter general, forman los precios) se hace
preciso establecer determinadas correcciones.
De estos ajustes los que revisten mayor
complejidad son los mencionados en segundo
lugar. Existen distintas variables: cotizacin del
derecho, cotizacin de la accin vieja y nueva,
alguno de los cuales hay que valorar por va
estimativa, dando lugar, de acuerdo con la va
utilizada, a los diversos criterios generalmente
empleados, cuya formulacin puede ser consul-
tada bien en la obra de Rosenfeld ( 39) o bien
en la de Fernndez Arnatriain (40).
(38) 1.'. RotcnlCld: ob. cit., pg. 168.
(39) Ob. cit., pgs. 176 y SS.
(40) Ob. cit., pigs. 300 y SS.
En una economa de las caractersticas de la
actual, en la que las interrelaciones externas,
han alcanzado tan elevada significacin, un
aspecto no desdeable es la posibilidad de
realizar comparaciones internacionales. De este
tema se ocupan las recientes publicaciones de
l
los Bancos de Bilbao (4 ' ) y Vizcaya ( 41a) ela-
I
boradas con motivo de la confeccin de sus I
nuevos ndices burstiles, que constituye uno
de los motivos del cambio, del sistema de
elaboracin de los ndices burstiles realizados
por dichas entidades. En este orden de cosas es
I
importante el avance logrado en la comparacin
l
internacional a partir de que la Oficina de I
Estudios de Inversiones Euro-Syndicat tom la I
iniciativa de publicar semanalmente un ndice I
de los cien principales valores cotizados en los
pases integrantes de la C.E.E.
I
Una decisin delicada que es necesario abor-
dar para la confeccin de un ndice burstil es
el relativo a la fecha base. De una parte, la
estructura del mercado burstil vara en el 1
tiempo y ello motiva actualizaciones del ao
base, y de otro lado, las comparaciones interna-
cionales, de las que ya nos hemos ocupado,
l
imponen un perodo base comparable con el de
~
otros pases.
Este tema de la base de los ndices burstiles
l
se conecta tambin con el tipo de frmula I
utilizada. Conocido es, por ejemplo, que la de
Laspeyres, supone una constancia de la estruc-
1
tura burstil, por lo que en los casos en que se
adopta la misma se renueva la base anualmente
i
para evitar tal hiptesis ciertamente poco realis-
ta para perodos largos pero aceptable para un
ao. Para disponer de una serie de ndices -ms
aptos para los anlisis financieros- se recurre a
confeccionar los denominados ndices en cade-
na.
Finalmente cabe sealar, que en los ndices
burstiles de cotizaciones, conviene indicar qu
precios se toman para su elaboracin, pues en la
mayora de los mercados burstiles cabe la
posibilidad de que existan una pluralidad de
ellos. Tampoco hay que destacar que se utilicen
(41) Banco dc Bilbao, Servicio Financiero "Nuevo
Iiidice Baticobao", Conjunto de las tres Bolsas, Bilbao,
1972.
(41a) Banco de Vizcaya "lndicc de Bolsa del
Sanco de Bilbao", Marzo 1975
INDICES EN GENERAL
SIMPLE
Xi , Xi
I = - 0 I = - x 100
Xio Xio
SIN
PONDERAR
r n E R O S
INDICES
(*)
PONDERADO
C
O
N
J
{ U N
O
INDICES DE PRECIOS
p 1 pi
SIMPLE 1, = - 1, =- x 100
Pio Pio
l
MEDIA ARITMETICA
1
a = - (In + .-. + 1,)
n
MEDIA GEOMETRICA , = Y I , . . . . . In
n
MEDIA ARMONICA H =
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- 4- ..- + - . .
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( LASPEYRES (L) o i = pie qio
AGRETATIVO SIMPLE
MEDIA ARITMETICA
, Il W, +.-+I,Wn
a =-
W, + ... W,,
-
MEDIA GEOMETRICA G' = TI, u'l . ... . 1, wn FISHER (F) F = f i
MEDIA ARMONICA
XIWl + ... +XnWn
t
- BASE CONSTANTE: LAS P EY~ S (L)
AGREGATIVO PONDERADO A' = - BASE VARIABLE: PAASCHE (P)
XIoW1 XinWn - EDGEWORTH
(*) ESQUEMA REALIZADO EN BASE A LAS FORMULAS CONTENIDAS EN EL LIBRO DEL PROFESOR ALCAIDE "LECCIONES DE ECONOMETRIA Y METODOSESTADISTICOS"
J. M. Gonzlez Tudela: Los ndices burstiles, signifcacin econmica y financiera 523
precios medios, bien de la totalidad de los
formados, o de algunos de ellos, para cada uno
de los distintos vdores seleccionados para su
confeccin.
4.1.4. Los ndices burstiles espaoles
En nuestro pas existe una pluralidad de
ndices burstiles, referidos a valores de renta
variable. Alcanzan especial preminencia los que
elaboran los distintos Colegios de Agentes de
Cambio y Bolsa en las ciudades donde existe
dicha institucin: Barcelona, Bilbao y Madrid.
Estos ndices se refieren a la evolucin de las
cotizaciones de los valores seleccionados que
cotizan en los respectivos centros de contrata-
cin. Junto con los anteriores se confeccionan
otros ndices: los de los Bancos de Bilbao y
Vizcaya, que son nd.ices de conjunto o nacio-
nales al comprender las tres Bolsas: Gesfondo,
S.A. que tiene tambin carcter nacional, que
publica dos ndices: de precios y de volumen de
negociacin, nico en nuestro pas; el de Eco-
nomistas Asociados, S.A., y el del profesor
Llobera, agente de Cambio y Bolsa de la plaza
de Madrid.
En el cuadro, que se adjunta, se contempla
una visin panormica de los principales, referi-
do a algunos de los ndices citados, esto es:
frmula matemtica utilizada; criterios de selec-
cin de valores y sectores; correccin o no para
lograr la homogeneidad de los cambios; perodo
base y mbito geogrfico al que se refieren los
precios.
Ha de destacarse que los citados ndices, en
los distintos supuestos, slo reflejan una parte,
si bien la ms significativa de los cambios.
Como aclaracin de lo antei-ior se precisa que
comprendan los precios, resultantes de la activi-
dad de los agentes de Cambio y Bolsa, en su
vertiente de agentes mediadores, pero no de
aquella otra segn la cual su funcin se limita a
la de fedatario mercantil (dando fe de cambios
previamente convenidos). Por otra parte, no se
contienen en los ndices locales, por exceder de
su mbito, ni en los nacionales Bancobao y
Bancaya, las cotizaciones de los Bolsines Oficia-
les de Comercio, ni en general, los precios de las
transacciones intervenidas por corredores cole-
giados de Comercio y notarios. Con la primera
omisin, Bolsines, no pierde significacin el
ndice, en cuanto a precios, pues los mismos
slo pueden desviarse de las cotizaciones de las
~ol s a i para valores nacionales en las cuantas
establecidas ( 42) y los valores de mbito local
se pueden considerar con cuanta menos repre-
sentativa, no as, en cuanto a ponderacin, si
sta se refiere a volmenes contratados. Por lo
que se refiere a la segunda omisin, contrata-
cin intervenida por corredores y notarios, pue-
I
1
den considerarse, en trminos generales, como 1
operaciones de cambio convenido. l
Al revisar, desde un punto de vista crtico,
1
los ndices elaborados en Espaa, conviene no
olvidar la consideracin que con carcter gene-
ral ha quedado formulada con anterioridad, al
afirmar que no existe un criterio claro para
I
valorar la bondad de un ndice.
Por otra parte, conviene tener presente en tal
I
I
revisin crtica la distincin que formula el
I
profesor Alcaide Inchausti, al considerar los
criterios para la elaboracin de los ndices,
entre consideraciones de naturaleza estadstica
y el enfoque funcional de naturaleza econmi-
ca ( 42a) .
Desde el primer punto de vista no parece
oportuno formular observaciones crticas ni a
las frmulas utilizadas, por ser de general utili-
zacin y por tener prevista la subsanacin de los
inconvenientes que puede presentar la frmula
de Laspeyres, revisar la base con carcter
1
l
anual, ni a las ponderaciones, que en general se
consideran conectas, ni en cuanto a los criterios
de seleccin de valores ni a las cotizaciones
utilizadas. Por otra parte en las correcciones por
variaciones en $1 capital se siguen distintos
criterios, que se justifican debidamente, en cada
caso, sin que exista, por otra parte, un criterio
ptimo. En definitiva, desde un punto de vista
de la metodologa estadstica seguida, que se
det da en las distintas publicaciones, no parece
oportuno formular crticas serias. En todo caso
podra procederse a una jerarquizacin en la
calidad y precisin de los criterios que no
conducira a nada positivo.
El anlisis del enfoque funcional de naturale-
za econmica nos proporciona campo ms pro-
(42) Artculo 50, apartado 3.' del Reglamento de
Bplsines Oficiales de Coinercio (Decreto 1.194/1969,
de 6 de junio, B.O.E. de 23 de junio de 1969).
(42a) A. Alcaide Inchausti: ob. cit., pg. 285.
5 24
Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad
picio para la revisin crtica de los ndices
Quiz fuese oportuno generalizar la tendencia
elaborados en Espaa. Este anlisis nos lleva a
iniciada en algunos ndices de incluir tales
considerar las agrupaciones parciales, que se
valores en el gmpo de "variosy' (caso del ndice
tienen en cuenta al elaborar los distintos ndi-
de la Bolsa de Barcelona) o mejor an en el
ces.
grupo de valores de servicios como se hace en el
Previamente, ser oportuno establecer, que ndice "Bancobao".
en nuestro mundo contemporneo, no es fcil
Finalmente, cabe el hecho de que en
proceder a una clasificacin sectorid de las
algunos casos, es especialmente sensible el ndi-
empresas que coexisten en la economa de un
ce general a las variaciones del grupo de mono-
pas. Existen empresas con diversidad de activi-
polios, cuando ste existe con carcter autno-
dades, aquellas que pueden ser clasificadas con
mo y existe en nmero reducido de ,,alores en
criterio diverso segn se contemple las materias
tal agrupacin sectorialy lo que incide en la
primas utilizadas o 10s productos elaborados,
representatividad de los movimientos del ndice
etc.
dcl grupo y de forma derivada en el ndice
Estas razones apuntadas de dificultad de
clasificacin sectorial de las empresas, conduce
A continuacin, son considerados algunos
a valorar positivamente la iniciativa del ndice
aspectos comp~ementa~os, refen~os a las distin-
Bancobao7 seguida en ndice de la tas elaboraciones de ndices burstiles de nues-
Bolsa de Bilbao de establecer agrupaciones sec-
tro pas,
toriales, en nmero de tres, en el primer caso, y
de dos en el segundo.
En el cuadro que se acompea, se incluyen
AGRUPACIONES PARCIALES
los sectores y agrupaciones sectoriales que se
DE LOS DISTINTOS INDICES
distinguen en los distintos ndices elaborados en
BURSATILES ESPAOLES
Espaa. Las clasificaciones merecen los siguien-
tes comentarios: BARCELONA
1 .O La distincin entre bancos comerciales e 1 ~ l ~ t ~ i ~ ~ ~ .
industriales que se realiza en los ndices de la 2. Bancarios.
Bolsa de Madrid, Bancaya y Gesfondo, si bien 3. Qumicos.
justificados en otro momento pretrito, quizs 4. cementos y construcciones.
haya perdido validez despus de las disposicio- 5. ~id~,.~~,~~~ y mineros.
nes de agosto de 1974 reguladoras de la activi- 6 . Alimenticios,
dad bancaria.
7. Textiles y papeleras.
Deba tenderse a evitar el incluir en un 8. ~~~~~~i~ y finanzas.
sector industrias heterogneas desde un punto 9. varios.
de vista econmico, tal es el caso de textiles y
papeleras (Barcelona) y qumicas y textiles
(Madrid y Gesfondo), inmobiliarias y construc-
BILBAO
toras (Bancaya y Gesfondo), etc. En otros casos
a) Valores financieros:
parece aconsejable establecer subgrupos, tal se-
1. Bancos.
ra el caso del sector construccin para distin-
2. Seguros e inversin.
guir entre esta industria y la productora de los
materiales, que ella utiliza representada en este
b) Valores industriales:
caso en la realidad burstil espaola por el
3. Elctricas.
cemento y el vidrio, si bien en este ltimo caso
4. Siderometalurgia y construcciones me-
estas empresas suministran a otros sectores, tlicas.
diversos del de construccin.
5. Qumicas.
2.' Se plantea la conveniencia de seguir 6. Navieras.
manteniendo ciertos sectores clsicos como 7. Monopolios.
puede ser, entre otros, el de "monopolios". 8. Varios.
Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad
cin del ndice de cotizaciones de dicha plaza,
servicio que ha iniciado a comienzos de 1973.
La seleccin de valores se ha basado en
criterios de volumen de contratacin y frecuen-
cia de cotizacin a nivel sectorial. Se ha logrado
que los valores que componen la muestra repre-
senten ms del 90 por 100 del volumen contra-
tado, lo que avala la representatividad del ndi-
ce.
Adems de los ndices sectoriales, se elabo-
ran ndices parciales de las agrupaciones, valores
financieros e industriales, por considerar que
ello supone ventajas prcticas para el anlisis de
las cotizaciones burstiles.
La cotizacin que se utiliza para la confec-
cin del ndice es la de cierre de cada valor.
La ponderacin de cada valor se realiza
teniendo en cuenta el importe efectivo negocia-
do y se determina a partir de la media mvil de
tal magnitud para el perodo que comprende los
tres ltimos aos.
4.1.4.3. Indices de la Bolsa de Madrid
La Bolsa de Madrid, que obtiene y publica,
desde 1963, un ndice diario de cotizacin ha
elaborado con posterioridad, el denominado
ndice largo, que permite realizar comparacjo-
nes y estudios, de alcance ms amplio, que los
que posibilita aqul. El detalle de su confec-
cin, as como sus resultados, se contienen en la
publ i caci n "Indice Acciones, 1941-
1971" (45). En la misma se especifica el mto-
do de clculo, que es anlogo al procedimiento
seguido para el ndice diario. La preparacin de
este trabajo es debida al agente de Cambio y
Bolsa de la plaza de Madrid, Jess Fernndez
Amatriain y es continuacin y coincide, en sus
lneas esenciales y procedimientos tcnicos, con
el que realizara, en 1963, el tambin agente,
Jess Agurruza Aztarain, como base para el
clculo del ndice diario.
con este ndice puede consultarse la publicaciii, de
igual ttulo del epgrafe. realizada por la Juiita Sindical
del Colegio de Agciitcs de Cainbio y Bolsa de Bilbao,
Bilbao, ciicro 1974.
(45) Bolsa de Madrid, Servicio de Estudios Econ-
niicos.
4.1.4.4. Nuevo ndice de Bancobao
El servicio Financiero del Banco de Bilbao
vena realizando un ndice burstil de valores de
renta variable, con base 1.936 = 100. Reciente-
mente, ha procedido a la confeccin de un
nuevo ndice, que sustituye al anterior. Los
detalles de su elaboracin se contienen en la
publicacin, ya citada, de dicha entidad "Nuevo
Indice Bancobao" y se refiere, al igual que
aqul, como ya se ha indicado, al conjunto de
las tres Bolsas.
Este ndice ha sido el primero en incorporar
las agrupaciones sectoriales que lo fueron en
nmero de tres. Valores financieros, valores
industriales y valores de servicios, proporcio-
nando integraciones parciales, que presentan
ventajas notorias para el anlisis del comporta-
miento burstil de los valores. Los valores selec-
cionados, en su conjunto, representaban el 76,3
por 100 del total de la capitalizacin burstil,
alcanzando su mxima representatividad para
los valores elctricos, en cuyo caso la nuestra
alcanza el 94 por 100 del total.
Por ser preocupacin de sus autores, su
elaboracin Se ha aproximado a la sistemtica
seguida en otros ndices extranjeros, con los
que se han imposibilitado las comparaciones
internacionales. La cotizacin utilizada para la
confeccin del ndice es la ltima de la sesin
en la Bolsa sealada para cada valor.
La seleccin de valores se ha realizado en
funcin de unos criterios que han considerado
tres aspectos: el econmico, reflejado en la
capitalizacin burstil; el burstil, tomando los
valores con "cotizacin calificada" como nor-
ma, en lo que se da alguna inevitable excepcin
y geogrfico, para dar una representatividad del
conjunto burstil nacional.
3.1.4.5. Indice de Bolsa del Banco
de Vizcaya
El Banco de Vizcaya, vena elaborando, des-
de 1955, un ndice diario burstil. Las mutacio-
nes que el mercado de valores mobiliarios ha
experinientado desde entonces, han motivado la
adopcin de un nuevo mtodo de clculo. Los
resultados son publicados en el Boletn, de
dicha entidad, "Semana Burstil".
J. M. Gonzhez Tudela: Los ndices burstiles, significacibn econmica y financiera
MADRID 8. Inversin mobiliaria.
l . Bancos comerciales.
2. Bancos industriales.
3. Electricidad.
4. Alimentacin.
5. Construcciti.
6. Inversin.
7. Monopolios.
8. Siderometalrgicas.
9, Qumicas y textiles.
10. Varios.
a) Valores financieros:
1. Bancos.
2. Seguros.
3. Financieras.
b) Valores industriales:
4. Alimentacin.
5. Elctricas.
6. Mineras y 'siderrgicas.
7. Construcciones mecnicas.
8. Construccin.
9. Qumicas.
c) Valores de servicios:
10. Transportes.
1 1. Semicior varios.
BANCAYA
1. Bancos comerciales.
2. Bancos industriales.
3. Aguas, gas, electricidad.
4. Inmobiliarias y constructoras.
5. Sociedades de inversin mobiiiaria.
6. Monopolios.
7. Siderometalrgicas.
8. Qumicas.
9. Varios.
1. Alimentacin.
2. Automviles.
3. Bancos comerciales.
4. Bancos industriales.
5. Cemento.
6. Construccin e inmobiliarias.
7. Electricidad.
9. Monopolios.
10. Qumicas y textiles.
1 1. Siderometalrgicas y mineras,
12. Varios.
4.1.4.1 ,Indices de la Bolsa
de Barcelona (43)
La Bolsa de Barcelona elabora, como hemos
visto, dos clases de ndices: simple y pondera-
do. En el primero se ha ido perfeccionando en
su elaboracin y as a partir del 1 de enero de
1971 se cambi de metodologa, sustituyendo
la media simple, que se vena utilizando por la
frmula agregativa simple, que considerada pre-
ferible a la anterior, no se introdujo hasta que
se cont con' procedimientos mecnicos para la
realizacin de los clculos. A partir del 10 de
julio de 1973, el ndice ponderado, que se vena
elaborando con periodicidad semanal, se con-
fecciona, al igual que el simple, diariamente.
La seleccin de valores, cuyas cotizaciones
son utilizadas para la confeccin de los ndices,
se ha realizado de acuerdo a estas dos caracte-
rsticas: nmero de das en que se contrata y
volumen de transacciones efectuadas.
Al sealar, que en el ndice ponderado, el
peso atribuido para el clculo del ndice general
o global no es el correspondiente al volumen de
transacciones de los vdores seleccionados sino
el volumen total contratado correspondiente a
cada grupo, induciendo los no seleccionados.
Este criterio se considera preferible por entrar
cada grupo en el conjunto de acuerdo con su
verdadera importancia. En los casos en que una
misma sesin, un mismo valor hubiese alcanza-
do diferentes cotizaciones, como suele ser habi-
tual, se toma para la confeccin del ndice la
media de las registradas.
4.1.4.2. Indices de cotizacin en la
Bolsa de Bilbao (44)
La Bolsa de Bilbao ha sido la ltima en
incorporarse a la tarea de confeccin y publica-
(43) Para anipliar la infornmcin aqu contenida
pueden consultarsc los nms. 6,7 y 37 del Boletn
E'iiianciero del Colegio de Agentes de Cambio y Bolsa
de Barcelona.
(44) Para ampliacin de lo cxpucsto en relacin
J. M. Gonzlez Tudela: Los ndices burstiles, sig,
zificacin econmica y financiera 527
Los detalles de la confeccin del nuevo
"Indice de Bolsa del Banco de Vizcaya" (46), y
comprende aspectos tales como: mbito, perio-
dicidad, ponderacin, frmula utilizada, ajustes,
seleccin de valores, etc., cuyo resumen se ha
incluido en el cuadro, comparativo de los distin-
tos ndices burstiles espaoles.
Este ndice, junto con el de la Bolsa de
Madrid, distingue en el sector bancario, entre
Banca Comercial e Industrial.
La cotizacin elegida para cada valor para la
confeccin del ndice es la ltima de cada
jornada, en la Bolsa en que el valor resulta ms
representativo. El criterio de seleccin de valo-
res se efecta en funcin de la cuanta del
capital burstil y del volumen de contratacin.
4.1.4.6. Indices burstiles Gesfondo (47)
4.1.4.6.1. Indices burstiles ~e i f ondo
de cotizaciones
El ndice general de cotizaciones, elaborado
por el Departamento de Estudios e Inversiones
de Gesfondo, se ha estimado que representa el
85 por 100 de la capitalizacin burstil consoli-
dada de las tres Bolsas oficiales.
En la elaboracin de este ndice se 11a puesto
especial cuidado al establecer los criterios para
realizar la seleccin de los valores incluidos en
el ndice. Desde el punto de vista burstil se
estableci un criterio de frecuencia de cotiza-
cin -al menos del 75 por 100 de las sesiones-;
un volumen mnimo contratado -10 millones
en valor nominal.
4.1.4.6.2. Indices de negociacin
Gesfondo
Constituye un complemento del ndice de
cotizacin que hemos analizado con anteriori-
dad. Con su clculo se pretende conocer la
evolucin del nmero de acciones negociadas,
por lo que no se pondera en las cotizaciones.
Si bien la base del ndice corresponde al 31
de diciembre de 1969, el volumen negociado en
dicho da se ha calculado considerando la nego-
(46) Banco dc Vizcaya, marzo 1975.
(47) "lndices burstiles Gesfondo", Departamcn-
to de 1-:studios e Inversin, Barcelona, octubre 1970.
ciacin total de *las acciones incluidas en el
ndice durante todo el ao 1969 y dividiendo
por el nmero de sesiones de Bolsa en dicho
ao.
5. CONCLUSIONES
Se ha puesto de relieve, a lo largo del
presente artculo, la insuficiencia de los ndices
burstiles habituales, relativos generalmente a
cotizaciones, y en menor medida a volmenes
contratados, para conocer la compleja realidad
burstil de nuestrob das.
.
La concepcin moderna del anlisis de valo-
res sobrepasa los lmites del estudio del com-
portamiento burstil de los valores, para abarcar
aspectos econmicos generales y sectoriales y
para afrontar el anlisis econmico y financiero
de la empresa.
Por otra parte, las tcnicas modernas para la
seleccin y gestin de las carteras ha evolucio-
nado hacia mtodos cientficos, a partir de la
obra pionera de Markowitz, si bien, con poste-
rioridad se ha evolucionado a sistemas ms
operativos, entre los que podemos mencionar,
el mtodo del coeficiente "@" del que existen
estimaciones para nuestra realidad burstil debi-
das a SAECO.
La intervencin en el mercado burstil viene
justificada en razn de la proteccin del ahorro.
Es por tanto, requisito esencial para toda actua-
cin en este campo, ahondar en el conocimien-
to del mismo. El conocimiento del nmero de
ahorradores, la estructura de sus carteras. las
bases de administracin de las mismas, as como
los criterios de seleccin, debe aumentarse a
partir de mltiples investigaciones, que deben
estimularse.
El anlisis ms detallado del mercado, por
clase de ttulos, y su evolucin en el tiempo,
son otros factores a considerar. con vistas a
matizar la aseveraci$n, ampliamente difundida,
de la estrechez de nuestro mercado burstil.
Otra tarea a emprender es la de la explotacin
de la informacin contenida eil los documentos,
que de forma obligada, tienen que aportar,
peridicamente, las empresas que cotizan en
Bolsa, cuya difusin puede resultar sumamente
valiosa para las decisiones relativas a la coloca-
cin burstil.