Salario real crece a un ritmo menor p. 7 | Exoneracin por inversiones p. 15 | Actividades offshoring en Uruguay p.

18 | The Economist: El crecimiento de la educacin online p. 20

Montevideo, lunes 17 de marzo de 2014 Ao 17 N 903

Economa & mercado

JORGE CAUMONT

LOS PASES QUE MS INTERESAN EN AMRICA LATINA SON MXICO, COLOMBIA Y PER

La evaluacin que no se hace

A las polticas fiscal, monetaria y cambiaria, fundamentales para el manejo macroeconmico, se suma en nuestro pas la salarial. PGINA 2

CARLOS STENERI

Los proyectos mineros ya no atraen inversores

E
l britnico David Bunce, socio principal de la consultora KPMG para Amrica del Sur, sostiene que las tecnologas y telecomunicaciones siguen siendo sectores muy atractivos para los inversores a nivel global. Por el contrario, las inversiones en minera se estn reduciendo. Hay menos recursos dispuestos a apostar por proyectos mineros, mientras que petrleo y gas siguen siendo de destaque. El segmento de los alimentos tiene una perspectiva slida y consistente, ms all de algunos altibajos en los precios. Uruguay, entre otros, seguir teniendo oportunidades en este rubro. PGINA 4

El combate a la inflacin
Nuestro ndice de precios es afectado por la variacin de los precios de los bienes que se transan internacionalmente y por el tipo de cambio nominal. PGINA 3

JULIO PREVE FOLLE

Agricultura, ms atropello
El error bsico est en la ley de suelos, que ratifica que compete al Estado su cuidado, y a los privados colaborar, lo que es un verdadero disparate. PGINA 6

PAUL KRUGMAN

La obsesin por la inflacin

Los obsesos no diferencian entre la inflacin subyacente y las fluctuaciones de corto plazo que impulsan los precios voltiles. PGINA 17

4 |Entrevista |

ECONOMIA & MERCADO

Montevideo, Lunes 17 de marzo de 2014

MUNDIAL | Carnaval en marzo, elecciones nacionales y Copa del Mundo acortan el ao productivo en el vecino pas

Los capitales siguen llegando a Brasil

La suba del dlar y el menor crecimiento econmico
ofrecen oportunidades a precios atractivos para inversionistas
LUIS CUSTODIO

FICHA TCNICA
David Bunce es britnico, socio principal de la consultora KPMG para Amrica del Sur. Anteriormente fue presidente de la firma en Brasil. Asimismo, es lder de la prctica Finanzas Corporativas en Brasil y en Amrica Latina. Su experiencia en esa temtica abarca el trabajo de fusiones y adquisiciones, consultora, valoracin de empresas, reestructuraciones financieras, las privatizaciones, la recaudacin de fondos y la financiacin estructurada, tanto en Amrica Latina como en Europa. David Bunce

unque ya no est al tope de la agenda corporativa internacional, la mayor economa de Amrica Latina sigue siendo una apuesta interesante para los inversores que se inclinan por proyectos de largo plazo, asegura David Bunce, socio lder de la consultora KPMG para Amrica del Sur. Destaca a Per, Colombia y Mxico como principales destinos en la regin. Asegura que en Brasil, el efecto del cambio de poltica monetaria en los Estados Unidos, ya pas. A continuacin, un resumen de la entrevista

Sigue siendo Brasil un lugar atractivo para los capitales del exterior?
Brasil estaba en el tope de la lista de prioridades de casi todas las grandes corporaciones mundiales en 2010, cuando su PIB creci al 7,5%. En la actualidad ya no es as, pero sigue en la agenda internacional. Algunos pases europeos, asiticos y en Estados Unidos pueden estar enfrentando problemas, pero las empresas grandes tienen caja

disponible para nuevas inversiones y siguen interesndose en el pas, aunque es innegable que la situacin no es la misma que algunos aos atrs. Es atractivo para quienes trabajan con un horizonte a largo plazo y muchas grandes corporaciones siguen considerndolo. Por ejemplo, el sector de seguros, que est creciendo a tasas de 13-14% anual desde hace ms de diez aos, ha llamado mucho la atencin a las firmas internacionales. Esto se aplica tambin a otros segmentos, por ejemplo el mercado financiero. El ao pasado tuvimos una adquisicin muy importante, el China Construction Bank, compr un banco de mediano porte, el Banco Industrial e Comercial (BicBanco). Por otro lado, las empresas estadounidenses o europeas tambin estn retomando su inters en este destino.

ingresar al mercado con precios ms atractivos. Un enorme pas con muchos recursos naturales y con un gran mercado de consumo, que presenta importantes dficits en materia de infraestructura y energa, es atractivo para quienes estn dispuestos a apostar a largo plazo. Un ejemplo es la licitacin del campo de Libra, el mayor yacimiento petrolfero hallado en el subsuelo brasileo, donde participaron dos empresas chinas, Total de Francia y Shell de Holanda. Lo mismo ocurre en el rea de los agronegocios y servicios vinculados, tales como logstica y transporte.

Dificultades
Los costos internos no ahuyentan a los potenciales interesados?
Se habla mucho del costopas, y es cierto, es caro en su funcionamiento. Esto se aplica en casi todos los segmentos: puertos, carreteras, ferrocarril, energa, etc. Los costos en el puerto de Santos estn entre dos y cuatro veces por encima de otros puertos de referencia a

Estima que 2014 puede ser un buen ao?

Muchos inversores ven este ao como una notable oportunidad, porque con la suba verificada en el tipo de cambio y una economa menos fuerte, existe la posibilidad de

nivel global. Es un problema, pero para los inversores all aparece una chance muy grande. Hay mucho para hacer y el margen es tan grande que resulta muy buen negocio. Desde el exterior se hacen las cuentas y concluyen que se puede invertir, llevar adelante proyectos importantes que permitan ganar algo en eficiencia al sistema logstico brasileo y obtener un buen retorno. Asimismo, el episodio del grupo EBX, que quebr el ao pasado luego de haber crecido mucho con enormes proyectos y financiacin del gobierno a

travs del Bndes (Banco Nacional de Desenvolvimiento Social), determin que algunos grupos internacionales estn comprando activos a precios muy interesantes. MMX, una compaa que haba construido un puerto en Ro de Janeiro, fue adquirida por Trafigura Beheer, operador mundial de materias primas, junto al fondo soberano de Abu Dabi, quedndose con un activo de altsima calidad en sus manos, por un costo de entrada relativamente bajo. Carreteras y puertos son la mayor urgencia del pas y los

Empresas chinas dispuestas a pagar montos elevados para posicionarse

Se consolida la presencia china en Brasil?
China tiene una estrategia muy clara en la regin y ha invertido muy fuerte. Pero lo hace a su tiempo, a su modo y en determinados sectores. La inversin de ese origen ha crecido mayormente en sociedad con compaas estatales, como es el caso de Petrobras. Son acuerdos muy especiales, de gobierno a gobierno, negocios que los chinos preferentemente buscan hacer. Buena parte de esos capitales han llegado a travs de subastas pblicas, como en la energa elctrica, donde ganaron proyectos de trasmisin y generacin con ofertas muy generosas. La gran mayora de las inversiones son de pocas compaas, que han llegado a Latinoamrica; son las llamadas SOEs (Stateowned enterprises), propiedad del Estado cuya operativa se mezcla bastante con la del gobierno chino. las materias primas o la logstica que les ayuda para acceder a ellas. Un claro ejemplo es que gran parte de la red de trasmisin elctrica brasilea est bajo el control de compaas chinas. Otra particularidad es que les interesa quedarse con toda la gestin; no apuntan a asociaciones con otros privados. Cada vez que han ofertado por una empresa privada y han logrado un acuerdo, se han quedado con el 100% de la compaa. Crear una sociedad con un grupo chino resulta muy poco habitual ya que prefieren mantener su cultura y su forma de hacer negocios. Pero es un modelo que tiene sus limitaciones. Puede servir para comprar una mina o una red de electricidad, pero no para el mercado de consumo, donde se necesita comprender la cultura de otra manera y adaptarse al mercado local.

Argentina y Venezuela estn fuera de la agenda de las empresas chinas?

Los chinos han hecho algunas compras importantes en ambos pases, especialmente en el sector petrolero. Quieren asegurarse el acceso a recursos energticos de gran valor, y para ello dejan totalmente de lado la situacin poltica local.

Cules son las caractersticas de la estrategia que desarrollan?

Por posicionarse en algunos sectores que consideran relevantes estn dispuestos a pagar precios realmente elevados siendo, muchas veces, los mejores oferentes. Esto ocurri en rubros como

Montevideo, Lunes 17 de marzo de 2014

ECONOMIA & MERCADO

|Entrevista |

apostando a proyectos de largo plazo

inversores lo toman en cuenta. Llevar la soja de la zona centro oeste hacia el puerto de Santos es un problema, la logstica es muy mala, con costos sumamente altos. Por tanto, las ganancias que se pueden obtener por quienes presentan sus proyectos en las convocatorias del Estado, son importantes. del tipo de cambio de 1,60 reales por dlar desde mediados de 2011 a una cotizacin de 2,40 en la actualidad. Creo que los efectos ms visibles ya los vivimos, quien quera retirar dinero del pas por cuestin del cambio de escenario en las condiciones monetarias de Estados Unidos, ya lo hizo. Me atrevo a afirmar que esa fase ya pas. no lo tienen como un gran objetivo. En Amrica Latina las prioridades son Mxico, Colombia, y Per. En el caso de Chile, a pesar de que mantiene una buena opinin generalizada, para los que manejan capitales es un lugar donde ya pas la mejor oportunidad de invertir. Argentina y Uruguay seguirn teniendo oportunidades en ese rubro.

no ya no se comporta de la misma manera

Este modelo muestra ahora algunas seales de agotamiento. En 2008, con la crisis internacional, se reaccion rpidamente y se super ese perodo sin grandes problemas, principalmente por la fuerza del consumo interno que compens la desaceleracin del comercio exterior. Actualmente, el consumo es impulsado por dos factores que tienen sus puntos dbiles: uno son los salarios, que vienen aumentando en la industria y el comercio entre uno y dos por ciento real al ao desde hace una dcada. El otro factor son los crditos, que tambin han aumentado mucho, aunque en los ltimos doce meses ya se puede observar una posicin ms conservadora de parte de los bancos, lo que hace que el financiamiento no sea tan accesible para la poblacin.

Coyuntura
Cmo observa las condiciones actuales de la economa brasilea?
Estamos en un momento complejo desde el punto de vista econmico, despus de varios aos muy positivos de crecimiento y con la incorporacin de ms de 30 millones de personas a la clase media, lo que impuls fuertemente el consumo. Todo ello, en medio del boom del precio de los commodities, que permiti muy buenos resultados en el comercio exterior. Los dos ltimos aos mostraron un escenario de expansin menor, con un ambiente internacional menos favorable para los emergentes. Y esto plantea nuevos desafos. Es claro que Brasil an es un mercado importante. La economa va a incrementarse en los aos 2013-2014 a una tasa de 2-2,5% anual, lo que representa tasas no muy buenas para un pas en pleno desarrollo, aunque si uno lo compara con los europeos el resultado no es tan malo.

Efectos negativos
El retiro de estmulos monetarios de Estados Unidos ha llevado a reorientar algunos flujos que hasta ahora apostaban a mercados emergentes. Qu efecto tendr esto?
Para los inversores en portafolios en los ltimos 24 meses no ha sido una buena eleccin apostar por Brasil. Esto puede tener influencia en forma general y establecer cierto nivel de percepcin negativa, pero insisto que para quienes tienen otro horizonte, que no buscan un retorno inmediato, las oportunidades siguen existiendo. El efecto de la decisin de Estados Unidos ya lo sentimos. Desde los niveles alcanzados por la Bolsa de San Pablo en 2008 trepando hasta los 73 mil puntos, pasamos al entorno de 50 mil puntos desde hace un tiempo. Vivimos una escalada

Cules son los sectores que ms inters despiertan?

Las tecnologas y telecomunicaciones siguen siendo muy atractivos y dinmicos a la hora de las transacciones a nivel global. Por otra parte, las inversiones en minera se estn reduciendo hoy da, hay menos recursos dispuestos a apostar por proyectos mineros, mientras que petrleo y gas siguen siendo de destaque. Y en ese rubro, Brasil corre con alguna desventaja. A pesar que los capitales llegan, los hidrocarburos que se han detectado son de difcil acceso y todava quedan oportunidades en otros lugares donde se pueden extraer con menores costos. El segmento de los alimentos tiene una perspectiva slida y consistente. Ms all de algunos altibajos en los precios, la poblacin global contina creciendo y en los mercados grandes se incorporan cada vez ms personas a consumos ms sofisticados. Por tanto, junto con

Tendencias
Hacia dnde se estn moviendo los inversores en la actualidad?
Creo que se est dando cierto cambio de tendencia. Ya se habl mucho de los BRIC (Brasil, Rusia, India y China) y ya no todos son tan atractivos como se planteaba tiempo atrs. Un caso claro es el de Rusia, que ya sali de la lista de los principales fondos. Brasil e India son pases donde actualmente hay una preocupacin por la revisin a la baja del crecimiento, aunque sigan siendo atractivos. China es la gran potencia, ms all de la posibilidad de una desaceleracin econmica, y se han sumado otros mercados. Un emergente destacado durante muchos aos como Turqua, ha perdido peso entre los inversionistas que ya

El endeudamiento de las familias constituye un elemento de riesgo?

No hay mucha informacin fidedigna sobre ello. La deuda media de las familias en Brasil an est en niveles relativamente bajos. Cuando la comparamos con mercados como (Contina en la pg. 6)

El motor de crecimiento que signific el mercado inter-

Fusiones & Adquisiciones muestran perspectivas de crecimiento en 2014

Las Fusiones & Adquisiciones en Amrica Latina cayeron el ao pasado, qu se puede esperar este ao?
Hay mercados que estn muy complicados, como son los casos de Venezuela o de Argentina, donde no se puede esperar mucha actividad debido a que el clima para negocios no parece ser el mejor. En Brasil es difcil hacer pronsticos. Tuvimos una baja leve el ao pasado en conjunto, pero con una suba en el ltimo perodo y es probable que en 2014 haya una cierta recuperacin, pero lejos de los niveles rcord de 2010. En Latinoamrica, creo que en Mxico y Colombia estar la chance de liderar la actividad en ese segmento para este ao.

Cules fueron los datos para Brasil en 2013?

El ltimo informe de KPMG sobre Fusiones & Adquisiciones a nivel global, refleja que los inversores extranjeros volvieron a ver buenas oportunidades de compras en la principal economa de la regin y aumentaron significativamente su participacin en los negocios de fusiones y adquisiciones. La presencia de capitales del exterior en operaciones de ese tipo que se

cerraron en el pas alcanz el nivel de 42% en el cuarto trimestre de 2013, el ms alto en la serie histrica elaborada por la firma, que comenz en el ao 2004.

Qu muestra el informe en cuanto a perspectivas globales para este ao?

El reciente estudio Global M&A Predictor de KPMG, indica que el apetito inversor de las empresas ms grandes del mundo es mayor en 2014 que doce meses antes. Los niveles de transacciones realizadas en 2013 frente al ao anterior mostraron una baja en las

operaciones de un 12%, mientras que el volumen de las operaciones cay en torno al 7% durante el mismo periodo. Para el futuro inmediato, el informe destaca un aumento de la confianza. La expectativa para 2014 es claramente positiva. El citado estudio indica que el apetito inversor de las empresas ms grandes es claramente mayor ahora que 12 meses antes. Una mayor capacidad de compra y las muchas oportunidades que ha dejado la crisis son un importante acelerador, al que se suma la presin de los mercados sobre los grupos con ms liquidez.

6 |Entrevista | Opinin

ECONOMIA & MERCADO

Montevideo, Lunes 17 de marzo de 2014

Los capitales siguen llegando...

(Viene de la pg. 5) los de Estados Unidos o Europa, donde hay tasas de inters ms bajas y mayores plazos de endeudamiento, la diferencia es importante. Sin embargo, hay quienes advierten sobre los riesgos de seguir con la tendencia del crdito al alza que traamos, Y por eso, los bancos actuaron de la forma que lo hicieron. El impulso que se le daba al consumo ahora es bastante menor.

Ms atropello en la agricultura
Economa & mercado
JULIO PREVE FOLLE

Efecto Copa
Las tasas de inters siguen altas y los sectores empresariales manifestan su preocupacin
Son preocupaciones lgicas. Tpicamente, un ao electoral refleja un desempeo econmico un poco ms alto que los que le preceden, con ms gasto pblico ante la urgencia de los gobiernos de terminar obras inconclusas. Sin embargo, en este caso es un poco ms difcil pronosticar porque, por otro lado, tenemos algunos factores que pueden jugar en contra. Un ingrediente es el ambiente externo que llev el dlar a un valor prximo a los 2,40 reales, y que para defender la moneda y contener la inflacin el Banco Central subiera las tasas. Obviamente, esto tiende a enfriar la economa y no sabemos cundo va a parar este ciclo de restriccin monetaria.

ientras las gremiales rurales parecen empeadas en temas tributarios y sordas a problemas mucho ms de fondo que los circunstanciales de la agenda del gobierno, la prensa da cuenta del comienzo de lo que supone un eslabn ms de la cadena de atropellos del MGAP no ya al derecho de propiedad, o a la libertad individual de decisin; ahora tambin suma a su poltica agrcola la vigilancia satelital de lo que ocurre en la casa de cada uno.

SOVIETIZACIN. En un estado de derecho, para entrar a la casa de un ciudadano hace falta ley, en algunos casos permiso judicial o policial, todo lo cual configura el resguardo de derechos esenciales como la inviolabilidad del domicilio, la proteccin de la intimidad, etc. Alguien podr decir que usar el satlite para sancionar a los productores que no hacen con el suelo lo que quiere el gobierno es legal. Esto no impide sin embargo denunciar la locura creciente de control policaco que supone no ya hacer que el productor plante lo que el MGAP quiere, sino que ste lo controle por satlite para sancionarlo. Desde algn punto de vista jurdico es posible que esta intromisin satelital no sea ilegal; pero no cabe duda que se trata del corolario del atropello a la libertad de empresa, de la sobrevaloracin del cuidado del suelo por encima de cualquier otro valor. Lo dice muy bien nuestro diario: el MGAP detect (!) que un agricultor haba plantado de ms... Lo que est en juego es como siempre la libertad, la traslacin de las decisiones libres al Estado, la imposicin de ste de prcticas insostenibles a largo plazo, la introduccin de cada

vez ms intensas y costosas prcticas de control policial respecto de lo que cada uno hace en su propia explotacin. El gobierno eligi, con el silencio de varias gremiales, sustituir la conviccin por la imposicin; la persuasin por la sovietizacin de la explotacin agrcola. Esta obligatoriedad va a destruir un concepto bueno la conciencia del cuidado del suelo como ya ocurri con muchas obligaciones que se convirtieron en caricaturas: la de no marcar en el cuarto trasero, la de la vacunacin obligatoria contra la brucelosis solo con un veterinario, y tantas otras. Cuando los productores se encuentren con que no pueden plantar una soja de 500 dlares, y el MGAP los obligue a sembrar un cultivo de dificultosa comercializacin como el sorgo, simplemente la norma no se va a poder exigir, a menos que se apele al ejrcito. Y una idea muy buena en la que el MGAP ejerce su liderazgo como es el cuidado del suelo, se habr convertido en otro conjunto de reglas de papel. En lugar de ayudar a encontrar formas de hacer ms ambientalmente amigable lo que econmicamente no hay forma de prohibir, en lugar de eso se eligi la polica, el mandato imperativo.

Tambin vigilancia satelital

MIEDO A LA LIBERTAD. Por

razones profesionales estoy mirando cifras del xito de la lechera y me acuerdo que hasta antes de 2008, cuando se elimin la fijacin del precio de la leche cuota al productor, por muchos aos escrib casi en solitario sobre la necesidad de desregular por completo la lechera, que se basaba en una arquitectura legal en torno a la fijacin de ese precio compleja, injusta, llena de subsidios a la industria. La desaparicin del rgimen de doble precio suscitaba toda clase de temores: que se iban a instalar plantas a competir deslealmente por la leche, que desapareceran la industria o los pequeos productores, etc. Aos antes haba argumentos similares cuando se termin el monopolio de Conaprole. Y siempre lo

El otro factor importante es la Copa del Mundo?

As es, puede ser positivo en algunos aspectos, pero tambin es un factor que modifica el ritmo de vida de los brasileos. Entre el carnaval que se inici tarde, el Mundial de Ftbol, donde todo se paraliza, y las elecciones, estaremos llegando rpidamente a fin de ao. Poco tiempo para producir en 2014, no es un tema menor.

mismo: el miedo a la libertad o, peor an, la desconfianza en la condicin del hombre libre para forjar su destino, no sin errores, no sin tensiones. Pero siempre igual: la conduccin poltica no cree que la gente liberada a sus fuerzas pueda tener xito; hay que protegerla, a veces de sus propias decisiones, como esta ridcula y grave de esconderle la sal o la mayonesa Lo cierto es que la lechera desregulada ha permitido a todos crecer, y nuestra industria, en una reaccin formidable, paga hoy por la materia prima valores comparables a los de Estados Unidos, Nueva Zelanda y Brasil. Y ocurre otro tanto, aunque es ms conocido con la carne: la libertad comercial implica que se paga por el ganado valores comparables a los de Estados Unidos, Australia o Brasil. As ocurri tambin con toda la agricultura de secano, totalmente intervenida hasta los noventa. En efecto, cuando se abri la economa triguera muchos pensaban que desaparecera el cultivo y, desafiada su gente por la tensin econmica, no solo no desapreci sino que nos convertimos en exportadores de ste y los dems granos y oleaginosos. Y as ocurrira si se abandonara ese absurdo mundo de subsidios interminables de un complejo sucroalcoholero sin sentido. O en el vino, o la granja.

NO CREEN. El gobierno simplemente no cree en la gente. No cree poder convencer a los pro-

ductores que dejar un suelo productivo a sus hijos, es una buena idea; o quizs no cree tener buenos argumentos para difundirlo. Y sobrevolando todo est el derecho de propiedad de los medios de produccin. En nuestro derecho positivo esos bienes son de sus legtimos propietarios, incluida la tierra. Para muchos sta tiene un fin social como toda propiedad privada pero lo interpretan de un modo curioso. En efecto, no lo ven como efectivamente lo es, en el sentido moral de la obligacin de todo ejercicio individual de la propiedad de propender al bien comn, aunque interpretado ste no segn los gobiernos sino por cada uno. De esta forma se cree que hay derecho a meterse en el campo de un productor para determinar cmo usar el suelo. O, peor an, de fotografiarlo desde el aire para ver si su decisin empresarial libre est en contra de lo que el MGAP entiende es lo mejor para l. El error bsico est en la ley de suelos ley 18.564 que ratifica que compete al Estado su cuidado, y a los privados colaborar, lo que es un verdadero disparate. Es esta ley de reflejo totalitario la que algn da habr que enterrar invirtindola: estableciendo que compete a cada uno cuidar su campo y al Estado colaborar por ejemplo con informacin, con sugerencias. Pero sabiendo que si un agricultor quiere correr el riesgo de algn deterioro porque desea pagar el posgrado de un hijo, o un tratamiento oncolgico de su esposa, no corresponde al Estado, ni al MGAP, ni a la ecuacin universal de prdida de suelo, impedrselo. En los ltimos aos se aument la presin fiscal en un 50%, pero a la vez se someti buena parte de la actividad ganadera y agrcola a permisos previos, registros, nuevos monopolios y, ahora, a controles satelitales para saber si alguien plant de ms... No s qu tendra que pasar para que algunas gremiales de productores reaccionaran con ms vigor.