Analyse financire

a. noureddine

Concepts fondamentaux, Objectifs et approches de lanalyse financire

Sens des termes :

Finance :
Cest lallocation optimale des ressources financires rares des emplois multiples.

Gestion financire :
A ce niveau, on met laccent sur lacte de gestion ; et tout acte de gestion comprend les tapes suivantes : Objectifs Moyens Dcisions Mise en oeuvre

Action de Contrle

Lanalyse financire :
Cest un ensemble de rflexions et de travaux qui permettent, partir de ltude de documents comptables et financiers, de caractriser la situation financire dune entreprise, dinterprter ses rsultats et de prvoir son volution plus ou moins long terme, afin de prendre les dcisions qui dcoulent de ce travail de rflexions.

Le diagnostic financier :
Cest laction qui consiste identifier un dysfonctionnement en reprant ses signes ou ses symptmes. Tout diagnostic comprend trois tapes : Lidentification des signes de difficults financires Lidentification des causes de dysfonctionnements Le pronostic et les recommandations

Objectifs de lanalyse financire :

Impratifs de lentreprise

Assurer sa continuit et son dveloppement

Payer ses cranciers et partenaires

Rmunrer ses actionnaires

Objectifs de lanalyse financire

Rentabilit

Liquidit

Solvabilit

Indpendance

Il ressort de cette analyse que les diffrents acteurs sintressant la sant de lentreprise auront des objectifs et des intrts divergents

Diversits des utilisateurs dirigeants dentreprise Salaris

Multiplicits des objectifs Maintien et dveloppement Partage de la valeur ajoute Profit et cration de la valeur

Multiplicits des concepts Rentabilit

Varits des approches Approche conomique Approche sociale

Croissance quilibre

Actionnaires

Rentabilit des capitaux propres

Approche financire

Apporteurs extrieurs

Scurits des fonds avancs

Solvabilit et liquidit

Approche patrimoniale

En analyse financire, il ny a pas une approche ou une mthode, mais des approches ou des mthodes. Ces approches ne sont pas exclusives mais complmentaires

Schma densemble des outils de lanalyse financire :

Analyse financire

Apprcier la structure financire

Mesurer lactivit et les rsultats

valuer la rentabilit

Analyser la dynamique des flux

Approche fonctionnelle

Approche financire

tat de solde Rentabilit Rentabilit de gestion dexploitation conomique

Rentabilit financire

Tableaux de flux

Bilan fonctionnel FR/BFR/TN Ratios

Indicateurs Dactivit De rsultats

Taux de rotation de lactif conomique Seuil de rentabilit

Tableau de financement

Bilan Financier FRF, BFR,TN Ratios

Effet de levier Taux de rotation des Capitaux propres

PLAN DU COURS

CHAPITRE I :

ANALYSE DU BILAN I- BILAN FONCTIONNEL II- BILAN FINANCIER

CHAPITRE II :

ANALYSE DU CPC LETAT DE SOLDES DE GESTION ANALYSE FINANCIERE DYNAMIQUE LE TABLEAU DE FINANCEMENT

CHAPITRE III

CH 1: analyse du bilan

Chapitre 1 : Lanalyse du bilan

Par analyse du bilan on sintresse la sant financire de lentreprise, cest dire la solidit de ses structures financires, en portant un jugement sur sa solvabilit, sa liquidit et son aptitude faire face aux risques. en fonction des objectifs poursuivis par lanalyste, lexpression de lquilibre financier privilgiera une approche liquidit (financire et patrimoniale) ou bien une approche fonctionnel

Le Bilan fonctionnel

Le Bilan fonctionnel
Il a pour rle de :

Apprcier la structure fonctionnelle de lentreprise

Dterminer lquilibre financier, en comparant diffrentes masses du bilan classes par fonction. les

Evaluer les besoins financiers et les ressources dont dispose lentreprise et en observant le degr de couverture des emplois par les ressources.

Bilan comptable

Une analyse conomique de lentreprise

Les postes du bilan sont classs en masses homognes daprs leur fonction respective : Exploitation, investissement, financement

Bilan fonctionnel

Bilan fonctionnel

Le Fonds de Roulement Fonctionnel (FRF)

Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) La Trsorerie nette (TN)

Le Fonds de Roulement Fonctionnel (FRF)

Le FRF compare les ressources durables (reprsentant le cycle de financement ) aux emplois stables (reprsentant le cycle dinvestissement).

FRF = FP AI

Emplois stables AI

Ressources durables FP

FRF = FP-AI

Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR)

BFR reprsente le besoin de financement gnrer par le cycle dexploitation de lentreprise.

BFR = Actif circulant HT Passif circulant HT

La Trsorerie nette (TN)

C'est l'excdent des liquidits (Chque et valeur encaisser, Banque, chques postaux, Caisse) sur les financements bancaires courants (Crdit d'escompte, Crdit de trsorerie, Banque solde crditeur). Son rle est primordial : toutes les oprations de lentreprise se matrialisent par les flux dentre ou des flux de sortie de trsorerie. La trsorerie exprime le surplus ou linsuffisance de marge de scurit financire aprs le financement du besoin en fonds de roulement. La trsorerie permet dtablir lquilibre entre le FRF et le BFR.

TN = FRF - BFR TN = TA - TP

La Trsorerie nette (TN)

Deux situations de trsorerie sont possibles :
Trsorerie positive : FRF > BFR Lquilibre financier est respect ; lentreprise possde des excdents de trsorerie.

Trsorerie ngative : FRF < BFR Lquilibre financier nest pas respect. Lentreprise recours aux crdits de trsorerie pour financer le besoin en fonds de roulement. Elle est dpendante des banques.

Passage du Bilan comptable au Bilan fonctionnel: Les principaux retraitements effectuer

Reclasser

Certains postes du bilan comptable selon leur fonction : Actif immobilis en valeur brut et les amortissements/ provisions ajouts aux ressources stables Immobilisations en non valeurs sont soustraites de lactif immobilis et des capitaux propres

Intgrer

Des lments hors bilan : Financement de crdit bail Ces biens sont intgrs lactif immobilis, en contrepartie on inscrit dans les fonds propres le montant des amortissements que lentreprise aurait pratiqus, le solde sajoute aux dettes

Les ratios issus du bilan fonctionnel

Les ratios de structure financire :

Taux dendettement :
DLMT Capitaux propres Il mesure lindpendance lentreprise.

Financement des emplois stables :

Ressources stables Emplois stables

Cas dapplication : Vous disposez des bilans fonctionnels rsums avant affectation du rsultat de la socit MAROC TEXTILE pour les exercices 2009,2010 et 2011. Bilans (en milliers de dirhams)

Actif
Actif immobilis Actif circulant (hors trsorerie) Trsorerie - actif Total

2009
900 950

2010 2011
790 800

1245 1660 200

Passif Financement permanent Passif circulant (hors trsorerie)

2009
1020 750 80 1850

2010
1630 590 15 2235

2011
1700 977 18 2695

235 Trsorerie - passif Total

1850

2235 2695

1) Prsenter les grandes masses du bilan en pourcentage et analyser leur volution. 2) Calculer le fonds de roulement fonctionnel (F.R.F.), le besoin de financement global (B.F.G) et la TN. 3) Interprter lvolution de la situation de la socit MAROC TEXTILE.

a)

les grandes masses du bilan fonctionnel en pourcentage et analyse de leur volution.

Actif 2009 2010 2011 29,70 % 61,60 % 8,70% 100% Passif 2009 2010 2011 Financement 55,50% 73,00% 63,00% permanent Passif circulant 40,50% 26,40% 36,30% (hors trsorerie) Trsorerie passif Total 100% 100% Total 100% 100% 100% 4,40% 0,60% 0,70%

Actif immobilis 49,50% 35,30% Actif circulant 50,50% 55,70% (hors trsorerie) Trsorerie - actif 9,00%

Baisse rgulire et importante de lactif immobilis dans lactif total (-19,8%) entre 2009 et 2011). Hausse rgulire et importante de lactif circulant hors trsorerie par rapport au total de lactif (+11,10% entre 2009 et 2011). La trsorerie actif qui tait nulle en 2009, reprsente respectivement 9% et 8,7% du total bilan en 2010 et 2011. Forte hausse du financement permanent en 2010 par apport au total passif (+17,90%), puis baisse en 2011 (-10%). Baisse sensible du passif circulant en 2010 par apport au total passif (-14,10%) et hausse en suite en 2010 (+9,90%). Baisse de trsorerie passif qui passe de 4,4% du total passif en 2009 0,6% et 0,7% respectivement en 2010 et 2011.

b) Calcul du F.R.F, du B.F.G et de la T.N F.R.F = Financement permanent Actif immobilis BFG = Actifs circulants H.T Passifs circulant H.T TN = FRF BFG

Agrgat FRF BFG TN

c) Interprtation

2009 120 200 -80

2010 840 655 185

2011 900 683 217

F.R.F en progression sensible (+780 entre 2009 et 2011) alors que le B.F.G na

augment que de 483 durant la mme priode.

Situation de trsorerie amliore (+297 entre 2009 et 2011).

Le bilan financier

Le bilan financier
Il a pour rle de : prsenter le patrimoine rel de lentreprise : les postes du bilan sont valus leur valeur vnale dterminer quilibre financier, en comparant les diffrentes masses du bilan classes par ordre de liquidit ou dexigibilit et en observant le degr de couverture du passif exigible par les actifs liquides valuer la capacit de lentreprise faire face ses dettes moins dun an estimer la solvabilit de lentreprise : lactif est-il suffisant pour couvrir toutes les dettes.

Le bilan financier

Le bilan liquidit intresse particulirement tous ceux qui sont attentifs au degr de solvabilit de lentreprise, au premier rang desquels se trouvent les cranciers.

La logique du bilan financier Lanalyse liquidit solvabilit repose sur une conception patrimoniale de lentreprise
Bilan comptable

Une analyse de la liquidit et de la solvabilit de lentreprise

Les postes du bilan sont classs en masses homognes daprs leur degr de liquidit et dexigibilit

Bilan financier

Passage du Bilan Comptable au Bilan Financier

Reclasser

Un reclassement de lactif et du passif du bilan en fonction des critres de liquidit et dexigibilit

Corriger

Un retraitements des valeurs comptables afin notamment dliminer les actifs considrs comme fictifs et redresser les passifs en vue de dterminer les engagements rels de lentreprise

ELEMENT Actif fictifs Immobilisation en non-valeurs

RECLASSEMENT OU RETRAITEMENT A EFFECTUER A dduire de lactif immobilis et des capitaux propres

Ecart de conversion actif (perte Si constate par une provision, alors pas de redressement. de change latente) Si aucune provision na t constate, lcart de conversion devra tre dduit de lactif et des capitaux propres. Stock outil A dduire de lAC et rajouter lAI

Titres et valeurs de placement (TVP) A dduire de lAC et rajouter la trsorerie actif aisment ngociable
Autres lments de lactif Dduire les immobilisations moins dun an de lAI et les reclasser dans lAC ; Dduire les lments dont lchance > 1 an de lAC et les rajouter lAI ; Tenir compte des plus ou moins-values latentes. Dduire les dividendes payer du rsultat de lexercice (FP) et rajouter les aux dettes CT. A reclasser suivant leur chance : plus ou moins dun an. A classer avec les dettes LT lorsquil y a un engagement de la part des actionnaires pour les garder LT dans lentreprise. A reclasser dans les capitaux propres : gain latent

Le rsultat Dettes Comptes dassocis crditeurs Ecart de conversion passif (gain de change latent)

Crdit-bail
Dettes fiscales

Ajouter la valeur nette comptable (valeur dorigine - amortissements thoriques) des biens financs par crdit-bail lactif et au dettes de financement
Tenir compte des dettes fiscale : - Diffres sur les subventions dinvestissement et les provisions rglementes - Latente sur les provisions pour risques et charges sans objet rel et ou avec 29 un objet tout fait alatoire.

Structure du bilan financier

Actif Immobilisations Stocks Crances Trsorerie-Actif

Passif Capitaux propres Dettes MLT Dettes CT Trsorerie-Passif

Le bilan financier permet de renseigner sur : La valeur relle du patrimoine de lentreprise; La capacit de lentreprise faire face ses engagement en situation normale (liquidit) et en cas de liquidation (solvabilit).

Analyse de la liquidit
La liquidit dune entreprise est sa capacit faire face ses dettes moins dun an laide de son actif circulant ( moins dun an). Les paramtres utiliss pour analyser la liquidit dune entreprise sont : a. Le fonds de roulement financier b. Le besoin en fond de roulement c. La trsorerie nette

31

Ratios du bilan financier

La liquidit et la solvabilit de lentreprise est aussi apprcie par le calcul dun ensemble de

ratios :
Ratios de liquidit Ratios de solvabilit a. Ratios de liquidit

Ratio
Ratio de liquidit gnrale

Calcul
AC / PC

Interprtation
Capacit de lentreprise payer ses dettes CT par son actif circulant. Ce ratio doit tre > 1 pour traduire un fonds de roulement positif.

Mesure la capacit de lentreprise payer ses dettes CT par ses disponibilits et lencaissement des Ratio de liquidit (Crance moins dun crances. Ce ratio doit tre proche de 1. Lorsquil est restreinte an + disponibilits) / PC < 1, il peut tre le signe de difficult financire ou, au contraire, une gestion de trsorerie proche de 0.

Ratio de liquidit immdiate

Disponibilits / PC

Mesure la capacit de lentreprise payer ses dettes CT par ses disponibilits.

32

Ratios du bilan financier

b. Ratios de solvabilit

Ratio
Ratio dendettement global Ratio de solvabilit gnrale

Calcul
CP / Passif

Interprtation
Ce ratio permet de mesurer le niveau dautonomie financire ou dindpendance financire de lentreprise et refltent les choix de politique financire. Capacit de lentreprise payer lensemble de ses dettes au moyen de son actif. Ce ratio doit tre > 1.

Actif / Total des dettes

33

analyse des performances dactivit

ANALYSE DE LACTIVITE

Lanalyse financire de lactivit dune entreprise

consiste tudier de faon minutieuse ses diffrents produits et ses diffrentes charges ; cela revient

analyser son CPC (Compte de Produits et de Charges).

Le compte de produits et charges CPC Le CPC est un document capital qui apporte des informations intressantes aux partenaires de lentreprise sur lactivit de celle-ci. Il contient toutes les informations sur les charges engages et les produits raliss durant lexercice comptable. Le CPC permet dapporter des rponses des questions telles que : Lentreprise est-elle bnficiaire ou dficitaire? Le bnfice ralis est-il li lactivit habituelle ou un lment exceptionnel ?

Le compte de produits et charges CPC

Durant son fonctionnement, toute entreprise est appele gnralement exercer trois sous-activits : Une activit dexploitation lie directement son objet de dpart; Une activit financire relative aux diverses oprations de nature financire; Une activit non courante relative des oprations exceptionnelles. :Chaque sous-activit donne lieu des charges, des produits et un rsultat spcifique:
Rsultat dexploitation = Produits dexploitation Rsultat financier Rsultat courant Rsultat non courant Rsultat avant impts Rsultat net = = = = Produits financiers Produits non courants Rsultat courant Rsultat avant impts + Charges dexploitation Charges financires Rsultat financier Charges non courantes Rsultat non courant Impts sur les rsultats

= Rsultat dexploitation +

Le compte de produits et charges CPC

Le CPC est un outil danalyse de lactivit dune entreprise

qui permet de dterminer les diffrents niveaux du rsultat. Pour complter et approfondir cette analyse, le PCGE a prvu un autre tat de synthse comptable : lEtat des Soldes de Gestion (ESG).

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

LESG est un tat de synthse comptable prconis par le PCGE labor directement partir des lments du CPC. LESG permet de ressortir en cascade des grandeurs, conomiques et financires, importantes pour lanalyse de lactivit et de la profitabilit dune entreprise. LESG est prsent en deux parties : 1. Le tableau de formation des rsultats (TFR) 2. Et le tableau de la capacit dautofinancement (CAF) .

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

2.1 - Tableau de Formation des Rsultats (TFR) Ce tableau permet de dcomposer le rsultat de lentreprise en soldes successifs (Soldes Intermdiaires de Gestions : SIG) afin de se faire une ide sur la manire dont ce rsultat sest constitu. Linterprtation des SIG permet dvaluer lactivit et la rentabilit de lentreprise.

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

A. Signification des soldes
Soldes Signification des soldes Prcisions
ses.

Marge brute sur ventes en ltat Indicateur de base de lactivit = Ventes de march. en ltat commerciale de lentreprise. - Achats revendus de march. Production de l'exercice = Production vendue Production stocke + Production immobilise Valeur ajoute = Marge brute + Production Consomm. de lexercice

Elle est dgage par les E commerciales de ngoce et par les ses. E Industrielles pour leur branche ngoce.

Indicateur htrogne : Concerne les entreprises - production vendue value au prix industrielles et prestataires de du march; services. Expression de l'activit - production stocke et immobilise industrielle de l'entreprise. values au cot de production. Bon estimateur du poids conomique de l'entreprise : la VA mesure la richesse cre par l'entreprise et sa contribution l'conomie du pays.

Il s'agit du critre de taille le plus pertinent.

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Soldes
Excdent brut d'exploitation (EBE) = Valeur ajoute + Subventions dexploitation - Impts et taxes - Charges de personnel (Si ngatif, on parle dInsuffisance brute d'exploitation IBE) Rsultat d'exploitation = EBE + Autres produits dexploitation - Autres charges dexploitation + Reprise dexploitation + Transferts de charges - Dotations dexploitation

Signification des soldes

Ressource potentielle qu'obtient lEse. du seul fait de ses oprations d'exploitation. Il s'agit d'un indicateur de la performance industrielle et commerciale de lEse. L'EBE permet les comparaisons Interentreprises (mme secteur).

Prcisions
Solde indpendant : - de la politique d'investiss. (pas de dotat. aux amort.) ; - de la politique de financ. (pas de charges financires) ; - de la forme juridique (pas d'incidence de la fiscalit) ; - des lments non courants.

Rsultat des oprations correspondant au "mtier de base" de l'entreprise. Il constitue une bonne mesure de la performance industrielle et commerciale de l'entreprise.

Exprime la rentabilit de lexploitation en tenant compte : -De la politique dinvest. (dotations); -Des risque dexploit. (provision).

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Soldes
Rsultat courant = Rsultat d'exploitation + Produits financiers Charges financires Rsultat net comptable = Rsultat courant + Produits non courants Charges non courantes Impts sur les rsultats

Signification des soldes

Prcisions
Le rapprochement avec le solde prcdent dlivre une information sur l'importance du rsultat financier de l'entreprise.

Rsultat des oprations normales et habituelles de l'entreprise.

Base de calcul de la rpartition des bnfices entre les actionnaires.

Rsultat obtenu en corrigeant le rsultat courant des oprations exceptionnelles et en dduisant limpt sur les rsultats.

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Afin de privilgier une approche conomique

de lentreprise et favoriser les comparaisons

dans le temps et entre entreprises du mme

secteur dactivit, certains analystes retraitent linformation de base. Les retraitements usuels sont les suivants :

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Retraitements du CPC
Postes concerns Traitement Les loyers retirs des charges externes sont ventils en : - dotat. aux amort. (dans lhypothse dun achat financ par un emprunt) ; - charges d'intrt (pour la rmunration de la dette ayant servie lachat du bien). Justificatifs Harmonisation de traitement avec les immobilisations acquises et finances par emprunt (pour faciliter la comparaison interentreprises).

Crdit bail

Charges du personnel extrieur

Charges de Sous-traitance

Subventions d'exploitation

Dduites des charges externes et reclasses Elment du cot du facteur en charges de personnel. travail (participe la formation da la VA). reclasser en : Permettre la comparaison - Achats pour la part matires entre une entreprise qui - Charges de personnel pour la part mainrecourt la sous-traitance et duvre. celle dont les activits sont totalement intgres. ajouter au chiffre daffaires. Elles sont des complments du prix de vente .

ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Capacit dautofinancement (CAF) Pour financer ses investissements, lentreprise a le choix entre lutilisation des ressources internes et/ou des ressources externes.
Associs Ressources externes Prteurs Etat Ressources internes Gnres par lEse. Apports en capital Emprunts Subventions dinvestissement CAF

Origine des ressources

Dfinition La capacit dautofinancement (CAF) dune entreprise est la ressource de financement gnre par lactivit dun exercice donn, avant toute affectation du rsultat net.

II ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Calcul de la CAF La CAF constitue un indicateur central du diagnostic financier de la rentabilit de lentreprise.

La CAF peut tre calcule de deux faons :

A partir du Rsultat Net de l Exercice (RNE): la mthode additive : A partir de lExcdent Brut de lExploitation (EBE): la mthode soustractive

II ETAT DES SOLDES DE GESTION (ESG)

Calcul de la CAF selon la mthode additive
Rsultat Net de lExercice

+
Charges non dcaissables CAF = Dotations dexploitation Dotations financires Dotations non courantes VNA des immobs. cdes ou retires Reprises d exploitation Reprises financires Reprises non courantes Produits de Cession Immobs.

Produits non encaissables

NB : Uniquement Dotations et Reprises sur lments durables

Les Ratios
Taux de marque
Marge commerciale Ventes de marchandises HT Ce ratio mesure lvolution de la performance de lactivit commerciale de lentreprise.

Taux de marge :
Marge commerciale Achats de marchandises HT Ce ratio mesure lvolution de la performance de la politique des approvisionnements de lentreprise.

Les Ratios
Diffrentes parties prenantes bnficient de la rpartition de la valeur ajoute produite en particulier le personnel, ltat, les actionnaires, les bailleurs de fonds et lentreprise elle-mme.
Personnel
Frais de personnel / VA %

Etat
Impts et taxes / VA %

Rmunration des bnficiaires de la VA

Bailleur de fonds
Frais financiers / VA %

Actionnaires
Dividendes / VA %

Entreprise
autofinancement / VA %

Les Ratios
Partage de la valeur ajoute :
EBE VA Il mesure la part de richesse qui sert rmunrer les apporteurs de capitaux et renouveler le capital investi.

Poids de lendettement :
Charges dintrts EBE Il mesure le poids de lendettement de lentreprise.

Les Ratios
Taux de marge brute ou rentabilit de lactivit ou taux profitabilit :
EBE CA HT EBE Production

Ou

Il mesure la capacit de lentreprise gnrer une rentabilit partir du chiffre daffaires.

Taux de rentabilit conomique :

EBE Actif conomique ou capitaux investis Il mesure la capacit de lentreprise rentabiliser ses investissements.

Les Ratios
Taux de marge nette :
Rsultat net CA HT

Il mesure la capacit de lentreprise gnrer un bnfice net partir du chiffre daffaires.

Taux de rentabilit financire :

Rsultat net Capitaux propres

Il mesure la capacit de lentreprise rentabiliser les fonds propres apports par les associs.

ANALYSE PAR LES FLUX

Le Tableau de Financement (TF)

ANALYSE PAR LES FLUX Le Tableau de Financement (TF)

Le bilan est une photographie, la clture de lexercice, du droulement des diffrents cycles dune entreprise. Il permet dvaluer lquilibre financier de lentreprise (analyse statique). Cependant, ce bilan est insuffisant pour expliquer lvolution de lquilibre financier de lentreprise. Lanalyse par les flux (Tableau de Financement) propose une analyse dynamique de lquilibre financier. Elle complte lanalyse par le bilan.

Dfinition
Le tableau de financement est un tableau qui met en vidence

lvolution de la situation financire de lentreprise au cours de

lexercice en dcrivant les ressources dont elle a dispos et les emplois quelle en a effectus :

Quelles sont les nouvelle ressources?

Quelles sont les emplois auxquels elles ont t affectes? Le TF permet lapprciation de la variation du patrimoine et de la situation de lentreprise.

Dfinition

Augmentation dun passif Ressources Diminution dun actif Augmentation dun actif Emplois Diminution dun passif

Le tableau de financement est tabli sur la base des informations contenues dans les tats de synthses

Structure du tableau de financement

Le TF du PCM est compos de deux parties: La synthse des masses du bilan Le tableau des emplois et ressources

Synthse des masses du bilan Cest un tableau tabli sur deux exercices partir des montants nets des bilans fonctionnels avant rpartition des rsultats. Il permet de mettre en vidence les variations constates entre deux exercices qui correspondent : Soit des emplois financiers, Soit des ressources de financement