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Investidores conservadores dormem bem

Fabio Portela
23/01/2010

No ltimo artigo, fiz meno ao livro Common stocks and uncommon profits, de Philip Fisher. O livro, um clssico da literatura sobre investimentos em aes, fantstico. Em especial, recomendo a segunda parte da obra, cujo ttulo o mesmo do presente artigo: investidores conservadores dormem bem. Antes que o leitor mais arrojado deixe o artigo de lado, pensando que o livro recomenda o investimento na renda fixa ou na poupana, friso que o livro trata do investimento conservador em aes. Mas possvel investir apenas em aes e ser conservador ao mesmo tempo? A tese de Fisher de que isso possvel sim e ele no est falando de aes de excelentes pagadoras de dividendos, mas de empresas de crescimento. Mas, para que o investimento em aes seja considerado conservador, Fisher considera que o investidor deve analisar quatro dimenses, nas quais a empresa deve ser aprovada:

Superioridade em capacidade produtiva, de marketing, de pesquisa e financeira.


Para se qualificar como investimento conservador, a empresa deve ter baixo custo de produo, e ser capaz de financiar seu crescimento com seus prprios lucros, recorrendo o mnimo possvel a emprstimos. Em outras palavras, sua margem de lucros deve ser alta o suficiente para permitir o financiamento de seu crescimento futuro. Empresas com esse perfil so conservadoras, e a variao do lucro obtido por elas muito menor do que empresas com margem de lucro menor. Fisher apresenta um exemplo interessantssimo para mostrar isso. Imagine duas empresas, A e B, de tamanho aproximadamente igual, que vendem seus produtos a 10 centavos cada. A companhia A tem um lucro de 4 centavos por venda, e a companhia B, 1 centavo. Ou seja, a margem de lucro da empresa A maior do que a da empresa B. Imagine que os custos permanecem os mesmos, mas ocorra uma demanda temporria extra pelos produtos das empresas, elevando os preos do produto para 12 centavos a unidade. A empresa A aumentou seus lucros de 4 centavos por produto para 6 centavos, um aumento de 50%. Mas a empresa B aumentou seus lucros de 1 centavo para 3 centavos, um aumento de 300%! Segundo Fisher, por isso que, no curto prazo, empresas com baixa margem de lucro conseguem ter crescimentos fantsticos em seu lucro. Mas, na primeira crise que surgir, essas empresas podem passar por dificuldades: se o preo dos produtos diminuir para 8 centavos a unidade, elas tero prejuzo (-3 centavos por unidade), ao passo que a empresa A ainda teria lucro (1 centavo por unidade).

O fator pessoal a qualidade das pessoas que dirigem, administram e trabalham na empresa.
De acordo com Fisher, essa segunda dimenso do investimento conservador crucial. importante que haja no apenas pessoas capazes, inteligentes e comprometidas com a empresa, mas que elas sejam capazes de trabalhar em harmonia entre si. Ou seja, a empresa depende de uma equipe coesa de empregados, e no apenas de um ou outro funcionrio mais brilhante, que concentra tudo em suas mos. Uma boa empresa deve saber extrair o melhor de seus funcionrios, e motivar os empregados mais jovens para que eles possam assumir funes de maior responsabilidade no futuro. Para Fisher, aproveitar bem os funcionrios j contratados antes de buscar gente de outras empresas um fator fundamental para o sucesso da empresa. Isso serve tanto para motivar os empregados, que sentem que a empresa os valoriza, quanto para mostrar a confiana que a empresa tem em seus quadros. Esse fator to importante que Fisher considera a contratao de um administrador externo um sinal grave de que algo no vai bem na empresa.

A vantagem competitiva da empresa


Outro aspecto fundamental para a escolha de empresas conservadoras a verificao de sua vantagem competitiva em relao a outras empresas. J falei bastante sobre isso em outro artigo, mas o ponto principal que empresas com vantagens comparativas em relao a suas concorrentes fazem alguma coisa de diferente que traz um retorno maior: pode ser seus custos de produo, um produto inigualvel, uma marca reconhecida facilmente em todo o mundo, a qualidade superior dos produtos enfim, algum elemento capaz de trazer retornos consistentes no longo prazo.

O preo do investimento conservador


O ltimo elemento envolve a anlise do P/L da empresa (preo por lucro), indicador que mostra a relao entre a cotao da ao e o preo por ao daquela empresa. Um P/L muito alto significa que a empresa est mais cara; e um P/L mais baixo significa que a ao est cotada a um preo mais barato em relao aos lucros da empresa. Mas isso no tudo: importante verificar a constncia de crescimento de lucros, para saber se efetivamente a ao est cara ou barata. Fisher traz um exemplo: imagine uma empresa que um lucro por ao (LPA) de $ 1,00 e cada ao est cotada a $ 10,00. Isso significa que seu P/L 10. Digamos que no ano seguinte a empresa teve um aumento fortssimo em seu LPA, que passou para $1.4, e no ano posterior, para $ 1.82. Com esses aumentos fortssimos nos lucros, o mercado passou a considerar a empresa uma boa companhia, elevando seus mltiplos seu P/L, que antes era de 10, agora passou para 20. Com isso, a cotao da empresa passou para $

36,40, um crescimento de 264% na cotao. E o melhor de tudo que o crescimento foi justificado, e no causado por uma bolha especulativa ou algo do tipo.

O que importante verificar se o crescimento na cotao de uma empresa foi justificado: s vezes o mercado avalia equivocadamente o ativo, e uma bolha construda e pode explodir no momento exato em que um investidor desavisado adquire o ativo. Um investidor conservador, portanto, deveria adquirir empresas que satisfazem os critrios mencionados em momentos de desespero do mercado quando a qualidade das empresas simplesmente subavaliada, e a ao negociada a mltiplos muito baixos. Isso aconteceu recentemente, em 2008, e nada impede que acontea novamente no futuro. Recomendo muito a leitura completa do livro. No a toa que Warren Buffett disse que Uma compreenso profunda do negcio, obtida pelo uso das tcnicas de Philip Fisher, capacita qualquer pessoa a se comprometer com investimentos inteligentes. E voc, sofre de insnia ou dorme como um beb?