1

ADMINISTRACION FINANCIERA
TEXTO DE LECTURA - MDULO 3
RICARDO CARDENAS MIRANDA.








HERRAMIENTAS DE
ANLISIS FINANCIERO

2

INTRODUCCIN
El anlisis de los estados financieros no slo es importante para los administradores de la
empresa, sino para los inversionistas y los acreedores. Desde el punto de vista interno, los
administradores financieros utilizan la informacin proporcionada por el anlisis de tal
modo que las decisiones de financiamiento e inversin maximicen el valor de la compaa.
Desde el punto de vista externo, los accionistas y acreedores lo emplean para evaluar el
atractivo de la empresa como inversin y para tal propsito, analizan su capacidad de
satisfacer sus obligaciones financieras actuales y futuras.
El administrador financiero debe evaluar la posicin financiera de la empresa, en trminos
de analizar la informacin contable para mejorar el desempeo de la empresa, y como
examinan los inversionistas (accionistas o acreedores) la posicin financiera de la
compaa cuando se evala su atractivo como inversin.

RESUMEN
El anlisis de estados financieros implica una comparacin del desempeo de la empresa
con respecto a otras compaas que participan en el mismo sector de negocios, el cual se
identifica con base en la clasificacin industrial de la compaa. Por lo comn, el anlisis
se utiliza para determinar la posicin financiera de la empresa, con el objeto de identificar
sus puntos fuertes y dbiles actuales, y sugerir acciones para que la empresa aproveche
los primeros y corrija las reas problemticas en el futuro.
El objetivo general de este modulo es comprender la informacin que presentan los estados
contables a travs de una serie de ratios financieros
Relacionar las distintas cuentas contables de una empresa, de manera de establecer un
pensamiento sistmico sobre su funcionamiento, a fin de realizar un anlisis ms detallado, ms
all de los indicadores financieros ms comunes.
Aprender herramientas de clculo de distintos ratios financieros, as como anlisis de estados
financieros y sus flujos de efectivo y administracin de cuentas.


3

ESQUEMA:
I.- Herramientas de Anlisis Financiero
1. Estados y Reportes Financieros
1.1 Estado de Resultados
1.2 Balance General
1.3 Estado de Utilidades Retenidas
1.4 Ingreso Contable y Flujo de Efectivo

2. Anlisis Financiero
2.1 Ratios Financieros
2.2 Anlisis DuPont
2.3 Limitaciones de los Ratios



4

DESARROLLO DEL CONTENIDO:

I.- HERRAMIENTAS DE ANLISIS FINANCIERO

1. Estados y Reportes Financieros:
De los distintos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el Reporte
Anual es probablemente el ms importante. Este documento proporciona dos tipos de
informacin. Primero, una seccin cualitativa, que describe los resultados operativos de la
compaa durante el ao anterior, y expone los nuevos desarrollos que afectarn las
operaciones futuras. Segundo, cuatro estados financieros bsicos:

- El Estado de Resultados
- El Balance General
- El estado de Utilidades Retenidas
- El Estado de Flujo de Efectivo

En forma conjunta, estos estados proporcionan un panorama contable acerca de las
operaciones de la empresa y su posicin financiera. Adems, proporcionan datos
detallados de los dos aos ms recientes, junto con algunos resmenes histricos de las
estadsticas operativas fundamentales de los cinco o diez aos anteriores.
La informacin cualititativa y cuantitativa que se encuentra contenida en el reporte anual
es igualmente importante. Los estados financieros reportan lo que realmente le ha
sucedido a la posicin financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de
los aos anteriores, mientras que los documentos literales tratan de explicar la razn por
la cual los hechos sucedieron de esa manera. La informacin contenida en un reporte
anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de
las utilidades y los dividendos futuros.


5

1.1 El Estado de Resultados:
Frecuentemente denominado estado de prdidas y ganancias, presenta los resultados de
las operaciones de negocios realizadas durante un perodo especfico (un trimestre o un
ao). Este documento resume los ingresos generados y los gastos en que haya incurrido la
empresa durante el perodo contable en cuestin. El cuadro XX presenta los estados de
resultados de los aos 1999 y 2000 de la empresa XX. Las ventas netas aparecen en la
parte superior de cada estado, despus de lo cual diversos costos, incluyendo los
impuestos sobre ingresos, se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los
accionistas comunes. En la parte inferior de este documento se muestra un reporte
acerca de las utilidades y los dividendos por accin. En la administracin financiera, las
Utilidades por Accin (UPA) reciben el nombre de lnea de fondo, lo cual denota que de
todos los renglones del estado de resultados, las IPA son el ms importante. La empresa
gan 2,16 dlares por accin en el ao 2000, lo que representa una disminucin respecto
de la cifra de 2,36 logrados en el ao 1999, pero an as increment el dividendo por
accin de 1,08 a 1,16 dlares.

Es importante destacar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de
resultados representan flujos de efectivo. Para la mayora de las corporaciones, el estado
de resultados es elaborado a travs del mtodo contable conocido como devengado.
Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el
efectivo, y que los gastos se realizan cuando se incurre en ellos, y cuando se paga el
efectivo.

1.2 El Balance General:
Muestra la posicin financiera de una empresa en un punto especfico en el tiempo.
Indica las inversiones realizadas por una compaa bajo la forma de activos y los medios a
travs de los cuales se financiaron los activos, ya sea que los fondos se hubieran obtenido
mediante la solicitud de fondos en prstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de
capital. Los balances generales a finales de los aos 1999 y 2000 se presentan en el
cuadro 3-2. la porcin superior del balance general muestra que el 31 de diciembre de
2000 los pasivos alcanzaron un total de 845 millones de dlares, mientras que la porcin
del fondo muestra los pasivos y el capital contable, o los derechos contra estos activos,
que se presentan en el orden de su liquidez o el plazo que generalmente se requiere para
convertirlos en efectivo. Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el

6

cual debern ser pagados: por lo general, las cuentas por pagar deben liquidarse dentro
de un perodo de 30 a 45 das, los gastos acumulables de 60 a 90 das, y as sucesivamente
hasta las cuentas de capital contable de los accionistas, que representan la propiedad de
la empresa y, por lo tanto, nunca tienen q liquidarse.
A continuacin se hacen notar algunos aspectos adicionales del balance general:
Efectivo vs Otros Activos: Aunque todos los activos se expresan en trminos de dlares,
slo el efectivo representa dinero real. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas
por terceros, los inventarios muestran los dlares que se han invertido en materias
primas, produccin en proceso y artculos terminados disponibles para venta; por su
parte, los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que la empresa pag por su
planta y su equipo, cuando adquiri aquellos activos, menos la cantidad que ha sido
cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos. La empresa podra emitir
actualmente cheques por un total de 15 millones de dlares (versus pasivos circulantes de
130 millones a pagar dentro de un ao). Los activos distintos del efectivo deberan
producir efectivo en el futuro, pero no representan efectivo disponible, por lo que la
cantidad que aportaran si se vendieran el da de hoy podra ser ms alta o ms baja que
sus valores en libros.
Pasivos versus capital contable de los accionistas: Los derechos contra los activos pueden
ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compaa) y la posicin de propiedad de
los accionistas. El balance general debe cuadrar, esto significa que el capital contable de
los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibiran los accionistas si
todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores libros y si todos los
pasivos pudieran pagarse tambin en valores. En el ao 2000, el capital contable de la
empresa XX es de:
Activos Pasivos = Capital Contable de los Accionistas
845 millones 430 millones = 415 millones

Suponga que los activos disminuyan su valor, por ejemplo, que algunas de las cuentas por
cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen constantes, el
valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo tanto, el riesgo de las
fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas. Note sin embargo,
que si los valores aumentan (por ejemplo, a causa de la inflacin), estos beneficios se
destinarn exclusivamente a los accionistas. Los cambios en el capital contable de la

7

empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de Utilidades Retenidas; si las
cuentas malas se cancelan en la porcin de los activos del balance general, el saldo de las
utilidades retenidas se reduce en la porcin de los pasivos y del capital contable.

Acciones Comunes versus Acciones Preferentes: Las acciones preferentes representan un
punto intermedio, es decir, un cruce entre las acciones preferentes y las deudas. En caso
de quiebra, el rendimiento para los accionistas preferentes se sita por debajo de las
deudas, pero por arriba de las acciones comunes. Los accionistas comunes, que son los
verdaderos propietarios de la empresa, con frecuencia consideran las acciones
preferentes como otra forma de deuda porque los pagos (los dividendos) para los
accionistas preferentes son fijos; por lo tanto stos no se benefician si las ganancias de la
compaa crecen. Adems, la mayora de los analistas financieros combinan las acciones
preferentes con las deudas cuando evalan la posicin financiera de una empresa porque,
a pesar de que no son un pasivo, los dividendos preferentes se consideran una obligacin
fija de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el trmino capital contable en las
finanzas, generalmente se refiere al capital contable comn. Al igual que la mayora de
las empresas, en el caso del ejemplo no se emplea el financiamiento por medio de
acciones preferentes.

Divisin de la cuenta de capital contable comn: es importante distinguir que con
frecuencia la seccin de capital contable comn se divide en tres cuentas: capital contable
comn, capital pagado y utilidades retenidas.

Utilidades Retenidas: Se acumulan a lo largo del tiempo a medida que la empresa
ahorra, o reinvierte una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos.
Las otras dos cuentas de capital contable comn surgen de la emisin de acciones para
obtener nuevos fondos de capital. La divisin de las cuentas de capital contable comn
muestra si la compaa gan realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital
contable comn o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Esta
informacin es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por
ejemplo, los acreedores potenciales estn interesados en conocer la cantidad de dinero
que aportaron los propietarios; mientras que los accionistas desean saber la manera
como el dinero fue aportado.

8


1.3 Estado de Utilidades Retenidas:
Los cambios en las cuentas de capital contable comn entre las fechas de los balances
generales se reportan en el estado de Utilidades Retenidas. El estado de utilidades
retenidas de la empresa muestra que la compaa gan 54 millones de dlares durante el
ao 2000, pag 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos
dentro del negocio. De este modo, la lnea del balance general Utilidades Retenidas
aument de 260 millones de dlares al final de 1999 hasta 285 millones reportados a fines
del ao 2000. Esta cuenta representa un derecho contra los activos, y no los activos en s
mismos. Adems las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de
ampliar el negocio, lo que significa invertir en planta y equipos, inventarios y as
sucesivamente, y no necesariamente en una cuenta bancaria. Los cambios en las
utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la
empresa durante el perodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como
dividendos a los accionistas. En otras palabras, los cambios en las utilidades retenidas
surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en si misma
fondos que, de otra manera, podran distribuirse como dividendos. De este modo, las
utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan fondos en
efectivo y no estn disponibles para pagarse como dividendos o para cualquier otra
cosa.

1.4 Ingreso Contable vs Flujo de Efectivo:
A pesar que en contabilidad se le otorga mayor importancia a la determinacin de las
utilidades de la empresa, en finanzas la atencin se centra en los flujos de efectivo. El
valor de un activo (o la totalidad de una empresa) se determina por el flujo de efectivo
que la misma genera. La utilidad neta de la compaa es importante, pero los flujos de
efectivo lo son ms an, puesto que el efectivo es necesario para continuar con las
operaciones normales, tales como el pago de obligaciones financieras, la compra de
activos y el pago de dividendos.
La meta de la empresa es maximizar el precio de sus acciones, toda vez que el valor de
cualquier activo, incluyendo una accin de capital depende de los flujos de efectivo
producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los flujos
de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo plazo. Los flujos de efectivo de
un negocio incluyen las entradas y salidas de efectivo. El estado de resultados contiene

9

ingresos y gastos, algunos de los cuales son partidas de efectivo y otros no. En general, la
partida ms cuantiosa que no representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de
resultados es la depreciacin, la cual es un costo en operacin. Es necesario entender el
papel que desempea la depreciacin en el reconocimiento de los ingresos, as como su
efecto sobre los flujos de efectivo. La depreciacin surge porque al calcular el ingreso
ganado por la empresa durante un perodo contable especfico, tratamos de acoplar los
ingresos y los gastos, y no porque se trate de acoplar las entradas de salida de efectivo.
La depreciacin es el medio a travs del cual la reduccin del valor del activo (costo
operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Es decir, la
depreciacin es un cargo que no representa una salida fsica del efectivo que deba usarse
para calcular la utilidad neta; por lo tanto si se utiliza la utilidad neta para obtener una
estimacin del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de la
depreciacin debe aadirse nuevamente a la cifra de ingresos.
Debido a que los dividendos se pagan en efectivo, la capacidad de una compaa para
pagarlos depende de sus flujos de efectivo, que generalmente estn relacionados con la
utilidad contable, la cul es simplemente la utilidad neta que se reporta en el estado de
resultados. Incluso cuando las compaas que tienen utilidades contables relativamente
altas tienen de ordinario flujos de efectivo relativamente cuantiosos, la relacin no es
precisa. Por lo tanto los inversionistas se interesan en las proyecciones de flujo de
efectivo y utilidades.
Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor
separadas, pero relacionadas entre si:
- los activos actuales, que proporcionan utilidades y flujos de efectivo, y
- las oportunidades de crecimiento, que representan oportunidades de realizar
nuevas inversiones que incrementarn las utilidades futuras y los flujos de
efectivo.
Con frecuencia, la capacidad de aprovechar las oportunidades de crecimiento depende de
la disponibilidad de efectivo necesario para comprar nuevos activos, y los flujos de
efectivo provenientes de los activos actuales son a menudo la fuente principal de fondos
que se utiliza para realizar inversiones nuevas y rentables. A esto se debe que
inversionistas y administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades.


10

Es de suma utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases:
- los flujos de efectivo operativo, y
- los flujos de efectivo despus de impuestos

Los flujos de efectivo en operacin u operativos son aquellos que surgen de las
operaciones normales; son en esencia, la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los
gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo surgen de
la solicitud de fondos en prstamo, de la venta de activos fijos o de la readquisicin de
acciones comunes. Aqu, nuestro foco de atencin es sobre los flujos de efectivo en
operacin. Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o
de la utilidad neta) por dos razones principales:

Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podran no tener que
pagarse durante el ao actual, o bajo ciertas circunstancias, los pagos reales en efectivo
para propsitos de impuestos podran exceder la cifra de impuestos deducida de las
ventas para calcular la utilidad neta.
Las ventas podran ser a crdito, y por lo tanto, no representar efectivo, mientras que
algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas para determinar las
utilidades podran no ser costos en efectivo. Lo que es ms importante, la depreciacin
no es un costo en efectivo.

De este modo, los flujos de efectivo podran ser mayores o menores que las utilidades
contables durante un ao en particular.


11

Ciclo del Flujo de Efectivo: A medida que una empresa realiza sus operaciones de
negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen:
- Una reduccin de los inventarios
- Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar
- Utilidades si el precio de venta excede el costo del artculo vendido
Por lo tanto, cuando una empresa vende sus productos afecta tanto al balance como al
estado de resultados. El propsito del anlisis financiero es examinar las cifras contables a
objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y comercializa los bienes
y servicios fsicos a fin de evaluar la posicin financiera de la empresa. Un buen analista
financiero debe ser capaz de hacer ajustes al comparar a distintas compaas, pues entre
ellas hay distintos modos de aplicacin de mtodos contables.
Luego, debe entender de qu manera influye la oportunidad en los estados financieros,
analizando el ciclo de flujo de efectivo, como se aprecia en el siguiente grfico, en que las
cuentas del Balance se representan en rectngulos, mientras que las cuentas del Estado
de Resultados se representen con crculos.

12

Flujos de Efectivo y de Materiales dentro de la Empresa
(Cifras en Millones de Dlares)
Ventas
$1.500
Depreciacin
$50
Compra de
mano de obra y
de materiales a
crdito
Compras
de Activos
Fijos
Cobranzas
Ventas
$1.500
Emisin
de
Acciones
Pago de Dividendos $29
Pago de Impuestos $36
Pago de Intereses $40
Reembolso
de
Prstamos
Solicitud de
Fondos en
Prstamo
Inventarios
$270
Deudas:
Documentos por Pagar: $40
Bonos a Largo Plazo $300
Capital Contable de los
Accionistas:
Preferentes: $0
Comunes: $130
Utilidades Retenidas: $285
Efectivo y Valores
Comercializables
$15
Cuentas por pagar $30
Gastos Devengados $60
Activos Fijos Netos
$380
Cuentas por Cobrar
$180


Los crculos representan partidas de ingresos y actividades de flujo de efectivo que afectan
las cuentas del balance general. Cada rectngulo puede concebirse como una reserva, y
hay una cierta cantidad del activo o del pasivo en la reserva en cada fecha del balance
general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, as como aadir o

13

sustraer agua cambia el nivel de la reserva. Las flechas indican que, por ejemplo, un cobro
de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar, pero incrementa la
reserva de efectivo.
La cuenta de Efectivo es el punto focal de la figura, pues hay eventos que hacen que
aumente o disminuya.
Los incrementos de ventas proyectados podran requerir que la empresa aumentara sus
saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en prstamo de su banco o la venta de
nuevas acciones. Por ejemplo, si pronostica un incremento en las ventas:
- Erogar efectivo para comprar o construir activos fijos
- Incrementar gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentar
tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar
- Incrementar la produccin, con lo que provocar un incremento tanto de los
sueldos devengados como de la produccin en proceso
- Finalmente incrementar su inventario de productos terminados
Estos sucesos que requieren el empleo de efectivo, ocurrirn antes de que se hayan
generado nuevos fondos monetarios a partir de las ventas. Aun cuando las ventas
esperadas lleguen a lograrse, se producir un retraso en la generacin de efectivo hasta
que se cobren las cuentas por cobrar. As, la empresa tendr que esperar un mes o ms
para que despus que se haga una venta para que el efectivo ingrese fsicamente a la
empresa.
Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas superarn sus costos, y sus flujos de
entrada de efectivo finalmente excedern sus desembolsos en efectivo. Sin embargo un
negocio rentable puede experimentar un escaso efectivo cuando est creciendo
rpidamente, pues debiera pagar la planta, materiales y mano de obra antes de que el
efectivo producto de las ventas empiece a fluir hacia el interior de la empresa. Por esta
razn, las empresas de rpido crecimiento generalmente requieren de elevados
prstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de otras fuentes.
Una empresa poco productiva muestra flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos
de entrada, lo que junto con reducir su cuenta de efectivo puede retrasar el pago de sus
compromisos, no pudiendo operar y teniendo que, eventualmente, declararse en quiebra.

14

En sntesis, un pronstico exacto del flujo de efectivo es un elemento de vital importancia
en la administracin financiera.

Estado de Flujos de Efectivo (tambin conocido como Estado de Fuentes y Usos): el
anlisis grfico del flujo de efectivo que se present anteriormente, se convierte a
formato numrico y se incluye en los reportes anuales bajo el ttulo de Estado de Flujos de
Efectivo. Tiene como propsito demostrar de que manera las operaciones de la empresa
han afectado su posicin de efectivo mediante el examen de las inversiones realizadas
(uso de fondos) y las decisiones de financiamiento que se hayan tomado (fuentes de
fondos).
La preparacin del estado ajusta la estimacin de los flujos de efectivo que no se reflejan
en el estado de resultados, por lo que se necesita examinar el efecto de los cambios sobre
las cuentas del balance general durante el ao. Lo anterior permite identificar qu
partidas proporcionaron efectivo y cules usaron efectivo durante el ao. Con la finalidad
de determinar si un cambio en una cuenta del balance general fue una fuente o un uso de
fondos, se pueden usar las siguientes reglas:

FUENTES DE EFECTIVO USOS DE EFECTIVO

Incremento en una cuenta de pasivo de
capital contable
Decremento de una cuenta de pasivo o de
capital contable
La solicitud de fondos en prstamo o la venta
de acciones le proporcionan a la empresa
fondos en efectivo.
El pago de un prstamo o la readquisicin de
acciones usa fondos en efectivo

Decremento de una cuenta de activos Incremento en una cuenta de activos
La venta de inventarios o la cobranza de las
cuentas por cobrar proporcionan fondos en
efectivo
La compra de activos fijos o la compra de ms
inventarios usa fondos en efectivo


15

La informacin que aparece en el cuadro siguiente puede usarse para preparar el estado
de flujo de efectivo que se presentar posteriormente:

Empresa Unilate
Estado de Fuentes y Aplicaciones de Efectivo - Ao 2000
Cifras en Miles de Dlares

Cambio
Cambios en el Balance General 2000 1999 Fuentes Usos
Caja 15.000 40.000 25.000
Cuentas por Cobrar 180.000 160.000 20.000
Inventarios 270.000 200.000 70.000
Planta y Equipo 680.000 600.000 80.000
Cuentas por Pagar 30.000 15.000 15.000
Gastos Devengados 60.000 55.000 5.000
Documentos por Pagar 40.000 35.000 5.000
Bonos a Largo Plazo 300.000 255.000 45.000
Acciones Comunes 130.000 130.000
Cambios en el Estado de Resultados 2000 1999 Fuentes Usos
Utilidad Neta 54.000
Depreciacin 50.000
Flujo de Efectivo Bruto 104.000 104.000
Pago de Dividendos 29.000 29.000
TOTALES 199.000 199.000

Cada cambio en el balance general se clasifica como una variacin que resulta de:
- las operaciones
- las inversiones a largo plazo
- las actividades de financiamiento

Los flujos de efectivo operativo son aquellos que se relacionan con la produccin y la
venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta ms la depreciacin es el
principal flujo de efectivo en operacin, pero los cambios en las cuentas por pagar y por

16

cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados tambin se clasifican como flujos de
efectivo en operacin.

Estado de Flujos de Efectivo al 31 de diciembre de 2000
Cifras en Miles de Dlares

Flujos de Efectivo provenientes de la Operacin
Utilidad Neta 54.000
Adiciones a la Utilidad Neta
Depreciacin 50.000
Incremento de Cuentas por Pagar 15.000
Incremento de Gastos Devengados 5.000
Sustracciones a la Utilidad Neta
Incremento de Cuentas por Cobrar -20.000
Incremento de Inventarios -70.000
Flujos Neto provenientes de la Operacin 34.000

Flujos de Efectivo provenientes de las Actividades de Inversin a Largo Plazo
Adquisicin de Activos Fijos -80.000
Flujos de Efectivo provenientes de las Actividades de Financiamiento
Incremento de Documentos por Pagar 5.000
Incremento de Bonos 45.000
Pagos de Dividendos -29.000
Flujos Neto provenientes del Financiamiento 21.000
Cambio Neto de Efectivo -25.000
Efectivo al Inicio de Ao 40.000
Efectivo al Final de Ao 15.000

El cuadro presenta los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por
ellas (en este caso, las operaciones proporcionaron flujos de efectivo neto de 34 millones),
y son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa, las cuales
pueden determinarse ajustando la cifra de utilidad neta para considerar las partidas que
no representan salidas de efectivo.
La segunda seccin muestra la adquisicin de activos por 80 millones de dlares.
Mientras, las actividades de financiamiento, incluyen las solicitudes de fondos en

17

prstamos a bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de
dividendos a sus accionistas comunes. La empresa obtuvo 50 millones de dlares
mediante la solicitud de fondos en prstamos, pero pag 29 millones en dividendos, por lo
que sus flujos netos de entradas de fondos fueron de 21 millones.
Cuando se totalizan todas estas fuentes y usos de fondos, observamos que tuvo un
faltante de efectivo de 25 millones durante el ao 2000, el que fue cubierto mediante la
reduccin de 25 millones de los saldos de efectivo, como se muestra en el cuadro anterior.

El estado de flujo de efectivo es de inters para el administrador financiero, y le puede
permitir ciertas recomendaciones para los accionistas, pero en primer trmino deben
examinarse los estados financieros con mayor profundidad.

18

2. Anlisis Financiero
La previsin es una de las funciones financieras fundamentales, un sistema financiero
puede tomar diversas formas. No obstante es esencial que ste tenga en cuenta las
fortalezas y debilidades de la empresa. Por ejemplo, la empresa que prev tener un
incremento en sus ventas, est en condiciones de soportar el impacto financiero de este
aumento? Por otro lado, su endeudamiento es provechoso? Los banqueros que deben
tomar decisiones en el otorgamiento de crditos a las empresas, cmo pueden sustentar
sus decisiones?
El objetivo de este punto, es exponer las ventajas y aplicaciones del anlisis de los estados
financieros con los ratios o ndices. Estos ndices utilizan en su anlisis dos estados
financieros importantes: el Balance General y el Estado de Ganancias y Prdidas, en los
que estn registrados los movimientos econmicos y financieros de la empresa. Casi
siempre son preparados, al final del periodo de operaciones y en los cuales se evala la
capacidad de la empresa para generar flujos favorables segn la recopilacin de los datos
contables derivados de los hechos econmicos.
Para explicar este esquema, se utilizaran como modelo los estados financieros de una
empresa ficticia, en el periodo 2003 - 2004. Para la aplicacin de los ratios se utilizarn las
cifras del ejercicio 2004 y cuando sea necesario promediar, se utilizarn las cifras del ao
2003 y 2004.
Al final del mdulo se inserta un cuadro de la evolucin de los indicadores en el perodo
del 2003 al 2004 y la Matriz de Rentabilidad de los Capitales Invertidos DU-PONT.

19

Balance General:
Empresa Unilate
Balance General 31/12/1999 y 31/12/2000
Cifras en Miles de Dlares

ACTIVOS 2000 1999
Caja 15.000 40.000
Cuentas por Cobrar 180.000 160.000
Inventarios 270.000 200.000
Total Activos Circulantes 465.000 400.000
Planta y Equipo 680.000 600.000
Depreciacin Acumulada 300.000 250.000
Planta y Equipo Neto 380.000 350.000
TOTAL ACTIVOS 845.000 750.000

PASIVOS y PATRIMONIO 2000 1999
Cuentas por Pagar 30.000 15.000
Gastos Devengados 60.000 55.000
Documentos por Pagar 40.000 35.000
Total Pasivos Circulantes 130.000 105.000
Bonos a Largo Plazo 300.000 255.000
TOTAL PASIVOS 430.000 360.000
Capital Comn 130.000 130.000
Utilidades Retenidas 285.000 260.000
Total Capital Contable 415.000 390.000
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 845.000 750.000


20

Estado de Resultados:
Empresa Unilate
Estado de Resultados 31/12/2000 y 31/12/1999
Cifras en Miles de Dlares

Cuentas 2000 1999
Ventas Netas 1.500.000 1.435.000
Costos de Ventas (*) 1.230.000 1.176.700
Utilidad Bruta 270.000 258.300
Gastos Fijos Operativos 90.000 85.000
Depreciacin 50.000 40.000
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 130.000 133.300
Intereses 40.000 35.000
Utilidad Antes de Impuestos 90.000 98.300
Impuestos (40%) 36.000 39.320
Utilidad Neta 54.000 58.980
Dividendos Preferentes 0 0
Utilidades para los Accionistas Comunes 54.000 58.980
Dividendos Comunes 29.000 27.000
Adicin a las Utilidades Retenidas 25.000 31.980

Datos por Accin 2000 1999
Acciones en Circulacin 25.000 25.000
Precio de las Acciones Comunes 23 23
Utilidades por Accin 2,16 2,36
Dividendos por Accin 1,16 1,08





21

2.1. Los Ratios Financieros
Matemticamente, un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos nmeros. Son un
conjunto de ndices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del Estado de
Resultados. Los ratios (o ndices) proveen informacin que permite tomar decisiones
acertadas a quienes estn interesados en la empresa, sean stos sus dueos, banqueros,
asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo, si comparamos el activo corriente
con el pasivo corriente, sabremos cul es la capacidad de pago de la empresa y si es
suficiente para responder por las obligaciones contradas con terceros. Sirven para
determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa durante un
periodo de tiempo.
Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4 grandes grupos:
ndices de Liquidez: Evalan la capacidad de la empresa para atender sus compromisos de
corto plazo.
ndices de Administracin de Activos: Miden la utilizacin del activo y comparan la cifra de
ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que
los integren.
ndices de Administracin de Deudas: Ratios que relacionan recursos y compromisos.
ndices de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza
(rentabilidad econmica y financiera).

a.- ndices de Liquidez
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto
plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas. Expresan
no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la habilidad gerencial
para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes. Facilitan examinar la
situacin financiera de la compaa frente a otras, en este caso los ratios se limitan al
anlisis del activo y pasivo corriente.
Una buena imagen y posicin frente a los intermediarios financieros, requiere: mantener
un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones que sean
necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar normalmente
con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las necesidades de los
gastos financieros que le demande su estructura de endeudamiento en el corto plazo.

22

Estos ratios son dos:
1a) Ratio de liquidez general o razn corriente
El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo
corriente. El activo corriente incluye bsicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas y
letras por cobrar, valores de fcil negociacin e inventarios. Este ratio es la principal
medida de liquidez, muestra qu proporcin de deudas de corto plazo son cubiertas por
elementos del activo, cuya conversin en dinero corresponde aproximadamente al
vencimiento de las deudas.
veces n
Circulante Pasivo
Circulante Activo
Liquidez _
_
_
= =
Para la Empresa Unilate el ratio de liquidez en el ao 2000 es:
veces Liquidez _ 6 , 3
000 . 130
000 . 465
= =

Esto quiere decir que el activo corriente es 3,6 veces ms grande que el pasivo corriente; o
que por cada peso de deuda, la empresa cuenta con $3,6 para pagarla. Cuanto mayor sea
el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la empresa de pagar sus deudas.

2a) Ratio prueba cida
Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fcilmente
realizables, proporciona una medida ms exigente de la capacidad de pago de una
empresa en el corto plazo. Es algo ms severa que la anterior y es calculada restando el
inventario del activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente. Los
inventarios son excluidos del anlisis porque son los activos menos lquidos y los ms
sujetos a prdidas en caso de quiebra.
veces n
Circulante Pasivo
s Inventario Circulante Activo
cida ueba _
_
_
_ Pr =

=


23

Para la Empresa Unilate el ratio de prueba cida en el ao 2000 es:
veces cida ueba _ 5 , 1
000 . 130
000 . 270 000 . 465
_ Pr =

=
A diferencia de la razn anterior, esta excluye los inventarios por ser considerada la parte
menos lquida en caso de quiebra. Esta razn se concentra en los activos ms lquidos, por
lo que proporciona datos ms correctos al analista.

b. ndices de Administracin de Activos
Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital de trabajo,
expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la empresa, con respecto a la
utilizacin de sus fondos. Evidencian cmo se manej la empresa en lo referente a
cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios implican una
comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas,
considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar
aproximadamente el perodo de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar,
inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la gerencia
para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos invertidos en
estos activos. As tenemos en este grupo los siguientes ratios:
1b) Rotacin de los Inventarios
Cuantifica el tiempo que demora la inversin en inventarios hasta convertirse en efectivo
y permite saber el nmero de veces que esta inversin va al mercado, en un ao y cuntas
veces se repone. Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma
materia prima, tendr tres tipos de inventarios: el de materia prima, el de productos en
proceso y el de productos terminados. Si la empresa se dedica al comercio, existir un slo
tipo de inventario, denominado contablemente, como mercancas.
Veces
s Inventario
Ventas de Costo
s Inventario de Rotacin = =
_ _
_ _
Veces s Inventario de Rotacin _ 6 , 4
000 . 270
000 . 230 . 1
_ _ = =
Como aproximacin preliminar, cada uno de los artculos del inventario de Unilate se
vende nuevamente, o rota, 4,6 veces en el ao. Este dato indica que Unilate mantiene

24

inventarios excesivos y son una inversin con una tasa de rendimiento muy baja. Debe
tenerse cuidado con este ratio, pues la cifra de inventarios est calculada para un
momento en el tiempo, y los inventarios se compran durante todo el ao.

2b) Das Pendientes de Cobro
Se utiliza para evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crdito de
manera oportuna. Se calculan de la siguiente manera:
Das
Da por Ventas de omedio
Cobrar por Cuentas
DPVC Cobro de Pendientes Ventas de Dias = = =
_ _ _ _ Pr
_ _
_ _ _ _ _

Das DPVC _ 2 , 43
166 . 4
000 . 180
360
000 . 500 . 1
000 . 180
= =
(

=

Esto quiere decir que Unilate tiene aproximadamente 43 das de ventas pendientes de
cobro, lo que es muy superior al promedio de la industria, que es de 32 das. Estos das
pueden evaluarse mediante una comparacin con los trminos sobre los cuales la
empresa vende sus bienes.

3b) Rotacin de los Activos Fijos:
Mide la eficiencia de le empresa para utilizar su planta y su equipo para ayudar a generar
ventas. Se calcula de la siguiente manera:
Veces
Netos Fijos Activos
Ventas
Fijos Activos de Rotacin = =
_ _
_ _ _

Veces Fijos Activos de Rotacin _ 9 , 3
000 . 380
000 . 500 . 1
_ _ _ = =
Debe tenerse cuidado cuando se usa la razn de rotacin de los activos fijos para
comparar distintas industrias. Ello, por efecto de la inflacin, que podra ocasionar que el
valor de una gran cantidad de activos adquiridos en el pasado se vean seriamente
subvaluados (estn contabilizados a costo histrico), frente, por ejemplo a una empresa

25

ms nueva, lo que hara que la empresa ms antigua tuviera una tasa de rotacin de
activos fijos ms alta.
4b) Rotacin de los Activos Totales:
Mide la rotacin de la totalidad de los activos de la empresa, y se calcula de la siguiente
manera:
Veces
Totales Activos
Ventas
Totales Activos de Rotacin = =
_
_ _ _

Veces Totales Activos de Rotacin _ 8 , 1
000 . 845
000 . 500 . 1
_ _ _ = =

Asumiendo un promedio de la industria de 2,1 veces, este ratio indica que Unilate no
genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su inversin en activos totales.
Para que la empresa sea ms eficiente, las ventas deberan aumentar, algunos activos
deberan venderse o debera adoptarse una combinacin de ambas medidas.

c. ndices de Administracin de Deudas
Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el
negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan una
idea de la autonoma financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y largo plazo.
Permiten conocer qu tan estable o consolidada es la empresa en trminos de la
composicin de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden
tambin el riesgo que corre quin ofrece financiacin adicional a una empresa y
determinan igualmente, quin ha aportado los fondos invertidos en los activos. Muestra el
porcentaje de fondos totales aportados por el dueo(s) o los acreedores ya sea a corto o
mediano plazo. Para la entidad financiera, lo importante es establecer estndares con los
cuales pueda medir el endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo
porcentaje. El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de
efectivo y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la
administracin de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para pagar
las deudas a medida que se van venciendo.


26


Apalancamiento Financiero: Obtencin de fondos en prstamo, afecta a la tasa esperada
de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones:
1.-..Los Intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles, mientras que los
dividendos no lo son, por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal de la
empresa y todo lo dems se mantiene igual
2.- Generalmente, la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en
activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en prstamo. Si la empresa tiene
operaciones saludables, de ordinario invierte los fondos que obtiene a una tasa de
rendimiento mayor que la tasa de inters sobre sus deudas. En combinacin con la
ventaja fiscal que las deudas tienen en comparacin con las acciones, una mayor tasa de
rendimiento sobre la inversin proporciona un rendimiento positivo ampliado para los
accionistas.
Bajo estas condiciones el apalancamiento funciona para la empresa y sus accionistas.
Desafortunadamente, cuando la empresa experimenta condiciones deficientes en los
negocios, de ordinario las ventas son ms bajas y los costos son ms altos de lo esperado,
pero el costo de los fondos solicitados debe pagarse, ya que no varan con las ventas y
deben pagarse para evitar que la empresa caiga en un estado potencial de quiebra.
1c) Razn de Endeudamiento
Representa el porcentaje de fondos de participacin de los acreedores, ya sea en el corto
o largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de
endeudamiento o proporcin de fondos aportados por los acreedores.
%
_
_
_ _ = =
Totales Activos
Totales Pasivos
nto Endeudamie de Razn

% 9 , 50
000 . 845
000 . 430
_ _ = = nto Endeudamie de Razn
Los pasivos totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo plazo.
Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras ms bajas
sean, mayor ser el margen de proteccin contra las prdidas de los acreedores en caso
de liquidacin. El 50,9% significa que los acreedores han aportado aproximadamente la
mitad del financiamiento total de la empresa

27



2c) Razn del Inters Ganado (RIG)
Este ratio nos indica hasta qu punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la
empresa en una situacin de dificultad para pagar sus gastos financieros. Dejar de cumplir
con sus obligaciones puede provocar acciones legales por parte de los acreedores, lo que
puede desencadenar la quiebra de la empresa.
Se define de la siguiente manera:
Veces
Intereses s Financiero Gastos
UAII
RIG = =
) _( _

Veces RIG _ 3 , 3
000 . 40
000 . 130
= =
En el numerador se utilizan las utilidades antes de intereses e impuestos, en lugar de la
utilidad neta. Debido a que los intereses se pagan con dlares antes de impuestos, la
capacidad de la empresa para pagar los intereses actuales no se ve afectada por los
impuestos.
En el caso en que el promedio de la industria, es de 6,5 veces, esta empresa tiene un valor
de 3,3, lo que quiere decir que la empresa puede cubrir sus cargos por intereses con un
margen de seguridad muy bajo, lo que refuerza la conclusin que esta empresa se
enfrentara a dificultades si tratara de solicitar fondos en prstamo.

3c) Cobertura para gastos fijos
Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y tambin
medir la capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para calcularlo
dividimos la UAII ms el pago por arrendamiento (esto porque interesa determinar la
capacidad de la empresa para cubrir sus gastos fijos a partir del ingreso generado antes de
que se deduzcan otros cargos fijos), dividido por los gastos fijos. Los cargos fijos incluyen
los intereses, las obligaciones anuales de arrendamiento a largo plazo y los pagos a los
fondos de amortizaciones. La razn de cobertura de los cargos fijos se define de la
siguiente manera:

28

Veces
Fijos Gastos
nto Arrendamie de Pagos UAII
Fijos Gastos Cobertura =
+
=
_
_ _ _ _
_ _
Veces Fijos Gastos Cobertura _ 2 , 2
333 . 63
000 . 140
4 , 0 1
000 . 8
000 . 10 000 . 40
000 . 10 000 . 130
_ _ = =
(

+ +
+
=
Luego de revisadas las razones de administracin de deudas de la empresa Unilate, es
posible indicar que tiene razones de endeudamiento por encima del promedio de la
industria, mientras que tiene razones de cobertura inferiores al promedio de la industria,
lo que indica que se encuentra en una posicin relativamente dbil respecto al
apalancamiento. Podra experimentar dificultades para solicitar fondos adicionales en
prstamo hasta que su posicin de deudas mejore.

d. ndices de Rentabilidad
Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tienen por
objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en la
administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de la
actividad empresarial. Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas,
activos o capital. Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir
utilidad para poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en
operaciones de corto plazo.
Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulacin que la empresa est
atravesando y que afectar toda su estructura al exigir mayores costos financieros o un
mayor esfuerzo de los dueos, para mantener el negocio. Los indicadores de rentabilidad
son muy variados, los ms importantes y que estudiamos aqu son: la rentabilidad sobre el
patrimonio, rentabilidad sobre activos totales y margen neto sobre ventas.

1d) Utilidad ventas
Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo
obtenemos dividiendo la utilidad entes de intereses e impuestos por el valor de activos.


29

%
_
_ _ = =
Ventas
Neta Utilidad
Ventas sobre Utilidad

% 6 , 3
000 . 500 . 1
000 . 54
_ _ = = Ventas sobre Utilidad
El margen de utilidad es inferior al promedio de la industria, que es de 4,7%, lo que indica
que las ventas son demasiado bajas, sus costos son demasiado altos o ambas cosas. De
acuerdo con la razn de endeudamiento, Unilate tiene una mayor proporcin de deudas
que el promedio de la industria, y la razn de rotacin de inters ganado RIG muestra que
los pagos de intereses de Unilate sobre sus deudas no estn tan bien cubiertos como el
resto de la industria. Esta es una de las razones por las que el margen de utilidad de
Unilate es bajo y se calcula como:
% _ _ arg = =
Ventas
UAII
Utilidad de en M
% 7 , 8
000 . 500 . 1
000 . 130
_ _ arg = = Utilidad de en M
La causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto inters atribuible al uso
de deudas de la empresa, el cual es superior al promedio de la empresa.

2d) Rendimiento de los Activos Totales
Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para
establecer la efectividad total de la administracin y producir utilidades sobre los activos
totales disponibles. Es una medida de la rentabilidad del negocio como proyecto
independiente de los accionistas. (Rendimiento de los Activos Totales, RAT)
%
_
= =
Totales Activos
UAII
RAT
% 4 , 6
000 . 845
000 . 54
= = RAT
El promedio de la industria es de 12,6%, por lo que Unilate presenta un bajo rendimiento,
que resulta del hecho que la compaa utiliza mayor cantidad de deudas superior al
promedio del sector.

30


3d) Rendimiento del Capital Contable Comn
La razn de la utilidad neta al capital contable comn mide el Rendimiento del Capital
Contable Comn (RCC) o la tasa de rendimiento sobre la inversin de los accionistas.
%
_ _
_ _ .
= =
comn Contable Capital
Comunes Acc Neta U
RCC
% 13
000 . 415
000 . 54
= = RAT
El rendimiento de 13% de Unilate es inferior al de la industria (un 17,2%), resultado que se
debe al hecho que la empresa hace un mayor uso de deudas (apalancamiento).

E. ndices de Valor de Mercado
Representan un grupo de razones que relacionan el precio de las acciones de una empresa
con sus utilidades y su valor en libros por accin. Estas razones le proporcionan a la
administracin una indicacin de lo que los inversionistas piensan acerca del desempeo
histrico de la compaa y sus prospectos futuros. Si la liquidez de la empresa, la
administracin de los activos, la administracin de las deudas y las razones de la
rentabilidad son buenas, sus razones de valor de mercado sern altas y el precio de las
acciones probablemente ser tan alto como pueda esperarse.

1e) Razn Precio Utilidad
Muestra la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de
utilidades reportadas. Para calcular la razn, es necesario conocer las Utilidades por
Accin de la empresa (UPA):
$
_
_ _ .
=

=
Comunes Acciones N
Comunes Acc Neta U
UPA
16 , 2 $
000 . 25
000 . 54
= = UPA

31

Las acciones de Unilate tienen un precio de $23, por lo que con una UPA de 2,16 su razn
P/U es:

veces
UPA
Accin por Mercado ecio
U P = =
_ _ _ Pr
/
veces U P _ 6 , 10
16 , 2
23
/ = =
El promedio de la industria es de 13 veces, por lo que la compaa es considerada ms
riesgosa que sus competidoras. Ya se ha revisado que tiene un nivel de riesgo superior al
promedio de la industria, asociado con el apalancamiento, aunque se desconocen sus
perspectivas de crecimiento.

2e) Razn de Valor de Mercado a Valor en Libros
Este ratio proporciona otra indicacin acerca de cmo los inversionistas consideran a la
compaa. Las empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable
relativamente altas, por lo general, venden a mltiplos ms altos del valor en libros que
las que tienen bajos rendimientos. Este ratio se calcula de la siguiente forma:
$
_
_ _
_ _ _ =

=
Comunes Acciones N
comn Contable Capital
Accin por Libros Valor
6 , 16 $
000 . 25
000 . 415
_ _ _ = = Accin por Libros Valor
Ahora, se divide el valor de mercado por el valor en libros por accin para obtener una
razn de valor de mercado con respecto al valor en libros:
veces
Accin por Libros Valor
accin por Mercado de ecio
VL VM Razn = =
_ _ _
_ _ _ _ Pr
_ _
veces VL VM Razn _ 4 , 1
6 , 16
23
_ _ = =
El promedio de la industria es de 2 veces. Los inversionistas estn dispuestos a pagar
menos por el valor en libros de Unilate que por el de un productor promedio de textiles.

32

Ello no sorprende, pues Unilate ha generado rendimientos inferiores al promedio de la
industria respecto a los activos totales y al capital contable comn. En general, las
acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento sobre sus activos se
venden a precios bastante superiores a los de sus valores en libros. Este anlisis indica
que los inversionistas no estn muy entusiasmados con las posibilidades futuras de sus
acciones comunes como una inversin.

33

Resumen de Razones Financieras de Unilate Ao 2000
NDICES RAZN FRMULAS CLCULOS RAZN PROMEDIO
DE LA
INDUSTRIA
OBSERVACIONES
Liquidez Circulante
Circulante Pasivo
Circulante Activo
_
_

000 . 130
000 . 465

3,6 4,1 Baja
Prueba cida
Circulante Pasivo
s Inventario Circulante Activo
_
_

000 . 130
000 . 270 000 . 465

1,5 2,1 Baja
Administracin
de Activos
Rotacin del
Inventario
s Inventario
Ventas de Costo _ _

000 . 270
000 . 230 . 1

4,6 7,4 Baja
DVPC
Da por Ventas de omedio
Cobrar por Cuentas
_ _ _ _ Pr
_ _

166 . 4
000 . 180

43,2 32,1 Deficiente
Rotacin
Activos Fijos
Netos Fijos Activos
Ventas
_ _

000 . 380
000 . 500 . 1

3,9 4,0 Bien
Rotacin
Activos Totales
Totales Activos
Ventas
_

000 . 845
000 . 500 . 1

1,8 2,1 Baja
Administracin
de Deudas
Razn de
Endeudamiento
Totales Activos
Totales Pasivos
_
_

000 . 845
000 . 430

50,9% 45% Deficiente
RIG
) _( _ Intereses s Financiero Gastos
UAII

000 . 40
000 . 130

3,3 6,5 Baja
Cobertura de
Gastos Fijos
Fijos Gastos
nto Arrendamie de Pagos UAII
_
_ _ _ _+

333 . 63
000 . 140

2,2 5,8 Baja
Rentabilidad Margen de
Utilidad sobre
Ventas
Ventas
Neta Utilidad _

000 . 500 . 1
000 . 54

3,6% 4,7% Deficiente
RAT
Totales Activos
UAII
_

000 . 845
000 . 54

6,4% 12,6% Deficiente
RCC
comn Contable Capital
Comunes Acc Neta U
_ _
_ _ .

000 . 415
000 . 54

13% 17,2% Deficiente
Valor de
Mercado
Precio/Utilidad
UPA
Accin por Mercado ecio _ _ _ Pr

16 , 2
23

10,6 13,0 Baja
Valor de
Mercado /
Valor Libros
Accin por Libros Valor
accin por Mercado de ecio
_ _ _
_ _ _ _ Pr

6 , 16
23

1,4 2,0 Baja


34

2.2 Anlisis DU - PONT
Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes netos de venta y corregir la distorsin que
esto produce, es indispensable combinar esta razn con otra y obtener as una posicin
ms realista de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis DUPONT.
Este ratio relaciona los ndices de gestin y los mrgenes de utilidad, mostrando la
interaccin de ello en la rentabilidad del activo.
La matriz del Sistema DUPONT expuesta al final, nos permite visualizar en un solo cuadro,
las principales cuentas del balance general, as como las principales cuentas del estado de
resultados. As mismo, observamos las principales razones financieras de liquidez, de
actividad, de endeudamiento y de rentabilidad. Cuando dividimos la utilidad neta por las
ventas, se tiene que un 3,6% de cada dlar de ventas queda para los accionistas. Si el
margen de utilidad es bajo o muestra una tendencia a la baja, se pueden examinar las
partidas individuales de gastos para identificarlas y corregir posteriormente los problemas
encontrados.
El lado derecho de la figura presenta las diversas categoras de activos, obtiene su total y
posteriormente divide las ventas por los activos totales para encontrar el nmero de veces
que Unilate rota sus activos al ao. La razn de rotacin total de los activos de la
compaa es de 1,8 veces.


35

La multiplicacin del margen de utilidad por la rotacin de los activos totales recibe el
nombre de Ecuacin Du-Pont, la cual proporciona el rendimiento de los activos (RAT):
Totales Activos
Ventas
x
Ventas
Neta Utilidad
RAT
_
_
=
% 4 , 6 8 , 1 * % 6 , 3
000 . 845
000 . 500 . 1
000 . 500 . 1
000 . 54
= = = x RAT
Unilate obtuvo 3,6%, o sea 3,6 centavos por cada dlar de ventas, y los activos rotaron 1,8
veces durante el ao, por lo tanto la compaa obtuvo un rendimiento de 6,4% sobre los
activos.

La administracin de la empresa puede usar el sistema Du-Pont para investigar de qu
manera puede mejorar su desempeo anterior. Al centrar la atencin en el lado
izquierdo, o margen de utilidad de la grafica DuPont, el personal de marketing puede
estudiar los efectos de aumentar los precios de venta (o disminuirlos para incrementar el
volumen), de desplazarse hacia nuevos productos o mercados que ofrezcan mayores
mrgenes y as sucesivamente. Los contadores de costos de la compaa pueden analizar
varias partidas de gastos y, al trabajar con los ingenieros, los agentes de compras y otro
personal operativo pueden buscar formas de mantener los activos a un nivel bajo. En el
lado de la rotacin, los analistas financieros de la empresa, trabajando tanto con el
personal de produccin como con el de marketing, pueden considerar varias formas de
minimizar la inversin en ciertos tipos de activos.

2.3. Limitaciones de los ratios
No obstante la ventaja que nos proporcionan los ratios, estos tienen una serie de
limitaciones, como son:
Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los
mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo.
Comparan la utilidad en evaluacin con una suma que contiene esa misma utilidad.
Por ejemplo, al calcular el rendimiento sobre el patrimonio dividimos la utilidad del ao
por el patrimonio del final del mismo ao, que ya contiene la utilidad obtenida ese
periodo como utilidad por repartir. Ante esto es preferible calcular estos indicadores con
el patrimonio o los activos del ao anterior.

36

Siempre estn referidos al pasado y no son sino meramente indicativos de lo que
podr suceder.
Son fciles de manejar para presentar una mejor situacin de la empresa.
Son estticos y miden niveles de quiebra de una empresa.
El anlisis de razones financieras es de utilidad, pero los analistas deben estar conscientes
de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario. Cuando se realiza de
manera mecnica e irreflexiva es muy peligroso, pero si se efecta de manera inteligente y
cuidadosa puede proporcionar importante informacin sobre las operaciones de las
empresas. Es probable que el insumo ms importante y difcil de un anlisis exitoso de
razones financieras sea el criterio que se utiliza cuando se interpretan los resultados,
principalmente para llegar a una conclusin general acerca de la posicin financiera de
una empresa.

37

BIBLIOGRAFA
LECTURAS OBLIGATORIAS:
Brea ley & Myers Fundamentos de Finanzas Corporativas 2da Edicin, Captulo 25
Anlisis Financiero
LECTURAS COMPLEMENTARIAS:
Desle & Brahmn Fundamentos de Administracin Financiera 12va Edicin, Captulo 3:
Anlisis de Estados Financieros