Ponencia preparada para el XI Congreso Nacional de Ciencia Poltica, organizado por la Sociedad Argentina de Anlisis Poltico y la Universidad Nacional

de Entre Ros, Paran, 17 al 20 de julio de 2013. Ttulo: La inversin financiera para un fin social: El Fideicomiso de la Municipalidad de Ro Cuarto, como instrumento alternativo de financiamiento local.

Autora: Dopazo, Roco Celeste Pertenencia institucional: Universidad Nacional de Quilmes Unidad de Gobierno Local. Direccin electrnica: rociocelestedopazo@gmail.com Mesa N 11: Desarrollo Local y Gestin

INTRODUCCION La presente ponencia es parte del estudio de un caso (el Fideicomiso Financiero de la Municipalidad de Ro Cuarto, de la provincia de Crdoba) que forma parte de una investigacin cuyo objetivo consiste en analizar la emisin de bonos municipales en gobiernos locales argentinos -origen, elaboracin, implementacin y ejecucin -, evaluando los impactos producidos por la utilizacin de este instrumento de financiamiento en las sociedades locales. Los BONOS o ttulos de deuda son certificados financieros utilizados usualmente por empresas privadas; sin embargo es comn que estos tambin se constituyan en distintos pases como un instrumento alternativo de ingresos no tradicionales, que tienen los municipios o alcaldas a partir de la necesidad de incrementar sus propios recursos financieros. En lo que respecta a Argentina, la histrica baja participacin municipal del

gasto pblico total, seguida de las polticas descentralizadoras de la dcada del noventa que ampliaron significativamente tanto las demandas ciudadanas, como el rea de intervencin de los municipios, supuso la bsqueda de nuevos recursos. A pesar de que algunos gobiernos locales continan actualmente financiando sus obras mediante fondos extraordinarios

obtenidos de la transferencia discrecional, nacional y provincial, los crditos internacionales; y los fondos presupuestarios locales, otros han optado por innovar en ese campo, indagando e implementando nuevos mecanismos alternativos de financiamiento (como es el caso de los bonos municipales).

Este trabajo se propuso analizar (mediante la utilizacin de material bibliogrfico, bsquedas de informacin en internet y la realizacin de entrevistas personales) caractersticas de la creacin del Fondo Fiduciario para el Desarrollo del Plan de infraestructura de la Municipalidad de Ro Cuarto, de la Provincia de Crdoba; un caso particular de emisin al cual denominaremos BONO DE INGRESOS GARANTIZADOS, dado que cuenta con un respaldo de una cantidad adicional que asume la responsabilidad de pagar, en caso de cesacin de pagos, sin afectar los ingresos corrientes del gobierno local. De esta manera ( y sin entrar aun en los detalles procedimentales cuyo estudio se encuentra en proceso), se rescata la experiencia llevada a cabo por su particularidad de contar un diseo e implementacin adecuada , por tratarse del primer antecedente de fideicomiso de oferta pblica en el pas, y por la capacidad que sus promotores tuvieron para definir el instrumento (asociado al endeudamiento) como una inversin que en principio obtuvo resultados positivos, tanto a nivel econmico-financiero (adelanto de obras y disminucin del costo ) como en lo que respecta a la demandas ciudadanas de inclusin social (aumento de la calidad de vida poblacional). La ciudad de Ro Cuarto se encuentra situada al sur de la provincia de Crdoba, Argentina y ocupa el segundo lugar en poblacin de la provincia (246.393 habitantes de acuerdo al Censo Municipal 2010). Siendo una de las ms importantes de la regin central del pas ejerce una fuerte atraccin comercial y de servicio. Su economa se basa en la concentracin, comercializacin e industrializacin de productos agropecuarios; y por sus caractersticas, la ciudad se ha trasformado en el centro comercial y de servicios de una pujante regin agrcola ganadera constituyendo un nudo comunicacional en los corredores comerciales que conectan la Pampa con Cuyo a nivel nacional y el Atlntico con el Pacfico a escala sudamericana. La regin de las Sierras del Sur, combinan la tranquilidad de unas vacaciones en familia, con lo agreste y aventurero del turismo alternativo, ros y montaas combinados con importantes atractivos culturales. En el perfil productivo el sector rural representa la principal fuente de recursos. En lo referente a la ganadera es el centro de comercializacin de hacienda ms importante del interior del pas. I. EL PROBLEMA Y EL ANLISIS DE ALTERNATIVAS La preocupacin por la realizacin de obras de infraestructura del Municipio de Ro Cuarto se origina principalmente en la necesidad de suplir la carencia en obras de infraestructura que haba dejado el ejercicio de la gestin anterior (el diagnstico que el nuevo gobierno

realizado en 2006 expona que en la ciudad haba una necesidad de obras por ms de

$200.000.000). La nueva gestin tena que enfrentar una deuda de obra pblica que le haba dejado el gobierno anterior y realizar las propias planificadas para sus aos de gestin. Al observar la estructura de recursos encontramos que dicho organismo se conforma por tres fuentes de financiamiento: 1. Tasas y Contribuciones: Compuestas por el impuesto Inmobiliario, de Patentamiento , Comercio e Industria , y Aguas y Cloacas 2. Coparticipacin Provincial 3. Fondo de Obras Pblicas (FOP): conformado por el 10% Sobre Tasas y Contribuciones, Consumo de gas y Consumo de energa elctrica domiciliaria. 1

El objetivo del nuevo gobierno consista en: adelantar en el tiempo la obra pblica productiva, vital para el mejoramiento de la calidad de vida de los ciudadanos y el desarrollo armnico y equitativo de la ciudad1. El inconveniente por tanto se encontraba en la necesidad de realizar una gran inversin en infraestructura, que exceda los recursos con los que el municipio poda contar para este fin. Dentro de este contexto se analizaron las opciones: por un lado la solicitud de crditos Bancarios - nacionales o internacionales-; o bien se poda establecer un Fideicomiso financiero. Al analizar las alternativas de financiamiento la

primera opcin representaba un enorme esfuerzo econmico para el municipio dado que tanto los bancos nacionales como los extranjeros exigan una alta tasa de inters para el otorgamiento de crditos (debido entre otros factores a la desconfianza por parte de los bancos en el pas); y a su vez implicaba un endeudamiento para la ciudad de Ro Cuarto. Por su parte la creacin de una bien Fideicomitido, acompaado de un diseo adecuado del proyecto - especfico a las necesidades de infraestructura- permitira un desarrollo y financiamiento del mismo como una inversin con bajo inters y alto nivel de ganancia. Por lo cual la direccin del nuevo gobierno opto por la creacin del Fideicomiso Financiero Pblico al considerarlo la opcin ms viable y menos riesgosa de llevar a cabo su objetivo.

Anexo: TERZO, Marcelo. Disertacin Fideicomiso Municipalidad de Rio Cuarto: Obra pblica E Igualdad de oportunidades, 2013 , pg.7

II. EL FIDEICOMISO FINANCIERO COMO INSTRUMENTO DE FINANCIAMIENTO. El Fideicomiso Financiero es un instrumento cuya instrumentacin es un proceso de titulizacin de activos (secularizacin)2 que permite reemplazar el crdito bancario,

concurriendo directamente a los mercados de capitales locales e internacionales, captar ahorro ofertado a plazos mayores y menores tasas favoreciendo a inversores y bancos. Es un contrato por el cual una persona FIDUCIARIO3 (Nacin Fideicomiso S.A) recibe de otra FIDUCIANTE4 (en este caso la Municipalidad de la ciudad de Ro Cuarto la cual requiere financiamiento y a cambio aporta un activo al fideicomiso que generar ingresos en el futuro que servirn como pago a los inversores) un encargo respecto de un bien determinado cuya propiedad se le transfiere a ttulo de confianza, para que en cumplimiento de un plazo o condicin, le d el destino convenido a beneficio de quienes sean designados en dicho contrato como BENEFICIARIO o titulares de los certificados de participacin (inversores tomadores de los valores representativos de deuda o VRD) . A su vez puede existir la figura de FIDECOMISARIO que es la persona fsica o moral poseedora de la capacidad jurdica necesaria para recibir el beneficio que resulta del objeto del fideicomiso, a excepcin del fiduciario (en este caso la Municipalidad de la ciudad de Ro Cuarto tambin acta en calidad de fideicomisario a quien se atribuir la propiedad de los bienes fideicomitidos, cuando venza el plazo o se cumplan las condiciones estipuladas). EL Fondo de Obras Pblicas de la Municipalidad de la ciudad de Ro Cuarto fue la garanta (activo principal) que permiti emitir la primera serie de VRD el 17 de enero de 2008 por un valor nominal de 35.000.000 millones de pesos, a pagar en sesenta cuotas en 5 aos, con vencimiento (fecha lmite) el de 17 enero de 2015; y luego una segunda serie a un valor de 12.000.000 emitida el 13 de mayo del 2010, teniendo como fecha lmite 15 de mayo de 2013.

Mecanismo a travs del cual se convierten activos ilquidos en activos lquidos, utilizando valores negociables como los Valores Representativos de Deuda (VRD) y los Certificados de Participacin. 3 Slo podrn ofrecerse al pblico para actuar como tales las entidades financieras autorizadas a funcionar como tales sujetas a las disposiciones de la Ley respectiva y las personas jurdicas que autorice la Comisin Nacional de Valores quien establecer los requisitos que deban cumplir.

FUENTE: MOODY`S LATIN AMERICA. INFORME FIDEICOMISO FINANCIERO MUNICIPALIDAD DE RO CUARTO, 2007

III. LA APUESTA AL FIDEICOMISO Y EL DEBATE EN EL CONCEJO: DEUDA O INVERSIN? La creacin de una Fideicomiso Financiero (pblico o privado) implica la emisin de titulo de deuda, dado que mediante su uso se obtiene una determinada suma de dinero a cambio de un compromiso de pago a mediano plazo; por ello la utilizacin de este tipo de instrumento financiero es generalmente considerado un especie de endeudamiento. En el caso del

Fideicomiso de la ciudad de Ro Cuarto, dicha cuestin cobro gran importancia en el debate poltico lo que repercuti fuertemente en tratado del proyecto durante las sesiones del

Concejo Deliberante. La aprobacin (o no) de la resolucin giro en torno a si la utilizacin de esta herramienta significaba un endeudamiento para el gobierno local, o p oda ser considerado como una inversin para la ciudad. Por un lado el grupo opositor al gobierno actual argumentaba que significara una toma de deuda a un plazo que exceda a la gestin actual y de ser as no aprobaran la propuesta. Por otra parte el grupo oficialista centraba su argumento en que el tipo de instrumento utilizado tena que ser considerado como inversin, ya que permitira un desarrollo econmico de la regin con baja tasa de inters , pudiendo dicho gasto ser afrontado por los fondos del F.O.P sin que existieran demoras ni atrasos ( en caso de que ocurriera algn atraso en el pago de los intereses, la garanta principal propuesta para ello era el fondo especial FOP, cuyos fondos estaban de todos modos destinados a la realizacin de obras pblicas). Las principales ventajas que tiene la constitucin de un Fondo de Obras Pblicas son dos: por un lado la dispersin del riesgo de volatilidad dada la presencia de diferentes fuentes de tributacin que aportan a dicho Fondo (Tasas y Contribuciones, Consumo de gas y Consumo de energa elctrica domiciliaria); y

por otro la presencia de un tributo con destino administrativo especfico al financiamiento de obra pblica independiente del destino del fideicomiso, lo que le permite constituir un historial antes, durante y despus de la vigencia del instrumento financiero. Esta argumentacin resulta importante si tomamos en cuenta la clasificacin que hace Carlos Lucca sobre los tipos de bonos pblicos Mecanismos no tradicionales de financiamiento de proyectos urbanos (2002) en donde expone que existe un tipo de titulo Bono de Ingresos Garantizados o BIG que cuenta con un respaldo de una cantidad adicional asumiendo la responsabilidad de pagar, en caso de cesacin de pagos, sin afectar los ingresos corrientes del gobierno local. Dado que dicho Fideicomiso se caracteriza es un tipo de instrumento cuya emisin de bonos se encuentran respaldados por un activo (el F.O.P) que no solo es un fondo especial y especifico de financiamiento para un determinado fin ( la realizacin de obras de infraestructura) sino que adems es la principal garanta, responsable de pagar en caso de cesacin de pagos de los intereses ( como activo colateral estn las contribuciones sobre inmuebles no subsidiados; y cualquier fondo lquido disponible en el Fideicomiso); evitando as la afectacin de los ingresos provistos por las tasas o rentas municipales. Por ello

consideramos que dicho instrumento puede ser encuadrado dentro de los BONOS DE INGRESOS GARANTIZADOS. Por otra parte una de las ventajas de utilizar dicho instrumento jurdico (a diferencia de una simple emisin de titulo de deuda pblica) reside por una parte en que el patrimonio fideicomitido est aislado del patrimonio local y de los riesgos del Fiduciante, del Fiduciario y de sus acreedores. A su vez ni Fiduciante, ni Fiduciario responden con sus bienes por obligaciones del Fideicomiso5.
CARACTERISTICAS IMPORTANTES DEL FIDEICOMISO F./ OBLIGACIONES DE LAS PARTES CONFORMANTES DEL FIDEOCOMISO : FIDUCIANTE FIDUCIARIO FIDEICOMISO BENEFICIARIO FIDEICOMISARIO DEBE EJECUTAR CIERTOS ACTOS EN INTERS DEL FIDUCIANTE, DEL SE RECONOCE UN BENEFICIARIO O DEL PATRIMONIO SEPARADO FIDEICOMISARIO O DE LOS TRES EN ,DESAFECTADO DEL SU CONJUNTO, SEGN LAS PATRIMONIO DEL MODALIDADES DEL NEGOCIO Y LOS FIDUCIANTE Y DEL TRMINOS DEL PACTO DE FIDUCIA O FIDUCIARIO CONTRATO DE FIDEICOMISO LOS BIENES DESTINATARIO DE LOS FIDEICOMITIDOS, LOS BIENES UNA VEZ CUMPLIDO EL TIEMPO DEL DOMINIO QUE POSEE INSTRUYE AL QUE NO QUEDAN NORMALMENTE HA EL PLAZO O CONDICIN A EL FIDUCIARIO SOBRE LOS BIENES FIDUCIARIO AFECTADOS POR LAS DE SER EL QUE EST SOMETIDO EL ESTA SUJETO UNA CONDICIN O A ACERCA DEL CONTINGENCIAS DEL ACREEDOR DOMINIO FIDUCIARIO. UN PLAZO RESOLUTORIO. ENCARGO QUE FIDUCIANTE NI DEL GARANTIZADO CON TAMBIN PUEDE DEBER FIDUCIARIO. EL FIDEICOMISO. DESIGNARSE CON ESA CUMPLIR LOS BIENES DEBEN SER FINALIDAD AL PROPIO DETERMINADOS, BENEFICIARIO. SUSCEPTIBLES DE INDIVIDUALIZACIN O CUYA DESCRIPCIN DE NO PUEDE INCLUIR LOS BIENES REQUISITOS O FIDEICOMITIDOS EN SU CARACTERSTICAS PUEDA CONTABILIDAD NI CONSIDERARLOS HACERSE A LA FECHA DE ENTRE SUS ACTIVOS PROPIOS, CELEBRACIN DEL FIDEICOMISO.

CUADRO DE ELABORACIN PROPIA

Ley N 24.441, Financiamiento de la vivienda y la construccin; Titulo I: del Fideicomiso, 1995, Arts. 15 y 16

Tambin se apel a la transparencia del instrumento elegido, ya que se optaba por un fideicomiso con oferta pblica donde. Organismos nacionales, calificadoras de riesgo6 y auditoras externas, estaran permanentemente observando el desenvolvimiento del

fideicomiso. Por ltimo se destaco que dicho instrumento era solo un medio para un fin superior que buscaba que las oportunidades de desarrollo de su poblacin sean lo ms igualitaria posible Para que el acceso a los servicios pblicos no sea un elemento de discriminacin"7; y pretenda una prolongacin en el tiempo para transformarse en poltica de Estado. Es as como el Fideicomiso fue presentado como un instrumento jurdico

financiero verstil con las siguientes particularidades: a) un patrimonio de afectacin Intangible y diferenciado b) Constituye una verdadera Transferencia- no se trata de una enajenacin ni una-. Venta c) en distintos casos puede ser Financiero o no Financiero Administracin u Ordinario, Garanta, Pago- d) Mitiga riesgos - cuenta con seguridad jurdica, transparencia- y otorga certidumbre- f) Mejora la programacin financiera en proyectos de inversin, g) es un Contrato sobre base de confianza y constituye por naturaleza una garanta. Finalmente, y luego de largas discusiones el grupo oficialista logro afirmar el enfoque inversionista de la herramienta, dejando de lado la idea de endeudamiento; y el proyecto de creacin del Fondo Fiduciario para el Desarrollo del Plan de infraestructura fue aprobada en el Concejo por simple mayora de votos, sancionndose el 28 de noviembre del 2006 la Ordenanza N 1221/06: que autorizaba un al Departamento Ejecutivo Municipal, celebrar un contrato con Nacin Fideicomiso S.A.8

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Fueron contratadas las empresas Fitch Rating (Finanzas Estructurales) y Moodys Latn Amrica. Anexo: TERZO, Marcelo. Disertacin Fideicomiso Municipalidad de Rio Cuarto: Obra pblica E Igualdad de

oportunidades, pag 3.

Se considera importante aclarar que independiente a la aprobacin del Fideicomiso fue aprobado el Plan de Obras que contena el detalle de el destino de dicha inversin en un documento sistematizado y ordenado temporalmente, fundamental la autorizacin de su ejecucin por parte del Concejo Deliberante y /o de los organismos de control.

FIDEICOMISO MUNICIPALIDAD DE RO CUARTO: EMISIN SERIE

FUENTE: ESTRACTO DE EL FIDEICOMISO COMO HERRAMIENTA DE FINANCIAMIENTO PARA EL SECTOR PBLICO , INFORME COMISIN NACIONAL DE VALORES, ARGENTINA, 2013

IV. LA VIABILIDAD DEL FIDEICOMISO CORDOBES: ANALISIS FINANCIERO Y DEL MARCO NORMATIVO. Para establecer la viabilidad o estabilidad de la utilizacin de cualquier instrumento de financiamiento es de suma importancia analizar el encuadre normativo en el que se sustenta que elementos jurdicos impactan en forma directa en la organizacin y estructuracin de dicho instrumento. En el caso de la ciudad de Ro Cuarto se observa un anlisis minucioso del

encuadre normativo principal9. En primer lugar podemos observar que el Fideicomiso es un instituto jurdico regulado en Argentina por la Comisin Nacionales de Valores Ley N 24.441 que establece que: Habr fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario), y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante, al beneficiario o al fideicomisario. 10 Asimismo el art. 156 De la Carta orgnica de la Ciudad de Ro Cuarto establece la posibilidad de endeudamiento para el financiamiento de gastos corrientes, conjuntamente con la obligacin de que la determinacin de las causas del mismo se encuentre plasmada en la ordenanza correspondiente; y en su art. 172 determinada que las partidas para la ejecucin de obras pblicas e inversiones en bienes de capital se informan al Concejo Deliberante en anexos analticos al presupuesto. Por otro lado y cuanto a lo que respecta al marco constitucional provincial, observamos que la constitucin de la Provincia de Crdoba establece en su art. 189 que: Las

Municipalidades pueden contraer emprstitos para obras pblicas o conversin de la deuda ya existente, a tal fin destinan un fondo de amortizacin, al que no puede darse otra aplicacin. El servicio de la totalidad de los emprstitos no debe comprometer ms de la quinta parte de los recursos del ejercicio.11. En lo que respecta al marco normativo local (Ordenanzas / Resoluciones municipales) se encuentran la N 1221/06 que autoriza la suscripcin del fideicomiso entre la Municipalidad de Ro Cuarto (fiduciante y a su vez fideicomisario) y Nacin Fideicomisos S.A (fiduciario); y la que aprueba el Contrato Marco de Fideicomiso Financiero ordenanza N 1305/0712 y la N 17/92 de creacin del Fondo de Obras Publicas, entre otras. Estas disposiciones (al igual que la acreditacin del poder municipal y de la Resolucin del Concejo Deliberante) otorgaban viabilidad a la utilizacin de dicho instrumento, y el carcter estable que una inversin a mediano plazo requiere. Asimismo la Municipalidad de Ro Cuarto opto por un fideicomiso con oferta pblica por lo que su implementacin se encuentra estipulada por determinados requerimientos que

Anlisis de la carta orgnica municipal ( en el caso de poseerla), anlisis ley de municipios de la Provincia, anlisis de la Ordenanza de Secretaras, anlisis de los elementos que constituyen o el rgimen consolidado del activo principal ( el FOP), anlisis de los elementos que constituyen o el rgimen consolidado del activo colateral, anlisis del soporte legal de los circuitos de autorizaciones que tiene que recorrer el fideicomiso y anlisis de los elementos legales en relacin a las atribuciones del Poder Ejecutivo Municipal para ejecutar el fideicomiso.
10

Ley N 24.441, Financiamiento de la vivienda y la construccin; Titulo I: del Fideicomiso, 1995, Art 1 Constitucin de la provincia de la ciudad de Ro Cuarto, pg. 41

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controlan la correcta utilizacin de la herramienta ( Ley 24.441 y sus modificatorias; normas de la CNV y de las bolsas y mercados en los que coticen y negocien los valores fiduciarios, Normas del BCRA en cuanto el fiduciario fuere una entidad financiera o cuando los activos fideicomisos fueren crditos originados por entidades financieras, aunque el fiduciario financiero no sea una entidad financiera, Leyes y disposiciones que conformen el rgimen tributario aplicable a fideicomisos financieros, Disposiciones tcnico-registrables, Contrato de fideicomiso, convencin Cdigo Civil, Comercial, y Laboral ) y otorgan mayor trasparencia a su utilizacin. Asimismo la amortizacin e intereses de los VRD deben ser aprobados previamente por el Ministerio de Economa, por lo que el municipio debi presentar

documentacin de que poseer una capacidad financiera suficiente como para hacer frente al pago de los intereses. Este establecimientos de deberes y obligaciones establecidas conformaron un marco normativo lo suficientemente fuerte que otorgo viabilidad a la propuesta atenuando los factores de la fragilidad o inestabilidad que caracterizan a las iniciativas/proyectos

sustentados solo por acuerdos polticos. Al mismo tiempo todos estos factores fueron reforzados por la estabilidad que implico la reeleccin de Juan Jure como intendente de la Ciudad de Ro Cuarto en junio de 2012, asegurando un segundo mandato de la direccin poltica que haba iniciado el proyecto. Por otra parte el Dictamen de calificacin de las dos calificadoras de riesgo fue favorable: Fitch Ratings confirmo la calificacin de los Valores Representativos de Deuda por un monto de VN $ 35.000.000 emitidos por el Fideicomiso Financiero Municipalidad de Ro Cuarto en la categora AA-(arg), lo que a nivel nacional implica una muy slida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas, y al mismo tiempo que la informacin provista por las autoridades municipales ( Prospecto del Programa Municipalidad de Ro Cuarto Fideicomiso Financiero; Ordenanzas Municipales y Decretos Reglamentarios y de Manual de Procedimiento y Administracin del Fideicomiso Financiero; Opinin Legal sobre la constitucin del Fideicomiso Financiero Municipalidad de Ro Cuarto; Dictamen 6712/07 del Fiscal Municipal; Informacin cuantitativa y cualitativa de la Municipalidad de Ro Cuarto: ejecuciones presupuestarias para el perodo 2001-2010 y a marzo de 2011 , stock de deuda para el perodo 2001-2010 y presupuesto aprobado del 2011, informacin cuantitativa sobre la evolucin del FOP y sus componentes y de la contribucin inmobiliaria) result razonable y suficiente. Asimismo en su informe del 2007 Moodys observo que las

expectativas de cobro (al estar ligadas a los niveles de facturacin de los comercios e industrias positivos en relacin con el factor inflacionario) eran positivas, asignando una

calificacin de Aa3.ar (Escala nacional Argentina), y B1 Escala Global, Moneda Local). La Municipalidad de Ro Cuarto posea una capacidad para producir altos niveles de recursos propios, y resultados operativos positivos que le permitieron, cubrir sus requerimientos de gastos de capital sin tomar deuda. El resultado de la calificacin resulto fundamental para llevar adelante el fideicomiso13. Luis Diego Vlez Gmez es su trabajo El Municipio frente al mercado de capitales, afirma que:
Las calificaciones de riesgo son una restriccin crtica para la emisin de deuda. Generalmente una calificacin evala la futura capacidad y disposicin de un emisor para pagar a tiempo y por completo a los inversionistas que compren los bonos. Las calificaciones de riesgo indican el nivel de riesgo de incumplimiento, el cual es un ingrediente central para la fijacin del precio de los bonos. Altas calificaciones de crdito indican un bajo riesgo de incumplimiento y por lo tanto disminuyen el costo de endeudamiento 14.

V. RESULTADOS PARCIALES: EL DOBLE BENEFICIO En lo analizado hasta el momento se puede observar en el informe de la calificadora Fitch Ratings que la utilizacin del fideicomiso ha obtenido resultados operativos positivos hasta el 2011, la evolucin del FOP continuo siendo positiva con relacin a los valores histricos y se mantuvo por encima de lo estipulado en el flujo terico:

.
14

VLEZ GMEZ, L. D. (2006); El Municipio frente al mercado de capitales. Universidad Nacional de Colombia. Medelln (Colombia), pag 142.

Adems el activo colateral que se conforma por el ingreso de las contribuciones inmobiliarias implica un flujo adicional de respaldo para el FOP (dicho flujo se disparo a partir del 2008 relacionado a una importante revaluacin y rezonificacin de terreno terrenos15. Si bien a fines del 2012 y como informa Moodys16 se asignaron calificaciones negativas a la Municipalidad de Ro Cuarto17 ( ligadas al deterioro del entorno operativo del pas que afecta directamente la calidad crediticia de los gobiernos sub-nacionales al reducir su grado de independencia fiscal, continuas presiones por el lado del gasto que han provocado una disminucin de los mrgenes operativos incluyendo un dficit corriente en 2011, un deterioro en su posicin de liquidez que se refleja en la necesidad de emitir deuda de corto plazo para financiar los desequilibrios estacionales de caja18 ), las caractersticas crediticias de la Municipalidad de Ro Cuarto reflejaron niveles de deuda manejables, relativamente slidas prcticas de gestin y una economa diversificada que es compatible con una slida base de ingresos propios. Todas esas fortalezas crediticias contribuyeron a que en enero del 2013 se pagara la ltima cuota de la deuda asumida por el Fideicomiso (cancelada con anterioridad a su vencimiento). Los resultados de la utilizacin del fideicomiso se pueden medir principalmente en dos dimensiones: la Dimensin Econmica y Dimensin Social: En la Dimensin Econmica se observa una multiplicacin de la inversin en obras pblicas (108.000.000 millones de pesos
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Notas: a diciembre de 2010 el monto recaudado ascenda a $ 23,8 millones Informe de evaluacin del Fideicomiso Municipalidad de la Ciudad de Ro Cuarto 2012 Calificado como Emisor de B3 Escala Global, moneda local y Baa2.ar Escala Nacional Argentina. Emisin de letras del tesoro municipal.

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fueron destinados a obras del municipio durante 2008 -2009-2010 y mitad del 2011); se adelantaron obras que permitieron un desarrollo mayor de la regin, obras que con el presupuesto ordinario seran realizadas en diez aos y a un costo mucho mayor. Por otra parte en la Dimensin Social notamos que al aumentar significativamente las obras de gas y aguas corrientes se produjo un aumento en la calidad de vida de la poblacin que permiti la inclusin de muchos ciudadanos al mercado laboral y de bienes y servicios, lo cual represento una disminucin importante del gasto municipal en servicios de asistencialismo a los ms necesitados.

CONCLUSIONES PARCIALES En el ao 2007 la Municipalidad de Ro Cuarto de la Provincia de Crdoba inicio el proyecto de creacin de un Fondo Fiduciario para el Desarrollo del Plan de infraestructura de la Municipalidad de Ro Cuarto para realizar una emisin de ttulos pblicos por un valor total de hasta 70.000.000 millones de pesos destinados a Obras pblicas e infraestructura. El Fideicomiso de Ro Cuarto se constituyo como una herramienta legal financiera diferente ( al optar por la oferta pblica) que logro permitir el desarrollo de proyectos de inversin , y que encontr estabilidad para su desarrollo principalmente en su marco normativo, estable

capacidad financiera de pago de los intereses de los VDR, y habilidad para definir o conceptualizar al fideicomiso como un instrumento de inversin y no de deuda; a lo que se sumo un segundo mandato por parte del la misma direccin poltica. Las obras realizadas se apegaron al Plan Municipal de Infraestructura del municipio y consistieron fundamentalmente en infraestructura vial y desages pluviales, pavimentacin urbana, sealizacin y semaforizacin, entre otros; y cumplieron con el objetivo, lograron adelantar en el tiempo la obra pblica- la adeudada y la necesitada a futuro-, para mejorar la calidad de vida de los ciudadanos y del desarrollo de la regin Como resultado de la utilizacin de este instrumento encontramos que la emisin de un bono de ingresos garantizados introducido en el mercado financiero (siendo su principal activo el Fondo de Obras Publicas), resulto exitosa tanto en trminos econmico-financieros como en trminos de inclusin social: se cubri el legado de dficit de obras y se adelantaron las planificadas a largo plazo, posibilitando un desarrollo rpido y mejor de regin logrndose ahorrar tiempo y dinero. Por otra parte el aumento de obras de infraestructura produjo una mejora en la calidad de vida de la poblacin y por tanto mayor inclusin social. La emisin de Valores Representativos de Deuda (VRD) municipales a travs de la conformacin de un fideicomiso , no solo se constituyo como un instrumento novedoso para la obtencin del

financiamiento de obras pblicas, logrando que cada vez ms municipios consideren la utilizacin de esta figura como alternativa para financiar obras de infraestructura pblica y realizar inversiones para el desarrollo local, sino que tambin significo una inversin a mediano plazo que obtuvo resultados positivos en la comunidad a largo plazo, y que puede identificarse tanto en los nmeros, como y sobre todo en el aumento de la calidad de vida e igualdad de oportunidades de los ciudadanos; y se constituyo como el primer antecedente de la creacin de un Fideicomiso con oferta pblica en el pas. La investigacin detallada del procedimiento y por tanto los posibles inconvenientes derivados de este, actualmente se encuentran en proceso de anlisis, por lo que tanto lo resultados como las conclusiones sern considerados parciales.

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2006. Ordenanza 1221/06: Fondo fiduciario para el Desarrollo del Plan Municipal de Infraestructura. 2007. Ordenanza 1305/07 Aprueba el texto de la Addenda N 2 al Contrato de Fideicomiso Financiero. 2013. Pagina de Calificadora de Riesgo Fitch Rating, disponible en internet en http://www.fitchratings.com.ar. 2013. Pagina de Calificadora de Riesgo Moodys Latin Amrica, disponible en internet en http://www.moodys.com 2013. Pgina Oficial de http://www.nacionfides.com.ar Nacin Fideicomisos, disponible en Internet en

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