De Dow Jones door de grens van 10.

000 punten
Woensdag 14 oktober doorbrak de Dow Jones Index voor het eerste in meer dan een jaar de
grens van 10.000 punten. Sinds het einde van het eerste kwartaal van 2009 heeft de Dow
een stijging laten zien van 55% sinds het dieptepunt op 9 maart 2009. Heeft dit feit nog iets
heugelijks? Heeft het nog een economische betekenis? Er valt wel het een en ander aan op
te merken, wat in ieder geval een echte juichstemming in de weg staat.

De financials terug in de schijnwerper

Het doorbreken van de grens van 10.000 punten is eerst en vooral een symbool voor het
herstel van de financials in de VS. Wat is het geval? The Dow Jones US Financial Sector Index
is sinds maart 2009 met maar liefst 135% gestegen. Na een daling van 80% vanaf het
hoogste niveau in oktober 2007.
De aanhoudende stijging van de US Financial Sector Index is natuurlijk niet alleen de
uitkomst van de wel heel mooie cijfers van J.P Morgan van woensdag 14 oktober. Het is voor
een groot deel toe te schrijven aan het gegeven dat veel vooraanstaande banken in de VS
inmiddels begonnen zijn de overheidssteun van 2008/2009 terug te betalen. En dat gebeurt
veel eerder dan verwacht. Beleggers gaan er maar gemakshalve aan voorbij dat meer dan 30
kleine en middelgrote banken forse achterstanden hebben bij het betalen van hun kwartaal
dividend aan het ministerie van Financiën als vergoeding voor de TARP-gelden. Dat is een
verdubbeling vergeleken met de betalingsachterstanden in mei van dit jaar. Je kunt de
sector daarmee nog niet als ‘echt gezond’ omschrijven!
Een aantal van die verlieslatende financiële instellingen heeft wel van het verbeterende
beursklimaat gebruik gemaakt om zijn aandelenkapitaal te versterken. Een
onderzoeksbureau,Trim Tabs, heeft becijferd dat over de afgelopen 6 maanden financiële
instellingen nieuwe aandelen hebben uitgegeven ter waarde van USD 135 miljard. Koploper
is misschien wel Citigroup, dat het aantal uitstaande aandelen verdubbelde van 5,5 miljard
naar ruim 11,4 miljard. Over verwatering gesproken.

Voldoende reden voor aanhoudende terughoudendheid

Wat mogen we van de huidige staat van de financiele sector zeggen in combinatie met het
beursklimaat. Het eerder genoemde Trim Tabs heeft ook vastgesteld dat na een reeks van
elkaar opvolgende emissies de prestaties op de aandelenbeurzen voor een langere periode
mager genoemd mogen worden. De brede aandelenmarkt is nu gewaardeerd op 20x de
winst 2009E . Het historisch gemiddelde van diezelfde markt is gewaardeerd op 15x de winst.
Dat feit is niet vervelend voor al die beleggers die vanaf maart op de aandelenmarkten actief
zijn geworden. Het is wel vervelend voor die beleggers die in tweede of in derde instantie de
markten weer betreden hebben. Hen wacht schraalhans als keukenmeester. Dat niet alle
beleggers een hoofdprijs kunnen incasseren is van alle tijden. Een beetje belegger moet zich
daarvan wel bewust zijn.
Er kleeft nog een nadeel aan de renaissance van de sector. Het gewicht van de financials in
de totale aandelenmarkten beloopt nu ongeveer 19%. Is dat veel of weinig, is dat normaal of
niet normaal? Laten we enkele cijfers op een rij zetten. Aan het begin van 2009 bedroeg het

De auteur is zelfstandig gevestigd analist. Hij schrijft over uiteenlopende onderwerpen die de beleggingswereld
raken. Daarnaast geeft hij lezingen en presentaties.Weblog, http://wijtvliet.blogspot.com
Informatie: WijtvlietResearch@hotmail.com Tel. 0611918878/0416-854416
© Wijtvliet Research12
gewicht 13%. In de eerste helft van de jaren negentig, ver voor de kredietbubbels,
schommelde het gewicht tussen 7% en 11%. Op het hoogtepunt van de kredietbubbel, in
2006, lag het gewicht van de financiele sector op 22% van het totaal.

Teveel of te weinig
Is die 22% dan teveel en 19% niet? En wat is duur? Banken in de S&P zijn gewaardeerd op
40x de winst van 2009E. Zijn ze daarmee overgewaardeerd? Niet als je meegaat in de
verwachting dat de winstgevendheid over 2010 verdubbeld ten opzichte van 2009. Als dat
waar blijkt te zijn, dan zal de winst van de banken ongeveer 16% uitmaken van de totale
winst van corporate America. Is dat teveel, is dat te weinig? Wie zal het zeggen, edoch
financiele bubbels hebben de onaangename onhebbelijkheid aan de vooravond van het
barsten eruit te zien als gezonde economische groei. Assets stijgen in prijzen. De kans dat
kredietnemers hun schulden aflossen, neemt zodoende fors toe. Iedereen gaat meer
spenderen en banken lijken het gelijk aan hun kant te hebben in hun kredietbeleid. Waar
hebben we dit deuntje eerder gehoord?
Het doorbreken van de grens van 10.000 punten mag dan een mijlpaal zijn, maar misschien
was het beter geweest als de technologiesector of de industrie de drijvende krachten waren.

De auteur is zelfstandig gevestigd analist. Hij schrijft over uiteenlopende onderwerpen die de beleggingswereld
raken. Daarnaast geeft hij lezingen en presentaties.Weblog, http://wijtvliet.blogspot.com
Informatie: WijtvlietResearch@hotmail.com Tel. 0611918878/0416-854416
© Wijtvliet Research22