TESIS de MAGSTER

I N S T I de T Economa U T O D E Instituto

DOCUMENTO DE TRABAJO

E C O N O M A

2011

Acceso al Crdito de los Hogares y Techos a las Tasas de Inters

Daniela Almeida.

www.economia.puc.cl

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO MAGISTER EN DE ECONOMIA ECONOMIA

TESIS DE GRADO MAGISTER EN ECONOMIA Almeida Garzn, Mara Daniela

Enero, 2012

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO MAGISTER EN DE ECONOMIA ECONOMIA

ACCESO AL CRDITO DE LOS HOGARES Y TECHOS A LAS TASAS DE INTERS

Mara Daniela Almeida Garzn

Comisin Jeanne Lafortune Gert Wagner

Santiago, enero de 2012

Acceso al Crdito de los Hogares y Techos a las Tasas de Inters

Daniela Almeida G.*

Resumen El presente estudio busca establecer si la existencia de techos a las tasas de inters sobre los crditos dirigidos a los hogares (microcrdito y consumo) tiene efectos positivos en el acceso al mercado de crdito, principalmente en los hogares de menores ingresos. Mediante el uso de una estimacin de tipo probit se analiza el acceso de los hogares al mercado de crdito en Ecuador, pas que implement la poltica de tasas de inters a partir de julio de 2007. Se hace uso de la metodologa utilizada por Duca y Rosenthal (1993) para medir la participacin de los hogares en el mercado condicional a caractersticas de los hogares asociadas al riesgo con el objetivo de evaluar la presencia de restricciones en el acceso al mercado de crdito y posibles efectos heterogneos entre los hogares. Se incluye las variables nmero de crditos y volumen de crdito para establecer posibles efectos a nivel intensivo. An cuando los resultados no son concluyentes sugieren la existencia de restricciones en el mercado de crdito y reorientacin de los recursos hacia los hogares de menor riesgo por parte de las instituciones nancieras.

Abstract The study aimed to establish if the presence of interest rate ceilings for credit used by households (microcredit and consumer credit) have positive eects on credit market access, mainly for lower income households. It makes use of probit type estimation in order to analyze the households access in the credit market in Ecuador, which adopted a controlled interest rate policy in july 2007. It uses Duca & Rosenthal (1993) methodology for measuring the household participation in the market conditional on risk characteristics, evaluating if restrictions are preventing the access and if there are heterogeneous eects among households. I include the number of loans and volume of credit variables in order to measure possible eects on intensive level. Even when the results are no conclusive they suggest the presence of restrictions in the credit market and resources reallocation toward less risky households.

* Este trabajo corresponde a mi Tesis de Magister en Economa mencin en Polticas Pblicas, de la Ponticia Universidad Catlica de Chile. Agradezco a los profesores Jeanne Lafortune y Gert Wagner por su gua y valiosos comentarios para el desarrollo del presente trabajo. De manera especial mi agradecimiento a mi familia y a mis compaeros del Magister por su constante preocupacin y apoyo. Todos los errores u omisiones son de mi exclusiva responsabilidad. Cualquier comentario a: danalme@yahoo.com

ndice
1. Introduccin 2. El Mercado de Crdito y los Lmites a la Tasa de Inters 2.1. Reforma a los Lmites a las Tasas de Inters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. Alcance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Revisin de la Literatura 4. Modelo Terico 5. Estrategia de Identicacin 5.1. Variables Relevantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. Datos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Resultados 6.1. Intensidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Conclusiones Bibliografa Anexos 1 2 4 5 8 10 14 17 19 22 26 27 29 31

ndice de cuadros
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. Razones por las que los Hogares no cuentan con crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Proporcin de Hogares que adquirieron crdito durante el ao 2006 y 2007 . . . . . . . . . . . Proporcin de Hogares que poseen crdito en el Sector Privado segn Caractersticas . . . . . Diferencia en la Participacin en el Mercado de Crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Caractersticas de la Participacin del Crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Modelo Probit - Participacin en el Mercado de Crdito Privado (Por Gnero) . . . . . . . . Modelo Probit - Participacin en el Mercado de Crdito Privado (rea Urbana) . . . . . . . . Resultados de la Intensidad de la Implementacin de la Reforma . . . . . . . . . . . . . . . . Evolucin de las Tasas Mximas Efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Modelo Probit - Acceso al Crdito Privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Modelo Probit - Acceso a Crdito Privado (Muestra Mujeres) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Modelo Probit - Acceso a Crdito Privado (rea Rural) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Intensidad del Crdito en los Hogares (Estimacin Tobit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 7 20 23 24 25 26 27 32 33 33 33 34

ii

ndice de guras
1. 2. 3. 4. 5. 6. Nmero de Operaciones Mensuales por Segmento de Crdito (Mayo 2006 - Dic 2010) . . . . . Volumen Promedio Mensual de Crdito Privado por Operacin (Mayo 2006 - Diciembre 2010) Equilibrio en el Mercado de Crdito con Racionamiento de Crdito . . . . . . . . . . . . . . . Volumen Mensual de Crdito (Enero 2003 - Diciembre 2010 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Distribucin Poblacional de la Muestra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Distribucin Poblacion por Proporcin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 7 11 31 31 32

iii

1.

Introduccin
El acceso al crdito en la economa ha sido fuente de una variedad de estudios, la literatura ha sido vasta

y se ha enfocado en vericar la presencia de restricciones en los mercados y sus determinantes [Japelli (1990), Cox and Japelli (1993), Duca and Rosenthal (1993)], y sus posibles efectos sobre el bienestar [Zinman(2009), Karlan & Zinman (2010)], aunque stos no han sido concluyentes. La evidencia sobre los efectos positivos en la expansin del acceso al crdito [Banerjee & Duo (2008)] y mayores rendimientos en pequeas empresas ante inyecciones de capital [De Mel et. al (2008)] dan cuenta de la necesidad de implementar polticas que mejoren el acceso al crdito. Esto generado por el hecho de que la mayora de la poblacin no tiene acceso al crdito y las necesidades de nanciamiento no son cubiertas por el sistema formal lo que gua a buscar fuentes alternativas que muchas veces resultan ser ms costosas. En esta lnea Banerjee & Duo (2006) encuentran que nicamente alrededor del 6 % de los crditos son nanciados por el sector formal. Los hogares que no cuentan con acceso al crdito tienden a ser pobres y a menudo sin activos para ofrecer como garanta de prstamo [Rodrick & Rosenzweig (2008)], an cuando muchos de ellos estn dispuestos a acceder a crditos ms caros y presentan una mayor demanda por montos bajos y a corto plazo que para la oferta representan mayores costos. La oferta limita el acceso al crdito ms caros dada la presencia de una relacin no lineal entre la tasa de inters y el volumen de crdito ofertado, lo que impide cobrar tasas de inters muy altas pues los benecioes de las instituciones tienden a verse disminuidos. Bajo estas condiciones, las polticas dirigidas al mercado de crdito estn enfocadas en mejorar el acceso a crdito de la poblacin. Sin embargo, la implementacin de ciertas polticas pueden terminar generando efectos contrarios a los que se esperaban. En este sentido, las polticas de control de precios no han evidenciado efectos positivos an cuando su justicacin va a la regulacin de las fallas de mercados. La presente investigacin, utiliza la implementacin de una poltica de techos a la tasa de inters que se dio en Ecuador a partir de julio de 2007 con el n de evaluar la presencia de restricciones en el acceso al mercado de crdito y si el efecto en los hogares presentan resultados heterogneos. Se implement la metodologa usada por Duca & Rosenthal (1993) para medir la participacin de los hogares en el mercado de crdito condicional en las caractersticas de los hogares que estn asociadas al riesgo, permitindo asi inferir sobre la presencia de restricciones en el mercado de crdito y si la implementacin de la poltica gener los resultados esperados. Tambin se incluye la estimacin de la participacin de los hogares para segmentos especcos de la poblacin (mujeres y hogares que viven en el rea rural) que son considerados ms vulnerables a las limitaciones en el mercado de crdito, esto permite evaluar la robustez de los resultados y encontrar informacin desagregada que de validez a las hiptesis planteadas. Adicionalmente a la estimacin probit para medir la participacin del mercado y evaluar los posibles efectos de la poltica y si existe exclusin del mercado de crdito, se incorpor a la estimacin variables a nivel intensivo como el nmero de crditos obtenidos por los hogares y el volumen de crdito promedio de los hogares para lo cual se utiliz una estimacin del tipo Tobit para variables censuradas dado que nicamente se observa el resultado de la interaccin entre la oferta y la demanda. La inclusin de estas variables nos permiten medir si existi una respuesta a nivel intensivo (volumen promedio o nmero de crditos), en este caso podemos encontrar evidencia de limitaciones en el mercado - en este sentido nos permite evaluar si los hogares cuentan con acceso al mercado pero ste es limitado. 1

La estimacin se realiza para toda la muestra pero tambin se incluye estimacin para cada quintil de ingreso de manera que se pueda observar, si existen, respuestas heterogneas en los hogares acorde a la literatura [Alesie et. al. (2005) y Dehejia et. al. (2011)]. Tambin se incluyen correccin de errores por posible heterocedasticidad bajo algunos supuestos importantes. Los resultados presentados no son concluyentes, la incorporacin de variables a nivel macro resta significancia a varios de los estimadores dentro de la especicacin, principalmente a nuestra variable de inters, lo que podra indicar que las variaciones observadas pueden ser propias del mercado y no como consecuencia de la implementacin de la poltica. Tambin es importante sealar que en varios de los modelos estimados se observaron estimadores signicativos para los hogares en el quintil 3. Lo que nos permite inferir sobre las consecuencias de la reforma: bajo los supuestos de nuestra estimacin los resultados estaran acorde al modelo, para aquellos hogares que presentan un menor riesgo habr una mayor probabilidad de acceso al crdito, en este sentido y en funcin de los resultados encontrados no es difcil suponer que ante tasas ms restrictivas para la oferta, las instituciones nancieras re-orientaron los recursos hacia aquellos segmentos de la poblacin menos riesgosos que los clientes actuales. En este sentido y considerando que la presencia de restricciones en los primeros quintiles es mayor que en otros quintiles, el efecto de la ley agrandan an ms dicha restriccin pero no representaron diferencias signicativas (tanto para el quintil 1 y 2). Por otra parte, para los quintiles de mayor ingreso, el incremento en la demanda por efecto de la tasa de inters puede tener un efecto de forma marginal debido a sus bajas necesidades de nanciamiento y rendimientos decrecientes en su consumo, por lo que las instituciones nancieras dirigirn los recursos al grupo poblacional en donde la distribucin del riesgo sea menor y pueda generar benecios ante el incremento de crdito para ese segmento, de manera congruente con los resultados observados. Si bien los resultados no son concluyentes, la presencia de diferencias en las caractersticas de los hogares permite realizar inferencias sobre posibles resultados, encontrando que segn lo observado se favorece a la presencia de restricciones en el mercado de crdito. El resto del documento est organizado como sigue. La Seccin 2 presenta detalles sobre el funcionamiento de los mercados de crdito en el Ecuador, la reforma a las tasas de inters y el alcance de la Ley. La Seccin 3 describe la literatura enfocada al tema del acceso al crdito y los lmites a la tasa de inters en los hogares. La Seccin 4 presenta el modelo terico. La Seccin 5 desarrolla la estrategia de identicacin y los principales supuestos. En la Seccin 6 se presentan los resultados. Finalmente, la Seccin 7 incluye las conclusiones ms relevantes de la investigacin.

2.

El Mercado de Crdito y los Lmites a la Tasa de Inters

El sistema bancario ecuatoriano, tras la crisis nanciera que termin en la adopcin de un esquema de

dolarizacin a nales de los aos 90s, ha tenido una fuerte recuperacin gracias a la bonanza econmica que ha experimentado el pas a partir del 2001, en gran parte debido a las buenas condiciones de la economa internacional, el sostenido aumento del precio del petrleo y la depreciacin real del dlar. Es as como, un incremento en la expansin monetaria junto con la reactivacin econmica y productiva mejoraron las condiciones econmicas, generando mayor credibilidad en el sistema nanciero lo cual permiti que los fondos disponibles se pudieran canalizar a travs del sistema. En particular, los volmenes de crdito otorgados mensualmente a nivel nacional han presentado un

crecimiento sostenido. Durante el perodo comprendido entre Diciembre de 2002 y Diciembre de 2007 el saldo de la cartera de microcrdito pas de US$53 a US$583 millones1 , cartera que ha presentado el mayor crecimiento en los ltimos aos, y que reeja una marcada tendencia dentro del mercado de crdito en general. Por el lado de la oferta, sta se concentra principalmente en las entidades nancieras privadas (Bancos, Cooperativas de Ahorro y Crdito, Mutualistas y Sociedades Financieras). La banca privada capta alrededor del 80 % del total de crdito otorgado, an cuando sta se encuentra altamente concentrada. Para el ao 2006, nicamente cinco entidades concentraban el 75.7 % del crdito de consumo y tres entidades agrupaban el 83.3 % del volumen total de la cartera de microcrdito [BCE(2007)]. La presencia de otras entidades nancieras es menor y estn enfocadas a un segmento de crdito en particular. En cuanto al nmero de operaciones, los bancos privados registran en su mayora operaciones de menor plazo, alrededor del 70 % de las operaciones corresponden a un plazo menor de 90 das, mientras que el resto de instituciones concentran entre el 60 % y 85 % de las operaciones mayor a un ao. Adicionalmente, la presencia de entidades no nancieras no reguladas2 durante este perodo es importante3 dentro del mercado de crdito. As tambin existen prestamistas, denominados en el presente documento como informales, quienes operan fuera del sistema nanciero, personas naturales que conceden prstamos en su gran mayora en montos pequeos y cuyas tasas de inters exceden las sealadas en el mercado, principalmente por las facilidades de pago, la disponibilidad de fondos y la bsqueda de lucro. Una caracterstica particular del sistema nanciero es la existencia de Burs de Crdito que a partir de 2002 funcionan como mecanismo de informacin del historial de crdito y representan una forma de abaratar costos de monitoreo entre los agentes; an cuando su uso no implica una mejora en la informacin para los agentes que no participan del mercado de crdito. Con respecto al acceso al crdito de la poblacin, ste puede ser observado mediante preguntas especcas en encuestas de hogares. En la informacin correspondiente al ao 2006 de la Encuesta de Condiciones de Vida, se observa que el 33.27 % de los hogares adquirieron prstamos durante el ltimo ao, de stos el 40.46 % se nanci dentro del sistema nanciero formal (que incluye el sector privado e instituciones pblicas) mientras que el resto de hogares se nanciaron a travs de familiares, amigos o prestamistas. Es importante analizar las razones por las cuales los hogares no participan en el mercado nanciero para poder inferir sobre posibles restricciones en el acceso al crdito que son percibidos por la demanda. En el cuadro 1 se presenta un resumen descriptivo sobre las razones por las cuales los hogares no cuentan con crdito:

de Bancos y Seguros del Ecuador instituciones nancieras que no se encuentran bajo la regulacin de la Superintendencia de Bancos. 3 Estas instituciones no reguladas incluyen a ms de 170 ONG y 330 COAC alrededor del pas y llegan principalmente a sectores rurales de la poblacin. La cartera estimada asciende alrededor de US$295 millones (BID (2006)). El catastro de estas instituciones y cierta informacin relevante est a cargo de Redes Financieras Rurales y a la Direccin de Nacional de Cooperativas, dependencia del Ministerio de Inclusin Econmica y Social (MIES).
2 Existen

1 Superintendencia

Cuadro 1: Razones por las que los Hogares no cuentan con crdito
Razones para no nanciarse No necesita/interesa Ingresos Bajos Inters Alto No cumple con los requisitos del crdito Trmite Difcil No tiene bienes para garanta No tiene garante Otro Total
Fuente: ECV

Hogares 3828 1443 663 266 211 121 25 21 6578

% 58.19 21.94 10.08 4.04 3.21 1.84 0.38 0.32 100

Si bien la mayora de los hogares no necesita nanciamiento o decide autonanciarse, una de las principales razones asociadas directamente con la oferta del crdito est relacionada a niveles bajos de ingreso y altas tasas de inters. Razones administrativas que desincentivan a la participacin de los hogares as como requerimientos adicionales para el acceso al crdito corroboran (a priori) la presencia de restricciones por parte de la oferta.4
5

2.1.

Reforma a los Lmites a las Tasas de Inters

La normativa sobre los lmites a las tasas de inters anterior al 2007 jaba como lmite por encima del cual se considera usura 1.5 veces la tasa activa referencial del Banco Central del Ecuador (BCE)6 . Esta cota se calculaba como el promedio ponderado de las tasas de crdito del sector corporativo de 84 a 91 das otorgados el mes anterior, dichos crditos (corporativos) representan los de menor riesgo ya que son los destinados a empresas, los montos son muy superiores a los que demandan los hogares y su plazo es mayor. En consecuencia, las instituciones nancieras al poseer heterogeneidad de clientes y una diferencia en costos asociadas a las caractersticas de los prestatarios, implementaron el cobro de comisiones sobre los prstamos otorgados7 . En julio del 2007, se expidi la Ley de Costo Mximo Efectivo estableci techos a las tasas de inters en base a un promedio ponderado de mercado ms dos desviaciones estndar. As mismo, la Ley deni cuatro segmentos para el clculo de niveles mximos, atribuyendo la responsabilidad del clculo y su publicacin de manera mensual al BCE. Finalmente, el BCE ampli la denicin de segmentos establecindose ocho subsegmentos: Comercial Corporativo, Comercial PYME, Consumo, Microconsumo, Microcrdito de Acumulacin ampliada, Microcrdito de Acumulacin Simple y Microcrdito de Subsistencia las cuales varan segn el monto y el destino del crdito. As mismo, la Ley elimin el cobro de comisiones y tarifas adicionales que no sean los impuestos y seguros obligatorios. An cuando el apartado referente al clculo de las tasas de inters dentro de la Ley se declar inconstitucional en diciembre del 2007, se design al BCE, bajo la potestad de jacin del sistema de tasas de
4 Las respuestas encontradas en la Encuestas son compatibles con las reportadas por la Encuesta a los Microempresarios realizada por el proyecto SALTO. 5 Proyecto SALTO (Strengthen Access to Micronance and Liberalization of Task Order), nanciado por USAID proyecto que se desarroll en Ecuador que incluyeron levantamiento de informacin, programas de mejoramiento de informacin y acceso al microcrdito. 6 La distincin con la tasa efectiva es que sta incluye los costos y comisiones que el agente paga al nal del crdito. 7 Con respecto a este punto Coronel (2007) encuentra que por efecto de comisiones la tasa efectiva de inters llegaba a sobrepasar el 100 %.

inters, establecer las tasas mximas efectivas (que incluye tasa de inters nominal ms seguros y tarifas) en base a un promedio de mercado y un factor determinado de manera discrecional por la institucin y desde este perodo hasta la actualidad, el BCE ha mantenido una poltica de reduccin de los techos de tasas de inters de manera gradual. El cobro de una tasa por encima de la tasa mxima que ja el BCE, se considera igualmente un delito de usura, lo que no gener cambios sustanciales a lo expedido por la Ley dentro de la cual las tasas de inters de los crditos permanecen en el mismo esquema de topes mximos. A partir del 2008, se han realizado reestructuraciones peridicas en cuanto al lmite jado por el BCE8 . La Ley emitida incluy una modicacin a los techos de las tasas de inters en la lnea de crdito correspodiente a microcrditos y a los crditos de consumo.

2.2.

Alcance

Producto de la instauracin de la Ley varios fueron los efectos que se pueden apreciar tanto de la oferta como de la demanda. En primer lugar, por el lado de la oferta no hay indicios de que existiera algn comportamiento anmalo en el mercado la Figura 4 reportada en la Seccin de Anexos nos permite observar una tendencia estable del volumen de crdito correspondiente a los segmentos de microcrdito y consumo (no incluye instituciones pblicas), en el perodo correspondiente a enero 2005 y diciembre 2008, estos dos segmentos fueron objeto de cambio en la Ley promulgada. Un hecho particular que nos permite mantener este supuesto es que las elecciones presidenciales se realizaron en noviembre de 2006 y el nuevo Gobierno tom posesin en Enero 2007. Uno de los principales proyectos de Ley constituy la que es fuente de anlisis de esta investigacin, as tambin no se encuentra evidencia de proyectos a nivel nacional dirigidos al sector crediticio o programas especcos al crdito de los hogares. La implementacin de programas en este sector empezaron su implementacin a partir del ao 20089 . A continuacin se presenta el comportamiento del nmero de operaciones mensuales, denidas como aquellas operaciones nuevas que se produjeron en los subsegmentos de crdito en cada mes, stas muestran una tendencia estable para el perodo anterior a la implementacin de la Ley (Julio 2007). Posterior a ese perodo el segmento de microcrdito reeja un incremento de las operaciones mientras que para el segmento de consumo se observa una disminucin de las mismas.

8 Reportado 9 Se

en Anexos realiz un programa masivo de acceso a crdito de vivienda durante el 2008.

Figura 1: Nmero de Operaciones Mensuales por Segmento de Crdito (Mayo 2006 - Dic 2010)

Nmero de Operaciones Mensuales - Se reere al nmero de operaciones de crdito nuevas registradas por las entidades en el mes corriente Fuente: BCE

En cuanto al volumen de crdito pormedio por operacin, ste presenta un comportamiento acorde a lo observado anteriormente. A partir de la implementacin de la Ley existe un cambio en el volumen de crdito en donde se observa tendencias crecientes y similares para los segmentos de microcrdito y consumo posterior a la implementacin de la regulacin. La respuesta de la oferta reeja el cambio en el comportamiento del mercado de crdito producto de la implementacin de lal Ley en los segmentos de crdito que fueron directamente afectados. Acorde a lo que se espera encontrar, para el segmento de microcrdito un mayor nmero de crditos tienen en promedio menor volumen como resultado de la aplicacin de la regulacin, ste comportamiento est relacionado al tipo de crdito que incluye este segmento: montos pequeos y de mayor riesgo que el resto de segmentos crediticios10 . En cuanto al segmento de consumo, un menor nmero de operaciones se traduce en un mayor volumen de crdito promedio mensual entregado por operacin, esto implicara que ante restricciones de tasas de inters se esperara una reasignacin de los recursos por parte de la oferta hacia hogares que tienen menor riesgo de no pago y que en general dada su capacidad pueden acceder a crditos de mayor volumen.

10 Como se explica ms adelante, si el banco no puede aplicar una mayor tasas de inters ofrecer un monto menor al deseado por el hogar solicitante

Figura 2: Volumen Promedio Mensual de Crdito Privado por Operacin (Mayo 2006 - Diciembre 2010)

Variable expresada en miles de US$ corregidos por el IPC Fuente: BCE

Lo observado en los hogares tiende a ser ms heterogneo si se toma en cuenta las diferencias antes y despus de la Ley segn los quintiles de ingreso, los resultados no se mantiene igual para todos los hogares. De la misma manera, tomando una muestra segmentada por quintil de ingreso, la proporcin de hogares endeudados entre el 2006 y 2007 no se incrementa para todos los quintiles. En el siguiente cuadro se presenta la proporcin de la poblacin que ha obtenido crdito durante el 2006 y 2007 por tipo de crdito y por quintil:

Cuadro 2: Proporcin de Hogares que adquirieron crdito durante el ao 2006 y 2007

Base Total

Quintil I

Quintil II

Quintil III

Quintil IV

Quintil V

Crdito Total

0.0222*** 0.0045

-0.0387*** 0.0089

-0.0687*** 0.0092

-0.0004 0.0107

0.0479*** 0.0113

0.1364*** 0.0109

Crdito Inst. Pblicas

0.0235*** (0.0024)

0.0091** (0.0042)

0.0013 (0.0045)

0.0193*** (0.0056)

0.0463*** (0.0061)

0.0519*** (0.0064)

Crdito Inst. Privadas

0.0125*** (0.0039)

-0.0346*** (0.0072)

-0.0461*** (0.0075)

-0.0057*** (0.0091)

0.0226** (0.0101)

0.0943*** (0.0100)

Crdito Informal

-0.0146*** (0.0017)

-0.0173*** (0.0044)

-0.0272*** (0.0042)

-0.0269*** (0.0044)

-0.0199*** (0.0040)

0.0001 (0.0038)

Nota: Se realiza la diferencia entre la proporcin de hogares registrados en el 2007 - 2006 Se presentan en parntesis los errores estndar Fuente: ECV 2006, ENEMDU 2007

la heterogeneidad en la respuesta de los hogares se da no slo entre quintiles, tambin existe una variacin entre las fuentes de crdito. Para los quintiles I, II (personas con menor ingreso) la proporcin de hogares con 7

deuda es menor y altamente signicativa, esto se mantiene nicamente para los crditos que provienen del sector pblico. En el caso de los crditos privados e informales la disminucin en la proporcin de hogares es para toda la muestra y para las muestras de los quintiles I, II y III. Esto nos da indicios sobre una posible sustitucin de fuentes de nanciamiento hacia el crdito pblico. En cuanto al volumen de crdito promedio por hogar (valores no reportados), existen diferencias signicativas en la muestra global tanto para crdito en el sector privado como en el formal. Si observamos las muestras por quintil, slamente el quintil ms alto registra diferencias signicativas en el volumen de credito promedio entre el 2006 y 2007, esto se da principalmente debido al hecho que el ltimo quintil agrupa la mayor cantidad de crdito privado, tambin estara acorde a nuestra hiptesis de la focalizacin del crdito hacia el segmento de la poblacin menos riesgosa, en cuyo caso un mayor volumen de crdito va acorde a lo planteado. Sin embargo, estos resultados pueden ser producto del cambio en la poltica a nivel extensivo (en el nmero de operaciones otorgadas) y no a nivel intensivo (incremento en el volumen de crdito).

3.

Revisin de la Literatura
Un gran nmero de estudios se han referido a las limitaciones en el acceso al mercado de crdito, encon-

trando evidencia sobre la existencia de restricciones a nivel de hogar y pequeas empresas [Japelli (1990), Duca & Rosenthal (1993), Banerjee & Duo (2008)]. La existencia de estas restricciones parten principalmente de la presencia de asimetras en la informacin [Stiglitz & Weiss (1981)] lo que provoca que la oferta limite los recursos a travs de la tasa de inters o el volumen de crdito [Jae & Modigliani (1969)] debido a una disminucin de los benecios (relacin no lineal con la tasa de inters), que genera un efecto adverso en el acceso al crdito pues no todos los agentes estarn en condiciones de participar en el mercado. La participacin de los hogares en el mercado de crdito considera caractersticas de los hogares, estudios como el de Duca & Rosenthal (1993) incluye caractersticas de los hogares que afecte la probabilidad de observar hogares con crdito y algunos supuestos sobre la participacin de los hogares para medir posibles restricciones. El estudio de Japelli (1990) en el cual se basan los estudios posteriores sobre restricciones de crdito incluyen caractersticas del hogar para categorizar a los hogares que se encuentran restringidos en el mercado de crdito. La reaccin de los mercados a la tasa de inters es un tema sensible al momento de distinguir problemas de acceso al crdito. El debate sobre los efectos de cambios en las tasas de inters en los ltimos aos ha cobrado particular relevancia debido al progresivo desarrollo del microcrdito y la discusin a nivel de poltica de regular las tasas de inters como mecanismo para incrementar el acceso. En cuanto a la respuesta de los hogares a las tasas de inters, el estudio de Karlan y Zinman (2008) que analiza la elasticidad de hogares de bajos ingresos con respecto a variaciones en la tasa de inters, muestra resultados interesantes. Encuentran un ligero efecto positivo de las tasas de inters sobre el riesgo de default, que se complementa con un efecto negativo segn el plazo de vencimiento, a un mayor horizonte la probabilidad de default se reduce. Adicionalmente encuentran que el efecto de una mayor tasa de inters tiende a reducir la cantidad de prstamos del sector formal y que se presenta una sustitucin por fuentes alternativas de crdito (sector informal). Concluyen que no existen incentivos de reducir las tasas de inters para aquellas instituciones sin objetivos sociales, sin embargo ampla el acceso a poblacin que mantiene restricciones de liquidez (mujeres y poblacin ms pobre son altamente sensibles al precio) esto se puede presentar debido a que la reduccin de las tasas de inters disminuye los benecios para la institucin pero

su magnitud no es mayor, lo que permite extender el crdito hacia esos sectores. Por su parte, Dehejia et. al (2011) realiza un anlisis sobre la respuesta de los hogares a cambios en la tasa de inters en un programa de microcrdito, enfocado principalmente a la poblacin ms pobre. El supuesto se basa en que dado que la poblacin es pobre, cambios en las tasas de inters no causan resultados mayores pues los agentes pobres lo que buscan es acceso al crdito, no crdito ms barato. Mediante una estimacin de Diferencias en Diferencias mide el efecto del incremento que tiene la tasa de inters del 2 % al 3 % mensual entre ciudades, en los balances de crdito del hogar, volumen y probabilidad de crdito. Encuentran que los hogares son sensibles a las tasas de inters, los prestatarios tienden a tener prstamos ms pequeos, a menor horizonte, el efecto de repago es mayor (en funcin de conseguir futuro nanciamiento) lo que gua a una cada en los balances de prstamos para el hogar. Sin embargo, el efecto de cambios en las tasas de inters sigue siendo heterogneo, pues los cambios no tendrn un mayor efecto en los hogares de menos ingresos por su incapacidad de respuesta a una mayor tasa, mientras que aquellos hogares que cuentan con mayores recursos cubren sus necesidades de nanciamiento dinamizando su participacin en el mercado. La imposicin de tasas mximas en el mercado de crdito como poltica presentan resultados heterogneos y de los cuales se deben considerar algunos elementos. En primer lugar, el mercado reacciona de forma negativa bajo control de precios, para el mercado de crdito McKinnon (1973) y Shaw (1973) desarrollaron los primeros modelos tericos de represin nanciera, en donde el argumento principal se basa en la imposibilidad de jar una tasa de inters ptima que sea eciente. El problema radica en que la imposicin de techos a las tasas de inters crea un efecto adverso en el ahorro que luego se ver reejado en la disponibilidad de crdito en la economa. La distorsin que incluye los techos a las tasas de inters se expanden por los siguientes canales: creacin de incentivos hacia el consumo pues el rendimiento de los activos es bajo (en caso de que los topes a las tasas sea de manera global en la economa); luego, los recursos se destinan de manera ineciente pues los hogares preeren inversiones alternativas al sistema nanciero y que por ende tienen menor rendimiento; as existir un movimiento de las inversiones hacia activos menos lquidos; y, las instituciones del sistema nanciero no tienen incentivos para obtener informacin sobre los prestatarios, lo que genera que los crditos sean destinados a quien presente un mayor colateral. El efecto en los hogares presenta resultados heterogneos. Para este caso, Villegas (1989) analiza el impacto de techos a las tasas de inters en crditos de consumo en los Estados Unidos, incluyendo en su estimacin caractersticas a nivel geogrco y econmicos relativas al riesgo de los hogares. Por una parte encuentra que agentes ms riesgosos (con menores ingresos entre otras caractersticas) tienden a presentar en promedio un menor volumen de crdito en aquellos estados que poseen techos a las tasas de inters, igualmente hay una reduccin similar en la poblacin de mediano ingreso pero la reduccin es de menor magnitud y para la poblacin de alto ingreso el techo no tiene efecto alguno. En una segunda hiptesis, la cual no es mantenida con los datos utilizados, implica que no existen diferencias signicativas en las tasas de inters pagadas por los agentes entre los estados con y sin techo a las tasas de inters. Por su parte, Alessie et. al (2005) en un estudio sobre crdito al consumo para Italia en el cual se incluye la instauracin de la ley de usura en 1996, encuentra que la respuesta de los hogares a la tasa de inters es elstica por lo que cambios en la tasa de inters afecta a la demanda de crdito, no slo a la cantidad sino tambin al tipo de deudor que aplica el crdito. El autor toma en cuenta variables demogrcas y sociales del hogar, tambin incluye submuestras encontrando que las mujeres y en las reas rurales la presencia de restricciones es mayor. Adicionalmente, el autor encuentra que si existe diversicacin, los consumidores del crdito intentarn

suplir un producto por otro, en ese contexto la segmentacin de los crditos puede provocar que los usuarios se autoseleccionen a diferentes segmentos en funcin de la tasa de inters, lo que producira una mayor distorsin en el mercado y rendimientos mucho menores para los usuarios (generalmente el cambio se dar a segmentos con mayores tasas de inters pero menores condiciones para la entrega de los crditos). En este sentido, esperaramos que ante la limitacin a la tasa de inters la demanda de crdito se incremente dado por una disminucin de la tasa para hogares ms riesgosos esto se traducira en una mayor restriccin de crditos por parte de la oferta pues las instituciones no estarn dispuestas a ofertar a agentes cuyo riesgo implique una mayor tasa de inters que la legislacin no le permite cobrar. Por otro lado, acorde con el anlisis de Dehejia et. al (2011), los hogares tenderan a presentar un mayor volumen de crdito a mayor plazo debido a la reduccin de crditos otorgados por parte de la oferta.

4.

Modelo Terico
Para poder establecer una interaccin en el mercado tras la imposicin de lmites a las tasas de inters

se debe tomar en cuenta tanto la oferta como la demanda de crdito. Se parte del supuesto que todos los hogares enfrentan el mismo lmite de crdito, an cuando hay heterogeneidad de tasas segn el segmento y el monto, la muestra no cuenta con informacin sobre la tasa de inters razn por la cual no podemos relajar este supuesto. El mercado de crdito se basa en el hecho de que los clientes dieren entre ellos por el riesgo, bajo el supuesto que las instituciones nancieras no pueden discriminar entre cada cliente, as stas exigirn el mismo colateral11 y ofertarn la misma tasa a todos ellos [Stiglitz & Weiss (1981)], lo que ocasiona que varios agentes que demandan el crdito no puedan acceder a l. Producto de las asimetras de informacin propias del mercado (problemas de seleccin adversa), existirn agentes que no son cubiertos por la oferta debido al riesgo que representan, lo que ocasiona la existencia de demanda insatisfecha12 en el mercado. No se puede generalizar la existencia de un racionamiento en el mercado de crdito, una persona que no puede acceder a un crdito debido a que su ingreso no alcanza el nivel que cubra los desembolsos futuros no puede ser considerado restringido de crdito o si no cuenta con colateral suciente [Freixas & Rochet (2008)]. As mismo, el hecho de que un hogar est dispuesto a endeudarse en un volumen mayor al que puede conseguir en el mercado no implica que no tiene acceso al crdito. Banerjee & Duo (2008) denen dos tipos de agnetes que diferencian a los individuos dentro del mercado nanciero. Existen agentes con racionamiento de crdito si no existe una tasa de inters tal que la cantidad que el agente desea solicitar a esa tasa sea positiva e igual a la cantidad que un prestamista en particular est dispuesto a prestar a esa tasa (obtiene una cantidad menor a la que desea, acceso limitado); y, existen agentes con restricciones de crdito si no existe una tasa de inters tal que la cantidad que el agente desea solicitar sea igual a la cantidad que entre todos los prestamistas juntos estn dispuestos a prestar (el agente no posee acceso al mercado nanciero). As, un agente puede estar racionado sin que esto implique que est restringido (el agente tiene acceso al mercado de crdito pero no en los montos que deseara y por tanto decide no participar).
11 Jaee & Stiglitz (1990) sostienen que exigir un mayor colateral se convierte en un mecanismo de seleccin para los agentes ms riesgosos siempre que stos agentes dieran nicamente en su riqueza y el racionamiento de crdito desaparece. Esto no ocurre si los agentes dieren en ms dimensiones (e.g. aversin al riesgo), pues la complejidad de disear un contrato que recoja las diferencias para cada agente limita la capacidad de las instituciones nancieras para discriminar perfectamente a los clientes. 12 Se asume que el mercado parte con un exceso de demanda y racionamiento de crdito, esto va acorde con los datos presentados en la seccin previa.

10

Con estas caractersticas y siguiendo a Freixas y Rochett (2008), el mercado de crdito logra un equilibrio con un exceso de demanda el cual lo denomina Equilibrio con racionamiento de crdito. En primer lugar, la relacin existente entre los benecios y el riesgo de los agentes supone rendimientos decrecientes lo que genera que por encima de cierta tasa la poblacin que demanda crdito tendr una mayor proporcin de hogares con riesgo alto y no existirn incentivos para ofertar crdito, as existir una tasa ptima R sobre la cual las instituciones nancieras no ofertarn ms debido a que los costos asociados al nanciamiento restringen la capacidad del banco de establecer una mayor tasa y limita los rendimientos esperados. En este mercado existen varios agentes que ofertan crdito, por lo que los hogares pueden elegir entre las diferentes fuentes de nanciamiento. Sin embargo, incluimos el supuesto que para los hogares el costo de cambiar de institucin nanciera est asociado a una mayor tasa de inters13 , razn por la cual la sustitucin de fuentes de nanciamiento se da nicamente en aquellos agentes que se encuentran restringidos de crdito. Si existe competencia entre las instituciones nancieras y stas mantienen los mismos criterios de evaluacin sobre el riesgo de los clientes se mantiene el equilibrio en R , an si existiesen diferencias tanto en la evaluacin de riesgo o distribucin en los hogares con riesgo entre las instituciones, el hecho de compra y venta de clientes permite a la industria maximizar ganancias bajo este esquema [Jaee y Modigliani (1969)]. Con la imposicin de tasas de inters el racionamiento de crdito se incrementa para aquellos hogares que se consideran ms riesgosos en el mercado. La Fig. 3 muestra el comportamiento del mercado de crdito. En la mayora de las economas este mercado opera con un exceso de demanda L2 , y donde la oferta no estar dispuesta a ofrecer prstamos por encima de la tasa de equilibrio (R ) por lo que los agentes que demandan por sobre esa tasa quedarn restringidos del mercado de crdito, as tambin existirn agentes que estarn racionados (C B ) pues las instituciones nancieras slo ofertarn con dicha tasa un nivel de volumen menor al que los agentes estn demandando. Figura 3: Equilibrio en el Mercado de Crdito con Racionamiento de Crdito

Fuente: Freixas y Rochet (2008)

Si el gobierno impone una tasa de inters mxima por debajo del equilibrio14 (RL ), las instituciones nancieras ofrecern un volumen de crdito ptimo hasta el punto D, como en el caso de la gura, que
13 El costo de que un cliente cambie de institucin implica un costo asociado al riesgo que la nueva institucin tiene que evaluar an ms si el cliente no cuenta con un historial de crdito que permita minimizar los costos. 14 En este sentido Freixas & Rochett (2008) sostienen que cualquier restriccin institucional que impide ofertar condiciones diferenciadas para los agentes heterogneos como techos a las tasas de inters o precios diferenciados, gua a un desequilibrio en el mercado pues el modelo supone mercados competitivos.

11

restringe an ms el acceso al crdito pues agentes que son ms riesgosos e implican una mayor tasa, no pueden acceder a fuentes de nanciamiento. As el efecto de lmites a las tasas de inters se traduce en un incremento en el racionamiento y en la restriccin de crdito para agentes considerados ms riesgosos15 , as como tambin se observa que agentes que no estaban racionados previo a la legislacin, ahora lo estarn (B D)16 . Por el lado de la demanda, un hogar demandar crdito por dos razones: 1) cuando posee necesidades de inversin, en cuyo caso el hogar puede decidir adquirir un crdito o no para sustentar las necesidades de nanciamiento, y 2) para cubrir el consumo mnimo debido a fuentes limitadas de ingreso. As para este tipo de hogares, la decisin de solicitar un crdito est asociada al hecho de asegurar el consumo mnimo del hogar. En este sentido, sea F (ki ) el retorno que se obtiene de la inversin que realiza el agente y que est en funcin del volumen de capital (ki ). Sea Ri la tasa de inters que la institucin nanciera otorga al agente i; y i la proporcin de capital que tiene que invertir el agente i en caso de no pago. Podemos denir que una institucin nanciera estar dispuesta a nanciar a un agente si se cumple:

F (k i ) Ri (ki wi )

F (k i ) i ki

(1)

Donde wi es la riqueza del agente, en este caso el trmino (ki wi ) corresponde al monto por el cual el agente se nancia en el mercado. Esto implica que la institucin nanciera est dispuesta a otorgar el crdito si el benecio que obtiene el agente i una vez que paga el crdito es mayor al benecio que pudiere obtener si no lo hace. De la ecuacin (1), podemos obtener el valor ptimo de nanciamiento en funcin de la tasa de inters y el costo de no pago:

ki wi ki

= =

i ki Ri Ri wi Ri i

(2) (3)

As, complementando al equilibrio con racionamiento, por parte de la demanda segn la ec. (2) existe una relacin positiva entre el costo de no pago para el agente i y el volumen de crdito que ste desea acceder; con respecto a la tasa de inters la relacin es negativa, una menor tasa de inters lleva a que los agentes demanden un mayor volumen de crdito. A su vez, la tasa de inters que la institucin nanciera ofrece al agente i para acceder al crdito estar en funcin del retorno alternativo de los recursos y de los costos asociados al riesgo del agente el cual suponemos que es una funcin lineal del capital y de las caractersticas observables de los agentes (Xi )17 :
15 Lo cual implica que (C B ) < (D E ), dado por un incremento en la demanda de crditos ya que los agentes demandan ms ante una cada en el precio del bien. 16 Este resultado va acorde con planteado por Jae & Modigliani (1969), la existencia de lmites a las tasas de inters gua a los bancos a clasicar a los clientes dentro de un pequeo grupo de categoras sobre las cuales una tasa de inters es cargada an cuando existe heterogeneidad de clientes dentro de cada categora. Para todos los clientes cuyo riesgo supera la tasa de inters, el acceso al crdito es limitado. 17 Balstenperger (1978) explica que la heterogeneidad de los agentes lleva a que se je el precio en funcin del volumen y adems de cualidades que est relacionada directamente con el agente que solicita el crdito (caractersticas que permita medir la calidad del cliente) y la probabilidad de repago.

12

Ri (ki wi )

i (ki wi ) + (Xi ) i ki

(4)

Reemplazando la ec. (3) en la ec. (4) y despejando la tasa de inters obtenemos:

Ri

1 (Xi )

(5)

As tenemos que ante un mayor riesgo la tasa de inters se eleva, independiente del volumen de crdito que el agente demande, en consecuencia los agentes que estarn racionados o restringidos en el mercado de crdito estar en funcin del riesgo, esto permite la existencia de efectos heterogneos entre los hogares ante variaciones de la tasa de inters. En el caso de que exista lmites en las tasas de inters, agentes cuyo riesgo es mayor a la tasa de inters mxima estarn racionados parcial o totalmente debido a que la institucin nanciera buscar mecanismos distintos a la tasa de inters para poder cubrirse del riesgo, sea el caso de un incremento del colateral, la exigencia de un mayor nivel de ingreso; o, limitar el acceso a crdito a travs de criterios ms fuertes en la asignacin de crditos. Bajo este modelo y el criterio de la asignacin de crditos por parte de la oferta en funcin del riesgo, se espera observar resultados heterogneos en los hogares. As, en funcin tanto de la tasa de inters y las interacciones de mercado podemos inferir sobre el primer resultado posible: Resultado 1 : Los lmites a las tasas de inters generan una respuesta positiva de la oferta hacia agentes menos riesgosos, lo cual implica que en los hogares que poseen crdito se observarn caractersticas asociadas a un menor riesgo debido a las limitaciones por parte de la oferta como resultado de la nueva legislacin. Si los techos a la tasa de inters limitan la oferta, para el caso de la demanda una menor tasa de inters impuesta por el Gobierno incrementar la participacin de aquellos hogares que decidan no hacerlo por considerar que la tasa de inters era muy alta. La distribucin del riesgo en los hogares que deciden participar es heterognea, por lo que los hogares que deciden participar no son nicamente hogares con mayor riesgo. En funcin de esto, se incluye un supuesto adicional, las personas no cambian su estatus de riesgo, es decir hogares que previamente se encontraban restringidos o racionados, una baja en la tasa de inters no cambia su situacin pues sta no se traduce en mejores condiciones para los agentes que poseen mayor riesgo para las instituciones nancieras. Resultado 2: El incremento en el nmero de hogares que demandan crdito producto de una menor tasa de inters conjuntamente con el hecho de que hogares que en principio no estaban restringidos del crdito ahora pueden enfrentar racionamientos en el acceso al crdito, incrementa la probabilidad de observar hogares con un menor nivel de endeudamiento18 cuyas caractersticas estn asociadas a un mayor riesgo .

18 Esto implicara que se espera una mayor cantidad de hogares con bajos niveles de ingreso se vean disminuidos en nmero y volumen de crdito.

13

5.

Estrategia de Identicacin
Existen varios estudios que intentan identicar las restricciones crediticias de los hogares debido a limita-

ciones o cambios en las tasas de inters [Alessie et. al. (2005), Dehejia (2011)]. La estrategia ms usada para medir las restricciones de los hogares en el acceso a crdito se basa en caractersticas observables de quienes solicitan el crdito y que permite hacer cierta inferencia sobre cmo la oferta asigna los recursos hacia los hogares. Para ello es importante denir la demanda de crdito y evaluar cules son las caractersticas de los hogares que marcan la distincin entre aquellos que demandan crdito y aquellos que cuentan o no con crdito. El presente estudio intenta utilizar una variacin exgena en el precio de los crditos que nos permita identicar la existencia de limitaciones en el acceso al crdito en la poblacin producto de la implementacin de la poltica de tasas de inters. En este sentido, es importante reconocer las limitaciones de la muestra y establecer las variables ms relevantes que permita inferir en los aspectos ms importantes de los hogares con crdito asociados con la aplicacin de la Ley. Siguiendo a Duca & Rosental (1993), hacemos uso de la participacin de los hogares en el mercado nanciero como estrategia de identicacin, la probabilidad de obtener un crdito es analizada en las encuestas preguntando a los hogares si dentro del ltimo ao han adquirido deuda con bancos o alguna otra entidad nanciera. Si el hogar obtuvo un prstamo en cualquiera de las instituciones nancieras, el evento ocurre. Las respuestas fueron agrupadas segn tipo de institucin para poder evaluar de manera ms consistente el grupo de inters que en este caso es el sector privado. El principal problema de esta estrategia deriva del hecho que slo se observa un hogar con cero deuda, pero no se puede denir si es producto del proceso de demanda o de oferta (en el sentido de que su prstamo fuese rechazado). Por lo que atravezamos por un problema de identicacin, el cual se trata de solucionar estableciendo cierta restricciones en variables que nos permitan evaluar el efecto de las restricciones en la tasa de inters. Dado que la informacin que incluye la muestra en particular es limitada, no se puede indenticar de manera exacta los efectos de oferta directamente a travs de evaluar las restricciones al crdito que poseen los hogares19 de la manera como se detalla en los diferentes estudios sobre acceso y restricciones al crdito [Karlan y Zinman (2008), Banerjee y Duo (2008), Villegas(1989), Duca & Rosental (1993), entre otros], lo que se es capaz de medir con la informacin disponible, es la participacin en el mercado de crdito20 . La demanda por prstamo de un hogar y i depende de factores econmicos, sociales y geogrcos. As denimos: yi = X1i + i (6)

donde X 1 denota las variables observables que determina la demanda de los hogares por crdito y donde i es la variable de error que captura caractersticas no observables y se asume que distribuye normal con
2 media 0 y varianza .

Una vez que el hogar demanda crdito, denimos como Ai la evaluacin hecha por el prestatario (la
19 En particular para medir la demanda de crdito necesitamos identicar (dado que en este mercado los agentes se autoseleccionan) a los hogares que desean participar y entre stos a quienes terminan teniendo problemas de acceso al no obtener un crdito ya sea por autoexclusin como por limitacin por parte de las fuentes de nanciamiento. 20 En este sentido no se estima la demanda potencial de crdito que incluye la correccin por sesgo de seleccin, se intenta inferir en la participacin de los hogares en el mercado de crdito, el resultado nal de la interaccin entre oferta y demanda y las caracteristicas relativas al riesgo.

14

decisin de acceso al mercado por parte de la oferta), que depende tambin en variables observables X 2 las cuales estn extrapoladas con las variables determinantes de la demanda de crdito, entre otros factores propios de la oferta. Sea: Ai = X2i + i (7)

2 donde i distribuye normal con media 0 y varianza .

Pero, lo que se puede observar en la muestra es el resultado de la interaccin de estos dos procesos, es decir si el hogar obtuvo o no un prstamo. Siendo que ocurre tres resultados posibles: yi yi yi = = =
1 si yi > 0 y A i >0

(8) (9) (10)

0 si

yi

>0 y

A i

=0

0 si yi =0

En donde la ec. (9) representa la ecuacin de restriccin al mercado pero lo que se puede observar en la muestra es cuando la variable y i toma valor cero. Como se mencion no se puede identicar de forma separada los efectos de demanda y oferta. An con la presencia de esta limitacin, se puede estimar el siguiente modelo de probabilidad de tener crdito: P r [yi = 1] = [P osti , Xit ] (11)

Donde y i = 1 si el hogar i posee crdito, en particular P osti es una variable dicotmica que toma valor 1 en 2007 y 0 en caso contrario; y X it representa las caractersticas del hogar i en el perodo t. El modelo asume una estimacin del tipo probit con una funcin de distribucin acumulada normal, por los supuestos sobre la distribucin de los errores. Esta especicacin si bien no permite estimar el efecto de las restricciones de los hogares, nos permite medir la probabilidad de participacin en el mercado de crdito e inferir sobre la respuesta del mercado a la limitacin a las tasas de inters. El modelo as examina cambios en la composicin de los hogares endeudados que adquirieron crdito entre el ao 2006 y el ao 2007: yi = + i P osti + it (12)

Si existen cambios signicativos en la probabilidad de participacin en el mercado de crdito de los hogares, se espera que el estimador i correspondiente al cambio en la probabilidad entre los dos aos fuera estadsticamente diferente de cero. An con esta especicacin estamos omitiendo variables a nivel de hogar que pueden inuenciar nuestra variable dependiente. Dado que la decisin de los hogares de participar en el mercado crediticio estn correlacionadas a caractersticas en el hogar y la decisin de la oferta de otorgar el crdito estn en funcin de variables observables del hogar que son usadas como criterio de seleccin para aceptar la solicitud de crdito, se incluyen caractersticas asociadas al jefe de hogar y a nivel de hogar y que se consideran elementos observables de riesgo en el mercado y que inuyen en la probabilidad de poseer crdito. Dado que la especicacin a estimar incluye variaciones de un ao a otro, la variable P ost puede capturar respuestas de demanda como de oferta pero tambin es capaz de capturar una respuesta a cambios en la economa atribuibles al perodo que no responden a variaciones en la legislacin lo que puede sesgar los resultados. Para solucionar el problema se incluye en la especicacin una variable agregada a nivel de la 15

economa que capture efectos subyacentes al ao, efectos en la economa que pudieran alterar el bienestar de los hogares o la disponibilidad de recursos en el mercado de crdito que puede inuir en la probabilidad de observar un hogar con crdito. As la especicacin base a ser estimada es: yi = + P osti + Mt + Xit + (P osti Xit ) + it (13)

En donde corresponde a la constante de la estimacin, incluye factores tanto de oferta como de demanda y se puede considerar nicamente de oferta o de demanda si stas afectan las variables en direcciones opuestas y son observables; mide la respuesta por la variacin en el ao producto de la legislacin, captura variaciones debido a cambios en la economa fuera de la legislacin y mide la interaccin de las caractersticas de los hogares con la variable de ao y que permite inferir sobre la probabilidad de poseer crdito en los hogares. De esta especicacin podemos derivar el carcter extensivo de la poltica, pues se espera que exista una mayor probabilidad de observar hogares con crdito condicional a las caractersticas de los hogares. El modelo a estimar descansa en varios supuestos fundamentales que permita obtener un estimador consistente y eciente. En primer lugar, no se puede relajar el supuesto de que todos los hogares enfrentan el mismo lmite de crdito dada la disponibilidad de informacin en la muestra. Sin embargo, si algn grupo en particular de la poblacin es propenso a aplicar a prstamos con bajas tasas de inters en el sector privado, stas podran sesgar los resultados que de alguna manera es tratada a travs de la inclusin de caractersticas del hogar. Segundo, se establece el supuesto de que no existen efectos jos a nivel de los hogares21 , esto es plausible dado que se cuenta con dos encuestas para cada uno de los aos, permitiendo asumir que no existen correlacin entre individuos y a travs del tiempo para una misma observacin22 [Cameron & Trivedi (2005)], as la inclusin en la estimacin de correccin de varianza por errores robustos (Hubber-White) para controlar posible heterogeneidad permite obtener estimadores ecientes. Por otro lado, la inclusin de caractersticas a nivel de hogar permite suponer23 que no existira correlacin de nuestra variable de inters (P ost) con el error. Finalmente, uno de los supuestos ms importantes asume que no habra indicios de que la probabilidad de observar hogares con crdito pueda variar entre el 2006 y 2007, fuera de la implementacin los techos a las tasas de inters. Este supuesto implica tres puntos importantes: primero no se encontr evidencia sobre programas del gobierno dirigidos al sector nanciero o a los hogares que hayan sido implementados a la par; segundo, la implementacin de la Ley se dio en julio de 2007 si la reaccin del mercado se hubiere presentado en meses anteriores a la implementacin de la Ley24 , el hecho de que la encuesta incluye la pregunta de forma anual, sta absorbe posibles cambios25 previos a la implementacin de dicha reforma26 ; y, tercero, la inclusin de la variable a nivel de la economa que, como se describi anteriormente, permite capturar variaciones que de otra forma se veran reejadas en el estimador de inters. Bajo estos supuestos podemos obtener un estimador que no se encuentre correlacionado con caractersticas no observables del modelo y generar un estimador consistente y eciente.
cuales seran jos a travs del tiempo, considerando que el deseo de obtener crdito no cambia entre un ao y otro. respecto los autores sealan que se puede obtener un estimador insesgado si se puede asumir, en el caso de un panel data con dos perodos, que los errores no observables son aditivos y constantes a travs del tiempo. 23 Por construccin 24 Dado que la presentacin de la Ley al Congreso fue aceptada a mediados de junio 2007 y publicada en el Registro Ocial un mes despus. 25 En el caso de que se presente una restriccin por parte de la oferta previa a la implementacin de la Ley de manera ocial. 26 En este sentido, esto presentara problemas si los datos fueran de forma mensual.
22 Al 21 Los

16

Tambin se incluye en la especicacin la estimacin para dos variables dependientes adicionales incluyendo los supuestos anteriores, que permiten observar si el efecto de la reforma se presenta tambin de manera intensiva, lo cual signicara que los mismos sujetos de crdito deciden endeudarse ms. La primera, la variable asociada al nivel de endeudamiento de los hogares, medido por el nmero de crditos que adquiri el hogar en el ltimo ao; y, segundo, el tamao de la deuda medido por el volumen de crdito promedio que obtuvo el hogar. Se espera encontrar hogares menos endeudados y aquellos endeudados que registren un volumen mayor en promedio acorde al anlisis27 . Un factor importante a considerar en la especicacin con respecto a estas variables es la presencia de ceros debido a dos hechos importantes: 1) hogares que desean crdito pero no han logrado acceder a los trminos del contrato y 2) hogares que no necesitan o no desean crdito alguno. Para este caso, el uso de un modelo Tobit cuando la variable dependiente es continua pero su rango est restringido efectivamente a valores estrictamente positivos lo que implica observaciones censuradas por la izquierda, es el correcto [Angrist (2009)]. La variable de volumen es usada en logaritmos con el n de reducir la heterocedasticidad y posibles problemas con errores de medicin y asumiendo que la deuda deseada es muy pequea cuando sta es cero. Adems de la estimacin con la muestra completa, se incluye las muestras por cada quintil de ingreso, sto va acorde con lo presentado en las secciones anteriores en donde se puede apreciar a priori que el cambio en la legislacin tuvo efectos heterogneos en los hogares -acorde con el modelo- respecto a su distribucin del ingreso, permitindonos identicar el segmento de la poblacin que obtuvo mayores benecios.

5.1.

Variables Relevantes

En esta seccin se detalla las variables a ser usadas y la incidencia que se espera dentro del modelo. El criterio para la seleccin de variables est en funcin del riesgo y de la capacidad para identicar cambios respecto a la probabilidad de observar hogares con crdito. Luego se presenta la discusin del efecto de las variables dentro del modelo, sus implicancias y posibles problemas. En primer lugar, respecto a la variable Ingreso medida como el ingreso mensual del jefe de hogar, existen varias consideraciones que deben ser tomadas en cuenta. Si bien no existe un consenso sobre el efecto del ingreso en el crdito28 ya que depender totalmente de la muestra usada, el principal problema subyace en que producto del acceso al crdito, el ingreso de la persona o del hogar puede verse afectado, por ejemplo en el caso de que el crdito haya sido destinado a usos productivos que generaron mayor rentabilidad o viceversa si el hogar se encuentra restringido de crdito, el ingreso puede verse afectado de manera negativa y no reejar la incidencia del cambio en las tasas de inters; adicionalmente, esta variable se encuentra2 altamente correlacionada con la variable educacin lo que generaba un problema de multicolinealidad al modelo y hace que sta variable no sea un control vlido para ser incluido. Lo mismo ocurre con la variable de Vivienda pues an cuando puede ser un buen control29 , sta puede presentar cambios por efecto de la Ley, dado que los prstamos pueden ser utilizados para mejoras en la
27 Esto es correcto bajo el supuesto de que las instituciones al tener disponibilidad de fondos prestar ms a aquellos cuya demanda est por debajo del lmite de la tasa de inters, segn lo planteado en el modelo. 28 La teora sugiere que a medida que el ingreso sube, la probabilidad de deuda disminuye. Sin embargo, hogares con ingreso medio y bajo, dicha probabilidad tiende a subir debido a una mayor utilidad marginal por consumir generado por bajos ingresos. As tambin, hogares con bajo ingreso no tienen capacidad para ingresar al mercado crediticio y por lo tanto tiende a disminuir la probabilidad de tener crdito. Por parte de la oferta, un mayor ingreso incrementa la probabilidad de tener crdito asociado a un menor riesgo. En contraste la variable puede presentar resultados ambigos si fuere incluida en el modelo. 29 En el sentido de que poseer vivienda afecta directamente la probabilidad de obtener crdito por parte de la oferta.

17

vivienda se puede presentar cambios en la calidad de la misma asociado a un mayor ingreso producto del acceso al crdito, lo mismo puede ocurrir respecto a la propiedad de la vivienda30 , por lo que sta variable no se incluye en el modelo. Por otra parte, los controles a incluirse, caractersticas de los hogares asociadas directamente a la probabilidad de obtener o no un crdito, deben suponer la exogeneidad de las variables y no correlacin al implemento de la Ley. En este sentido, el modelo terico detallado en la seccin anterior permite suponer que la distribucin del riesgo entre los hogares no cambia por efecto de la tasa de inters31 . Este supuesto no se mantiene si existiese un shock en la economa que pudiere alterar la distribucin del riesgo entre los hogares y genere cambios en la composicin del grupo con crdito fuera de la reforma. Sin embargo, dado que no se presentan shocks adicionales y bajo el supuesto de que todos los hogares enfrentan el mismo techo, se puede inferir que no existirn segmentos de la poblacin que cambien la tendencia en su demanda de crdito; lo que mantiene el supuesto de exogeneidad de las variables asociadas a las caractersticas del hogar. Adicionalmente, este supuesto permite tambin atribuir la existencia de cambios observados en las caractersticas de los hogares entre los dos perodos como producto de la oferta. Finalmente, las variables a ser incluidas se presentan a continuacin incluyendo los signos esperados, para la variable asociada al individuo se toma en cuenta al jefe de hogar, el resto de variables se encuentran a nivel de hogar: Edad El signo esperado de esta variable es positivo, si bien hogares jvenes y con expectativas de mayores ingresos futuros, as como por su alta utilidad marginal asociada a menores ingresos, tienden a demandar ms crdito. Para la oferta ste tambin representa un factor de riesgo pues hogares jvenes son ms restringidos de crdito, por una razn de experiencia laboral que no cuentan y que de alguna manera restringen su acceso al mercado crediticio. Esta variable se incluye en polinomio cuadrado debido a la relacin no lineal que existe con nuestra variable de inters, la misma que se espera tenga signo negativo relacionado a rendimientos marginales decrecientes. Casado Variable que toma valor 1 si el jefe de hogar es casado. Mide los efectos conyugales en la probabilidad de observar hogares con crdito, esta variable est asociada a un factor de estabilidad del hogar en el sentido de que una persona casada sea visto con menor probabilidad de caer en default, asociado al grado de responsabilidad de poseer familia. Por lo que se podra esperar un signo positivo en esta variable. Para medir el grado de dependencia del ingreso del hogar y la probabilidad de poseer crdito se incluyen algunas variables: Educacin Medida como variable categrica para los diferentes niveles de educacin del jefe de hogar, presenta una alta correlacin con el ingreso esperado y puede ser tratada como variable proxy del ingreso pues mayores niveles de educacin estn asociadas a mayores niveles de ingreso esperado, adicionalmente es una caracterstica observable para la oferta y por lo tanto se considera un menor riesgo e incrementa la probabilidad de tener crdito en los hogares. Esta variable tiende a
30 An cuando en la investigacin se encontr que los programas para vivienda se implementaron a partir de 2008, no se puede controlar el uso de los fondos obtenidos por crditos por lo que esta variable puede no capturar la causalidad con el crdito. Adicionalmente, se encuentra altamente correlacionada con el ingreso. 31 Y bajo el supuesto de que los deseos de obtener crdito condicional a las caractersticas observadas son invariantes en el tiempo.

18

ser ms til dada la muestra a ser utilizada (a partir de 18 aos), dado que no muestra variaciones importantes entre las dos encuestas. Nmero de personas con ingreso en el hogar, sta variable puede afectar de manera positiva o negativa a la probabilidad dependendiendo del efecto que domine. Por el lado de la demanda, mayor nivel de ingreso del hogar implica que la probabilidad de demandar crdito disminuye; por el lado de la oferta, la probabilidad de obtener un crdito es mayor dado que implica un mayor ingreso para los hogares que se traduce en un menor riesgo. Si el efecto de la oferta domina por encima de la demanda, se esperara que la incidencia en el modelo presente un valor positivo en la probabilidad. Esta variable no presentara correlacin con la variable educacin pues la educacin del jefe de hogar no inuye en la decisin de trabajar o en los incentivos de generar ingresos de los individuos dentro del hogar. Dependientes Medida como el nmero de personas por debajo de los 18 aos que no perciben ingreso. Esta variable captura variaciones en el ingreso per cpita, mayor nmero de dependientes menor el ingreso per cpita percibido lo que puede guiar a mayor utilidad marginal por consumir y por lo tanto una mayor probabilidad de demandar crdito. Por el lado de la oferta, un menor ingreso per cpita del hogar afecta negativamente a la probabilidad de obtener crdito, por lo que el signo esperado puede ser ambigo. Tambin se incluyen variables relativas a la actividad y residencia: Asalariado Variable dicotmica que toma valor 1 si el jefe de hogar es asalariado y 0 en el caso de que trabaje por cuenta propia. Esta variable puede reejar dos puntos importantes: el primero relacionado a la estabilidad laboral, pues asegura ingresos futuros al momento de adquirir el prstamo; el segundo, relativo a la demanda de crdito pues hogares con menor volatilidad son menos propensos a requerir nanciamiento en el mercado. En el caso de aquellos que trabajan por cuenta propia reeja una necesidad de crdito adicionalmente por requerimiento de capital para actividades productivas y una mayor volatilidad del ingreso, por lo que el signo esperado se esperara fuese negativo. Area Variable que toma valor 1 si vive en el rea urbana y 0 en el caso contrario. Asociado a que en el rea rural la probabilidad de desempleo es mayor y representa una menor estabilidad en el ujo de ingreso, as como tambin el acceso a instituciones nancieras es limitado32 por lo que existe una menor probabilidad de acceso al crdito, as el efecto esperado sera negativo. Estas variables presentan una alta correlacin entre ellas pues en el rea urbana hay mayor demanda de trabajo para actividades asalariadas, por lo que la probabilidad de encontrar alguien asalariado en la zona urbana es mucho mayor, contrario al sector rural donde la proporcin de encontrar hogares que trabajan por cuenta propia (e.g. actividades agrcolas) es mayor.

5.2.

Datos

En trminos de acceso a servicios nancieros o comportamiento nanciero de los hogares en Ecuador existen problemas importantes de informacin. Sin embargo, las encuestas de hogares que realiza el Instituto
32 El desarrollo nanciero medido por el nmero de sucursales en el sector rural es mucho menor al que se presenta en la zona urbana.

19

Ecuatoriano de Estadsticas y Censos (INEC), a travs de la Encuesta de Condiciones de Vida 2006 (ECV) incluye la informacin relevante de los activos nancieros de los hogares, mientras la Encuesta de Empleo y Desempleo de los Hogares (ENEMDU 2007) correspondiente al mes de diciembre nos da informcin sobre el nivel de endeudamiento de los hogares. En particular la ECV incluye una muestra de 13.581 hogares, la misma fue levantada durante noviembre 2005 a octubre 2006 y cuenta con una amplia informacin acerca de las actividades de los miembros del hogar, caractersticas observables, datos sobre consumo, ahorro, ingresos, gastos y actividades dentro del hogar, adicionalmente cuenta con mdulos de informacin relativo al nanciamiento de los hogares, dicha informacin es muy poco explotada para temas nancieros. La encuesta de ENEMDU a diciembre 2007, tiene una muestra de 18.933 hogares e incluye mdulos de crdito del hogar, lo que permite identicar tanto el monto promedio de endeudamiento del hogar, el nmero de prstamos y las caractersticas de los hogares. Ambas encuestas tienen representacin nacional, son de carcter anual y cuentan con la misma metodologa, lo que las hace comparables33 , nalmente se cuenta con una muestra de 32.514 hogares de los cuales 6,428 adquirieron crdito durante el ao previo al momento de la encuesta. En primer lugar se consolidaron las bases, generando variables e indicadores para los hogares con crdito pblico, privado e informal, tomando valores de 0 para aquellos que no registren prstamos en esa categora. As tambin se gener las variables de nmero de crdito por hogar, como la suma de todos los prstamos obtenidos por hogar, haciendo distincin de tres categoras: Pblico que incluye todas las instituciones nancieras relacionadas al sector pblico (IESS, Banco de Fomento, entre otras), Privadas que incluye todos los Bancos, COAC y ONG e Informal que incluye los prstamos obtenidos de prestamistas informales. A continuacin, en el Cuadro 3 se incluyen el porcentaje de hogares que poseen crdito privado sobre el total de la poblacin segn caractersticas de los hogares: Cuadro 3: Proporcin de Hogares que poseen crdito en el Sector Privado segn Caractersticas
2006 ( %) Sexo Hombre Mujer Edad 18-24 25-34 35-44 45-54 55-64 65 + Educacin Primaria Secundaria Superior 4.77 4.23 3.81 5.53 4.69 3.86 0.004 2.58 3.98 3.41 1.77 1.04 0.004 2.47 4.10 3.90 2.40 1.20 11.05 2.10 12.06 2.34 2007( %)

33 Se

incluye en la seccin Anexos las pirmides poblacionales de las muestras

20

...(continuacin Cuadro 5)

2006 ( %) Trabajo Asalariado Cuenta Propia Quintiles I II III IV V rea Urbano Rural

2007( %)

5.93 7.22 1.81 1.75 1.51 2.64 4.15 9.84 3.31

6.78 7.63 0.005 1.55 2.64 4.31 5.16 10.76 3.60

Corresponde a la proporcion del total de hogares

Fuente: ECV 2006, ENEMDU 2007

La distribucin de la proporcin de los hogares entre los aos 2006 y 2007 no presenta cambios importantes, los hogares ms jvenes registran menor proporcin de endeudamiento, lo que a priori estos hogares tienden a ser ms restringidos del acceso a crdito dado su edad, tambin se observa una relacin no lineal entre crdito y edad. En cuanto a hogares donde el jefe de hogar tiene educacin primaria, sta tiene una mayor participacin de los hogares, lo cual est ligado a varios hechos: dado que la mayor proporcin de la poblacin ecuatoriana posee educacin bsica la cual est asociada a menores niveles de ingreso, reeja mayores necesidades de crdito; acorde a ello la poblacin ms educada registra una menor proporcin de hogares con crdito. Igualmente, hogares donde el jefe de hogar trabaja por cuenta propia se observa un mayor nivel de endeudamiento el cual puede ser producto de una mayor necesidad de recursos para actividades productivas o una mayor volatilidad del ingreso. En cuanto a hogares por quintil de ingreso, los hogares de los quintiles ms pobres presentan una menor participacin de hogares con deuda, dado las restricciones que poseen por su situacin econmica. El comportamiento es acorde a lo esperado, se observa que la proporcin de hogares del quintil ms alto con deuda es mayor lo que reeja tanto un mayor ingreso como su capacidad de acceder al mercado de crdito, mientras que slo una pequea proporcin de la poblacin corresponde a los de menor quintil. Cabe destacar que de una muestra a otra, existe una disminucin en la proporcin de hogares en el primer quintil mientras que se registra un alto incremento en el quintil IV. La muestra a ser usada se restringe para los hogares que se sitan entre los 25 y 64 aos, esto se da principalmente por dos razones: la primera est asociada a la baja proporcin de hogares que mantienen crdito por debajo de los 25 aos lo cual no genera problemas al momento de estimar; segundo, la Ley expedida prohibi excluir a los adultos mayores como sujetos de crdito, como anteriormente se mencion si un grupo en particular es afectado los resultados pueden estar sesgados, pues esperaramos encontrar un incremento en la probabilidad de encontrar hogares con crdito en este segmento no por efecto de la limitacin a las tasas de inters sino al hecho de que ste grupo fue tambin favorecido.

21

6.

Resultados
Tomando en cuenta lo mencionado en el apartado anterior, se reportan los resultados de la muestra

total como de las muestras segmentadas por quintiles. Se reportan los efectos marginales de todas las especicaciones estimadas. Esto permite discutir sobre el cambio que las variables de inters tienen sobre la probabilidad de observar hogares con crdito. Para poder decidir el uso de la variable a nivel macro se tom en consideracin la incidencia en el mercado de crdito. En primer lugar, el desempleo anual para los aos 2005 a 2007, dado que el levantamiento de la encuesta ECV se realiz en forma mensual desde noviembre de 2005 a octubre del 2006, permite utilizar esta variacin y evitar un problema de multicolinealidad con nuestra variable de inters (Post ). Sin embargo el uso de esta variable presenta algunas falencias pues si bien es un indicador sobre la actividad econmica en un pas, podra no capturar efectos en la economa de corta duracin que pudieren tener inuencia en el mercado nanciero. Dado que la variacin de la ley afect directamente a los precios del crdito, se consider la variable Inacin medida como la variacin anual de precios al mes correspondiente al levantamiento de la encuesta, esta variable captura mejor la respuesta de la economa ante la presencia de shocks de corto y largo plazo por su dinmica de ajuste34 . Con respecto a la estimacin se presentan los coecientes de la regresin base sin incluir las caractersticas de los hogares. Se evidencia que existe un efecto positivo sobre toda la muestra a excepcin de los hogares del quintil 3. Es interesante encontrar un efecto negativo por debajo de la media de distribucin. Los resultados presentan, tal como en el anlisis de la muestra, la existencia un efecto positivo en la muestra global, mientras que en las muestras para cada quintil, el comportamiento es distinto, negativo para los quintiles ms bajos y un incremento para los ms altos. En el cuadro 4 se reportan los resultados de la estimacin base. Al comparar los resultados obtenidos en toda la muestra con la inclusin de las caractersticas de los hogares35 y de la variable macro, el estimador registra un cambio de signo (producto de variables omitidas) y presenta una disminucin en la probabilidad de observar hogares con crdito. Los resultados no se mantienen en las muestras de quintil, pues nicamente el quintil de mayor ingreso registra una disminucin en el acceso (0.085 %), el cual es signicativo al 1 %. An cuando los resultados no son estadsticamente signicativos para todos los quintiles, stos muestran una disminucin a excepcin del cuarto quintil. A pesar de que no se puede inferir en los resultados, stos ltimos van acorde a lo observado en las anteriores secciones. Cabe destacar, que a diferencia del quintil ms alto los signos son los esperados dentro de la distribucin de los quintiles.

incluye en TODAS las especicaciones la variable macroeconmica. estimacin incluye: inacin, edad, edad al cuadrado, sexo, educacin, nmero de personas con ingreso, nmero de personas dependientes, urbano y asalariado
35 La

34 Se

22

Cuadro 4: Diferencia en la Participacin en el Mercado de Crdito

(1) Variables Total (2) Quintil I (3) Quintil II (4) Quintil III (5) Quintil IV (6) Quintil V

Panel A - Sin incluir covariantes

Post

0.0189*** (0.00470)

-0.0346*** (0.00683)

-0.0461*** (0.00814)

-0.00578 (0.00921)

0.0228** (0.0982)

0.0942*** (0.009)

Panel B - Incluyendo Covariantes

Post

-0.0163*** (0.00693)

-0.0159 (0.0108)

-0.0429 (0.0146)

-0.0117 (0.0117)

0.000296 (0.0194)

-0.0805*** (0.0199)

Observaciones

32,457

5,003

6,203

6,074

6,536

6,864

Robust standard errors in parentheses ***p<0.01, **p<0.05, *p<0.1 Estimacin Probit, variable dependiente toma valor 1 si el hogar tiene prstamo privado. Se reporta los efectos marginales y/x

Para poder corroborar la hiptesis sobre la presencia de hogares menos riesgosos en la asignacin de los crditos, es necesario tomar en cuenta las caractersticas especcas en el hogar, para ello se realiz la estimacin del modelo base tomando en cuenta distintas caractersticas que reejen el riesgo de los hogares. En primer lugar, nuestro coeciente de inters no es signicativo en ninguno de los modelos a ser usados. Si bien no existen cambios en la probabilidad de observar hogares con crdito, el cambio en la probabilidad condicional en las caractersticas del hogar nos puede permitir realizar una inferencia sobre la respuesta del mercado a mayores rigideces en los precios. Los resultados muestran que la escolaridad es una caracterstica relevante para la participacin del hogar en el mercado crediticio, pues en todas las especicaciones usadas se observa un efecto positivo y estadsticamente signicativa al 1 %. Los diferentes modelos incluyen dos de las variables que se encuentren menos correlacionadas. Por un lado, la educacin y el nmero de miembros que perciben ingreso son incluidos en la estimacin para medir caractersticas asociadas al ingreso del hogar36 lo que generan estimadores positivos y altamente signicativos. Una segunda especicacin incluye nmero de miembros que perciben ingreso y la variable relativa al rea urbana; y, una ltima especicacin que incluye educacin y una variable indicadora de trabajador asalariado. Esto nos permite medir variaciones en la probabilidad en caractersticas que no estn correlacionadas entre s, particularmente se espera que la probabilidad de desempear trabajos asalariados se incremente en l rea urbana, as mismo sta ltima mantiene una alta correlacin con la escolaridad de los hogares. El cuadro 5 reporta los resultados de los modelos utilizados; en la columna (1) se observa que existe una mayor probabilidad de observar hogares con crdito que tengan un mayor nivel de escolaridad y una mayor cantidad de individuos que generan ingreso (0.0185); esto no es consistente una vez que analizamos el cambio en la probabilidad entre 2006 y 2007 (el coeciente del modelo base), la educacin y el nmero de individuos presentan una incremento en la probabilidad de encontrar hogares ms educados con crdito y una disminucin en el nmero de individuos en el hogar. El primer resultado es consistente con lo que esperamos encontrar, pues hogares con mayor educacin estn asociados a mejores ingresos. Tambin se presentan un
36 Ambas

variables tienen alta correlacin con el ingreso

23

aumento en la probabilidad en el rea urbana respecto a la rural. La variable asalariado presenta signo negativo y su interaccin es estadsticamente cercana a cero. Cuadro 5: Caractersticas de la Participacin del Crdito
(1) VARIABLES Post Educacion Personas con Ingreso Post x Educacion Post x Personas con Ingreso Urbano Post x Urbano Asalariado Post x Asalariado 0.0533 (0.0797) 0.0708*** (0.00417) 0.0185*** (0.00255) 0.00960* (0.00546) -0.0101** (0.00394) 0.0487 (0.0806) 0.0725 (0.0791) 0.0708*** (0.00419) (2) (3)

0.0179*** (0.00256) 0.0121** (0.00551) -0.0144*** (0.00392) 0.101*** (0.00715) 0.0177* (0.0104) -0.0294*** (0.00746) -0.0116 (0.00955) 24,847 24,847

Observations 24,847 Robust standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

*Estimacin Tobit. Se reporta los efectos marginales y/x Nota: (1) Incluye solo la variable Post, (2) Incluye inacin, sexo, edad, edad al cuadrado, educacin, nmero de personas con ingreso, urbano y asalariado; para (3) Incluye sexo, edad y edad al cuadrado y su interaccin con la variable Post.

Para la muestra en quintiles37 , los resultados son heterogneos y son consistentes a los encontrados con la muestra completa, de manera particular la inuencia de la variable asalariado en los quintiles presenta efectos positivos para el primer y tercer quintil, lo que reeja una mayor importancia de la estabilidad de los ingresos para estos quintiles en haras de acceder al crdito; el cambio generado por la interaccin con la variable Post para estos quintiles es negativo y mayor en magnitud al efecto de la variable principal, lo cual puede reejar una mayor restriccin en el mercado limitando el acceso a estos hogares. Para poder probar la existencia de restricciones de crdito restringimos la muestra a grupos de la poblacin donde esperaramos un mayor impacto del acceso al crdito. Existe evidencia sobre la presencia de mayores restricciones de crdito hacia las mujeres [De Mel et. al (2009)] as como tambin a la poblacin que vive en el sector rural [Burgues & Pande (2005)], asociado al menor desarrollo nanciero en este sector, la propensin a observar mayores niveles de desempleo y la presencia de mayor cantidad de hogares que se dedican a actividades productivas por cuenta propia. A continuacin se presentan los resultados obtenidos en las estimaciones por grupo de gnero. Se incluy en la estimacin covariantes importantes para este segmento de la poblacin. Se incluy variables como: casada, el nmero de hijos y la educacin, as tambin se incluye la variable macro en todas las especicaciones.

37 cuyo

resultado se presenta en la seccin Anexos

24

Cuadro 6: Modelo Probit - Participacin en el Mercado de Crdito Privado (Por Gnero)

(1) Variables Total (2) Quintil I (3) Quintil II (4) Quintil III (5) Quintil IV (6) Quintil V

Panel A - Estimacin Efectos Marginales Mujeres

Post

-0.103 (0.205)

-0.108 (0.128)

0.003 (0.102)

0.125 (0.120)

0.069 (0.185)

-0.037 (0.235)

Panel B - Estimacin Efectos Marginales Hombres

Post

0.227*** (0.0816)

0.0366 (0.101)

0.0175 (0.0762)

0.147** (0.0627)

0.153 (0.104)

0.0576 (0.133)

Robust Standard errors in parentheses ***p<0.01, **p<0.05, *p<0.1 *Estimacin Probit. Se reporta los efectos marginales y/x Nota: Variable dependiente [Y=1 si el hogar tiene crdito], para todas las especicaciones se incluyen las variables de edad, edad al cuadrado, educacin, casado y nmero de nios en el hogar y las interacciones con la variable Post.

El cuadro 6 presenta los efectos marginales de la estimacin de la ecuacin base, sin encontrar resultados concluyentes. Los coecientes para las mujeres no son estadsticamente signicativos, sin embargo se observa el signo (negativo) esperado. Tambien se observa un incremento en la probabilidad de observar hogares con crdito en aquellos hogares cuyo jefe de hogar es hombre. An menos concluyente son los resultados presentados por quintil, en particular existe una variacin positiv1 en el quintil 3 de la muestra de hombres. Tambin se incluy la estimacin por rea (urbana o rural), para este segmento se incluyeron adicionalmente a las variables de edad y gnero, las variables de nmero de personas con ingreso y si el jefe de hogar realiza actividades sujetas a salarios. Se decidi no incluir la variable de educacin en la estimacin de este grupo de poblacin pues la probabilidad de encontrar personas ms educada es mayor en el rea urbana que rural.

25

Cuadro 7: Modelo Probit - Participacin en el Mercado de Crdito Privado (rea Urbana)

(1) Variables Total (2) Quintil I (3) Quintil II (4) Quintil III (5) Quintil IV (6) Quintil V

Panel A - Estimacin Efectos Marginales Urbano

Post

0.142 (0.114)

-0.0655 (0.093)

0.128 (0.108)

0.105 (0.115)

0.0868 (0.124)

-0.229 (0.158)

Panel B - Estimacin Efectos Marginales Rural

Post

-0.0125 (0.0816)

-0.0285 (0.101)

-0.0199 (0.0762)

0.143** (0.0627)

0.106 (0.104)

-0.192** (0.133)

Robust Standard errors in parentheses ***p<0.01, **p<0.05, *p<0.1 *Estimacin Probit. Se reporta los efectos marginales y/x Nota: Variable dependiente [Y=1 si el hogar tiene crdito], para todas las especicaciones se incluyen las variables de edad, edad al cuadrado, sexo, personas con ingreso, asalariado y las interacciones con la variable Post.

Los efectos marginales de la estimacin son presentados en el Cuadro 7. A diferencia de lo encontrado en el segmento de mujeres, a nivel urbano no se observan resultados signicativos, este resultado contrasta con el hecho de que a nivel urbano el acceso al sistema nanciero es mayor asociado tambin a mejores condicioness de vida, menor desempleo que se asocia a una menor volatilidad del ingreso, una mayor participacin de los hogares en el mercado de crdito que abaratan los costos de monitoreo haciendo a esta poblacin de menor riesgo motivo por el cual no se aprecian diferencias signicativas. En el rea rural slo se observan variaciones a nivel de quintiles, existe un incremento en la probabilidad de observar hogares con crdito pertenecientes al quintil 3. Una particularidad de los resultados es un cambio negativo en la probabilidad para el quintil de mayores ingresos. Este resultado implica varios cuestionamientos, el primero de ellos esta asociado a un posible efecto de demanda, a mayor nivel de ingreso generar una disminucin en las necesidades de nanciamiento por parte de estos hogares. Un posible escenario se genera producto de que los quintiles ms altos tendern a demandar menor crdito pues estn sujetos a menores shocks del ingreso y no requieren mayor nanciamiento; los recursos son canalizados hacia agentes que demanden ms crdito y generen la mayor rentabilidad lo que podra justicar los resultados observados. En la seccin de Anexos se reportan los resultados para la muestra de mujeres y de rea rural incluyendo las caractersticas de los hogares. An tomando en cuenta el anlisis de este sector no se encuentra una mayor diferencia a los resultados anteriormente observados. Para la muestra de mujeres la educacin y los nios en el hogar son importantes caractersticas que varan la probabilidad de obtener crdito, pero no se observa una mayor o menor incidencia por parte de la oferta.

6.1.

Intensidad

Como se mencion en la seccin anterior, se incluye estimaciones que nos permitan medir la respuesta de los mercados a nivel intensivo tanto en nmero de crditos como en volumen deseado. A continuacin se presentan los resultados observados por quintil de ingreso, para las dos medidas. Donde se mantiene consistencia en los resultados presentados a nivel de probabilidad. Existen un incremento tanto

26

Cuadro 8: Resultados de la Intensidad de la Implementacin de la Reforma

(1) Variables Quintil I (2) Quintil II (3) Quintil III (4) Quintil IV (5) Quintil V

Panel A - Variable Dependiente: Nmero de Crditos del Hogar

Post

-2.413 (12.584)

1.039 (0.093)

3.111* (0.108)

1.989 (0.115)

0.649 (0.124)

Panel B - Variable Dependiente: Volumen de Crdito Promedio del Hogar

Post

-12.09 (14.64)

-2.892 (10.77)

18.25* (10.84)

10.32 (7.822)

4.211 (6.981)

Robust Standard errors in parentheses ***p<0.01, **p<0.05, *p<0.1 *Estimacin Tobit, variable dependiente = 1 si el hogar tiene prstamo privado. Se reporta los efectos marginales y/x Nota: Para todas las especicaciones se incluyen las variables de edad, edad al cuadrado, sexo, personas con ingreso, asalariado y las interacciones con la variable Post.

en el volumen de crdito como de nmero de crditos accedidos nicamente para el quintil 3. La estimacin incluye caractersticas del hogar y las interacciones con las variables de inters, con un comportamiento similar a los analizados en los prrafos anteriores. La variable de educacin es signicativa y positiva para las dos variables independientes en todos los quintiles, adicionalmente el hecho de ser asalariado disminuye la probabilidad para los quintiles 1, 2 y 3 cuando interacta con la variable Post, el resto de variables presentan los mismos signos que en las estimaciones anteriores. Los resultados a nivel intensivo reejan un hecho en particular, la presencia de variaciones en el acceso al crdito condicionado por las caractersticas de los hogares, la probabilidad de observar hogares con crdito, la capacidad de endeudamiento (medida como nmero de prstamos obtenidos durante el ltimo ao), as como el nivel de endeudamiento de los hogares presentan efectos signicativos en los hogares que pertenecen al quintil 3 de la distribucin por ingreso per cpita de los hogares. Esto puede ser considerada evidencia de presencia de efectos causados por los lmites a las tasas de inters.

7.

Conclusiones
El acceso a crdito de lo hogares constituye un factor importante para el nanciamiento de las actividades

productivas o para afrontar shocks de ingreso que no permiten suplir las necesidades inmediatas de consumo de los miembros del hogar. En el presente documento, se analiza la probabilidad de participacin de los hogares en el mercado de crdito condicional en caractersticas, su nivel de endeudamiento medido por el volumen promedio y su capacidad de endeudamiento medido como la cantidad de crditos obtenidos durante el ltimo ao, observados en el perodo 2006 y 2007 que nos permitiera inferir sobre posibles consecuencias de la implementacin de una poltica de techos a las tasas de inters que pudiere producir una mayor restriccin en el acceso de los hogares y disminuyendo la probabilidad de acceso a crdito. El anlisis a travs de la poblacin y sus caracteristicas no nos permiten encontrar evidencia en torno a las consecuencias de la aplicacin de restricciones a la tasa de inters. Los resultados de la investigacin no son

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concluyentes, la mayora de os resultados no son estadsticamente distintos de cero. La principal limitacin de esta investigacion es que descansa bajo fuertes supuestos que no se pueden relajar dada la muestra usada y la limitada informacin. Al tomar en cuenta en la investigacion la variable a nivel macro de los resultados de nuestra variable de inters pierde signicancia estadstica, esto podra resultar cierto si es que efectivamente la regulacin a la tasa de inters tuvo un nivel mayor al que anteriormente se estaba jando, lo cual podra justicar la falta de evidencia. Tambin es importante sealar que en varios de los modelos estimados se observaron estimadores signicativos para los hogares en el quintil 3. Lo que nos permite inferir sobre las consecuencias de la reforma: bajo los supuestos de nuestra estimacin los resultados estaran acorde al modelo, para aquellos hogares que presentan un menor riesgo habr una mayor probabilidad de acceso al crdito, en este sentido y en funcin de los resultados encontrados no es difcil suponer que ante tasas ms restrictivas para la oferta, las instituciones nancieras re-orientaron los recursos hacia aquellos segmentos de la poblacin menos riesgosos que los clientes actuales. En este sentido y considerando que la presencia de restricciones en los quintiles ms baso es mayor que en otros quintiles, el efecto de la ley agrando an ms dicha restriccin pero no representaron diferencias signicativas (tanto para el quintil 1 y 2). Por otra parte, para los quintiles de mayor ingreso, el incremento en la demanda por efecto de la tasa de inters puede tener un efecto de forma marginal debido a sus bajas necesidades de nanciamiento y rendimientos decrecientes en su consumo, por lo que las instituciones nancieras dirigirn los recursos al grupo poblacional en donde la distribucin del riesgo sea menor y pueda generar benecios ante el incremento de crdito para ese segmento, asi seria congruente con los resultados observados. Hay que destacar que la variable educacin presenta coecientes positivos y signicativos en todas las especicaciones usadas. ESta variable es importante al momento de interpretarla pue es una medida alternativa del ingreso. Esta variable signic una mayor probabilidad de observar hogares con crditos que poseen una mayor educacin. Ms an, al interactuar con nuestra variable de interes (Post ) tambin present valores positivos, lo cual nos permite encontrar indicios de una mayor restriccin por parte de los bancos al ser esta variable un indicador del ingreso de los hogares (dada la relacin de causalidad entre educacin e ingreso). Si observamos hogares ms educados con crdito luego de implementada la reforma se puede considerar como consecuencia de una oferta ms restrictiva. Sin embargo, es importante destacar que an con los supuestos mantenidos en la investigacin no es del todo posible aislar de los resultados los componentes de la demanda. En este sentido, si el efecto de la poltica generara un cambio en la distribucin del riesgo entre los hogares que demandan crdito, por ejemplo, un incremento en la demanda por parte de un segmento de la poblacin en particular los resultados encontrados podrian estar sesgados y ste es un supuesto que es difcil de demostrar con los datos an cuando parece no existir evidencia de ello. Finalmente, la investigacin intenta discutir posibles efectos en el mercado de crdito por efecto de una limitacin en los precios an cuando estas prcticas ha sido descartadas como poltica efectiva. Sin embargo, el reciente debate generado por el aumento de la participacin del microcrdito en la economa y la necesidad de regular este segmento ha abierto el debate. Es recomendable acceder a una base de datos ms amplia que permita relajar algunos de los supuestos de la investigacin para medir los efectos tanto de oferta como de demanda ante la variacin de la poltica de precios en el mercado de crdito y sus implicancias en el largo plazo.

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Bibliografa
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Anexos
Figura 4: Volumen Mensual de Crdito (Enero 2003 - Diciembre 2010

Variable expresada en Miles de US$ corregidos por el IPC Fuente: BCE

Figura 5: Distribucin Poblacional de la Muestra

Variable expresada en nmero de personas en el rango de edad Fuente: INEC

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Figura 6: Distribucin Poblacion por Proporcin

Variable expresada en porcentaje de la muestra en el rango de edad Fuente: INEC

Cuadro 9: Evolucin de las Tasas Mximas Efectivas

Dic-07 Comercial Corporativo Comercial PYME Consumo Consumo Minorista Microcrdito Acumulacin Ampliada Microcrdito Acumulacin Simple Microcrdito Minorista 12.28 16.60 22.45 30.67 30.85 49.81 48.21 Dic-08 9.33 11.83 16.30 21.24 25.50 33.30 33.90 Dic-09 9.33 11.83 18.92 25.50 33.30 33.90 Dic-10 9.33 11.83 16.30 25.50 27.50 29.04

Fuente: Boletn de Estadstica Mensual - BCE

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Cuadro 10: Modelo Probit - Acceso al Crdito Privado

(1) Quintil 1 VARIABLES Post Educacin Personas con Ingreso Asalariado Post x Educacin Post x Personas con Ingreso Post x Asalariado -0.116 (0.127) 0.0486*** (0.00654) -0.00418 (0.00723) 0.0195* (0.0115) -0.0293** (0.0137) -0.0159 (0.0151) -0.0695*** (0.00731) 0.0207 (0.145) 0.0406*** (0.00835) 0.000165 (0.00653) -0.00154 (0.0137) -0.00196 (0.0118) -0.0128 (0.00955) -0.0504*** (0.0155) 4,731 0.236** (0.109) 0.0519*** (0.0112) 0.0110 (0.00697) 0.0324* (0.0193) -0.00712 (0.0139) -0.0190** (0.00922) -0.0674*** (0.0215) 4,672 0.240 (0.161) 0.0692*** (0.0119) 0.0116* (0.00681) -0.0302 (0.0219) -0.0111 (0.0148) -0.00837 (0.00968) -0.0217 (0.0260) 5,003 0.128 (0.224) 0.0707*** (0.0110) 0.0325*** (0.00626) -0.0310 (0.0239) -0.0327** (0.0148) 0.0165 (0.0107) -0.0221 (0.0290) 5,115 (2) Quintil 2 (3) Quintil 3 (4) Quintil 4 (5) Quintil 5

Observations 3,879 Robust standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Nota: Estimacin Probit, variable dependiente toma valor 1 si el hogar tiene prstamo privado. Se reporta los efectos marginales y/x, se incluyen en la estimacin las variables sexo, edad y edad al cuadrado sus interacciones con la variable Post y la variable inacin.

Cuadro 11: Modelo Probit - Acceso a Crdito Privado (Muestra Mujeres)

(1) VARIABLES Post Educacion Casado Nios en el hogar Post x Educacion Post x Casado Post x Nios en hogar -0.103 (0.205) 0.0600*** (0.00870) 0.0329 (0.0224) -0.00977* (0.00567) -0.000518 (0.0112) -0.0563*** (0.0199) 0.0100 (0.00708) -0.108 (0.128) 0.0398*** (0.00953) -0.0127 (0.0227) -0.00267 (0.00454) 0.00419 (0.0160) 0.0730 (0.0701) 0.00737 (0.00758) 0.00309 (0.102) 0.0210** (0.00861) 0.0421 (0.0299) -0.00446 (0.00537) -0.000972 (0.0120) -0.0335** (0.0152) 0.0108* (0.00657) 0.125 (0.120) 0.0534*** (0.0189) 0.0147 (0.0389) 0.0211** (0.00958) -0.0232 (0.0223) -0.0366 (0.0343) -0.0129 (0.0112) 0.0692 (0.185) 0.0404** (0.0179) -0.0278 (0.0379) 0.0141 (0.0125) -0.00702 (0.0217) 0.00573 (0.0477) 0.0129 (0.0153) -0.0369 (0.235) 0.0573*** (0.0161) 0.0210 (0.0491) -0.0119 (0.0201) -0.0567** (0.0221) -0.0691 (0.0441) 0.0703*** (0.0269) (2) Quintil 1 (3) Quintil 2 (4) Quintil 3 (5) Quintil 4 (6) Quintil 5

Observations 4,813 1,040 1,357 1,383 1,480 1,406 Robust standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 Nota: Estimacin Probit, variable dependiente toma valor 1 si el hogar tiene prstamo privado. Se reporta los efectos marginales y/x, se incluyen en la estimacin las variables sexo, edad y edad al cuadrado sus interacciones con la variable Post y la variable inacin.

Cuadro 12: Modelo Probit - Acceso a Crdito Privado (rea Rural)

(1) VARIABLES Post Personas con Ingreso Asalariado Post x Personas con Ingreso Post x Asalariado -0.0125 (0.107) 0.0101*** (0.00385) -0.00296 (0.00988) -0.0105** (0.00533) -0.0163 (0.0121) -0.0285 (0.0782) -0.00353 (0.00679) 0.0268** (0.0136) -0.00194 (0.0109) -0.0381*** (0.00609) -0.0199 (0.0837) -0.00482 (0.00621) 0.00837 (0.0139) 0.00766 (0.00786) -0.0333** (0.0137) 0.143** (0.0569) 0.00502 (0.00698) 0.0220 (0.0218) -0.00253 (0.00880) -0.0381* (0.0223) 0.106 (0.125) 0.00870 (0.00754) -0.0235 (0.0224) -0.000475 (0.0101) -0.00758 (0.0282) -0.192** (0.0931) 0.0269*** (0.00583) 0.0202 (0.0250) -0.00799 (0.0130) -0.0124 (0.0314) (2) Quintil 1 (3) Quintil 2 (4) Quintil 3 (5) Quintil 4 (6) Quintil 5

Observations 10,087 2,737 3,454 2,773 2,348 1,985 Robust standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 Nota: Estimacin Probit, variable dependiente toma valor 1 si el hogar tiene prstamo privado para la muestra del rea rural. Se reporta los efectos marginales y/x, se incluyen en la estimacin las variables sexo, edad y edad al cuadrado sus interacciones con la variable Post y la variable inacin.

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Cuadro 13: Intensidad del Crdito en los Hogares (Estimacin Tobit)

(1) NumCred 0.0917*** (0.0333) 0.193 (0.140) 0.491 (0.635) 0.682*** (0.209) 0.769** (0.320) (2) NumCred (3) NumCred (4) NumCred (5) NumCred (6) VolCred (7) VolCred (8) VolCred (9) VolCred 2.787 (3.858) (10) VolCred

VARIABLES

Post

Educacion 0.143*** (0.0191) 0.0723* (0.0400)

0.703 (0.631) 0.534*** (0.0308)

4.042 (3.824) 3.430*** (0.188) 0.820*** (0.114) 0.481* (0.248)

Personas con Ingreso

Post x Educacion

Post x Personas con Ingreso

0.508 (0.626) 0.534*** (0.0304) 0.147*** (0.0189) 0.0556 (0.0395) -0.0646** (0.0291)

2.969 (3.803) 3.421*** (0.186) 0.847*** (0.113) 0.369 (0.246) -0.439** (0.178)

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-0.206*** (0.0550) -0.0834 (0.0713)

Urbano

Post x Urbano

-0.0954*** (0.0291) 0.811*** (0.0587) 0.0896 (0.0760)

-0.633*** (0.178) 5.099*** (0.362) 0.729 (0.473)

Asalariado

Post x Asalariado

-1.410*** (0.340) -0.569 (0.444)

Observations 32,457 24,847 24,847 24,847 24,847 32,457 24,847 24,847 24,847 24,847 Robust standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 Nota: Estimacin Tobit. Se reporta los efectos marginales y/x. Columnas (1) y (6) Incluye slo la variable Post, columnas (2) y (7) Incluyen las variable inacin, sexo, edad, edad al cuadrado, educacin, nmero

de personas con ingreso, urbano y asalariado; las columnas (3), (4), (5), (8), (9) y (10) adicionalmente a los controles registrados se incluyen las variables sexo, edad y edad al cuadrado, las interacciones con la

variable Post y la variable inacin.