Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificacin Contacto: Rodrigo Mendoza rmendoza@equilibrium.com.pe Efran Contreras econtreras@equilibrium.com.

pe 511- 616-0400

YURA S.A.
Lima, Per Clasificacin
Bonos YURA Segundo Programa Primera Emisin

27 de diciembre de 2013 Categora

(modificada)

Definicin de Categora
Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones pactados.

de AA+.pe a AAA.pe

Bonos YURA Tercer Programa Segunda Emisin

(modificada)

de AA+.pe a AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantene rlos en cartera

----------Informacin en Millones de S/. Al 30.09.13 --------------ROAA*: 14.03% Activos: 1,752.4 Patrimonio: 930.0 ROAE*: 26.19% Util. Neta: 169,1 Pasivos: 822.4
*Utilidad neta de los ltimos 12 meses sobre patrimonio y activo promedio, respectivamente.

Historia de Clasificacin: Bonos Corporativos Segundo Programa Primera Emisin AA+.pe (03.04.07), AAA.pe (26.12.13); Bonos Corporativos Tercer Programa Segunda Emisin AA+.pe (17.05.10), AAA.pe (26.12.13)

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Yura S.A. al 31 de diciembre de 2009, 2010, 2011 y 2012, as como Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2012 y 2013. Asimismo, se ha incluido informacin adicional proporcionada por la Entidad.

Fundamento: Como resultado del anlisis y la evaluacin realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi subir a AAA.pe la categora asignada a la primera emisin del segundo programa de Bonos Corporativos Yura S.A., as como a la segunda emisin correspondiente al tercer programa de Bonos Corporativos Yura S.A. La decisin se sustenta en la estabilidad de los flujos de generacin de efectivo exhibidos por Yura S.A. (en adelante Yura o la Compaa), as como el slido crecimiento de los mismos durante los ltimos periodos. Esta situacin es producto de la ejecucin de un ambicioso plan de inversiones, el cual se enfoca principalmente en ampliar la capacidad productiva permitindole a Yura realizar sus procesos productivos de una manera descentralizada. A lo anterior suma el respaldo del Grupo Gloria - Grupo Econmico al que pertenece Yura - y el importante posicionamiento adquirido por la Compaa en la regin sur del pas, donde desarrolla sus operaciones. Si bien la evolucin de los despachos de cemento se ha desacelerado en lnea con la menor actividad econmica local en lo que va del ao, los despachos de cemento en la regin Sur han sido los que han presentado un mayor crecimiento. As tambin, es relevante mencionar la capacidad que tiene Yura para mantener su participacin dentro del sector, la cual se basa en la sostenibilidad del plan de inversiones. La Compaa tiene en cartera proyectos que asciende en total a US$540 millones hasta el 2016, donde dichos proyectos permitiran alcanzar una produccin de 5.6 millones de toneladas mtricas por ao. A la fecha la capacidad instalada de cemento asciende a 3.0 millones de toneladas mtricas por ao. Yura tiene como principal accionista a Consorcio Cementero del Sur S.A. Este ltimo es una Empresa holding que

result de la segregacin de un bloque patrimonial de Gloria S.A., en marzo de 2008, para permitir que Consorcio Cementero del Sur participe en el desarrollo de una unidad de negocio independiente de Gloria S.A., especializada en la industria del cemento, minera y explosivos. Esta escisin supuso bloques patrimoniales que incluan inversiones, obligaciones financieras y cuentas por pagar a vinculadas (todos ellos relacionados a Yura S.A. y subsidiarias). En mayo de 2011, Yura realiz una segregacin y reestructuracin de un bloque patrimonial a favor de Concretos Supermix S.A., recibiendo a cambio el equivalente en acciones de capital social de la Empresa, mantenindose esta participacin por S/.71.3 millones dentro de la cuenta inversiones financieras. Dicha segregacin busca consolidar la divisin de concretos de la Compaa en el sur del pas. A setiembre de 2013, la generacin medida a travs del EBITDA - resultado de operacin ms depreciacin y amortizacin, sin considerar dividendos registr un nivel de S/.324.7 millones, creciendo 22.0% en trminos interanuales. Del igual manera, el margen EBITDA pas de 44.7% a 46.1% en el mismo periodo de tiempo. El crecimiento en la generacin de la Compaa se situ por encima del crecimiento de los despachos totales de cementos en la regin Sur al cierre del tercer trimestre de 2013 (+9.8%), el cual se basa en mayores eficiencias productivas que viene alcanzando la Compaa. dichas eficiencias tambin se tradujeron en una menor carga operativa, por lo que el margen operativo pas de 36.2% a 38.6%. A pesar del incremento de 83.9% en el gasto de ventas, el cual es explicado por el pago de regalas a su subsidiaria Cemen-

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per

to Sur, producto del uso de la marca RUMI. A la fecha, dicha subsidiaria se encuentra enfocada nicamente en la produccin de cal. Cabe mencionar que la estructura de financiamiento de la Compaa ha variado respecto a los trimestres anteriores, ponderando en mayor medida el apalancamiento en el largo plazo. A setiembre de 2013, las obligaciones financieras de corto plazo representaron 18.7%, mientras que a setiembre de 2012 las mismas representaban el 24.9%. Esta situacin se basa en la estrategia de Yura de mantener niveles de liquidez estables a travs del ao, ya que histricamente durante el primer semestre de cada ejercicio -producto de la provisin de dividendos y participaciones por pagar, as como por la regularizacin del impuesto a la renta-, los indicadores de liquidez se vean afectados considerablemente. Asimismo, segn la gerencia de la Compaa, se aplicaran medidas adicionales para lograr mejorar dichos aspectos, entre las que destaca la acumulacin de efectivo. En ese sentido el ratio de liquidez corriente se situ en 1.19 veces a setiembre de 2013 (el mismo registr un nivel de 1.10 veces en setiembre de 2012). . Por su parte los niveles de solvencia y cobertura de la Compaa exhiben niveles adecuados. El ratio de endeu-

damiento pasivo total menos los impuestos diferidos entre el patrimonio neto- se ubic en 0.84 en setiembre 2013. Asimismo, el ratio de cobertura de gastos financieros se situ en 26.6 veces en el mismo periodo. Cabe recordar que Yura debe mantener el ratio de endeudamiento en cuestin por debajo de 1.20 veces y el ratio de cobertura de gastos financieros por encima de 4 veces para el cumplimiento de los resguardos financieros de la primera emisin del segundo programa de Bonos Corporativos, los mismos que, segn lo mencionado, son cumplidos holgadamente. Finalmente, Equilibrium seguir monitoreando el desarrollo de las operaciones de la Compaa, la gestin del capital de trabajo, el nivel de endeudamiento y su generacin. Ello con el fin de que no se deterioren los niveles de cobertura del servicio de deuda, lo cual sumado a las importantes inversiones que se contemplan en el plan de expansin del Grupo Gloria, podra generar una disminucin en las mtricas de la Compaa. En ese sentido, uno de los aspectos que Yura debe manejar activamente, es el de mantener niveles de liquidez que guarden correspondencia con la categora recientemente asignada.

Fortalezas 1. Respaldo econmico del Grupo Gloria. 2. Elevados niveles de generacin de caja. 3. Slido posicionamiento en la regin sur del pas. Debilidades 1. Alto porcentaje de actividad con empresas relacionadas. 2. Dependencia directa del costo de energa. 3. Elevados costos de transporte que limita abastecer nuevos mercados.

Oportunidades 1. Crecimiento proyectado de la economa peruana. 2. Tasas de inters competitivas. 3. Incursin en nuevos mercados de la regin. Amenazas 1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo econmico. 2. Ingreso de competidores extranjeros. 3. Intensidad en el nivel de competencia en el sector.

DESCRIPCIN DEL NEGOCIO Yura S.A. (Yura) fue constituida en 1996 como consecuencia de la fusin de Cementos Yura S.A. y Consorcio de Concreto y Cemento S.A. Yura se dedica a la produccin y venta de cemento, incluyendo las actividades de extraccin y molienda de los minerales metlicos y no metlicos, preparacin, procesamiento y transporte desde sus canteras hasta la planta de produccin ubicada en el departamento de Arequipa; as como la realizacin de todas las actividades mineras, industriales y comerciales vinculadas a dicho objeto, incluyendo la comercializacin interna y externa de su producto. La duracin de la sociedad es indeterminada. Yura forma parte de un grupo econmico conformado por ms de 40 empresas, el mismo que est dividido en cinco lneas de negocios: alimentos, cementos, papeles y cartones; agroindustria y nuevos negocios. Hasta abril del 2008, Gloria S.A. posea el 92.65% del capital social de Yura S.A. El 3 de marzo de 2008, Gloria comunic la decisin de escindir un bloque patrimonial que fue absorbido por Consorcio Cementero del Sur S.A. (CCS), una empresa vinculada. De esta forma CCS desarrollar e implementar una unidad de negocio independiente de Gloria, especializada en la industria de cemento, minera y explosivos. La escisin contemplaba la transferencia de un bloque patrimonial de S/.279.5 millones por parte de Gloria hacia CCS, la cual tuvo efecto el 2 de abril del 2008. Mediante esta transferencia, Gloria S.A. dej de ser accionista de Yura S.A. pasando a ser CCS la nueva matriz de la Empresa. Es importante mencionar que el Grupo Gloria a travs de su gerencia corporativa dirige las operaciones de Yura.
Accionista Consorcio Cementero del Sur S.A. Jorge Rodrguez Rodrguez Vito Rodrguez Rodrguez
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Gerencia Gerente General Director Corporativo de Finanzas Director Corporativo de Recursos Humanos Gerente de Finanzas Gerente de Planeamiento Financiero Gerente de Logstica Gerente Corporativo de Contabilidad Director Corporativo de Sistemas Director Legal Corporativo & RRII Gerente de Seguros Contralor General Corporativo Directora de Fusiones y Adquisiciones Sr. Humberto Arturo Vergara Quintero Sr. Francis Albert Pilkington Rios Sr. Csar Federico Palacios Reyes Sr. Juan Pablo Boza Rizo Patrn Sr. Cesar Abanto Quijano Sr. Juan Roberto Bustamante Zegarra Sr. Luis Chinchilla Salazar Sr. Rafael Alegra Galarreta Sr. Fernando Devoto Ach Sr. Jos Zereceda Ortiz de Zevallos Sr. Juan Luis Kruger Carrion Sra. Paola Lizette Medina Chavez

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Lneas de Negocio Las operaciones de Yura se realizan a travs de dos divisiones: cementos y concretos. Divisin de cementos: Yura produce cuatro variedades de cemento Prtland y una de cemento Puzolnico. Las variedades difieren entre s por la mezcla de clnker, yeso y puzolana, as como el uso que tiene cada una de ellas. Al cierre del 2012, Yura cuenta con una capacidad instalada de 2.0 millones de toneladas de clinker y 3.0 millones de toneladas de cemento1. Yura desarrolla sus operaciones productivas de cemento en el departamento de Arequipa. La planta de produccin de cemento de Yura es de 143 hectreas ms 9,680 m2, con un rea construida de 39,822 m2. Divisin de concretos: El 24 de mayo de 2011 se realiz una reorganizacin simple mediante una segregacin patrimonial correspondiente a las actividades de elaboracin y comercializacin de concreto premezclado y prefabricados de concreto y otros agregados para la construccin, donde Yura S.A. transfiri activos por S/.124.7 millones a Concretos Supermix S.A. (subsidiaria de Yura S.A.). La divisin requiere de los siguientes materiales: cemento, agregados, aditivos y agua. El cemento es provisto por la divisin de cemento y los dems materiales son elaborados por el laboratorio de la empresa.

Participacin (%) 92.66 3.68 3.66

Directorio En junta general de accionistas celebrada el 13 de marzo del 2013 fueron reelegidos los siguientes miembros del directorio para el periodo 2013-2015:
Directorio Presidente Vice Presidente Director Director Sr. Vito Rodrguez Rodrguez Sr. Jorge Rodrguez Rodrguez Sr. Jos Odn Rodrguez Rodrguez Sr. Claudio Jos Rodrguez Huaco

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Plana Gerencial A la fecha Yura cuenta con la siguiente plana gerencial:

1

Asociacin de Productores de Cemento (ASOCEM).

Consorcio Cementero del Sur S.A.

ANLISIS DE LA ECONOMA Y DEL SECTOR CONSTRUCCIN

Actividad Econmica A lo largo del presente ao, se esperaba que los programas de estmulo monetarios y fiscales aplicados en las principales economas desarrolladas lleguen a su fin. En ese sentido, el posible retiro del estmulo monetario (QE3) de parte de la FED gener un incremento en la estructura de las tasas de inters en las distintas economas alrededor del mundo, conllevando a un encarecimiento del costo de financiamiento, reduccin de flujos de capitales a economas emergentes y menor demanda externa. Sin embargo, el continuo incremento en las tasas de inters hipotecarias junto con la leve recuperacin del sector inmobiliario en la economa de EE.UU. fueron los catalizadores para que la FED contine con el programa de estmulo. La trayectoria del QE3 depender exclusivamente del desempeo de indicadores econmicos (datadependent policy).

Yura S.A. (92.66%)

SOBOCE S.A. (47.01%)

Cemento Sur S.A. (93.79%) Concretos Supermix S.A. (99.99%) Industrias Cachimayo S.A. (99.98%)

1 Trim

3 Trim

1 Trim

3 Trim

3 Trim

1 Trim

3 Trim

1 Trim

3 Trim

1 Trim

Proyectos y Capex Durante el presente ao, el Grupo Gloria anunci la ampliacin de la capacidad instalada de la planta de cemento de Yura a travs de la instalacin de una nueva lnea de clinker (lnea IV) con una capacidad de 4,500 TM diarias, esta nueva lnea de clinker culminara su construccin en julio del 2016 y contempla una inversin de US$380 millones. As mismo, se construir una planta de molienda anexa a la misma (US$90 millones); y otra, en Tacna (US$50 millones). Estas inversiones le permitiran a Yura producir 5.6 millones de toneladas de cemento por ao (3.0 millones de toneladas al cierre del 2012). Dichas inversiones se basan en el sostenido crecimiento del sector construccin, con lo cual Yura a dos aos de haber inaugurado la lnea III de produccin de clinker tiene que ampliar su capacidad instalada para satisfacer la creciente demanda del sector en el sur del pas. Entre otras inversiones del holding cementero (Consorcio Cementero del Sur) destacan la planta de durmientes de concreto para vas frreas correspondiente a Concretos Supermix, inversin de US$15 millones que busca atender la demanda del sector minero en el transporte de va frrea de concentrados a la costa del pas, adems atender la demanda de Brasil, Bolivia y Chile. Asimismo, a travs de la subsidiaria Cemento Sur, se invertir aproximadamente US$100 millones a fin de aumentar la produccin de cal para proyectos mineros. En ese sentido, el total de las inversiones del Holding cementero se estiman en US$640 millones hasta el 2016, en donde US$520 millones son inversiones correspondientes a Yura.

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

PBI Var.% Trimestral

Var.% Promedio 5 Aos: 6.76%

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

En este escenario, la economa peruana no ha estado exenta de la incertidumbre que se vivi en los mercados internacionales durante el 2013. Al tercer trimestre de 2013, el PBI acumul un crecimiento de 4.9% entre los primeros nueve meses, y de 5.1% en los ltimos doce meses. Este comportamiento es el reflejo de la evolucin de la demanda interna, la cual se increment en 4,8% respecto al tercer trimestre del ao previo. Evidentemente el desempeo trimestral de la demanda interna se ubica por debajo del crecimiento promedio de los ltimos 5 aos (6.76%). La ralentizacin de la actividad local se debe principalmente a la desaceleracin de la inversin privada motivada por las menores expectativas empresariales2. La inversin privada en el tercer trimestre del 2013 registr un crecimiento de 2.1%, cifra menor a la registrada en el mismo trimestre el ao previo (15.3%). Por otro lado, la participacin del gasto pblico ha venido incrementndose, con el fin de mitigar la menor evolucin de la inversin y el consumo privado. El gasto de gobierno se increment en 7.2% en el tercer trimestre del 2013
2

Si bien el ndice de Expectativas de Empresariales (elaborado por el BCRP) a setiembre de 2013 se situ en 53, continuando en el tramo optimista (por encima de 50), la cifra exhiba en agosto se registr en 48, dicha cada es la ms pronunciada desde junio del 2011, luego del triunfo electoral en segunda vuelta de Ollanta Humala.

3 Trim

1 Trim

3 Trim

1 Trim

SOBOCE S.A. es una empresa que opera en Bolivia con una participacin de aproximadamente el 50% de todo el mercado cementero en dicha nacin. El Holding consider la compra del 47.01% del accionariado de SOBOCE S.A. en el 2011 como una oportunidad de crecimiento en el mediano plazo, en vista del dficit de cemento considerable que existe en Bolivia. Asimismo, la posibilidad de que la capacidad ociosa de Yura pueda atender dicha demanda naciente. Lo que se espera es una sinergia comercial, y posteriormente de nivel tcnico, operativo y logstico.

Evolucin del PBI Trimestral

14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0%
-0.6% 9.0% 10.9% 9.5% 6.6% 6.7% 4.4%

respecto al ao anterior, el cual se explica por el mayor gasto en remuneraciones y en la compra de bienes y servicios. As tambin, la inversin pblica exhibi un incremento de 16.1% en la fecha de anlisis.

PBI Trimestral por Componente del Gasto

Exportaciones Importaciones F.B.C Fijo PBI Consumo Final Privado Consumo de Gobierno -10.00% 0.00% -2.50% 1.30% 14.30% 1.20% 2.80% 6.50% 4.40% 5.90% 5.20% 5.20% 7.20% 10.00% 15.20% 3 Trim 2012 3 Trim 2013

dficit en la balanza comercial se situ en US$168 millones, nivel similar al exhibido en el cuarto trimestre del 2008, tras el estallido de la ltima crisis financiera global. Recientemente, el deterioro del comercio exterior aunado a un menor resultado de la cuenta financiera producto del menor financiamiento externo as como la salida de capitales de corto plazo en la economa viene generando resultados negativos de balanza de pagos.

Evolucin de la Balanza de Pagos

20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0%

20.00%

-10.0%

1 Trim

1 Trim

3 Trim

1 Trim

3 Trim

4Trim

2 Trim

3 Trim

2 Trim

2 Trim
2013

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, desde el plano monetario, el BCRP redujo la tasa de referencia de 4.25% a 4.0%. As tambin, la autoridad monetaria ha aplicado reducciones en las tasas medias de encaje en moneda local con el fin de promover una evolucin ordenada del crdito y otorgar mayores fuentes de financiamiento en soles a los agentes econmicos. En el mercado cambiario local, el Nuevo Sol se situ en 2.7745 al cierre de octubre de 2013, registrando una depreciacin acumulada de 8.78%. Dicha tendencia depreciatoria es producto de dos factores, (i) la salida de capitales extranjeros de la economa y (ii) la cada del precio de las materias primas. La salida de los flujos de capitales es explicada por el cambio de poltica monetaria que se esperaba tomara lugar en EE.UU. a lo largo del ao; y en el plano local, por los intentos del gobierno en tomar un rol ms protagnico en la actividad econmica durante el primer semestre del ao afectando los niveles de confianza de los agentes econmicos. Por otro lado, la cada de los precios de las materias primas, producto de la menor actividad econmica mundial, propici el deterioro de los trminos de intercambio de nuestra economa, sin embargo, los mismos se encuentran en lnea con el promedio de los ltimos cinco aos.

2010 Cta. Corriente / PBI

2011 Cta. Financiera / PBI

2012

Resultado Balanza de Pagos / PBI

Fuente: BCRP/ Elaboracin: Equilibrium

Sector Construccin Al tercer trimestre de 2013, el sector construccin present un crecimiento de 10.5%, por debajo de lo observado el ao previo (+16.2%). Asimismo, el sector construccin explic el 0.4% del crecimiento del PBI en el tercer trimestre del presente ao (+4.4%), mientras que en el mismo periodo en el 2012 contribuy con el 1.07%. En dicha ocasin el PBI del tercer trimestre registr un crecimiento de 6.5%. Si bien diversos proyectos inmobiliarios de viviendas, oficinas, centros comerciales, obras viales e infraestructura pblica a nivel nacional se ejecutaron durante el ao, la cada en los niveles de confianza de los agentes econmicos tuvo un impacto en la evolucin del sector.

PBI Global vs PBI Construccin

25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0%
1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim

Cta. Corriente y Exportaciones Netas

4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -500 -5.7% -1,000

2008

2009 PBI real (var. %)

2010

2011

2012

2013

PBI Construccin (var. %)

-5.2%

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Cuenta Corriente/PBI

Balanza Comercial (En MM. US$)

Fuente: BCRP/ Elaboracin: Equilibrium

El menor vector de precios de los bienes transables, as como la menor demanda por los mismos se ha traducido en una evolucin negativa de las exportaciones netas desde el 2012. Al cierre del tercer trimestre de 2013, el

Para el ejercicio 2013, el BCRP proyecta una expansin del sector construccin de 11%, mientras que para el 2014 y 2015 se esperan niveles de crecimiento de 8.3% y 8.0% respectivamente, sustentados principalmente en la dinmica del sector inmobiliario y el desarrollo de infraestructura pblica en Lima y en el interior del pas, pero a tasas de crecimiento moderadas luego de la recuperacin del 2012. En el subsector cementos, los despachos totales de cementos a setiembre de 2013 registraron un nivel de crecimien-

3 Trim

4Trim

2 Trim

4Trim

1 Trim

to acumulado de 10.11% en trminos interanuales, por debajo del crecimiento promedio anual de los ltimos 5 aos, el cual se sita en 10.35%. El consumo interno de cemento a agosto de 2013 variable explicativa del crecimiento del sector- exhibi un crecimiento acumulado de 12.0%, dicho resultado se alinea con los pronsticos de crecimiento del sector.
Despachos Totales de Cemento
14.00 12.00 10.00
8.21
8.47
1 2 .0 0 %

ANLISIS FINANCIERO Yura S.A. comenz a elaborar sus Estados Financieros sobre la base de las IFRS (International Financial Reporting Standards) a partir de diciembre de 2011, segn Resolucin N102-2010-EF/94.01.1 emitido por la SMV3 que hace necesaria la aplicacin de la norma internacional. La informacin financiera del 2010 presentada en los estados financieros auditados del 2011, se prepar con fines comparativos. El resultado integral de la adopcin de las IFRS fue un aumento de S/.29.9 millones al 31 de diciembre de 2010 en la cuenta de Utilidades Acumuladas con su respectiva contrapartida en Activo Fijo, pues la Compaa decidi tasar al valor de mercado ciertas partidas de propiedades, planta y equipo. Cabe resaltar que dicho monto puede ser distribuido a los accionistas segn el cumplimiento de la legislacin vigente. A fines del 2011, se puso en funcionamiento la tercera lnea de produccin de clinker, lo cual elev su capacidad productiva anual de 1.2 millones de TM a 2 millones de TM, generando a su vez reduccin en sus costos productivos. Segn ASOCEM la capacidad instalada de clinker TM al cierre del 2012 en todo el mercado es de la siguiente manera:
Empresa C. Lima S.A. C. Pacasmayo S.A.A. C. Andino S.A Yura S.A. 2010 3600,000 1270,000 1180,000 1190,000 330,000 160,000 2011 3600,000 1325,000 1180,000 2000,000 330,000 160,000 2012 4800,000 1325,000 1880,000 2000,000 330,000 200,000

CAGR (2007-2012): 10.35%

1 0 .0 0 %

9.92
8 .0 0 %

Millones de TM.

8.00
6.78 6.18

7.91 7.18
6 .0 0 %

7.08

6.00
4 .0 0 %

4.00 2.00 0.00 2007 2008 2009 2010 2011 Set.12 2012 Set.13
2 .0 0 %

0 .0 0 %

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, el precio promedio por bolsa de 42.5 Kg de cemento se mantuvo estable durante el ao, exhibiendo a setiembre de 2013 una tasa de crecimiento de 1.33% respecto al cierre del 2012. La evolucin del precio se encuentra en lnea con la evolucin moderada del consumo interno de cemento. En los primeros nueve meses de 2013, el consumo interno registr una variacin de 12.0%, mientras que en el mismo periodo en el 2012 registr un nivel de 16.6%.
Precio Bolsa de Cemento (42.5kg) y Consumo Interno de Cemento
18.5 18.3 18.1 17.9 17.7 17.5 17.3 17.1 16.9 16.7 16.5
mar-13
mar-09 mar-10 mar-11 mar-12

1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0

jun-08
jun-09 jun-10 jun-11 jun-12

C. Sur S.A. C. Selva S.A.

Millones de TM.

Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium

sep-08

sep-09

sep-10

sep-11

sep-12

jun-13

sep-13

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

dic-08

Asimismo, la capacidad instalada de produccin de cemento en toneladas mtricas es la siguiente al cierre del 2012:
Empresa C. Lima S.A. C. Pacasmayo S.A.A. C. Andino S.A Yura S.A. C. Sur S.A. C. Selva S.A. 2010 4500,000 2900,000 1500,000 1800,000 340,000 190,000 2011 4500,000 2900,000 2100,0000 3000,000 340,000 190,000 2012 5500,000 2900,000 2100,000 3000,000 340,000 300,000

Cons. Interno Cemento: Media Mov. 6M (RHS)

Precio de la Bolsa de Cemento en S/. (LHS)

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

Segn el BCRP, los anuncios de proyectos de inversin privada ascienden para el periodo 2013-2015 a US$45.6 millones, de los cuales el 38.5% hacen referencia a proyectos de minera e hidrocarburos; 6.0% y 2.5% a proyectos de electricidad y de infraestructura respectivamente. Asimismo, los sectores ligados al desarrollo inmobiliario, hotelero y de salud, continan realizando importantes anuncios de proyectos de remodelacin y ampliacin en todo el Per. En este sentido, el mayor nmero de proyectos de inversin acompaado de una recuperacin de la confianza de los agentes econmicos sustentaran el crecimiento del sector construccin en los siguientes periodos.

Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium

El crecimiento en la capacidad productiva es un driver muy importante para la compaa, ya que permite realizar los procesos en la elaboracin del cemento por medio de operaciones descentralizadas. La compaa espera contar
3

Superintendencia del Mercado de Valores. Antes CONASEV.

con una capacidad productiva de cemento de 5.6 millones de toneladas por ao una vez finalizada la construccin de la lnea IV de clinker, insumo fundamental en la elaboracin de cemento. Rentabilidad y Generacin La cuota de participacin de la empresa en el mercado nacional aument de 16% en el tercer trimestre del ao pasado a 22.5% en el mismo periodo del presente ao, producto de que la zona sur del pas, en donde Yura desarrolla sus operaciones, fue la que present una menor desaceleracin de la actividad econmica en lo que va del ao.
Evolucin de las Ventas
CAGR (2008 - 2012): 16.7%
18.00%

A setiembre de 2013, el resultado operativo se situ en S/.272.0 millones exhibiendo un crecimiento de 26.3% en trminos interanuales. En trminos relativos al ingreso, el margen operativo mejor pasando de 36.2% a 38.6% respecto a setiembre de 2012, a pesar del incremento de 83.9% en el gasto de ventas. Este ltimo fue producto del pago de regalas por uso de la marca RUMI a favor de Cemento Sur, subsidiaria que a la fecha se dedica a la produccin de cal. Cabe mencionar que durante los aos 2009, 2010 y 2011 el margen operativo exhibi una tendencia decreciente; sin embargo, a partir del primer trimestre de 2012 este indicador exhibe una clara mejora.
Evolucin de Mrgenes
60% 50% 40% 30% 36.2%
26.6%

1,000

16.00%

48.3%

48.8%

51.5%

Millones de S/.

830 800 600 462 400 200 584 711 595 704

14.00%

12.00%

37.6% 26.4%

38.6%

10.00%

8.00%

20% 10%
0%

24.0%

6.00%

4.00%

2.00%

2009

2010

2011

sep-12

2012

sep-13

0 2009 2010 2011 sep-12 2012 sep-13

0.00%

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen Neto

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Al culminar el tercer trimestre de 2013, las ventas de Yura se incrementaron en 18.4% en trminos interanuales pasando de S/.595.0 millones a S/.704.3 millones. Cabe mencionar que durante el 2013, la lnea III oper a 4,800 TM por da, si bien la capacidad de diseo del horno es de 4,200 TM se ha cambiado a 4,800 TM. La divisin de Cementos report ventas al tercer trimestre de S/.703.8 millones explicando casi el 100% de las ventas, debido a la creacin de la subsidiaria Concretos Supermix S.A. la cual concentra la produccin de concretos. Cabe mencionar que las inversiones en cartera de Yura le permitiran incrementar el nivel de ventas los siguientes aos. La construccin del la lnea IV de clinker le permitira incrementar las ventas de cementos a nivel nacional considerablemente para el 2016. De igual manera, se espera que con la instalacin de la molienda de cemento en Tacna que entrar en operacin en diciembre del 2015, la exportacin de cemento a Chile se incremente de 60,000 TM al ao a 100,000 TM. Segn la Compaa, se tiene pensado penetrar en el mercado brasilero; sin embargo, an existen algunas barreras que deben superar. El costo de ventas se increment en lnea con la evolucin de las ventas, el mismo se increment en 11% respecto a setiembre de 2012; sin embargo, en trminos relativos respecto a las ventas stos fueron menores a los observados en el mismo periodo del ao anterior. Lo cual se explica en mayores eficiencias productivas de la compaa. Es en ese sentido que el resultado bruto se situ en S/.362.6 millones registrando un crecimiento de 26.2% en trminos interanuales. El margen bruto a setiembre de 2013 se situ en 51.5%, segn la gerencia de Yura, estos resultados van acorde con el objetivo de mantener un margen bruto por encima de 50% en el largo plazo.

Durante el 2013 se registraron S/.13.1 millones de ingreso por el exceso en el pago de regalas mineras en los aos anteriores. Por su parte, la diferencia en cambio registr una prdida de S/.22.2 millones en lnea con la tendencia depreciatoria del Nuevo Sol durante el ao. Ante esta situacin, la Compaa a partir del segundo semestre opt por tomar deuda a mediano plazo en nuevos soles y a tasa fija, cancelando gran parte de la deuda en moneda extranjera. De esta manera, la utilidad neta al tercer trimestre del 2013 se situ en S/. 169.1 millones registrando un incremento de 6.9% respecto a setiembre 2012; sin embargo, el margen neto retrocedi de 26.6% a 24.0% en el periodo de tiempo, explicado principalmente por la prdida en cambios.
Evolucin EBITDA Anualizado
Millones S/. 500 450 400
350 45%

39%

5%

14%

11%

23%

300 250 200

150
352

357 365

380 388

438 438

100 50 0

218 218

247 254

274

50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% -100% -110% -120% -130% -140% -150% -160% -170% -180% -190% -200%

2009

2010

2011

sep-12

2012

sep-13

EBITDA (sin div.)

EBITDA (con div.)

Crecimiento EBITDA (sin div.)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Respecto de la generacin medida a travs del EBITDA anualizado (utilidad operativa + depreciacin + amortizacin), se registr un nivel de S/.438.3 millones a setiembre de 2013 traducindose en un crecimiento de 22.0% respecto a setiembre de 2012. Asimismo, el margen EBITDA

mejor pasando de 44.7% a 46.1% en el mismo periodo de tiempo. Si bien esta mtrica de EBITDA no considera el concepto de dividendos recibidos por las subsidiarias, cabe indicar que durante el 2013 no se percibieron dividendos, mientras que al tercer trimestre del 2012 estos fueron de S/.8.3 millones. Al considerar los dividendos recibidos en el clculo del EBITDA anualizado observamos que respecto a setiembre de 2012 solo se registr un crecimiento de 18.4%. Cabe mencionar que los dividendos que Yura percibe de sus subsidiarias presenta un comportamiento irregular a lo largo de los ltimos aos. Por otro lado, el ROAA y ROAE se ubicaron a setiembre de 2013 en 14.03% y 26.19%, respectivamente. Estos niveles de ambos indicadores exhibieron un ligero crecimiento respecto a setiembre de 2012 en donde se ubicaron en 13.93% y 26.18% respectivamente.
Evolucin de la Rentabilidad
35% 30% 25% 20% 15%
10%

Por otro lado, el crecimiento de los activos totales se sostienen tambin en el incremento de los activos no corrientes (+9.6%), esto ltimo se debe a las inversiones en activos que se encuentran en proceso de construccin y/o instalacin. A setiembre de 2013, el activo fijo neto representa el 63.5% del total de activos y registr un crecimiento de 11.7% respecto al cierre del 2012. El incremento de los activos fijos se alinea a los proyectos de inversin que desarrolla la Compaa que tienen como objetivo incrementar las ventas y consolidar el liderazgo y posicionamiento en el sector. Cabe mencionar que a lo largo de la historia de la Compaa las transacciones con entidades relacionadas han sido recurrentes. Entre las empresas que componen el holding cementero usualmente existe transferencia de bienes, insumos y servicios, as como un constante flujo de prstamos entre ellas. Los buenos resultados en la generacin de efectivo de Yura han motivado el otorgamiento de prstamos a las subsidiarias y matriz en los ltimos periodos, es decir la tendencia es que el flujo corra de Yura hacia el resto de empresas. Sin embargo, las transacciones con entidades relacionadas vienen reducindose durante los ltimos trimestres. As tambin, Yura ha otorgado avales ante entidades financieras por US$19.4 millones a setiembre de 2013 (US$45.9 millones a diciembre de 2012) en garanta de deudas contradas por empresas relacionadas con terceros, con el fin de facilitar el acceso al financiamiento para sus entidades relacionadas Respecto a los pasivos, a setiembre de 2013 se situaron en S/.822.4 millones exhibiendo un incremento de 20.5% respecto al cierre del 2012 motivado por un incremento en las cuentas por pagar comerciales (+36.2% respecto a diciembre 2012) en lnea con los mayores niveles de ventas registrados. As tambin, el incremento del total de pasivos se debe al mayor nivel de obligaciones financieras de largo plazo, las cuales se incrementaron en 36.4% debido al otorgamiento de nuevos prstamos y pagars de largo plazo. Cabe mencionar que durante el periodo tom lugar una restructuracin de las obligaciones financieras, las mismas que pasaron a concentrarse en mayor medida en el largo plazo.
Obligaciones Financieras Corto Plazo Largo Plazo
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

26.18%

25.39%

26.19%

13.93%

13.84%

14.03%

5% 0% 2009 2010 2011

ROAA

sep-12
ROAE

2012

sep-13

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Cuando analizamos la composicin del ROAE a setiembre de 2013, observamos que la mejora en el margen operativo se diluye con una mayor carga financiera producto de la diferencia en cambio negativa durante el 2013.
Determinantes del ROAE Utilidad Neta / Utilidad antes de impuestos (Tax Burden). Utilidad antes de impuestos / Utilidad Operativa (Interest Burden) Utilidad Operativa / Ventas Netas Ventas Netas / Total Activos Total Activos / Patrimonio Promedio ROAE
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Set.12 71.39% 101.04% 34.12% 0.57 1.88 26.18%

Set13 66.23% 94.38% 39.22% 0.57 1.87 26.19%

Set.12 24.9% 75.1%

Dic.12 24.6% 75.4%

Set13 18.7% 81.3%

Solvencia y Endeudamiento A setiembre de 2013 los activos totalizaron S/.1,752.4 millones, lo que signific un incremento de 11.4% respecto a diciembre de 2012. Dicha evolucin se sostiene en el crecimiento de los activos corrientes (+17.5% en lo que va del ao) producto del incremento de otras cuentas por cobrar (S/.12.9 millones a setiembre de 2013) que hacen referencia a la provisin del saldo a favor de las regalas mineras. As tambin, por el incremento de las existencias (+29% en lo que va del ao) alineadas al incremento de las ventas.

Asimismo, cuando limitamos el anlisis a los prstamos y pagars observamos una concentracin an mayor en el largo plazo.
Prstamos y Pagars Corto Plazo Largo Plazo
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Set.12 20.3% 79.7%

Dic.12 16.6% 83.4%

Set13 5.3% 94.7%

Esto se alinea con la estrategia de la Compaa en trasladar parte de las obligaciones financieras al largo plazo, con la finalidad de mantener niveles de liquidez adecuados y estables a travs del tiempo. Por su parte el patrimonio se situ en S/.930.0 millones y no mostr variaciones significativas (+4.4% respecto al cierre de 2012). En ese sentido, el incremento de los pasivos durante el periodo, alineados al mayor financiamiento necesario para ejecutar el plan de inversiones que mantiene la compaa, motiv a que el ratio que mide el nivel de apalancamiento (Total Pasivo-Impuestos diferido sobre Patrimonio) se deteriore con respecto al cierre de 2012, llegando a 0.84 veces. Si bien Yura tiene el compromiso de mantener este ratio por encima de 1.20 veces, el nivel de apalancamiento es considerado adecuado.
Evolucin del Endeudamiento
1.40 1.20 1.00

lucin de este resguardo ha venido mejorando producto del vencimiento de la primera emisin del tercer programa en mayo de 2012. A setiembre de 2013, el resguardo se situ en 26.6 veces. Dados los altos niveles de generacin de efectivo acompaado de bajos niveles de endeudamiento, Equilibrium considera que ambos resguardos financieros se cumplen con bastante holgura.
Cobertura Gasto Financiero
120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
111.1 114.1

39.6

39.6 26.6 26.6

14.6

18.7 11.9 12.2

18.9

19.3

2009 0.85 0.79 0.71 0.84

2010

2011

sep-12

2012

sep-13
Covenant > 4x

EBITDA (sin dividendos)/GF Netos

EBITDA (con dividendos)/GF Netos

0.80
0.60

0.68

0.40 0.20 0.00

0.38

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

2009

2010

2011

sep-12

2012
Covenant < 1.2x

sep-13

(Total Pasivo - Imp Diferido)/Patrimonio

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

El mayor nivel de apalancamiento registrado a setiembre de 2013 se manifiesta tambin al analizar la relacin deuda financiera entre EBITDA anualizado, la cual se situ en 1.16 veces, mientras que al cierre del 2012 se situ en terminando en 1.06 veces. Sin embargo, es importante mencionar que en el periodo ms estresado del ratio de financiamiento, el mismo se ubic en 1.66 veces. Asimismo, observamos un leve deterioro en el ratio Flujo de caja operativo anualizado sobre deuda financiera, el cual se situ en 0.63 veces a setiembre de 2013.
FCO Anualizado/Deuda Financiera
1.80 1.60 1.40
1.20

Liquidez Si bien los niveles de generacin, rentabilidad y solvencia durante los ltimos trimestres han exhibido cifras slidas con un ligero deterioro en el ltimo grupo- no sucede lo mismo cuando analizamos la evolucin de la liquidez de Yura. La Compaa presenta en los dos primeros trimestres del ejercicio niveles de capital de trabajo negativo. En este punto, Yura sostiene que dicho evento es puntual y de naturaleza estacional, el mismo hace referencia al pago de participacin a los empleados y por la regularizacin del impuesto a la renta; as tambin, por la declaracin de dividendos, si bien estos ltimos se declaran en el primer trimestre son pagados hasta en trimestres posteriores.
Gestin del Capital de Trabajo
1.10
1.00

1.11 0.72 0.81

1.19

100.00 50.00 -50.00

0.88

0.89

0.88

0.50

-100.00 -0.50

1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2009 2010 2011 sep-12 2012 sep-13 0.30

0.79 0.68

0.77 0.63
-1.00

-150.00
-200.00

2011

Mar.12

Jun.12

Set.12

2012

Mar.13

Jun.13

Set.13

Capital de Trabajo Neto

Razn Corriente (veces)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Los altos niveles de generacin medidos por el EBITDA permiten a Yura mantener niveles holgados en la cobertura de sus gastos financieros (EBITDA anualizado/Gastos Financieros Netos). Yura est sujeto a mantener este ratio de cobertura por encima de 4.0 veces, considerando los dividendos recibidos en el clculo del EBITDA. La evo-

Al 30 de setiembre de 2013, se observa una fuerte mejora en la liquidez de la Compaa medido por la razn corriente, la cual se sita en 1.19 veces. Esto porque existe el compromiso explicito de la Compaa en mantener un adecuado nivel de efectivo a lo largo del ao para poder hacer frente a las obligaciones de corto plazo los primeros trimestres. Es muy importante tener en consideracin que la Com-

Millones

1.60

paa cuenta con amplas lneas de financiamiento aprobados que pueden ser utilizadas. As tambin, la restructuracin de las obligaciones financieras hacia el largo plazo efectuada durante el ao 2013. Equilibrium vigilar que la mejora en los niveles de generacin y rentabilidad de la Compaa se mantengan a lo largo de los aos venideros. Por otro lado, estar pendiente de la evolucin de los niveles de liquidez a lo largo de los siguientes periodos esperando que el mismo se ubique en un nivel de largo plazo. Ello con el fin de que no se deterioren los niveles de cobertura del servicio de deuda, lo cual sumado a las importantes inversiones que se contemplan en el plan de expansin del Grupo Gloria, podra generar una disminucin en las mtricas de la Compaa. En ese sentido, uno de los pocos aspectos que Yura debe resguardar, es el mantener niveles de liquidez que guarden correspondencia con la categora recientemente asignada. SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS YURA Caractersticas Emisor: Yura S.A. Valores: Bonos corporativos. Denominacin: Segundo Programa de Bonos Corporativos YURA. Moneda: Dlares o Nuevos Soles. A ser definida por Yura en el respectivo Complemento del Prospecto Marco. Monto del Programa: Hasta por un importe total en circulacin de US$ 70 millones o su equivalente en nuevos soles. Valor Nominal: Ser establecido e informado a travs del Prospecto Complementario y del Aviso de Oferta respectivos. Vigencia del Programa: El Programa tendr una duracin de dos (2) aos contados a partir de la fecha de su inscripcin. Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones. Los trminos y condiciones especficas de las emisiones que formen parte del presente programa sern establecidos por Yura e informados a travs de los Complementos del Prospecto Marco correspondientes y del Aviso de Oferta. Series: Cada una de las emisiones podr tener una o ms series. Tipo de oferta: Las emisiones que forman parte del Programa sern colocadas a travs de oferta pblica o privada. Tasa de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de la Fecha de Emisin de cada serie, con arreglo al mecanismo de colocacin que se establece en el respectivo Complemento del Prospecto Marco. Fecha de redencin y fecha de vencimiento: La fecha de Redencin es aquella en la que vence el plazo de la respectiva emisin o serie. Las fechas de vencimiento son aquellas en las que se pagar el servicio de deuda de los Bonos. Las fechas de vencimiento y la Fecha de Redencin sern establecidas por Yura, e informadas a travs del Complemento del Prospecto Marco y del Aviso de Oferta correspondiente. Garantas: Genricas sobre el patrimonio del Emisor. Pago del principal y de los intereses: El pago del principal y de ser caso, el servicio de intereses ser pagado confor-

me se indique en los respectivos Contratos Complementarios y Prospectos Complementarios. Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bonos ser determinada por Yura, y ser comunicada a travs del Complemento del Prospecto Marco respectivo. Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para la sustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otros propsitos corporativos del Emisor. Opcin de rescate: Se establece la posibilidad de que Yura pueda rescatar una o ms de las emisiones que conformen el Programa, o parte de ellas. De ser este el caso, el rescate se realizar de acuerdo con los trminos (prima de rescate y periodo a partir de los cuales se puede realizar el rescate, etc.) que establezca Yura, los cuales sern informados mediante el Complemento del Prospecto Marco, el contrato complementario respectivo y el Aviso de Oferta. Primera Emisin La Serie A de la Primera Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Yura se coloc el 27 de abril del 2007 mediante oferta pblica primaria sujetas a los siguientes trminos y condiciones especficas: Monto de Emisin: S/. 40 millones. Fecha de Emisin: 30 de abril de 2007. Fecha de Redencin: 30 de abril de 2014. Denominacin de la serie: Serie A Rendimiento Implcito: 5.6875%. Precio de Colocacin: A la par. Amortizacin del Principal: La amortizacin del Principal se realizar en catorce cuotas semestrales lineales en las mismas fechas en que corresponde efectuar los pagos semestrales de intereses. Opcin de Rescate: No existir opcin de rescate. Garantas: Los bonos estn garantizados en forma genrica con el patrimonio del Emisor. La Serie B de la Primera Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Yura se coloc el 29 de abril del 2008 mediante oferta pblica primaria sujetas a los siguientes trminos y condiciones especficas: Monto de Emisin: S/. 50 millones. Fecha de Emisin: 29 de abril de 2008. Fecha de Redencin: 29 de abril de 2015. Denominacin de la serie: Serie B Rendimiento Implcito: 6.75%. Precio de Colocacin: A la par. Amortizacin del Principal: La amortizacin del Principal se realizar en catorce cuotas semestrales lineales en las mismas fechas en que corresponde efectuar los pagos semestrales de intereses. Opcin de Rescate: No existir opcin de rescate. Garantas: Los bonos estn garantizados en forma genrica con el patrimonio del Emisor. El emisor estar sujeto a las siguientes restricciones financieras durante el plazo en que la Primera Emisin del Segundo Programa se encuentre vigente: Mantener un nivel de endeudamiento sobre el patrimonio no mayor a 1.2 veces. Mantener una cobertura de intereses [Cobertura de Intereses = (Utilidad Operativa + Deprecia-

10

cin y Amortizaciones + Dividendos Recibidos en Efectivo) / Gastos Financieros Netos] no menor a 4.0. Para este clculo se considerara los 12 meses precedentes a cada fecha de revisin. TERCER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS YURA Caractersticas Emisor: Yura S.A. Valores: Bonos corporativos. Denominacin: Tercer Programa de Bonos Corporativos YURA. Moneda: Dlares o Nuevos Soles. A ser definida por Yura en el respectivo Complemento del Prospecto Marco. Monto del Programa: Hasta por un importe total en circulacin de US$ 100 millones o su equivalente en nuevos soles. Valor Nominal: Ser establecido e informado a travs del Prospecto Complementario y del Aviso de Oferta respectivos. Vigencia del Programa: El Programa tendr una duracin de dos (2) aos contados a partir de la fecha de su inscripcin. Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones. Los trminos y condiciones especficas de las emisiones que formen parte del presente programa sern establecidos por Yura e informados a travs de los Complementos del Prospecto Marco correspondientes y del Aviso de Oferta. Series: Cada una de las emisiones podr tener una o ms series. Tipo de oferta: Las emisiones que forman parte del Programa sern colocadas a travs de oferta pblica o privada. Tasa de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de la Fecha de Emisin de cada serie, con arreglo al mecanismo de colocacin que se establece en el respectivo Complemento del Prospecto Marco. Garantas: Genricas sobre el patrimonio del Emisor. Pago del principal y de los intereses: El pago del principal y de ser caso, el servicio de intereses ser pagado conforme se indique en los respectivos Contratos Complementarios y Prospectos Complementarios. Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bonos ser determinada por Yura, y ser comunicada a travs del Complemento del Prospecto Marco respectivo.

Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para la sustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otros propsitos corporativos del Emisor. Opcin de rescate: Se establece la posibilidad de que Yura pueda rescatar una o ms de las emisiones que conformen el Programa, o parte de ellas. De ser este el caso, el rescate se realizar de acuerdo con los trminos (prima de rescate y periodo a partir de los cuales se puede realizar el rescate, etc.) que establezca Yura, los cuales sern informados mediante el Complemento del Prospecto Marco, el contrato complementario respectivo y el Aviso de Oferta. El Emisor estar sujeto a las mismas restricciones financieras del Primer Programa. Segunda Emisin Aplicacin de los recursos captados: Los recursos que se obtengan mediante la emisin de los Bonos YURA Segunda Emisin del Tercer Programa sern utilizados indistintamente para sustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otros propsitos corporativos del Emisor, as como para participar indirectamente en inversiones realizadas a travs de empresas vinculadas, afiliadas o subsidiarias conformantes de su Grupo Econmico, hasta por un lmite mximo de US$ 20000,000. Monto de la Emisin y Valor Nominal: S/.70 millones. El valor nominal de los bonos ser de S/.10,000.00 (Diez mil y 00/100 Nuevos Soles). Fecha de Emisin: 31 de Mayo de 2010. Fecha de Redencin: 30 de Mayo de 2015 Moneda: Nuevos Soles. Plazo de la emisin: Cinco (5) aos contados a partir de la Fecha de Emisin de cada Serie. Perodo de Gracia: Dos (2) aos a partir de la fecha de emisin de cada serie. Precio de Colocacin: A la par. Tasa de Inters: 6.6875%. Amortizacin del Principal: Seis (6) pagos semestrales iguales, contados a partir de la finalizacin del Periodo de Gracia hasta la Fecha de Redencin de los Bonos. Garantas: En forma genrica con el patrimonio del Emisor. Opcin de rescate: No existir opcin de rescate, salvo en los casos establecidos en los numerales 2, 3 y 4 del Artculo 330 de la Ley N 26887, Ley General de Sociedades, y siempre que se cumpla lo previsto en el Artculo N 89 de la Ley del Mercado de Valores.

11

YURA S.A. ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA (En miles de S/.)

ok PCGA Dic.09 %

ok PCGA Dic.10 %

ok NIIF Dic.11 %

ok NIIF Set.12 %

ok NIIF Dic.12 %

ok NIIF Set.13 % Set.13 Dic.12 Dic.12 Dic.11

ACTIVOS Activo Corriente Efectivo y equivalente de efectivo Cuentas por Cobrar Comerciales Cuentas por Cobrar a EERR Otras cuentas por cobrar Existencias Gastos Pagados por Anticipados Total Activo Corriente Cuentas por Cobrar a EERR Inversiones Financieras Propiedades, planta y equipo Depreciacin Activo Fijo Neto Activos Intangibles Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVOS

13,368 17,122 98,059 9,457 105,802 15,434 259,242 19,951 138,598 777,234 358,639 418,595 461 577,605 836,847

2% 2% 12% 1% 13% 2% 31% 2% 17% 93% 43% 50% 0% 69% 100%

13,263 41,058 87,564 3,160 160,765 15,688 321,498 19,951 138,613 1,064,452 391,941 672,511 578 831,653 1,153,151

1% 4% 8% 0% 14% 1% 28% 2% 12% 92% 34% 58% 0% 72% 100%

23,646 55,658 29,485 1,984 151,885 4,844 267,502 159,209 209,895 1,320,820 360,095 960,725 668 1,330,497 1,597,999

1% 3% 2% 0% 10% 0% 17% 10% 13% 83% 23% 60% 0% 83% 100%

36,311 2% 72,018 5% 58,444 4% 3,458 0% 158,303 10% 10,245 1% 338,779 22% 9,804 1% 209,895 14% 1,382,754 90% 410,795 27% 971,959 63% 638 0% 1,192,296 78% 1,531,075 100%

26,202 80,614 71,116 2,944 171,581 3,948 356,405 9,804 209,895 1,424,566 427,796 996,770 628 1,217,097 1,573,502

2% 5% 5% 0% 11% 0% 23% 1% 13% 91% 27% 63% 0% 77% 100%

61,273 39,636 66,297 12,884 221,230 17,442 418,762 9,804 209,895 1,593,333 480,278 1,113,055 884 1,333,638 1,752,400

3% 2% 4% 1% 13% 1% 24% 1% 12% 91% 27% 64% 0% 76% 100%

134% -51% -7% 338% 29% 342% 17% 0% 0% 12% 12% 12% 41% 10% 11%

11% 45% 141% 48% 13% -18% 33% -94% 0% 8% 19% 4% -6% -9% -2%

Dic.09 PASIVOS Pasivo Corriente Sobregiros y Prstamos Bancarios de CP Cuentas por Pagar Comerciales Cuentas por Pagar a EERR Pasivos por impuesto a las ganancias Otras Cuentas por Pagar Parte Corriente de la Deuda de L/P Total Pasivo Corriente Impuesto a la Renta Diferido Provisin para cierre de cantera Deuda a Largo Plazo Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO Capital Social Acciones de Inversin Reserva legal Resultados Acumulados Utilidad (prdida) neta TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Dic.10

Dic.11

Set.12

Dic.12

Set.13

Set.13 Dic.12

Dic.12 Dic.11

26,681 73,561 909 18,139 12,251 18,107 149,648 2,989 80,171 83,160 232,808 231,821 246 46,364 209,338 116,270 604,039 836,847

3% 9% 0% 2% 1% 2% 18% 0% 10% 10% 28% 28% 0% 6% 25% 14% 72% 100%

54,426 108,620 25,059 23,327 49,492 19,991 280,915 4,742 182,833 187,575 468,490 231,821 246 46,364 257,067 149,163 684,661 1,153,151

5% 9% 2% 2% 4% 2% 24% 0% 16% 16% 41% 20% 0% 4% 22% 13% 59% 100%

57,542 66,853 9,515 1,916 89,120 79,045 303,991 48,518 10,411 397,269 456,198 760,189 231,821 246 46,364 325,765 233,614 837,810 1,597,999

4% 4% 1% 0% 6% 5% 19% 3% 1% 25% 29% 48% 15% 0% 3% 20% 15% 52% 100%

44,652 3% 61,646 4% 26 0% 15,957 1% 119,500 8% 66,791 4% 308,572 20% 46,951 3% 10,029 1% 335,948 22% 392,928 26% 701,500 46% 261,705 17% 278 0% 46,364 3% 363,088 24% 158,140 10% 829,575 54% 1,531,075 100%

34,013 75,750 57 20,836 125,675 65,318 321,649 46,046 10,612 304,337 360,995 682,644 261,705 278 52,341 357,111 219,423 890,858 1,573,502

2% 5% 0% 1% 8% 4% 20% 3% 1% 19% 23% 43% 17% 0% 3% 23% 14% 57% 100%

18,413 103,206 72 14,522 139,922 76,949 353,084 42,558 11,573 415,211 469,342 822,426 261,705 278 52,341 446,534 169,116 929,974 1,752,400

1% 6% 0% 1% 8% 4% 20% 2% 1% 24% 27% 47% 15% 0% 3% 25% 10% 53% 100%

-46% 36% 26% -30% 11% 18% 10% -8% 9% 36% 30% 20% 0% 0% 0% 25% -23% 4% 11%

-41% 13% -99% 987% 41% -17% 6% -5% 2% -23% -21% -10% 13% 13% 13% 10% -6% 6% -2%

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YURA S.A. ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (En Miles de S/.)

ok PCGA Dic.09 % 100% 51% 49% 1% 8% 40% 2% -3% 0% 0% 39% 0% 39% 4% 10% 25%

ok PCGA Dic.10 583,829 296,654 287,175 28,954 45,327 212,894 5,242 -7,469 18,532 6,667 235,866 501 236,367 23,095 64,109 149,163 % 100% 51% 49% 5% 8% 36% 1% -1% 3% 1% 40% 0% 40% 4% 11% 26%

ok NIIF Dic.11 711,387 414,710 296,677 14,407 54,507 227,763 4,230 -23,005 2,208 77,885 289,081 9,691 298,772 0 65,158 233,614 % 100% 58% 42% 2% 8% 32% 1% -3% 0% 11% 41% 1% 42% 0% 9% 33%

NIIF Set.12 594,993 307,618 287,375 20,982 51,062 215,331 4,977 -21,453 3,098 8,295 210,248 11,424 221,672 0 63,532 158,140 % 100% 52% 48% 4% 9% 36% 1% -4% 1% 1% 35% 2% 37% 0% 11% 27%

NIIF Dic.12 830,478 425,491 404,987 30,593 62,449 311,945 7,305 -27,395 5,664 8,295 305,814 16,314 322,128 0 102,705 219,423 % 100% 51% 49% 4% 8% 38% 0% 1% -3% 1% 1% 37% 2% 39% 0% 12% 26%

NIIF Set.13 704,280 341,650 362,630 38,588 52,074 271,968 5,380 -23,230 15,480 0 269,598 -22,172 247,426 0 78,310 169,116 % 100% 49% 51% 5% 7% 39% 0% 1% -3% 2% 0% 38% -3% 35% 0% 11% 24% Set.13 Set.12 18% 11% 26% 84% 2% 26% 8% 8% 400% -100% 28% -294% 12% 23% 7% Dic.12 Dic.11 17% 3% 37% 112% 15% 37% 73% 19% 157% -89% 6% 68% 8% 58% -6%

Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad (Prdida) Bruta Gastos de venta Gastos de Administracin Resultado de Operacin Otros Ingresos y (Egresos) Ingresos Financieros Gastos Financieros Ingresos/egresos diversos Dividendos recibidos Utilidad antes del REI Diferencia en cambio Utilidad antes del Impto. a la renta Participaciones Impuesto a la Renta Utilidad Neta y Resultado Integral

462,215 237,534 224,681 3,028 34,770 186,883 8,124 -13,622 -1,887 0 179,498 753 180,251 17,915 46,066 116,270

PCGA Ratios Liquidez Prueba Acida Razn Corriente Razn de Efectivo Capital de Trabajo (millones de S/.) Rotacin de pagos (dias) Rotacin de cobranzas (das) Rotacin de inventarios (das) Ciclo Efectivo (das) Rentabilidad ROAA ROAE Margen EBITDA (Sin Dividendos) Margen EBITDA (con Dividendos) Margen Neto Margen Operativo Solvencia Endeudamiento (pasivo/patrimonio) Endeudamiento (pasivo-tax difer/patrimonio) Pasivo/Activo Pasivo Cte./Pasivo Total Cobertura EBITDA (Sin Div.)/ DCP + Gtos. Financ)* EBITDA (Con Div.)/ Servicio de deuda)* EBITDA (Sin Div.)/ Gastos Financieros Netos EBITDA (Con Div.)/ Gastos Financieros Netos Deuda Financiera Total / EBITDA (Sin Div.)* Deuda Financiera Total / EBITDA (Con Div.)* FCO/Servicio Deuda FCO/Deuda (*) EBITDA y Gastos Financieros Anualizados Dic.09 0.92 1.73 0.09 109.59 121.91 13.34 160.35 51.78 14.37% 21.30% 47.11% 47.11% 25.15% 40.43% 0.39 0.38 0.28 0.64 4.33 4.33 39.61 39.61 0.57 0.57 3.98 1.60

PCGA Dic.10 0.52 1.14 0.05 40.58 124.66 25.32 195.09 95.75 14.99% 23.15% 42.37% 43.51% 25.55% 36.47% 0.68 0.68 0.41 0.60 3.23 3.31 111.07 114.06 1.04 1.01 2.28 0.68

NIIF Dic.11 0.36 0.88 0.08 -36.49 59.30 28.17 131.85 100.71 16.98% 30.69% 38.51% 49.46% 32.84% 32.02% 0.91 0.85 0.48 0.40 1.76 2.26 14.59 18.74 1.95 1.52 1.03 0.30

NIIF Set.12 0.55 1.10 0.12 30.21 53.00 32.68 138.94 118.62 13.93% 26.18% 44.71% 46.11% 26.58% 36.19% 0.85 0.79 0.46 0.44 2.52 2.58 11.91 12.19 1.25 1.23 2.49 0.79

NIIF Dic.12 0.56 1.11 0.08 34.76 61.26 34.94 145.17 118.86 13.84% 25.39% 45.71% 46.71% 26.42% 37.56% 0.77 0.71 0.43 0.47 3.18 3.25 18.90 19.31 1.06 1.04 2.59 0.77

NIIF Set.13 0.51 1.19 0.17 65.68 71.21 15.20 174.83 118.82 14.03% 26.19% 46.10% 46.10% 24.01% 38.62% 0.88 0.84 0.47 0.43 3.92 3.92 26.58 26.58 1.16 1.16 2.86 0.63

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