Cours de Gestion dentreprise VIIe partie

Investissement et valuation dentreprise

Prof. Martin Hoesli (HEC et SFI)

1 dcembre 2008

Plan du cours
1. Notions fondamentales
- Dfinition - Investissement au sens large et au sens strict - Catgories dinvestissement - Problmes lis linvestissement - Processus de dcision dinvestissement

2. Mthodes de choix des investissements

- Introduction - Mthodes statiques - Mthodes dynamiques

3. Conclusion
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1. Notions fondamentales

Dfinition
Un investissement est un change de dpenses actuelles relativement certaines contre des recettes futures espres incertaines La dtermination de la dpense ne pose en gnral pas de problmes particuliers En revanche, il est sensiblement plus difficile destimer les recettes futures
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Investissement au sens large et au sens strict

Linvestissement au sens large recouvre:
Les actifs circulants (par exemple les stocks) Les actifs immobiliss matriels (machines, terrains), immatriels (brevets, licences) et financiers (participations) Les systmes dinformation (comptabilit analytique) Les ressources humaines (par exemple la formation du personnel) La recherche et dveloppement
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Investissement au sens large et au sens strict (suite)

Nous allons nous limiter linvestissement au sens strict, cest--dire la mobilisation de moyens financiers dans les actifs immobiliss matriels (immobilisations corporelles)

Catgories dinvestissement
On distingue les investissements initiaux et les investissements courants Ces derniers se subdivisent en:
Investissements de renouvellement (remplacement dun quipement par un quipement similaire) Investissements de rationalisation (investissements en conomie de cot, en vue damliorer les produits,) Investissements dexpansion Investissements de diversification (diversification horizontale, verticale ou latrale)
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Catgories dinvestissement (suite)

Il est souvent difficile de dlimiter les divers mobiles car ils peuvent tre concomitants Il existe aussi dautres mobiles:
Lgaux (protection de lenvironnement) Amlioration de la qualit du travail (scurit, caftria,)

Problmes lis linvestissement

Dcisions long terme Ressources sont limites. En dautres termes, il existe plus de projets dinvestissement que lentreprise ne peut en financer Complexit: il ne sagit pas uniquement de dcisions financires. Effets multiples: ressources humaines, marketing, production, etc. Besoin dinformations: internes et externes Impact sur les rsultats de lentreprise (bnfices, cash-flows, bilan, trsorerie), voire sur la survie de celle-ci
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Processus de dcision dinvestissement

1) Planification de linvestissement: analyses techniques (normes, etc.), conomiques (besoins en capitaux, valuer les charges et produits, dure de vie,) et sociales (bruit, dchets, etc.) 2) Dcision dinvestissement: choisir le ou les meilleurs projets en tenant compte des diverses contraintes 3) Ralisation de linvestissement 4) Contrle de linvestissement
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2. Mthodes de choix des investissements

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Introduction
Utilisation de mthodes quantitatives pour dterminer si un investissement devrait tre ralis Les mthodes statiques ne tiennent pas compte des diffrences dchance et ne font pas intervenir la notion dactualisation Se fondent souvent sur des rsultats comptables (cots, profits,) Les mthodes dynamiques, en revanche, saisissent les flux de liquidits ou cash-flows (encaissements moins dcaissements) aux diffrentes priodes On utilise le principe dactualisation
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Mthodes statiques
Il peut sagir de comparaison de cots de plusieurs projets Le calcul peut porter sur des cots par priode ou des cots unitaires On peut aussi comparer des bnfices Ou calculer une rentabilit:

Rentabilit =

Bnfice Capitaux moyens investis

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Mthodes statiques (suite)

On peut encore utiliser la priode de recouvrement La priode de recouvrement (ou priode de rcupration ou payback period) correspond au nombre d'annes ncessaires pour que les encaissements cumuls partir de t=1 permettent de rcuprer l'investissement effectu en t=0
0 Cash flows -500 1 100 2 150 3 200 4 180 5 125
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Mthodes statiques (suite)

La priode de recouvrement est de 3,3 ans, par interpolation linaire On choisit le projet avec la priode de recouvrement la plus courte Contrairement aux mthodes vues prcdemment, cette mthode tient compte des flux de liquidits Elle tient compte de plus du risque (dans une certaine mesure)

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Mthodes statiques (suite)

Les mthodes statiques sont simples utiliser mais:
Souvent des recettes et cots, et non pas des entres et sorties de liquidits chancier des entres et sorties de liquidits pas pris en compte Utilisation de moyennes Ne tiennent pas compte de la dure dutilisation effective. A la fin de la priode, avec la priode de recouvrement, on n'a que rcupr les fonds investis : la rentabilit provient des encaissements ultrieurs, qui ne sont pas pris en compte pour calculer la priode de recouvrement
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Mthodes dynamiques
On va considrer les flux de liquidits (cashflows) dun projet dinvestissement sur toute sa dure dutilisation On tient compte de lchelonnement des encaissements et dcaissements dans le temps Il va donc falloir actualiser ces encaissements et dcaissements

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Mthodes dynamiques (suite)

Actualisation dun montant unique:

VFt VA = t (1 + k )
Exemple: une entreprise va recevoir un montant de $500'000 dans 5 ans. Quel est la valeur de ce montant aujourdhui sachant que le taux dactualisation est de 7%?

500'000 VA = = 356'493 5 1,07

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Mthodes dynamiques (suite)

Actualisation dune succession de cash-flows gaux:

VA = CF an
O:
1 an = 1 (1 + k ) n k

Exemple: calculer la valeur actuelle d'une annuit de 1'000 F pendant 5 ans, sachant que le taux dactualisation est de 3%:
1 VA = 1'000 F 1 1,035 = 1'000 F 4,5797 = 4'579,7 F 0,03
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Mthodes dynamiques (suite)

Le meilleur critre de dcision est celui de la valeur actualise nette (VAN) ou Net Present Value (NPV) VANk= (VAk des encaissements) - (VAk des dcaissements)

CFt I0 VAN = t t =1 (1 + k )

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Mthodes dynamiques (suite)

On a alors le critre de choix suivant:
VAN au taux k 0 VAN au taux k < 0 Projet suffisamment rentable Projet insuffisamment rentable

La VAN correspond un surprofit par rapport au taux exig k (le taux dactualisation) La richesse des actionnaires saccrot du montant de la VAN Ce critre satisfait un impratif pour les dirigeants dune entreprise, savoir de prendre les dcisions qui maximisent la richesse des actionnaires
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Mthodes dynamiques (suite)

Le taux dactualisation devrait tre dtermin en tenant compte:
Du cot du financement: linvestissement devrait produire au moins le rendement payer pour les capitaux mobiliss Du rendement qui pourrait tre obtenu sur des investissements de rechange (et de mme niveau de risque)

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Mthodes dynamiques (suite)

Exemple 1 (k=8%): 0 Cash-flow -1000 1 500 2 260 3 440

500 260 440 VAN = + + 1'000 = 35,16 2 3 1,08 1,08 1,08

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Mthodes dynamiques (suite)

Exemple 2 (k=4%): 0 Cash-flow 1 2 3 4 60 5 1060 -1100 60 60 60

1 1 1,04 4 1'060 VAN = 60 + 1'100 = 10,96 5 0,04 1,04

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Mthodes dynamiques (suite)

La VAN est une fonction dcroissante du taux dactualisation:
250 200 150 100 50 VAN 0 -50 -100 -150 -200 -250 Taux d'actualisation 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24%

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Mthodes dynamiques (suite)

Le taux dactualisation qui conduit une VAN gale zro est appel Taux de Rendement Interne (TRI), Internal Rate of Return (IRR) Si le TRI est suprieur au taux dactualisation, un projet devrait tre accept Ce critre est moins bon que celui de la VAN: on peut avoir un taux lev sur un montant investi qui est faible, alors que lobjectif est la maximisation de la richesse des actionnaires

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3. Conclusion
Lors des choix dinvestissement on devrait privilgier les mthodes dynamiques, en particulier la mthode de la VAN Les dcisions doivent prendre en compte une multitude de facteurs et notamment des lments non-financiers La mthode des cash-flows actualiss est trs utilise dans de nombreux domaines (valuation du prix dune action, dune obligation, dun objet immobilier, dune entreprise, etc.)
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QCM 1
Sachant que le taux dactualisation est de 5%, quelle est la valeur actuelle nette (VAN) du projet dinvestissement suivant?

Cash-flow

0 -100

1 11

2 13

3 134

38,02 36,21 52,61 aucune des rponses ci-dessus nest correcte

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QCM 2
Lors de la dtermination du taux dactualisation, on ne devrait pas tenir compte: du cot du financement du risque de linvestissement de la rentabilit des investissements de rechange de la valeur actuelle nette (VAN) du projet

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QCM 3
Quelle est la valeur actuelle dune annuit de 500 F pendant 3 ans (taux dactualisation de 10%)? 1243,43 F 375,66 F 1126,97 F aucune des rponses ci-dessus nest correcte

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Rponses
QCM1: a QCM2: d QCM3: a

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