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67 - MERCADO DE OPES O QUE E
COMO FUNCIONA
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MERCADO DE OPES - O
QUE E COMO FUNCIONA
Mercados Derivativos
Conceitos bsicos
Termos de mercado
As opes de compra

Autores: Francisco Cavalcante (f_c_a@uol.com.br)

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada
na elaborao de sistemas financeiros nas reas de projeo de
demonstrativos financeiros, preos, fluxo de caixa e avaliao de
projetos. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de
capitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos
estveis e compra e venda de participaes acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100
projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento
financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e
consultoria financeira em geral.
Paulo Dragaud Zeppelini (f_c_a@uol.com.br)
Administrador de Empresas com MBA em finanas pelo Instituto
Brasileiro de mercado de Capitais - IBMEC.
Executivo financeiro com carreira desenvolvida em instituies
financeiras do segmento de mercado de capitais. Foi diretor da Ttulo
Corretora de Valores S.A. onde desenvolveu e implantou o
departamento tcnico e coordenou as atividades da rea de fundos
de investimento.
Atualmente consultor da Cavalcante & Associados, empresa
especializada na elaborao de sistemas financeiros nas reas de
projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos.
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NDICE
PG
MERCADOS DERIVATIVOS 3
CONCEITOS BSICOS
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CLASSIFICAO DAS OPES 8
ENTENDENDO MELHOR AS OPES DE COMPRA 11
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MERCADOS DERIVATIVOS
Nos ltimos anos assistimos a evoluo acelerada dos mercados derivativos.
Estes mercados permitem grande nmero de oportunidades s empresas alm de
apresentarem solues inovadoras para o dia a dia dos negcios.
Instrumentos como futuros, opes, swaps etc so largamente utilizados no
mundo. No Brasil, comeam cada vez mais a fazer parte do dia-a-dia dos executivos
financeiros.
De forma geral, ativo derivativo aquele cujo preo depende do preo de outro
ativo. Uma opo de ouro por exemplo, um derivativo porque seu valor depende do
preo do ativo ouro. Um contrato futuro tambm um derivativo uma vez que seu
valor depende do preo do ativo que deu origem ao contrato. Um contrato futuro de
caf, por exemplo, depende do preo do caf.
Os tipos mais comuns de derivativos so contratos de opes, contratos futuros,
swaps e contratos a termo. No entanto, a possibilidade de criao de derivativos
praticamente inesgotvel.
Neste Up-To-Date vamos introduzir o conceito de opo, fornecendo os
conceitos bsicos e termos utilizados no mercado e explorando detalhadamente um
exemplo.
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CONCEITOS BSICOS
De forma geral, opo o direito de uma parte comprar ou vender para outra
parte, at determinada data, uma quantidade de um determinado ativo (ttulo - objeto)
por um preo previamente conhecido.
Repare que no mercado de opes no negociamos o produto em si (chamado
ttulo objeto) mas apenas os direitos sobre ele.
O dono de uma opo (titular) tem o direito de fazer algo; esse
direito, porm, no precisa ser exercido. A opo s da direitos.
O dono da opo s vai exercer o seu direito de compra se lhe for conveniente.
Por outro lado, o vendedor da opo ter que aceitar a deciso do comprador se este
optar pelo exerccio da opo.
Para facilitar o entendimento vamos enumerar os conceitos bsicos utilizados no
mercado de opes.
Titular
O titular o proprietrio ou comprador da opo, ou seja, aquele que detm o
direito de comprar ou vender.
O titular paga um preo ou prmio por este direito.
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Ativo objeto
o ativo que o titular pode comprar (se tiver uma opo de compra) ou vender
(se tiver uma opo de venda). Este ativo , portanto, o produto que referencia a
opo.
Por exemplo: aes, ouro, dlar etc.
Opo de compra (call)
Uma opo de compra aquela que permite ao seu titular o direito de comprar
um ativo em determinada data por determinado preo.
No mercado, a opo de compra tambm chamada de call.
Opo de venda (put)
Uma opo de venda aquela que permite ao seu titular o direito de vender um
ativo em certa data por determinado preo.
No mercado, a opo de venda tambm chamada de put.
Lanador
O lanador o vendedor da opo, ou seja, aquele que cede o direito ao titular.
Portanto, deve comprar ou vender o ativo do titular se este desejar.
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Prmio
o preo de negociao da opo, ou preo de mercado, ou cotao da opo
em bolsa de valores ou de mercadorias.
Em outras palavras, o preo que o titular paga pela opo. O prmio sempre
ser pago pelo Titular ao Lanador da opo. Este valor pago no ato da negociao
de compra e venda da opo e no devolvido mesmo que a opo no seja exercida.
Preo de Exerccio
o valor futuro pelo qual o bem ser negociado ou o preo pelo qual o titular
pode exercer o seu direito (comprar se tiver uma opo de compra; vender se tiver
uma opo de venda).
No mercado, o preo de exerccio tambm conhecido como strike price ou
exercise price.
Data de Vencimento
o dia em que a posio ser exercida ou em que cessam os direitos do titular
de exercer sua opo.
Opo Americana
So opes que podem ser exercidas a qualquer hora, at a data de vencimento.
Opo Europia
So opes que podem ser exercidas apenas na data de vencimento.
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Sries de uma opo
As bolsas quando lanam opes sobre um determinado ativo o fazem por sries,
onde fixam o preo de exerccio para uma mesma data, sendo cada srie identificada
por um cdigo.
Em resumo, para serem negociadas em mercados organizados
as opes devem ser padronizadas no que se refere ao ativo-
objeto, preo de exerccio, data de exerccio etc. No entanto ,o
mercado livre para negociar o valor do prmio pelo qual as
opes vo ser negociadas.
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CLASSIFICAO DAS
OPES
Para facilitar a negociao das opes, tendo em vista que existem vrias em
negociao, as bolsas criaram um sistema que agrupa as opes pelo Tipo, Classe e
Srie. Estes elementos especificam um contrato de opo e identificam o ativo objeto,
o prazo de vencimento e o preo de exerccio das opes.
O Tipo de uma opo definido por ser ela uma Call ou Put. A Srie da opo
dada por seu preo de exerccio e a Classe pelo prazo de vencimento.
As opes negociadas em bolsa so escriturais, as posies (lanadoras e
titulares) so registradas individualmente para cada cliente, e emitidos relatrios
dirios das posies individuais de cada participante.
Outra classificao muito utilizada pelo mercado feita de acordo com a
possibilidade de exerccio das opes. Esta classificao compara o preo de exerccio
da opo com o preo do ativo objeto. Veja o quadro abaixo:
Classificao Opo de Compra Opo de Venda
Dentro do Dinheiro Preo de exerccio menor que o
preo do objeto.
Preo de exerccio maior que o
preo do objeto.
No dinheiro Preo de exerccio igual ao
preo do objeto.
Preo de exerccio igual ao
preo do objeto.
Fora do Dinheiro Preo de exerccio maior que o
preo do objeto.
Preo de exerccio menor que o
preo do objeto.
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No mercado tambm encontramos as seguintes expresses:
In the money = dentro do dinheiro
Out of the money = fora do dinheiro
At the money = no dinheiro
Esta diferena, entre o preo atual e o preo de exerccio, chamada de valor
intrnseco da opo e uma medida intuitiva do seu valor.
Valor Intrnseco de uma opo = Valor Atual do Ativo Objeto
Preo de Exerccio da Opo.
Observe o quadro abaixo para o caso de uma call (opo de compra).
Preo Atual Preo de Exerccio Valor Intrnseco Classificao
1 $80 $100 $0 Fora do dinheiro
2 $90 $100 $0 Fora do dinheiro
3 $100 $100 $0 No dinheiro
4 $110 $100 $10 Dentro do dinheiro
5 $120 $100 $20 Dentro do dinheiro
O preo atual se refere ao preo do ativo neste momento se voc fosse compr-
lo.
Repare que no caso 1 e 2 o valor intrnseco da opo zero.
Considere a seguinte pergunta:
Quanto vale a opo de comprar algo que vale $80 pelo valor de $100 ?
Resposta: Nada.
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Voc no vai querer exercer a opo de compra que possui uma vez que pode ir
ao mercado e comprar o ativo por um preo menor.
Vamos elaborar um quadro semelhante para o caso de uma put (opo de
venda).
Preo Atual Preo de Exerccio Valor Intrnseco Classificao
1 $80 $100 $20 Dentro do dinheiro
2 $90 $100 $10 Dentro do dinheiro
3 $100 $100 $0 No dinheiro
4 $110 $100 $0 Fora do dinheiro
5 $120 $100 $0 Fora do dinheiro
Observe que neste caso o detentor da opo possui o direito de vender.
Portanto, as opes fora do dinheiro sero as das linhas 4 e 5.
Pergunta:
Quanto vale a opo de se vender algo que vale $120 por $100 ?
Resposta: Nada
Voc no vai exercer esta opo. melhor ir ao mercado e vender pelo preo
atual.
O valor intrnseco de uma opo no pode ser negativo uma vez
que voc no est obrigado a exerc-la.
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ENTENDENDO MELHOR AS
OPES DE COMPRA
Existem quatro posies possveis para um participante assumir no mercado de
opes:
Comprar opes de compra
Vender opes de compra
Comprar opes de venda
Vender opes de venda
Neste Up-To-Date vamos avaliar mais detalhadamente as opes de compra.
Futuramente vamos voltar ao tema e detalhar os outros tipos de opo.
Quando se decide pela compra de uma opo, o investidor espera se beneficiar
de uma elevao no preo do ativo- objeto e consequentemente de uma valorizao do
prmio da opo.
Para entender melhor as particularidades de uma operao de compra de opes
vamos analisar o exemplo abaixo:
Ateno!
O exemplo a seguir fictcio e foi criado exclusivamente para
fins didticos. No entanto, inclui todos os conceitos bsicos e
relevantes para o entendimento do tema proposto.
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Suponha que um investidor localizou um terreno em excelentes condies com o
preo de $10.000. Segundo suas projees, o valor deste terreno dever subir
rapidamente. No entanto, no dispe do dinheiro neste momento e no deseja perder a
compra antes que o preo suba. Consultando suas aplicaes este investidor verificou
que ter o dinheiro disponvel para investir em 3 meses.
O que poderamos recomendar a este investidor?
Uma possibilidade seria comprar uma opo de compra do ativo (o terreno neste
exemplo seria o ativo- objeto). No mercado a pessoa que adquire a opo de compra
chamado de titular.
O objetivo garantir ao investidor a possibilidade de comprar o terreno em 3
meses pelo preo atual, ou seja, $10.000.
O valor de $10.000 chamado de preo de exerccio.
Evidentemente, para obter este direito o investidor ter que desembolsar uma
quantia em dinheiro que ser o preo da opo (no mercado este valor chamado de
prmio).
A compra desta opo vai dar ao investidor o direito de adquirir o terreno daqui
a 3 meses por $10.000 independentemente do preo do terreno praticado nesta ocasio.
Vamos imaginar que o atual dono do terreno venda esta opo de compra ao
investidor pelo valor de $500 (no mercado a pessoa que vende a opo chamado de
lanador).
O titular da opo de compra ou comprador da opo de compra
vai pagar um prmio de $500 e com isto adquirir o direito, se
desejar, de comprar o terreno por $10.000 at a data
combinada.
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Qual ser o raciocnio provvel do nosso investidor?
Antes de mais nada, ele vai desembolsar a quantia de $500 e este ser o valor
mximo que poder perder no negcio.
Se optasse pela compra vista do terreno por $10.000 e o preo casse, a perda
no estaria limitada.
Lembrete!
A primeira questo importante para o comprador da opo de
compra que sua perda mxima o prmio pago.
Outra questo importante diz respeito a exercer ou no o direito de pagar
$10.000 pelo terreno na data combinada.
Esta deciso, evidentemente, vai depender do preo do terreno daqui a 3 meses.
Se o terreno estiver valendo $10.000 na data de exerccio, o investidor poder
exercer o direito de compra ou adquirir um terreno semelhante pelo mesmo preo no
mercado. As duas alternativas se equivalem.
Se daqui a 3 meses o terreno estiver valendo menos do que o valor do exerccio
($10.000), o investidor com certeza no pagar $10.000 por um terreno que vale
menos.
Se daqui a 3 meses o terreno estiver valendo mais que $10.000 o investidor
certamente vai exercer o seu direito de pagar apenas os $10.000.
Vamos considerar que, passados 3 meses o preo do terreno seja superior a
$10.000 .
O nosso investidor, evidentemente, vai exercer seu direito de compra a $10.000.
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Ser que vai ganhar ou perder dinheiro com a operao?
Depende!
O investidor j gastou $500 de prmio (para poder exercer o direito de compra a
$10.000) e ter que gastar mais $10.000 pelo terreno.
Para deixar o exerccio mais completo, vamos imaginar que o custo do dinheiro
desembolsado (prmio) seja de 1% ao ms.
Portanto, na data de exerccio, o investidor ter gasto $500 que devem ser
corrigidos mais o valor do exerccio. Teremos ento:
$500 x (1 + 0,01) ^ 3 + $10.000
$500 x (1,03030) + $10.000
$515,15 + $10.000
$10.515,15
Isto significa que somente se o terreno estiver acima deste valor o investidor
estar ganhando com a compra da opo.
Se o preo do terreno estiver entre $10.000 e $10.515,15 o investidor poder
exercer o seu direito de compra, mas a rigor no estar ganhando com a eventual
venda.
O exemplo acima mostra a utilizao da opo de compra como alternativa para
a compra de um ativo fixando o seu preo.
Neste momento o leitor deve estar pensando qual o raciocnio da pessoa que
vendeu a opo de compra do terreno.
Vamos analisar.
De forma geral, a pessoa que vendeu a opo no acredita que o preo do terreno
v subir nos prximos 3 meses.
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Imagine que ao ler o jornal o vendedor verificou que o preo do terreno neste
momento de $10.000.
Como acredita que a tendncia de queda, o que poderia fazer?
Uma possibilidade seria vender uma opo de compra ao nosso investidor com
preo de exerccio de $10.000.
Em primeiro lugar, o vendedor da opo ou lanador vai receber no ato o valor
do prmio de $500. Este valor poder ser usado conforme suas necessidades uma vez
que no precisa prestar contas ao comprador da opo. Alm disto, este valor poder
render juros.
Se o preo do terreno atingir $10.000 ou mais nosso vendedor ser exercido e
receber os $10.000.
Este valor ser somado ao prmio que recebeu na venda da opo e aos juros
sobre o valor do prmio.
Imaginando que consiga aplicar o valor do prmio por 1% a.m. teremos:
$500 x (1 + 0,01) ^ 3 + $10.000
$500 x (1,03030) + $10.000
$515,15 + $10.000
$10.515,15
Se o valor do terreno no atingir $10.000 o vendedor no ser exercido, ou seja,
no poder vender o terreno por $10.000.
Neste caso, ficar com o prmio da opo e os juros sobre o prmio.
O vendedor da opo ter que aguardar a deciso do investidor
para saber se ter que vender ou no o terreno por $10.000.
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Vamos analisar atravs de um grfico o exemplo acima.
Primeiro, vamos ver como ficaria o grfico do ponto de vista do comprador da
opo, que no nosso caso o investidor.
Preo Futuro do
Terreno
Prmio + Custo Resultado no
Exerccio
Resultado Final
1 $8.500 ($515) 0 ($515)
2 $9.000 ($515) 0 ($515)
3 $9.500 ($515) 0 ($515)
4 $10.000 ($515) 0 ($515)
5 $10.500 ($515) $500 ($15)
6 $11.000 ($515) $1.000 $485
7 $11.500 ($515) $1.500 $985
Vamos analisar a tabela acima para entender a montagem do grfico.
Valor do Call
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
8.500 9.000 9.500 10.000 10.500 11.000 11.500
Preo do Terreno no Vencimento
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Call Comprado
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1. Preo do terreno na data de exerccio igual a $8.500
Como explicamos, neste caso o investidor no exercer seu direito de comprar o
terreno por $10.000.
O valor do prmio + custo foi pago pelo direito de comprar o terreno por $10.000 e
no ser recuperado.
O resultado da operao nulo uma vez que no houve a compra do terreno.
O resultado final se o preo do terreno for $8.500 na data de exerccio ser a perda
do valor do prmio corrigido pelo custo de oportunidade ($515). No grfico fica
bem claro que o investidor com esta estratgia limitou suas perdas ao valor do
prmio pago.
O mesmo raciocnio deve ser considerado se o valor do terreno na data de exerccio
for de $9.000 ou $9.500.
2. Preo do terreno na data de exerccio igual a $10.000
Neste caso o investidor pode exercer o seu direito de comprar o terreno por $10.000
ou no uma vez que o preo de mercado do terreno igual ao preo de exerccio. De
qualquer forma perde o valor do prmio. O resultado final da operao um
prejuzo de caixa de $515.
3. Preo do terreno na data de exerccio igual a $10.500
Com o preo do terreno a $10.500 o investidor recupera parte do prmio pago pelo
direito de comprar o terreno por $10.000.
O resultado no exerccio seria: compra do terreno por $10.000 venda do terreno
por $10.500. Portanto o investidor teria lucro de $500.
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O resultado final da operao no entanto seria -$15. Ou seja $500 de lucro na
operao menos $515 de gasto com o valor do prmio.
4. Preo do terreno na data de exerccio igual a $11.000
Com o preo do terreno a $11.000 o investidor recupera o prmio pago e ainda
obtm lucro final na operao.
O resultado no exerccio ser de $1.000. Ou seja, exerce o direito de compra a
$10.000 e vende o terreno no mercado por $11.000.
O resultado final da operao ser um lucro de $485. Ou seja, $1.000 de lucro com a
venda do terreno menos $515 do valor do prmio.
5. Preo do terreno na data de exerccio igual a $11.500.
O resultado no exerccio ser de $1.500. Ou seja, exerce o direito de compra a
$10.000 e vende o terreno no mercado por $11.500.
O resultado final da operao ser um lucro de $985. Ou seja, $1.500 de lucro com a
venda do terreno menos $515 do valor do prmio.
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Vamos ver agora como ficaria o grfico do ponto de vista do lanador, ou seja ,
da pessoa que vendeu a opo de compra.
Preo Futuro do
Terreno
Prmio + Custo Resultado no
Exerccio
Resultado Final
1 $8.500 $515 0 $515
2 $9.000 $515 0 $515
3 $9.500 $515 0 $515
4 $10.000 $515 0 $515
5 $10.500 $515 ($500) $15
6 $11.000 $515 ($1.000) ($485)
7 $11.500 $515 ($1.500) ($985)
1. Preo do terreno na data de exerccio menor que $10.000.
Como podemos ver pelo grfico e pela tabela acima, se o preo do terreno na data
de exerccio for menor que $10.000 ento o vendedor da opo estar ganhando
$515 acima do valor de mercado do terreno.
Valor do Call
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
8.500 9.000 9.500 10.000 10.500 11.000 11.500
Preo do Terreno no Vencimento
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Call Vendido
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2. Preo do terreno na data de exerccio entre $10.000 e $10.515.
Se o preo do terreno estiver entre $10.000 e $10.515, seus ganhos vo diminuindo
conforme cresce o valor de mercado do terreno. Veja na linha 5 da tabela acima que
se o valor do terreno for igual a $10.500 o resultado final para o vendedor ser de
$15. Ou seja, vai receber $515 do valor do prmio mas vai receber apenas $10.000
pelo terreno que vale $10.500, portanto prejuzo de $500.
3. Preo do terreno na data de exerccio superior a $10.515.
Se o preo do terreno na data de exerccio for superior a $10.515 ento o vendedor
ter perdas. Se o preo do terreno for por exemplo $11.500 (linha 7) ele ter uma
perda de -$985 uma vez que recebeu $10.515, sendo $515 de prmio e $10.000 pela
venda do terreno ($10,515 - $11.500 = -$985).
Como podemos ver o lanador est sujeito a um risco grande. Teoricamente o valor
do terreno pode evoluir indefinidamente. Por este motivo as bolsas exigem garantias
do lanador de uma opo.