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Martes 1 de abril de 2014 www.pulso.cl

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ECONOMIA&DINERO 27

Economa &Dinero
El nuevo escenario para 2014

Chile est entre los peores pases de la OCDE en resolucin de problemas

PG.30

Imacec de febrero habra crecido 2,3%

El nuevo escenario para 2014 IPoM analiza riesgos del sistema financiero de China
bbb El IPoM analiz las vulnerabilidades del sistema financiero chino. Uno de los principales riesgos est en el incremento de la intermediacin de fondos fuera del sistema bancario. Segn el BC, dada la envergadura de la economa china, un escenario de crisis financiera podra desencadenar una desaceleracin ms abrupta de la misma y, a travs de canales reales y financieros, una menor expansin del resto del mundo, en especial de las economas emergentes. Agregan que el canal real sera el principal mecanismo de transmisin para Chile. Se estima que una cada de un punto porcentual (pp) en el crecimiento de China reduce en unos 0,25pp la actividad en las economas emergentes. A ello se agregan los efectos financieros. Un alza de las tasas de inters de largo plazo y de las primas por riesgo en el mundo emergente, en una magnitud equivalente a la observada en los episodios de mayor volatilidad internacional, se calcula que disminuira el crecimiento econmico en algo ms de 1pp en Amrica Latina.DM

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Con este bajo desempeo los economistas anticipan que el primer trimestre el PIB avanzar bajo 3%. P29

Janet Yellen: mercado laboral sigue dbil

Vergara afirma que Banco Central no lleg tarde en ajuste a la TPM

Tras su intervencin, senadores agradecieron al presidente del BC el realismo en las cifras.
DANIELA MORCHIO

Mostr un compromiso con las polticas de alivio en Estados Unidos. P32

BC recorta estimacin para PIB 2014 a 3% y 4%, y descarta disyuntiva por poltica monetaria
En el marco del primer IPoM del ao, el ente rector tambin corrigi a la baja la proyeccin para la inversin, de 4,1% a 0,8% este ao. Rodrigo Vergara seal que no existe un dilema para el organismo, ya que la inflacin estar en torno a la meta a fines de ao.

Algunos participantes del mercado han sugerido que el actual panorama de menor crecimiento y mayor inflacin impone un dilema (...). No existe tal disyuntiva. Durante este ao el crecimiento ir de menos a ms. Esta trayectoria considera una estabilizacin del nivel de inversin debido a varios elementos.
FOTO: AGENCIAUNO

por lo dems es relativamente natural despus de un perodo de alta expansin. As es el ciclo econmico. Por cierto, en la medida en que se fuera intensificando, sin lugar a dudas que tendramos que aplicar ms medicina monetaria. Vergara aadi como otras razones que hubo algunas sorpresas como la pronunciada desaceleracin de China y sus efectos sobre el precio del cobre. Tambin se deben considerar la inflacin y otras variables que se mantienen fuertes. La tasa de desempleo sigue muy baja, est en rcord histricos y el empleo sigue creciendo a tasas importantes, precis.

Tras su intervencin, el senador DC, Andrs Zaldvar agradeci a Vergara la entrega de un informe veraz y creble. El parlamentario se refiri al tema que marc la exposicin del ao pasado, al criticar que el Ministerio de Hacienda de la pasada administracin, Felipe Larran, no hizo una proyeccin adecuada al preveer una expansin de la economa de 4,9% para 2014, ms alta que lo anticipado por el BC. Le agradezco al Banco Central el realismo en las cifras, que incluso a mi juicio, son un poco conservadoras. Hemos visto que algunos economistas hablan de cifras menores.P

El mayor crecimiento en la segunda mitad del ao se justifica en varios factores. El efecto del impulso monetario, y el repunte de sectores exportadores y de la inversin
ALBERTO NAUDON
Economista jefe de BCI

Creemos que la TPM llegara a 3,5% a fines de ao, recortes que no se haran en lo inmediato
NATHAN PINCHEIRA
Economista de Banchile Inversiones

El sesgo a la baja implica que el BC est estimando con alta probabilidad un PIB ms cercano a 3%/3,5%

HERMANN GONZALEZ

Economista de BBVA

RODRIGO VERGARA

Presidente del Banco Central

VICTOR PETERSEN Z.

Recogiendo la tendencia de ajustes a la baja que semana a semana han venido registrando las perspectivas de los agentes econmicos en los diferentes sondeos publicados (EEE, Consensus Forecast, etc.), el Banco Central realiz una fuerte correccin en su estimacin para el crecimiento de la actividad chilena en 2014. En su primer Informe de Poltica Monetaria (IPoM) del ao, el ente rector proyect que el PIB en el actual ejercicio se ubicar entre 3% y 4%, equivalente a una reduccin de 75 puntos base respecto a lo estimado en diciembre, la mayor baja entre informes sucesivos desde la crisis subprime. Esto, reconociendo que en los ltimos meses, la actividad y la demanda crecieron menos que lo previsto en el IPoM anterior, diferencia que se hizo especialmente visible en los sectores ligados

P
b Qu ha pasado? El Banco Central present su primer Informe de Poltica Monetaria del ao, donde ajust fuertemente a la baja su proyeccin de crecimiento para 2014. b Por qu ha pasado? Esto considerando principalmente el menor crecimiento de la inversin, que sufri un recorte de 4,1% a 0,8% para 2014. b Qu consecuencias tiene? De esta forma, el ente rector estima que la actividad nacional crecer entre 3% y 4% en el actual ejercicio. Con este escenario, los expertos abren la puerta para nuevos recortes de la tasa de inters.

a la inversin. Justamente en este sentido, el instituto emisor tambin ajust fuertemente a la baja su apuesta para la inversin en este ao, ya que mientras en diciembre prevea una expansin de 4,1% para la Formacin Bruta de Capital Fijo (FBCF), en el nuevo reporte la proyeccin baj a slo 0,8%, ms cercano al 0,4% que registr finalmente en 2013. Al respecto, el presidente del organismo monetario, Rodrigo Vergara, explic que durante este ao el crecimiento ir de menos a ms. Esta trayectoria considera una estabilizacin del nivel de inversin, debido a varios elementos, como lo previsto por la CBC para la segunda mitad del ao y bienio 2015-2016, de mayor inversin en obras de ingeniera, el crecimiento de la construccin habitacional, una ejecucin del presupuesto fiscal ms en lnea con

los patrones histricos, y el efecto de mayor estmulo monetario. La autoridad monetaria disminuy adems, la proyeccin de expansin de la demanda interna y el consumo total para 2014, a 3,3% y 4,1% respectivamente.

A juicio del economista Guillermo LeFort, el BC s est en un dilema. (ver entrevista pg. 28)

NO HAY DISYUNTIVA. Desde el mercado son varios los agentes privados que sostienen que existe un dilema en el BC para sus decisiones de poltica monetaria, considerando que mientras la economa sigue con su desaceleracin, la inflacin aumenta. Es por ello que el BC busc

Traspaso de tipo de cambio a precios ha sido esperado

bbb Dentro del informe, el Banco Central sostiene que si bien durante los ltimos meses el peso se ha depreciado en forma importante, el traspaso de este fenmeno al resto de los precios ha sido acorde con lo esperado, y las expectativas de inflacin se han mantenido en 3% en el horizonte de poltica. En ese sentido, asegura que en el escenario base, se considera que este traspaso seguir siendo limitado, y la inflacin, ms all de un alza transitoria, se ubicar en 3% la mayor parte del horizonte. Al respecto, el IPoM destaca que los coeficientes de traspaso han ido cayendo en el tiempo. La estimacin del coeficiente a partir de ventanas muestrales indica que disminuy a partir de los aos 2000, siendo su valor actual inferior al que prevaleca en los noventa. En esta lnea, explica que las razones de este cambio obedecen, en primer lugar, a factores institucionales, como la entrada en rgimen del esquema de metas de inflacin de mediano plazo y la poltica de flexibilidad cambiaria.VP

dar un mensaje claro respecto de la inflacin. Aument su proyeccin de esta variable a fin de ao desde 2,5% a 3%, recogiendo los ltimos aumentos anotados en el IPC producto del avance del tipo de cambio. Pero de inmediato trat de dejar en claro que las perspectivas estn ancladas. En este sentido, Vergara fue enftico en sealar que no existe tal disyuntiva, ya que en efecto, en nuestro escenario base, la inflacin sube transitoriamente a la parte alta del rango de tolerancia, pero ya afines de este ao estar en torno a la meta. Sin embargo, reconoci que si una situacin como la mencionada persistiera, s podra producirse un dilema, por lo que asegur que si ello pasara, el BC har todo lo necesario para que la inflacin vuelva rpidamente a su meta. Es nuestro mandato. En este sentido, Alberto

Actualmente la Tasa de Poltica Monetaria se ubica en 4%, tras ser recortada en 100 puntos base en los ltimos meses.

Naudn, economista jefe de BCI Estudios, sostiene que respecto de la inflacin el informe nos parece muy certero. Corrige la inflacin para fines de 2014 desde 2,5% a 3% casi por el puro efecto del tipo de cambio y de los precios internacionales sobre combustibles y energa. Esto supone un bajo traspaso de las depreciacin del peso hacia el precio de los dems bienes, lo que es un buen supuesto en un escenario de alta credibilidad del BC y de ajuste a la baja en la demanda. Con este escenario, los agentes abren la puerta para recortes adicionales de la Tasa de Poltica Monetaria, lo que si bien podran no materializarse de inmediato, podran ser incluso ms de uno. Consideramos que el Banco Central da por hecho un recorte adicional de 25 puntos base, y deja abierta la puerta para un recorte adicional, afirma Hermann

Gonzlez, economista de BBVA Research. Mientras, Nathan Pincheira, economista de Banchile, reconoce que dada la informacin contenida en el Informe es que hemos decidido hacer algunos ajustes a nuestro escenario macro. En este sentido, creemos que la TPM llegara a 3,5% a fines de ao, recortes que de todas maneras no se haran en lo inmediato.
MS CAMBIOS DEL IPOM. El in-

BASE DE DATOS

3%

es la nueva estimacin del BC para la inflacin a diciembre de 2014, en lnea con la meta del ente rector.

3%-4%
es el rango de crecimiento estimado por el Banco Central para el crecimiento de la economa este ao.

forme, tambin revel otros ajustes del Central respecto a su reporte de diciembre 2013. Se corrigi levemente al alza la estimacin para las exportaciones, a 3,2%, mientras que las importaciones se redujeron a 2,4%, con lo que el saldo de la Balanza Comercial aument respecto al informe anterior, quedando en 900 millones de dlares.

0,8%

Por su parte, el instituto emisor proyect que el dficit en cuenta corriente se ubicar en 3,6% del PIB este ao, valor algo superior el de 2013, pero inferior al proyectado en diciembre. De acuerdo al documento, en ello se conjugan la reduccin del precio del cobre esperado para el ao (a US$3 la libra) que ms que compensa el menor crecimiento previsto de la demanda interna y las importaciones. En cuanto al tipo de cambio, el BC seal que como supuesto metodolgico, se mantendr en valores similares al actual.P

sera el crecimiento de la inversin durante el actual ejercicio, estimacin mucho menor a la realizada en diciembre, cuando el BC proyect 4,1%.

Z
Esta fue la primera presentacin del IPoM ante la nueva comisin de Hacienda del Senado, liderada por Ricardo Lagos Weber.

FOTO: AGENCIAUNO

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En relacin a si el Banco Central lleg tarde o se poda haber bajado la tasa de inters antes en vista de la desaceleracin, mi respuesta tiene una sola palabra: no. De esta manera, el presidente del instituto emisor, Rodrigo Vergara, responda una de las preguntas del senador RN, Jos Garca Ruminot. Vergara -quien present ante la nueva comisin de Hacienda del Senado el IPoM correspondiente a marzo 2014- explic que el BC ya a mediados del ao pasado empez a sealar la posibilidad de una reduccin de tasas. Incluso muy pocos, sino nadie en el mercado, lo estaba anticipando. Afirm tambin que tenemos que ver en su justa dimensin qu es lo que ha sido hasta ahora la desaceleracin. Cuando la economa tiene un 4% y tiene un 4,8% de potencial, no estamos hablando de un desastre ni nada que se le parezca. Estamos hablando de una desaceleracin, de una moderacin de la actividad econmica, que