BerkDeMarzo - Chap25

G.
Capelle-Blancard
08/10/2011
Finance dentreprise - 2me dition
Chapitre 25. Le financement par crdit-bail
Chapitre 25
Le financement par crdit-bail

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas 2011 Pearson Education France
Introduction
La location dactifs par une entreprise sappelle le crditbail. Celle-ci prsente les mmes caractristiques que la location dun bien par un particulier : la proprit de lactif ne change pas de mains (celles du propritaire, galement appel loueur ou crdit-bailleur), le locataire (ou crdit-preneur) se contentant de payer un loyer rgulier au propritaire en change du droit dutiliser lactif. Tout actif, ou presque, disponible la vente sur un march peut faire lobjet dune location : on trouve ainsi louer par crdit-bail des ordinateurs, des camions, des avions, des fonds de commerce, voire des centrales lectriques !
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Plan
25.1. Quest-ce que le crdit-bail ? 25.2. Traitement comptable des contrats de crdit-bail 25.3. Lvaluation dun contrat de crdit-bail 25.4. Pourquoi le crdit-bail ?
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2011 Pearson Education France
25.1. Quest-ce que le crdit-bail ?

Un crdit-bail est une opration destine financer des biens dquipement usage professionnel ou des actifs immobiliers. Un crdit-bail est un contrat tripartite entre le crditbailleur (le propritaire loueur de lactif), le crdit-preneur (lentreprise qui loue lactif) et le fournisseur de lactif.
Le futur utilisateur de lactif (le locataire) choisit le matriel dont il a besoin, le fournisseur le lui livre et envoie la facture au bailleur, lequel a sign avec le locataire un contrat de crdit-bail. Le crdit-bailleur est le propritaire du bien. Le crdit-preneur lui paie un loyer rgulier en change de la possibilit dutiliser lactif faisant lobjet du crdit-bail.
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Quest-ce que le crdit-bail ?

Suivant les contrats, le crdit-preneur aura, ou non, loption de devenir propritaire de lactif, des conditions prcises ds la signature du contrat de crdit-bail. la fin de celui-ci, trois possibilits sont envisageables :
le locataire exerce son option dachat, sil y en a une, devenant ainsi propritaire de lactif contre un paiement dtermin ds la signature du contrat de bail. Il ngocie une prolongation du contrat de crdit-bail. Il rend lactif son propritaire.
Loyers et valeur rsiduelle de lactif

Le montant des loyers dpend de la valeur rsiduelle de lactif la fin de la priode de location. Cette valeur rsiduelle nest rien dautre que le prix de march de lactif doccasion au terme de la priode de location.
Exemple : Gamma a besoin dun nouveau chariot lvateur. Neuf, celui-ci vaut 20 000 . Gamma veut le louer pendant quatre ans plutt que de lacheter. On estime que la valeur rsiduelle du chariot sera de 6 000 dans quatre ans Les flux perus par le bailleur sont donc (avec L les loyers) :
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Loyers et valeur rsiduelle de lactif

Si les marchs sont parfaits (concurrence entre bailleurs potentiels), les loyers L doivent tre dfinis de faon ce que la valeur actuelle nette de lopration soit nulle :
Exemple 25.1 - Fixation du loyer dune opration de crdit-bail
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Crdit-bail ou achat crdit ?

Il aurait t possible pour Gamma dacheter crdit le chariot lvateur et de payer ensuite des mensualits demprunt. Avec un crdit de 20 000 sur quatre ans, Gamma aurait pay des mensualits constantes M :
Si les marchs sont parfaits (concurrence entre prteurs potentiels), les mensualits sont telles que :
Crdit-bail ou achat crdit ?

Equations (25.1) et (25.2) : lachat dun actif impose le financement de la totalit de la valeur de lactif, alors que son utilisation en crdit-bail nimpose le financement que de sa dprciation conomique durant la location. Les mensualits demprunt sont donc ncessairement suprieures aux loyers dun crdit-bail :
En marchs parfaits, effectuer une opration de crdit-bail sur un actif que lon achtera ensuite sa valeur rsiduelle ou lacheter crdit immdiatement revient au mme
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Exemple 25.2 - Mensualits dun emprunt en marchs parfaits
Loption dachat en fin de crdit-bail

Un contrat de crdit-bail peut prvoir une option dachat lautorisant acheter en fin de contrat lactif un prix dtermin ds le dbut
Le prix dexercice de loption dachat est librement ngoci entre les parties prenantes du contrat de crdit-bail. Ce prix dexercice peut tre gal la valeur rsiduelle anticipe de lactif au terme du crdit-bail (auquel cas il est impossible danticiper lexercice ou labandon de loption) ou infrieur (auquel cas lexercice de loption est probable).
Plus le prix dexercice de loption dachat sera faible, valeur terminale rsiduelle donne, plus lexercice de loption sera probable et plus les loyers exigs par le propritaire au cours de la priode de crdit-bail seront levs.
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Exemple 25.3 - Loyers et option dachat
25.2. Traitement comptable des contrats de crdit-bail

Le recours au crdit-bail ne peut sexpliquer que par lexistence dimperfections de march. Ces dernires peuvent tre lies au traitement comptable des actifs faisant lobjet du crdit-bail. En effet, lentreprise qui dispose dun actif en crdit-bail nen est pas lgalement propritaire. Deux questions :
Ces actifs doivent-ils apparatre au bilan de lentreprise ? Les loyers pays par lentreprise peuvent-ils rduire limpt sur les socits ?
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Premier cas : les contrat de location simple

Le locataire ninscrit pas les actifs dans son bilan. Logiquement, les loyers sont vus comme une charge dexploitation et imputs comme tels dans le compte de rsultat de lentreprise. Les loyers de crdit-bail viennent alors rduire le rsultat courant avant impt et par l mme limpt sur les socits payer. Le crdit-bail constitue donc un engagement hors-bilan pour les entreprises
Deuxime cas : les contrat de location-financement

Il est possible de retraiter le contrat de crdit-bail pour replacer les comptes de lentreprise dans la mme situation que si elle avait acquis lactif par emprunt. Pour ce faire, on inscrit lactif du bilan consolid de lentreprise la valeur du matriel et son passif lquivalent des sommes ayant servi le financer. Les loyers napparaissent plus en tant que tels, mais sont diviss en deux parties :
lentreprise peut passer des amortissements et enregistrer des frais financiers dans son compte de rsultat.
Elle rduit donc son assiette fiscale, mais cela conduit un alourdissement comptable de son taux dendettement
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Quel traitement appliquer un contrat de crdit-bail ?

Comptes sociaux en normes franaises (French GAAP) : tous les actifs pris en crdit-bail sont considrs comme la proprit du crdit-bailleur et sont traits comme des contrats de location simple. Normes IAS-IFRS ou normes franaises pour les comptes consolids : une analyse conomique de chaque contrat de crdit-bail est ncessaire.
Critre : le comportement du locataire. Est-ce plutt un comportement de locataire (>location simple) ou un comportement de propritaire (>location-financement) ?
Quel traitement appliquer un contrat de crdit-bail ?

Si lun des critres suivants au moins est rempli, il sagit dun contrat de location-financement :
1. Le contrat prvoit le transfert de la proprit de lactif au terme de la dure du bail. 2. Le contrat prvoit une option permettant le transfert de proprit de lactif au terme de la dure du bail, et le prix dexercice est tel quil existe une probabilit leve (ds la date de signature du contrat de location) que loption soit exerce. 3. La dure du bail est telle quelle recouvre lessentiel de la dure de vie conomique du bien. 4. la date de signature du contrat de location, la valeur actualise minimale des paiements (loyers, prix dexercice de loption dachat) est proche ou suprieure la juste valeur de lactif lou.
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Exemple 25.4 - Location-financement ou location simple ?
Exemple 25.5 Crdit-bail et bilan
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25.3. Lvaluation dun contrat de crditbail

En marchs parfaits, recourir au crdit-bail ou sendetter pour acheter lactif revient au mme. Si lon prend en compte les imperfections de march, cette conclusion reste-t-elle vrifie ? La rponse dpend du traitement comptable et fiscal du contrat de crdit-bail.
Les flux de trsorerie dune opration de location simple

Une imprimerie veut disposer dune nouvelle rotative, qui vaut 50 000 . Sa dure de vie est de cinq ans, au terme de laquelle sa valeur rsiduelle sera nulle. Cet actif peut tre amorti linairement sur sa dure de vie. Le taux dimpt sur les socits est de 33 %. La rotative peut faire lobjet dun contrat de location simple. Le loyer annuel (terme choir) est de 12 500 Faut-il acheter la rotative ou conclure un contrat de location simple ?
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Les flux de trsorerie dune opration de location simple
Louer ou acheter ? Une comparaison errone

Une analyse trop rapide de la situation prcdente conduirait comparer achat comptant et contrat de location simple :
On oublie cependant un point important : un crdit-bail impose lentreprise lengagement de payer les loyers futurs, ce qui nest pas le cas dun achat comptant... Il faut donc de comparer le cot du crdit-bail celui des autres moyens de financement de risque quivalent la disposition de lentreprise, par exemple lachat crdit de la rotative
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Premire mthode : lemprunt quivalent un crdit-bail

Pour comparer la location simple lachat crdit, il faut dterminer le montant de lemprunt qui imposerait lentreprise des paiements annuels gaux aux loyers dun crdit-bail. Cet emprunt est appel lemprunt quivalent un crditbail Pour calculer lemprunt quivalent un crdit-bail, la premire tape est de calculer le diffrentiel entre les flux de trsorerie disponibles en cas de crdit-bail et en cas dachat (tableau 25.2)
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Combien limprimerie aurait-elle d emprunter pour que les remboursements soient gaux ceux de la dernire ligne du tableau 25.2 ? Pour rpondre il faut actualiser cette suite de flux de trsorerie
Le diffrentiel de flux de trsorerie reprsente ce que limprimerie paiera au titre de lemprunt aprs dductibilit fiscale des intrts Il convient donc de diviser cette squence de flux par (1 IS) avant de lactualiser au taux dintrt rD.

Il est quivalent, en termes de flux de trsorerie futurs, de conclure un crdit-bail ou de raliser un achet crdit en sendettant hauteur de 42 921 . Ce montant est suprieur lconomie ralise la premire anne en choisissant le crdit-bail (ligne 3 du tableau 25.2 : 41 625 ). Acheter la rotative grce un emprunt quivalent au crdit-bail plutt que de procder au crdit-bail permet lentreprise de disposer de 42 921 41 625 = 1 296 en plus. Conclusion : il faut donc acheter crdit la rotative (avec un emprunt quivalent au crdit-bail) et ne pas conclure de crdit-bail
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Deuxime mthode : La mthode directe

Lorsque les flux de trsorerie provenant dun investissement sont gaux aux flux de trsorerie servant rembourser la dette, le cot moyen pondr du capital appropri est avec rU le cot du capital endettement nul de linvestissement (q. 18.11) Le diffrentiel de flux de trsorerie entre crdit-bail et emprunt est peu risqu ; il est donc possible de supposer rU = rD. On trouve donc : rCMPC = 9 % - (33 % x 9%) = 6%
Deuxime mthode : La mthode directe

On trouve donc :
La VAN est ngative, ce qui signifie que les flux de trsorerie disponibles sont plus importants en cas dachat crdit que de crdit-bail
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Troisime mthode : La mthode du taux de rentabilit interne du crdit-bail

Il est possible de rflchir en termes de taux de rentabilit interne pour trancher entre location simple et achat crdit. Le taux dintrt r qui annule la VAN du diffrentiel de flux de trsorerie est la solution de :
On trouve : r = 7,3 %, ce qui est suprieur au taux dactualisation (6%). Il convient donc dacheter crdit la rotative et de ne pas recourir au crdit-bail
Exemple 25.6 - valuation dun contrat de location simple
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Les flux de trsorerie dune opration de location-financement

Pour un contrat de location-financement, le raisonnement est plus direct que pour un contrat de location simple :
Les comptes de lentreprise sont retraits pour quils soient identiques ceux quelle aurait eu en achetant crdit le matriel En dautres termes, lorsque lentreprise conclut un contrat de location-financement, ses comptes sont par dfinition parfaitement identiques ceux quelle aurait eus si elle avait achet lactif crdit
Un contrat de location-financement est donc directement comparable un achat crdit, et le critre de choix est simple : il faut privilgier loption qui permet lentreprise de bnficier du cot le plus faible.
Exemple 25. 7 - valuation dun contrat de location-financement
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25.4. Pourquoi le crdit-bail ?

Des arguments convaincants en faveur du crdit-bail
Le crdit-bailleur dispose dun avantage comparatif dans la recherche de locataires Le crdit-bailleur dispose dun avantage comparatif grce sa spcialisation sur certaines catgories dactifs Le crdit-bailleur dispose dun avantage comparatif en cas de faillite du locataire Le crdit-bailleur dispose dun avantage informationnel pour estimer la valeur rsiduelle de lactif Le crdit-bail amliore les incitations
Pourquoi le crdit-bail ?
Des arguments moins convaincants pour le crdit-bail
viter le contrle des dpenses dinvestissement Prserver les capacits dinvestissement de lentreprise Rduire le taux dendettement de lentreprise grce un financement hors-bilan
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