Valor Econmico Coluna Econmica Para entender as oscilaes do cmbio Dois ciclos esto no fim: as cotaes de commodities comeam

a cair e questo de tempo para o FED tirar os estmulos monetrios por Luis Nassif publicado 22/08/2013 14:10 A lgica da alta do dlar a seguinte. Com a crise financeira, o FED (Banco Central norte-americano) inaugurou uma era de ampla liquidez, injetando dlares a rodo na economia. Nos EUA, o excesso de dlares provocou uma queda nas taxas de juros de curto prazo. Com a economia norte-americana estagnada, os dlares ficaram empoados nos bancos. E os investidores foram atrs de outras oportunidades de ganhos, vindo aportar em economias emergentes. Esse movimento acabou realimentando os circuitos especulativos e promovendo a apreciao das moedas nacionais especialmente do real. *** A falta de coragem de enfrentar essa apreciao, o medo de uma desvalorizao do real pressionar mais a inflao, fez com que a poltica monetria fosse condescendente com o cmbio, mantendo a herana maldita de apreciao que vem desde o governo Fernando Henrique Cardoso. *** Houve dois efeitos malficos, um consequncia do outro. O primeiro, foi o estrangulamento das contas externas, com a perda do dinamismo das exportaes e o aumento violento das importaes, especialmente de produtos chineses. O segundo foi a perda de dinamismo da economia. Os grandes ganhos da ampliao do mercado interno acabaram sendo apropriados pelos importados. O Banco Central elevou as cotaes do dlar de suicidas R$ 1,70 para R$ 2,00, mas foi insuficiente. A indstria no conseguiu se aproveitar do aumento do consumo interno e o ciclo de crescimento foi quebrado. *** Nesse perodo, o n das contas externas foi driblado por dois movimentos que agora se esgotam. Um deles, a manuteno das cotaes de commodities em nveis elevados, garantindo os dlares via exportao de produtos primrios. O segundo, a manuteno das taxas de juros dos EUA em nveis historicamente baixos, garantindo o financiamento das contas externas brasileiras via conta de capitais. *** Agora, chega-se ao fim dos dois ciclos. As cotaes de commodities comearam a cair, em funo do desaquecimento relativo da economia chinesa. E questo de tempo para o FED tirar os estmulos monetrios, o excesso de dlares em circulao. ***

A leitura do mercado, ento, foi mecnica. Sempre que ocorre uma mudana nas condies internacionais de juros, h o chamado overshooting ou seja, um movimento de desvalorizao cambial mais do que proporcional. *** Trata-se da repetio de outras crises enfrentadas pelo pas desde os tempos de FHC. A desvalorizao do real promove, per si, o reequilbrio das contas externas. H um efeito instantneo sobre gastos com viagem, um efeito a curto prazo de reduo das importaes e de mdio prazo de recuperao das exportaes. Por outro lado, o BC promove uma estilingada nos juros..Menos risco cambial de um lado, mais remunerao de outro, traz de volta os dlares, para especular e promover nova apreciao do real. *** H dois pontos a se considerar para no repetir a escrita.O prime iro, que o FED estuda maneiras de promover o enxugamento dos dlares sem influenciar em demasia as taxas de juros de curto prazo. A segunda, saber se, desta vez, o governo Dilma aproveitar esse movimento para manter, vez por todas, o cmbio em uma posio competitiva ou pensar nas eleies de 2014.