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Professor Me.

Diego Figueiredo Dias

AVALIAO DE PROJETOS

PS-GRADUAO NCLEO ESPECFICO MBA EM GESTO DE PROJETOS

MARING-PR 2010

Reitor: Wilson de Matos Silva Vice-Reitor: Wilson de Matos Silva Filho Pr-Reitor de Administrao: Wilson de Matos Silva Filho Pr-Reitor de Pesquisa, Ps-Graduao e Extenso: Flvio Bortolozzi

NEAD - Ncleo de Educao a Distncia


Diretoria do NEAD: Willian Victor Kendrick de Matos Silva Coordenao de Ensino: Viviane Marques Goi Coordenao de Curso: Diego Figueiredo Dias Coordenao de Tecnologia: Fabrcio Ricardo Lazilha Coordenao Comercial: Juliano Mario da Silva Capa e Editorao: Luiz Fernando Rokubuiti, Fernando Henrique Mendes e Ronei Guilherme Neves Chiarandi Superviso de Material: Nalva Aparecida da Rosa Moura Reviso Textual e Normas: Cristiane de Oliveira Alves, Elaine Bandeira Campos e Janana Bicudo Kikuchi

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Ficha catalogrfica elaborada pela Biblioteca Central - CESUMAR


CENTRO UNIVERSITRIO DE MARING. Ncleo de Educao a distncia: C397 Avaliao de projetos/ Diego Figeiredo Dias. Maring - PR, 2010. 37 p. Curso de Ps-Graduao Ncleo Especfico MBA em Gesto de Projetos- EaD.

1. Gesto de projetos. 2.Adminstrao. 3 .EaD. I. Ttulo.

CDD - 22 ed.658.404 CIP - NBR 12899 - AACR/2

As imagens utilizadas nessa apostila foram obtidas a partir do site PHOTOS.COM.

AVALIAO DE PROJETOS
Professor Me. Diego Figueiredo Dias

SUMRIO

UNIDADE I O ESTUDO COMPARATIVO ENTRE PROJETOS DE INVESTIMENTOS MTODOS DETERMINSTICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS................................................................. 10 MTODO DO VALOR ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE).....................................................................11 A TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)..........................................................................................................12 MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)...............................................................................................12 MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR).............................................................................................13 MTODOS NO EXATOS......................................................................................................................................13

UNIDADE II ANLISE E COMPORTAMENTO DOS PROJETOS DE INVESTIMENTOS RVORES DE DECISO....................................................................................................................................... 19 A ANLISE DE SENSIBILIDADE........................................................................................................................... 23 A ANLISE DE CENRIOS................................................................................................................................... 24

UNIDADE III A TOMADA DE DECISO NA ANLISE DE INVESTIMENTOS PROCESSO DE TOMADA DE DECISO.............................................................................................................. 29 QUAIS ANLISES UTILIZAR PARA CADA SITUAO........................................................................................ 35 REFERNCIAS...................................................................................................................................................... 37

UNIDADE I

O ESTUDO COMPARATIVO ENTRE PROJETOS DE INVESTIMENTOS


Professor Me. Diego Figueiredo Dias Objetivo de Aprendizagem O objetivo nesta unidade trazer ao ps-graduando, a discusso qualitativa acerca dos diversos mtodos comparativos de avaliao de projetos, visto que a viso quantitativa trabalhada na disciplina de anlise e viabilidade de projetos.

Plano de Estudo A seguir, apresentam-se os tpicos que voc estudar nessa unidade: Mtodos exatos de anlise de investimentos Mtodo do valor anual uniforme equivalente (VAUE) A taxa mnima de atratividade (TMA) Mtodo do valor presente lquido (VPL) Mtodo da taxa interna de retorno (TIR) Mtodos no exatos

INTRODUO
Diversas pessoas que lidam com projetos de investimentos, sempre se deparam com a escolha de alternativas que envolvem estudos econmicos. E o pior, muito comum vermos estas pessoas fazerem suas escolhas sem que o custo do capital empregado seja considerado de maneira correta. Somente um estudo econmico pode confirmar a viabilidade de projetos tecnicamente corretos. Neste material, ns veremos parte do que os estudiosos chamam de Engenharia Econmica. Tal engenharia objetiva a anlise econmica de decises sobre investimentos e tem muitas aplicaes, pois os investimentos podero ser de empresas privadas, pblicas ou mesmo investimentos pessoais. Alguns exemplos de problemas que estudaremos so: Temos o dinheiro, melhor comprar o veculo vista ou a prazo? Construir uma indstria com esteira para transportar materiais ou fazer o transporte manualmente? Utilizar tubo de maior ou menor dimetro para a construo de uma rede de abastecimento de guas?

Uma coisa que deveria ser comum, mas nem sempre : Uma empresa sempre deveria fazer uma anlise de viabilidade ao comprar uma nova mquina, ao instalar uma nova fbrica, ou at mesmo ao alugar um novo equipamento, ou seja, sempre que fizer um investimento!

Sempre que formos fazer uma anlise sobre investimentos, devemos considerar os aspectos econmicos do mesmo, ou seja, devemos nos preocupar com a rentabilidade. Aplicando corretamente os critrios econmicos, poderemos saber quais investimentos so rentveis ou no. Ou ainda, como poderemos aplicar dinheiro de maneira a obter maior retorno. Mas de nada adianta analisarmos a rentabilidade dos rendimentos se no possuirmos o dinheiro para aplicar, nem termos a possibilidade de conseguir financiamentos. Os investimentos mais rentveis devero ser analisados de acordo com critrios financeiros, os quais mostraro os efeitos do investimento na situao financeira da empresa, ou seja, como o investimento poder afetar o capital de giro da empresa. Alm do supracitado, existem fatores a serem analisados que no so conversveis em dinheiro. Vejamos a seguir. A deciso de se implantar um projeto deve considerar trs critrios relevantes: Econmico: rentabilidade do investimento.
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Financeiro: disponibilidade de recursos. Imponderveis: fatores no conversveis em dinheiro. Este ltimo critrio trata das repercusses de um investimento que no so diretamente conversveis em dinheiro, por isso chamada de imponderveis. Um exemplo: investir para manter o nvel de emprego. Manter a satisfao do cliente, entre outros. Geralmente quem faz a anlise deste ltimo critrio no somos ns, gestores do projeto, mas sim a alta administrao da organizao. De acordo com Filho e Kopittke (2008), conveniente ter em mente que para se fazer um estudo econmico adequado, alguns princpios bsicos devem ser considerados, como: Observar alternativas de investimento. De nada adianta calcular se vantajoso comprar algo vista se no h condio de conseguir di-

nheiro para isso.

Expressar as alternativas sempre em dinheiro. No h como comparar 200 horas/mensais de mo de obra com 200 Kwh de energia. Convertendo os dados em dinheiro teremos um denominador comum muito prtico.
Fonte: PHOTOS.COM

Considerar apenas as alternativas. Por exemplo, numa anlise para decidir sobre o tipo de motor a comprar no relevante saber o consumo de energia dos mesmos se for igual para os dois. Mensurar sempre os juros sobre o capital empregado. Sempre existe alguma maneira de empregar o dinheiro de modo que ele renda alguma coisa. Quando aplicamos o dinheiro em um projeto devemos ter certeza de ser esta a coisa mais rentvel a se fazer. No considerar o passado, pois o que interessa o presente e o futuro. No posso dizer: este carro no pode ser vendido por menos que 30.000,00, pois eu gastei muito com ele em oficina. Isto no existe. O que realmente importa o valor de mercado do carro.

MTODOS DETERMINSTICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS


Para que o mtodo de anlise de um projeto seja definido, temos antes que definir qual o objetivo da empresa que est elaborando e analisando o projeto. No faz muito tempo, as empresas apenas pensavam no lucro ao final do ano ao fazerem um projeto. Porm os objetivos das empresas mudaram, assim como mudaram tambm os modelos de gesto com o passar dos tempos.

Hoje comum vermos empresrios abrindo mo do lucro presente para garantir um aumento no market share e quem sabe chegar at a uma sonhada liderana dentro de 3 anos.

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Para uma anlise sob este enfoque necessrio utilizarmos o conceito de custo de recuperao do capital. De acordo com Filho e Kopittke (2008), antigamente as empresas normalmente utilizavam a contabilidade de custos conjugada contabilidade financeira. Com isso, todo investimento feito era amortizado em determinada quantidade de anos, sob a forma de depreciao. A recuperao do capital era lanada a uma taxa zero. Pelo conceito de equivalncia, deve haver uma taxa tal que torne equivalente o investimento feito e sua recuperao. E esta taxa que determina o custo do capital investido a ser lanado como despesa. Por isso interessante que a empresa separe as contabilidades! Utilizamos 3 mtodos1 de anlises de investimentos que se ajustam a tais conceitos: 1. Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE): consiste em achar uma srie uniforme equivalente a todos os custos e receitas para cada alternativa. A alternativa que tiver o maior saldo positivo a melhor. 2. Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL): calcula o valor presente equivalente das sadas de fluxo de caixa de cada alternativa, somando-o ao investimento inicial. A opo que apresentar o Valor Presente Lquido Total mais positivo a melhor. A taxa utilizada para descontar o fluxo de caixa a TMA2. 3. Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR): taxa para qual a sada do fluxo de caixa proveniente de um investimento equivalente ao valor inicial investido, ou seja, a taxa que zera os ganhos do investidor. Este mtodo calcula a TIR de todas as alternativas para compar-las com a TMA definida. Os investimentos com TIR maior que a TMA so considerveis rentveis. Estes mtodos so equivalentes e, se bem aplicados conduzem ao mesmo resultado. Porm, cada um se adapta melhor a determinado tipo de problema. Veremos cada um deles brevemente.

MTODO DO VALOR ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE)


Como j mencionado o VAUE consiste em achar uma srie uniforme equivalente a todos os custos e receitas para cada alternativa. A alternativa que tiver o maior saldo positivo a melhor. Porm, os mais utilizados so a TIR e o VPL. Como custo de oportunidade, temos o conceito de TMA que veremos diante.

O nosso objetivo no aprofundar nos mtodos, pois para isto vocs tm a disciplina de anlise e viabilidade de projetos. O objetivo aqui fazer uma anlise qualitativa dos mtodos. 2 Taxa Mnima de Atratividade a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros. uma taxa associada a um baixo risco, ou seja, qualquer sobra de caixa pode ser aplicada, na pior das hipteses, na TMA. Geralmente utilizada a SELIC (taxa bsica de juros da economia), a TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo) e/ou a TR (Taxa Referencial).
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A TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)


Como j mencionado, ao considerarmos uma proposta de investimentos, devemos levar em conta de que estamos perdendo a oportunidade de aplicarmos estes recursos em outras coisas. Por exemplo, se eu investir $100 mil na compra de um equipamento, eu posso ter que deixar de investir este dinheiro em aes, ou na prpria poupana e ainda quem sabe num outro projeto. Porm, como as oportunidades so vrias, ns devemos levar em considerao algumas opes de fcil acesso e um tanto quanto segura. No Brasil, para pessoas fsicas, comum a TMA ser igual rentabilidade da poupana. Para pessoas jurdicas, a determinao da TMA mais complexa e depende do prazo do investimento ou da importncia estratgica das alternativas. Agora, quando vamos fazer comparaes de curto prazo, como comprar um componente da produo hoje com desconto ou daqui a 10 dias sem desconto, utilizamos a remunerao dos ttulos bancrios de curto prazo como os CDBs.

MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)


De acordo com Groppelli e Nikbakht (2006), existem vantagens e desvantagens neste mtodo, veja a seguir.

VANTAGENS E DESVANTAGENS O mtodo do valor presente lquido tem trs vantagens importantes. Primeira, ele usa os fluxos de caixa em lugar dos lucros lquidos. Fluxos de caixa (lucros lquidos + depreciao) incluem a depreciao como uma fonte de fundos. Isso funciona porque a depreciao no um desembolso de caixa no ano em que o ativo depreciado. Ao contrrio da contabilidade, no campo das finanas considera-se o fluxo de caixa em lugar dos lucros lquidos. Portanto, a abordagem do VPL, ao contrrio do mtodo da taxa mdia de retorno, consistente com a moderna teoria financeira. Segunda, o mtodo do VPL, ao contrrio dos mtodos da taxa mdia de retorno e do perodo de amortizao (payback), reconhece o valor do dinheiro no tempo. Quanto maior o tempo, maior o desconto. Ou, simplificando, se os fluxos de caixa de um projeto, com risco mdio, so descontados a 10%, outro projeto com um maior grau de risco deve ser descontado a uma taxa superior de 10%. Portanto, o valor do dinheiro no tempo para um projeto est refletido na taxa de desconto, que deve ser selecionada com cuidado pelo analista financeiro. Geralmente, a taxa de desconto tende a se elevar caso a oferta monetria esteja escassa e haja expectativa de elevao da taxa de juros. Terceira, aceitando somente projetos com VPL positivos, a companhia tambm aumentar o seu valor. Um aumento no valor da companhia, na realidade, um aumento no preo das aes ou na riqueza dos acionistas. O mtodo do VPL do oramento de capital deve, portanto, no final das contas, acarretar maior riqueza aos acionistas. J que o objetivo da moderna administrao financeira aumentar, continuamente, a riqueza dos acionistas, o mtodo do VPL deve ser visto como a tcnica mais moderna de oramento de capital. Existem, entretanto, algumas limitaes abordagem do VPL. O mtodo supe que a administrao seja capaz de fazer previses detalhadas dos fluxos de caixa dos anos futuros. Na realidade, entretanto, quanto maior o perodo, mais difcil a estimativa dos fluxos de caixa futuros. Os fluxos de caixa futuros so influenciados por vendas futuras, pelos custos da mo de obra, dos materiais e dos custos indiretos de fabricao, pelas taxas de juro, pelos gostos dos consumidores, pelas polticas governamentais, pelas mudanas demogrficas etc. A superestimao ou subestimao dos fluxos de caixa futuros podem levar aceitao de um projeto que deveria ser rejeitado, ou rejeio de um projeto que deveria ser aceito. Alm do mais, o mtodo do VPL supe que a taxa de desconto seja a mesma durante toda a durao do projeto. No exemplo precedente,

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voc descontou os fluxos de caixa a 10% durante quatro anos, porm uma taxa de desconto de 10% pode no ser realista. A taxa de desconto de um projeto, tal como a taxa de juro, na realidade, muda de um ano para o outro. A taxa de desconto pode ser afetada por oportunidades de reinvestimento de fluxos de caixa futuros, pelas taxas de juro futuras e pelos custos de levantamento de novos capitais. O problema pode ser resolvido pela previso das taxas de juros futuras e, ento, pelo desconto do fluxo de caixa de cada ano futuro pela taxa de desconto prevista. Embora essa seja uma sugesto inteligente, voc h de concordar que a predio de uma taxa de juro para os prximos cinco ou dez anos to incerta quanto os resultados de se lanar uma moeda cinco ou dez vezes! Contudo, no obstante tais limitaes, o mtodo do VPL ainda o melhor mtodo de oramento de capital.

MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)


De acordo com Groppelli e Nikbakht (2006), existem vantagens e desvantagens neste mtodo, veja a seguir.

VANTAGENS E DESVANTAGENS Numerosas pesquisas tm mostrado que, na prtica, o mtodo da TIR mais utilizado que a abordagem do VPL. A razo disso pode ser atribuda facilidade de clculo da TIR, parecida com a TMR; porm, ao usar os fluxos de caixa e ao reconhecer o valor do dinheiro no tempo, parece-se com o VPL. Em outras palavras, embora a TIR seja fcil e compreensvel, ela no possui as restries da TMR e do perodo de amortizao (payback), pois ambos os mtodos ignoram o valor do dinheiro no tempo. O principal problema com o mtodo da TIR que ele, muitas vezes, fornece taxas de retorno no realistas. Suponha uma taxa mnima de retorno de 11% e uma TIR calculada de 40%. Isso significa que a administrao deve aceitar imediatamente o projeto por causa da sua TIR de 40%? A resposta no! Uma TIR de 40% implica em que a companhia tem uma oportunidade de reinvestir seus fluxos de caixa futuros taxa de 40%. Se a experincia passada e a economia indicarem que os 40% representam uma taxa no realista para futuros investimentos, ento uma TIR de 40% suspeita. Falando francamente, uma TIR de 40% muito boa para ser verdade! A menos que a TIR calculada seja uma taxa razovel para reinvestimento dos fluxos de caixa futuros, ela no deve servir como parmetro de aceitao ou rejeio de um projeto. Outro problema com o mtodo da TIR que ele pode fornecer diferentes taxas de retorno. Suponha que haja duas taxas de desconto (duas TIRs) que tornem o valor presente igual ao investimento inicial. Nesse caso, qual taxa deve ser usada na comparao com a taxa mnima? A finalidade dessa pergunta no resolver os casos em que haja diferentes TIRs, mas que voc saiba que o mtodo da TIR, no obstante sua popularidade no mundo dos negcios, apresenta mais problemas do que imagina um profissional.

MTODOS NO EXATOS
Os trs mtodos exatos, VPL, VAUE e TIR so equivalentes e ajustam-se perfeitamente ao conceito de equivalncia da matemtica financeira. Alguns analistas, no entanto ainda utilizam mtodos no exatos. No nosso interesse nos aprofundar, mas sim passar brevemente por eles apenas para conhecimento. O principal mtodo no exato o do tempo de recuperao do capital investido, o famoso PAYBACK. Ele mede o tempo necessrio para que o somatrio das parcelas anuais seja igual ao investimento inicial. Este mtodo no leva em considerao a vida do investimento, e pode ser dificultada sua aplicao quando o investimento inicial se der por mais de um ano ou quando os projetos comparados tiverem investimentos iniciais diferentes.
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De acordo com Groppelli e Nikbakht (2006), veja o exemplo: A Companhia ABC planeja investir num projeto que tem um desembolso inicial de $3.700. Ela previu que o projeto proporcionar entradas de caixa regulares de $1.000 no ano 1, de $2.000 no ano 2, de $1.500 no ano 3 e de $1.000 no ano 4. Se a empresa tivesse como meta um perodo de amortizao (payback) de trs anos, voc recomendaria que esse projeto fosse aceito? Soluo: As informaes anteriores devem ser reescritas no seguinte formato:

Voc pode ver por essa informao que aps dois anos a empresa ter recuperado $3.000 dos seus $3.700 investidos. Ento, calculemos a proporo do terceiro ano que a empresa precisar para recuperar os $700 restantes do seu investimento inicial ($3.700 $3.000 = $700). Para fazer isso, simplesmente dividimos os $700 pela entrada de caixa do terceiro ano: 700/1.500 = 0,47 Em termos redondos, 0,47 de um ano , aproximadamente, 24 semanas (0,47 x 52 semanas = 24 semanas), perfazendo um total de 2 anos e 24 semanas antes que o investimento seja recuperado. A seguir, compare esse perodo de recuperao com o perodo-meta para ver se a empresa deve prosseguir com o investimento. Nesse caso, o perodo de recuperao efetivo (2 anos e 24 semanas) menor que o perodo-meta de 3 anos. Portanto, o projeto aceitvel. Ainda de acordo com os autores existem vantagens e desvantagens na utilizao do mtodo. Veja no saiba mais.

VANTAGENS E DESVANTAGENS O mtodo do perodo de recuperao do investimento tem vrias vantagens e desvantagens. A principal vantagem que esse mtodo fcil de usar. No necessrio fazer clculos complicados para encontrar quantos anos um projeto demora para recuperar o seu investimento inicial. O perodo de recuperao do investimento tambm fcil entender. Portanto, quando os analistas precisam de uma medida rpida do risco, eles podem usar o mtodo do perodo de recuperao para ver se o capital investido ser recuperado em um perodo razovel de tempo. O mtodo do perodo de recuperao do investimento, no obstante sua simplicidade, pode ser de valia mesmo para as maiores corporaes multinacionais. Para tais empresas, eventos polticos tais como a nacionalizao de setores num pas estrangeiro so as principais fontes de risco. Em termos de possveis eventos polticos, ento, quanto menor o perodo de recuperao do investimento, menor

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o risco do projeto. O mtodo do perodo de recuperao de investimento, portanto, pode ajudar as empresas a medir o risco de perder o capital em pases estrangeiros. A principal desvantagem desse mtodo ignorar completamente o valor do dinheiro no tempo. No mtodo do perodo de recuperao de investimento, no existe diferena entre o valor de uma entrada de caixa de $100 no primeiro ano e o mesmo montante de entrada de caixa um ano depois. Alm do mais, o mtodo do perodo de recuperao no leva em considerao as entradas de caixa produzidas aps o perodo em que o investimento inicial foi recuperado. Por causa desses graves obstculos, o mtodo do perodo de recuperao de investimento no deve ser visto como uma abordagem muito boa ao oramento de capital.

ATIVIDADE DE AUTOESTUDO
1. Explique qual a implicao de uma superestimao de fluxo de caixa para um projeto, quando se utiliza o mtodo do Valor Presente Lquido. 2. Por que um mesmo projeto analisado pelos mtodos TIR e VPL pode ser aceito por um, porm rejeitado pelo outro mtodo? 3. Por que o mtodo PAYBACK deve ser utilizado com cuidado? Cite quais as principais vantagens e desvantagens deste mtodo.

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UNIDADE II

ANLISE E COMPORTAMENTO DOS PROJETOS DE INVESTIMENTOS


Professor Me. Diego Figueiredo Dias Objetivo de Aprendizagem O objetivo nesta unidade trazer ao ps-graduando, alguns tipos de anlises no convencionais, como as rvores de deciso, anlise de sensibilidade, e anlise de cenrios.

Plano de Estudo A seguir, apresentam-se os tpicos que voc estudar nessa unidade: As rvores de deciso A anlise de sensibilidade A anlise de cenrios

INTRODUO
No captulo anterior, ns vimos os mtodos convencionais mais utilizados para a anlise de um projeto. De acordo com estes mtodos, o trabalho do gestor seria basicamente avaliar o risco, escolher uma taxa de desconto apropriada e calcular o valor presente dos fluxos de caixa. De acordo com Samanez (2009), na prtica esta tarefa no to simples e vai muito alm disto. Uma vez conhecidos as possveis falhas do projeto, o gestor pode decidir se investe mais em informao, como uma melhor pesquisa de mercado, por exemplo. Pode-se decidir investir mais em um novo processo tecnolgico com o objetivo de confirmar a qualidade, durabilidade, resistncia etc. Ou seja, o projeto no algo esttico! Neste captulo, ento, abordaremos algumas tcnicas usadas no planejamento e controle de um projeto de investimento, de modo que o gestor possa ter uma viso melhor da sensibilidade do empreendimento s mudanas nas principais variveis. De acordo com Samanez (2009), para conseguir uma anlise econmica robusta, deve-se examinar o impacto das diversas fontes de risco sobre o VPL do projeto. Isso pode ser feito por meio de algumas tcnicas, as abordaremos neste captulo: rvores de deciso Anlise de sensibilidade Anlise de cenrios

RVORES DE DECISO
A rvore de deciso uma metodologia grfica de verificar as consequncias de decises atuais e futuras bem como os eventos aleatrios relacionados. Este mtodo nos possibilita o entendimento e o controle de um nmero expressivo de problemas de investimentos sujeitos a riscos. De acordo com Samanez (2009), esta metodologia consiste num meio de mostrar a anatomia de uma deciso de investimento, assim como a interao entre deciso presente, eventos possveis, atitudes de competidores e possveis decises futuras e suas consequncias. Este mtodo aborda dois elementos essenciais para a anlise real de investimentos, sendo eles a incerteza e o investimento sequencial.

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Vejamos a estrutura da rvore de deciso:

Fonte: Adaptado de FILHO e KOPITTKE (2008).

Os ns quadrados representam as decises e os ns redondos representam ns de incerteza, ou seja, eventos aleatrios. De acordo com Filho e Kopittke (2008), nos ramos de uma rvore de deciso devem ser levados em conta: As probabilidades aps os ns de incerteza. Os valores de investimentos nos ns de deciso. Os retornos no final dos ramos. Veja o exemplo adaptado de Filho e Kopittke (2008): Um vendedor ambulante est considerando a possibilidade de vender camisas esportivas. As camisas seriam compradas por $ 10.00 e vendidas por $ 35.00. Como a qualidade do material baixa, estima-se que haja 30% de perda para o vendedor ambulante. Independente da quantidade adquirida, seus custos de transporte e manuteno sero de $ 1000.00 por dia. As camisas no vendidas tero um valor residual de $ 2.00. A demanda diria pelas camisas depende das condies de vigilncia nas ruas: se a vigilncia for ostensiva, o vendedor somente consegue vender 50 camisas, vendendo 4 vezes mais se a vigilncia das ruas for fraca. Caso a vigilncia for mdia, o vendedor consegue colocar 120 camisas. As camisas s podem ser compradas em lotes pr-determinados: 80, 160, 240 ou 320 unidades. A experincia tem mostrado que h 40% de chance de que a vigilncia seja fraca contra 30% de vigilncia ostensiva. Em consequncia ela mdia 30% das vezes. Calcule: a) Qual a quantidade de camisas que o vendedor ambulante dever comprar para maximizar o seu lucro esperado? b) Disponha os resultados sob forma de matriz de receitas.

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Soluo:
a) Quantidade de camisas que maximiza o lucro esperado.

Alternativas: A. compra de 80 camisas B. compra de 160 camisas C. compra de 240 camisas D. compra de 320 camisas Alternativa A: Custo da alternativa: 80 x 10.00 + 1000.00 = 1800.00 Camisas vendveis: 80 x 0,7 = 56 Receitas: Para vigilncia ostensiva: 50 x 35.00 + 6 x 2.00 = 1762.00 Para vigilncia mdia: 56 x 35,00 = 1960.00 Para vigilncia fraca: 56 x 35.00 = 1960.00 Receita lquida: Para vigilncia ostensiva (o): 1762.00 - 1800.00 = -38.00 Para vigilncia mdia (m): 160.00 Para vigilncia fraca (f): 160.00 Calcula-se as receitas lquidas das alternativas de forma anloga.

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A rvore de deciso apresenta-se assim:

Fonte: Adaptado de FILHO e KOPITTKE (2008).

As receitas lquidas esperadas so as seguintes: E(A) = 0,3 x (-38) + 0,3 x 160 + 0,4 x 160 = 100.60 E(B) = 706.20 E(C) = 836.60 E(D) = 571.00 Desta forma, a melhor alternativa a C, que consiste na compra de 240 camisas. Pode-se, tambm, apresentar o problema sob a forma de matriz de deciso:

Fonte: Adaptado de FILHO e KOPITTKE (2008).

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A partir destes dados pode-se, por exemplo, calcular o valor de uma informao adicional. Vamos fazer aqui uma exemplificao, que apesar de hipottica, pode ser utilizada para outros casos, claro! At quanto o vendedor ambulante poder pagar a um hipottico policial corrupto para que lhe informe qual o tipo de vigilncia que ir ocorrer com certeza? Deve-se verificar, neste caso, qual a melhor opo quando se sabe o que vai ocorrer: Caso a vigilncia seja ostensiva a melhor alternativa a A, ou seja, o prejuzo ser de $ 38.00. Caso a vigilncia seja mdia a melhor alternativa a B, com lucro de 1320. Caso a vigilncia seja fraca a melhor opo a alternativa D, com lucro de 2848. Assim, o valor esperado da receita lquida, com informao perfeita, de: V(p) = -38 x 0,3 + 1320 x 0,3 + 2848 x 0,4 = 1523,80 Ora, o valor esperado sem esta informao era de $836,60, correspondente alternativa C. Assim, o vendedor deve estar disposto a pagar ao policial no mximo: 1523,80 - 836,60 = 687,20

Este exemplo serviu para nos mostrar que a empresa pode gastar adicionalmente no caminhar de um projeto para conseguir informaes. Mas deve-se calcular exatamente qual o mximo que ela poder pagar de modo que compense o investimento.

A ANLISE DE SENSIBILIDADE
De acordo com Samanez (2009), como na projeo dos fluxos de caixa de um projeto geralmente temos que trabalhar com grande quantidade de variveis ou fatores, torna-se importante identificar quais deles tem um peso maior na determinao de tais fluxos. Como vimos, no podemos considerar os projetos como sendo estticos, pois os mesmo lidam com variveis, que como o prprio nome j diz, variam ao longo do tempo e podem causar alteraes nos fluxos de caixa futuros. Mas como mensurar tais alteraes? Como saber como estas alteraes iro afetar o andamento do meu projeto? A anlise de sensibilidade permite identificar as variveis crticas no processo de projeo e determinao dos fluxos futuros de modo que possamos avaliar o projeto considerando diversas hipteses sobre o comportamento destas variveis. Existem duas maneiras de fazermos a anlise de sensibilidade: modo unidimensional e multidimensional.
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Anlise unidimensional: Quando medimos os efeitos de cada varivel separadamente. Anlise multidimensional: Quando analisamos os efeitos das variveis ao mesmo tempo. Atualmente, com o avano da tecnologia informtica, podemos fazer a anlise de sensibilidade em cenrios que representam fenmenos econmicos que provocam movimentos em mais de uma varivel de cada vez.

Acontecimentos que podem provocar grande impacto direto ou indireto no projeto devem ser o foco do gestor! Merecem estudos mais aprofundados ou investimentos maiores em informao, o que pode deixar mais caro o projeto, porm com um nvel de segurana maior!

A ANLISE DE CENRIOS
Um problema da anlise de sensibilidade em si, a correlao que podem apresentar as variveis. Um nmero grande de vendas pode se associar facilmente a preos menores ou poca de promoes. O que surgiu para melhorar a anlise de sensibilidade foi uma variante desta, conhecida como anlise de cenrios. Na anlise de cenrios, ao invs da variao de um parmetro por vez, podemos fazer variar um conjunto destes, formando assim os cenrios. So atribudos valores a cada parmetro e aps vrias anlises de sensibilidade podemos identificar as variveischave que, em cada cenrio, determinam o sucesso e o insucesso do projeto. Vejamos o exemplo a seguir proposto por Samanez (2009): Efetue uma anlise de sensibilidade (com o uso de cenrios) para um projeto que requer um investimento inicial de $ 150, deprecivel em 10 anos. Suponha que as informaes contidas no Quadro 1 so as apresentadas pelo departamento de Marketing a respeito do mercado, da participao da empresa nesse mercado, do preo unitrio de venda, do custo varivel e do custo fixo para trs cenrios possveis: o pessimista, o otimista e o esperado. Quadro 1 - Informaes sobre os trs cenrios possveis para o projeto tratado.

Fonte: Samanez (2009).

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A partir destas informaes, o Quadro 2 mostra o fluxo de caixa esperado para o perodo de 10 anos e o VPL de cada cenrio. Quadro 2 - Fluxo de caixa esperado e o VPL de cada cenrio

Fonte: Samanez (2009).

O clculo do VPL considerou uma taxa de desconto de 10% ao ano. No caso do cenrio esperado: $30 10 VPLesperado= - $150,00 + = $ 34,34 t=1 (1,10)t Como o VPL do cenrio esperado positivo, uma deciso apressada poderia recomendar o investimento. Porm, algumas dvidas podem surgir a partir das estimativas do cenrio esperado: Ser que o mercado absorve 1.000 unidades por ano? Ser que a empresa conseguir abocanhar 10% desse mercado? Se os concorrentes lanarem um produto de melhor qualidade ou menor preo, o que ocorrer? Ser que o custo varivel ficar realmente em torno de $ 3,00 por unidade? Vimos, por meio do exemplo que o projeto poder at dar prejuzo, como no caso do cenrio pessimista. Mas o que fazer ento? Temos que analisar qual varivel tem mais peso, ou quais variveis. Isto quer dizer que existem algumas variveis que causam mais impacto no projeto quando elas se alteram.

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Quadro 3 - VPL do cenrio pessimista com a mudana de uma varivel de cada vez

Fonte: Samanez (2009).

Observando a tabela, podemos concluir que os parmetros que mais podem colocar em risco o sucesso econmico do projeto so os aumentos inesperados nos custos variveis e fixos, j que nesses casos, o VPL assume maiores valores negativos. Cabe aqui salientar que esta anlise no define o significado de otimista e pessimista, visto que no usa probabilidades. O trabalho tcnico em anlise econmica de projetos exige transformar possibilidades em probabilidades. A anlise tambm no considera a possibilidade de ocorrer variveis interdependentes. Nesse caso, talvez fosse necessrio fazer uma anlise de cenrios ou uma anlise de sensibilidade conjunta.

ATIVIDADE DE AUTOESTUDO
1) Faa uma simulao utilizando a anlise de cenrios. Investimento inicial de R$ 200,00 com depreciao em 10 anos.

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UNIDADE III

A TOMADA DE DECISO NA ANLISE DE INVESTIMENTOS


Professor Me. Diego Figueiredo Dias Objetivo de Aprendizagem Apresentar tcnicas alternativas que deem subsdios qualitativos para a avaliao de projetos.

Plano de Estudo A seguir, apresentam-se os tpicos que voc estudar nessa unidade: Processo de tomada de deciso Exemplo de aplicao Quais anlises utilizar para cada situao

PROCESSO DE TOMADA DE DECISO


De acordo com Filho e Kopittke (2008), devemos ter em mente que a anlise das alternativas de investimento apenas um passo de um processo de soluo de um problema. De nada adianta boa tcnica de anlise de alternativas se estas no forem adequadamente geradas. Segundo Krick (1971) apud Filho e Kopittke (2008), os passos bsicos para o processo do projeto so: I. Formulao do problema II. Anlise do problema III. Busca de alternativas IV. Avaliao das alternativas V. Especificao da soluo preferida A fase I implica descrever de maneira geral, porm resumida, as caractersticas do problema. Por exemplo, a empresa apresentou dificuldades no escoamento da produo, pois as instalaes no esto adequadas para a recente expanso das vendas. A fase II requer uma especificao mais pormenorizada das caractersticas deste problema incluindo as restries. Esta fase inclui tambm a definio dos critrios e sua ponderao para a posterior anlise das alternativas. A fase III busca identificar alternativas que atendam as especificaes e as restries. A fase IV consiste num confronto entre os resultados qualitativos e quantitativos por meio dos critrios estipulados na fase II. A fase V, finalmente, consiste na escolha da alternativa com base na anlise das fases de I a IV. Existem outras metodologias interessantes. Vejamos a que foi proposta por Kepner e Tregoe (1980) apud Filho e Kopittke (2008). De acordo com esta metodologia existem 7 fases para a anlise de deciso, focadas na melhor alternativa. As fases so as seguintes: 1. Estabelecer os objetivos: resultados que se espera obter. 2. Classificar os objetivos: devemos classificar os objetivos em OBRIGATRIOS e DESEJVEIS. 3. Desenvolver alternativas dentre as quais ser feita a escolha. 4. Avaliar as alternativas. 5. Escolher a melhor alternativa como deciso tentativa.
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6. Avaliar as consequncias adversas da deciso tentativa. 7. Controlar os efeitos da deciso final, evitando as consequncias adversas e fazendo um acompanhamento adequado. Exemplo de Aplicao3: Suponha que voc tenha que decidir sobre uma melhor localizao industrial. Veja os dados que voc possui. A empresa que lhe contratou pretende implantar uma nova unidade de produo capaz de produzir 300 mil toneladas no ano. Esta empresa, apesar de j ter definida sua produo deve se confrontar com dois problemas: a escolha adequada da tecnologia e da localizao. Existem dois grandes centros consumidores para o produto em questo, os quais chamaremos de C1 e C2. Existe tambm um centro fornecedor de matria-prima que denominaremos MP. A matria-prima a qual o autor se refere a principal, podendo ser encontradas as matrias-primas secundrias em qualquer uma das localidades. Duas tecnologias so possveis, A ou B. Ento o problema que voc tem que resolver : Instalar-se em C1, C2 ou MP, e utilizar A ou B. Ou seja, so 6 possibilidades, C1 - A; C1 - B; C2 - A; C2 - B; MP - A; MP - B. MP fica ao sul do estado, a 250 KM de C2 e a 400 KM de C1. C2 fica no oeste do estado, a 250 KM de MP e 500 KM de C1. C1 fica no leste do estado, a 500 KM de C2 e 400 KM de MP. C1 e C2 no possuem problemas de mo de obra, porm o centro C2, alm de possuir tradio neste ramo de indstrias, possui mo de obra mais barata. O centro C1 no possui tradio neste ramo industrial. A empresa prev, baseada em slido estudo de mercado, que vender 1/3 da sua produo em C2 e 2/3 em C1. J a fonte de matrias-primas MP, possui srios problemas de mo de obra, que exigiriam um centro de treinamento e poderiam ocasionar problemas com rotatividade de pessoal, visto que a populao no est acostumada ao trabalho na indstria. Para ambas as tecnologias, os processos produtivos requerem investimentos semelhantes e o consumo de matria-prima o mesmo, porm, com a tecnologia B o custo com matria-prima secundria seria maior. O processo A economiza nos materiais secundrios, mas possui um custo de mo de obra superior, pois exige maior qualificao.
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Este exemplo foi proposto por Filho e Kopittke (p. 278, 2008).

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O processo A conta com perspectivas de produzir com melhor qualidade futura, pois se trata de uma tecnologia nova. Porm, existe certa incerteza, visto que o processo B j testado e aprovado, apesar de mais antigo. O preo competitivo nas localidades C1 e C2 de 2.400/t. o preo da matria-prima de 320/t (na fonte) e o consumo de 1,2 t/t de produto. O custo de transporte de matria-prima de 0,16/tkm e, para o produto de 0,56/ tkm. O custo dos materiais secundrios de 240/t de produto para o processo B e de 144/t para o processo A. A incidncia do custo de mo de obra no processo B de 404/t no centro C2, 456 em C1 e 488 no centro MP. Para o processo A, a mo de obra 20% mais cara. Os demais custos somam 400/t indiferentemente ao processo ou localizao. O custo de recuperao do capital de 150 milhes/ano. Considere alguns fatores adicionais: 1. MP um porto martimo. 2. A empresa, no futuro, tem o objetivo de ampliar a produo e tentar o mercado externo. 3. A empresa ter problemas de rejeitos industriais. 4. O centro C1 possui alta concentrao industrial com srios problemas de poluio ambiental. 5. O governo est criando incentivos para descentralizao industrial. 6. Est prevista a construo de uma linha frrea entre MP e C2. 7. A prefeitura de MP poder oferecer infraestrutura para a indstria. Veja que voc enquanto tomador de deciso teve que organizar todos os dados referentes s possibilidades e agora deve escolher onde produzir. Seus superiores esto aguardando sua deciso de melhor localidade e tecnologia. E voc, o que decidiria? Como utilizaria todos estes dados? Vejamos a seguir. 1. Estabelecimento dos objetivos: Produzir com mxima lucratividade possvel. Ter amplas condies de crescimento. Atingir no futuro o mercado externo. Manter o padro de inovao tecnolgica. Evitar poluio ambiental. Reduzir investimento inicial. Evitar problemas com mo de obra. Evitar riscos em relao ao processo produtivo.
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2. Classificao e ponderao dos objetivos: Os objetivos podem ser classificados em obrigatrios e desejveis. Colocaremos um objetivo obrigatrio que ser: Produzir com lucratividade (margem de lucro sobre as receitas) mnima de 7%. Os demais objetivos e restries sero ordenados e ponderados conforme veremos na aplicao do item 4 a seguir. 3. Desenvolvimento das alternativas: Como j mencionado anteriormente, seis so as possibilidades visto que possumos trs localidades vezes duas tecnologias possveis. Porm, antes da anlise necessrio estabelecer uma matriz de custos baseados nos dados j mencionados anteriormente, calculando assim a lucratividade e a perda relativa sobre as receitas. Quadro 4 - Matriz de clculo dos custos de cada combinao

Fonte: Filho e Kopittke (2008).

4. Avaliao das alternativas: As seis alternativas produziro com rentabilidade acima de 7%, o que significa que todas tero lucratividade, que fora nosso nico objetivo obrigatrio. A perda da pior alternativa quantitativa (MP-A) em relao s receitas de apenas 2,7%. Portanto, todas as alternativas devero ser analisadas com mais cautela, visto que a diferena entre elas no significativa. Qualquer objetivo secundrio que for alcanado pode superar esta perda facilmente.

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Para tomarmos a deciso, portanto, devemos ponderar os outros objetivos e restries. Temos que montar uma matriz de ponderao, como a que segue. Quadro 5 - Matriz de Ponderaes

Obs.: Produto (P) = Escore (E) x Peso Fonte: Filho e Kopittke (2008)

5. Escolha da melhor alternativa em primeira tentativa: Considerando-se os resultados obtidos por meio do confronto dos objetivos e restries estabelecidos, a tendncia que faamos a escolha pela localizao C2. Porm, como o resultado de C2 ficou parecido tanto com a tecnologia A quanto com a B, temos que fazer outra anlise mais aprofundada, ou seja, das consequncias adversas. 6. Consequncias adversas: As duas alternativas de tecnologia para a localizao C2 possuem algumas notas baixas que devemos analisar com mais ateno. a) Em relao localizao: Ambas receberam nota 5,0 no objetivo 8, reduzir investimento inicial. Esta nota foi atribuda devido possibilidade da localizao MP oferecer incentivos a instalao. Como no existe certeza disto vir a ocorrer, uma posio mais conservadora manteria a posio C2. b) Em relao s tecnologias: C2 A recebeu nota baixa no objetivo 7 ao mesmo tempo em que C2 B recebeu nota baixa no objetivo 4. Ou seja, h dvidas sobre o novo processo, em relao

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ao risco de operacionaliz-la, mas tambm ao colocarmos estaramos possibilitando inovaes tecnolgicas. A escolha de A, traz um risco embutido do processo no funcionar a contento. Pode-se dizer que raro isto acontecer (probabilidde = 20%), mas com alto de ndice de gravidade, ou seja, se ocorrer muito grave. (90 numa escala de 0 a 100) J a escolha de B, em troca de segurana, impossibilita grandes progressos tecnolgicos, com 60% de probabilidade, porm com ndice mais baixo de gravidade ( 20, numa escala de 0 a 100) Em suma, para estas duas possibilidades (C2 A e C2 B) teramos o seguinte: Quadro 6 - Consequncias adversas para cada tecnologia

Fonte: Filho e Kopittke (2008).

7. Concluso: Em funo das informaes fornecidas, da metodologia adotada e das ponderaes aplicadas, observamos uma tendncia para a escolha da combinao C2 B. Esta escolha s foi possvel aps diversas anlises, pois quantitativamente poderamos ter escolhido a alternativa C1 A. Na matriz de ponderaes, C2 A passou a ser a melhor alternativa. Somente aps a anlise das consequncias adversas que foi possvel chegar a C2 B. importante ressaltar que o exemplo meramente didtico. Quando for aplicado na prtica, deve ser bem mais pormenorizado, estudado em conjunto com os diversos setores da empresa, para que possa ser definido o que seria ponto positivo e o que seria ponto negativo de cada deciso. O importante aps esta exposio perceber que s vezes a tomada de deciso, ao ser feita com a anlise de apenas o que mais positivo, no a melhor soluo. Os pontos adversos tambm so importantes e s vezes decisivos na escolha do gestor do projeto. Portanto, para concluirmos a nossa disciplina de Avaliao de Projetos, importante o gestor ter em mente que para cada situao podem aparecer diferentes solues.

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- Em que situaes so necessrias utilizar tcnicas de anlise de investimentos? - Quais as tcnicas mais indicadas para cada situao?

QUAIS ANLISES UTILIZAR PARA CADA SITUAO


De acordo com Filho e Kopittke (2008), podemos classificar as situaes e as utilizaes dos mtodos da seguinte forma:

MTODOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS Utilizar quais em que situaes?

Tipos de Investimentos: 1. Suficientemente importantes para justificar o esforo. 2. Situaes no bvias organizar o problema. 3. O aspecto econmico significativo influir na deciso.
SITUAES EM QUE O ASPECTO ECONMICO (CUSTO OU LUCRO) PREPONDERANTE

Existe boa previsibilidade: 1. VPL 2. TIR 3. PAYBACK Situaes imprevisveis: 1. Anlise de sensibilidade 2. Anlise de cenrios 3. Outros mtodos para situaes de risco e incerteza
SITUAES ONDE ALM DO ASPECTO ECONMICO EXISTEM OUTROS CRITRIOS IMPORTANTES

1. Anlise de custo-benefcio Aspectos sociais (analisar os prs e contras) 2. Anlise Multicritrio

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Um timo exemplo da aplicao prtica da anlise de multicritrio o texto que segue no link, onde os autores utilizaram para a deciso de localizao de uma usina termoeltrica. Disponvel em: <http://www.scielo.br/scielo.php?pid=S0101-74382005000200002&script=sci_arttext&tlng=en>. Acesso em: 23/11/2010.

ATIVIDADE DE AUTOESTUDO
1. Por que nem sempre vivel a utilizao pura e simples dos mtodos VPL, TIR e/ou Payback? 2. Quais os cuidados devemos tomar ao utilizarmos estes mtodos? 3. Quais so os fatores que nos levam a utilizar os mtodos alternativos de anlise de investimentos?

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REFERNCIAS
FILHO, N. C.; KOPITTKE, B. H. Anlise de Investimentos. 10. ed. So Paulo: Atlas, 2008. GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2006. SAMANEZ, C.P. Engenharia Econmica. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2009.

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