Finanzas II

Profesor Nicols Martnez

Pauta Gua de ejercicios 1
Mircoles 08 de enero de 2014

Nombres: .
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Nota: .

Instrucciones

Entrega
La siguiente tarea debe ser entregada a ms tardar el mircoles 08 de
enero al iniciar la sesin de consultas (10:00). Cualquier entrega posterior
no tendr validez alguna, ser considerada como no entregada y ser
calificada con nota 1,0. La solucin ser subida a webcursos
posteriormente para que puedan estudiar para la prueba.
De igual manera, cualquier trabajo que no cumpla con las exigencias de
formato no ser evaluada y ser calificada con nota mnima (1,0).

Formato
La tarea debe ser resuelta en hoja carta, de puo y letra por los alumnos en
grupos de cuatro integrantes. Tareas con lpiz grafito o corrector no dan
derecho a recorreccin.
El espacio mximo asignado son 5 pginas por una sola cara (respuestas
por el reverso no sern consideradas vlidas).
Las hojas deben estar corcheteadas en la esquina superior izquierda.
La resolucin debe estar hecha de forma ordenada y limpia, diferenciando
exactamente cules son sus respuestas finales a cada tem solicitado.
Los resultados y clculos deben estar perfectamente expresados y el cmo
se lleg a ellos (nmeros por s solos no se corregirn).

Copia y/o plagio
Cualquier copia y/o plagio ser sancionado con la nota mnima y se
aplicarn los procedimientos estipulados por la universidad. Es importante
recordarles, que la universidad tiene una poltica de tolerancia cero a la
copia, por lo tanto se exponen a sanciones acadmicamente ms graves
todava en caso de plagio.
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Comentes

1.- Estar observando los mercados financieros en busca de activos que no hayan
incorporado toda la informacin disponible ser una prdida de tiempo siempre
que exista una eficiencia de mercado total. Qu le parece esta afirmacin y qu
comentarios podra realizar respecto a ella de acuerdo a lo que plantean
Grossman & Stiglitz?

Respuesta
S desde el punto de vista ms puro de la hiptesis de mercados eficientes (HME),
pero no siempre que exista la imposibilidad informativa de los mercados
financieros que plantean Grossman & Stiglitz. En este caso, realmente existir
una compensacin en exceso para aquellos dedicados a la bsqueda de
informacin a incorporar en los precios de los activos financieros.

2.- Es ilgico que pueda existir realmente un modelo de equilibrio general que
pueda determinar un precio por unidad de riesgo objetivo e igual para todos los
individuos de la economa, porque todos tienen distintos grados de aversin al
riesgo.

Respuesta
Falso, el precio por unidad de riesgo es objetivo e igual para todos independiente
de cmo se mida. Los distintos grados de aversin al riesgo influirn en cunto
riesgo tomar, no en el retorno extra a exigir por este.

3.- Cul es la medida apropiada de riesgo de un portafolio de acuerdo a cuntos
activos lo compongan? Por qu sucede esto en cada caso?

Respuesta
(1) Si es un solo activo es la varianza o la desviacin estndar de las
rentabilidades, puesto que tanto el riesgo sistemtico como el especfico
afectan la utilidad intertemporal de consumo (riqueza) del individuo.
(2) Si son varios activos es la correlacin o la covarianza de estos con la
cartera de mercado, puesto que las varianzas o desviaciones estndar
particulares afectan muy poco al riesgo del portafolio completo.
(3) Si es una cartera mximamente diversificada, entonces el beta ser la
medida de riesgo apropiada como aporte marginal de cada activo a este
portafolio, puesto que existe una parte que nadie podr eliminar (el riesgo
sistemtico medido como la varianza del portafolio de mercado).

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4.- La inexistencia prctica de un activo verdaderamente libre de cualquier riesgo
anula el planteamiento de equilibrio presentado en la lnea del mercado de
capitales que unen la teora de Harry Markowitz y James Tobin.

Respuesta
Falso, Fisher Black presenta un CAPM en el cual con un activo de beta cero se
sigue manteniendo la relacin de la LMV inclusive si este activo o portafolio no
fuera realmente libre de riesgo.

5.- Es claro que en el mercado es muy utilizada la filosofa de anlisis tcnico, en
especial en los operadores de divisas (monedas), por lo cual los que no aplican
herramientas de anlisis grfico son aplastados por el resto y esto ha sucedido
hace muchsimos aos. Esto es evidencia de un mercado eficiente o un mercado
ineficiente? Por qu?

Respuesta
Falso, puesto que no existe un patrn determinado que pueda hacer que los
precios de las divisas sean predichas en el futuro. No obstante, es cierto que los
que no aplican anlisis tcnico en la prctica son traders perdedores, pero no es
claro que los que lo aplican realmente sean ganadores, es decir, reciban una
compensacin ms alta de lo normal por cada unidad de riesgo.

Ejercicios

1.- Google, Inc. es una accin transada en el ndice NASDAQ Composite que
contiene a ms de 5.000 acciones estadounidenses y extranjeras. La accin de
Google tiene una correlacin de 0,65 con dicho ndice y una varianza total de sus
rentabilidades de 1,21. De igual forma, se espera que la volatilidad del retorno del
ndice NASDAQ Composite sea de 0,55, las obligaciones cero cupn del tesoro
estadunidense a 30 aos con un pago prometido de USD $10.000 se coticen a
USD $4.496,63 y la accin del administrador del NASDAQ (NASDAQ OMX Group,
Inc.) entregue un retorno de equilibrio de 29,18% con un beta de 1,9.

Considere que el ndice NASDAQ Composite es totalmente distinto a la accin de
la empresa NASDAQ OMX Group, la cual administra la bolsa de valores
tecnolgicos de Estados Unidos y provee dicho ndice.

Google jams ha pagado un dividendo, pero se espera que dentro de exactamente
un ao pague un dividendo por accin de USD $74 cuyo crecimiento se estima en
12% anual efectivo a perpetuidad.
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Determinar:
a) Si la accin de Google tiene un precio de mercado actual de USD $1.105,
cul podra ser su ganancia por la compra de 6.200 acciones si el precio
de mercado se ajustar rpidamente al valor fundamental de equilibrio?
b) Cunto es el riesgo especfico de la accin de Google?
c) Si la accin de la firma NASDAQ OMX Group, Inc. pagar dentro de un ao
dividendos por accin de USD $1,8 y su crecimiento esperado a
perpetuidad es de 21,68%, cmo arbitrara esta accin dado su actual
precio de mercado de USD $28,65? Considere que su intermediario de
renta variable es capaz de prestarle 12.500 acciones de NASDAQ.

Solucin
(a) Conocido el valor de un bono a 30 aos podemos calcular la tasa libre de
riesgo como USD $4.496,63 = USD $10.000 / (1 + R
F
)
30
, por lo tanto la tasa
libre de riesgo es 2,7%. Luego, si la accin de la empresa NASDAQ est en
equilibrio, el premio por riesgo de mercado sera (29,18% 2,7%) / 1,9 =
13,94% y por lo tanto el retorno de la cartera de mercado ser 16,64%.

Luego, es posible establecer lo siguiente:

Google
= x
i
/
M
= 0,65 x 1,21 / 0,55 = 1,3
E (R
Google
) = 2,7% + 1,3 x [16,64% 2,7%] = 20,82%

Por lo anterior, el valor por accin segn el modelo de dividendos
descontados de Gordon & Shapiro deber ser USD $74 / (20,82% 12%) =
USD $ 839. Por lo anterior, la accin est cara, perderamos USD $266 por
cada una y por el paquete total seran USD $1.649.200.
(b) Dado que la varianza total es de 1,21 y esto se puede descomponer en
(1,3)
2
x (0,55)
2
+ riesgo especfico (
2
e
), el riesgo especfico es 0,698775.
(c) En este caso determinar el precio solamente nos indicar si est cara o
barata. El precio de la accin de NASDAQ debera ser USD $1,8 / (29,18%
21,68%) = USD $24. Por lo tanto la accin est cara y usted podra ganar
12.500 x (USD $28,65 USD $24) = USD $58.125. El arbitraje se debera
llevar a cabo de dependiendo del riesgo de la accin. Dado que el beta de
la accin es de 1,9 esto equivale a invertir en un portafolio con una
posicin larga de 190% en el ndice NASDAQ Composite y una venta
corta de 90% en bonos del tesoro. Dado que el intermediario nos prestar
12.500 acciones la inversin total podr alcanzar a USD $28,65 x 12.500 =
USD $358.125.

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Luego, invertimos los USD $358.125 en la accin que est barata, financiado esta
con una venta corta de 1,9 veces el ndice NASDAQ Composite lo que nos dar
fondos por USD $680.437,5 y anular el riesgo. Luego, el exceso de recursos por
USD $322.312,5 proveniente de la venta corta se invertir en bonos del tesoro

2.- La compaa IIF recab informacin sobre acciones del mercado belga:

Ttulo burstil Precio en un ao Precio hoy Dividendo en un ao
ABI 6,11325 5,70 0,342
Belgacom 31,1564 32,12 3,212
GDF Suez 28,983075 24,51 No entrega

Dichas empresas estn en equilibrio segn CAPM, listan en la bolsa de valores de
Bruselas y son parte del ndice BEL 20, representativo del mercado belga. Dicho
ndice inici el ao pasado en 307,6 puntos y termin el mismo ao en 356,047,
con una varianza de los rendimientos de 9%
2
y todos los analistas e inversores del
mercado esperan que repita dicho desempeo en el futuro.

Un fondo de inversin abierto que invierte en bonos del gobierno de Blgica y el
BEL 20, aument su valor cuota durante el reciente ao de 1.240 a 1.379,5
con una desviacin estndar de los retornos de 1,92%.

Considerando lo recabado por Inteligencia Informtica Financiera (IIF), se le pide:
a) El premio por riesgo de mercado
b) El beta de cada ttulo burstil
c) La correlacin de cada activo con la cartera de mercado, incluyendo el
fondo de inversin abierto. Considere que la volatilidad de las rentabilidades
de ABI es de 6%, de Belgacom 1,5% y de GDF Suez de 4%.
d) Cunto ha colocado en los bonos del gobierno belga y cunto en el ndice
BEL 20 el fondo de inversin abierto?
e) Cunto estara dispuesto a pagar por un bono cupn cero del gobierno de
Blgica a 15 aos por un pago prometido de 100.000?

Solucin
(a) La rentabilidad esperada de cada accin es la siguiente:

E (R
ABI
) = [ 0,342 + 6,11325 5,7] / 5,7 = 13,25%
E (R
Belgacom
) = [ 3,212 + 31,1564 32,12] / 32,12 = 7%
E (R
GDF Suez
) = [ 28,983075 24,51] / 24,51 = 18,25%

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Luego, si el ndice BEL 20 aument de 307,6 puntos a 356,047 eso implica
un retorno de 15,75% para la cartera de mercado y su desviacin estndar
es de 3% (raz de 9%
2
). Luego, el fondo de inversin abierto dado que
combina proxy de la cartera de mercado con proxy del instrumento libre de
riesgo (bonos del gobierno belga) se encontrar sobre la LMC y su
rentabilidad esperada es de [ 1.379,5 1.240] / 1.240 = 11,25%. Su
desviacin estndar, dado que no tiene riesgo especfico, est dada
solamente por W
M
(porcentaje invertido en BEL 20) y la volatilidad del BEL
20, por tanto W
M
es 1,92% / 3% = 64%. Por lo anterior, 11,25% = 64% x E
(R
BEL 20
) + 36% x R
F
y podemos determinar que R
F
es 3,25%. Dado esto, el
premio por riesgo de mercado es de 12,5%.
(b) Basados en las rentabilidades anteriores los betas seran:

ABI
= (13,25% 3,25%) / 12,5% = 0,8

Belgacom
= (7% 3,25%) / 12,5% = 0,3

GDF Suez
= (18,25% 3,25%) / 12,5% = 1,2
(c) Dadas las desviaciones estndar utilizando al frmula de beta tenemos:

ABI
= 0,8 x 3% / 6% = 0,4

Belgacom
= 0,3 x 3% / 1,5% = 0,6

GDF Suez
= 1,2 x 3% / 4% = 0,9

Dado que el fondo de inversin abierto est sobre la LMC su correlacin
con el portafolio de mercado (BEL 20) es 1, de todas formas se puede
calcular dado que su beta es 0,64 (porcentaje invertido en BEL 20).
(d) Dado lo presentado anteriormente, la inversin en bonos de gobierno
representa el 36% del fondo y en el ndice BEL 20 el 64%.
(e) El precio sera 100.000 / (1 + 3,25%)
15
= 61.894,08.

3.- El encargado de estudios estrella del banco suizo UBS evalu el desempeo
de sus cuatro portafolios de activos financieros segn CAPM. El estudio inclua
informacin sobre las siguientes carteras en equilibrio y otros datos adicionales:

Cartera SMI Bonos gobierno suizo
Rentabilidad sostenida 20% 80%
Casi una apuesta 170% -70%

SMI es el Swiss Market Index que representa casi perfectamente la cartera de
mercado y los bonos del gobierno suizo no tienen riesgo de liquidez, de tipo de
cambio y jams en la historia han defraudado a sus prestamistas.
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El portafolio rentabilidad sostenida tiene un retorno esperado de 2,36% con una
volatilidad de los mismos de 1,6%, mientras que el portafolio casi una apuesta
tiene un rendimiento esperado de 14,81% con una desviacin estndar de la
rentabilidad de 13,6%.

Adicionalmente, la indagacin del analista de UBS report lo siguiente:

Fondo Rentabilidad esperada Correlacin con el SMI Riesgo total (
2
)
Potente 8,10% 0,2069 0,108
Modesto 5,80% 0,2088 0,062
Balanceado 4,02% 0,0916 0,122
Cauteloso 3,34% 0,0292 0,674

El riesgo total corresponde a la varianza de las rentabilidades de cada fondo y la
rentabilidad esperada representa la opinin personal del experto de UBS.

Determine:
a) Cul es el retorno ofrecido por los bonos del gobierno suizo?
b) Qu fondos estn baratos y cules caros? Por qu? Qu posiciones
debera tomar para arbitrar cada uno de los fondos?
c) Cunto es el riesgo que podra diversificar cada fondo?

Solucin
(a) Ambos portafolios (rentabilidad sostenida y casi una apuesta) estn en la
LMC si estn en equilibrio, luego podemos calcular la pendiente de la LMC
como (14,81% 2,36%) / (13,6% 1,6%) = 1,0375. Si evaluamos para
cualquiera de los dos podemos sacar el intercepto de esa recta (R
F
) y ser
14,81% 1,0375 x 13,6% = 0,7%. Por supuesto, si los bonos del gobierno
suizo son virtualmente libres de riesgo (tiene clasificacin AAA), entonces
deber ofrecer solamente R
F
.
(b) De cualquiera de las dos carteras sobre la lnea del mercado de capitales
podemos calcular que la volatilidad del SMI (portafolio de mercado) ser
1,6% / 20% = 8%. Luego, los betas de cada fondo seran:

Potente
= 0,2069 x (0,108)
1/2
/ 8% = 0,85

Modesto
= 0,2088 x (0,062)
1/2
/ 8% = 0,65

Balanceado
= 0,0916 x (0,122)
1/2
/ 8% = 0,4

Cauteloso
= 0,0292 x (0,674)
1/2
/ 8% = 0,3

Usando la LMC estimamos que el SMI tendr una rentabilidad de 0,7% +
1,0375 x 8% = 9% y dado esto, cada portafolio debera rentar:
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E (R
Potente
) = 0,7% + 0,85 x [9% 0,7%] = 7,755%
E (R
Modesto
)= 0,7% + 0,65 x [9% 0,7%] = 6,095%
E (R
Balanceado
)= 0,7% + 0,4 x [9% 0,7%] = 4,02%
E (R
Cauteloso
) = 0,7% + 0,3 x [9% 0,7%] = 3,19%
Dicho esto, el portafolio potente est barato, el modesto est caro, el
balanceado est en su valor de equilibrio y el cauteloso est barato.
(c) Ni rentabilidad sostenida ni casi una apuesta tendrn riesgo especfico
dado que estn sobre la lnea del mercado de capitales, luego el riesgo
diversificable de cada fondo ser:

Potente = 0,108 (0,85)
2
x (0,08)
2
= 0,103376
Modesto = 0,062 (0,65)
2
x (0,08)
2
= 0,059296
Balanceado = 0,122 (0,4)
2
x (0,08)
2
= 0,120976
Cauteloso = 0,674 (0,3)
2
x (0,08)
2
= 0,673424

Asignacin de puntaje

Comente 1: 5 puntos.

Comente 2: 5 puntos.

Comente 3: 5 puntos.

Comente 4: 5 puntos.

Comente 5: 5 puntos.

Total preguntas cualitativas: 25 puntos.

Ejercicio 1: letra a) 4 puntos, letra b) 2 puntos y letra c) 3 puntos, 9 puntos en total.

Ejercicio 2: Letra a) 6 puntos, letras b) y c) 3 puntos cada una (1 punto por cada
respuesta), letras d) y e) 1 punto cada una, 14 puntos.

Ejercicio 3: letra a) 3 puntos, letras b) y c) 4,5 puntos (1 punto cada una y 0,5
puntos todas buenas), 12 puntos en total.


Total preguntas cuantitativas: 35 puntos.