Tesis VII: El sistema financiero

Ronulfo Jimnez
Universidad de Costa Rica
Identidades de las cuentas nacionales
(1) Y = C + I + G + X - M
(2) Y = C + S + T
Donde
S = Ahorro privado S = Ahorro privado
T = Impuestos
S a (1) le restamos (2) y reordenamos:
I = S + (T - G) + (M - X)
Financiamiento de la inversin interna
Ahorro
privado
Balanza de
pagos
Cuenta
Corriente
Cuenta
Corriente
Ahorro
Gobierno
Ahorro
externo
Inversin
Interna
Corriente Corriente
Cuenta de
Capital
Variacin
Reservas
Variacin
Reservas
30%
COSTA RICA: Financiamiento de la inversin interna neta.
2006
Ahorro interno Ahorro exteno
70%
15
20
25
COSTA RICA: Inversin Interna Neta
( % del PIB)
0
5
10
15
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
P
o
r
c
e
n
t
a
j
e
8
10
12
14
COSTA RICA: Ahorro interno neto y ahorro externo
( % del PIB)
Ahorro interno Ahorro externo
0
2
4
6
8
Ahorrantes y deudores
En la economa hay
Ahorrantes: unidades superavitarias (Gasto <
Ingreso)
Por qu ahorran las personas?
Objetivos de largo plazo: vivienda, universidad de los hijos, la Objetivos de largo plazo: vivienda, universidad de los hijos, la
jubilacin. Es un ciclo vital.
Precaucin ante imprevistos.
Dejar herencia.
En que ahorran las personas?
Instrumentos financieros o activos fsicos
(propiedades, oro, inventarios, ganado, etc)
Deudores: unidades deficitarias (Gasto > Ingreso)
Ahorrantes y deudores
Mundo de autosuficiencia financiera:
Cada uno invierte su ahorro en su propio proyecto
productivo
Es ineficiente:
Para los ahorrantes
Podran no tener proyectos productivos.
Si invierten en un proyecto de largo plazo, no se pueden usar
el ahorro en forma inmediata (Ej usar el ahorro para
comprarse una casa)
Para los deudores: Hay unidades econmicas que
tienen proyectos productivos (Inversin) que no
podran ejecutar por falta de financiamiento.
Intercambio financiero directo
Unidades Unidades Unidades
superavitarias
Ahorran
Unidades
deficitarias
Piden prestado
Intercambio financiero directo
El intercambio financiero directo (ahorro-
prstamo) es ms eficiente que la autosuficiencia
financiera:
Permite
Destruir malos proyectos de unidades superavitarias Destruir malos proyectos de unidades superavitarias
que tienen fondos, pero no ventaja comparativa para
ejecutar proyectos productivos. (Ejemplo: si la abuela
en lugar de prestar sus ahorros a un productor de
frijol, tuviera que sembrar frijoles)
La realizacin de proyectos de quienes tienen la
capacidad para ejecutarlos, pero no tienen fondos.
La intermediacin financiera
Intermediario
Financiero
Deudor Ahorrante
La intermediacin financiera
Un ente se especializa en
captar fondos de las unidades superavitarias (el
ahorro) a cambio de pagar una tasa de inters (tasa de
inters pasiva)
Prestar fondos a las unidades deficitarias (prstamos
o crdito) y cobrar una tasa de inters (tasa de inters

o crdito) y cobrar una tasa de inters (tasa de inters

activa)
El intermediario financiero asume riesgos.
Intermediarios financieros:
En Costa Rica:
Bancos, Financieras, Mutuales, Cooperativas de
ahorro y prstamos.
La intermediacin financiera
Funciones de un intermediario financiero:
Administra el riesgo
Desarrolla capacidad para evaluar proyectos, otorgar
crditos, darles seguimiento y cobrarlos.
Diversifica su cartera de prstamos para manejar el Diversifica su cartera de prstamos para manejar el
riesgo.
Administra liquidez:
Usualmente las unidades superavitarias quieren
ahorrar a corto plazo y los deudores necesitan crditos
de largo plazo. El intermediario, dentro de ciertos
lmites, transforma cortos plazos en largo plazo
La intermediacin financiera
El intermediario obtiene un margen de
intermediacin financiera que es la diferencia
entre la tasa de inters activa y la pasiva:
El margen de intermediacin financiera cubre: El margen de intermediacin financiera cubre:
Costos de operacin (costos de administrar
depsitos y de otorgar crditos)
Costos por crditos incobrables.
Beneficios
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Depsitos:
A la vista:
Depsitos en cuentas corrientes: se puede girar con
cheque. Los cheques son medios de pago cheque. Los cheques son medios de pago
Ahorro: se pueden retirar en cualquier momento.
A plazo.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Banco:
Entidad especializada en realizar intermediacin
financiera.
Su principal fuente de fondos son los
depsitos, puede tener otros pasivos. depsitos, puede tener otros pasivos.
Los fondos captados los destina principalmente a
prstamos y a inversiones en valores.
Por ley estn obligados a mantener un Encaje Mnimo
Legal: un determinado porcentaje
(15%, actualmente) de los depsitos recibidos debe
estar depositado en el Banco Central
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Principales regulaciones sobre bancos e intermediarios
financieros: (Conassif- Sugef)
Capital:
Un capital mnimo
Un capital suficiente en funcin al tamao del banco y de
los riesgos asumidos.
Un capital suficiente en funcin al tamao del banco y de
los riesgos asumidos.
Los prstamos a personas fsica o jurdicas relacionadas
estn limitados.
Obligacin de constituir reservas por prstamos en
funcin al riesgo.
La forma de llevar la contabilidad.
Reglas para administrar la liquidez.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Ejemplo del Balance de un Banco
BAC SAN JOSE
Balance General, al 31/12/06
En millones de colones
Activos 459.334,2 Activos 459.334,2
Disponibilidades 88.863,4
Inversiones en valores y depsitos 51.260,8
Cartera de crdito, neta 304.938,3
Otros activos 14.271,7
PASIVOS 419.258,7
Depsitos 348.534,2
Otras obligaciones 54.202,0
Otros pasivos 16.522,5
PATRIMONIO 40.075,5
COSTA RICA. Activo, pasivo y patrimonio de los bancos al 31 agosto
2007, en millones de dlares y tasas interanuales de crecimiento.
Fuente: Asociacin Bancaria Costarricense.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Bonos: es un certificado de deuda, mediante el cual el
emisor (deudor) se compromete a pagar el monto
indicado ms los intereses al tenedor.
Caractersticas:
Valor facial: es el monto indicado en el documento.
Plazo: es la duracin del bono, desde el momento de su Plazo: es la duracin del bono, desde el momento de su
emisin hasta su pago.
Tasa de inters: es la tasa de inters que el emisor se
compromete a pagar al tenedor. Puede ser fija o variable.
Riesgo de no pago.
Precio del bono: Valor a que se transa el bono en el
mercado, como porcentaje de su valor facial.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Acciones:
Es el derecho parcial a la propiedad de una
empresa
Dan derecho a dividendos Dan derecho a dividendos
Pueden transarse en una bolsa de valores y su
precio depende de las condiciones del mercado.
Los cambios en el precio de las acciones dan
origen a ganancias o a prdidas de capital.
ndice de precios de las acciones
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Los fondos de inversin:
Institucin que vende al pblico participaciones en una
cartera de valores (pueden ser bonos, acciones, o incluso
activos fsicos como un edificio o un centro comercial)
El ahorrante es propietario de la cartera de valores en
proporcin del monto invertido. proporcin del monto invertido.
Permiten al ahorrante ser propietario de una cartera de
valores diversificada, que l no podra por sus propios
medios.
Las ganancias o prdidas de la cartera son de los
propietarios
Una sociedad administradora de fondos de fondos de
inversin (SAFI) administra la cartera de valores, de
acuerdo con las reglas que ha anunciado en un prospecto.
La SAFI no es la duea del fondo, solo lo administra a
cambio de una comisin
Un fondo de inversin
Sociedad
Cartera de
valores
Sociedad
Administradora
de Fondos de
Inversin
(SAFI)
Ahorrantes
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
FONDO DE INVERSIN ABIERTO:
Fondo cuyo patrimonio es variable e ilimitado;
las participaciones son reembolsables directamente
por el fondo.
El plazo de duracin es indefinido. En estos casos las El plazo de duracin es indefinido. En estos casos las
participaciones no pueden ser objeto de operaciones
distintas al reembolso.
FONDO DE INVERSIN CERRADO:
Fondo cuyo patrimonio es fijo.
Las participaciones no son reembolsables
directamente por el fondo sino que se negocian en el
mercado secundario.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
FONDO DE INVERSIN FINANCIERO: Fondo
cuya totalidad de su activo est invertido en
valores o en otros instrumentos financieros
representativos de activos financieros.
FONDO DE INVERSIN INMOBILIARIA: Fondo
cuyo objetivo primordial es la inversin en
bienes inmuebles para su explotacin en
alquiler. Se constituye como fondo de
inversin cerrado.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Operadoras de pensiones:
Sociedades que administran una cartera de
valores pertenecientes a trabajadores con el
fin de obtener una pensin. fin de obtener una pensin.
Cada trabajador es propietario de una
proporcin de la cartera de valores.
Cada trabajador tiene una cuenta individual
(a diferencia del Rgimen de IVM de la CCSS)
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Las operadoras administran:
II Pilar: Rgimen obligatorio en cuenta individual
III Pilar: Rgimen voluntario
Fondo de capitalizacin laboral (Cesanta 3% del
salario) salario)
Las carteras de valores de las operadoras son de
ms largo plazo que un fondo de inversin.
Hay un rgimen de inversiones regulado por
CONSASSIF-SUPEN.
Operadoras cobran una comisin por la
administracin del fondo.
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Costa Rica
Saldo de las carteras administras por Operadoras de Pensiones
Al 31 setiembre 2007
En millones de dlares % En millones de dlares %
Total 2.104 100,0
Obligatorio 1.352 64,2
Voluntario colones 313 14,9
Voluntario dlares 135 6,4
Capitalizacin laboral 296 14,1
Otros 9 0,4
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
Bolsas de Valores:
Es una entidad que establece una infraestructura para
que se intercambien valores.
En el pasado haba un corro: un saln donde los corredores
de bolsa hacan sus transacciones a viva voz. Equivalente
a una sala de remates. a una sala de remates.
En el presente: una infraestructura informtica para
comprar y vender valores
No asume riesgos por las transacciones.
Las transacciones son por cuenta y riesgo de los
compradores y vendedores.
Los compradores y vendedores no actan
directamente entre ellos. Lo hacen por medio de
Puestos de Bolsa
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
BOLSAS DE VALORES:
Autorizar el funcionamiento de los puestos y agentes
de bolsa,
Establecer medios y procedimientos para facilitar las
transacciones de valores, transacciones de valores,
Velar por la correccin y transparencia en la formacin
de los precios en el mercado y
Ofrecer al pblico informacin sobre los valores
inscritos en bolsa, sus emisores y las operaciones que
en ella se realicen.
La nica bolsa operante en Costa Rica es la Bolsa
Nacional de Valores S.A..
Instrumentos e instituciones del
sistema financiero
PUESTOS DE BOLSA:
Personas jurdicas autorizadas por las bolsas de valores
para realizar actividades de intermediacin burstil. La
Ley Reguladora del Mercado de Valores los autoriza a:
Comprar y vender, por cuenta de sus clientes, valores en la
bolsa, bolsa,
Comprar y vender, por cuenta propia, valores en la bolsa,
Obtener crditos y otorgar a los clientes crditos, siempre
que estn directamente relacionados con operaciones de
compra y venta de valores,
Asesorar a los clientes, en materia de inversiones y
operaciones burstiles y
Prestar servicios de administracin individual de carteras.
Compra y venta de bono
en bolsa
Mercado de valores
Es un mercado donde se transan valores.
Se denomina OFERTA PUBLICA a todo ofrecimiento de
emitir, colocar, negociar o comerciar valores transmita por cualquier
medio al pblico o a grupos determinados.
Se requiere autorizacin para realizar oferta pblica. Se requiere autorizacin para realizar oferta pblica.
El mercado determina el precio de los bonos y de las acciones.
Riesgo:
Los precios de las acciones cambian, con lo cual se pueden tener
ganancias o prdidas
Los bonos:
Riesgos de no pago
Los precios cambian: ganancias o prdidas.
Mercado de valores
Principales actores en el mercado de valores:
Inversionistas institucionales: bancos, fondos de
inversin, fondos de pensiones y compaas de
seguros.
MERCADO PRIMARIO: MERCADO PRIMARIO:
Mercado en que son colocados los valores por primera
vez.
MERCADO SECUNDARIO:
Mercado en el que se negocian valores previamente
emitidos y en circulacin.
El vendedor de los valores ya no es el emisor, sino un
inversionista o un intermediario.
Mercado de valores
Principales regulaciones del mercado de valores.
(CONASSIF - SUGEVAL)
Regula, autoriza y supervisa la oferta pblica de
valores. valores.
Vela por la existencia de informacin en el mercado
de valores.
Supervisa a Bolsas, Puestos de Bolsa y Fondos de
Inversin y sociedades calificadoras de riesgo, entre
otros.
Sistema Financiero
Intermediacin
Financiera
Bancos Bancos
Mercado de
valores
Bolsa de
Valores
Bolsa de
Valores
Pensiones
CCSS - IVM CCSS - IVM
Financieras Financieras
Mutuales Mutuales
Cooperativas
de ahorro y
crdito
Cooperativas
de ahorro y
crdito
Puestos de
Bolsa
Puestos de
Bolsa
Fondos de
inversin.
Fondos de
inversin.
Fondos de
pensiones en el
Sector Pblico
Fondos de
pensiones en el
Sector Pblico
Operadoras de
pensiones
Operadoras de
pensiones
Grupo financiero tpico
Banco
local
Banco off-
shore
Arrendadora
Corporacin
Puesto de
Bolsa
SAFI
Operadora
de pensiones
La regulacin y supervisin del sistema
financiero
Banco Central de
Costa Rica
Consejo Nacional de
Supervisin del Sistema
Financiero (CONASSIF)
Regulacin Monetaria
Financiero (CONASSIF)
Superintendencia
General de Entidades
Financieras.
Superintendencia
General de Valores.
Superintendencia
de Pensiones
Un modelo para el sistema financiero:
el mercado de fondos prestables.
Supongamos que existe solo un bono o que
todos los bonos son iguales.
Los ahorrantes ofrecen fondos prestables:
Los privados Los privados
El Gobierno:
si tiene dficit (T < G) es un ahorro negativo
Si tiene supervit (T > G) es un ahorro positivo
La oferta de ahorro
De qu depende la oferta de ahorro?
Tasa real de inters: i
r
= i
n
-
i
r
= Tasa real de inters esperada
i
n
- = Tasa nominal de inters
= Tasa de inflacin esperada = Tasa de inflacin esperada
La tasa real de inters es el precio del consumo presente en
trminos de consumo futuro. Si la tasa real de inters es del 5%
y hoy gasto 100.000, estoy sacrificando gastar 105.000 en el
futuro, es decir una diferencia del 5%.
Si la tasa real de inters aumenta, ceteris paribus, aumenta la
cantidad ofrecida de ahorro.
Otros factores: ingreso presente, ingreso futuro, gustos y
preferencias, etc.
La oferta de fondos prestables.
La oferta de fondos prestables
tiene pendiente positiva: hay
una relacin directa entre la
tasa real de inters y el monto
del ahorro, ceteris paribus.
O
f
i
r
del ahorro, ceteris paribus.
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
La oferta de fondos prestables.
Los cambios en el dficit fiscal
del Gobierno desplazan a la
oferta de fondos prestables.
O
f
i
r
O
2
f
O
1
f
Si aumenta el dficit:
disminuye la oferta de fondos
prestables de O
f
a O
2
f
Si disminuye el dficit:
aumenta la oferta de fondos
prestables de O
f
a O
1
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
O
1
f
La demanda de fondos prestables
Los inversionistas (en capital fsico) demandan fondos.
Empresas: proyectos productivos
Hogares: compra de vivienda.
Los empresarios comparan la rentabilidad real de sus proyectos de
inversin con la tasa de inters real que deben pagar por obtener
fondos prestables para tomar sus decisiones.
Las empresas y los hogares a tasas reales de inters altas piden menos Las empresas y los hogares a tasas reales de inters altas piden menos
prstamos. A tasas reales de inters menores piden ms prstamos.
Es decir, ceteris paribus, hay una relacin inversa entre la tasa de
inters real y la cantidad demandada de fondos prestables.
Lo anterior indica que la demanda de fondos prestables tiene
pendiente negativa.
Otros factores que afectan la demanda de fondos prestables:
expectativas sobre el futuro de la economa, riesgo en los
negocios, etc.
La demanda de fondos prestables.
La demanda de fondos
prestables tiene pendiente
negativa: hay una relacin
inversa entre la tasa real de
inters y el monto del
i
r
inters y el monto del
ahorro, ceteris paribus.
D
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
El equilibrio del mercado de fondos prestables para una
economa cerrada a los movimientos de capital del
exterior.
Suponemos que es un
mercado de
competencia, nadie tiene
poder de mercado
i
r
O
f
En equilibrio la tasa de inters
es de io y la cantidad de
fondos prestables es Fo
D
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
io
Fo
Cmo afecta un aumento del dficit fiscal
al mercado de fondos prestables?
Un aumento del dficit fiscal
disminuye la oferta de fondos
prestables de O
f
a O
1
f
El equilibrio cambia:
i
r
O
f
O
1
f
i
1
E
1
El equilibrio cambia:
La tasa real de inters aumenta
de io a i
1
La cantidad de fondos
prestables disminuye de Fo a F
1
D
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
io
Fo
i
1
F
1
Eo
El mercado de fondos prestables en una
economa con una cuenta de capital abierta
En el modelo hemos supuesto que no hay
movimientos de capital del exterior.
Es decir que la tasa real de inters depende de la
oferta y demanda locales de fondos prestables. oferta y demanda locales de fondos prestables.
Supongamos que:
Hay movimientos de capital del y hacia el exterior.
Es un pas pequeo que no afecta la tasa real de
inters internacional. Es un tomador de la tasa
internacional.
El equilibrio del mercado de fondos prestables
con apertura de la cuenta de capital.
En equilibrio, sin apertura de
la cuenta de capital, la tasa de
inters es de io y la cantidad
de fondos prestables es Fo.
i
r
O
f
Si hay apertura al mercado
financiero internacional y la
tasa real de inters
internacional es im entonces
La demanda de crdito OF
2
El ahorro interno es OF
1
El ahorro externo es F
1
F
2
El saldo de la cuenta de capital
es F
1
F
2.
D
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
io
Fo
im
0
F
1
F
2
El equilibrio del mercado de fondos prestables
con apertura de la cuenta de capital.
En el ejemplo anterior se
supone que el pas es tan
riesgoso como el mercado
internacional y que puede pedir
prestado a im.
i
r
O
f
prestado a im.
Sin embargo, si es ms riesgoso
le cobraran im ms una prima
de riesgo . entonces
La demanda de crdito OF
4
El ahorro interno es OF
3
El ahorro externo es F
3
F
4
El saldo de la cuenta de capital es
F
3
F
4.
D
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
io
im
0
F
1
F
2
F
3
F
4
im+
Calificacin de Riesgo por Moody s
Calificacin de Riesgo por Moody s
(tomado de Consejo Monetario Centroamericano)
Un aumento del dficit fiscal en un mercado de
fondos prestables con apertura de la cuenta de
capital.
Situacin original.
La demanda de crdito OF
3
El ahorro interno es OF
2
El ahorro externo es F
2
F
3
El saldo de la cuenta de capital es
F F
i
r
O
f
O
f
F
2
F
3.
Si aumenta el dficit fiscal:
Disminuye O
f
a O
f
La tasa de inters sigue siendo im.
La demanda de crdito OF
3
El ahorro interno es OF
1
El ahorro externo es F
1
F
3
El saldo de la cuenta de capital es
F
1
F
3.
D
f
F: fondos prestables reales, en millones de
colones.
im
0
F
2
F
3
F
1
Un aumento del dficit fiscal en un mercado de
fondos prestables con apertura de la cuenta de
capital.
En conclusin: un aumento en el dficit fiscal en
un economa abierta a los movimientos
internacionales de capital:
No aumenta la tasa de inters (pues est dada)
Aumenta el dficit de la cuenta de capital de la Aumenta el dficit de la cuenta de capital de la
balanza de pagos.
Todo lo anterior, siempre y cuando, el incremento de
dficit no aumente la prima de riesgo del pas.
La prima de riesgo puede aumentar si los mercados
internacionales consideran que el aumento del dficit
fiscal (y del endeudamiento del pas) ponen en riesgo
la capacidad futura de pago.