Finance Internationale, 3ème année Année universitaire 2006-2007

Cours de Philippe Saucier et Raphaëlle Bellando 2nd semestre

Chargée de TD : Marie Musard

Marché des changes et gestion du risque de change (1ère partie)

Exercice 1 : le marché des changes au comptant

Le tableau ci-dessous représente les cours acheteurs et vendeurs au comptant sur différentes
places financières (EUR : euro ; USD : dollar américain ; AUD : dollar australien ; MXP :
peso mexicain ; JPY : yen japonais).

Cotation à New York EUR/USD 1.0120 1.0124

AUD/USD 0.6560 0.6590
MXP/USD 1.0503 1.0507
Cotation à Mexico USD/MXP 0.9101 0.9109
Cotation à Tokyo EUR/USD 1.0120 1.0124
EUR/JPY 120.00 122.00
USD/JPY 119.60 119.72
1. Le dollar est-il côté au certain?
2. Monsieur X souhaite vendre des dollars australiens contre des dollars américains.
Quel cours sera proposé par un cambiste à monsieur X?
3. Même question si monsieur X souhaite acheter des euros contre des dollars américains.
4. Donnez les cours acheteur et vendeur USD/AUD.
5. Monsieur Y souhaite vendre 200 euros en échange de dollars australiens. Quelle
somme en dollars australiens monsieur Y obtiendra-t-il en échange de ses euros?
6. Si l’on suppose l’absence de coût de transaction, montrez que la cotation du dol-
lar américain par rapport au peso mexicain n’est pas cohérente entre New York et
Mexico. Que ferait alors un arbitragiste international disposant d’une forte somme
de pesos mexicains ? Quelles seraient les conséquences de son intervention ? Son in-
tervention serait-elle risquée?
7. Dans le même esprit, toujours en l’absence de coût de transaction, montrez que les
cotations à Tokyo ne sont pas cohérentes entre elles. Que ferait alors un arbitragiste
international disposant d’une somme de 10 millions de yens? Calculez son gain final
en yens.

Exercice 2 : Gestion du risque de change par le taux de change à terme

On considère deux entreprises américaines : l’entreprise A et l’entreprise B qui commercent
avec des partenaires français. S’agissant de l’entreprise A, elle a vendu pour la somme de 10
millions d’euros des biens à une entreprise française et sera réglée dans 6 mois. L’entreprise

1
B quant à elle a acheté des biens à une entreprise française pour une somme de 10 millions
d’euros et devra verser cette somme à l’entreprise française dans 6 mois.
On vous donne par ailleurs les informations suivantes : la cotation au comptant à New
York est la suivante : EUR/USD 1.0550 / 1.1450. Le taux d’intérêt à 6 mois sur le marché
monétaire de l’euro est de iEU R = 4% et celui sur le marché monétaire américain est de
iU SD = 2%.
1. A quel risque de change est confrontée l’entreprise A ? Quelle est l’anticipation de
l’évolution de l’euro si l’entreprise A refuse de se couvrir contre le risque de change?
Comment qualifier cette dernière position?
2. Mêmes questions pour l’entreprise B.
Les deux entreprises américaines décident de se couvrir contre le risque de change en
ayant recours au taux de change à terme. L’entreprise A s’adresse à sa banque (la banque
BA) pour lui vendre à terme les euros qu’elle recevra de son client français dans 6 mois.
L’entreprise B s’adresse quant à elle à sa banque (la banque BB) afin de lui acheter à terme
les euros qu’elle devra verser dans 6 mois à son fournisseur français.
3. Décrivez les opérations que la banque BA va effectuer afin de satisfaire la demande
de l’entreprise A. En déduire la formule du cours acheteur à terme que l’on notera
F A.
4. Mêmes questions pour l’entreprise B en notant F V le cours vendeur à terme).
5. Calculez le cours acheteur à terme EUR/USD à 6 mois F A ainsi que le cours vendeur
à terme EUR/USD à 6 mois F V .
6. Quelle sera la somme en dollars reçue par l’entreprise A si elle accepte la proposition
de sa banque? Quelle sera la somme en dollars versée par l’entreprise B si elle accepte
la proposition de sa banque?
7. Pour chaque situation, calculez la valeur du report ou du déport.
8. En réécrivant la formule du cours acheteur ou du cours vendeur (déterminée aux
questions 3 et 4), montrez que l’excédent du taux à terme par rapport au taux au
comptant est approximativement égal au différentiel de taux d’intérêt des 2 pays.
9. Montrez que l’on peut retrouver le taux à terme (acheteur et vendeur) à partir du
taux au comptant et de la valeur du report ou du déport.

Exercice 3
Vous apprenez aujourd’hui que vous partez dans trois mois faire un séjour aux Etats-
Unis et que vous aurez besoin de 2000 USD pour subvenir à vos besoins. Vous craignez
une appréciation du dollar et cherchez à vous couvrir intégralement contre le risque de
change. Vous pouvez prêter et emprunter en dollar à un taux à trois mois de 5,5%, prêter
et emprunter à trois mois en francs français à un taux de 3,2% et convertir sur le marché
au comptant pour un cours de 6,66 USD/FRF (on suppose qu’il n’y a pas de coûts de
conversion). Vous n’avez pas accès au marché à terme. Quelle somme en francs est nécessaire
aujourd’hui pour que vous disposiez, dans trois mois, sans risque de 2000 USD ? Quel est
le coût d’opportunité de cette opération en francs ? A quel taux à terme accepteriez-vous
de réaliser la même opération de couverture ? Quel est le taux à terme à trois mois du
USD/FRF?