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Universidade Federal do Rio de Janeiro

Instituto de Economia
Monitoria de Economia Monetria II
Professor: Andr Modenesi e Joo Felippe Mathias
Monitora: Heloisa Soares



Lista 1 Teoria Quantitativa da Moeda e Teoria da Preferncia por Liquidez

1. Diferencie as verses da Teoria Quantitativa da Moeda de Fisher e Cambridge.

2. Apresente a contribuio de Wicksell TQM, relacionando flutuaes de preos e taxas de juros.

3. Por que o desconhecimento do futuro um elemento essencial para a compreenso da teoria keynesiana de
demanda por moeda?

4. Apresente os principais motivos para se demandar moeda em Keynes, explicando a relao entre baixa de
juros e armadilha de liquidez.

5. Comente a seguinte afirmao: O Modelo Clssico pode ser enxergado como um caso particular, onde
simplesmente no existe a esfera financeira de circulao monetria.

6. Apresente os atributos dos ativos presentes na teoria de precificao de Keynes.

7. Por que podemos considerar Milton Friedman um reintrodutor da TQM ?














1) Fisher verso de transaes
A verso de Fisher estabelece uma identidade de correspondncia entre a quantidade total de moeda
disponvel e a quantidade de bens e servios transacionados em determinado perodo de tempo, onde o total de
moeda pago nas transaes idntico ao valor dos bens e servios comprados.
Temos:
M
s
V = PT ; M
s
= 1/V PT M
s
V = [P
1
, P
2
, ... P
n
]
1xn
* [T
1
, T
2
, ... T
n
]
nx1
M
s
V = P
i
T
i


M, a quantidade de moeda em circulao, exogenamente definida pelos bancos.
V, a velocidade de circulao da moeda, considerada fixa; independe das demais variveis da equao, j
que definida por fatores institucionais.
T (ou Y), o volume de transaes de bens e servios, no se altera devido atuao da Lei de Say, onde a
produo tende ao nvel de pleno emprego no longo prazo. T um vetor quantidade!
P, o vetor de preos dos bens e servios

Cambridge Verso de Saldos Monetrios (Marshall e Pigou)
A verso de Cambridge considerada por Friedman a primeira equao de demanda por moeda e
determinao de preos. Marshall e Pigou passam a considerar a existncia de um hiato temporal entre os atos de
recebimento e pagamento, apresentando a moeda como uma residncia temporria para o poder de compra, o que
permite seu transporte ao longo do tempo. importante ressaltar que isto no significa que a moeda representa
uma reserva de valor, j que no existe entesouramento (toda a moeda gasta no intervalo de renda) ou
manuteno de reservas com outro fim alm da execuo de gastos planejados. A moeda continua sendo um mero
meio de troca, mas torna-se possvel a anlise da determinao de preos mesmo considerando-se o hiato temporal
ignorado pela equao de Fischer.
A quantidade de moeda demandada por indivduos e empresas dada pela equao
M
d
= kPy, onde:
K = 1/V -> A constante marshalliana representa a razo do estoque de moeda em relao renda nominal.

M = quantia desejada de moeda = quantia ofertada de moeda (Say). M = M


d
= M
s

k = f(v), enquanto V tambm considerada fixa; Y permanece no nvel de pleno emprego. Assim, aumentos no
estoque de moeda geram alteraes de mesmo montante no nvel de preos, mas alteram tambm a as decises de
gasto dos agentes.
A grande diferena entre as duas verses da TQM a tica segundo a qual cada uma analisa o comportamento
da esfera monetria: enquanto a verso de Fischer foca no lado da oferta, a verso de Cambridge se direciona ao
lado da demanda. Interpretando as duas equaes, temos o mesmo resultado: a moeda neutra no longo prazo, j
que qualquer alterao no seu estoque causar pura e simplesmente uma alterao equivalente no nvel de preos:
a poltica monetria no capaz de afetar variveis reais de forma permanente. O produto sempre se encontra no
nvel de pleno emprego, e a sua expanso depende do desenvolvimento tecnolgico e da disponibilidade de fatores
de produo.

2) Wicksell realiza um aprimoramento da TQM, ao introduzir a importncia do sistema bancrio - a
criao de moeda escritural (moeda-crdito) e a definio das taxas de juros eram elementos ignorados
pelos demais tericos da TQM.
Segundo o autor, existem duas taxas de juros:

A taxa natural, aquela capaz de igualar a oferta e demanda por fundos monetrios, por poupadores e
investidores. determinada pela PMgK ou sua taxa de retorno (no fixa, afetada por choques reais).
definida como um centro de gravidade, em torno do qual a taxa de mercado flutua.
r
m
= r
n
S = I ; Y* = DA

A taxa de mercado, aquela que determinada no mercado de crdito pelo sistema bancrio.

A anlise de Wicksell atribui as mudanas no nvel de preos discrepncia entre estas duas taxas:

Se r
m
> r
n
, o custo do capital est maior do que a sua rentabilidade: os bancos esto cobrando caro pelo
crdito . Assim, h um incentivo poupana, o que leva o investimento planejado a um nvel baixo, com
uma DA inferior quela de equilbrio. A resposta dos ofertantes no diminuir a produo (pleno
emprego...), e sim diminuir os preos at que a DA volte ao nvel de equilbrio.
Se r
m
< r
n
, o custo do capital ser menor que a sua rentabilidade. Assim, teremos um incentivo ao
investimento, onde a demanda por fundos exceder a oferta dos poupadores. Isso representar um
incentivo para que banqueiros expandam seus meios de pagamento. Porm, tal expanso levar a um
aumento da DA, que no poder ser absorvido por um aumento da OA (j estamos no pleno emprego).
Assim, a contrapartida vir por meio do aumento dos preos.

(colocar o grfico)

3) Keynes publica a Teoria Geral em 1936, em um contexto de crise de e altssimo nvel de desemprego.
Sua preocupao criar uma teoria capaz de explicar estes fenmenos, para depois criar mecanismos
para solucion-los a teoria econmica vigente negligenciava totalmente a existncia destes fenmenos,
continuando a pautar-se em crenas de pleno emprego, informao e competio perfeita, flexibilidade
de preos e salrios, neutralidade da moeda, etc. impossvel solucionar problemas que sequer existem...
Seu mundo caracterizado pela inergodicidade, pela incerteza decorrente do desconhecimento do
futuro, pela possibilidade de haver insuficincia de demanda efetiva e crises de superproduo. Neste
contexto, no faz sentido enxergar a moeda como um mero meio de troca: a moeda exerce o papel duplo
de reserva de valor e forma de riqueza, um ativo financeiro 100% lquido, representando um porto
seguro frente s incertezas de um sistema capitalista financeiro complexo e instvel.
Esta viso d relevncia manuteno de reservas em moeda, onde os agentes abrem mo da
rentabilidade dos demais ativos financeiros, mas recebem em troca a segurana e flexibilidade providas
pela moeda. Assim, quanto maiores forem as incertezas (e no riscos, j que o risco um evento
probabilstico) em relao ao futuro da economia, maior ser a preferncia pela liquidez.
A definio de taxa de juros keynesiana tambm diferente daquela proposta pelos clssicos, e
tambm est relacionada ao conceito de incerteza. Enquanto os tericos clssicos consideram os juros
como um prmio pelo no consumo, cujas determinantes esto ligadas a fatores reais (produtividade
marginal do capital e preferncias dos agentes), Keynes enxerga os juros como um prmio por abrir
mo da segurana provida pela moeda, arriscando-se na aplicao de reservas em ativos financeiros. A
taxa de juros keynesiana um fenmeno estritamente monetrio, determinado por uma autoridade
central e pela preferncia pela liquidez dos agentes.


4) Segundo Keynes, existem quatro motivos para se demandar moeda:

Transao: Agentes demandam moeda para efetuar gastos planejados; garante a circulao no mercado de bens
e servios; a moeda atuando tal qual definida na TQM, como um mero meio de troca.
Varia em funo da renda M
t
= f(Y) (+)
Precauo: reteno monetria decorrente do desconhecimento do comportamento futuro da esfera econmica
por parte dos agentes: podem aparecer operaes financeiras vantajosas, ou a necessidade de algum gasto
inesperado. Neste contexto, a moeda aparece como um ativo estratgico, que fornece um sentimento de
segurana. Varia em funo do grau de incerteza M
p
= f() (+)
Financiamento: Demanda por moeda referente a gastos vultosos e pouco rotineiros em bens de capital.
M
f
= f(I) (+)
Especulao: a compreenso do motivo especulao essencial para compreender a teoria monetria de Keynes,
pois este representa o canal por onde age a poltica monetria keynesiana. O motivo especulao referente s
expectativas em relao ao comportamento da taxa de juros, onde os agentes podem adotar dois tipos de
comportamento:

- Se apostam na alta de juros, e na consequente baixa dos preos dos ativos monetrios, vendero seus ttulos e
retero moeda (ursos).
-Se apostam na baixa de juros, e no consequente aumento dos preos dos ativos monetrios, utilizaro suas
reservas monetrias para comprar ttulos. (touros).

O conceito de armadilha de liquidez est diretamente ligado ao motivo especulao: segundo Keynes, a
diminuio de juros abaixo de certo patamar pode tornar a demanda por moeda infinitamente elstica, em um
ponto onde a curva de PPL torna-se horizontal: os agentes passam a considerar os juros vigentes baixos demais para
manter sua riqueza na forma de ativos financeiros, dando preferncia aos recursos lquidos todos se tornam ursos.








5) Em seu Tratado Sobre a Moeda (1930), Keynes define a existncia de duas esferas de circulao
monetria: a esfera industrial, que compreende as operaes relacionadas compra e venda de bens e
servios, que fazem a economia girar; a esfera financeira, que inclui as operaes com os demais ativos
financeiros (ttulos de dvida, de propriedade, etc...).
Na esfera financeira, a moeda aparece como reserva de valor, servindo como porto seguro frente s
incertezas do sistema (dado o seu carter de liquidez plena), o que gera um trade off entre a manuteno de
riqueza sob forma de moeda ou de ttulos uma deciso que ser tomada de acordo com as expectativas
dos agentes. Dessa maneira, a moeda passa a ser reconhecida como um ativo financeiro, sendo demandada
pelos motivos precauo, financiamento e especulao.
importante lembrar que a moeda possui elasticidade de produo e substituio igual a zero: a
manuteno de reservas na forma de moeda causa retrao nos nveis de consumo e investimento, gerando
impactos negativos tanto na demanda agregada quanto no nvel de emprego (h o aumento da demanda
por um ativo que no requer investimentos na sua produo, que no gera emprego). Quando demandada
no circuito financeiro, a moeda representar um saldo inativo, pois sempre haver ao menos uma parcela
que ficar retida, sem circular.
Na esfera industrial, a moeda demandada pelo motivo transao, para satisfazer necessidades de
consumo fazendo girar a produo de bens e servios, ao exercer somente a funo meio de troca. Alm
disso, representa um saldo monetrio ativo, retido para realizar transaes j planejadas.
A definio da esfera industrial estabelece o papel fundamental da moeda como o meio de
circulao que permite a ocorrncia de transaes em linha com a TQM. Assim, podemos enxergar o
modelo Clssico como um caso particular, onde simplesmente no existe a esfera financeira da economia,
com a moeda atuando como um mero meio de troca.

6) Para Keynes, os ativos possuem quatro atributos bsicos, que determinam seu retorno total
esperado (ou taxa prpria de juros). So eles:

Quase renda (q): Representa a taxa de rendimentos que se espera ganhar pela posso do ativo (juros, lucros,
dividendos).
Custo de manuteno em carteira (c): gastos com estocagem, seguros, etc.
Prmio pela liquidez (l): mede a facilidade de negociao de um ativo ativos mais facilmente negociveis
do um retorno na forma da flexibilidade diante de cenrios sempre incertos. Quanto maior for o grau de
incerteza, maior ser a procura pela liquidez.
Ganho de capital (a): a taxa esperada de apreciao do ativo ao final do perodo, que pode ser positiva ou
negativa.

r
a
= a + (q-c) + l

Os agentes determinam a prpria rentabilidade esperada dos ativos com base em suas expectativas sobre o
futuro e nas informaes que conseguem recolher acerca dos atributos descritos acima. Nessa abordagem, a
demanda por moeda definida em termos de um trade-off entre retornos monetrios (a + q c) e o prmio de
liquidez (l). Esta proposio representa uma inovao em relao ao modelo anterior, pois introduz uma nova classe
de ativos (bens de capital).





Ativos a (q-c) l
Bens de Capital Negativa Positivo Baixo
Demais ativos Positivo ou Negativo Normalmente + Varivel, normalmente positivo
Moeda Zero Zero Mximo



7)
A Teoria Quantitativa da moeda um dos pilares centrais da teoria econmica Clssica, assim como o
mercado de trabalho e a Lei de Say. Foi formulada por diversos autores ao longo dos sculos XVIII e XIX, ficando mais
conhecida pelas verses de Fisher (verso de transaes) e Cambridge (verso de Saldos Monetrios).

As principais concluses desta teoria, que ser criticada e complementada por Keynes com a publicao da
Teoria Geral em 1936, so que o nvel de preos proporcional ao estoque monetrio (exogenamente definido pelos
bancos) e que a moeda neutra no longo prazo.

A equao de Cambridge, formulada por Marshall e Pigou, ser vista por Friedman como a primeira equao
individual de demanda por moeda, mas o seu quantitativismo apresentar bases mais sofisticadas em relao
Escola Clssica. Diferentemente dos Clssicos, Friedman no considerar a velocidade da moeda (V) fixa, e sim
suficientemente estvel para que seu comportamento seja previsvel, possibilitando clculos probabilsticos. Alm
disso, a moeda passa a ser vista como um ativo que fornece utilidade para o seu possuidor, pois rende um fluxo
particular de servios. A tentativa de Friedman formular uma teoria de demanda por moeda, e no de
determinao de preos.

Sua equao de demanda por moeda ser definida por um conjunto de variveis:

w, a relao entre riqueza humana e no humana, onde quanto maior a participao da rh no
portflio do agente, maior dever ser a sua demanda por moeda (para compensar a iliquidez da
riqueza humana)
y, a riqueza real total (renda permanente)
r1 e r2, a taxa de retorno esperado dos ativos de renda fixa (ttulos) e varivel (aes).
, a taxa esperada de inflao.
u, a utilidade que o agente atribui moeda (depende do cenrio poltico/econmico).

A oferta de moeda ser considerada uma varivel exgena, definida pela autoridade monetria. A demanda
por moeda, por sua vez, depender do volume de transaes, das preferncias dos agentes em relao frao de
renda retida sob forma de encaixes monetrios; dos custos de oportunidade de reter moeda em vez de realizar
aplicaes financeiras (diferencia as de renda fixa e varivel). Esta ideia de custo de oportunidade est relacionada
ao fato de que o agente, ao reter moeda, deixa de aplicar recursos em ativos financeiros que rendem juros e
dividendos, perdendo uma possvel renda adicional. Portanto, ao montar o seu portflio, ele dever tomar
conhecimento dos rendimentos dos outros ativos quando aumentam os rendimentos esperados , a demanda por
moeda diminui.
A expectativa de inflao ser outro componente importante de sua equao de demanda por moeda, pois
variaes positivas na taxa de inflao diminuiro a utilidade da moeda, afetando negativamente a sua demanda. Os
juros, por sua vez, tem papel pequeno na funo de demanda por moeda de Friedman.
A motivao de Friedman para reintroduzir a TQM vem do uso discricionrio da poltica monetria
observado nos anos 50 e 60, representado pela curva de Phillips. Atravs da introduo do conceito de desemprego
natural, Friedman volta a postular a neutralidade da moeda no longo prazo, iniciando um processo que ficou
conhecido como a Contra-Revoluo Monetarista. Para o autor, os impactos reais da moeda so consequncia de
meros erros expectacionais, que no persistem no longo prazo.