Ral Mendoza Patio*

Asesor Principal de Poltica Econmica

Banco Central de Bolivia
Crecimiento y estabilidad macroeconmica:
La perspectiva desde Bolivia
*El contenido de la presentacin no compromete la posicin del Banco Central de Bolivia ni de las autoridades econmicas del E.P. de Bolivia
SUMARIO DE LA PRESENTACIN
1. La estabilidad macroeconmica en la encrucijada.

2. El nuevo marco de polticas del Banco Central de
Bolivia.

3. Estabilidad y crecimiento.

4. Comentarios finales.


1. La estabilidad macroeconmica en la encrucijada.

2. El nuevo marco de polticas del Banco Central de
Bolivia.

3. Estabilidad y crecimiento.

4. Comentarios finales.


SUMARIO DE LA PRESENTACIN
Estabilidad y crecimiento econmico
El largo plazo es una gua engaosa para los problemas de la actualidad. En el
largo plazo, todos estaremos muertos. Los economistas consideran una tarea fcil
e intil sealarnos durante las temporadas tempestuosas, que cuando la tormenta
pase el ocano volver a ser tranquilo nuevamente.
J ohn Maynard Keynes (1923)
Cuando uno comienza a pensar acerca de ellas [las consecuencias del
crecimiento en el largo plazo], es difcil pensar en cualquier otra cosa.
Robert Lucas J r. (1988)
[Robert] Lucas arguy que el crecimiento importaba para el bienestar mientras
que los ciclos no; si los ciclos econmicos afectan la tasa de crecimiento, entonces
importan despus de todo.
Gadi Barlevy (2004)
La visin convencional:
Estabilidad macroeconmica entendida como control de la inflacin
En las ltimas tres dcadas la principal dimensin priorizada para alcanzar la estabilidad macroeconmica
fue el control de la inflacin.
La disminucin de los desequilibrios fiscales y el rol ms activo de los bancos centrales fueron
determinantes para controlar la inflacin (Uribe, 2006; Haider y Ullah, 2007; Epstein y Yeldan, 2008;
Carlstrom, Fuerst y Paustian, 2009; y Yao, 2011).
NOTA: El ndice de estabilidad de la inflacin se construye como
1
Ind Est Inf
1 t
=
+
Inflacin baja
Inflacin alta
FUENTE: Clculos realizados a partir de datos del FMI
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NDICE DE ESTABILIDAD DE LA INFLACIN, 1980-2011
(En porcentajes)
Este nfasis en el control de la inflacin responde principalmente a los efectos negativos de la alta
inflacin sobre el crecimiento econmico que se observ sobre todo en pases en desarrollo en los aos
de descontrol monetario y fiscal.
Sin embargo, cuando las tasas de inflacin son bajas la evidencia indica que no habra una relacin entre
esta variable y el crecimiento econmico (Barro, 1995 y 2005).
FUENTE: Clculos realizados a partir de datos del WEO, septiembre de 2011. FMI
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
La visin convencional:
Estabilidad macroeconmica entendida como control de la inflacin
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crecimiento
INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO EN
UNA MUESTRA DE 184 PASES, 1991-2000
(En logaritmos)
INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO EN
UNA MUESTRA DE 184 PASES, 2001-2011
(En logaritmos)

A partir de 2007 se observ a nivel mundial un incremento importante de los precios de alimentos y de
la energa por factores de demanda (mayor ingreso) y de oferta (fenmenos climatolgicos que afectaron
la produccin) y otros (mayor uso de materias primas para la produccin de biocombustibles y como
activos financieros).
FUENTE: Food and Agriculture Organization International Monetary Fund
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: Para el clculo de la tendencia se emple el filtro de Hodrick-Prescott ajustado para datos mensuales
INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS - FAO
(ndice nominal y tendencia de largo plazo, 2002-2004=100)
Desafos actuales a la visin convencional:
1. Inestabilidad y cambios de los precios relativos de bienes y servicios
INDICE DE PRECIOS DE ENERGA - FMI
(ndice nominal y tendencia de largo plazo, 2005=100)
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ndice de Precios de Energa
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Tendencia
ndice de Precios Nominal
Las presiones originadas en los shocks de precios internacionales de materias primas se reflejaron en el
alza de la inflacin en la regin y en el mundo, especialmente en el primer periodo (2007-2008).
Se debe mencionar que en pases de bajos ingresos el alza de precios internacionales de alimentos genera
mayor inestabilidad poltica y social (Arezki y Bruckner, 2011), lo cual plante dificultades para
implementar polticas contractivas frente a este shock de oferta cuando stas implican una desaceleracin
de la economa y menor creacin de empleo.
Desafos actuales a la visin convencional:
1. Inestabilidad y cambios de los precios relativos de bienes y servicios
Economas emergentes


Mundo


Economas avanzadas
FUENTE y ELABORACIN: Federal Reserve Bank of Dallas
INFLACIN POR REGIONES
(Variaciones interanuales, en porcentajes)
INDICE DOW JONES E IPC DE EEUU
(ndices normalizados, 1928=100)
La visin convencional se concentr en mantener controlada a la inflacin de bienes y servicios,
descuidando la evolucin de los precios de los activos financieros.
Sin embargo, una dimensin que ha cobrado mayor importancia es la estabilidad financiera, pues la Gran
Recesin de 2008-2009 (la peor cada de la actividad desde la Gran Depresin de 1929) tuvo su origen en
un sistema financiero desregulado y caracterizado por alzas importantes de precios de activos (burbujas),
no acordes a sus fundamentos, junto a una marcada volatilidad en este tipo de mercados.
FUENTE: Bloomberg y Bureau of Labor Statistics
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Desafos actuales a la visin convencional:
2. La irrupcin de la inestabilidad financiera
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INDICADORES DE VOLATILIDAD DEL NDICE S&P
(En puntos porcentuales)
Desafos actuales a la visin convencional:
3. Estabilidad cambiaria y la disyuntiva sobre su administracin
FUENTE: FMI . WEO , septiembre 2011 .
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: Para la clasificacin de los regmenes se emple la De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks del FMI:

En los ltimos aos, los regmenes cambiarios flotantes tuvieron mejores resultados en el control de la
inflacin. Por el contrario, regmenes de tipo de cambio fijo e intermedios registraron tasas de inflacin
ms elevadas, aspecto diferente al encontrado en trabajos previos (Edwards, 1993; Ghosh et al, 1995).
Aunque existe respaldo de que los regmenes flexibles son propicios para el crecimiento (Levy-Yeyati y
Sturzenegger, 2003; y Larran y Parro, 2004), la experiencia reciente muestra que los pases con
regmenes intermedios y fijos obtuvieron, en promedio, mayores tasas de crecimiento.
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Fijo Flotante Intermedio
INFLACIN PROMEDIO 2005-2011
POR REGMEN CAMBIARIO
(En porcentajes)
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Fijo Flotante Intermedio
CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB 2005-2011
POR REGMEN CAMBIARIO

(En porcentajes)
Los efectos de la estabilidad cambiaria estn condicionados a las caractersticas inherentes a cada
economa. Holland et al (2011) y Schnabl (2007) encuentran que una mayor (menor) volatilidad del tipo de
cambio real tiene efectos significativos negativos (positivos) en el crecimiento. La estabilidad del mercado
cambiario es igualmente relevante (McKenzie, 1999; Prasad et al, 2003).
Al respecto, es sugestivo que algunos autores (Aghion et al, 2008) encuentren que en economas con
menor desarrollo financiero, existe una relacin negativa entre la volatilidad del tipo de cambio real y la
tasa de crecimiento de largo plazo de la productividad.
Fuente: Aghion et al (2008)
VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO REAL Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD
Desafos actuales a la visin convencional:
3. Estabilidad cambiaria y la disyuntiva sobre su administracin
Un aspecto que se crea superado, pero que ha vuelto a la palestra, es la discusin sobre la adecuada
gestin de la poltica fiscal.
Por una parte, una poltica fiscal voltil (y por ende menos predecible) implicara menor crecimiento
econmico (Fatas y Mihov, 2009).

FUENTE: Fatas y Mihov (2009)
NOTA: La volatilidad de la poltica fiscal se calcul para una muestra de 95 pases en el perodo 1970-2000.
Para el calculo se consider como indicador de la poltica fiscal al gasto de gobierno.
Para cada pas se realiz una regresin del gasto gubernamental en funcin a un set de variables de control.
La desviacin estndar de los residuos de las regresiones fue empleada como medida de la volatilidad de la poltica.
VOLATILIDAD DE LA POLITICA FISCAL Y CRECIMIENTO ECONOMICO
Desafos actuales a la visin convencional:
4. La necesidad de la estabilidad y solvencia fiscal
Otro aspecto no menos importante es que la persistencia de dficit fiscales y el incremento continuo de
la deuda pblica fueron nocivos para la estabilidad macroeconmica.
Este aspecto se ha evidenciado en los pases avanzados, generando importantes riesgos sobre la
economa mundial.
Desafos actuales a la visin convencional:
4. La necesidad de la estabilidad y solvencia fiscal
DEUDA PBLICA PARA PASES SELECCIONADOS
(En porcentaje del PIB)
FUENTE: FMI
ELABORACIN: BCB- Asesora de Poltica Econmica
NOTA: Datos estimados para 2012. El dato de Bolivia corresponde a deuda pblica de Mediano y Largo Plazo a mayo de 2012.
Finalmente, la estabilidad poltica y social es esencial para promover el crecimiento (Alesina et al, 1992;
y Dut y Mitra, 2006), generar un ambiente propicio para las actividades econmicas pblicas y privadas,
adems de disminuir la pobreza e inequidad.
En este sentido, el rol redistributivo del excedente econmico, junto con un ambiente propicio de
estabilidad poltica, coadyuvan a generar mayores ingresos para la poblacin.
FUENTE: ACEMOGLU 2008 y OTROS
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Desafos actuales a la visin convencional:
5. La estabilidad poltica
FUENTE: The Economist y FMI, WEO abril de 2012
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTAS: El ndice de Inestabilidad Poltica es construido por la Unidad de Inteligencia de The Economist.
El ndice trata de reflejar el nivel de exposicin de los gobiernos a protestas sociales.
RELACIN INESTABILIDAD POLTICA Y CRECIMIENTO ECONMICO
PARA UNA MUESTRA DE PASES
La experiencia reciente denota claramente la importancia de la estabilidad macroeconmica sobre el
crecimiento. La inestabilidad macroeconmica generada en los mercados financieros, produjo una significativa
crisis econmica que implic la cada del producto mundial por debajo de sus niveles de tendencia, con
efectos diferenciados por regiones.
La inestabilidad macroeconmica afect severamente la capacidad de crecimiento de las economas
desarrolladas, reduciendo significativamente el ritmo de crecimiento esperado a mediano y largo plazo (OECD,
2009; y FMI,2009), lo cual adems se convirti en un elemento para la crisis fiscal actual.
Los efectos de la inestabilidad sobre
el crecimiento econmico
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
EE.UU. Y Canada
Asia emergente
Amrica Latina
FUENTE: FMI . WEO, septiembre 2011.
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: e- Datos estimados
135
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145
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175
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
BRECHAS DEL PRODUCTO SEGN REGIN 2005-2011
(Desvo porcentual respecto al PIB de tendencia)
EVOLUCIN DEL PIB POTENCIAL DEL MUNDO DESARROLLADO
ANTES Y DESPES DE LA CRISIS FINANCIERA
FUENTE: CEPAL 2010.
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Existe evidencia emprica (Ramey y Ramey, 1995 y Fats, 2002) y terica (Smith, 1994; De Heck, 1999;
Fats, 2000; y Barlevy, 2004) de que una mayor volatilidad est asociada con menor crecimiento.
NOTA: Comprende Argentina, Australia, Bolivia, Brasil, Canad, Chile, Colombia, Dinamarca, Espaa, Finlandia,
Francia, India, Indonesia, Japn, Mxico, Noruega, Per, Suecia, Reino Unido y EE.UU.
CRECIMIENTO ECONMICO Y VOLATILIDAD EN UNA MUESTRA DE 20 PASES, 1900-2011
(En porcentajes)
Los efectos de la inestabilidad sobre
el crecimiento econmico
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Volatilidad del crecimiento
Promedio del crecimiento
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Promedio del crecimiento
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n
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o
Lo anterior muestra que la visin convencional de estabilidad centrada nicamente en el control de
inflacin tiene sus limitaciones y, desafortunadamente, podra haber implicado costos econmicos.
En esa lnea, un enfoque ms amplio de estabilidad macroeconmica podra comprender los siguientes
aspectos:
Control de la inflacin en un nuevo entorno de precios relativos en constante cambio
Regulacin adecuada y oportuna de los mercados financieros, incluyendo otros activos
Razonable estabilidad cambiaria que apunte a que el tipo de cambio real se mueva
segn sus fundamentos
Preservacin de los equilibrios fiscales intertemporales y polticas fiscales predecibles
Polticas sociales que promuevan un ambiente social y poltico adecuado
Hacia un enfoque ms amplio de estabilidad macroeconmica
SUMARIO DE LA PRESENTACIN
1. La estabilidad macroeconmica en la encrucijada.

2. El nuevo marco de polticas del Banco Central de
Bolivia.

3. Estabilidad y crecimiento.

4. Comentarios finales.


A partir del 2006, el BCB asumi un rol ms activo en la estabilizacin de la economa, no slo en un
sentido convencional, sino contribuyendo tambin a la preservacin de la estabilidad y la promocin
directa del crecimiento y desarrollo econmico y social.
Las polticas del Banco Central de Bolivia (BCB)
y su nuevo enfoque
El nuevo marco institucional de las polticas del BCB.
Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su naturaleza contracclica.
Nueva orientacin de la poltica cambiaria: mitigar la inflacin importada sin generar
desalineamientos persistentes.
Recuperar las funciones de dinero de la Moneda Nacional.
Polticas macroprudenciales para promover la intermediacin sana y la estabilidad
financiera.
Financiamiento a empresas pblicas estratgicas y emprendimientos productivos del
Estado.
1
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4
5
6
1.- El nuevo marco institucional de las polticas del BCB
En los ltimos aos el Banco Central de Bolivia ha incorporado en sus polticas varias de las reflexiones
sobre las diferentes dimensiones de la estabilidad y el crecimiento.
Actualmente, el control de la inflacin dej de constituirse en un fin en si mismo para el BCB y pas a
considerarse como un instrumento que permite alcanzar un objetivo superior: el desarrollo econmico y
social del E. P. de Bolivia.
Esta nueva concepcin es coherente con el mandato establecido en la nueva Constitucin Poltica del
Estado, mandato que no se encontraba en disposiciones legales anteriores.

Artculo 327. en el marco de
la poltica econmica del Estado,
es funcin del Banco Central de
Bolivia mantener la estabilidad
del poder adquisitivo interno de
la moneda, para contribuir al
desarrollo econmico y social



Artculo 2. El objeto del BCB
es procurar la estabilidad del
poder adquisitivo interno de la
moneda nacional.



No cita textualmente al BCB,
pero el Artculo 143 seala: El
Estado determinar la poltica
monetaria, bancaria y crediticia
con objeto de mejorar las
condiciones de la economa
nacional. Controlar, asimismo,
las reservas monetarias.
Antigua CPE (1967):
Indefinicin del rol del BCB
Ley N 1670 (1995):
Visin convencional
Nueva CPE (2009):
Estabilidad para el bienestar
El BCB instrumenta su poltica monetaria por medio de metas cuantitativas, en coordinacin con el
rgano Ejecutivo, mediante acuerdos que se suscriben entre el MEFP y el BCB desde 2006 al inicio
de cada gestin (Programa monetario y Programa fiscal).
Todas las metas anuales establecidas en el Programa se cumplieron con amplios mrgenes.

2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
METAS CUANTITATIVAS DEL PROGRAMA FISCAL FINANCIERO, 2006-2011
(Flujos en millones acumulados a partir del 1ro de enero de cada gestin)
-15000
-10000
-5000
0
5000
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2006*
2007*
2008
2009
2010
2011
Meta acordada
Ejecucin
Crdito Interno Neto Total
(En Millones de Bs)
-8000
-6000
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
2006*
2007*
2008
2009
2010
2011
Meta acordada
Ejecucin
Crdito Interno Neto del BCB al SPNF
(En Millones de Bs)
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
2006*
2007*
2008
2009
2010
2011
Meta acordada
Ejecucin
Reservas Internacionales Netas del BCB
(En Millones de $us)
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Cabe recordar que los bancos centrales con Metas de Inflacin (MI) usualmente emplean un solo
instrumento (la tasa de inters), para afectar la demanda agregada y, por su intermedio, la
inflacin como objetivo final (Taylor, 1993 y Svensson, 1997).
El tipo de cambio es determinado por el mercado, en su interaccin entre los mercados financieros
nacionales e internacionales.

2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
| |
1 1 1 t t t t t t
y i E E y o t
+
= +
( )
*
1 1
t o | t o t
+
= + + +
t t t t t t
y E e
( )
( ) ( )
1
1 , t t

+ +
| |
= +
|
\ .
t t t
i i f y
Nueva curva de demanda (IS) Nueva curva de Phillips
Regla de tasa de inters (Taylor)
o funcin de reaccin
*
1 +
= +
t t t t t
e i i E e
Paridad descubierta de
tasas de inters
( )
( )
( )
1
1 *, t

| |
= +
|
\ .
t t t
e e g y y
( ) ( )
1
, t t

| |
= =
|
\ .
m t t t t
g m m f y y
En el caso del BCB, se tienen dos instrumentos (control de la liquidez y movimiento cambiario),
con los cuales puede contribuir de manera ms efectiva al control de la inflacin, tanto por la va
domstica como por el control de presiones inflacionarias externas (Mendieta y Palmero, 2011).
Existe evidencia emprica de que la orientacin contracclica de las polticas es similar a la que se
obtiene por medio de la aplicacin del enfoque de polticas ptimas (Mendieta, 2012).

2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
| |
1 1 1 t t t t t t
y i E E y o t
+
= +
( )
*
1 1
t o | t o t
+
= + + +
t t t t t t
y E e
Nueva curva de demanda (IS)
Nueva curva de Phillips
Meta cuantitativa Regla de tipo de cambio
t t t t
i ay p m o =
Demanda de dinero (LM)
El BCB sigue un enfoque heterodoxo que consiste en el empleo de varios instrumentos para
alcanzar los objetivos de poltica.
2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
Poltica Monetaria
Poltica Cambiaria
Poltica Externa
Poltica de apoyo al sector
productivo
Poltica financiera
Poltica para promocin y
difusin de conocimiento
Operaciones de
Mercado Abierto
Encaje Legal
Spread Cambiario
Comisiones de
Transferencias del y
al exterior
Lmites a las
Inversiones de AFPs Y
Cas. de Seguros
Lmites a las
Inversiones de
Bancos en el
extranjero
Lmites a la Posicin
de Cambios
Regulacin de la
Liquidez
Estabilidad del
Mercado
Cambiario
Bolivianizacin de
la economa
Estabilidad del
Mercado
Financiero
V
a
r
i
o
s

I
n
s
t
r
u
m
e
n
t
o
s
Tipo de cambio
Control de la
inflacin
2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
Entre 1990 y 2006 la reaccin en la colocacin neta de ttulos no fue significativa frente a cambios en la
inflacin. Adems, prcticamente el 100% de estas operaciones eran en dlares.

En los ltimos aos estas magnitudes han sido mayores y principalmente en MN. Por tanto, aumento la
capacidad del BCB para actuar contracclicamente con cambios ms significativos en estas operaciones.
FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica - Banco Central de Bolivia
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
D
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c
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0
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Moneda
Nacional
Moneda
Extranjera
SALDO OMA E INFLACIN
(En millones de bolivianos y porcentajes)
COMPOSICIN DE LAS OMA EN MN Y ME
(En porcentajes)
Con la bolivianizacin la relacin de la meta con la variable objetivo se hizo ms estable y
mejoraron los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria. La mejora fue significativa
especialmente a partir del ao 2006.

2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: Clculos realizados a partir de una regresin con ventanas mviles para evaluar el efecto de
las colocaciones (OMA +EXC)/BM sobre la inflacin
EFECTOS DE LAS OMA SOBRE LA INFLACIN
(En porcentajes)
Las polticas han contribuido a obtener objetivos internos y amortiguar choques internos y externos.
Por ejemplo, Bolivia enfrent intensas presiones inflacionarias por el alza de los precios internacionales
de alimentos en 2007-2008 y 2010-2011, mayores a las de otras economas, dada la ponderacin de
alimentos en la canasta familiar.
Ambas se controlaron exitosamente a travs de la regulacin de la liquidez y la apreciacin cambiaria.
2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
17,3
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IPC
IPC Alimentos
FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
IPC E INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS
(Variaciones a doce meses, en porcentajes)
DESCOMPOSICIN DE LA NFLACIN TOTAL, 2006-2009
(Variaciones interanuales e incidencias)
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Total inflation
Inflation less food prices shock
Inflacin por el shock internacional
Inflacin sin el shock externo
FUENTE: Mendieta y Palmero (2011)
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Control por medio de la liquidez
Control con apreciacin
Una debilidad atribuida a regmenes de metas cuantitativas es la baja transparencia. sta fue superada
con la rendicin de cuentas peridica que se introdujo desde 2006 mediante el Informe de Poltica
Monetaria (IPM), lo cual aument la responsabilidad y credibilidad del BCB. Desde marzo de 2006 a la
fecha, se cuenta con 24 publicaciones que socializaron las acciones de poltica de la autoridad monetaria.

2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
INFLACIN A DOCE MESES Y PUBLICACIONES DEL BCB
(Variaciones a doce meses, en porcentajes)
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2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
Adicionalmente, el BCB introdujo medidas heterodoxas para fomentar el ahorro de la poblacin e
incentivar el proceso de bolivianizacin.

TASAS DE RENDIMIENTO BONOS BCB Y TASAS PASIVAS PROMEDIO
DEL SISTEMA FINANCIERO A DICIEMBRE DE 2011
(En porcentajes)
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Para evaluar la orientacin de la poltica del BCB se construy un ndice de condiciones monetarias que
incluye los instrumentos empleados (OMA, encaje legal, TC, etc.). Por medio de l, se puede apreciar que
Bolivia respondi adecuadamente con sus polticas para controlar la inflacin; y que stas fueron
claramente contracclicas.
INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS Y CICLO DE LA INFLACIN EN BOLIVIA
(En puntos porcentuales e ndice)

Expansiva
Contractiva
NOTA: El ndice de condiciones monetaria combina el saldo de OMA como proporcin de M3, los desequilibrios de la emisin monetaria respecto a sus
fundamentos , las tasas de inters de 91 das, el encaje legal y la depreciacin cambiaria, ponderadas por el grado de bolivianizacin.
El ciclo de inflacin corresponde a la inflacin menos su promedio.
2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
Comparativamente, la respuesta de Bolivia al choque inflacionario de 2007-2008 fue ms fuerte que en
otros pases, en el marco de su propia instrumentacin basada en metas cuantitativas.
De igual forma la gradualidad de la poltica monetaria en el periodo de normalizacin evit cambios
continuos y reversiones peridicas a la orientacin de poltica.
Expansiva
Contractiva
NOTA: La seleccin de pases incluye los pases ms importantes con metas explcitas de inflacin (Rusia, Brasil, Mxico, Colombia, Per, Chile, Rumania, Hungra y
Polonia). En el caso de estas economas el ndice se construye nicamente sobre la base de la tasa de inters de poltica.
2.- Un rol ms activo de la poltica monetaria, acorde con su
naturaleza contracclica
INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS DE ECONOMAS SELECCIONADAS

3.- Nueva orientacin de la poltica cambiaria: mitigar la
inflacin importada sin generar desalineamientos persistentes
Ante la emergencia de presiones inflacionarias de origen externo, una respuesta de poltica con
importante repercusin en las expectativas de la poblacin fue la apreciacin del boliviano.
Este hecho se contrapuso a la continua depreciacin hasta 2005, a pesar de que en dicho periodo tambin
existieron presiones de origen importado y que, en promedio, la inflacin estuvo por encima de un dgito.
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Tipo de cambio de venta
Tipo de cambio de Compra
FUENTE: Banco Central de Bolivia -INE
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
APRECIACIN NOMINAL E INFLACIN OBSERVADA E IMPORTADA
(Variacin porcentual a doce meses)
BOLIVIA: TIPO DE CAMBIO DE VENTA Y DE COMPRA
(Bolivianos por dlar estadounidense)
VOLATILIDAD CAMBIARIA EN PASES SELECCIONADOS 2003-2012
(Coeficiente de variacin, en porcentajes)
Acorde con el rgimen adoptado (crawling peg) y las caractersticas de la economa boliviana, el tipo de
cambio nominal tuvo una baja volatilidad, menor a la de otros pases de la regin.
De esa forma se preserv la estabilidad financiera, en un contexto en el que an existe un importante
grado de dolarizacin parcial.
3.- Nueva orientacin de la poltica cambiaria: mitigar la
inflacin importada sin generar desalineamientos persistentes
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PERU
FUENTE: Bloomberg BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
FUENTE: Bloomberg BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
El tipo de cambio real evolucion acorde a sus fundamentos, observndose desalineamientos temporales
y de magnitud moderada; es decir, con baja volatilidad.
Tomando como referencia el promedio histrico entre 1990 y 2009, el tipo de cambio real de Bolivia
muestra el menor desalineamiento de la regin.
De esta forma, adems de coadyuvar al descenso de la inflacin importada, la poltica cambiaria
contribuy a la bolivianizacin, la estabilidad de sistema financiero, la ganancia de RIN y no se generaron
desalineamientos del TCR.


3.- Nueva orientacin de la poltica cambiaria: mitigar la
inflacin importada sin generar desalineamientos persistentes
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2
TIPO DE CAMBIO REAL 1991-2012
(ndice, agosto de 2003=100)
NIVEL DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO TOTAL
(Junio de 2011 vs. promedio 1990-2009)
FUENTE Y ELABORACIN: CEPAL
4.- Recuperar las funciones de dinero de la moneda nacional
Hasta hace pocos aos el dlar estadounidense cumpla con todas las funciones del dinero:

- Como medio de cambio, era utilizado para la compra y venta de bienes y servicios incluso de bajo
valor, y tambin en la liquidacin de deudas.
- Como unidad de cuenta, serva de referencia casi generalizada para comparar o determinar precios
relativos de bienes y servicios (dolarizacin real).
- Como reserva de valor, su uso estaba extendido a cerca del 100% de los depsitos y crditos en el
sistema financiero.

La dolarizacin financiera y real limitaba la capacidad del banco central para regular al liquidez de la
economa y debilita los mecanismos de transmisin y la posibilidad de actuar contracclicamente, sobre
todo en situaciones de desaceleracin econmica. Como fue sealado, incluso las operaciones monetarias
del BCB estaban dolarizadas.

La recuperacin de la funciones de dinero de la moneda nacional es un proceso que est apoyado en
diferentes medidas implementadas por el ejecutivo y el BCB.

Entre sus beneficios estn la mejora en los mecanismos de transmisin y en la efectividad de la poltica
monetaria y cambiaria. Adems, la posibilidad de actuar efectivamente mitigando los ciclos adversos en la
economa.


4.- Recuperar las funciones de dinero en la moneda nacional
VARIACIN CAMBIARIA MENSUAL Y BOLIVIANIZACIN
(En porcentajes y Bs. por dlar, eje derecho inverso)
La orientacin de la poltica cambiaria, a la vez de contribuir a mitigar la inflacin importada, tuvo
un rol importante para la bolivianizacin del sistema financiero y de la economa en general.

Asimismo, las modificaciones al Encaje Legal, bajo una ptica heterodoxa, a la vez de promover el
crecimiento del crdito y la solvencia del sistema financiero, incentivaron de modo significativo el uso
de la moneda nacional. Otras medidas, como el impuesto a las transacciones financieras, fueron
tambin relevantes para la bolivianizacin de la economa.
DIFERENCIAL DE TASA DE ENCAJE Y BOLIVIANIZACIN
(En porcentajes)
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74,3
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Bolivianizacin de depsitos
Bolivianizacin de crditos
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0
5
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6
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0
7
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8
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1
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1
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J
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1
1
D
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1
1
J
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-
1
2
Bolivianizacin de depsitos
Bolivianizacin de crditos
Diferencial de tasa de encaje
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
5.- Polticas macroprudenciales para promover la intermediacin
sana y la estabilidad financiera
La estabilidad financiera fue un objetivo ampliamente perseguido por el BCB y el Gobierno Nacional. En
tal sentido, diversas medidas macroprudenciales fueron implementadas en los ltimos aos en
coordinacin con el rgano Ejecutivo, la Autoridad del Supervisin del Sistema Financiero (ASFI) y las
propias entidades bancarias.
Medidas macro-prudenciales cclicas:
Previsiones crediticias

Requerimientos de liquidez (Activos lquidos sobre obligaciones de corto plazo)

Requerimientos de encaje legal diferenciados por moneda nacional y moneda extranjera
Medidas macro-prudenciales para limitar la exposicin de las hojas de balance de las entidades:
Lmites a la posicin de cambios en moneda extranjera de las entidades financieras

Otras medidas macroprudenciales:
Modificacin al clculo de la tasa de referencia (Tre) para los crditos pactados a tasa variable

Acuerdos entre el Gobierno y la Asociacin de bancos para incrementar la tasa pasiva y reducir
la tasa activa

Lmites a las inversiones en el exterior
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Fruto de la aplicacin de las polticas macroprudenciales y de un adecuado manejo de la poltica
cambiaria, el crecimiento de la cartera y depsitos del sistema financiero fue bastante dinmico en las
ltimas gestiones, especialmente en el caso de las operaciones en moneda nacional.
CRECIMIENTO DE LA CARTERA
(En porcentajes y millones de bolivianos, eje derecho)
5.- Polticas macroprudenciales para promover la intermediacin
sana y la estabilidad financiera
CRECIMIENTO DE LOS DEPSITOS
(En porcentajes y millones de bolivianos, eje derecho)
-13,8
29,8
24.2
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
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1
2
Saldo de Depsitos en ME
Saldo de Depsitos en MN
Crecimiento Depsitos Totales (%, eje izq)
54.702
25.249
-6,02
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
-10
-5
0
5
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15
20
25
30
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0
0
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0
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3
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0
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0
5
J
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0
6
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0
7
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0
7
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0
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1
1
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-
1
2
Saldo de Crditos en ME
Saldo de Crditos en MN
Crecimiento Crditos Totales (%, eje izq)
20,0
46.759
18.368
PESADEZ DE CARTERA DE CRDITOS
(En porcentajes)
5.- Polticas macroprudenciales para promover la intermediacin
sana y la estabilidad financiera
Las polticas macroprudenciales implementadas permitieron que el crecimiento del sistema financiero
tenga lugar en un marco de estabilidad, caracterizado por una disminucin de la pesadez de cartera,
junto a incrementos de la rentabilidad y del grado de capitalizacin.
18,4
1,5
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
0
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3
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0
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0
4
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0
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0
5
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0
6
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0
6
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-
0
7
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0
7
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0
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0
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0
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0
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1
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1
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-
1
1
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-
1
2
Saldo Total de Crditos
Crditos en mora (%,eje izq)
65.127
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
6.- Financiamiento a empresas pblicas estratgicas y
emprendimientos productivos del Estado
Las Reservas Internacionales Netas de Bolivia son equivalentes al 48% de su Producto Interno Bruto
(PIB), las ms altas a nivel mundial.
Asimismo, desde 2008 Bolivia es acreedor frente al resto del mundo junto a pases como China,
Alemania y Holanda.

48
41
32
20
15
15
13
10
9
8
0
10
20
30
40
50
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-86,0
-29,5
-20,7
-13,6
-11,8
-10,9
17,1
27,2
33,3 33,7
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
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FUENTE: Banco Central de Bolivia Bloomberg
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: Bolivia, Per, Brasil, Mxico y Argentina con datos a julio 2012.
China, Japn, Chile, R.B. de Venezuela y Colombia con datos a junio 2012.
FUENTE: Banco Central de Bolivia Bloomberg
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: Cifras a diciembre 2011. Boliva y Corea con datos a marzo de 2012.
China con datos a junio de 2011.
RIN DE ECONOMAS SELECCIONADAS
(En porcentaje del PIB)
PII NETA DE PASES SELECCIONADOS
(En porcentaje del PIB)
6.- Financiamiento a empresas pblicas estratgicas y
emprendimientos productivos del Estado
El elevado nivel de RIN, las ms altas del mundo en porcentaje del PIB, y la baja rentabilidad de las inversiones
financieras en instrumentos internacionales que den seguridad, liquidez y preservacin del capital, justifican
ampliamente el uso de una parte de las RIN en fines productivos:
Mediante diferentes Leyes, se autoriz al BCB a conceder crditos a YPFB y a las Empresas Pblicas Nacionales
Estratgicas (EPNE).
Se cre el Fondo de inversin productiva (FINPRO) con un mondo de $us1.200 millones. El BCB transferir $us600
millones y conceder un crdito por el saldo restante.
Se aprob un financiamiento del BCB al TGN por $us234,7 millones para la construccin del Telefrico en la
ciudad de La Paz.
Adems, el BCB apoya tambin en algunos programas sociales como el financiamiento parcial del Bono Juana
Azurduy destinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas.*
*Desde 2006 el BCB no concedi crditos de liquidez al TGN, slo se aprob un crdito de emergencia a raz de los desastres naturales.
Saldo 2011
Desembolsos
2012
Saldo 2012
YPFB 1.781,4 698,5 2.479,8
ENDE 1.292,1 35,0 1.327,1
COMIBOL 162,0 0,0 162,0
EASBA 0,0 337,0 337,0
TOTAL 3.235,5 1.070,4 4.306,0
CRDITOS A LAS EPNE Y A YPFB
(En millones de Bs)
FUENTE: Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB-Asesora de Poltica Econmica
NOTA: En 2010 y 2011 el BCB aport al financiamiento del Bono Juana Azurduy con un monto de Bs110,4 MM y en 2012 hasta junio transfiri Bs27,5 MM

SUMARIO DE LA PRESENTACIN
1. La estabilidad macroeconmica en la encrucijada.

2. El nuevo marco de polticas del Banco Central de
Bolivia.

3. Estabilidad y crecimiento.

4. Comentarios finales.

Desde 2006 los roles del BCB, junto a los del rgano Ejecutivo, materializaron varias acciones en la
promocin de la estabilidad y el crecimiento:

La tenacidad de la lucha contra la inflacin es un pilar fundamental para promover el crecimiento.

La mejora en los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria y su carcter contra-cclico han
permitido apuntalar la actividad econmica. Las polticas de encaje y el financiamiento del BCB a las
EPNE y emprendimientos pblicos tambin tuvieron efecto directo en la actividad econmica.

La poltica cambiaria adems de contener la inflacin importada, no gener desalineamientos
persistentes en el TCR y facilit la inversin y la compra de insumos productivos.

La sostenibilidad fiscal afianz la capacidad del ejecutivo de aplicar polticas contraciclicas.

La estabilidad poltica y social ejerce una influencia significativa sobre el crecimiento econmico.


Estabilidad y crecimiento
La tenacidad de la lucha contra la inflacin en Bolivia es un pilar fundamental para promover la estabilidad
macroeconmica, dado el historial de inflacin en Bolivia y sus costos en trminos de crecimiento que se
observaron e los periodos de alta inflacin en 1956 y 1982-1985, que habran implicado 0,5% menos de
crecimiento en promedio y 28% acumulado (Mendieta y Martin, 2007).
CRECIMIENTO ECONMICO Y ESTIMACIN DEL COSTO DE LA INFLACIN EN EL CRECIMIENTO
(En porcentajes)

FUENTE: Actualizacin basada en Mendieta y Martin (2007)
Estabilidad y crecimiento
ESTABILIDAD DE PRECIOS
El BCB tiene una postura contracclica que ha contribuido a apuntalar el dinamismo de la actividad
econmica.
Por ejemplo, cuando se present la crisis internacional en 2008-2009 se baj agresivamente las tasas para
mitigar los efectos de este severo shock externo. Posteriormente sigui un proceso de gradual
normalizacin monetaria. Pero, frente a la incertidumbre por la crisis financiera y fiscal mantuvo las tasa
bajas.
TASAS DE INSTRUMENTOS DE REGULACIN MONETARIA DEL BCB
(En porcentajes)
FUENTE: Bloomberg BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Estabilidad y crecimiento
EL CARCTER CONTRACCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLTICA MONETARIA
La transmisin de los movimientos de tasas de inters al mercado financiero ha mejorado, en lnea con la
mayor bolivianizacin de la economa. Esto ha sido ms evidente en los segmentos que se han
remonetizado ms (bandos y microfinancieras).
Adems, el tiempo de respuesta de las tasas ha disminuido y se ha hecho ms significativo.
FUENTE: Asesora de Poltica Econmica
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Estabilidad y crecimiento
EL CARCTER CONTRACCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLTICA MONETARIA
CORRELACIN DE LA TEA A LA TASA DE OMA SUBASTA
(En componentes cclicos, OMA subasta en t con TEA en t+i)
CORRELACIONES MVILES DE LAS TASAS PASIVAS DE INTERS
Y TASAS OMA SEGN TIPO DE ENTIDAD
Entre 2008 y 2011 la tasa de inters activa real cay en 70pb (de 3,5% a 2,8%), en tanto que la cartera
total del sistema financiero creci 56% en trminos reales.
En el periodo 2006-2011 se evidencia una cada de 210pb en la tasa de inters activa efectiva real
respecto a lo registrado entre 2001-2005, que se acompa con un incremento en la FBKF Privada
Nacional de 46%.
FUENTES: Gerencia de Entidades Financieras, Instituto Nacional de Estadsticas
ELABORACIN: Asesora de Poltica Econmica
Nota: TAE ponderada por bolivianizacin de cartera
Estabilidad y crecimiento
EL CARCTER CONTRACCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLTICA MONETARIA
TASA DE CRECIMIENTO DE LA FBKFPN Y
TASAS DE INTERS ACTIVA EFECTIVA REAL
(En porcentaje)
CARTERA REAL Y TASAS DE INTERS ACTIVA EFECTIVA REAL
(En millones de bolivianos de 1990 y en porcentaje)
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
6
6.5
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
C
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Cartera TAE
T
A
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El crecimiento del PIB en los ltimos siete aos (2006 y 2012-IV) promedi 4,7%, cifra superior al
observado entre 2000 y 2005 (3%).
En el primer sub periodo la actividad con incidencia ms negativa sobre el crecimiento fue Servicios
Financieros. Empero, en el ltimo periodo aparece como una de las cinco actividades ms relevantes que
impulso el crecimiento.
INCIDENCIAS SOBRE EL PIB A PRECIOS BSICOS
(en puntos porcentuales)
FUENTE: INE
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
Estabilidad y crecimiento
EL CARCTER CONTRACCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLTICA MONETARIA
-0.20
0.20
0.60
Comunicaciones
Propiedad de Vivienda
Electricdad, Gas y Agua
Servicios a las Empresas
Otros
Hidrocarburos
Construccin
Agropecuario Otras Industrias
Comercio
Servicios Financieros
Ser. Adm. Pb.
Minera
Ind. Alimentos
Transporte y
Almacenamiento
2000-2005
2006-2012
0,20
0,6
Actividades con ms incidencia Actividades con menos incidencia
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
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1
Servicios Financieros TAE (Eje Der.)
En el periodo 2000-2005 la incidencia de la actividad de Servicios Financieros ocup los ltimos peldaos
(en promedio el puesto 13). Para los periodos 2006 a 2012-Abr, sta se situ en promedio en el quinto
puesto. Entre enero y abril de 2012 es la actividad que lidera el crecimiento.
La posicin que adopta la actividad de Servicios Financieros en el ranking de rubros con mayor incidencia
en el desempeo global, guarda una relacin estrecha con el comportamiento de la tasa de inters activa
real del sistema financiero.
RANKING DE SERVICIOS FINANCIEROS Y TASAS DE INTERS ACTIVA EFECTIVA REAL
(Posicin en el ranking y en porcentaje)
FUENTES: Gerencia de Entidades Financieras, Instituto Nacional de Estadsticas
ELABORACIN: Asesora de Poltica Econmica
Nota: TAE ponderada por bolivianizacin de cartera
Estabilidad y crecimiento
EL CARCTER CONTRACCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLTICA MONETARIA
De esta forma, el modelo econmico boliviano est basado en el crecimiento dirigido por la demanda
interna. ste ha sido exitoso para lidiar con las recurrentes crisis externas de los ltimos aos; y se ha
basado principalmente en el incremento de la inversin pblica y privada.
CRECIMIENTO DEL PIB POR COMPONENTE INTERNO Y EXTERNO
(Incidencias)
FUENTE: Instituto Nacional de Estadsticas
ELABORACIN: Asesora de Poltica Econmica
Estabilidad y crecimiento
EL CARCTER CONTRACCLICO Y PRO CRECIMIENTO DE LA POLTICA MONETARIA
Existen muchos factores por los cuales la devaluacin puede tener efectos contractivos, sobre todo en
economas dolarizadas:
Los resultados de las devaluaciones sobre el TCR pueden ser rpidamente contrarrestado por su efecto en la
inflacin (Hinkle y Montiel, 1999)
La estructura productiva es rgida en el corto plazo, por lo que una depreciacin real no genera un incremento
suficientemente rpido en la produccin de transables (Krugman y Taylor, 1978).
Una devaluacin redistribuye el ingreso real de los trabajadores a los capitalistas, dado que stos poseen menor
propensin marginal a consumir, se contrae el gasto en bienes de consumo, introduciendo un efecto contractivo en la
demanda agregada (Krugman y Taylor, 1978).
Una devaluacin puede introducir efectos contractivos al encarecer los costos de produccin debido a incrementos
de salarios nominales (Agnor y Montiel, 1999).
Una devaluacin incrementa los costos de adquisicin de insumos importados introduciendo un efecto contractivo
en la oferta agregada (Gylfason y Schmidt 1983).
Una devaluacin puede introducir efectos contractivos en la hoja de balance de los diversos agentes econmicos (en
especial el sistema financiero), debido al encarecimiento de la deuda y pago de servicios de deuda, si es que sta se
encuentra denominada en moneda extranjera (Haussman 2001, Reinhart 2002 y Krugman 1999).
La deuda pblica y operaciones del sector pblico denominadas en moneda extranjera, se ven afectadas por la
devaluacin, lo que lleva a medidas compensatorias del gobierno, que pueden introducir efectos contractivos en la
demanda agregada (Krugman y Taylor 1978, Wijnbergen 1986 y Edwards 1989).
Estabilidad y crecimiento
EL ROL DE LA POLTICA CAMBIARIA
Estabilidad y crecimiento
EL ROL DE LA POLTICA CAMBIARIA
Crecimiento
Nominal Real del PIB
1936-1959 182.31 -1.60 1.75
1960-1978 3.27 -1.81 5.15
1979-2005 596.96 3.55 1.99
2006-2011 -2.46 -3.76 4.69
Variacin cambiaria
Desde el punto de vista emprico existe pesimismo sobre el efecto de una depreciacin para restaurar
equilibrios externos. Ghei y Pritchett (1999) sealan tres fuentes:
el de la demanda de importaciones, que se relaciona con el hecho de que si una parte importante de los
insumos son importados (como es el caso de Bolivia), una depreciacin real implicar resultados no deseados;
el de la oferta de exportaciones, que indica que la estructura productiva no cambia rpidamente frente a una
depreciacin real, cuando las exportaciones se concentran en un nmero determinado de artculos; y
el de la demanda de exportaciones, que seala que la demanda mundial es inelstica para pases pequeos y
una depreciacin real no tendra efectos significativos.
Al respecto, llama la atencin que en el caso de Bolivia, los periodos con baja depreciacin o apreciacin, tanto nominal
como real, estn relacionadas con periodos de mayor crecimiento econmico.
IMPORTACIONES POR COMPONENTES, 2004-2012
(Millones de dlares, acumulado a mayo)
CRECIMIENTO Y VARIACIN CAMBIARIA NOMINAL Y REAL
(En porcentaje)
FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
La estabilidad y el manejo prudente de la poltica fiscal se reflej en los supervit sucesivos obtenidos
desde el ao 2006, que contrastaron con los dficit recurrentes del periodo anterior. El buen manejo
de los ingresos fiscales, permiti que se cuente con recursos para la implementacin de polticas
sociales que, a su vez, fueron relevantes para el crecimiento.
BOLIVIA: SUPERVIT FISCAL 1990-2011
(En porcentaje del PIB)
FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: El dato de 2011 corresponde al mes de agosto
Estabilidad y crecimiento
SOSTENIBILIDAD FISCAL
DEUDA PBLICA TOTAL
(En porcentaje del PIB)
A partir de 2006 se aplic una poltica con enfoque social y distributivo:
Bono Juancito Pinto (2006), a fin de reducir las altas tasas de desercin en los niveles primario y
secundario.
La Renta Dignidad (2008) con la ampliacin del beneficio monetario hacia las personas de las tercera
edad.
Bono Juana Azurduy (2009) destinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas (parte de
los recursos para este beneficio provienen del Banco Central de Bolivia)

FUENTE: INE - BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
COBERTURA DE BENEFICIARIOS DE TRANSFERENCIAS CONDICIONADAS EN EFECTIVO 2011(p)
(En porcentajes)
Estabilidad y crecimiento
ROL REDISTRIBUTIVO DE LA POLTICA ECONMICA
Adicionalmente, producto de la poltica redistributiva aplicada, fundamentada por la fortaleza econmica
del pas, se evidencia una cada en la tasa de pobreza, desempleo y aumento del salario mnimo nacional.
TASA DE DESEMPLEO ABIERTO URBANO
(En porcentaje)
POBREZA MODERADA
(En porcentaje)
POBREZA EXTREMA
(En porcentaje)
SALARIO MNIMO NACIONAL Y VARIACIN ACUMULADA
(En bolivianos y dlares)
Estabilidad y crecimiento
ROL REDISTRIBUTIVO DE LA POLTICA ECONMICA
FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
En el caso boliviano en particular es significativa la influencia que ejerce la estabilidad poltica y social
en el crecimiento econmico. En los ltimos aos, la mayor estabilidad social y poltica permiti que
se logren importantes avances en trminos de crecimiento y mejora de indicadores sociales.
La continuidad de las polticas econmicas y la posibilidad de planificacin en horizontes temporales
ms largos fue importante para los resultados observados desde el ao 2006.
BOLIVIA: CRECIMIENTO PIB PER CAPITA Y NMERO DE GOBIERNOS 1950-2010
(Crecimiento promedio quinquenal y nmero de gobiernos por quinquenio)
1951-1955
1956-1960
1961-1965
1966-1970
1971-1975
1976-1980
1981-1985
1986-1990
1991-1995
1996-2000 2001-2005
2006-2010
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Nmero de Gobiernos por quinquenio
Estabilidad y crecimiento
ESTABILIDAD POLTICA Y SOCIAL
SUMARIO DE LA PRESENTACIN
1. La estabilidad macroeconmica en la encrucijada.

2. El nuevo marco de polticas del Banco Central de
Bolivia.

3. Estabilidad y crecimiento.

4. Comentarios finales.

Histricamente la poltica econmica estuvo supeditada a una visin convencional, sin lograr un
crecimiento alto sostenido en el tiempo.
En contraste, la poltica actual se sustenta en un enfoque no tradicional y ms amplio, haciendo hincapi
en la profundizacin de polticas sociales con poder redistributivo focalizado en los sectores ms
vulnerables de la sociedad.
La poltica implementada en este periodo, se tradujo en una de las tasas de crecimiento ms altas en la
historia econmica reciente de Bolivia, as como perspectivas favorables para el futuro.
FUENTE: INE - BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
NOTA: p datos proyectados

Comentarios Finales
BOLIVIA: CRECIMIENTO PROMEDIO POR QUINQUENIO DEL PIB 1991-2012
(En porcentajes)
Bolivia mantuvo en los ltimos aos una tasa sostenida de crecimiento. La tasa acumulada supera a varios
pases de la regin y del mundo.
NDICE DE ACTIVIDAD ACUMULADA
(2007 IV=100)
FUENTE: Bloomberg - BCB
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
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2
EE.UU. Zona Euro
Argentina Brasil
Chile Colombia
Ecuador Per
Venezuela Bolivia
Espaa
Comentarios Finales
1958
65,4
1977
109,9
1986
80,1
2001
95,5
2011
116,7
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50
60
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1
0
FUENTE: INE. Elaborado en base a Mendieta y Martin (2009)
ELABORACIN: BCB Asesora de Poltica Econmica
BOLIVIA: EVOLUCIN DEL PIB REAL POR HABITANTE 1950-2010
(ndice, 2005=100)
En sntesis, la estabilidad macroeconmica enfocada desde una perspectiva ms amplia (control de la
inflacin en un entorno ms voltil, regulacin del sistema financiero, estabilidad cambiaria, disciplina
fiscal y estabilidad poltica) y concentrada en el desarrollo econmico y social ha implicado una mejora
importante del estndar de vida de las bolivianas y bolivianos en los ltimos aos.
BOLIVIA: EVOLUCIN DEL PIB POR HABITANTE
(Dlares estadounidenses)
Comentarios Finales
Comentarios finales
La visin convencional de estabilidad centrada nicamente en el control de la inflacin est
en tela de juicio.

La CPE (2009) incorpora esta reflexin, asignndole un nuevo papel al BCB en el que adems
de preservar el poder adquisitivo de la moneda, promueve de modo activo el desarrollo
econmico y social.

La estabilidad de precios es una condicin necesaria, pero no suficiente, para la estabilidad
macroeconmica. A su vez, la estabilidad macroeconmica es necesaria, pero no suficiente,
para promover el crecimiento sostenido.

La estabilizacin en un sentido amplio debe incorporar la estabilidad de precios, el
crecimiento sostenido que promueva el pleno empleo y una distribucin equitativa del
ingreso.

Es fundamental la aplicacin de polticas adecuadas a las estructuras propias de cada
economa. Es importante conocer cmo funciona la economa y planificar a corto, mediano y
largo plazo; con polticas coherentes y coordinadas.
La poltica econmica actual en Bolivia se sustenta en un enfoque no tradicional y ms
amplio, haciendo hincapi en la profundizacin de polticas sociales con poder redistributivo
focalizado en los sectores ms vulnerables de la sociedad.

La aplicacin de una poltica monetaria contracclica con elementos heterodoxos permiti el
control de la inflacin en el corto plazo, apuntalando el crecimiento econmico de mediano
plazo.

La poltica cambiaria contribuy a mitigar la inflacin importada sin generar
desalineamientos persistentes o elevada volatilidad del tipo de cambio.

Se ha avanzado en la recuperacin de las funciones bsicas del dinero en la MN y se han
mejorado los canales de transmisin de las polticas monetaria y cambiaria. Empero, es
importante consolidar estos resultados.

Se implementaron polticas macro prudenciales que contribuyeron a proteger la estabilidad
financiera ante posibles choques de distinta ndole.

Las polticas implementadas en este periodo se tradujeron en una de las tasas de crecimiento
ms altas en la historia econmica reciente de Bolivia, as como perspectivas favorables para
el futuro.
Comentarios finales
Ral Mendoza Patio*
Asesor Principal de Poltica Econmica
Banco Central de Bolivia
Crecimiento y estabilidad macroeconmica:
La perspectiva desde Bolivia
*El contenido de la presentacin no compromete la posicin del Banco Central de Bolivia ni de las autoridades econmicas del E.P. de Bolivia