Responsabilidad Social Empresa PDF

Collecci Estudis Universitaris: 1
CONSELLERIA DEMPRESA,
UNIVERSITAT I CINCIA
Mara Rosario Balaguer Franch
Mara ngeles Fernndez Izquierdo
Mara Jess Muoz Torres
La Responsabilidad
Social
Empresa de la
Relaciones entre la
social, financiera y burstil
performance
La Responsabilidad Social
de la Empresa
La Responsabilidad Social
de la Empresa
Relaciones entre la performance social,
financiera y burstil
Generalitat
del texto:
Edita: Generalitat
Conselleria de Empresa, Universidad y Ciencia
C/ Coln, 32 46004 Valncia
Elaboracin, diseo y maquetacin: Subsecretara
1. edicin: julio de 2007
ISBN: 978-84-482-4699-0
Depsito Legal:
Impreso en: Talleres Grficos Ripoll S.A.
C/ Ciutat del Ferrol, 19. P. I. Fuente del Jarro
46998 Paterna (Valencia)
Nota del editor: la editorial no se identifica necesariamente con los contenidos de la obra.
Este libro es parte de la tesis doctoral La inversin socialmente responsable: tres ensa-
yos de Mara Rosario Balaguer Franch, profesora del Departamento de Finanzas
y Contabilidad de la Universitat Jaume I. Esta tesis ha sido galardonada con la
categora de finalista en el III Premio MSD-Fortica 2007 a la Investigacin en
el Campo de la tica Empresarial.
Agradecimientos
Mara Rosario Balaguer Franch, Mara ngeles Fernndez Izquierdo y Mara
Jess Muoz Torres, profesoras del Departamento de Finanzas y Contabilidad
de la Universitat Jaume I de Castelln, agradecen el apoyo del Observatorio
Novartis de RSC de la Universidad Pompeu Fabra.
Asimismo, las autoras manifiestan su ms sincero agradecimiento a la Conselle-
ria de Empresa, Universidad y Ciencia por el clido y comprometido apoyo que
ha brindado en la edicin de este manual.
ndice
Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
1. Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
2. Performance social y financiera de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
2.1. Marco terico de la responsabilidad social de la empresa . . . . . . . . . .18
2.1.1. Teora socioeconmica o de los partcipes (stakeholders) . . . . . .18
2.1.2. El modelo de performance social de Carroll . . . . . . . . . . . . . . . .23
2.1.3. El modelo bidimensional de Quazi y OBrien . . . . . . . . . . . . . .27
2.1.4. El modelo estratgico de la responsabilidad social de
la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
2.1.5. Otros enfoques de la responsabilidad social de la empresa . . .36
2.2. Enfoques de los diferentes organismos sobre la responsabilidad
social de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
2.2.1. Libro verde de la Comisin de la Comunidad Europea . . . . . .38
2.2.2. Organizacin de las Naciones Unidas: Global Compact . . . . . . .39
2.2.3. Global Reporting Initiative: Sustainability Reporting
Guidelines . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39
2.2.4. OECD: Guidelines for Multinational Enterprises . . . . . . . . . . .40
2.2.5. World Business Council on Sustainable Development . . . . . . .41
2.2.6. Corporate Social Responsibility Europe . . . . . . . . . . . . . . . . . . .41
2.2.7. Organizacin Internacional de Estandarizacin (ISO) . . . . . . .44
2.3. Marco emprico de la responsabilidad social de la empresa . . . . . . . . .44
2.3.1. La investigacin sobre la evaluacin de la responsabilidad
social de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .45
2.3.2. Medidas de performance social de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . .46
2.3.2.1. Otras medidas de performance social de la empresa . . . . . . . .49
2.3.3. Medidas de performance financiera de la empresa . . . . . . . . . . . .54
2.3.4. Resultados empricos del anlisis de la relacin entre la
performance social y financiera de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . .57
3. Performance social y burstil de los mercados financieros . . . . . . . . . . . . . . .69
3.1. Marco terico del Modelo Socioeconmico de Seleccin de
Inversiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .70
3.1.1. Anomalas de los modelos clsicos de valoracinde activos . . . .70
3.1.2. Modelo Socioeconmico de Teoras de Carteras:
Incorporacin de la rentabilidad social a las teoras clsicas . . .71
3.1.3. Teoras del Behavioral Finance y del Sustainable Finance . . . . . . . . .75
3.2. Los mercados burstiles y la responsabilidad social de la empresa . . .77
3.2.1. Instituciones de inversin colectiva con criterios de
responsabilidad social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77
3.2.2. Estrategias de la inversin socialmente responsable:
screening de fondos de inversin socialmente responsables . . . .81
3.2.3. Rating social e ndices socialmente responsables . . . . . . . . . . . .86
3.3. Resultados empricos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92
3.3.1. Percepcin de la responsabilidad social de la empresa por
parte del mercado financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92
3.3.2. Impacto de las noticias de responsabilidad social de la
empresa en el mercado financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100
3.3.3. Instituciones de inversin colectiva socialmente responsables
e ndices burstiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .106
4. Situacin en Espaa y necesidades de futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113
4.1. Investigaciones empricas en Espaa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115
4.2. Perspectivas futuras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .117
5. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .119
Bibliografa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .123
12 La responsabilidad social de la empresa
1. Introduccin
La palabra performance, utilizada ampliamente en la literatura econmica, podra
traducirse como el anlisis y la evaluacin de los resultados de las actuaciones
empresariales durante un perodo de tiempo determinado. En un contexto
socioeconmico, hablar de evaluacin de resultados o performance no slo signi-
fica ofrecer resultados, sino que dicho concepto incluye el anlisis y medida de
la eficiencia de la actuacin objeto de evaluacin.
La evaluacin de los resultados de las actuaciones incluidas bajo el paraguas de
la responsabilidad social de la empresa (RSE) o performance social, puede ser
medida a partir de la respuesta que la compaa da a las necesidades de sus dife-
rentes stakeholders, siendo sta la corriente metodolgica que est generando
mayores resultados.
As pues, el objetivo de esta investigacin es establecer, mediante una revisin
crtica de la literatura, las relaciones entre la performance financiera de una empre-
sa y su comportamiento en trminos de RSE, con la finalidad de poder analizar
las posibles relaciones existentes entre ambas performances y el signo de dichas
relaciones. Para ello, hemos credo conveniente diferenciar entre las relaciones
entre la performance social y financiera de la empresa, y la performance social y bur-
stil, pues de hecho los estudios empricos que analizan estas relaciones son
bsicamente de dos tipos. El primero examina la relacin entre la performance
social y financiera, con medidas a largo plazo de performance financiera, basndo-
se stas en medidas contables, mientras que, el segundo de ellos, mide la rela-
cin entre la RSE y la rentabilidad financiera a corto plazo, utilizando para ello,
tanto el impacto de las noticias en la rentabilidad burstil, como las medidas de
performance financiera relacionadas con la rentabilidad en los mercados burstiles.
Como paso previo al anlisis de estas relaciones, hemos profundizado en el
marco conceptual de los modelos empresariales que a nuestra consideracin son
ms importantes, que incorporan en su estructura la RSE, y que defienden las
ventajas a largo plazo que supone para las empresas introducir las diferentes
actuaciones de la RSE.
Posteriormente, realizamos una sntesis del marco institucional para poder resal-
tar los diferentes enfoques de los principales organismos internacionales sobre
la RSE. Despus, hemos realizado un estudio de los ratios financieros y sociales
que ms han sido utilizados y un anlisis de los trabajos empricos que analizan
la posible relacin positiva entre la performance social y financiera de las empre-
sas.
Aunque la mayora de estos trabajos ponen de manifiesto la existencia de una
relacin positiva entre la performance social y la financiera, la fiabilidad de las
medidas utilizadas y el dinamismo existente en la metodologa estadstica-eco-
nomtrica pone en tela de juicio la veracidad de dichas relaciones. No obstante,
los resultados apoyan la idea de que, como mnimo, una buena performance social
no conduce a una baja performance financiera.
Ahora bien, donde verdaderamente la filosofa de la RSE est ganando impor-
tancia en el mbito empresarial a corto plazo, es en los mercados financieros,
con el desarrollo de las inversiones y los fondos de inversin socialmente res-
ponsables (FISR), la creacin de instituciones de control, la elaboracin de dife-
rentes ratings de RSE, o el contagio de sensibilizacin en todos los mbitos
empresariales, constatando que la irresponsabilidad social conlleva un elevado
coste.
Para evaluar esta sensibilizacin de los mercados financieros, analizamos las rela-
ciones entre la performance social y la financiero-burstil de la empresa, incluyen-
do el anlisis del marco terico de la evolucin que las teoras financieras clsicas
han experimentado para incorporar la evaluacin de la RSE en sus resultados.
Posteriormente, hemos incluido, por su gran peso relativo dentro de los merca-
dos burstiles, un apartado especfico para el anlisis de las instituciones de
inversin colectiva (IIC) que incorporan la RSE en su filosofa de gestin, los
fondos de inversin socialmente responsables, donde se recogen las diferencias
de estas instituciones frente a las tradicionales, los screenings y ratings de fondos
de inversin y los ndices socialmente responsables.
Los resultados empricos han sido analizados mediante su clasificacin en tres
apartados: la percepcin de la RSE por parte de los diferentes actuantes de los
mercados; el impacto que las noticias sobre RSE tiene en las cotizaciones bur-
stiles y, por lo tanto, en el valor burstil y los trabajos que intentan analizar,
empricamente, si las inversiones en FISR suponen un coste de oportunidad
para el inversor.
En el ltimo apartado de la investigacin evaluamos la situacin actual en Espa-
a, as como las perspectivas futuras, con especial detalle al anlisis de los traba-
jos empricos espaoles que analizan la RSE y su relacin con la performance
financiera o burstil de las empresas.
Introduccin 15
2. Performance social y financiera de la empresa
Los constantes cambios en el entorno econmico mundial de las empresas estn
planteando nuevos retos para las mismas. La gestin del conocimiento, la eco-
noma de la informacin, la incorporacin de los bienes intangibles a la valora-
cin de la empresa, entre otros aspectos, estn produciendo un cambio
importante en el modelo de gestin empresarial, la cual ha ampliado la visin
reducida de la empresa (Lewitt, 1954, 1958; Friedman, 1966, 1970; Cohen y
Cyert, 1973; Chamberlain, 1973; Diebold, 1973; Lepage, 1979; Beaumol, 1993)
y la est encaminando hacia un enfoque integrador conducente a construir rela-
ciones sostenibles con la sociedad (Arrow, 1973; Davis y Blomstrom, 1975; Fre-
eman, 1984; Mahoney, 1994; Wood, 1994; Austin, 2001).
Durante las ltimas dcadas se ha producido un proceso de debate relativo al
papel de la empresa en la sociedad en la que se encuentra inmersa. La sociedad
actual ha adquirido un carcter pluralista compuesta por diversos grupos de
inters que representan a todos los sectores sociales: consumidores, empleados,
proveedores, competidores, que deben ser tenidos en cuenta si partimos de un
concepto amplio y equilibrado de ella (Freeman, 1984; Mahoney, 1994; Wood,
1994). Este debate sobre los objetivos a alcanzar por las empresas ha generado
diferentes corrientes de pensamiento econmico, que han propugnado objetivos
empresariales diferentes. As, destaca especialmente la divergencia entre el enfo-
que clsico (Friedman, 1966, 1970) y el socieconmico (Carroll, 1979, 1989,
1991; Freeman, 1984), tambin llamados, enfoque shareholder y enfoque stake-
holder (Austin, 2001). Podemos afirmar que, en la etapa actual el discurso sobre
la RSE se integra en la direccin estratgica, a travs de la teora de los stakehol-
ders: la empresa debe atender no slo a los accionistas (shareholders), sino a todos
los grupos o individuos que afectan o son afectados por la actividad tendente al
logro de los objetivos de la compaa (Mitroff y Mason, 1982; Freeman, 1988,
1984).
Por ello, creemos conveniente, en primer lugar, analizar los modelos empresa-
riales que a nuestra consideracin son ms importantes, que incorporan en su
estructura la RSE, y que defienden las ventajas a largo plazo que supone para las
empresas introducir diferentes actuaciones de la RSE.
2.1. Marco terico de la responsabilidad social de la
empresa
2.1.1. Teora socioeconmica o de los partcipes (stakeholders)
Freeman (1984) en su libro, Strategic Management: A Stakeholder Approach, estable-
ci la idea de que si las empresas operan cada vez ms en ambientes complejos,
han de cubrir objetivos que afectan a ms grupos de inters o stakeholders. Por
tanto, las relaciones sostenibles con la sociedad suponen atender las exigencias
de (...) cualquier grupo o individuo que puede afectar o verse afectado por el
logro de los objetivos empresariales. Nace as el modelo explicativo de la filo-
sofa corporativa hacia la RSE, que plantea que las empresas contribuyen al
bienestar de la sociedad, porque tienen responsabilidades que van ms all de la
maximizacin de los beneficios a corto plazo. Esta teora considera que la
empresa es responsable si cumple algunos parmetros que la aproximan a un
modelo de sociedad de justicia, libertad y derechos humanos. Desde esta nueva
visin los directivos valoran el beneficio o coste neto que supone a la compaa
el ejercicio de la RSE.
Este enfoque considera, utilizando como argumento el business case (razn de
ser empresarial) de la RSE, una concepcin de la actividad empresarial median-
te la cual, las empresas crean valor para el accionista a travs del adecuado
gobierno de las relaciones con el conjunto de stakeholders, lo cual no discute la
primaca del capital como input fundamental de la empresa, pero pone en evi-
dencia el carcter abierto a la sociedad de la institucin empresarial. Esta forma
de entender la empresa se refiere esencialmente a la evidencia de que en el largo
plazo los resultados empresariales mejoran, si mantienen relaciones no oportu-
nistas con los diferentes grupos de inters que concurren en la actividad empre-
sarial: empleados, clientes, proveedores y comunidades sociales donde se opera
(Lafuente, 2001).
Las dos ltimas dcadas se han caracterizado por un incremento en la especiali-
zacin por parte de los grupos de inters que representan a todos los sectores
sociales: consumidores, empleados, proveedores, gobiernos, competidores,
defensores del medio ambiente, organizaciones no lucrativas e instituciones
financieras, entre otros. Por tanto, se constata que la sociedad actual ha adquiri-
do un carcter pluralista compuesta por cientos de grupos con intereses parti-
culares.
En este sentido, frente a los que consideran que la empresa en s misma es social,
dado que promueve la economa y la ocupacin, este enfoque considera que la
empresa es un factor fundamental dentro de la sociedad y es imposible contem-
plarla slo como un factor econmico en las perspectivas de futuro (Menon y
Menon, 1997).
El rechazo del modelo friedmanita (Friedman, 1970) empresa por y para los
beneficios; empresa por y para los accionistas, est implcito en este nuevo
paradigma, en el que se atiende las demandas de todos los stakeholders, y no se
busca maximizar el beneficio a corto plazo, sino la construccin de relaciones
sociales duraderas y slidas. No obstante, conviene subrayar que el modelo
socioeconmico coincide con el modelo clsico en que la obtencin de benefi-
cios es la primera responsabilidad de la empresa: la empresa necesita generar
beneficio para sobrevivir y la supervivencia es el primer objetivo econmico y
social de la empresa, por tanto, podemos afirmar que en el modelo socioecon-
mico, responsabilidad y rentabilidad son inseparables. As este modelo supo-
ne que la empresa debe fijarse objetivos de tipo econmico y, por supuesto, de
tipo social. No son los primeros ms importantes que los segundos, como tam-
poco debe procurar objetivos sociales a costa de tener prdidas continuadas.
Termes (1995) lo define como objetivo bifronte, crear riqueza para todos los
participantes en la empresa y prestar un verdadero servicio a la sociedad donde
se halla ubicada.
Este modelo resuelve satisfactoriamente la dicotoma que algunos autores man-
tienen: la RSE implica un coste; la empresa puede conseguir su primera res-
Performance social y financiera de la empresa 19
ponsabilidad (eficiencia econmica) atendiendo y respondiendo a las demandas
de la sociedad, porque el fundamento de la relacin ser la identificacin con los
valores y creencias de los stakeholders, as, la empresa arbitra medios para obtener
informacin sobre este pblico, la distribuye e implementa acciones en respues-
ta a esa informacin. A esta triple tarea (obtener, diseminar informacin del
mercado y responder a la misma) se le denomina orientacin al mercado (Kohli et
al., 1993).
El punto de partida de los argumentos de apoyo a la RSE lo estableci Petit
(1967) al sintetizar los pensamientos de intelectuales como Keynes (1912), Berle
(1932) y Drucker (1992). Segn Petit (1967), aunque estos autores tienen ideas
diferentes sobre la materia, estn de acuerdo en dos puntos fundamentales: (1)
la sociedad industrial se enfrenta con serios problemas humanos y sociales aca-
rreados en gran medida por la aparicin de las grandes corporaciones, y (2) los
directivos deben resolver los asuntos organizativos de forma que tambin
resuelvan, o al menos disminuyan, los problemas anteriores. En la misma lnea
de razonamiento, Davis (1973) presenta dos argumentos que merecen ser men-
cionados conjuntamente: (...) las empresas tienen los recursos, por tanto, (...)
permitamos a las empresas intentar resolver los problemas sociales. Dichos
argumentos vienen a apoyar la idea de que las empresas tienen una reserva de
talento directivo, experiencia funcional y capital que podra ser utilizada en la
resolucin de los problemas sociales, tarea en la que tantas otras instituciones
han fracasado.
Segn Cabrera y Dniz (2003), la justificacin planteada por Petit (1967) est
estrechamente relacionada con lo que podramos considerar el primer argumen-
to para la RSE, el que afirma que (...) el inters a largo plazo de las empresas es
ser socialmente responsable (Carroll, 1989). La sociedad posee unas expectati-
vas sobre los negocios de tal forma que, si stos no responden, su posicin en
la misma puede ser alterada por el pblico, por ejemplo, a travs de regulaciones
gubernamentales o, de forma ms dramtica, a travs de sistemas alternativos
para la produccin y la distribucin de bienes y servicios. Es decir, a la larga, un
comportamiento socialmente responsable y anticipador es ms prctico y menos
costoso que adoptar un comportamiento reactivo. Davis (1973) articul esta
idea en lo que denomin la ley de hierro de la responsabilidad social y en la
que Wood (1991, a/b) fundamenta el principio de legitimidad.
La investigacin contempornea tambin sugiere que la empresa, como institu-
cin que controla una gran parte de los recursos de la sociedad, ha de incluir los
aspectos sociales en el proceso estratgico de toma de decisiones (Burke y Logs-
don, 1996; Bhat y Bhat, 1997; Menon y Menon, 1997; Porter y Kramer, 2002).
De esta forma, la empresa asegurar sus intereses a largo plazo construyendo un
vnculo con la sociedad. Si la empresa, por ejemplo, invierte en desarrollar pro-
ductos respetuosos con el medio ambiente, la sociedad la recompensar con
beneficios positivos (Carlson, Grove y Kangun, 1993). As, por ejemplo, se con-
firma que los consumidores prefieren comprar productos e invertir en acciones
de empresas que adoptan polticas de proteccin medioambiental y se compor-
tan como buenos ciudadanos corporativos (Gildia, 1995; Zaman et al., 1996).
De la misma forma, las empresas pueden establecer una imagen corporativa
nica, contribuyendo a solucionar problemas sociales (Menon y Menon, 1997).
Esta RSE ser considerada como un recurso no sustitutible e inimitable, que
constituir la base de la ventaja competitiva en el mercado en trminos de aho-
rros de costes y diferenciacin (Morris, 1997; Russo y Fouts, 1997; Deniz y De
Fuente: Davis, K., Frederick, W. y Blomstrom, R. (1988).
Modelo clsico Modelo socioeconmico
Produccin
Calidad de vida. Conservacin de recursos
y armona de la naturaleza
Decisiones de mercado
Control de calidad en las decisiones de
mercado
Remuneracin econmica de los factores
Remuneracin equilibrada en lo econmico
y en lo social de los factores
Intereses individuales
Intereses de la comunidad: las personas que
trabajan en el sistema son interdependientes
y requieren cooperacin
Empresa es primariamente un sistema cerrado Empresa es primariamente un sistema abierto
Menor intervencin del Estado Intervencin activa del Estado
TABLA 1. Caractersticas diferenciadoras entre el
modelo clsico y el modelo socioeconmico
Sa, 2003). Adems, en un intento de establecer una relacin sostenible con los
grupos de inters (stakeholders), las empresas forman alianzas con los mismos y
tienen en cuenta la informacin que estos poseen sobre aspectos como diseo
de productos, servicios posventa o atencin al empleado (Hartman y Stafford,
1997).
En la tabla 1 se muestran de forma resumida las principales caractersticas dife-
renciadoras entre el modelo clsico y la nueva visin de la empresa desde el
punto de vista del modelo socioeconmico.
En la figura 1 se observan grficamente los posibles elementos de incorporacin
de valor para una empresa y los stakeholders que estn interesados en analizarlos
(Lara, 2003).
FIGURA 1. Elementos de valor de una empresa
Fuente: Lara (2003).
Este cambio en la visin y misin de las empresas est propiciado y potenciado
por un conjunto de variables internas y externas al mundo empresarial. Muoz
(2005) cita como posibles desencadenantes de esta situacin aspectos como la
privatizacin de las economas, la globalizacin de los mercados, las nuevas tec-
nologas de la informacin, el desarrollo de las estructuras empresariales o los
cambios en las regulaciones.
2.1.2. El modelo de performance social de Carroll
Uno de los principales exponentes de la corriente de pensamiento socioecon-
mico es Carroll (1979), quien dise una herramienta que permite integrar todas
las dimensiones comprendidas dentro del concepto de RSE en la gestin de una
empresa. El modelo denominado Organizational Social Performance Model presenta
tres dimensiones: la actitud de la empresa ante la RSE, los niveles de responsa-
bilidad asumidos por la empresa y las actividades sociales afectadas, tal y como
detallamos en la tabla 2.
Este modelo define tres dimensiones para analizar el acercamiento de las empre-
sas al concepto de RSE, cules son sus motivaciones, cules son sus obligacio-
nes y sobre qu aspectos sociales pueden actuar para conseguir una buena
performance social.
La primera dimensin, la actitud de la empresa ante la RSE, recoge las distintas
filosofas que puede adoptar la organizacin cuando se enfrenta a la RSE y como
responder a las cuestiones sociales. Una filosofa reactiva implica la reaccin ante
I Dimensin
Actitud ante la RSE
II Dimensin
Categoras de RSE
III Dimensin
Fines sociales afectados
Reactiva
Defensiva
Acomodaticia
Proactiva
Econmica
Legal
tica
Discrecional
Consumo
Medio ambiente
Seguridad del producto
Seguridad laboral
Accionistas
Fuente: Joyner y Payne (2002).
TABLA 2. Dimensiones del modelo organizacional
de performance social
alguna fuerza externa (por ejemplo, nuevas regulaciones o leyes) que obliga a la
empresa a realizar alguna poltica o actuacin encaminada a mejorar sus resulta-
dos sociales. La filosofa defensiva implica el acercamiento de la empresa al concep-
to de RSE y a las actuaciones sociales como medida de escape, debido a las
presiones que recibe de fuerzas que la empresa considera externas a la organiza-
cin. La filosofa acomodaticia es la que adoptan las empresas que deciden actuar en
el campo de la RSE porque saben que existe, realizan acciones de RSE porque son
correctas y no analizan los resultados de esas actuaciones, lo hacen de forma
voluntaria antes de verse forzadas a ello, pero no hay un proceso de deliberacin
previo. Por ltimo, una filosofa proactiva intenta anticipar sus estrategias en el
campo de la RSE, de manera que acomete polticas sociales, de gobiernos corpo-
rativos o ecolgicos que vayan por delante de los planteamientos generalmente
aceptados como de RSE en la sociedad.
Una segunda dimensin del modelo se refiere a las responsabilidades a las que
ha de enfrentarse la empresa en orden de importancia desde el punto de vista de
operatividad como organizacin. La primera responsabilidad de una empresa es
ser sostenible en trminos econmicos, es decir, remunerar a sus propietarios en
unos trminos que impliquen el mantenimiento de la inversin. En segundo
lugar, la empresa debe cumplir con todas las regulaciones legales que le afectan,
es decir, debe cumplir con sus responsabilidades econmicas dentro de un
marco legal, cumpliendo la legislacin vigente. En tercer lugar, las responsabili-
dades ticas implican cumplir con las expectativas de la sociedad y con un com-
portamiento correcto, ms all de cumplir estrictamente con la ley, debe cumplir
el espritu de la ley. En un mundo cada vez ms globalizado, actuar de forma
tica implica para una organizacin ir ms all de lo legalmente establecido en
cada pas en el que opere, implica actuar en todos ellos de acuerdo con la legis-
lacin ms restrictiva a la que se enfrente, incluso plantearse estndares ticos
por encima de sta.
Finalmente, existe una responsabilidad ante la sociedad que la empresa ha de
tomar de forma voluntaria, cuyas actuaciones implican la mejora de la sociedad
en la que opera, como es el caso de la filantropa o los beneficios extraordina-
rios para sus trabajadores. Las empresas que toman esa responsabilidad ante la
sociedad lo hacen porque consideran que son parte de la sociedad y de esa
manera contribuyen a mejorarla.
Por ltimo, la tercera dimensin del modelo se refiere a las actividades sobre las
que la organizacin puede actuar de forma socialmente responsable. Las activi-
dades detectadas por Carroll (1979) provienen del anlisis de las actividades
empresariales y de los grupos de individuos que se ven afectados por ella: cmo
se puede variar de un tipo de organizacin a otra, en funcin del sector produc-
tivo en el que se encuentre, o donde opere. Esta lista es dinmica, aunque algu-
nas de las actividades afectadas son comunes para todas las empresas y se
mantienen a lo largo del tiempo, otras pueden ser superadas por la sociedad y
otras, no tenidas en cuenta en un momento dado, pueden surgir para incorpo-
rarse a la lista.
Del anlisis del modelo, se observa que por lo menos en su tercera dimensin est
ntimamente ligado al modelo de stakeholders, y permite a una organizacin acer-
carse al concepto de RSE desde distintos enfoques y evaluar cmo se ha incorpo-
rado a la cultura de la empresa y cmo puede plantear polticas de mejora.
A partir de la definicin de estas dimensiones y las consideraciones que impli-
can, Carroll (1991) establece una definicin cuatripartita de la RSE que intenta
situar las expectativas legales y econmicas de las empresas, relacionndolas con
un mayor nmero de preocupaciones sociales. La definicin propuesta por este
autor incluye de forma piramidal los cuatro tipos de responsabilidad, tal y como
se muestra en la figura 2, y distingue los siguientes aspectos del concepto, por
orden de primaca:
Responsabilidad econmica: es la responsabilidad fundamental de la empresa.
Antes que nada, la institucin empresarial es la unidad econmica bsica de
nuestra sociedad, y como tal, es responsable de la produccin de los bienes y
servicios requeridos por esa misma sociedad. Las empresas deben estar orien-
tadas a producir bienes y servicios que la sociedad desee, y venderlos a la
misma a un precio justo (un precio que la sociedad considere que representa
el valor de los bienes y servicios distribuidos y que proporciona a las empre-
sas los beneficios adecuados, y un crecimiento y retribucin de sus inverso-
res). Se trata, por tanto, de una responsabilidad requerida por la sociedad.
Responsabilidad legal: conlleva el cumplimiento de todas las leyes y regulacio-
nes. As, de la misma manera que la sociedad permite a las empresas asumir
su rol productivo, se han creado leyes y reglamentos bajo los cuales las
empresas, como integrantes de esa sociedad, se espera que desarrollen sus
actividades correctamente dentro del marco de los requerimientos legales
pertinentes.
Responsabilidad tica: incluye los comportamientos y actividades que, a pesar de
no estar codificados en forma de leyes, la sociedad espera que las empresas
cumplan con rigor. Este rea es una de las ms difciles con las que se enfren-
tan las empresas, dado que, en definitiva, las responsabilidades ticas consti-
tuyen ese rea en la que la sociedad espera ciertos resultados, pero que no
han sido an articulados en forma de leyes, ni existe voluntad de hacerlo.
FIGURA 2. Pirmide de la RSE. Adaptacin del modelo de Carroll.
Fuente: adaptacin del modelo de Carroll (1991).
Responsabilidad discrecional, voluntaria o filantrpica: la decisin de asumir respon-
sabilidades de este tipo es impulsada exclusivamente por el deseo de contri-
buir voluntariamente a la solucin de algunos problemas sociales, sin atender
a reglamentaciones de ningn tipo, ni a ningn mandato formal de carcter
tico. Se trata de una responsabilidad deseable por parte de la sociedad.
En definitiva, la RSE de las empresas abarca (...) las expectativas econmicas,
legales, ticas y discrecionales de la sociedad con respecto a las organizaciones
en un momento dado del tiempo (Carroll, 1991). Dichos componentes no son
autnomos sino que estn interrelacionados y crean cierta tensin a los directi-
vos cuando intentan lograrlos todos simultneamente. Por consiguiente, la sepa-
racin tiene slo un propsito conceptual, ya que en la realidad los directivos
estn constantemente desafiados a tomar decisiones e implicarse en acciones
que sean rentables, ticas y conformes a la ley (figura 2).
Esta definicin de la RSE a partir de cuatro niveles de responsabilidad es com-
partida tambin por otros autores, entre ellos, Sulbarn (1992) y Fraedrich y
Ferrell (2000) quienes distinguen entre responsabilidades econmicas, legales,
ticas y filantrpicas. Segn estos autores, estas cuatro categoras de responsabi-
lidades resumen a grandes rasgos las expectativas de la sociedad para con la
empresa. No obstante, es necesario sealar que cada categora de responsabili-
dad representa slo una parte de la RSE. Por tanto, podemos catalogar la RSE
no como un proceso esttico, sino como un concepto dinmico, que incluye
todas aquellas consideraciones y expectativas de tipo econmico, legal, tico y
discrecional.
2.1.3. El modelo bidimensional de Quazi y OBrien
Segn Quazi y OBrien (2000), la visin corporativa acerca de la RSE responde
a un marco bidimensional. Esas dos dimensiones son: el mbito de la responsa-
bilidad social (reducido o amplio) y los resultados derivados del compromiso
social de los negocios (costes o beneficios). Sobre la base de estas dimensiones,
y siguiendo el anlisis realizado por Cabrera y Dniz (2003), surge un modelo de
RSE que puede ser representado grficamente a travs de dos ejes cartesianos,
segn recogemos en la figura 3.
El eje horizontal va desde una visin reducida a una visin amplia de la respon-
sabilidad social. El extremo de la derecha representa a aquellas empresas que
adoptan una visin reducida de la responsabilidad social, dado que la perciben
en un sentido clsico. Esto es, consideran que su funcin es la de proporcionar
bienes y servicios que conduzcan a la maximizacin del beneficio dentro de las
reglas de juego (regulacin). El nfasis est en la maximizacin del beneficio a
corto plazo. Por el contrario, el extremo izquierdo representa a aquellas empre-
sas que consideran la responsabilidad social en un sentido ms amplio, que va
mas all de la regulacin y que trata de servir a unas expectativas de la sociedad
en trminos de proteccin medioambiental, desarrollo de la comunidad, conser-
vacin de los recursos y filantropa.
El eje vertical representa dos extremos en cuanto a la percepcin de las conse-
cuencias de la accin social por parte de las empresas, esto es, costes de la impli-
cacin social y beneficios del compromiso social. El lado negativo de dicho eje
representa a las empresas preocupadas por los costes de la actuacin social, esto
FIGURA 3. Enfoques de la RSE
Fuente: Quazi y OBrien (2000).
es, la principal consideracin que se tiene en cuenta en este caso son los gastos
a corto plazo que se derivan del ejercicio de la responsabilidad social. El lado
positivo del eje vertical representa a aquellas empresas que evalan los benefi-
cios a largo plazo resultantes de la actuacin social y perciben que las plusvalas
potenciales derivadas de dicha actuacin superan en el largo plazo los costes que
se puedan derivar de la misma.
As, el modelo propuesto por Quazi y OBrien (2000) define cuatro cuadrantes,
cada uno de los cuales puede ser denominado como sigue:
Enfoque clsico: se corresponde con la visin primaria de la RSE. Las empre-
sas no pretenden otro objetivo que no sea la maximizacin del beneficio y
consideran que la implicacin social genera un coste neto y ningn beneficio
real.
Enfoque socioeconmico: representa una visin reducida de la RSE, pero acepta
que adoptar algn grado de responsabilidad social proporcionar unos bene-
ficios netos a la empresa en trminos, por ejemplo, de evitar una legislacin
costosa, construir buenas relaciones con los clientes y proveedores o bien
establecer redes de colaboracin. En este contexto, la responsabilidad social
puede estar justificada, incluso cuando el directivo mantiene una visin redu-
cida acerca de la misma. Se trata, por tanto, de una visin socioeconmica,
segn la cual, las empresas pueden desarrollar simultneamente una doble
funcin de maximizacin del beneficio y servicio a las demandas sociales.
Enfoque filantrpico: dibuja una visin amplia de la RSE, segn la cual las
empresas estn dispuestas a realizar donaciones, incluso aunque estas se per-
ciban como un coste neto para la empresa. Esta actitud puede proceder de
una conducta altruista o tica, que les impulsa a hacer algo por la sociedad.
Enfoque moderno: se trata de una perspectiva segn la cual la empresa mantie-
ne una relacin amplia con la sociedad y obtiene beneficios netos a largo y
corto plazo derivados de la implicacin social corporativa. Estamos ante una
visin moderna de la RSE que incluye una perspectiva de grupos de inters.
Segn Olabe (2002) situar adecuadamente la relacin de la empresa con la socie-
dad en la que est inserta, as como con el medio natural en el que opera requie-
re formular una serie de interacciones de manera adecuada. La empresa es
concebida como un microcosmos en el que tres parmetros (crecimiento eco-
nmico, cohesin social y preservacin ambiental) son adecuadamente integrados.
En ella los tres vectores se conciben como mutuamente complementarios.
La empresa debe ser capaz, en primer lugar, de generar valor para sus clientes y
accionistas y generarlo con una perspectiva a largo plazo. En este sentido, se dice
que las organizaciones ejercen su RSE cuando prestan atencin a las expectati-
vas que sobre su comportamiento tienen los diferentes grupos de inters (stake-
holders: empleados, socios, clientes, comunidades locales, accionistas y
proveedores entre otros), con el propsito ltimo de contribuir a un desarrollo
social y ambientalmente sostenible y econmicamente viable (Pueyo, 2003).
As pues, la empresa debe reconocerse inmersa en la sociedad y participar de sus
preocupaciones y valores. Se destaca, la necesidad de integrar la RSE en la ges-
tin econmica de la organizacin: las empresas deben integrar en sus opera-
ciones las consecuencias econmicas, sociales y medioambientales (Comisin
de las Comunidades Europeas, 2002).
Integrar lo social y lo econmico en la gestin se erige, por tanto, como princi-
pio orientador de la RSE en el mbito empresarial. No obstante, en lo que se
refiere a la RSE, el concepto de integracin puede tener al menos dos sentidos
claramente diferenciados, tal y como sealan Araque y Montero (2003): en pri-
mer lugar, integrar puede significar incorporar, unir, aadir, completar un todo,
y en segundo lugar fusionar, aunar, hacer uno. Por tanto, afirmar, que la RSE
debe integrarse en la gestin de la empresa puede implicar, cuando menos, algu-
na de estas dos cosas:
La RSE debe ser gestionada conjuntamente con la actividad econmica de la
empresa a modo de poltica complementaria.
La RSE debe fusionarse con la gestin econmica, social y medioambiental,
informando las decisiones empresariales. En este caso, la gestin queda adje-
tivada por lo socialmente responsable.
En el primero de los casos, la RSE se concibe como un conjunto de actuacio-
nes perfectamente identificables y, en ltimo trmino, separables de otras deci-
siones econmicas, de tal manera que la RSE deviene una poltica aadida a la
planificacin. Pero esto planteara ciertos problemas. Por ejemplo, la empresa
podra estar actuando responsablemente respecto a determinadas cuestiones
sociales e irresponsablemente con relacin a otras?; y si una empresa integra
unas obligaciones y otras no, debe considerarse como menos socialmente responsa-
ble?
En cambio, en el segundo de los casos, la RSE se convierte en el faro gua del
tipo de gestin, y del tipo de decisiones que tome la empresa. En este caso, cual-
quier decisin estratgica estara basada en un escrutinio de las consecuencias
previsibles para la sociedad, considerada sta en sentido amplio.
Este nuevo concepto de empresa, que est apoyado e impulsado por iniciativas
institucionales y cdigos privados entre otros, debe definir sus objetivos, incorpo-
rando actuaciones que les permitan alcanzar el denominado triple botton line.
Alcanzar este objetivo implica, en primer lugar, formular estrategias que permitan
conseguir unos resultados econmicos acordes con la viabilidad financiera, pero
hacerlo mediante actuaciones que sean sostenibles desde un punto de vista social
y medioambiental, y para ello se debe informar a todos los agentes sociales impli-
cados. As pues, las reas de RSE son bsicamente tres: la econmica, la sociocul-
tural y la medioambiental. En cada una de ellas se pueden encontrar diversas
formas de entender el comportamiento social de la empresa; todas ellas son con-
secuencias positivas para el entorno social, pero de distinto origen, intensidad y
consistencia. No se trata de buscar la complementariedad de las polticas, sino
hacer que lo econmico adquiera una dimensin social (figura 4).
En este marco la empresa debe considerar su relacin con todos y cada uno de
los partcipes sociales, no debe ignorarse ninguno de los grupos afectados por
el comportamiento de la organizacin, concibiendo a la empresa como una plu-
rirrelacin, un sistema social compuesto por una serie de rganos que se inte-
rrelacionan entre s.
Cabe destacar que hay autores (Linnanen et al., 2003; Marrewijk, 2003
1
) que aa-
den un aspecto ms a la RSE y hablan de sostenibilidad corporativa como el marco
terico que engloba la RSE y sus dimensiones, tal y como se observa en la figu-
ra 5.
1. Segn Marrewijk (2003), la RSE incluye conceptos tales como transparencia, dilogo con los
stakeholders e informes de responsabilidad, en definitiva, aspectos ligados a personas y empresas,
mientras que la sostenibilidad corporativa incluye conceptos tales como creacin de valor, capital
humano y gestin medioambiental entre otros; fundamentalemente aspectos de gestin empresa-
rial.
FIGURA 5. Modelo general de RSE/SC y sus dimensiones
FIGURA 4. Mapa de la RSE, activos y stakeholders
Fuente: Raynard, P. y Forstater, M. (2002).
Fuente: Linnanen et al. (2003).
2.1.4. El modelo estratgico de la responsabilidad social de la
empresa
Uno de los planteamientos ms recientes que existe, es el que integra la RSE en
las diferentes fases del proceso estratgico. Autores como Burke y Logsdon
(1996), Epstein y Roy (2001), De Colle y Gonella (2002), Smith (2003) y Dent-
chev (2005) desarrollan y defienden un modelo estratgico que incorpora la RSE
en todas las fases de dicho modelo, tal como sigue:
Anlisis del entorno: el respeto al medio ambiente por parte de las organizacio-
nes debe reflejarse no slo por el cumplimiento de los requisitos legales, sino
tambin por las expectativas de los stakeholders respecto a las contribuciones
de las empresas a la sociedad y al medio ambiente. En definitiva, las organi-
zaciones tienen que aportar al medio ambiente lo que se espera de ellas en
trminos de RSE y no slo en trminos legales (Epstein y Roy, 2001; Smith,
2003).
Anlisis interno: la implementacin estratgica de una poltica de RSE implica
un anlisis de lo que el conjunto de empleados de la entidad piensan sobre el
presente y el futuro de las actividades de RSE que la entidad quiere llevar a
cabo. El dilogo con los stakeholders internos contribuye a valorar las percep-
ciones de los empleados. Adems, este compromiso con los stakeholders mejo-
ra las polticas de RSE en lo referente a recursos y organizacin del proceso
estratgico (Epstein y Roy, 2001; De Colle y Gonella, 2002).
Misin estratgica: una vez analizadas las condiciones externas y la capacidad
interna de la empresa, la entidad define su misin estratgica. Esta etapa
implica un compromiso sostenible y por escrito, por parte de la entidad, para
el cumplimiento de la poltica de RSE (Smith, 2003). Adems, la estrategia de
RSE incluye a todas las reas de la empresa y afecta a todos los objetivos
(globalidad y totalidad).
Formulacin de la estrategia: segn Smith (2003), las organizaciones deben for-
mular una estrategia de RSE personalizada que refleje el compromiso de la
entidad hacia la poltica de RSE, y adems, este compromiso se debe mate-
rializar en un documento oficial (De Colle y Gonella, 2002).
Implementacin de la estrategia: una vez formulada la estrategia de RSE, se pro-
cede a su puesta en prctica, lo cual requiere acciones concretas que deben
ser comprobadas y revisadas para su correcta ejecucin, tales como progra-
mas de salud laboral, inversiones en comunidad o flexibilidad en las polticas
laborales. Para el control de la correcta ejecucin de la estrategia de RSE, De
Colle y Gonella (2002) sealan la necesidad de auditar y evaluar las polticas
de RSE a travs de instrumentos de medida de performance social o a travs de
indicadores, como pueden ser, entre otros, el control de la polucin o el por-
centaje de mujeres en puestos directivos (Epstein y Roy, 2001).
Competitividad estratgica y rendimientos medios: la ltima fase radica en analizar si
la estrategia de RSE contribuye a mejorar la competitividad de la empresa.
En caso de que la estrategia de RSE sea firme, (es decir, permita que la
empresa sea capaz de generar beneficios por su participacin en iniciativas
relacionadas con problemas sociales y medioambientales) la empresa, segn
Burke y Logsdon (1996), se ver recompensada por diversos factores tales,
como la fidelidad de los clientes, la aparicin de nuevos clientes y nuevos
mercados con beneficios en lo que respecta a productividad, y adems, a
largo plazo, la performance financiera se ver recompensada. Cabe destacar que
el proceso de implementacin de la RSE es un proceso continuo y, por tanto,
un proceso de revisin y adaptacin a las circunstancias de la empresa.
As pues, el modelo que plantean estos autores (Burke y Logsdon, 1996; Epstein
y Roy, 2001; De Colle y Gonella, 2002; Smith, 2003 y Dentchev, 2005) incorpo-
ra a las diferentes etapas del proceso estratgico las correspondientes considera-
ciones para desarrollar una adecuada poltica de RSE (vase la figura 6).
Por otra parte, Trevino y Weaver (2003) sealan que debera existir una mayor
investigacin para integrar la RSE dentro de la estrategia de la empresa y de los
modelos empresariales. Sostienen que los pocos estudios que tratan la RSE
como una estrategia de empresa no tienen ninguna base emprica (son bsica-
mente descriptivos), y llenar ese vaco en la literatura debe ser el objetivo a ana-
lizar en futuras investigaciones.
Esta percepcin de la RSE que se integra de forma efectiva en la estrategia gene-
ral de la empresa como vector central de una nueva forma de aproximarse al
mercado y a la sociedad es la que procede: no como tctica de imagen o enfo-
que filantrpico, sino como instrumento de generacin de valor y herramienta
de diferenciacin y competitividad, cimentada en criterios de medio y largo
plazo.
FIGURA 6. Integracin de la RSE en el proceso estratgico
El proceso estratgico Aproximaciones estratgicas a la RSE
Hitt, Ireland & Hoskisson
(2003)
Burke & Logsdon
(1996)
Epstein & Roy
(2001)
De Colle &
Gonella (2002)
Smith (2003)
Cumplimiento
de los requisitos
legales
medioambienta-
les, pero adems
contribuir a la
mejora de la
sociedad.
Compromiso
con los stakehol-
ders.
Establecer pro-
cesos de audito-
ra social.
Recursos de
evaluacin.
Compromiso
con los stakehol-
ders.
Aplicar el princi-
pio de globalidad
(la RSE se incor-
pora a todas las
reas de la
empresa).
Compromiso
sostenible con la
direccin.
Integrar la estra-
tegia de RSE a
todos los objeti-
vos de la empre-
sa.
Establecer un
cdigo de tica.
Definir una
estrategia de RSE
personalizada a
la empresa.
Actitud
pro-activa.
Acciones de
sostenibilidad.
Formacin,
comunicacin,
auditora y eva-
luacin.
Aplicar medidas
de performance
social.
Una adecuada
poltica de RSE se
traduce en fideli-
dad de los clientes
y nuevos merca-
dos y clientes.
Mejora corpora-
tiva de la empre-
sa a largo plazo.
Proceso abierto y
continuo.
Fuente: Dentchev (2005).
2.1.5. Otros enfoques de la responsabilidad social de la empresa
En los epgrafes anteriores hemos analizado algunos de los modelos ms impor-
tantes que integran la RSE como poltica de gestin de la empresa, los llamados
modelos socioeconmicos.
Sin embargo, frente a este enfoque socioeconmico o de los partcipes (stakehol-
ders) est el modelo de la teora clsica que sostiene la idea de que la mejor forma
que tiene la empresa de responsabilizarse ante la sociedad pasa por la obtencin
de los mximos beneficios posibles a travs de su actividad, siempre dentro del
marco legal (Friedman, 1966, 1970). Sin embargo, las crticas recibidas por este
modelo (Arrow, 1973; Lozano, 1999; Argandoa y Sarsa, 2000; Porter y Kramer,
2002) ponen de manifiesto la decadencia y deterioro de este planteamiento, a
favor del nuevo paradigma que estn adoptando las empresas en cuestiones de
RSE.
Adems del enfoque socioeconmico y del modelo clsico, existe un tercer
enfoque de anlisis, que es el que considera la RSE como una cuestin legal
(vase tabla 3). Los autores que defienden este modelo (Manne, 1972; Preston y
Post, 1975; Buchholz, 1977; Ario, 1981) entienden que las empresas no deben
asumir voluntariamente los aspectos sociales, sino que son partidarios de que las
empresas persigan objetivos racionales y econmicos, y sean las leyes y las
estructuras polticas las que hagan que estos objetivos redunden en el bien
comn (Wartick y Cochran, 1985). Es decir, consideran la RSE como un aspec-
to pblico; este concepto de responsabilidad pblica fue introducido por Preston y
Post (1975) y Buchholz (1977), quienes sostienen que el impacto social de las
empresas debera ser regulado dentro de las polticas pblicas. Consideran que
la intervencin del gobierno es la que debe encargarse de luchar contra las exter-
nalidades negativas pues, en un mercado competitivo, no todas las empresas van
a asumir su responsabilidad por iniciativa propia.
En este misma lnea estn las aportaciones de Manne (1972) y Baidez y Nevado
(1994), quienes distinguen entre responsabilidad social legal y responsabilidad
social voluntaria. La primera se limitara al cumplimiento de las leyes, y la segun-
da supondra admitir determinadas responsabilidades morales por parte de la
empresa. Takala y Pallab (2000) defienden el concepto de voluntariedad frente a
imposicin legal o de otro tipo. Segn ellos, voluntariedad no es sinnimo de
Fuente: elaboracin propia.
Enfoque Caractersticas
Responsabilidad
asumida
Autores
Clsico
La nica responsabilidad de la
empresa es obtener beneficios.
Responsabilidad
econmica.
Lewit (1954,1958)
Friedman (1962, 1966,
1970,1971)
Cohen y Cyert (1973)
Chamberlain (1973)
Diebold (1973)
Lepage (1979)
Beaumol y Batey (1993)
Socio-
econmico
Dentro de los objetivos de la
empresa se incluyen los sociales
como base de la estrategia. La
empresa contribuye al bienestar de
la sociedad, porque tiene responsa-
bilidades que van ms all de la
maximizacin de los beneficios a
corto plazo. Es imposible contem-
plar la empresa slo como un fac-
tor econmico en las perspectivas
de futuro (Menon y Menon,
1997).
Responsabilidad
social, econmica y
medioambiental:
responsabilidad
estratgica.
McGuire (1963)
Davis (1967, 1973)
Petit (1967)
Arrow (1973)
Davis y Blomstrom (1975)
Carroll (1979, 1989, 1991)
Garca Echevarra (1982)
Freeman (1984)
Carlson, Grove y Kangun (1993)
Wood (1991, 1994)
Mahoney (1994)
Bhat y Bhat (1997)
Hartman y Stafford (1997)
Menon y Menon (1997)
Morris (1997)
Russo y Fouts (1997)
Lozano (1999, 2002)
Argandoa y Sarsa (2000)
Quazi y OBrien (2000)
Lafuente (2001)
Porter y Kramer (2002)
Deniz y de Saa (2003)
Legal
La empresa reconoce la existencia
de ciertas responsabilidades que
hay que satisfacer como pueden ser
de tipo legal o moral. La RSE queda
enmarcada entre el marco legal que
le permite configurar su propia pla-
nificacin de actividades y
adoptar sus decisiones y la presin
social que limita su actividad y su
propia capacidad de management.
Responsabilidad
moral versus legal
Manne (1972)
Preston y Post (1975)
Buchholz (1977)
Ario (1981)
Galbraith (1984)
Wartick y Cochran (1985)
Arruada (1990)
Baidez y Nevado (1994)
Weston y Brigham (1994)
Fieser (1996)
TABLA 3: Tabla resumen de los diferentes enfoques de la RSE
arbitrariedad, existe voluntariedad cuando la organizacin es consciente de lo
que un acto implica y decide conducirlo motu propio.
En definitiva, este planteamiento de la RSE, que se basa en las normas legales y
polticas por parte de las empresas, es necesario, pero no suficiente para encua-
drar la RSE de la empresa, puesto que tal y como ya hemos comentado, la RSE
debe ir ms all del cumplimiento de la normativa legal, ya que sta no puede
cubrir todas y cada una de las incidencias de la empresa en su entorno y con los
colectivos en los que acta (Thompson y Smith, 1991).
La tabla 3 recoge de manera resumida los diferentes enfoques analizados y sus
principales autores.
2.2. Enfoques de los diferentes organismos sobre
la responsabilidad social de la empresa
Desde una perspectiva eminentemente prctica, a continuacin analizaremos los
diferentes enfoques sobre RSE adoptados por los distintos organismos que
impulsan el desarrollo e implementacin de la RSE. En este sentido, muchas son
las instituciones que han empezado a desarrollar definiciones operativas que se
van consolidando con la prctica y con el desglose de los aspectos incluidos en
el trmino de la RSE. As, distinguiremos entre las definiciones (o aproximacio-
nes) desarrolladas por organismos de carcter internacional, tanto pblicos (UE,
ONU y OCDE) como privados (WBSC y CSR Europe), tras presentar un breve
perfil de la iniciativa en la que se enmarcan.
2.2.1. Libro verde de la Comisin de la Comunidad Europea
El Consejo Europeo de Feira de junio de 2000 acord iniciar un proceso de di-
logo europeo para la promocin de la RSE. Con la publicacin del Libro verde:
fomentar un marco europeo para la responsabilidad social de las empresas, en julio de 2001,
la Unin Europea abri el debate a escala comunitaria, susceptible de dar lugar
a una iniciativa legislativa sobre el tema.
En el Libro verde, la RSE se define como la integracin voluntaria, por parte de
las empresas, de las preocupaciones sociales y medioambientales en sus opera-
ciones comerciales y sus relaciones con sus interlocutores (Comisin de las
Comunidades Europeas, 2001). Tambin es definida, en un sentido ms amplio,
como un concepto con arreglo al cual las empresas deciden voluntariamente
contribuir al logro de una sociedad mejor y un medio ambiente ms limpio.
2.2.2. Organizacin de las Naciones Unidas: Global Compact
En enero de 1999 Kofi Annan, Secretario General de Naciones Unidas, propu-
so por primera vez la idea del Global Compact (GC) o Pacto Mundial ante el Foro
Econmico Mundial de Davos, con el objetivo de impulsar la adopcin de
principios y valores compartidos que den un rostro humano al mercado mun-
dial, promoviendo la construccin de los pilares social y ambiental necesarios
para alcanzar una economa global, integral y sostenible.
Aunque el GC no menciona ni define expresamente el concepto de RSE en su
texto, integrado por una breve declaracin de principios de los documentos de
presentacin elaborados por Naciones Unidas, se deduce que esos principios
incluyen la responsabilidad de la empresa o ciudadana corporativa responsable.
En este sentido, se menciona por ejemplo que el GC es un instrumento posi-
cionado de forma nica para promover los objetivos de la ciudadana corpora-
tiva global y la responsabilidad social.
2.2.3. Global Reporting Initiative: Sustainability Reporting
Guidelines
Global Reporting Initiative (GRI) es un estndar abierto, en cuya elaboracin
colaboran instituciones acadmicas internacionales como la Universidad de Har-
vard, organizaciones sociales de referencia en el mbito de la RSE, compaas
avanzadas en el mbito de la RSE y organizaciones empresariales de todo el
mundo. Promovida desde 1997 por la Coalition for Environmentally Responsi-
ble Economies (CERES) y por el Programa de Naciones Unidas para el Medio
Ambiente (PNUMA), la Global Reporting Initiave (GRI) es, desde el 4 de abril
del 2002 una institucin internacional independiente, dotada de una estructura
de gobierno en la que participan diversos grupos interesados (como son empre-
sas, instituciones internacionales, organizaciones de la sociedad civil, asociacio-
nes empresariales y consultores).
Su principal objetivo es el desarrollo de informes corporativos de sostenibilidad
(incluyendo aspectos de mbito ambiental, social y econmico) armonizados,
que impulsen la informacin sobre cuestiones sociales y ambientales al mismo
nivel que la informacin financiera.
Para el cumplimiento de su misin la GRI elabora y difunde las Directrices para la
elaboracin de memorias de sostenibilidad aplicables de forma voluntaria por organi-
zaciones que deseen informar sobre los aspectos econmicos, medioambienta-
les y sociales de sus actividades, productos y servicios. El objetivo de estas
directrices es ayudar a las empresas y a sus stakeholders a describir y articular
mejor su contribucin global al desarrollo sostenible.
En cuanto a definiciones conceptuales, la GRI adopta un planteamiento opera-
tivo y pragmtico y, aunque no define expresamente los conceptos de RSE, est
desempeando un rol fundamental en el desarrollo de su expresin, a travs de
la concrecin de indicadores precisos sobre sus distintas facetas. En las directri-
ces se menciona que se utilizan los trminos elaboracin de memorias de sos-
tenibilidad como sinnimos de elaboracin de memorias de ciudadana,
elaboracin de memorias sociales, elaboracin de memorias de triple cuenta
de resultados y otros trminos que abarcan las dimensiones econmica,
ambiental y social de la actuacin de una empresa.
2.2.4. OECD: Guidelines for Multinational Enterprises
Las Lneas directrices de la OCDE para empresas multinacionales, elaboradas en 1976
y revisadas en el ao 2000, contienen recomendaciones sobre aspectos sociales
y ambientales realizadas por 33 gobiernos (los miembros de la OCDE ms
Argentina, Chile y Brasil) a las empresas multinacionales procedentes de estos
pases, y como tal, son en la actualidad el nico cdigo de conducta multilateral-
mente adoptado. La comunidad empresarial particip activamente en su actua-
lizacin para su adaptacin a un mundo global. Las lneas directrices promueven
la responsabilidad y transparencia corporativas a travs del enunciado de prin-
cipios y normas voluntarias para una conducta empresarial responsable compa-
tible con las legislaciones aplicables.
Aunque las lneas directrices no definen expresamente el concepto de RSE,
entre sus objetivos se menciona el de potenciar la contribucin de las empre-
sas multinacionales al desarrollo sostenible para garantizar una coherencia
entre los objetivos sociales, econmicos y ambientales.
2.2.5. World Business Council on Sustainable Development
El World Business Council on Sustainable Development (WBCSD) o Consejo
Mundial para el Desarrollo Sostenible es una red de 160 empresas internaciona-
les de ms de 30 pases, unidas por el propsito compartido de avanzar hacia el
desarrollo sostenible a travs de sus tres pilares: crecimiento econmico, equili-
brio ecolgico y progreso social. Sus miembros pertenecen a 20 grandes secto-
res industriales y agrupa a 1.000 lderes empresariales de todo el mundo.
El WBCSD considera que la RSE es un elemento clave para un futuro sosteni-
ble y desde 1997 ha querido contribuir en torno al debate de la RSE, ofrecien-
do una perspectiva empresarial sobre el tema. Para ello ha impulsado una serie
de dilogos de stakeholders o partes interesadas en todos los continentes. Uno de
los objetivos del grupo de trabajo ha sido el desarrollar un concepto de RSE e
identificar sus elementos constitutivos. En este sentido, el WBCSD, reconocien-
do que no pretende elaborar una definicin oficial de la RSE, la define como el
compromiso de las empresas de contribuir al desarrollo econmico sostenible,
trabajando con los empleados, sus familias, la comunidad local y la sociedad en
general para mejorar su calidad de vida.
2.2.6. Corporate Social Responsibility Europe
Corporate Social Responsibility Europe (CSR Europe) es una red de mbito
europeo creada en 1995 por 48 empresas europeas con el nombre de European
Business Network for Social Cohesion.
En los documentos presentados en su pgina web no ofrece una definicin
nica de RSE, sino que incluye los diferentes enfoques desarrollados por cada
uno de sus socios nacionales en los distintos pases de la Unin Europea. A ttu-
lo de ejemplo, para Business in the Community, en el Reino Unido, la RSE es
entendida generalmente como la expresin del compromiso de una empresa con
la sociedad y la aceptacin de su rol en ella. Esto incluye el pleno cumplimien-
to de la ley y acciones adicionales para asegurar que la empresa no opera a
sabiendas en detrimento de la sociedad. Para ser efectivo y visible, este compro-
miso debe estar respaldado por recursos, liderazgo y ser medible y medido.
Por otra parte, la Fundacin Empresa y Sociedad, el socio espaol de CSR
Europe, define la RSE como el operar una empresa de una forma que excede
las expectativas generales que la sociedad tiene con relacin a las empresas. La
RSE es ms que una coleccin de prcticas especficas o iniciativas ocasionales
motivadas por razones de marketing, relaciones pblicas u otros beneficios para
la empresa. Debe ser vista como una serie completa de polticas, prcticas y pro-
gramas que estn integrados en todas las operaciones y polticas de la empresa.
En la tabla 4 mostramos una comparacin de los aspectos de RSE recogidos en
los distintos enfoques analizados por los principales organismos internacionales,
pblicos y privados. En este sentido, se observa un relativo consenso en torno
a las principales reas temticas con nombres ms o menos equivalentes, aunque
al descender al detalle se observan diferencias entre los aspectos considerados
dentro de cada una de ellas por las distintas instituciones.
TABLA 4. Comparacin de los aspectos de RSE recogidos en los distin-
tos enfoques analizados por los principales organismos
Aspectos de RSE
considerados con *
GRI
Gua
OCDE
SA 8000
Normas
ONU
Global
Compact
CONDUCTA EMPRESARIAL
Cumplimiento de la legislacin * * * *
Actitud competitiva * * *
Corrupcin y soborno * * *
Contribuciones polticas * * * *
Propiedad de la informacin/
Derecho a la propiedad intelectual
* *
Prcticas ilegales * *
IMPLICACIN EN LA COMUNIDAD
Referencia general * * * *
Desarrollo econmico-comunidad * * * *
Empleo de mano obra local o de
colectivos con dificultades de acceso
al empleo
* * * *
Filantropa *
GOBIERNO CORPORATIVO
Referencia general * * *
Derechos de los accionistas *
Aspectos de RSE
considerados con *
GRI
Gua
OCDE
SA 8000
Normas
ONU
Global
Compact
DERECHOS HUMANOS
Referencia general * * * * *
Seguridad y salud en trabajo * * * * *
Trabajo infantil * * * * *
Trabajo forzoso * * * * *
Libertad de asociacin o de
negociacin colectiva
* * * * *
Remuneraciones * * * *
Derechos de los pueblos indgenas * *
Nombramiento de un responsable
en el rea de derechos humanos
* * *
Medidas disciplinarias * * * *
Comportamiento del personal
de seguridad
* * *
Horas de trabajo/horas extras * * *
ACTITUD HACIA EL MERCADO/CONSUMIDORES
Referencia general *
Marketing/publicidad * * *
Calidad o seguridad del producto * * *
Privacidad del consumidor * *
Tratamiento de producto
defectuoso y gestin de quejas
*
LUGAR DE TRABAJO/EMPLEADOS
Referencia general *
No discriminacin * * * * *
Formacin * * * * *
Reducciones de plantilla/despidos *
Acoso/abusos * * * *
Cuidado del mayor y del nio * * *
Permisos de maternidad/paternidad *
Fuente: Rivera, J. (2004).
TABLA 4. Comparacin de los aspectos de RSE recogidos en los distin-
tos enfoques analizados por los principales organismos (continuacin)
2.2.7. Organizacin Internacional de Estandarizacin (ISO)
Desde el comienzo de la actual dcada, la Organizacin Internacional de Estan-
darizacin (ISO)
2
, as como varios de sus captulos nacionales, han formado gru-
pos de trabajo para el diseo de herramientas relacionadas con la RSE,
proyectos de normas y de guas.
En septiembre de 2002, ante el creciente inters acerca de las cuestiones de RSE,
y respondiendo al debate sobre la verificacin y la regulacin, el Comit de Ges-
tin Tcnica (TMB) de ISO aprob la creacin de un grupo consultivo sobre
responsabilidad social, para determinar si la organizacin deba o no proceder a
la elaboracin de un estndar internacional.
Este grupo de trabajo deba recomendar el lanzamiento o no por parte de la ISO
del proceso de normalizacin de la RSE y, en caso afirmativo, determinar el tipo
de documento ISO que mejor se adaptara. Finalmente, la opcin elegida no ha
sido la de la norma, sino la elaboracin de una una gua de RSE que permita
adoptar una terminologa comn. Tras un ao y medio de trabajo, se decidi des-
cartar por el momento la elaboracin de una norma certificable sobre RSE simi-
lar a la ISO 14001 medioambiental.
Por otra parte, tras la decisin adoptada en la Conferencia de Estocolmo en
junio de 2004, comenz a finales del 2005 el proceso de elaboracin de unas
directrices sobre RSE por parte de ISO, guas directrices que se pretende sean
compatibles y coherentes con los distintos borradores nacionales y con la mayor
parte de iniciativas internacionales sobre RSE ya existentes.
2.3. Marco emprico de la responsabilidad social de la
empresa
Cualquier modelo de gestin presenta como ltimo paso la evaluacin de los
resultados de las polticas y actuaciones realizadas para que, a partir de dicha eva-
luacin, se pueda retroalimentar el sistema, tanto en trminos de deteccin de
posibles situaciones a corregir, como para poner de manifiesto los xitos obte-
nidos y abrir caminos de actuacin futura.
2. La ISO es una organizacin no gubernamental creada en 1947. Su objetivo es promover el des-
arrollo de la estandarizacin con el fin de facilitar el intercambio de servicios y bienes, y potenciar
la cooperacin en la esfera de lo intelectual, cientfico, tecnolgico y econmico.
El presente epgrafe quiere ofrecer una serie de herramientas de evaluacin de
la gestin, tanto en el campo de los resultados econmicos como sociales y
medioambientales, y ofrecer algunos de los resultados obtenidos en los estudios
realizados hasta la actualidad relacionados con la relacin entre performance social
y financiera.
2.3.1. La investigacin sobre la evaluacin de la responsabilidad
social de la empresa
Al igual que en el campo de las finanzas, en el campo de la RSE, se ha desarro-
llado una amplia literatura, cuyo objetivo ha sido tanto metodolgico como
emprico. En este sentido, estn surgiendo muchos trabajos (Andrioff y McIn-
tosh, 2001; Holland y Gibbon, 2001; Zadek, 2001) que intentan elaborar meto-
dologas de cuantificacin de los resultados de las actuaciones empresariales en
este campo. Tambin, en los ltimos aos estn surgiendo un buen nmero de
trabajos empricos en la lnea de la evaluacin de los resultados de las actuacio-
nes sociales y medioambientales de las empresas y de su relacin con los resul-
tados financieros.
Una cuestin que ha sido analizada desde un punto de vista acadmico se cen-
tra en las razones que mueven a las organizaciones a ofrecer informacin volun-
taria ms all de la legalmente establecida en la lnea de lo propuesto por las
instituciones internacionales que trabajan en este campo. La diferenciacin
empresarial es una de las razones aducidas para que las empresas con mejor per-
formance econmica ofrezcan mayores niveles de informacin sobre sus activida-
des y resultados. Esta necesidad de diferenciacin se relaciona con un acceso a
los mercados de capitales en mejores condiciones que sus competidores, ya sea
debido a un incremento en la demanda de sus ttulos por parte de los inverso-
res, ya sea mediante un acceso a deuda con unos costes menores.
En este sentido, aunque el coste de los recursos sea una buena razn para
aumentar los esfuerzos de la empresa en incrementar su transparencia, un gran
nmero de trabajos sugieren que existen indicios sobre la relacin entre una
buena performance social y financiera. En este sentido, creemos que la hiptesis
de que son las empresas con unas buenas prcticas de RSE las que incorporan
ms informacin voluntaria, contrastada en el trabajo de Gelb y Strawser (2001),
es plenamente aceptable, y no excluye los beneficios, en trminos de coste de
capital, detectados por otros trabajos.
2.3.2. Medidas de performance social de la empresa
La RSE, medida a travs de diferentes indicadores, debe recoger tanto aspectos
relacionados con la dimensin interna como con la externa de la empresa. Sin
embargo, la RSE es un concepto que incluye muchas dimensiones, algunas de
ellas intangibles (por ejemplo, el capital humano) y que adems no se comporta
de forma similar en todos los sectores e industrias (Waddock y Graves, 1997a).
Por ello, las medidas de performance social, desde el punto de vista de la medicin
de la RSE, carecen de un consenso y su evaluacin cuantitativa es extremada-
mente difcil. Este es uno de los factores ms importantes para establecer una
relacin concluyente entre la performance financiera y social.
Griffin y Mahon (1997) realizan una exhaustiva revisin de la literatura respec-
to a la relacin entre la performance social y financiera, y ponen de manifiesto la
diversidad de las diferentes medidas utilizadas en los trabajos de investigacin.
Destacan la Encuesta de Reputacin de Fortune como una medida puramente
perceptiva de mltiples dimensiones de performance social; el ndice burstil gene-
rado por Kinder, Lydenberg, Domini and Co. Inc KLD, el Inventario sobre
Emisin de Txicos (TRI) y un ndice de filantropa generado a partir del Cor-
porate 500 Directory of Corporate Philantropy. Todos ellos son indicadores
parciales, ya que no tienen en cuenta todos los aspectos relativos a la RSE en su
conjunto.
Las medidas ms utilizadas en los trabajos de informacin empricos que esta-
blecen la existencia de una relacin positiva, negativa o neutra entre la performan-
ce financiera y social de las empresas, son las que se recogen de forma resumida
en la tabla 5. A continuacin analizamos brevemente estas medidas.
a) La Encuesta de Reputacin de Fortune
La Encuesta de Reputacin de Fortune se basa en la opinin de los analistas
financieros, los ejecutivos sniors y los gestores externos a la empresa y consti-
tuye uno de los principales instrumentos para medir la performance social (Spen-
cer y Taylor, 1987; McGuire, Sundgren y Schneeweis, 1988; Griffin y Mahon,
1997). Se elabora a partir de un rating de las 10 compaas ms grandes, segn
tipo de industria, mediante ocho atributos de reputacin, usando una escala de
cero a diez (excelente). Posteriormente, los ratings se combinan para generar un
ndice de reputacin corporativa.
En este sentido destaca la investigacin de Vergin y Qoronfleh (1998) quienes,
tomando como base de estudio esta encuesta de reputacin, demuestran que
existe una relacin entre la reputacin de una empresa y el rendimiento de sus
acciones. Para valorar la reputacin de empresas se estudian ocho atributos de
las mismas, entre los cuales se encuentran: calidad de la direccin, innovacin,
capacidad de atraer, formar y retener a personas con talento y el grado de res-
ponsabilidad social y ambiental. De acuerdo con este estudio, no se puede con-
siderar la reputacin slo como fruto del xito econmico, ya que estudios sobre
el nivel de correlacin entre rendimiento econmico previo y la reputacin sub-
siguiente demuestran que este nivel de correlacin es escaso.
El problema fundamental del ndice elaborado por Fortune es que los atributos
generados en la evaluacin pueden ser una percepcin general de la imagen de
la compaa y no de su comportamiento (Wokutch y Spencer, 1987; Carroll,
1991; Wokutch y Mckinsey, 1991). Adems, las variables que miden los diferen-
tes atributos pueden estar estadsticamente correlacionadas.
b) Rating KLD
3
Por otra parte, el servicio de rating independiente Kinder, Lydenberg, Domini &
Co. (KLD) constituye otra herramienta importante para medir la performance
social (Graves y Waddock, 1994; Griffin y Mahon, 1997). KLD realiza una eva-
luacin multidimensional mediante un abanico de variables relacionadas con los
intereses de los stakeholders. Cada compaa es valorada anualmente mediante 8
atributos, 5 de ellos basados en conceptos de RSE como relaciones con la comu-
nidad y relaciones con los empleados y otros tres atributos que incluyen tpicos
en los que las compaas estn experimentando recientemente una presin
externa, como por ejemplo contratos militares. Las crticas que este ndice ha
recibido se basan generalmente en que el peso que se le otorga a los diferentes
3. Adems de KLD, cabe destacar otras agencias de rating internacional, entre las cuales podemos
citar la suiza Sustainability Asset Management (SAM), asociada de Dow Jones, la australiana Cor-
porate Monitor, la estadounidense Natural Investing (NIS), la francesa Finansol, el Triodos Bank
holands o EIRIS en Gran Bretaa, que provee de informacin de carcter social a los ndices
socialmente responsables del Financial Times.
atributos es el mismo (Itkonen, 2003), por lo que un componente puede ser una
fortaleza y una debilidad al mismo tiempo. A pesar de las crticas recibidas,
diversos autores (Mock y Hoy, 1995; Ruf et al., 2001) sealan que este ndice es
la medida ms analizada y ampliamente utilizada, y que las ventajas que ofrece
superan las posibles desventajas que pueda tener.
c) Inventario sobre Emisin de Txicos (TRI) y Directorio de Empresas
Filantrpicas
En cuanto a medidas cuantitativas, destacan el Inventario sobre Emisin de
Txicos (TRI) y el Directorio de Empresas Filantrpicas. Ambos se realizan
mediante la comunicacin de la empresa con respecto a sus vertidos txicos
para el primero (Jones, 1990), y sobre las actividades de caridad para el segundo
(Griffin y Mahon, 1997).
En lo que respecta al TRI
4
ha sido principalmente utilizado por el Gobierno de
EEUU y por aquellos grupos de inters (entre otros, la Agencia de Proteccin
Medioambiental de EEUU, 1995), con el propsito de controlar las cantidades
de emisiones vertidas sobre el medio ambiente. Cabe sealar, tal y como desta-
can algunos autores (Logsdon et al., 1990), que los investigadores que utilizan la
base de datos TRI se centran en uno o en unos pocos sectores industriales, y por
tanto, las conclusiones que obtienen son limitadas.
Por otra parte, el directorio que analiza la filantropa corporativa de las empresas
es un informe a travs del cual se evalan aquellas actividades corporativas filan-
trpicas de un conjunto de grandes empresas, que compara unas empresas con
otras y permite elaborar un ndice de generosidad de las empresas. La base de
datos utilizada es el Corporate 500 Directory of Corporate Philanthropy.
4. El Inventario de Residuos Txicos (TRI) de los Estados Unidos es una relacin de contami-
nantes industriales (un registro de contaminantes) que controla las industrias una a una y que el
gobierno pone a disposicin en internet y en informes impresos. Los datos del TRI tienen una
influencia importante en las decisiones de quien invierte en bolsa. En 1989, el da en que los pri-
meros datos del TRI estuvieron disponibles, las empresas incluidas en el inventario sufrieron fuer-
tes cadas de sus acciones en el mercado. La reaccin negativa de los inversores evidenci el
cambio en las expectativas sobre los costes potenciales relacionados con la contaminacin que
crean las empresas (Hamilton et al., 1993; Konar y Cohen, 2001). El TRI ha contribuido de forma
decisiva a reducir los contaminantes industriales de los productos qumicos que rastrea en un 48%
entre 1988 y 2000, presionando a algunas empresas no slo a cumplir las normativas estatales, sino
a reducir la contaminacin ms all de su obligacin legal.
d) 100 mejores empresas ciudadanas
Finalmente, cabe destacar la clasificacin que realiza la revista Business Ethics, a
travs de la cual elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano
mediante la equiponderacin de 7 criterios: la media de la rentabilidad de los tres
ltimos aos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales, como la influencia
que la compaa tiene con sus consumidores, empleados, la comunidad, el
medio ambiente, minoras, y stakeholders fuera de Estados Unidos.
2.3.2.1. Otras medidas de performance social de la empresa
Adems de las ya enumeradas, en los ltimos aos han surgido un gran nmero
de directrices, instrumentos e informes relacionados con la RSE y la sostenibi-
Autor Medida Dimensiones Revisores
Griffin y Mahon (1997) Encuesta de reputa-
cin Fortune.
8 atributos de reputa-
cin.
Analistas financieros,
ejecutivos y gestores
externos.
Waddock y Graves
(1997a)
Kinder Lydenberg
Domini.
5 atributos de RSE y 3
tpicos sobre los cua-
les las empresas han
experimentado presio-
nes externas.
Audiencias externas.
Griffin y Mahon (1997) Inventario sobre emi-
sin de txicos:
Toxic Release Inventory
(TRI).
Medidas cuantitativas. Informacin dada por
la empresa.
Griffin y Mahon (1997) Directorio de las 500
empresas filantrpicas.
Medidas cuantitativas. Informacin dada por
la empresa.
Murphy (2002) 100 mejores empresas
ciudadanas.
Media de los tres aos
de la rentabilidad de
los accionistas y seis
medidas sociales.
Empresa de investiga-
cin sobre inversiones
sociales.
TABLA 5. Medidas de performance social ms utilizadas en
investigaciones empricas
lidad empresarial. Aunque no constituyen instrumentos de medicin de la RSE
propiamente dichos, permiten identificar aspectos a tener en cuenta y cmo
implementarlos, algunos de los cuales enumeramos a continuacin.
a) La Triple bottom-line
Uno de los ltimos desarrollos en medidas de performance social en el aspecto
cuantitativo es el informe de Triple bottom-line (TBL). El informe TBL difiere de
los informes de RSE en que es un documento formado por una memoria eco-
nmica, medioambiental y social (Elkington, 1997) desarrolladas por la compa-
a durante el ao anterior, mientras que los informes de responsabilidad social
son informes cualitativos que recogen informacin de futuras acciones. El infor-
me TBL muestra que la empresa no tiene nada que ocultar, y contribuye positi-
vamente a su imagen pblica (Papmehl, 2002).
La tabla 6 recoge una muestra de los diferentes instrumentos, la fuente original
en la que profundizar y se seala mediante un asterisco si tienen en cuenta los
distintos aspectos relativos a las tres dimensiones de la Triple bottom-line.
La utilidad de cada grupo de instrumentos viene determinada en gran medida
por sus objetivos intrnsecos. As, los cdigos y normas de conducta sirven de
marco al que las corporaciones se adhieren y deciden sus futuras normas de
comportamiento en trminos de RSE. Estos instrumentos deben ser la base
consensuada sobre la que se sustente la RSE de las organizaciones que se adhie-
ren a dichos cdigos. Por otra parte, la certificacin de diferentes aspectos rela-
cionados con la RSE o la pertenencia a un ndice de ISR permite transmitir hacia
los posibles grupos de inters el grado de implicacin de la organizacin con la
introduccin de la RSE en las estrategias de gestin. Finalmente, la auditora y
el aseguramiento de la informacin permiten perfilar cules son los aspectos a
tener en cuenta y cmo implementarlos en el triple balance.
b) Global Reporting Initiative (GRI)
En esta misma lnea, cabe destacar el estndar de informe elaborado por Global
Reporting Initiative, como modelo de informacin corporativa sobre RSE. Glo-
bal Reporting Initiative pretende elevar la calidad de la informacin sobre RSE
y acercarla al grado de sofisticacin del que actualmente goza la informacin
econmico-financiera. Pretende, por tanto, ofrecer un marco comparable,
homogneo y creble de informacin corporativa en asuntos RSE, a partir de
Instrumento Aspecto
Econmico Social Ambiental
Cdigos de Conducta
UN Global Compact (www.unglobalcompact.org) * * *
Amnesty International Guidelines (www.amnesty.org.uk) *
ETI (www.ethicaltrade.org) *
Global Sullivan Principles (www.globalsullivanprinciples.org) *
Gua OCDE para multinacionales
(www.oecd.org/daf/investment/guidelines)
* *
Caux Roundtable (www.cauxruondtable.org) *
Cdigo de gobierno de la empresa sostenible(www.iese.edu) * *
Informe Aldama (www.cnmv.es) *
ECCR/ICCR (www.web.net/~tccr/benchmarks) *
Sistemas de Gestin y Certificacin
SA8000 (www.cepaa.org) *
ISO9000 / ISO14001 (www.iso.org) *
EMAS (europa.eu.int/comm/environment/emas) *
EU Eco-label (europa.eu.int/comm/environment/ecolabel) * *
FSC (www.fscoax.org) * *
Generacin de Informacin
GRI (www.gri.org) * * *
Indicadores Ethos (www.ethos.org.br) * *
Auditora y Aseguramiento de la Informacin
AA1000S (www.accountability.org.uk) * * *
NEF (www.neweconomics.org) * * *
HRCA (www.humanrightsbusiness.org) *
ndices de RSE
FTSE4 Good (www.ftse4good.com) * * *
Dow Jones Sustainability (www.sustainability-index.com) * * *
Domini Social Index (www.kld.com) * * *
Ethibel Sustainability Index (www.ethibel.org) * * *
TABLA 6. Instrumentos de RSE y Triple bottom line
Fuente: Muoz y Fernndez (2004).
una serie de indicadores econmicos, sociales y medioambientales. El Global
Reporting Initiative (GRI) es un estndar internacional de aplicacin voluntaria
por parte de las organizaciones para ofrecer informacin en las dimensiones
econmica, medioambiental y social de sus actividades. De esta forma, a travs
de la informacin ofrecida por los generadores y usuarios de la misma, el GRI
ha desarrollado una lista de indicadores especficos de medicin de resultados
sociales, econmicos y medioambientales.
Cabe destacar que, aunque no ofrece recomendaciones precisas sobre conducta
corporativa, s que subyace en su estructura y contenidos una serie de principios
y normas sobre buen comportamiento empresarial.
c) European CSR Matrix
La Matriz Europea de RSE no constituye en s misma una herramienta de medi-
cin de la RSE, pero s un instrumento unificador de las diferentes directrices en
lo que respecta a las RSE existentes en Europa. As, la matriz clasifica estas direc-
trices por pases y distingue entre etiquetas
5
, premios, cdigos y principios, foros
e ndices, legislacin y herramientas de RSE. Las etiquetas sociales y ecolgicas tie-
nen su origen en que cada vez ms los consumidores exigen saber las condiciones
en las que se ha producido un producto que desean comprar. No les basta saber
la calidad y el precio del producto, quieren tener tambin la seguridad de que se
producen de manera responsable desde el punto de vista social. De las diferentes
etiquetas existentes cabe destacar la Etiqueta de Comercio Justo, la cual se basa en
garantizar un precio que cubra el coste de produccin, con incentivos para el des-
arrollo; tambin destaca la Etiqueta de Consumo, que se concede a los productos
que cumplen con las convenciones de la OIT (Organizacin Internacional del
Trabajo). Con respecto a los cdigos y principios destaca la campaa de ropa lim-
pia (Clean Clothes Campaign), que consiste en concienciar en las prcticas laborales
y promover las prcticas responsables. La campaa ha desarrollado un cdigo para
regular las condiciones laborales en la industria textil denominado Code of
Labour Practices, basndose en las normas laborales de la OIT.
5. Podemos encontrar etiquetas en: Blgica <http://www.maxhavelaar.be>, Dinamarca
<http://www.maxhavelaar.dk>, Alemania <http://www.transfair.org>, Francia <http://www.max-
havelaarfrance.org>, Irlanda <http://www.fairmark.org>, Italia <http://www.equo.it>, Pases Bajos
<http://www.maxhavelaar.nl>, Austria <http://www.fairtrade.at>, Finlandia <http://www.reilu-
kauppa.fi>, Suecia<http://www.raettvist.se>, Reino Unido <http://www.fairtrade.org.uk>, Suiza
<http://www.maxhavelaar.ch> y Noruega <http://www.maxhavelaar.no>.
Dentro del apartado de guas para elaborar informes sociales destacan las inicia-
tivas desarrolladas en Dinamarca e Italia. En Dinamarca, la gua Sociale Regnska-
ber sirve como inspiracin para las pequeas y medianas empresas, facilitndoles
informacin sobre lo que es un informe social o los beneficios de elaborarlo. En
Italia
6
existe tambin una gua para las empresas italianas que quieren preparar
su informe social.
Como herramientas de la matriz europea de RSE destacan las existentes en
Dinamarca, Irlanda y Espaa. En Dinamarca existe el Givplads
7
, que es un
juego de herramientas que facilita a las empresas danesas una gua sobre cmo
las sociedades pblicas y privadas deberan integrar a desempleados de larga
duracin. Tambin en Dinamarca existe otro juego de herramientas, Socialafta-
ler
8
, para las autoridades pblicas danesas que estn interesadas en introducir
polticas responsables.
En Irlanda, se ha diseado la Company Support Tool Business in the Commu-
nity
9
para ayudar a las empresas a medir, apoyar y mejorar el impacto de su
negocio sobre sus grupos de inters. En Espaa, la Fundacin Empresa y Socie-
dad publica anualmente un anlisis de la accin social de las grandes empresas
espaolas. Incluye alrededor de 100 casos, sistematizados en formato de fichas.
En el mbito europeo destaca como herramienta el SME KEY
10
, una gua para
ayudar a las pymes a evaluar sus prcticas de RSE y a integrarlas en sus activida-
des y estrategias, y el SRI Compass
11
, un conjunto de herramientas on line que
facilita a los grupos de inters un resumen del tamao, crecimiento y dimensio-
nes del mercado de la ISR, ayuda a los bancos a ampliar y enriquecer sus pro-
ductos ISR ponindoles en contacto con las necesidades y deseos de otros
inversores y empresas.
6. Gruppo Bilancio Sociale Guidelines on Reporting
7. <http://www.givplads.dk>
8. <http://www.socialaftaler.dk>
9. <http://www.bitc.ie>
10. <http://www.smekey.org.>
11.<http://www.sriscompass.org.>
d) Sustainable Business Value Matrix
Esta matriz mide el xito empresarial de una compaa a partir del anlisis de las
diez dimensiones de la performance social. La matriz se estructura en funcin de
dos grupos de variables: por una lado, los factores (o medidas) del xito empre-
sarial, y por otro, las dimensiones de la performance social.
Partiendo de la definicin de estos dos grupos de variables (medidas del xito
empresarial y dimensiones de la performance social) se construye la matriz final
en la cual se recogen, en funcin del nivel de impacto y de la evidencia, los dife-
rentes grados de desarrollo e implementacin de RSE que se pueden dar en una
empresa distinguiendo diferentes posibilidades.
El objetivo de la metodologa de la Sustainable Business Value Matrix es, en pri-
mer lugar, determinar y analizar cmo cada una de las dimensiones de la perfor-
mance social afectan a cada medida de xito empresarial (para ello distingue entre
impacto positivo, negativo, o moderado), y en segundo lugar, estudiar el peso (la
evidencia) de las pruebas existentes que apoyan esta evaluacin (distinguiendo
entre evidencia dbil y fuerte).
2.3.3. Medidas de performance financiera de la empresa
La evaluacin de los resultados financieros se realiza utilizando indicadores de
carcter econmico a partir de la informacin ofrecida por la contabilidad.
Dependiendo del sector que estemos analizando o de la utilizacin final de los
resultados del anlisis podemos utilizar indicadores distintos que incorporen,
por ejemplo, no slo una medida de la rentabilidad, sino tambin del riesgo asu-
mido en la gestin.
Los indicadores financieros que mayor aceptacin tienen en el mundo empresa-
rial son los recogidos en la pirmide de ratios de Dupont
12
(figura 7).
El trabajo de Griffin y Mahon (1997) pone de manifiesto la diversidad de indi-
cadores financieros que pueden utilizarse (de la revisin de 51 trabajos de inves-
tigacin obtienen la utilizacin de 80 indicadores diferentes). Dependiendo de
12. El sistema Dupont es usado para diseccionar los estados financieros de una empresa y evaluar
su situacin financiera. Fusiona el balance y la cuenta de resultados en dos medidas de rentabili-
dad, RE (rentabilidad econmica) y RF (rentabilidad financiera).
FIGURA 7. Pirmide de ratios de Dupont
Fuente: Muoz y Fernndez (2004).
la informacin financiera utilizada podemos hablar de medidas que evalan
beneficios, utilizacin de activos, crecimiento, liquidez, rentabilidad-riesgo o
niveles de inversin-actividad.
La tabla 7 recoge las variables ms utilizadas para la medicin de la performance
financiera, as como su peso especfico en el total. Se han agrupado en seis cate-
goras: beneficio, utilizacin de activos, crecimiento, liquidez, medidas de riesgo
de mercado y otras. En total estos autores encuentran 80 medidas financieras
utilizadas, de las cuales el 70% slo ha sido utilizada una vez, por lo que no
puede realizarse una validacin de la misma, mientras que el total de nmero de
ocurrencias es el 208. Las medidas ms utilizadas son el tamao (va logaritmo
del total de activos), la rentabilidad de los activos, el beneficio accionarial, la
duracin de los activos y la rentabilidad media de 5 aos de las ventas.
Tambin en los aspectos medioambientales existen trabajos (Hart y Ahuja, 1994;
Cohen, Fenn y Naimon, 1995; Russo y Fouts, 1997) que demuestran emprica-
mente una correlacin positiva entre el resultado medioambiental y el resultado
econmico, medido ste ltimo a travs del ratio del rendimiento sobre las ven-
tas o sobre activos (ROA).
Variables Nmero
de ratios
Medidas ms
utilizadas
Nmero de
ocurrencias
Beneficio
Media, mediana
Rentabilidad por ventas
11
ROE
13
Riesgo ajustado
Beneficio/ventas
35
Utilizacin de los activos
7
ROA
14
18
Crecimiento 13 Tamao 55
Liquidez 6 Ratio tesorera 8
Medidas de riesgo
12
Rentabilidades anormales
61
Otros 22 Otros 32
TABLA 7. Variables utilizadas para medir la performance financiera
Fuente: Griffin y Mahon (1997) y elaboracin propia.
13. ROE: rentabilidad sobre los recursos propios.
14. ROA: rentabilidad sobre activos.
2.3.4. Resultados empricos del anlisis de la relacin entre
la performance social y financiera de la empresa
Segn sealan Margolis y Walsh (2001) son ciento veintids los estudios que
hasta el ao 2001 examinaron empricamente la relacin existente entre la RSE
y la performance financiera.
La mayora de las investigaciones (Feldman, Soyka y Ameer, 1997; Roman, Hayi-
bor y Agle, 1999; Repetto y Dustin, 2000; Orlitzky, 2001; Mahoney y Roberts,
2002) dejan entrever la existencia de una relacin positiva o neutra entre la per-
formance social y la financiera (tabla 8), aunque algunas de las investigaciones que
se basan en el anlisis de la performance social y financiera muestran la existencia
de una relacin negativa entre ambas.
Dentro de las investigaciones que confirman la existencia de una relacin posi-
tiva entre la performance social y financiera, cabe sealar las aportaciones realiza-
das por Roman, Hayibor, y Agle (1999), quienes a partir del trabajo de Griffin y
Mahon (1997), profundizan en la relacin entre la performance social (Corporate
Social Performance, CSP) y la performance financiera (Corporate Financial Perfor-
mance, CPF), basndose en estndares y consideraciones actuales. Concluyen
que del total de 52 estudios analizados, 33 confirman la existencia de una rela-
cin positiva entre CSP y CFP, 14 estudios confirman una relacin neutral y ni-
camente 5 observan una relacin negativa entre ambas medidas de evaluacin.
Por tanto, la mayora de los resultados apoyan la idea de que, como mnimo, una
buena performance social no conduce a una baja performance financiera.
Destaca tambin la investigacin de Waddock y Graves (1997a), quienes exami-
nan la relacin entre el comportamiento social de las empresas y sus resultados
financieros, tomando como muestra las empresas incluidas en el S&P 500, y
obtienen que hay conexiones entre ambas, sugiriendo que las inversiones en
mejorar la RSE repercuten de forma positiva en las relaciones con los distintos
grupos de inters, mejorando, en ltimo trmino, los resultados financieros y la
rentabilidad.
Entre las aportaciones ms recientes, podemos destacar las investigaciones de
Mahoney y Roberts (2002), quienes analizan la performance social y medioambien-
tal de las empresas del mercado canadiense. Para ello, utilizan la base de datos
CISD (Canadian Social Investment Database) elaborada por Michael Jantzi
TABLA 8. Tipo de relacin y nmero de trabajos que analizan las
relaciones entre la performance social y financiera
Dcada Relacin Positiva Relacin Neutral Relacin Negativa
70 12
Bragdon y Marlin (1972)
Moskowitz (1972)
Bowman y Haire (1975)
Moskowitz (1975)
Parket y Eilbert (1975)
Belkaoui (1976)
Fry y Hock (1976)
Heinze (1976)
Sturdivant y Ginter (1977)
Bowman (1978)
Ingram (1978)
Spicer (1978)
3
Fogler y Nutt (1975)
Alexander y Buchholtz
(1978)
Abbot y Monsen (1979)
1
Vance (1975)
80 16
Anderson y Frankle (1980)
Burke (1980)
Chen y Metcalf (1980)
Kedia y Kuntz (1981)
Freedman y Jaggi (1982)
Fry, Keim y Meiners (1982)
Cochran y Wood (1984)
Newgren et al. (1985)
Marcus y Goodman (1986)
Cowen, Ferreri, Parker (1987)
Spencer y Taylor (1987)
Wokutch y Speancer (1987)
Clarkson (1988)
Lerner y Fryxell (1988)
McGuire, Sundgren y Schnee-
weis (1988)
Rockness y Williams (1988)
3
Ingram y Frazier (1980)
Aupperle, Carroll y Hat-
field (1985)
Freedman y Jaggi (1986)
13
Chen y Metcalf (1980)
Kedia y Kuntz (1981)
Eckbo (1983)
Shane y Spicer (1983)
Strachan, Smith y Beedles
(1983)
Wier (1983)
Cochran y Wood (1984)
Jarrell y Peltzman (1985)
Marcus y Goodman (1986)
Pruitt y Peterson (1986)
Davidson, Chandy y Cross
(1987)
Davidson y Worrell (1988)
Bromiley y Marcus (1989)
Fuente: Griffin y Mahon (1997), Itkonen (2003) y elaboracin propia.
Dcada Relacin Positiva Relacin Neutral Relacin Negativa
90 y 00
21
Holman, New y Singer (1990)
Morris et al. (1990)
Coffey y Fryxell (1991)
Worrell, Davidson y Sharma
(1991)
Riahi-Belkaoui (1992)
Hart y Ahuja (1994)
Brooks (1995)
Feldman, Soyka y Ameer
(1997)
Frooman (1997)
Preston y OBannon (1997)
Waddock y Graves (1997a)
Johnson y Greening (1999)
Roman, Hayibor y Agle (1999)
Vergin y Qoronfleh (1999)
Dowell, Hart y Yeung (2000)
Repetto y Dustin (2000)
Orlitzky (2001)
Ruf et al.(2001)
Mahoney y Roberts (2002)
Murphy (2002)
Simpson y Kohers (2002)
4
Griffin y Mahon (1997)
McWilliams y Siegel (2000,
2001)
Moore (2001)
2
Hill et al. (1991)
Wright y Ferris (1997)
TABLA 8. Tipo de relacin y nmero de trabajos que analizan las
relaciones entre la performance social y financiera (continuacin)
Research Associates, Inc., empresa especializada en asesoramiento social y
medioambiental. A partir de una serie de tems tales como: relaciones con los
empleados, prcticas de negocio o actitudes de mejora medioambiental, se valo-
ra el perfil social de la empresa. Para cada uno de esos tems se analiza si las
empresas poseen fortalezas o debilidades. En total se analizan 352 empresas y el
perodo de anlisis incluye desde 1997 hasta 2000. Realizan un anlisis de regre-
sin, utilizando como variable dependiente la performance financiera (obtenida
por los rendimientos de los activos, ROA y ROE) y como variable independien-
te la performance social y medioambiental (obtenida a partir de los datos del
CISD), obteniendo una relacin positiva entre ambas.
Tambin es destacable la investigacin llevada a cabo por Simpson y Kohers
(2002) quienes analizan la relacin entre la performance social y la performance finan-
ciera, en un intento por decidir si hay una relacin de causalidad entre ambas.
Usando datos del sector bancario, los autores confirman que hay una relacin
positiva entre la performance social y la financiera, pero no son capaces de deter-
minar si una buena performance social conduce a una buena performance financiera
o viceversa.
Destacan tambin las aportaciones de Dowell, Hart y Yeung (2000) quienes rea-
lizan un anlisis para el perodo 1994-1997, obteniendo que, las multinacionales
estadounidenses con criterios medioambientales globales tienden a tener unas
relaciones precio/valor contable superiores a las que adoptan criterios medioam-
bientales en el mbito local.
De estas investigaciones se desprende que invertir en empresas con una buena
gestin medioambiental y social conlleva a largo plazo un aumento de valor para
la empresa y en consecuencia para el accionista. Uno de los argumentos ms
comunes que se suelen esgrimir para encontrar la causa de esta relacin es muy
simple: aquellas empresas mejor gestionadas en materia medioambiental y social
tambin estn mejor gestionadas en su conjunto. As, lo expresa un informe de
Morgan Stanley y Oekom Research (2004), en el cual se ha comparado una car-
tera de 187 empresas lderes en materia medioambiental y social del ndice MSCI
World con otra cartera de 416 empresas convencionales y han encontrado que,
desde el ao 2000 hasta finales del ao 2003, la primera cartera ha obtenido una
rentabilidad superior en un 23,39%.
Sin embargo, en el anlisis comparativo de la performance social y la performance
financiera no todo han sido consideraciones favorables. Durante la dcada de
los setenta, autores como Vance (1975) observaban una correlacin negativa
entre el comportamiento socialmente responsable y la performance financiera.
Este comportamiento apareca como indicador de la reaccin negativa de los
accionistas a asumir el coste de lo que ellos consideraban como no productivo en
el sentido puramente utilitario de la palabra. Estos autores justificaban su argu-
mentacin sealando que la implantacin de una poltica de RSE poda implicar
un coste, puesto que los datos de la informacin social o medioambiental no
eran de tan fcil acceso como lo poda ser la informacin financiera (por ejem-
plo, obtencin de cash-flow o rendimientos).
Frente a este planteamiento que defiende una correlacin negativa, destaca uno
de los trabajos ms actuales de todos los analizados, el de Tsoutsoura (2004), que
analiza las compaas incluidas simultneamente en el ndice S&P 500, en el
rating de KLD y en el ndice Domini 400 Social Index, utilizando el riesgo, el
tamao y el tipo de industria como variables de control. Sus resultados indican
que existe una asociacin positiva entre RSE y performance financiera.
Respecto al tamao de las empresas, y de acuerdo con Waddock y Graves
(1997a) y Orlitzky (2001), hay evidencia de que, las grandes empresas tienen un
comportamiento socialmente responsable mayor que las pequeas empresas. En
este sentido, las motivaciones por las que las grandes empresas, sobre todo aque-
llas que cotizan en los mercados de valores, ya incorporan la RSE a sus estrate-
gias de gestin se podran agrupar en:
Por su mayor perfil pblico, que las hace ms visibles socialmente.
Por su mayor accesibilidad.
Por su informacin a inversores potenciales.
Por su parte, las pymes, tal y como revela el Observatorio de la Pequea y
Mediana Empresa (2002), no tienen el mismo nivel de implantacin de la RSE,
debido a las dificultades existentes en los siguientes aspectos:
La identificacin entre propiedad y gestor.
La carencia de recursos, no slo financieros, sino tambin humanos.
Las relaciones con la comunidad donde se encuentran inmersas.
La falta de tiempo y de motivacin.
La dificultad para identificar oportunidades.
En cuanto a la variable tipo de industria, tambin se constata (Ruf et al., 2001;
Tsoutsoura, 2004) que sta afecta a los resultados de la performance social. Las
industrias manufactureras pesadas tienen un menor resultado, mientras que
empresas de servicios como las entidades bancarias y financieras presentan
mejores resultados.
La variable inversiones en I+D est correlacionada, segn McWilliams y Sie-
gel (2000), de forma positiva con la performance social y financiera, dado que las
inversiones en I+D, a menudo, son la causa de mayores resultados financieros.
No obstante, tambin se incluyen dentro del apartado de inversiones en I+D
aspectos relativos a tecnologas en armamento, que tienen claramente una corre-
lacin negativa con la RSE.
Muchos estudios han investigado la relacin existente entre la RSE y el riesgo.
Moore (2001) argumenta que las empresas con una poltica RSE son considera-
das bien gestionadas y poco arriesgadas. Naturalmente, las consecuencias de una
menor RSE son opuestas y causan mayores riesgos financieros.
En la tabla 9 recogemos de forma resumida el anlisis de los trabajos ms recien-
tes sobre la relacin existente entre la performance social y financiera, donde se
toman en cuenta diferentes variables de control que nos indican la existencia de
otros factores que pueden afectar a dicha relacin, como son el tamao de la
empresa, el tipo de industria, el riesgo o la inversin realizada en I+D.
No obstante, se observan algunas limitaciones. En primer lugar, la existencia de
mltiples medidas de performance social y de performance financiera dificulta su
homogeneizacin, y no existe un consenso generalizado sobre cules son ms
valoradas, por lo que no es posible su estandarizacin. Este aspecto dificulta la
posible comparacin de los trabajos y el poder llegar a una conclusin unnime.
Por otra parte, se debe tener en cuenta que el tamao de la compaa, el tipo de
industria, el riesgo o las inversiones en I+D tienen una influencia directa en la
relacin existente entre dichas performances, por lo que los estudios de evaluacin
de dichas relaciones deberan intentar homogeneizar en la medida de lo posible
estas variables.
Adems, la mayora de los estudios se basan en empresas americanas o inglesas,
por lo que, el comportamiento podra ser diferente si se analizara otro tipo de
empresas que difirieran de la idiosincrasia de stas.
En este contexto, cabe destacar que hay investigaciones que dan un paso ms y
analizan, no slo la performance social y financiera de la empresa, sino tambin la
relacin existente entre ambas performances (social y financiera) y la performance
medioambiental. La tabla 10 recoge de manera resumida las principales conclu-
siones obtenidas en estas investigaciones.
Relacin Autores Muestra
Medidas
de RSE
Variables
de control
Positiva
Preston y
OBannon (1997)
67 empresas de
EEUU
Fortune
Waddock y
Graves (1997a)
469 compaas KLD Tamao, riesgo,
industria
Frooman (1997) Metaanlisis de
27 estudios sobre
eventos
Roman, Hayibor
y Agle (1999)
Reconstruye el
estudio de Griffin
y Mahon (1997)
ms 4 estudios
Orlitzky (2001) Metaanlisis
de 20 estudios
Tamao
Orlitzky y
Benjamn (2001)
Metaanlisis
de 18 estudios
Riesgo
Ruf et al. (2001) 496 compaas KLD Tamao, industria
Murphy (2002) S&P 500 Mejores corpora-
ciones ciudadanas
Simpson y
Kohers (2002)
1.385 bancos Rating Commu-
nity Reinves-
tment Act
Tsoutsoura, M.
(2004)
KLD rating del
S&P 500
Domini 400
Social Index
Tamao, riesgo,
industria
Neutral
Griffin y Mahon
(1997)
7 industrias qu-
micas y estudio
de la literatura
Fortune, KLD,
TRI, filantrpico
Industria
McWilliams y
Siegel (2000)
524 industrias KLD Inversin en I+D
McWilliams y
Siegel (2001)
Estudio terico
sobre modelo de
oferta y demanda
de RSE
Moore (2001) 8 empresas de
supermercados de
Reino Unido
16 medidas de
performance
social
Industria
Negativa
Wright y Ferris
(1997)
116 empresas Desinversiones en
Sudfrica
Eventos
Fuente: Itkonen (2003).
TABLA 9. Relacin entre performance financiera y social.
Anlisis de los trabajos ms relevantes
Autor
Perodo
de
anlisis
Mues-
tra/
pas
Relacin
performance
financiera y
Indicado-
res de
perfor-
mance
utilizados
Conclusiones
Social
Medio-
ambiental
Wad-
dock &
Graves
(1997a)
1989-
1991
469
compa-
as del S&P
500
(EEUU)
Positiva Positiva ROA
15
ROE
16
ROS
17
Existe una relacin circu-
lar entre la performance
social y financiera. Una
buena performance
financiera conduce a una
buena performance
social y medioambiental
y viceversa.
Wad-
dock &
Graves
(1997b)
1990-
1993
Grandes
subsecto-
res del
S&P 500
(EEUU)
Positiva ROA
ROE
Una buena calidad de
direccin est positiva-
mente influenciada por la
adopcin de polticas de
RSE, tales como buenas
relaciones con clientes,
trabajadores o proveedo-
res, y todo ello tiene un
impacto positivo en la
performance financiera.
Russo &
Fouts
(1997)
1991-
1992
243 com-
paas del
rating
FRDC
(EEUU)
Positiva ROA Hay una relacin simult-
nea entre la performance
medioambiental y la per-
formance financiera, y
esta relacin se incre-
menta con el crecimiento
de la industria en la cual
opera la compaa.
Conte,
Blasi,
Kruse &
Jampani
(1996)
1981-
1993
9.040
compa-
as de la
base de
datos del
Compusat
(EEUU)
Positiva Riesgo
ajustado
sobre
beneficios
Hay una relacin positiva
entre la performance
social y financiera, en
especial para las peque-
as compaas, pero en
el caso de las grandes
compaas se observa
una relacin negativa.
TABLA 10. Estudios que analizan la relacin entre la
performance financiera, social y medioambiental
15 ROA: Rentabilidad sobre activos.
16 ROE: Rentabilidad sobre los recursos propios.
17 ROS: Rentabilidad sobre las ventas.
Autor
Perodo
de
anlisis
Muestra/
pas
Relacin
performance
financiera y
Indicado-
res de per-
formance
utilizados
Conclusiones
Social
Medio-
ambiental
Griffin
&
Mahon
(1997)
1990-1992 6/7 gran-
des com-
paas
qumicas
(EEUU)
Positi-
va /
Nula
Positiva /
Nula
ROA
ROE
ROS
Activos
Estos autores analizan 51
trabajos y obtienen que,
en la mayora de ellos, la
relacin es positiva. Con-
cretamente para la indus-
tria qumica, las medidas
multidimensionales de
performance social estn
altamente relacionadas
con las medidas de per-
formance financiera,
pero a nivel unidimensio-
nal no estn relacionadas.
Preston
&
OBan-
non
(1997)
1982-1992 67 com-
paas de
la encues-
ta de la
revista
Fortune
(EEUU)
Positi-
va
Positiva ROA
ROE
A partir del rating de la
revista Fortune constatan
que hay una fuerte corre-
lacin positiva entre la
performance financiera y
las performances
medioambiental y social.
Cohen,
Fenn &
Naimon
(1995)
1987-1991 Todas las
compa-
as del
S&P 500
(EEUU)
Positiva/Nula ROA
ROE
Riesgo ajus-
tado sobre
beneficios
Observan que hay pruebas
evidentes de que una
buena performance
medioambiental implica
una buena performance
financiera, pero no hay
evidencia de si esa relacin
es puntual o duradera.
Feld-
man,
Soyka &
Ameer
(1997)
1980-1994 330 com-
paas del
S&P 500
(EEUU)
Positiva Costes finan-
cieros
Obtienen que la perfor-
mance financiera est
relacionada positivamente
con la performance
medioambiental. Consta-
tan que las compaas que
mejoran su performance
financiera en un 50% pue-
den aumentar su precio de
mercado en un 5%.
performance financiera, social y medioambiental (continuacin)
Autor
Perodo
de
anlisis
Muestra/
pas
Relacin
performance
financiera y
Indicado-
res de per-
formance
utilizados
Conclusiones
Social
Medio-
ambiental
Bhat
(1999)
1988-1990 243 com-
paas
(EEUU)
Positiva Margen de
beneficios
Obtienen que la perfor-
mance financiera est
relacionada positivamen-
te con la performance
medioambiental. Obser-
van que, aquellas empre-
sas que adoptan polticas
para reducir la contami-
nacin y la polucin,
pueden obtener altos
beneficios econmicos.
Butz &
Plattner
(1999)
1997-1999 65 gran-
des com-
paas (de
las cuales
32 son del
DJStoxx
50)
(Europa)
Nula Positiva Riesgo
ajustado
sobre benefi-
cios
Esta investigacin consti-
tuye uno de los pocos
estudios que analiza la
situacin en las empresas
europeas. No obtienen
relacin entre la perfor-
mance financiera y la
social. Pero, s constatan
una relacin positiva
entre la performance
financiera y medioam-
biental.
Konar &
Cohen
(2001)
1989 321 com-
paas del
S&P 500
(EEUU)
Positiva Valor de los
activos /
Tobins Q
Obtienen una relacin
positiva y econmica-
mente significativa entre
la performance financie-
ra y medioambiental.
Dowell,
Hart &
Yeung
(2000)
1994-1997 89 multi-
nacionales
del S&P
500
(EEUU)
Positiva/
Nula
Tobins Q No hay evidencia total,
pero se aprecia una rela-
cin positiva entre la per-
formance financiera y
medioambiental.
Autor
Perodo
de
anlisis
Muestra/
pas
Relacin
performance
financiera y
Indicado-
res de per-
formance
utilizados
Conclusiones
Social
Medio-
ambiental
Watson
Wyatt
(1999)
1999 405 com-
paas
represen-
tativas de
NYSE
(EEUU y
Canad)
Positiva Tobins Q Hay una estrecha rela-
cin entre la performan-
ce financiera y la social.
Blank &
Carty
(2002)
1997-2000 Desde
184 com-
paas en
1997
hasta 490
compa-
as en
2000
(EEUU)
Positiva Rendimiento
de los stocks
Analizan el rating de
Innovest (agencia
medioambiental del
Reino Unido) y sus resul-
tados sugieren que dicho
rating contiene informa-
cin que puede ser utili-
zada favorablemente para
la empresa.
3. Performance social y burstil de los mercados
financieros
Desde que Moskowitz plante la cuestin de la responsabilidad social y la renta-
bilidad de los mercados financieros, han proliferado los estudios referentes a la
relacin causa-efecto entre responsabilidad social y rendimiento de las acciones.
Estos planteamientos han ido acordes a las evoluciones realizadas por las teor-
as financieras clsicas para adaptar e incorporar la rentabilidad social y la renta-
bilidad econmica dentro de las teoras de racionalidad de los inversores y la
eficiencia de los mercados.
La base de los modelos clsicos de seleccin de inversiones es la teora neocl-
sica del inversor, considerado ste como representativo y racional, con una fun-
cin de utilidad de inversin que le permite discriminar entre carteras en funcin
del rendimiento de stas y de su nivel de riesgo, relacionndolo con el grado de
aceptacin del riesgo de cada inversor. La economa neoclsica asume, por
tanto, que la eleccin de las inversiones se realiza en funcin exclusivamente de
dos caractersticas: las expectativas de rentabilidad y las expectativas del riesgo.
En este contexto, los inversores buscan maximizar su funcin de utilidad, basan-
do sus decisiones de inversin en una combinacin de activos que consigan este
objetivo en funcin de la rentabilidad y riesgo esperado de las carteras que estos
forman. En esencia, las decisiones de inversin se realizan teniendo en cuenta
que se prefieren aquellos activos o carteras que, para un mismo nivel de renta-
bilidad esperada, presentan un menor nivel de riesgo o que para un mismo nivel
de riesgo ofrecen rentabilidades esperadas mayores.
Sin embargo, de acuerdo con los trabajos pioneros de Amartya Sen (1984,
2000), existe una pluralidad de motivaciones sociales, morales y ecolgicas que
modifican las economas de mercado en sentido clsico en economas mixtas,
cobrando un peso adicional la toma de decisiones ticas en los negocios. Este
nuevo modelo de gestin denominado modelo socioeconmico, es el que anali-
zaremos a continuacin.
3.1. Marco terico del Modelo Socioeconmico de
Seleccin de Inversiones
3.1.1. Anomalas de los modelos clsicos de valoracin
de activos
Segn la premisa principal de la Teora de los Mercados Eficientes de Fama
(1970), los precios de los activos financieros reflejan toda la informacin dispo-
nible en el mercado y, por lo tanto, los inversores caracterizados por su raciona-
lidad no pueden llevar a cabo estrategias de inversin que proporcionen
rentabilidades superiores a las que deberan obtener una vez ajustadas por el
riesgo. Atendiendo al planteamiento de esta teora, se presupone que el compor-
tamiento de los individuos es racional, lo cual segn Bandrs (2002) supone sim-
plificar la motivacin personal en tres sentidos:
Que el bienestar individual depende slo de la rentabilidad econmica y que
sta es lo nico que persiguen las empresas.
Que el objetivo de las personas es maximizar su bienestar.
Que las elecciones de las personas se orientan slo a conseguir sus propios
beneficios.
Sin embargo, repetidamente se observan situaciones en las que determinados
ttulos presentan rentabilidades no acordes con las que se deducen al aplicar los
modelos de valoracin de activos financieros basados en la eficiencia del merca-
do. Inicialmente, estas anomalas se achacaron a problemas derivados del mal fun-
cionamiento de los modelos de valoracin con los que se evaluaban las
rentabilidades esperadas de los activos y que servan de punto de referencia, o
tambin a incidentes relacionados con la muestra concreta en la que surgan. En
definitiva, se planteaba que aquellos contrastes que rechazan la validez de la hip-
tesis de eficiencia de los mercados estaban mal diseados, por lo que sus conclu-
siones no invalidaban el paradigma de los mercados de capitales eficientes.
En este sentido, se han dedicado numerosos esfuerzos a la tarea de buscar cu-
les son los factores que incitan a un inversor a una toma de decisin que no
maximiza la riqueza final desde un punto de vista racional. En las teoras finan-
cieras clsicas, donde la economa se define como un problema de asignacin
de recursos (Soppe, 2004), el comportamiento humano no se considera un ele-
mento econmico de investigacin, y se ha dejado en manos de otras disciplinas
adyacentes como la psicologa o la sociologa.
3.1.2. Modelo Socioeconmico de Teoras de Carteras:
Incorporacin de la rentabilidad social a las teoras clsicas
En la teora financiera clsica, la eleccin de una cartera de valores eficiente, en
sentido de Markowitz o del Capital Asset Pricing Model (CAPM), se basa en la
maximizacin de la funcin de utilidad del inversor en trminos de riqueza,
donde cada inversor maximizar su funcin de utilidad.
Una funcin de utilidad describe las preferencias de una persona o individuo. La
funcin de utilidad de un inversor clsico depende nicamente de dos parme-
tros: el rendimiento medio esperado y la dispersin o riesgo.
Los principios o supuestos bsicos del anlisis de carteras clsico o exclusiva-
mente econmico se basa en los siguientes supuestos:
Todos los inversores maximizan la utilidad esperada en un perodo y se
caracterizan por una utilidad marginal decreciente de la riqueza.
Los riesgos estimados de cada inversor son proporcionales a la variabilidad
de la rentabilidad esperada.
Los inversores estn dispuestos a basar sus decisiones nicamente en fun-
cin de la rentabilidad y del riesgo esperado.
Para un determinado nivel de riesgo, los inversores prefieren una rentabili-
dad ms elevada que una ms baja.
As, la esencia del anlisis de carteras se basa en la premisa de que los activos
ms deseables para el inversor son aquellos que tienen, por un lado, el mnimo
Performance social y burstil de los mercados financieros 71
riesgo esperado para una rentabilidad dada, o por otro lado, la mxima rentabi-
lidad para un nivel de riesgo dado.
En este sentido, el primer paso en la seleccin de carteras, consistira en la elec-
cin de la cartera que mejor se ajuste a las caractersticas y preferencias en cuanto
a la aversin al riesgo del inversor de acuerdo con el binomio rentabilidad-riesgo.
Una vez seleccionada la cartera, el proceso contina mediante la etapa de ges-
tin, que es la evaluacin y revisin de la cartera en funcin de las caractersti-
cas y objetivos del inversor. Esta etapa de evaluacin se realiza mediante la
performance financiera de la cartera.
Frente al modelo de Markowitz o modelo CAPM, en el que la eleccin de una
cartera de valores eficiente se basa en la maximizacin de la funcin de utilidad
individual del inversor en trminos de riqueza, surge a principios de los setenta,
una nueva tipologa de inversin, la Inversin Socialmente Responsable (ISR),
que basa sus objetivos en una inversin solidaria, tica y social, en la que a la ren-
tabilidad financiera de la inversin se le une una rentabilidad social. En este sen-
tido, la incorporacin en los modelos financieros de esta rentabilidad social,
implica algunas aclaraciones al respecto, dado que los parmetros de restriccio-
nes para aplicar la inversin ptima son exclusivamente individuales. Arnsperger
(1998) propone una solucin a aplicar en dos pasos: el primero es que el inver-
sor maximiza su funcin de utilidad personal, o satisfaccin personal, mientras
que, el segundo es la maximizacin de las satisfacciones personales con argu-
mentos no exclusivamente de riqueza y consumo personal. De esta forma, los
argumentos altruistas pueden ser considerados para mejorar la satisfaccin per-
sonal del individuo que elige este tipo de carteras.
La modelizacin se puede realizar de la siguiente forma: el inversor tiene una
funcin de utilidad que se encuentra argumentada en funcin de la maximiza-
cin de su riqueza, mientras que la inversin de la cartera contribuye a la rique-
za colectiva: U(Wi, gi(Z)), donde Wi es la riqueza del individuo y gi(Z) es la
contribucin individual a la riqueza colectiva Z.
El inversor que elige una cartera de inversin con criterios socialmente respon-
sables har efectivo, en primer lugar si lo desea, una restriccin del conjunto de
las inversiones posibles, eliminando todas las compaas que no sean afines a sus
principios morales. En segundo lugar, l optimizar su eleccin a travs de maxi-
mizar su funcin de utilidad con argumentos sociales y financieros. De esta
forma, siguiendo a Kahneman y Tversky (1979), podremos trasformar la elec-
cin a travs de argumentos financieros de rentabilidad y no de riqueza final.
El programa de optimizacin ser Max U(RF, RS), donde RF es la rentabilidad
financiera de la cartera y RS es la rentabilidad social de la cartera.
La forma de incorporar la rentabilidad social dentro de la funcin objetivo a
maximizar condiciona la solucin de la optimizacin del programa. Bsicamen-
te, de forma similar a como establece Graafland (2002), podemos establecer
cuatro escenarios posibles.
a) Inversor totalmente concienciado socialmente
En esta primera perspectiva no existira ningn tipo de tensin entre la rentabi-
lidad financiera y la rentabilidad social de las inversiones, sino todo lo contrario,
dado que para el inversor totalmente responsable la rentabilidad social tiene un
impacto positivo en la rentabilidad financiera, por lo que la maximizacin de los
beneficios financieros implica maximizar la rentabilidad social y viceversa.
Matemticamente, la maximizacin de su funcin de utilidad estar sujeta a que
RF dependa positivamente de RS (expresin 1):
Segn la especificacin de la funcin de utilidad, existen tres tipos de posibilida-
des: tanto RF como RS aaden un valor positivo a la funcin de utilidad, o slo
son considerados como positivos el valor de RF o el RS. Sin embargo, de cual-
quiera de las tres formas se podr maximizar la funcin objetivo debido a la res-
triccin que implica una relacin positiva entre RF y RS.
b) Inversor que exige un nivel mnimo de rentabilidad social
Desde esta perspectiva, la rentabilidad social tiene un impacto negativo en la
rentabilidad financiera, pero el inversor desea maximizar su rentabilidad finan-
ciera bajo la condicin de que el nivel de rentabilidad social alcance un mnimo
establecido individualmente.
Matemticamente, esta perspectiva puede ser modelizada a travs de la maximi-
zacin de la funcin de utilidad que depende de RF, sujeta a dos restricciones:
la existencia de una relacin negativa entre RF y RS, y que el nivel de RS sea
mayor o igual que dicho mnimo (expresin 2):
c) Inversor socialmente responsable que exige un nivel mnimo
de rentabilidad financiera
Una variante de la perspectiva b sera aquella en que el inversor estara dispues-
to a maximizar su rentabilidad social, siempre y cuando en primer trmino la
inversin le ofreciera un mnimo de rentabilidad financiera.
Matemticamente, la modelizacin se realizara mediante la maximizacin de la
funcin de utilidad que depende de RS, sujeta a dos restricciones: la existencia
de una relacin negativa entre RF y RS, y que el nivel de RF sea mayor o igual
que dicho mnimo (expresin 3):
d) Inversor socialmente concienciado
Es la perspectiva en la que el inversor intenta encontrar una combinacin pti-
ma entre rentabilidad social y rentabilidad financiera teniendo en cuenta que
existe una relacin negativa entre RF y RS.
Matemticamente, la modelizacin se realizara mediante la maximizacin de la
funcin de utilidad que depende de RF y de RS, sujeta a la restriccin de la exis-
tencia de una relacin negativa entre RF y RS (expresin 4):
De esta forma, la relacin ptima entre RF y RS depender de los pesos espe-
cficos que cada una de estas rentabilidades tenga en la funcin objetivo del
inversor.
La clave de las soluciones de estas cuatro perspectivas estriba en la hiptesis de
partida, entre suponer que la relacin entre RF y RS sea positiva o negativa. De
hecho, Tippet (2001) demuestra que el sacrificio o premio de las ISR dependen
de la correlacin (positiva o negativa) entre la RF y la RS.
Una de las preguntas que se desprenden del anlisis de las carteras gestionadas
con criterios de RSE es si stas pueden considerarse con el mismo nivel de efi-
ciencia en trminos financieros que aquellas gestionadas utilizando otros crite-
rios de seleccin de activos. La ineficiencia de este tipo de carteras es una crtica
frecuente, basada en el hecho de que se produce una reduccin del universo de
inversin al aplicar filtros de tipo tico, social o medioambiental a los posibles
activos que formaran parte de sus carteras. No obstante, este argumento es rele-
vante en un mundo no informado y en el que todos los inversores observan los
activos bajo un mismo prisma, el denominado mundo del CAPM. En otra situa-
cin, los criterios de RSE pueden ser tan aceptables como otros (por ejemplo
valor o crecimiento sectorial) en la seleccin de inversiones, ya que, como hemos
puesto de manifiesto la RF y la RS, pueden estar correlacionadas positivamente,
y por tanto, mejorar la relacin entre rentabilidad y riesgo asumido.
3.1.3. Teoras del Behavioral Finance y del Sustainable Finance
Desde hace algn tiempo los economistas se han percatado de las limitaciones
de la teora financiera y de que estas limitaciones tienen su origen en buena
medida en la complejidad humana. Esto ha motivando el desarrollo de una
nueva teora, la llamada Behavioral Finance, la cual ha desafiado la hiptesis de los
mercados eficientes, y considera el carcter psicolgico de los agentes econmi-
cos como una variable esencial para el anlisis de los modelos financieros.
La teora del Behavioral Finance estudia la interseccin entre la psicologa y las
finanzas, concentrndose en aquellos comportamientos que pueden afectar las
decisiones de inversin y en consecuencia, la valoracin de los activos financie-
ros. Esta nueva teora parte de la premisa de que los inversores a menudo incu-
rren en errores sistemticos y predecibles al procesar informacin sobre el
mercado accionario. As, uno de los principales objetivos de la teora del Beha-
vioral Finance es entender los rasgos psicolgicos de los agentes en las implica-
ciones sistemticas del mercado.
Se han encontrado muchos ejemplos que muestran que los factores cognitivos
no pueden explicar por ellos mismos el comportamiento de los agentes en el
contexto econmico, pero stos pueden ser particularmente importantes en
situaciones de riesgo e incertidumbre (Saunders, 1993; Kamstra et al., 2000; Loe-
wenstein et al., 2001).
Adems, en los ltimos aos, se ha dado un paso ms dentro de las teoras finan-
cieras, y la necesidad de introducir un marco tico y socialmente responsable en
las finanzas ha dado lugar a las llamadas finanzas sostenibles o socialmente res-
ponsables (Sustainable Finance). Se constituye as una nueva corriente, la cual
enlaza con los desarrollos de la teora del Behavioral Finance, pero expande el an-
lisis del comportamiento econmico y psicolgico de los agentes, incluyendo el
comportamiento moral y social de los mismos.
En este sentido, conviene sealar que, desde un enfoque individualista, la RSE
puede aparecer como un elemento con un coste de implantacin (por ejemplo,
formacin especfica de empleados o colaboracin con organizaciones no
gubernamentales de ayuda al tercer mundo); en cambio, si se abandona la visin
individualista y se adopta decididamente un enfoque comunitario, la RSE apare-
ce como una realidad netamente positiva que potencia el cumplimiento de las
finalidades institucionales, econmicas y polticas de la organizacin, pero ade-
ms contribuye a que sta pueda ser un instrumento para mejorar la sociedad.
Desde esta perspectiva, podemos definir las finanzas sostenibles como una teo-
ra financiera, donde el objetivo es alcanzar una triple bottom-line performance: social,
medioambiental y financiera (Soppe, 2004). En este sentido, Zsolnai (2002) defi-
ne a los agentes econmicos como personas cuyo comportamientos son deter-
minados por su psicologa moral y por el relativo coste que pueda implicar el
comportarse de una manera socialmente responsable.
La figura 8 intenta reflejar la evolucin seguida por la teora financiera clsica
hacia los nuevos modelos financieros actuales.
FIGURA 8. Evolucin de las teoras financieras
3.2. Los mercados burstiles y la responsabilidad social de
la empresa
3.2.1. Instituciones de inversin colectiva con criterios de
responsabilidad social
Las instituciones de inversin colectiva (IIC) socialmente responsables son fondos
de inversin que introducen, explcitamente, criterios de preseleccin en las actua-
ciones empresariales a partir de valores ticos y de responsabilidad social y
medioambiental. Basan la preseleccin de su estructura de cartera tanto en la
informacin hecha pblica, como en el seguimiento y anlisis por parte de exper-
tos independientes (comisin tica) de las empresas que podran formar parte de
sta. Dicha poltica de inversin incluye una lista de criterios negativos o positivos.
La definicin de estos criterios debe ir acompaada de los indicadores concretos,
a partir de los cuales se hacen operativos y permiten incluir o excluir empresas.
La figura 9 recoge de forma ilustrativa los elementos ms destacables que dife-
rencian el funcionamiento de los fondos de inversin tradicionales de los FISR
(fondos de inversin socialmente responsables), entre los que cabe destacar
(Mackenzie, 1997; Brill et al., 2000; Lozano y Albareda, 2001; Harrington, 2003;
Schueth, 2003):
1) Poltica de inversin tica y con responsabilidad social. Es el documento
que define los criterios ticos, sociales y medioambientales que forman parte
de la poltica de inversin de RSE de cada fondo. Normalmente, se estable-
ce una lista de los criterios con sus definiciones concretas para estructurar el
tipo de investigacin empresarial que debe desarrollarse. Esta informacin
debe quedar recogida en el folleto del fondo.
2) Preseleccin del catlogo o universo de valores invertibles. A partir de la
definicin de estos criterios se establecen los mecanismos de investigacin
sobre las empresas que forman parte de los mercados de valores. De acuer-
do con esta investigacin, las empresas que encajan en los parmetros esta-
blecidos son incorporadas en el catlogo o universo de valores invertibles. A
partir de ste, y bajo unos criterios econmico-financieros, los gestores del
fondo elaborarn la cartera de inversin.
FIGURA 9. Diferencias entre un FISR y un fondo tradicional
Fuente: Fondos ticos, ecolgicos y solidarios, AFI (2001).
Fondos tradicionales Fondos socialmente responsables
Definicin de criterios
rgano de control
Comisin de tica: ONG,
gestora, profesionales
independientes
Filtros
Listado de empresas
Anlisis de la gestora Anlisis de la gestora
Seleccin de empresas
Seleccin de empresas de
acuerdo a criterios de RSE
Resultado
Resultado +
Informacin transparente
3) Metodologa de preseleccin de las empresas. Los equipos de investiga-
cin han desarrollado diferentes metodologas de investigacin a partir de las
cuales se elabora el catlogo o universo de valores invertibles, es el llamado
screening de fondos.
La aplicacin de los filtros de seleccin o ethical screening, consiste en la apli-
cacin de criterios sociales, morales, medioambientales o ticos en las deci-
siones de inversin sobre instrumentos financieros convencionales (acciones
y fondos de inversin). De forma general se articula en criterios negativos
18
,
que excluyen determinadas inversiones, y criterios positivos
19
, cuya finalidad
es seleccionar aquellas con mejor comportamiento. La tabla 11 recoge los
principales criterios positivos y negativos utilizados por los FISR en Espaa,
as como el nmero de fondos que incorporan dichos criterios.
18 La preseleccin negativa consiste en excluir de la cartera de inversin ciertas empresas o sec-
tores industriales, que se definen por el tipo de producto o servicio que elaboran o distribuyen
tales como tabaco, alcohol o pornografa.
19 Dentro de la preseleccin positiva, podemos distinguir dos tcnicas: best in class approach, en la
cual los valores son seleccionados a partir de su mejor comportamiento en materia de RSE en
cada uno de los sectores industriales representados en el ndice de referencia (Cuesta, 2004b; Uter-
mann, 2004), y la tcnica pioneer screening que selecciona las empresas con mejor comportamiento
sostenible y socialmente responsable en empresas que se vinculan a la gestin de recursos natura-
les (tales como agua, viento o electricidad).
TABLA 11. Criterios positivos y negativos de seleccin ms utilizados por
los FISR en Espaa y nmero de fondos con estos criterios (31/12/2002)
Criterios negativos o excluyentes Criterios positivos o valorativos
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacin en el Tercer Mundo (4) Conservar la energa y recursos naturales (4)
Contaminacin (3) Transparencia en la informacin (3)
Manipulacin gentica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografa (2) Control de la contaminacin (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacin (3)
Degradacin medioambiental (3) Inversiones de la corporacin (1)
Energa nuclear (2)
Las investigaciones existentes al respecto ponen de manifiesto diferencias
entre los criterios de la ISR por pases. En el Reino Unido, los criterios de
preseleccin ms utilizados en lo que respecta a la poltica tica de los FISR
propugnan la exclusin de determinados sectores productivos como la
industria del tabaco, del alcohol, de armamento, de energa nuclear o la ges-
tin medioambiental. Adems, se presta una especial atencin a los derechos
de los animales: el 100% de los fondos evitan invertir en aquellas empresas
que proporcionan servicios de experimentacin con animales. Por otra parte,
se valoran positivamente las empresas que han establecido programas de
atencin a las relaciones laborales, y que tienen en cuenta la salud, la seguri-
dad laboral o los derechos de las mujeres (Lozano y Albareda, 2001).
4) Equipos de investigacin tica/Instituciones de control independiente.
Para poder implementar estas inversiones es fundamental la colaboracin de
centros o equipos de investigacin en tica empresarial. Estos equipos pue-
den estar integrados en la propia gestora o ser externos a ellas. Se encargan
de analizar el comportamiento de las empresas presentes en el mercado de
valores, y su objetivo es elaborar un informe sobre las actividades y los com-
portamientos empresariales vinculados a los criterios escogidos en las polti-
cas de ISR de cada fondo.
Adems de los equipos de investigacin tica, y para poder garantizar ante
los inversores que la gestin de los fondos se realiza de forma coherente con
los criterios establecidos en cada uno de ellos, se suele crear una institucin
de control independiente (comisin tica). La institucin de control no siem-
pre est contemplada por el reglamento del fondo. Se encarga de verificar
que las inversiones realizadas son coherentes con los criterios establecidos
previamente y son, por lo tanto, un aval para los partcipes.
3.2.2. Estrategias de la inversin socialmente responsable:
screening de fondos de inversin socialmente responsables
En las primeras etapas de desarrollo de los FISR, durante las dcadas de los aos
setenta y ochenta, la mayora de los proyectos se conceban a partir de criterios
negativos de preseleccin, por ello se hablaba de inversin tica
20
(Simon et al.,
1972; Domini, 1984). Esto significaba que se incluan, sobre todo, criterios de
preseleccin negativa de la cartera basados muchas veces en valores morales. Por
ejemplo, la exclusin de la industria del alcohol, de la pornografa o del juego.
Puede afirmarse que as nacieron la mayora de las primeras IIC socialmente res-
ponsable como el Stewardship Fund en el Reino Unido o el Pax World Fund en
Estados Unidos.
La evolucin de la ISR condujo a la idea de considerar no solo excluir determi-
nadas actividades, sino tambin incluir empresas modlicas. Este planteamiento,
amparado bajo el concepto de discriminacin positiva, tiene profundas implica-
ciones, ya que premia a las empresas que adoptan una serie de buenas prcticas,
tanto en su gestin financiera como en las de los temas medioambientales o
sociales (Snchez et al., 2004). En el mbito econmico, adems del anlisis
financiero al que estn sujetas todas las empresas para formar parte de un fondo
de inversin, en estos ltimos aos se est analizando y valorando especialmen-
te la calidad de gobierno corporativo
21
como un indicador de la buena gestin
de la empresa. Dentro del rea social, suele distinguirse entre las prcticas socia-
les internas (relacin con proveedores y trabajadores) y externas (relaciones con
20 El trmino inversin tica (Ethical Investment) utilizado en el Reino Unido estaba asociado a la apli-
cacin de criterios negativos, excluyendo aquellas inversiones que superaran los valores mximos
permitidos, mientras que la expresin inversin socialmente responsable (Socially Responsible Investment) se
centraba en aplicar criterios valorativos con el fin de seleccionar aquellas empresas con mejor
comportamiento. Sin embargo, el concepto de inversin tica ha quedado hoy relegado a ciertas
instituciones de inversin colectivas basadas en criterios ticos muy restrictivos. Debido a ello, el
concepto empleado hoy por los inversores y gestores de fondos es el de inversin socialmente respon-
sable (ISR) o inversin socialmente responsable y sostenible (Sparkes, 2002). El concepto de sostenibilidad
financiera est adquiriendo dimensiones importantes entre los gestores de fondos, aplicado a la
idea que aquellas empresas que adoptan polticas de RSE son empresas sostenibles a largo plazo.
21 La vinculacin entre ISR y gobierno corporativo se origina ante la bsqueda de alternativas que
vengan a cubrir la falta de confianza de los mercados financieros en las empresas, debido sobre
todo, a los diferentes escndalos que se han sucedido en Europa y Estados Unidos en los ltimos
aos (Enrn en Estados Unidos o Parmalat en Europa). Esta vinculacin enlaza directamente con
los objetivos de beneficios a largo plazo de la ISR y el precio de las acciones.
la comunidad). En cuanto al rea medioambiental se premian las iniciativas
innovadoras que vayan en la direccin de lograr reducir al mnimo posible el
impacto de la actividad de la empresa en el medio natural.
En definitiva, los criterios de aplicacin de estas polticas sociales y medioam-
bientales han dado lugar a diferentes metodologas de preseleccin de empresas
y, en consecuencia, a diferentes generaciones de fondos de FISR. Se puede observar
un nuevo concepto de ISR en el que, a la hora de seleccionar una empresa el
modo en que sta lleva a cabo su actividad tiene mayor relevancia que la propia
actividad desarrollada. En este sentido, destaca la clasificacin de FISR que pro-
pone uno de los centros de investigacin sobre ISR ms importantes en Euro-
pa, Ethibel
22
, y que refleja la evolucin seguida en estos ltimos aos en el
proceso de aplicacin de los criterios de preseleccin de los FISR (Lozano y
Albareda, 2002; Snchez, 2004):
Los fondos de primera generacin son aquellos que se construyen a partir de la
aplicacin de criterios negativos o excluyentes. La preseleccin del catlogo
de valores invertibles se realiza con la exclusin de sectores productivos o
empresas que realizan actividades que, como mnimo, son cuestionados por
sus consecuencias sociales.
Los fondos de segunda generacin (sustainable fund), son aquellos que se construyen
a partir de la combinacin de criterios positivos y criterios negativos. Quie-
nes aplican la investigacin tica con este tipo de criterios buscan aquellas
empresas o sectores que han adoptado comportamientos social y medioam-
bientalmente responsables en algn campo.
En los fondos de tercera generacin, ya no se habla de discriminacin negativa
(aunque no es incompatible), sino que la preocupacin consiste en escoger a
las mejores empresas de cada uno de los sectores de actividad en todas las
reas. Se trata de empresas que han reaccionado frente a las demandas socia-
les, y que han adoptado valores y polticas de empresa de RSE.
Los fondos de cuarta generacin profundizan en los de tercera generacin, pero
les aaden una nueva dimensin que incluye evaluacin, transparencia y pro-
22 Ethibel es una organizacin independiente de asesora e investigacin sobre ISR y RSE. El
sello Ethibel garantiza la calidad de las ISR.
cesos de accountability. Para las empresas que se incorporan a esta cuarta gene-
racin, resulta fundamental establecer mecanismos de validacin y de comu-
nicacin con los stakeholders.
Sin embargo, adems de la pura seleccin a la hora de invertir, existe otro tipo
de estrategia ligada a la ISR. Esta nueva forma de actuacin permite una mayor
relacin con las empresas por parte de los inversores, dando lugar al denomina-
do activismo accionarial (shareholder activism o advocacy). Se trata de la accin de los
accionistas socialmente responsables que actan a travs de sus acciones corpo-
rativas, utilizando sus derechos como accionistas para influir en las decisiones
empresariales a favor de polticas de RSE de la empresa.
Por tanto, actualmente, existen varias metodologas para poner en prctica la
ISR, que van desde los sistemas de preseleccin negativa y positiva de la cartera
(estrategia pasiva) al compromiso con compaas para fomentar que stas mejoren
su rendimiento social y medioambiental (estrategia activa). En este sentido,
diversas investigaciones (Teoh y Shiu, 1990; Coffey y Fryxell, 1991; Markowitz,
1992; Lewis y Webley, 1994; Lewis et al., 2000; Statman, 2000; Bonvin y Dem-
binski, 2002; Schwart, 2003) consideran la estrategia o enfoque activo de la ISR
como un eje fundamental para su crecimiento, y como uno de los principales
factores de xito para su desarrollo. En definitiva, mientras que inicialmente slo
se buscaba evitar financiar determinadas actividades, actualmente, se persigue
influir en la actitud empresarial con el objetivo de lograr un desarrollo ms sos-
tenible. La figura 10 recoge de manera ilustrativa estos enfoques.
Adems de la estrategia activa y pasiva de la ISR, podemos considerar un tercer
enfoque o estrategia de ISR son las inversiones en la comunidad. Estas tres cate-
goras estn mutuamente relacionadas, y no siempre pueden ser puestas en prc-
tica separadamente. Analizamos, a continuacin, estos tres enfoques de la ISR
(Kawamura, 2002):
1. Enfoque pasivo: screening o filtros de seleccin. Consiste en aplicar criterios
sociales, morales, medioambientales o ticos en las decisiones de inversin
sobre instrumentos financieros convencionales como acciones, bonos, fon-
dos de inversin y otras IIC. De forma general, se articula en criterios nega-
tivos que excluyen determinadas inversiones y positivos para seleccionar
aquellas con mejor comportamiento.
2. Enfoque activo: shareholder activism o activismo de los accionistas. Se refiere al
dilogo directo con el equipo directivo de las compaas, haciendo uso de
uno de los derechos bsicos y fundamentales de todo accionista: participar
como copropietario en la toma de decisiones de la compaa a travs de su
derecho al voto. USSIF (2003) describe el activismo accionarial como las
acciones de inversores, conscientes sobre temas sociales y medioambientales,
que ejercen su papel como accionistas de las empresas. En sus acciones se
incluye el dilogo con las empresas en temas sociales y medioambientales y
de buen gobierno corporativo. La accin se ejerce a travs del dilogo con
las empresas, con sus equipos directivos, ejerciendo el derecho al voto fidu-
ciario y la participacin en las asambleas de accionistas (Lewis et al., 1998;
Statman, 2000). Se trata de que los inversores socialmente responsables pue-
dan ejercer su influencia en el comportamiento corporativo en temas de
buen gobierno corporativo, ciudadana corporativa, la gestin de la empresa
para el bien de los accionistas y los resultados financieros, siempre de acuer-
do con polticas sociales y medioambientales correctas.
Dado que la mayora de las compaas tienen miles de accionistas, los peque-
os accionistas raramente acuden a ejercer sus derechos. Todos estos propie-
tarios, junto a las organizaciones afines a la RSE, anan su derecho a voto
siguiendo las lneas generales aprobadas. Lo importante no es tanto que las
propuestas reciban un apoyo de votos suficiente, sino atraer la atencin de la
direccin y del resto de los accionistas. En esta lnea trabaja The Interfaith
Center on Corporate Responsability (ICCR), organizacin lder en impulsar
el activismo y coordinar el apoyo a las decisiones por parte de diferentes
inversores (AFI, 2001).
Tal y como se observa en la figura 10, la actuacin del shareholder activism se
concreta bsicamente en tres vas:
Proponer polticas o acciones empresariales de acuerdo a los principios
de RSE, para que sean votadas por los accionistas en las asambleas de
accionistas (proxy voting) o proponer resoluciones (shareholder resolutions).
Desarrollar vas de dilogo con el equipo directivo de las empresas con el
fin de impulsar o adoptar polticas de RSE (engagement).
Informar pblicamente a los accionistas de los fundamentos segn los
cuales se realizan las votaciones (divestment) .
3. Inversiones en la comunidad (Community Investing). Este tercer enfoque
consiste en apoyar una determinada causa o actividad a travs de las inver-
siones, quizs buscando una rentabilidad financiera, pero sobre todo una
rentabilidad social. A diferencia de las donaciones, los inversores reclaman
un pago al menos igual al de la inversin desembolsada. Un ejemplo de ello
son las inversiones dirigidas a financiar proyectos o actividades especficas
como los cultivos biolgicos, la artesana, el turismo y el desarrollo local y
rural. Son instrumentos de inversin utilizados por colectivos y comunida-
des para dar apoyo financiero a los proyectos sociales, los servicios comuni-
FIGURA 10. Enfoque pasivo y activo de la ISR
tarios, la atencin a los discapacitados, la vivienda social, la atencin a los
ancianos y nios o la sanidad para colectivos desfavorecidos.
En esta lnea existen experiencias de financiacin dirigidas al comercio alter-
nativo en pases como Alemania, Holanda, Reino Unido e Italia, en las que,
a travs de la creacin de instituciones sin nimo de lucro, sociedades o coo-
perativas, los socios aportan fondos destinados a financiar pequeos produc-
tores y cooperativas en el tercer mundo
23
.
Estas reflexiones respecto a los diferentes enfoques de la ISR estn en lnea con
las aportaciones de Dembinski et al. (2003), quienes sealan que no hay una fr-
mula simple de ISR, dado que el ser responsable implica ante todo la participa-
cin activa y libre de cada uno en el compromiso de adoptar cuestiones ticas
fundamentales.
En definitiva, observamos que la ISR puede tener diferentes lecturas que van de
visiones ms restrictivas de exclusin a visiones que van ms all y pretenden
integrar los mecanismos de ISR y sostenibilidad en los mercados financieros.
3.2.3. Rating social e ndices socialmente responsables
Uno de los principales factores que han impulsado el desarrollo de la toma de
decisiones de inversin en los mercados con criterios de RSE, sobre todo en
Estados Unidos y el Reino Unido, ha sido la amplia cobertura meditica recibi-
da gracias a la creacin de instituciones y entidades de control, que estn elabo-
rando diferentes rankings sociales. Para poder asegurar que la empresa es
socialmente responsable es necesario traducir esos principios de RSE en varia-
bles medibles.
23 En Europa se conoce ms como banca tica o solidaria. El concepto de banca tica se aplica
a aquellas instituciones financieras que intentan hacer compatible la bsqueda de un rendimiento
financiero con un rendimiento social. No debe confundirse la banca tica con la ISR. Un banco
tico es aquel que garantiza de forma transparente que el dinero que se le confa se invierte no
slo conforme a criterios de rentabilidad econmica, sino tambin social y medioambiental. Este
tipo de instituciones de crdito promueven la financiacin de empresas socialmente responsables
que trabajan con proyectos sociales, ecolgicos, culturales o humanitarios, y la financiacin, a tra-
vs de microcrditos, de aquellos colectivos sociales ms desfavorecidos que no tienen acceso a
otro tipo de crditos. Los servicios ofrecidos por una banca tica suelen ser los mismos que los
de la banca tradicional. La diferencia radica en la magnitud y el desarrollo de los mismos y en que,
tanto el ahorro como el crdito, poseen esta finalidad social. Uno de los ejemplos ms represen-
tativos de la banca tica es el Graamen Bank de Blangadesh.
Con el rating
24
de FISR o rating social se pretende disponer de un instrumento
que permita no slo evaluar un fondo, sino poder establecer comparaciones y
rankings entre ellos, en aspectos como el rendimiento, el estilo de fondo o la pol-
tica de gestin. Las agencias de rating son organizaciones que recopilan, analizan
y organizan la informacin acerca de los registros de RSE de las compaas coti-
zadas. Estas agencias ponen a disposicin de los inversores informacin homo-
gnea y comparable, necesaria para tomar en consideracin criterios de RSE en
la configuracin de sus carteras (Fernndez, 2005).
As, por ejemplo, el Natural Investment Services, Inc.
25
(NIS), ha desarrollado
un sistema para analizar los indicadores y filtros sociales aplicados por cada
fondo. El nmero de criterios, la importancia de cada uno y su aplicacin son
sopesados y puntuados, pero los resultados financieros no son considerados.
Segn las puntuaciones obtenidas, los fondos son clasificados en cinco grupos,
donde 1 estrella recoge la puntuacin ms baja, mientras una calificacin de 5
estrellas indica que el filtro incluye un buen nmero de indicadores y criterios
socialmente responsables.
Por su parte, Corporate Monitor SRI Company Ratings
26
, es un organismo que
nace en 1999 con el fin de potenciar la ISR en Australia. Esta empresa, una vez
evaluados positivamente los criterios y la poltica de actuacin de las empresas
que configuran un determinado fondo de inversin, y obtenidas las calificacio-
nes en el mbito medioambiental, social y corporativo, elabora los informes de
rating. La puntuacin que Corporate Monitor asigna a los FISR es el sistema de
5 estrellas, de tal manera que un FISR con 3 estrellas, puede considerarse un
fondo aceptable como socialmente responsable.
24 No hay que confundir rating con ranking. El rating equivale a calificacin, establece niveles de
calidad. Con el rating se intenta poner nota a los fondos de inversin. Las distintas casas de rating
suelen utilizar una determinada nomenclatura de puntuaciones que suele ser una combinacin de
letras y signos, por ejemplo AAA BB+. Por su parte, el ranking es la presentacin de una lista de
fondos ordenados por rentabilidad, de mejor a peor. El mejor es el nmero uno y el peor es el
ltimo. El objetivo del ranking es el servir de clasificacin de los fondos de inversin de una misma
categora, nicamente atendiendo a su rentabilidad (no tiene en cuenta el riesgo), el ranking es una
mera ordenacin de resultados.
25 <http:// www.naturalinvesting.com>.
26 <http://www.corporatemonitor.com.au>.
Bsicamente cada rating recoge una serie de criterios para evaluar cada dimen-
sin, a los que con posterioridad se le asigna una puntuacin y una evaluacin.
Los tres niveles de rating evaluados en las empresas son: el medioambiental,
social y corporativo.
a) En el rating medioambiental se incluyen los anlisis de:
Impacto ambiental de productos y servicios.
Informes medioambientales.
Penas por incumplimiento del respeto al medio ambiente.
Premios por una buena poltica medioambiental.
ndice de contaminacin.
b) El rating social incluye:
Derechos humanos.
Inversiones en armas y equipos de defensa.
Productos asociados con problemas sociales (alcohol, juego o tabaco,
ente otros).
Prcticas de empleo.
c) El rating corporativo se basa en el anlisis de los siguientes aspectos:
Condiciones de trabajo.
Activismo de los accionistas.
Remuneraciones.
As, a partir del anlisis de estos criterios medioambientales, sociales y corpora-
tivos a cada dimensin se le asigna una puntuacin. En la tabla 12 recogemos la
puntuacin de las distintas dimensiones realizadas por Corporate Monitor SRI
Company Ratings.
Una vez evaluados los criterios y la poltica de actuacin de las empresas, y obte-
nidas las calificaciones, se elaboran los informes de rating. Con el rating se recom-
pensa a aquellas empresas que demuestran que tienen un amplio abanico de
acciones en materia de RSE para superar cualquier impacto.
Cabe tambin destacar la metodologa de anlisis utilizada por la agencia de
rating SAM
27
; los criterios utilizados ponen de manifiesto las diferentes vertien-
27 La agencia de rating SAM, con sede en Suiza, es la encargada de estudiar la inclusin de empre-
sas en los grupos de ndices del Dow Jones Sustainability Group. Su metodologa se basa en eva-
luar las empresas a partir de diferentes fuentes de informacin sobre su funcionamiento y sus
tes analizadas dentro de la RSE de las empresas supervisadas (bsicamente son
tres reas, la econmica, la medioambiental y la social). A partir de la pondera-
cin de estos criterios, SAM procede a valorar la performance social de las empre-
sas evaluadas segn se recoge en la tabla 13.
El proceso incluye diferentes etapas en las cuales se evala la dimensin econ-
mica, medioambiental y social de la empresa, cmo se implementan las polticas
de actuacin, la calidad de la informacin, as como la difusin y disponibilidad
pblica de la misma, adems de un proceso de verificacin y de revisin externa.
En la tabla 14 recogemos los organismos ms representativos en el mbito
internacional que realizan rating de RSE a empresas, instituciones o fondos de
inversin o pensiones.
Por otra parte, la existencia y el desarrollo de ndices burstiles socialmente res-
ponsables es un indicador del grado de madurez de los mercados financieros.
Sin embargo, no fue hasta 1990 cuando se cre el primer ndice socialmente res-
ponsable: el Domini 400 Social Index. En la actualidad existen ya, ms de una
Rating Medioambiental Social Corporativo
Adverso Adverso Cuestionable
En desarrollo Indiferente Desigual
Favorable Sensible Favorable
Notable Comprometido Proactivo
Sobresaliente Sobresaliente Sobresaliente
TABLA 12. Puntuacin de las distintas dimensiones del
Corporate Monitor
Fuente: http:// www.corporatemonitor.com.au/method003.htm.
capacidades para gestionar las tres dimensiones de la empresa: la econmica, la medioambiental y
la social. Los cuestionarios de SAM, al igual que la metodologa seguida por Siri Group, incluyen
preguntas relativas a las estrategias a medio y largo plazo de las compaas, los principales retos (y
su relacin con la Misin/Visin), el ncleo y los principios del negocio. Sobre las declaraciones
de Misin, Visin y Valores se analiza la inclusin de asuntos relacionados con las comunidades
locales, los clientes, los empleados, el medio ambiente, y los proveedores y contratistas. La infor-
macin general elaborada por las agencias de rating RSE incluye tambin los datos econmicos
bsicos, y la identificacin de filiales, subsidiarias, marcas y de los mayores accionistas.
docena de ndices socialmente responsables, alguno de los cuales lleva el sello de
empresas tan reconocidas como Dow Jones o Financial Times. La creacin de
los ndices socialmente responsables es una respuesta a la demanda creciente de
estos productos financieros, que facilita considerablemente a las gestoras y
sociedades de inversin la creacin de FISR. Adems, como cualquier otro ndi-
ce, sirven de referencia a los gestores e inversores, permitindoles una fcil com-
paracin del rendimiento de los FISR con otros fondos e ndices tradicionales.
Por tanto, los ndices socialmente responsables incluyen a las empresas con
mejor comportamiento social y medioambiental, de tal manera que las IIC
socialmente responsables que se limiten a invertir en valores incluidos en ndi-
ces socialmente responsables publicados por terceros, o que gocen de tal califi-
cacin por una agencia especializada, no precisarn una comisin de tica que
realice el seguimiento de los criterios de RSE que incluyen en sus carteras.
Peso (importancia) de
las respuestas si son
firmadas por el
consejero delegado de la
empresa
Peso (importancia)
de las respuestas si no
son firmadas
Etapa 1:
Valoracin del cuestionario
70 % 50 %
Etapa 2:
Calidad y disponibilidad
pblica de la informacin
20 % 33,3%
Etapa 3:
Verificacin
Veracidad del cuestionario.
Revisin de las inversiones
de la compaa en cuestio-
nes crticas.
10% 16,6%
Si es necesario, algunos puntos del cuestionario pueden ser
suprimidos. La eleccin de cada compaa se realiza
en esta etapa.
Puntuacin final 100 % 100 %
TABLA 13. Etapas de la evaluacin de la performance social segn SAM
Fuente: http://www.sam-group.com/e/anlagephilosophie/assessment.cfm.
Organismo Objetivo Medios Resultados
Social Investment
Forum
(www.socialinvest.org/)
Promover la RSE en las
inversiones.
500 instituciones y
empresas
UK Social Investment
Forum
(www.uksif.org/)
Cooperacin de impor-
tantes activistas espe-
cializados.
Fondos de pensiones
del Reino Unido
La Ley 3 de julio del
2000: fondos de pen-
siones que desarrollan
polticas con fines
sociales, ticos y
medioambientales.
Kinder, Lydenberg,
Domini & Co.
(www.kld.com/)
Anlisis de empresas y
activismo. Elabora ndi-
ces y gestiona fondos
de inversin.
Criterios positivos y
negativos (screening)
Creacin de los ndices:
Domini 400 Social
Index, Domini Social
Equity Fund y el
Domini Social Bond
Fund.
Ethical Investment
Research and Informa-
tion Service (EIRIS)
(www.eiris.org/)
Elabora informacin
RSE . Cuenta con 1.200
empresas britnicas y
55 europeas.
Datos de cuestionario.
Se remiten a empresas
son verificados por
entidades externas.
Publicacin de libros,
revistas o guas. Base
de datos.
Natural Investment
Services, Inc (NIS),
Social Rating o Finasol
(www.naturalinvesting.
com)
Garantizar a las empre-
sas y a los particulares
la adecuacin de los
criterios socialmente
responsables con las
empresas selecciona-
das.
Certificacin, indicado-
res y filtros sociales
aplicados por cada
fondo.
Fondos clasificados en
grupos. 1 estrella es un
resultado bajo; 5 estre-
llas indican buen
nmero de indicadores
y criterios socialmente
responsables.
Sustainable Investment
Research International
Group (SIRI) (www.siri-
group.org/)
Promover la ISR en
todo el mundo.
Proporciona una
amplan gama de pro-
ductos y servicios.
Metodologa propia de
anlisis y asesora a
profesionales del
mundo de la inversin
en sus respectivos pa-
ses.
The Interfaith Center
on Corporate Respon-
sability (ICCR)
(www.iccr.org/)
Lder en impulsar el
activismo.
The ICCR Proxy
Resolution Book.
Base de datos online.
Informa de las decisio-
nes adoptadas en cada
empresa.
TABLA 14. Organismos ms representativos del rating en RSE
Como ndices burstiles elaborados con criterios RSE podemos sealar los
siguientes:
Domini 400 Social Index es un ndice burstil que pretende ser la rplica
socialmente responsable del S&P 500, y posibilita la comparacin con res-
pecto al mercado tradicional. Este ndice fue creado en 1990 por Kinder
Lydenberg Domini and Co. Inc. (KLD).
FTSE 4 Good, fue creado en Julio del 2001 por FTSE en colaboracin con
Ethical Investment Research Service (EIRIS) y UNICEF (Fondo de las
Naciones Unidas para la Infancia).
Dow Jones Sustainability Group Index. Esta familia de ndices, que incluye
el Dow Jones Sustainability Stoxx Index (para el mercado europeo) y el Dow
Jones Sustainability World Index (mundial), fueron creados en 1999 por
Dow Jones & Company y SAM (Sustainable Asset Management).
ASPI (ARESE Sustainable Performance Indices) son un grupo de ndices ticos,
que fueron lanzados en julio del ao 2001 en el mercado francs y que inclu-
yen: ASPI Eurozone, ASPI Country, ASPI Europe y ASPI Global.
Calvert Social Index. Este ndice fue lanzado en mayo de 2000, y est forma-
do por 468 grandes empresas norteamericanas seleccionadas objetivamente de
un universo compuesto por las 1.000 mayores empresas de Estados Unidos.
3.3. Resultados empricos
La interrelacin existente entre RSE y decisiones de inversin es un campo de
la investigacin emprica que ha sido ampliamente analizado, utilizndose para
ello diversos enfoques. Resulta complicado el clasificar dichos estudios ya que,
en muchos casos, abarcan ms de un aspecto. No obstante, a efectos de poner
de manifiesto el estado actual de la cuestin, clasificaramos los trabajos en tres
grandes apartados que analizamos a continuacin.
3.3.1. Percepcin de la responsabilidad social de la empresa por
parte del mercado financiero
En este apartado realizamos un anlisis desde una perspectiva sociolgica, psi-
colgica e incluso filosfica sobre la percepcin de la RSE, y las razones que
impulsan a los gestores, analistas o inversores a seleccionar activos en funcin
de criterios ticos, ecolgicos, o de RSE. Tambin realizamos una revisin de los
trabajos comparativos sobre la percepcin de comportamientos considerados
socialmente responsables y su traslacin a criterios de decisin en la seleccin
de activos.
Al analizar las decisiones socialmente responsables hay un consenso significati-
vamente compartido por diferentes autores (Ferrell y Gresham, 1985; Hunt y
Vitell, 1986; Trevino, 1986; Jones, 1991) que sostiene que en dichas decisiones
intervienen una serie de factores y variables, adems de los psicolgicos e indi-
viduales, de carcter organizativo, que afectan de manera notable al proceso de
toma de decisiones socialmente responsables. La tabla 15 recoge una clasifica-
cin de estos factores individuales y organizativos que influyen en dicho proce-
so de toma de decisiones socialmente responsables.
A partir de estos factores, Loe et al. (2000) han realizado una revisin y clasifi-
cacin de las investigaciones existentes en este sentido y cmo estos factores
influyen en las decisiones socialmente responsables tomadas por gerentes de
diferentes entidades. La tabla 16 recoge las principales conclusiones y aportacio-
nes de esta clasificacin.
Atendiendo al anlisis realizado, la principal conclusin extrada por estos auto-
res es la diferencia entre la toma de decisiones socialmente responsables a esca-
Factores individuales Factores organizativos
Desarrollo cognitivo moral Cdigo de tica
Filosofa moral Premios y sanciones
Gnero Cultura social
Edad
Educacin y experiencia laboral
Nacionalidad
Religin
Intencin
Fuente: Loe et al. (2000).
TABLA 15. Factores que intervienen en el proceso de toma de
decisiones socialmente responsables
Autor
Nm. partcipes
/muestra
Conclusiones
Chonko y Hunt (1985) 1.076 directivos Las grandes empresas tcnicas tienden
a ser ms socialmente responsables
que las no tcnicas. Los hombres reco-
nocen menos problemas ticos que las
mujeres.
Becker y Fritzsche (1987) 72 directivos franceses
70 directivos alemanes
124 directivos de EEUU
Los directivos franceses tienen fuertes
convicciones respecto a cdigos social-
mente responsables y ticos, y estas
convicciones se acentan ms si las
comparamos con las de los directivos
alemanes y los estadounidenses.
Kidwell, Stevens y Bethke
(1987)
100 directivos Los hombres tienden ms a ocultar sus
errores.
Izraeli (1988) 97 directivos No hay diferencias significativas respecto
a la edad en cuestiones ticas.
Barnett y Karson (1989) 513 empleados de
compaas de seguros
Las mujeres son ms sensibles a cues-
tiones ticas que los hombres.
Bellizi y Hite (1989) 452 directivos El gnero influye en la conducta tica y
socialmente responsable.
Weber (1990) 37 directivos El nivel de moral existente en un con-
texto empresarial es menor que en un
contexto no empresarial.
Fraedrich y Ferrell (1992) 184 directivos de
marketing
Los directivos varan su filosofa moral
en funcin de la situacin en la que se
hallan.
Henthorne, Robin y Reiden-
bach (1992)
311 gestores
329 gestores de
pequeos inversores
Hay una discrepancia sustancial entre
las respuestas de los gestores de peque-
os inversores y el resto de gestores.
Elm y Nichols (1993) 243 directivos La edad y el nivel de educacin estn
negativamente relacionados con el des-
arrollo moral.
TABLA 16. Factores que influyen en las decisiones de RSE
por parte de los gerentes
Autor
Nm. partcipes
/muestra
Conclusiones
Hunt y Vasquez-Parraga
(1993)
747 directivos La conducta poco tica que produce
consecuencias negativas, es castigada
con severidad y, por el contrario, es
recompensada cuando las consecuen-
cias son positivas.
Zabid y Alsagoff (1993) 81 directivos Los directivos de Malasia tienen grandes
valores ticos.
Robertson y Schlegelmilch
(1993)
813 directivos de EEUU
860 directivos del Reino
Unido.
Los directivos de EEUU consideran las
cuestiones ticas mas importantes que
los directivos del Reino Unido.
Morgan (1993) 385 directivos El comportamiento tico est influen-
ciado segn la talla moral de los directi-
vos a efectos de sus subordinados. En
general, los individuos consideran su
propio comportamiento ms tico que
el de los otros.
Bruce (1994) 522 directivos Los cdigos son necesarios, pero no tan
efectivos como, por ejemplo, el apoyo
moral y la educacin.
Brady y Wheeler (1996) 141 empleados de
instituciones financieras
La edad es un determinante fundamen-
tal en lo que respecta a la predisposi-
cin tica. El gnero no es un indicador
significativo del comportamiento moral.
La filosofa tica es ms que una mane-
ra de comportarse o actuar.
Wimalasiri, Pavri y Jalil
(1996)
157 directivos y
estudiantes (Singapur)
Gnero y origen tnico no estn signifi-
cativamente relacionados con la sensibi-
lidad tica; los directivos y los
estudiantes demostraron la misma sen-
sibilidad tica.
TABLA 16. Factores que influyen en las decisiones de RSE por
parte de los managers (continuacin)
Fuente: Loe et al. (2000).
la individual y en el mbito de un grupo, dentro de una organizacin. Sealan
que las decisiones tomadas dentro de la organizacin estn influenciadas por la
cultura socialmente responsable existente en la entidad. As, mientras hay una
gran dificultad en describir cmo o por qu los individuos dentro del trabajo
toman unas decisiones y como individuos toman otras, sealan que los modelos
de decisin socialmente responsables deben intentar analizar e investigar meto-
dolgicamente el modelo conductual dentro de las organizaciones.
Dentro del mbito de las gestoras se observan tambin distintas tendencias.
Pueyo et al. (2003) encuentran, por un lado, una sobreabundancia de informa-
cin cualitativa (generalmente opiniones de representantes de gestoras) y, por
otro lado, una ausencia de informacin consolidada sobre el grado de influen-
cia de las cuestiones RSE sobre sus decisiones de inversin. Segn la investiga-
cin llevada a cabo por estos autores, la actitud adoptada por los veinte mayores
gestores de activos del mundo puede definirse segn cuatro puntos de vista:
Los indiferentes, aquellos que ni siquiera han puesto en el mercado productos
de inversin socialmente responsable de cierta relevancia.
Los tmidos, aquellos gestores de activos que han puesto en el mercado pro-
ductos de inversin socialmente responsables.
Los avanzados, se caracterizan porque han puesto en el mercado productos
socialmente responsables, y entienden que las prcticas de RSE son un buen
indicador de la calidad en la gestin y gobierno de una empresa.
Los pioneros, que declaran que las prcticas de RSE constituyen un buen indi-
cador acerca de la calidad en la gestin y gobierno de una determinada
empresa y que, adems, declaran efectuar anlisis de las prcticas en materia
de RSE en sus anlisis rutinarios de valores.
En este estudio encuentran que el 25% de las gestoras no gestionan ningn pro-
ducto con criterios de RSE y, por lo tanto, son indiferentes a dichos criterios,
mientras que, otro 25% adoptara una actitud tmida.
Si bien, tradicionalmente, los gestores de fondos se han mostrado especialmen-
te cautelosos ante esta nueva alternativa de inversin (especialmente en lo que a
fondos de pensiones socialmente responsables se refiere), su actitud ante la ISR
ha iniciado un proceso de transformacin que se ha extendido ya en algunos pa-
ses (Reino Unido y Alemania) al terreno de la legislacin, en la medida en que
como seala Reed (1998) si la evidencia de que la gestin medioambiental y la
gestin financiera estn relacionadas es suficientemente slida, entonces, no
sera prudente obviar la gestin medioambiental de una empresa al tomar una
decisin de inversin, y las cuestiones medioambientales pasaran a ser conside-
radas como parte del proceso de seleccin que cualquier inversor prudente apli-
cara normalmente, de tal manera que estara justificada su integracin en la
gestin de cualquier inversor institucional.
En la tabla 17 recogemos las caractersticas a destacar de los trabajos ms impor-
tantes con respecto a las investigaciones llevadas a cabo sobre las motivaciones
de los inversores.
Investigaciones como las de Singer (1996), Singhapakdy et al. (1996, 1999),
Harrington (1997), Singer y Singer (1997) y ms recientemente Vitell et al. (2003)
confirman que la percepcin de la intensidad moral es decisiva en la decisin de
invertir en fondos de inversin socialmente responsables.
Tambin, desde esta perspectiva, cabe destacar el trabajo de Lewis y Mackenzie
(2000b) quienes, utilizando la metodologa de encuesta, analizan la capacidad de
los inversores para actuar como grupo de presin para mejorar su posicin en
trminos de RSE. De esta investigacin se desprende la existencia de una dife-
rencia fundamental entre la manera de gestionar los FISR en los Estados Uni-
dos y en el Reino Unido. La conclusin que obtienen es que, en el Reino Unido,
los inversores evitan tomar parte en compaas en las que no haya un claro com-
promiso tico en sus postulados, mientras que en Estados Unidos, los inverso-
res invierten en compaas con escaso compromiso tico y medioambiental,
para ms tarde intentar presionar a dichas entidades a travs de un compromiso
activo.
En un estudio anterior, Lewis y Mackenzie (2000a), analizan el comportamien-
to racional del inversor y sealan que no son santos los inversores que apoyan cri-
terios socialmente responsables, ni demonios los que no apoyan dichos criterios a
la hora de elegir la composicin de sus carteras, y concluyen que este resultado
es la dicotoma entre principios (criterios socialmente responsables) y riqueza
y que el inversor acta de acuerdo a una psicologa econmica, que determina
su comportamiento econmico racional. En este sentido, el trabajo de Drexha-
ge (1998), en una encuesta realizada a 50 asesores financieros, resalta que las per-
sonas que invierten de manera socialmente responsable lo hacen motivados
principalmente por su conciencia, pero tambin observa cmo una gran parte
de las personas que invierten, no saben que pueden invertir su dinero de mane-
ra socialmente responsable.
Autores Objetivo Metodologa Conclusiones
Lewis y Mackenzie
(2000b)
Actitud ante la ISR en
el Reino Unido y EEUU
Encuesta a
inversores.
Diferencia entre las preferen-
cias de los inversores social-
mente responsables en EEUU y
el Reino Unido.
Lewis y Mackenzie
(2000a)
Comportamiento y
preferencias del inver-
sor socialmente res-
ponsable.
Encuesta a
inversores.
El inversor socialmente respon-
sable acta segn una psicolo-
ga econmica, que determina
su comportamiento socialmen-
te responsable.
Drexaghe (1998) Perfil del inversor
socialmente responsa-
ble en el Reino Unido.
Encuesta a
asesores
financieros.
El inversor socialmente respon-
sable en el Reino Unido acta
motivado principalmente segn
su conciencia. Potenciar la ISR.
Lewis y Webley (1994) Actitud del inversor
socialmente responsa-
ble en el Reino Unido.
Cuestionario. Los inversores muestran una
actitud positiva hacia la ISR.
Hollingworth (1998) Analizar el perfil del
inversor socialmente
responsable australia-
no.
Cuestionario. Los inversores que invierten en
ISR lo hacen atrados por el
perfil social del fondo.
Schueth (2003) Actitud del inversor en
EEUU.
Cuestionario. Distingue dos tipos de inverso-
res: aquellos que invierten en
FISR por sus valores y priorida-
des personales (feel good
investors), y un segundo grupo
que invierte en FISR con la
finalidad de mejorar la calidad
de vida y la sociedad (social
change investors).
TABLA 17. Motivaciones de los inversores con criterios de RSE
Lewis y Webley (1994) tambin constataron este cambio de actitud; a travs de
un cuestionario formulado a 100 inversores, y simulando hipotticas decisiones
de inversin, observaron que la mayora de los inversores mostraba una actitud
que revelaba una predisposicin positiva hacia la inversin social y medioam-
biental.
Por otra parte, Hollingworth (1998) analiza el mercado australiano, donde con
un volumen de casi 100 millones de dlares, se estn ofreciendo grandes opor-
tunidades de ISR, y constata que muchos inversores estn buscando alternativas
socialmente responsables en los principales bancos y fondos. Un aspecto a des-
tacar de este estudio es que los inversores estaran dispuestos a obtener una
menor rentabilidad con la ISR a cambio de obtener un efecto de mejora social
o medioambiental. Aunque sostiene que, los inversores que invierten de mane-
ra socialmente responsable, lo hacen atrados principalmente por el perfil social
del fondo, pero evidentemente con la esperanza de obtener una buena rentabi-
lidad, dado que el inversor socialmente responsable, como todo inversor, quiere ren-
tabilizar su dinero, pero con la diferencia de que no quiere conseguirlo a
cualquier precio, sino que quiere contribuir socialmente.
Tambin destaca la investigacin llevada a cabo por CSR Europe en el ao 2003,
en colaboracin con Euronext y Deloite & Touche, quienes realizan un estudio-
encuesta de mbito europeo sobre el anlisis de las actitudes de los gestores de
fondos, los analistas financieros y los responsables empresariales de las relacio-
nes con los accionistas. Este trabajo informa sobre la percepcin del mercado
financiero respecto a la ISR y facilita algunos datos sobre su evolucin. Uno de
los objetivos del estudio ha sido analizar si la ISR se mantiene como un nicho
en el mercado financiero o est penetrando de forma definitiva en el gran mer-
cado financiero (Financial Mainstream Markets). Los resultados de la encuesta
muestran que el 69% de los gestores de fondos y analistas financieros conside-
ran que, en los prximos aos, el mercado de la ISR continuar desarrollndo-
se con volmenes similares a los de los ltimos aos. Por su parte, el inters por
el desarrollo de nuevos productos financieros de ISR es importante en nuevos
mercados como el italiano, el espaol y el francs, con el objetivo de reducir las
diferencias entre estos nuevos mercados y los mercados europeos ms consoli-
dados, como son el britnico, el holands y el suizo. No obstante, este desarro-
llo debe ir acompaado de cambios significativos que reduzcan los obstculos
que en la actualidad existen en los mercados financieros, como son las regula-
ciones nacionales o la habilidad para desarrollar nuevos instrumentos de anli-
sis financiero aplicados a la ISR. En contraposicin, el 71% de los gestores de
fondos y analistas financieros consideran que los productos de ISR que incluyen
fuertes valores sociales y ticos permanecern en mercados nichos, dirigidos a
colectivos altamente concienciados. La encuesta muestra que el 46% de las ins-
tituciones financieras entrevistadas ofrecan productos de ISR.
Con respecto al riesgo, de la investigacin se desprende que la mayora de los
gestores de fondos, analistas financieros y responsables empresariales de las rela-
ciones con los accionistas consideran que las prcticas sociales y medioambien-
tales de las empresas en los pases en desarrollo constituyen uno de los puntos
de riesgo no financiero ms importantes.
En este contexto, segn Cuesta (2004a), es fundamental el papel de los gestores,
puesto que debe haber un convencimiento claro por su parte de que la RSE
genera valor en la empresa y que es un componente a tener en cuenta en la selec-
cin de valores, tomando una actitud en favor de la difusin y promocin de los
FISR en la sociedad en general, y en el mbito financiero en particular.
3.3.2. Impacto de las noticias de responsabilidad social de la
empresa en el mercado financiero
Incluimos en este apartado los trabajos empricos que analizan la reaccin de los
mercados financieros en el corto plazo ante las actuaciones socialmente respon-
sables de las empresas, al objeto de determinar en qu medida dichas noticias
sirven para explicar la existencia de rendimientos anormales alrededor de la
fecha en que se hacen pblicas determinadas actuaciones o situaciones social-
mente responsables o irresponsables.
Los resultados de estos estudios, tal y como muestra la tabla 18, son muy hetero-
gneos, pues son muchos factores y variables los que se intentan medir y los resul-
tados dependen entre otras cuestiones de la metodologa, del tipo de anuncio, del
tamao de las empresas, y del aspecto socialmente responsable que deseen reco-
ger.
As, por ejemplo, y para el caso en concreto del anlisis de cmo afectan a los
rendimientos de las empresas de Estados Unidos los anuncios de las retiradas de
Relacin Autor Noticias Comportamiento
Positiva
Muoghalu et al. (1990)
Demandas o juicios por
tipo medioambiental.
Negativo.
Posnikoff (1997)
Apartheid en Sudfrica y
desinversin empresas
EEUU.
Rendimientos anormales
positivos.
Dasgupta et al. (1998)
Noticias
medioambientales.
Buenas, mayor rendimiento;
malas, peor rendimiento.
Vergin y Qoronfleh (1999)
Relacin causa-efecto.
Rendimiento-reputacin.
Positiva.
Pfau (2001)
Elabora ndice de
recursos humanos.
Relacin positiva con
valoracin burstil.
Gupta y Goldar (2003)
Noticias
medioambientales.
Correlacin positiva.
Neutra
Blackwell et al.(1990)
Cierre de factoras. Resultado negativo.
No significativo.
Dowdell et al. (1996)
Reputacin social.
Empresas farmacuticas.
Positiva/negativa
McWilliams y Siegel
(1997)
Impacto noticias RSE. Crtica terica.
McWilliams et al. (1999)
Boicot a Sudfrica. Dificultad metodolgica.
Hong, Welch, Wazzan
(1999)
Boicot a Sudfrica. Los efectos del boicot son
pequeos para el conjunto
de la empresa.
Negativa
Wright y Ferris (1997)
Empresas que se retiran
de Sudfrica.
Tienen rendimientos anor-
males negativos
Teoh et al. (1999)
Empresas que se retiran
de Sudfrica.
Gompers (2001)
Gobierno corporativo. Mejor performance;
menor nivel.
TABLA 18. Trabajos empricos que analizan el impacto de las noticias
de RSE en el mercado financiero
sus inversiones debido al apartheid, existen trabajos que encuentran una relacin
negativa como Wright y Ferris (1997), una relacin positiva, como Posnikoff
(1997), otros que no pudieron detectar ningn tipo de relacin como el de Teoh
et al. (1999), e incluso, existen otros estudios como el de McWilliams y Siegel
(1997) que proporcionan una crtica terica y emprica al uso de la metodologa
de eventos para estudiar este fenmeno.
Meznar, Night y Kwok (1998) intentan conciliar estos estudios con resultados
contradictorios. Para ello se basan en la importancia de diferenciar en qu
momento del tiempo se realiz el anuncio de la retirada de Sudfrica. Fijan tres
perodos de tiempo a partir de dos cambios de legislacin estadounidense de
castigo del apartheid. Conforme pasa el tiempo, los resultados anormales son
menos negativos para pasar a ser positivos.
Otras noticias que tambin son tratadas en este tipo de estudios son los aconte-
cimientos de tipo medioambiental. La hiptesis de partida general es que, a largo
plazo, las actividades de reduccin por contaminacin pueden traducirse en
beneficios, contrarrestando los efectos negativos del corto plazo. En este senti-
do, son muchos los trabajos (Hamilton et al., 1993; Klassen y Maclauglin, 1996;
Feldman et al., 1997; Gilley et al., 2000; Repetto y Dustin, 2000; White, 2000) que
demuestran empricamente una correlacin positiva entre resultado medioam-
biental y resultado econmico, medida sta a travs del estudio de eventos. Para
el caso espaol, Verona y Dniz (2001) encuentran que el mercado tiene una
reaccin dbilmente positiva ante noticias de carcter medioambiental.
Tambin se ha estudiado el cierre de empresas y la implementacin de gestin
medioambiental. De esta forma, Blackwell et al. (1990) analizan la reaccin del
mercado ante anuncios de cierre de factoras con una ventana entre uno y dos
das, y evidencian un rendimiento negativo anormal como consecuencia de estos
anuncios para una muestra de valores. Sin embargo, no se alcanzaron resultados
significativos para empresas que anteriormente ya haban cerrado factoras, dado
que el mercado ya haba descontado esta informacin.
Muoghalu et al. (1990) realizan una investigacin utilizando tambin la metodolo-
ga de eventos (event study) en que evidencian un rendimiento anormal negativo en
activos de empresas con demandas o juicios por motivos de responsabilidad
social de tipo medioambiental.
Dasgupta et al. (1998) evalan las reacciones de varios mercados internacionales
ante noticias de tipo medioambiental. Los resultados muestran cmo el merca-
do reacciona de forma positiva (negativa) en el da despus del anuncio del
Gobierno con acciones positivas (negativas) en materia de medio ambiente. Sin
embargo, no encuentran una respuesta significativa a las noticias de este tipo de
las empresas individuales.
Dentro de este tipo de noticias, destaca tambin el trabajo publicado por Gupta
y Goldar (2003), que analizan las noticias de tipo medioambiental en la India, y
encuentra una correlacin positiva entre los rendimientos anormales de las
empresas y sus niveles de performance medioambiental.
Otros tems de RSE tambin estudiados mediante anlisis con metodologa de
eventos es el de Dowdell et al. (1996), que analiza los rendimientos diarios de una
cartera formada por determinadas empresas farmacuticas, con relacin a los
anuncios de la regulacin social de ciertos frmacos.
Vergin y Qoronfleh (1999) encuentran una relacin causa-efecto entre reputa-
cin de una empresa y su cotizacin en bolsa, y a su vez una relacin causa-efec-
to entre reputacin y rendimiento de las acciones. Gompers et al. (2001)
examinan la relacin entre ciertas prcticas corporativas de buen gobierno y el
precio de las acciones, y evidencian que las empresas con mejor conducta social
obtienen una mejor performance que aquellas de menor nivel de RSE.
Por su parte, Pfau (2001) elabora un ndice sobre la gestin de los recursos
humanos en las empresas y observa cmo sta est relacionada positivamente
con su valor burstil.
La tabla 19 incluye una seleccin de trabajos que analizan la relacin entre la per-
formance financiera, social y medioambiental, a partir de la metodologa de even-
tos.
En esta misma lnea, estn los trabajos incluidos en la tabla 20 que analizan la
relacin entre la performance financiera y medioambiental, tambin a partir de la
metodologa de eventos.
Autor
Perodo
de
anlisis
Muestra
/pas
Relacin entre la per-
formance Financiera &
Conclusiones
Social Medioamb.
Klassen &
Mc Laugh-
lin (1996)
1985-
1991
96 compa-
as con even-
tos positivos,
y 16 compa-
as con
eventos
negativos
(EEUU)
Positiva Los anuncios de reconoci-
mientos medioambientales
estn asociados a una reac-
cin positiva significativa en
el precio de las acciones.
Por el contrario, accidentes
o catstrofes medioambien-
tales tienen un efecto nega-
tivo en el mercado. De la
investigacin se desprende
que existe una relacin
positiva entre la performan-
ce medioambiental y finan-
ciera.
Gunthorpe
(1997)
1988-
1992
69 compa-
as
NYSE/AMEX/
NASDAQ
(EEUU)
Positiva Positiva Las presuntas actividades
ilegales (por ejemplo, frau-
de o daos medioambienta-
les) tienen un impacto
negativo, por lo general, en
la fecha del anuncio y no
durante un perodo (por
ejemplo de cinco das) ante-
rior o posterior.
Soppe
(2000)
1987-
1998
20 eventos
de fraude en
Holanda
Positiva Los anuncios de fraude en
la prensa holandesa estn
asociados a rendimientos
anormales negativos, espe-
cialmente en el da previo al
anuncio. En caso de obser-
vaciones mensuales, el mes
del anuncio del evento tam-
bin registr rendimientos
anormales significativos.
TABLA 19. Estudios que analizan la relacin entre la performance
financiera, social y medioambiental a partir de la
metodologa de eventos
Autor Conclusiones
Ingram (1978) No hay evidencia de que la divulgacin de informacin medioambiental
posea contenido informativo sobre los inversores.
Anderson y Frankle
(1980)
La divulgacin de datos de carcter social es valorada positivamente por
el mercado.
Shane y Spicer (1983) Analizan un conjunto de empresas y obtienen rendimientos negativos
anormales relativamente elevados. Son ms negativos los rendimientos
de las empresas con una peor gestin en el control de la contaminacin.
Freedman y Jaggi
(1986)
La divulgacin de informacin sobre contaminacin por parte de empre-
sas altamente contaminantes disminuye la percepcin de riesgo sistem-
tico por los inversores.
Giner (1992) Los resultados son inconsistentes, no concluyentes, pero se observa que
la informacin ambiental es vista con buenos ojos.
Jaggi y Freedman
(1992)
El ratio precio-beneficio muestra que los inversores valoran peor las
empresas con una mejor gestin de la contaminacin que a las ms
contaminantes. Obtienen que la realizacin de fuertes desembolsos en
actividades de proteccin medioambiental podra detraer recursos nece-
sarios para las actividades de inversin consideradas productivas.
Johnson, Mittelham-
mer y Blayney (1992)
Examinan el comportamiento de los precios de las acciones de las com-
paas productoras de pesticidas en EEUU frente a determinadas actua-
ciones legislativas, y observan que las noticias referidas a tales
regulaciones repercuten de forma negativa y significativa en el mercado.
Blacconiere y Patten
(1994)
Analizan el efecto del accidente industrial de Union Carbide en Bophal
(India) y deducen que el mercado valor negativamente dicho suceso y
que dicha reaccin fue menor en aquellas empresas que haban realiza-
do una mayor divulgacin previa de datos ambientales.
Klassen y McLaughlin
(1996)
Encuentran que los premios concedidos a las empresas por su destacada
gestin empresarial tienen un impacto positivo sobre la valoracin de los
ttulos en el mercado de capitales.
Feldman, Sayka y
Ameer (1997)
Las inversiones en gestin medioambiental producen rendimientos posi-
tivos y sustanciales para las empresas.
Guthrie y Parker
(1989), Deegan y
Rankin (1997),
Adams, Hill y Roberts
(1998)
La informacin medioambiental elaborada por la empresa, especialmen-
te la de naturaleza contable, es reconocida frente a otras fuentes de
informacin.
TABLA 20. Estudios que analizan la performance financiera
y medioambiental a partir de la metodologa de eventos
3.3.3. Instituciones de inversin colectiva socialmente
responsables e ndices burstiles
En este apartado incluimos los estudios que se centran en analizar los posibles
costes de oportunidad de la ISR frente al resto de inversiones. Se trata, bsica-
mente de investigaciones dedicadas a medir la performance financiera de los ndi-
ces socialmente responsables o de instituciones de inversin colectiva
socialmente responsables y a compararlas con la performance de ndices o institu-
ciones de inversin que no utilizan criterios socialmente responsables en la
seleccin de activos o generacin de cdigos de conducta y tcnicas de ponde-
racin para la elaboracin de ratings e ndices socialmente responsables. Esta
lnea es una de las ms amplias que existe, pudiendo encontrar numerossimos
trabajos empricos (Sauer, 1997; Abramson y Chung, 2000; Entine, 1996, 2003;
Balaguer y Muoz, 2003, 2006; Bauer, Koedijk y Otten, 2002, 2005; Balaguer,
2006). Para realizar una revisin sistematizada de todas ellas proponemos una
clasificacin en dos apartados:
Un primer conjunto de investigaciones sobre FISR es aquella que compara
la performance financiera de dichos fondos con la performance financiera de
otros fondos no considerados socialmente responsables.
En segundo lugar, otra va de investigacin tambin muy extendida en el an-
lisis de la performance financiera es aquella que compara la performance de los
FISR con ndices de mercado (Financial Times All Share Index o S&P 500)
que actan como benchmark.
a) Investigaciones que comparan la performance financiera de
los FISR con la performance financiera de fondos de inversin
no considerados socialmente responsables (FINSR)
La mayora de estas investigaciones evalan la performance de los FISR a partir de
las medidas clsicas de performance, especialmente los ndices de Sharpe y Jensen
mediante la metodologa del matched pair analysis (Mallin et al., 1995; Gregory et al.,
1997; Otten y Koedijk, 2001; Arenas, Albareda y Balaguer, 2006). De esta forma
se pretende paliar el efecto de las caractersticas propias de los FISR, comparando
cada FISR con otro no socialmente responsable, siendo ambos similares en lo que
respecta al tamao del fondo y a la fecha de constitucin.
En la tabla 21 se recogen las caractersticas de los trabajos ms importantes en
cuanto a la comparacin de la performance financiera de los FISR y los FINSR,
concluyendo todos ellos que no existen diferencias significativas entre los resul-
tados de un tipo de fondos y los otros.
En concreto, Hamilton et al. (1993) utilizan el alfa de Jensen para medir la perfor-
mance de los FISR y compararla con un grupo de FINSR. Para su investigacin
utilizan una muestra de treinta y dos FISR americanos y los comparan con una
muestra de ciento setenta FINSR durante el perodo 1981-1990. Sus resultados
no revelan diferencias, en trminos de rentabilidad-riesgo entre los FISR y el
resto.
Autores Muestra fondos
ndice
performance
Benchmark Resultado
Hamilton et al.
(1993)
32 FISR/170 FINSR
americanos.
Jensen No hay diferencia.
Mallin, et al.
(1995)
29 FISR/29 FINSR del
Reino Unido.
Homogneos:
Duracin y tamao.
Jensen Sharpe
Treynor
FTSE Indicios de mejo-
res resultados en
FISR.
Gregory et al.
(1997)
18 FISR/18 FINSR del
Reino Unido.
Homogneos:
tamao empresas.
Jensen FTSE No hay diferencia.
MZali y Turcotte
(1997)
18 FISR/10 FINSR
misma compaa.
Sharpe y Treynor S&P 500
TSE 300
No hay diferencia.
Reyes y Grieb
(1998)
15 FISR/15 FINSR
americanos.
Sharpe RSE no implica
mayor precio.
Statman (2000) Igual tamao Jensen DSI 400 y
S&P 500
Positivo, pero no
significativo.
Kreander et al.
(2001)
80 FISR de Europa Jensen No hay diferencia.
Bauer et al.
(2002)
103 FISR de Alemania,
Reino Unido y EEUU.
No hay diferencia.
TABLA 21. Performance financiera de FISR y FINSR
Mallin, et al. (1995) comparan la performance de un grupo de FISR con una mues-
tra de FINSR, siendo ambos grupos homogneos en cuanto a duracin y tama-
o. De esta manera, estudian los rendimientos de veintinueve FISR en el Reino
Unido y veintinueve FINSR durante el perodo 1986-1993, mediante el clculo
de los ndices de Jensen, Sharpe y Treynor, y concluyen que, una pequea parte
de fondos de ambos grupos, estn por debajo del ndice de mercado Financial
Times All Share Actuaries (benchmark de mercado). Los FISR actan tan bien
como sus equivalentes no socialmente responsables, e incluso obtienen mejores
resultados que los FINSR cuando se utiliza el alfa de Jensen. Concretamente,
cuatro FISR y tres FINSR tienen alfas positivos, con un nivel de significatividad
del 5%.
Estrechamente relacionado con las investigaciones de Mallin et al. (1995), estn
los trabajos de Gregory, et al. (1997) quienes comparan la performance de una
muestra de dieciocho FISR, con un grupo de dieciocho FINSR en el Reino
Unido, siendo ambos grupos homogneos en cuanto al tamao de las empresas.
Adems distinguen adems entre fondos formados por activos de empresas
grandes y pequeas. Como medida de la performance utilizan el ndice de Jensen
y el perodo de anlisis incluye desde 1986 a 1994. Para comparar la performance
de los fondos formados por activos de empresas grandes y las pequeas utilizan
un componente de ajuste por tamao en los fondos con activos de empresas
pequeas. Utilizan el anlisis sectorial para examinar posibles variables que pue-
den influir en el alfa de Jensen, y concluyen, que con respecto a la performance la
duracin de un fondo parece ser un factor importante, as como el tamao del
fondo, observando que los FISR formados por activos de empresas grandes
pueden resultar menos buenos que los FISR formados por activos de empresas
ms pequeas, respecto a su benchmark, pero admiten que hay limitacin en los
datos. Esta observacin ya haba sido constatada por Mallin et al. (1995), quie-
nes argumentan que el tamao del fondo, as como la duracin pueden tener un
efecto en la performance financiera, por lo que hay que observar ambos factores
cuando estamos comparando la performance de los FISR y FINSR. La conclusin
a la que llegan Gregory et al. (1997) es que las carteras de fondos, tanto de FISR
como FINSR, de empresas grandes tienden a tener una menor performance que
las carteras de FISR y FINSR formados por empresas pequeas.
En Canad, donde el mercado de los FISR tiene un peso importante, tambin
se han obtenido interesantes conclusiones. As MZali y Turcotte (1997) compa-
ran la performance de dieciocho FISR americanos y canadienses con diez FINSR,
que son dirigidos por las mismas compaas, utilizando como benchmark el S&P
500 y el ndice Toronto Stock Exchange (TSE) 300. Utilizan los ratios de Shar-
pe y Treynor para evaluar la performance, y demuestran que cuatro FISR estn por
encima del ndice de mercado. Sin embargo, la mayora de los fondos, tanto
FISR como FINSR, estn por debajo del S&P 500 y del ndice Toronto Stock
Exchange (TSE) 300, por lo que una vez ms se observa que los FISR actan
como el resto de fondos y no implican una menor rentabilidad.
La aportacin de Reyes y Grieb (1998) modifica la metodologa utilizada hasta
el momento. Realizan un anlisis de la performance financiera de los FISR a travs
de la metodologa de la cointegracin, con una muestra de quince FISR ameri-
canos y los comparan con quince FINSR, utilizando datos mensuales para el
perodo 1986-1995. Para evaluar la performance utilizan el ndice de Sharpe y los
resultados que obtienen muestran que las polticas de RSE no implican un
mayor precio para los inversores.
Statman (2000), por su parte, realiza un anlisis comparativo de FISR y FINSR,
considerando fondos de igual tamao. Como medida de la performance utiliza el
alfa de Jensen y como benchmark el Domini Social Index 400 y el S&P500. Para
los FINSR, el valor de alfa fue de -7,45 puntos porcentuales, y para los FISR fue
de -5,02 puntos porcentuales. En ambos casos, el valor negativo reafirma que
los FISR no tienen un coste para el inversor. Es ms, el valor ms cercano a cero
de los FISR sugiere que stos incluso pueden tener un rendimiento ligeramente
mejor al de los FINSR. Basndose en la investigacin de Mallin et al. (1995),
Kreander et al. (2001) analizan la performance de ochenta FISR de siete pases
europeos; a partir de los resultados obtenidos en el alfa de Jensen confirman que
no hay diferencias significativas entre los FISR y no FINSR.
El estudio realizado por Bauer et al. (2002
28
, 2005), tampoco encuentra diferen-
cias estadsticas significativas entre los rendimientos de los fondos de inversin
convencionales y los rendimientos de los fondos que incorporan criterios social-
mente responsables. El universo del estudio ha sido 103 FISR de Alemania,
28 Premiado en la edicin 2002 de los Premios Moskowitz.
Reino Unido y Estados Unidos, cuyo rendimiento durante los ltimos once aos
ha sido analizado mediante el modelo Carhart, una herramienta de diagnstico
para el anlisis comparativo del rendimiento de los fondos.
b) Investigaciones que comparan la performance financiera de
los FISR con ndices de mercado o estudios que comparan la
performance financiera de ndices socialmente responsables
con la de ndices no socialmente responsables
Tal y como se desprende del apartado anterior, la literatura econmica, actual-
mente, est creando un debate con respecto a si las ISR implican un coste finan-
ciero o por el contrario implican una rentabilidad y un riesgo similar a las
inversiones tradicionales. La mayora de trabajos que realizan estudios empricos
comparativos entre los rendimientos de las ISR y un benchmark socialmente res-
ponsable constatan, prcticamente en su totalidad, que no existen diferencias
significativas (Bergakker et al., 1999; Haveman et al., 1999; Statman, 2000; Bauer
et al., 2002; Barkawi, 2003). Tal y como analizbamos en el apartado anterior, los
estudios previos que analizan si la ISR ofrece menores rendimientos financieros
que una inversin de la misma categora y estilo, indican que en trminos gene-
rales, se obtienen beneficios similares o incluso superiores a los alcanzados por
otros fondos tradicionales (Hamilton et al., 1993; Guerard, 1997a/b; Kurtz,
1997; Gottsman y Kessler, 1998; Reyes y Grieb, 1998). En trminos nominales,
la rentabilidad de la ISR suele ser superior a la inversin convencional; cuando
se realizan los clculos ajustando el nivel de riesgo, esta diferencia se compensa,
ya que en ocasiones la ISR suele presentar ndices de volatilidad algo superiores
(Snchez et al., 2004).
En este lnea de investigacin Luck y Pilotte (1993) fueron pioneros al analizar
la performance del ndice socialmente responsable Domini 400 Social Index y
compararla con la del S&P 500 para el perodo comprendido entre mayo de
1990 y septiembre de 1992, de lo que dedujeron que no haba diferencias signi-
ficativas entre ambos ndices en lo que respecta a la performance. Estudios poste-
riores (Luck, 1998; DiBartolomeo y Kurtz, 1999) tambin confirman estos
resultados iniciales.
As, por ejemplo, Camino y Lpez (1995) citan tres estudios con diferentes ndi-
ces como instrumento de anlisis: U.S. Trust, que analiza el perodo entre 1980
y 1983; Domini Social Index, que abarca los aos entre 1986 y 1990, y un tercer
estudio que analiza desde 1984 al 1988 en Inglaterra, a travs del ndice Finan-
cial Times, en los cuales se eliminan aquellas empresas que carecen de una acti-
tud socialmente responsable declarada. Las tres investigaciones concluyen que
no hay diferencias significativas entre los resultados obtenidos por los FISR y
los fondos convencionales.
Trabajos como el de Real (1999) ponen de manifiesto la mayor rentabilidad de las
ISR; as el ndice Domini 400 Social Index, ha crecido desde 1990 un 302%, mien-
tras que, en el mismo perodo, el S&P 500 ha crecido un 267%. Tickell (2000), por
su parte analiza le evolucin de la ISR en el Reino Unido y observa que entre 1994
y 1999 este sector ha cuadriplicado su tamao y seala que el principal impacto de
estos fondos es que las acciones de las compaas que mantienen criterios social-
mente responsables tienden a aumentan su valor ms rpidamente que el merca-
do, debido al incremento de la demanda de estas acciones.
Similares son las conclusiones obtenidas por Arms (1999) quien, a partir de un
anlisis comparativo del rendimiento del Domini 400 Social Index y el S&P 500,
profundiza en el anlisis de la performance financiera utilizando el ratio de Sharpe.
Las conclusiones obtenidas revelan mejores resultados para el ndice de FISR.
En esta misma lnea estn las investigaciones de Vermeir y Corten (2001), quie-
nes realizan un anlisis comparativo del rendimiento y del riesgo de ndices
socialmente responsables frente a ndices no socialmente responsables para el
mercado belga durante el perodo que comprende diciembre de 1997 y octubre
del 2000. Para ello, a partir de la base de datos de Ethibel crean un ndice de
mercado (Ethibel Register Marketcap Weighted) y lo comparan con el Morgan
Stanley Capital Index Europa. Concluyen que no hay diferencias significativas
entre ambos ndices. Como segunda parte de su anlisis comparan el rendimien-
to y el riesgo del ndice Dow Jones Global Index con su equivalente socialmen-
te responsable, el Dow Jones Sustanability Global Index, y de nuevo obtienen
que no hay diferencias; es ms, en el primer caso, el rendimiento del ndice
socialmente responsable es superior al ndice no socialmente responsable. La
tabla 22 muestra los resultados obtenidos por estos autores.
Finalmente, destacamos la investigacin llevada a cabo por Newell y Acheam-
pong (2002), quienes en un intento de aunar performance financiera y social, esta-
blecen un rating de FISR del mercado australiano, utilizando la metodologa de
la agencia de rating Corporate Monitor. Su base de datos est formada por una
muestra de once FISR y el perodo de anlisis comprende desde octubre de 1998
hasta septiembre de 2001. Como medida de performance financiera utilizan el ndi-
ce de Sharpe, calculado a partir de los rendimientos mensuales de los fondos.
Para la performance social utilizan el rating del Corporate Monitor, obteniendo que
la mayora de los FISR analizados tienen una calificacin de 3 estrellas en el
rating.
Rendimiento
anual
Volatilidad
Tracking
error
Diferencias
ndice socialmente responsable:
Ethibel Register Marketcap
Weighted
(ndice tradicional: MSCI Europe)
27.47%
(18.07%)
22.84%
(20.37%)
9.53% No significativas
ndice socialmente responsable:
Dow Jones Sustainability Global
Index
(ndice tradicional: Dow Jones
Global Index)
22.06%
(22.37%)
19.75%
(18.01%)
5.83% No significativas
Fuente: Vermeir y Corten (2001).
TABLA 22. Anlisis de los ndices socialmente responsasbles
e ndices tradicionales
4. Situacin en Espaa y necesidades de futuro
En cuanto al grado de desarrollo del enfoque de la ISR y la RSE en el mundo
empresarial, Espaa presenta un considerable retraso respecto a los pases euro-
peos. Es cierto que, durante los ltimos aos, se ha observado que las empresas
espaolas han ampliado el contenido de RSE en sus memorias e informes, lo cual
constata una evolucin positiva al respecto, pero con significativas diferencias
entre empresas, y todava muy alejada de los niveles alcanzados en otros pases
europeos.
En este sentido, una de las debilidades del modelo de RSE en nuestro pas es el
limitado dilogo sistematizado entre las empresas y la sociedad civil que se mani-
fiesta en los incipientes procesos y polticas de RSE aplicadas. Tambin se evi-
dencia cmo se ha producido una confusin generalizada en la opinin pblica
entre la RSE y la accin social o marketing social, que en absoluto ha ayudado a
gestionar adecuadamente la RSE. Adems, otra carencia tambin observada en
el mercado espaol es que, en ocasiones, las empresas no desarrollan estrategias
de RSE vinculadas a sus actividades y negocios clave, sino que se plantean como
un rea perifrica a la gestin de la empresa, entrando en altos riesgos de inco-
herencias con la gestin.
Respecto al desarrollo de la RSE en los mercados financieros, es decir respecto
a la evolucin de la ISR, podemos constatar que, si se compara con otros pases
europeos, Espaa todava se halla inmersa en un proceso de difcil despegue
(Arenas et al., 2006), que est limitando el desarrollo de los FISR, y que afecta
tanto a la oferta como a la demanda. De hecho, a finales del ao 2005 el volu-
men porcentual de capital en fondos gestionados con estos criterios alcanzaba
tan slo el 0,49% del patrimonio total invertido en los fondos de inversin
mobiliarios en Espaa
29
. Son varios los factores que pueden explicar esta situa-
cin, desde la menor tradicin de invertir en accciones hasta la falta de deman-
da por parte de los inversores institucionales. Adems, uno de los principales
obstculos a que se enfrenta el mercado de la ISR en nuestro pas es que una
gran parte de los inversores no son conscientes de que, a efectos de rentabilidad
y riesgo, estos fondos no difieren del resto de los fondos de inversin: compran
bonos o acciones con la lgica intencin de que se revaloricen y as poder ofre-
cer una ganancia a sus partcipes. Su elemento diferenciador y fundamental radi-
ca en la seleccin de la cartera de inversin conforme a criterios, no solo de
rentabilidad econmica, sino tambin de carcter social y medioambiental. La
rentabilidad econmica, al igual que la rentabilidad social, son los principales
motores en su gestin.
No obstante, en los ltimos tiempos han empezado a despuntar algunos des-
arrollos institucionales y organismos pioneros en materias de RSE. El Informe
Olivencia (1998), el Informe Aldama (2003) o el Cdigo Unificado de Buen Gobierno
(2006) son algunas de las inicitiavas institucionales que se han desarrollado en
Espaa. La ms reciente de ellas ha sido el Libro Blanco de la RSE (2006) que se
present a finales del ao 2006 en el Congreso de los Diputados, y en el que se
incluyen una serie de recomendaciones dirigidas a los poderes pblicos, las
empresas y al conjunto de la sociedad. Su objetivo es potenciar la RSE en las
empresas y fomentar la demanda de la RSE, en definitiva fomentar la creacin
del ciudadano (ya sean empresas, inversores, consumidores o instituciones, entre
otros) responsable. Tambin en el mbito del poder Ejecutivo, el Ministerio de
Trabajo y Asuntos Sociales promueve desde 2005 un foro de expertos, especia-
lizado en materia de asesora y diseo de polticas de RSE, cuyo objetivo es pro-
porcionar un marco terico y de actuacin para la RSE en nuestro pas.
Por tanto, en Espaa cada vez ms organismos estn impulsando iniciativas de
diversa ndole en el campo de la RSE, pero queda mucho camino por recorrer
29 El patrimonio de los fondos de inversin mobiliaria en Espaa a 31 de diciembre de 2005
ascenda a 207.449.533 euros. Datos obtenidos de la CNMV, Informes sobre Instituciones de Inversin
Colectiva, cuarto trimestre de 2005, cap. 2: Fondos de inversin mobiliarios: nmero, partcipes y
patrimonio de los fondos de inversin mobiliaria por tipo de fondo <http://www.cnmv.es>.
para ampliar el conocimiento de las acciones emprendidas y extender la cultura
de la RSE.
4.1. Investigaciones empricas en Espaa
Para poder analizar la evolucin de la ISR y la RSE en nuestra sociedad y ade-
cuarnos lo mejor posible a nuestras organizaciones, hemos realizado una revi-
sin de los estudios realizados en nuestro pas sobre la materia. Para ello hemos
considerado diferentes criterios de anlisis: las relaciones entre la performance
social, la financiera y la burstil, y la percepcin de la RSE por los diferentes
agentes del mercado.
Uno de los trabajos ms actuales que pueden incluirse dentro de aquellos que
estudian las relaciones entre la performance social y financiera de las empresas es
el realizado por Moneva y Lamela (2004) en el que se analiza la relacin entre
informes de sostenibilidad y la rentabilidad en las empresas espaolas. Para ello
estudian la adecuacin de sus memorias a las propuestas del GRI. Encuentran
que existen cinco empresas que destacan por su adecuacin: Inditex, Endesa,
Unin Fenosa, Telefnica Mviles y SCH. El sector elctrico lidera esta activi-
dad, mientras que las empresas con una tendencia al alza o estables en su renta-
bilidad son las que proporcionan una informacin de sostenibilidad de menor
calidad.
Con respecto al anlisis de la performance social y burstil, Fernndez y Gmez
(2002) analizan la reaccin del mercado burstil ante el anuncio del cumplimien-
to de las recomendaciones del Cdigo de Buen Gobierno realizadas por las empre-
sas espaolas. Los resultados obtenidos sugieren que el mercado reacciona
positivamente.
Por su parte, Matalln y Fernndez (2002), asumiendo el efecto positivo de la
ISR en la utilidad del inversor, comparan la performance financiera de los FISR
con respecto al resto que forman el mercado espaol. Proponen para ello dos
medidas: en primer lugar, se propone la evaluacin por estilos de los resultados
de los fondos y ajustar el rendimiento al riesgo total, mediante un entorno uni-
forme de evaluacin. Del anlisis agregado de los FISR se desprende que su per-
formance financiera es, en todo caso, superior o similar a la obtenida por el resto
de fondos. En segundo lugar, y para realizar una comparacin ms exacta, se ha
Situacin en Espaa y necesidades de futuro 115
procedido tambin, a partir de la metodologa bootstrap, a realizar un anlisis
comparativo entre FISR y FINSR por grupos homogneos, no existiendo dife-
rencias significativas entre ambos tipos de fondos. Por ello, concluyen que en Espa-
a, la performance financiera y social (PFS) de los fondos ticos va a ser en todo caso,
y de forma agregada, superior a la PFS alcanzada por el resto de fondos.
Balaguer, Fernndez y Muoz (2003) evalan el nivel de cumplimiento por parte
de los FISR y FIS espaoles de los requisitos establecidos en la norma UNE
sobre Requisitos de los Instrumentos Financieros ticos y Socialmente Responsables de
AENOR (2002) y comparan dicha calificacin con la establecida por S&P Stars.
Para ello, a cada uno de estos requisitos se le asigna o bien un carcter excluyen-
te o una ponderacin. Se observa, que existen algunas diferencias entre ambos
ratings, pero stas no son realmente notables.
Con respecto a la percepcin de la RSE por parte de los actuantes en el merca-
do financiero, uno de los trabajos pioneros fue el de Gismera y Vaquero (2000)
que constataron que nueve de cada diez espaoles estaran dispuestos a pagar un
precio ms alto por un producto que destinara parte de su precio a un proyecto
social, frente a siete que lo haran por un producto ecolgico. En esta lnea,
Cabrera y Dniz (2003), realizan un anlisis de la percepcin de la RSE por parte
de las empresas familiares mediante la metodologa de la encuesta. Los resulta-
dos indican que las empresas familiares adoptan una visin reducida hacia la
RSE y no apoyan una imagen de la empresa familiar demasiado positiva en tr-
minos de implicacin social.
Lizcano (2003) realiza una encuesta para detectar la confianza en las organiza-
ciones a travs del cuadro de mando. Concluye que las preocupaciones por satis-
facer las necesidades del cliente y la transparencia y comunicacin dentro de la
organizacin, orientada a la satisfaccin de las demandas expresadas por los
empleados en este terreno, son las variables que generan mayor grado de con-
fianza en las organizaciones.
Uno de los trabajos ms recientes en el mbito nacional y que sintetiza las inves-
tigaciones realizadas en nuestro pas en materia de RSE, es el realizado por Fer-
nndez, Muoz y Arnau (2005). Su investigacin confirma el incipiente nivel de
aplicacin de polticas de RSE por parte de las empresas y organizaciones en
nuestro pas, tanto desde el punto de vista de la incorporacin de la RSE a sus
estrategias, como del diseo de productos que incorporen la RSE, como es el
caso de los FISR. Tambin destacan el importante retraso existente en la elabo-
racin de demandas por parte de los diferentes grupos de inters, detectndose
un bajo nivel de implicacin de stos en el desarrollo de esta nueva forma de
gestin empresarial.
4.2. Perspectivas futuras
Una de las caractersticas que se deducen de la revisin de la literatura es las ml-
tiples dimensiones utilizadas para medir los resultados financieros de las empre-
sas, y su heterogeneidad. El estudiar cmo medir y cmo hacer verificable toda
la informacin, a travs de indicadores cuantitativos, es un paso necesario para
el desarrollo de la RSE en Espaa, siguiendo la lnea desarrollada en otros pa-
ses.
Bajo estas premisas, nuestra contribucin se basa en la creencia de que es nece-
sario abordar las herramientas y los modelos de anlisis financieros existentes
para incorporar el impacto de la RSE sobre el desempeo econmico y finan-
ciero de una empresa. Las medidas de performance social, es decir, la medicin de
la RSE, carecen de un consenso (dado que la RSE es un concepto que incluye
mltiples dimensiones que no son aplicables de forma similar en todos los sec-
tores e industrias), y su evaluacin cuantitativa es extremadamente difcil. Este
es uno de los factores ms importantes que impiden establecer una relacin con-
cluyente entre resultados financieros y sociales. Hasta la fecha, tan slo se han
aplicado de forma parcial el lenguaje, conocimientos y herramientas de la teora
financiera de la empresa en la orientacin de los procesos de decisin de los
diferentes agentes econmicos de cara a incorporar objetivos de RSE.
En este sentido, en Espaa, es especialmente significativo el escaso desarrollo
de los instrumentos de medicin de la RSE, la dimensin parcial de algunos y el
bajo nivel de implantacin de la RSE. No se observa una relacin entre rentabi-
lidad econmico-financiera con una mayor informacin de carcter social o
medioambiental.
Mientras, en el mbito internacional, la adopcin de criterios de RSE se ha visto
impulsada por el desarrollo de importantes mecanismos polticos, instituciona-
les y financieros. Iniciativas como el Pacto Mundial sobre Responsabilidad
Social promovido por las Naciones Unidas (2000), las Directrices de la OECD para
Situacin en Espaa y necesidades de futuro 117
empresas multinacionales (1999), la Declaracin tripartita de la OIT sobre empresas inter-
nacionales y poltica social (1977-2000), la norma AA-1000 realizada en noviembre
de 1999 por el Institute of Social Ethical Accountability o la norma SA-8000
promovida por la agencia acreditadora del Council on Economic Priorities,
estn dando muestra de la relevancia que est adquiriendo esta preocupacin
por proporcionar a consumidores e inversores, y en general a todos los grupos
de inters, informacin sobre responsabilidad social y medioambiental de las
empresas.
En nuestro pas, la decisin de crear una ley sobre RSE ha abierto un debate
entre entidades que defienden el carcter voluntario de estas cuestiones frente a
los actores sociales (sindicatos y organizaciones de la sociedad civil) que exigen
que la Administracin ponga en orden y determine un proceso de verificacin
para saber quines y cmo estn cumpliendo con estos criterios. Desde nuestro
punto de vista, hablar de una ley de RSE no es la mejor opcin (la RSE se defi-
ne como la integracin voluntaria,..., por tanto no tiene sentido hablar de ley),
sin embargo, s es necesario desarrollar una herramienta (llmese poltica, reco-
mendacin o directriz) que permita como mnimo asegurar los aspectos clave de
la RSE (tales como transparencia o gobierno corporativo, entre otros) y dar a
conocer el impacto positivo de la RSE en la empresa y la sociedad.
En este sentido, diferentes autores (Lozano e Ysa, 2005) sostienen que el plan-
teamiento de una normativa de RSE no debera referirse a la regulacin de la
RSE, sino a la poltica pblica que deberan adoptar los gobiernos con relacin
a la RSE; poltica que puede tener muchas dimensiones (impulso, facilitacin o
promocin). Segn estos autores, la regulacin no necesariamente debe tener un
componente normativo fuerte, sino que se puede optar como estn haciendo
otros gobiernos, por una soft regulation mucho ms orientada a crear condiciones
para el desarrollo de la RSE. Esto obedece a varias razones, pero principalmen-
te, segn estos autores, y tambin desde nuestro punto de vista a que la RSE
empieza all donde acaba la ley (Lozano e Ysa, 2005). En nuestra opinin, la
RSE debe formar parte de la estructura y de la estrategia de la empresa, como
una necesidad a cubrir y no como una ley (obligacin) a cumplir.
5. Conclusiones
Desde que Moskowitz plante la cuestin de la responsabilidad social y la ren-
tabilidad de los mercados financieros, han proliferado los estudios referentes a
la relacin entre las performances socio-medioambiental y financiera de las empre-
sas.
La conexin entre dichas performances no ha sido claramente establecida. Los
defensores tradicionales de la teora de los partcipes argumentan que la exis-
tencia de una performance socio-medioambiental favorable es un requisito para la
legitimacin de las empresas en su entorno y que dichas performances tienden a
estar asociadas positivamente a lo largo del tiempo. Por su parte, los crticos de
dicha teora se apoyan en el argumento de Friedman (1970) para defender que
la atencin de los gerentes hacia intereses distintos de los de sus inversores
supone una quiebra de la confianza que los inversores han depositado en ellos,
hecho que, inevitablemente, conduce a una reduccin del bienestar de los accio-
nistas.
En este contexto, las implicaciones de la adopcin de una poltica de RSE por
parte de la empresa deben ser valoradas desde varios prismas. A corto plazo, la
adopcin de nuevas polticas de RSE puede suponer para la empresa incurrir en
costes adicionales (de produccin u operacionales). Sin embargo se debe tener
en cuenta la alta sensibilidad de los consumidores o inversores ante noticias que
no cumplan los principios bsicos de la RSE. A largo plazo, no cabe duda, de
que la adopcin de polticas de RSE se traduce en un aumento del rendimiento
econmico y financiero (ya sea, va reduccin de los costes de produccin, efi-
ciencia en el uso de la energa, mejora en la calidad del producto, condiciones
favorables del trabajo, aumento de la reputacin e imagen de marca o mejor ade-
cuacin a las futuras normativas nacionales e internacionales).
Por tanto, las interrelaciones entre costes y beneficios, y corto y largo plazo
dependern, entre otros factores, del nivel de implicacin por parte de la empre-
sa con la RSE y del comportamiento de los diferentes stakeholders hacia produc-
tos con marca RSE.
Sin embargo, donde verdaderamente la filosofa de la RSE est ganando impor-
tancia en el mbito empresarial a corto plazo, es en los mercados financieros,
puesto que se ha convertido en un factor importante e indicador de la competi-
tividad entre diferentes alternativas de inversin.
En este contexto, uno de los principales factores que han impulsado el desarro-
llo en los mercados financieros de las ISR, ha sido la creacin de instituciones y
entidades de control. Estas instituciones, adems de la elaboracin y publicacin
de ratings, analizan a las empresas incluidas en las carteras de FISR y a las empre-
sas que forman parte de los ndices socialmente responsables o de RSE. Estos
ndices, como hemos visto, son el punto de referencia para medir la performance
financiera de las carteras de los FISR que invierten en el mercado.
De esta manera, la prdida de posiciones en un ranking de RSE, y la revisin y
sustitucin peridica de los valores de un ndice de RSE, son aspectos que preo-
cupan tanto a las empresas, que deben competir en los mercados internacionales
donde cada vez ms se observa una preocupacin por un comportamiento sos-
tenible y responsable, como a los gestores de FISR, que deben reajustar la com-
posicin de sus carteras, de cara a seguir manteniendo su condicin de
socialmente responsables y su valor de performance financiera, y finalmente tam-
bin a los inversores, que muestran su rechazo ante noticias de esta ndole.
Por tanto, en la medida en que los diferentes agentes empiecen a constatar el
carcter ineludible de la integracin de criterios de RSE en los sistemas de ges-
tin empresarial, se avanzar en la tarea de adicionar el objetivo clsico de crea-
cin de valor para el accionista con la integracin de objetivos de RSE, todo ello
partiendo de la premisa de que los factores sociales o ambientales son cada vez
ms relevantes en las prcticas empresariales y ya forman parte de la ecuacin
riesgo/rentabilidad en los mercados de valores internacionales.
Conclusiones 121
En definitiva, todos estos acontecimientos, instrumentos y mecanismos confir-
man la evidencia de que el objetivo financiero de maximizacin del valor para el
accionista (o maximizacin del precio de la accin como nico objetivo en la
toma de decisiones) no puede ser considerado por s solo, y por tanto, las empre-
sas y mercados financieros necesitan abrazar los principios de la RSE para con-
seguir dicho objetivo.
Bibliografa
Abbot, W.F.; Monsen, R.J. (1979): On the Measurement of Corporate Social
Responsibility: Self-Reported Disclosures as a Method of Measuring Cor-
porate Social Involvement, Academy of Management Journal, vol. 22, nm. 3,
pp. 501-515.
Abramson, L.; Chung, D. (2000): Socially Responsible Investing: Viable for
Value Investors?, The Journal of Investing, vol. 9, nm. 3, pp. 73-80.
Adams, C. A.; Hill, W.Y.; Roberts, C.B. (1998): Corporate Social Reporting
Practices in Western Europe: Legitimating Corporate Behaviour?, British
Accounting Review, vol. 20, nm. 1, marzo, pp. 1-21.
AFI-Analistas Financieros Internacionales (2001): Fondos ticos, ecolgicos y solida-
rios, Escuela de Finanzas Aplicadas, Coleccin Finanzas Personales,
<http://www.afi.es>.
Alexander, G.J.; Buchholtz, R.A. (1978): Corporate Social Responsibility and
Stock Market Performance, Academy of Management Journal, vol. 21, nm. 3,
pp. 479-486.
Anderson, J.C.; Frankle, A.W. (1980): Voluntary Social Reporting: An Isobeta
Portfolio Analysis, Accounting Review, vol. 55, nm. 3, pp. 467-479.
Andrioff, J.; McIntosh, M. (2001): Perspectives on Corporate Citizenship,, Sheffield,
Greenleaf Publising.
Araque, R.; Montero, M. (2003): La RSC en el mbito del marketing: algunas
reflexiones y propuestas, XI Conferencia Anual de tica, Economa y Direccin:
Responsabilidad social de la empresa (RSC): del por qu al cmo, Espaa, Barcelo-
na, Eben.
Arenas, D.; Albareda, L.; Balaguer, M.R. (2006): Observatorio de la inversin social-
mente responsable 2006, IPES-Esade, Fundaci Caixa Sabadell.
Argandoa, A.; Sarsa, D. (2000): Los fondos ticos y la promocin de la tica
inversora, Papeles de tica, Economa y Direccin, nm. 5, pp. 1-18, Documen-
to de Investigacin nm. 421, junio, IESE Universidad de Navarra.
Ario, G. (1981): Titularidad y responsabilidad social en la empresa. Reflexio-
nes sobre la regulacin estatal de la actividad econmica, I Jornadas de Estu-
dios sobre Economa y Sociedad. El balance social de las empresas y las instituciones
financieras, Madrid, Banco de Bilbao, pp. 237-251.
Arms, M. (1999): The Opportunity Cost of Monetary Conviction: A Compa-
rison of the DSI and the S&P 500, The Park Place Economist, vol. VII, pp.
21-32, <http://titan.iwu.edu/~econ/ppe/1999/melissa.pdf>.
Arnsperger, C. (1998): Engagement Moral et Optimisation Individuelle, en
Mahieu et Rapoport ed., Altruisme, anayses conomiques, Pars, Economica.
Arrow, K. (1973): Social Responsibility and Economic Efficiency, Public Policy,
vol. 21, summer, pp. 303-317.
Arruada, B. (1990): Economa de la empresa: un enfoque contractual, Ed. Ariel Eco-
noma, Barcelona.
Aupperle, K.E.; Carroll, A.B.; Hatfield, J.D. (1985): An Empirical Examination
of the Relationship between Corporate Social Responsibility and Profitabi-
lity, Academy of Management Journal, vol. 28, nm. 2, pp. 446-463.
Austin, J.A. (2001): Business Partnering Frontiers: Social Purpose Alliances, Cambrid-
ge, Harvard Business School.
Baidez, A; Nevado, D. (1994): Instrumentos empresariales para exteriorizar la
informacin social medioambiental, Actualidad Financiera, vol. 46, diciem-
bre, pp. 167-178.
Balaguer, M. R. (2006): La inversin socialmente responsable: tres ensayos, tesis docto-
ral, Universitat Jaume I, Castell.
Balaguer, M. R.; Fernndez, M. A.; Muoz, M. J. (2003): Aspectos de respon-
sabilidad social de la inversin colectiva. Propuesta de performance social de
los fondos de inversin ticos en Espaa, XI Conferencia Anual de tica, Eco-
noma y Direccin, Responsabilidad Social de la Empresa (RSC): del por qu al cmo,
Eben, Espaa, Barcelona.
Balaguer, M. R.; Muoz, M. J. (2003): Anlisis de los fondos de inversin ticos
y solidarios espaoles: evaluacin de la performance social y financiera, XI Foro
de Finanzas, Alicante, <http://xiforofinanzas.ua.es/trabajos/1041.pdf.>.
Balaguer, M.R.; Muoz, M.J. (2006): Anlisis de la rentabilidad-riesgo de los
fondos de inversin socialmente responsables en Espaa, Anlisis Financie-
ro Internacional, nm. 125, pp. 29-41.
Bandrs, E. (2002): Presentacin del I Foro de Economa y Responsabilidad Social Empre-
sarial, Consejero de Economa, Hacienda y Empleo del Gobierno de Ara-
gn.
Barkawi, A. (2003): Results of the DJSI Review 2003, <http://www.sustaina-
bility-indexes.com>.
Barnett, J. H.; Karson, M. J. (1989): Managers, Values, and Executive Decisions:
An Exploration of the Role of Gender, Career Stage, Organizational Level,
Function, and the Importance of Ethics, Relationships and Results in
Managerial Decision Making, Journal of Business Ethics, vol. 8, nm. 10, pp.
747-771.
Bauer, R.; Koedijk, K.; Otten, R. (2002): International Evidence on Ethical
Mutual Fund Performance and Investment Style, winner of the 2002 Mos-
kowitz Prize for Outstanding Research in Socially Responsible Investing, awarded by
the Social Investment Forum in the US.
Bauer, R.; Koedijk, K.; Otten, R. (2005): International Evidence on Ethical
Mutual Fund Performance and Investment Style, Journal of Banking and
Finance, vol. 29, nm. 7, pp. 1.751-1.767.
Bibliografa 125
Beaumol, W. J.; Batey, S. A. (1993): Mercados perfectos y virtud natural. La tica en los
negocios y la mano invisible, Madrid, Colegio de Economistas de Madrid y Celes-
te Ediciones.
Becker, H.; Fritzsche, D.J. (1987): Business Ethics: A Cross-Cultural Compari-
son of Managers Attitudes, Journal of Business Ethics, vol. 6, nm. 4, pp. 289-
295.
Belkaoui, A. (1976): The Impact of the Disclosure of the Environmental
Effects of Organisational Behaviour on the Market, Financial Management,
vol. 5, nm. 4, pp. 26-31.
Bellizi, J. A.; Hite, R. E. (1989): Supervising Unithical Salesfore Behavior, Jour-
nal of Marketing, vol. 53, April, pp. 36-47.
Bergakker, S.; Holst, M.; Smith, M. (1999): Duurzaam beleggen: Doing Well by
Doing Good, Research Paper, Rotterdam, Institute for Research and Inves-
tment Services, Rabobank Nederland en Robeco Groep, 4, January.
Berle, A.; Means, G. (1932): The Modern Corporation and Private Property, Chicago,
Commerce Clearing House.
Bhat, R.; Bhat, S. (1997): Incorporating Corporate Social Responsibility into
the Strategic Marketing Planning Process, Proceedings of the Australia and New
Zealand Marketing Educators Conference, vol. 2, pp. 849-850.
Bhat, V.N. (1999): Does It Pay to be Green?, International Journal of Environmen-
tal Studies, vol. 56, nm. 4, pp. 497-507.
Blacconiere, W.; Patten, D. (1994): Environmental Disclosures, Regulatory
Costs, and Changes in Firm Value, Journal of Accounting and Economics, vol.
18, nm. 3, pp. 357-377.
Blackwell, D.; Wayne, M.; Spivey, M. (1990): Plant Closing Decisions and the
Market Value of the Firm, Journal of Financial Economics, vol. 26, nm. 2, pp.
277-288.
Blank, H.D.; Carty, C.M. (2002): The Eco-Efficiency Anomaly, innovest wor-
king paper.
Bonvin, J.M.; Dembinski, P.H. (2002): Ethical Issues in Financial Activities,
Journal of Business Ethics, vol. 37, nm. 2, pp. 187-192.
Bowman, E. H. (1978): Strategy, Annual Reports and Alchemy, California
Management Review, vol. 20, nm. 3, pp. 64-71.
Bowman, E. H.; Haire, M. (1975): A Strategic Posture toward Corporate Social
Responsibility, California Management Review, vol. 18, nm. 2, pp. 49-58.
Brady, F. N.; Wheeler, G. E. (1996): An Empirical Study of Ethical Predisposi-
tions, Journal of Business Ethics, vol. 15, nm. 9, pp. 927-940.
Bragdon, J.; Marlin, J. (1972): Is Pollution Profitable?, Risk Management, vol. 19,
nm. 4, April, pp. 9-18.
Brill, H.; Brill, J.A.; Feingenbaum, C. (2000): Investing with your Values, Canad,
Ed. New Society Publishers.
Bromiley, P.; Marcus, A. (1989): The Deterrent to Dubious Corporate Beha-
vior: Profitability, Probability, and Safety Recalls, Strategic Management Jour-
nal, vol. 10, nm. 3, pp. 233-250.
Brooks, L. J. (1995): Developing and Maintaining an Ethical Corporate Culture, Toron-
to, Canadian Centre for Ethics and Corporate Policy.
Bruce, W. (1994): Ethical People Are Productive People, Public Productivity:
Management Review, vol. 17, nm. 3, pp. 241-252.
Buchholz, R.A. (1977): An Alternative to Social Responsibility, MSU Business
Topics, vol. 25, nm. 3, pp. 12-16.
Burke, L.; Logsdon, J.M. (1996): How Corporate Social Responsibility Pays
off, Long Range Planning, vol. 29, nm. 4, pp. 495-502.
Burke, R. C. (1980): The Disclosure of Social Accounting Information, Cost
and Management, May-June, pp. 21-24.
Butz, C.; Plattner, A. (1999): Social Responsible Investment: A Statistical Analysis of
Returns, report Bank Sarasin & Cie, Basel, October.
Cabrera, M.K.; Dniz, M.C. (2003): Responsabilidad social corporativa y
empresa familiar. Evidencia pare el caso espaol, Management in Iberoameri-
can Countries: Current Trends and Future Prospects, 7-10 December, Sao Paulo,
Brasil.
Bibliografa 127
Camino, D.; Lpez, J. (1995): Un anlisis de la inversin tica en Espaa, Bole-
tn de Estudios Econmicos, vol. L, nm. 156, Diciembre, pp. 519-540.
Carlson, L.; Grove, S.; Kangun, N. (1993): A Content Analysis of Environmen-
tal Advertising Claims: A Matrix Method Approach, Journal of Advertising,
vol. 22, nm. 3, pp. 27-39.
Carroll, A. B. (1979): A three Dimensional Conceptual Model of Corporate
Performance, Academy of Management Review, vol. 4, nm. 4, pp. 497-505.
Carroll, A. B. (1989): Business and Society: Ethics and Stakeholder Management, Cin-
cinnati, Ohio, South Western.
Carroll, A. B. (1991): The Pyramid of Corporate Social Responsibility: Towards
the Moral Management of Organisational Stakeholders, Business Horizons,
vol. 34, nm. 4, pp. 39-48.
Chamberlain, N. (1973): The Limits of Corporate Responsibility, New York, Basic
Books.
Chen, K. H.; Metcalf, R.W. (1980): The Relationship between Pollution Con-
trol Records and Financial Indicators Revisited, The Accounting Review, vol.
55, nm. 1, pp. 168-177.
Chonko, L. B.; Hunt, S.D. (1985): Ethical Values and Training Needs in Ethics,
Journal of Business Research, vol. 13, August, pp. 339-359.
Clarkson, M.B.E. (1988): Corporate Social Performance in Canada 1976-1986,
Research in Corporate Social Performance and Policy, vol. 10, pp. 241-265.
Cochran, P.L.; Wood, R.A. (1984): Corporate Social Responsibility and Finan-
cial Performance, Academy of Management Journal, vol. 27, nm. 1, pp. 42-56.
Coffey, B.; Fryxell, G. (1991): Institutional Ownership of Stock and Dimen-
sions of Corporate Social Performance: An Empirical Examination, Journal
of Business Ethics, vol. 10, nm. 6, pp. 437-444.
Cohen, K. J.; Cyert, R. M. (1973): Economa de la empresa. Teora de la Firma, Bue-
nos Aires, El Ateneo.
Cohen, M. S.; Fenn, S.; Naimon, J. (1995): Environmental and Financial Perfor-
mance: Are They Related?, Working Paper Owen Graduate School of Manage-
ment, Vanderbilt University.
Comisin de las Comunidades Europeas (2001): Libro Verde. Fomentar un marco
europeo para la responsabilidad social de las empresas, COM (2001) 366 final.
Comisin de las Comunidades Europeas (2002): Comunicacin de la comisin relati-
va a la responsabilidad social de las empresas: una contribucin empresarial al desarro-
llo sostenible, COM (2002) 347 final.
Conte, M.A.; et al. (1996): Financial Returns of Public ESOP Companies:
Investor Effects vs. Manager Effects, Financial Analysts Journal, July/August,
pp. 51-61.
Cowen, S.; Ferreri, L.; Parker, L.D. (1987): The Impact of Corporate Characte-
ristics on Social Responsibility Disclosure: A Typology and Frequency-
Based Analysis, Accounting, Organizations and Society, vol. 12, nm. 2, pp.
111-122.
CSR Europe (2001): The European Survey on Socially Responsible Investment and the
Financial Community.
CSR Europe (2002): Its Simply Works Better! 2002-2003, Campaign Report on
European CSR Excellence 2002-2003.
CSR Europe; Euronext; Deloitte & Touche (2003): Investing in Responsible Business.
The 2003 Survey of European Fund Managers, Financial Analysts and Investor Rela-
tions Officers, <http://www.csreurope.org>.
Cuesta, M. (2004a): Finanzas ticas: una nueva opcin para el inversor, en
tica y mercado: cmo invertir, Confederacin de Consumidores y Usuarios, y el
European Comision DG Employment.
Cuesta, M. (2004b): El porqu de la responsabilidad social corporativa, Boletn Econ-
mico de ICE, nm. 2813, Agosto-Septiembre, pp. 45-58.
Dasgupta, S.; Laplante, B.; Mamingi, N. (1998): Capital Market Responses to
Environmental Performance in Developing Countries, The World Bank
Development Research Group, Working Paper, nm. 1.909, October.
Bibliografa 129
Davidson, W.; Chandy, P.; Cross, M. (1987): Large Losses, Risk Management
and Stock Returns in the Airline Industry, Journal of Risk and Insurance, vol.
54, nm. 1, pp. 162-172.
Davidson, W.; Worrell, D. (1988): The Impact of Announcements of Corpo-
rate Illegalities on Shareholder Returns, Academy of Management Journal, vol.
31, February, pp. 195-200.
Davis, K. (1967): Understanding the Social Responsibility Puzzle: What Does the
Businessman Owe to Society?, Business Horizons, vol. 10, nm. 4, pp. 45-50.
Davis, K. (1973): The Case for and Against Business Assumption of Social
Responsibility, Academy of Management Journal, vol. 16, nm. 2, pp. 312-322.
Davis, K.; Blomstrom, R. (1975): Business and Society. Enviroment and Responsibility,
McGraw Hill Series in Management, 3rd Edition, New York, McGraw Hill.
Davis, K.; Frederick, W.; Blomstrom, R. (1988): Business and Society. Concepts and
Policy Issues, New York, McGraw Hill.
De Colle, S.; Gonella, C. (2002): The Social and Ethical Alchemy: An Integra-
tive Approach to Social and Ethical Accountability, Business Ethics: A Euro-
pean Review, vol. 11, nm. 1, pp. 86-96.
Deegan, C.; Rankin, M. (1997): The Materiality of Environmental Information
to Users of Annual Reports, Accounting, Auditing and Accountability Journal,
vol. 10, nm. 4, pp. 562-583.
Dembinski, P.H.; Bonvin, J.M.; Dommen, E.; Monnet, F.M. (2003): The Ethi-
cal Foundations of Responsible Investment, Journal of Business Ethics,
vol.48, nm. 2, pp. 203-213.
Dentchev, N. (2005): Integrating Corporate Social Responsibility in Business
Models, Working Paper, <http://www.feb.ugent.be/fac/research/WP/
Papers/wp_05_284.pdf>.
DiBartolomeo, D.; Kurtz, Ll. (1999): Managing the Risk Exposures of Socially
Screened Portfolios, Working Paper, Northfield Information Services, Boston.
Diebold, J. (1973): La responsabilidad social de la empresa, Alta Direccin, vol.
48, marzo-abril, pp. 92-104.
Domini, A.K. (1984): Ethical Investing, Addison-Wesley, Reading, MA.
Dowdell, T.; Govindaraj, S.; Jain, P. (1996): The Tylenol Incident, Ensuing
Regulation, and Stock Prices, Journal of Financial and Quantitative Analysis,
vol. 27, nm. 2, pp. 283-301.
Dowell, G.; Hart, S.; Yeung, B. (2000): Do Corporate Global Environmental
Standards Create or Destroy Market Value?, Management Science, vol. 46,
nm. 8, pp. 1.059-1.074.
Drexhage, G. (1998): Theres Money in Ethics, Global Investor, vol. 109,
February, pp. 56-25.
Drucker, P. (1992): The New Society of Organizations, Harvard Business Review,
vol. 70, nm. 5, September-October, pp. 95-104.
Eckbo, B. (1983): Horizontal Mergers, Collusion, and Stockholder Wealth,
Journal of Financial Economics, vol. 11, April, pp. 241-273.
Elkington, J. (1997): Cannibals with Forks: The Triple Bottom Line of 21st Century
Business, Oxford, Capstone.
Elm, D. R.; Nichols, M.L. (1993): An Investigation of the Moral Reasoning of
Mangers, Journal of Business Ethics, vol. 12, nm. 11, pp. 817-833.
Entine, J. (1996): Ethical Investing, At Work, vol. 5, nm. 5, pp. 16-19.
Entine, J. (2003): The Myth of Social Investing: A Critique of its Practice and
Consequences for Corporate Social Performance Research, Organization &
Environment, vol. 16, nm. 3, pp. 52-68.
Epstein, M. J.; Roy, M.J. (2001): Sustainability in Action: Identigying and Measu-
ring the Key Performance Drivers, Long Range Planning, vol. 34, pp. 585-604.
Fama, E. (1970): Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empiri-
cal Work, Journal of Finance, vol. 25, nm. 2, May, pp. 383-417.
Feldman, S.J.; Soyka, P. A.; Ameer, P.G. (1997): Does Improving A Firms Envi-
ronmental Management System and Environmental Performance Result in
a Higher Stock Price?, The Journal of Investing, vol. 6, nm. 4, pp. 87-97.
Bibliografa 131
Fernndez, E.; Gmez, S. (2002): Valoracin de los inversores de la adopcin
de prcticas de buen gobierno por las empresas espaolas cotizadas, Estu-
dios Financieros, nm. 53, pp. 107-149.
Fernndez, M. A. (2005): Cmo se puede saber si mi inversin es tica, ade-
ms de rentable? Investigacin y anlisis con criterios de RSC, en Inversiones
Socialmente Responsables, Salamanca, Universidad Pontificia de Salamanca.
Fernndez, M. A.; Muoz, M.J.; Arnau, A. (2005): La responsabilidad social
corporativa en Espaa: Anlisis de la investigacin emprica y de las varia-
bles utilizadas para su medicin, I Jornada de Contabilidad y Responsabilidad
Social Corporativa, ASEPUC, Noviembre, Bilbao.
Fernndez, M. A.; Muoz, M.J.; Balaguer, M.R. (2004): La responsabilidad social cor-
porativa: relaciones entre la performance social, financiera y burstil de la empresa,
Barcelona, Observatorio Novartis de Responsabilidad Social Corporativa,
Universitat Pompeu Fabra.
Ferrell, O.C.; Gresham, L.G. (1985): A Contingency Framework for Understan-
ding Ethical Decision Making in Marketing, Journal of Marketing, vol. 49,
nm. 3, summer, pp. 87-96.
Fieser, J. (1996): Do Business Have Moral Obligations beyond what the Law
Requires?, Journal of Business Ethics, vol. 15, pp. 457-468.
Fogler, H.R.; Nutt, F. (1975): A Note on Social Responsibility and Stock Valua-
tion, Academy of Management Journal, vol. 18, nm. 1, March, pp. 155-160.
Fraedrich, J.; Ferrell, L. (2000): Business Ethics. Ethical Decision Making and Cases,
Boston, Houghton Mifflin Co.
Fraedrich, J.; Ferrell, O.C. (1992): The Impact of Perceived Risk and Moral Phi-
losophy Type on Ethical Decision Making in Organizations, Journal of Busi-
ness Research, vol. 24, nm. 4, pp. 283-295.
Freedman, M.; Jaggi, B. (1982): Pollution Disclosures, Pollution Performance
and Economic Performance, Omega, vol. 10, nm. 2, pp. 167-176.
Freedman, M.; Jaggi, B. (1986): An Analysis of the Impact of Corporate Pollu-
tion Disclosures, included in Annual Financial Statements on Investors Decisions,
pp. 193-212, in M.Neimark (ed.), Advances in Public Interest Accounting, Green-
wich, CT: JAI.
Freeman, R. (1984): Strategic Management: A Stakeholder Approach, Boston, Pit-
man/Ballinger (Harper Collins).
Freeman, R.; Gilbert, Jr. (1988): Corporate Strategy and the Search for Ethics, Engle-
wood Cliffs, N.J., Prentice-Hall.
Friedman, M. (1962): Capitalism and Freedom, Chicago, University of Chicago
Press.
Friedman, M. (1966): Interest Rates and the Demand for Money, Ed. JLawe.
Friedman, M. (1970): The Social Responsibility of Business is to Increase its
Profits, The New York Times (13 September), pp. 122-126.
Friedman, M. (1971): Does Business Have a Social Responsibility?, Bank
Administration, vol. 47, April, pp. 13-14.
Frooman, J. (1997): Socially Irresponsible and Illegal Behaviour and Sharehol-
der Wealth, Business & Society, vol. 36, nm. 3, pp. 221-249.
Fry, F.; Hock, R.J. (1976): Who Claims Corporate Social Responsibility? The
Best and the Worst, Business and Society Review, vol. 18, Winter, pp. 62-65.
Fry, F.; Keim, G.; Meiners, R. (1982): Corporate Contributions: Altruistic or for
Profit?, Academy of Management Review, vol. 25, nm. 2, pp. 94-106.
Galbraith, J. (1984): The Affluent Society, Boston, Houghton Mifflin.
Garca-Echevarra, S. (1982): Responsabilidad social y balance social de la empresa,
Madrid, Fundacin Mapfre.
Gelb, D.S.; Strawser, J.A. (2001): Corporate Social Responsibility and Financial
Disclosures: An Alternative Explanation for Increased Disclosure, Journal
Gildia, R.L. (1995): Consumer Survey Confirms Corporate Social Responsibi-
lity Affects Buying Decisions, Public Relations Quarterly, vol. 39, pp. 20-21.
Bibliografa 133
Gilley, K.M.; Rasheed, A. (2000): Making More by Doing Less: An Analysis of
Outsourcing and its Effects on Firm Performance, Journal of Management,
vol. 26, nm. 4, pp. 763-790.
Giner, B. (1992): Contabilidad y medio ambiente, IV Congreso Nacional de Eco-
noma. Memoria, ponencias y comunicaciones, pp. 664-668, Sevilla.
Gismera, L.; Vaquero, M. (2000): La responsabilidad social de las empresas en
Espaa: la accin social, Papeles de Economa y Direccin, nm. 5, pp. 1-8.
Global Compact (2001): <http://www.onu.org/sc/globalcompact.pdf >.
Global Reporting Initiative (GRI) (2000): 2000 Sustainability Reporting Guidelines,
<http://www.globalreporting.org/GRIGuidelines/June2000/June2000Gui
delines>.
Global Reporting Initiative (GRI) (2002): 2002 Sustainability Reporting Guidelines,
<http://www.globalreporting.org/GRIGuidelines/2002draft.htm>.
Gompers, P.; Ishii, J.L.; Metrick, A. (2001): Corporate Governance and Equity
Prices, National Bureau of Economic Research, Working Paper nm. 8.449.
Gottsman, L.; Kessler, J. (1998): Smart Screened Investments: Environmentally
Screened Equity Funds that Perform Like Conventional Funds, The Journal
of Investing, vol. 7, nm. 3, pp. 15-24.
Graafland, J.J. (2002): Profits and Principles: Four Perspectives, Journal of Busi-
ness Ethics, vol. 35, nm. 4, pp. 293-305.
Graves, S. B.; Waddock, S. A. (1994): Institutional Owners and Corporate
Social Performance, Academy of Management Journal, vol. 37, nm. 4, pp.
1.034-1.046.
Gregory, A.; Matatko, J.; Luther, R. (1997): Ethical Unit Trust Financial Perfor-
mance: Small Company Effects and Fund Size Effects, Journal of Business
Finance and Accounting, vol. 24, nm. 5, pp. 705-725.
Griffin, J.; Mahon, J. (1997): The Corporate Social Performance and Corporate
Financial Performance Debate, Business & Society, vol. 36, nm. 1, pp. 5-27.
Guerard, J.B., Jr. (1997a): Is There a Cost to being Socially Responsible in
Investing? It Costs Nothing to be Good, Journal of Forecasting, vol. 16, pp.
475-490. The 1997 Moskowitz Prize winner concluding.
Guerard, J.B., Jr. (1997b): Additional Evidence on the Cost of Being Socially
Responsible in Investing, The Journal of Investing, vol. 6, Winter, pp. 31-36.
Gunthorpe, D.L. (1997): Business Ethics: A Quantitative Analysis of the
Impact of Unethical Behaviour by Publicly Trade Corporations, Journal of
Business Ethics, vol. 16, nm. 5, April, pp. 537-543.
Gupta, S.; Goldar, B. (2003): Do Stock Markets Penalise Environment-
Unfriendly Behaviour? Evidence from India, Working Paper nm. 116, Cen-
tre for Development Economics, March, p. 26, Delhi School of Economics.
Guthrie, J.; Parker, L.D. (1989): Corporate Social Reporting: A Rebuttal of
Legitimacy Theory, Accounting and Business Research, vol. 19, nm. 76, pp.
343-352.
Hamilton, S.; Hoje, J.; Statman, M. (1993): Doing Well while Doing Good? The
Investment Performance of Socially Responsible Mutual Funds, Financial
Analysts Journal, vol. 49, nm. 6, pp. 62-66.
Harrington, C. (2003): Socially Responsible Investing, Journal of Accountancy,
vol. 195, January, pp.52-57.
Harrington, S. J. (1997): A Test of a Person-Issue Contingent Model of Ethi-
cal Decision Making in Organizations, Journal of Business Ethics, vol. 16,
March, pp. 363-375.
Hart, S.; Ahuja, G. (1994): Does it Pay to be Green? An Empirical Examina-
tion of the Relationship between Emission Reduction and Firm Performan-
ce, Business Strategy and the Environment, vol. 5, nm. 1, pp. 30-37.
Hartman, C.L.; Stafford, E.R. (1997): Green Alliances: Building New Business
with Environmental Groups, Long Range Planning, vol. 30, nm. 3, pp. 184-
196.
Haveman, J.; Nair-Reichert, U.; Thursby, J. (1999): Trade Reduction, Diversion and
Compression: Empirical Regulaties in the Effects of Proactive Measures, Mimeo, Pur-
due University.
Bibliografa 135
Heinze, D. C. (1976): Financial Correlates of a Social Involvement Measure,
Akron Business and Economic Review, vol. 7, nm. 1, pp. 48-51.
Henthorne, T. L.; Robin, D.P.; Reidenbach, R.E. (1992): Identifying the Gaps
in Ethical Perceptions Between Managers and Salespersons: A Multidimen-
sional Approach, Journal of Business Ethics, vol. 11, pp. 849-856.
Hill, C.W.L.; et al. (1991): An Empirical Examination of the Causes of Corpo-
rate Wrongdoing in the United States, Human Relations, vol. 45, pp. 1.055-
1.076.
Hitt, M. A.; Ireland, R. D.; Hoskisson, R. E. (2003): Strategic Management:
Competitiveness and Globalization (5th ed.), Mason, Ohio: Thomson
South-Western.
Holman, W.R.; New, J.R.; Singer, D. (1990): The Impact of Corporate Social
Responsiveness on Shareholder Wealth, en L.E. Preston (eds.) Research in
Corporate Social Performance and Policy, vol. 7, pp. 137-152. Greenwich, CT: JAI
Press.
Holland, L.; Gibbon, J. (2001): Processes in Social and Ethical Accountability-
External Reporting Mechanisms in Andrioff, J., McIntosh, M. Perspectives on
Corporate Citizenship, Sheffield, Greenleaf Publisisng.
Hollingworth, S. (1998): Green Investing-Balancing Concerns in Ross Kno-
wles, Ethical Investment, Choice Books.
Hong, S.; Welch, I.; Wazzan, C.P. (1999): The Effect of Socially Activist Inves-
tment Policies on Financial Markets: Evidence from the South African Boy-
cott, Journal of Business, vol. 72, nm. 1, pp. 35-89, 1999 Moskowitz Prize
Winner.
Hunt, S. D.; Vasquez-Parraga, A. Z. (1993): Organizational Consequences,
Marketing Ethics and Salesforce Supervision, Journal of Marketing Research,
vol. 30, February, pp. 78-90.
Hunt, S. D.; Vitell, S. J. (1986): A General Theory of Marketing Ethics, Journal
of Macromarketing, vol. 8, Spring, pp. 5-16.
Ingram, R. W. (1978): An Investigation of the Information Content of (Cer-
tain) Social Responsibility Disclosures, Journal of Accounting Research, vol. 16,
nm. 2, pp. 270-285.
Ingram, R. W.; Frazier, K.B. (1980): Environmental Performance and Corpora-
te Disclosure, Journal of Accounting Research, vol.18, nm. 2, pp. 614-622.
INVERCO (1999): Circular sobre la utilizacin por las instituciones de inversin colectiva
de la denominacin tico, ecolgico o cualquier otro que incida en aspectos de respon-
sabilidad social, Comisin tica de Inverco, 15 de noviembre 1999.
Itkonen, L. (2003): Corporate Social Responsibility and Financial Performance, Seminar
Paper, Helsinki University of Technology.
Izraeli, D. (1988): Ethical Beliefs and Behavior Among Managers: A Cross-Cul-
tural Perspective, Journal of Business Ethics, vol. 7, nm. 4, pp. 263-271.
Jaggi, B.; Freedman, M. (1992): An Examination of the Impact of the Pollu-
tion Performance on Economic and Market Performance: Pulp And Paper
Firms, Journal of Business Finance and Accounting, vol. 19, nm. 5, pp. 697-713.
Jarrell, G.; Peltzman, S. (1985): The Impact of Product Recalls on the Walth of
Sellers, Journal of Political Economy, vol. 93, June, pp. 512-536.
Johnson, M. S.; Mittelhammer, R. C.; Blayney D.P. (1992): Pesticide Industry
Regulation: Economic Consequences as Revealed Through Stock Price
Behavior, Agribusiness: An International Journal, vol. 8, pp. 347-365.
Johnson, R. A.; Greening, D. W. (1999): The Effects of Corporate Governan-
ce and Institutional Ownership on Corporate Social Performance, Academy
of Management Journal, vol. 42, nm. 5, pp. 564-577.
Jones, J. (1990): Verification of Toxic Release Inventory Data Using Other
Environmental Reports, Utah Department of Health, Division of Envi-
ronmental Health, August 10.
Jones, T. M. (1991): Ethical Decision Making by Individuals in Organizations:
An Issue-Contingent Model, Academy of Management Review, vol. 16, April,
pp. 366-395.
Bibliografa 137
Joyner, B.E.; Payne, D. (2002): Evolution and Implementation: A Study of
Values, Business Ethics and Corporate Social Responsibility, Journal of Busi-
Kahneman, D.; Tversky, A. (1979): Prospect Theory: An Analysis of Decision
Under Risk, Econometrica, vol. 47, nm. 2, pp. 263-291.
Kamstra, M. J.; Kramer, L. A.; Levi, M.D. (2000): Losing Sleep at the Market:
the Daylight-Savings Anomaly, American Economic Review, vol. 90, nm. 4,
pp. 1.005-1.011.
Kawamura, M. (2002): How Socially Responsible Investment Could Redefine Corporate
Excellence in the 21st Century, NLI Research Institute, Nm. 160, Tokyo,
Japan.
Kedia, B. L.; Kuntz, E.C. (1981): The Context of Social Performance: An
Empirical Study of Texas Banks in Research in corporate social performance and
policy, Lee E. Preston (ed.), 3, pp. 133-154, Greenwich, CT: JAI Press.
Keynes, J. M. (1912): The Economic Principles of Confucius and his School,
Economic Journal, December, vol. 22, nm. 88, pp. 584-588.
Kidwell, J. M.; Stevens, R.E.; Bethke, A.L. (1987): Differences in the Ethical
Perceptions Between Male and Female Managers: Myth or Reality, Journal
of Business Ethics, vol. 6, pp. 489-493.
Klassen, R.D.; McLaughlin, C.P. (1996): The Impact of Environmental Mana-
gement on Firm Performance, Management Science, vol. 42, nm. 8, pp.
1.199-1.214.
Kohli, A. K.; Jaworski, B. J.; Kumar, A. (1993): A Measure of Market Orienta-
tion, Journal of Marketing Research, vol. XXX, Noviembre, pp. 467-477.
Konar, S.; Cohen, M.A. (2001): Does the Market Value Environmental Perfor-
mance?, Review of Economics and Statistics, vol. 83, nm. 2, pp. 281.
Kreander, N.; Gray, R.H.; Power, D.M.; Sinclair, C.D. (2001): Evaluating the
Performance and Non-Ethical Funds: A Matched Pair Analysis, University
of Dundee Discussion Paper Acc/003.
Kurtz, Ll. (1997): No effect or No Net effect? Studies on Socially Responsible
Investing, The Journal of Investing, Winter, pp. 37-49.
Lafuente, A. (2001): La crisis de la creacin de valor, Peridico Expansin, 26 de
abril de 2001.
Lara (2003): I Euroencuentro sobre Responsabilidad Social de las Empresas,
Documento de trabajo, abril, Valencia.
Lepage, H. (1979): Autogestin y capitalismo. Respuesta a la Antieconoma, Madrid:
ADP.
Lerner, D. L.; Fryxell, E. G. (1988): An Empirical Study of the Predictors of
Corporate Social Performance: A Multi-Dimensional Analysis, Journal of
Business Ethics, vol. 7, pp. 951-959.
Lewis, A.; Mackenzie, C. (2000a): Morals, Money, Ethical Investing and Econo-
mic Psychology, Human Relations, vol. 53, nm. 2, pp. 179-191.
Lewis, A.; Mackenzie, C. (2000b): Support for Investor Activism among U.K.
Ethical Investors, Journal of Business Ethics, vol. 24, nm. 3, pp. 215-222.
Lewis, A.; Webley, P. (1994): Social and Ethical Investing, Beliefs, Preferences
and the Willingness to Sacrifice Financial Return, Ethics and Economic
Affairs, vol. 8, pp. 171-183, Routledge.
Lewis, A.; Webley, P.; Winnett, A.; Mackenzie, C. (1998): Morals and Markets:
Some Theoretical and Policy Implications of Ethical Investment, in P. Tay-
lor-Gooby (ed.), Choice and Public Policy (Macmillan, London), pp. 164-182.
Lewitt, T. (1954) in Heald, M.: The Social Responsibility of Business, Transaction
Books-Inc., New Bruswick, New Jersey, USA, pp. 287.
Lewitt, T. (1958): The Dangers of Social Responsibility, Harvard Business
Review, September-October, pp. 41-85.
Linnanen, L.; Panapanaan, V.; Karvonen, M.; Phan, V. (2003): Roadmapping
Corporate Social Responsibility in Finnish Companies, Journal of Business
Ethics, vol. 44, nm. 2, pp. 133-148.
Lizcano, J.L. (2003): RSC y confianza en las organizaciones. Una aproximacin
al cuadro de mando para la responsabilidad social, Papeles de tica, Economa
y Direccin, vol. 8, pp. 1-25.
Bibliografa 139
Loe, T.; Ferrell, L.; Mansfield, P. (2000): A Review of Empirical Studies Asses-
sing Ethical Decision Making in Business, Journal of Business Ethics, vol. 25,
nm. 3, pp. 185-204.
Loewenstein, G. F.; et al. (2001): Risk as Feeling, Psychological Bulletin, vol. 127,
nm. 2, pp. 267-286.
Logsdon, J.M.; Reiner, M.; Burke, L. (1990): Corporate Philanthropy: Strategic
Responses the Firms Stakeholders, Non Profit and Voluntary Sector Quarterly,
vol. 19, pp. 93-109.
Lozano, J. M. (1999): tica y empresa, Madrid, Editorial Trotta.
Lozano, J. M. (2002): La empresa ciudadana: un reto a la innovacin, Docu-
mento de trabajo editado con motivo de la presentacin de ESADE en
Madrid.
Lozano, J. M.; Albareda, L. (2001): Observatorio de los fondos de inversin ticos, ecol-
gicos y solidarios en Espaa 2000, IPES-Esade, Fundaci Caixa Sabadell.
Lozano, J. M.; Albareda, L. (2002): Observatorio de los fondos de inversin ticos, ecol-
gicos y solidarios en Espaa 2001, IPES-Esade, Fundaci Caixa Sabadell.
Lozano, J. M.; Albareda, L.; Balaguer, M.R. (2004): Observatorio de la inversin social-
Lozano, J. M.; Albareda, L.; Balaguer, M.R. (2005): Observatorio de la inversin social-
Lozano, J. M.; Ysa, T. (2005): Difusa responsabilidad social de la empresa,
Expansin, 29/01/2005.
Luck, C. (1998): Domini Social Index Performance, The Investment Research
Guide to Socially Responsible Investing, The Colloquium on Socially Responsible Inves-
ting.
Luck, C.; Pilotte, N. (1993): Domini Social Index Performance, The Journal of
Investing, Fall, vol. 2, nm. 3, pp. 60-72.
Mackenzie, C. (1997): Ethical Investment and the Challenge of Corporate Reform, unpu-
blished PhD Thesis, University of Bath, United Kingdom.
Mackenzie, C. (1998): The Choice of Criteria in Ethical Investment, Business
Ethics: A European Review, vol. 7, nm. 2, pp. 81-86.
Mahoney, J. (1994): The Ethics of Advertising and Sponsorship, in Drum-
mond J. and Bain B (ed.), Managing Business Ethics, Oxford, Butterworth-Hei-
nemann Ltd., pp. 125-133.
Mahoney, L.; Roberts, R. (2002): Corporate Social and Environmental Performance and
their Relation to Financial Performance and Institutional Ownership: Empirical Eviden-
ce on Canadian Firms, School of Accounting University of Central Florida.
<http://www.accounting.rutgers.edu>.
Mallin, C.A.; Saadouni, B.; Briston, R.J. (1995): The Financial Performance of
Ethical Investment Funds, Journal of Business Finance and Accounting, vol. 22,
nm. 4, pp. 483-496.
Manne, H. (1972) in Carrol, B. A.: A Three Dimensional Conceptual Model of
Corporate Performance, Academy of Management Review, vol. 4, nm. 4, pp.
497-505.
Marcus, A.; Goodman, R.S. (1986): Compliance and Performance: Toward a
Contingency Theory in Research in corporate social performance and policy, Lee E.
Preston (ed.), 8, pp. 193-221, Greenwich, CT: JAI Press.
Margolis, J.; Walsh, J. (2001): Social Enterprises N 19 - Misery Loves Compa-
nies: Whither Social Iniciatives by Business?, Harward Business Working Paper
Series, nm. 01-058.
Markowitz, H. (1952): Portfolio Selection, Journal of Finance, vol. 7, nm. 1, pp.
77-91.
Markowitz, H. (1992): Markets and Morality, Journal of Portfolio Management,
vol. 18, nm. 2, pp. 84-93.
Marrewijk, Van M. (2003): Concepts and Definitions of CSR and Corporate
Sustainability: Between Agency and Communion, Journal of Business Ethics,
vol. 44, nm. 2, pp. 95-105.
Matalln, J. C.; Fernndez, M. A. (2002): Estudio de la gestin de fondos de inversin en
el mbito de las entidades financieras de carcter cooperativo, Valencia, Ed. Fundacin
Ruralcaja.
Bibliografa 141
McGuire, J. (1963): Business and Society, New York, McGraw-Hill Book Company.
McGuire, J. B.; Sundgren, A.; Schneeweis, T. (1988): Corporate Social Respon-
sibility and Firm Financial Performance, Academy of Management Journal, vol.
31, nm. 4, pp. 854-872.
McWilliams, A.; Siegel, D. (1997): Event Studies in Management Research:
Theoretical and Empirical Issues, Academy of Management Journal, vol. 40,
nm. 3, pp. 626-657.
McWilliams, A.; Siegel, D. (2000): Corporate Social Responsibility and Finan-
cial Performance: Correlation or Misspecification?, Strategic Management
Journal, vol. 21, nm. 5, pp. 603-609.
McWilliams, A.; Siegel, D. (2001): Corporate Social Responsibility: A Theory of
the Firm Perspective, Academy of Management Review, vol. 26, nm.1, pp.
117-127.
McWilliams, A.; Siegel, D.; Teoh, S. (1999): Issues in the Use of Event Study
Methodology: A Critical Analysis of Corporate Social Responsibility Stu-
dies, Organizational Research Methods, vol. 2, October, pp. 340-365.
Menger, C. (1871): Principios de economa poltica, Madrid, Ed.Unin Editorial.
Menon, A; Menon, A. (1997): Enviropreneurial Marketing Strategy: the Emer-
gence of Corporate Environmentalism as Marketing Strategy, Journal of
Marketing, vol. 61, January, pp. 51-67.
Meznar, M.; Nigh, P.; Kwok, C. (1998): Announcements of Withdrawal from
South Africa Revised: Making Sense of Contradictory Event Study Fin-
dings, Academy of Mangement Journal, vol. 41, nm.5, pp. 715-730.
Mitroff, I.; Mason, R. (1982): On the Structure of Dialectical Reasoning in the
Social and Policy Sciences, Theory and Decision, vol. 14, nm. 4, pp. 470-489.
Mock, V.E.; Hoy, F. (1995): Corporate Social Performance: A Comparison of
the KLD, Aupperle, Fortune, and Self-Reported Measures, pp. 659-664 en
D. Collins (ed.), Proceedings from the International Association for Business and
Society.
Moneva, J. M.; Lamela, L. (2004): Anlisis de la relacin entre informes de sos-
tenibilidad y rentabilidad en las grandes empresas espaolas, Congreso Ase-
puc.
Moneva, J. M.; Llena, F. (1996): Anlisis de la informacin sobre responsabili-
dad social en las empresas industriales que cotizan en bolsa, Revista Espao-
la de Financiacin y Contabilidad, vol. 25, nm. 87, pp. 361-401.
Moore, G. (2001): Corporate Social and Financial Performance: An Investiga-
tion in the U.K. Supermarket Industry, Journal of Business Ethics, vol. 34,
nm. 3/4, pp. 299-315.
Morgan, R. B. (1993): Self and Co-Worker Perceptions of Ethics and Their
Relationships to Leadership and Salary, Academy of Management Journal, vol.
36, nm. 1, pp. 200-214.
Morgan Stanley Private Management; Oekom Research (2004): Sustainability as a
style of investment offering double dividends <http://www.oekom-research.com/
ag/Performance_Study.pdf>.
Morris, S.A. (1997): Environmental Pollution and Competitive Advantage, an
Exploratory Study of U.S. Industrial Goods Manufacturers, Academy of
Management Proceedings, vol. 43, nm. 3, pp. 411-415.
Morris, S. A.; et al. (1990): Building a Profile of Socially Responsive Firms, in
D. J. Wood ;W. E. Martello (Eds.), Proceedings of the International Association for
Business and Society, pp. 297-303.
Moskowitz, M. (1972): Choosing Socially Responsible Stocks, Business and
Society Review, vol. 1, pp. 72-75.
Moskowitz, M. (1975): Profiles in Corporate Responsibility: the Ten Worst and
the Ten Best, Business and Society Review, vol. 13, pp. 28-42.
Muoz, M. J. (2005): Influencia de la RSC en el valor de la empresa. Responsa-
bilidad social corporativa, en Inversiones socialmente responsables, Salamanca,
Universidad Pontificia de Salamanca.
Muoz, M.J.; Fernndez, M.A. (2004): La triple cuenta de resultados como
herramienta de sostenibilidad, Sociedad Cooperativa: Revista de la Economa
Social, nm. 8, septiembre, pp. 29-34.
Bibliografa 143
Muoz, M.J.; Fernndez, M. A.; Balaguer, M.R. (2004): The Social Responsibi-
lity Performance of Ethical and Solidarity Funds: An Approach to the Case
of Spain, Business Ethics: A European Review, vol. 13, nm. 2/3, pp. 200-218.
Muoghalu, M.; Robison, H.; Glascock, J. (1990): Hazardous Waste Lawsuits,
Stockholder Returns, and Deterrence Southern Economic Journal, vol. 57,
nm. 2, pp. 357-370.
Murphy, E. (2002): Best Corporate Citizens Have Better Financial Performan-
ce, Strategic Finance, vol. 83, nm.7, pp. 20-21.
MZali, B.; Turcotte, M. (1997): tude des portefeuilles dinvestissement environnemen-
taux au Canada et en Italie, documento de trabajo nm. 05/97.
Newell, G.; Acheampong, P. (2002): The Role of Property in Ethical Managed Funds
School of Construction, Property and Planning, Sydney, University of Western
Sydney.
Newgren, K. E.; et al. (1985): Environmental Assessment and Corporate Per-
formance: A Longitudinal Analysis Using a Market-Determined Performan-
ce Measure in Research in corporate social performance and policy, LeeE. Preston
(ed.), 7, pp. 153-164, Greenwich, CT: JAI Press.
Observatorio de la Pequea y Mediana Empresa (2002): European SMEs and
Social and Environmental Responsibility, publicacin de la Unin Europea,
<http://europa.eu.int/comm/enterprise/enterprise_policy/analysis/obser
vatory.htm)>.
OECD, Organization for Economic Cooperation and Development (2000):
Conference on Foreign Direct Investment and the Environment: Summary of the Dis-
cussion, CCNM/EMEF/EPOC/CIME (98), 7.
OECD, Organization for Economic Cooperation and Development (2001):
Corporate Social Responsibility, Partners for Progress.
Olabe, A. (2002): Indicadores de sostenibilidad en el mbito de la responsabi-
lidad social de la empresa, ponencia presentada en las I Jornadas sobre Res-
ponsabilidad Social y Balance Social: Instrumento de Gestin para la Empresa Social,
<http://www.grupcies.com>.
Orlitzky, M. (2001): Does Firm Size Confound the Relationship Between Cor-
porate Social Performance and Firm Financial Performance?, Journal of Busi-
Orltizky, M.; Benjamn, J.D. (2001): Corporate Social Performance and Firm
risk: A Meta-Analytic Review, Business and Society Review, vol. 40, nm. 4, pp.
369-396.
Otten, R.; Koedijk, C.G. (2001): Beleggen met een Goed Gevoel, Economisch
Statistische Berichten (ESB), April, pp. 91-92.
Papmehl, A. (2002): Beyond the Gaap, CMA Management, vol. 76, nm. 5, pp.
20-25.
Parket, I. R.; Eilbert, H. (1975): Social Responsibility: The Underlying Factors,
Business Horizons, vol. 18, nm. 4, pp. 5-14.
Petit, T. A. (1967): The Moral Crisis in Management, New York, Ed. McGraw-Hill
Book Company.
Pfau, B. (2001): Watson Wyatt Human Capital Index: Human Capital as a Lead
Indicator of Shareholder Value, Watson Wyatt Worldwide.
Porter, M.; Kramer, M. (2002): The Competitive Advantage of Corporate Phi-
lanthropy, Harvard Business Review, vol. 80, nm. 12, December, pp. 56-58,
publicado en internet, <http://www.netacad.it/upload/pdf/HBRarti-
cleCN.pdf>.
Posnikoff, J.F. (1997): Disinvestment from South Africa: They Did Well by
Doing Good, Contemporary Economic Policy, vol. 15, nm. 1, pp. 76-86.
Preston, L.; OBannon, D.P. (1997): The Corporate Social-Financial Perfor-
mance Relationship: A Typology and Analisis, Business & Society, vol. 36,
nm. 4, pp. 419-429.
Preston, L.; Post, J. (1975): Private Management and Public Policy, Englewoods
Cliffs, Prentice Hall, Inc.
Pruitt, S. W.; Peterson, D. R. (1986): Security Price Reactions Around Product
Recall Announcements, The Journal of Financial Research, vol. 9, nm. 2, pp.
113-122.
Bibliografa 145
Pueyo, R. (2003): El papel de los fondos de inversin en la promocin de la Responsabili-
dad Social Corporativa, Zaragoza, Fundacin Ecologa y Desarrollo, <http://
www.ecodes.org/documentos/archivo/UNGC270104.pdf>.
Pueyo, R.; Llara, J.; Viuales, V. (2003): Anuario sobre la responsabilidad social corpo-
rativa 2003, Zaragoza, Fundacin Ecologa y Desarrollo <http://www.eco-
des.es>.
Quazi, A. M.; OBrien, D. (2000): An Empirical Test of Cross-National Model
of Corporate Social Responsibility, Journal of Business Ethics, vol. 25, nm.
1, pp. 33-51.
Raynard, P.; Forstater, M. (2002): Corporate Social Responsibility: Implications for
Small and Medium Enterprises in Developing Countries, Viena, United Nations
Industrial Development Organization. <http://www.unido.org/userfiles/
BethkeK/csr.pdf>.
Real, T. (1999): Ethics for Pleasure and Profit, Euromoney, pp. 12-14.
Reed, D. J. (1998): Green Shareholder Value, Hype or Hit?, Sustainable Enter-
preise Perspectives, Washington, D.C. World Resources Institute.
Repetto, R.; Dustin, D. (2000): Pure Profit: The Financial Implications of Environmen-
tal Performance, World Resources Institute, Washington, DC.
Reyes, M.; Grieb, T. (1998): The External Performance of Socially-Responsible
Mutual Funds, American Business Review, vol. 16, nm. 1, pp. 1-7.
Riahi-Belkaoui, A. (1992): Executive Compensation, Organizational Effective-
ness, Social Performance and Firm Performance: An Empirical Investiga-
tion, Journal of Business Finance and Accounting, vol. 19, nm. 1, pp. 25-28.
Rivera, J. (2004): Estrategias de anlisis del sistema de gestin de la responsabilidad social
corporativa, Conferencia de EsF, Delegacin de Castelln, 21/09/2004.
Robertson, D. C.; Schlegelmilch, B.B. (1993): Corporate Institutionalization of
Ethics in the United States and Great Britain, Journal of Business Ethics, vol.
12, pp. 301-312.
Rockness, J.; Williams, P. F. (1988): A Descriptive Study of Social Responsibi-
lity Mutual Funds, Accounting Organizations and Society, vol. 13, nm. 4, pp.
397-411.
Roman, R.; Hayibor, S.; Agle, B. R. (1999): The Relationship between Social
and Financial Performance, Business & Society, vol. 38, nm.1, pp. 109-117.
Ruf, B. M.; et al. (2001): An Empirical Investigation of the Realtionship between
Change in Corporate Social Performance and Financial Performance: A Sta-
keholder Theory Perspective, Journal of Business Ethics, vol. 32, pp. 143-156.
Russo, M. V.; Fouts, P.A. (1997): A Resource-Based Perspective on Corporate
Environmental Performance and Profitability, Academy of Management Jour-
nal, June, vol. 40, nm. 3, pp. 534-559.
Snchez, P.; et al. (2004): La inversin socialmente responsable: evolucin, ten-
dencias e implicaciones para la direccin de empresas, Documento de Investi-
gacin nm. 464, IESE Business School.
Sauer, D. A. (1997): The impact of social responsibility screens on investment,
Review of Financial Economics, vol. 6, nm 2, Spring, pp. 137-150.
Saunders, E. M. (1993): Stock prices and Wall Street weather, American Econo-
mic Review, vol. 83, nm. 5, pp. 1.337-1.342.
Schueth, S. (2003): Socially Responsible Investing in the United States, Journal
Schwartz, M.S. (2003): The Ethics of Ethical Investing, Journal of Business
Ethics, vol. 43, nm. 3, pp. 195-213.
Sen, A. (1984): Resources, Values and Development, Harvard University Press.
Sen, A. (2000): Desarrollo y libertad, Editorial Planeta, Bs As.
Shane, P.; Spicer, B. (1983): Market Response to Environmental Information
Produced Outside the Firm, The Accounting Review, vol. 58, nm. 3, pp. 521-
538.
Silos, J.; Granda, G. (2004): Aplicacin de la RSC a la evolucin financiera, Fortica.
Simon, J.G.; Powers, C.W.; Gunnemann, J.P. (1972): The Ethical Investor. Universi-
ties and Corporate Responsibility, New Haven CT, Yale University Press.
Simpson, W.G.; Kohers, T. (2002): The Link Between Corporate Social and
Financial Performance: Evidence from the Banking Industry, Journal of
Business Ethics, January, vol. 35, nm. 2, pp. 97-109.
Bibliografa 147
Singer, M. S.; Singer, A. E. (1997): Observer Judgments About Moral Agents
Ethical Decisions: The Role of Scope of Justice and Moral Intensity, Jour-
nal of Business Ethics, vol. 16, April, pp. 473-484.
Singer, P. D. (1996): Ethics: The Limits of Scientific Freedom, Buffalo, New York,
The Monist, The Hegeler Institute, vol. 79, pp. 218-229.
Singhapakdy, A.; Vitell, S.J.; Franke, G.R. (1999): Antecedents, Consequences
and Mediating Effects of Perceived Moral Intensity and Personal Moral
Philosophies, Journal of the Academic of Marketing Science, vol. 27, nm. 1, pp.
19-36.
Singhapakdy, A.; Vitell, S. J.; Kraft, K. L. (1996): Moral Intensity and Ethical
Decision-Making Professionals, Journal of Business Research, vol. 36, July, pp.
245-256.
Smith, C. (2003): Corporate Social Responsibility: Whether or How?, Califor-
nia Management Review, vol. 45, nm. 4, Summer, pp. 52-76.
Soppe, A.B.M. (2000): Heeft Etheik een prijs op Beursplein 5?, Economisch Sta-
tistiche Berichten, vol. 4280, nm. 3, pp. 912-914.
Soppe, A.B.M. (2004): Sustainable Corporate Finance, Journal of Business Ethics,
vol. 53, nm. 12, pp. 213-224.
Sparkes, R. (2002): Socially responsible investment: a global revolution, New York, J.
Wiley.
Spencer, B.A.; Taylor, G.S. (1987): A within and between analysis of the rela-
tionship Between Corporate Social Responsibility and Financial Performan-
ce, Akron Business and Economic Review, vol. 18, nm.3, pp. 7-18.
Spicer, B.H. (1978): Investors, Corporate Social Performance and Informatio-
nal Disclosure: An Empirical Study, Accounting Review, vol. 53, nm. 1, pp.
94-111.
Statman, M. (2000): Socially Responsible Mutual Funds, Financial Analysts Jour-
nal, vol. 56, nm. 3, mayo-junio, pp. 30-39.
Strachan, J.; Smith, D.; Beedles, W. (1983): The Price Reaction to (Alleged) Cor-
porate Crime, The Financial Review, vol. 18, nm. 2, pp. 121-132.
Sturdivant, F. D.; Ginter, J. L. (1977): Corporate Social Responsiveness, Cali-
fornia Management Review, vol. 19, nm. 3, pp. 30-39.
Sulbarn, J.P. (1992): El concepto de responsabilidad social de la empresa,
Revista Economa, Universidad de los Andes, vol. 10, pp. 225-248.
Takala, T.; Pallab, P. (2000): Individual Collective and Social Responsibility of the
Firm, Business Ethics: A European Review, vol. 9, nm. 2, April, pp. 109-118.
Teoh, H. Y.; Shiu, G. Y. (1990): Attitudes towards Corporate Social Responsi-
bility and Perceived Importance of Social Responsibility Information Cha-
racteristics in a Decision Context, Journal of Business Ethics, vol. 9, nm. 1,
pp. 71-77.
Teoh, S.H.; Welch, I.; Wazan, C.P. (1999): The Effect of Socially Activist Inves-
tment Policies on the Financial Markets: Evidence from the South African
Boycott, Journal of Business, vol. 72, nm. 1, pp. 35-89.
Termes, R. (1995): tica en la gestin de las instituciones financieras, confe-
rencia dictada en el encuentro sobre La dimensin tica de las instituciones y mer-
cados financieros, Madrid, Fundacin BBVA.
Thompson, J. K.; Smith, H. L. (1991): Social Responsibility and Small Business-
Suggestions for Research, Journal of Small Business Management, vol. 31, nm.
1, pp. 30-44.
Tickell, O. (2000): How Green is your Future, Geographical, vol. 72, nm. 2,
febrero, pp. 68-71.
Tippet, J. (2001): Performance of Australias Ethical Funds, The Australian Eco-
nomic Review, vol. 34, nm. 2, pp. 170-178.
Trevino, L.K. (1986): Ethical Decision-making in Organizations: A Person-
situation Interactionist Model, Academy of Management Review, vol. 11,
nm.3, July, pp. 601-617.
Trevino, L. K.; Weaver, G. R. (2003): Managing Ethics in Business Organizations:
Social Scientific Perspectives, Standford California, Standford University Press.
Tsoutsoura, M. (2004): Corporate Social Responsibility and Financial Perfor-
mance, Center for Responsible Business, Working Paper Series nm. 7, UK Social
Investment Forum: <http://www.uksif.org>.
Bibliografa 149
United Nations (2000): Global Compact, <http://www.unglobalcompact.org>.
U.S. Environmental Protection Agency (1995): Toxics Release Inventory: Buil-
ding TRI and Pollution Prevention Partnerships, Proceedings, Boston, MA,
December 5-8, Washington.
USSIF, US Social Investment Forum (2003): <http://www.socialinvest.org>.
Utermann, A. (2004): Socially Responsible Investment, September, <http://www.dres-
dnerrcm.co.uk/ download/SRI_brochure.pdf>.
Vance, S. C. (1975): Are Socially Responsible Corporations Good Investment
Risks?, Management Review, vol. 64, nm. 8, pp. 19-24.
Vergin, R. C.; Qoronfleh, M. W. (1998): Corporate Reputation Affects Stock
Market, Business Horizons, vol. 41, nm. 1, Jan.-Feb., pp. 19-26.
Vergin, R.C.; Qoronfleh, M.W. (1999): La reputacin de una empresa y su coti-
zacin en bolsa, Harvard Deusto Business Review, vol. 91, julio-agosto, pp. 62-
70.
Vermeir, W.; Corten, F. (2001): Sustainable Investment: The Complex Rela-
tionship between Sustainability and Return. This text is part of a larger
dossier on the topic of SRI, published in Dutch and French in Bank-en
Financiewezen/Revue bancaire et financire (Cordius Asset Management).
Verona, M. C.; Dniz, J. J. (2001): Reaccin del mercado de acciones espaola
ante anuncios de carcter medioambiental: una aplicacin del estudio de
eventos, Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, vol. XXX, nm. 110,
pp. 1.037-1.069.
Vitell, S.; et. al. (2003): Ethical Judgements and Intentions: A Multinational
Study of Marketing Proffesionals, Business Ethics: A European Review, vol. 12,
nm. 2, April, pp. 151-171.
Waddock, S.A.; Graves, S.B. (1997a): The Corporate Social Performance-Finan-
cial Performance Link, Strategic Management Journal, vol. 18, nm. 4, pp. 303-
319.
Waddock, S.A.; Graves, S.B. (1997b): Finding the Link Beteween Stakeholder
Relations and Quality of Management, The Journal of Investing, vol. 6, nm.
4, pp. 20-24.
Wartick, S.L.; Cochran, P.L. (1985): The Evolution of the Corporate Social Per-
formance Model, Academy of Management Review, vol. 10, nm. 4, pp. 758-769.
Watson Wyatt Worldwide (1999): The Human Capital Index, The North American
1999 Survey Report.
Weber, J. (1990): Managers Moral Reasoning Assesing Their Responses to
Three Moral Dilemmas, Human Relations, vol. 43, nm. 7, pp. 687-702.
Weston, J.F.; Brigham, E.F. (1994): Fundamentos de administracin financiera, Mxi-
co, McGraw-Hill.
White, H. (2000): Are You a Responsible Investor?, Fort Worth Business Press,
vol. 13, nm. 10, pp. 31-38.
Wier, P. (1983): The Costs of Antimerger Lawsuits: Evidence from the Stock
Market, Journal of Financial Economics, vol. 11, nm. 1, pp. 207-224.
Wimalasiri, J. S.; Pavri, F.; Jalil, A. K. (1996): An Empirical Study of Moral Rea-
soning Among Managers in Singapore, Journal of Business Ethics, vol. 15,
nm. 12, pp. 1.331-1.341.
Wokutch, R.E.; McKisney, E.W. (1991): Behavioral and Perceptual Measures of
the Corporate Social Performance, pp. 309-330 en J. E. Post (ed.), Research
in Corporate Social Performance and Policy, vol. 12, Greenwich, CT.
Wokutch, R. E.; Spencer, B. A. (1987): Corporate Saints and Sinners. The
Effects of Philanthropic and Illegal Activity on Organizational Performan-
ce, California Management Review, vol. 29, nm. 2, pp. 62-77.
Wood, D.J. (1991a): Corporate Social Performance Resists, Academy of Mana-
gement Review, vol. 16, nm. 4, pp. 691-718.
Wood, D.J. (1991b): Social Issues in Management. Theory and Research in Cor-
porate Social Performance, Journal of Management, vol. 17, nm. 2, pp. 383-
406.
Wood, D. J. (1994): Business and Society, 2nd ed., New York, Harper Collins.
World Business Council for Sustainable Development, WBCSD (1999): Corpora-
te Social Responsibility: Meeting Changing Expectations.
Bibliografa 151
World Business Council for Sustainable Development, WBCSD (2000): Corpora-
te Social Responsibility: Making Good Business Sense.
World Business Council for Sustainable Development, WBCSD (2002): Corpo-
rate Social Responsibility, The WBCSDs Journey.
Worrell, D. L.; Davidson III, W. N.; Sharma, V.M. (1991): Layoff Announce-
ments and Stockholder Wealth, Academy of Management Journal, vol. 34, pp.
662-678.
Wright, P.; Ferris, S.P. (1997): Agency Conflict and Corporate Strategy: The
Effect of Divesment on Corporate Value, Strategic Management Journal, vol.
18, pp. 77-83.
Zabid, A. R. M.; Alsagoff, S.K. (1993): Perceived Ethical Values of Malaysian
Managers, Journal of Business Ethics, vol. 12, nm. 4, pp. 331-337.
Zadek, S. (2001): Balancing Performance, Ethics and Accountability in Star-
key, R., Welford, R., Business, Sustainable Development, London, Earthscan
Publications.
Zaman, M.; Yamin, S.; Wong, F. (1996): Environmental Consumerism and
Buying Preference for Green Products, Proceedings of the Australian Marke-
ting Educators Conference, University of South Australia, Theory, Applications,
vol. II, pp. 613-626.
Zsolnai, L. (2002): Ethics in the Economy. Handbook of Business Ethics, Oxford, Bern,
Peter Lang Academic Publisher.

Responsabilidad Social Empresa PDF

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Responsabilidad Social Empresa PDF

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Collecci Estudis Universitaris: 1

Você também pode gostar