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ROTEIRO DE CURSO

2010.1
DIREITO SOCIETRIO
AVANADO
AUTOR: OTTO EDUARDO FONSECA DE ALBUQUERQUE LOBO
Sumrio
Direito Societrio Avanado
1. ROTEIRO DO CURSO .......................................................................................................................................... 5
1.1 Viso Geral .............................................................................................................................. 5
1.2 Objetivos Gerais ...................................................................................................................... 5
1.3 Metodologia ............................................................................................................................ 5
1.4 Desaos e Diculdades ............................................................................................................ 6
1.5 Mtodos de Avaliao .............................................................................................................. 6
1.6 Atividades Complementares ..................................................................................................... 6
2.1. AULA 1: O CONTEXTO DAS TRANSAES DE FUSES E AQUISIES ............................................................................. 7
A) Ementrio de Temas .................................................................................................................. 7
B) Material de Leitura .................................................................................................................... 7
C) Roteiro de Aula ......................................................................................................................... 7
D) Bibliograa Complementar .................................................................................................... 10
E) Glossrio ................................................................................................................................. 10
F) Questes de Concurso ............................................................................................................. 11
3.1. AULA 2: ASPECTOS BSICOS DA LIMITADA E DA SOCIEDADE ANNIMA ...................................................................... 12
A) Ementrio de Temas ................................................................................................................ 12
B) Material de Leitura .................................................................................................................. 12
C) Roteiro de Aula ....................................................................................................................... 12
D) Estudo de Caso....................................................................................................................... 15
E) Textos de Apoio ....................................................................................................................... 15
F) Jurisprudncia ......................................................................................................................... 17
G) Questes de Concurso ............................................................................................................ 26
H) Glossrio ................................................................................................................................ 27
4.1. AULA 3: USO DA LIMITADA E DA SOCIEDADE ANNIMA: VANTAGENS E DESVANTAGENS ................................................. 28
A) Ementrio de Temas ................................................................................................................ 28
B) Material de Leitura .................................................................................................................. 28
C) Roteiro de Aula ....................................................................................................................... 28
Anexo II....................................................................................................................................... 35
D) Atividade a ser desenvolvida em sala de aula redao de parecer. .......................................... 39
E) Jurisprudncia ......................................................................................................................... 39
F) Textos de Apoio ....................................................................................................................... 45
5.1. AULAS 4 E 5: ALIENAO DE CONTROLE NAS SOCIEDADES ANNIMAS ...................................................................... 47
A) Ementrio de Temas ................................................................................................................. 47
B) Material de Leitura .................................................................................................................. 47
C) Roteiro de Aula ........................................................................................................................ 47
D) Texto de Apoio ......................................................................................................................... 56
6.1. AULA 6 . POISON PILLS ................................................................................................................................ 59
A) Ementrio de Temas .................................................................................................................. 59
B) Material de Leitura .................................................................................................................. 59
C) Roteiro de Aula ........................................................................................................................ 59
D) Textos Complementares ............................................................................................................. 63
E) Glossrio ................................................................................................................................. 72
7.1 AULA 7: TAKEOVER PANEL .............................................................................................................................. 73
A) Ementrio de Temas .................................................................................................................. 73
B) Material de Leitura .................................................................................................................. 73
C) Roteiro de Aula ........................................................................................................................ 73
C) Bibliograa .............................................................................................................................. 77
G) Questes de Concurso ............................................................................................................ 79
H) Glossrio ................................................................................................................................ 79
8.1. AULA 8: A CISO PARCIAL COM VERSO DE CAPITAL DE UMA EMPRESA DE PETRLEO ................................................... 81
A) Ementrio de Temas ................................................................................................................ 81
B) Material de Leitura .................................................................................................................. 81
C) Caso Gerador .......................................................................................................................... 81
D) Roteiro de Aula ...................................................................................................................... 82
E) Atividade a ser desenvolvida eM aula ....................................................................................... 88
Anexo I Lista de Questes da Operao .................................................................................... 88
Anexo II Organograma da Operao ......................................................................................... 90
Anexo III Alterao Contratual da BK do Brasil Ltda. ............................................................... 91
Anexo IV Laudo de Avaliao ................................................................................................... 93
Anexo V Procurao ................................................................................................................. 94
Anexo VI Carta Petrobras ....................................................................................................... 98
Anexo VII Atas de AGE Aprovando a Incorporao ................................................................ 100
F) Textos de Apoio ..................................................................................................................... 107
G) Glossrio .............................................................................................................................. 112
H) Questes de Concurso .......................................................................................................... 113
9.1. AULAS 9, 10, 11 E 12: PROVIDNCIAS PRELIMINARES E FINAIS DE UMA OPERAO DE M&A A AQUISIO DE AES
DE VRIAS EMPRESAS BRASILEIRAS POR UMA EMPRESA IRLANDESA .......................................................................... 114
A) Ementrio de Temas .............................................................................................................. 114
B) Material de Leitura ................................................................................................................ 114
C) Roteiro de Aula ..................................................................................................................... 115
Anexo I Lista Preliminar de Questes da Operao ................................................................. 120
Anexo II O Contrato de Condencialidade ............................................................................ 122
Anexo III O Memorando de Entendimentos .......................................................................... 131
Appendix 1 Model Assumptions ............................................................................................. 139
Anexo IV Lista de Contratos ................................................................................................... 140
Anexo V Proposta da Estrutura Societria e Tributria da Operao ........................................ 141
Anexo VI Organograma da Operao ..................................................................................... 159
Anexo VII Contrato de Compra e Venda de Aes .................................................................. 160
Anexo VIII Summary of Deal ................................................................................................. 187
D) Glossrio .............................................................................................................................. 190
E) Questes de Concurso ........................................................................................................... 191
10.1. AULAS 13 E 14: GOVERNAA CORPORATIVA, OS INTERESSES FUNDAMENTAIS E AS QUESTES TICAS. ......................... 192
A) Ementrio de Temas .............................................................................................................. 192
B) Material de Leitura ................................................................................................................ 192
C) Roteiro de Aula ..................................................................................................................... 192
D) Textos de Apoio .................................................................................................................... 198
E) Estudo de Casos .................................................................................................................... 215
F) Glossrio ............................................................................................................................... 217
G) Questes de Concurso .......................................................................................................... 218
11.1. AULA 15: A COMPRA DE UNIDADE PRODUTIVA ISOLADA DE EMPRESA EM RECUPERAO JUDICIAL SEM SUCESSO
TRABALHISTA E TRIBUTRIA ............................................................................................................................ 219
A) Ementrio de Temas .............................................................................................................. 219
B) Material de Leitura ................................................................................................................ 219
C) Roteiro de Aula ..................................................................................................................... 219
D) Estudo de Caso..................................................................................................................... 223
E) Textos de Apoio ..................................................................................................................... 228
F) Atividade a ser desenvolvida em sala de aula Parecer Sobre Contratos
com Empresa que Entrou em Recuperao Judicial ............................................ 248
G) Jurisprudncia ...................................................................................................................... 248
H) Questes de Concurso .......................................................................................................... 249
I) Glossrio ................................................................................................................................ 250
12.1 AULA 16: OPERAES DE REORGANIZAES SOCIETRIA: ASPECTOS TRIBUTRIOS ................................................... 251
A) Ementrio de Temas .............................................................................................................. 251
B) Material de Leitura ................................................................................................................ 251
C) Roteiro de Aula ..................................................................................................................... 251
D) Textos de Apoio .................................................................................................................... 263
13.1. AULA EXTRA: O USO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTOS EM PARTICIPAES FIP........................................................ 273
A) Ementrio de Temas .............................................................................................................. 273
B) Material de Leitura ................................................................................................................ 273
C) Roteiro de Aula ..................................................................................................................... 273
D) Textos de Apoio .................................................................................................................... 275
E) Caso ...................................................................................................................................... 281
F) Glossrio ............................................................................................................................... 281
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 5
1. ROTEIRO DO CURSO
1.1 VISO GERAL
Sejam bem-vindos ao curso de Direito Societrio Avanado.
Prope-se anlise e aplicao das seguintes leis e tratados a casos con-
cretos de direito societrio e, especicamente, fuses e aquisies: Lei das
S.A., Novo Cdigo Civil, Lei de Recuperao Judicial e Falncia, Lei de Ar-
bitragem, Lei de Introduo ao Cdigo Civil, Lei que previne a lavagem de
dinheiro (Lei no. 9613/98), Cdigo de Processo Civil e tratados rmados
pelo Brasil.
1.2 OBJETIVOS GERAIS
O advogado que pretende trabalhar com direito societrio e, especica-
mente, fuses e aquisies necessita ter uma viso multidisciplinar do direito
e, principalmente, compreender as questes mais relevantes. A nfase bus-
car o equilbrio entre a teoria e a prtica. Portanto, nesta disciplina o aluno
ir analisar e discutir questes conceituais e prticas destes temas, atravs de
estudo de casos, anlise e elaborao de memorandos, contratos e documen-
tos tpicos de direito societrio e, especicamente, fuses e aquisies.
Ainda, com relao parte especca de fuses e aquisies, importante
que os alunos reconheam que estas no so um conjunto de leis, mas sim
um processo que envolve transferir um negcio, parcial ou totalmente, de
um dono a outro.
1.3 METODOLOGIA
O material didtico menciona o roteiro de cada aula, com indicao dos
textos para leitura, os casos prticos a serem estudados e outras questes rele-
vantes. Sero tambm apresentados textos de leitura complementares.
As primeiras aulas sero importantes para rmar os conceitos bsicos da
matria. Prope-se tambm trabalhar em diversos contratos que sero a espi-
nha dorsal de parte do curso.
Sero apresentadas questes praticas e tericas na maioria das aulas.
Ademais, o curso poder contar com atividades complementares, como a
realizao de palestras com professores e prossionais convidados, projeo
de lmes e documentrios, e apresentao de seminrios pelos alunos.
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1.4 DESAFIOS E DIFICULDADES
Os principais desaos sero identicar e analisar as questes relacionadas
ao direito societrio, especicamente as fuses e aquisies, e aplicar os co-
nhecimentos tericos, incluindo as leis e tratados, aos casos concretos e aos
contratos e documentos a serem elaborados em situaes trazidas por opera-
es societrias.
1.5 MTODOS DE AVALIAO
Sero realizadas 02 (duas) provas, em sala de aula, compreendendo toda
a matria ministrada at a data de cada prova. Os alunos podero consultar
os textos de leis sem comentrios ou anotaes. Podero, tambm, ser feitas
avaliaes baseadas em atividades complementares ou em trabalhos sobre te-
mas especcos a serem indicados pelo professor.
A mdia aritmtica referente disciplina ser obtida com base em tais
avaliaes. O aluno que obtiver mdia aritmtica inferior a 7 (sete) dever re-
alizar uma terceira prova, a qual compreender toda a matria do semestre.
1.6 ATIVIDADES COMPLEMENTARES
Dependendo do andamento do curso, podero ser propostas atividades
adicionais que valero pontos para a mdia aritmtica (obtida com base nas
duas primeiras provas) referente disciplina.
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FGV DIREITO RIO 7
1
um mercado invadido por siglas e
jarges, na sua maioria provenientes
da lngua inglesa, como, por exemplo,
as chamadas operaes de mergers
&acquisitions (M&A para os ntimos),
private equity funds, venture capital
investors, investment bankers, take over
(inclundo o mais agressivo hostile take
over), leverage buy out, management
buy out, drag along, tag along, e outras
afns. Ainda que que os cultores do ver-
nculo possam se escandalizar com tal
invaso da lngua ptria, o fato que
acabamos por importar o jargo que
prevalece no eixo Nova Iorque/Londres,
que onde se processa a grande maio-
ria das operaes de reorganizao
societria de maior expresso. Muniz,
Ian; Branco, Adriano Castello. Fuses e
Aquisies Aspectos Fiscais e Societ-
rio So Paulo: Quartier Latin, 2007.
2.1. AULA 1: O CONTEXTO DAS TRANSAES DE
FUSES E AQUISIES
A) EMENTRIO DE TEMAS
Introduo ao estudo de operaes envolvendo fuses e aquisies. O
contexto de transaes em fuses e aquisies. Breve histrico recente das
operaes de M&A nos Estado Unidos e no Brasil.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
Te M&A Process, A Practical Guide for the Business Lawyer, Committee on Ne-
gotiated Acquisitions, Te American Bar Association , 2005, captulos 1 e 2.
BAINBRIDGE, Stephen M., Mergers and Acquisitions. New York: Foun-
dation Press, 2nd Edition. Captulos 1, 1.1 A (no ler B), C, e D, 1.2
e 1.3 (no ler E)
Leitura Complementar
COLE, Brett. M&A Titans, How the Pioneers of Wall Street`s Mergers and
Acquisitions Industry Shaped the Corporate World. New York: John Wiley
& Sons, Inc. 2008.
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito das
Companhias. Volume II, 2009. p. 1737 - 1814
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
11 Edio, 2008. p. 149-156.
Muniz, Ian; Branco, Adriano Castello. Fuses e Aquisies Aspectos Fiscais
e Societrio So Paulo: Quartier Latin, 2007 pp. 13-20.
C) ROTEIRO DE AULA
Introduo
A prpria expresso fuses e aquisies, tambm largamente conhecida
atravs da sigla M&A
1
, fcil de ser dita. Fcil de se dizer, mas difcil de se
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FGV DIREITO RIO 8
2
The M&A Process, A Practical Guide
for the Business Lawyer, Committee on
Negotiated Acquisitions, The American
Bar Association , 2005, pg 1.
3
Apostila Organizao Jurdica da
Grande Empresa redigida pelos Pro-
fessores Bruno Camara Soter, Fbio
Henrique Peres e Caitlin Mulholland, da
Escola de Direito da Fundao Getlio
Vargas, 2 Edio, pg 110.
4
Peter Hunt tambm ensina o conceito
de reorganizao societria:What is
a corporate restructuring? The sim-
plest answer is that a restructuring
is the realignment of the ownership,
operations, assets, or capital structure
of a company in order to improve
operating performance, optimize a
capital structure, and enhance public
perception. The defnition of a restruc-
turing has evolved over the years from
a simple balance sheet reconfguration
to a range of fnancial and transac-
tion driven alternatives that include
everything from simply enhancing
internal operating performance to an
outright sale or merger of a company,
and from a sale of assets to a especial
dividend or share repurchase in the face
of a takeover threat. Restructuring have
been used in the past for a number of
reasons, including to lever and delever
a balance sheet, concentrate equity
ownership, realize value of a subsidiary,
and appease vocal investors. When all is
said and done, however, restructurings
are usually designed to enhance share-
holder value. Apud, Muniz, Ian; Branco,
Adriano Castello. Fuses e Aquisies
Aspectos Fiscais e Societrio So
Paulo: Quartier Latin, 2007.
5
The M&A Process, A Practical Guide
for the Business Lawyer, Committee on
Negotiated Acquisitions, The American
Bar Association , 2005, pg 1.
6
Falava-se, ainda em 1996, da pos-
sibilidade de ocorrer uma Onda de
Fuses e Aquisies no Brasil. Esta
teoria da Onda de Fuses e Aquisies
no Brasil. Acabou se confrmando pelo
enorme nmero de fuses e aquisies
ocorridas no Brasil de 2005 ao incio de
2008, perodo em que o Pas vivenciou
um enorme crescimento de atividade
na rea de M&A s e IPOs.
Desse modo, factvel concluir que
existe uma possibilidade de ocorrncia
de uma Onda de Fuses e Aquisies no
Brasil, uma vez que as condies apon-
tadas como comuns a todas as ondas
anteriores j existem.
Essa concluso reforada pelo au-
mento considervel no nmero de ope-
raes de Fuses e Aquisies que esto
ocorrendo no Brasil. De acordo com
pesquisa realizada pela KPMG, o nme-
ro de Fuses e Aquisies no primeiro
trimestre de 1996 foi 71% superior em
relao ao primeiro trimestre de 1992.
Essas Fuses e Aquisies tiveram como
entender. A percepo popular, muito veiculada em lmes e programas de
televiso, de que fuses e aquisies envolvem poder e prestgio.
2

As fuses e aquisies tratam tambm de reorganizaes societrias. De-
nomina-se reorganizao societria a operao ou o conjunto de operaes
utilizado pelas sociedades para reordenar sua estrutura, com o objetivo de ob-
ter algum tipo de vantagem comparativa, tais como ganhos operacionais ou
isenes scais.
3
No direito Brasileiro, as reorganizaes societrias incluem
os seguintes instrumentos: transformaes, fuses, cises e incorporaes.
So tambm comumente usadas as formaes de grupos e acordos.
4

A anlise da recente histria Norte Americana de transaes em fuses e
aquisies no traz muitos subsdios para compreender o tema:
Recent history is not particularly helpful in trying to understand M&A. M&A
activity in the 1980s triggered concern. Corporate raiders, cultural icons being acqui-
red by companies from other countries, stable industries being uprooted and transfor-
med, all caused stress and tensions in the minds of many people. M&A in the 1990s
was a dierent story. Deals generated attention, the stock market was climbing, new
industries were being created, and magazines proles new young millionaires who
had developed and sold their business to larger more established buyers. Ten the
technology bubble burst. M&A transaction should be straightforward, right?
5

J a anlise da recente experincia brasileira de fuses e aquisies nos traz
mais informaes sobre o tema. Esta anlise nos mostra claramente que ocor-
reu uma relevante mudana no panorama ambiental e econmico do Brasil
nos anos 90, que permitiu a criao de um novo ambiente que exigiu uma
transformao nas estruturas empresariais nacionais. Este novo ambiente tem
como caractersticas a modernizao da indstria, a insero do Pas no mer-
cado global e o crescimento da economia Brasileira.
A anlise do atual panorama ambiental e econmico do Brasil demonstra que
ocorreram mudanas signicativas na dcada de 1990, criando um novo ambiente
e tornando necessria a transformao das estruturas empresariais nacionais.
As principais caractersticas deste novo ambiente so a insero do Brasil no
mercado global, o crescimento da economia do pas e sua exposio a uma nova
realidade tecnolgica.
Neste aspecto, o novo ambiente parece apresentar caractersticas semelhantes que-
las da economia americana quando ocorreram as Ondas de Fuses e Aquisies, qual
sejam, crescimento econmico e mudanas tecnolgicas e no ambiente empresarial.
6
H uma legislao de M&A?
H uma legislao especca sobre M&A? Por que ser que um advogado que
procura se inteirar sobre M&A precisa entender a Lei de Introduo ao Cdigo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 9
tipo dominante a fuso horizontal, com
empresas multinacionais atuando como
compradoras. Dadas as caractersticas
do ambiente empresarial interno, com
elevadas taxas de juros, descapitali-
zao de grande parte das empresas
nacionais, falta de recursos para inves-
timento em modernizao do parque
tecnolgico e de redes de distribuio
(caso da indstria de autopeas), frag-
mentao da atividade industrial de
diversos setores em muitas pequenas e
mdias empresas (o que favorece uma
consolidao), potencial do mercado
interno e pouca competitividade para
atuar em um mercado globalizado, as
empresas com capacidade para liderar
essa Onda de Fuses e Aquisies so as
multinacionais, as quais devem atuar
no sentido de promover integrao
horizontal, concentrando-se em seus
core business. O presente trabalho, no
entanto, de carter terico e explora-
trio, sendo os autores de opinio que
devem ser realizados maiores estudos
sobre o tema (MATIAS, Alberto Borges,
BARRETO, Antonio C. P., GORGATI, Vla-
mir. Fuses e Aquisies no Brasil atual:
Possibilidades de ocorrncia de uma
onda. So Paulo, 1996. Disponvel em
< http://www.cepefn.org.br > Acesso
em 19 de fevereiro de 2009) )
7
The M&A Process, A Practical Guide
for the Business Lawyer, Committee on
Negotiated Acquisitions, The American
Bar Association , 2005, pp 1.
8
No outra a lio transcrita a seguir:
A interao entre a Teoria Econmica
e o Direto, embora essencial, ainda
pouca explorada no Brasil. Tal defci-
ncia decorre, em grande parte, da
formao dos economistas e dos ad-
vogados em seus cursos de graduao.
Os economistas, com raras excees, s
tomam contato com o Direito por meio
de uma cadeira de Direito Comercial ou
Direito do Estado, em geral apresen-
tada de forma discursiva e descritiva,
sem relao com as demais matrias do
currculo bsico. Quanto aos bacharis
em Direito, sua formao tende a ser
generalista e humanista, havendo to-
tal ausncia de matrias quantitativas
e mais formalistas, como tem de ser o
estudo de Economia e Finanas mesmo
em seu nvel bsico.
Este precrio dialogo entre as duas
profsses j causaria problemas mes-
mo em economias simples, com restri-
tos mercados fnanceiros e de capitais,
com servios pblicos controlados pelo
governo e fechadas ao comrcio inter-
nacional e aos investimentos estran-
geiros, como era o caso do Brasil at a
maior parte do sculo passado.
No Brasil de hoje, integrado ao
mundo exterior, com mercados f-
nanceiros de capitais cada vez mais
complexos em nmeros e densidade
de instrumentos e operaes, com a
necessidade de regulamentar da forma
Civil Brasileiro? E as regras de recuperao judicial e falncias? E as questes tri-
butrias? E as regras de arbitragem? necessrio entender de contabilidade? Os
advogados que trabalham com M&A precisam entender de contencioso?
Is there a law of M&A? Why is it that when a lawyer looks for guidance in
M&A, he might nd decisions in hotly contested litigation issued by Delaware
courts? Or rigorous explanations contained in securities law treatises? Or referen-
ces to federal statutes regarding how many days notice must be given if a plant
will be dosed? Or, even worse in the minds of many lawyers, the realization he may
need to know something about accounting? Do M&A lawyers need to understand
litigation, securities law, labor law, and numbers? Is that what M&A is all about?
7
O advogado que pretende trabalhar com direito societrio e fuses e aqui-
sies necessita ter uma viso multidisciplinar do direito e de outras matrias
e, principalmente, compreender as questes mais relevantes.
8
A relevncia do estudo de fuses e aquisies
Fuses e aquisies, assim como todo tipo de atividade empresarial, afe-
tam a sociedade. Pode-se armar que as sociedades e, naturalmente, os indi-
vduos, so profundamente afetados pelas fuses e aquisies. As atividades
das grandes empresas, sejam nacionais ou multinacionais, tm uma relao
direta com a qualidade de vida das pessoas atravs de uma intricada rede de
inter-relacionamentos. Quando as aes e atividades das empresas geram re-
sultados positivos, as pessoas so beneciadas pela prosperidade econmica.
O oposto tambm verdadeiro, pois as pessoas so negativamente afetadas
quando tais aes e atividades geram prejuzos.
When in the nal analysis those actions turn out well, society reaps rewards
of economic prosperity. Conversely, when those actions go awry, society reaps
punitive repercussions.
9
As fuses e aquisies podem afetar todos os aspectos de uma empresa: es-
trutura, processo, controles, administrao motivao e carreiras. Estas ativi-
dades empresarias envolvem bilhes de reais, causam tremendos desgastes na
esfera trabalhista, deslocando trabalhadores e, em alguns casos, os resultados
foram bastante perniciosos.
As bolsas de valores no Brasil e no exterior tambm so sempre afetadas
por rumores e notcias de fuses e aquisies. Estes rumores e notcias causam
aumento no valor das aes e nos ndices das bolsas de valores, e as pessoas
so beneciadas pela valorizao das aes e do mercado. Porm, h casos em
que ocorre o exato oposto, e estas so negativamente afetadas.
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FGV DIREITO RIO 10
menos distorcida e mais efciente pos-
svel as concesses de servios pblicos
a zelar para que o consumidor no seja
prejudicado por prticas monopolistas,
o desconhecimento mtuo e a falta de
uma linguagem comum entre econo-
mistas e advogados podem ser extre-
mamente nocivos ao desenvolvimento
do Pas. SADDI, Jairo (Org.) Fuses e
Aquisies: aspectos jurdicos e econ-
micos. So Paulo: IOB, 2002, Prefcio.
9
The M&A Process, A Practical Guide
for the Business Lawyer, Committee on
Negotiated Acquisitions, The American
Bras Association , 2005, pg 1.
10
Idem.
A Complexidade das Operaes de M&A
Uma operao de M&A geralmente um negcio complexo, pois envolve
a transferncia de uma empresa. A empresa moderna em si um ente extre-
mamente complexo, com seus empregados, ativos, direitos e deveres.
Because M&A is the transfer of a business, and businesses are inheren-
tly complex (whether looked at from a strictly legal or another perspective),
an M&A transaction is complex. Take a simple type of transaction, a private
company that wants to transfer one of its existing businesses to a newly created
separate subsidiary. Even this seemingly simple non-arms length transaction is
fraught with complexity because the business and its assets, including its human
capital, must be identied and legal constraints on its transfer must be identi-
ed. Are contracts assignable? Is the proper intellectual property being transfer-
red? What are the employment implications of this transfer? What are the tax
and accounting issues?
10
D) BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR
SADDI, Jairo (Org.) Fuses e Aquisies: Aspectos Jurdicos e Econmicos.
So Paulo: IOB, 2002, pgs 11- pginas 9-23.
E) GLOSSRIO
Fuso. Operao pela qual se unem duas ou mais sociedades para formar
sociedade nova, que as suceder em todos os direitos e obrigaes (Bovespa).
Ciso. Operao pela qual a companhia transfere parcelas do seu patri-
mnio para uma ou mais sociedades, constitudas para esse m ou j exis-
tentes, extinguindo-se a companhia cindida, se houver verso de todo o seu
patrimnio, ou dividindo-se o seu capital, se parcial a verso (Bovespa).
Incorporao. Operao pela qual uma ou mais sociedades so absorvidas
por outra, que lhes sucede em todos os direitos e obrigaes (Bovespa).
Auto-Regu|ao. Conjunto de normas e procedimentos de scalizao
criados por entidades privadas para fazer cumprir as prticas equitativas de
mercado e manter padres ticos na conduo das negociaes. As bolsas de
valores e de mercadorias e as entidades de classe que congregam instituies
nanceiras so as principais fontes de auto-regulao do SFN - Sistema Fi-
nanceiro Nacional
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FGV DIREITO RIO 11
F) QUESTES DE CONCURSO
1) Como o contabilista desempenha suas funes?
2) Por que razo, particularmente no perodo aps a Segunda Guerra
Mundial (1939-1945), foram criados grandes grupos econmicos?
3) Qual o conceito do grupo econmico denominado Konzern, na
Alemanha?
4) Qual o quorum necessrio para proceder transformao da so-
ciedade?
5) De que forma so afetados os direitos dos credores, quando a socie-
dade transformada?
6) Haver mudana no nome da sociedade transformada?
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11
Limited Liability companies can be
established in all 50 States, plus the
District of Columbia. To create an LLC,
Articles of Organization must be fled
with with the applicable state govern-
ment. The owners of the LLC are gener-
ally referred to as the members. The
members can manage the company
themselves (a member managed com-
pany) or they may appoint a manag-
er who may or may not be a member
of the company (a manager-managed
company). WINSTON, Richard L. A
Foreigners Legal Guide Doing Business
in the United States. Richard L. Winston
Editor: Miami, Florida 2004 pp 114.
3.1. AULA 2: ASPECTOS BSICOS DA LIMITADA
E DA SOCIEDADE ANNIMA
A) EMENTRIO DE TEMAS
Caractersticas da sociedade limitada e das sociedades annimas. A respon-
sabilidade limitada dos scios e dos acionistas. A legislao aplicvel. Ques-
tes relevantes relacionadas ao uso das sociedades limitada e S.A. Tributos.
Lei Aplicvel. Administrao. Acordo de Acionistas.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito das
Companhias. Volume I, 2009. pginas 28 107
BAINBRIDGE, Stephen M., Mergers and Acquisitions. New York: Founda-
tion Press, 2nd Edition. Captulo 2.
Leitura Complementar
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
2008, pp 149-151.
REQUIO, Rubens. Curso de Direito Comercial. Rio de Janeiro: Forense,
2008, pp 1-10.
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito das
Companhias. Volume I, 2009. pg. 441-502 (Acordo de Acionistas)
C) ROTEIRO DE AULA
Noes Histricas e Caractersticas da Limitada e da S.A.
A sociedade limitada muito similar GMBH Alem e a Limited Liabi-
lity Company norte americana.
11

A sociedade limitada representa a mais recente das formas societrias exis-
tentes no direito brasileiro. Surgida na Alemanha em 1892, passou a Portugal
(1901), a cujo modelo se liou o Decreto no. 3.708, de 10 de janeiro de
1919, que a adotou no Brasil sob o nome de sociedade por cotas de respon-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 13
12
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direi-
to Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
2008, pp 113-114.
13
REQUIO, Rubens. Curso de Direito Co-
mercial: Rio de Janeiro: Saraiva, 2008,
2 Volume, pp. 3-4.
sabilidade limitada. O cdigo civil de 2002 regulou inteiramente a sociedade
limitada, assim revogando o Decreto n. 3.708/19.
12
J a sociedade annima o equivalente da Corporation norte-america-
na, sendo que a Lei 6.404/76 em parte baseada na legislao do Estado de
Delaware, EUA.
Todos os autores esto concordes em que a sociedade por aes se congu-
rou como o tipo ideal das sociedades colonizadoras do sculo XVII, surgindo
a primeira em 1602, na Holanda. Seguiram-se muitas outras, fundadas na
Frana, Inglaterra e Portugal, todas visando explorao das novas posses-
ses. Por sinal, em 1621, foi constituda nos Pases Baixos a Companhia das
ndias Ocidentais, que teve profunda ingerncia em nossa histria colonial.
Seu escopo era patrocinar a conquista do Brasil, tanto que enviou expedio
armada, ocupando o Nordeste e nomeando seu administrador o Prncipe de
Nassau, conhecido personagem histrico.
13

Uso da Sociedade Annima (S.A.) vs. Limitada, questes prticas.
Sero discutidas, abaixo, as vantagens e desvantagens que cada tipo so-
cietrio possui, incluindo os aspectos scais e questes relativas ao controle
administrativo e societrio.
Tributos: No h qualquer vantagem ou desvantagem scal em relao
aos tipos societrios supracitados, uma vez que todas as pessoas jurdicas bra-
sileiras so tributadas de forma equivalente. No caso de haver interesse de
um acionista/quotista investidor estrangeiro, sempre recomendvel buscar a
opinio de um tributarista estrangeiro que tenha a exata compreenso de qual
tipo societrio mais indicado do ponto de vista do investidor estrangeiro.
Lei Ap|icve|: A aplicao da lei que regulamenta as Sociedades Limitadas, o
Cdigo Civil de 2002 (CC), mais incerta do que a aplicao da Lei das So-
ciedades Annimas (LSA); haja vista que, enquanto a LSA entrou em vigor em
1976 (e, por conta disso, vem sendo interpretada, jurisprudencialmente, desde
esta data), o CC s passou a viger em 2003, revogando sub silentio o Decreto
n. 3708, que regulamentava as Limitadas desde 1919. Alm disso, por possuir
dispositivos legais ambguos, o CC causa preocupao quanto a sua aplicao, o
que se agrava pela escassa jurisprudncia acerca de seus ditames legais.
Administrao. Uma diferena importante, entre Limitada e S.A., diz
respeito estrutura da administrao da sociedade.
A Limitada no precisa ter um Conselho de Administrao, e pode ter
apenas um administrador. J na S.A., obrigatria a existncia do Conselho
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 14
14
Artigo 138. A administrao da com-
panhia competir, conforme dispuser o
estatuto, ao conselho de administrao
e diretoria.
1 O conselho de administrao
rgo de deliberao colegiada, sendo
a representao da companhia privati-
va dos diretores.
2 As companhias abertas e as de
capital autorizado tero, obrigatoria-
mente, conselho de administrao.
Art. 139. As atribuies e poderes
conferidos por lei aos rgos de adminis-
trao no podem ser outorgados a outro
rgo, criado por lei ou pelo estatuto.
SEO I
Conselho de Administrao
Composio
Art. 140. O conselho de administrao
ser composto por, no mnimo, 3 (trs)
membros, eleitos pela assemblia-geral
e por ela destituveis a qualquer tempo,
devendo o estatuto estabelecer:
I o nmero de conselheiros, ou
o mximo e mnimo permitidos, e o
processo de escolha e substituio do
presidente do conselho;
I o nmero de conselheiros, ou o
mximo e mnimo permitidos, e o pro-
cesso de escolha e substituio do pre-
sidente do conselho pela assemblia ou
pelo prprio conselho; (Redao dada
pela Lei n 10.303, de 2001)
II - o modo de substituio dos con-
selheiros;
III o prazo de gesto, que no po-
der ser superior a 3 (trs) anos, permi-
tida a reeleio;
IV as normas sobre convocao,
instalao e funcionamento do con-
selho que deliberar por maioria de
votos.
IV as normas sobre convocao,
instalao e funcionamento do conse-
lho, que deliberar por maioria de votos,
podendo o estatuto estabelecer quorum
qualifcado para certas deliberaes, des-
de que especifque as matrias. (Redao
dada pela Lei n 10.303, de 2001).
Pargrafo nico. O estatuto poder
prever a participao no conselho de re-
presentantes dos empregados, escolhidos
pelo voto destes, em eleio direta, orga-
nizada pela empresa, em conjunto com as
entidades sindicais que os representem.
(Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
1o Sero arquivadas no registro do
comrcio e publicadas as atas das reuni-
es do conselho de administrao que
contiverem deliberao destinada a pro-
duzir efeitos perante terceiros. (Redao
dada pela Lei n 10.303, de 2001)
2o A escolha e a destituio do
auditor independente fcar sujeita a
veto, devidamente fundamentado, dos
conselheiros eleitos na forma do art.
141, 4o, se houver. (Includo pela Lei
n 10.303, de 2001)
15
Apostila Organizao Jurdica da
Grande Empresa redigida pelos Pro-
fessores Bruno Camara Soter, Fbio
Henrique Peres e Caitlin Mulholland, da
de Administrao nas companhias abertas, nas sociedades de economia mista
e nas companhias com capital autorizado, sendo facultativa nas demais com-
panhias fechadas.
14
O Conselho de Administrao da S.A. ser composto
por no mnimo 3 (trs) acionistas, residentes ou no no Brasil.
Note-se que os membros do Conselho de Administrao, diferentemente
do que ocorre com os diretores, no representam a sociedade perante tercei-
ros no podendo, portanto, assumir direitos e obrigaes , nem exercem
atribuies de natureza executiva, mas simplesmente estabelecem, em con-
junto, a orientao geral dos negcios da companhia, elegendo e destituindo
os diretores e scalizando sua atuao.
15
A Diretoria da Sociedade Annima composta por no mnimo 2 (dois)
membros, podendo se instalar um Conselho Fiscal (sua existncia obri-
gatria), que dever ser composto por, pelo menos, 3 (trs) membros e no
mximo 5 (cinco).
Conforme j aludido, enquanto o Conselho de Administrao cumpre
uma funo de orientao de negcios da empresa, a Diretoria o seu rgo
executivo, cabendo a ela representao da companhia perante terceiros, na
forma estabelecida estatutariamente.
16

Todos os administradores da Limitada, assim como todos os diretores da
S.A. tm de ser residentes permanentes no Brasil, o que no se exige dos
membros do Conselho de Administrao, que no precisam ter residncia no
pas. Apesar disso, os membros do Conselho da Administrao tm de ter,
pelo menos, uma ao da companhia (normalmente, uma ao preferencial,
sem direito de voto)
17
.
No mais do que um tero dos membros do Conselho de Administra-
o podero ser membros da Diretoria. A composio do Conselho de Ad-
minisrao deve obedecer aos ditames legais, de tal modo que este eleja os
Diretores da companhia, sendo que estes Diretores devem dar ateno aos
conselhos e recomendaes do Conselho de Administrao, respeitando as
clusulas estatutrias. O Conselho de Administrao tambm incumbido,
dentre outros deveres, de selecionar o auditor independente da companhia e
a autorizar a alienao de quaisquer bens da sociedade.
Em suma, enquanto a estrutura de uma Sociedade Limitada tende a ser
menos onerosa, a estrutura de uma Sociedade Annima proporciona um
controle maior ao acionista, nacional ou estrangeiro.
18
Acordo de Acionistas. Outra diferena relevante que, luz do art. 118
da LSA, faculta-se aos acionistas fechar acordo especco, no que concerne a
compra e venda de aes, ao direito preferencial para adquiri-las, bem como
ao exerccio do direito de voto e do poder de controle da companhia.
19

Esse acordo no precisa ser registrado em nenhum rgo pblico, sendo
oponvel aos membros da companhia e a terceiros desde o momento em que
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 15
Escola de Direito da Fundao Getlio
Vargas, 2 Edio, pp 72.
16
Idem.
17
Esta determinao foi, recentemente,
acrescentada LSA, com o intuito de
incentivar as multinacionais a par-
ticiparem da estrutura societria da
companhia.
18
Representao de Acionista Residen-
te ou Domiciliado no Exterior
Art. 119. O acionista residente ou
domiciliado no exterior dever manter,
no Pas, representante com poderes
para receber citao em aes contra
ele, propostas com fundamento nos
preceitos desta Lei.
Pargrafo nico. O exerccio, no
Brasil, de qualquer dos direitos de acio-
nista, confere ao mandatrio ou repre-
sentante legal qualidade para receber
citao judicial.
19
Art. 118. Os acordos de acionistas,
sobre a compra e venda de suas aes,
preferncia para adquiri-las, exerccio do
direito a voto, ou do poder de controle
devero ser observados pela companhia
quando arquivados na sua sede. (Reda-
o dada pela Lei n 10.303, de 2001)
1 As obrigaes ou nus decorren-
tes desses acordos somente sero opo-
nveis a terceiros, depois de averbados
nos livros de registro e nos certifcados
das aes, se emitidos.
2 Esses acordos no podero ser
invocados para eximir o acionista de
responsabilidade no exerccio do direito
voto (artigo 115) ou do poder de con-
trole (artigos 116 e 117).
3 Nas condies previstas no
acordo, os acionistas podem promover
a execuo especfca das obrigaes
assumidas.
4 As aes averbadas nos termos
deste artigo no podero ser negocia-
das em bolsa ou no mercado de balco.
5 No relatrio anual, os rgos da
administrao da companhia aberta in-
formaro assemblia-geral as dispo-
sies sobre poltica de reinvestimento
de lucros e distribuio de dividendos,
constantes de acordos de acionistas
arquivados na companhia.
6o O acordo de acionistas cujo
prazo for fxado em funo de termo ou
condio resolutiva somente pode ser
denunciado segundo suas estipulaes.
(Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
7o O mandato outorgado nos ter-
mos de acordo de acionistas para pro-
ferir, em assemblia-geral ou especial,
voto contra ou a favor de determinada
deliberao, poder prever prazo su-
perior ao constante do 1o do art. 126
desta Lei.(Includo pela Lei n 10.303,
de 2001)
8o O presidente da assemblia
ou do rgo colegiado de deliberao
da companhia no computar o voto
proferido com infrao de acordo de
acionistas devidamente arquivado.(In-
for registrado na sede da companhia. Atravs de um acordo de acionistas,
tambm possvel regular a poltica de dividendos da companhia, nomear
administradores e deliberar sobre outras questes importantes. Adicional-
mente, a LSA estipulou que qualquer voto que contrarie o que cou estipula-
do no acordo de acionistas no poder ser contabilizado; e, que se o acionista,
que tiver sido parte do acordo no comparecer Assemblia de Acionistas
(ex.: em que seja exigida unanimidade), a outra parte do acordo poder votar
em nome do ausente. Assim como o membro do Conselho, designado por
uma das partes do acordo, poder votar em nome do membro do Conselho
de Administrao, que tiver sido designado pela parte que faltou a Assem-
blia. Apesar de, a princpio, tudo o que foi discutido neste pargrafo poder
ser aplicado na estrutura de uma Limitada, o problema que o instrumento
societrio de uma Limitada tem que ser registrado em rgo pblico, o que
no confere ao membro da sociedade muita privacidade.
No entanto, nada impede que um acordo, em separado, seja rmado entre
os quotistas, com o intuito de obter o mesmo resultado (ou seja, ter um acor-
do pblico e outro privado, abordando questes distintas). H quem defenda
que o instrumento societrio, de uma Limitada, que no for levado a registro
pblico no oponvel aos administradores da companhia nem a terceiro.
D) ESTUDO DE CASO
Redigir as primeiras linhas de um parecer da Sociedade Limitada Nave-
gao XYZ Ltda., sobre se deveria adotar a forma de S.A. ou manter a atual
forma de Limitada.
A Navegao XYZ Limitada uma empresa de navegao de longo curso
cujos quotistas so: a) ABC Corporation, com sede em Houston, Texas, que
detm %99.9 das quotas de XYZ; e, b) Ronaldinho Gacho, que reside no
Brasil e detm %0,01 das quotas de XYZ.
E) TEXTOS DE APOIO
O acionista controlador e o abuso de poder
Jorge Lobo 09/11/2006
A doutrina h muitos anos vem combatendo o abuso de poder de controle
nas sociedades annimas no que tange violao dos direitos de acionistas
minoritrios e preferencialistas. Esse fato, to corriqueiro, exige, nas palavras
de Dominique Schmidt, professor da Universidade de Strasbourg e advogado
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 16
cludo pela Lei n 10.303, de 2001)
9o O no comparecimento as-
semblia ou s reunies dos rgos
de administrao da companhia, bem
como as abstenes de voto de qual-
quer parte de acordo de acionistas ou
de membros do conselho de adminis-
trao eleitos nos termos de acordo de
acionistas, assegura parte prejudicada
o direito de votar com as aes perten-
centes ao acionista ausente ou omisso
e, no caso de membro do conselho de
administrao, pelo conselheiro eleito
com os votos da parte prejudicada.(In-
cludo pela Lei n 10.303, de 2001)
10. Os acionistas vinculados a
acordo de acionistas devero indicar,
no ato de arquivamento, representante
para comunicar-se com a companhia,
para prestar ou receber informaes,
quando solicitadas.(Includo pela Lei n
10.303, de 2001)
11. A companhia poder solicitar
aos membros do acordo esclarecimento
sobre suas clusulas.(Includo pela Lei
n 10.303, de 2001).
francs, repensar o delicado problema da proteo aos minoritrios, para
pr m a idias que se tornaram tristemente clebres, como, por exemplo,
s o meu dinheiro sagrado, o resto ao inferno palavras de um capitalista
americano reproduzidas por Joaquin Garrigues, professor da Universidade de
Madri ou o acionista um tolo e um arrogante: tolo, porque nos d seu
dinheiro, e arrogante, porque deseja ainda receber dividendos frase atribu-
da ao banqueiro Furstenberg.
No estudo da responsabilidade do controlador por atos praticados com abu-
so de poder, causadores de danos sociedade, acionistas minoritrios e prefe-
rencialistas, investidores em valores mobilirios e empregados, fundamental
distinguir os contra legem (contra a lei) e os em fraus legis (fraude lei).
So contra legem os que, realizados pelos administradores da companhia
a mando do controlador, infringem os estatutos sociais ou a lei ou a ambos
com o atraso nos lanamentos dos livros comerciais e scais obrigatrios,
despesas pessoais do controlador e de sua famlia, quebra do princpio de
controle interno nas atividades de compra, contas a pagar e contas a receber,
controle de estoque, operaes que privilegiam empresas do mesmo grupo
econmico, perdo ou remisso parcial de juros de mora, juros compensa-
trios e multas incidentes sobre dvidas vencidas e no pagas, sem a devida
contrapartida ou motivo plenamente justicvel etc.
Em fraus legis os que, embora formalmente incensurveis, mas intrinse-
camente prejudiciais companhia, seus acionistas e credores, distanciam-se
do esprito da lei de que so exemplos a excessiva remunerao dos ad-
ministradores, a dissoluo imotivada de empresa rentvel, a alterao esta-
tutria para prejudicar minoritrios e preferencialistas, destacando-se a no
distribuio de dividendos por diversos exerccios seguidos.
A Lei de Sociedades Annimas A Lei das S.A. no seu artigo 117, ao
disciplinar a matria, deixa claro que indispensvel que, na ao de ressarci-
mento de perdas e danos proposta pelo prejudicado, restem exaustivamente
provados a efetiva qualidade de controlador interno, para usar consagrada ex-
presso do professor Modesto Carvalhosa, a conduta ilcita, o dano patrimo-
nial concreto e atual e o nexo causal ligando a ao ilegal ao dano ressarcvel.
Vem se repetindo, de forma alarmante, o uso, indevido e arbitrrio, da
teoria da desconsiderao da personalidade jurdica.
O Superior Tribunal de Justia (STJ), alis, decidiu mais de uma vez que nas
demandas sobre abuso de poder do acionista controlador se aplicam os princ-
pios essenciais da responsabilidade civil, pressupostos indefectveis da ao de in-
denizao (Recurso Especial n 10.836-SP, julgado em 4 de fevereiro de 1992).
Talvez por faltarem ainda estudos doutrinrios e julgados dos tribunais
sobre a responsabilidade do controlador por danos causados a terceiros, ta-
xativamente prevista no artigo 117, pargrafo 1, alnea e da Lei de Socie-
dades Annimas, vem se repetindo, de forma alarmante, o uso, indevido e
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 17
arbitrrio, da teoria da desconsiderao da personalidade jurdica, j positi-
vada no artigo 50 do Cdigo Civil e no artigo 28 do Cdigo de Defesa do
Consumidor (CDC) pelos Tribunais de Justia (TJs) do pas.
Como enfatizou o deputado Ricardo Fiza na justicao ao Projeto de
Lei n 2.426, de 2003: Embora s recentemente tenha sido introduzido na
legislao brasileira, o instituto da desconsiderao da personalidade jurdica
vem sendo utilizado com um certo aodamento e desconhecimento das ver-
dadeiras razes que autorizam um magistrado a declarar a desconsiderao da
personalidade jurdica.
A meu ver, no obstante a polmica reviso crtica do conceito de pessoa
jurdica, desde a sua rejeio na teoria pura do direito at chegar teoria da
realidade tcnica ou jurdica, permanece intocada, no que tange ao direito
positivo dos povos cultos, a distino ntida, plena e absoluta entre os direitos
e obrigaes da empresa e os dos membros que a compem.
Esta a regra, legal, que vige, entre ns, e, por igual, em todos os quadran-
tes deste planeta. Excepcionalmente, os tribunais, sobretudo da Alemanha e
dos Estados Unidos, tm se afastado desse princpio basilar para, descerrando
o vu, alcanar os scios e acionistas da pessoa jurdica para responsabiliz-los
por atos fraudulentos ao direito de terceiros. Assim, creio, devem conduzir-se
os operadores do direito, evitando deixar-se levar pela seduo de modismos
em detrimento da correta aplicao da teoria da desconsiderao da persona-
lidade jurdica. Jorge Lobo advogado especialista em direito comercial.
F) JURISPRUDNCIA
APRECIAO DE PROPOSTA DE TERMO DE COMPROMISSO
PAS RJ2008/2712 LUIZ ALVES PAES DE BARROS
Reg. n 6271/08 Relator: SGE
Trata-se de Termo de Acusao apresentado pela Superintendncia de Relaes
com Empresas SEP em face do Sr. Luiz Alves Paes de Barros, visando a apurar
a responsabilidade pela no divulgao de alienao de participao acionria
relevante do Banco Alfa de Investimentos S.A. e da Financeira Alfa S.A. C.F.I.
Aps apurao dos fatos, a SEP props a responsabilizao do Sr. Luiz Alves
Paes de Barros, acionista do Banco Alfa e da Financeira Alfa, por: a) ter infor-
mado, intempestivamente, a alienao correspondente a 6,809% e 15,206%
das aes preferenciais de emisso do Banco Alfa de Investimentos S/A e da
Financeira Alfa S/A C.F.I., respectivamente; b) ter deixado de informar Fi-
nanceira Alfa S/A C.F.I., imediatamente, aps as alienaes correspondentes
a 5% e 10% das aes preferenciais de emisso da companhia; e (c) no infor-
mar a participao acionria restante aps as alienaes relevantes.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 18
Regularmente intimado, o Sr. Luiz Alves Paes de Barros apresentou suas
razes de defesa, e, aps negociaes levadas a efeito pelo Comit, apresentou
proposta em que se compromete a pagar CVM a quantia de R$ 100 mil.
Para o Comit, a proposta apresentada contempla compromisso tido
como bastante para desestimular condutas assemelhadas, em linha com a
mais recente orientao do Colegiado em casos do gnero.
O Colegiado deliberou pela aceitao da proposta de celebrao de Termo
de Compromisso apresentada pelo Sr. Luiz Alves Paes de Barros, pelos argu-
mentos expostos no parecer do Comit, tendo ressaltado que a redao do
Termo de Compromisso dever qualicar o pagamento a ser efetuado como
condio para celebrao do termo de compromisso. O Colegiado xou,
ainda, o prazo de dez dias, a contar da publicao do Termo no Dirio Ocial
da Unio, para o cumprimento da obrigao pecuniria assumida, e o prazo
de trinta dias para a assinatura do Termo, contado da comunicao da pre-
sente deciso ao proponente. A Superintendncia Administrativo-Financeira
SAD foi designada como responsvel por atestar o cumprimento da obri-
gao assumida pelo proponente.
PARECER DO COMIT DE TERMO DE COMPROMISSO
REF.: PROCESSO ADMINISTRATIVO SANCIONADOR
CVM N RJ2008/2712
RELATRIO
1. Trata-se de Termo de Acusao (s. 62/72) apresentado pela Superin-
tendncia de Relaes com Empresas SEP em face do Sr. Luiz Alves Paes de
Barros, pelo descumprimento do disposto no inciso III e pargrafos 3 e 4
do art. 12 da Instruo CVM n 358/02 (depois das alteraes promovidas
pela Instruo CVM n 449/07), in verbis:
Art. 12. Os acionistas controladores, diretos ou indiretos, e os acionistas
que elegerem membros do Conselho de Administrao ou do conselho scal,
bem como qualquer pessoa natural ou jurdica, ou grupo de pessoas, agindo
em conjunto ou representando um mesmo interesse, que atingir participa-
o, direta ou indireta, que corresponda a 5% (cinco por cento) ou mais de
espcie ou classe de aes representativas do capital de companhia aberta,
devem enviar companhia as seguintes informaes:
...
III nmero de aes, bnus de subscrio, bem como de direitos de
subscrio de aes e de opes de compra de aes, por espcie e classe, j
detidos, direta ou indiretamente, pelo adquirente ou pessoa a ele ligada;
...
3o A comunicao a que se refere o caput ser feita imediatamente aps
ser alcanada a participao ali referida.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 19
4o As pessoas mencionadas no caput deste artigo tambm devero infor-
mar a alienao ou a extino de aes e demais valores mobilirios mencio-
nados neste artigo, ou de direitos sobre eles, a cada vez que a participao do
titular na espcie ou classe dos valores mobilirios em questo atingir o percen-
tual de 5% (cinco por cento) do total desta espcie ou classe e a cada vez que tal
participao se reduzir em 5% (cinco por cento) do total da espcie ou classe.
A acusao originou-se do Processo CVM n RJ2008/655, que trata de
irregularidade detectada por meio da divulgao dos Comunicados ao Mer-
cado, enviados pelo Banco Alfa de Investimentos S/A (Banco Alfa) e pela
Financeira Alfa S/A C.F.I. (Financeira Alfa), atravs do Sistema IPE, em
11.12.07. Segundo disposto nos referidos comunicados, naquela data o acio-
nista Luiz Alves Paes de Barros teria informado o que se segue: (i) a alienao,
no decorrer do ms de outubro de 2007, de 2.470.000 aes preferenciais
de emisso do Banco Alfa, representativas de 6,809% do total dessa espcie
de aes; e (ii) a alienao, no decorrer do ano de 2007, de 6.905.300 aes
preferenciais de emisso da Financeira Alfa, representativas de 15,206% do
total dessa espcie de aes. (Pargrafo 2 do Termo de Acusao)
Cabe destacar a distribuio acionria do Banco Alfa, constante do IAN
referente ao exerccio social ndo em 31.12.06, reapresentado em 11.03.08:
(Pargrafo 3 do Termo de Acusao)
Acionistas
Ordinrias Preferenciais
% de
Aes
Total
Quanti-
dade
%
Quanti-
dade
%
CONSRCIO ALFA DE ADMINISTRAO S.A. 15.709 29,12 0 0 17,41
ALFA HOLDINGS S.A. 15.743 29,18 1 0 17,45
CORUMBAL PARTICIPAES E ADMINSITR. LTDA 7.008 12,99 11.083 30,55 20,05
CAIXA DE PREVID. FUNCS. BANCO DO BRASIL 2.989 5,54 2.939 8,10 6,57
METRO TECNOLOGIA INFORMTICA LTDA 4.720 8,75 458 1,26 5,74
MRIO SLECAR JNIOR 3.083 5,71 3.093 8,53 6,85
LUIZ ALVES PAES DE BARROS 522 0,97 8.095 22,32 9,55
AES EM TESOURIA 0 0 0 0 0
OUTROS 4.175 7,74 10.606 29,24 16,38
TOTAL 53.949 100 36.275 100 100
Igualmente cumpre destacar a distribuio acionria da Financeira Alfa,
constante do IAN referente ao exerccio social ndo em 31.12.06, reapresen-
tado em 11.03.08: (Pargrafo 4 do Termo de Acusao)
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 20
Acionistas
Ordinrias Preferenciais
% de
Aes
Total
Quanti-
dade
%
Quanti-
dade
%
CONSRCIO ALFA DE ADMINISTRAO S.A. 17.359 29,21 11 0,02 16,42
ALFA HOLDINGS S.A. 17.381 29,24 11 0,02 16,44
CAIXA PREV. FUNCS. BANCO DO BRASIL 3.210 5,40 16.870 36,41 18,99
CORUMBAL PARTICIPAES E ADM. LTDA 14.190 23,87 3.912 8,44 17,11
LUIZ ALVES PAES DE BARROS 0 0 8.046 17,37 7,61
MARIO SLERCA JUNIOR 930 1,56 3.174 6,85 3,88
AES EM TESOURARIA 0 0 0 0 0
OUTROS 6.369 10,72 14.303 30,89 19,55
TOTAL 59.439 100 46.327 100 100
Diante dos Comunicados ao Mercado, a Gerncia de Acompanhamento
de Mercado 1 (GMA-1) solicitou BOVESPA os negcios do Sr. Luiz Alves
Paes de Barros com as aes preferenciais e ordinrias de emisso do Grupo
Alfa, desde 2006. Aps a anlise dos negcios realizados, a GMA-1 encami-
nhou memorando SEP, contendo as seguintes concluses: (Pargrafo 8 do
Termo de Acusao)
Assim sendo, o Sr. Luiz Alves Paes de Barros violou quatro vezes o dis-
posto no art. 12, caput, combinado com os s 3 e 4 da Instruo CVM n
358/02, que determinam a obrigao de comunicar a alienao de participa-
o relevante imediatamente aps ser reduzida a participao referida. Todas
as alienaes foram informadas com considervel atraso, que vai de cerca de
um ms a mais de cinco meses, bem como o investidor no informou as alie-
naes a cada vez que atingido percentual relevante, mas somente quando j
havia alienado 15,206% das aes PN da Financeira Alfa S.A.
Cumpre notar que o investidor, alm de detentor de parcela signicativa
das aes do grupo, era pessoa conhecida dos participantes do mercado de
capitais, de modo que a informao de que alienava suas participaes era
especialmente relevante. De fato, a divulgao de suas alienaes impactou
negativamente as cotaes de todas as aes do grupo. (grifamos)
Conforme dados do IAN de 31.12.06, da Financeira Alfa (CRIV), o
investidor detinha 8.046.000 aes preferenciais, equivalentes a 17,37%
da classe.
Nota-se, pois, que foram retardadas e omitidas comunicaes ao mercado,
at que o investidor pudesse se desfazer de todo o lote que desejava.
Por m, os comunicados no trouxeram o nmero de aes detidas restan-
tes, em violao ao art. 12, inciso III da Instruo CVM n 358/02.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 21
6. Em 25.01.08, com a nalidade de atender ao disposto no art 6-B
da Deliberao CVM n 457/02(1) (vigente poca), foi enviado Ofcio
ao Sr. Luiz Alves Paes de Barros, referindo-se aos Comunicados de Merca-
do divulgados em 11.12.07 e solicitando esclarecimentos sobre: (i) a falta
de divulgao de comunicados a mercado referentes s vendas de 5% e de
10% das aes preferenciais da Financeira Alfa, ocorridas, respectivamente,
em 16.05.07 e em 03.07.07; (ii) a no divulgao de comunicado a merca-
do, referente alienao de 5% das aes preferenciais do Banco Alfa, em
23.10.07; e (iii) o atraso na divulgao dos comunicados assinalados no pa-
rgrafo anterior, por parte do alienante, em claro desacordo ao disposto no
4 do art. 12 da Instruo CVM n 358/02. (Pargrafo 10, itens a e b, do
Termo de Acusao)
7. Em 31.01.08, o Sr. Luiz Alves Paes de Barros protocolizou resposta ao
Ocio supra, nos seguintes termos: (Pargrafo 11 do Termo de Acusao)
1- Na qualidade de membro do Conselho Fiscal tanto do Banco quanto
da Financeira, encaminho diariamente s referidas sociedades, todas as in-
formaes sobre minhas negociaes de aes de emisso destas empresas,
para atualizao dos mapas de participao acionria, informaes estas que
so objeto de repasse mensal a essa D. Autarquia por parte das empresas, na
forma da regulamentao aplicvel.
2 Tendo em vista esta atualizao e o conseqente repasse mensal de
alterao das informaes CVM, acreditei que as empresas fariam tambm
as comunicaes de alterao substancial de participao societria, sem ne-
cessidade de comunicao especca de minha parte, e at mesmo que estas
comunicaes fossem desnecessrias, uma vez que a CVM j havia recebido
as informaes pertinentes.
Pelo que fui informado em dezembro de 2007, o Banco e a Financeira
presumiram que eu, na qualidade de acionista, faria o acompanhamento
de minhas participaes societrias relevantes e lhes enviaria comuni-
cado especfico a cada vez em que fosse atingida a variao percentual
de 5%.
Em 11.12.07 foi detectada a falha de comunicao entre o acionista/con-
selheiro e as empresas e foram imediatamente enviadas s mesmas os Comu-
nicados ao Mercado, que foram retransmitidos CVM, via sistema IPE.
Embora o 4 do artigo 12 da Instruo CVM n 358/02 preveja a obri-
gatoriedade de efetuar Comunicado ao Mercado cada vez que a participao
na espcie ou classe dos valores mobilirios em questo tiver alterao de
5% (cinco por cento) do total desta espcie ou classe, o mesmo no explici-
ta prazo para cumprimento da referida obrigao. Assim, pereceu-me que,
com a divulgao dos Comunicados ao Mercado em 11.12.07, as exigncias
previstas na referida Instruo haviam sido cumpridas, abrangendo todas as
negociaes efetuadas at aquela data.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 22
Ressalto que no houve qualquer alterao no controle ou na participao
em rgos de administrao das empresas, nem qualquer prejuzo ao merca-
do. Cabe ainda notar que as medidas corretivas para o ajuste das providncias
j foram tomadas desde dezembro de 2007.
8. Em que pesem os argumentos expostos pelo investidor, a SEP concluiu
que o mesmo deveria, nos termos da Instruo CVM n 358/02, ou seja,
imediatamente aps sua participao acionria reduzir-se em 5% do total da
espcie ou classe das aes de emisso de uma companhia aberta, ter infor-
mado sobre as alteraes de participao acionria relevante. No obstante,
vericou-se que o Sr. Luiz Alves Paes de Barros: (pargrafo 12 do Termo de
Acusao)
deixou de informar, em 16.05.07, a alienao de participao acionria
relevante na Financeira Alfa, equivalente a 5% das aes preferenciais
de sua emisso;
no informou, em 03.07.07, a venda de 10% das aes preferenciais
da Financeira Alfa;
deixou de informar, em 23.10.07, a alienao de participao acionria
relevante no Banco Alfa, equivalente a 5% das aes preferenciais de
sua emisso;
comunicou intempestivamente, em 11.12.07, a alienao de 6,809%
das aes preferenciais de emisso do Banco Alfa; e
comunicou fora do prazo, na mesma data, a venda de 15,206% das
aes preferenciais da Financeira Alfa.
9. Adicionalmente, observa a rea tcnica que os comunicados de
11.12.07 no dispunham acerca do saldo das aes detidas aps a negocia-
o, em desacordo com o estabelecido no inciso III do art. 12 da Instruo
CVM n 358/02. Acresce que tanto o Banco Alfa como a Financeira Alfa
possuem acentuada disperso acionria(2), sobretudo no que diz respeito
s suas aes preferenciais, e que, antes das negociaes em tela, o in-
vestidor detinha 22,32% das aes preferenciais de emisso do Banco e
17,37% das aes preferenciais de emisso da Financeira. (pargrafo 12
do Termo de Acusao)
10. Segundo esclarece a SEP, o fato de o investidor, na qualidade de mem-
bro do Conselho Fiscal do Banco Alfa e da Financeira Alfa, informar s Com-
panhias a titularidade e as negociaes realizadas com valores mobilirios
emitidos pelas Companhias, no prazo de 5 (cinco) dias aps a realizao de
cada negcio, conforme previsto no art. 11 da Instruo CVM n 358/02,
no o dispensa da obrigao de informar s Companhias sobre alienaes de
participaes acionrias relevantes, conforme disposto no art. 12 da referida
Instruo. (pargrafo 19 do Termo de Acusao)
11. Diante de todo o exposto, a SEP props a responsabilizao do Sr.
Luiz Alves Paes de Barros, acionista do Banco Alfa e da Financeira Alfa, pelo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 23
descumprimento ao disposto no inciso III e pargrafos 3 e 4 do art. 12 da
Instruo CVM n 358/02 (depois das alteraes promovidas pela Instruo
CVM n 449/07), congurada infrao grave para os ns previstos no 3
do artigo 11 da Lei n 6.385/76 e pelo art. 18 da mesma Instruo, conside-
rando que: (Pargrafo 23 do Termo de Acusao)
informou, intempestivamente, atravs dos Comunicados ao Mercado, de
11.12.07: (i) a alienao correspondente a 6,809% das aes preferenciais
de emisso do Banco Alfa, ocorrida em outubro de 2007; e (ii) a alienao
correspondente a 15,206% das aes preferenciais de emisso da Financeira
Alfa, ocorrida no decorrer de 2007;
deixou de informar Financeira Alfa, imediatamente, aps as aliena-
es correspondentes a 5% e 10% das aes preferenciais emisso da
companhia, ocorridas, respectivamente, em 16.05.07 e 03.07.07; e
deixou de informar, nos Comunicados ao Mercado de 11.12.07, a par-
ticipao acionria restante aps as alienaes relevantes.
12. Devidamente intimado, o acusado apresentou defesa tempestiva (s.
92/100), bem como proposta de Termo de Compromisso (s. 101/105), na
qual reitera argumentos prprios de defesa e arma o atendimento aos requi-
sitos insertos nos incisos I e II do 5 do art. 11 da Lei n 6.385/76 (cessao
da prtica do ato ilcito e correo das irregularidades apontadas, inclusive
indenizando os prejuzos). A uma, porque no teria dado continuidade
suposta conduta ilcita, sendo certo que, com a divulgao dos Comunica-
dos ao Mercado em 11.12.07 e o compromisso assumido em sua proposta,
as irregularidades restariam plenamente sanadas. A duas, porque a quantia
pecuniria ofertada encontrar-se-ia em linha com os precedentes de termos
de compromisso em casos anlogos ao presente, no que toca indenizao
dos prejuzos.
13. Deste modo, compromete-se a:
cumprir integralmente a legislao e regulamentao aplicveis;
divulgar ao mercado, atravs de comunicados ao mercado, a sua
participao acionria nas Companhias, aps as alienaes de
aes efetuadas em outubro de 2007, de 2.470.000 aes pre-
ferenciais de emisso do Banco Alfa, representativas de 6,809%
do total de aes preferenciais emitidas poca das alienaes e
aps as alienaes realizadas no ano de 2007 de 6.905.300 aes
preferenciais de emisso da Financeira Alfa, representativas de
15,206%, do total de aes preferenciais emitidas poca das
alienaes, bem como a sua atual participao acionria nas com-
panhias; e
pagar CVM a quantia pecuniria no valor de R$ 40.000,00
(quarenta mil reais).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 24
14. Subsidiariamente, o proponente solicitou que, caso a presente propos-
ta no seja aceita, possam ser acordados os termos da mesma de modo a ir ao
encontro dos interesses desta Comisso.
15. Consoante dispe a Deliberao CVM n 390/01, a Procuradoria
Federal Especializada PFE analisou os aspectos legais da proposta apresen-
tada, nos seguintes termos:
7. Verica-se que o compromitente se prope a pagar, como condio de
eccia do Termo de Compromisso, a importncia de R$ 40.000,00 (qua-
renta mil reais) CVM, conforme item (iii) s s 105.
8. O inciso II, do 5, do artigo 11, da Lei n 6.385/76, determina que
sejam corrigidas as irregularidades apontadas, inclusive indenizando os pre-
juzos. Neste sentido, entendo que a proposta de correo da irregularidade,
conforme prevista no item (iii), s s. 105, atende a exigncia legal, tendo em
vista que o pagamento de importncia CVM constitui uma das formas de
indenizao dos prejuzos sofridos pelo mercado ou pela CVM.
9. Entendo, tambm, que as propostas contidas nos itens (i) e (i), s s.
105, atendam exigncia contida no inciso I, do 5, do artigo 11, da Lei n
6.385/76, que determina a cessao das prticas ilcitas.
10. Por oportuno, cabe ressaltar que a anlise da convenincia e opor-
tunidade, bem como da aptido da proposta para ressarcir ou minorar os
danos causados ao mercado, se for o caso, no incumbe a esta Procurado-
ria e sim ao Comit de Termo de Compromisso e ao rgo Colegiado da
Comisso de Valores Mobilirios, nos termos do art. 8 e 9 da Delibera-
o n 486/05.
11. Isto posto, entendo que no h bice para a anlise pelo Comit de
Termo de Compromisso sobre a convenincia e oportunidade na celebrao
do compromisso proposto, nos termos do que dispe o artigo 8, caput, da
Deliberao CVM n 390/01, com as alteraes introduzidas pela Delibera-
o CVM n 486/05.
16. Consoante faculta o 4 do art. 8 da Deliberao CVM n 390/01,
em reunio de 01.10.08 o Comit decidiu negociar a proposta apresentada
pelo proponente, nos seguintes termos: (s. 111/112)
O Comit concluiu que o compromisso assumido no se mostrava ade-
quado ao escopo do instituto de que se cuida, notadamente sua funo pre-
ventiva, vez que o valor ofertado no representaria montante suciente para
ns de inibir a prtica de condutas assemelhadas, em linha com orientao
do Colegiado.
Em vista disso, o Comit sugeriu o aprimoramento da proposta, de sorte
a contemplar obrigao pecuniria da ordem de R$ 100.000,00 (cem mil re-
ais), observando que o prazo praticado em compromissos dessa natureza de
10 (dez) dias, a contar da publicao do Termo de Compromisso no Dirio
Ocial da Unio.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 25
Isto posto, o Comit assinala o prazo de 10 (dez) dias teis para que os
proponentes apresentem suas consideraes e, conforme o caso, aditem a
proposta apresentada, ocasio em que ser encerrada a fase de negociao de
que trata o 4 do art. 8 da Deliberao CVM n 390/01, com o conse-
qente encaminhamento de parecer ao Colegiado.
17. Em vista disso, em 08.10.08 o proponente manifestou sua concor-
dncia com os termos sugeridos pelo Comit (s. 113/114), comprome-
tendo-se a pagar CVM o montante de R$ 100.000,00 (cem mil reais), no
prazo mximo de 10 (dez) dias contados da data de celebrao do Termo
de Compromisso.
FUNDAMENTOS
18. O pargrafo 5 do artigo 11 da Lei n 6.385/76, estabelece que a
CVM poder, a seu exclusivo critrio, se o interesse pblico permitir, sus-
pender, em qualquer fase, o procedimento administrativo instaurado para a
apurao de infraes da legislao do mercado de valores mobilirios, se o
investigado ou acusado assinar termo de compromisso, obrigando-se a cessar
a prtica de atividades ou atos considerados ilcitos pela CVM e a corrigir as
irregularidades apontadas, inclusive indenizando os prejuzos.
19. Ao normatizar a matria, a CVM editou a Deliberao CVM n
390/01, alterada pela Deliberao CVM n 486/05, que dispe em seu art.
8 sobre a competncia deste Comit de Termo de Compromisso para, aps
ouvida a Procuradoria Federal Especializada sobre a legalidade da propos-
ta, apresentar parecer sobre a oportunidade e convenincia na celebrao do
compromisso, e a adequao da proposta formulada pelo acusado, propondo
ao Colegiado sua aceitao ou rejeio, tendo em vista os critrios estabele-
cidos no art. 9.
20. Por sua vez, o art. 9 da Deliberao CVM n 390/01, com a redao
dada pela Deliberao CVM n 486/05, estabelece como critrios a serem
considerados quando da apreciao da proposta, alm da oportunidade e da
convenincia em sua celebrao, a natureza e a gravidade das infraes objeto
do processo, os antecedentes dos acusados e a efetiva possibilidade de puni-
o, no caso concreto.
21. Por ocasio da anlise da proposta, cumpre vericar no somente o
atendimento aos requisitos legais necessrios celebrao do Termo de Com-
promisso, como tambm a sua adequao ao instituto, especialmente a pro-
porcionalidade entre os compromissos assumidos e a reprovabilidade da con-
duta imputada ao proponente, evidenciando a convenincia e oportunidade
na celebrao do ajuste de que se cuida.
22. Face negociao realizada, o proponente aditou sua proposta nos
moldes sugeridos pelo Comit, contemplando compromisso tido como bas-
tante para desestimular condutas assemelhadas, em atendimento nalidade
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 26
preventiva do instituto de que trata a Lei n 6.385/76, em linha com a mais
recente orientao do Colegiado da CVM em casos do gnero.
23. Deste modo, o Comit conclui que a proposta apresentada coaduna-
se com o instituto do Termo de Compromisso, cumprindo, no caso, sugerir
a designao da Superintendncia Administrativo-Financeira SAD para o
atesto do cumprimento da obrigao assumida.
CONCLUSO
24. Em face do acima exposto, o Comit de Termo de Compromisso pro-
pe ao Colegiado da CVM a aceitao da proposta de Termo de Compromis-
so apresentada por Luis Alves Paes de Barros.
Rio de Janeiro, 14 de outubro de 2008.
Roberto Tadeu Antunes Fernandes
Superintendente Geral
Waldir de Jesus Nobre Mario Luiz Lemos
Superintendente de Relaes com
o Mercado e Intermedirios
Superintendente de
Fiscalizao Externa
Fbio Eduardo Galvo
Ferreira Costa
Ronaldo Cndido Da Silva
Superintendente de
Processos Sancionadores
Gerente de Normas de Auditoria
(1) Art. 6-B. Para formular a acusao, a Comisso de Inqurito e o
Superintendente, na hiptese referida no art. 4, devero ter diligenciado no
sentido de obter do acusado esclarecimentos sobre os fatos descritos no rela-
trio ou no termo de acusao, conforme o caso.
(2) Segundo disposto no pargrafo 12, alnea d, do Termo de Acusao,
o Banco possui 39,35% das suas aes em circulao no mercado, das quais
24.734.522 so preferenciais, ou seja, 68,19% dessa espcie. J na Financeira,
48,12% das suas aes encontram-se em circulao, desse total, 42.231.742
so aes preferenciais
G) QUESTES DE CONCURSO
1) possvel criar uma Limitada. que no tenha em seu quadro inter-
no um conselho administrativo? E numa S.A?
2) Estrangeiro no residente no Brasil pode ser administrador de uma
limitida? E de uma S.A.?
3) Explique o conceito de transformao de uma companhia.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 27
H) GLOSSRIO
Ao: (stock) Frao negocivel em que se divide o capital social de uma
empresa; uma ao , pois, um valor mobilirio que representa o capital so-
cial de uma companhia aberta, uma vez que seus ttulos so negociados em
bolsa de valores ( Maria Tereza Camargo Biderman).
Acionista: (shareholder) Proprietrio de aes representativas do capital
social de uma companhia, possuindo, portanto, papis que representam uma
frao do capital social dessa companhia.
Acionista Contro|ador: (controlling shareholder) o titular de direitos
de scio que lhe assegurem, de modo permanente, a maioria dos votos nas
deliberaes da assemblia geral e o poder de eleger a maioria dos adminis-
tradores da companhia e usa efetivamente seu poder para dirigir as atividades
sociais, eleger os membros do conselho e ou diretores e orientar o funciona-
mento dos rgos da companhia.
Abertura de Capita|: Oferta pblica de parcela do capital social de uma
companhia, que passar a ter suas aes negociadas em mercado e distribu-
das entre outros acionistas alm dos que representam o controle acionrio.
Somente os valores mobilirios de emisso de companhia registrada na CVM
Comisso de Valores Mobilirios podem ser negociados no mercado de
valores mobilirios. Nenhuma distribuio pblica de valores mobilirios
efetivada no mercado sem prvio registro na CVM (BM&F).
Companhia Aberta. Companhia com valores mobilirios registrados na
CVM, admitidos negociao no mercado de ttulos e valores mobilirios,
de bolsa ou de balco. A CVM pode classicar as companhias de capital aber-
to em categorias, conforme as espcies e classes dos valores mobilirios por ela
emitidos, negociados nesses mercados. EnFin. A companhia aberta sujeita-
se ao cumprimento de uma srie de normas quanto a: a) natureza e perio-
dicidade de informaes a divulgar; b) forma e contedo dos relatrios de
administrao e demonstraes nanceiras; c) padres contbeis, relatrio e
parecer de auditores independentes; d) informaes prestadas por diretores e
acionistas controladores, relativos compra, permuta ou venda de aes emi-
tidas pela companhia, sociedades controladas e controladoras; e) divulgao
de deliberaes de assemblia de acionistas, rgos da administrao, fatos
relevantes ocorridos nos negcios, que possam inuir de modo pondervel na
deciso de comprar ou vender aes, por parte de investidores (BM&F).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 28
4.1. AULA 3: USO DA LIMITADA E DA SOCIEDADE ANNIMA:
VANTAGENS E DESVANTAGENS
A) EMENTRIO DE TEMAS
Caractersticas da limitada e da S.A. Direitos de minoria. Responsabilida-
de por participao societria. Dividendos. Capitalizao. Publicaes.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito das Compa-
nhias. Volume I, 2009. pg. 129-160, pg. 758-760 (Publicaes), pg. 868-
870 (Proteo da minoria), Volume II, pg. 1707 1736 (Dividendos)
Leitura Complementar
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
2008, pp 149-151.
REQUIO, Rubens. Curso de Direito Comercial. Rio de Janeiro: Forense,
2008, pp1-10.
C) ROTEIRO DE AULA
Direitos da Minoria. Outra vantagem de uma S.A., em relao a uma Li-
mitada, diz respeito forma com que exibiliza os direitos dos scios mino-
ritrios (ver anexos 1 e 2), o que torna mais fcil garantir o poder de controle
do scio majoritrio. O CC introduziu uma srie de dispositivos voltados a
proteo do scio minoritrio da sociedade Limitada. Se no vejamos:
I) o art. 1076 exige a aprovao de quotistas que representem do capital
social para: a) alterar o contrato social da companhia; b) aprovar uma opera-
o de M&A, assim como qualquer deliberao relacionada a liquidao so-
cietria (semelhante ao que dispe o Captulo 7 da Lei Norte-Americana);
II) o art. 1071, II, III, IV e VIII, c/c art. 1076, exige a aprovao
de, pelo menos, metade dos quotistas, que representam o capital social,
para a) nomear e destituir os administradores da companhia e b) de-
cidir sobre uma eventual reorganizao societria (semelhante ao que
dispe o Captulo 11 da Lei Norte-Americana);
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 29
20
Art. 202. Os acionistas tm direito de
receber como dividendo obrigatrio,
em cada exerccio, a parcela dos lucros
estabelecida no estatuto ou, se este for
omisso, a importncia determinada de
acordo com as seguintes normas: (Reda-
o dada pela Lei n 10.303, de 2001)
I metade do lucro lquido do exerc-
cio diminudo ou acrescido dos seguin-
tes valores: (Redao dada pela Lei n
10.303, de 2001)
a) importncia destinada cons-
tituio da reserva legal (art. 193); e
(Includa pela Lei n 10.303, de 2001)
b) importncia destinada formao
da reserva para contingncias (art. 195)
e reverso da mesma reserva formada
em exerccios anteriores; (Includa pela
Lei n 10.303, de 2001)
II o pagamento do dividendo
determinado nos termos do inciso I
poder ser limitado ao montante do
lucro lquido do exerccio que tiver sido
realizado, desde que a diferena seja
registrada como reserva de lucros a
realizar (art. 197); (Redao dada pela
Lei n 10.303, de 2001)
III os lucros registrados na reserva
de lucros a realizar, quando realizados e
se no tiverem sido absorvidos por pre-
juzos em exerccios subseqentes, deve-
ro ser acrescidos ao primeiro dividendo
declarado aps a realizao. (Redao
dada pela Lei n 10.303, de 2001)
1 O estatuto poder estabelecer
o dividendo como porcentagem do
lucro ou do capital social, ou fxar ou-
tros critrios para determin-lo, desde
que sejam regulados com preciso e
mincia e no sujeitem os acionistas
minoritrios ao arbtrio dos rgos de
administrao ou da maioria.
2o Quando o estatuto for omisso e
a assemblia-geral deliberar alter-lo
para introduzir norma sobre a matria,
o dividendo obrigatrio no poder ser
inferior a 25% (vinte e cinco por cento)
do lucro lquido ajustado nos termos
do inciso I deste artigo. (Redao dada
pela Lei n 10.303, de 2001)
3o A assemblia-geral pode,
desde que no haja oposio de qual-
quer acionista presente, deliberar a
distribuio de dividendo inferior ao
obrigatrio, nos termos deste artigo, ou
a reteno de todo o lucro lquido, nas
seguintes sociedades: (Redao dada
pela Lei n 10.303, de 2001)
I companhias abertas exclusiva-
mente para a captao de recursos por
debntures no conversveis em aes;
(Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
II companhias fechadas, exceto
nas controladas por companhias aber-
tas que no se enquadrem na condio
prevista no inciso I. (Includo pela Lei n
10.303, de 2001)
4 O dividendo previsto neste artigo
no ser obrigatrio no exerccio social
em que os rgos da administrao infor-
marem assemblia-geral ordinria ser
ele incompatvel com a situao fnancei-
III) o art. 1061 e o art. 1076 exigem que, enquanto o capital so-
cial no for integralizado, todos os quotistas (por unanimidade) devem
concordar com a nomeao de um administrador que no seja scio,
em sendo o caso (e, quando o capital social for totalmente integraliza-
do, bastar a aprovao de 2/3 dos quotistas para tanto). Tais direitos
no so conferidos aos acionistas minoritrios da S.A..
Responsabi|idade por participao societria. Outra caracterstica, que
distingue uma S.A. de uma Limitada, que o acionista s responsvel pela
integralizao das aes que ele subscreveu, enquanto que todos os quotistas,
em conjunto, so responsveis por todas as quotas subscritas at elas serem
completamente integralizadas.
Dividendos. Uma caracterstica de uma S.A., que no comum a uma
Limitada, diz respeito necessidade de ter dividendos, quer como uma
percentagem dos lucros ou do capital. Nos termos do art. 202, LSA,
20

caso o estatuto social no especicar nenhum dividendo obrigatrio, este
dever corresponder a 50% do lucro anual, exceo de algumas reservas.
Os acionistas, por maioria de votos, tm o direito de reduzir o dividendo
obrigatrio.
Os acionistas sempre podero (por unanimidade de votos dos membros pre-
sentes, ou atravs de uma clusula transcrita em um acordo de acionistas) deci-
dir no distribuir o dividendo obrigatrio. Em qualquer assemblia de acionis-
tas em que o administrador da companhia tenha advertido que a distribuio
dos dividendos seria prejudicial s nanas da companhia, esta no se far ne-
cessria, mas os dividendos devero ser registrados como reserva especial.
Capita|izao. A LSA lana mo de dispositivos que tratam especicamen-
te das possveis formas de capitalizao societria, quais sejam, dentro outros:
aes preferenciais, debntures, warrants, partes beneciarias (interesses em
lucro) e bnus de subscrio. No h, no CC, dispositivo que proporcione
tais possibilidades Limitada.
Pub|icaes. Ao contrrio do que acontece numa Limitada, que somente
est obrigada a publicar balano se for considerada empresa de grande porte
(aquela que possue um ativo total superior a R$ 240 milhes ou uma receita
bruta anual a R$ 300 milhes),
21
a S.A. obrigada a publicar suas demons-
traes nanceiras, o que inclui: a) o balano societrio dos ativos e passivos
da companhia; b) os lucros e prejuzos acumulados; c) a demonstrao dos
resultados nanceiros; e (iv) a demonstrao das origens e aplicaes em fun-
dos. O custo destas publicaes obrigatrias uma S.A. alto e no varia de
acordo com o valor do capital ou do investimento. Alm disso, a S.A. obri-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 30
ra da companhia. O conselho fscal, se em
funcionamento, dever dar parecer sobre
essa informao e, na companhia aberta,
seus administradores encaminharo
Comisso de Valores Mobilirios, dentro
de 5 (cinco) dias da realizao da assem-
blia-geral, exposio justifcativa da
informao transmitida assemblia.
5 Os lucros que deixarem de ser
distribudos nos termos do 4 sero
registrados como reserva especial e, se
no absorvidos por prejuzos em exer-
gada a publicar a convocao das assemblias de acionistas. Esta exigncia
dispensada caso todos os acionistas compaream assemblia. Deste modo,
uma das maiores desvantagens de uma S.A. a necessidade de publicidade
que dada s suas questes nanceiras e contbeis, que pode ser uma questo
relevante a uma empresa que no queira tornar pblico seus balanos.
Anexo I Os Direitos da Minoria, por Assunto
Limitada S. A.
Reunio de Quotistas Assemblia de Acionistas
De acordo com o art. 1073, I, do CC, qual-
quer quotista pode convocar uma assemblia
geral de quotistas sempre que os administra-
dores da sociedade demorarem mais do que 60
dias para convoc-la nos casos previstos na lei
ou no contrato social.
Quotistas que representem mais do que 1/5
do capital social, podem convocar uma assem-
blia geral sempre que os administradores da
sociedade no atenderem, em 8 dias, ao pedido
deles de convocao fundamentada, com indi-
cao das questes que seriam discutidas.
(i) De acordo com o art. 123, b, da LSA,
qualquer acionista pode convocar uma assem-
blia geral sempre que os administradores da
companhia demorarem mais do que 60 dias
para faz-lo nos casos previstos em lei e no es-
tatuto social da companhia.
(ii) De acordo com o art. 123, c, da LSA,
acionistas que representem, pelo menos, 5%
do capital social, podem convocar assemblia
geral sempre que os administradores da com-
panhia no atenderem, em 8 dias, ao pedido
deles de convocao justicada, com indicao
das questes que seriam discutidas.
(iii) De acordo com o art. 123, d, da LSA,
os acionistas que representem, pelo menos, 5%
do capital votante, ou, pelo menos, 5% dos
acionistas sem direito de voto podem, convo-
car assemblia geral sempre que os administra-
dores da companhia no atenderem, em 8 dias,
ao pedido deles de convocao para instalao
de um Conselho Fiscal.
ccios subseqentes, devero ser pagos
como dividendo assim que o permitir a
situao fnanceira da companhia.
6o Os lucros no destinados nos
termos dos arts. 193 a 197 devero ser
distribudos como dividendos. (Includo
pela Lei n 10.303, de 2001).
21
23/01/2009 LIMINAR DERRUBA
INTERPRETAO DE JUNTAS SOBRE BA-
LANOS DE LIMITADAS
NFASE ATTEST BRASIL: Uma em-
presa limitada de grande porte dever
comprovar a publicao de seu balano
em imprensa ofcial. Caso contrrio, o
pedido de arquivamento ser negado.
A polmica em torno da obrigatorie-
dade de publicao de balanos pelas
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 31
sociedades limitadas de grande porte
chegou Justia. Uma deciso liminar
proferida pela juza Mara Felipe Lou-
reno, da 25 Vara Federal Cvel da 3
Regio, em So Paulo, derrubou uma
determinao do Departamento Na-
cional de Registro do Comrcio (DNRC)
rgo do Ministrio do Desenvolvi-
mento que rene as juntas comerciais
do pas que diz que essas empresas
podero facultativamente publicar
suas demonstraes fnanceiras nos
jornais ofciais ou outros meios de di-
vulgao, para o efeito de ser deferido
o seu arquivamento nas juntas comer-
ciais. Com base nessa liminar, o presi-
dente da Junta Comercial do Estado de
So Paulo (Jucesp), Valdir Saviolli, disse
ao Valor que se uma empresa de grande
porte seja ela uma sociedade anni-
ma ou uma limitada for ao rgo para
arquivar atas que aprovem demonstra-
es fnanceiras, dever obrigatoria-
mente comprovar a publicao de seu
Limitada S. A.
Conselho Fiscal Conselho Fiscal
(i) De acordo com o art. 1.066, 2, do
CC, os scios minoritrios que representem,
pelo menos, 1/5 do capital social, podem ele-
ger, em votao separada, um dos membros
que compor o Conselho Fiscal e o seu respec-
tivo suplente.
(i) De acordo com o art. 161, 2, da LSA,
acionistas que representem, pelo menos, 1/10
das aes com direito de voto, ou 5% das aes
sem direito de voto, tm o direito de exigir
que o Conselho Fiscal seja instaurado, quan-
do o seu funcionamento no for permanente,
por uma assemblia geral. Cada perodo de seu
funcionamento terminar na primeira assem-
blia geral ordinria aps sua instalao.
(ii) De acordo com o art. 161, 4, a, da
LSA, os acionistas minoritrios, titulares de
aes preferenciais sem direito de voto, ou com
voto restrito, tm o direito de eleger, em vota-
o distinta, um membro do Conselho Fiscal
e o seu suplente, assim como os acionistas mi-
noritrios que representem, em conjunto, 10%
ou mais das aes da companhia com direito
de voto.
(iii) De acordo com o art. 163, 6, da LSA,
qualquer acionista, ou grupo de acionistas, que
represente, pelo menos, 5% do capital social,
tem o direito de exigir do Conselho Fiscal que
lhe fornea informaes, acerca de matrias
que sejam da competncia deste rgo.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 32
balano em imprensa ofcial e jornal
de grande circulao onde localiza-se
a sede da sociedade. Caso contrrio, o
pedido de arquivamento ser negado.
A Unio j recorreu da liminar, mas o
recurso ainda no foi julgado.
O debate sobre os balanos das
limitadas de grande porte comeou
com a edio da chamada nova Lei das
S.A. a Lei n 11.638, de 2007 -, que
equiparou essas companhias s socie-
dades annimas. A mesma legislao
considera como empresas de grande
porte aquelas que possuem um ativo
total superior a R$ 240 milhes ou uma
receita bruta anual a R$ 300 milhes.
A ao judicial contra o ofcio do
Departamento Nacional de Registro
Limitada S. A.
Quorum de Deliberao Quorum de Deliberao
(i) O art. 1076, do CC, exige a aprovao
dos scios que representem, pelo menos, do
capital social, para: a) alterar o contrato social;
e, b) decidir sobre incorporao, fuso e disso-
luo societria, assim como acerca de questes
relacionadas a liquidao da sociedade (seme-
lhante ao que dispe o Captulo 7 da Lei Nor-
te-Americana).
(ii) O art. 1071, II, III, IV e VIII, c/c art.
1076, do CC, exige a aprovao dos scios,
que representem mais do que a metade do ca-
pital social para (a) nomear e destituir os ad-
ministradores da sociedade, em ato separado,
assim como para estipular o seu meio de remu-
nerao, quando no estabelecido no contrato
social; e (b) deliberar acerca de um eventual
pedido judicial de recuperao societria (se-
melhante ao Captulo 11, da Lei Norte-Ame-
ricana).
(iii) De acordo com o art. 1061 e o art.
1076, do CC, enquanto o capital social no
estiver totalmente integralizado, para nomear
administrador, que no seja scio, todos os s-
cios (por unanimidade) devem concordar. Ago-
ra, caso o capital social encontre-se totalmente
integralizado, faz-se necessria a aprovao de,
no mnimo, 2/3 dos scios, para deliberar nes-
te sentido.
(i) De acordo com o art. 136, da LSA, faz-se
necessria a aprovao de um quorum quali-
cado (pelo menos metade das aes com direi-
to de voto), se maior quorum no for exigido
pelo estatuto da companhia, cujas aes no
estejam admitidas negociao em bolsa ou no
mercado de balco, para: a) criao de aes
preferenciais ou aumentar a classe das aes
preferenciais existentes, sem guardar propor-
o com as demais classes de aes preferen-
ciais, salvo nos casos previstos ou autorizados
no estatuto social; b) alterar as preferncias,
vantagens e condies de resgate ou amorti-
zao de uma ou mais classes de aes prefe-
renciais, ou criar nova classe mais favorecida;
c) reduzir o dividendo obrigatrio; d) fundir
a companhia, ou incorpor-la a outra; e) par-
ticipao da companhia em grupo de socieda-
des; f ) modicar o objeto da companhia; g)
dissolver a companhia ou cessar o seu estado
de liquidao; h) criar partes benecirias; i)
cindir a companhia; e, j) dissolv-la.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 33
Comercial foi ajuizada pela Associao
Brasileira de Imprensas Ofciais (Abio).
Apesar de reconhecer que a obrigatorie-
dade de publicao dos balanos pelas
limitadas de grande porte aumentaria
os resultados das imprensas ofciais, o
presidente da Abio, Francisco Pedalino
Limitada S. A.
Direito de Retirada Direito de Retirada
(i) De acordo com o art. 1029, do CC, alm
dos casos previstos em lei e no contrato social,
qualquer scio tem o direito de retirar-se da
sociedade, desde que notique os demais s-
cios com, pelo menos, 60 dias de antecedncia.
Agora, caso a sociedade for de prazo determi-
nado, o scio dever provar judicialmente justa
causa.
(i) De acordo com o art. 137, da LSA, qual-
quer acionista dissidente, com relao a apro-
vao de uma incorporao, consolidao ou
ciso empresarial, tem o direito de retirar-se da
companhia, recebendo o reembolso do valor
das suas aes.
Outras protees
I) De acordo com o art. 141, 4 e 5, da
LSA, os acionistas que representarem 15% do
capital votante, assim como os acionistas de ao
preferenciais sem direito de voto, que represen-
tem 1/10 do capital social, devem eleger e desti-
tuir membro do Conselho de Administrao e
o seu suplente, em votao separada a da assem-
blia geral. No caso desta minoria de acionistas
no alcanar o quorum deliberativo exigido para
eleger o membro do Conselho de Administrao,
lhes facultado agregar suas aes para elegerem,
em conjunto, um membro e seu suplente.
II) De acordo com o art. 141, caput, da
LSA, os acionistas que representem, pelo me-
nos, 10% do capital social com direito de voto,
podem requerer a adoo de um sistema de
voto mltiplo, para eleger membros do Con-
selho de Administrao. Neste caso, atribuir-
se-, a cada ao, tantos votos quantos sejam
os membros do Conselho, e permitir-se-, ao
acionista, o direito de cumular os votos num s
candidato ou distribu-los entre vrios.
(continua)
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 34
Costa, afrma que um dos motivos que
levou a entidade a ir a juzo o fato de
grandes empresas, multinacionais e
nacionais, terem se transformado em
limitadas com o nico objetivo de no
publicar balanos a partir dos anos 80.
Se uma empresa com milhes de fun-
cionrios, da noite para o dia, fecha as
portas e ningum sabia o que estava
acontecendo, h um impacto social
enorme, diz. Para Pedalino, a deciso
apenas confrma o que est na lei.
Na ao, a Abia pede a sustao da
determinao do DNRC, que diz ser
facultativo para sociedades de grande
porte publicar demonstraes fnancei-
ras nos jornais ofciais ou outros meios
de divulgao e que o DNRC seja obri-
gado a publicar um novo ofcio circular
declarando a obrigatoriedade desses
procedimentos. Na liminar, a juza
atendeu apenas ao primeiro pedido
Limitada S. A.
Outras protees (continuao)
(iii) De acordo com o art. 157, 1, da LSA,
acionistas que representem, pelo menos, 5% do
capital votante, podem requerer que o admi-
nistrador da companhia lhes apresente, em as-
semblia geral ordinria, todas as informaes
a respeito da gesto societria exercida. So
exemplos de informaes que devem ser con-
feridas: a) a quantidade de aes que tiverem
sido vendidas ou compradas pela companhia;
b) benefcios ou vantagens que a companhia te-
nha recebido; c) as condies dos contratos tra-
balhistas que foram rmados pela companhia
com os diretores e empregados de alto nvel;
d) assim como qualquer outra informao que
possa ser relevante para a companhia.
IV) De acordo com o art. 159, 3 e 4,
da LSA, facultado a qualquer acionista propor
ao judicial de responsabilidade civil contra
qualquer administrador, por perdas causadas
companhia, caso nenhuma ao seja ajuiza-
da, passados 3 meses da assemblia geral que a
aprovou. Se a assemblia decidir no ajuizar a
ao, acionistas que representem, pelo menos,
5% do capital social podero prop-la.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 35
ANEXO II
OS DIREITOS DA MINORIA PELA PARTICIPAO SOCIETRIA
LIMITADA S. A.
Direitos Bsicos Direitos Bsicos
I) De acordo com o art. 1073, I, do CC,
qualquer quotista pode convocar uma as-
semblia geral de quotistas sempre que os
administradores da sociedade demorarem
mais do que 60 dias para convoc-la nos ca-
sos previstos na lei ou no contrato social.
II) De acordo com o art. 1029, do CC,
alm dos casos previstos em lei e no contra-
to social, qualquer scio tem o direito de
retirar-se da sociedade, desde que notique
os demais scios com, pelo menos, 60 dias
de antecedncia. Agora, caso a sociedade for
de prazo determinado, o scio dever pro-
var judicialmente justa causa.
I) De acordo com o art. 123, b, da LSA,
qualquer acionista pode convocar uma as-
semblia geral sempre que os administrado-
res da companhia demorarem mais do que
60 dias para faz-lo nos casos previstos em
lei e no estatuto social da companhia.
II) De acordo com o art. 137, da LSA,
qualquer acionista dissidente, com relao
a aprovao de uma incorporao, consoli-
dao ou ciso empresarial, tem o direito de
retirar-se da companhia, recebendo o reem-
bolso do valor das suas aes.
III) De acordo com o art. 159, 3 e
4, da LSA, facultado a qualquer acionis-
ta propor ao judicial de responsabilidade
civil contra qualquer administrador, por
perdas causadas companhia, caso nenhu-
ma ao seja ajuizada, passados 3 meses da
assemblia geral que a aprovou. Se a assem-
blia decidir no ajuizar a ao, acionistas
que representem, pelo menos, 5% do capi-
tal social podero prop-la.
IV) Em caso de transferncia do contro-
le de uma empresa pblica (as aes sero
negociadas em bolsa ou no mercado de
balco), o comprador deve apresentar uma
oferta pblica de aquisio das aes com
o direito de votos restantes, pagando, pelo
menos, 80% do preo pago pelas outras
aes.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 36
LIMITADA S. A.
20% Direitos dos Scios 5% Direitos dos Scios
(i) De acordo com o art. 1.066, 2, do
CC, os scios minoritrios que represen-
tem, pelo menos, 1/5 do capital social, po-
dem eleger, em votao separada, um dos
membros que compor o Conselho Fiscal e
o seu respectivo suplente.
(ii) Quotistas que representem mais do
que 1/5 do capital social, podem convocar
uma assemblia geral sempre que os admi-
nistradores da sociedade no atenderem,
em 8 dias, ao pedido deles de convocao
fundamentada, com indicao das questes
que seriam discutidas.
I) De acordo com o art. 123, c, da LSA,
acionistas que representem, pelo menos, 5%
do capital social, podem convocar assemblia
geral sempre que os administradores da com-
panhia no atenderem, em 8 dias, ao pedido
deles de convocao justicada, com indica-
o das questes que seriam discutidas.
II) De acordo com o art. 123, d, da LSA,
acionistas que representem, pelo menos, 5%
do capital votante, ou, pelo menos, 5% dos
acionistas sem direito de voto podem convo-
car assemblia geral sempre que os adminis-
tradores da companhia no atenderem, em
8 dias, ao pedido deles de convocao para
instalao de um Conselho Fiscal.
III) De acordo com o art. 163, 6, LSA,
qualquer acionista, ou grupo de acionistas,
que represente, pelo menos, 5% do capital so-
cial, tm o direito de exigir do Conselho Fiscal
que lhe fornea informaes, acerca de mat-
rias que sejam da competncia deste rgo.
IV De acordo com o art. 157, 1, da
LSA, acionistas que representem, pelo me-
nos, 5% do capital votante, podem reque-
rer que o administrador da companhia lhes
apresente, em assemblia geral ordinria, to-
das as informaes a respeito da gesto socie-
tria exercida. So exemplos de informaes
que devem ser conferidas a) a quantidade de
aes que tiverem sido vendidas ou compra-
das pela companhia; b) benefcios ou van-
tagens que a companhia tenha recebido; c)
as condies dos contratos trabalhistas que
foram rmados pela companhia com os di-
retores e empregados de alto nvel; d) assim
como qualquer outra informao que possa
ser relevante para a companhia.
(continua)
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 37
LIMITADA S. A.
(continuao)
V) De acordo com o art. 161, 2, da LSA,
acionistas que representem 5% das aes sem
direito de voto tm o direito de exigir que o
Conselho Fiscal seja instaurado, quando o
seu funcionamento no for permanente, por
uma assemblia geral. Cada perodo de seu
funcionamento terminar na primeira assem-
blia geral ordinria aps sua instalao.
50% Direitos dos Scios 10% Direitos dos Acionistas
I) O art. 1071, II, III, IV e VIII, c/c art.
1076, do CC, exige a aprovao dos scios,
que representem mais do que a metade do
capital social para: a) nomear e destituir os
administradores da sociedade, em ato sepa-
rado, assim como para estipular o seu meio
de remunerao, quando no estabelecido
no contrato social; e b) deliberar acerca de
um eventual pedido judicial de recuperao
societria (semelhante ao Captulo 11, da
Lei Norte-Americana).
I) De acordo com o art. 161, 2, da
LSA, acionistas que representem, pelo me-
nos, 1/10 das aes com direito de voto tm
o direito de exigir que o Conselho Fiscal seja
instaurado, quando o seu funcionamento
no for permanente, por uma assemblia
geral. Cada perodo de seu funcionamento
terminar na primeira assemblia geral or-
dinria aps sua instalao.
II) De acordo com o art. 161, 4, a, da
LSA, os acionistas minoritrios, titulares de
aes preferenciais sem direito de voto, ou
com voto restrito, tm o direito de eleger,
em votao distinta, um membro do Con-
selho Fiscal e o seu suplente, assim como
os acionistas minoritrios que representem,
em conjunto, 10% ou mais das aes da
companhia com direito de voto.
III) De acordo com o art. 141, caput, da
LSA, os acionistas que representem, pelo
menos, 10% do capital social com direito
de voto, podem requerer a adoo de um
sistema de voto mltiplo, para eleger mem-
bros do Conselho de Administrao. Neste
caso, atribuir-se-ia, a cada ao, tantos vo-
tos quantos sejam os membros do Conse-
lho, e permitir-se-ia, ao acionista, o direito
de cumular os votos num s candidato ou
distribu-los entre vrios.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 38
segundo ela, a publicao deve ser feita
em rgo ofcial e em jornal de grande
circulao. Quanto ao segundo pleito
da Abia, a juza declarou que o dever
das sociedades de grande porte de pu-
blicar suas demonstraes fnanceiras
j decorre da Lei n 11.638, de 2007.
Diante da liminar, um ofcio circular
da Jucesp j informou aos funcionrios
da junta a respeito do cumprimento da
LIMITADA S. A.
75% Direitos dos Scios 15% Direitos dos Acionistas
(i) O art. 1076, do CC, exige a aprovao
dos scios que representem, pelo menos,
do capital social, para: a) alterar o contra-
to social; e, b) decidir sobre incorporao,
fuso e dissoluo societria, assim como
acerca de questes relacionadas a liquidao
da sociedade (semelhante ao que dispe o
Captulo 7 da Lei Norte-Americana).
(i) De acordo com o art. 141, 4 e
5, da LSA, os acionistas que representarem
15% do capital votante, assim como os acio-
nistas de ao preferenciais sem direito de
voto, que representem 1/10 do capital social,
devem eleger e destituir membro do Conse-
lho de Administrao e o seu suplente, em
votao separada a da assemblia geral.
100% Direitos dos Scios 50% Direitos dos Acionistas
(i) De acordo com o art. 1061 e o art.
1076, do CC, enquanto o capital social no
estiver totalmente integralizado, para nome-
ar administrador, que no seja scio, todos
os scios (por unanimidade) devem concor-
dar. Agora, caso o capital social encontre-se
totalmente integralizado, faz-se necessria a
aprovao de, no mnimo, 2/3 dos scios,
para deliberar neste sentido.
(i) De acordo com o art. 136, da LSA,
faz-se necessria a aprovao de um quorum
qualicado (pelo menos metade das aes
com direito de voto), se maior quorum no
for exigido pelo estatuto da companhia,
cujas aes no estejam admitidas negocia-
o em bolsa ou no mercado de balco, para:
a) criao de aes preferenciais ou aumen-
tar a classe das aes preferenciais existen-
tes, sem guardar proporo com as demais
classes de aes preferenciais, salvo nos casos
previstos ou autorizados no estatuto social;
b) alterar as preferncias, vantagens e con-
dies de resgate ou amortizao de uma ou
mais classes de aes preferenciais, ou criar
nova classe mais favorecida; c) reduzir o di-
videndo obrigatrio; d) fundir a companhia,
ou incorpor-la a outra; e) participao da
companhia em grupo de sociedades; f ) mo-
dicar o objeto da companhia; g) dissolver a
companhia ou cessar o seu estado de liqui-
dao; h) criar partes benecirias; i) cindir
a companhia; e j) dissolv-la.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 39
deciso judicial. Valdir Saviolli diz que
ainda no h casos concretos de limita-
das de grande porte que tiveram respos-
tas negativas a pedidos de arquivamento
de atas em funo da no-publicao de
balanos, j que a divulgao das de-
monstraes fnanceiras das empresas
deve ser feita at o fm de abril.
As juntas comerciais no tm com-
petncia para multar empresas que
descumprem a legislao, mas o no-
arquivamento de atos deliberativos da
sociedade na junta pode prejudicar os
negcios. O jurista e professor da Uni-
versidade de So Paulo (USP), Modesto
Carvalhosa, afrma que a empresa com
esse tipo de pendncia passa a ter dif-
culdades para obter fnanciamentos no
BNDES ou fazer a alienao fduciria
de seus ativos, por exemplo. Carva-
lhosa afrma que a fscalizao sobre a
publicao de balanos automtica,
j que em geral os negcios a serem
realizados por uma empresa envolvem
o levantamento de sua situao na jun-
ta comercial. A junta cadastra os atos
e pendncias das empresas. No caso,
constar que preciso fazer o arquiva-
mento do balano, diz.
H limitadas, no entanto, que deve-
ro recorrer Justia se as juntas exigi-
rem a publicao de seus balanos com
base na deciso liminar, de acordo com
advogados consultados pelo Valor. O di-
retor tcnico do escritrio TozziniFreire
Advogados, Renato Berger, entende
que a deciso est errada porque parte
da premissa equivocada de que existe
obrigao de publicao. Se assim for
interpretado pelas juntas, haver con-
testao na Justia, diz. Para o advo-
gado Joo Ricardo de Azevedo Ribeiro,
scio do escritrio Mattos Filho, Veiga
Filho, Marrey Jr e Quiroga Advogados,
a deciso no ter efeitos prticos
porque ofcio do DNRC no lei. E a
lei no obriga a publicao, diz. J o
advogado Antnio Jos Mattos Morelli,
do Pinheiro Neto Advogados, diz enten-
der o interesse da imprensa ofcial, mas
que s as sociedades annimas devem
publicar as demonstraes fnanceiras.
http://www.attestbrasil.com.br/ver_
noticia.php?id=25 site acessado em 21
de fevereiro de 2009.
D) ATIVIDADE A SER DESENVOLVIDA EM SALA DE AULA REDAO DE
PARECER.
Redigir a primeiras linhas de um parecer da Sociedade Limitada Quality
Detector de Energia Ltda.
A Quality uma empresa que produz detector de furto de sinal de ener-
gia atravs de um aparelho inovador que mapeia todo o grid de energia da
cidade do Rio de Janeiro.
O seu cliente detm noventa e nove por cento das quotas da sociedade. A
empresa precisa de investimento direito de capital para poder lanar o detec-
tor no Brasil inteiro e no exterior. O seu cliente quer manter o controle da
sociedade.
E) JURISPRUDNCIA
ATA DA REUNIO DO COLEGIADO N 42 DE 04.11.2008
PARTICIPANTES
MARIA HELENA DOS SANTOS FERNANDES DE SANTANA
PRESIDENTE
ELI LORIA DIRETOR
ELISEU MARTINS DIRETOR
MARCOS BARBOSA PINTO DIRETOR *
SERGIO EDUARDO WEGUELIN VIEIRA DIRETOR
*por estar em So Paulo, participou da discusso por telefone somente dos
Procs. RJ2008/2535 e RJ2008/6446
APRECIAO DE NOVA PROPOSTA DE TER-
MO DE COMPROMISSO PAS 27/2005 PARMA-
LAT BRASIL S.A. INDSTRIA DE ALIMENTOS
Reg. n 5677/07
Relator: SGE
O Diretor Eliseu Martins manifestou seu impedimento antes do incio da
discusso do assunto.
Trata-se de Inqurito Administrativo instaurado com a nalidade de apu-
rar as eventuais ocorrncias de desvio de poder de administradores e abuso
de poder de controle da Parmalat Brasil S.A. Indstria de Alimentos, a partir
de 2000.
Aps a rejeio da proposta de termo de compromisso apresentada pela
Deloitte Touche Tohmatsu Auditores Independentes e seus scios Wan-
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derley Olivetti e Michael John Morrel, em reunio de 30.10.07, o Comit
renegociou com os proponentes, tendo sido apresentada nova proposta em
que a Deloitte se obriga a pagar CVM o valor de R$200 mil e os demais
proponentes R$ 50 mil cada um, num total de R$ 300 mil. Alternativamen-
te, os proponentes se propem a pagar CVM o valor total de R$400 mil,
sendo R$ 300 mil atribudos Deloitte e R$50 mil a cada um dos outros
proponentes.
O Comit manifestou-se pela rejeio da proposta inicial apresentada pela
Deloitte Touche Tohmatsu Auditores Independentes e pelos Srs. Wander-
ley Olivetti e Michael John Morrel, tendo encaminhado para anlise do Co-
legiado a proposta sucessiva de pagar CVM R$ 400 mil.
O Colegiado entendeu que o valor total de R$ 400 mil sugerido pelos
acusados seria suciente para desestimular a prtica de infraes semelhantes
e, dessa forma, deliberou pela aceitao da nova proposta de celebrao de
Termo de Compromisso apresentada pela Deloitte Touche Tohmatsu Audi-
tores Independentes e pelos Srs. Wanderley Olivetti e Michael John Morrel. O
Colegiado ressaltou que a redao do Termo de Compromisso dever quali-
car o pagamento a ser efetuado como condio para celebrao do termo de
compromisso. Foi xado, ainda, o prazo de dez dias, a contar da publicao
do Termo no Dirio Ocial da Unio, para o cumprimento da obrigao pe-
cuniria assumida, e o prazo de trinta dias para a assinatura do Termo, conta-
do da comunicao da presente deciso aos proponentes. A Superintendncia
Administrativo-Financeira SAD foi designada como responsvel por atestar
o cumprimento da obrigao assumida pelos proponentes.
PARECER DO COMIT DE TERMO DE COMPROMISSO
REF.: PROCESSO ADMINISTRATIVO SANCIONADOR
CVM N 27/2005
RELATRIO
1. Trata-se de nova proposta de Termo de Compromisso apresentada por
Deloitte Touche Tohmatsu Auditores Independentes, e seus scios Wan-
derley Olivetti e Michael John Morrel, aps a negociao pelo Comit de
Termo de Compromisso, conforme deciso proferida pelo Colegiado em
19.08.08 (Ata . 5910).
2. Cuida-se de Inqurito Administrativo (Relatrio da Comisso s s.
3948/4020), que apurou irregularidades no processo de reestruturao da
Parmalat Brasil S.A. Indstria de Alimentos, que teve incio no exerccio de
2000, estendendo-se at 2003, e culminou com o pedido de concordata da
companhia. Aps a apurao dos fatos, a Comisso de Inqurito concluiu,
nos pargrafos 98 a 110 de seu Relatrio, que foi adotada uma estratgia
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FGV DIREITO RIO 41
contbil visando melhorar, para o pblico, a avaliao sobre a situao eco-
nmico-patrimonial-nanceira da companhia, nas margens bruta e lquida,
como tambm no resultado nal e patrimnio lquido, com reexos positivos
nos ndices nanceiros, dentre eles os de liquidez e solvncia, o que foi obtido
atravs da assuno, pelo acionista controlador, de parte de custos e despe-
sas decorrentes da reestruturao operacional.
3. Diante de todo o vericado, a Comisso de Inqurito props, dentre
outros, a responsabilizao da Deloitte, na qualidade de prestadora de servi-
os de auditoria independente Parmalat Alimentos no perodo de 2000 a
30.09.03, por no ter emitido adequadamente, no perodo em questo, os
pareceres de auditoria e os relatrios de reviso especial, com inobservncia
de normas emanadas do CFC e de pronunciamentos tcnicos do IBRACON,
infringiu o art. 20 da Instruo CVM n 308/99, conforme abordado nos
itens 109 e 110 do presente relatrio.
4. Igualmente foi proposta a responsabilizao dos scios da Deloitte, Srs.
Wanderley Olivetti e Michael John Morrel, responsveis pela emisso dos
pareceres de auditoria e relatrios de reviso especial em questo(1), por in-
frao ao art. 20 da Instruo CVM n 308/99.
5. Consoante faculta a Deliberao CVM n 390/01, a Deloitte e seus
scios apresentaram proposta de Termo de Compromisso (s. 5756/5761),
consistente na obrigao de pagar CVM o valor total de R$ 50 mil (R$
40 mil pela Deloitte e R$ 5 mil por cada scio), alm da promoo, s suas
expensas, de um seminrio na CVM, aberto ao pblico, a respeito do uso de
ressalva e de pargrafo de nfase em pareceres de auditoria. Esta proposta foi
rejeitada pelo Colegiado da CVM em reunio realizada em 30.10.07, que
acompanhou o Parecer do Comit de Termo de Compromisso, entendendo
que a proposta apresentada no se mostrava adequada ao instituto, em face
do desequilbrio entre a natureza e gravidade das acusaes e os compromis-
sos propostos, de sorte que, em sua avaliao, no se conguravam atendidos
os critrios de convenincia e oportunidade a que se refere o art. 8 da citada
Deliberao.
6. Aps cienticados da deciso do Colegiado, a Deloitte e seus scios
protocolaram expediente (s.5881/5888), fazendo referncia aceitao de
nova proposta de Termo de Compromisso formulada pela Parmalat Alimen-
tos (tambm acusada nesse processo), consistente no pagamento CVM no
valor de R$ 70 mil.(2) Em vista disto, pleitearam dispensar-lhes tratamento
igualitrio, e para tanto expuseram nova proposta de Termo de Compromis-
so, consistente na assuno de obrigao de pagamento CVM do montante
de R$ 90 mil, vista, na seguinte proporo: R$ 70 mil para a Deloitte, R$
10 mil para Wanderley Olivetti e R$ 10 mil para Michael John Morrel.
7. O Comit de Termo de Compromisso elaborou parecer pela rejeio dessa
nova proposta (s. 5891/5906), por entender que remanescia desproporcional
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FGV DIREITO RIO 42
reprovabilidade da conduta imputada Deloitte e seus scios, porm o Co-
legiado, em reunio realizada em 19.08.08, decidiu baixar os autos ao Comit,
para que este procedesse abertura de negociao junto aos proponentes, o que
foi feito em 20.08.08, nos seguintes termos: (comunicado s s. 5911/5913)
Segundo entendimento consubstanciado pelo Comit em parecer datado
de 22/07/08, a nova proposta, ainda que aperfeioada, remanescia despro-
porcional reprovabilidade da conduta imputada aos proponentes, no se
mostrando adequada ao instituto do Termo de Compromisso, para ns de
sua aceitao, nos moldes da legislao aplicvel matria.
Nesse tocante, destacou-se orientao do Colegiado, no sentido de que as
propostas de Termo de Compromisso no destinadas indenizao de pre-
juzos individualizados devem contemplar obrigao suciente para ns de
desestimular a prtica de condutas semelhantes pelos prprios acusados e por
terceiros em situao similar daqueles, em atendimento nalidade pre-
ventiva do instituto de que se cuida. No caso em tela, busca-se notadamente
orientar a conduta dos prestadores de servios de auditoria independente a
companhias abertas, cuja atuao, resta notrio, de extrema importncia
para o funcionamento eciente e regular do MVM
Com relao ao pedido dos proponentes de dispensar-lhes tratamento
igualitrio ao prestado a Parmalat Brasil S.A. Indstria de Alimentos, no
mbito da apreciao da nova proposta de Termo de Compromisso desta, o
Comit esclareceu em seu parecer que, ao analisar a convenincia e oportuni-
dade na celebrao do ajuste de que trata a Lei n 6.385/76, h que levar em
considerao a individualizao das acusaes e da conduta dos proponentes,
de forma a permitir, entre outros, uma avaliao acerca da proporcionalidade
entre os compromissos propostos e a reprovabilidade de sua conduta. No
presente caso, o Comit entendeu que, s.m.j., no h como igualar a conduta
imputada ao auditor independente e seus scios quela atribuda compa-
nhia, para ns da aceitao da proposta de celebrao de Termo de Compro-
misso, como requerem os proponentes.
A esse respeito, cumpre frisar que este no o momento prprio anlise
de argumentos de defesa, medida que o seu eventual acolhimento somente
pode ser objeto de julgamento nal pelo Colegiado desta Autarquia, sob pena
de caracterizar uma extrapolao dos estritos limites da competncia deste
Comit, convolando-se o instituto em verdadeiro julgamento antecipado.
Face s caractersticas que ora se apresentam, e considerando a citada orien-
tao do Colegiado, o Comit entende que a proposta deve ser aprimorada,
de sorte a contemplar obrigao pecuniria no valor total de R$ 500.000,00
(quinhentos mil reais), na proporo de R$ 300 mil para a Deloitte e R$ 100
mil para cada pessoa fsica, observando-se ainda que o prazo praticado em
compromissos dessa natureza de 10 (dez) dias, contados da publicao do
Termo de Compromisso no Dirio Ocial da Unio.
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FGV DIREITO RIO 43
Isto posto, o Comit assinala o prazo de 10 (dez) dias teis para que os
proponentes apresentem suas consideraes e, conforme o caso, aditem a
proposta apresentada, ocasio em que ser encerrada a fase de negociao de
que trata o 4 do art. 8 da Deliberao CVM n 390/01, com o conse-
qente encaminhamento de parecer ao Colegiado.
8. Em 03.09.08, o Comit se reuniu com procuradores dos proponentes,
conforme solicitao destes (Ata s s. 5914/5916), visando discutir os ter-
mos da contraproposta efetuada pelo Comit em 20.08.08. Na ocasio, foi
proposto pagamento CVM da quantia de R$300 mil, aumento considera-
do pelos proponentes como signicativo em relao proposta original. Aps
algumas ponderaes por ambas as partes, o Comit vislumbrou a possibili-
dade de repensar sua proposta, sinalizando o valor intermedirio de R$400
mil, e concedendo novo prazo aos proponentes para, querendo, aditarem sua
proposta.
9. Em 13.10.08, os proponentes protocolaram expediente (s. 5917/5924)
no qual apresentam a proposta de pagar CVM o valor de trezentos mil re-
ais (R$300.00,00), sendo duzentos mil reais (R$200.000,00) atribudos
Deloitte e cinqenta mil reais (R$50.000,00) a cada um dos outros propo-
nentes, assim como entregar e disponibilizar CVM para incorporao a seu
patrimnio cinqenta (50) computadores, os quais podero ser apresenta-
dos sob uma das seguintes composies: (a) cinqenta (50) Desktop Lenovo
(ex-IBM); Modelo M57p Core 2 Duo / Memria 2GB / HD: 160 GB /
DVDRW / Vista; Teclado USB; Mouse USB ptico; Monitor LCD 15 ou
(b) cinqenta (50) Notebooks Lenovo; Modelo T61 Core 2 Duo / Memria:
2GB/HD: 100 GB/ DVDRW/ Vista; Tela 14.
10. Alternativamente, os proponentes se comprometem a pagar CVM o
valor de R$400.00,00 (quatrocentos mil reais), sendo R$300.000,00 (qua-
trocentos mil reais) atribudos Deloitte e R$50.000,00 (cinqenta mil re-
ais) a cada um dos outros proponentes.
FUNDAMENTOS
11. O pargrafo 5 do artigo 11 da Lei n 6.385/76, estabelece que a
CVM poder, a seu exclusivo critrio, se o interesse pblico permitir, sus-
pender, em qualquer fase, o procedimento administrativo instaurado para a
apurao de infraes da legislao do mercado de valores mobilirios, se o
investigado ou acusado assinar termo de compromisso, obrigando-se a cessar
a prtica de atividades ou atos considerados ilcitos pela CVM e a corrigir as
irregularidades apontadas, inclusive indenizando os prejuzos.
12. Ao normatizar a matria, a CVM editou a Deliberao CVM n
390/01, alterada pela Deliberao CVM n 486/05, que dispe em seu art.
8 sobre a competncia deste Comit de Termo de Compromisso para, aps
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FGV DIREITO RIO 44
ouvida a Procuradoria Federal Especializada sobre a legalidade da propos-
ta, apresentar parecer sobre a oportunidade e convenincia na celebrao do
compromisso, e a adequao da proposta formulada pelo acusado, propondo
ao Colegiado sua aceitao ou rejeio, tendo em vista os critrios estabele-
cidos no art. 9.
13. Por sua vez, o art. 9 da Deliberao CVM n 390/01, com a redao
dada pela Deliberao CVM n 486/05, estabelece como critrios a serem
considerados quando da apreciao da proposta, alm da oportunidade e da
convenincia em sua celebrao, a natureza e a gravidade das infraes objeto
do processo, os antecedentes dos acusados e a efetiva possibilidade de puni-
o, no caso concreto.
14. No obstante o aperfeioamento da proposta pelos proponentes, o
Comit entende que esta ainda no atende contraproposta efetuada por
ocasio da fase de negociao, por contemplar obrigao parte em pecnia,
parte em equipamentos CVM. Precedentes em casos do gnero revelam que
a assuno de obrigao pecuniria agura-se mais conveniente em sede de
termo de compromisso.
15. Por m, o Comit destaca que, nos termos requeridos pelos propo-
nentes, a proposta alternativa apresentada, consistente em obrigao pecu-
niria no valor de R$ 400 mil, dever ser objeto de anlise pelo Colegiado,
caso este decida pela rejeio de sua primeira proposta.
CONCLUSO
16. Em face do acima exposto, o Comit de Termo de Compromisso pro-
pe ao Colegiado da CVM a rejeio da proposta de Termo de Compromisso
apresentada em conjunto por Deloitte Touche Tohmatsu Auditores Inde-
pendentes e seus scios Wanderley Olivetti e Michael John Morrel.
Rio de Janeiro, 14 de outubro de 2008.
Roberto Tadeu Antunes Fernandes
Superintendente Geral
Waldir de Jesus Nobre Elizabeth Lopez Rios Machado
Superintendente de Relaes
com o Mercado e Intermedirios
Superintendente de
Relaes com Empresas
Fbio Eduardo Galvo F.Costa Ronaldo Cndido da Silva
Superintendente de
Processos Sancionadores
Gerente de Normas de Auditoria
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 45
(1) Wanderley responsvel pelos pareceres de auditoria dos exerccios
de 2000 e 2001 e relatrios de reviso especial das ITRs de 2000, 2001 e
1 ITR/2002, e Michael responsvel pelo parecer de auditoria do exerccio
de 2002 e relatrios de reviso especial das 2 e 3 ITRs/2002 e de todas
ITRs/2003.
(2) Especicamente quanto Parmalat Alimentos, cumpre relembrar que,
em reunio realizada em 26.02.08, o Colegiado aceitou nova proposta de
Termo de Compromisso apresentada pela companhia, ao acompanhar o pa-
recer exarado pelo Comit de Termo de Compromisso. Na ocasio, o Comit
destacou o atendimento aos requisitos legais necessrios celebrao do ajus-
te, considerando a contratao de nova auditoria independente e a correo
de todas as distores em suas demonstraes nanceiras. O Comit tambm
ressaltou a mudana ocorrida na administrao da companhia a qual foi
adquirida (judicialmente) em 26.05.06 pela Lcteos do Brasil S.A., gerida
por prossionais do mercado de re-estruturao de empresas e controladores
da sociedade de gesto denominada LAEP Gestora de Recursos. O Comit
considerou que a nova proposta apresentada (obrigao pecuniria em favor
da CVM no valor de R$ 70 mil) mostrava-se conveniente e oportuna, con-
templando compromisso signicativamente superior quele originalmente
proposto (obrigao pecuniria em favor do Programa Fome Zero do Go-
verno Federal no valor de R$ 20 mil), e agurando-se suciente para ns de
inibir a prtica de irregularidades dessa natureza, norteando a conduta dos
participantes do mercado de valores mobilirios, especialmente as compa-
nhias abertas.
F) TEXTOS DE APOIO
Te International CPA, Tera-feira, 28 de Agosto de 2007
Direito dos Minoritrios
O mercado de capitais brasileiro j percorreu um grande caminho at os
nveis de governana corporativa atualmente implementados pelas compa-
nhias abertas brasileiras, porm ainda h espao para aprimorar essas regras,
especialmente no que diz respeito a proteo aos acionistas minoritrios.
Acionistas minoritrios so aqueles investidores que detm uma pequena
parcela das aes de uma companhia sem interferir no controle de gesto des-
sa companhia. Esses investidores geralmente buscam o mercado de capitais
como uma alternativa mais rentvel de investimento.
Algumas medidas que podem ser tomadas para aumentar a proteo aos
minoritrios:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 46
Conselho scal permanente Atualmente, os minoritrios podem pedir a insta-
lao de um Conselho Fiscal, mas ele temporrio e tem durao de doze meses.
Proxi statement Assim como existe nos Estados Unidos, as empresas, por
essa prtica, so obrigadas a apresentar justicativas s suas propostas antes
das assemblias. Assim, as associaes de minoritrios podem se movimentar
e conseguir procuraes para votao dos minoritrios que no iro compa-
recer reunio de scios. Sem a fundamentao da proposta, dar procurao
para votao como assinar cheque em branco.
Lista de acionistas A lei das S.A., que regulamenta as companhias de
capital aberto,menciona que as empresas devem fornecer a lista de acionistas,
mas como o texto da legislao genrico, cada organizao acaba interpre-
tando o contedo como quer. O ideal que as empresas forneam listas que
digam a todos os investidores quem so os acionistas minoritrios.
Site http://internationalcpa.blogspot.com/2007/08/direito-dos-minori-
trios.html, acessado em 21/2/09.
Te|ecom
Telco dever fazer OPA para minoritrios da TIM Participaes, Cabe
recurso deciso da CVM; aes ordinrias da TIM j tinham valorizado
34,46% s 15:30 desta sexta-feira.
Por Fabiana Monte, do COMPUTERWORLD, 23 de janeiro de 2009
15h51
A CVM (Comisso de Valores Mobilirios) determinou que a Telco, con-
troladora indireta da TIM Participaes S.A, realize uma OPA (Oferta P-
blica de Aquisio) para acionistas minoritrios da companhia brasileira. A
deciso foi enviada companhia por meio de ofcio da CVM enviado TIM
Participaes nesta quinta-feira (22/01).
A legislao brasileira garante aos acionistas minoritrios o direito de re-
ceber 80% do valor por ao pago pelos acionistas majoritrios, em casos de
transferncia de controle acionrio. A companhia tem dez dias teis para
apresentar recurso ou aceitar a deciso, que de encaminhar, em at 30 dias,
minuta digital para a realizao de OPA, arma Felipe Claret, superinten-
dente de registros de valores mobilirios da CVM.
Em abril de 2007, a Telco adquiriu 100% do capital de Olmpia S.p.a.,
que detinha cerca de 18% do controle acionrio da Telecom Itlia. A Telco
uma sociedade composta por Telefonica S.A, Assicurazioni Generali S.p.a,
Sintonia S.A., Intesa SanPaolo S.p.a e Mediobanca S.p.a e a Olmpia era for-
mada por Pirelli e C. S.p.a.
Claret explica que desde 2007 a CVM abriu um processo devido aliena-
o do capital da Olmpia para a Telco, que gerou o recebimento pela CVM
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 47
5.1. AULAS 4 E 5: ALIENAO DE CONTROLE
NAS SOCIEDADES ANNIMAS
A) EMENTRIO DE TEMAS
A alterao e alienao de controle nas sociedades annimas. O papel da
Comisso de Valores Mobilirios, transferncia do bloco de controle e as re-
centes operaes. A proteo aos minoritrios.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito das
Companhias. Volume I, Rio de Janeiro, 1 Edio, 2009. pg. 808 864
(Acionista Controlador e Proteo da Maioria), Volume II, pg. 1998
2024 (Alienao de Controle)
Leitura Complementar
SIQUEIRA, Carlos Augusto Junqueira de. Transferncia do Controle Acion-
rio Interpretao e Valor. Niteri, FMF Editora, 2004
C) ROTEIRO DE AULA
O art. 254-A veio a reboque do problema de anlise, que era subjetiva, da
existncia de efetiva transferncia do poder de controle.
Com a lei 10.303/2001, que trouxe a insero desse dispositivo ao orde-
namento jurdico, foi feita a proposta de compra das aes pertencentes aos
acionistas minoritrios obrigatria. O objetivo dessa poltica de proteo ao
interesse do minoritrio pelo legislador ptrio tem como fundamento no
deixar o minoritrio ser absorvido por um controle que pode-se tornar abu-
sivo e que, acima de tudo, no de seu interesse.
Legislao aplicvel
Inicialmente, na companhia aberta o legislador ptrio havia estabelecido
nos arts. 254 e 255 um sistema especial de proteo aos acionistas minori-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 48
22
BORBA, Jos Edvaldo Tavares. Direito
Societrio. Rio de Janeiro, 11 Edio,
Renovar, 2008, pg. 523
trios, este que foi revogado com o advento da Lei n 9457/97. Tal sistema
visava conferir aos acionistas minoritrios os mesmos direitos dos contro-
ladores nas operaes que envolvessem reorganizao societria atravs de
alienao de controle.
Assim, a alienao de controle dependeria de prvia autorizao da CVM,
o que s ocorreria com oferta pblica para aquisio de aes dos acionistas
minoritrios.
A funo da Lei n 9457/97, logo, foi eliminar do cenrio jurdico das
sociedades annimas abertas a necessidade de realizao estipulada por lei de
oferta pblica para aquisio de aes dos acionistas minoritrios.
A restaurao desse sistema foi feita pela alterao da Lei 6404/76 pela Lei
10303/01 que introduziu o art. 254-A. Com esse artigo, algumas inovaes
ocorreram. A principal foi a abrangncia do conceito da alienao do con-
trole, estendendo-o transferncia direta ou indireta do bloco de controle.
Nas palavras de Tavares Borba A lei consagrou o direito de os acionistas com
voto, que no integrem o bloco de controle, receberem uma oferta pblica
de compra de suas aes por no mnimo oitenta por cento do preo pago aos
controladores
22
Alm disso, a oferta no mais simultnea, mas sim se torna uma condio
suspensiva ou resolutiva do contrato que estabelece a compra e venda das aes.
A Lei n 10.303, de 2001, modicou a LSA, que agora dispe dos requi-
sitos mais substancias no que tange a alterao de controle em uma sociedade
annima. A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) tambm baixou ins-
truo normativa 361, de 2002.
O artigo 254-A assim prev as disposies acerca da alienao de controle:
Art. 254-A. A alienao, direta ou indireta, do controle de companhia aberta
somente poder ser contratada sob a condio, suspensiva ou resolutiva, de que o ad-
quirente se obrigue a fazer oferta pblica de aquisio das aes com direito a voto de
propriedade dos demais acionistas da companhia, de modo a lhes assegurar o preo no
mnimo igual a 80% (oitenta por cento) do valor pago por ao com direito a voto,
integrante do bloco de controle. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
1. Entende-se como alienao de controle a transferncia, de forma direta ou
indireta, de aes integrantes do bloco de controle, de aes vinculadas a acordos de
acionistas e de valores mobilirios conversveis em aes com direito a voto, cesso de
direitos de subscrio de aes e de outros ttulos ou direitos relativos a valores mobili-
rios conversveis em aes que venham a resultar na alienao de controle acionrio
da sociedade. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
Funo da CVM e sua Legislao
A CVM trouxe para o seu escopo de atuao na regulamentao do mer-
cado a necessidade de dispor sobre essas situaoes no mercado mobilirio.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 49
23
SIQUEIRA, Carlos Augusto Junqueira
de. Transferncia do Controle Acionrio
Interpretao e Valor. 2004. Pg. 29
24
SIQUEIRA, Carlos Augusto Junqueira
de. Transferncia do Controle Acionrio
Interpretao e Valor. 2004. Pg. 30
Foi atribuda CVM a obrigao de zelar pela proteo s minorias assegu-
rando, logo, aos acionistas no-controladores, o recebimento de proposta de
compra por suas aes.
Diante disso, leciona o autor Carlos Augusto Junqueira da Siqueira nos
seguintes termos:
No desempenho dessa atribuio, a CVM atua nos procedimentos relativos
alienao de controle, no apenas vericando os requisitos formais do negcio e da
posterior oferta pblica de extenso, como, principalmente, procedendo ao exame do
preo e das condies que sero estendidas na oferta para a compra das aes votantes
existentes em circulao.
Constitui seu dever legal assegurar aos acionistas no-controladores o recebimento
de proposta de compra por suas aes, nos termos determinados pela lei. Poder, para
tanto, denir o preo e as condies da oferta. No s por critrios aprpriados, mas,
especialmente, com fundamento nas condies vericadas na transferncia de contro-
le, concluindo em linha a realidade econmica da transao
23
Sugere-se no mundo acionrio que o papel da regulamenteo dar
ao escopo da transferncia acionria do controle um revestimento ju-
rdico, uma proteo que impea o poderio econmico de abduzir as
formalidades ora necessrias para o fiel retrato da estrutura corporativa
ser mantida.
por essa complexidade que persiste que a CVM tornou-se no somente um
rgo complementariamente legislador, mas tambm um rgo julgador. A an-
lise de casos concretos pelo rgo abriu diversos precedentes e criou uma rede
jurisprundencial cuja referncia e aplicao em muito se assemelha existente
no Poder Judicirio. Diz Junqueira de Siqueira que Em face da complexidade
apresentada em muitas operaes da espcie, a CVM adotou, como premissa, proce-
der anlise casustica das transferncias de controle acionrio para melhor exercer
seu dever de tutela que visa a preservar os direitos dos acionistas minoritrios
24
O artigo 29 da Instruo CVM 361/02 dispe, assim, sobre a necessidade
ou no de realizao de OPA:
Instruo CVM n 361/02
Art. 29. A OPA por alienao de controle de companhia aberta ser obriga-
tria, na forma do art. 254-A da Lei 6.404/76, sempre que houver alienao, de
forma direta ou indireta, do controle de companhia aberta, e ter por objeto todas as
aes de emisso da companhia s quais seja atribudo o pleno e permanente direito
de voto, por disposio legal ou estatutria.
(...)
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 50
25
Caso CBD (Proc. CVM 2005/4069)
4. Para os efeitos desta instruo, entende-se por alienao de controle a
operao, ou o conjunto de operaes, de alienao de valores mobilirios com
direito a voto, ou neles conversveis, ou de cesso onerosa de direitos de subscrio
desses valores mobilirios, realizada pelo acionista controlador ou por pessoas
integrantes do grupo de controle, pelas quais um terceiro, ou um conjunto de
terceiros representando o mesmo interesse, adquira o poder de controle da com-
panhia, como denido no art. 116 da Lei 6.404/76.
5. Sem prejuzo da denio constante do pargrafo anterior, a CVM poder
impor a realizao de OPA por alienao de controle sempre que vericar ter ocorri-
do a alienao onerosa do controle de companhia aberta.
O Conceito do Poder de Controle
A expresso controle usada na Lei 6404/76 (LSA) em diferentes
acepes. Em determinados momentos, ao poder de controle, em outros,
representa o bloco de controle.
Dessa forma, preciso antes tudo situar os dois conceitos dentro do cen-
rio de uma restruturao societria.
O Poder de contro|e, conforme ditado por Bu|hes Pedreira, no Direi-
to das Companhias, o poder supremo da estrutura hierrquica da companhia
exercido pelo acionista controlador, titular da maioria pr-constituda dos votos
na Assembleia Geral., enquanto o B|oco de contro|e o conjunto de aes
de propriedade do acionistas controlador; bloco porque considerado coletiva-
mente, e de controle, porque a fonte do poder de controle.
Outro conceito j utilizado pela doutrina do va|or de contro|e. En-
quanto o poder de controle detido exclusivamente pelos acionistas contro-
ladores, estes somente podero apropriar o valor de controle. Esse conceito
engloba o aspecto econmico contido na companhia aberta.
Nos termos do art. 116 da LSA, que prev as disposies acerca do acio-
nista controlador, uma das modalidades do acionista controlador (pessoa ou
grupo de pessoas) titular de direitos de scio que lhe assegurem, de modo
permanente, a maioria dos votos nas deliberaes da assemblia-geral e o poder de
eleger a maioria dos administradores da companhia.
Nesse ponto, a diferena que existe entre os conceitos de acionista contro-
lador (do art.116, da LSA) e controle (do art. 254-A, 1, da LSA) foi bem
denida pelo colegiado da CVM em caso real com uma eveoluo na interpre-
tao trazendo uma situao que se assemelhe mais das situaes fticas
25
:
acionista controlador (art. 116) exige: (a) a titularidade de direitos de scio
que garanta, de modo permanente, a maioria dos votos em Assembleia e poder
de eleger a maioria dos administradores; e cumulativamente (b) o uso efetivo do
poder de controle.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 51
26
Bulhes Pedreira e Lamy Filho. Direito
das Companhias. Pg. 824
controle do art. 254-A, 1, da LSA, no traz qualquer meno ao exerccio
efetivo do poder de controle, tratando apenas da propriedade de bens (bloco de
controle) que permitam o seu exerccio, tal como no 2, do art. 243, da LSA.
O colegiado no caso CBD optou pela mais ampla interpretao que
se deve dar expresso alienao direta e indireta, prevista no art. 254-
A para a aplicao do art. 254-A, se em uma operao no se vericar a
transferncia de valores mobilirios que implique na alienao de controle,
deve-se analisar se essa alienao ocorreu de forma indireta (i.e., mediante
acordos que resultem na transferncia de poder poltico e econmico desses
valores mobilirios).
Nesse pensamento, o poder de controle pode ser incorporado por dois
tipos de aquisio: originria e derivada. Lembre-se que o poder de controle
evoluiu ao longo do tempo com a presuno da necessidade de respeito ao
princpio da governana corporativa que denota a real assuno do controle
diretivo das atividades
Aquisio Originria: Quando o poder de controle adquirido resultante
da formao, no patrimnio de uma pessoa, de bloco de controle que antes no
existia no patrimnio de outra.
Aquisio Derivada: Quando o poder de controle adquirido resultante de
determinado fato jurdico, cujo efeito seja a transmisso da propriedade de bloco
de controle detido por uma pessoa (ou grupo de pessoas).
Nessa noo, ainda Bulhes Pedreira e Lamy Filho conceituam a pa-
lavra controle que denota a capacidade de um agente de intencionalmente
fazer algo ou produzir um resultado, e essa capacidade pressupe (a) uma
relao entre o agente que detm o poder e o objeto a ele submetido e (b) uma
fonte do poder.
26
Nesse conceito, a aquisio do poder de controle pressupe a do bloco
de controe, mas entende-se que a simples aquisio do poder de controle
passar a ter controle de fato da companhia. No se confunde com a
aquisio do bloco de controle que quando h aquisio das aes que
compe o bloco que d o controle de fato. A propriedade do bloco de
controle pressupe, pelo menos, ser usufrutrio direito de voto conferido
pelas aes).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 52
Anlise de Jurisprudncia da CVM
Recentes Operaes
Caso Aracruz Celulose (Proc. CVM 2001/10329)
A diviso acioniria da sociedade era a seguinte: i) Acionistas minoritrios:
3,5%; ii) Trs diferentes grupos de acionistas representando cada um, respec-
tivamente, 12,5%, 28% e 28% do capital social e iii)VCP: 28%
Controle por acionistas unidos por acordo.
No voto do Relator Marcelo Trindade, encontramos o escopo da soluo
do caso:
Como se v, a lei trata de trs possibilidades de controle da sociedade: (i) o con-
trole detido isoladamente por pessoa fsica ou jurdica, (ii) o detido por grupo de
pessoas unidas por acordo de acionistas, e (iii) o exercido diretamente por um grupo
de pessoas jurdicas, controladas por um controlador comum, que ento controlar a
sociedade indiretamente. No caso dos autos se est claramente diante de uma hiptese
de controle detido por um grupo de pessoas vinculadas por acordo de voto, composto
por BNDESPAR, Grupo Lorentzen, Grupo Safra e agora pela VCP, em substituio
ao Grupo Mondi.
Nos termos do voto proferido, este caso no desaa as complexas ques-
tes que podem surgir quanto ao conceito de alienao de controle detido por
grupo de acionistas unido por acordo. Aqui no houve alienao de uma
participao majoritria dentro do bloco de controle, (...) nem se est
diante da aquisio de uma participao que, somada quela j detida pelo
adquirente, o eleve condio de controlador nico. No caso destes autos
houve simplesmente a transferncia de uma participao que compe o
bloco de controle.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 53
Conc|uso
No entendimento de Marcelo Trindade a operao tomou os seguintes
contornos: Grupo Mondi no alienou nem a VCP adquiriu o controle da so-
ciedade, pois nem o Grupo Mondi detinha isoladamente, nem a VCP adquiriu
o poder de, isoladamente, exercer a maioria dos votos nas deliberaes da assem-
blia geral e o poder de eleger a maioria dos administradores da companhia.
Por entendimento desse voto no foi considerada obrigatria a realizao
de OPA, pois nem o vendedor isoladamente detinha o poder de controle,
nem a VCP o adquiriu isoladamente.
Caso Polipropileno (Proc. CVM 2005/6228)
Anlise pela Superintendncia de Registro sobre necessidade de OPA na
alienao de controle no pedido da Suzano Qumica Ltda., por meio do Ban-
co Ita BBA S.A., para o registro de Oferta Pblica de Aquisio de Aes
(OPA) ordinrias e preferenciais para cancelamento de registro de compa-
nhia aberta de Polipropileno S.A.
O controle da Propileno era exercido conjuntamente e igualmente pela
Suzano e Basell Poliofeinas Ltda.
Nos termos do parecer auto explicativo:
12. A Suzano Petroqumica S.A. adquiriu a Basell Poliolenas Ltda. passando a
deter o controle da Polibrasil Participaes S.A., que por sua vez detm 98,1% do ca-
pital total da Emissora. O desembolso lquido da aquisio foi de US$ 253,8 milhes,
pois a compra incluiu a venda simultnea, para a Basell International Holdings BV, da
Norcom Compostos Termoplsticos do Nordeste S.A., pelo valor de US$ 23 milhes;
15. Em conseqncia da aquisio acima referida inexistiu qualquer alterao
no controle da citada Emissora (vez que ele continua sendo exercido por Polibra-
sil Participaes S.A.), assim como no seu controle indireto que, se anteriormente
era exercido em conjunto por Suzano Petroqumica S.A. e Basell Brasil Poliolenas
Ltda., agora passa a ser exercido, de forma isolada, por Suzano Petroqumica S.A.
16. Finalmente, conclui o parecer, que a obrigao de apresentao de oferta
pblica, derivada de alienao do controle de companhia aberta, apenas h quando
o poder de controle da sociedade alienado a terceiros;
Conc|uso
A SRE aceitou parecer no sentido de que inexistiu qualquer alterao no
controle da Prolipoleno, seja no seu controle direto, no sendo exigida a OPA.
Assim, como j mencionando acima, cabe CVM fazer uma anlise casustica
para assim poder aproximar suas decises da realidade do Mercado.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 54
O voto do relator iniciado com a seguinte explicao: Com o advento da Lei
n 10.303/01, foi introduzido no ordenamento jurdico o artigo 254-A com redao
semelhante quela do revogado artigo 254, e, em especial seu 1, entendendo a ex-
presso alienao de controle como a transferncia, de forma direta ou indireta, de
aes integrantes do bloco de controle, de aes vinculadas a acordos de acionistas e de
valores mobilirios conversveis em aes com direito a voto, cesso de direitos de subs-
crio de aes e de outros ttulos ou direitos relativos a valores mobilirios conversveis
em aes que venham a resultar na alienao de controle acionrio da sociedade.
Segue: A Instruo CVM n 361/02, em seu artigo 29, traz as hipteses de
incidncia, objeto e preo das ofertas pblicas por alienao de controle de com-
panhia aberta e, em seu 4, entende por alienao de controle a alienao
de valores mobilirios com direito a voto realizada pelo acionista controlador
ou por pessoas integrantes do grupo de controle, pela qual um terceiro adquire o
poder de controle da companhia, remetendo ao art. 116 da Lei n 6.404/76.
Caso Copesul (Proc. CVM 2007/7230)
Nesse caso, a CVM julgou o precedente de que: i) pode analisar diferente-
mente cada caso; e, ii) a alienao de controle, sempre que onerosa, ensejar
a realizao obrigatria de OPA.
Nos termos do voto proferido, so apenas duas as caratersticas que deter-
minam a realizao de uma OPA: i) quando a titularidade do poder de contro-
le conferida a pessoa diversa do anterior detentor do controle, e ii) quando
a transferncia de aes do bloco de controle realizada a ttulo oneroso, com
nus e bnus tanto para o alienante quanto para o adquirente.
Olhando a estrutura societria do grupo de sociedades:
Braskem e IPQ eram signatrias de acordo de acionistas e participavam do
controle da Copesul com decises de comum acordo.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 55
Conc|uso
A operao se caracterizou como sendo consolidao do controle nas mos
do controlador Braskem
Bunge (Processo CVM 2001/11663)
Na situao de julgamento desse caso, discutiu-se a necessidade de OPA
para fechamento de capital da Bunge Fert. e da Bunge Alim, em virtude da
operao de incorporao de aes.
A CVM observou a redao do art. 264, 4, da LSA, que expressamente
aplica a regra do caput do art. 264 s operaes de incorporao de aes de
companhia controlada ou controladora.
A CVM entendeu que inexiste a necessidade de regulao pela CVM, no
que toca operao de incorporao de aes, e no que tange a proteo dos
acionistas minoritrios nesta operao.
Desde que cumpridos os requisitos legais e inexista o abuso do acionista
controlador, uma obrigatoriedade de OPA seria prejudicial ao bom anda-
mento de eventuais reorganizaes societrias.
Sadia/Perdigo (Processo CVM 2009/4691)
Uma das mais recentes operaes no mercado acionrio que envolveram a
alieno de controle foi a compra da Sadia pela Perdigo. A operao foi orga-
nizada em duas etapas e ao m 100% do capital social da Sadia passaria a ser
detido pela nova sociedade, Brasil Foods. Nos termos do relatrio da CVM
Na primeira etapa, as aes pertencentes aos integrantes do bloco de controle
da Sadia foram conferidas ao capital social da HFF (empresa veculo), receben-
do os titulares em questo, por cada ao ON da SADIA, uma ao do capital
social da HFF. Ato contnuo, as aes de HFF foram incorporadas pela BRF
de acordo com uma relao de troca de 0,166247 ao da BRF para cada ao
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 56
27
Amendolara, Leslie. Transferncia de
controle mintoritrio. Artigo publicado
no jornal Valor Econmico em 11 de
agosto de 2009
ON da HFF. A segunda etapa envolve a incorporao das aes pertencentes
aos minoritrios da SADIA pela j controladora BRF, segundo uma relao
de troca de 0,132998 ao da BRF para cada ao ON ou PN de emisso
da Sadia. Desse modo, a operao contempla relaes de troca diferenciadas,
sendo a relao em favor dos acionistas que integravam originalmente o bloco
de controle da Sadia e de pessoas a eles ligadas mais vantajosa.
Assim, no entendimento do Diretor Marcos Barbosa Pinto na prtica,
essas duas incorporaes conguram uma nica operao, por meio da qual Per-
digo e Sadia combinaro seus negcios e suas bases acionrias
Invocando a Lei das Sociedades Annimas, esclarece que o art. 115, 1 faz com
que os acionistas controladores da Sadia sejam impedidos de votar na assemblia
que deliberar sobre a operao, pois Analisando a operao como um todo, ca claro
que ela confere um benefcio particular aos antigos controladores de Sadia. Ao nal da
operao, cada ao dos acionistas controladores de Sadia ser substituda por 0,166247
ao da Brasil Foods S.A., nova denominao da Perdigo. Porm, cada ao dos demais
acionistas de Sadia S.A. ser substituda por apenas 0,132998 ao da Brasil Foods.
D) TEXTO DE APOIO
Transferncia de controle minoritrio
27
11 de agosto de 2009
Leslie Amendolara
O mercado de capitais brasileiro comea a ganhar algumas caractersti-
cas do mercado americano com o surgimento de empresas sem o controle
formal majoritrio de 50% das aes votantes por quem detenha sozinho
esse percentual ou atravs de acordos de acionistas (controle compartilha-
do). Essa novidade despertou a ateno da Comisso de Valores Mobilirios
(CVM) quando da questo da venda das aes da Tim Participaes em
situao de controlador minoritrio. A autoridade regulatria entendeu des-
necessria a oferta pblica, no acatando a solicitao de oferta requerida
por uma gestora de recursos que pretendia poder vender as aes de um
fundo atravs do tag along.
Um dos aspectos mais intrigantes do mundo acionrio o estabelecimen-
to preciso do conceito de controle de uma companhia. O legislador da lei
atual: Lei n 6.404, de 1976, diramos, ousou faz-lo, deixando, porm, no
rastro de sua ousadia algumas dvidas que a doutrina tem procurado sanar.
Assim, a Lei das Sociedades Annimas, em seu artigo 116, conceituou nas
alneas a e b como requisitos para ser considerado acionista controlador: a) ser
titular de direito de scios que lhe assegurem de modo permanente a maioria
dos votos nas deliberaes em assembleia geral e o poder de eleger a maioria
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 57
dos administradores da companhia; b) usa efetivamente o poder para dirigir as
atividades sociais e orientar o seu funcionamento. Da anlise acurada dessas
alneas verica-se que o legislador, prudentemente, no xou qualquer per-
centual de votos para conceituar algum como controlador. Bastaria que de-
tivesse votos sucientes para deliberar em assembleias de modo permanente,
elegendo os administradores e usando esse poder para dirigir a empresa.
Do ponto de vista dos quori para deliberar, com exceo daquele pre-
visto para as matrias do artigo 136, considerado voto qualicado, em que
a norma exige no mnimo a presena em assembleia de 50% dos acionistas
votantes para deliberar, os demais podero ocorrer com qualquer nmero em
segunda votao. Mesmo no caso do artigo 136, pargrafo 2, que estabelece
que a CVM pode autorizar a reduo do quorum qualicado se a empresa ti-
ver suas aes dispersas no mercado e cujas trs ltimas assembleias tenham
sido realizadas com a presena de acionistas representando menos da metade
das aes com direito a voto.
A questo que se prope a analisar ento saber se a venda desse controle
minoritrio exigir oferta pblica do adquirente para comprar tambm as
aes ordinrias dos minoritrios, portanto, a obrigao do tag along. Essa
nova questo, diferente da primeira, exige uma interpretao teleolgica,
perquirindo-se a nalidade da lei na falta de expresso amparo legal.
O objetivo da norma que criou o tag along foi proteger o acionista minorit-
rio de duas formas: conceder-lhe parte do gio recebido pelo controlador (80%),
e propiciar a esses acionistas a possibilidade de vender suas aes, na dvida ou
incerteza dos rumos que a companhia tomar com a alterao do controle.
Fbio Konder Comparato admitiu, plenamente, a existncia de um con-
trole minoritrio na sociedade annima ao mencionar que:
A rigor, um controle minoritrio bem estruturado, em companhia com
grande pulverizao acionria pode atuar com a mesma ecincia que um con-
trole majoritrio
Como consequncia da evidente existncia de um controle minoritrio,
conclui-se ento que caber a aplicao do instituto do tag along tambm
nessas hipteses.
O terceiro aspecto a considerar o percentual para estabelecer o que
controle minoritrio, uma vez resolvida de modo satisfatrio a questo em
comento. Parece-nos aqui o lado mais difcil de denir, como armou a pre-
sidente da CVM em nota publicada no jornal Valor: para evitar a excessiva
subjetividade de anlises puramente casusticas. Logo em seguida, sugere
que esse percentual seja de 30%, presumindo-o como representativo do con-
trole minoritrio.
O estabelecimento de um percentual xo, seja de 30% mais ou menos,
no resolve, a nosso ver, de maneira plena o problema. Fbio Comparato,
na obra citada, menciona a lei sueca sobre sociedade por aes que dispe:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 58
uma sociedade considerada controladora de outra no somente quando
possui mais da metade do seu capital votante, mas tambm quando possui
uma inuncia decisiva sobre outra companhia em razo de sua participao
acionria. Modesto Carvalhosa, por sua vez, ao analisar o conceito de con-
trole legal, destaca o requisito da atuao do grupo de acionistas de modo
permanente como atributo inerente ao controle. Diz ainda que suciente
que haja prevalncia do grupo nas demais deliberaes societrias, para que
tambm a caracterizao de controle se estabelea (In Comentrios Lei
de Sociedades Annimas Saraiva). A prpria CVM, atravs da Instruo
n 361, de 2002,estabeleceu que fazem parte do controle acionrio, no in-
tegrando o percentual de 2/3 de acionistas minoritrios que iro aprovar ou
rejeitar o fechamento de capital, os acionistas que votaram com os controla-
dores nas trs ltimas assembleias.
Em face das notrias diculdades aqui mencionadas, entendemos que o
rgo regulador deveria caracterizar o controle minoritrio com base na so-
matria de dois parmetros, a saber: elevada posio acionria do grupo
sem estabelecer um rgido percentual de propriedade de aes e sua decisiva
inuncia na administrao e nos negcios da empresa.
Leslie Amendolara advogado especialista em direito empresarial
Este artigo reete as opinies do autor, e no do jornal Valor Econmico.
O jornal no se responsabiliza e nem pode ser responsabilizado pelas infor-
maes acima ou por prejuzos de qualquer natureza em decorrncia do uso
dessas informaes.
Fonte: Valor Online
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 59
28
A aquisio do controle de uma com-
panhia pode ser efetivada de vrias
formas: (a) se h acionista controlador,
atravs da compra do bloco de contro-
le; (b) se no h acionista controlador,
atravs de compra negociada direta-
mente com os principais acionistas
ou atravs de aquisies de aes no
mercado; e (c) se o grau de disperso
alto, por meio de uma oferta pblica
de aquisio de aes dirigida a todos
os acionistas da companhia visada. (se-
gundo Luiz Alberto Colonna Rosman )
29
Usualmente os estatutos das compa-
nhias prevem uma srie de medidas
defensivas para inibir ou desestimu-
lar tomadas de controle sem que a
operao seja previamente aprovada
pelos administradores, que funcionam,
no caso como gatekeepers (guar-
dies dos interesses dos acionistas,
da empresa e dos stakeholders). Os
estatutos tambm contm dispositivos
estabelecendo que se a operao for
aprovada pela maioria (qualifcada ou
simples) dos membros do Board deixa
de ser aplicvel a regra que poderia
inviabilizar o takeover. (idem)
6.1. AULA 6 . POISON PILLS
A) EMENTRIO DE TEMAS
Introduo as medidas defensivas. Tomada de controle hostil ou amigvel.
O Poison Pill. Shareholder rights plans. As medidas defensivas brasileiras e as
Norte Americanas e Europias.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
BAINBRIDGE, Stephen M., Mergers and Acquisitions. New York: Founda-
tion Press, 2nd Edition. Captulos 5 e 6, pginas 158-245.
SILVA, Alexandre Couto. Responsabilidade dos Administradores de S.A.,
Business Judgement Rule. Rio de Janeiro: Editora Campus Elsevier,
2007 pp. 210- 229.
Leitura Complementar
CARY, William L. e EISEMBERG, Melvin Aron. Cases and Materials on
Corporation. Te Fooundation Press, Inc: New York, 1995 pp. 592-634
C) ROTEIRO DE AULA
Introduo
As medidas defensivas so protees utilizadas por companhias abertas em
que o capital social est organizado com disperso acionria contra tentativas
hostis de tomadas de controle, denominadas as takeovers hostis.
28
Essas medidas podem ser adotadas de diversas formas. A forma mais comum
a adoo de medidas defensivas em mecanismos estatutrios, nos estatutos das
companhias.
29
Tambm comum a adoo destas em formas contratuais, in-
cluindo contratos de compensao de executivos estratgicos, opo de compra
de aes e ativos, bnus de subscrio e dvidas. Ademais, as medidas defensivas
so introduzidas de forma institucional como, por exemplo, uma organizao
estrutural de companhias com diversas holdings em uma estrutura piramidal.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 60
30
SILVA, Alexandre Couto. Responsabi-
lidade dos Administradores de S.A., Bu-
siness Judgement Rule. Rio de Janeiro:
Editora Campus Elsevier, 2007
31
The business judgement rule is the
primary mechanism that courts em-
ploy to balance the costa and benefts
of corporate takeover activity among
stockholders, directors, and the corpo-
ration. As traditionally conceived, this
rule is a judicial preseumption that
directors make their business decisions
in good faith, and that such decisions
will not, therefore, be subjected to ju-
dicial scrutinity if any rational business
purpose can be attributed to them
Lubega, Stephen Kors to Unocal: the
business judgement rule speaks with
a forked tongue. Southern University
Law Review, Los Angeles, v. 16, n. 4, p.
823, 1986
32
The ratio decidencid for the range
of reasonableness standard ia a need
of the board of directors for latitude
in dischrding its fduciary duties ot the
corporation and its ahsreaholder when
defending against perceived threats.
The concomitant requirement is for
judicial restraint. Consequintl, if the
board of directors defensive response
is not draconin (preclusion or coercive)
and is within a range of resonable-
ness, a court must not substitute its
judgement for the boards. Unitirin, Inc,
v. American General Corp, 651 A.2d 1361
9Del. 1995)
33
Na sistemtica da Lei n 6.404, de
1976, cabe a eles negociar o protoco-
lo de incorporao ou fuso que ser
submetido aprovao da assemblia
geral. Ao negociar o protocolo, os admi-
nistradores devem cumprir os deveres
fducirios que a lei lhes atribui, de-
fendendo os interesses da companhia
que administram e de seus acionistas,
assegurando a fxao de uma relao
de troca eqitativa.
34
Problemas de Agncia nas Compa-
nhias com Capital Disperso. O controle
de fato da sociedade fca na mo dos
administradores, o que gera um pro-
blema de confito de interesses: a trans-
ferncia do controle pode ser vantajosa
do ponto de vista dos acionistas que
conseguem alienar suas aes por valor
substancialmente acima da cotao de
mercado mas ameaa a manuteno
do emprego e das vantagens econmi-
cas dos administradores da companhia
visada. Problema de agncia uma
expresso utilizao no jargo dos
economistas para designar situaes
nas quais o bem-estar de uma parte,
designada comitente (principal),
depende de aes tomadas pela outra
parte, o agente (agent).Usualmente
o agente tem maiores informaes e
qualifcao tcnica do que o comiten-
te, relativamente ao assunto cuja exe-
cuo lhe foi confada, e o comitente
Business Judgment Rule e o Dever de Diligncia dos Administradores
Conforme Alexandre Couto Silva, a regra do business judgement rule
busca evitar que pessoas capazes quem com receio de administrar uma com-
panhia, sabendo que podero colocar em risco ou at perder seu patrimnio
pessoal. A regra tem por nalidade estabelecer parmetros para evitar a res-
ponsabilizao do administrador.
30

O judicirio deve examinar os limites de atuao do Conselho de Ad-
ministrao; porm, no deve substituir a deciso do administrador, mas
pode examin-la para vericar se est nos limites e de acordo com a razo-
abilidade.
31
Este princpio vale como parte integrante do dever ducirio
dos administradores.
32

O Parecer de Orientao n. 35/2008 da Comisso de Valores Mobilirios
(CVM) visa recomendar aos administradores de companhias abertas que
observem determinados procedimentos durante a negociao de aquisies
e fuses e, deve o administrador agir com diligncia e lealdade companhia.
Esse zelo pelos interesses da sociedade deve ser feito de boa-f e se enquadra
no conceito da business judgement rule.
33
Tomada de controle hostil ou amigvel.
Na experincia societria americana, o takeover hostil uma forma de
tomada de controle em que o ofertante desconsidera a rejeio de sua oferta
pelo conselho de administrao da empresa alvo, e continua na sua tentativa
de tomada de controle, ou, ainda, o ofertante faz uma oferta sem informar de
antemo o conselho de administrao da empresa alvo. J o takeover ami-
gvel ocorre de forma que o ofertante primeiro informa ao conselho de ad-
ministrao da empresa alvo antes de fazer a oferta de aquisio de controle,
a m de que o conselho de administrao possa recomendar ou no a oferta
aos acionistas da empresa.
34
A tomada de controle pode ser hostil ou amigvel, lembrando que, haven-
do acionista controlador majoritrio ou de um bloco signicativo de aes,
deve ser empreendida uma negociao bilateral com esses acionistas. Se a
companhia for de capital pulverizado, poder ocorrer a oferta pblica para
aquisio de controle de companhia aberta (OPA)
35
voluntria, sendo
amistosa quando houver concordncia da administrao.
A aquisio do controle de uma companhia aberta, cujo capital votante
se encontre disseminado no mercado, tanto poder operar-se atravs de com-
pra de aes em bolsa, como de oferta pblica. A oferta pblica compreende-
r, em regra, o montante de aes necessrio obteno do controle; sendo
o ofertante acionista, a oferta poder restringir-se a um nmero de aes
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 61
no pode, sem custos, se assegurar que
o agente est cumprindo adequada-
mente aquilo a que se obrigou. No pla-
no das companhias, esses problemas
de agncia podem ocorrer nas relaes
(a) acionistas x administradores; (b)
controladores x minoritrios; e, no caso
de transferncias de controle, entre (c)
acionistas da companhia alvo x adqui-
rente do controle. (Luiz Alberto Colonna
Rosman)
35
Uma oferta pblica de aquisio de
aes (OPA) uma operao atravs
da qual um acionista ou uma sociedade
pretende comprar uma participao ou
a totalidade das aes de uma empresa
cotada em Bolsa. O termo em ingls
muito utilizado para tratar da OPA,
quando a mesma busca a aquisio
de controle de outra empresa, take
over. (Wikipdia)
Uma OPA diz-se hostil quando o
Conselho de Administrao da empre-
sa alvo no informado da oferta ou
quando a sociedade promotora da ofer-
ta decide avanar com a OPA mesmo
depois do Conselho de Administrao a
ter recusado. Quando o Conselho de Ad-
ministrao considera a proposta van-
tajosa para os acionistas e recomenda-
lhes que aceitem a oferta a OPA diz-se
amigvel. Realiza-se uma OPA, com
objectivo principal de adquirir o con-
trole de uma companhia aberta, cujo
capital votante esteja disseminado no
mercado. Muitas vezes usado para se
fechar o capital retirando as aes da
bolsa. OPA Oferta pblica de aquisi-
o (em dinheiro); OPT Oferta pblica
de troca (em ttulos); OPV Oferta p-
blica de venda (em geral seguida por
uma entrada em bolsa). (Idem)
36
Segundo Modesto Carvalhosa, as
clusulas de poison pills brasileiras
no correspondem ao mesmo conceito
dessas clusulas no direito norte-ame-
ricano. Poison pills brasileiras so varia-
es da oferta pblica de aquisio do
controle art. 254-A, Lei das S.A. tag
along. J as poison pills norte-america-
nas so Shareholder Rights Plans (SRP).
Assim, h o efeito venenoso dos SRP
acionista-adquirente do percentual
que disparou a clusula excludo do
SRP. Finalidade das poison pills norte-
americanas barrar tomadas hostis
de controle, desencorajar a compra de
grandes blocos de aes da companhia
alvo. Poison pills so instrumentos para
maior negociao, pela administrao
da companhia, do valor de suas aes
durante uma oferta hostil. No podem
bloquear todas as ofertas hostis que
sejam feitas, pois a administrao no
pode se entrincheirar na companhia.
A nica semelhana entre a poison
pill brasileira e a norte-americana
a existncia de gatilho que delimita
a porcentagem de aquisio de aes
que dispara, sendo que ambas so
tcnicas de defesa.
capaz de, somando-se s suas, compor o controle. BORBA, Jos Edwaldo
Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar, 11 Edio, 2008. pp.
524-525.
O Poison Pill
O termo poison pill se refere a uma estratgia geralmente adotada, em
negcios ou em poltica, com o intuito de aumentar as chances de ocorrerem
resultados negativos, e diminuir as chances de ocorrerem resultados positivos,
a uma parte que tenta qualquer forma de takeover.
36
O termo derivado
do signicado original literal de uma plula venenosa portada por espies,
que eram tomadas a m de eliminar a possibilidade de serem interrogados e
forados a divulgar informaes secretas que pudessem ser usadas em bene-
fcio do inimigo.
In publicly held companies, various methods to avoid takeover bids are cal-
led poison pills. Takeover bids are attempts by a bidder to obtain control of a
target company, either by soliciting proxies to get elected to the board or by ac-
quiring a controlling block of shares and using the associated votes to get elected
to the board. Once in control of the target`s board, the bidder can determine the
target`s management. As discussed further below, targets have various takeover
defenses available, and several types of defenses have been called poison pills
because they not only harm the bidder but the target (or its shareholders) as well.
At this time, the most common defense known as a poison pill is a shareholder
rights plan. (Wikipedia)
So comuns referncias equivocadas ao termo poison pills, que por ve-
zes visto como um termo genrico de todas as espcies de medidas defen-
sivas contra takeovers hostis. A poison pill , na verdade, uma das esp-
cies de medidas defensivas, talvez uma das mais famosas, desenvolvida pelo
advogado norte Americano Martin Lipton, do escritrio Wachtell, Lipton,
Rosen & Katz.
37

As medidas defensivas contra takeovers hostis so tambm conhecidas
como shark repellants (repelente de tubaro)
38
, e a poison pill uma
espcie de shark repellant.
Shareholder rights plans
Nos EUA, as poison pills so em sua maioria conguradas como sharehol-
der rights plans, cujo objetivo diluir a participao do acionista adquirente.

DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 62
37
The poison pill was invented by no-
ted M&A lawyer Martin Lipton of Wa-
chtell, Lipton, Rosen & Katz, in 1982,
as a response to tender-based hostile
takeovers. Poison pills became popular
during the early 1980s, in response to
the increasing trend of corporate raids
by businessmen such as Carl Icahn.
It was reported in 2001 that since
1997, for every company with a poison
pill that successfully resisted a hostile
takeover, there were 20 companies
with poison pills that accepted takeo-
ver ofers. The trend since the early
2000s has been for shareholders to vote
against poison pill authorization, since,
despite the above statistic, poison pills
are designed to resist takeovers, whe-
reas from the point of view of a sha-
reholder, takeovers can be fnancially
rewarding.
Some have argued that poison pills
are detrimental to shareholder inte-
rests because they perpetuate existing
management. For instance, Microsoft
originally made an unsolicited bid for
Yahoo!, but later dropped out after
Yahoo! CEO Jerry Yang threatened to
make the takeover as dif cult as possi-
ble unless Microsoft raised it to US$37
per share; one Microsoft executive
commented, They are going to burn
the furniture if we go hostile. They are
going to destroy the place. The nature
of Yahoo!s poison pill was never an-
nounced.[citation needed] Analysts
suggested that Microsofts raised ofer
of $33 per share was already too expen-
sive, and that Yang was not bargaining
in good faith, which later led to several
shareholder lawsuits and an aborted
proxy fght from Carl Icahn. After Mi-
crosoft dropped their bid, Yahoos stock
price plunged and Jerry Yang faced a
backlash from stockholders that led to
his resignation.(idem)
38
Os chamados shark repellents so
clusulas inseridas nos estatutos visan-
do desestimular terceiros que possam
se interessar pela aquisio do controle
sem apoio do Board. Substituio
do Conselho de Administrao Uma
das medidas mais comuns a previso
de eleio dos membros do Conselho
com mandatos escalonados no tempo
(staggered boards), visando-se,
com isso, difcultar a substituio dos
conselheiros de uma s vez. Esse tipo
de defesa mais efcaz quando o ad-
quirente necessita ter rpido acesso aos
ativos da companhia alvo atravs de
uma incorporao ou venda de bens,
por exemplo para pagar as dvidas
assumidas com a aquisio do controle.
As chamadas poison pills podem
assumir uma grande variedade de for-
mas, mas atualmente a maioria delas
est baseada no mecanismo chamado
share purchase rights plan: espcie de
bnus de subscrio que distribudo
Shareholder rights plans- Te target company issues rights to existing sha-
reholders to acquire a large number of new securities, usually common stock
or preferred stock. Te new rights typically allow holders (other than a bidder)
to convert the right into a large number of common shares if anyone acquires
more than a set amount of the targets stock (typically 20-30%). Tis dilutes
the percentage of the target owned by the bidder, and makes it more expensive
to acquire control of the target. Tis form of poison pill is sometimes called a
shareholder rights plan because it provides shareholders (other than the bidder)
with rights to buy more stock in the event of a control acquisition.
Eects on shareholders Te goal of a shareholder rights plan is to force a
bidder to negotiate with management. Te eects are twofold: Positive eect:
it gives management time to nd competing oers that maximizes selling pri-
ce. Negative eect: it discourages takeovers, potentially preventing ine cient
management from being replaced (hence reducing shareholders stock value).
(idem)
Nos EUA, a deciso sobre a aplicabilidade ou no das plulas cabe ao
board of directors, observadas as limitaes impostas pela Suprema Corte de
Delaware. A Suprema Corte de Delaware decidiu em 1985, no famoso caso
Moran v. Household International, Inc. que cada caso de tentativa de takeo-
ver hostil deve ser estudado separadamente, avaliando-se se est de acordo
com o interesse social.
39
Decidiu, ainda, esta Suprema Corte, que o conse-
lho de administrao no pode aplicar automaticamente o shareholder rights
plan, tendo inclusive que levar a aplicao das poison pills Assemblia
Geral em certos casos. Na experincia brasileira, pelo contrrio, a aplicao
automtica.
40

41


Constraints and legal status Following the development of poison pills
in the 1980s, the legality of their use was unclear in the United States for some
time. However, poison pills were upheld as a valid instrument of Delaware cor-
porate law by the Delaware Supreme Court in its 1985 decision Moran v. Hou-
sehold International, Inc. (idem)
Segundo o Professor Modesto Carvalhosa, no Brasil, o que ocorre o
estabelecimento de um gatilho para que haja oferta pblica de compra da
totalidade das aes ou para que se inicie um procedimento de leilo daquele
bloco de aes. As nossas poison pills no correspondem s poison pills norte-
americanas, tampouco s takeover bids de Londres e as poison pills da diretiva
europia. A similaridade entre a estrutura brasileira e norte-americana que
o efeito venenoso o gatilho.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 63
como bonifcao ou dividendo, atri-
buindo aos acionistas com exceo do
ofertante o direito de adquirir aes
da companhia a um preo signifcativa-
mente inferior a seu valor de mercado,
na hiptese de qualquer adquirente vir
a acumular aes em determinado per-
centual (10 a 20% usualmente) (fip-
in). Conseqncia: forte diluio da
participao do adquirente no capital
da companhia, tornando mais gravosa
a tentativa de aquisio do controle.
Como comum a incorporao da
companhia alvo pela adquirente em
seguida tomada de controle, foi
criado um novo mecanismo (fip-
over) que d direito aos acionistas da
companhia alvo de subscreverem aes
da companhia adquirente por valor
substancialmente inferior a seu preo
de mercado, o que causa uma grande
diluio aos antigos acionistas da ad-
quirente. (LACR).
39
In Moran v. Household International
Inc., 500 A.2d 1346 (Del. 1985), the
Delaware Supreme Court held that
Section 157 of the General Corpora-
tion Law provides statutory authority
for a board of directors to issue rights
containing provisions similar to certain
provisions of the Agreement (the Flip-
Over Provisions) and that the business
judgment rule applied to the adoption
by the board of directors of Household
International of a rights dividend plan
as a preplanned defensive mechanism.
The Court found that the rights dividend
issued by Household had a rational cor-
porate purpose in view of Households
reasonably perceived vulnerability to
unfair or coercive takeovers generally,
and, accordingly, that the issuance of
rights containing provisions similar to
the Flip-Over Provisions was a legitima-
te exercise of the business judgment of
the Household directors under the facts
presented. In so holding, the Court sta-
ted: The Directors adopted the Agree-
ment in the good faith belief that it was
necessary to protect Household from
coercive acquisition techniques. The
Board was informed as to the details of
the Agreement. In addition, Household
has demonstrated that the Agreement
is reasonable in relation to the threat
posed. http://www.secinfo.com/
d14D5a.v6cz.c.htm
40
Moran v. Household International,
Inc., 500 A.2d 1346 9 Del. Supr. 1985)
Supreme Court of Delaware. A deciso se
concentra em torno da aplicabilidade da
regra do business judgement rule como
forma padro de rever o Plano de Direitos
dos Acionistas (fip-over pill). Pois quan-
do o Conselho (Board) analisar uma ten-
tativa de aquisio deve determinar se
ela atende aos melhores interesses, tanto
da companhia como de seus acionistas.
No caso Moran VS Household Interna-
tional, decidido pela Suprema Corte de
D) TEXTOS COMPLEMENTARES
A Noo de Separao entre as guras dos acionistas e administradores
Antnio Bernando Palhares, Gustavo Sampaio, Igor Lyra Mosso, Leonardo
Carvalho e Maria Donati, alunos da FGV Direito Rio.
No que tange ao tema de poder de controle, uma questo de grande rele-
vncia se refere noo no meio jurdico de uma tendncia vericada j no
incio do sculo XX: a noo de separao entre as guras dos proprietrios
(os acionistas) e daqueles que ditam as diretrizes de funcionamento, consubs-
tanciado na tomada de decises administrativas no dia-a-dia que inuenciam
a forma de alocao dos recursos e conseqentemente, o futuro e os lucros da
companhia (os administradores).
Com essa perspectiva, os autores Berle e Means, em sua clssica obra sobre
a sociedade annima moderna, analisaram a distino entre a titularidade do
capital e a gesto social realizada pelos administradores
42
. Esta obra repre-
sentou um marco para a compreenso da organizao interna das sociedades
annimas no ltimo sculo, em especial nos Estados Unidos. Nela ilustrada
a mudana ocorrida no tradicional conceito da propriedade privada, a qual
classicamente entendida como o poder de disposio e a faculdade de usar e
gozar, que, no caso das aes, est dividida entre uma titularidade nominal e
o verdadeiro poder que est vinculado a ela.
Alm disso, os autores citados identicaram pela primeira vez o conito
de interesse que ocorre entre os acionistas e os administradores como con-
seqncia desta separao entre a titularidade do capital e a administrao
social. A partir de ento, passa-se a entender que estes ltimos poderiam ter
motivaes distintas daqueles. Desta forma, estes interesses antagnicos ori-
ginam problemas de coordenao entre acionistas e administradores, que po-
dem gerar comportamentos abusivos por parte dos que dirigem a sociedade.
To relevantes foram os resultados empricos demonstrados pelo trabalho
de Berle e Means, que desde ento existe a preocupao de colocar em prtica
normas e mecanismos de controle orientados a minorar as tenses originadas
do mencionado antagonismo entre acionista e administradores.
Deve-se considerar ainda que, em um ambiente de quadro acionrio pulve-
rizado, como aquele identicado pelos autores, consideravelmente mais difcil
para os acionistas exercerem um efetivo controle e monitoramento dos adminis-
tradores, bem como mais custoso substitu-los. Em uma companhia com capital
pulverizado, considerando cada acionista individualmente, nenhum destes possui
os devidos incentivos para exercer um efetivo nvel de controle sobre as decises
da administrao da companhia. Isto porque, na medida em que os demais acio-
nistas tambm se beneciam das externalidades positivas associadas scalizao
das atividades da companhia, nenhum dos acionistas dispersos no mercado
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 64
Delaware (Supreme Court of Delaware)
em 1985, ocorreu a adoo de um me-
canismo de defesa para proteo de fu-
turos avanos, no se blindando de uma
ameaa real e iminente de acquisio
hostil. Denota-se o modo do Conselho
de planejar-se antecipadamente a uma
aquisio hostil, reduzindo a chance de,
na eventualidade de uma takeover bid,
exercer-se um julgamento errneo do
que ser o melhor aos interesses da em-
presa. Assim, a business judgement rule
tem aplicabilidade, de modo que no
confgura abuso de poder pelo Conselho
e no reprime, segundo a Suprema Cor-
te de Delaware, direitos dos acionistas,
nem mesmo a possibilidade de recebi-
mento pelos mesmos de uma oferta.
A deciso ainda ressalva que a
business judgement rule somente
pode aplicar-se dentro dos limites de
competncia do Conselho. Deve existir
autorizao estatutria para o Conselho
adotar o Rights Plans.
No referido caso, a parte apelante
Moran contestou no existir autorizao
para a adoo pelo Conselho do Rights
Plan, alegando no existir tal proviso
disposta na Delaware General Corpora-
tion Law (DGCL). Adicionalmente, alega
o mesmo entendimento da Securities
and Exchanges Comission SEC de que
o Conselho no pode usurpar direitos dos
acionistas de anlise de aquisies hostis.
Por outro lado, entendeu a Household es-
tar de acordo com a referida lei, no Ttulo
8, Sub-captulo VI (Stocks and Dividends)
151(g) e 157 da DGLC e que a emisso
de aes preferenciais com os direitos de
acionistas obedece ao 151. Dentro des-
sa linha de argumentao, Moran protes-
ta afrmando que o 157 proporciona
meios de estruturao fnanceira empre-
sarial, no de um mecanismo preventivo
contra alguma aquisio o que, logo,
no autorizaria o Conselho da Household
a tal ao. Isso foi rejeitado pela Suprema
Corte de Delaware (comparao com
a deciso Providence & Worchester Co.
VS. Baker, Del. Supr., 378 A.2d 121, 124
(1977). De acordo com o Tribunal, o fato
da lei ser silenciosa neste aspecto no
valida uma proibio de adaptao das
normas para defender a empresa de uma
aquisio hostil.
Moran afrma que o 157 no autori-
za a emisso de sham rights como o Ri-
ghts Plan. Acusa as aes preferenciais
ora referidas de serem ilusrias, j que
no teriam valor econmico, tendo pro-
psito apenas para blindar Household
de uma futura oferta hostil o que foi
tambm rejeitado pela Suprema Corte
de Delaware. Explica o Tribunal que ao
contrrio do caso Telvest, Inc. v Olson,
que invalidou sham securities por se-
rem ilusrias, as aes preferenciais de
Household tem dividendos superiores.
Ainda sim, detalhou a Suprema
Corte como sendo vlido o Rights Plan
no seu escopo de ser uma disposio
anti-destruction. Isto , as clusulas
capaz individualmente de se apropriar de todos os ganhos gerados pelo monitora-
mento da administrao
43
. Ao invs, os benefcios resultantes do pleno exerccio
do direito scalizao, inerente condio de acionista, seriam distribudos no
de acordo com seus esforos de monitoramento, mas em virtude de seus investi-
mentos, uma vez que essa scalizao tenderia a se reetir em melhores prticas
gerenciais, e assim, preos das aes potencialmente maiores
44
.
Adicionalmente, outro problema na scalizao da administrao pelos
acionistas individuais est ligado diculdade de cognio e presena de
uma relevante assimetria de informaes entre os acionistas e a administrao
da companhia.

Isto se reete no fato de que, ainda que os acionistas possam
considerar que vale a pena monitorar a administrao, eles podem vir a en-
frentar certa diculdade em separar se as reais causas dos resultados ruins da
companhia so provenientes de estratgias inecientes da administrao ou
de fatores externos companhia
45
.
Ressalte-se que no se pretende armar que o acionista que exerce um
devido monitoramento da administrao da companhia no obtm retorno
algum. O argumento apenas de que os custos envolvidos na scalizao por
um agente isolado podem ser de tal ordem que os benefcios percebidos por
este mesmo agente no sejam sucientes para tornar racional toda a atividade
de monitoramento.
Essa constatao assume grande relevncia quando enfrentamos o proble-
ma da falta de alinhamento de interesses entre administradores e acionistas
e como isto pode levar com que aqueles adotem uma postura gerencial que
no condiz com os interesses da companhia ou dos acionistas. Por exemplo,
administradores podem escolher investir em certos projetos pretendendo
uma expanso exagerada e ineciente da companhia no curto prazo ao invs
de buscarem um devido planejamento sustentvel que maximize a riqueza
dos acionistas, uma vez que seus benefcios nanceiros, prestgio e inun-
cia tambm aumentam proporcionalmente expanso da companhia que
administram
46,47
.
O Dever Fiducirio dos Administradores
Com o propsito de fazer frente ao problema da ausncia de controles
efetivos sobre a administrao societria, construiu-se nos tribunais o con-
ceito de dever ducirio dos administradores
48
. Ele surgiu para contrapor o
amplo domnio dos administradores das sociedades e, desta forma, assegurar
os direitos dos acionistas. Outras medidas adotadas mais recentemente para
neutralizar este conito de interesse entre os acionistas e os administradores
so de origem legal e objetivam a criao de incentivos que harmonizem a
maximizao da utilidade de cada uma das partes.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 65
anti-destruction do ao investidor a
possibilidade de converso de seus ttu-
los mobilrios pelos que vierem a suce-
der em uma nova sociedade, no caso de
uma fuso.
Alegando a inconstitucionalidade do
Rights Plan, Moran afrmou que o mes-
mo viola a Commerce Clause e nula sob
a tica da Supremacy Clause, por obstar
a linha de poltica defnida no Williams
Act., usando como pretexto o caso Edgar
v. MITE Corp., 457 U.S. 624, 102 S.Ct.
2629, 73 L.Ed.2d 269 (1982), no qual a
Suprema Corte dos Estados Unidos sen-
tenciou que a Lei de Aquisies Empresa-
riais de Illinois (Illinois Business Takeover
Act) era incostitucional, pois onerava
o comrcio interestadual. Entendeu a
Suprema Corte de Delaware que no h
nexo para analogia entre os dois casos.
Ainda mais, Moran parte do princpio
de que a Conselho no pode usurpar os
direitos dos acionistas de receber uma
oferta atravs de mudanas societrias
na companhia. O Tribunal, porm, con-
clui que o Rights Plan no suprime os
direitos dos acionistas de receber uma
oferta. O Rights Plan no absoluto,
pois ao receber uma Oferta Pblica de
Aquisio de Aes (OPA), de acordo
com o Tribunal, a Diretoria ainda assim
deve atuar diligentemente (fduciary
duties) para defnir a adoo do meca-
nismo de defesa. Igualmente, alega que
no tem fundamento a alegao de Mo-
ran de que o Righs Plan vai tirar poderes
dos acionistas e dar ao Conselho, uma
vez que o plano no tende a afetar o
valor de mercado das aes. No h mu-
dana signifcativa na governana cor-
porativa; o fato de tornar a companhia
menos suscetvel a aquisies hostis no
impossibilita ofertas. No obstante, o
Rights Plan no minimizar o valor das
aes, alm de no oferecer prejuzos
fscais empresa e aos seus acionistas;
no trar dvidas empresa como pode
trazer outros mecanismos de defesa.
A business judgement rule no co-
nota m-f dos Diretores e sim uma
presuno de que ao tomar uma deci-
so de carter corporativo os Diretores
agiram de boa-f e diligentemente,
nos melhores interesses da companhia
(Aronson v. Lewis). Household clara-
mente demonstrou que a adoo do
Rights Plan foi em reao ao que imagi-
nou ser uma ameaa existente no mer-
cado de ofertas pblicas de aquisio
de aes secundrias . Requisito que
a diligncia por parte dos Diretores,
entende a Suprema Corte de Delaware
que deve-se verifcar se foram os Dire-
tores negligentes poca da adoo do
Rights Plan (Smith v. Van Gorkom).
Entendeu a Corte de Delaware que no
existe precluso de futuras tentativas
de aquisio hostil e que no houve
negigncia pelo Conselho, j que j
tinha providenciado aos Diretores in-
formaes (um resumo de trs pginas)
do Rights Plan, logo, os Diretores da
Uma maneira possvel de buscar alcanar tal objetivo, certamente, consiste
em proporcionar aos administradores participao no capital da sociedade
de modo que ocorra um paralelismo de interesse entre os acionistas e aque-
les que possuem poder de deciso na sociedade. Para obter esta simetria de
interesses, so estabelecidos, por exemplo, incentivos scais para que os ad-
ministradores possam adquirir participao societria sem incorrer em altos
custos tributrios.
A Alterao do Artigo 254-A posterior ao parecer de J. L. Bulhes Pedreira
sobre a alienao do controle de Companhia Aberta
Ao analisar-se a legislao modicada posterior ao parecer de J. L. Bulhes
Pedreira, que relata sobre a alienao do controle de Companhia Aberta,
escrito em 20 de outubro de 1983, conclui-se que duas Leis revogaram e
reformaram o artigo a qual Bulhes Pedreira se baseou, a antiga redao do
Artigo 254-A. So estas as Lei 9.457 de 1997 e 10.303 de 2001.
Em relao a expresso ambgua de Controle da Companhia interpreta-
do conjuntamente pelos os artigos 254 e 255 da Lei 6404 de 1976, houve bas-
tante alterao ps 1983, j que a Lei n 9457 de 5 de Maio de 1997 revogou
diversos artigos e alm de ter reformado outro. J a Lei 10.303 de 2001 tam-
bm teve seu papel importante, j que incluiu diversos artigos para auxiliar na
interpretao de Controle da Companhia. Seguem as incluses abaixo:
Art. 254-A. A alienao, direta ou indireta, do controle de companhia aberta
somente poder ser contratada sob a condio, suspensiva ou resolutiva, de que
o adquirente se obrigue a fazer oferta pblica de aquisio das aes com direito
a voto de propriedade dos demais acionistas da companhia, de modo a lhes as-
segurar o preo no mnimo igual a 80% (oitenta por cento) do valor pago por
ao com direito a voto, integrante do bloco de controle. (Includo pela Lei n
10.303, de 2001)
1o Entende-se como alienao de controle a transferncia, de forma di-
reta ou indireta, de aes integrantes do bloco de controle, de aes vinculadas a
acordos de acionistas e de valores mobilirios conversveis em aes com direito a
voto, cesso de direitos de subscrio de aes e de outros ttulos ou direitos relati-
vos a valores mobilirios conversveis em aes que venham a resultar na alienao
de controle acionrio da sociedade. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
2o A Comisso de Valores Mobilirios autorizar a alienao de contro-
le de que trata o caput, desde que vericado que as condies da oferta pblica
atendem aos requisitos legais. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
3o Compete Comisso de Valores Mobilirios estabelecer normas a
serem observadas na oferta pblica de que trata o caput. (Includo pela Lei n
10.303, de 2001)
4o O adquirente do controle acionrio de companhia aberta poder
oferecer aos acionistas minoritrios a opo de permanecer na companhia, me-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 66
Household, assim estavam cientes que
a sociedade era vulnervel a tcnicas de
aquisio coercitivas e adotou um me-
canismo de defesa justifcvel. Conclui
a Corte de Delaware que os Diretores
adotaram o plano de acordo com as
disposies de autoridade estatutria,
como previsto na DGCL, 141, 151 e
157, tendo especifcamente informado
os detalhes do Plano, agido de boa-f,
e no tendo desrespeitado nenhum
dever de diligncia.
41
Segundo Luiz Alberto Colonna Ros-
man, h dois Modelos Bsicos para En-
frentar o Problema de Agncia no Caso
de Tomada de Controle, que se distin-
guem em funo de a quem atribudo
o poder para decidir sobre a aceitao
ou no da oferta de aquisio de aes:
I No primeiro modelo (EUA), a deci-
so , inicialmente, atribuda ao Board
of Directors e, aps, aos acionistas a
quem cabe, em ltima anlise, aceitar
ou no a proposta de compra de suas
aes. Nessa hiptese, h grande po-
tencial de que os administradores ajam
protegendo seus prprios interesses
(manuteno de cargos e privilgios)
e no visando aos maiores benefcios
para os acionistas. Por outro lado, os
administradores, por conhecerem pro-
fundamente a empresa, podem obter
preo e condies de pagamento mais
vantajosas para a venda das aes,
evitando propostas oportunistas ou
coercitivas. II No segundo modelo
(Comunidade Econmica Europia), a
deciso cabe exclusivamente aos acio-
nistas, tendo o Conselho de Administra-
o uma atuao apenas de assessoria.
Nesse modelo o confito de interesses
entre acionistas e administradores
fortemente reduzido, mas remanesce
o problema do confito de interesses
entre o ofertante e os acionistas.
42
Essa percepo se popularizou com a
obra clssica: ADOLF A. BERLE & GARDI-
NER C. MEANS. The Modern Corporation
and Private Property. New York, Trans-
action Publishers, 1991.
43
Podemos defnir o conceito de ex-
ternalidade, de uma maneira simpl-
ria, como os efeitos decorrentes das
condutas dos agentes que no so
incorporados no sistema de preos. Os
economistas tratam do fenmeno de
um agente que se aproveita de alguma
externalidade sem pagar por ela como
problema do carona (free-rider).
44
EASTERBOOK, Frank H. e FISCHEL,
Daniel R., The economic structure of
corporate law, Cambridge: Harvard Uni-
versity Press, 1996, p.171.
45
EASTERBOOK, Frank H. e FISCHEL,
Daniel R., The economic structure of
corporate law, Cambridge: Harvard Uni-
versity Press, 1996, p.172.
46
A essa tendncia de crescimento
diante o pagamento de um prmio equivalente diferena entre o valor de mer-
cado das aes e o valor pago por ao integrante do bloco de controle. (Includo
pela Lei n 10.303, de 2001)
5o (VETADO) (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
Art. 255. A alienao do controle de companhia aberta que dependa de au-
torizao do governo para funcionar est sujeita prvia autorizao do rgo
competente para aprovar a alterao do seu estatuto.(Redao dada pela Lei n
9.457, de 1997)
1 A autoridade competente para autorizar a alienao deve zelar para
que seja assegurado tratamento eqitativo aos acionistas minoritrios, mediante
simultnea oferta pblica para a aquisio das suas aes, ou o rateio, por todos
os acionistas, dos intangveis da companhia, inclusive autorizao para funcio-
nar. (Revogado pela Lei n 9.457, de 1997)
2 Se a compradora pretender incorporar a companhia, ou com ela se
fundir, o tratamento eqitativo referido no 1 ser apreciado no conjunto das
operaes. (Revogado pela Lei n 9.457, de 1997)
J em relao a Poder de Controle, previsto pelos artigos 116 e 117 da
Lei 6.404/76, teve alterao somente em parte dos artigos, que foi includa
pelas mesmas leis, Lei 10.303 de 2001 e Lei 9457 de 1997, conforme de-
monstrado a seguir.
Art. 116-A. O acionista controlador da companhia aberta e os acionistas,
ou grupo de acionistas, que elegerem membro do conselho de administrao ou
membro do conselho scal, devero informar imediatamente as modicaes
em sua posio acionria na companhia Comisso de Valores Mobilirios e s
Bolsas de Valores ou entidades do mercado de balco organizado nas quais os
valores mobilirios de emisso da companhia estejam admitidos negociao,
nas condies e na forma determinadas pela Comisso de Valores Mobilirios.
(Includo pela Lei n 10.303, de 2001)
Art. 117. O acionista controlador responde pelos danos causados por atos
praticados com abuso de poder.
1 So modalidades de exerccio abusivo de poder:
h) subscrever aes, para os ns do disposto no art. 170, com a realizao
em bens estranhos ao objeto social da companhia. (Includa dada pela Lei n
9.457, de 1997)
No que remete a Bloco de Controle, previsto pelo artigo 254 da Lei
6404 de 1976, como j transcrito acima, houve algumas revogaes por con-
ta da Lei 9457 de 1997 e incluso pela Lei 10.303 de 2001, onde o novo
artigo 254-A, 1o e 4 previu o que seria o Bloco de Controle.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 67
exacerbado denominada de empire
building. Sobre esse tema: KLEIN, Wil-
liam A. e COFFEE, John C. Jr., Business
Organization and Finance: Legal and
Economics Principles. 9 ed., Nova York:
Foundation Press, 2004, pp. 177 e 199.
47
JENSEN, Michael C., Takeovers: their
causes and consequences, Journal of
Economic Perspectives, vol. 02, n 01,
1988, pp. 21-48.
48
BAINBRIDGE, Stephen M.. Corpora-
tion Law and Economics, New York,
Foundation Press, 2002, p. 11.
O entendimento da CVM sobre o que caracteriza a alienao de controle para inci-
dncia da hiptese de Oferta Pblica de Aes (OPA)
Em relao ao entendimento da CVM sobre o que caracteriza a alienao
de controle para incidncia da hiptese de Oferta Pblica de Aes (OPA)
do art. 254-A da Lei 6.404/1976 (LSA), o primeiro ponto de discusso diz
respeito ao o que se caracteriza como controle. Sabe-se, e a CVM j discutiu
inmeras vezes tal quesito, que preciso qualicar o controle para saber se d
ensejo OPA por alienao de controle. Ou h: (i) um controle majoritrio
(acionista ou grupo de acionistas com mais de 50% das aes com direito a
voto); ou (ii) um controle minoritrio (acionistas ou grupo de acionistas uni-
dos que detm menos de 50% das aes com direito a voto, mas que, mesmo
no tendo a maioria das aes, tem efetivo poder de comandar a vida social,
diante da pulverizao de seu quadro acionrio).
Tal segunda hiptese trata-se do controle de fato. Esta abordada no processo
CVM RJ n. 2009/0471. No caso questionado o poder de controle dos acionis-
tas de companhia Espanhola que controla companhia Brasileira. Octavio Yazbe-
ck, relator do processo, ressalta que para se caracterizar esta segunda modalidade
de controle preciso ter certa constncia no poder de mando social. Ressalta o
Diretor, argumentando a inexistncia de controle de fato no caso sob anlise:

O argumento parece-me falho por mais de um motivo. Inicialmente por-
que ele confunde o consenso eventual e necessrio, em assemblia, com bloco
de controle. O art. 116 da Lei n 6.404/76, ao caracterizar a gura do acionista
controlador, remete no apenas capacidade de inuenciar de forma determi-
nante, a tomada de decises na companhia, mas tambm a uma consistncia
temporal no exerccio de tal capacidade. No por outro motivo que a alnea a
do citado artigo fala em direitos de scio que assegurem de modo permanente,
a maioria dos votos nas deliberaes da assemblia-geral e o poder de eleger a
maioria dos administradores da companhia. No prprio texto trazido pelo Re-
corrente, Fbio Konder Comparato reala a importncia dessa permanncia
No mbito do processo CVM RJ n. 2005/4069, o Diretor Relator Pedro
Oliva Marcilio de Souza, sobre a mesma questo, tambm destacou:

Outro ponto importante desse primeiro requisito a necessidade de per-
manncia do poder. Em razo dele, vencer uma eleio ou preponderar em uma
deciso no suciente. necessrio que esse acionista possa, juridicamente, fa-
zer prevalecer sua vontade sempre que desejar (excludas, por bvio, as votaes
especiais entre acionistas sem direito a voto ou de determinada classe ou espcie,
ou mesmo a votao em conjunto de aes ordinrias e preferenciais, quando o
estatuto estabelecer matrias especcas).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 68
49
BORBA, Jos Edwaldo Tavares; Direito
Societrio ; 10.ed. ver Rio de Janeiro:
Renovar, 2007; pp.356 e 357.
50
EIZIRIK, Nelson; GAAL, Aridna B.;
PARENTE, Flvia; HENRIQUES, Marcus
de Freitas; Mercado de Capitais regi-
me jurdico. Rio de Janeiro: renovar,
2008; pp.369.
Este entendimento defendido encontra consonncia na doutrina nacional
sobre o tema, a saber:

[o controle] Trata-se de denio eminentemente centrada na realidade ma-
terial, porquanto apenas considera controlador quem tem a maioria dos votos nas
assemblias e, ao mesmo tempo, usa essa maioria para comandar a sociedade.
Quem tem a maioria e no a utiliza scio majoritrio, mas no controlador.
As maiorias eventuais tambm no caracterizam o controle, pois para tan-
to exige a lei um poder permanente. (...) O nvel de presena mostrar a
maioria necessria e, conseqentemente, o titular do poder de controle.
49

J o controle compartilhado, congura-se quando, mesmo inexistindo um
acionista majoritrio, o poder de controle exercido por vrias pessoas em con-
junto, usualmente como signatrios de acordo de acionistas, que se obrigam a
votar em bloco nas matrias atinentes ao exerccio do poder de controle. Embora
nenhum dos signatrios do acordo detenham, individualmente, a maioria das
aes votantes, a unio das suas aes assegura o controle acionrio, mediante o
chamado bloco de controle.
50
O Conceito de Alienao de Controle Segundo Entendimento da CVM
Passado o conceito de controle, essencial para discutir-se a alienao dele,
verica-se o conceito da expresso alienao de controle segundo entendi-
mento moderno da CVM.
pacico no colegiado da CVM que, para incidir a obrigao legal de
alienao de controle, necessrio que haja um controlador (uma nica pes-
soa ou conjunto de pessoas) que esteja passando o controle por ele possudo
para terceiro investidor. , preciso, assim, que o status quo de controlador
pr-exista na vida cotidiana da companhia.
Tal questionamento foi diretamente tratado pelo Diretor Marcelo Trin-
dade no curso do processo CVM RJ n. 2007/7230, no qual se manifestou
o Diretor: O art. 254-A explcito ao condicionar a OPA ocorrncia de
uma alienao de controle, e, passe o trusmo, somente controladores podem
alienar o controle.
Por sua vez, a hiptese de exerccio de controle em bloco, congurando sua
alienao a incidncia do art. 254-A LSA, foi tratada no mbito do processo
n. 2007/7230, manifestando-se o Diretor Marcelo Trindade, in verbis:

Mas, na verdade, alm da hiptese (por ora admitida) de consolidao do
controle, h pelo menos uma outra situao em que um integrante do bloco
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 69
de controle pode vender aes que isoladamente no asseguram o controle, e
apesar disso o controle seja transferido. Trata-se da indisputada situao em que
a alienao das aes integrantes do bloco de controle se d em conjunto por di-
versos integrantes do bloco, de modo que cada um aliene menos que 50%, mas
em conjunto transram ao adquirente mais que 50% das aes com voto (...)
Sendo tal hiptese um caso indisputado de obrigao de realizar a OPA (pois os
alienantes transferem em conjunto o controle que detm em conjunto).
Pacicado no mbito da CVM a necessidade de se realizar a OPA do art.
254 LSA quando alienado o controle pelo conjunto de acionistas que o exer-
cem por meio de acordo de acionistas, restam trs discusses sobre a OPA de
alienao do controle quando ocorra a transferncia de valores mobilirios
de pessoas integrantes de acordo de acionista que garantam o controle, quais
sejam: (i) quando um acionista integrante do acordo, mas que no predomi-
na dentro deste, aliena sua participao a terceiro; (ii) quando um acionista
integrante do acordo, que predomina dentro deste, aliena sua participao
para terceiro; e (iii) quando um acionista integrante do acordo de acionista
aliena sua participao para demais integrante do acordo que passa a, assim,
deter sozinho o controle da companhia.
Sobre o primeiro tpico a CVM j se manifestou que no incide a ne-
cessidade de OPA, posto que o acionista que no predomina no acordo de
acionista passa longe de ter o controle da sociedade. Sobre o terceiro pon-
to a CVM tambm j se manifestou no mbito do processo CVM RJ n.
2007/7230, j citado, chegando o Diretor Marcelo Trindade a concluir com
o relator do caso, manifestando o seguinte entendimento:

Concluir pela no obrigatoriedade de OPA em casos de consolidao do
controle dentro do bloco no , certamente, adotar a deciso mais simptica. E
certamente este no o voto que eu mais gostaria de dar. De lege ferenda, me
parece que a alienao de participaes relevantes, conforme percentual previsto
em lei ou no Estatuto, deveria gerar a obrigao de estender as mesmas condi-
es aos demais acionistas, atravs da realizao de OPA. Isto contribui para
que o valor das aes de uma companhia aberta seja estabelecido pelo mercado
de maneira mais adequada, sem prmios ou descontos economicamente pouco
justicveis, decorrentes de direitos no expressos nos ttulos, mas sim inerentes
ao exerccio do poder.

Mas o fato que, de lege lata, estou de acordo com a concluso do voto do
Diretor Relator, pela inexistncia de alienao de controle, que s pode ser alie-
nado por quem o detenha, o que, em casos de acordo de acionistas, signica o
grupo de pessoas vinculadas por acordo de voto, como diz o art. 116 da Lei das
S.A., e no um membro desse grupo que detenha menos que a maioria das aes
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 70
com voto, ressalvada a anlise do acordo de acionistas, que revele a prepondern-
cia do subscritor alienante perante os demais.
Sobre o segundo ponto, a CVM ainda no se prestou a analisar. Tal caso
jamais bateu s portas da autarquia, solicitando desta seu entendimento.
Marcelo Trindade, na citao acima, ressalvou este segundo ponto, esclare-
cendo que chegada hora, a CVM resguardar a devida anlise para o caso.
Tal hiptese ainda no apareceu. Acredita-se que se tal hiptese ocorrer o
ponto essencial em debate ser vericar a existncia de um acionista que
detenha um quantum que garante ao mesmo a preponderncia freqente
nas deliberaes do acordo. Em havendo a presena deste percentual por um
acionista, o mesmo controlar as deliberaes do acordo, que, por sua vez,
garante o quorum para decidir a vida social da Companhia. A par de tal opi-
nio, espera-se o entendimento da CVM.
Portanto, resta claro que hipteses em que a Companhia pulverizada
e um investidor adquire o controle mediante a compra das aes de uma
enorme diversidade de acionistas, por no haver um controle pr-existente,
no do ensejo aplicao da OPA prescrita no art. 254-A da LSA, nem a
qualquer outra OPA legal ou prevista na esfera normativa da CVM.
Outro tema relevante diz respeito ao entendimento do Diretor da CVM,
Pedro Oliva Marcilio de Souza, de que no necessria a alienao de valores
mobilirios que garantam o controle. Ocorre a OPA do art. 254-A tambm
caso sejam transferidos, por quaisquer razes, direito polticos e econmicos
que possibilitem o exerccio do poder de controle, conforme se verica no
mbito do mesmo processo acima mencionado. Segundo Pedro Oliva Mar-
cilio de Souza:

Esse signicado inclui, dentre as operaes que do causa oferta pblica,
no s a alienao de aes agrupadas em sociedade holding, mas, tambm, a
incluso de acertos contratuais que impliquem a transferncia dos direitos polti-
cos e econmicos do valor mobilirio, sem a transferncia da ao (a conferncia
de usufruto vitalcio de voto e dividendos mediante contraprestao em dinheiro
ou a celebrao de acordo de acionistas, regulando voto e distribuio de divi-
dendos, por exemplo), tenha esse acordo sido celebrado para se evitar a realizar
a oferta pblica ou mesmo com vistas a um outro m lcito. Como isso, para
a aplicao do art. 254-A, se em uma operao no se vericar a transferncia
de valores mobilirios que implique alienao de controle, deve-se analisar se
essa alienao ocorreu de forma indireta (i.e., mediante acordos que resultem na
transferncia de poder poltico e econmico desses valores mobilirios).
Tal concluso do Diretor um tanto questionvel diante da literalidade
normativa da IN CVM 361, a saber:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 71
Art. 29. 4o. Para os efeitos desta instruo, entende-se por alienao de con-
trole a operao, ou o conjunto de operaes, de alienao de valores mobilirios
com direito a voto, ou neles conversveis, ou de cesso onerosa de direitos de
subscrio desses valores mobilirios, realizada pelo acionista controlador ou por
pessoas integrantes do grupo de controle, pelas quais um terceiro, ou um con-
junto de terceiros representando o mesmo interesse, adquira o poder de controle
da companhia, como denido no art. 116 da Lei 6.404/76.
EDITAL DE AUDINCIA PBLICA N 03/2009
Prazo: 18 de maio de 2009
A Comisso de Valores Mobilirios CVM submete audincia pblica
minuta de parecer de orientao sobre disposies estatutrias que impem
aos acionistas que votarem favoravelmente alterao ou supresso de clu-
sula de proteo disperso acionria a obrigao de realizar a mesma oferta
pblica de aquisio de aes que se pretende alterar ou excluir do estatuto.
A minuta do parecer de orientao est disponvel para os interessados na
pgina da CVM na rede mundial de computadores (www.cvm.gov.br)
MARIA HELENA DOS SANTOS FERNANDES DE SANTANA
Presidente
2
PARECER DE ORIENTAO N XXX,
DE XX DE XXXXXX DE 2009.
Disposies estatutrias que impem nus a acionistas que votarem fa-
voravelmente supresso de clusula de proteo disperso acionria. Nos
ltimos anos, os estatutos de diversas companhias passaram a conter clusu-
las de proteo disperso acionria que obrigam o investidor que adquirir
determinado percentual das aes em circulao a realizar uma oferta pblica
de compra das aes remanescentes. Alm disso, alguns estatutos incluem
disposies acessrias a essas clusulas, impondo um nus substancial aos
acionistas que votarem favoravelmente supresso ou alterao das clusu-
las, qual seja, a obrigao de realizar a oferta pblica anteriormente previsa
no estatuto. A CVM entende que a aplicao concreta dessas disposies
acessrias no se compatiliza com diversos princpios e normas da legislao
societria em vigor, em especial os previstos nos arts. 115, 121, 122, I, e 129
da Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976.
Por esse motivo, a CVM no aplicar penalidades, em processos admi-
nistrativos sancionadores, aos acionistas que, nos termos da legislao em
vigor, votarem pela supresso ou alterao da clusula de proteo disper-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 72
so acionria, ainda que no realizem a oferta pblica prevista na disposio
acessria.
Aprovado em reunio de XX de XXXXXX de 2009.
MARIA HELENA DOS SANTOS FERNANDES DE SANTANA
Presidente
E) GLOSSRIO
Whitemai|. In economics, Whitemail is an anti-takeover arrangement in
which the target company will sell signicantly discounted stock to a friendly
third party. In return, the target company helps thwart takeover attempts, by
raising the acquisition price of the raider, diluting the hostile bidders num-
ber of shares, and increasing the aggregate stock holdings of the company.
(Fonte: Wikipedia)
Standsti|| agreement. A standstill agreement is usually an instrument of
a hostile takeover defense, in which an unfriendly bidder agrees to limit its
holdings of a target rm. In many cases, the target rm is willing to purchase
the potential raiders shares at a premium price, thereby enacting a standstill
or eliminating any takeover chance. By establishing this provision with the
prospective acquirer, the target rm will have more time to build up other
takeover defenses. (Fonte: Wikipedia)
Staggered Board of Directors. A staggered board of directors or classied
board is a practice governing the board of directors of a company, corpora-
tion, or other organization in which the members of the board of directors
are elected a few at a time, with dierent groups of directors having overlap-
ping multi-year terms, instead of en masse (where all directors have one-year
terms). Each group of directors falls within a specied classe.g., Class I,
Class II, etc.hence the use of the term classied board.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 73
51
O modelo australiano difere do mo-
delo ingls por ser um rgo federal,
sob os cuidados do Tesouro Nacional.
7.1 AULA 7: TAKEOVER PANEL
A) EMENTRIO DE TEMAS
Origem e contexto histrico do Takeover Panel. O Takeover Panel
na Inglaterra. O funcionamento do modelo britnico. Possibilidade de uma
verso brasileira sobre o Takeover Panel e suas caractersticas.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
DAVIES, Gower and. Principles of Modern Company Law: London, Sweet
& Maxwell, 2008, Eighth Edition, pginas. 961-1059.
Leitura Complementar
Pullinger, Anthony. THE UK TAKEOVER PANEL: A POSSIBLE MO-
DEL FOR BRAZIL?: Texto do Seminrio Internacional Takeover Pa-
nel e as incorporaes no Brasil, promovido pela AMEC no dia 09 de
dezembro de 2009, em So Paulo
C) ROTEIRO DE AULA
O Takeover Panel se caracteriza como uma entidade de autorregulao
para as operaes de incorporao, fuses e aquisies. J existem vrios pa-
ses que adotam essa entidade de autorregulao, sendo os maiores e mais
famosos a Inglaterra e a Austrlia. Analisaremos o modelo britnico por ser o
pioneiro nessa iniciativa
51
.
O modelo britnico foi criado em 1968, com o intuito de organizar e criar
regras para o mercado de fuses e aquisies. O nmero de litgios era cres-
cente e as decises resultantes destes eram insatisfatrias, gerando processos
de longa durao, com alto custo e de resultados imprevisveis. Esse contexto
surgiu de trs grandes problemas na estrutura jurdica do pas. O primeiro,
e de longa data, foi a falta de proteo que os acionistas minoritrios tinham
diante da lei de sociedades annimas britnica com relao s empresas fami-
liar. O segundo problema surgiu com a mudana dessa estrutura de controle
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 74
52
Gower and Davies. Principles of Mod-
ern Company Law: London, Sweet &
Maxwell, 2008, Eighth Edition by Paul
L. Davies, p. 970-972.
em empresas familiar para um controle feito por investidores mais dispersos.
A lei britnica se mostrou incapaz de garantir que administradores prossio-
nais cuidassem dos interesses dos acionistas em uma tomada de controle. Por
ltimo, com a crescente tomada de controle hostil nos anos 50 e a exploso
de prticas de tomada de controle nos anos 60, surgiram inmeros casos de
prticas abusivas e injustas. Esse cenrio foi visto como uma ameaa aos inve-
timentos no pas, tornando-se necessria uma mudana no modelo vigente.
Assim, foi criado um rgo dedicado s operaes que envolvem transferncia
de controle, o Takeover Panel. O Takeover Panel um rgo no estatutrio,
independente do governo e de nanciamento prprio.
O Takeover Panel tem seis principais objetivos: a igualdade entre os acio-
nistas e um tratamento justo entre eles, a preveno de aes que possam
frustrar ofertas, o estabelecimento de uma estrutura ordenada para as ofertas,
o comprometimento dos ofertantes com as suas ofertas, o fornecimento de
informaes e conselhos sucientes e satisfatrios sobre a oferta em questo,
e a manuteno de um mercado justo e honesto.
Tendo em vista esses objetivos, o Takeover Panel possui trs poderes: ela-
borar regras para o modo em que as ofertas sero feitas, interpretar essas
regras em casos concretos, e determinar a apresentao de algum documento
especco ou de alguma informao especca nos casos concretos. Te main
powers of the Panel are as follows. First, the Panel is given both an obligation and
a Power to make rules to govern the conduct of bids. Tus, the legislation does not
purport to discharge that rule-making function itself but requires or empowers the
Panel to do so. [] Te Panel is permitted to arrange for its rule-making power
(and, indeed, any of its functions) to be discharged by a committee of the Panel, so
that there can be a further stage of delegation efore the power to make rules is ac-
tually exercised. [] Secondly, the Panel may give rulings on the interpretation,
application or eect of rules. [] Tis is the Panels judicial function. Tirdly,
the Panel may require a person by notice in writing to produce to it specied do-
cuments or to provide specied information, where such disclosure is reasonably
required in connection with the exercise by the Panel of its functions
52
.
A composio do rgo simples. O quadro de membros amplo e inclui
investidores, prossionais e integrantes do mundo corporativo. Todos os ra-
mos envolvidos em operaes de tomadas de controle esto representados no
rgo. Este dividido em um Comit de Ouvidoria, que se caracteriza pelo
corpo de juzes responsveis pelos recursos contra as decises do executivo,
e em um Comit responsvel pelo Cdigo, que se caracteriza como o rgo
legislativo do Takeover Panel, com o dever de criar e denir as regras. Alm
disso, h uma Junta de Apelao, que tem como funo julgar os recursos
contra as decises do Comit de Ouvidoria. Te composition of the Panel is
to be found, not in legislation, but in the Code itself. It consists of a Chairman
and up to two Deputy Chairman appointed by the Panel itself, up to a further
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 75
53
Gower and Davies. Principles of Mod-
ern Company Law: London, Sweet &
Maxwell, 2008, Eighth Edition by Paul
L. Davies, p. 967.
54
Retirado do discurso The UK Takeover
Panel: A possible model for Brail? para
o Seminrio Internacional Takeover Pa-
nel e as incorporaes no Brasil, promo-
vido pela AMEC no dia 09 de dezembro
de 2009 em So Paulo.
55
Gower and Davies. Principles of Mod-
ern Company Law: London, Sweet &
Maxwell, 2008, Eighth Edition by Paul
L. Davies, p. 973.
20 members appointed by the Panel and individuals appointed by representative
bodies of those involved in takeovers, such as the Association of British Insures,
the National Association of Pension Funds, the Association of Investment Com-
panies and other investor groups, the British Bankers Association and the London
Investment Banking Association, the Institute of Charteres Accountants and the
Confederation of British Industry.
53
O Takeover Panel funciona com um sistema baseado em princpios. Esse
sistema vantajoso porque amplia a capacidade de lidar com mudanas uma
vez que o rgo no se preocupa em regular todo e qualquer caso especco,
pois os princpios nos quais so baseados so amplos e genricos, podendo
ser aplicados a qualquer situao. Houve, na histria da Inglaterra, uma
srie de mudanas com as quais, devido a essa caracterstica, o Takeover Pa-
nel conseguiu lidar sem nenhum prejuzo sua reputao e, pelo contrrio,
com reforo sua autoridade. Alm disso, esse sistema permite que sejam
estabelecidos padres elevados em suas regras, uma vez que pode conceder
derrogaes a estas regras nas situaes onde operaria de forma excessiva ou
de forma desnecessariamente restritiva ou onerosa.
Caso algum viole as regras do Takeover panel, essa pessoa ou empresa
est sujeita censura do prprio rgo, pblica ou privadamente. Essa con-
seqncia, que a princpio parece ser branda, tem funcionado de modo ecaz
na Inglaterra, uma vez que gera um dano reputao da pessoa ou empre-
sa. Segundo Anthony Pullinger, diretor geral do organismo na Inglaterra, as
conseqncia podem ser ainda mais graves: More rarely, the Panel may re-
port a persons conduct to other regulators or, exceptionally, cold-shoulder
a person. If a person is cold-shouldered it means that authorised entities
and other professionals are no longer able to act for the person concerned.
Eectively they are frozen out of takeover activity, and denied the facilities
of the securities markets, in the UK
54
. Assim, as sanes previstas tem se
mostrado sucientes para manter o alto nvel de compliance das empresas s
regras da entidade de autorregulao, porm, hoje em dia, j existem outras
sanes caso algum no cumpra as regras do rgo. Isso pode ser encontrado
na seo 955 do Companies Act, conforme cita Gower and Davies: Perhaps
the strongest expression of the new policy of giving the Panel statutory sanctions
is to be found in section 955 which confers upon the Panel a Power to apply to
the court (High Court or Court of Session) where a person has contravened or is
likely to contravene a requirement imposed by or under a Code rule or has failed
to comply with a requirement []. Te court may then make such order will as it
thinks t to secure compliance with the requirement, which order will be backed
by the sanctions for contempt of court.
55
Para minimizar o risco de inadimplemento das regras, h um rgo exe-
cutivo que realiza a funo de esclarecer s pessoas que so submetidas ao
cdigo de fuses e aquisies quais os requerimentos que sero aplicados
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 76
56
Gower and Davies. Principles of Mod-
ern Company Law: London, Sweet &
Maxwell, 2008, Eighth Edition by Paul
L. Davies, p. 967.
57
Retirado do discurso The UK Takeo-
ver Panel: A possible model for Brasil?
feito por Anthony Pullinger, para o Se-
minrio Internacional Takeover Panel e
as incorporaes no Brasil, promovido
pela AMEC no dia 09 de dezembro de
2009 em So Paulo.
58
Gower and Davies. Principles of Mod-
ern Company Law: London, Sweet &
Maxwell, 2008, Eighth Edition by Paul
L. Davies, p. 967-968.
para a sua situao especca. Vale ressaltar que esse procedimento pode ser
feito por iniciativa do prprio rgo ou pelas pessoas envolvidas na transao.
Segundo Gower and Davies, Te Panel Executive gives rulings on the Code in
the course of a bid, either on its own initiative or at the request of one or more
parties to the bid
56
. Dessa forma, Anthony Pullinger explicou em seu discur-
so: When a person or its advisers are in doubt whatsoever as to whether a pro-
posed course of conduct is in accordance with the General Principles or the rules,
or whenever a waiver or derogation from the application of the provisions of the
Code is sought, that person or its advisers must consult the Executive in advance.
In this way, they can obtains a conditional ruling (on na ex parte basis) or an
unconditional ruling as to the basis on which they can properly proceed and thus
minimise the risk of taking action which might, in the event, be a breach of the
Code. To take legal or other Professional advice on the interpretation, application
or eect of the Code is not an appropriate alternative to obtaining a ruling from
the Executive
57
. Assim, o executivo age, de maneira rpida e exvel uma vez
que estas so transaes que ocorrem de modo veloz, antes do evento e das
aes e no depois que eles j aconteceram. Funciona de forma preventiva.
Essa deciso obrigatria, desde que no seja feito recurso apelativo para o
Comit de Ouvidoria. Essa oitiva ocorre de maneira rpida e raro aconte-
cer. Ainda, a deciso do Comit de Ouvidoria pode ser recorrida na Junta de
Apelao, com a mesma rapidez da primeira apelao.
Te Hearing Committee was formerly known as the Full Panel. Te Exe-
cutive may require any appeal to the Hearing Committee to be lodged within a
specic period, possibly a period as short as a few hours. Te Hearing Committee
normally sits in private and operates informally, but does issue public statements
of its rulings. A party to the hearing before the Hearing Committee may appeal
to the Takeover Appeal Board (formerly known as the Appeal Committee), nor-
maly within two business days of receipt in writing of the ruling of the Hearing
Committee. Tis is a rather wider right of appeal than existed previously when
many appeals required leave of the Appeal Board. Te Appeal Board is an inde-
pendent body, whose chairman and deputy chairman, appointed by the Master
of the Rolls, will usually have held high judicial o ce and whose other member
(normally four) are experienced in takeovers. Te Appeal Board operates in a si-
milar way to the Hearing Committee, including the publication of its decision. It
may conrm, vary, set aside or replace the ruling of the Hearing Committee.
58
Tendo em vista o sucesso da criao de uma entidade de autorregulao
para as operaes de fuses e aquisies, surgiu o debate sobre a possibili-
dade da criao do mesmo para o mercado brasileiro. Debate este que co-
meou quando a presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM),
Maria Helena Santana, levantou a questo. O estudo est sendo feito pela
BM&FBOVESPA que contratou o jurista Nelson Eizirik, especialista em
direito societrio, para desenvolv-lo. O assunto, porm, ganhou fora para
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 77
59
Retirado da matria Cdigo para
fuses por Graziella Valenti,do Jornal
Valor Econmico, do dia 01 de dezem-
bro de 2009.
60
Retirado da palestra Viso brasileira
sobre Takeover Panel de Nelson Eizirik
para o Seminrio Internacional Takeo-
ver Panel e as incorporaes no Brasil,
promovido pela AMEC no dia 09 de de-
zembro de 2009 em So Paulo.
seguir em frente por dois motivos, alm da promoo do tema pela CVM.
O primeiro a contnua sosticao do ambiente brasileiro de fuses e aqui-
sies, com operaes cada vez mais inusitadas para o pas. O segundo a
reviso do regulamento do Novo Mercado, tema ao qual a possibilidade de
criao de um comit para fuses esteve inicialmente ligado. Foi assim que o
debate foi transferido da Abrasca BM&FBOVESPA
59
.
O estudo desenvolvido pelo jurista, baseado no modelo ingls, visa denir o
que seria necessrio para a aplicao do rgo e as suas caractersticas no Brasil.
A idia que seja tambm uma iniciativa privada e que funcione por adeso
voluntria das empresas que, segundo Nelson Eizirik, sero apenas empresas do
segmento especial da bolsa, diferente do que ocorre na Inglaterra que abrange
todas as companhias abertas. Para ele, o modelo seria de autorregulao vo-
luntria, sem mudanas na Lei das S/A e na Lei 6.385/76, com a criao de
um Cdigo de Autorregulao de Fuses e Aquisies baseado em princpios e
regras e de um Comit de Fuses e Aquisies (CFA), composto por membros
representantes das principais associaes do mercado. As operaes que seriam
submetidas ao Comit so as operaes de Oferta Pblica de Aquisio (OPAs)
para aquisio de controle ou decorrente da aquisio de controle e as operaes
de fuses e incorporaes de companhias e de aes. O Comit ter as funes
de decidir os casos, com decises incondicionais e condicionadas, com a cons-
tituio em cada caso de um comit ad hoc, e a funo de elaborar e revisar
periodicamente o Cdigo. Esse Comit abranger as companhias listadas no
Novo Mercado ou em segmento especial e quaisquer outras companhias que
queiram ter uma deciso do CFA em seus processos de reestruturao societria.
Alm disso, os Pareceres de Orientao da CVM podem presumir legalidade
das operaes realizadas de acordo com o Cdigo e aprovadas pela CFA.
60
As sanes para aqueles que violarem as normas do Comit so a censura,
pblica ou privada, a multa, a excluso do mercado e a comunicao CVM
sobre o delito.
O estudo sobre o tema ainda recente e ainda no est concludo. Porm,
a discusso sobre a criao dessa entidade est cada vez mais importante e
presente.
C) BIBLIOGRAFIA
Gower and Davies. Principles of Modern Company Law: London,
Sweet & Maxwell, 2008, Eighth Edition by Paul L. Davies, p. 961-
1059.
Discursos do Seminrio Internacional Takeover Panel e as incorpo-
raes no Brasil, promovido pela AMEC no dia 09 de dezembro de
2009, em So Paulo:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 78
- VISO BRASILEIRA SOBRE TAKEOVER PANEL, Nelson
Eizirik;
- THE UK TAKEOVER PANEL: A POSSIBLE MODEL FOR
BRAZIL?, Anthony Pullinger.
- The Australian Takeovers Panel, Alan Shaw.
Matria Cdigo para fuses, por Graziella Valenti, Jornal Valor Eco-
nmico.
Site do Takeover Panel na Inglaterra: http://www.thetakeoverpanel.
org.uk/
- The Takeover Code
- General Principles and Rules
- Companies Act 2006, part 28 TAKEOVERS ETC
- About the Panel
Site do Takeover panel na Austrlia: http://www.takeovers.gov.au/
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 79
de vrias reclamaes de acionistas minoritrios. Analisamos pilhas e pilhas
de papel, para identicar como foram as decises tomadas em assemblia.
Conclumos que, apesar de ter apenas 18% das aes, a Olmpia exercia de
fato o poder de controle na Telecom Italia, arma Claret.
Atualmente, 18% das aes ordinrias da TIM Participaes esto no merca-
do, segundo informaes da Bovespa. s 15:30 desta sexta-feira, os papis ordi-
nrios da empresa j tinham registrado alta de 34,46%, negociadas a 7,14 reais.
Em fato relevante datado de 22/01, a TIM informou que no cabe
companhia tomar qualquer ao face ao teor do referido ofcio que no a sua
divulgao ao mercado em geral no prazo indicado e que encaminhou o
ofcio sua controladora indireta Telecom Itlia S.p.A., para que possa tomar
as medidas que julgar cabveis ou mesmo aplicveis espcie.
G) QUESTES DE CONCURSO
1) Qual a origem da sociedade por quotas de responsabilidade limitada?
2) Como dividido o capital social?
3) Como deve ser formado o nome da sociedade limitada?
4) Quais as principais atribuies da CVM?

5) Como se constitui uma sociedade annima?
6) H alguma exceo exigncia de que a sociedade annima seja
constituda por pelo menos dois scios?
7) Quais as modalidades constitutivas da sociedade annima?
8) O que o estatuto da sociedade annima?
H) GLOSSRIO
Capita| Estrangeiro: Valor dos bens, mquinas e equipamentos entrados
no Brasil com dispndio inicial de divisas, bem como recursos nanceiros e
monetrios introduzidos no pas para aplicao em atividades econmicas,
desde que pertenam a pessoas fsicas ou jurdicas residentes, domiciliadas ou
com sede no exterior (BM&F).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 80
Companhia Fechada. Companhia cujos valores mobilirios no esto ad-
mitidos negociao no mercado de ttulos e valores mobilirios (BM&F).
Oferta Pb|ica. 1) Distribuio de ttulos e valores mobilirios junto ao
pblico investidor; 2) colocao junto ao pblico de determinado nmero de
aes de uma companhia. Caracteriza-se por ser extensiva a no-acionistas da
companhia. A companhia aberta que j tenha efetuado distribuio pblica
de valores mobilirios poder submeter para arquivamento na CVM Co-
misso de Valores Mobilirios um Programa de Distribuio de Valores Mo-
bilirios, com o objetivo de no futuro efetuar ofertas pblicas de distribuio
dos valores mobilirios nele mencionados. O Programa de Distribuio ter
prazo mximo de 2 (dois) anos, contado do seu arquivamento pela CVM,
devendo ser indeferido qualquer pedido de registro de oferta vinculado a um
Programa de Distribuio apresentado aps o transcurso deste prazo.
CVM Comisso de Va|ores Mobi|irios. Autarquia federal que disciplina
e scaliza o mercado de valores mobilirios. Foi criada pela Lei 6.385/76. En-
Fin. Compete CVM: a) estimular a formao de poupana e a sua aplicao
em valores mobilirios; b) promover a expanso e o funcionamento ecien-
te e regular do mercado de aes, e estimular as aplicaes permanentes em
aes do capital social de companhias abertas sob controle de capitais privados
nacionais; c) assegurar o funcionamento eciente e regular dos mercados da
Bolsa e do balco; d) proteger os titulares de valores mobilirios e os inves-
tidores do mercado contra emisses irregulares de valores mobilirios e atos
ilegais de administradores e acionistas controladores das companhias abertas,
ou de administradores de carteira de valores mobilirios; e) evitar ou coibir
modalidades de fraude ou manipulao destinada a criar condies, articiais
de demanda, oferta ou preo dos valores mobilirios negociados no mercado;
f ) assegurar o acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios
negociados e as companhias que os tenham emitido; g) assegurar a observn-
cia de prticas comerciais eqitativas no mercado de valores mobilirios; h)
assegurar a observncia, no mercado, das condies de utilizao de crdito
xadas pelo Conselho Monetrio Nacional; i) regulamentar, com observncia
da poltica denida pelo Conselho Monetrio Nacional, as matrias previstas
na lei que a criou e na Lei de Sociedades por Aes; j) administrar os registros
institudos na lei que a criou; k) scalizar permanentemente as atividades e os
servios do mercado de valores mobilirios, bem como a veiculao de infor-
maes relativas ao mercado, s pessoas que dele participem, e aos valores nele
negociados; l) propor ao Conselho Monetrio Nacional a eventual xao de
limites mximos de preo, comisses, emolumentos e quaisquer outras vanta-
gens cobradas pelos intermedirios de mercado; m) scalizar e inspecionar as
companhias abertas, dada prioridade s que no apresentem lucro em balano
ou s que deixem de pagar o dividendo mnimo obrigatrio.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 81
8.1. AULA 8: A CISO PARCIAL COM VERSO DE CAPITAL DE UMA
EMPRESA DE PETRLEO
A) EMENTRIO DE TEMAS
A transformao. A incorporao, ciso e fuso.
B) MATERIAL DE LEITURA
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito
das Companhias. Volume II, Rio de Janeiro, 1 Edio, 2009. p.
1737 1749
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
11 Edio, 2008. pp. 479-493.
Leitura Complementar
REQUIO, Rubens. Curso de Direito Comercial, 2o Volume. So Paulo:
Editora Saraiva, 25a Edio, 2008. pp. 259-270
C) CASO GERADOR
A empresa BK, Inc. contratou os seus servios de advocacia para redigir
todos os documentos necessrios para uma ciso parcial com verso de capital
da BK Petrleo Ltda. O trabalho inclui a redao e aprovao da Justicao
da Ciso Parcial da Sociedade, a redao das alteraes do contrato social da
XYZ Petrleo Ltda. que tratam dos seguintes temas:
1) a raticao da escolha anteriormente feita pelos administradores da
Sociedade, dos peritos nomeados em 4 de abril do corrente, Srs. Pedro Borja
Berros Dgua e Julho Divindade da Gara Branca, para elaborar o Laudo de
Avaliao da parcela do patrimnio da sociedade a ser cindida;
2) a aprovao, em todos os seus termos, do referido Laudo de Avaliao
dos Peritos, datado de 15 de abril do corrente, que conclui o valor do patri-
mnio da sociedade BK Petrleo Ltda. a ser vertido para a sociedade RTT
Petrleo Ltda., envolvendo os elementos ativos e passivos;
3) a aprovao da ciso parcial da Sociedade BK Petrleo Ltda. com a
verso parcial de seu patrimnio a RTT Petrleo Ltda., nos termos e para os
efeitos do Artigo 229 da Lei n 6.404, de 15/12/1976 e Artigo 1.122 da Lei
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 82
61
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito
Societrio. Rio de Janeiro: Renovar, 11
Edio, 2008. pp. 479
10.406 de 10/1/2002, com base nas acima aludidas Justicao e Laudo de
Avaliao e no balano da Sociedade XYZ Petrleo Ltda.;
4. a aprovao da constituio da nova sociedade, que se denomina RTT Pe-
trleo Ltda. , com sede e foro jurdico nesta Capital do Estado do Rio de Janeiro,
cujo capital ser integralizado mediante a transferncia dos elementos ativos e
passivos que integram a parcela cindida da Sociedade XYZ Petrleo Ltda., com a
reduo do capital social da Sociedade , sem o cancelamento de qualquer quota;
5. a eleio dos Diretores da RTT Petrleo Ltda.; e,
6. a alterao da Clusula Quinta do Contrato Social para reduzir o Ca-
pital da Sociedade XYZ Petrleo Ltda.
D) ROTEIRO DE AULA
A Transformao
A transformao a operao pela qual a sociedade passa, independen-
temente de dissoluo e liquidao, de um tipo para outro (Art. 227 da
6.404/76).
Quando a sociedade passa de um tipo a outro, opera-se como que uma
metamorfose. A transformao muda-lhe as caractersticas, mas no a indivi-
dualidade, que permanece a mesma, mantendo-se ntegros a pessoa jurdica,
o quadro de scios, o patrimnio, os crditos e os dbitos. No se verica, na
transformao, a extino da sociedade para a criao de outra, porquanto a
sociedade transformada representa a continuidade da pessoa jurdica preexis-
tente, apenas com uma roupagem jurdica diversa.
61
A transformao requer o consenso unnime dos scios ou acionistas, sal-
vo se o estatuto ou contrato social prever algo em contrrio. Neste caso, o
scio dissidente tem o direito de retirar-se da sociedade, na forma do artigo
221 da 6.404/76.
Na forma do Artigo 222 da Lei 6.404/76, a transformao no prejudica
os direitos dos credores, que continuam, at o pagamento integral dos seus
crditos, com as mesmas garantias que o tipo anterior de sociedade lhes ofe-
recia. J em caso de falncia da sociedade transformada, certo que a quebra
somente produz efeitos em relao aos scios que, no tipo anterior, a eles
estariam sujeitos, se o pedirem os titulares de crditos anteriores transfor-
mao, e somente a estes beneciar.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 83
62
Michel Vasseur Apud BORBA, Jos
Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio
de Janeiro: Renovar, 11 Edio, 2008.
pp. 482.
63
Article 227 of the Brazilian Companies
Act. Note that tax loss carry-forwards
(NOLs) of the extinguished company
are not transferred to the surviving
company.
A Incorporao, Fuso e Ciso
A incorporao, a fuso e a ciso operam entre sociedades de tipos iguais ou
diferentes. A deliberao para qualquer destes trs tipos de tcnicas de reorga-
nizao societria deve ser deliberada na forma prevista para alterao dos esta-
tutos ou contratos sociais das respectivas sociedades envolvidas na operao.
A incorporao, a fuso e a ciso desempenham destacado papel como
tcnicas de reorganizao empresarial, servindo as duas primeiras concen-
trao e a ltima desconcentrao societria.
62
A lei das sociedades annimas regulava a incorporao, fuso e ciso de
qualquer tipo societrio at a entrada em vigor da Lei 10.406 de 10/1/2002,
que disciplinou, de forma bastante limitada, esta matria nos artigos 1.116
a 1.122. Verica-se que o Cdigo Civil de 2002 trousse novas dvidas a um
instituto que se encontrava bem desenvolvido, em termos de doutrina e ju-
risprudncia, na lei das sociedades annimas.
Os artigos da lei das sociedades annimas que regulam estas trs formas
de reorganizao societria atualmente se aplicam s sociedades limitadas de
forma supletiva, podendo ser invocados por analogia ou remisso expressa.
Na incorporao, uma ou mais sociedades so absorvidas por outra, que
lhes sucede em todos os direitos e obrigaes (Art. 227 da 6.404/76) .
An incorporao is analogous to a merger and involves the combination
of two or more companies into a single company, where one of the combining
companies survives and all others are extinguished. Te surviving company is
the successor to the rights and obligations of the company or companies that are
extinguished in the combination.
63
Os prximos trs organogramas mostram os tipos de incorporao, hori-
zontal (1 Situao), vertical de baixo para cima (2 Situao) e vertical de
cima para baixo (3 Situaco):
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 84
Na fuso, duas ou mais sociedades se unem para formar sociedade nova,
que lhes suceder em todos os direitos e obrigaes. As sociedades que se
unem se extinguem e, da conjugao dos patrimnios, nasce uma nova socie-
dade (Art. 228 da 6.404/76).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 85
64
Note that the company that is spun-
of will not succeed to the NOLs of the
company that conducts the spin-of.
65
Article 229, Section 1 of the Compa-
nies Act.
66
Article 233 of the Companies Act.
67
Article 233, Section 1 of the Compa-
nies Act.
Na ciso, a companhia transfere parcelas do seu patrimnio para uma ou
mias sociedades, constitudas para este m ou j existentes, extinguindo-se a
companhia cindida, se houver verso de todo o seu patrimnio, ou dividin-
do-se o seu capital, se parcial a verso (Art. 229 da 6.404/76) .
If the transferring company retains a portion of its assets and liabilities, the
transaction is a ciso parcial (spin-o). If the transferring company transfers
all of its assets and liabilities to two or more other companies and is extinguished
as a result of the transaction, the transaction is a ciso total. In a spin-o (a
ciso parcial), the assets and liabilities of the transferring company are transfer-
red to another company or companies as set forth in the shareholders meeting
authorizing the spin-o, subject to the exceptions described in the following
paragraphs.
64

Any rights and obligations that are not specied in the shareholders meeting
authorizing the spin-o will remain with the transferring company.
65

With regard to the creditors of a company that conducts a spin-o, the liabi-
lity of the transferring company and of the spun-o company is joint and several
unless the shareholders meeting authorizing the spin-o provides otherwise.
66

If the shareholders meeting authorizing the spin-o provides that the spun-
o company will only be responsible for specic liabilities of the transferring
company, a creditor of the transferring company who noties the transferring
company within ninety days of the publication of the shareholders meeting au-
thorizing the spin-o will have the right to hold the transferring company and
the spun-o company jointly and severally liable as to the liabilities owed to that
creditor arising prior to the date of the spin-o.
67
Te term creditor as used in
this context would include persons to whom a commercial liability is owed (such
as a vendor, a bank, a customer or a party to a contract) and persons to whom a
civil liability is owed (such as the victims of torts committed by the company or
its employees who have obtained a judgment against the company).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 86
68
Article 231 of the Companies Act.
Although the Brazilian corporate statute gives a company the right to trans-
fer specic commercial or civil liabilities to another company in a spin-o (sub-
ject to the creditor protest provision described above), Brazilian tax and labor
law impose joint and several liability on the parties to a spin-o in certain cases.
For example, the parties to a spin-o are jointly and severally liable for the
tax liabilities of the transferring company that arise before the spin-o, even if
the terms of the spin-o provide for an allocation of tax liability between the
parties. Tax liabilities are generally subject to a ve-year statute of limitations.
Brazilian labor law provides that the company that conducts the spin-o may be
held liable for the labor claims of employees of the spun-o company as long as
they are part of the same economic group (i.e. they are controlled by the same
holding company).
Brazilian corporate law provides that a spin-o or merger by a company that
has issued debentures that are outstanding is subject to the prior approval of the
debenture holders acting at a special meeting.
68
Te prior approval requirement
can be avoided if: (i) the company that issued the debentures agrees to redeem
them following the spin-o or merger (the period for early redemption must last
for at least six months following the spin-o or merger); and (ii) the spun-o
company is jointly liable for the early redemption
Os prximos dois organogramas mostram os tipos de ciso, parcial com
criao de nova sociedade (5 Situao) e ciso parcial com incorporao de
parcela cindida em sociedade j existente (6 Situao).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 87
69
Idem.
A incorporao, a fuso e a ciso de uma companhia conduzem o acionista,
independentemente de concordar ou no coma operao, a participar de outra
sociedade, ressalvado, nos casos em que admitido, o direito de recesso.
69

Os Direitos dos Credores na Incorporao, Fuso e Ciso
Os direitos dos credores em caso de incorporao, fuso e ciso esto pre-
vistos na Lei das S.A, respectivamente nos artigos 232 e 233.
O art. 232 dispe que, at 60 (sessenta) dias depois de publicados os atos
relativos incorporao ou fuso, o credor anterior por ela prejudicado
poder pleitear judicialmente a anulao da operao; ndo o prazo, decair
do direito o credor que no o tiver exercido.
J na ciso com extino da companhia cindida, prevista no artigo 233, as
sociedades que absorverem parcelas do seu patrimnio respondero solida-
riamente pelas obrigaes da companhia extinta. A companhia cindida que
subsistir e as que absorverem parcelas do seu patrimnio respondero solida-
riamente pelas obrigaes da primeira anteriores ciso.
Na forma do pargrafo nico do artigo 233, o ato de ciso parcial poder
estipular que as sociedades que absorverem parcelas do patrimnio da com-
panhia cindida sero responsveis apenas pelas obrigaes que lhes forem
transferidas, sem solidariedade entre si ou com a companhia cindida, mas,
nesse caso, qualquer credor anterior poder se opor estipulao, em relao
ao seu crdito, desde que notique a sociedade no prazo de 90 (noventa) dias
a contar da data da publicao dos atos da ciso.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 88
E) ATIVIDADE A SER DESENVOLVIDA EM AULA
Incio da Elaborao dos Contratos e Documentos relacionados a uma
ciso parcial com verso de parte do capital
ANEXO I LISTA DE QUESTES DA OPERAO
LIST OF ISSUES
RELATED TO TRANSACTION
INVOLVING BK, INC. AND SC, INC.
Draft: November 3, 2009
I. Deadlines:
A. On December 1, 2009 Partial Spin-o of XYZ PetrleoLtda. (B
Brasil) creating New. Co. I must have been completed and quotas
of New. Co. I must have been transferred from BK Process, Inc.
and BK, Inc. (Bk, Inc.) to BVI J.V. [New. Co. II must have been
formed by SC. and its quotas must have been transferred to BVI
J.V.]
B. After December 1, 2009 New.Co. I and New.Co. II merge to form
G.G.G. Ltda.
C. After December 1, 2009 B Brasil will amend its articles of associa-
tion to increase its capital.
II. Issues related to transaction:
A. Transfer of part of the good will of B Brasil. Is such transfer
possible? Dierence in opinions, some say yes other know-
(NO longer a issue).
B. Assets that will be transferred to New. Co. I in Spin-o. Can
such assets be evaluated by their book value? YES.
C. Procedure for the assessment of the value of the assets that will
be transferred to New. Co. in Spin-o.
D. Must tax return for the last 11 months be presented? YES.
E. Te transfer of tinted capital (capital that has not been registe-
red with Bacen) can B Brasil transfer all unregistered capital
to New. Co. I. Still checking but probably not.
F. Transfer of personnel from B Brasil to New. Co. Same econo-
mical group art. 10 of CLT no need to sign new contracts
just write change in the carteira de trabalho.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 89
G. Plan B in case Bk, Inc. and Sc,, Inc. decide on other type of tran-
saction [Juliet Starckey] on stand bye to conrm any change]
III. 14
th
amendment of articles of association of B Brasil approving
spin-o
A. Documents needed for amendment:
1. Draft of powers of attorneys from Bk, Inc. and BkProcess,
Inc.
2. Draft of 14
th
amendment to articles.
3. Certicates of good standing led with the commercial
registry[JS].
4. Evaluation of assets.
B. Documents to be used in New. Co. I:
1. Powers of attorney to represent quotaholders of New.Co. I
2. Draft articles of association of New. Co. I.
3. Appointment of managers of New. Co. I
C. SC. forms New. Co. II.
D. Documents to be used in merger between New. Co. I and New.
Co. II forming GGG Ltda.
1. Powers of attorney to represent quotaholders of GGG. Ltda.
2. Draft articles of association of GGGLtda.
3. Appointment of managers of GGGLtda.
4. Capital of GGG. Ltda.
5. Certicates of good standing.
6. GGG. Ltda. seeks necessary consents, registrations and/or
licenses.
7. Terminate subcontracts as required consents, registrations
and/or licenses are obtained.
IV. 15
th
amendment of articles of association of B Brasil approving ca-
pital increase [JSwill conrm].
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 90
ANEXO II ORGANOGRAMA DA OPERAO
I. Corporate Structures - Overview of Changes

U.S.A.


US $ 500M




100% 100%




30% 70%


Latin America Holding Co.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
100%
Step 2




________________________________________________________________________

Brazil
?
4% 96%








Step 1




Step 3
BI.

SL

Wes, Inc. GGI
Wes G J.V.
GGI BPI
B do Brasil
Ltda.
SC Ltda.
New Co. II
Step 1 Owners of BdB/SC form Newcos in Brazil
with identical ownership
Step 2- JV Assets transferred from BdB/SC to
Newcos. BdB/SC subcontracts newcos to complete
pending contracts.
Step 3- Owners of BdB/SC transfer ownership of
newcos to JV.
W.G. Ltda.
New Co. I
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 91
ANEXO III ALTERAO CONTRATUAL DA BK DO BRASIL LTDA.
15 Alterao do Contrato Social da Bk Brasil Ltda.
Pelo presente instrumento particular, BK INCORPORATED, sociedade
organizada e em existncia de acordo com as leis do Estado de Delaware,
EUA e BK PROCESS, INC. (anteriormente denominada EV, INC.), socie-
dade organizada e em existncia de acordo com as leis do Estado de Dela-
ware, EUA, ambas neste ato representadas por seu procurador, ER, [ ]
conforme procuraes arquivadas na JUCERJA, sob os ns [ ] e [ ] , res-
pectivamente, em [ ], nicas scias da BK DO BRASIL LTDA., com sede
nesta cidade, na [ ], inscrita no CNPJ, sob o n [ ], e cujos atos constitutivos
encontram-se arquivados na Junta Comercial do Estado da Bahia, sob o n [
], por despacho de [ ], e 14 Alterao de seu Contrato Social, arquivada sob
o n [ ], por despacho de 19 de dezembro de 2000 (doravante a Socieda-
de), tm, entre si, justo e contratado o que segue:
1. Aprovar, em todos os seus termos, a Justicao da Ciso Parcial da
Sociedade, que haviam rmado em 28 de novembro de 2000;
2. Raticar a escolha anteriormente feita dos Peritos nomeados em 28 de
novembro de 2000, Srs. [ ], brasileiro, casado, contador, residente e domi-
ciliado na [ ], inscrito no CRC sob o n [ ] e no CPF/MF sob o n [ ], [
], brasileiro, casado, contador, residente e domiciliado na Rua [ ], inscrito
no CRC sob o n [ ] e no CPF/MF sob o n [ ] e [ ], brasileiro, solteiro,
contador, residente e domiciliado na [ ], inscrito no CRC sob o n [ ] e no
CPF/MF sob o n [ ], que elaboraram o Laudo de Avaliao da parcela a ser
cindida do patrimnio da Sociedade;
3. Aprovar, em todos os seus termos, o referido Laudo de Avaliao dos
Peritos, datado de [ ] do corrente, que conclui ser de R$ 1.000,00 (um mil
reais) o valor do patrimnio da sociedade a ser vertido para a WT do Brasil
Ltda., sociedade a ser constituda que ter sua sede e foro jurdico nesta Ca-
pital do Estado do Rio de Janeiro, na [ ], Centro (doravante West) e cujo
capital ser integralizado mediante a transferncia dos elementos ativos, pas-
sivos e a proviso para a recuperao do valor lquido contbil que integram
a parcela cindida da Sociedade, com a reduo do capital social da Sociedade
de R$ [ ], para [R$ ]
4. Aprovar a ciso parcial da Sociedade com a verso parcial de R$ [ ] de
seu patrimnio West, nos termos e para os efeitos do Artigo 229 da Lei n
6.404, de 15/12/1976, com base nas acima aludidas Justicao e Laudo de
Avaliao e no balano da Sociedade, datado de [ ], que passam a fazer parte
da presente alterao contratual para todos os ns de direito;
5. Aprovar a constituio da nova sociedade, a West, assinando o seu
contrato social de constituio;
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FGV DIREITO RIO 92
6. Eleger o Diretores da West, Srs. [ ] tendo ambos declarado, sob as pe-
nas da lei, que no esto impedidos de exercer o comrcio ou a administrao
de sociedade mercantil, em virtude de condenao criminal.
Em virtude das deliberaes acima, ca alterada a redao do Contrato
Social da Sociedade que, consolidado nos termos desta Alterao, passa a ter
a seguinte redao:
CONTRATO SOCIAL DA
BK DO BRASIL LTDA.
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FGV DIREITO RIO 93
ANEXO IV LAUDO DE AVALIAO
Laudo de Avaliao de Avaliao
Abaixo assinados:
[ ] [qualicar]
[ ] [qualicar]
[ ] [qualicar],
nomeados por todas as scias-quotistas da BK DO BRASIL LTDA., com
sede nesta cidade, na [ ], inscrita no CNPJ, sob o n [ ], sociedade a ser cindida
(doravante a Sociedade), atravs da Justicao datada de [ ], para avalia-
rem a parcela do patrimnio da sociedade a ser vertido para [ ], declaram
que o valor desse patrimnio a ser vertido, que se constitui exclusivamente por
[ ] quotas, com valor nominal de R$ 0,01 (um centavo de real) cada uma, da
Sociedade, calculado pelo mtodo contbil, de [ ].
Os abaixo assinados subscrevem este laudo e permanecem disposio das
quotistas da BK DO BRASIL LTDA., bem como de seus administradores para
qualquer esclarecimento adicional que se faa necessrio.
Rio de Janeiro, 13 de novembro de 2000.
___________________________________
___________________________________
___________________________________
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FGV DIREITO RIO 94
ANEXO V PROCURAO
SPECIAL POWER OF ATTORNEY
Bk Incorporated, with its principal place of business at, Houston, Texas,
USA, represented by [ ], [ ], (hereinafter
called GRANTOR), hereby a rms and declares that: (a) it is a company
duly organized and existing under the laws of Delaware, U.S.A.; (b) its cor-
porate existence is perpetual; (c) its corporate purpose is that of manufacture
and sales of products and services for the oil, gas and process industries; (d)
its Articles of Incorporation are registered with the Secretary of State of Dela-
ware of the U.S.A. dated November 3, 1986; and, furthermore, GRANTOR
hereby nominates and constitutes as its attorney-in-fact, [ ]GRANTE-
ES) with full powers and authority to represent GRANTOR, individually
or jointly and independently of the order in which named, being empowered
to: (1) execute Amendments to the Artic|es of Association of Bk do Brasi|
Ltda. (BHB), a |imited |iabi|ity company with headquarters in Rio de
Janeiro, RJ, Brazi|, CNPJ N , which (a) increase the capita| of BHB by
an amount not greater than R$ [ ] through capita|ization of intercompany
debt; (b) carry out a sp|it-o of BHB assets connected with the seismic ex-
p|oration activities of the West division of BHB; and creates a new |imited
|iabi|ity company to receive those assets as part of that sp|it-o; (2) execute
the Artic|es and a|| other organizationa| documents of the new company
which wi|| receive the assets sp|it o from BHB; (3) execute an amendment
to the Artic|es of the new company whereby that company is merged into
another company or incorporates another company (incorporao), or
is conso|idated with another company to create a new company (fuso);
(4) to sign all books, records and documents, and take all actions necessary
in connection with the preparation, execution and registration of the above
mentioned Articles and Amendments, including, without limitation, the
justication for the split o, the naming of the experts to appraise the assets
to be split o, merged or consolidated and the protocol for the merger or
consolidation; giving and granting to GRANTEES full power and authority
to do and perform every act necessary and proper to be done in the fulll-
ment of this mandate, including receive service of process in actions based
upon company legislation, as fully as GRANTOR might or could do, with
full powers to appoint and remove substitutes; hereby ratifying and conr-
ming all that GRANTEES, or their substitutes, shall lawfully do, may have
done, or cause to be done, by virtue hereof. Notwithstanding anything to the
contrary contained herein, this Power of Attorney shall in no way be inter-
preted to authorize the GRANTEE to bind the GRANTOR in any manner
whatsoever with respect to transactions involving: (1) the total or partial sale
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 95
of the GRANTOR; (2) the purchase or sale of real estate; (3) the lease of real
estate; (4) the purchase, lease or sale of xed assets; (5) the borrowing or len-
ding of money or the pledging of assets of the GRANTOR; (6) the opening
or closing of the GRANTORs business or o ces; (7) the making of guaran-
tees to third parties other than: (i) routine guarantees to customs brokers in
connection with the import and export of the GRANTORs products and
services; and (ii) guarantees to the GRANTORs customers in connection
with the sale of the GRANTORs products and services; (8) the settling of
litigation; (9) the issuance or authorization of checks, drafts, wire transfers or
other withdrawal transaction; and, (10) the spin-o, merger, incorporation,
and/or transformation of the GRANTOR, including powers to approve the
transfer of assets, liabilities and employees of the GRANTOR. Tis power
shall expire on March 31, 2001.
IN WITNESS HEREOF, this instrument is signed in Houston, Texas,
U.S.A, this [ ] day of [ ], 2000.
Bk Incorporated
[ ]
[ ]
STATE OF TEXAS
COUNTY OF HARRIS
BEFORE ME, the undersigned authority, on this day personally appeared
[ ], known to me to be the person whose name is subscribed
to the foregoing instrument and acknowledged to me that he executed the
same for the purposes and in the capacity therein stated.
__________________________
Notary Public in and for TEXAS
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 96
PROCURAO ESPECIAL
Bk Incorporated, com sede em Houston, Texas, EUA, neste ato represen-
tada por seu [ ], [ ] (doravante denominada Outorgante),
pelo presente arma e declara que: (a) uma sociedade annima devidamen-
te constituda e existente segundo as leis do Estado de Delaware, EUA; (b)
sua existncia societria por tempo indeterminado; (c) seu objeto social a
fabricao e venda de produtos e servios para as indstrias de petrleo, gs
e de processamento; (d) seus Atos Constitutivos e Estatuto encontram-se re-
gistrados na Secretaria de Estado do Estado de Delaware, EUA, com data de
3 de novembro de 1986; e, ainda, a OUTORGANTE pelo presente nomeia
e constitui como seus procuradores [ ] (doravante denominados OUTOR-
GADOS), com plenos poderes e autoridade para representar a OUTOR-
GANTE, cada um por si ou conjuntamente, e independente da ordem de
nomeao, para: (1) assinar a|teraes do contrato socia| da Bk do Brasi|
Ltda (BHB), uma sociedade por quotas com sede no Rio de Janeiro, RJ,
Brasi|, CNPJ N as quais: (a) aumentam o capita| da BHB por um va|or
que no exceda [ ] mediante a capita|izao de dvida para com sociedades
co|igadas; (b) opera uma ciso parcia| do patrimnio da BHB, mediante
verso do ativo re|acionado com as atividades ssmicas da diviso West da
BB numa sociedade nova; (2) assinar o contrato socia| ou outros documen-
tos constitutivos da nova sociedade que absorver o patrimnio cindido
da BB; (3) assinar uma a|terao do contrato socia| da nova sociedade pe|a
qua| essa sociedade absorvida por outra ou absorve outra (incorporao),
ou se une com outra para formar sociedade nova (fuso); (4) assinar todos os
livros, termos, instruments, documentos, e tomar todas as demais providn-
cias necessrias para o registro dos mencionados contratos sociais e alteraes
desses, inclusive, exemplicativamente, a justicativa da ciso, a nomeao
dos peritos para avaliar a parcela do patrimnio a ser transferido e o protocolo
da incorporao ou fuso; conferindo aos OUTORGADOS plenos poderes e
autoridade para praticar e executar todo e qualquer ato que seja necessrio e
adequado ao cumprimento do presente mandato, como a OUTORGANTE
o faria ou poderia faz-lo, inclusive receber citaes em aes com base na
legislao societria, com plenos poderes de substabelecimento e revogao,
pelo presente raticando e conrmando tudo aquilo que os referidos OU-
TORGADOS ou seus substitutos venham a praticar ou tenham praticado
em virtude deste instrumento. No obstante qualquer outra disposio conti-
da neste documento, a presente procurao de nenhuma maneira poder ser
interpretada como autorizando os OUTORGADOS a obrigar a OUTOR-
GANTE, de qualquer forma, em operaes que impliquem: (1) a venda total
ou parcial da OUTORGANTE; (2) a compra ou venda de bens imveis;
(3) o arrendamento de bens imveis; (4) a compra, venda ou arrendamento
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 97
de ativos xos; (5) a tomada de emprstimo ou emprstimo a terceiros de
dinheiro ou oferta em penhor em garantia dos ativos da OUTORGANTE;
(6) a abertura ou encerramento de negcios da OUTORGANTE ou seus
escritrios; (7) a oferta de garantias a terceiros, com exceo de: (i) garan-
tias de rotina a agentes aduaneiros com relao a importao e exportao
de produtos e servios da OUTORGANTE; e, (ii) garantias aos clientes da
OUTORGANTE, no que tange venda de produtos e servios da OUTOR-
GANTE; (8) transaes em litgios; (9) a emisso ou autorizao de cheques,
saques, transferncias eletrnicas ou qualquer transao de retirada; e, (10) a
ciso, fuso, incorporao, e/ou transformao da OUTORGANTE, com a
conseqente transferncia de patrimnio e funcionrios da OUTORGAN-
TE. Esta procurao expira em 31 de maro de 2001.
EM TESTEMUNHO DO QUE, este instrumento foi assinado na cidade
de Houston, Texas, EUA, aos ____ dias de [ ] de 2000.
Bk Incorporated
[ ]
[ ]
ESTADO DO TEXAS
CONDADO DE HARRIS
PERANTE MIM, o abaixo-assinado Notrio Pblico, nesta data compa-
receu pessoalmente [ ], meu conhecido, que sei ser a pessoa cujo
nome est subscrito no instrumento precedente, tendo-me armado que as-
sinou o mesmo, para os ns devidos, e na capacidade ali asseverado.
_________________________________
Notrio Pblico para o Estado do TEXAS
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FGV DIREITO RIO 98
ANEXO VI CARTA PETROBRAS
Rio de Janeiro, de 1999.

Petr|eo Brasi|eiro S.A. Petrobras,


Av. Repblica do Chile, n 65, 2 andar,
Rio de Janeiro, RJ
GETAG
At. Sr [ ]
Ref.: Alteraes Societrias da Bk do Brasil Ltda. e.
Prezados Senhores,
Vimos, na qualidade de diretores das sociedades Bk do Brasil Ltda., com
sede nesta cidade, na (doravante Bk) e Ltda., com sede nesta cidade, na
(doravante S) (Bk e S, doravante denominadas, em conjunto, as Socieda-
des), por meio desta, informar para ao nal requerer a V. Sas. o que segue:
A Bk e a S esto passando por uma reestruturao societria (doravante o
Processo de Reorganizao), conforme se verica das anexas Alteraes dos
Contratos Sociais (documentos 1 e 2, respectivamente), devidamente arqui-
vadas na Junta Comercial do Rio de Janeiro. O Processo de Reorganizao
decorre das reorganizaes societrias ocorridas, nvel mundial, nas socieda-
des Incorporated, com sede em, Houston Texas, EUA (doravante Bk Inc.)
e West Inc., com sede em, Texas, EUA (doravante West), scias-quotistas
da Bk e S, respectivamente.
O Processo de Reorganizao inclui.
Os motivos para a realizao do Processo de Reorganizao da [ ] so
os seguintes: (i) acompanhar as aludidas reorganizaes ocorridas na Bk Inc.
e West; (ii) obter economias de escala, para que os benefcios decorrentes
destas economias sejam repassados aos clientes das Sociedades; (iii) aprimo-
rar a qualidade do atendimento aos clientes das Sociedades; (iv) melhorar o
aproveitamento dos recursos humanos das Sociedades.
O principal benefcio resultante do Processo de Reorganizao ser o fato
dos atuais clientes da Bk e da S poderem negociar com uma s sociedade, a
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 99
Bk, que exercer todas as atividades previstas no objeto social da Sr. Ainda, o
Processo de Reorganizao trar benefcios diretos Petroleo Brasileiro S.A.
Petrobras (doravante Petrobras) e outros clientes, haja visto que facilitar
a administrao dos contratos em vigor rmados entre a Petrobras e a Bk/S.
Por todo o exposto, vimos requerer a V. Sas. que se dignem de aditar todos
os contratos rmados entre a Petrobras e a S, que ainda estejam em vigor,
de forma que os mesmos sejam cedidos pela S a Bk (doravante a Cesso),
sendo que a data efetiva da Cesso ser 30 de dezembro de 1999. Esclare-
cendo, outrossim, que a Cesso no trar qualquer prejuzo a Petrobras, haja
visto que, conforme mencionado acima, a S e a Bk so ambas sociedades do
mesmo grupo econmico, sendo que as mesmas continuaro solidariamente
responsveis pelo adimplemento de todos os contratos rmados com a S, que
ora sero transferidos Bk.
Colocamo-nos inteira disposio de V. Sas. para quaisquer esclarecimen-
tos adicionais julgados necessrios.
Atenciosamente,
Bk do Brasil Ltda. S Ltda.
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FGV DIREITO RIO 100
ANEXO VII ATAS DE AGE APROVANDO A INCORPORAO
Ata de Assemblia Geral Extraordinria DE Tele__ CELULAR S.A., reali-
zada em (Lavrada sob a forma de sumrio, como faculta o art. 130, pargrafo
1, da Lei n 6.404/76).
CNPJ n __________
NIRE ______________
I Dia, uoia i iocai:
I.1. Assemblia realizada no dia, s __ horas, na sede social, na Rua ___,
n __, na cidade de ______, Estado de ______.
II Coxvocao i Piisixa:
II.1. Compareceram assemblia acionistas representando 100%
(cem por cento) do capital social, conforme assinaturas apostas no
livro de presena.
III Misa:
Piisioixri:
Siciiriio:
IV Oioix oo oia:
IV.1. Examinar, discutir e votar o Piorocoio, rmado pela compa-
nhia e pela ___ S.A. Tiii__;
IV.2. Apreciar a Jusriiicao de incorporao, pela companhia, da
parcela cindida de S.A. Tiii__;
IV.3. Raticar a escolha, feita pelos administradores da companhia, da
empresa especializada que, na forma da legislao em vigor, car
encarregada de proceder avaliao da parcela cindida do patrim-
nio de oi ___ S.A. Tiii__;
IV.4. Examinar e deliberar sobre o respectivo laudo de avaliao;
IV.5. Deliberar sobre a incorporao, pela companhia, de parcela cin-
dida de oi __ S.A. Tiii__, nas bases e condies constantes do
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 101
Protocolo rmado, conferindo poderes Diretoria para a prtica
de todos os atos necessrios efetivao da incorporao da parcela
cindida da referida oi __ S.A. Tiii__;
IV.6. Deliberar sobre a alterao do estatuto social da companhia,
para reetir as decises adotadas pela presente assemblia geral da
companhia;
IV.7. Apreciar a renncia dos membros do Conselho de Administra-
o da companhia, elegendo seus substitutos e estabelecendo o va-
lor da remunerao dos administradores da companhia.
IV.8. Eleger os membros do Conselho Fiscal da companhia.
V DELIBERAES ADOTADAS:
V.1. Os acionistas aprovaram o Piorocoio e a Jusriiicao que os
administradores da sociedade haviam rmado, documentos esses
que se constituem em Anexos de n
s
01 e 02 da presente ata de
assemblia geral.
V.2. Os acionistas raticaram a escolha, anteriormente feita pelos admi-
nistradores da sociedade, de Airuui Axoiisix S/C para, como
empresa especializada, proceder avaliao da parcela cindida do
patrimnio lquido de oi __ S.A. Tiii__, tendo em vista os valo-
res contbeis registrados nas demonstraes nanceiras da referida
companhia, levantadas em. O representante daquela empresa espe-
cializada, presente na sede da companhia, foi admitido reunio,
apresentando o laudo que lhe foi previamente solicitado pela ad-
ministrao da sociedade. Dito laudo, que ca fazendo parte inte-
grante desta ata como Anexo n 03, foi examinado e aprovado pelos
acionistas.
V. 3. Os acionistas aprovaram os nmeros constantes do referido lau-
do de avaliao que atribui o valor de R$ __ parcela cindida do
patrimnio lquido de oi __ S.A. Tiii__;
V.4. Os acionistas aprovaram a incorporao da parcela cindida de Tiii-
coxuxicais oi __ S.A. Tiii__, a se efetivar nas bases e condi-
es constantes do Piorocoio recm aprovado; em conseqncia,
eles autorizaram os administradores da sociedade a adotar todas as
providncias necessrias a sua implementao, notadamente a subs-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 102
crio do aumento do capital social no valor de R$_______, com
a emisso de ____ aes ordinrias e ______ aes preferenciais de
classe B, a serem atribudas aos acionistas de Tiiicoxuxicais
oi _____ Tiii__, na proporo da participao deles no capital
social da mesma Tiiicoxuxicais oi __ S.A. Tiii__,sendo
certo que cada um dos acionistas da sociedade cindida receber
aes de emisso de Tiii__ S.A. de espcie idntica s de que
titular na mesma sociedade cindida. As aes de emisso da compa-
nhia, resultantes do aumento de capital decorrente da incorporao,
sero emitidas em favor das pessoas (fsicas ou jurdicas) que forem
acionistas de Tiiicoxuxicais oi __ S.A. Tiii__ no primeiro
dia til posterior quele em que car decidido que as aes de emis-
so da referida Tiiicoxuxicais oi __ S.A. Tiii__ passaro a
ser negociadas sem direito ao recebimento das aes de emisso da
companhia.
V.5. Em decorrncia das deliberaes tomadas alterado o Estatuto So-
cial da companhia, que passa a prevalecer com a redao constante
da Minuta previamente distribuda aos acionistas, e que se constitui
em Anexo n 04 da presente Ata.
V.6. Os acionistas conferiram Diretoria da companhia poderes para
a prtica de todos os atos necessrios efetivao das deliberaes
ora adotadas, especialmente aquelas referentes emisso das novas
aes da companhia, a serem atribudas aos acionistas de oi __ S.A.
Tiii__.
V.7. A Assemblia Geral tomou cincia da renncia dos Srs. __, __ e __
e dos Srs. __ e __, que haviam sido eleitos, respectivamente, mem-
bros do Conselho de Administrao e da Diretoria da companhia
na sua fase inicial de atuao, agradecendo-lhes pelos servios pres-
tados; foram eleitos, como substitutos, para integrar o Conselho de
Administrao, com mandato at a AGO do ano de 2.001, os Srs.
__, __ e __ (qualicar). Foram raticados e aprovados todos os atos
praticados pelos administradores ora substitudos.
V.8. Foram eleitos para integrar o Conselho Fiscal da companhia, com
mandato at a AGO a ser realizar no ano de 1999, os __, __ e __,
como membros efetivos e os Srs. __, __ e __, como suplentes.
V.9. O Presidente da mesa, em conformidade com a manifestao de
voto emitido pelo acionista majoritrio (alneas __ e __) props
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 103
a xao da remunerao dos membros dos Conselhos Fiscal e de
Administrao em 10% daquela que, em mdia, for paga, no mes-
mo perodo, Diretoria da empresa, observadas as condies esta-
belecidas na Lei n
o
9.229, de 12 de julho de 1996, e no Decreto n
o
1.957, da mesma data. Props ainda a remunerao da Diretoria
nos termos do art. 3
o
do Decreto-Lei n
o
2.355, de 27 de agosto de
1987, combinado com a Lei n
o
8852, de 4 de fevereiro de 1994, e
com os artigos 11 e 16 da Medida Provisria n
o
1.480-29, de 15 de
abril de 1997, podendo a mesma ser supervenientemente alterada
pela legislao ou por ato do Exmo. Sr. Presidente da Repblica,
ou de rgos do Poder Executivo que tenham atribuio para sua
xao, adaptando-se no curso do exerccio social, e at a prxima
AGO, os nveis dessa remunerao de forma a atender s variaes
decorrentes dos referidos atos e determinaes governamentais.
V.10. As deliberaes foram tomadas por unanimidade.
VI DOCUMENTOS ANEXOS:
VI.1. Protocolo
VI.2 Justicao
VI.3. Laudo de Avaliao
VI.4. Estatuto Social consolidado
Nada mais havendo a tratar, foi encerrada a sesso, lavrada a presente ata,
que, lida e achada conforme, vai assinada pelos presentes.
________, Estado de ____, 30 de janeiro de 1998.
A presente cpia el da ata da Assemblia Geral Extraordinria de Tiii__
Ciiuiai S.A, lavrada no livro prprio da sociedade.
Siciiriio
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Ata da Assemblia Geral Extraordinria de Telecomunicaes de ____
S.A. Tele_, realizada no dia (Lavrada sob a forma de sumrio, como faculta
o art. 130, 1, da Lei n 6.404/76).
CNPJ N __________________
NIRE N ______________________
I Data, Hora e Local: Assixniiia Giiai Exriaoioixiia iiaiizaoa
xo oia, \s __ uoias, xa sioi sociai, xa cioaoi oi ______, Esraoo oi
_______, \ Rua _________, x __.
II Avisos de Convocao: Os avisos oi coxvocao ioiax iuniica-
oos xo Joixai ___, oos oias __, __ i __ i xo Diiio Oiiciai oo Esraoo
oi ____, oos oias __, __ i __.
III Presena Coxiaiiciiax \ Assixniiia acioxisras iiiiisixrax-
oo xais oi __ (__ ioi cixro) oo caiirai sociai, coxioixi assixaru-
ias aiosras xo Livio oi Piisixa.
IV Composio da Mesa:
Presidente ________________
Secretrio ________________
V Ordem do Dia:
1. ixaxixai o Piorocoio i a Jusriiicao oi ciso iaiciai oa
coxiaxuia, cox ixcoiioiao oa iaiciia cixoioa iiia __
Ce|u|ar S.A.;
:. iariiicai a iscoiua, axris iiira iiios aoxixisriaooiis oas
iiiiiioas sociioaois, oa ixiiisa isiiciaiizaoa qui, xa ioixa
oa iicisiao ix vicoi, iiocioii \ avaiiao oa iaiciia a
sii cixoioa oo iariixxio oa coxiaxuia, a sii ixcoiioiaoa
iiia __ Ce|u|ar S.A.;
. aiiiciai o iiiiiioo iauoo oi avaiiao, oiiiniiaxoo sonii
as suas coxciusis;
. roxai cixcia oo iaiicii oo Coxsiiuo Fiscai oa coxiaxuia so-
nii a oiiiao oi ciso iaiciai, oiiiniiaxoo sonii o xisxo;
. oiiiniiai sonii a ciso iaiciai oa coxiaxuia, cox ixcoi-
ioiao oa iaiciia cixoioa iiia __ Ce|u|ar S.A., xas nasis i
coxoiis coxsraxris oo iiorocoio iiixaoo, auroiizaxoo a
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 105
aoxixisriao oa sociioaoi a iiaricai rooos os aros xicis-
siios \ ixiiixixrao oa oiiiao iioiosra;
o. iaia iiiiirii os iiiiros oicoiiixris oa ciso iaiciai oa cox-
iaxuia, airiiai os airicos ; i __ oo israruro sociai;
VI Deliberaes: Poi ____ oi voros ioiax aooraoas as sicuixris
oiiiniiais:
1. Os acioxisras aiiovaiax o Protocolo i a Justicao qui os
aoxixisriaooiis oa coxiaxuia uaviax iiixaoo, axixaxoo
\ iiisixri ara uxa ciia oos iiiiiioos ixsriuxixros qui
oiia iicax iazixoo iairi ixriciaxri iaia rooos os iixs oi
oiiiiro.
:. Os acioxisras iariiicaiax a iscoiua axriiioixixri iiira ii-
ios aoxixisriaooiis oa coxiaxuia oi Arthur Andersen S/C
iaia iianoiai o iauoo oi avaiiao oa iaiciia a sii cixoi-
oa oo iariixxio oa coxiaxuia. Visro qui aquiia ixiiisa
isiiciaiizaoa ; uavia sioo iiiviaxixri coxracraoa, os sius
iiiiisixraxris ioiax coxvioaoos a ixciissai xo iicixro oa
iiuxio, oxoi iiiax o isnoo oo iauoo oi avaiiao qui ua-
viax iianoiaoo.
. Os acioxisras aiiovaiax os xxiios coxsraxris oo iiiiiioo
iauoo oi avaiiao qui ariinui o vaioi oi R_______ \ iai-
ciia a sii cixoioa oo iariixxio oa coxiaxuia, ixvoivixoo
os iiixixros arivos i iassivos, oisciiros xaquiii iauoo oi
avaiiao, vixcuiaoos \ ixiioiao oa arivioaoi oi riiiio-
xia xvii ciiuiai.
. Os acioxisras roxaiax cixcia oo iaiicii iianoiaoo iiio
Coxsiiuo Fiscai oa coxiaxuia sonii a oiiiao oi ciso
iaiciai, aiiovaxoo oiro iaiicii.
. Os acioxisras aiiovaiax a ciso iaiciai, cox a ixcoiioia-
o oa iaiciia cixoioa iiia __ Ce|u|ar S.A., a si iiirivai xas
nasis i coxoiis coxsraxris oo Piorocoio i oa Jusriiica-
o iicix aiiovaoos; ix coxsiquxcia, iiis auroiizaiax os
aoxixisriaooiis oa coxiaxuia a aoorai rooas as iioviox-
cias xicissiias a sua ixiiixixrao, isiiciaixixri quaxro
\ sunsciio oo auxixro oi caiirai oi __ Ce|u|ar S.A., a sii
ixriciaiizaoa xioiaxri a riaxsiiixcia, iaia aquiia coxia-
xuia, oos iiixixros arivos i iassivos qui ixriciax a iaiciia
cixoioa oa sociioaoi, cox a iiouo oo caiirai sociai oa
coxiaxuia oi R _____, iaia R ____, six o caxciiaxixro
oi quaiquii ao oi sua ixisso.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 106
o. Os acioxisras aiiovaiax airiiai o airico ;o oo israruro so-
ciai, qui iassa a iiivaiicii cox a sicuixri iioao: Airico
;o O caiirai sociai ou sunsciiro, roraixixri ixriciaiiza-
oo, i oi R ____, oivioioo ix ____ (___) ais, sixoo ____
(__) oa isiicii oioixiia i ____ (___) oa isiicii iiiiiiix-
ciai, rooas six vaioi xoxixai
;. Taxnix ioi aiiovaoo ixciuii oo israruro sociai as aixias
__ i __, oo ixciso __, oo airico __.
8. Foi oiiiniiaoo qui, ari uiriiioi oiciso ix coxriiio, as
ais oi ixisso oa coxiaxuia iiixaxiciio sixoo xico-
ciaoas cox oiiiiro ao iicinixixro oas ais oi ixisso __
Ce|u|ar S.A. Assix sixoo, as ais oi ixisso oa __ Ce|u|ar
S.A. siio riaxsiiiioas iaia o xoxi oi quix ioi acioxisra
oa coxiaxuia xo iiixiiio oia rii iosriiioi \quiii ix qui
iicai oicioioo xicociai as ais oi sua ixisso six oiiiiro
ao iicinixixro oas ais oi ixisso oa __ Ce|u|ar S.A.
VII DOCUMENTOS ANEXOS:
VII.1. Protocolo
VII.2. Justicao
VII.3. Laudo de Avaliao
Encerramento: A iiisixri ara ioi iioa i aiiovaoa iiia uxaxixioaoi
oos acioxisras oa coxiaxuia.
Assinaturas:
___________________________
Presidente da Assemblia
___________________________
Secretrio da Assemblia
Acionistas:
__________________________________________________
__________________________________________________
Na quaiioaoi oi Piisioixri i Siciiriio oa Assixniiia, oiciaia-
xos qui a iiisixri i ciia iiii oa ara iaviaoa xo iivio iiiiio oa
coxiaxuia.
___, Esraoo oi ___, o oi ;axiiio oi 1,,8.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 107
F) TEXTOS DE APOIO
MEMORANDUM
From: Otto Eduardo Fonseca de Albuquerque Lobo
Re: Privatization; Brazilian Corporate Law Requirements
Date: 1998
Issues Discussed:
What aspects of Brazilian corporate law will control the re-organization of
and prior to the sale of the stock of[xxxxx] ?
Have[xxxxx] and[xxxxx] complied with those requirements?
Summary Conclusions:
Brazilian corporate law imposes various requirements in connection with
the proposed re-organization of[xxxxx] and[xxxxx], including shareholder
approvals, dissenters rights (in the context of the proposed merger), valu-
ation of the aected companies by outside experts and special procedures
intended to protect creditors. Based on a review of the shareholder actions
authorizing s spin-o of[xxxxx], the requirements of Brazilian corporate
law regarding the[xxxxx] spin-o have been satised, although the period
for creditor protest has not expired. It is impossible to evaluate the[xxxxx]
spin-o of[xxxxx] and the merger between[xxxxx]and[xxxxx]for compliance
with Brazilian corporate law until the related documents have been provided
by[xxxxx] and reviewed by counsel.
Discussion
Te proposed privatization of[xxxxx] , as set forth in Resolution No.[xxxxx]
of the National Privatization Council, involves the following corporate trans-
formations: (i) a ciso parcial of[xxxxx] to create , (ii) a ciso parcial
of[xxxxx] to create[xxxxx](which will be the holding company of ), and
(iii) an incorporao of[xxxxx] into[xxxxx] (with the resulting entity to be
called[xxxxx]). Each of these corporate transactions is governed by Brazilian
corporate law, which diers in a number of ways from analogous U.S. cor-
porate law. Set forth below is a brief discussion of the relevant features of
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 108
70
Article 227 of the Companies Act.
Note that tax loss carry-forwards
(NOLs) of the extinguished company
are not transferred to the surviving
company.
71
Article 229 of the Companies Act.
72
Note that the company that is spun-
of will not succeed to the NOLs of the
company
that conducts the spin-of.
73
Article 229, Section 1 of the Compa-
nies Act.
74
Article 233 of the Companies Act.
75
Article 233, Section 1 of the Compa-
nies Act.
Brazilian corporate law related to ciso and incorporao. Te discussion
also evaluates[xxxxx] compliance with the relevant requirements of Brazilian
corporate law in connection with the[xxxxx] spin-o.
Corporate Combinations: Incorporao and Ciso
An incorporao is analogous to a merger and involves the combination
of two or more companies into a single company, where one of the com-
bining companies survives and all others are extinguished. Te surviving
company is the successor to the rights and obligations of the company or
companies that are extinguished in the combination.
70
A ciso is an opera-
tion by which a corporation transfers a part or all of its assets and liabilities to
one or more existing companies or companies incorporated for that specic
purpose.
71
If the transferring company retains a portion of its assets and lia-
bilities, the transaction is a ciso parcial (spin-o). If the transferring com-
pany transfers all of its assets and liabilities to two or more other companies
and is extinguished as a result of the transaction, the transaction is a ciso
total. Since[xxxxx] survived the transfer of its generation assets to[xxxxx] ,
that transfer is a ciso parcial. According to Resolution No.[xxxxx]of the
National Privatization Council,[xxxxx] will survive the transfer of a portion
of its assets to[xxxxx] . Accordingly, that transaction is also a ciso parcial.
In a spin-o (a ciso parcial), the assets and liabilities of the transferring
company are transferred to another company or companies as set forth in the
shareholders meeting authorizing the spin-o, subject to the exceptions descri-
bed in the following paragraphs.
72
Any rights and obligations that are not spe-
cied in the shareholders meeting authorizing the spin-o will remain with the
transferring company.
73
In the[xxxxx]spin-o, the assets and liabilities of[xxxxx]
transferred to[xxxxx] were described in Chapters I through IV of the Justicao
de Ciso (Reasons for Spin-O) contained in the minutes of the[xxxxx] General
Extraordinary Meeting of Shareholders of[xxxxx] (the [xxxxx] Meeting).
With regard to the creditors of a company that conducts a spin-o, the
liability of the transferring company and of the spun-o company is joint
and several unless the shareholders meeting authorizing the spin-o provides
otherwise.
74
If the shareholders meeting authorizing the spin-o provides
that the spun-o company will only be responsible for specic liabilities of
the transferring company, a creditor of the transferring company who noti-
es the transferring company within ninety days of the publication of the
shareholders meeting authorizing the spin-o will have the right to hold the
transferring company and the spun-o company jointly and severally liable
as to the liabilities owed to that creditor arising prior to the date of the spin-
o.
75
Te term creditor as used in this context would include persons to
whom a commercial liability is owed (such as a vendor, a bank, a customer
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 109
76
Article 231 of the Companies Act.
or a party to a contract) and persons to whom a civil liability is owed (such
as the victims of torts committed by the company or its employees who have
obtained a judgment against the company). In the case of the[xxxxx]spin-
o, the Justicao de Ciso specied the commercial and civil liabilities
to be retained by[xxxxx]and those to be transferred to . Te 90-day period
for creditors to give notice in order to hold[xxxxx]jointly liable with[xxxxx]
will expire on April 19, 1998.
Although the Brazilian corporate statute gives a company the right to
transfer specic commercial or civil liabilities to another company in a spin-
o (subject to the creditor protest provision described above), Brazilian tax
and labor law impose joint and several liability on the parties to a spin-o in
certain cases. For example, the parties to a spin-o are jointly and severally
liable for the tax liabilities of the transferring company that arise before the
spin-o, even if the terms of the spin-o provide for an allocation of tax lia-
bility between the parties. Tax liabilities are generally subject to a ve-year
statute of limitations. Brazilian labor law provides that the company that
conducts the spin-o may be held liable for the labor claims of employees
of the spun-o company as long as they are part of the same economic
group (i.e. they are controlled by the same holding company). Until the
privatization,[xxxxx]and Eletrosul will be part of the same economic group
because they are both controlled by[xxxxx]. Despite the allocation of lia-
bility for labor claims set forth in the[xxxxx]Meeting, employees of[xxxxx]
will be able to maintain labor claims directly against . Please see the other
memoranda prepared by this o ce for a specic discussion of labor and tax
issues related to the[xxxxx]privatization.
Brazilian corporate law provides that a spin-o or merger by a company
that has issued debentures that are outstanding is subject to the prior appro-
val of the debenture holders acting at a special meeting.
76
If[xxxxx]or[xxxxx]
has any outstanding debentures (which fact has yet to be conrmed), then
the spin-os of[xxxxx]and[xxxxx]are subject to the prior approval of the de-
benture holders. Te prior approval requirement can be avoided if: (i) the
company that issued the debentures agrees to redeem them following the
spin-o or merger (the period for early redemption must last for at least six
months following the spin-o or merger); and (ii) the spun-o company is
jointly liable for the early redemption.
Procedures Required for Ciso or Incorporao
In order to accomplish a ciso or incorporao, the transaction must be
proposed at a shareholders meeting by the companys management or by the
shareholders. In the case of the[xxxxx]spin-o, the spin-o proposal was pre-
sented at the 100th Meeting by the board of directors of . A merger or spin-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 110
77
Article 224 of the Companies Act.
o proposal must set forth the terms of the merger or spin-o. As is mentio-
ned in the preceding paragraphs, the minutes of the 100th Meeting included
the terms of the proposed spin-o. A spin-o or merger transaction is subject
to approval by a majority of the shareholders entitled to vote, unless the arti-
cles of incorporation provide for a greater number, which is not the case with
the . Te[xxxxx]spin-o received the approval of a majority of the sharehol-
ders of[xxxxx]at the[xxxxx]Meeting. Te proposal was approved by[xxxxx]
which, according to the minutes of the meeting, owns . % of the outstanding
stock of . At a shareholders meeting to consider a merger or spin-o, the
shareholders must appoint appraisers to determine the value of the company
being acquired (in the case of a merger) or the value of the assets that are being
spun-o. Such appraisal must then be presented to the shareholders at a sub-
sequent meeting of shareholders. At the[xxxxx]Meeting,[xxxxx] Consultoria
Fiscal was appointed to prepare an appraisal of the assets and liabilities being
transferred to . Te appraisal was presented and approved at the[xxxxx]1st
General Extraordinary Meeting of Shareholders of[xxxxx](the Meeting).
A merger or spin-o proposal presented for shareholder approval must
include the following: (i) the number, type and class of any shares to be pro-
vided to the current shareholders as a result of the corporate change, as well
as the method of determining the shares to be provided to such shareholders;
(ii) in the case of a ciso, the assets and liabilities that will be allocated to
each party to the ciso, (iii) the basis on which the appraisal of the acqui-
red company or the assets and liabilities to be spun o will be calculated,
the date as of which the appraisal will be made, and the eect of changes in
the net worth of the entities between the date of the appraisal and the con-
summation of the corporate change; (iv) the treatment of shares that either
of the companies holds in the other; (v) either the value of the capital of the
companies to be created or the amount of the increase or decrease of the ca-
pital of the companies that are parties to the transaction, as appropriate; (vi)
the proposed articles of incorporation, or changes to the existing articles of
incorporation, that will be necessary to accomplish the transaction; and (vii)
if the ciso or incorporao is subject to any conditions (e.g. conditions
that the parties to the transaction may have negotiated), those conditions
must also be described in the merger or spin-o proposal.
77

Each of these conditions (other than the treatment of commonly held shares,
which was not applicable) was met at the[xxxxx]0 0th or the[xxxxx]General Ex-
traordinary Meetings of the Shareholders of . Te spin-o proposal, as set forth
at those meetings, included the following terms: (i)[xxxxx]will issue 42 , shares
of common stock, to be distributed to the shareholders of[xxxxx]in the same
number as their respective holdings of[xxxxx]stock; (ii) the generation assets and
certain specied liabilities of[xxxxx]will be transferred to ; (iii) the appraisal of
the assets and liabilities to be transferred to[xxxxx]will be based on accounting
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 111
78
Article 225 of the Companies Act.
79
Article 264 of the Companies Act.
80
Article 229, Section 5 of the Compa-
nies Act.
principles (which principles were described by[xxxxx] Consultoria Fiscal in its
appraisal presented at the[xxxxx]Meeting); (iv) the eective date of the appraisal
will be November ,[xxxxx]and any changes in the value of the assets and lia-
bilities of[xxxxx]between that date and the date of the spin-o will be credited
to or debited against the appropriate accounts of[xxxxx]and ; (v) the capital
of[xxxxx]will be decreased by R$66,884,694.64, with a corresponding increase
in the capital of ; (vi) the proposed articles of incorporation of[xxxxx]were those
set forth in the minutes of the 101st Meeting; and (vii) to our knowledge, no
additional conditions to the[xxxxx]spin-o were imposed by .
In addition to the information described above, Brazilian corporate law
provides that shareholders must also be provided with the following informa-
tion when considering a spin-o or merger: (i) the reasons for the transaction
and the advantage that the company will derive from the transaction; (ii) the
shares that the holders of preferred stock will receive and the reasons for any
modication of their rights; (iii) a summary of the capital structure of the
companies that will survive the proposed transaction; (iv) in the case of a
merger, the amounts proposed to be paid to dissenting shareholders;
78
and (v)
in the case of the merger of a controlled company into a controlling company,
the ratio of shares to be provided to the minority shareholders of the control-
led company in exchange for their shares, which ratio must be based on an
appraisal of the market value of both companies, using the same method of
appraisal and the same valuation date.
79
As to those requirements described
above that were applicable to the[xxxxx]spin-o,[xxxxx] Meeting provided
shareholders with the required information. Shareholders at that meeting
were advised that the spin-o of Gerasul was part of a federally mandated
privatization program of which Eletrosul is a part, and were also advised of the
proposed capital structure of Gerasul and Eletrosul following the spin-o.
Particular Provisions Regarding Ciso
Te Brazilian corporate law requires that the shares to be issued to sha-
reholders in a ciso must be issued on a proportional basis to their shares of
stock in the transferring company. If the issuance of stock is not proportio-
nal, the lack of proportionality must be approved by all of the shareholders
who will receive shares, including those who will receive non-voting stock.
80

Each of the shareholders of[xxxxx]received a number of shares of Gerasul
stock equal to the number of shares of[xxxxx]stock held by that shareholder.
Particular Provisions Regarding Incorporao
With regard to the proposed merger of[xxxxx]and , it should be noted
that Brazilian corporate law provides dissenters rights in the event of a mer-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 112
ger. In the case of a merger involving two companies where one company
has control of the other (as will be the case in the / merger), additional
dissenters rights are available. Once the terms of the / merger are available,
the rights of dissenters to that merger will be analyzed.
Conclusion
Based on a review of the Brazilian corporate statute, the articles of incor-
poration of[xxxxx]and of the minutes of the[xxxxx]and[xxxxx]Meetings, and
assuming that[xxxxx]had no outstanding debentures, it is our conclusion that
the[xxxxx]spin-o was properly authorized and approved by the shareholders
of[xxxxx]and has otherwise satised the requirements of Brazilian corporate
law. Te period for creditor notication will remain open until[xxxxx]19, .
An analysis of the[xxxxx]spin-o by[xxxxx]may be provided once the mi-
nutes of the relevant shareholders meetings are available from[xxxxx]and
have been reviewed. Similarly, an analysis of the proposed merger of[xxxxx]
into[xxxxx]can be made after the minutes of the relevant shareholders mee-
tings are provided by[xxxxx]and reviewed.
G) GLOSSRIO
BDR Brazi|ian Depositary Receipt. Certicado de Depsito de Valores
Mobilirios. Certicado representativo de valores mobilirios de emisso de
companhia aberta, ou assemelhada, com sede no Exterior e emitido por ins-
tituio depositria no Brasil. O certicado ca em custdia em instituio
custodiante, no pas de origem dos valores mobilirios. A instituio custo-
diante deve ser autorizada por rgo similar CVM Comisso de Valores
Mobilirios, para prestar servios de custdia.
Bnus de Subscrio. Ttulo nominativo negocivel que confere a seu titular,
nas condies constantes do certicado, direito de subscrever aes do capital
social em prazo determinado, a um preo xado. O direito ser exercido me-
diante apresentao do ttulo companhia e pagamento do preo de subscrio
das aes. A deliberao sobre emisso de bnus de subscrio compete As-
semblia Geral, se o estatuto no a atribuir ao conselho de administrao. Os
bnus de subscrio sero alienados pela companhia ou por ela atribudos, como
vantagem adicional, aos subscritores de emisses de suas aes ou debntures.
Os acionistas da companhia gozam de preferncia para subscrever a emis-
so de bnus. At o vencimento, os bnus podem ser comprados e vendidos
em Bolsa de Valores. Vencido o prazo de subscrio, os bnus caducam.
Poison Pi||. (pasti|ha de veneno) Conjunto de estratgias utilizadas por
companhias para desencorajar aquisies hosts de aes por parte de outras
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 113
81
Nas sees Questes de Concurso,
da presente apostila, vrias perguntas
foram reproduzidas do livro 1.000 Per-
guntas e Respostas de Direito Comer-
cial. Citao: CRETELLA JNIOR, Jos e
CRETELLA NETO, Jos. 1.000 Perguntas
e Respostas de Direito Comercial. Rio
de Janeiro. 12 Edio. Editora Forense,
2007.
companhias ou investidores. EnFin. O objetivo da poison pill tornar as
aes de uma companhia menos atrativas, para eventuais adquirentes hostis.
Entre as principais estratgias de defesa contra aquisies hostis esto: a) van-
tagens estatutrias para os atuais acionistas subscreverem mais aes novas a
preos diferenciados. Isso encarece e diculta a iniciativa do novo adquirente;
b) emisso de aes preferenciais resgatveis com prmios de reembolso em
caso de aquisio hostil; c) obrigar quem compre determinada participao
acionria a fazer oferta pblica para adquirir as demais participaes. Quan-
do o estatuto prev estratgias desse tipo com uso de emisses de ttulos de
crdito, a iniciativa ganha o nome de macaroni defense. Todos estes cuida-
dos so ocasionados pela possibilidade de aquisies no desejadas em com-
panhia com aes pulverizadas. Nestas companhias, a qualidade da gesto
que determinar o valor das suas aes, e pode chamar a ateno de novos
investidores prossionais. Com a utilizao das estratgias de poison pill, a
administrao busca maior estabilidade na gesto da companhia.
H) QUESTES DE CONCURSO
1) O que signica incorporao de sociedades?
2) Surge nova sociedade quando ocorre incorporao?
3) O que o protocolo, relativamente incorporao?
4) O que deve constar do protocolo?
5) O que signica fuso de sociedades?
6) O que sucede aos direitos e obrigaes da nova sociedade, formada
pela fuso de outras?
81
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 114
9.1. AULAS 9, 10, 11 E 12: PROVIDNCIAS PRELIMINARES E FINAIS
DE UMA OPERAO DE M&A A AQUISIO DE AES DE VRIAS
EMPRESAS BRASILEIRAS POR UMA EMPRESA IRLANDESA
A) EMENTRIO DE TEMAS
Temas: O relacionamento com os clientes. As questes de impedimento.
A formao de uma equipe. A anlise das primeiras informaes. A Anlise
do histrico da empresa. A negociao do preo. As partes e seus represen-
tantes. Fatores internos que afetam o preo. Os fatores externos que afetam o
preo. A negociao da estrutura do negcio. A carta de intenes.
Introduo ao caso Vinhedos di Classi: A partir desta aula os alunos inicia-
ro a redao de vrios contratos relacionados aquisio de aes de vrias
empresas brasileiras de um mesmo grupo econmico, a Vinhedos di Classi
Ltda. (VDC), por uma Empresa irlandesa, a Long Shore Man, Ltd (Top-
Co) e o estabelecimento dos direitos e obrigaes destas sociedades para o
desenvolvimento em conjunto de vrios projetos de vinhedos no Brasil. Este
estudo ser continuamente complementado ao longo do curso.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
Te M&A Process, A Practical Guide for the Business Lawyer, Committee on Ne-
gotiated Acquisitions, Te American Bar Association, 2005, pp. 137-167.
FILHO, Alfredo Lamy e BULHES PEDREIRA, Jos Luiz. Direito das Com-
panhias. Volume II, Rio de Janeiro, 1 Edio, 2009, p. 1737 1814, p.
Leitura Complementar
SADDI, Jairo (Org.) Fuses e Aquisies: Aspectos Jurdicos e Econmicos. So
Paulo: IOB, 2002, pgs 11- pginas 9-23.
BRAINBRIDGE, Stephen. Mergers and Acquisitions. 2nd Edition. New York:
Foundation Press, 2009, 70-74.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 115
82
Faz-se necessrio registrar a colabora-
o dos alunos da turma FGV Direito Rio
2005.1, que contriburam na pequisa e
elaborao de parte deste captulo, da
segunda edio desta apostila. Agrade-
cimentos especiais tambm aos meus
estagirios Thomas Banwell Ayres e
Fernanda Paes Barreto Bokel, que mui-
to ajudaram na elaborao da terceira
edio da apostila.
C) ROTEIRO DE AULA
Entendendo quem o cliente.
Voc recebeu uma ligao solicitando os seus servios e, de pronto, tenta
entender o tipo do negcio que est em questo. Um dos primeiros passos a
seguir avaliar se h algum impedimento para representar este novo cliente.
necessrio saber de quem se trata exatamente, e quem ser a outra parte
envolvida no negcio. O cliente j cliente antigo ou um novo cliente?
82

Determinar quem o cliente j nos primeiros estgios de seu relaciona-
mento muito importante, pois isto envolve vrias responsabilidades pros-
sionais como, por exemplo, a questo da anlise de potenciais conitos que
possam surgir com a representao dos seus clientes atuais. importante,
tambm, salientar que todas as informaes inerentes s primeiras conversas
com o cliente em potencial devam ser mantidas em sigilo.
Other than successfully completing a closing, there is perhaps no moment
in an acquisition transaction quite as invigorating for a deal lawyer as the ini-
tial call requesting his services. Tis euphoria sets in whether it is a new client
representation or one that may stretch back many years. (Te M&A Process,
A Practical Guide for the Business Lawyer, Committee on Negotiated Acquisi-
tions, Te American Bar Association , 2005, pp 137)
A Anlise do Histrico da Empresa
Porque o comprador est interessado na compra, e como isso impacta na
estratgia da empresa?
Em que segmento a compradora e a vendedora atuam?
O cliente tem alguma experincia previa com fuses e aquisies? Ele co-
nhece o processo?
Before becoming involved in direct negotiations, counsel should at the out-
set either have or gather background information that might be helpful in eec-
tively representing the client, including information regarding the business and
industry of the buyer and the target, the level of experience and sophistication
of the parties, their competitive positions, the compar ative leverage of each party
vis--vis the other, and the business goals and objectives of each. Tis fact gathe-
ring may be particularly important in representing a new client (idem).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 116
83
Usually transactions begin with a
stated purchase price. It may appear
in a letter of intent or term sheet, or
it may merely be raised in conversa-
tion between the parties. Rarely is that
stated purchase price the same number
that appears on the closing statement.
Buyers will sometimes suggest a pur-
chase price higher than they ultimately
are willing to pay in order to attract the
attention of an otherwise complacent
seller, assuming that once hooked,
the seller will negotiate further on the
price.(idem)
A Negociao do Preo
No processo de aquisio, um preo de compra e venda deve ser combi-
nado, e aceito por ambas as partes antes da nalizao da compra. Esse preo
negociado ao longo da transao. Raramente se verica que o preo inicial
pedido coincide com o preo de concluso do negcio. Nesse sentido, alguns
compradores s vezes se utilizam de tticas de oferecer um preo maior do
que o preo que eles intentam pagar, para agradar e chamar ateno do ven-
dedor. Mas ao longo do processo de anlise e negociao esse preo baixa-
do consideravelmente (a um preo realista), e a justicativa mais usada pelo
comprador o fato de ter tido acesso a informaes durante o processo de
due diligence. O processo de negociao dos preos um processo delicado
para o cliente, pois uma aquisio com um preo fora de mercado pode fazer
a diferena entre uma boa ou m compra.
83
In the acquisition process, no deal can be done without an agreed-upon
price. In many respects, the subject of price negotiation is sprinkled throughout
the text of this Guide, as virtually every aspect of the acquisition process can
inuence price. From the initial decision to sell a business to the exdusion of an
unwanted asset, price is inuenced. In all business transactions, price receives
continuing scrutiny by the parties. Accordingly, price negotiation (usually do-
wnwards) is a uid concept that runs through the whole process.
As Partes e Seus Representantes
Quando as partes decidem avanar na transao, tanto vendedor quanto
comprador devem nomear um representante para a negociao do preo. s
vezes, os entes principais das partes negociam diretamente. Nesse caso, as
negociaes tendem a ser mais diretas, pois aqueles que de fato podem tomar
a deciso esto a frente da negociao, sem a necessidade de intermedirios.
Isso pode ser atrapalhado, pelo fato do vendedor atribuir valores emocionais
a empresa que o comprador no enxerga como, por exemplo: o vendedor
pode se sentir ofendido ou menosprezado caso a oferta do comprador no se
equipare com o preo que ele tinha em mente (i.e. preo dos ativos somado
ao valor emocional).
Once the parties have decided to pursue a transaction, both the buyer and
seller should con sider the appropriate persons to negotiate price on their behalf.
Te principais themselves may decide that they are best suited to conduct the
price negotiations. Negotiation between prin cipals allows for direct communi-
cation and often an expedited pricing process. Direct com munications between
principais may also help to minimize the spin that may be placed upon oers
presented by third parties. On the other hand, direct communications between
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 117
84
Restrictive agreements. Where the
sellers are parties to restrictive agree-
ments or other con tractual obligations,
the ability to adequate1y market the
business enterprise may be afected.
For instance, where shareholders have
a right of frst refusal, this may chill the
marketplace and depress the purchase
price ofered by a third party, recogniz-
ing that it may simply be serving as a
stalking horse.
Uncertain management. Where the
sellers management team is uncertain,
either because of age, health, mobility,
non-ownership, or lack of commitment
to the enterprise, the ability to deliver
a functioning, turn-key operation will
be in question. If a buyer perceives that
an attractive management team is not
like1y to remain in place, the risks asso-
ciated with obtaining the business en-
terprise will increase, thereby causing
the price to decrease.
Financial condition. Many busines-
ses enjoy favorable fnancial re1ations
through leases or other business
settings, inc1uding the use of fully
depreciated equipment. As these fa-
vorable fnancial circumstances expire
and additional capital is required by the
business enterprise, the owners often
determine that it is an appropriate time
to sell the business. These potential ex-
penditures may have a signifcant im-
pact on the value to outsiders, and may
strongly mo tivate the seller.(idem)
principais may also iname the negotiation process. Where the target is a private
company, and especially in instances in which the seller has built the business
and feels the entrepreneurial pride of having nurtured the enterprise, sugges-
tions of a price below the sellers expectations are likely to result in emotional
reactions. (idem)
Muitas vezes as partes nomeiam representantes para negociao de preos,
que podem ser: bancos de investimentos, brokers, advogados e etc. Todas
estas escolhas tm seus prs e contras. Por exemplo, o advogado tem um em-
basamento jurdico para a negociao, mas s vezes lhe falta um conhecimen-
to mais tcnico para entender o porqu de um preo X e no Y. Caso mais
de uma pessoa esteja responsvel pela negociao dos preos, deve-se sempre
saber quem o lder dessa negociao para evitar confuses. (idem)
Um fator a ser considerado nas negociaes que, s vezes, para o ven-
dedor o mais importante no o maior preo. Podem existir fatores mais
relevantes do que alguns reais a mais. A limitao na tomada de decises por
parte do comprador um destes. Isso tambm verdade para o comprador,
pois, para ele, s vezes, continua sendo promissor pagar um pouco mais para
adquirir uma determinada empresa que v lhe trazer vantagens como, por
exemplo, um contrato de exclusividade. Por isso que, ao se iniciar uma ne-
gociao de preos, todos os aspectos devam ser discutidos para que se tenha
em mente o que mais importante, o preo ou algum outro fator.
Fatores Internos que Afetam o Preo
Cada negociao tem sua peculiaridade, mas existem fatores internos que
muitas vezes so comuns a muitas negociaes, tais como
84
:
Idade do vendedor: Se o vendedor j estiver mais velho, prximo da
idade de se aposentar e no tem nenhum herdeiro, isso faz com que
o vendedor seja forado a vender a empresa, e com isso ele perde um
pouco do poder de barganha. Na mesma linha, outro fator que pode
fazer com que o vendedor aceite um valor abaixo do valor de mercado
seu estado de sade, se o vendedor estiver com problemas de sade,
inclina-se, em tese, a vender sua empresa por menos do que acredita
valer apenas para poder se dedicar a sua sade.
Numero de vendedores: Isso impacta no preo quando existe uma
briga interna para a venda da empresa. s vezes quando essas brigas
tomam propores maiores, os vendedores esto dispostos a aceitar
um valor menor para por m a um impasse. (idem)
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 118
85
At some point during the process, one
or both of the parties will want a more
concrete understanding of the terms of
the transaction that is being discussed.
A seller will want to know whether the
buyer has in mind a price and structure
of a deal that will be acceptable, will
be reluctant to continue to disclose its
business secrets and will want to know
whether it should look for other buyers
or simpIy go back to business as usual.
Similarly, a buyer will eventually want
to know whether there is a possibility
of a deal acceptable to the seller before
it continues to invest time and expense
in the due diligence investigation and
further negotiations.
Os Fatores Externos que Afetam o Preo
Alm dos fatores internos, existe uma gama de fatores externos que vo
inuenciar no preo, como, por exemplo:
Nmero de interessados: Obviamente quanto maior a demanda pela
compra, maior o preo. O vendedor pode usar do fato de ter uma
grande demanda pela compra de sua empresa para fazer uma espcie
de leilo. e acabar vendendo por um valor maior do que o valor da
empresa.
Custo do dinheiro: Ver de fato quanto a compra de um ativo vai cus-
tar, no apenas o valor da transao em si, mas o quanto custar para
obter o dinheiro (juros de emprstimos, retiradas de aplicaes). Se
um fundo for utilizado para compra, torna-se necessrio entender que
usando esse fundo para essa compra estar incapacitando o mesmo de
ser utilizado para aplicao em outro ativo. (idem)
A Negociao da Estrutura do Negcio
A estruturao da negociao uma das partes mais desaadoras de um
processo de fuso e aquisio. Essa negociao caminha juntamente com a
negociao do preo. Por isso, necessrio que a estrutura seja conhecida
o mais breve possvel, pois a mesma pode inuenciar o preo de compra.
Normalmente um comprador pagar menos pela aquisio das aes de um
conglomerado (assume maior risco) do que pelos ativos da empresa alvo (as-
sume menor risco).
A estruturao feita depois que alguns aspectos da negociao so co-
nhecidos: se a transao envolve uma aquisio de verdade ou uma fuso,
decises como se dever ser feita uma fuso estatutria ou aquisio de aes
devem ser tomadas. (idem)
A Carta de Intenes
Em certo ponto da negociao do processo de M&A, as partes passam a
desejar algo mais concreto do que simples palavras para garantirem os termos
em que pretendem negociar, e futuramente, fechar a negociao. Para tanto,
utiliza-se as cartas de inteno, que nada mais so que documentos onde a
inteno, vontade das partes, est manifestada.
85
No entanto, os advogados especializados nesse tipo de operao tendem
a car receosos quanto a elaborao desse instrumento de manifestao de
vontade. Isso por que uma vez modicados os termos por uma das partes, a
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 119
86
Daniel Ustrroz , Advogado no Rio
Grande do Sul e Mestre em Direito pela
Ufrgs. A relao obrigacional no se
restringe ao momento de execuo do
pacto. Tambm importante o perodo
que a antecede, bem como as situaes
que ocorrem aps o adimplemento. Por
isso, a tutela obrigacional merece am-
pliao para as fases pr e ps negocial,
com o objetivo de proteger os partici-
pantes de danos ilegtimos.
Dois so os centros de interesse
da teoria: a autonomia negocial e a
proteo da confana legitimamente
despertada. Constata a ilicitude ou a
quebra de um dever assumido na fase
pr-negocial, o dano derivado merece
reparao.
A concluso de que, em linha de
princpio, apenas o interesse negativo
ser indenizado no inibe a valorizao
judicial, em situaes excepcionais, do
interesse positivo.
87
Nevertheless, the letter of intent
is still a useful document. First, it cre-
ates a sense of moral obligation during
the lengthy process of negotianting
a full agreement. Second, it provides
a framework and context for further
negotiations and due diligence.
BRAINBRIDGE, Stephen. Mergers and
Acquisitions. 2nd Edition. New York:
Foundation Press, 2009, 70-74.
88
United Acquisition Corp v Banque Pa-
ribas 631 F. Supp 797 (SDNY 1985).
outra pode acabar utilizando-se da carta de inteno para garantir seu interes-
se de acordo com os termos iniciais, alegando que h direitos que surgiram de
um pr-contrato.
86

87
Outra preocupao dos advogados diz respeito ao fato
dessas cartas serem divulgadas antes do tempo certo, podendo fazer com que
a operao fracasse. (idem)
Assim se entendeu no caso United Acquisiton Corp v. Banque Paribas
88
,
no qual a Corte de Nova Iorque determinou as diretrizes para anlise se essa
inteno manifestada no documento vinculante. Esta deciso obviamente
no se aplica ao direito brasileiro. Porm, importante para compreenso das
conseqncias legais deste tipo de acordo:
i) A Carta de Intenes contm alguma declarao que ter efeitos
vinculantes s partes por meio de um acordo por escrito?
ii) Existem assuntos pendentes a serem negociados?
iii) Alguma das partes j realizou algum dos pontos acordados no do-
cumento e a outra parte, mesmo que tacitamente, aceitou?
iv) O negcio envolve assuntos de alta complexidade que tem como
norma a xao atravs de contratos escritos?
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 120
ANEXO I LISTA PRELIMINAR DE QUESTES DA OPERAO
Term Sheet Anotaes da conferncia telefnica com o cliente
Due Diligence sobre projetos que vo adquirir, montados nos SPAs
+ contratos
Set-up Long Shore Man no Brasil
Pessoal corporate nance
O MoU foi assinado ontem, 2/2/09
Assinar o MoU deles com o JULHO amanha
Implementar o MoU em contrato
Amanha teremos acesso aos docs eletrnicos, porm preciso ver ori-
ginais
Quantidade de aprovaes ambientais
Procederam ao Ministrio Publico
Aprovar que no existem investigaes sobre pendncias ambientais
Background check do partner docs societrios + 2 diretores
Projetos e aprovaes Do MF
Processo de vericao da MF relativamente pronto
Parceria com empresa koreana
Empresa fez processo de Due Diligence esto preparados
Tempo de empresa: 2004
Funcionrios 2 ou 3
Filiais: 10
Projetos contratos e informaes por projeto (8<x<20)
Ver MoU assinado e todos os projetos
SPV j constitudo
SPV para cada projeto
A) projeto acima de 30 ton uva, B) 1 projeto de 46,5 ton uva, C) me-
nos de 9 ton uva
Forma de Estrutura
Aprovao MF
Leilo pode ser antes de Agosto, tem que entrar antes
No de 2009 ou 2010
Idia dos custos a horas aplicadas
Reunio Congonhas:
Pedro nanceiro
Andr no vai estar
Alguns pontos para adotar com due duligence
Lado da Longshore Man corporate nance e contabilidade tax
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 121
Reunio Porto Alegre (10/2) Pontos a serem discutidos:
Clausula 2.9.2, MoU esta estrutura invivel.
Quantas subsidirias a NewCo vai ter?
Previso de leilo para Junho 2009.
Equipe que vai trabalhar na primeira fase do trabalho.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 122
ANEXO II O CONTRATO DE CONFIDENCIALIDADE
January 22
nd
, 2009
ABC Coiioiariox XYZ S.A.
,
Munich B-[___] Brussels,
Germany Belgium
Attention: Mr. Attention: Mr.
Dear Sirs:
In connection with the consideration by ABC, XYZ and/or its a liated
companies of (you or your) of a possible transaction with Mr. Dante Ali
and a new company to be incorporated by Mr. Dante Ali (named PTA S.A.
or incorporated with another similar corporate name) or any of their rela-
ted parties (we, us or PTA S.A.) involving certain cogeneration assets
owned by us and our invested entities, particularly by South Cone S.A. (the
Companies) (such possible transaction hereinafter referred to as the Tran-
saction and each of you, us and the Companies, as a party and collectively,
the parties), us and/or our Representatives (as hereinafter dened) may
provide you and/or your Representatives with certain information concer-
ning the Companies or their a liates, including without limitation, nan-
cial, commercial, strategic, market share and industrial information, prot
margins, product costs, client lists and/or the Transaction (such information
in whatever form so provided, whether orally, in writing, electronically or
otherwise hereinafter referred to collectively as the Evaluation Material).
Notwithstanding the foregoing, the term Evaluation Material shall not
include information that (i) is already in your or your Representatives pos-
session, provided that such information is not known by you or your Repre-
sentatives to be subject to another condentiality agreement or other obliga-
tion of secrecy to the Companies, its a liates or another party, (ii) becomes
generally available to the public other than as a result of a disclosure by you
or your Representatives in violation of this letter agreement, (iii) becomes
available to you or your Representatives on a non-condential basis from a
source other than us, the Companies or its Representatives, provided that
such source is not known by you or your Representatives to be bound by a
condentiality agreement with or other obligation of secrecy to us, the Com-
panies, its a liates or another party or (iv) is or was independently developed
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 123
by you or your Representatives without the use of information that otherwise
would constitute Evaluation Material.
As used in this letter agreement, a partys Representatives shall inclu-
de the directors, o cers, employees, agents, partners, potential sources of
nancing, counsel and advisers (including without limitation lawyers, ac-
countants, consultants and nancial advisers) of such party; provided that
the term Representatives with respect to you shall refer only to those of
such persons who have had access to the Evaluation Material pursuant to this
letter agreement. In consideration of the mutual promises contained herein,
the parties hereby agree as follows:
1. Use of Evaluation Material. You agree that you and your Repre-
sentatives will use the Evaluation Material solely for the purpose
of evaluating the Transaction and for no other purpose, that the
Evaluation Material shall be kept condential and that you and
your Representatives will not disclose any of the Evaluation Ma-
terial in any manner whatsoever or use the Evaluation Material to
obtain any business advantage to you or to third parties; provided,
however that (i) you may make any disclosure of the Evaluation
Material to which us or our Representatives give their prior written
consent; and (ii) any of the Evaluation Material may be disclosed
only to your Representatives who need to know such Evaluation
Material for the sole purpose of evaluating the Transaction (it being
understood that you shall inform such Representatives of the con-
dential nature of such Evaluation Material and the restrictions on
use of such information as set forth in this letter agreement and you
shall direct such Representatives to treat such Evaluation Material
condentially and in accordance with the terms of this letter agree-
ment). You will be jointly and severally liable for any breach of this
letter agreement by your Representatives; provided that you will
not be responsible for any Representatives who have entered into a
separate condentiality agreement with us or who have agreed to be
bound by the terms of this letter agreement in a writing instrument
enforceable by us.
2. Other Disclosure Restrictions. In addition, without the prior
written consent of the other party, neither party shall disclose nor
permit its Representatives to disclose (i) the existence of this letter
agreement; (ii) that any investigations, discussions or negotiations
are taking place involving you and us concerning the Transaction;
(iii) that you or your Representatives have requested or received any
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 124
Evaluation Material; or (iv) any of the terms, conditions or other
facts with respect to the Transaction, including but not limited to
the status thereof (collectively, the Discussion Information).
3. Required Disclosure. In the event that you or any of your Repre-
sentatives is requested or required by law or regulation or by legal or
judicial process to disclose any of the Evaluation Material or Discus-
sion Information, you may, without liability hereunder, disclose that
limited and specic portion of the Evaluation Material or Discussion
Information as you are so required, with prior written notice to us.
4. No Representation or Warranty. You understand and agree that
neither PTA S.A., the Companies, nor its a liates nor any of its
Representatives have made or hereby make any representation or
warranty, express or implied, as to the accuracy or completeness
of the Evaluation Material. You agree that neither PTA S.A., the
Companies, nor its a liates nor its Representatives shall have any
liability of any nature to you or any of your Representatives (i) ba-
sed upon the accuracy or completeness of the Evaluation Material;
or (ii) resulting from your use of the Evaluation Material.
5. No Commitment. Te parties agree that unless and until a de-
nitive agreement between us and you with respect to the Transac-
tion has been duly executed and delivered, neither Partners nor our
a liates nor you shall be bound under any legal obligation of any
kind whatsoever with respect to the Transaction by virtue of this
letter agreement or any other written or oral expression with respect
to the Transaction by us, by our Representatives or by any other
person except, in the case of this letter agreement, for the matters
specically agreed to herein.
6. Communications and Requests. You further agree that all com-
munications regarding the Transaction, requests for additional in-
formation, facility tours or management meetings and discussions or
questions regarding procedures with respect to the Transaction will
be submitted or addressed to Partners or such other individual(s)
that may be designated in writing by us.
6.1. Accordingly, you agree not to directly or indirectly contact
or communicate with any shareholder, partners, executive or
other employee of the Companies concerning the Transaction,
or to seek any information in connection therewith from any
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 125
such person, without the express written consent of Partners.
You also agree not to discuss with or oer to any third party
an equity participation in the Transaction or any other form of
joint acquisition by you and such third party without the prior
written consent of Partners.
6.2. Without our prior written consent, you will not for a period
of ten (10) years from the date of this letter agreement directly
or indirectly solicit for employment or hire any employee of
the Companies with whom you have had contact or who beco-
mes known to you in connection with your consideration of the
Transaction, provided, however, that you shall not be precluded
from soliciting or hiring any such employee of the Companies
who responds to a general advertisement placed by you.
7. Specic prohibition. You also agree that during the entire term of
validity of this letter agreement you cannot contract, or promise to
contract, discuss or implement, directly or indirectly, any kind of
obligation or commitment with the current shareholders, partners,
managers and consultants of the Companies in connection with
the Transaction, unless otherwise specically authorized in writing
by us, on case by case basis.
8. No Waiver. It is understood and agreed that no failure or delay by
a party in exercising any right, power or privilege under this letter
agreement shall operate as a waiver thereof nor shall any single or
partial exercise thereof preclude any other or further exercise of any
right, power or privilege hereunder.
9. Governing Law. Tis letter agreement shall be governed by and
construed in accordance with the laws of the Federative Republic of
Brazil, without regard to its conict of law provisions. You hereby
irrevocably and unconditionally agree that any dispute arising in
connection with this letter agreement shall be subject to the Cen-
tral Courts of the State of So Paulo.
10. Parties Bound; Assignment. We reserve the right, in our sole dis-
cretion, to assign our rights, powers and privileges under this letter
agreement (including, without limitation the right to enforce the
terms of this letter agreement) to any person or entity. Tis letter
agreement is not assignable by you to any person or entity whatso-
ever without our prior written consent and any attempted assign-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 126
ment without such written consent shall be null and void. Tis let-
ter agreement shall inure to our benet and that of the other parties
and shall be binding upon the respective successors and permitted
assigns of the parties hereto.
11. Severability. Te provisions of this letter agreement are severable
and if any one or more of such provisions are determined to be
void or unenforceable, in whole or in part, the remaining pro-
visions of this letter agreement shall nevertheless be binding and
enforceable.
12. Term. Tis letter agreement shall become eective upon its execu-
tion and delivery by both you and us and shall expire and cease to
have any force or eect on the earlier of (i) the twentieth anniversa-
ry of the date hereof and (ii) the date of consummation of a possible
Transaction between you and us.
Please conrm that the foregoing is in accordance with your understan-
ding by signing and returning to us one original counterpart of this letter
agreement, jointly with your relevant corporate documents containing your
authorized signatures, which will constitute our agreement with respect to
the matters set forth herein.
Very truly yours,
_____________________________
CONFIRMED AND AGREED TO AS OF THE DATE FIRST SET
FORTH ABOVE:
ABC XYZ
By: ______________________ By: _______________________
Name: Name:
Title: Manager Title: Manager
Witnesses:
1. ____________________ 2. __________________________
Name: Name:
Identity Card: Identity Card:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 127
CONTRATO DE CONFIDENCIALIDADE
Contrato de Condencialidade (o Contrato), de __ de novembro de
1998, que entre si celebram:
COMPANHIA TP (TP), com sede em _____________________,
neste ato representada na forma de seus atos constitutivos; e
F, INC. (F), com sede em [xxxxx], Estados Unidos da Amrica,
neste ato representada na forma de seus atos constitutivos;
doravante mtua e reciprocamente denominadas Parte Divu|gadora,
Parte Receptora, partes contratantes ou simp|esmente partes.
Considerando que as partes esto negociando um Protocolo de Intenes
que conter os termos e condies principais pela qual as partes devero de-
senvolver e operar uma usina termoeltrica com potncia de 1700 MW a ser
localizada na (doravante denominada a Transao Proposta); e
considerando que, a m de negociar e implementar a Transao Proposta,
ser necessria a troca de informaes condenciais entre as partes;
as partes resolvem celebrar o Contrato, nos termos e sob as condies aqui
acordadas.
1. Informao Condencia|. Para os efeitos deste Contrato, Infor-
mao Condencial signicar todas as informaes divulgadas
pela Parte Divulgadora Parte Receptora com relao Transao
Proposta, seja por escrito ou oralmente; entretanto, no sero con-
sideradas Informao Condencial:
(a) informaes que sejam ou se tornem publicamente disponveis
por outra forma que no atravs da violao deste Contrato;
(b) informaes que sejam ou se tornem disponveis de maneira
no-condencial por uma fonte que a Parte Receptora no te-
nha conhecimento de ser proibida de divulgar tais informaes
em virtude de dever legal, contratual ou de lealdade para com
a Parte Divulgadora;
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 128
(c) informaes que a Parte Receptora possa demonstrar que esta-
vam legalmente em sua posse antes da divulgao pela Parte
Divulgadora; ou
(d) informaes que a Parte Receptora seja obrigada por lei ou or-
dem judicial a revelar a terceiros.
2. No-divu|gao e Uso de Informao Condencia|. A Parte Re-
cebedora no usar a Informao Condencial, direta ou indireta-
mente, seno para a negociao e implementao da Transao Pro-
posta. Toda e qualquer Informao Condencial ser mantida sob
o mais rigoroso sigilo pela Parte Receptora e no ser divulgada sem
o consentimento prvio, por escrito, da Parte Divulgadora, exce-
to para diretores, empregados, subcontratados ou consultores, que
necessitem acesso Informao Condencial para ajudar Parte
Receptora na negociao e implementao da Transao Proposta.
Nestes casos, a Parte Receptora dever informar os diretores, em-
pregados, subcontratados ou consultores, que receberem a Informa-
o Condencial, sobre a natureza condencial da mesma, cando,
ainda, responsvel se: (i) tais diretores, empregados, subcontratados
ou consultores deixarem de manter a Informao Condencial sob
sigilo, ou (ii) tais diretores, empregados, subcontratados ou con-
sultores usarem a Informao Condencial para propsito que no
seja o da negociao e implementao da Transao Proposta.
3. Divu|gao Necessria. Caso seja solicitado ou exigido da Parte
Receptora, por autoridade judicial ou administrativa, a divulgao
de qualquer Informao Condencial da Parte Divulgadora, a Par-
te Receptora dever noticar imediatamente a Parte Divulgadora
sobre tal solicitao ou exigncia, antes de divulgar a Informao
Condencial, para que a Parte Divulgadora possa buscar os meios
legais para proteo da Informao Condencial e/ou renunciar aos
direitos que possui em decorrncia deste Contrato.
4. Reparaes. As partes concordam que os deveres de condencia-
lidade previstos neste Contrato impem obrigaes de fazer e no
fazer s partes e que, portanto, a execuo especca destas obriga-
es cabvel como medida para evitar ou remediar violaes do
Contrato. Em caso de violao das disposies deste Contrato, a
Parte Divulgadora poder proceder na forma dos artigos 642 e se-
guintes, do Cdigo de Processo Civil, desde j cando xada multa
no valor de R$1.000.000,00 por dia de atraso, para os ns do artigo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 129
645, pargrafo nico, do mesmo diploma legal. Caso seja imposs-
vel desfazer o ato praticado ou assegurar resultado prtico equiva-
lente ao do adimplemento, as partes contratantes desde j xam as
perdas e danos devidas, para efeito de execuo, na forma prevista
no artigo 643, pargrafo nico, do Cdigo de Processo Civil, no
valor de R$100.000.000,00.
5. Devo|uo ou Destruio. A Parte Divulgadora poder solicitar, a
qualquer tempo, que toda a Informao Condencial em qualquer
suporte fsico na posse e/ou sob o controle da Parte Receptora lhe
seja devolvida ou destruda, conforme opo e instruo da Parte
Divulgadora, no prazo de 48 horas a contar de sua solicitao. Den-
tro de 48 horas de tal solicitao, a Parte Receptora fornecer a Par-
te Divulgadora por escrito conrmao da sua cumprimento desta
clusula. Considerando que a Parte Receptora detm a Informao
Condencial na qualidade de depositria da mesma, o no atendi-
mento da solicitao no prazo assinalado constituir a Parte Recep-
tora em mora de pleno direito, na forma do artigo 960, do Cdigo
Civil, sujeitando-a ao de depsito e s penas do depositrio
inel. Para os ns desta clusula, e na forma da lei, cam nomea-
dos depositrios dos suportes fsicos das Informaes Condenciais
os representantes das partes contratantes neste instrumento, que o
subscrevem tambm nesta qualidade.
6. Inexistncia de Outras Obrigaes. O presente Contrato no ce-
lebrado com a inteno de obrigar, e no obrigar, qualquer das
partes contratantes a celebrar qualquer outro contrato ou prosse-
guir com qualquer relacionamento comercial ou transao em an-
damento.
7. Inexistncia de Licena. Toda e qualquer Informao Condencial
transferida Parte Receptora em virtude deste Contrato no impli-
car, sob qualquer forma, cesso ou outorga de licena de direitos
de propriedade industrial ou intelectual para uso ou explorao da
Informao Condencial transferida.
8. Aditamentos. Qualquer aditamento ao presente Contrato dever
ser feito por escrito e assinado por representantes autorizados de
cada uma das partes.
9. Proibio de Cesso. As obrigaes assumidas pelas partes neste
Contrato no podero ser objeto de cesso.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 130
10. Responsabi|idade pe|o Contedo e Uso de Informao Conden-
cia|. A Parte Divulgadora no se responsabiliza pela preciso ou in-
tegralidade da Informao Condencial. Nem a Parte Divulgadora,
nem seus diretores, agentes, empregados ou aliadas sero respon-
sveis pelo uso da Informao Condencial pela Parte Receptora.
11. Lei Ap|icve| e Arbitragem. O presente Contrato ser regido e in-
terpretado de acordo com a lei brasileira, acordando as partes que
qualquer disputa relativa interpretao ou aplicao do mesmo
dever ser submetida arbitragem, de acordo com as Regras de Ar-
bitragem da Cmara de Comrcio Internacional em vigor na data
em que a disputa for submetida Cmara de Comrcio Internacio-
nal. As arbitragens devero ser conduzidas na cidade de So Paulo,
Brasil, ou em local diverso, se assim decidirem as partes. As arbitra-
gens devero ser conduzidas em Portugus, permitindo-se o uso do
Ingls conforme determinao do rbitro para a convenincia das
partes e com vistas a acelerar a resoluo das pendncias.
12. Prazo. As obrigaes de condencialidade previstas neste Contrato
permanecero em vigor pelo perodo de dois anos, a contar da data
de assinatura deste instrumento.
E por estarem assim acordadas, as partes assinam o presente Contrato, que
revoga qualquer outro anterior entre as partes contratantes, com referncia ao
sigilo da Informao Condencial relacionada Transao Proposta, em cin-
co vias de igual teor e forma, na presena de testemunhas, para que produza
seus devidos efeitos legais.
Companhia TP
______________________________
Nome:
Cargo:
F, Inc.
______________________________
Nome:
Cargo:
Testemunhas
______________________________
Nome:
______________________________
Nome:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 131
ANEXO III O MEMORANDO DE ENTENDIMENTOS
2009, 7th March 2009
VINHEDOS DI CLASSI LTDA.
AND
LONG SHORE MAN, LTD.
NON-BINDING, SUBJECT TO CONTRACT AND BOARD APPROVAL
MEMORANDUM OF UNDERSTANDING
relating to
PORTFOLIO of Vinhedos do Sul Development
Draft March 7, 2009
NON-BINDING, SUBJECT TO CONTRACT AND BOARD APPROVAL
MEMORANDUM OF UNDERSTANDING
PORTFOLIO of VINHEDOS DO SUL DEVELOPMENT
Tis Memorandum of Understanding is entered on the 2009, 7th March
Between:
(1) Vinhedos di C|assi Ltda, a company incorporated in Brazil lo-
cated at Rua do Pavo 23, Porto Alegre R.S.. with a share capital
of BRL 50.000,00, company Number 02.006.918/0001-05 (herei-
nafter referred to as VDC);
(2) Long Shore Man LIMITED, a company incorporated in Ireland
with head-o ce located at Bonafast Building, Swift Road, Rockin-
rst, Dublin 12, Ireland, company number 4124321 (hereinafter
referred to as Long Shore);
VDC and Long Shore jointly referred to as Parties and either of them
as Party.
Whereas:
(A) Geographical scope of this agreement is Rio Grande do Sul, Bahia
and Santa Catarina States, Brasil;
(B) Long Shore and VDC have agreed to enter into a partnership for
the development of wineries in Rio Grande do Sul, Bahia and Santa
Catarina States, Brasil (jointly referred to as the Sites);
(C) VDC has entered into certain agreements relating to the develop-
ment of wineries at the following sites (VDC SITES):
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 132
RGS
Dor de Cucuruco 1 e 2, Rua do Pasmado.
Bahia
Tonteira Certa 3 e 4, Bag
Santa Catarina
Meu Engov 5 e 6
(D) VDC can try to enter into certain agreements relating to the de-
velopment of wineries at the following sites, named OPTIONAL
SITES:
RJc
Cascadura 1
Recreio 3
(E) Te Parties intend to set out in this Memorandum of Understan-
ding (the MOU) the principal terms on which they are prepared
to consider the proposed partnership (the Proposed Transaction)
to include, among other things, the following:
Heads of Terms:
1. Establishment of NewCo:
1. Longshore Man and/or VDC will arrange to establish a new
company, according to the Brazilian Law, incorporated as a
S.A. with the necessary share capital (the NewCo) with VDC
and Long Shore acting as NewCos individual shareholders (the
NewCo Shareho|ders). Longshore Man will subscribe for
87% of the shares and VDC for 13% of the shares. Te format
here proposed may be subject to change to accommodate scal
e ciencies or other reasons identied by the Parties legal and
nancial advisors.
2. NewCo will be called LongShore/VDC Vinhedos or any
other name as may be approved by the competent authorities.
3. Immediately upon the incorporation of NewCo, VDC will as-
sign to NewCo the existing signed & completed land leases,
other technical data, permits, supply agreements and other re-
levant documentation and contracts obtained relating to the
VDC SITES.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 133
4. Each of the Sites will be subsequently transferred from NewCo
into a subsidiary which is fully owned by NewCo (a Sub-
Co).
2. Initia| considerations:
1. An initial consideration of EUR 2 million will be paid on the
date and with NewCo already holding the assets assigned in
1.3. (the C|osing Date);
2. As described in section 2.3 to 2.8 below further payments will
be paid by Longshore to VDC, according with the following
table:
RGS
Dor de Cucuruco 1 e 2, Rua do Pasmado. 10 ton
Bahia
Tonteira Certa 3 e 4, Bag 15 ton
Santa Catarina
Meu Engov 5 e 6 12 ton
2.1. Tari1 will apply up to 10 ton (inclusive) in projects that
achieve approval before or on 31 August 2009
2.2. Tari2 will apply up to 20 ton (inclusive) in projects that
achieve approval before or on 31 August 2010
2.3. Tari3 will apply up to 30 (inclusive) in projects that achie-
ve approval after 31 August 2010
3. A payment of EUR2.5 thousand per kg will be paid by Lon-
gshore on the date of acceptance of Sales Agreement for each
Tari1 Projects, paid as a success fee to VDC.
4. A payment by Lonshore of EUR6.3 thousand per kg will be
paid on the date of commissioning of each Tari1 Projects,
paid as a success fee to VDC.
5. A payment by Lonshore of EUR3.3 thousand per kg will be
paid on the date of acceptance of Sales Agreement for each
Tari2 Projects, paid as a success fee toVDC.
6. A payment by Lonshore of EUR6.3 thousand per kg will be
paid on the date of commissioning of each Tari2 Projects,
paid as a success fee to VDC..
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 134
7. Te initial consideration and success fee payments are based on
the accuracy of the nancial assumptions described in section
13 and have been collaborated from the various documents
described in item 1.3. Variation of these assumptions leading
to a decrease in the project IRR in section 13 will imply a de-
crease on the payments described in items 2.3 to 2.8 in the
same proportion, in order to maintain a constant project IRR.
In the case of a decrease in the model return, any payment de-
crease must be mutually agreed by the parties.
7.1. Te Optional Sites are pending for release by a third com-
pany (Rede JP). Should NewCo acquire the Optional Sites
from JP Longshore will pay for 100% of all costs associa-
ted with the acquisition including any consideration paid
to JP.
7.2. For the avoidance of any doubt through its shareholding
in Newco VDC will be entitled to a share of all rights and
benets arising out of the development in the Optional Si-
tes in line with its shareholding. Longshores commitment
to nance VDCs share of development and construction
expenditure described in section 4.3 below will also apply
to the Optional Sites. However there will be no further
success fees will be paid to VDC in respect of any further
development of the Optional Sites.
3. Management or Emp|oyment Services Agreement:
1. Te Parties agree that VDC`s principals will work on NewCos
development pipeline, as employees or through other contrac-
tual agreement forms, at market rates, to be agreed and terms
and conditions in accordance with regular country practices.
Tis payment is not a retainer and is construed as compensa-
tion for the agreed commitment of all of the VDC principals
towards the development of the NewCos business.
4. Deve|opment & Construction Costs:
1. Longshore agrees to pay 87% of all costs directly incurred with
the incorporation of NewCo in Brazil, including the costs with
notaries, registries and other initial operational and incorpora-
tion costs.
2. Both Longshore and VDC further agree to fund 100% of the
development of NewCos activities, in their respective sharehol-
ding percentage as reected in the initial agreed budget, which
will be amended as necessary in the course of the project from
the Closing Date.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 135
3. Longshore agrees to nance VDC share in NewCos develo-
pment and construction expenditures for those projects qua-
lifying for Tari1 only as described in section 2.1, including
whats dened in section 4.2 through a shareholder loan, or
such other equity nancing option that may be agreed between
the parties. Te loan interest rate to be mutually agreed with
reference to equivalent mezzanine equity nancing available in
the Brazilian market. Te shareholders loan will be guarante-
ed by VDCs proceeds from NewCo and/or NewCos projects.
If, for any reason, these proceeds are insu cient to honour
the loan debt service, any dierence will be capitalised to the
shareholder loan. For the avoidance of any doubt, should the
proceeds of any individual project be insu cient to repay any
amounts due under the shareholder loan, then these amounts
will be repaid from proceeds coming from other projects. In no
case will VDC be diluted.
4. NewCos business plan involves the sale of commissioned pro-
jects to investors at an implied discount rate. Te proceeds will
be allocated in the following priority;
4.1. Shareholder loan attributed to the project plus the interest
agreed above.
4.2. Te residual which equals the Net Present Value (the NPV),
shall be attributed to NewCo shareholders.
5. VDC acknowledges that it is Longshores intention to sell its
share on each Site at commissioning. VDC agrees not to un-
duly hinder Longshores Site selling process
6. If Longshore decides to sell its share to a third party, Longshore
warrants to VDC the pertinent Tag Along. If any party wants
to sell its share to a third party, it has to give the other party the
right of rst refusal. If Longshore decides to sell its share to a
third party, Longshorehas the right to drag VDC along, subject
to guarantee VDC a minimum price, which will be dened by
Longshore and VDC, in mutual agreement.
7. Longshore, as Newcos main shareholder, agrees that the SPCs
controlled by NewCo will participate in all auctions and other
procedures promoted, and will place a minimum bid in accor-
dance with the nancial model that will be agreed between the
parties, exception made if all parties agree not to participate.
If any of NewCos SPC is awarded a contract (either govern-
mental or bilateral), NewCo shall, in 10 days, inform VDC
whether it will carry out the investment. In case NewCo does
not pursue the investment for any reason, Newco gives VDC
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 136
the immediate right to acquire the project at market value and
sell it to any third party of its choice.
5. Shareho|ders Non-di|ution agreement:
1. Without prejudice to the other provisions in section 4, neither
shareholder will promote any subsequent share capital increa-
ses in NewCo or squeeze-out procedures to reduce each other
shareholding.
2. Without prejudice to the foregoing, the Parties agree with the
principle of paying dividends, from the third anniversary of
the Closing Date or the commissioning of the second project
whichever takes place last and if such distribution is tax e -
cient, exception made to the payment of any loan related to the
equity nancing to a third party.
6. Exc|usivity c|ause:
1. VDC and Longshore, as shareholders of NewCo, agree to work
exclusively on winery projects through NewCo in the Geogra-
phic and technical scope of this agreement.
2. NewCo will be granted a pre-emption right on any disposal by
VDC of renewable winery projects in the Geographical scope
with a capacity larger than 50 tons
3. If either shareholder acquires an interest in a project or becomes
aware of such a project within the Geographical and technical
scope of this agreement, NewCo will have right of rst refusal
to develop such projects. If not exercised the other shareholder
is free to pursue such development independently.
7. Lega| Agreements:
1. Te following legal agreements will be entered into by the Par-
ties on completion of due diligence:
1.1. Share Sale Agreement;
1.2. Shareholders and Joint Venture Agreement; and
2. In addition to the foregoing NewCos by-laws will also be dra-
wn up with the mutual agreement of the Parties.
8. Estimated Time|ine and Exc|usivity:
1. Te Parties anticipate the due diligence, Share Sale Agreement
and Shareholders Agreement and Joint Venture Agreement will
be completed within the next [45] days as the time limit and
extendable by agreement between the Parties:

2. In consideration of the commitment of time and personnel for


the purpose of the Proposed Transaction, the Parties undertake
not to negotiate, directly or indirectly, with any other person
or entity with a view to entering into a transaction which could
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 137
preclude or materially restrict or delay the Proposed Transac-
tion, exception made to the projects already negotiated with JP
company.
9. Exit and dispute reso|ution c|auses:
1. Te NewCo Shareholders agree that in the event of irretrieva-
ble breakdown, change of control or non-performance by ei-
ther Party that an exit mechanism will be designed to procure
the exit of one or the other NewCo Shareholder.
10. Condentia|ity and other provisions
1. Te terms outlined are condential and, except in relation to
condentiality and exclusivity, this MOU is not legally binding
on any of the Parties to complete the Proposed Transaction.
2. Te terms outlined herein are subject to satisfactory comple-
tion of the due diligence exercise and of the legal agreements as
per Section 7 to be entered into.
3. Except as otherwise stated in this MOU, each of the Parties
is responsible for its own fees and expenses in relation to the
Proposed Transaction up to the Closing Date.
4. Tis MOU is governed by and construed in accordance with
the Brazilian Law and the Courts of Porto Alegre shall have
exclusive jurisdiction to settle any disputes which may arise out
of or in connection with this MOU.
11. VDC representative
Te VDC shall be entitled to nominate one o cer at NewCo and
at least one member of the Board of Directors of NewCo and up to
three members attending the board meetings.
12. Language and counterparts
Tis MOU is entered into English and in 2 counterparts. Any
counterpart signed by all the Parties will be valid.
13. Financia| Assumptions
Subject to change. See Appendix 1.
14. Parties Responsibi|ities in the Joint venture
Te table below provides guidance regarding which Party provides
leadership in the respective activity with adequate support from the
other Party.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 138
Activity VDC takes |ead Longshore |ead
Installation of additional meteorologi-
cal measurement towers to a standard
to satisfy independent engineering and
bank nancing requirements
X
Landowner re|ationships X
Provision of services re|ating to |ease
agreements to secure |and for the pro-
jects and the required infrastructure
X
Pub|ic aairs matters to support the
project
Joint Responsibi|ity
Community re|ationships Joint Responsibi|ity
Environmenta| studies X
Engineering design studies X
app|ication process X
Obtain project nance faci|ities X
Management of construction activi-
ties
X
Management of operation activities X
Managing contract negotiations X
For and on behalf of For and on behalf of VDC:
LongShoreMan Limited:
________________________ __________________________
Legal representative Legal representative
Date: Date:
___________________________
, Director
Date:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 139
APPENDIX 1 MODEL ASSUMPTIONS
projection)
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 140
ANEXO IV LISTA DE CONTRATOS
Diai Docuxixrs Joixr vixruii Loxc Suoii Max x VDC
Documents Issues Deadlines Responsibility
One Share Purchase Agreement /
Joint Venture Agreement (SPA/JVA)
between Cayman HoldCo. and Lux
HoldCo., including all four LuxCos
and consequently the Brazilian SPVs.
Check whether local
law allows that one SPA
can apply to all four en-
tities
FGV and Luxem-
bourg Counsel
Master Shareholders Agreement to
be approved and subsequently used
for each of the four LuxCos, which
shall be executed between Cayman
HoldCo. and Lux HoldCo.
FGV and Luxem-
bourg Counsel
Documents to transform each SPV
Ltda. into Sociedades Annimas
FGV
By Laws (Estatuto Social) for each of
the Brazil SPV Projects
FGV
Lease Agreement between Fran-
cois and one of the SPVs
Must be properly re-
gistered at the Real Es-
tate Registry
Franois and FGV
Loan Agreement to Cayman
HoldCo. by Lux HoldCo. with Pledge
of Shares
FGV and Luxem-
bourg Counsel
Loan Agreement by Long Shore
Man to Project SPV
To be confrmed by
Long Shore
FGV
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 141
ANEXO V PROPOSTA DA ESTRUTURA SOCIETRIA E TRIBUTRIA DA
OPERAO
Loxc Suoii Max, Lro
(ToiCo)
Pioiosra oi Esriuruia iaia Tiaxsao Biasiiiiia cox VDC
Pio;iro a sii oiscurioo 1o oi xaio oi :oo,
Fazemos referncia ao projeto do Memorando de Entendimento (MoU),
de 14 de maro de 2009, que estabelece os termos de uma proposta de acordo
de pareceria com a Vinhedos di Classi Ltda. (VDC), (VDC Acionistas).
Entendemos que a NewCo, a qual o MoU se refere, envolve uma proposta
comercial (e no por motivos tributrios), assim sendo, TopCo tem uma for-
te preferncia em adquirir aes na nova companhia com o mnimo histrico
tributrio e legal.
A seguir ser apresentado um esboo da proposta de transao. A pri-
meira parte desta proposta dene as medidas legais necessrias para efetuar
a transao estruturada, e a segunda aponta as questes scais que motivam
a estrutura proposta. Tambm foram analisados os diferentes mtodos de
nanciamento da joint venture, considerando suas respectivas implicaes
scais. A estrutura nal desta transao retratada, em forma de organogra-
ma, no Anexo II, deste documento.
Sumrio Executivo
Os projetos da VDC sero transferidos para os SPVs do Projeto de
constituio Brasileria. Todos os ativos e direitos sero transferidos
para a sociedade brasileira DevCo. A participao acionria, dos acio-
nistas da VDC, nos Projetos das SPVs e DevCo, ser reestruturada,
para que cada entidade seja uma subsidiria de LuxCos distintintas, e
para que a Cayman HoldCo tenha assegurado seus interesses nas Lu-
xCos. Entendemos que esta reestruturao societria poder ser feita
sem sofrer qualquer encargo tributrio brasileiro.
O Grupo TopCo usar sua holding Lux HoldCo, para os propsitos
desta transao.
A estrutura da transao da VDC ser a seguinte: Cayman HoldCo
vender a percentagem acordada de sua participao nas respectivas
LuxCos para Lux HoldCo, em troca das consideraes acordadas.
Entendemos que esta operao no desencadear qualquer encargo
tributrio brasileiro para os acionistas da VDC.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 142
TopCo e VDC podem optar por vender seus interesses nos Projetos
Brasileiros SPVs, para uma terceira compradora. Isso ser feito me-
diante uma venda de as nas respectivas LuxCos. Em regra, possvel
que tal operao seja isenta de encargos tributrios, em Luxemburgo
e no Brasil (contanto que as condies da Luxembourg participation
exemption sejam preenchidas, especialmente o perodo de proprie-
dade das aes por 12 meses). importante que esta estrutura seja
estabelecida desde o incio da operao.
Existem vrios mtodos pelos quais as joint ventures podem ser nan-
ciadas pela TopCo, com diferentes nveis de ecincia scal. Destaca-
mos questes relevantes, no anexo deste documento, as quais devem
ser discutidas, atravs de uma abordagem em que a Long Shore Man
esteja confortvel.
Observe que a estrutura proposta neste documento toma por base a atual
legislao irlandesa, assim como leis e prticas scais estrangeiras, como co-
mumente interpretadas. Deste modo, no temos qualquer responsabilidade
com relao a eventuais alteraes legais, consuetudinrias ou interpretativas.
No certicamos os fatos sob os quais a estrutura baseada e assumimos, sem
investigar, que todos os fatos relevantes nos foram divulgados. Em particular,
apesar de levantarmos algumas questes contbeis, que devem ser considera-
das, este documento no abrange todas as questes contbeis relevantes para
esta transao. Do mesmo modo, apesar de levantarmos, em alguns nveis
do projeto, questes tributrias, ainda no foi feita uma anlise exaustiva do
caso, at a presente data. Consideraes tributrias adicionais sero feitas nos
momentos devidos.
1. Pioiosra oi Esriuruia Licai
1.1 Medidas |egais para a transao da VDC
Entendemos que os ativos de produo de vinhos da VDC esto, atualmente,
sob a posse da VDC entidade jurdica. Considerando isso, zemos um esboo de
proposta da pr-transao de reestruturao, como ponto de partida para posterio-
res discusses. Para aperfeioar o que por hora apresentamos, seria til compreen-
der, exatamente, como que tais ativos so detidos (em especial, se esto na VDC,
entidade jurdica, ou em nome dos prprios quotistas da VDC), assim como o
nvel dos custos desses ativos, at a presente data. Tais questes podem modicar a
pr-transao de reestruturao, acarretando, inclusive, conseqncias tributrias
diversas das aqui apresentadas.
Os acionistas da VDC vo incorporar uma nova subsidiria, para cada
uma das Primeiras Terras listadas no MoU (Projeto SPVs) em uma
companhia de desenvolvimento (DevCo), que vai realizar todas as
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 143
atividades residuais que zerem parte do negcio. Todas estas entida-
des sero incorporadas e tero residncia scal no Brasil.
A entidade VDC vai transferir todos os seus ativos, direitos e interes-
ses, relacionados ao Projeto pelo valor contbil, para o Projeto SPV.
Isso dever ser feito para cada uma das Primeiras Terras.
[FGV: Te transfer of assets at a book value is relevant at this stage to
avoid any taxation to the VDC, but it should be conrmed if it will generate
a future tax issue to the Projects SPV and their quotaholders, since the inten-
tion in the future is to sell the projects to a third party.] Noted Consultoria
Brazil to review this point
Todos os outros ativos, direitos ou interesses residuais, que so parte
da transao (incluindo, em particular, os trabalhadores da VDC e os
vinhedos desenvolvidos) sero transferidos da entidade VDC para a
entidade DevCo, em troca da emisso de aes.
[FGV: the method should be analysed (gures and percentages), related
to the exchange of shares of DevCo and the residual assets in order to avoid
any taxable event in such exchange of assets] Noted Consultoria Brazil to
review this point
Todos os acionistas da VDC vo constituir uma companhia de Lu-
xemburgo (LuxCo) para cada projeto entre si e com as recm-in-
corporadas entidades. Isso ser feito atravs da transferncia de aes
dos Projetos SPV e DevCo para cada LuxCo, em troca da emisso de
aes na LuxCo.
[FGV: the method should be analysed (gures and percentages), related
to the exchange of shares of Project SPV and DevCo for the shares of LuxCo
in order to avoid any taxable event, to the quotaholders, in such exchange of
assets] Noted Consultoria Brazil to review this point
Os acionistas da VDC vo constituir a Cayman holding company
(Cayman HoldCo) entre si e as LuxCos. Isso ser feito atravs da
transferncia de aes de cada LuxCo para Cayman HoldCo, em tro-
ca da emisso de aes na Cayman HoldCo.
A companhia holding, para os investimentos da TopCo no Brasil,
ser a de Luxemburgo, incorporada e com residncia scal de com-
panhia holding, Luxembourg TopCo Long Shore Man Sarl, (Lux
HoldCo).
A estrutura da transao da VDC ser a seguinte: Cayman HoldCo
vai vender 87% da sua participao societria na LuxCos para Lux
HoldCo, em troca das consideraes tecidas no acordo (algumas das
quais so condicionadas a concretizao de determinados objetivos).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 144
[FGV: It should be analysed if the sale of shares to be done by Cayman
HoldCo, and the resulting capital gain / prot will be taxed in Brazil or not.
It is a possible interpretation that the prots made in the Cayman HoldCo
should be included in the taxable basis of Income Tax in Brasil] Please see
Section 2.1 below we note your comment in Section 2.1 also
O ncanciamento requerido pela joint venture ser fornecido pela
Long Shore Man. importante que os acionistas da VDC suportem
o nanciamento fornecido, considerando suas respectivas participa-
es acionrias. Isso ser vivel, se o nanciamento for assegurado por
meio de:
Aes com direito a dividendos
Emprstimos com juros
Emprstimos sem juros com o custo de juros j embutido na
Cayman HoldCo com direito de dispor de lucros de acordo com
o Acordo de Acionistas das LuxCos envolvidas.
Depois que a Long Shore Man analisar os desdobramentos de cada opo,
ela estar apta a decidir qual o mtodo de nanciamento que ser adotado
ver item 2.3 abaixo.
1.2 Estrutura Lega| para joint venture TopCo/VDC indo adiante
O modelo de negcio da TopCo para o Brasil : a joint venture vai
desenvolver, erguer e construir projetos de vinhedos, o que inclui a
venda desses projetos para um terceiro, por comisso (isto , quando
os vinhedos comearem a gerar vinho). De acordo com a estrutura
proposta, a estratgia de sada que Lux HoldCo e Cayman HoldCo
devem vender suas aes nas respectivas LuxCo, a um terceiro.
[FGV: capital gain will be registered in Lux HoldCo and Cayman HoldCo.
It must be analysed the consequences of this fact to the Brazilian quotahol-
ders] Agreed see Section 2.1 below
A DevCo deve agir como plataforma de desenvolvimento para a joint
venture no Brasil. Ela ir empregar os trabalhadores, ser responsvel
pelas despesas gerais da companhia, como, por exemplo, o aluguel do
escritrio. Alm disso, ir, tambm, ser responsvel pelos custos preli-
minares dos projetos.
Um Projeto SPV deve ser estabelecido para cada projeto que tenha
assinado o acordo legal relacionado ao projeto, como, por exemplo,
uma opo de terra. O objetivo de separar cada projeto em um Proje-
to SPV diferente consiste em (a) aumentar o nanciamento do proje-
to; (b) poder ser vendido a um terceiro, separadamente; e (c) garantir
benefcios scais sobre a venda do projeto.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 145
[FGV: Please explain what you mean by favourable tax treatment on the
sale of the project] We mean that, on the sale of project (through disposal of
shares in the relevant LuxCo, Lux HoldCo and Cayman HoldCo should be
outside the scope of Brazilian tax. Lux HoldCo should be entitled to the parti-
cipation exemption from Luxembourg tax on the gain and we also understand
that no tax should be levied on Cayman HoldCo. See section 2.2 below
Uma vez que o acordo legal deve ser assinado, com relao ao Projeto
SPV, todos os gastos relacionados a ele devem ser contabilizados no
prprio Projeto SPV.
Os custos incorridos pela DevCo devem ser mantidos em nveis mni-
mos. O ideal seria que os custos fossem todos suportados, diretamen-
te, pelo Projeto SPV, uma vez que no eciente, numa perspectiva
scal brasileira, transferir os custos da DevCo para o Projetos SPVs.
[FGV: OK, I agree.]
:. Risuxo oas ixiiicais riinuriias i oas xooaiioaois oi iixax-
ciaxixro
2.1 Imp|icaes tributrias para VDC e seus acionistas, ao entrar em
uma joint venture com a TopCo
Nenhum encargo tributrio brasileiro deve incidir sobre a operao de
incorporao da nova companhia brasileira. No entanto, h despesas
relacionadas a registro, que so cobradas pela Junta Comercial (pode-
mos fornecer mais detalhes, se for necessrio).
A VDC declarou que nenhuma responsabilidade tributria brasileira
surgir sobre:
(a) a transferncia dos ativos para o Project SPVs e DevCo, em
troca da emisso de aes; ou
(b) a constituio das LuxCos e Cayman HoldCo.
A situao tributria da VDC e de seus acionistas est para ser conrmada
A VDC ainda no decidiu se a companhia ou os seus acionistas iro
deter a participao societria da Cayman HoldCo.
A Consultoria Brasil colocou que seria mais vantajoso, para os acionis-
tas da VDC, obter as aes da Cayman HoldCo diretamente, do que
atravs da entidade legal VDC. Se a VDC, entidade jurdica, detiver
estas aes da Cayman HoldCo, as controladas brasileiras de empre-
sas estrangeiras, caro submetidas a legislao que resultar na VDC
se tornar sujeita a legislao Brasileira de imposto de renda pessoa
jurdica sobre lucros gerados pela sua subsidiria estrangeira, incluin-
do Cayman HoldCo. Por este motivo, para efeitos deste documento,
tem-se que os acionistas da VDC providenciaro a pr-transao de
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 146
reestruturao, de modo que as aes da Cayman HoldCo sero ad-
quiridas por eles e no pela companhia.
[FGV: Tat is the point indicated above. We agree that it is more tax
e cient to have the individuals as the quotaholders of the entities abroad]
Agreed
Os residentes brasileiros, que forem acionistas da Cayman HoldCo
estaro sujeitos tributao brasileira sempre que houver distribuio
de dividendos da Cayman HoldCo ou ganho de capital na alienao
de participao da Cayman HoldCo.
2.2 Ganho de capita| na venda dos Projetos SPVs
Para efeitos de planejamento Tributrio de Ganho de Capital de Pessoa Ju-
rdica, necessrio garantir que no haja ganho de capital de Pessoa Jurdica
no pas onde o vendedor encontra-se, nem no pas onde a entidade vendida
est localizada. O objetivo do uso da Lux HoldCo minimizar a sujeio dos
encargos tributrios do Grupo TopCo na venda das aes dos Projetos SPVs
para um terceiro.
Background
Se os Projetos SPVs forem realizados atravs de uma Holding brasileira,
o ganho decorrente da alienao de participao societria no Projeto SPV
estar sujeito a tributao brasileira, incidindo alquota de 34%. O Brasil no
tem iseno scal para o ganho de capital obtido pela alienao de subsidi-
rias comerciais.
Companhias no residentes no pas, mas que tenham aes em empresa
brasileira, esto sujeitas, normalmente, a reteno de imposto de renda na
fonte de 15% (25% nos casos do vendedor estar localizado em um paraso
scal). No entanto, possvel que haja iseno tributria, quando o acionista
no residente no Brasil estiver em pas que tenha assinado um Tratado, nestes
termos, com o Brasil. Tal ponto foi analisado, considerando os casos da Irlan-
da e Luxemburgo, conforme explicitado abaixo.
Holding Irlandesa
A Irlanda tem uma iseno tributria para holdings, e a primeira prefe-
rncia da Long Shore Man (TopCo) (para manter a estrutura corporativa
do Grupo o mais simples possvel) seria deter os Projetos SPVs brasileiros,
atravs de uma holding irlandesa.
No entanto, atualmente no existe um Tratado de bi-tributao, entre
o Brasil e a Irlanda e, portanto, a iseno tributria irlandesa (que permite
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 147
iseno do imposto sobre ganho de capital na Irlanda) no ser aplicvel nos
casos de venda de aes no Projeto SPV brasileiro. Alm disso, tal como des-
crito acima, a venda pode estar sujeita a tributao brasileira, e, novamente,
no poder ser alegada dupla tributao, haja vista que no existe tratado,
neste sentido, entre o Brasil e a Irlanda. Deste modo, uma holding irlandesa
no seria ecaz.
Holding de Luxembourg
Luxembourg tem um Tratado de bi-tributao assinado com o Brasil, que
permanence em vigor. A lei tributria de Luxemburgo tem iseno em parti-
cipao, i.e. uma iseno de imposto sobre a venda de subsidiria comercial.
No entanto, o Tratado assinado entre Luxemburgo e Brasil permite ao Bra-
sil tributar ganhos sobre bens imveis, realizados por um residente em Luxem-
burgo. Apesar de ainda no termos chegado a concluso de que os ativos de
um vinhedo so bens imveis (como determinado pela legislao brasileira),
corre-se o risco das autoridades scais brasileiras adotarem tal posio. No
entanto, no Tratado assinado entre Luxemburgo e Brasil, a denio de bem
imvel no inclui, especicamente, as aes, cujos valores derivam de uma
propriedade imvel. Com isso, podemos entender que se a companhia de Lu-
xemburgo vende aes em uma companhia brasileira, qualquer ganho obtido
deve ser isento de tributao brasileira, nos termos do aludido tratado.
No entanto, as autoridades scais brasileira esto relutantes em interpre-
tar este dispositivo, neste sentido, o que submeteria a legislao nacional ao
seu ditame. Deste modo, no-residentes esto sujeitos a tributao brasileira
relativa a ganho de capital obtido em decorrncia da transferncia de ativos
localizados no Brasil.
Portanto, a m de garantir que a Lux HoldCo no seja submetida a
tributao brasileira, na venda dos projetos, os Projetos SPVs vo ser re-
alizados atravs da LuxCos; e a sada para TopCo ser a seguinte: A Lu-
xHoldCo vender suas aes relevantes da LuxCo para um terceiro. Os
ganhos realizados pela Lux HoldCo, na venda das aes da LuxCos no
devem desencadear uma responsabilidade tributria brasileira, uma vez
que no envolvem a transferncia de ativos localizados no Brasil, ou seja,
as aes dos Projetos SPVs permanecem sob a titularidade do respectivo
LuxCo. O ganho deve ser tambm isento da tributao de Luxemburgo
sobre os ganhos de capital, no mbito da iseno tributria nas participa-
es, em Luxemburgo.
[FGV: We should carry out a deep analysis of this sales structure based on
the Luxembourg / Brazil treaty by checking the similar cases that have been
recently ruled by Brazilian Tax Authorities and also to check if the alternative
option should be deemed as circumvention] COnsultoria Brazil has reviewed
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 148
this point so it should be worthwhile having a discussion with them before
carrying out additional work on this point.
A iseno da participao de Luxemburgo aplicvel nos casos de ganhos
de capital realizados pela Lux HoldCo, atravs da sua participao na Lux-
Cos, desde que:
Lux HoldCo seja uma fully taxable Luxembourg resident capital
company que detenha, pelo menos, 10% do capital social da Lux-
Cos ou tenha participao na LuxCos, que tem um preo de aquisio
mnimo, de 6 milhes, para o ganho de capital isento, e
LuxCos so fully taxable Luxembourg resident companies cobertas
pelo Parent-Subsidiary Directive, e
As aes da LuxCos devem permanecer sob sua titularidade por, pelo
menos, 12 meses, desde a data de realizao de renda. Um compro-
misso para manter a participao mnima de um perodo ininterrupto
de, pelo menos, 12 meses, satisfaz tal condio.
A iseno de participao de Luxembrgo, deve, tambm, estar disponvel,
no que diz respeito a dividendos, liquidao e imposto sobre o patrimnio
lquido (mesmas condies que as de ganho de capital, exceto pelo preo de
aquisio inicial, que deve ser de 1.2 milhes).
Nos termos da Lei Tributria de Luxemburgo, uma companhia residente
no pas quando a sede, que consta no seu estatuto social, ou sua administra-
o central, em Luxemburgo. No entanto, tambm importante assegurar
que a Lux HoldCo no possa ser considerada residente no Brasil ou na Ir-
landa, o que pode ser feito atravs da manuteno de um percentual de ati-
vos considervel em Luxemburgo, para que todos os pases reconheam sua
residncia como l sendo. Isso algo que o Grupo TopCo ter de gerenciar,
permanentemente, e tem sido tratado com eles em correspondncia parte.
Regras anti-eliso da Irlanda
Como a TopCo uma companhia irlandesa fechada, h certas regras anti-
eliso que podem ser aplicadas. Uma das mais signicantes regras a elencada
no Artigo 590, que determina que se um ganho de capital realizado por uma
subsidiria no-residente, de uma companhia fechada irlandesa, ele ser, tecni-
camente, submetido a tributao irlandesa, nas mos do acionista nal, mesmo
que o ltimo ganho no seja repatriado. No entanto, a tributao irlandesa, sob
este ganho, determinada como se o no-residente fosse residente na Irlanda.
Partindo do pressuposto de que as vendas da Lux HoldCo tambm satisfariam
as condies para qualicar a iseno de uma holding irlandesa (Artigo 626B
iseno), esta disposio de anti-eliso no deve ter importncia prtica.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 149
Situao scal dos acionistas da VDC
Sob a estrutura proposta acima, os acionistas da VDC vo manter seu
direito de participao em cada uma das LuxCos, atravs da Cayman
HoldCo. Em uma venda de um determinado projeto para um terceiro,
Cayman HoldCo ir dispor das suas aes nas respectivas LuxCo. Enten-
demos que isso no dever desencadear uma responsabilidade scal basi-
leira ou de Cayman.
O brasileiro com residncia tributria, que possua participao socie-
tria em Cayman HoldCo ser submetido a tributao brasileira, nos se-
guintes casos:
Quando auferir dividendos da Cayman HoldCo incidir alquota
de 27.5%, com direito potencial a um crdito scal estrangeiro; e
Venda de aes na Cayman HoldCo alquota nal de 15%.
Regras anti-eliso brasileiras
importante notar que as autoridades scais brasileiras esto freqente-
mente adaptando suas concepes, desaando as estruturas de planejamento
scal criadas. Tradicionalmente, tem-se entendido que a legislao tributria
brasileira preserva o direito dos contribuintes para estruturar suas transaes,
com o intuito de manter sua carga scal a mais baixa possvel. Este conceito
mudou devido introduo da legislao brasileira anti-eliso.
A partir de 10 de janeiro de 2001, o Congresso brasileiro aprovou uma
nova lei que visa introduzir uma disposio geral anti-eliso. A nova lei
prev que as autoridades scais brasileiras podem ignorar transaes realiza-
das com a nica inteno de dissimular um fato tributvel ou a natureza dos
elementos que do origem a um crdito tributrio. Observe que essa nova
legislao ainda pende de regulamentao.
H, ainda, uma discusso entre os tributaristas brasileiros, sobre a aplica-
o e eccia desta lei, uma vez que ainda no possvel prever quais tran-
saes sero contestadas pelas autoridades scais, tampouco como sero in-
terpretadas pelas instncias administrativas e judiciais. Apesar disso, no h
dvida de que esta nova lei proporciona um certo grau de legitimidade para
as autoridades scais reverem os planejamentos tributrios em geral.
Neste contexto, o conceito de objetivo comercial subjetivo e muitas
discusses so travadas atualmente, entre tributaristas brasileiros, uma vez
que ainda no possvel prever quais transaes sero contestadas pelas auto-
ridades scais, ou as interpretaes e reaes que as instncias administrativas
e judiciais tero.
Destacamos tais questes, no contexto de pr-transao de estruturao
que ser realizada pela VDC. Apesar de no estarmos aconselhando a VDC
ou seus acionistas, deve-se atentar para o fato de ser difcil prever o ponto de
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 150
vista das autoridades scais brasileiras, com relao a constituio da LuxCos
e Cayman HoldCo.
Esta disposio geral anti-eliso tambm relevante com relao estru-
tura que a TopCo pensa em adotar para se integrar a joint venture brasileira.
No entanto, em contraste com a posio da VDC, a TopCo ser estruturada,
desde o incio, sem ter uma holding posteriormente. Como resultado, somos
da opinio que esta situao deve colocar a TopCo numa posio de impasse
com as regras anti-eliso.
2.3 Requisitos dos nanciamentos em andamento
Segundo o acordo comercial, a Long Shore Man providenciar todos os
nanciamentos para a joint venture, com uma taxa de juros apropriada. O
objetivo deste acordo no proporcionar Long Shore Man qualquer direito
adicional sobre o capital prprio acordado de 87% das aes da joint venture.
Recebemos trs mtodos em potencial, atravs dos quais o resultado eco-
nmico pode ser alcanado,quais sejam:
Financiamento, atravs de capital prprio, ou seja, quando o investi-
mento de capital tem direito preferencial a um cupom anual (ou divi-
dendo preferencial) mas no faz jus a outros direitos econmicos ou de
voto. Ser necessrio discutir como isto pode ser adquirido atravs de
uma perspectiva legal, o que depender do tipo societrio utilizado.
Financiamento atravs de juros da dvida
Financiamento atravs de um emprstimo sem juros. Os custos dos
juros atribudos a VDC (juros considerados) so, ao invs, constru-
dos em seu direito, de acordo com os procedimentos estipulados no
Acordo de Acionistas para a respectiva LuxCo. Isto pode ser alcanado
das seguintes formas:
Como parte da venda da LuxCo, para um terceiro, este terceiro
vai concordar em reembolsar o emprstimo pendente entre as
companhias, atravs do Projeto SPV para o Grupo TopCo.
Os ganhos de venda sero reduzidos de forma correspondente.
Esta rede ser dividida entre os acionistas de acordo com suas
respectivas participaes societrias, ou seja, 87:13.
A diviso dos ganhos de VDC ser reduzida pelo total dos juros
devidos pelo nanciamento concedido pela TopCo, VDC/Top-
Co joint venture no Brasil (ou seja, no s sobre o emprstimo
concedido ao projeto mas em todos projetos/custos de desen-
volvimento). Os juros devem ser calculados quando os fundos
forem levantados pelas joint venture, tendo como base a taxa de
juros acordada.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 151
Parece que o nanciamento atravs de capital prprio, ao invs do dbito,
geralmente tido como melhor, em uma perspectiva tributria brasileira,
uma vez que no h reteno de dividendos na fonte (em comparao com
os 15% de juros de imposto retido na fonte) e no resulta diretamente no re-
conhecimento das diferenas de cmbio estrangeiro no Brasil (tais diferenas
so tributveis/admissveis).
Entretanto, existem outras questes que podem favorecer o fornecimento
deste nanciamento pela TopCo, atravs de dvida, inclusive as reservas dis-
tribuveis, desde que estejam disponveis para permitir pagamentos de divi-
dendos preferenciais. Isto pode levar a concluso de que a opo trs, apesar
de mais complexa e menos transparente, quando colocada na balana, seja
prefervel. Foram denidos, no Anexo I as vrias questes que devem ser
consideradas pela Long Shore Man nesta deciso.
2.4 Outras questes sobre tributos brasi|eiros
Transferncia de gastos da DevCo para os Projetos SPVs
A idia principal minimizar as perdas sofridas pela DevCo. Isto deve ser
feito, pois possvel prever que a principal fonte de lucros tributveis sero os
Projetos SPVs, resultantes da venda de vinhos. Embora no se pretenda que
os Projetos SPVs vo estar sob a posse da TopCo/VDC, no momento em que
passem a gerar ganhos tributveis, no entanto, improvvel que a DevCo
estar gerando ganhos tributveis em qualquer momento, como se realmente
fosse um centro de custos.
Ao contrrio de outras jurisdies, onde a TopCo estar ativa, difcil e
geralmente no eciente, em termos tributrios, passar os custos da DevCo
para os Projetos SPVs. Qualquer transpasse ser considerado uma prestao
de servio, que precisa ser faturada e que daria origem eliso scal, devido
aos inmeros tributos brasileiros cobrados, como, por exemplo, ISS, PIS/
COFINS, IRRF e CSLL.
[FGV: OK. I agree with this analysis]
Alm disso, no h exceo para grupos societrios, no Brasil, e, portanto,
a DevCo no poder submeter seus prejuzos uma companhia coligada.
No entanto, considerando os Projetos SPVs, estes sero tributados de
acordo com o regime de Lucro Presumido, no existindo um benefcio de
verdade em empurrar os custos quelas entidades da DevCo. Deste modo, a
proposta encontrar um meio de minimizar as perdas da DevCo, levando e
aceitar que ser difcil alcanar os benefcios relacionadas quelas perdas.
Se a legislao tributria brasileira for modicada, ou, por alguma razo,
os Projetos SPVs forem tributados sob o regime do Lucro Real, a TopCo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 152
poder analisar se valeria a pena colocar em prtica um acordo de diviso
de custos. Isso atingiria efetivamente uma compensao entre a DevCo e os
Projetos SPVs. No entanto, esses acordos no so bem interpretados pelas
autoridades scais brasileiras, o que pode torn-los muito complexos para
serem colocados em prtica.
Tributos pessoa jurdica no nvel do Projeto SPV
A alquota normal de um tribute que incide sobre lucros decorrentes de
um vinhedo em operao (Projeto SPV) de 34%, quando a SPV est den-
tro do seu prprio regime de lucros. No entanto, quando seus rendimentos
forem inferiores a US$ 48m, a companhia pode se valer do regime de Lucro
Presumido para alcanar uma alquota mais interessante, de 6.73%, sob a
receita bruta.
Dedues de juros nos nveis de Projetos SPVs e DevCo
Quando forem cobrados juros, nos emprstimos realizados entre as com-
panhias de Long Shore Man, tais regras seguintes precisam ser consideradas
para determinar se uma deduo ser disponibilizada para efeitos scais, no
que diz respeito a esses gastos:
Regras de capitalizao podem recusar dedues solicitadas, caso seja
considerado que a companhia tenha obtido um nanciamento exces-
sivo (em comparao com o seu capital prprio). No existem thin
capitalization regras de capitalizao no Brasil e, portanto, esta no
deve ser um problema.
As regras de preos de transferncia determinam que os juros devem
ser cobrados em alquotas arms length.
A partir de uma perspective de preo de transferncia, uma taxa de
juros de mercado, relacionada, pode ser cobrada. A taxa LIBOR soma-
da aos 3% normalmente aceitvel nos casos de despesas pagas pelas
companhias brasileiras, para as companhias associadas no-residentes
no Brasil, sendo que qualquer excesso ser vedado. No entanto, tal
como acima referido no item 2.3, se os emprstimos entre as compa-
nhias forem registrados no Banco Central do Brasil, eles no estaro
sujeitos s regras de preos de transferncia, uma vez que a taxa de juros
ser, efetivamente, aprovada por este Banco Central.
muturio submete-se ao regime do Lucro Real, ou ao regime do Lucro
presumido.
importante notar que, quando essas empresas so tributadas sob
o regime do lucro presumido, no existe um verdadeiro benefcio s-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 153
cal para incentivar o interesse em entidades brasileiras. No entanto,
a TopCo ainda ir preferir cobrar juros das companhias interligadas,
haja vista que faz parte do acordo comercial, fechado com a VDC, que
todos suportaro taxas de juros adequadas de nanciamento ver item
2.3 acima.
2.5 TopCo Mezzanine Debt questes de segurana
Para ser discutido com a TopCo Corporate Finance
2.6 Questes do Contro|e de Cmbio
Converso de moedas estrangeiras em Reais
Independente do mtodo de nanciamento, as remessas de valores do ex-
terior sero convertidas em moeda brasileira, mediante registro do contrato
estrangeiro de cmbio. As remessas de valores do exterior podem ser regis-
tradas tanto na moeda estrangeira como em Reais nos sistemas eletrnicos
do Banco Central do Brasil. Contudo para usar tais fundos, eles tero de ser
convertidos em moeda brasileira.
Reciclagem de Reais brasileiros depois da venda de um Projeto SPV
Entendemos que, para gerir sua exposio cambial, se a Lux HoldCo reali-
zar operao nanceira em moeda brasileira, em decorrncia da venda de um
projeto, ela pode decidir abrir uma conta bancria no Brasil para receber os
fundos derivados da venda de LuxCo. Esses fundos ento seriam reinvestidos
no negcio brasileiro. Neste sentido, temos os seguintes comentrios:
Uma entidade estrangeira pode abrir uma conta bancria no Brasil des-
de que cumpra determinadas exigncias. Com o controle rigoroso do
Banco Central do Brasil sobre o uxo de fundos (at para transaes
locais que envolvam companhias estrangeiras), isto pode ser um proce-
dimento muito burocrtico (por exemplo, as companhias estrangeiras
teriam de ser devidamente registradas e documentar cada movimento
nanceiro, como depsitos, transferncias, etc. nas instituies nan-
ceiras brasileiras, parte de outras obrigaes do mercado nanceiro).
Em outras palavras, a m de receber os fundos conseguidos da venda
da LuxCo para uma terceira pessoa brasileira, as instituies nan-
ceiras no Brasil exigiriam toda a documentao que comprove que a
venda efetivamente ocorreu.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 154
Desde que tais condies sejam cumpridas, os fundos poderiam ser
re-investidos no Brasil ou remetidos conta bancria da TopCo em
Luxemburgo.
Se os fundos forem re-investidos, necessrio observar que isso cons-
tituiria outro investimento no Brasil e, ento, o registro de sistema
eletrnico bancrio, do Banco Central do Brasil seria novamente exi-
gido (ou seja, RDE-IED). Esta no uma transao tpica, dentro de
uma perspectiva de regulao cambial e, portanto, outras anlises e
discusses, com as instituies nanceiras brasileiras, so altamente
recomendadas antes da implementao do negcio.
Alm disso, possvel que IOF seja devido uma alquota de 0.38 %,
sob o montante remetido. Novamente, uma anlise mais aprofundada
e discusses so altamente recomendadas antes da implementao do
negcio.
Controle de cmbio e investimentos de capital
O investimento de um no-residente, numa entidade brasileira, deve ser
registrado no Banco Central do Brasil, atravs do sistema eletrnico RDE-
IED. A falta do registro prprio pode arriscar o pagamento de dividendos em
moeda estrangeira e repatriamento do capital investido.
O registro de capital estrangeiro deve ser feito dentro de 30 dias da data de
entrada no pas, exceto nos casos de contribuies de capital de mercadorias,
que devem ser registradas dentro de 90 dias contados partir da liberao
alfandegria. Periodicamente, certas informaes como as declaraes nan-
ceiras das entidades brasileiras e as mudanas nas participaes societrias
devem ser registradas no site e no sistema eletrnico RDE-IED.
Segundo orientao atual, os investimentos estrangeiros no so sujeitos a
anlise prvia ou vericao pelo Banco Central do Brasil. Isto signica que
o investidor brasileiro e/ou o representante do investidor estrangeiro so res-
ponsveis pelo registro de capital estrangeiro investido no pas.
Para ser registrado como um investimento de capital estrangeiro no pas,
o montante investido deve ser originrio de pessoas residentes, domiciliadas,
ou com escritrio fora do Brasil. A quantidade de capital investido deve ser
efetivamente trazida ao pas e aplicado na aquisio de aes ou quota (de-
pendendo do tipo legal da entidade envolvida).
Controle de cmbio e investimentos com dbitos
O registro feito junto ao Banco Central do Brasil recomendado e feito
pelo sistema eletrnico RDE-ROF. O registro simplica o futuro pagamento
dos emprstimos e o pagamento de juros em moeda estrangeira.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 155
O registro um processo automtico e no deve tomar muito tempo.
Alm disso, se faz necessrio observar que nenhum documento deve ser apre-
sentado ou arquivado no Banco Central do Brasil. A companhia brasileira
deve guardar a documentao de apoio a ser apresentada ao Banco Central
do Brasil, se solicitado. Contudo, tal documentao ser requisitada pelo
Banco privado responsvel pela transao do cmbio. A instituio nanceira
privada, responsvel pelo contrato de cmbio, normalmente auxilia as com-
panhias com registro no RDE-ROF.
O Banco Central tem o poder de analisar a razoabilidade da taxa de juros
cobrada, nos termos do contrato, levando em considerao as condies do
mercado internacional. As taxas que so aceitas pelo Banco Central no so
publicamente conhecidas, mas o sistema imediatamente se recusa a registrar
um emprstimo em que a taxa de juros no se enquadra no mbito dos pa-
rmetros estabelecidos pelo Banco Central, no momento em que o registro
requerido. Como uma questo prtica, recomenda-se que a empresa bra-
sileira j entre em contato com um banco privado para discutir as taxas de
juros, os aspectos operacionais relacionados com o sistema RDE-ROF e os
procedimentos para registrar o emprstimo.
Por ltimo, convm ressaltar que os contratos no registrados no Banco
Central do Brasil esto sujeitos s regras especcas de preos de transfern-
cia. Juros pagos ou creditados a uma parte relacionada, resultantes de um
emprstimo que o contrato no est registrado no Banco Central do Brasil,
so dedutveis do rendimento tributvel limitado a um montante que no
exceda a taxa LIBOR para seis meses acrescida de depsitos em dlar spread
de 3% anuais.
Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF)
O IOF um imposto federal cobrado sobre crdito, cmbio, seguros e
operaes de valores mobilirios executadas atravs de instituies nancei-
ras. Cada remessa de fundos do Brasil para pases estrangeiros (ou vice-versa),
que exige um contrato de cmbio, estar sujeita a uma alquota de 0,38% de
IOF. O IOF exigvel em todas as transaes internacionais, tais como paga-
mentos de dividendos, royalties e servios de pagamentos.
Entretanto, importante notar que existem algumas excees, por exem-
plo, emprstimos com prazo maior que 90 dias (contudo, se a data de ven-
cimento for inferior a esta, a alquota do IOF sofreria um aumento da taxa
de 5,38%).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 156
Appendix I
FACTORS IMPACTING FUNDING METHOD
Issue Preference Shares
(investment
through
Luxembourg)
Interest
Bearing Debt
(|oan provided
from Ire|and)
Interest Free Debt
(|oan provided
from Ire|and)
Deemed
interest cost bui|t
into Shareho|ders
Agreement
Tax is-
sues
Entitlement to tax
deduction in Brazil
No tax deduction
for preference divi-
dends
Tax deduction avail-
able for interest,
subject to transfer
pricing rules (al-
though if the debt is
registered with the
Brazilian Central
Bank then transfer
pricing rules do not
apply)
However, if the Bra-
zilian company is
taxable under the
presumed prots
regime, no real tax
benet from the in-
terest expense.
No tax deduction
in Brazil for interest
cost
Withholding tax No withholding tax
on dividends
Interest withhold-
ing tax at 15%
No withholding tax
implications
Tax on income in
hands of recipient
Tax exempt under
Lux participation
exemption
Interest income tax-
able at 25% in Ire-
land, with credit for
15% Brazilian tax
Tax exempt under
Lux participation
exemption
Foreign exchange
dierences
Under accounting
rules no FX dier-
ences should arise
therefore no tax
implications to con-
sider
Under accounting
rules, FX dierences
should arise on the
debt, which will be
taxable/allowable in
line with domestic
rules
Under accounting
rules, FX dierences
should arise on the
debt, which will be
taxable/allowable in
line with domestic
rules
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 157
Issue Preference Shares
(investment
through
Luxembourg)
Interest
Bearing Debt
(|oan provided
from Ire|and)
Interest Free Debt
(|oan provided
from Ire|and)
Deemed
interest cost bui|t
into Shareho|ders
Agreement
Other
issues
Complexity/
Transparency
Reasonably trans-
parent but complex-
ity arises due to dis-
tributable reserves
issues/formalities
around dividends
payments etc
Possibly the most
transparent and
simplest method
Arguably the most
complex and least
transparent method
Group policy re-
garding capitaliza-
tion of mezzanine
debt interest
If funding provided
through preference
shares does this im-
pact the Groups
ability to capitalize
the mezzanine debt
interest?
Does interest bear-
ing intercompany
debt direct to Proj-
ect SPVs put the
group in a better
position in relation
to capitalizing the
mezzanine debt in-
terest?
Need to consider
how this impacts the
Groups position in
relation to capital-
izing the mezzanine
debt interest
Restrictions on pay-
ment of annual cou-
pon
Distributable re-
serves required to
make preference
dividend payments
No exchange con-
trol restrictions,
provided equity is
registered with Bra-
zilian Central Bank
Distributable re-
serves not required
to make interest
payments
No exchange con-
trol restrictions,
provided debt is
registered with Bra-
zilian Central Bank
Distributable re-
serves not required
as deemed interest
No exchange con-
trol restrictions as
the deemed inter-
est is taken into ac-
count in the split of
net sales proceeds at
LuxCo level.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 158
Issue Preference Shares
(investment
through
Luxembourg)
Interest
Bearing Debt
(|oan provided
from Ire|and)
Interest Free Debt
(|oan provided
from Ire|and)
Deemed
interest cost bui|t
into Shareho|ders
Agreement
Restrictions on re-
payment of princi-
pal
Capital reductions
can be achieved but
can be complex bu-
reaucratically
However we could
instead structure
this so that the pref-
erence shares are
sold to the third par-
ty purchaser along
with the ordinary
shares. Terefore no
need for repayment
No restrictions on
repayment provided
registered in ad-
vance with Brazilian
Central Bank
No restrictions on
repayment of the
interest free loan
provided registered
in advance with
Brazilian Central
Bank
Tax on Financial
Operations (IOF)
Applies at 0.38% on
equity investment
into Brazil and on
dividend ows and/
or repayment of
such equity out of
Brazil
If the term of the
debt is <90 days
then the IOF tax
due is 5.38%; if the
term is >90 days the
IOF is nil. IOF ap-
plies both on the
inow of the debt
into Brazil and also
on the repayment of
the debt.
IOF at 0.38% arises
on the interest paid
on the debt.
If the term of the
debt is <90 days
then the IOF tax
due is 5.38%; if the
term is >90 days the
IOF is nil. IOF ap-
plies both on the
inow of the debt
into Brazil and also
on the repayment of
the debt.
IOF at 0.38% arises
on the interest paid
on the debt.
Registration with
Brazilian Central
Bank
Required
See comments in
Section 2.6
Required
See comments in
Section 2.6
Required
See comments in
Section 2.6
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 159
ANEXO VI ORGANOGRAMA DA OPERAO
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 160
ANEXO VII CONTRATO DE COMPRA E VENDA DE AES
STOCK PURCHASE AGREEMENT [(iio-nu\ii)]
By the present instrument (the Agreement):
[ii rui iair\ is a coiioiariox:]
[vanrs xaxr], a company organized and existing pursuant to the laws of
[srarr], and having its registered O ce at [ixsrnr annnrss] and registered
with the CNPJ/MF under the number [ixsrnr CNPJ xuxnrn], acting by
and through its representative [ixsrnr nrvs xaxr], residing and domiciled
at [Insert residence/domici|e], and enrolled with the CPF/MF under the
number [Insert number], and bearer of identity card RG number [Insert
number], hereinafter referred to as Buyer.
[ii rui iair\ is a xaruiai iiisox]
[ixsrnr vanrs xaxr, xarioxaiirs, vnovrssiox, civii srarus], bea-
rer of identity card RG number [Ixsrnr xuxnrn], enrolled with the CPF/
MF under the number [Ixsrnr xuxnrn], domiciled in the city of [Ixsrnr
annnrss], hereinafter referred to as [coxvirrr];
[ii rui iair\ is a coiioiariox:]
[vanrs xaxr], a company organized and existing pursuant to the laws of
[srarr], and having its registered O ce at [ixsrnr annnrss] and registered
with the CNPJ/MF under the number [ixsrnr CNPJ xuxnrn], acting by
and through its representative [ixsrnr nrvs xaxr], residing and domiciled
at [Ixsrnr nrsinrxcr/noxiciir], and enrolled with the CPF/MF under
the number [Ixsrnr xuxnrn], and bearer of identity card RG number [Ix-
srnr xuxnrn], hereinafter referred to as Seller.
[ii rui iair\ is a coiioiariox:]
[vanrs xaxr], a company organized and existing pursuant to the laws of
[srarr], and having its registered O ce at [ixsrnr annnrss] and registered
with the CNPJ/MF under the number [ixsrnr CNPJ xuxnrn], acting by
and through its representative [ixsrnr nrvs xaxr], residing and domiciled
at [Ixsrnr nrsinrxcr/noxiciir], and enrolled with the CPF/MF under
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 161
the number [Ixsrnr xuxnrn], and bearer of identity card RG number [Ix-
srnr xuxnrn], hereinafter referred to as the Company.
[ii rui iair\ is a coiioiariox:]
[vanrs xaxr], a company organized and existing pursuant to the laws of
[srarr], and having its registered O ce at [ixsrnr annnrss] and registered
with the CNPJ/MF under the number [ixsrnr CNPJ xuxnrn], acting by
and through its representative [ixsrnr nrvs xaxr], residing and domiciled
at [Ixsrnr nrsinrxcr/noxiciir], and enrolled with the CPF/MF under
the number [Ixsrnr xuxnrn], and bearer of identity card RG number [Ix-
srnr xuxnrn], hereinafter referred to as [coxvirrr].
[ii rui iair\ is a xaruiai iiisox]
[ixsrnr vanrs xaxr, xarioxaiirs, vnovrssiox, civii srarus], bea-
rer of identity card RG number [Ixsrnr xuxnrn], enrolled with the CPF/
MF under the number [Ixsrnr xuxnrn], domiciled in the city of [Ixsrnr
annnrss], hereinafter referred to as [coxvirrr];
Each of the aforesaid parties being referred to individually as a Party and
together as the Parties.
WHEREAS,
i) Te Seller is the owner of [Srarr xuxnrn ov snanrs] shares of the
issued and outstanding shares of the Company, consisting of [Srarr
xuxnrn ov snanrs] ordinary shares and [Srarr xuxnrn ov sna-
nrs] preferential shares, which together constitute [Ixsrnr vrncrx-
raor] of the issued and outstanding capital stock of the Company.
ii) the Seller desires to sell and the Buyer desires to purchase all of the
shares of the Company owned by Seller;
1. Denitions.
1.1 Dened Terms. For purposes of this Agreement, the
following terms shall have the meanings ascribed to them as hereinafter
stated:
Shares means all shares, ordinary and preferential, of the Company that
are currently the property of the Seller, or which shall come to be the pro-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 162
perty of the Seller, and representing [Ixsrnr vrncrxraor] of the total issued
and outstanding shares of the Company;
Contract means this Agreement for the purchase and sale of Shares;
Concession means [Ixsrnr rsvr ov coxcrssiox axn nrvixiriox, iv
xrcrssans];
Financing Agreements means [Tnis vanaonavn xusr nr ixsrnrrn wnr-
nr Sriirn nruinrs cnrniron avvnovai vnirn ro sriiixo snanrs];
Relevant Contracts means all contracts to which the Company if party
that have an individual or annual value superior to [Ixsrnr vaiur], or con-
tracts which, in the aggregate, have an aggregate or annual aggregate value of
[Ixsrnr vaiur];
Financial Statements means the nancial statements of the Company da-
ted as of [Ixsrnr narr], and the balance sheet for the period [Ixsrnr narrs],
annexed to the present Agreement as Annexes [Ixsrnr Axxrx xuxnrns];
Closing means [Ixsrnr narr];
Business Day means a day in which banks are open to the public in the
city of [Ixsrnr Cirs];
Articles of Incorporation mean the organic document pursuant to which
the Company was constituted;
GAAP means generally accepted accounting principles in Brazil;
General Guaranties means the list of guaranties included hereafter at
Annex [Ixsrnr Axxrx Nuxnrn];
Financing Agreement Guaranties means nancial or personal guaranties
given by the Seller to creditors of Financing Agreements as stated hereafter at
Annex [Ixsrnr Axxrx Nuxnrn];
Lien means, with respect to a specied good or intangible right, (i) a
right over a good or intangible right, including, but not limited to, usufruc-
tuary, pledge, mortgage, acquisition rights, or court-imposed encumbrances;
and (ii) whatever legal act relative to the good or intangible right that may be
asserted vis--vis third parties.
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FGV DIREITO RIO 163
IPG-M-FGV means the ndice Gerla de Preoes Mercado indices of
the Fundao Getlio Vargas for consumer prices in Brazil.
Interest Rate means the interest rate [Ixsrnr ixrrnrsr narr, iv nrui-
nrn];
Share Register means the register of shares of the Company;
Share Transfer Ledger means the share transfer ledger of the Company;
Parties means (i) the Buyer and Seller or (ii) the Buyer, the Seller and the
Company, depending upon the context.
A liated Party means, (i) with respect to a designated juridical entity, (a)
any juridical entity that is directly or indirectly controlled by such designated
juridical entity, (b) any other juridical entity in which 5% (ve percent) or
more of its total issued and outstanding shares are controlled by such desig-
nated juridical entity, (c) any other party that owns, directly or indirectly, (d)
any other person that owns, directly or indirectly, 5% (ve percent) or more
of the total issued and outstanding shares of a designated juridical entity,
(e) any person that is controlled, directly or indirectly, by the controlling
shareholders of the designated juridical entity, (f ) any person of which (ve
percent) or more of its total issued and outstanding shares is owned by the
controlling shareholders of the designated juridical entity; or (g) the admi-
nistrators of such designated juridical entity, and the administrators of any
A liated Entity to such designated juridical entity, or (ii) with respect to
any designated natural person, (a) any person who is controlled, directly or
indirectly, by such designated natural person, (b) any other person in which
5% (ve percent) or more of the total issued and outstanding shares of that
person is owned, directly or indirectly, by such designated natural person, (c)
any other person related to such designated natural person by blood in the
fourth degree or by marriage or civil union in the fourth degree or (d) the
spouse or domestic partner of such person.
Poder Concedente means [ ];
Purchase Price means [Ixsrnr vaiur]; and
Reals or R$ means the legal currency of the Federative Republic of Brazil.
[Ornrn nrvixirioxs]
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FGV DIREITO RIO 164
1.2 Legal Terms. In this Agreement, the following legal terms,
used as nouns or verbs, shall have the following meanings:
Legal act means every legal act that has for its immediate purpose the
acquisition, protection, transfer, modication or extinguishment of rights.
Alienation means every legal act that has as its purpose the transfer or
property or title to a specied good or intangible right.
2. SALE OF SHARES
2.1 Shares. Te Seller shall sell, transfer and convey to the Buyer, in
accordance with the terms of this Agreement, all of the Shares of the Company.
. PAYMENT PRICE AND CLOSING.
3.1 Price. In exchange for receipt of the Shares, the Buyer shall pay
to the Seller the Purchase Price in accordance with the following:
i) [Ixsrnr axouxr ov vasxrxr];
ii) the remaining balance of the Purchase Price, including interest as
shall accumulate from the date of execution of the Agreement, shall
be paid the date of the Closing.
OR
[Siicii\ oruii ioix oi ia\xixr]
3.2 Closing. At the Closing, the following actions and events shall
transpire in the order in which they appear hereafter:
i) Execution of the Closing Document included hereafter at Annex
3.2 (i);
ii) Delivery to the Buyer of letters of resignation, dated as of the Clo-
sing, of members of the Board of Directors nominated by the Seller
included hereafter at Annex [To be comp|eted];
iii) Te Buyer, Seller and Company shall cooperate to amend the
Companys stock transfer ledger for ordinary shares, share register,
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FGV DIREITO RIO 165
and stock transfer ledger for preferential shares to reect the sale of
shares from the Seller to the Buyer.
iv) Payment by the Buyer to the Seller of the Purchase Price in the
amount indicated in Paragraph 3.1(ii) above.
[Ixciunr ornrn ciosixo covrxaxrs, iv xrcrssans]
3.2.1 Te Closing shall occur at the o ces of [Ixsrnr xaxr
ov vinx nosrixo ciosixo], located at [Ixsrnr annnrss].
3.3 Sellers Failure To Close. In the event Seller fails to fulll its
obligations as described in Paragraph 3.2(i)-(iii), Seller shall return to Buyer
all portions of the Purchase Price already tendered, as well as pay to Buyer a
penalty equal to all portions of the Purchase Price already tendered, all such
sums payable within fteen (15) business days. [Vrnivs avviicaniiirs]
3.4 Buyers Failure to Close. In the event the Buyer fails to fulll
its obligations as described in Paragraph 3.2(iv), Seller shall retain all por-
tions of the Purchase Price already tendered. [Vrnivs avviicaniiirs]
4. PLEDGE OF CREDITS
[Insert provision governing guarantee to be given by Seller in view of possible
refund of Purchase Price funds already tendered].
5. DISTRIBUTION OF DIVIDENDS AND OTHER PAY-
MENTS TO SELLER [VERIFY APPLICABILITY WHERE CLIENT IS
NOT BUYER]
5.1 Dividends. During the period dating from the date of execu-
tion of this Agreement until the Closing, the Company shall distribute no
dividends pertaining to the Shares. All dividends voted or declared by the
Company pertaining to the Shares up through the date of the Closing shall
be payable to the Buyer at the Closing or thereafter.
5.2 Other Payments. Beginning on the date of execution of this
Agreement, no payments shall be made by the Company to the Seller or to
persons a liated with the Seller or to any other shareholder of the Company
or persons a liated to the foregoing parties, [xo xarrrn wnar] without the
prior approval of the Buyer.
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FGV DIREITO RIO 166
5.2.1 Without prejudice to the foregoing Paragraph 5.2,
whatever payment by the Company to the Seller or to persons a liated to
the Seller or to any other shareholder of the Company or persons a liated to
the foregoing persons, may only be eectuated with respect to contracts and
services that were duly accounted for in the nancial statements or those that
are listed at Annex 5.2.
6. AUTHORIZATIONS, SUBSTITUTIONS OF GUARANTE-
ES AND TERMINATION [Include this paragraph whenever government or
other authorizations are required for share transfer]
6.1 Authorizations of [nrouiarons aorxcs]. Te parties shall
obtain all requisite authorizations from [nrouiarons aorxcs] in order to
consummate the transactions foreseen by the Agreement.
6.1.1 Together with the execution of this Agreement, the
Buyer and Seller shall execute a request for authorization addressed to [nr-
ouiarons aorxcs] to transfer the shares to the Buyer, as per the model do-
cument found hereinafter at Annex 6.2.1. Te Company, once in possession
of said documentation, shall le such document with [nrouiarons aorxcs]
no later than the rst business day thereafter.
6.2 Obtainment of Authorizations and Substitution of Guaran-
tees before [Oruii ixririis/naxxs]. Te Company shall obtain from [xa-
xrs] the authorization necessary for the transfer of the Shares to the Buyer,
in conformity with the Financing Agreements, and shall obtain from the
Buyer the substitution of Guarantees in the Financing Agreements [oivrx]
by the Seller.
6.2.1 Te Buyer may choose to pre-pay in full the Financing
Agreements as per their terms, and shall be fully responsible for said payment
and any additional costs incurred as a result, and shall release the Seller from
all manner of liabilities, costs and debts resulting from said prepayment.
Once prepayment has been eectuated, the terms of Paragraph 6.2 shall be
deemed to be satised.
6.2.2 Requests for authorizations and substitutions of Gua-
rantees pertaining to the Financing Agreements foreseen in Paragraph 6.2
of this Agreement shall be sought by the Company within [coxvirrr] bu-
siness days after obtainment of authorization from [nrouiarons aorxcs].
In addition, the Buyer shall make available to the Company at such time all
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FGV DIREITO RIO 167
necessary documents, including the documents that eectuate the substitu-
tion of guarantees oered by the Buyer to [xaxrs ov rxririrs/naxs].
6.3 Substitution of General Guarantees. Te Buyer shall obtain a
release of the General Guarantees provided by the Seller or the substitution
therefore for guarantees oered by the Buyer, the validity of which shall be
conditional upon eective transfer of the Shares to the Buyer.
6.3.1 In the event any creditor of the Seller shall refuse the
substitution or release of the General Guaranties, the Buyer shall, with res-
pect to the General Guaranties subject to creditor refusal, oer to the Seller,
at the Buyers expense and account, guarantees whose terms shall be accepted
and approved by the Seller, and which shall be adequate and su cient to
cover the guaranties provided by the Seller. In all cases, the Seller may provi-
de as a substitute guaranty a cash deposit su cient in value to permit all of
Sellers contractual obligations to be honored.
6.4 Best eorts. Te parties shall use their best eorts to obtain as
quickly as possible the authorizations and substitution of guaranties referred
to in the preceding paragraphs.
6.5 Termination for Failure to Obtain Authorization of [nrou-
iarons aorxcs]. In the event the authorizations referred to in Paragraph
6.1 are not obtained within [coxvirrr] days of the date of this Agreement,
this Agreement shall be terminated, and all sums paid pursuant hereto shall
be reimbursed to the Buyer within [coxvirrr] days, plus interest on said
sums calculated pro rata die from the date of payment through the date of
reimbursement. Upon reimbursement as described in the herein paragraph,
[rnr virnor nrvosirrn wirn [coxvirrr] vonrsrrx ix Panaonavn
nrnrixanovr] shall be released by the Seller.
6.6 Termination for Failure to Obtain Authorizations and Release
or Substitution of Guarantees. In the event (i) the authorization referenced
in Paragraph 6.2 is not granted and the Buyer does not choose to prepay the
Financing Agreements, and/or (ii) the substitution of guarantees does not
occur within [coxvirrr] months following the grant of authorization by
[nrouiarons aorxcs], the Buyer shall terminate this Agreement via noti-
cation to the Seller, the Seller retaining twenty percent (20%) of the Purchase
Price already paid. [Vrnivs]
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FGV DIREITO RIO 168
7. REPRESENTATIONS AND WARRANTIES [OF SEL-
LER].
7.1 Full Disclosure of Information. The Seller covenants and warrants
by the present instrument to the Buyer that (i) all information contained in
this Agreement and all written information provided by or in the name of the
Seller about the Company to the Buyer during the negotiations that led to this
Agreement are true, complete and accurate in all respects, and not mislead-
ing, and (ii) the Seller is not aware of any fact that has not been made avail-
able in writing that would make such written information untrue, incomplete
or inaccurate, or whose availability may materially affect the disposition of
the Buyer to acquire the Shares, or the price, or the terms upon which the
Buyer would desire to purchase the Shares.
7.2 Binding Eect. Te Seller covenants and warrants that this
Agreement constitutes a valid and binding legal obligation enforceable in
accordance with its terms against Seller, and that the Seller is represented by
legal advisors or representatives as per the documents included herewith at
Annex 7.2.
7.3 Incorporation and Good Standing. Te Seller covenants and
warrants to the Buyer that (i) the Company is lawfully incorporated pursuant
to the laws of the Federative Republic of Brazil, all of its corporate acts have
been duly registered, and it possesses all authorizations required by federal,
state and municipal law and agencies, as well as all requisite corporate au-
thority, required for the execution and fulllment of this Agreement in all its
terms, (ii) the Company is a sociedade annima validly existing pursuant
to the laws of the Federative Republic of Brazil, and is in good standing and
duly registered with all federal, state and municipal agencies and bodies.
7.4 Articles of Association. Te Seller covenants and warrants that
the documents included in Annex 7.5 are true, correct and up-to-date copies
of the Articles of Association of the Company.
7.5 Shareholders Agreements. Te Seller covenants and warrants
that the documents included in Annex 7.5 are true, correct and up-to-date
copies of all shareholders agreements of the Company.
7.6 Corporate Documents. Te Seller covenants and warrants to
the Buyer that (i) the documents included in Annex 7.6 are true, correct and
up-to-date copies of all minutes of meetings of the Company, including all
meetings of the Board of Administrators and Board of Directors; and (ii) the
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 169
documents included in Annex 7.6B are true, correct and up-to-date copies of
the Companys share register and share transfer ledger.
7.7 No breach. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that, except as described at Annex 7.7 of the Agreement, the signature of this
Agreement and execution of the actions described herein (i) neither conict
with nor constitute a breach of (a) any agreement to which the Seller or the
Company are party or by which they are bound; (b) any provision or term
of the Companys Articles of Association or shareholders agreements; (c) any
legal or administrative disposition, decree, decision or order emanating from
governmental or judicial organs that aect the Company and which can have
a substantial adverse eect on the Companys nancial situation or assets
within the revenue forecasts and business of the Company; (ii) will not cause
a breach or accelerated maturity of any obligation, judgment, agreement,
instrument or memorandum of understanding to which the Company is or
may be bound; (iii) will not result in compliance with covenants under con-
ditions that are more onerous or less favorable to the Company; and (iv) will
not result in the creation of any charge, uncertainty, debt, encumbrance and
or charge of any kind with respect to the Shares.
7.8 Subscription rights. Te Seller covenants and warrants to the
Buyer that (i) the total number of issued and outstanding shares of the Com-
pany is [xo. ov snanrs], consisting of [coxvirrr] shares of common stock
and [coxvirrr] shares of preferred stock; (ii) the Company has not issued
any other stock or securities of any nature; and (iii) the Seller, the other
shareholders of the Company and the Company; and (iv) the total par value
of the authorized and issued stock of the Company is [coxvirrr] and the
paid-in capital of the Company is [coxvirrr].
7.9 Shares. Te Seller covenants and warrants that (i) it is the
owner of the number of shares attributed to it in the Share Register of the
Company, (ii) the Shares currently owned by the Seller correspond to [cox-
virrr] in paid-in capital, and capital contributions for [coxvirrr] shares
are pending; (iii) all of the Shares are unencumbered and free of liens or
charges of any kind; and (iv) neither Seller nor the Company is party to any
contract, memorandum of understanding, letter of intent, commitment or
obligation with third parties concerning the sale, concession, transfer or alie-
nation, whether direct or indirect, of the above-referenced Shares.
7.10 Prots and dividends. Te Seller covenants and warrants to
the Buyer that the Company has never declared or distributed prots or divi-
dends to its shareholders, except payments of interest on capital used to pay
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 170
in capital as duly approved by the Boards of Administrators and Directors, on
[narr], copies of which are included at Annex 7.10.
7.11 Compliance. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that (i) the Company possesses all licenses, permits, authorizations and appro-
vals to conduct business as it conducts business currently; (ii) the Company
has at all times been in compliance with Brazilian law, (iii) more specically,
the Company has at all times been in compliance with laws and regulations of
consumer protection, antitrust, environmental laws, foreign exchange, securi-
ty and local zoning rules and norms; and (iv) more specically, the Company
has not released any dangerous substance or other material into the environ-
ment from any Company facility, planned or currently existing, that is regu-
lated by environmental law.
7.12 Financial statements. Te Seller covenants and warrants to
the Buyer that the nancial statements (i) were prepared in accordance with
Brazilian law and Brazilian GAAP; (ii) are true and complete, and correctly
reect the nancial position of the Company on their eective date and for
the periods at issue; (iii) all of the Companys obligations and liabilities on
the date of the Financial Statements are complete and rigorously reected in
the Financial Statements; and (iv) as of the date of the Financial Statements,
the Company has no other obligation or responsibility of any type, known
or unknown, including contingencies, except those that are reected in the
Financial Statements.
7.13 Assets and rights. Te Seller covenants and warrants to the
Buyer that (i) all of the assets and rights of the Company are correctly reec-
ted in the Financial Statements; (ii) all of the assets and rights reected in the
Financial Statements or reected in any other form in writing to the Buyer as
being assets or rights of the Company are valid, existing, in force and pertain
to the Company; and (iii) no assets or rights of the Company are subject to
encumbrances, except as foreseen in Annex 7.13.
7.14 No adverse change. With respect to the Company and since
[narr vnox vixaxciais], the Seller covenants and warrants to the Buyer
that:
i) there has been no material adverse change in the Companys busi-
ness or nancial position;
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FGV DIREITO RIO 171
ii) the Company has been conducting business in the ordinary course,
without any alteration or interruption as to the nature, means or
nality of its business, maintaining its operations;
iii) the Company has not assumed any obligation or liability or made
any payments not stated on the Companys Financial Statements
other than conducting business in the ordinary course;

iv) the Company has not gifted any assets to any party, nor forfeited
any rights to any material right or asset;

v) Its short and long-term investments have not been reduced, except
where necessary to fund unforeseen eventualities occurring in the
ordinary course and consistent with past practices;

vi) No material change has occurred to any of its business policies or
practices, including, without limitation, receipt of receivable pay-
ments, payments of accounts payable, advertising, marketing, pri-
cing, purchases, personnel, sales, exchanges, budgets or policies and
practices regarding the acquisition of products; and

vii) No Relevant Contracts that aect the business of the Company
have been executed, nor has the Company entered into an judicial
act with, or made payments to, the Seller other than as described in
the Financial Statements.
7.15 Employees. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that (i) Annex 7.15 contains a complete and accurate list of all permanent
and temporary employees and other non-employee service providers of the
Company, including the total cost to the Company of such employees, inclu-
ding respective remuneration, benets and prot sharing; (ii) the Company
has no employees other than those listed on Annex 7.15; (iii) all directors of
the Company are deemed employees of the Company, except as provided on
Annex 7.15; (iv) the Company has fully complied with all Brazilian labor
laws and regulations since its incorporation; (v) specically, all employees of
the Company are registered employees; (vi) specically, all rights of employe-
es have been rigorously respected since the incorporation of the Company
through to the present; and (vii) specically, all employee benets due to
employees have been duly paid.

7.16 Board of Administration Members. Te Seller covenants and
warrants to the Buyer that (i) Annex 7.16 sets forth separately the name,
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FGV DIREITO RIO 172
position and total compensation paid to all members of the Board of Admi-
nistration, the audit committee and the Board of Directors of the Company;
(ii) the Company has no members of the Board of Administration, the audit
committee and the Board of Directors other than those named at Annex
7.16.
7.17 Taxes. Te Seller covenants and warrants to the Buyer that,
except as stated on Annex 7.17, (i) the Company has fully and timely com-
plied with all tax laws and regulations since its incorporation; (ii) when re-
quired, the Company has registered with all Brazilian tax authorities; (iii) the
Company has fully and timely complied with all associated tax obligations,
including, without limitation, maintaining adequate accounting records, is-
suing receipts, and the ling for tax rebates with tax authorities; and (iv)
the Company has always fully and timely paid all taxes of whatever nature
(including, but not limited to, taxes, charges, social security contributions,
contribues para interveno no domnio econmico, contribues de melhoria,
contribues de interesse de catagorias prossionais or econmicas e emprstimos
cumpulsrios) required of the Company at all times since its incorporation.
All references to taxes and derivations of this word found in this paragraph
include any and all social security contributions.

7.18 Intellectual Property. Te Seller covenants and warrants to
the Buyer that the Company has rigorously obeyed Brazilian and internatio-
nal law governing intellectual property at all times since its incorporation.
Specically, all copyrights, trade and service marks, industrial designs, me-
thods, inventions, utility models, computer programs and know-how used by
the Company since its incorporation, including, without limitation, those
designated on Annex 7.18, (i) are owned by the Company or used by the
Company under license from the owner; (ii) are valid and binding, and (iii)
have not been infringed, challenged or opposed by any person; and (iv) are
not subject to any lien.

7.19 Litigation. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that, except for matters disclosed on Annexes 7.19 to 7.21, (i) the Company
is not party to any judicial or administrative proceeding; and (ii) there are no
judicial or administrative decisions or orders pending against the Company.

7.20 Legal Compliance. Te Seller covenants and warrants to the
Buyer that, except as provided on Annex 7.20, all legal acts to which the
Company is party are valid and eective and have been honored by the Com-
pany in accordance with their terms and conditions.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 173
7.21 Stock Purchase Agreement [coxvirrr]. Te Seller covenants
and warrants to the Buyer that all of the obligations of the Company contai-
ned in the Stock Purchase Agreement [coxvirrr] and its annexes are being
honored by the Company, except for the obligations at issue in administra-
tive proceedings deriving from notications issued by [ixsrnr nrouiarons
aorxcs] for possible breach of the Stock Purchase Agreement [coxvirrr]
described in Annex 7.21.

7.22 Relevant Agreements. Te Seller covenants and warrants to
the Buyer that (i) Annex 7.22 contains a list and brief description of all Re-
levant Agreements to which the Company is party and which are valid and
in force; and (ii) the Company is not party to any contract that is not speci-
cally listed on Annex 7.22.

7.23 Contracts with Related Parties. Te Seller covenants and war-
rants to the Buyer that (i) the Company is not party to any agreement with
Related Parties except for those agreements that are specied on Annex 7.23
and whose terms and xed values (and when variable, their maximum total
value) are included on Annex 7.23; (ii) all of the terms of agreements with
Related Parties are arms length and do not present di culties with regard to
the deductibility of expenses.

7.24 Insurance. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that (i) all insurance policies whenever purchased by the Company are and
always have been valid and all premiums have always been timely paid; (ii)
all legal requirements in the Stock Purchase Agreement [coxvirrr] and any
other agreements to which the Company is party concerning the obtainment
of insurance have always been, and are currently being, honored by the Com-
pany; (iii) there have been no loss occurrences pursuant to any policies held
by the Company at any time that are not listed and valued on Annex 7.24,
and no insurer has refused to cover such loss any such occurrence except as
indicated on Annex 7.24; the Company has regularly complied with all of
its obligations deriving from the insurance policies and insurance guaranty
agreements. [rnis vanaonavn ovrioxai].
7.25 Real Estate. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that the Company does not own any real property, and that it is not now
currently, nor has it ever been in the past, in default on any obligation arising
under any leases for real property to which it is or was party, such leases being
included hereafter at Annex 7.25
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 174
7.26 Employees of Tird Parties. Te Seller covenants and warrants
to the Buyer that all obligations and payments, whether deriving from con-
tract, labor or social security legislation, arising with respect to (i) employees
of third-party service providers and (ii) the Companys service providers are
and have always been honored and/or paid to such parties. Annex 7.26 in-
cludes a complete and accurate list of all Service Providers to the Company,
as well as the total cost to the Company of such service providers.

7.27 Loan Agreements. Te Seller covenants and warrants to the
Buyer that it is not now and never has been party to any loan or nancing
agreement as either debtor or creditor, except for those agreements listed on
Annex 7.27.

7.28 Powers of attorney. Te Seller covenants and warrants to the
Buyer that (i) Annex 7.28 contains a complete list of all powers of attorney
currently in force and given by the Company; and (ii) there are no other po-
wers of attorney currently in force and given by the Company, except those
listed on Annex 7.28.

7.29 Required Authorizations. Te Seller covenants and warrants
to the Buyer that there are no authorizations or consents whatsoever required
to permit, validate or confer e cacy upon this Stock Purchase Agreement or
in any way aect it, except for the obtainment of authorizations [ixciunr].

7.30 Bank Accounts. Te Seller covenants and warrants that An-
nex 7.30 lists all banking and brokerage accounts held in the name of the
Company

7.31 Terminated Agreements. Te Seller covenants and warrants
to the Buyer that, except as listed on Annex 7.31, there are no obligations
pending from terminated agreements to which the Company was party in
relation to (i) the execution of services undertaken or obligations assumed,
(ii) the delivery of products purchased, or (iii) outstanding payments due.
7.32 Expropriations. Te Seller covenants and warrants to the
Buyer that (i) expropriations have complied with all legal formalities and are
regular and in good order, including tax compliance; (ii) expropriated real
property or real property in the process of being expropriated are only that
real property which is necessary for the implementation of the construction
project(s) foreseen by the concessionaire, and areas not necessary to such
project(s) have not been expropriated; and (iii) the total cost of expropria-
tions to the Company have not exceeded [coxvirrr], as described in Annex
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 175
7.32 (and assuming best eorts by the Seller and Buyer), as of the date of
this Agreement, [vaiur], provided they correspond to projects planned and
current projects of the Company as described in Annex 7.32 [ixciunr iv
xrcrssans].
7.33 Environmental. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that (i) the Company is and has always been in compliance with environmental
legislation and regulations, and (ii) the environmental licenses, authorizations
and permissions issued by federal, state and municipal administrative bodies
necessary to the undertaking of various projects and fulllment of company
responsibilities have been obtained or requested, and that the Company is now
and always has been in compliance with its obligations vis--vis administrative
environmental bodies regarding projects currently in progress.

7.34 Easements. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that all easements it has obtained have been duly approved by the conceding
party and that the costs of such easements are in accordance with stipulated
pricing [ixciunr iv xrcrssans].

7.35 Employment relationship. Te Seller covenants and warrants
to the Buyer that its partners, directors, workers, and representatives, and any
Related Person to them, have no employment relationship with the Company
and, therefore, have no rights arising under labor laws against the Company.

7.36 Receivables. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that it will be responsible for the payment of all of the Companys receivables,
regardless of whether such receivables are reected in the Companys nan-
cial statements, in the event such receivables are not paid by their respective
debtors, even where such receivables will be owed in the future, provided,
however, that such receivable pertains to the period up through the date of
the Closing.
7.37 Construction. Te Seller covenants and warrants to the Buyer
that all construction undertaken pursuant to the Highway Concession Agre-
ement were performed in accordance with all technical specications and are
sound and without defect. [iv xrcrssans].
8. REPRESENTATIONS AND WARRANTIES OF BUYER
8.1 Incorporation; good standing. Te Buyer covenants and war-
rants to the Seller that (i) the Company is duly incorporated in accordance
with the laws of the Federative Republic of Brazil [on ornrn, iv xrcrs-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 176
sans], and has led all corporate acts with the companies registry and (ii)
the Company possesses all requisite government authorizations from federal,
state and municipal authorities, as well as all requisite corporate authority for
the execution and fulllment of this Agreement.
8.2 Binding eect. Te Buyer covenants and warrants to the Sel-
ler that this Agreement constitutes a contract that is valid and binding upon
the parties in accordance with its terms, and that the Buyer is represented
for purposes of this Agreement by its lawful representatives as described on
Annex 8.2 hereof.
[ixciuoi oruii waiiaxriis axo iiis wuiii rui ciiixr is rui sii-
iii, ii xicissai\ oiiixoixc ox rui nusixiss]
9. LIABILITY OF THE SELLER
9.1 Liability. Te Seller shall be liable, up to the amount of its
ownership of the share capital of the Company, for all acts and occurrences
having taken place through the date of the Closing, as well as for all acts and
occurrences having taken place after the date of the Closing.
9.1.1 Except as provided hereafter at Paragraph 10, the Seller shall
be strictly liable, regardless of fault, for all incidental damages, loss of prots,
loss of business income or loss of earnings suered by the Buyer (including
attorney fees, court costs and other costs incurred by the Company as a re-
sult of the incidental damages, loss of prots, loss of business income or loss
of earnings, whether such costs are incurred in order to avoid or mitigate
damages or to settle adverse claims) as a result of a breach or violation of the
representations and warranties included in Paragraph 7 of this Agreement, it
being understood that for purposes of this Paragraph 9.1.1 that its provisions
will apply to
i) any and all facts, acts and omissions occurring prior to the Closing
that were not expressly listed as permissible acts in this Agreement,
its Annexes or in the Closing Certicate, which have eects after
the Closing; and
ii) any other acts undertaken in contravention of the provisions of
Paragraphs 12.1 and 12.1.1 of this Agreement;
9.1.2 For purposes of the previous paragraph, all representations
and warranties shall each be considered individually, no one representation
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FGV DIREITO RIO 177
and/or warranty aecting or being understood or analyzed together with
others.
9.1.3 Sellers liability as foreseen hereinabove shall in no way be
limited as to matters that were subject to due diligence performed by the
Buyer.
10. LIMITATION OF LIABILITY
10.1 Limitations. Te Seller shall have no liability for any claim
based upon Paragraph 9 hereinabove:
i) Time limitation: unless the notice of claim is provided in writing by
the Seller to the Buyer specifying the available facts regarding the
matter at issue in respect to which a request is made within ve (5)
years following the date of the Closing; and
ii) Minimum claim: the claim originates from an isolated fact, if the
value of the claim does not exceed [Brazi|ian Rea|s (R) $5,000.00
(ve thousand Rea|s)/ or other va|ue] (except claims related to
collateral facts, which shall be summed and totaled for this purpo-
se, or claims related to taxes).
10.2 Exceptions. Te above-described time limitation applicable
to Sellers liability shall not apply with regard to requests based upon Para-
graph 9.1 and 9.1.1 above, to a breach by Seller of warranties and represen-
tations described in Paragraphs 7.2 to 7.14, 7.17, 7.19, 7.21, 7.23, 7.27 to
7.29, and 7.33 of the Agreement, the Seller remaining fully liability for such
breaches up to limits foreseen by the statutes of limitations applicable to the
Company in each of the above-cited paragraphs.
10.3 Non-Application of State of Limitations. Statutes of limita-
tions shall not apply with regard to latent defects foreseen by Brazilian law, the
Seller remaining liable under the Agreement in such cases. Te Seller acknow-
ledges that (i) the herein provisions constitute warranties in addition to those
provided by Brazilian law for claims involving latent defects and (ii) such Sel-
ler liability is a condition precedent to Buyers execution of this Agreement.
11. PROCEDURE FOR CLAIMS
11.1 Notice. In the event the Seller or the Company becomes
aware of any fact which could result in a claim against the Seller on the basis
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 178
of Paragraph 9 hereinabove, such fact must be communicated to the Seller
within twenty (20) days of the date that the Buyer or Company becomes
aware of such fact; it is understood that any failure to provide such notice
shall not aect the Buyers rights except to the extent that Seller is prejudi-
ced as a result of such failure, prejudice being interpreted to mean a failure
to provide notice within such time that the Seller may prepare an adequate
defense to said claim.
11.2 Claims and Liabilities Vis--vis Tird Parties. In the event a
claim results from a third-party claim or from a liability vis--vis a third par-
ty, then:
i) without the consent of the Seller, which shall not be unreasonably
withheld or delayed, (a) no assumption of liability shall be under-
taken by or in the name of the Buyer or the Company, and (b) no
claim shall be negotiated, adjusted or settled;
ii) the Seller shall have the right to defend all claims, in either the
name of the Company or in the Sellers name, as the case may be,
and the Buyer and the Company shall cooperate with the Seller
in this regard, providing to the Seller full access to relevant docu-
ments, lings and records of the Company in the possession the
Buyer or the Company, and full right to interrogate directors, sta
and employees of the Company; it is understood that the Buyer
must agree with all actions to be taken with respect to the treatment
of said claim or liability, it being understood that such consent shall
not be unreasonably withheld or delayed;
iii) the Sellers defense against such claims shall be undertaken by attor-
neys that the Seller may choose;
iv) the Seller shall be responsible for any and all attorney fees and costs
occasioned by claims the Seller chooses to defend;
v) in the event that (a) the defense of the Seller to any claim proves to
be unsuccessful, after all available resources have been exhausted,
or (b) the Seller chooses not to defend an action, the Seller or the
Company, as the case may be, shall notify the Seller who shall,
within ve (5) business days of the receipt of notice, provide to
the Buyer or Company, as the case may be, indemnication for all
damages resulting from the events that triggered the obligation to
indemnify in accordance with Paragraph 9 hereinabove.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 179
11.3 Pre-existing litigation. Without limiting the obligations of
the Seller under Paragraph 9, the Company shall be liable for all costs arising
from judgments, attorneys and legal expenses arising from pre-existing liti-
gation listed on Annexes 7.19 and 7.21, [vnovinrn, nowrvrn, rnar rnr
Sriirn snaii xor nr iianir von rnr voiiowixo xarrrns [ixciunr iv
xrcrssans].
12. JOINT MANAGEMENT GENERAL MEETINGS AND
MEETINGS OF THE BOARD OF DIRECTORS
12.1 Material decisions. Te Buyer and Seller agree that, between
the date of execution of the contract and the date of the Closing, the Buyer
shall provide prior approval of certain enumerated decisions of material im-
portance listed below to be made by the Seller, by the Board of Directors
(acting together or singly) or by representatives of the Company, specically,
decisions regarding:
i) mergers, spin-os or the dissolution of the Company;
ii) amendments to the memorandum and articles of association of the
Company;
iii) approval of the Companys annual business strategy, which shall
include detailed descriptions of the means, strategies and budget of
the company for the period;
iv) loan and other credit agreements and credit arrangements with
third parties, regardless of their value;
v) the sale, acquisition or pledge of permanent company assets, or
related with, whose individual value exceeds [coxvirrr];
vi) any decisions concerning claims or litigation whose individual
value exceed [coxvirrr] or any claims regarding environmental
matters;
vii) Retention of third parties to perform work or provide services in a
value in excess of [coxvirrr] per agreement or [coxvirrr] in the
aggregate in a single scal year;
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FGV DIREITO RIO 180
viii) the undertaking of any legal act or series of acts having legal import,
including contracts of any type, involving sums alone or in the ag-
gregate exceeding [coxvirrr] ;
ix) the issuance of any powers-of-attorney by the Company;
x) the granting of any guaranty or surety by the Company;
xi) requests for bankruptcy or voluntary reorganization in bankrup-
tcy, or in the event of involuntary bankruptcy, consent to such
bankruptcy;
xii) approval of the Companys nancial statements;
xiii) the adoption of any employee benets or employee prot-sharing
plan;
xiv) any and all legal acts with shareholders or directors of the Com-
pany, or with Related Persons of the shareholders, the directors or
of the Company;
xv) any and all decisions pertaining to renegotiation of the basic agre-
ement contained within the Concession Agreement [coxvirrr];
[ixciunr iv avviicanir]; and
xvi) any individual payment in excess of [axouxr] or in the aggregate
during one year in excess of [axouxr].
[INCLUDE OTHER REPS AS NECESSARY]
12.1.1 Te Buyers agreement shall only be valid if in writing, via the
signature of its representative or member of the Board of Directors as indica-
ted in each case by the Buyer.
12.2 Decision-making. Te approval or failure to approve by the
Buyer of material decisions relating to the Company in accordance with Pa-
ragraph 12.1 hereinabove shall take into consideration the eort and diligen-
ce that the Buyer would utilize in its own aairs, as per the requirements of
Law No. 6,404/76.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 181
12.3 Buyers Representatives. Te Buyer shall designate a repre-
sentative who shall monitor the management of the Company together with
the Companys current directors, and shall designate a member of the Board
of Directors of the Company who shall have voting authority solely with
regard to the decisions listed in Paragraph 12.1 hereinabove.

12.4 Contrary Vote. In the event the Seller or its representatives
on the Administrative Council or Board of Directors, as the case may be,
vote or act contrary to what has been approved by the Buyer pursuant to
Paragraphs 12.1 and 12.2 above, the Buyer shall have the right to rescind this
Agreement, in which event all sums already paid to the Seller shall be retur-
ned to the Buyer within fteen (15) days, including interest calculated daily
from the date of payment until the day the purchase proceeds are returned.
13. NONCOMPETITION
13.1 Non-Competition. Dating from the date of execution of
this Agreement and until the date which is [coxvirrr] months after the
date of the closing, the Seller shall not, in its own name or in the name of
others, directly or indirectly, solicit or contact with the intention of retaining
or hiring any employee, manager or director currently working for the Com-
pany or who, for whatever reason, was red within the last thirty (30) days.

13.2 Penalty. In addition to compensation for losses, injuries and
specic performance, if the Seller fails to honor its obligations to not com-
pete set forth hereinabove, it shall be subject to a daily ne in the amount of
[Rs,o,ooo.oo (vivrs rnousaxn Bnaziiiax Rrais), as anjusrrn axxu-
aiis ix acconnaxcr wirn rnr IGP-M-FGV ixnrx].
14. CONFIDENTIALITY
14.1 Condentiality. Te Seller shall maintain as condential all
documents and information relative to the business of the Company that
are not in the public domain (such as operations, strategies, products, servi-
ces, costs, prots, ownership of publicly listed companies, prices, client lists,
supplier lists, know how, production techniques), except where disclosure is
required by law in Brazil, [ornrn couxrns(s)] or other territory having ju-
risdiction over the Buyer or Seller. Tis obligation shall enter into force upon
the execution of this Agreement and shall continue until the tenth anniver-
sary of the Closing.
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FGV DIREITO RIO 182
14.2 Condential Transaction. Te parties agree to maintain as
condential any and all information and materials relative to the transaction
foreseen in this Agreement, including this Agreement, except where disclosu-
re is required by law in Brazil, [ornrn couxrns(s)] or other territory having
jurisdiction over the Buyer or Seller.
15. Genera| Dispositions
15.1 Rescission of the Agreement. In the event the Agreement is
rescinded pursuant to Paragraphs 3.3, 3.4, 6.5, 6.6, 12.4 and 15.11.2, a rescis-
sion agreement shall be executed. Notwithstanding the foregoing, any failure
to execute a rescission agreement shall not function to compromise or preju-
dice the rights and obligations of the parties owing from the rescission.
15.2 Annexes. All annexes to this Agreement shall be deemed un-
der the law to be a part of this Agreement.
15.3 Termination of Rights and Obligations. None of the rights
and obligations arising under this Agreement may be transferred without the
prior, express consent in writing of the Parties.
15.4 Notices. All notices required under this Agreement must be
made in writing and will be considered eectively delivered (i) one (1) Busi-
ness Day after receipt where personally delivered to the party receiving noti-
ce; (ii) ve days dating from the date of mailing, return receipt requested, to
the addressed listed below when sent via government mail service or via cou-
rier; or (iii) one (1) Business Day after dispatch via facsimile when also sent
via the means described in item (ii) hereinabove where sent to the addresses
and fax numbers listed below:
If to the Buyer:
[coxiiiri]
with copy to:
If to the Seller:
[coxiiiri]
If to the Company:
[coxiiiri]
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FGV DIREITO RIO 183
15.4.1 Any change in address or fax number shall be notied as per
the terms of Paragraph 15.4 hereinabove.
15.5 Independent Agreement. Each provision of this Agreement
shall be deemed to be a separate and distinct agreement between the Parties
such that, if any provision of this Agreement shall be declared invalid, illegal
or not subject to performance, the validity, legality and performance of the
remaining provisions shall not be prejudiced or aected.
15.6 Applicable Law. Tis Agreement was executed in Brazil, and
shall thus be governed by, and interpreted in accordance with, the laws of the
Federative Republic of Brazil.
[15.7 Arbitration. Te Parties shall use their best eorts to settle
by negotiation any dispute arising out of or pertaining to this Agreement.
In the event a dispute cannot be settled by negotiation, it shall be fully and
nally settled by arbitration before the Arbitration Center of the Chamber
of Commerce Brazil-Canada. Te arbitration shall be conducted by three
arbitrators in the Portuguese language, and under the rules of arbitration of
the Arbitration Center of the Chamber of Commerce Brazil-Canada (Rules
of Arbitration) and those set forth in this clause, the later prevailing in the
event of conict. Te arbitration shall take place, and the arbitration award
shall be issued, in the city of So Paulo, State of So Paulo [a rscoina no
inioxa r no iocai na annirnaorx f iivnr r nrvrn srn avaiiana rx cana caso
coxcnrro]. Te arbitrators shall be appointed in compliance with the Rules
of Arbitration.
15.7.1 Te courts of the City of So Paulo, State of So Paulo, shall
have exclusive jurisdiction to decide any controversies relating to arbitration
under the Agreement, including the granting of injunctive relief and other
remedial measures prior to the institution of the arbitration, provided, ho-
wever, that this provision does not mean that such courts shall provide an
alternative to arbitration [rnis vanaonavn ro nr usrn iv rnr vanaonavns
xrooriarioxs axn annirnariox usrn].
OR
15.7 Forum. Te parties elect the courts of the City of Comarca de
So Paulo, State of So Paulo, as the forum for settling any and all disputes
arising under this Agreement. [rnis vanaonavn ro nr usrn iv rnr vana-
onavns xrooriarioxs axn annirnariox navr xor nrrx usrn].
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 184
15.8 Language. Tis Agreement has been negotiated, written and
executed in the Portuguese language.

15.9 Additional Documents. Each of the Parties hereto agrees to
sign all such documents and take all measures that are reasonably necessary
to the fulllment of the obligations called for by this Agreement.

15.9.1 Te Seller agrees and covenants that the directors of the Com-
pany shall take all actions required for the Company to honor its obligations
under this Agreement.

15.10 Entire Agreement. Tis Agreement constitutes a full and nal
expression of the agreement of the Parties as to the subject matter hereof, and
substitutes for and replaces all prior and contemporaneous declarations, com-
munications and understandings between them, whether oral or written.

15.11 Antitrust Authorities. Te Buyer shall be responsible for un-
dertaking all notications and obtaining all information and authorizations
vis--vis CADE with respect to the transactions contemplated by this Agree-
ment that are required by law. Te Seller shall cooperate with the Buyer and
furnish any information required by CADE that pertains to the Seller vis--
vis the Company, it being understood that all costs and expenses occasioned
by Sellers compliance with the above-referenced notications, including at-
torneys fees, shall be borne by the Buyer, provided, however, that attorneys
fees and costs deriving from the preparation of this Paragraph shall be borne
by the Seller. Te Seller shall be kept informed of all matters arising pursuant
to this Paragraph and shall receive a copy of any and all documents that the
Buyer provides to CADE.
15.11.1 Te actions taken by the Buyer vis--vis CADE pursuant to this
Paragraph shall be performed within the time limits set forth by Law No.
8,884 of June 11, 1994.
15.11.2 In the event CADE does not approve the transaction contem-
plated by this Agreement, and provided that said decision is subject to ju-
dicial review and is fully and nally appealed, or, in the event that CADE
conditions approval of the transaction upon the fulllment of a specied
obligation which Buyer fails to honor, this Agreement shall be rescinded.
In such event, the Purchase Proceeds shall be returned to the Seller within
[coxvirrr] days of receipt of notication from the Buyer, including interest
on said sums calculated pro rata die from the date of payment through the
date of rescission.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 185
15.12. Powers-of-Attorney. Any and all powers-of-attorney granted
by the Company to employees, directors or managers by the Company while
under the control of Seller shall be revoked as of the date this Agreement is
executed in accordance with the terms of this Paragraph, and all instruments
eectuating revocation shall be registered with the commercial registries and/
or other registries in which the powers of attorney were registered. Copies of
said registered documents shall be delivered to the Buyer within ten (10) days
of the date this Agreement is executed.
15.13. Irrevocability. Tis Agreement is irrevocable and binding
upon the Parties hereto and their successors.

15.14 Specic Performance. Te parties acknowledge that the obli-
gations called for pursuant to this Agreement are extraordinary, special and
unique, and that in the event of breach of said obligations by any party he-
reto, damages will not provide a su cient remedy. Te Parties thereby agree
that they shall have recourse to injunctive relief and other remedial measures
in addition to damages as remedies to compel execution of the provisions of
this Agreement.
15.15 Acts to Occur upon Signature of Agreement. Upon the date
of execution of this Agreement, the following acts shall occur:
i) signature of this Agreement and its Annexes by all Parties, each
party retaining one (1) counterpart;

ii) delivery to the Buyer of a copy of the minutes of the Special Mee-
ting referenced in Paragraph 12.3.1 hereinabove, wherein all sha-
reholders, including members of the Board of Directors, vote una-
nimously to approve this Agreement; and

iii) deliver to the Buyer the instruments revoking the powers-of-attor-
ney described in Paragraph 15.12 hereinabove.
Te Parties hereby execute this Agreement in [ixsrnr xuxnrn ov coux-
rrnvanrs] counterparts of equal form and content in the presence of two (2)
attesting witnesses.
[ixsiir iiaci axo oari oi sicxaruii]
[ixsiir xaxis oi iairiis axo xaxis oi ruiii iiiiisixrarivis]
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 186
Witnesses:
1. _____________________ 2. _____________________
Name: Name:
R.G.: R.G.:
CPF: CPF:
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FGV DIREITO RIO 187
89
The main obligations provided in the
MOU were:
Registration of a new Brazilian S.A.
(akin to the US Corporation) NewCo
(NewCo), to be incorporated with
the subscription of 87% of the shares
by Long Shore and 13% of the shares
by VDC.
VDCs assets and leases to the wine-
ries would be assigned to NewCo and
subsequently transferred to its fully
owned subsidiary (SubCo). This initial
structure would also be later changed
during further negotiations with VDC
when it was decided that each project
should be owned and managed indivi-
dually by one SubCo;
The MOU also stated that the sites
RJc, Cascadura 1 and Recreio 3
(Optional Sites) were pending release
by JP;
The MOU provided for full payment
by Long Shore to JP in case of direct
acquisition of these Optional Sites
from JP;
The MOU did not have an arbitration
clause.
ANEXO VIII SUMMARY OF DEAL
To: Long Shore Man, Ltd.
Att.: Paul OHare
From: Otto Eduardo Fonseca Lobo
Re: Legal Summary on the Vinhedos di Classi Ltda. deal
Date: June 7, 2009
Introduction:
Tis expository memorandum was prepared at the request of Paul OHare,
from Long Shore Man, Ltd. (Long Shore), in order to summarize the nego-
tiations between TopCo and Vinhedos di Classi Ltda. (VDC).
Reference is made to agreements, letters exchanged between Long Shore
and VDC, documents provided by VDC during the due diligence, letters
from Rede JP (JP) and other relevant public documents obtained by inde-
pendent research carried out by FGV.
As requested, we provide below an overview on the main aspects of the
negotiations for the purchase of wineries from VDC for the development of
wineries in the States of Rio Grande do Sul and Bahia (the Deal).
Facts:
Brief Description of the Deal and Due Diligence
On March 7, 2009 Long Shore and VDC executed a Memorandum of
Understanding to carry out winery projects developed by VDC in wine-
ries (the MOU).
89
After initial meetings with VDC, on January 13, 2009 Long Shore com-
menced a preliminary due diligence and sent to VDC a due diligence list to
assess relevant information on corporate, regulatory, contracts, tax, civil, real
estate, labor and environmental issues related to the Deal.
VDC provided documents on the winery projects and stated that the ma-
jority of the items of Long Shores due diligence list were either non applica-
ble to the Deal or non-existent.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 188
90
As described below: (i) The loan
should be used exclusively to pay VDCs
debt with RGS Gerao de Energia Ltda.,
concerning the amount paid by Rio
Grande Ltda. for the lease of properties
RGI No. 55.551, 55.555, 55.554 55.553,
55.552, part of the Deed of Property
No. 5.555, all related to project Dor
de Cururuco 1; the initial payment of
the purchase of these properties; and,
eventual expenses that may arise from
the activities provided in the MOU; and,
(ii) the conditions to be presented by
Long Shore within 20 days from the dis-
bursement for the clearance of the pur-
chase and sale option agreements with
JP, related to the real estates mentioned
above; the execution of new purchase
and sale agreements between Souza
and the owners; the execution of lease
agreements for the properties related
to projects Dor de Cururuco 1 and
Dor de Cururuco 2in favor of VDC; the
registration of an Amendment to the
Articles of Association of VDC to include
James Finnegann, a consultant with
Long Shore, as a quotaholder and to
increase the necessary voting quorum
for the transfer of rights and assets re-
lated to the projects mentioned in the
MOU and contracts of commitment to
lease related to the real estates men-
tioned above.
Te scope of the due diligence comprised the analysis of VDC and 6
(six) of the sites listed in the MOU, namely: Dor de Cucuruco 1, Dor
de Cucuruco 2, Rua do Pasmado, Torteira Certa 3, Torteira Certa 4,
Bag, Meu Engov 5, Meu Engov 6, RJc, Cascadura 1 and Recreio
3 (these last 3 were the Optional Sites).
Terefore, based on information made available to Long Shore by VDC,
statements made by VDC and several conference calls and meetings between
Long Shore and VDC, on February 27, 2009 FGV issued the Preliminary
Due Diligence Report to Long Shore based on documents and information
made available through March 1
st
, 2009.
Long Shores Loan to VDC
In order to provide VDC with cash ow to maintain the lease of real es-
tates of the projects Dor de Cucuruco 1, Dor de Cucuruco 2, on March
30, 2009 Long Shore executed a loan agreement with VDC in the amount of
150,000.00 (one hundred and fty thousand Euros) with a 100-day term
(the Loan Agreement). As a guarantee for the Loan Agreement, a pledge of
50% (fty percent) of VDCs quota capital owned by Fbio Souza (Souza)
was made in favor of the creditor. In addition, any sales of quotas of VDC
became subject to approval by the majority of the quotaholders of VDC.
Te quota pledge agreement provides that Souza may not transfer or sell his
quotas and may not sell, encumber, transfer or mortgage any of VDCs assets.
In addition, under the Loan Agreement VDC may not change its corporate
purpose.
Te contract for the pledge of quotas, accessory to the Loan Agreement,
gives Long Shore control over VDCs corporate activities. Under the Loan
Agreement and pledge of quotas, Long Shore can also seek to recover the
loan amount by gaining control of some of VDCs sites, as VDC would ba-
sically be deadlocked with the attachment of the pledge of over 50% (fty
percent) of its quotas.
Tis perspective of attaching VDC`s shares represents a powerful stron-
ghold that Long Shore has over VDC and its quota holders since Long Shore
could negotiate and prot from controlling attractive sites owned by VDC.
Te parties also agreed to execute an Amendment to the Loan Agreement
in order to dene the terms and conditions of their relationship. Te Amen-
dment included specic clauses on the loan amount and some additional
conditions for the disbursement of the loan amount.
90
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 189
VDC quota capital
Te Second Amendment to the Articles of Association of VDC inclu-
ded a new quotaholder, James Finnegann , who subscribed to 0,2% of the
quota capital of VDC. Also, the voting quorums were raised to require an
unanimous vote for motions to transfer rights, agreements and obligations
related to all winery projects owned or developed by VDC and any changes
to VDCs corporate structure.
Rede JP Call Option Agreement (JP Call Option)
On April 20, 2009 Long Shore received a letter from JP, by which JP clai-
med to have a previous exclusive option for the purchase of several winery
projects of VDC, two of them that directly conict with the sites listed in the
MOU and, moreover, rights over some of them. VDC admitted to have not
disclosed such information to Long Shore due to its obligation to maintain
the deal with JP condential.
Such claim by JP was based on a Call Option Agreement for the pur-
chase of winery projects belonging to VDC executed between VDC and JP
on June 6, 2008. Te structure of the JP Call Option is very similar to the
MOU, for instance: (i) clause 1.1 foresees the acquisition of 90% of the ri-
ghts existing on each venture, and, (ii) clause 7.1 provides for the exclusivity
of the project with the obligation not to sell, transfer, trade or oer any of the
ventures listed in the agreement without prior consent.
Te legal strategy Adopted by Long Shore
On May 7, 2009 Long Shore issued a formal letter to VDC and Souza to
inform that VDC defaulted under the terms of the MOU, since VDC had
not disclosed to Long Shore the JP Call Option and gave VDC a 30 day no-
tice for VDC to repay the full amount advanced by Long Shore in the Loan
Agreement, subject to Long Shore immediately foreclosing the quota pledge
of 50% of VDCs quotas. Tis 30 days term will expire on June 22, 2009.
On or around May 7, 2009 a notice was sent by Long Shore to JP to in-
form that Long Shore would not continue with the VDC deal and that Long
Shore holds guarantees over VDC`s quota capital. Long Shore also stated
that its rights over VDC and the inclusion of James Finnegann (a Long Shore
consultant) as a quota holder of VDC would require that JP negotiate with
Long Shore if it decides to move forward with its deal with VDC.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 190
As regards to the Loan Agreement, the conditions set forth in the First
Amendment to the Loan Agreement were not fullled. Terefore, VDC is
in default and has a 30 day period, counted as of the date of the notice, to
repay the loan to Long Shore.
In addition, Long Shore is considering ling a suit against VDC and its
quota holders to claim damages incurred by Long Shore due to the noncom-
pliance of the MOU and lack of contractual good faith.
Te courts of Porto Alegre, Rio Grande do Sul State have jurisdiction to
settle any disputes related to the MOU or the Loan Agreement.
D) GLOSSRIO
BDR Brazi|ian Depositary Receipt. Certicado de Depsito de Valores
Mobilirios. Certicado representativo de valores mobilirios de emisso de
companhia aberta, ou assemelhada, com sede no Exterior e emitido por ins-
tituio depositria no Brasil. O certicado ca em custdia em instituio
custodiante, no pas de origem dos valores mobilirios. A instituio custo-
diante deve ser autorizada por rgo similar CVM Comisso de Valores
Mobilirios, para prestar servios de custdia.
Bnus de Subscrio. Ttulo nominativo negocivel que confere a seu
titular, nas condies constantes do certicado, direito de subscrever aes
do capital social em prazo determinado, a um preo xado. O direito ser
exercido mediante apresentao do ttulo companhia e pagamento do preo
de subscrio das aes. A deliberao sobre emisso de bnus de subscrio
compete Assemblia Geral, se o estatuto no a atribuir ao conselho de ad-
ministrao. Os bnus de subscrio sero alienados pela companhia ou por
ela atribudos, como vantagem adicional, aos subscritores de emisses de suas
aes ou debntures.
Os acionistas da companhia gozam de preferncia para subscrever a emis-
so de bnus. At o vencimento, os bnus podem ser comprados e vendidos
em Bolsa de Valores. Vencido o prazo de subscrio, os bnus caducam.
Poison Pi||. (pasti|ha de veneno) Conjunto de estratgias utilizadas por
companhias para desencorajar aquisies hosts de aes por parte de outras
companhias ou investidores. EnFin. O objetivo da poison pill tornar as
aes de uma companhia menos atrativas, para eventuais adquirentes hostis.
Entre as principais estratgias de defesa contra aquisies hostis esto: a) van-
tagens estatutrias para os atuais acionistas subscreverem mais aes novas a
preos diferenciados. Isso encarece e diculta a iniciativa do novo adquirente;
b) emisso de aes preferenciais resgatveis com prmios de reembolso em
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 191
caso de aquisio hostil; c) obrigar quem compre determinada participao
acionria a fazer oferta pblica para adquirir as demais participaes. Quan-
do o estatuto prev estratgias desse tipo com uso de emisses de ttulos de
crdito, a iniciativa ganha o nome de macaroni defense. Todos estes cuida-
dos so ocasionados pela possibilidade de aquisies no desejadas em com-
panhia com aes pulverizadas. Nestas companhias, a qualidade da gesto
que determinar o valor das suas aes, e pode chamar a ateno de novos
investidores prossionais. Com a utilizao das estratgias de poison pill, a
administrao busca maior estabilidade na gesto da companhia.
E) QUESTES DE CONCURSO
1) O que responsabilidade limitada e ilimitada dos scios?
2) Qual a origem da doutrina da desconsiderao da personalidade
jurdica?
3) De que forma o capital social da sociedade limitada pode ser au-
mentado? E de uma S.A.?
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 192
10.1. AULAS 13 E 14: GOVERNAA CORPORATIVA, OS INTERESSES
FUNDAMENTAIS E AS QUESTES TICAS.
A) EMENTRIO DE TEMAS
Os Interesses Fundamentais da S.A. A Governana Corporativa. O Com-
bate A Fraude, Corrupo, Crime Econmico Internacional e Recuperao
de Ativos
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
2008, pp 151-156.
Leitura Complementar
NUNES, Marcelo Guedes. In: Sociedade Annima, 30 Anos da Lei
6.404/76. So Paulo: Quartier Latin, 2007. p. 88-117
C) ROTEIRO DE AULA
Os Interesses Fundamentais da S.A e a Governana Corporativa.
A Lei 6.404/76 determina, no pargrafo nico do artigo 116, que o con-
trolador deve usar o seu poder para fazer a companhia realizar o seu objeto e
cumprir sua funo social, e tem deveres e responsabilidades para com os de-
mais acionistas da empresa, os que nela trabalham e para com a comunidade
em que atua, cujos direitos e interesses deve lealmente respeitar e atender.
A Lei das Sociedades Annimas prev, portanto, os deveres e as respon-
sabilidades dos acionistas, ao mesmo tempo em que determina quem so
os destinatrios dos interesses protegidos por ela: acionistas, empregados e
comunidade.
A sociedade annima deixa de ser um mero instrumento de produo de
lucros para distribuio aos detentores do capital para elevar-se condio de
instrumento destinada a exercer o seu objeto para atender aos interesses de 1)
acionistas, 2) empregados e 3) comunidade. Esses trs interesses devem, por
conseguinte, conviver equilibradamente no mbito da sociedade; as decises
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 193
91
BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direi-
to Societrio. Rio de Janeiro: Renovar,
2008, pp 151-152.
92
Idem.
93
Apud Luiz Alberto Colonna Palestra
proferida na IX Conferncia dos Ad-
vogados do Estado do Rio de Janeiro
(19/05/2005) sobre GOVERNANA
CORPORATIVA.
94
Governana Corporativa e o Brasil,
Luiz Leonardo Cantidiano.
tomadas tero, necessariamente, que consider-los, a m de que nenhum
deles seja sacricado.
91
O acionista sempre foi considerado signicativo para a sociedade. A gran-
de inovao trazida pela lei atual situa-se na consagrao do empregado e da
comunidade como merecedores desse mesmo nvel de signicao. O acio-
nista, aportando capital sociedade, torna-se merecedor de uma administra-
o que adote as medidas conducentes a uma compensadora remunerao
para o seu investimento. O empregado, emprestando sua fora de trabalho
empresa, faz jus a uma administrao que lhe garanta o emprego, bem como
um padro de vida adequado. A comunidade, vivendo em estreito relacio-
namento com a empresa, merece desta no s a permanncia naquele meio
social, como igualmente a adoo de processos capazes de evitar danos ou
prejuzos populao local e ao meio ambiente.
92
Parte do estudo dos interesses fundamentais trata do instituto da gover-
nana corporativa e suas implicaes prticas. Com os vrios casos de fraude
e corrupo no Brasil e no exterior, como os casos da Enron, Parmalat, e
o escndalo nanceiro perpetrado por Bernard Mado e outros, ca difcil
achar um tema que seja mais atual e relevante.
O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, na terceira verso, re-
visada e ampliada, do seu Cdigo Brasileiro das Melhores Prticas de Go-
vernana Corporativa, dene governana corporativa como o sistema pelo
qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os relacionamen-
tos entre acionistas/quotistas, conselho de administrao, diretoria, auditoria
independente e conselho scal. As boas prticas de governana corporativa
tm a nalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao ca-
pital e contribuir para a sua perenidade.
93
Governana Corporativa. O Relatrio a dene como o sistema composto
de normas legais e regulamentares, de organizao e de mecanismos contra-
tuais necessrios para proteger os interesses dos acionistas, limitando o com-
portamento oportunista dos seus administradores. Muitas companhias tm
o capital pulverizado, o que impede um investidor de control-la isolada-
mente ou de eleger a maioria dos membros do Conselho de Administrao.
Nessa situao, os mecanismos de governana buscam proteger o interesse
de todos os investidores face aos administradores, cujos interesses no so
necessariamente coincidentes com os da companhia e de seus acionistas. Em
algumas circunstncias, no entanto, um acionista (ou grupo deles) tambm
pode comandar a sociedade. Na Parmalat, em que a famlia Tanzi controlava
51% de seu capital votante, os mecanismos de governana deveriam procu-
rar evitar que o detentor do controle majoritrio dirigisse a companhia para
explorar os acionistas minoritrios.
94
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 194
95
MULTI-JURISDICTIONAL CONCEALED
ASSET RECOVERY Investigations Pre-
sented To: 2nd Meeting of Fraudnet,
Hammonds, Madrid, 25 February, 2005.
Martin S. Kenney.
96
Idem.
97
Idem.
Combate fraude, corrupo e recuperao de ativos.
Introduo
Etimologia da palavra corrupo. Corrupo deriva do latim corrup-
tus que, numa primeira acepo, signica quebrado em pedaos e, numa
segunda acepo, apodrecido, ptrido. Por conseguinte, o verbo corromper
signica tornar ptrido, podre.
95
Conceito de corrupo: Forma de comportamento que se distancia da
tica, moralidade, tradio, lei e virtude cvica. A Transparncia Internacional
uma organizao no governamental fundada na Alemanha que tem como
misso criar mudanas de comportamento que levem a um mundo livre de
corrupo. Ela possui atualmente escritrios distribudos em 90 pases do
planeta. Denio the misuse of entrusted power for private gain (o
mal uso do poder conado para ganho privado).
Denio ampla: corrupo po|tica signica o uso ilegal, por parte de
governantes, funcionrios pblicos e agentes privados do poder poltico
e nanceiro de organismos ou agncias governamentais com o objetivo de
transferir renda pblica ou privada de maneira criminosa para determinados
indivduos ou grupos de indivduos ligados por quaisquer laos de interesse
comum como, por exemplo, negcios, localidade de moradia, etnia ou de
f religiosa. (fonte Wilkipedia).
No h uma denio universalmente aceita de corrupo e sua percep-
o varia de uma a outra cultura. Corrupo inclui os seguintes comporta-
mentos: conito de interesse, apropriao indbita, fraude, corrupo ativa
e passiva (suborno), organizao criminosa com o m de realizar corrupo
continuada, corrupo poltica, nepotismo, sectarismo e extorso.
96
O Banco Mundial arma que so pagos anualmente no mundo todo em
forma de subornos um total de US$ 80 Bilhes (trata-se de um nmero
obscuro que no pode ser conrmado de forma emprica). Este valor pode ser
somente a ponta de um iceberg.
Corrupo em larga escala (grand corruption) so os casos de riqueza
patrimonial macia que adquirida de Estados por ociais pblicos gradu-
ados incluindo: a) a escala de riqueza adquirida de forma corrupta; e, b) a
graduao dos ociais envolvidos.
97

Apropriao indbita e malversao de ativos do estado so as atividades
envolvidas em corrupo.
A Sociedade para Avano de Estudos Legais descreveu grand corruption:
Ns usamos o termo grand corruption para descrever casos nos quais ri-
queza patrimonial macia adquirida dos Estados por ociais pblicos gra-
duados utilizando-se de meios corruptos. Portanto os fatores que distinguem
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 195
98
Idem.
99
On 21 November 1997, OECD Mem-
ber countries and fve non-member
countries, Argentina, Brazil, Bulgaria,
Chile and the Slovak Republic, adopted
a Convention on Combating Bribery of
Foreign Public Of cials in International
Business Transactions. The signing of
the Convention took place in Paris on 17
December 1997.
a grand corruption so a escala da riqueza adquirida pelos meios corruptos
e a graduao do funcionrio/poltico envolvido. Esta denio bastante
diferenvel da corrupo pequena, bola suborno e no h um patamar
arbitrrio para determinar o valor envolvido.
A corrupo em larga escala (grand corruption) tambm conhecida
como kleptocracia. Independente da classicao, a corrupo uma pre-
ocupao global. Kleptocracia representa uma ameaa a boa governana e a
regra da lei.
A questo se torna muito mais complexa e relevante quando a corrupo
se manifesta a um nvel de kleptocracia internacional.
Pases que precisam lidar com este problema em uma escala maior enca-
ram grandes desaos.
O que pode fazer um pas se os ativos decorrentes de grand corruption
que ocorreu em outro local so encontrados em seus territrio?
A quem poder ser feito um suspicios transaction report ( SAR)?
A quem e para onde sero repatriados estes ativos?
E quanto lei de imunidade de soberania estrangeira?
Como pode um sistema robusto de combate lavagem de dinheiro ser
ecientemente aplicado contra bancos ou outros detentores provisrios dos
ativos?
E quanto a culturas em que com o tempo foi enraizado um alto grau de
tolerncia por corrupo?
primeira vista, o problema se apresenta to complicado que parece im-
possvel de resolver. No obstante, vrias leis e converses internacionais de
combate corrupo foram implementadas.
98
O Brasil signatrio das seguintes convenes internacionais, que facili-
tam o combate a fraude:
a) A Convention on Combating Bribery of Foreign Public Ocials
Conveno de Combate a Suborno de Ociais Pblicos Estrangeiros nas
Transaes Negociais Internacionais (OECD Organization for Economic
Cooperation and Development Organizao para Cooperao e Desenvol-
vimento Econmico
99
b) A Inter American Convention Against Corruption adopted by the
Organization of American States Conveno OEA Conveno contra a
Corrupo da Organizao dos Estados Americanos OEA
Alm desses existe a Criminal Law Convention Against Corruption of the
Council of Europe. Te African Unions Anti Corruption Convention. A
United Nations Convention Against Corruption (the UNCAC).
Alm de estabelecer novos padres internacionais para estados membros,
cada conveno inclui regras que facilitam investigaes entre pases e apli-
cao das convenes, que est sempre sujeita a cooperao internacional e
vontade poltica. Muitas vezes, as convenes so menos aplicadas que as
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 196
100
Entrevista do Ministro Gilson Dipp
falando no I Simpsio Internacional
Sobre Preveno e Combate Lavagem
de Dinheiro.
legislaes. No obstante, convenes internacionais de anticorrupo repre-
sentam diretrizes ambiciosas para regular um problema em que no h/havia
regras ou aplicao de regras anticorrupo.
Crimes Contra o Sistema Financeiro e Lavagem de Dinheiro
Lei 9.613/98 Lei de Lavagem de Dinheiro
Resulta do compromisso assumido pelo Brasil com a comunidade interna-
cional ao rmar a Conveno contra o Trco Ilcito de Entorpecentes e de
Substancias Psicotrpicas Conveno de Viena de 20.12.88, referendada
pelo Brasil em 1991.
Em 1990, Conselho da Europa aprovou a Conveno sobre Lavagem,
Identicao, Embargo e Consco de Bens derivados de Crime. Neste ano
foi publicada a diretiva sobre preveno da utilizao do sistema nanceiro
para lavagem de dinheiro.
A lavagem de dinheiro e os crimes a ela correlatos tornaram-se ultima-
mente delitos que extrapolam regies ou pases. Exteriorizam-se alm das
fronteiras nacionais. Desestruturam o sistema nanceiro. Comprometem a
atividade econmica e minam as polticas sociais.
A lavagem de dinheiro no est distante de nossa realidade.
O combate lavagem de dinheiro no Brasil uma atividade recente e, por
isso conta com pouca experincia acumulada.. necessria ampla atividade
de capacitao e especializao pois cada dia criam-se novas formas de prtica
deste ilcito. So crimes de grande sosticao e complexidade, exigindo pre-
paro permanente dos rgos incumbidos da aplicao da lei.
100
Cada rgo, seja de scalizao, inteligncia nanceira, persecuo penal,
detm apenas uma parcela do conhecimento necessrio.
Complexidade da matria exige um trabalho descentralizado, integrado,
com ampla troca de informaes, compartilhando os conhecimentos e tcni-
cas para a consecuo dos objetivos perseguidos.
A cooperao interna entre os rgos institucionais essencial
A escalada do crime organizado no pas est diretamente ligada ao crescen-
te poder econmico obtido pelas diversas associaes criminosas
A lavagem de dinheiro uma atividade obrigatria dessa criminalidade,
nanciando-a e realimentando-a. prtica geralmente complexa, envolven-
do inmeras transaes que so utilizadas para ocultar a origem dos ativos
nanceiros e permitir que sejam usados sem o comprometimento dos crimi-
nosos.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 197
101
TIGRE MAIA, Rodolfo. Lavagem de
dinheiro (lavagem de ativos provenien-
tes de crime). Anotaes s disposies
criminais da Lei 9.613/98. So Paulo. 2
ed.Malheiros, 2007. pp. 37-43.
102
Idem.
A cooperao internacional torna-se imprescindvel para a elucidao des-
tes crimes. Os meios tradicionais de cooperao internacional, como a entre
os quais a carta rogatria, tm mostrado inadequados e inecientes para a
obteno de medidas ecazes, como o bloqueio de ativos nanceiros.
O Conselho da Justia Federal editou Resoluo especializando Varas Fe-
derais Criminais para o processamento e julgamento de crimes contra o sis-
tema nanceiro e lavagem de dinheiro e os TRFs as implementaram. Atual-
mente, esto localizadas nas principais capitais brasileiras, com competncia
territorial sobre toda a Seo Judiciria.
Na segunda avaliao mtua da Repblica Federativa do Brasil, no mbito
do Grupo de Ao Financeira Contra a Lavagem de Dinheiro (GAFI-FATF),
a criao de varas especializadas foi motivo de avaliao mais positiva.
Importncia de se garantir tambm os direitos e garantias individuais
constitucionalmente garantidas, bem como aspectos que envolvem a ordem
pblica e o interesse social.
Aplicao de acordos internacionais, pedidos de ao controlada, bloqueio
de ativos, quebra de sigilo scal e bancrio, de interceptao telefnica e am-
biental, de delao premiada, de inltrao de agente policial ou de intelign-
cia em organizaes criminosas etc so objeto de estudos destes juzes.
O desao do juiz criminal manter um ponto de equilbrio entre a preser-
vao do direito ao sigilo, intimidade e o interesse social.
Conceito de Lavagem de dinheiro
uma atividade que consiste na desvinculao ou afastamento do dinhei-
ro da sua origem ilcita para que possa ser aproveitado.
Lavagem de dinheiro denida como: O conjunto complexo de ope-
raes, integrado pelas etapas de Converso (placement); Dissimulao
(layering) e, Integrao (integration) de bens, direitos e valores, que tem
por nalidade tornar legtimos ativos oriundos da prtica de atos ilcitos pe-
nais.
101
A primeira fase a de colocao (placement), ocultao ou converso.
Consiste na separao fsica do dinheiro dos autores do crime, sem ocultao
da identidade dos titulares.
A segunda fase conhecida como dissimulao ou circulao (ensom-
brecimento, layering). Multiplicam-se as transaes anteriores com vrias
transferncias com cabo (wire transfer) atravs de muitas empresas e contas,
de modo a que se perca a trilha do dinheiro (paper trail), constituindo-se na
lavagem propriamente dita.
102
Objetivo da lavagem. Fazer com que no se possa identicar a origem
ilcita.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 198
D) TEXTOS DE APOIO
GOVERNANA CORPORATIVA (Palestra proferida na IX Conferncia
dos Advogados do Estado do Rio de Janeiro (19/05/2005))
Luiz Alberto Colonna Rosman- Advogado no Rio de Janeiro scio de Bu-
lhes Pedreira, Bulhes Carvalho, Piva, Rosman e Souza Leo Advogados
Governana Corporativa a expresso com que se procura designar o sis-
tema, ou conjunto de regras, pelo qual as companhias so dirigidas e contro-
ladas. At h 10 anos atrs, a expresso era praticamente desconhecida no
Brasil. Hoje, em um ambiente de economia globalizada, em que, cada vez
mais, tanto empresas brasileiras vo buscar recursos em mercados de capi-
tais estrangeiros, principalmente o americano, quanto investidores externos e
empresas multinacionais aplicam recursos na economia brasileira, a expresso
se tornou de uso corrente.
Mas o que, mais concretamente, vem a ser governana corporativa ?
Como bem sintetizado por Aline de Menezes Santos, em interessante traba-
lho Reexes sobre a Governana Corporativa no Brasil (Revista de Direito
Mercantil n 130, pp. 180/206), a governana corporativa diz respeito a um
conjunto de instrumentos pblicos e privados, incluindo leis, regulamentos
e prticas comerciais que organizam e comandam a relao, numa econo-
mia de mercado, entre os controladores e administradores de uma empresa,
de um lado, e aqueles que nela investem recursos, de outro. O conjunto
de pessoas que investe recursos em empresas abrange tanto os investidores
em participaes societrias (os acionistas ou scios), como os provedores de
capital nanceiro (os debenturistas e outros tipos de credores em geral), os
prestadores de servios (como empregados e consultores) e ainda pessoas pro-
vedoras de outros fatores de produo necessrios atividade da empresa.
O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, na terceira verso, re-
visada e ampliada, do seu Cdigo Brasileiro das Melhores Prticas de Go-
vernana Corporativa, dene governana corporativa como o sistema pelo
qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os relacionamen-
tos entre acionistas/quotistas, conselho de administrao, diretoria, auditoria
independente e conselho scal. As boas prticas de governana corporativa
tm a nalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao ca-
pital e contribuir para a sua perenidade.
O termo governana corporativa traduo literal e ruim da expresso
inglesa equivalente corporate governance. Corporate vem de corpora-
tion, que em portugus se pode traduzir por companhia ou sociedade. Go-
vernance tem a ver com governo ou sistema de administrao. Conforme
bem destacado pelo professor Arnold Wald, em artigo que escreveu sobre o
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 199
tema (O Governo das Empresas, Revista de Direito Bancrio, do Mercado
de Capitais e da Arbitragem n 15, pp. 53 a 78), seria mais adequado usar
a expresso governo das empresas ou governo das sociedades, que so
expresses mais correntes nos pases de lngua latina, nos quais a palavra
corporao tem, no o sentido de sociedade annima ou companhia, mas,
o de associao prossional ou de classe. Consoante acentuado pelo profes-
sor Wald, os adjetivos corporativo e corporativista tm sentido pejorativo,
dando idia de prevalncia de interesses de um grupo ou de uma classe. Ao
contrrio desta noo, o termo governo das empresas pretende denominar
a renovao da entidade, atendendo aos interesses de todos aqueles que a
integram ou com ela colaboram. Entretanto, a prtica consagrou a expresso
governana corporativa, e assim, democraticamente, a ela nos rendemos.
Para bem compreender a importncia e o signicado dos princpios que
formam o sistema da governana corporativa, essencial ter presente as ori-
gens do movimento e o ambiente econmico-jurdico em que se desenvolve-
ram suas regras como hoje conhecidas e divulgadas.
O movimento da governana corporativa teve incio nos Estados Unidos,
como reao ao desenvolvimento das grandes companhias americanas, nas
quais, em razo da pulverizao do capital, que era detido fragmentariamen-
te por milhares de acionistas, se congurou uma crescente separao entre a
propriedade da companhia e sua gesto ou controle. O mais inuente estudo
desta realidade econmico-jurdica foi feito pelos americanos Adolf Berle e
Gardiner Means, que, em seu clssico livro A Moderna Companhia e a Pro-
priedade Privada, escrito em 1932, analisaram detidamente a estrutura de
poder das grandes corporaes americanas, e demonstraram haver uma clara
separao entre a propriedade do capital e o controle e a gesto da empresa,
os dois ltimos a cargo dos administradores executivos, os quais, por agir
com grande autonomia, estabeleciam as polticas e metas de desenvolvimento
da empresa que, muitas vezes, no correspondiam aos melhores interesses dos
donos do capital, os acionistas, mas aos interesses deles, os executivos.
A grande disperso na propriedade das aes tornava os acionistas de-
sinteressados em participar das assemblias gerais, estando boa parte deles
plenamente satisfeita em outorgar procuraes aos executivos da companhia,
que, dessa forma, garantiam sua manuteno nos cargos e a eleio para o
Board of Directors (anlogo ao nosso conselho de administrao) de pessoas
a eles vinculadas, e que no poriam em risco a manuteno do poder de con-
trole em suas mos. Como as quantidades de aes detidas pelos acionistas
individualmente eram pequenas, aqueles que no estavam satisfeitos com a
administrao, ao invs de se organizarem para reclamar e exigir seus direi-
tos, simplesmente desfaziam-se das aes, passando a aplicar seus recursos
em outro ativo nanceiro ou em aes de companhias que julgavam melhor
administradas.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 200
Essa dissociao entre a propriedade do capital e a gesto da empresa
analisada na economia sob o nome de teoria da agncia, que, entre ou-
tras questes, analisa os conitos de interesse entre quem tem a propriedade
(o acionista) e quem tem o controle da organizao (o agente ou adminis-
trador). Segundo ressaltou Adrian Cadbury (Corporate Governance and
Chairmanship A Personal View, Oxford University Press, 2002), esse pro-
blema de agncia nas sociedades por aes j havia chamado ateno de Adam
Smith que, em seu livro A Riqueza das Naes, faz o seguinte comentrio:
Os diretores de tais companhias pelo fato de serem administradores mais
do dinheiro de outras pessoas do que do prprio deles no se pode esperar
que zelem pelo negcio com a mesma vigilncia atenta com a qual os scios
em uma sociedade privada freqentemente zelam por seus prprios interesses
(....). Negligncia e esbanjamento, dessa forma, devero frequentemente pre-
dominar na administrao dos negcios de tais companhias.
Aps a transcrio desse trecho, Cadbury comenta que o problema de
agncia que Adam Smith identicou tem sido e continua a ser objeto de
exaustivos estudos, porque ele inerente relao entre os provedores de
capital e seus agentes, que pem este capital em uso, ou em outras palavras,
entre acionistas e conselhos de administrao. (.....) Hoje em dia, a ateno
muito mais focada nos conselheiros e diretores executivos que atuam na
busca dos prprios interesses, como, por exemplo, pelo reinvestimento na
expanso de seus imprios ao invs de aumentar o retorno dos acionistas, do
que na negligncia e esbanjamento nada obstante essas atitudes indevidas
ainda continuem a ocorrer. (ob. cit., p.4)
Conforme assinala o mesmo Cadbury, em termos de exerccio do poder de
controle, a diretoria executiva que, no perodo entre as duas guerras mun-
diais, estava no comando, tanto na Inglaterra, como nos Estados Unidos.
Considerando que os conselhos de administrao eram relativamente fracos,
o fato de os acionistas no estarem em posio de exercer controle sobre os
administradores e, em conseqncia, sem condies de deles exigir a devida
prestao de contas, levou a que a questo da governana corporativa no
tivesse, naquela poca, o desenvolvimento que poderia ter tido.
Posteriormente, essa situao foi-se modicando por uma srie de fato-
res, dentre os quais importante destacar dois principais: o primeiro a
entrada em cena, de forma cada vez mais acentuada, dos fundos de penso
e dos fundos de investimentos em aes, que passaram a substituir as pesso-
as fsicas, que eram individualmente os acionistas das grandes companhias.
Essa mudana de investidores pessoas fsicas, com pequenas participaes no
capital das grandes companhias americanas, por investidores institucionais e
coletivos, com melhor organizao e participao mais relevante no capital
das empresas, e, em decorrncia, mais aptos e incentivados para acompanhar
e scalizar a administrao das sociedades, deu aos proprietrios do capital
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 201
maior poder de barganha, na medida em que os administradores executivos
passaram a ter que lidar com acionistas mais preparados, titulares de maiores
parcelas do capital social e com os quais tinham que compor para continua-
rem a se manter em seus cargos.
O maior ativismo por parte dos investidores, agora reunidos em fundos de
ao ou fundos de penso, aumentou a presso sobre os legisladores, moti-
vando no incio de forma tmida e, posteriormente, de forma mais incisiva
a edio de novas regras no sentido de aumentar a transparncia e freqn-
cia das informaes prestadas aos acionistas, melhorias no sistema de scali-
zao, com a introduo dos comits de auditoria formados exclusivamente
por administradores independentes dos executivos, propiciando uma mais
efetiva e abrangente prestao de contas por parte dos administradores. As
Bolsas de Valores passaram, paulatinamente, a exigir das companhias o cum-
primento de uma srie de requisitos mnimos de divulgao de informaes
e transparncia nos dados relativos s demonstraes nanceiras, para dar aos
acionistas melhor conhecimento tanto da situao nanceira da companhia
como das suas perspectivas de rentabilidade futura. Em 1977, por exemplo,
a Securities and Exchange Comission SEC aprovou a deciso da Bolsa de
Nova Yorque de passar a exigir que todas as companhias americanas listadas
deveriam instituir comits de auditoria formados exclusivamente por conse-
lheiros externos e independentes.
O segundo fator importante, na mudana de atitude dos administradores
das grandes companhias no sentido da adoo de prticas mais anadas com
os interesses dos acionistas, foi a revoluo causada pelas chamadas toma-
das de controle hostis, que passaram a ser realizadas com maior freqncia
a partir dos anos 80. Desenvolveu-se no mercado a percepo de que de-
terminadas companhias poderiam ter rentabilidade muito melhor com uma
administrao mais competente, da gerando a motivao econmica para
a reunio de capitais com endividamento nanceiro, para a formulao de
oferta pblica para aquisio do controle da companhia por determinado
grupo de investidores que passaria a administrar a sociedade, diretamente
ou atravs de pessoas capazes de sua conana. O efeito benco era de duas
ordens: com nova administrao mais eciente, os recursos da companhia
seriam utilizados de forma mais rentvel, em benefcio no s do pagamento
das dvidas contradas para a tomada do controle, como dos novos acionistas.
Alm disso, a percepo do mercado de que a companhia passaria a ser geri-
da de forma mais eciente permitia o lanamento de novas aes, com preos
de emisso mais altos. A reao dos administradores das grandes companhias
s tomadas de controle hostis no se demorou a fazer, principalmente atravs
de insero nos estatutos das companhias e em contratos com os administra-
dores de clusulas conhecidas como poison pills ou golden parachute
que encareciam grandemente a tomada hostil do controle, ao criar a obri-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 202
gao de pagamento de vultosas indenizaes aos administradores em caso de
demisso, o que acabou por tornar a tomada do controle hostil uma operao
cara e ineciente.
A concentrao de pores cada vez maiores do capital das grandes com-
panhias americanas e inglesas nas mos de investidores institucionais e, por-
que no dizer, o medo dos administradores de perderem seus cargos, levou,
naturalmente, ao entendimento entre as partes no sentido de um maior ali-
nhamento entre os interesses dos acionistas e dos administradores das compa-
nhias, por meio da adoo, de forma cada vez mais efetiva, de melhores pr-
ticas de administrao e de relacionamento da companhia com os acionistas,
especialmente na apresentao das demonstraes nanceiras e na divulgao
de polticas estratgicas de desenvolvimento da empresa, mais abrangente
prestao de contas dos administradores, tudo visando a tornar a empresa
mais atrativa a seus investidores e mais alinhada aos seus interesses.
Nos ltimos 30 anos uma srie de fatores tem contribudo decididamente
como catalizador do movimento da governana corporativa, com o objetivo
de atrair poupanas populares para investimento em empresas produtivas,
com segurana para os investidores, transparncia na prestao de informa-
es e alinhamento mais robusto entre os interesses de acionistas, como titu-
lares do capital, e de administradores, como gestores do capital de terceiros.
Dentre esses fatores, como bem sumariado por Aline de Menezes Santos, no
trabalho a que antes me referi, podem ser destacados os seguintes: (a) a glo-
balizao nanceira, com livre e rpida circulao de capitais entre fronteiras;
(b) a diminuio das barreiras comerciais entre pases que levam as empresas
a enfrentar competio em nvel global, aumentando as necessidades de -
nanciamento e capitalizao; (c) falhas e escndalos em grandes empresas que
expuseram a necessidade de se aperfeioar os mecanismos de monitoramento
e despertaram a ateno para quem controla a empresa ; (d) movimento de
privatizaes em massa ao redor do mundo, com os Estados deixando de
atuar diretamente, como agentes econmicos; (e) ascenso dos investidores
institucionais cada vez mais preocupados com retornos sobre seus investi-
mentos, que consistiro nas rendas futuras de milhares de aposentados. (ob.
cit. p.186)
Essas so as razes bsicas, de cunho macroeconmico, que levaram diver-
sos governos, organismos e instituies internacionais a aplicar seus esforos
e recursos no estabelecimento de princpios, regras e padres de compor-
tamento que deveriam pautar as relaes entre os investidores e as grandes
companhias.
Os investidores institucionais, preocupados com a rentabilidade de seus
investimentos em aes, passaram a privilegiar a aplicao de recursos em
empresas que adotassem prticas sadias de governana corporativa. Em dife-
rentes pases, inclusive no Brasil, organizaram-se grupos de trabalho para re-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 203
dao de cdigos e conjuntos de normas estabelecendo princpios que, alm
das normas jurdicas que regulam o funcionamento das sociedades, deveriam
ser adotados e praticados pelas companhias para maior transparncia na di-
vulgao de informaes, alinhamento dos interesses dos acionistas aos dos
administradores, inclusive, e especialmente, no que se refere sua remunera-
o, que deveria estar preferencialmente atrelada rentabilidade da empresa
e, portanto, ao retorno propiciado aos acionistas dando-se, ainda, destaque
lealdade e responsabilidade dos administradores, com aprimoramento do
sistema de prestao de contas de sua gesto.
H, atualmente, um consenso sobre a relao entre a capacidade das em-
presas, ou mesmo de pases, de atrair investimentos e as estruturas que ado-
tam de governana corporativa, especialmente no que se refere proteo
dos investidores e acionistas minoritrios. Existem vrios estudos e exemplos
prticos que mostram estarem os investidores dispostos a pagar mais caro
pelas aes de empresas que adotam as melhores prticas de administrao
e transparncia na divulgao de informaes. H um conhecido estudo da
empresa de consultoria McKinsey no qual se apurou que os investidores esta-
riam dispostos a pagar entre 18% e 28% a mais pelas aes de empresas que
praticam as principais regras de governana corporativa.
O tema da governana corporativa hoje uma realidade no cenrio brasi-
leiro. Vrias de nossas maiores companhias abertas que tm aes negociadas
no mercado americano j vm, h vrios anos, intensicando a adoo de
padres de conduta em sintonia com as sugestes dos diversos cdigos exis-
tentes de melhores prticas de governana corporativa, destacando-se, dentre
eles, o que publicado pelo Instituto Brasileiro de Governana Corporativa.
Esta situao fruto de notveis mudanas que ocorreram no cenrio eco-
nmico brasileiro a partir de 1994, quando, aps o Plano Real, nalmente
conseguimos alcanar uma estabilidade monetria, tendo sido complemen-
tarmente adotadas vrias medidas que propiciaram a abertura da economia
brasileira, com maior rapidez e mobilidade dos uxos de capital do e para o
exterior.
Outra mudana fundamental foi a redenio do papel do Estado na eco-
nomia, que deixou de atuar como agente econmico, privatizando o con-
trole de vrias e importantes companhias nas reas de siderurgia, telefonia
e energia eltrica. Como subproduto do processo de privatizao, surgiram
no mercado brasileiro at ento dominado por companhias controladas
basicamente por grupos familiares empresas com controle compartilhado,
formado pelos integrantes dos consrcios vencedores nos leiles de privatiza-
o, que se organizavam em grupo de controle atravs de acordos de acionis-
tas. Para expanso de suas atividades e enfrentar a concorrncia das empre-
sas estrangeiras, as companhias brasileiras precisam de recursos nanceiros a
custos competitivos. O recurso nanceiro mais barato obtido pela emisso
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 204
de aes, mas, para sua obteno, seria necessrio que as empresas brasilei-
ras se adaptassem para atender as exigncias e expectativas dos investidores
institucionais, no Brasil e no exterior. Muitas empresas brasileiras passaram,
a partir dos anos 80, a fazer o lanamento de aes no mercado americano,
atravs da emisso de ADRs, e para cumprir as exigncias da legislao e dos
investidores americanos, tiveram de adotar estruturas de administrao e po-
lticas de divulgao de informaes que se adequassem s melhores prticas
de governana corporativa.
H muitos anos que se vem tentando desenvolver e incentivar o mercado
de capitais no Brasil, de forma a que possa cumprir seu papel como alternativa
de nanciamento de longo prazo para as empresas. No Brasil, com o endivida-
mento pblico retirando boa parte da poupana privada que praticamente
se v compelida a aplicar nos papis do Tesouro, com baixo risco e alta remu-
nerao a tarefa de desenvolvimento do mercado de capitais tem sido espi-
nhosa. Trata-se, porm, de mecanismo absolutamente essencial a garantir s
nossas empresas desenvolvimento equilibrado e condies competitivas com
os concorrentes estrangeiros. Como salientado pela CVM, em material de
divulgao institucional, o grau de proteo aos investidores fator determi-
nante no desenvolvimento do mercado de capitais. Quando a lei oferece pro-
teo efetiva, os investidores esto mais dispostos a nanciar as companhias e
o mercado de capitais maior e mais valorizado. Quanto maior a proteo aos
investidores, maior ser o preo que eles estaro dispostos a pagar pelas aes
porque, com maior proteo, estes reconhecem que o retorno das companhias
tambm ser usufrudo por eles, tanto quanto pelos controladores; isto permi-
te aos empresrios nanciar seus empreendimentos, fazendo do mercado de
capitais uma real alternativa de capitalizao das empresas.
Neste sentido, uma srie de iniciativas importantes foram tomadas nos l-
timos anos. A Bolsa de Valores de So Paulo instituiu, em dezembro de 2000,
os Nveis 1 e 2 de prticas diferenciadas de governana corporativa e o Novo
Mercado, como segmentos de negociao de aes de companhias abertas
destinados a sociedades comprometidas com a observncia voluntria de cer-
tos padres de governana corporativa. Conforme destacado em material de
divulgao, a adoo de prticas diferenciadas de governana corporativa,
com a ampliao do rol de direitos de acionistas minoritrios e o incremento
na qualidade das informaes divulgadas, geram efeitos positivos para a ima-
gem da companhia, estimulam a liquidez e melhoram a precicao das suas
aes, gerando benefcios para os acionistas e para o mercado em geral. De-
pendendo do grau de compromisso assumido pela empresa relativamente s
prticas de boa governana que pretende adotar, as suas aes so listadas nos
Nveis 1 ou 2, ou no Novo Mercado. O chamado Novo Mercado o patamar
mais alto de adoo de prticas de governana corporativa, dentre as quais se
destacam as seguintes: (a) emisso exclusivamente de aes ordinrias, tendo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 205
todos os acionistas direito a voto; (b) manuteno em circulao de aes
representativas de ao menos 25% do capital social; (c) realizao de ofertas
pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a
disperso do capital; (d) extenso a todos os acionistas das condies obtidas
pelo controlador em caso de venda do bloco de controle; (e) conselho de
administrao com mandato de um ano para todos os membros; (f ) demons-
traes nanceiras com adoo das normas internacionais de contabilidade e
introduo de melhorias nas informaes prestadas trimestralmente.
O Governo Federal, por meio de seus rgos e agncias, tem estimulado
a adoo pelas companhias das prticas de governana corporativa com uma
srie de medidas, dentre as quais se pode destacar: (a) a atuao do BNDES,
que tem propiciado nanciamentos com taxas de juros mais vantajosas para
as empresas que se obriguem a, dentro de determinado prazo, abrir seu capital
com listagem de suas aes no Novo Mercado; e (b) o Conselho Monetrio
Nacional aprovou a Resoluo n 2.829, de 6 de abril de 2001, que permite
s entidades fechadas de previdncia privada investir percentual maior de re-
cursos em aes emitidas por companhias que observem as melhores prticas
de governana corporativa; (c) em 2002, a CVM lanou a sua Cartilha de
governana corporativa, com indicao de que passar a exigir a incluso nas
informaes anuais das companhias abertas de indicao do nvel de adeso
s prticas recomendadas, na forma pratique ou explique, isto , ao no
adotar uma recomendao, a companhia dever explicar as razes.
No mbito legislativo, a Lei n 10.303, de 2001, introduziu uma srie
de modicaes na Lei das Sociedades Annimas cujo principal objetivo foi
fortalecer o mercado de capitais brasileiro e acentuar a proteo do acionista
minoritrio. Dentre os aperfeioamentos trazidos pela lei, vale destacar os
seguintes: (a) aumento da proteo a acionista minoritrio no fechamento do
capital de companhias abertas; (b) estabelecimento de vantagens nanceiras
mnimas ao acionista preferencial de companhias abertas; (c) garantia de no-
meao de membro para o conselho de administrao por parte dos acionis-
tas preferenciais e dos ordinrios minoritrios, que detenham determinado
percentual mnimo do capital social, em eleio em separado; (d) ajustes no
mecanismo do recesso; (e) estabelecimento de regras que garantem a ec-
cia e a execuo dos acordos de acionistas; (f ) reintroduo da obrigao de
oferta pblica aos acionistas minoritrios em caso de venda do controle, com
garantia de valor no mnimo igual a 80% do pago ao controlador.
A maior parte das regras que formam os diversos cdigos de boas prticas
de governana corporativa que hoje existem, em diferentes pases, na casa
das dezenas so, de uma maneira geral, aplicveis s grandes companhias e
consistentes com a legislao da maioria dos pases do mundo capitalista. No
Brasil, por exemplo, na Lei n 6.404, de 1976 que at onde se sabe a nica
que regula detalhadamente a gura do acionista controlador, estabelecendo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 206
seus deveres e obrigaes para com a companhia h um dispositivo que
consagra, de uma forma geral, os valores essenciais a serem realizados pelos
cdigos de boa governana corporativa. Rero-me norma do pargrafo ni-
co do artigo 116, que diz: O acionista controlador deve usar o poder com
o m de fazer a companhia realizar o seu objeto e cumprir sua funo social,
e tem deveres e responsabilidades para com os demais acionistas da empresa,
os que nela trabalham e para com a comunidade em que atua, cujos direitos
e interesses deve lealmente respeitar e atender.
H, entretanto, regras e princpios que, por derivarem da cultura e de sis-
temas jurdicos diferentes do nosso como o caso dos Estados Unidos e da
Inglaterra, nos quais as grandes companhias no tm acionista controlador,
sendo o poder de controle exercido pelos administradores no so aplicveis,
sem as necessrias adaptaes, a pases como o Brasil, no qual a realidade em-
presarial bastante diferente. Aqui, diferentemente dos Estados Unidos, pra-
ticamente todas as companhias abertas tm acionista controlador ou grupo
de controle denido. Da, por exemplo, no ser aplicvel no regime jurdico
brasileiro uma das principais bandeiras da governana corporativa, que a de
que devem ser eleitas para o conselho de administrao pessoas independen-
tes, no vinculadas diretoria executiva, nem aos acionistas controladores.
O jurista italiano Guido Rossi, que escreveu relevante trabalho para um
congresso havido na Itlia sobre governana corporativa, ao qual deu o pro-
vocante ttulo de O Mito da Governana Corporativa (publicado no livro
Le Nove Funzioni degli Organi Societari: verso a Corporate Governance?,
Giure, Itlia, 2002, pp. 13-18), faz anlise dessa questo, concluindo, com
muita propriedade, que nos sistemas jurdicos, como o italiano, em que as so-
ciedades possuem um controlador pr-denido contrariamente s grandes
corporaes americanas, em que o controle interno, detido pelos adminis-
tradores - a presena de administradores independentes que perseguem o
interesse social sem observar, e se necessrio, opondo-se ao interesse do scio
controlador simplesmente utpico. Esta mesma observao aplica-se
situao brasileira, cujos cdigos e recomendaes de boas prticas de gover-
nana corporativa incluem a nomeao de conselheiros independentes como
uma das suas recomendaes mais badaladas.
Lembro-me que, por ocasio da promulgao da Lei n 10.303, de 2001,
houve intenso debate sobre os novos pargrafos 6 a 11 acrescentados ao ar-
tigo 118, da Lei das Sociedades por Aes, que estabeleceram de forma mais
clara e incisiva o modo pela qual a companhia e seus rgos sociais devem ob-
servar as estipulaes dos acordos de acionistas, dispositivos esses cujas normas
se alegava serem conitantes com as proposies da governana corporativa.
Os argumentos usados para fundamentar o pretendido veto a estes dispo-
sitivos foram no sentido de que a vinculao da companhia e seus rgos so-
ciais s estipulaes de acordo de acionistas e a obrigatoriedade de membros
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 207
do Conselho de Administrao de votarem nas reunies do rgo, segundo a
orientao dos acionistas controladores que os tenham indicado, implicaria
na usurpao, pelos acionistas, dos poderes conferidos ao Conselho de Ad-
ministrao, e a transformao de seus membros em conselheiros-laranja
ou fantoches dos acionistas controladores.
Esses argumentos eram e continuam sendo totalmente improcedentes
porque no levam em conta as caractersticas e particularidades, econmicas
e jurdicas, das sociedades annimas no Brasil. Tais observaes fariam sen-
tido tendo em conta as caractersticas das macroempresas, ditas institucio-
nalizadas, europias e norte-americanas, cujas aes se acham pulverizadas
no mercado, e que so, de fato, controladas pelos administradores, os quais
se perpetuam nos cargos com base em procuraes de acionistas anualmente
renovadas (ao menos enquanto as companhias no enfrentam diculdades).
Nesses tipos de macrocompanhias h consenso sobre as vantagens de pros-
sionais independentes integrarem os rgos administrativos para estabelecer
um contraponto, nas deliberaes colegiadas, orientao que normalmen-
te adotada pelos executivos. A independncia que a se busca no em rela-
o aos acionistas, mas sim ao grupo de administradores que, mantendo-se
no exerccio dos cargos de direo, representam, de fato, o poder de controle
dentro da companhia.
A situao diferente no Brasil: praticamente todas as companhias aber-
tas brasileiras tm maioria pr-constituda isto , h acionista, ou grupo
de acionistas controlador, que exerce o poder de controle determinando a
deliberao das assemblias gerais e elegendo a maioria dos administradores.
Nesta matria no cabe buscar inspirao na legislao e prtica estrangeira,
que difere da nossa. Na legislao europia e norte-americana, por exemplo,
a assemblia geral de acionistas tem competncia para deliberar apenas sobre
determinadas matrias, enquanto o Conselho de Administrao o rgo
com competncia ampla e genrica para decidir sobre as matrias que inte-
ressam aos negcios da sociedade.
No sistema brasileiro, o rgo supremo na hierarquia da sociedade a
assemblia geral, que possui poderes para decidir todos os negcios relati-
vos ao objeto da companhia e tomar as resolues que julgar convenientes
sua defesa e desenvolvimento (art 121). Tambm diferentemente de outros
sistemas legislativos, a lei brasileira reconhece a existncia do acionista con-
trolador e da sociedade controladora para atribuir-lhes deveres e cobrar-lhes
responsabilidade por abuso do poder que exercem. O artigo 116 da Lei das
S.A. dene o poder de controle como sendo a capacidade de (a) determinar
as deliberaes da assemblia geral, (b) eleger a maioria dos administradores,
(c) dirigir as atividades sociais e (d) orientar o funcionamento dos rgos da
companhia. Assim, na interpretao e aplicao da lei brasileira, no cabe
questionar se o acionista controlador pode ou no dirigir as atividades so-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 208
ciais e orientar o funcionamento dos rgos da companhia, uma vez que esse
poder lhe expressamente reconhecido pelo artigo 116; igualmente no
se pode armar que o administrador da companhia autnomo ou inde-
pendente no exerccio de suas funes, no sentido de que estaria submetido
exclusivamente s normas da lei, sem se subordinar orientao legtima
recebida do acionista controlador.
inquestionvel que o acionista controlador no pode validamente dar
instrues ilegais ao administrador para o exerccio de suas funes, e que
este tem no apenas a faculdade, mas o dever, de no cumprir ordens ilegais.
Se houver conito de opinies sobre a legalidade de determinada orientao,
indiscutvel que o administrador conserva a liberdade de agir segundo suas
convices; e a conseqncia dessa divergncia de opinies ser ou o conven-
cimento do controlador do acerto do ponto de vista do conselheiro ou sua
substituio, uma vez que, na lei brasileira, os membros do conselho de ad-
ministrao so demissveis a qualquer tempo por deliberao da assemblia
geral. Todavia, na maioria das deliberaes dos rgos sociais da companhia
no se colocam questes que tenham a ver com a legalidade da proposta, mas,
sim com a sua convenincia ou adequao ao interesse da companhia. E nes-
ses casos deve prevalecer o princpio da estrutura hierrquica: se h opinies
divergentes sobre qual o ato mais conveniente para o interesse da compa-
nhia, so os rgos hierarquicamente superiores que tm competncia para
decidir. O que legitima o poder da maioria da assemblia geral e do acionista
controlador para determinar a direo das atividades sociais e orientao dos
administradores da companhia o fato de que os acionistas so os nicos que
contribuem para o capital social e correm o risco de perder esse capital em
caso de prejuzo: no h como justicar que a opinio do administrador, que
no responde pelas obrigaes sociais nem pelos prejuzos causados pelos seus
atos regulares, prevalea sobre a dos acionistas.
Essas consideraes levam s seguintes concluses:
1) A governana corporativa, como movimento que visa a melhorar as
prticas adotadas no governo das companhias abertas e nos mercados de va-
lores mobilirios, pode constituir contribuio importante para o aperfei-
oamento das instituies das economias de mercado e da livre empresa, ao
divulgar, acentuar e salientar, em cada sistema cultural, os conceitos, valores e
princpios essenciais dessas instituies, com o conseqente aumento do grau
de sua eccia e justia na organizao social;
2) Algumas das normas concretas que o movimento prope para solucio-
nar problemas ou corrigir defeitos precisam, todavia, ser adaptadas s caracte-
rsticas de cada economia, pois reetem a experincia das macroempresas das
economias industrializadas, cujo controle exercido pelos seus administra-
dores, uma vez que a propriedade das suas aes pulverizada em grande n-
mero de acionistas, que exercem apenas a funo econmica de investidores
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 209
103
Advogado, scio de Motta, Fernan-
des Rocha Advogados.
104
A IOSCO, em suas recomendaes
sobre a regulao do disclosure, cita
a Instruo n 358 da CVM como um
exemplo a ser considerado pelas di-
versas jurisdies ao regulamentar a
matria.
105
O Presidente da Federao Europia
de Analistas Financeiros e da Asso-
ciao Internacional Certifcadora de
Analistas de Investimentos sobre a
Instruo CVM n 388 em carta que
me foi dirigida, afrma: I would like
to congratulate you on Instruction
CVM 388, that describes our profession
with excellent clarity and outlines a
transparent route to be followed by any
professional wanting to develop his
career in your country. As a member of
the IOSCO, may I suggest that you send
a copy of Instruction 388 to all indivi-
dual Presidents of the diferent IOSCO
associations as an example of what can
be done to simplify the regulations of
fnancial analysts and enhance trans-
parency
de capital, sem que haja um proprietrio das aes que exera toda a funo
empresarial que compreende os papis de empreendedor, administrador e
aplicador de capital; por isso, o objetivo precpuo das normas propostas
criar contrapesos ao poder exercido pelos administradores, mediante criao
ou aperfeioamento de rgos da companhia especializados na scalizao
dos administradores e a induo a que os acionistas exeram efetivamente seu
poder de orientar e scalizar os administradores e tenham maior participao
nas deliberaes dos rgos sociais;
3) No Brasil, a realidade das companhias e do mercado de capitais es-
sencialmente diferente: praticamente todas as companhias so controladas
por um acionista, ou grupo de acionistas, e o aperfeioamento do governo
da companhia requer, principalmente, o controle do exerccio do poder pelos
acionistas controladores, e no pelos administradores; a Lei n 6.404/76 j
enuncia os valores e princpios propugnados pelo movimento de governana
corporativa, e o objetivo desse movimento deve ser o aperfeioamento do
regime legal mediante modicaes da lei ou da sua regulamentao pela
CVM;
4) Seguindo a tradio anglo-saxnica, o movimento de governana cor-
porativa procura alcanar seus objetivos atravs de auto-regulao pelas pr-
prias companhias e pelas instituies do mercado, como as bolsas de valores,
mas a tradio de nossa cultura bem diferente -- os resultados das experi-
ncias de auto-regulao no Brasil so pequenos e a regulao estatal da eco-
nomia, mediante leis e regulamentos, ampla e mais ecazmente utilizada
como meio de criar e aperfeioar as instituies econmicas.
Governana Corporativa e o Brasil Luiz Leonardo Cantidiano
103
Introduo. Em fevereiro deste ano o Comit Tcnico da IOSCO (In-
ternational Organization of Securities Commissions) criou uma Fora Ta-
refa, integrada pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM), para realizar
um amplo estudo sobre as razes que possibilitaram o escndalo Parmalat.
Aps algumas reunies, a Fora Tarefa destaca, em Relatrio Preliminar, as
iniciativas que vm sendo desenvolvidas pela IOSCO para assegurar a inte-
gridade e a estabilidade do mercado de capitais: (a) indicao dos princpios a
serem seguidos pelos reguladores, nas suas jurisdies, para tornar o mercado
mais convel, (b) regras sobre o monitoramento da atividade de auditoria,
(c) normas sobre a divulgao, pelos emissores, de informaes, peridicas ou
extraordinrias (fato relevante)
104
, (d) regulao da atividade dos analistas de
valores mobilirios
105
e de agncias de rating, especialmente para eliminar
o conito de interesses no exerccio dessas atividades e (e) esforo para aper-
feioar a cooperao entre os reguladores, com a assinatura de memorando
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 210
106
Infelizmente o Brasil ainda no teve
condies para assinar o Memorando
de Entendimento da IOSCO, uma vez
que a nossa legislao no permite que
a CVM possa ter acesso ao sigilo banc-
rio das pessoas que operam no mercado
de valores mobilirios, o que prejudica
sobremaneira sua atuao fscalizadora
e punitiva. Iniciativas at agora infru-
tferas vm sendo desenvolvidas pela
CVM, junto ao Ministrio da Fazenda,
para que seja editada uma lei que as-
segure CVM amplo poder de rastrear
o movimento bancrio dos agentes de
mercado.
que possibilite a troca de informaes e a realizao de investigaes sobre
operaes que extrapolam a fronteira de uma jurisdio
106
. Em sua primeira
parte o Relatrio resume as informaes pblicas que historiam o colapso da
Parmalat. A seguir ressalta pontos que podem ter facilitado a prtica das
fraudes e indica os aspectos que devem ser considerados, ou revistos, pelos
reguladores para desenvolver e fortalecer seus mercados.
Aps sumariar a histria do Grupo Parmalat e as decincias que foram
destacadas no Relatrio da Fora Tarefa, pretendo analisar a situao vigen-
te no Brasil em relao a cada uma das aludidas decincias. Nesta primeira
parte do trabalho fao um resumo da situao da Parmalat, indico as deci-
ncias apontadas pelo Relatrio e examino duas delas governana corporativa
e proteo aos minoritrios comparando-as com a situao vigente no Brasil.
Na segunda parte do trabalho, a ser publicada no prximo nmero de Capi-
tal Aberto, analiso a independncia da auditoria independente e a superviso
regulatria, enquanto que na parte nal discuto os demais pontos levantados
pela Fora Tarefa: (a) a utilizao de estruturas societrias complexas, (b) o
papel desempenhado pelos prestadores de servios (bancos de investimento,
advogados e corretores), (c) a atuao de analistas de investimentos e de agn-
cias de avaliao de risco e (d) a atuao em parasos scais.
O Grupo Parma|at. A Parmalat Finanziaria SpA uma sociedade aberta,
holding do Grupo Parmalat, que tinha uma atuao muito ativa no setor de
alimentos, operando em 30 pases atravs de 250 subsidirias. A Parmalat
controlada pela famlia Tanzi, cujo principal representante era, ao mesmo
tempo, Presidente do seu Conselho de Administrao e seu Diretor Presiden-
te. De acordo com as recomendaes do Cdigo de Governana Corporativa
aplicvel s sociedades listadas no mercado italiano, o Conselho de Adminis-
trao da Parmalat era composto de 13 membros, dos quais 5 no executivos
e 3 independentes, dentre os quais 2 eram ligados, h muito tempo, a Calisto
Tanzi. O grupo Parmalat havia criado, no inicio de 2001, um Comit de
Auditoria composto de 3 membros, dos quais apenas 1 era independente.
De 1990 a 1999 as demonstraes nanceiras da Parmalat eram auditadas
pela Grant Tornton; de 1999 a 2003, em funo do rodzio obrigatrio da
empresa de auditoria, que prevalece na Itlia, as demonstraes nanceiras
da Parmalat passaram a ser auditadas pela Deloitte Touche Tohmatsu; no
obstante, a Grant Tornton continuou, aps 1999, a auditar as demonstra-
es de um nmero signicativo de subsidirias da Parmalat.
Nas demonstraes nanceiras que eram divulgadas pela Parmalat, seu
dbito liquido consolidado no aparentava ser alto: no perodo entre 1997
e 2003 variou entre 1 bilho e 2.8 bilhes, contra uma receita anual
de vendas, tambm consolidada, que variou entre 5.1 e 7.6 bilhes. A
Standard & Poors (S&P), que comeou a analisar o risco da Parmalat em
novembro de 2000, atribuiu para seu risco de crdito BBB- (o menor grau
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 211
107
O alinhamento do Conselho de Admi-
nistrao com os principais executivos
considerado problemtico, porque leva
a uma inefciente superviso da atua-
o dos administradores e possibilita
o oportunismo dos administradores
(com a utilizao de ativos da corpora-
o para benefcio prprio). Conselhos
fracos causaram diversos escndalos,
incluindo Enron, Worldcom, e Vivendi
Universal.
de investment grade) e, para o dbito de curto prazo at dezembro de
2003, A-3.
Nas demonstraes nanceiras da Parmalat, de dezembro de 2002, os au-
ditores deram um parecer sem ressalvas. Os eventos subseqentes demonstra-
ram, no entanto, que as demonstraes nanceiras da Parmalat, para esse pe-
rodo, eram falsas, como foi apurado pela PriceWaterhouseCoopers (PwC),
contratada em meados de dezembro de 2003 para vericar a existncia e o
valor dos ativos e das dvidas da Parmalat. A PwC concluiu que o valor dos
ativos lquidos da Parmalat era insignicante, ao mesmo tempo em que apu-
rou que o valor das dvidas estava subestimado no expressivo montante de
14.5 bilhes.
As decincias apontadas no Re|atrio. O Relatrio lista, como de-
cincias que podem ter facilitado a prtica das fraudes, os seguintes pon-
tos: (a) governana corporativa e proteo dos investidores, (b) vigilncia e
acompanhamento do trabalho dos auditores independentes, (c) superviso
regulatria, (d) a utilizao de estruturas societrias complexas, (e) o papel
desempenhado pelos prestadores de servios (bancos de investimento, advo-
gados e corretores), (f ) a atuao de analistas de investimentos e de agncias
de avaliao de risco e (g) a atuao em parasos scais.
Governana Corporativa. O Relatrio a dene como o sistema composto
de normas legais e regulamentares, de organizao e de mecanismos contra-
tuais necessrios para proteger os interesses dos acionistas, limitando o com-
portamento oportunista dos seus administradores. Muitas companhias tm
o capital pulverizado, o que impede um investidor de control-la isolada-
mente ou de eleger a maioria dos membros do Conselho de Administrao.
Nessa situao, os mecanismos de governana buscam proteger o interesse
de todos os investidores face aos administradores, cujos interesses no so
necessariamente coincidentes com os da companhia e de seus acionistas. Em
algumas circunstncias, no entanto, um acionista (ou grupo deles) tambm
pode comandar a sociedade. Na Parmalat, em que a famlia Tanzi controlava
51% de seu capital votante, os mecanismos de governana deveriam procu-
rar evitar que o detentor do controle majoritrio dirigisse a companhia para
explorar os acionistas minoritrios.
O Relatrio ressalta que o colapso da Parmalat, da Enron e de outras compa-
nhias sempre teve origem na errada estrutura de governana. Os respectivos Con-
selhos de Administrao so acusados de falta de independncia frente diretoria,
principalmente pela no vigilncia do desempenho da sociedade e pela aprovao
de uma srie de transaes com partes relacionadas, incluindo a transferncia de
ativos para administradores e acionistas controladores
107
. Outro ponto que mere-
ceu destaque no Relatrio so as alegaes de que os titulares de instrumentos de
dvida de emisso da Parmalat foram preferidos por credores mais expressivos, do
que resultou a assuno inadvertida, pelos primeiros, do risco Parmalat.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 212
108
Recente Relatrio apresentado pelo
The Institute of International Finan-
ce, Inc. indica a fragilidade de nosso sis-
tema ao mencionar que na maioria das
companhias o Conselho de Administra-
o composto por membros da fam-
lia controladora ou pelos seus represen-
tantes (advogados ou banqueiros), com
menos de 10% deles sendo considera-
dos genuinamente independentes. Os
membros do Conselho, segundo afrma
dito Relatrio, adotam as decises que
interessam as famlias controladoras e
raramente as companhias tm comits
de auditoria. Geralmente matrias que
no tm maior importncia estratgica
para o desenvolvimento dos negcios
dominam a agenda das reunies do
Conselho, que no se envolve em pla-
nejamento estratgico ou na avaliao
do desempenho dos administradores.
109
Em diversos trabalhos, publicados
no n 11 de CAPITAL ABERTO, o problema
levantado.
110
A Cartilha pode ser examinada no
site da CVM: www.cvm.gov.br
111
Igual recomendao, quanto ao
mandato dos conselheiros, prevalece
nos Regulamentos do Nvel 2 e do Novo
Mercado da Bovespa. A recomendao
sobre o nmero de membros leva em
conta que o conselho de administrao
deve ser grande o sufciente para asse-
gurar ampla representatividade, e no
to grande que prejudique a efcincia.
Mandatos unifcados facilitam a repre-
sentao de acionistas minoritrios no
conselho.
Como aponta o Relatrio, na melhor hiptese um Conselho de Admi-
nistrao fraco pode permitir que um projeto ruim, de escolha do contro-
lador, venha a ser desenvolvido pela sociedade, enquanto que um Conselho
independente pode questionar a deciso de explorar uma oportunidade que
no trar resultados positivos. E, na pior hiptese, um Conselho fraco pode
aprovar a realizao de operaes com partes relacionadas que possibilitem
a apropriao, pelo controlador, de ativos ou de oportunidades que so da
companhia. Um Conselho independente funciona como uma salvaguarda
contra propostas que, apesar de poderem ser legtimas, foram inadequada-
mente desenvolvidas.
Situao no Brasi|. A questo da governana corporativa, entre ns, ao
contrrio do que ocorre em pases com mercado mais desenvolvido, no est
relacionada possibilidade que tm os administradores de expropriar direitos
dos minoritrios; entre ns a principal preocupao buscar evitar que o
acionista controlador, que detm o poder de comandar os destinos da com-
panhia, elegendo a maioria de seus administradores, possa atuar contra o
interesse social, auferindo benefcios indevidos.
Como praticamente todas as nossas companhias abertas tm seu controle
concentrado nas mos de uma famlia ou de um grupo de acionistas, co-
mum vericarmos que a maioria dos membros do Conselho seja vinculada
ao controlador, o que pode levar a uma falta de independncia na sua atuao
como conselheiro
108
; tambm corriqueiro que uma parcela dos membros da
diretoria executiva (1/3) possa integrar o Conselho, inclusive com a acumula-
o, pela mesma pessoa, das funes de Diretor Presidente e de Presidente do
Conselho. Tambm pode conspirar contra a independncia dos integrantes
do Conselho a permisso, constante de nossa lei, de vinculao de voto do
administrador a deciso adotada em reunio prvia por signatrios de acor-
dos de acionistas
109
.
Porque est consciente dessa realidade, que reete uma cultura enraiza-
da em nossa sociedade, e que decorre de expressa disposio legal, a CVM
editou uma Cartilha
110
contendo diversas recomendaes que assegurem o
reforo da governana de nossas companhias. Especicamente quanto ao
Conselho de Administrao, a CVM sugere que ele seja composto por 5 a 9
membros, tecnicamente qualicados, sempre que possvel desvinculados da
diretoria, com pelo menos 2 com experincia em nanas e responsabilida-
de para acompanhar mais detalhadamente as prticas contbeis adotadas. O
mandato de todos os conselheiros deve ser unicado, com prazo de gesto de
1 ano, permitida a reeleio
111
.
A CVM tambm sugere que o conselho adote um regimento dispondo
sobre mtodo de convocao de reunies, direitos e deveres dos conselheiros,
relacionamento com a diretoria e procedimentos para solicitao de informa-
es por conselheiros. O conselho deve ser autorizado a solicitar a contrata-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 213
o de especialistas externos para auxlio em decises, quando considerar ne-
cessrio. O estatuto deve autorizar qualquer membro do conselho a convocar
reunies em caso de necessidade, quando o conselheiro que encarregado
no o faz. De outro lado, os comits especializados devem ser compostos por
alguns membros do conselho para estudar seus assuntos e preparar propostas,
as quais devero ser submetidas deliberao do conselho.
Como o conselho scaliza a gesto dos diretores, a CVM recomenda que,
para evitar conitos de interesses, o seu presidente no deve ser tambm o seu
executivo principal.
Papel importante na conscientizao de nossas companhias abertas quanto
necessidade de terem um Conselho de Administrao estruturado de ma-
neira adequada, e composto por pessoas qualicadas e independentes, vem
sendo realizado pelo Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC)
que, alm de ter editado um Cdigo cujas normas aconselham as companhias
a observar, organiza seguidos cursos de treinamento.
Proteo de Minoritrios. O Relatrio salienta que os minoritrios podem
car numa posio desvantajosa em relao aos majoritrios, porque os lti-
mos exercem o controle da companhia. Enquanto majoritrios e minoritrios
buscam manter o crescimento da companhia, a existncia de um acionista
controlador, com as caractersticas que vigoram no Brasil, o coloca numa
posio que permite a expropriao de interesses dos investidores. Muitas
jurisdies cuidam da questo estabelecendo regras que vedam tal prtica e
impondo ao Conselho de Administrao o dever de proteger os interesses de
todos os acionistas; em tais jurisdies os administradores e controladores
que se utilizam sociedade em benefcio prprio podem ser processados pelos
minoritrios e, at mesmo, estar submetidos a procedimentos criminais. No
entanto, como aponta o Relatrio, difcil para os minoritrios monitorar
a performance da companhia, assim como supervisionar a atuao de seus
administradores. Papel essencial na defesa dos investidores exercido pelo
Conselho de Administrao, formado por pessoas independentes, que devem
atuar impedindo a realizao de operaes que possam apenas beneciar o
controlador. Outra proteo se d mediante mecanismos previstos em lei ou
constantes do estatuto da companhia que assegurem o voto do minoritrio
em certos itens. Em algumas jurisdies a Bolsa de Valores exige, para listar a
companhia, que o seu estatuto contenha regras que assegurem adequada pro-
teo aos investidores; algumas poucas jurisdies editam Cdigos ou Carti-
lhas cujo cumprimento encorajado pelos respectivos rgos reguladores.
Situao no Brasi|. Nossa lei assegura boa proteo aos investidores. Den-
tre inmeros dispositivos que tratam da matria temos (a) o art. 115, que
explicita o dever de qualquer acionista de votar no interesse da companhia,
considerando abusivo o voto exercido para causar dano companhia ou a
outros acionistas, ou para obter, para si ou para terceiros, vantagem indevida,
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 214
(b) o art. 116, que dene a responsabilidade do controlador, explicitando que
o poder de controle deve ser utilizado para fazer a companhia realizar seu ob-
jeto e cumprir sua funo social, (c) o art. 117, que cria a responsabilidade do
controlador quando pratica atos com abuso de poder, exemplicando situa-
es que conguram aquela prtica, (d) os arts. 155 e 156, que, respectiva-
mente, estipula o dever de lealdade do administrador para com a companhia
e que veda a sua interveno em operaes nas quais possa ter conito de in-
teresses. Tambm visa dar proteo aos investidores o direito que a lei assegu-
ra ao minoritrio de scalizar os negcios sociais, seja pela possibilidade que
ele tem de (a) requerer a exibio de livros (art. 105), (b) pedir a convocao
de assemblia geral (art. 123, nico, a e c), (c) requerer a instalao de
conselho scal, com a eleio de representantes e (d) eleger membros para o
Conselho de Administrao, pela adoo do processo de voto mltiplo e, at
mesmo, pela deteno de aes preferenciais sem voto. O que complicado,
em nosso sistema, mesmo aps a reforma de 2001, quando se reduziu para
as novas companhias o limite de aes sem direito a voto e quando se bus-
cou, a meu juzo sem sucesso, reforar as vantagens das aes no votantes,
a existncia de aes das quais retirado o direito de voto. Outro problema
estrutural, na defesa dos interesses dos minoritrios, o funcionamento de
nosso poder judicirio, lento e pouco especializado para dirimir as complexas
questes que envolvem os direitos dos investidores. Exatamente em virtu-
de de tais decincias que a Bovespa decidiu criar nveis diferenciados de
listagem em seu prego, especialmente o Nvel 2 de Governana e o Novo
Mercado, nos quais, alm assegurar voto a todas as aes nas questes mais
sensveis aos minoritrios, est previsto que as divergncias entre os acionistas
e destes perante a companhia sero dirimidas por arbitragem, preferencial-
mente junto Cmara do Mercado, integrada por especialistas em questes
legais, contbeis e nanceiras. Outro avano considervel em nossa legislao
decorre de novo dispositivo da lei o art. 124, 5 que faculta CVM,
a pedido de qualquer acionista, (a) aumentar para at 30 dias o prazo de
convocao de assemblia geral da companhia, quando esta tiver por objeto
matria complexa, que exija um exame mais demorado pelos acionistas e (b)
para interromper, por at 15 dias, o curso do prazo de antecedncia de con-
vocao de assemblia, a m de conhecer e analisar as propostas a serem sub-
metidas apreciao dos acionistas, informando a CVM, at o nal do prazo
de interrupo, as razes pelas quais entende, se for o caso, que dita proposta
viola dispositivos vigentes. Essa faculdade, que tem sido bastante utilizada,
permite que os investidores possam recorrer ao Judicirio com respaldo da
CVM, sempre que o regulador entender que estar sendo submetida apre-
ciao dos acionistas uma proposta ilegal.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 215
E) ESTUDO DE CASOS
Estudo de Caso I Fraude na exportao de sandlias
Empresa ABC descobriu que uma de suas subsidirias, empresa XYZ,
estava sendo usada como uma ferramenta de fraude nas exportaes
de sandlias para Europa.
XYZ montou subsidirias no Panam e BVI. XYZ exportava sandlias
diretamente aos clientes. Bills of lading conhecimentos de trans-
porte eram emitidos para entrega das sandlias aos clientes.
Clientes deveriam pagar pelas sandlias depositando diretamente nas
contas das sociedades no Panam e BVI.
Faturas eram emitidas contra as sociedades no Panam e BVI. Socie-
dades no Panam e BVI se apropriavam indevidamente de 20% do
valor das vendas e remetiam o resto a ABC.
A Fraude foi descoberta. Dinheiro das contas das sociedades no Pana-
m e BVI foi enviado para contas nos EUA, SUA e BVI .
Como recuperar os ativos?
Qual a estratgia?
Aes em quais pases?
Onde iniciar o tracing?
H patrimnio nos EUA? H patrimnio no Brasil?
possvel fazer um back tracing?
Questes relevantes na Sua, BVI e EUA.
Estudo de Caso II Sonegao de Ativos do Inventrio
Executivo muito bem sucedido, casado, pai de 4 lhos, 60 anos de idade,
conhece jovem moa de vida fcil (ou difcil).
Executivo larga famlia e comea nova famlia com moa.
Executivo morre e jovem moa de vida fcil se torna inventariante dos
bens deixados por executivo.
Jovem moa de vida fcil sonega bens mveis e imveis.
Dinheiro das contas das sociedades nas Bahamas, Panam e BVI foi
enviado para contas nos EUA, Sua, Jrsei e BVI .
Como recuperar os ativos?
Qual a estratgia?
Aes em quais pases?
Onde iniciar o tracing?
H patrimnio nos EUA? H patrimnio no Brasil?
possvel fazer um back tracing?
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 216
Questes relevantes na EUA, Sua, Jrsei e BVI.
Dinheiro das contas das sociedades nas Bahamas, Panam e BVI foi
enviado para contas nos EUA, Sua, Jrsei e BVI .
Como recuperar os ativos?
Qual a estratgia?
Aes em quais pases?
Onde iniciar o tracing?
H patrimnio nos EUA? H patrimnio no Brasil?
possvel fazer um back tracing?
Questes relevantes na EUA, Sua, Jrsei e BVI.
Estudo de Caso III Falncia de Empresa ABC decretada com extenso da falncia
aos bens do quotista XYZ
Empresa ABC distribui muito mais lucro do que poderia ao quotista
XYZ
ABC (e XYZ) superfaturou contratos, desviou valores da empresa, fez
emprstimo e deixou de cobrar e etc e etc e etc.
XYZ leva uma vida abastada com festas, amigos importantes carros
e mulheres velozes e cavalos lentos
Decretada a falncia da empresa ABC com extenso da falncia ao
quotista XYZ
Credor de quase todo o crdito de ABC contrata voc para ir atrs de
ativos de ABC, desviados para contas de XYZ no exterior
XYZ tem sociedades/contas nas BVIs, Cayman, EUA e Sua
XYZ tem jatinho de propriedade de empresa nas BVIs
Dinheiro das contas das sociedades nas Bahamas, Panam e BVI foi
enviado para contas nos EUA, Sua, Jrsei e BVI .
Como recuperar os ativos?
Qual a estratgia?
Aes em quais pases?
Onde iniciar o tracing?
H patrimnio nos EUA? H patrimnio no Brasil?
possvel fazer um back tracing?
Questes relevantes na EUA, Sua, Jrsei e BVI.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 217
F) GLOSSRIO
Governana Corporativa: Prticas e relacionamentos entre Acionistas/Cotis-
tas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho
Fiscal, com a nalidade de otimizar o desempenho da empresa e facilitar o acesso
ao capital. Estas prticas abrangem os assuntos relativos ao poder de controle e
direo de uma empresa, bem como as diferentes formas e esferas de seu exerccio
e os diversos interesses que, de alguma forma, esto ligados vida das sociedades
comerciais. EnFin. A governana corporativa proporciona aos proprietrios (acio-
nistas ou cotistas) a gesto estratgica de sua empresa e a monitorao efetiva da
administrao. As principais ferramentas que asseguram o controle da propriedade
sobre a gesto so o Conselho de Administrao, a Auditoria Independente e o
Conselho Fiscal. A empresa que opta pelas prticas de governana corporativa ado-
ta como linhas mestras a transparncia, a prestao de contas (accountability) e
a equidade. No Brasil, os conselheiros prossionais e independentes comearam a
surgir tanto como conseqncia do crescimento da necessidade das mdias empre-
sas se prossionalizarem rapidamente, tendo em vista o processo de globalizao,
quanto das primeiras privatizaes de empresas estatais no pas (Bovespa).
Novo Mercado. Segmento de listagem destinado negociao de aes
emitidas por empresas que se comprometem, voluntariamente, com a adoo
de prticas de governana corporativa e disclosure adicionais em relao ao
que exigido pela legislao. EnFin. A premissa bsica a de que a valori-
zao e a liquidez das aes de um mercado so inuenciadas positivamente
pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas oferecem e
pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas. A entrada de uma
empresa no Novo Mercado signica a adeso a um conjunto de regras socie-
trias, genericamente chamadas de boas prticas de governana corporativa,
mais rgidas do que as presentes na legislao brasileira.
Essas regras, consolidadas no Regulamento de Listagem, ampliam os di-
reitos dos acionistas, melhoram a qualidade das informaes usualmente
prestadas pelas companhias e, ao determinar a resoluo dos conitos por
meio de uma Cmara de Arbitragem, oferecem aos investidores a segurana
de uma alternativa mais gil e especializada.
A principal inovao do Novo Mercado, em relao legislao, a proi-
bio de emisso de aes preferenciais.
Resumidamente, a companhia aberta participante do Novo Mercado tem
como obrigaes adicionais: a) realizao de ofertas pblicas de colocao de
aes por meio de mecanismos que favoream a disperso do capital; b) manu-
teno em circulao de uma parcela mnima de aes representando 25% do
capital; c) extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos
controladores quando da venda do controle da companhia; d) estabelecimento
de um mandato unicado de 1 ano para todo o Conselho de Administrao;
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 218
e) disponibilizao de balano anual seguindo as normas do US GAAP ou IAS
GAAP; f ) introduo de melhorias nas informaes prestadas trimestralmente,
entre as quais a exigncia de consolidao e de reviso especial; g) obrigatorieda-
de de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao, pelo
valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do
registro de negociao no Novo Mercado; h) cumprimento de regras de disclo-
sure em negociaes envolvendo ativos de emisso da companhia por parte de
acionistas controladores ou administradores da empresa. Alm de presentes no
Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero ser aprovados
em Assemblias Gerais e includos no Estatuto Social da companhia. Um con-
trato assinado entre a Bovespa e a empresa, com a participao de controladores
e administradores, fortalece a exigibilidade do seu cumprimento (Bovespa).
Auditor Independente. Perito-contador que presta servios de auditoria
independente a empresas. Para exercer atividade no mbito do mercado de
valores mobilirios, est sujeito ao registro na CVM Comisso de Valores
Mobilirios. Pode ser pessoa fsica ou jurdica, sociedade prossional, consti-
tuda sob a forma de sociedade limitada.
A CVM mantm cadastro dos responsveis tcnicos autorizados a emitir e
assinar parecer do auditor, em nome de cada empresa, no mbito do mercado
de valores mobilirios (Bovespa).
G) QUESTES DE CONCURSO
1) Explique a doutrina da desconsiderao da personalidade jurdica.
2) Os acionistas minoritrios cam completamente merc dos majo-
ritrios, quanto tomada de decises na companhia?
3) Quais as principais medidas de controle, destinadas proteo dos
acionistas minoritrios, asseguradas pela legislao societria brasileira?
4) Em que difere o exerccio de direito de recesso, no caso das socieda-
des de pessoas, em comparao com as sociedades annimas?
5) Quando o acionista dissidente discordar de deliberaes da maioria
e pretender retirar-se da companhia, a que ter direito?
6) O que distingue o proprietrio do acionista controlador?
7) Quais as caractersticas principais do acionista controlador?
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 219
11.1. AULA 15: A COMPRA DE UNIDADE PRODUTIVA ISOLADA
DE EMPRESA EM RECUPERAO JUDICIAL SEM SUCESSO
TRABALHISTA E TRIBUTRIA
A) EMENTRIO DE TEMAS
A Compra de Unidade Produtiva Isolada de Empresa Em Recuperao
Judicial Sem Sucesso Trabalhista e Tributria. A Nova Lei de Recuperao
Judicial (Lei 11.101/05) e o Primeiro Grande Caso: A Recuperao Judicial
da Varig. A Antiga Lei de Falncias e as Inovaes trazidas pela Nova Lei. Os
principais objetivos da Nova Lei. A Recuperao Judicial e Extrajudicial.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
NOGUEIRA, Ricardo Jos Negro. Recuperao Judicial. In: A Nova
Lei de Falncias e de Recuperao de Empresas , Lei 11.101/05. Rio de
Janeiro: Forense, 2006. p. 129-156.
ARAGO, Paulo Csar e BUMACHAR, Laura Mendes. A Guideline to
Transnational Bankruptcy and the New Brazilian Reorganization Law.
In. International Business Transactions with Brazil. New York: Jris Pu-
blishing, 2008. P. 497-509.
C) ROTEIRO DE AULA
A Nova Lei de Recuperao Judicial (Lei 11.101/05) e o Primeiro Grande Caso: A
Recuperao Judicial da Varig
A Nova Lei de Falncias e de Recuperao de Empresas est em vigor des-
de o dia 10 de junho de 2005. A Lei n 11.101, de 09 de fevereiro de 2005
(doravante Lei de Recuperao), trouxe inovaes e vantagens estimulando
a recuperao do negcio desde que um patamar mnimo de viabilidade e
ecincia seja vericado.
O primeiro grande teste da Nova Lei, a recuperao judicial da VARIG,
S.A. (Viao Area Rio-Grandense) RIO SUL Linhas Areas S.A. e NOR-
DESTE Linhas Areas S.A. (em conjunto Varig), demonstra que a Nova
Lei de Recuperao Judicial no inovou o suciente para criar um sistema
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 220
efetivo de insolvncia para que devedora e credores possam negociar a reor-
ganizao de empresas.
A Antiga Lei de Falncias e as Inovaes trazidas pela Nova Lei.
A antiga lei de falncias (Decreto-Lei n 7.661, promulgado em 21 de
junho de 1945) era genericamente considerada ultrapassada, desnecessaria-
mente rgida e no condizente com as necessidades dos negcios modernos.
Uma das grandes crticas feitas ao regime de recuperao anterior, que foi
ento conhecido como o procedimento da concordata previsto na antiga
Lei de Falncias, foi que este no previa um mecanismo efetivo para a reorga-
nizao dos negcios da companhia durante sua crise econmico-nanceira.
Pode ter sido adequada para pequenas companhias com poucos empregados
mas no em relao s grandes companhias, que possuam centenas ou mi-
lhares de empregados.
Enquanto alguns consideravam a Antiga Lei de Falncias uma arma do
devedor para adiar indenidamente a inevitvel extino da companhia, a
antiga lei no era bem sucedida ao tratar da sua reabilitao. Somente permi-
tia a suspenso dos dbitos dos credores quirografrios.
As Inovaes trazidas pela Nova Lei (Lei 11.101/05)
Alguns dos pontos mais importantes do processo de recuperao judicial
na Nova Lei de Recuperao so:
1) suspenso dos crditos dos credores com garantia e dos credores quiro-
grafrios; 2) exibilidade nas negociaes entre credores e devedores;
e; 3) mecanismos que permitam a continuao do negcio da companhia
sujeita recuperao judicial, desde que considerado como fonte produtora,
que gera empregos e paga impostos, para possibilitar a superao da crise
econmico-nanceira.
de interesse dos credores estrangeiros a previso da Nova Lei que deter-
mina que, nos crditos em moeda estrangeira, a variao cambial ser conser-
vada como parmetro de indexao da correspondente obrigao (s poder
ser afastada se o credor titular do respectivo crdito aprovar expressamente
previso diversa no plano de recuperao judicial -Nova Lei de Falncias e de
Recuperao de Empresas, art.50, 2.)
Quanto ao processo de liquidao, processo de falncia similar ao Chapter
7 Americano, a Nova Lei requer a converso de todos os crditos em moeda
estrangeira para a moeda do Pas, pelo cmbio do dia da deciso judicial,
transferindo desse modo aos credores estrangeiros o risco de uma desvalori-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 221
zao durante o perodo de julgamento do processo (Nova Lei de Falncias e
de Recuperao de Empresas, art.77)
Os principais objetivos da Nova Lei so:
1) A proteo ao devedor de boa-f sujeito a um processo que regula a reabi-
litao da companhia, conhecido como processo de recuperao judicial;
2) A nfase na negociao entre credores e devedor de forma que, sob
esta administrao, a empresa seja capaz de continuar como fonte
produtora da economia nacional;
3) A acelerao do processo de liquidao (similar ao Chapter 7 Ame-
ricano) de um devedor que no preencha os requisitos do processo
de recuperao judicial;
4) A adoo de procedimentos de proteo como moratria para pro-
cedimentos de recuperao;
5) A reformulao do papel do judicirio no processo de recuperao
como um supervisor das negociaes entre credores e devedor;
6) A reclassicao dos crditos e prioridades de pedidos;
7) O estabelecimento de um processo de recuperao sumrio para
pequenas organizaes.
Os principais pontos da Nova Lei so:
1) O juzo da cidade, onde se encontra o principal lugar de negcios do
devedor, o foro prprio para se conceder e administrar os proce-
dimentos da recuperao e da falncia.
2) Alguns Estados, como o Rio de Janeiro, tm juzos especcos que
somente lidam com procedimentos de insolvncia.
O procedimento de falncia
A falncia um procedimento de insolvncia para a cobrana, alienao e
liquidao do ativo comandado por um gestor nomeado pelo juzo (o Admi-
nistrador Judicial) seguido de uma distribuio pro-rata dos resultados entre
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 222
os credores, conforme uma ordem de prioridade. O processo comparvel ao
Chapter 7 Liquidation.
Tanto a falncia quanto a recuperao so disponveis para a maioria dos
tipos de organizaes comerciais. No obstante, alguns devedores envolvidos
em comrcio e negcios no esto sujeitos a estes regimes , artigo 2 da Lei.
A Recuperao Judicial e Extrajudicial
A 11.101/05 prev, atravs de duas formas, o processo de recuperao,
denominadas judicial e extra judicial (Processo de Recuperao Extra Judicial
vem disposto nos artigos 161 a 167 e o Processo de Recuperao Judicial nos
artigos 47 a 72 da Lei 11.101/05).
A principal distino entre as duas formas o fato de que a segunda forma
(extra judicial) de recuperao permite uma exibilidade menor nas negocia-
es entre credores e devedor e no abrange a suspenso de diversos crditos.
Poder requerer a Recuperao Judicial o devedor que observar os seguin-
tes requisitos: a) exera regularmente suas atividades h mais de dois anos, Lei
de Falncias, art. 48 ; b) no ser falido e, se o foi, estejam declaradas extintas,
por sentena transitada em julgado, as responsabilidades da decorrentes; c)
exera regularmente suas atividades h mais de dois anos, art. 48; d) no ter,
h menos de 5 (cinco) anos, obtido concesso de recuperao judicial; e, e)
no ter sido condenado ou no ter, como administrador ou scio controla-
dor, pessoa condenada por qualquer dos crimes previstos nos artigos 168 a
178 da Lei 11.101/05.
A Recuperao Judicial
No Processo de Recuperao Judicial, os seguintes meios de recuperao
podem ser propostos, art. 50: a) concesso de prazos e condies especiais para
pagamento das obrigaes vencidas ou vincendas; b) ciso, incorporao, fuso
ou transformao de sociedade, constituio de subsidiria integral, ou cesso
de cotas ou aes, respeitados os direitos dos scios, nos termos da legislao
vigente; c) alterao do controle societrio; d) substituio total ou parcial dos
administradores do devedor ou modicao de seus rgos administrativos; e,
e) concesso aos credores de direito de eleio em separado de administradores
e de poder de veto em relao s matrias que o plano especicar.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 223
112
Aps a juntada aos autos do plano
aprovado pela assemblia-geral de
credores ou decorrido o prazo previsto
no art. 55 desta Lei sem objeo de cre-
dores, o devedor apresentar certides
negativas de dbitos tributrios nos
termos dos arts. 151, 205, 206 da Lei
no 5.172, de 25 de outubro de 1966
Cdigo Tributrio Nacional.
Art. 53. O plano de recuperao ser
apresentado pelo devedor em juzo no
prazo improrrogvel de 60 (sessenta)
dias da publicao da deciso que de-
ferir o processamento da recuperao
judicial, sob pena de convolao em
falncia, e dever conter: (...)
Art. 54. O plano de recuperao judi-
cial no poder prever prazo superior a
1 (um) ano para pagamento dos crdi-
tos derivados da legislao do trabalho
ou decorrentes de acidentes de traba-
lho vencidos at a data do pedido de
recuperao judicial..
113
O Egrgio Superior Tribunal de Jus-
tia, no Confito de Competncia n
61.272, decidiu que todas as causas
que abrangem medidas urgentes, sus-
cetveis, em tese, de infuir no plano de
recuperao da VARIG e de suas coliga-
das devem ser julgadas pelo Juzo da 8a
Vara Empresarial, conforme deciso do
Ministro Ari Pargendler:
2. A jurisprudncia formada luz
do Decreto-Lei n 7.661, de 1945, con-
centrou no juzo de falncia as aes
propostas contra a massa falida no
propsito de assegurar a igualdade dos
credores (pars condicio creditorum), ob-
servados evidentemente os privilgios
e preferncias dos crditos.
Quid, em face da Lei 11.101, de 2005
? Nova embora a disciplina legal, a
medida liminar deferida nestes autos
partiu do pressuposto de que subsiste
a necessidade de concentrar na Justia
Estadual as aes contra a empresa que
est em recuperao judicial, agora por
motivo diferente: o de que s o Juiz que
processa o pedido de recuperao judi-
cial pode impedir a quebra da empresa.
Se na ao trabalhista o patrimnio da
empresa for alienado, essa alternativa
de mant-la em funcionamento fcar
comprometida.
Mantenho, por isso, os termos da
medida liminar reconhecendo no MM.
Juzo da 8 Vara Empresarial a compe-
tncia para processar a recuperao
judicial de Varig S/A Viao Area
Riograndense e Outros.
Crticas A Lei 11.101/05
Os prazos processuais atuais devem ser exibilizados, pois existem inme-
ras exigncias que precisam ser cumpridas de forma mais rpida e sem muita
burocracia. Como exemplo, os prazos de publicao de editais no Dirio
Ocial do Poder Judicirio do Estado e as convocaes de assemblias.
112
A Venda de Unidade Produtiva Independente Sem Sucesso trabalhista e tributria
O Ministro Ari Pargendler, em deciso liminar, reconheceu a competn-
cia da Vara Empresarial para decidir sobre questes relacionadas ao plano
de recuperao judicial que incluem os crditos trabalhistas, raticando sua
posio no acrdo proferido no dia 25.04.07
113
e, posteriormente, em sede
de embargos de declarao.
H toda evidncia que, as decises do Ministro basearam-se nos arts. 60,
nico, e 141, da Lei 11.101/05, que permitem a venda dos ativos empre-
sariais livre de encargos sucessrios; inclusive com relao a dvidas scais e
trabalhistas. Alm disso, nos termos do art. 59, da Lei, a aprovao de plano
de recuperao judicial constitui novao obrigatria de todos os crditos que
antecederam o pedido de recuperao judicial obrigando o devedor e todos
os credores a ele sujeitos. Esta novao legitima o juzo empresarial para deli-
berar sobre a forma de pagamento de todos os dbitos da recuperanda.
O CC n 81.704 raticou deciso da Justia Comum, no sentido de que
o patrimnio leiloado da recuperanda no vincula o arrematante aos seus
encargos trabalhistas.
D) ESTUDO DE CASO
A Varig e o pedido de Recuperao
A VARIG, uma companhia brasileira, a maior empresa area do Brasil e
da Amrica do Sul.
Fundada em 1927, a VARIG oferecia servios areos regulares nos mercados
domstico e internacional. Operava uma mdia de 289 vos dirios para 36 des-
tinos no Brasil. Alm disso, oferecia vos para 23 destinos no exterior e conexes
para muitas outras localidades atravs da Star Alliance, a maior aliana estratgica
global composta pelas maiores e mais importantes empresas de aviao civil.
A VARIG operava tambm uma mdia de 26 vos dirios para a Amrica
Latina, Amrica do Norte, Europa e sia. Em 30 de junho de 2005, possua
uma frota de 78 aeronaves a jato para transporte de passageiros.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 224
Em 17 de junho de 2005, a Varig protocolou, no Tribunal de Justia do
Estado do Rio de Janeiro, a petio inicial requerendo a proteo prevista na
Lei de Recuperao de Empresas, distribuda ao Juzo da 8 Vara Empresarial
do Rio de Janeiro, artigo 51.
Em 22 de junho de 2005, o Juzo da 8 Vara Empresarial deferiu o proces-
samento do pedido de recuperao judicial, deciso esta que foi publicada no
Dirio Ocial do Estado do Rio de Janeiro em 12 de julho de 2005 (Art 52).
Imediatamente aps a impetrao do pedido de Recuperao Judicial no
Brasil, a VARIG props, perante o MM. Juzo da Vara de Falncias do Dis-
trito Sul de Nova Iorque (processo n 05-14400), medida judicial para que
os efeitos das decises proferidas pelo Juzo da 8 Vara Empresarial fossem
estendidos ao territrio norte-americano, bem como aos credores norte-ame-
ricanos das COMPANHIAS, o que foi deferido.
A Varig e o pedido de Recuperao
Vrios fatores recentes contriburam para que as COMPANHIAS esco-
lhessem reestruturar as suas operaes sob a Lei de Recuperao de Empresas,
dentre eles: (i) a guerra de preos no mercado nacional de servios areos de
transporte de passageiros; (ii) a crescente volatilidade no preo de querose-
ne para aviao; (iii) a incapacidade de reduzir, a curto prazo, os custos de
pessoal e outros de natureza operacional; e (iv) o risco de perda iminente de
aeronaves em funo do atraso no pagamento dos arrendadores.
Alm disso, os balanos patrimoniais das COMPANHIAS apresentam
substanciais passivos tributrios, previdencirios e para com o fundo de pen-
so dos funcionrios, bem como outras dvidas, obrigaes essas que di-
cilmente sero satisfeitas a no ser que as COMPANHIAS sejam reorgani-
zadas e reestruturadas, permitindo a entrada de dinheiro novo e de novo(s)
investidor(es).
Em 2003, a VARIG, RIO SUL e NORDESTE apresentaram, respectiva-
mente, prejuzos lquidos de R$1.836,8 milhes, R$127,6 milhes e R$49,4
milhes. Em 2004, a VARIG e a RIO SUL apresentaram prejuzo lquido
de R$87,2 milhes e R$14,8 milhes, enquanto a NORDESTE teve lucro
lquido de R$2,5 milhes.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 225
Petio Inicial (art. 47 e 51)
No primeiro semestre, encerrado em 30 de junho de 2005, a VARIG e
a NORDESTE apresentaram prejuzos lquidos de R$394 milhes e R$3,8
milhes, respectivamente, enquanto a RIO SUL anunciou lucro lquido de
R$1,1 milho. Em 30 de junho de 2005, VARIG, RIO SUL e NORDESTE
apresentavam patrimnios lquidos negativos de, respectivamente, R$6.838
milhes, R$337,4 milhes e R$145,6 milhes.
O pedido para recuperao judicial dever ser feito nos seguintes termos
(Art. 51):
1) a exposio das causas concretas da situao patrimonial do deve-
dor e das razes da crise econmico-nanceira;
2) as demonstraes contbeis relativas aos 3 (trs) ltimos exerccios so-
ciais e as levantadas especialmente para instruir o pedido, confecciona-
das com estrita observncia da legislao societria aplicvel e compostas
obrigatoriamente de: a) balano patrimonial; b) demonstrao de resul-
tados acumulados; c) demonstrao do resultado desde o ltimo exerc-
cio social; e d) relatrio gerencial de uxo de caixa e de sua projeo;
3) relao nominal completa dos credores, inclusive aqueles por obri-
gao de fazer ou de dar, com a indicao do endereo de cada um,
a natureza, a classicao e o valor atualizado do crdito, discrimi-
nando sua origem, o regime dos respectivos vencimentos e a indica-
o dos registros contbeis de cada transao pendente;
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 226
114
Havendo objeo de qualquer cre-
dor ao plano de recuperao judicial,
o juiz convocar a assemblia-geral de
credores para deliberar sobre o plano de
recuperao dentro de 150 dias, a con-
tar do deferimento do processamento
da recuperao judicial (Art. 56).
Cumpridas as exigncias desta Lei, o
juiz conceder a recuperao judicial do
devedor cujo plano no tenha sofrido
objeo de credor ou tenha sido apro-
vado pela assemblia-geral de credores
(Art. 58).
115
Os credores e o Ministrio Pblico po-
dem recorrer da deciso (Art. 59, 2).
4) a relao integral dos empregados, em que constem as respectivas
funes, salrios, indenizaes e outras parcelas a que tm direito,
com o correspondente ms de competncia, e a discriminao dos
valores pendentes de pagamento;
5) certido de regularidade do devedor no Registro Pblico de Empre-
sas, o ato constitutivo atualizado e as atas de nomeao dos atuais
administradores;
6) a relao dos bens particulares dos scios controladores e dos admi-
nistradores do devedor;
7) os extratos atualizados das contas bancrias do devedor e de suas
eventuais aplicaes nanceiras de qualquer modalidade, inclusive
em fundos de investimento ou em bolsas de valores, emitidos pelas
respectivas instituies nanceiras;
8) certides dos cartrios de protestos situados na comarca do domic-
lio ou sede do devedor e naquelas onde possui lial;
9) a relao, subscrita pelo devedor, de todas as aes judiciais em que
este gure como parte, inclusive as de natureza trabalhista, com a
estimativa dos respectivos valores demandados.
114
Proferida a deciso sobre a recuperao judicial, o devedor permanecer
em recuperao at que se cumpram todas as obrigaes previstas no plano
que se vencerem at 2 (dois) anos depois da concesso.
115

Uma vez concedida, a Recuperao judicial poder ser concluda de vrias
maneiras e convertida em falncia, incluindo as seguintes (artigo 73 ): a) por
deliberao da assemblia-geral de credores; b) pela no apresentao, pelo
devedor, do plano de recuperao no prazo de 60 (sessenta) dias da publi-
cao da deciso que deferir o processamento da recuperao judicial; e, c)
quando houver sido rejeitado o plano de recuperao.
O Plano de Recuperao da Varig
O primeiro plano de recuperao da Varig (Primeiro Plano) foi aprova-
do na assemblia dos credores do dia 21 de dezembro de 2005. Foi alterado
na assemblia dos credores do dia 9 de maio de 2006 para aprovar o procedi-
mento de licitao para as operaes locais da Varig ou para toda a empresa
(incluindo as rotas internacionais).
A opinio dos administradores era de que todos os interessados, em-
pregados, pensionistas, governo, credores, acionistas e o prprio mercado
de aviao teriam os maiores benefcios com a implementao do Plano
de Recuperao proposto do que com a liquidao dos bens das COM-
PANHIAS, que representaria a imediata perda das concesses e a reto-
mada das aeronaves arrendadas, implicando na destruio de elementos
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 227
intangveis inestimveis, tais como o Programa Smiles, com os seus 5
milhes de participantes.
Atos Relevantes da Recuperao
Junho/2005 Requerimento da Recuperao Judicial;
Dezembro/2005 Aprovao do Plano de Recuperao Judicial;
Fevereiro/2006 Aprovao do Detalhamento do Plano;
Acelerao da deteriorao de receita e perda de market-share
Maio/2006 Aprovao da 1 alterao do Plano de Recuperao Ju-
dicial;
Junho/2006 Leilo: arrematante no cumpriu com obrigao de paga-
mento;
Reduo da Frota
Julho/2006 2 proposta de alterao do plano. Alienao judicial de
unidade produtiva com proposta base da Variglog.
Os ativos operacionais da Varig foram vendidos em um leilo judicial a
sua ex empresa de carga area VarigLog por US$24 milhes em 20 de julho
de 2006.
Como parte do plano de reestruturao, a VarigLog concordou em in-
vestir US$485 milhes na nova empresa, a Aro. Em troca, ela receberia a
maioria dos ativos da Varig e as rotas domesticas e internacionais.
A venda de uma parte substancial das operaes da Varig foi feita para
preservar as atividades da empresa area, que teve e sempre ter importncia
histrica para o Pas e nossa economia. Ainda, esta venda garantia a manu-
teno dos empregos de milhares de pessoas.
O Leilo dos Ativos Operacionais
Conforme aprovado pelos credores, a Varig foi dividida em duas empresas,
Aro e a chamada Varig-antiga.
A divida estimada em R$8 bilhoes (US$3.7 bilhoes), permaneceu na Va-
rig-antiga, que inclui as subsidiarias Rio Sul e Nordeste. A Varig-antiga re-
ceberia cinco por cento das aes da nova empresa, uma aeronave, e a renda
de debntures no valor de US$100 milhes. Teria ainda as rotas de vos da
Rio Sul.
A antiga companhia receber pagamento de aluguel da Variglog, bem
como parcelas das aes propostas contra o Governo Federal (diferena tari-
fria) e Governos Estaduais (crditos ICMS).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 228
Os Fatos Marcantes do Processo de Recuperao
Aps treze meses de intensas negociaes e procedimentos jurdicos, a Jus-
tia do Rio concluiu no dia 20 de julho de 2006 o segundo leilo da compa-
nhia area, que foi vendida por US$ 24 milhes VarigLog.
A ao de Recuperao Judicial do grupo Varig teve incio em 17 de ju-
nho de 2005, quatro meses depois da promulgao da Lei 11.101/05. O
processo Varig complexo e difere dos demais porque, alm de ser um caso
emblemtico, chegou junto com um novo instrumento legal, promulgado
em fevereiro do ano passado. Por ser novo, lgico que ns juzes e o MP ti-
vemos momentos de dvidas e de diculdades, com discusso de numerosas
horas apenas em cima de um nico inciso, para que pudesse ser aplicado de
forma correta, disse o Juiz Ayoub.
Outro assunto foi a blindagem trabalhista e tributria, que, segundo o
promotor pblico Gustavo Lunz, no foi pensada para livrar o devedor, mas
para diminuir o chamado custo Brasil. A Varig credora de 4,6 bilhes de
dlares, em valores no corrigidos. A soluo mercadolgica a que persegui-
mos para que continue operando. E, depois, o mercado negociar dbitos e
crditos, at para ser evitado um precatrio monstruoso. Isto ter que ser um
dia encarado, ressaltou o promotor.
Acertos e Erros e a Jurisprudncia
Estamos convencidos que o caso Varig, por sua complexidade, trouxe
uma experincia mpar a todos ns, juizes e promotores, e Lei de Recupe-
rao Judicial. Com certeza, vai criar jurisprudncia. Quanto aos desacertos
ocorridos no curso do processo, s o futuro poder demonstrar a correo ou
no dos aos praticados. O STJ ir denir se seguimos o rumo certo, assinala
o Juiz Luiz Roberto Ayoub.
E) TEXTOS DE APOIO
A ao de recuperao judicial na falncia
Jos Anchieta da Silva*
A nova lei de falncias, tambm chamada de lei de recuperao de empre-
sas, (n 11.101, de 9 de fevereiro, de 2005 clique aqui) eliminou dentre
ns, os dois tipos de concordata ento existentes: a preventiva e a suspensiva.
A nova lei criou a ao de recuperao judicial e a questo que desponta,
*
Presidente do IAMG Instituto dos
Advogados de Minas Gerais
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 229
desaando a doutrina, saber se tal ao seria possvel para o empresrio viti-
mado pela falncia, cuja massa venha demonstrar-se solvente e cuja comuni-
dade de credores esteja disposta aprovar um Plano de recuperao. Estamos
convencidos de que tal possvel.
Prescreve o art. 48 da lei, que poder requerer recuperao judicial o de-
vedor empresrio que, dentre outros requisitos, no for falido ou, tendo sido,
estejam declaradas extintas as suas obrigaes e responsabilidades decorren-
tes da falncia. Esta norma no pode ser de aplicao absoluta, sob pena de
conspirar contra os princpios que nortearam a construo da nova disciplina
concursal. que sendo o falido vivel, isto , solvente, podero os seus cre-
dores decidir sobre os destinos do negcio e no apenas pela sua liquidao,
vendendo-o a grosso ou a retalho. Uma das grandes inovaes vindas com
a lei nova est na desprocesualizao ou na desjudicializao do processo,
neologismos que se explicam na valorizao da deliberao dos credores em
assemblia e a homologao judicial posterior de um Plano de recuperao
aprovado.
A extino da ao de concordata suspensiva deixou sem ao os falidos de
falncia vivel condenando-os, portanto, a verem sucateados os seus ativos.
Um dos exemplos clssicos mas certamente no ser o nico diz respeito
quele que estiver sob o regime da continuidade de negcios. (art. 74 da lei
velha e art. 99 da lei nova). De maneira objetiva foroso reconhecer que,
no mais existindo as aes de concordatas, resta no h outra a ao de
recuperao judicial.
Na sustentao desta tese h argumentos favorveis no prprio texto le-
gal novo, facultando acesso ao de recuperao aos falidos que possuam
sentena judicial transitada em julgado. A ao de recuperao corresponde,
exatamente, a forma de solver as obrigaes, com o placet de seus credores
e com a homologao do Plano pelo magistrado. Outro artigo da lei nova
que est a amparar o entendimento aqui sustentado exatamente o art. 192,
3, na parte em que est a admitir a migrao dos processos de concordata
para a recuperao judicial.
Um argumento mais deve ser somado s razes pelas quais estamos a sus-
tentar a pertinncia da ao de recuperao para os falidos viveis de modo
incidental. que a ao de recuperao pode (e at deve) ser utilizada como
defesa ao de falncia proposta, fazendo-o, o empresrio, no prazo da de-
fesa (art. 95). preciso demonstrar que no se est construindo concluso
contrria s normas da lei nova. Efetivamente, delas se est a extrair o seu
verdadeiro contedo, de modo a tornar a sua aplicao prtica, funcional e
atendente aos princpios que nortearam toda a construo do direito concur-
sal novo, que no quer inviabilizar solues para empresrios cujas atividades
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 230
sejam viveis, diante de interesses que transcendem os prprios limites da
pessoa sujeito de direito -envolvida.
Em seu Curso de Hermenutica Jurdica, o professor Dilvanir Jos da
Costa, aps percorrer a doutrina da teoria pura do direito de Hans Kelsen,
e a doutrina do direito como o fato social de Savigny, sustenta, a partir das
escolas cientcas dos mtodos histrico, teleolgico e sociolgico, que as leis
no contm todo o Direito. Arrematando com a frase que cou clebre de
Raimond Saleilles no prefcio da obra de Franois Geny (1899): o intrprete
deve ir alm da lei, mas atravs da lei au-del de la loi, mais par La loi.
Outro jurista mineiro, Humberto Teodoro Jnior, em magnco ensaio
sobre a Interpretao e Aplicao das Normas Jurdicas escreveu: Direito
norma; norma linguagem; linguagem smbolo; smbolos no so precisos
e unvocos; exigem interpretao antes de serem traduzidos e aplicados aos
fatos concretos sobre os quais a norma tem de ser aplicada. Os textos jur-
dicos devem ser lidos, compreendidos e aplicados juridicamente. Das leis
preciso extrair o seu contedo diante da vivncia e aplicao prtica de seus
comandos.
preciso ter presente o fato de que a deliberao sobre a pertinncia ou
no da recuperao judicial a partir de um Plano pertence aos credores. Ne-
gar a recuperao de falncia vivel, corresponderia negativa do direito de se
empreender a ao prpria de recuperao judicial, incidentalmente sobre a
falncia em andamento, com a concordncia dos credores, naqueles casos em
que a economia da falida ainda pulsa, da decorrendo os efeitos positivos: em-
pregos, manuteno de clientela, recolhimento de tributos, funcionamento
da azienda enm. Decretar-lhes simplesmente a morte corresponderia a um
requien, fretro ou enterro, onde os prprios credores estariam a lamentar
a sorte de no se lhes conceder a oportunidade de receber os seus crditos.
Seria o caso da desfuno de lei. A recuperao judicial, que no foi cogitada
para os casos de falncia, foi todavia cogitada como remdio nico para salvar
atividades empresariais solventes. o que interessa.
Brazilian Insolvency System
After 12 years of public debate, in 2005 the bankruptcy law in Brazil was
replaced by Law 11,101/2005. Te previous law (Decree Law 7,661/1945)
had governed insolvency proceedings for 60 years.
As the previous law had become outdated in todays ever-changing and
increasingly globalised business environment, and the courts have become
overburdened and, consequently, less e cient, the insolvency and corporate
rescue procedures had become less eective than necessary for a complex and
dynamic economy like Brazils.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 231
It was not uncommon for cases to remain unresolved for many years, whi-
le the value of the debtors assets and businesses dissipated over time. Many
debtors gambled on the failings of the Brazilian insolvency environment to
extend unsustainable situations unrealistically. However, in general, creditors
and fund providers had showed little or no interest in playing a signicant
role in the recovery of value of companies in nancial distress.
Te new law is innovative, introducing negotiation to distressed situa-
tions. Companies ling for recovery must prepare a plan, which is analysed
and may be vetoed by creditors. Te new practice is in line with insolvency
practices in other developed economic environments.
Although the new legislation still involves a learning curve, some changes
are already visible. Prestigious law rms, consultants, turnaround professio-
nals, banks and investors are increasingly involved in the insolvency arena,
attracted by the possibilities generated under a more business-minded model
for dealing with such situations.
However, the Brazilian insolvency community must still deal with shor-
tcomings, including:
the signicant tax liabilities that distressed companies usually carry
before going into recovery;
the lack of a robust local turnaround practice and culture;
the few alternatives available to fund recovery processes;
the negative mindset commonly associated with companies in dis-
tress, which aects their capacity to do business; and
the methods of dealing with cross-border insolvency situations.
Ine cient mechanisms to deal with companies in nancial distress have
signicant economic and social costs. Taxes, jobs, markets, credit and value
may be lost because of them. Te new Bankruptcy Law is an attempt to mi-
tigate those consequences by using negotiation, rather than sticking to the
previous rigid and outdated legal framework.
1. Te legal framework and the eectiveness of court processes/legal re-
medies
1.1 Describe the nature and the eectiveness of the following:
(a) Debt recovery remedies where the creditor has no security
Credit note: When the credit is unsecured but the debt is represented by
a credit note (ie, a trade note, cheque, promissory note or bill of exchange),
the creditor may:
make an extrajudicial protest of the note;
le a collection suit (judicial execution) to enforce the note; or
le a bankruptcy liquidation suit to recover its credit (see section 1.2
below).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 232
In an extrajudicial protest, the debtor shall be notied by the Registry of
Protest of Notes and Documents to pay the debt and, if the debt is not paid,
the note will be protested. In a judicial execution, the debtor is subject to
attachment and judicial auction of as much of its property as is necessary to
pay his debts.
Upon the adjudication of the debtors bankruptcy liquidation by the local
courts, all its assets become subject to judicial auction and the proceeds are
used to pay all creditors. Te sale of the assets should preferably occur as a who-
le in order to preserve the debtors operating capacity as much as possible.
No credit note: When the credit is unsecured and the debt is not represen-
ted by a credit note, a creditor may resort to a collection suit or a specic ju-
dicial procedure called ao monitria. Tis legal procedure is used by credi-
tors whose credit documents cannot be used in a judicial execution. It allows
creditors to have their credits recognised by the court as liquid and collectable
so that these credits may be recovered later through judicial execution.
In a judicial execution the court must rst establish whether the debt is
valid. A favourable decision shall be enforceable as an execution instrument
and shall be subject to and executed in accordance with the judicial execution
procedure.
(b) Te enforcement of security
Te execution of credits which are secured by real guarantees (ie, mortga-
ges, chattel mortgages or antichreses) or another form of security is perfor-
med through an execution suit (see section 1.1(a)(i)). Te sale of the guaran-
tee must occur through an open public bid. Adjudication of the guarantee to
the creditor is admissible only if the public bid fails to achieve the minimum
prices dened.
(c) Corporate bankruptcy/liquidation processes
Procedures for corporate bankruptcy/liquidation processes are detailed in
section 1.2 below.
Te assets of the bankrupt entity will preferably be sold as a whole or in
blocks that preserve the going-concern value as much as possible. Payments to
creditors will respect priorities dened by the law, the most common being:
labour claims, capped at 150 minimum salaries per creditor, and work
related accidents;
secured claims;
tax claims; and
unsecured claims.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 233
(d) Formal corporate rescue processes
Te debtor may le for judicial recovery. If judicial recovery is granted by
the court, the debtor will have 60 days to present a recovery plan, showing
how and when it plans to recover. Te recovery plan may consider a multi-
tude of alternatives such as asset sales, mergers, extended or discounted pay-
ment conditions, shutdown of loss-making units and capital increases.
If no creditor opposes the recovery plan, the debtor is authorised to pro-
ceed within its terms. If there is opposition to the plan by any creditor, then
the recovery plan shall be voted in a general creditors meeting by up to three
classes of creditors:
labour and labour-law-related creditors;
secured creditors; and
unsecured creditors
Te recovery plan must be approved in each class by the majority of cre-
ditors present or represented in the general creditors meeting by number (all
classes) and value (the rst two classes). If the recovery plan is approved by
only two of the classes, in certain circumstances the court may rule to appro-
ve it. Once the recovery plan is approved, it is binding on all creditors in all
classes. Failure to approve the recovery plan results in the debtor becoming
bankrupt. Creditors that are related parties to the debtor (eg, signicant sha-
reholders, management) do not have voting powers in the general creditors
meeting, although their claims should be treated in the same manner as other
claims within their respective classes.
Alternatively, a debtor may negotiate extrajudicial recovery with its credi-
tors (a pre-packaged deal). Once the terms of this negotiation are complete
and the pre-packaged deal has the support of creditors representing 60 per
cent or more of each class, it will be binding on all creditors in these classes.
Only the debtor can le for judicial or extrajudicial recovery. Creditors
cannot le for involuntary corporate rescue procedures of their debtors.
Certain types of debt are not subject to judicial or extrajudicial recovery,
such as:
tax claims;
certain types of secured debt (eg, capital or operating leases); and
certain bank loans relating to export nance.
Labour-related claims are not subject to extrajudicial recovery.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 234
Te inability to include tax claims in corporate rescue processes has been
criticised by the insolvency community in Brazil, since it is usual for in-
solvent companies to have signicant tax liabilities outstanding when these
procedures are put into place.
(e) Informal corporate rescue procedures
Te informal proceeding to save a company, also known as friendly com-
position with creditors, involves direct negotiation with the creditors without
court supervision. Such negotiations are binding only on creditors that have
specically agreed to them. To make these terms binding on other creditors,
the debtor should le for a extrajudicial recovery.
1.2 What are the formal processes to eect the liquidation of a companys
assets?
In a liquidation a court-appointed trustee (or judicial administrator) col-
lects, disposes of and liquidates the debtors assets and distributes the proce-
eds to creditors in priority order.
Both the debtor and creditors can request the court to order liquidation.
Te bankruptcy court can also convert a judicial recovery procedure into
liquidation.
A creditor can request a declaration of the debtors liquidation if the de-
btor:
does not pay, when due and without good cause, the amount repre-
sented in a valid bond or document, provided that the amount is
more than 40 times the minimum monthly salary;
in the event of a collection suit for any net amount, does not pay,
make a deposit or appoint enough assets for attachment within the
legal term;
liquidates its assets in a wasteful or fraudulent manner in order to
make payments;
seeks to defraud creditors or delay payments to them by carrying out
fraudulent activities;
transfers the establishment to a third party without all the creditors
consent and without keeping enough assets to settle the debts; or
does not full, within the period determined, the obligations assumed
in the judicial recovery plan.
Te term of liquidation proceedings depends on the amount of debt, the
complexity of the company and the number of creditors involved in the li-
quidation.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 235
No consents are required to initiate liquidation proceedings.
Once a petition is led, a judicial administrator is appointed to administer
the liquidation and distribute the proceeds of the sale of the assets.
When the company is liquidated, the judicial administrator les a nal
report and requests the court to conclude the case.
1.3 What is the eect on debt collection and the enforcement of security of:
(a) An adjudication of corporate bankruptcy/liquidation?
Te declaration of bankruptcy determines the anticipated maturity of the
debtors debts and those of the unlimited jointly responsible partners (Sec-
tion 77 of the Bankruptcy Law).
(b) Te commencement of a formal corporate rescue process?
Te judicial recovery procedure initially prevents liquidation taking place.
Te debtor can continue to run its business under supervision of an inde-
pendent administrator (or an administrator and a committee) and the court
while it arranges to pay its debts to the creditors (Sections 22 and 52 of the
Bankruptcy Law). Te credits are stayed once the court grants the processing
of the recovery procedure. Tis ruling is later conrmed by a ruling that grants
the recovery of the company according to the approved recovery plan.
In the extra judicial procedure the creditors become bound only if the
plan is ratied. An extrajudicial procedure cannot be carried out if the plan is
not ratied. Once judicially ratied, the plan binds all creditors involved.
Approval of the plan does not:
suspend the creditors rights or any cases or execution proceedings
against the debtors assets; or protect the debtor against any liquida-
tion request.
(c) Te initiation of an informal corporate rescue process?
Te informal proceeding involves direct negotiation with the creditors
without court supervision. Such negotiations are binding only on creditors
that have specically agreed to them.
1.4 Are insolvency procedures started in another jurisdiction in respect of a
corporation incorporated in your jurisdiction recognised? In particular, what
would be the impact of US bankruptcy proceedings being commenced?
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 236
Te Bankruptcy Law contains no rules relating to cross-border insolvency.
However, local courts can rule on insolvency cases in relation to the Brazi-
lian branch of a company that has its headquarters abroad (Section 3 of the
Bankruptcy Law).
Te courts cooperate where there are concurrent proceedings in other
jurisdictions. Te case involving Viao Area Rio-Grandense (Varig) and
its a liates is the rst major Brazilian cross-border insolvency case with a
judicial recovery procedure led in Brazil and a Section 304 procedure led
at the US Bankruptcy Court of the Southern District of New York. Te
Brazilian and US courts have cooperated a great deal throughout the various
phases of both procedures.
Brazil is not party to any international treaties on insolvency procedure
and/or cross-border insolvency rules.
Te Bankruptcy Law does not provide special procedures for foreign cre-
ditors, but it does set out specic requirements for example, Section 97(2),
which requires creditors without a domicile in Brazil to deposit a judicial
bond for court costs and to indemnify the court if the request is later ruled
as a deceitful request for liquidation.
1.5 In what circumstances would the directors or o cers of a company in
nancial di culties face potential liability for continuing to trade? In practi-
ce, are any such provisions actually enforced?
Unlike other jurisdictions, Brazil does not require an insolvency test to
be applied by management. Terefore, penalties for directors or o cers of
insolvent companies are related only to:
nancial or accounting fraud;
breaches of representations and warranties;
misrepresentation; and
breach of condentiality duties.
In many instances, management or signicant shareholders may be held
personally responsible for debtors obligations if they have acted as guaran-
tors or if there are legal decisions stating so. Tis situation is often controver-
sial, but occurs in many labour and tax claims.
2. What are the advantages and disadvantages of triggering a formal insol-
vency or corporate rescue procedure?
A ling for judicial recovery creates an automatic stay of up to 180 days
for the debtor to present a recovery plan and have it approved. However, if
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FGV DIREITO RIO 237
the nancial di culties of the debtor becomes public and if it fails to obtain
approval of the recovery plan, the company will be placed in bankruptcy.
In extrajudicial recovery procedures, the pre-packaged deal may be agreed
with a signicant group of creditors and will thus be binding on the remai-
ning creditors of the same class. As in judicial recovery, the process can result
in bankruptcy if the debtor fails to obtain creditor approval of the recovery
plan or is unable to meet the approved terms.
Most of the bankruptcy procedures in Brazil are led by creditors, not the
debtor. Tis is mainly due to:
the non-existence of a legal obligation for the debtor to le for self-
liquidation;
loss of control over assets and business by the incumbent manage-
ment;
the low probability of any proceeds from the liquidation reaching the
shareholders; and
the reputation, nancial or penal issues that may arise in regard to
managers and controlling shareholders.
3. What are the practical options for out-of-court restructuring?
See sections 1.1(d) and 1.1(e) above.
4. What is the eect on the management of a company of:
(a) An adjudication of corporate bankruptcy/liquidation?
In liquidation the debtor and its administrators are no longer responsible
for carrying out business activities. A court-appointed trustee (the judicial
administrator) is chosen to collect, dispose of and liquidate the debtors assets
and distribute its proceeds to creditors.
Te judicial administrator can, in certain cases, take a semi-management
role since the companys contracts are not terminated on liquidation and can
be fullled by the judicial administrator if this either reduces or avoids an
increase in the bankruptcy estates liabilities, or if necessary to maintain and
safeguard the bankruptcy estates assets.
(b) Te commencement of a formal corporate rescue process?
During the judicial recovery procedure the debtor and its administra-
tors are generally responsible for carrying out business activities under the
inspection of the creditors committee (if any) and the judicial adminis-
trator. Te recovery plan may call for the removal of the debtor and its
administrators. Te courts can also remove the companys administrator if
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FGV DIREITO RIO 238
he or she does not perform his or her duties according to the law and the
recovery plan.
During the judicial recovery procedure:
the judicial administrator supervises the companys activities and its
compliance with the judicial recovery plan;
the judicial administrator presents monthly reports on the debtors
activities to be led with the court; and
the creditors can opt to elect a creditors committee to inspect:
o the debtors activities;
o the debtors compliance with the judicial recovery plan; and
o the accounts of the judicial administrator.
(c) Te initiation of an informal corporate rescue process?
During the extrajudicial recovery procedure the debtor and its administra-
tors are responsible for carrying out business activities.
5. Parties in interest/key players
5.1 Who is responsible for the case management control and administra-
tion of a corporate bankruptcy/liquidation, a formal rescue and an informal
rescue?
Te judicial administrator (appointed by the court) is responsible for ma-
naging the process in all these situations (see section 1.2 above). Te judicial
administrators main responsibilities include:
validating claims;
publicising the legal steps of the process, such as calling a general cre-
ditors meeting;
making recommendations for court decisions; and
presiding at general creditors meetings.
In bankruptcy the judicial administrator is responsible for the collection
and disposal of the assets and the distribution of the proceeds according to
the priorities established in law.
In both judicial and extrajudicial recovery, the management remains res-
ponsible for managing the day-to-day business. If there is evidence of fraud
the court may replace the management.
Te creditors are entitled to form a committee to oversee the process.
However, despite having signicant inuence over the process, the commit-
tee cannot interfere directly with the management of the company and its
decisions are not binding on creditors.
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FGV DIREITO RIO 239
5.2 Who is responsible for preparing the restructuring plan in a formal or
informal rescue?
Te debtor is responsible for preparing the restructuring plan, generally
with the assistance of nancial, legal and/or operational advisers. Te cre-
ditors may analyse, discuss and even propose alternative plans, which have
to be agreed by the debtor in order to be submitted to a vote at a creditors
meetings.
5.3 Who are the key players? What are their roles and responsibilities?
In a liquidation: Te judicial administrator is a key player in a liquidation.
He or she collects, disposes of and liquidates the debtors assets and distribu-
tes its proceeds to creditors in order of priority.
Te creditors of the company supervise the liquidation of the assets. Cre-
ditors may also elect a creditors committee to inspect the activities of the
judicial administrator. In addition, the judge who supervises the liquidation
procedure may also remove an administrator who is not performing his or
her duties according to the law. Te public prosecutor is another key player
that supervises the entire process and takes action when necessary, including,
amongst others, criminal charges, in case of fraud.
Judicial recovery procedure: Te key players here are the creditors, which
must approve the recovery plan at the general creditors meeting. Any credi-
tor may present its objection to the recovery plan within 30 days of publica-
tion of the creditors list (Section 55 of the Bankruptcy Law).
Te judicial administrator supervises the companys activities and com-
pliance with the judicial recovery plan. He or she also presents monthly re-
ports on the debtors activities to be led with the court.
Te debtor and its administrators remain responsible for carrying out
business activities under the inspection of the creditors committee (if es-
tablished) and the judicial administrator. Te debtor must propose a plan
for the payment of its debts to its creditors, which may or may not approve
the plan.
Te judge who supervises the recovery procedure can also remove an ad-
ministrator of the company who is not performing his or her duties accor-
ding to the law and the recovery plan. Te public prosecutor is another key
player that supervises the entire process and interacts with the judge and the
other players.
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FGV DIREITO RIO 240
6. What nancial information is available to creditors?
Creditors can access the historical nancial statements (not necessarily the
audited statements). Most processes also include nancial projections stating
the outcome of the proposed plan over time.
7. Common questions
7.1 Funding and the priority given to new money
(a) If an insolvent corporation requires urgent working capital fun-
ding, what di culties are likely to be encountered in the provision of
such funding?
Typically, the debtor will have di culties in obtaining bank loans, funding
from capital markets or even supply credit for its recovery process. Although
priority is given to this new money if the recovery fails, most players will be
reluctant to take credit risks with a company under judicial recovery.
Some companies under judicial recovery have managed to obtain funding
from small or medium-sized nancial institutions through the pledge of in-
ventory, receivables or other assets with good liquidity.
(b) Are lenders providing new money, or debtor-in-possession nancing,
given any statutory priority?
If the debtor fails under judicial or extrajudicial recovery, the credits given
after the recovery was led will rank prior to most of the remaining credits
in a bankruptcy process. It is likely that, if there are assets to be sold in a
bankruptcy, they will be entitled to some degree of recovery.
Existing creditors that give new credit to a company under recovery may
have their pre-ling credits promoted to the immediate priority level, enti-
tling them to benet in case of bankruptcy.
7.2 Ranking of creditors
(a) In what order are creditors paid in a corporate bankruptcy/liquida-
tion?
Sections 83 and 84 of the Bankruptcy Law set out the order in which
creditors are paid in a liquidation procedure.
Section 84 states that the following are dened by the law as extra-con-
course credits and are paid before the debts specied in Section 83 and in
the order listed:
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FGV DIREITO RIO 241
the legal administrators remuneration and debts payable under la-
bour legislation or as a result of accidents in the workplace in relation
to services provided after declaration of bankruptcy;
amounts supplied to the bankruptcy estate by the creditors (eg, a cre-
ditor may supply money to the bankruptcy estate to pay for the liqui-
dation costs);
legal costs of lawsuits and executions in which the bankrupts assets
are involved; and
costs resulting from valid judicial acts (which have not been ruled
null and void by the bankruptcy court) carried out during the judicial
recovery period and after the declaration of bankruptcy (eg, a sale of
an asset that has not been challenged).
Section 83 provides that the listed debts are paid in the following order:
debts due under labour legislation (limited to a maximum of 150 mi-
nimum salaries for each creditor) and those resulting from accidents
at work that happen before or after the declaration of bankruptcy;
debts secured by a real guarantee (eg, a mortgage or a pledge), up to
the value of the property oered in guarantee;
tax liabilities (excluding tax nes);
claims of creditors with special privileges (those recognised by civil
and commercial law as having a special privilege and those having the
right to retain specic assets given as a guarantee);
claims of creditors with a general privilege (eg, Section 965 of the
Civil Code mentions credits from funeral expenses);
claims of unsecured creditors;
contractual nes and pecuniary penalties for breaches of criminal or
administrative law, including tax nes; and
claims of subordinated creditors (ie, those that have been subordi-
nated by law or agreement and debts of partners and administrators
with no employment relationship with the liquidated company).
7.3 Avoidance of antecedent transactions
(a) Are there any legal provisions that might operate to invalidate the cre-
ation of a security, the disposal of an asset or the payment of a creditor by a
company in nancial di culties?
Te following transactions, amongst others, are ineective regardless of
whether the contracting party was aware of the debtors nancial situation
and whether the debtor intended to defraud its creditors:
the payment of non-overdue debts made by the debtor within the
legal term of the bankruptcy (this is determined by the courts and
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FGV DIREITO RIO 242
cannot be for more than 90 days from the bankruptcy request, the
judicial recovery request or the rst o cial request for the payment of
the debt);
the creation of a mortgage or pledge within the legal term;
transactions entered into for no consideration in the two years before
the declaration of bankruptcy; and
the sale or transfer of the establishment without the explicit consent
of, or satisfaction of, all the creditors existing at the time, which has
resulted in the debtor having insu cient assets to settle its liabilities
(unless the creditors were notied and failed to oppose the transaction
within 30 days).
In addition, agreements entered into with the intention of causing dama-
ge to the creditors can be revoked if both the following are proved:
Tere was fraudulent conspiracy between the debtor and the third
party with which the agreement was made; and
Damage was suered by the bankruptcy estate.
Tis rule is broad and any acts can be set aside.
Within three years of the date of the declaration of bankruptcy, revocable
action can be taken by any of the following:
the judicial administrator;
any creditor; or
the public prosecutors o ce.
7.4 Cram-downs
(a) What is the position of both unsecured and secured creditors that vote
against, do not agree with or do not consent to either a formal or informal
rescue plan?
Te courts must grant the judicial recovery procedure if all the conditions
are fullled and the recovery plan is approved by a creditors meeting (Sec-
tion 56 of the Bankruptcy Law).
Te creditors meeting must be made up of the following classes of credi-
tor:
owners of credits derived from labour legislation or labour accidents;
owners of security interests; and
owners of subordinated credits with special, general or subordinated
privileges.
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FGV DIREITO RIO 243
All classes must approve the judicial recovery plan. Te general rule is that
the proposal must be approved by creditors representing more than half the
total amount of credits present at the meeting and cumulatively by simple
majority of creditors present.
In the class of owners of credits derived from labour legislation or labour
accidents, the proposal must be approved by simple majority of creditors
present, irrespective of the amount of their credits.
Te court can authorise judicial recovery based on a plan that has not
been approved in the form provided above if, in the same meeting of credi-
tors, it is approved in a cumulative form by:
creditors representing more than half the amount of all credits present
in the meeting, irrespective of class;
two classes of creditor in accordance with the terms provided above
(or, where there are only two classes of voting creditor, by at least
one); and
in a class with a negative vote, the favourable vote of at least one-third
of the creditors, counted in accordance with the provisions of the ge-
neral rule mentioned above.
Any creditor can object to the plan within 30 days of publication of the
creditors list (Section 55 of the Bankruptcy Law). If a creditor objects, the
courts can require the creditors to hold a meeting within 150 days of the
granting of judicial recovery. Te court must rule the company bankrupt if
the recovery plan is not approved.
7.5 Creditor protection
(a) What action can creditors take if they are not satised with the conduct
of either a formal rescue procedure or a corporate bankruptcy/liquidation?
Formal rescue procedure: Creditors have to approve the recovery plan and
can use this as a way of pressuring the debtor in the conduct of the recovery.
In addition, any creditor can object to the plan within 30 days of the publi-
cation of the creditors list (Section 55 of the Bankruptcy Law). If a creditor
objects, the courts must require the creditors to hold a meeting within 150
days of the granting of judicial recovery. Te court must rule the company
bankrupt if the recovery plan is not approved.
Bankruptcy/liquidation: No consent is required in order to initiate liqui-
dation proceedings. However, the main decisions of the liquidation procee-
dings are submitted to the creditors for approval. Te creditors can challenge
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 244
116
Alguns exemplos notrios desta
internacionalizao das empresas bra-
sileiras so a Petrleo Brasileiro S.A.
Petrobras, a Companhia Vale do Rio
Doce e a Embraer Empresa Brasileira de
Aeronutica S.A.
some of the actions taken and apply pressure to change the conduct of the
bankruptcy/liquidation.
Te creditors may also pressure the debtor by taking action to have the
courts assess:
the personal liability of the shareholders, partners, controllers and ad-
ministrators of the bankrupt company (including directors);
whether the assets have been realised; and
evidence of insu cient assets to cover all the liabilities that is provi-
ded (Section 82 of the Bankruptcy Law).
A claim against these persons must be made within two years of conclu-
sion of the liquidation. In this regard, directors are generally liable for an
insolvent companys debts for breach of the law or the companys articles of
association. In addition, a parent company can be held liable for an insolvent
subsidiarys debts where the corporate veil is pierced (Section 50 of the Civil
Code). Its liabilities can include, amongst others, the following:
tax debts (when there is fraud or abuse of power);
labour-related debts; and
environmental nes (in such cases directors can be criminally liable).
In addition, Section 28 of the Consumer Protection Code provides other
instances where the corporate veil may be pierced.
Other parties can be held liable for an insolvent companys debts if they have
violated a right or caused a loss to another person or entity by their acts, voluntary
omissions, negligence or lack of prudence, provided that there is a causal link be-
tween their act or omission and the loss incurred (Section 186 of the Civil Code).
Creditors may also make use of the legal provisions that might operate to
invalidate the creation of security, the disposal of an asset or the payment of
a creditor by a company in nancial di culties (see section 7.3).
Antonio C Toro, PricewaterhouseCoopers
Otto Eduardo Fonseca Lobo, Motta, Fernandes Rocha Advogados
A Era das Grandes Empresas Verdadeiramente Multinacionais.
Com a globalizao vieram as grandes empresas verdadeiramente mul-
tinacionais, com fbricas espalhadas pelo mundo e subsidirias em diversas
jurisdies, verdadeiros arquiplagos empresarias.
116

DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 245
117
O Direito falimentar internacional
trata basicamente da competncia
internacional e do direito aplicvel em
relao a procedimentos de insolvncia
com conexo internacional e do direito
aplicvel em relao a procedimentos
de insolvncia com conexo interna-
cional, bem como do reconhecimento
de procedimentos de insolvncia
estrangeiros pelo direito interno e da
cooperao internacional entre autori-
dades judicirias e equivalentes nesses
procedimentos, inclusive da faculdade
de um representante legal estrangeiro
de praticar atos jurdicos no territrio
nacional e participar de um proce-
dimento de insolvncia domstico.
Outro aspecto importante vinculado
ao direito falimentar internacional o
tratamento dos credores externos em
comparao aos internos da mesma
categoria quanto habilitao dos seus
crditos em processo de insolvncia.
(Beat Walter Rechsteiner, A Insolvn-
cia Internacional sob a Perspectiva do
Direito Brasileiro, da Coletnea Direito
Falimentar e a Nova lei de Falncias de
Empresas, Luiz Fernando Valente de Pai-
va Coordenao, Editota Quartier Latin do
Brasil So Paulo, 2005, pgina 673.)
118
A falncia constitui um concurso
universal de credores do devedor em-
presrio ou sociedade empresria. O
processo falimentar desenrola-se, via
de regra, em determinado pas, quando
o empresrio encontra-se nele sediado,
o seu estabelecimento, e os bens com-
ponentes da massa ativa, bem como os
credores cujos crditos representados
pela massa passiva tambm se acham
nesse pas.
Pode ocorrer, contudo, de alguns
desses elementos no se encontrarem
no territrio desse Estado, v.g., se o
estabelecimento principal acha-se em
territrio da Repblica Argentina, mas
a flial, os bens e os credores desta
acharam-se no Brasil.
Se, proventura, o juiz de Buenos
Aires decretar a falncia da sociedade,
a quem competir a arrecadao dos
bens situados no Brasil?
J.A. Penalva Santos, A Falncia no
Direito Internacional e o Mercosul, in
A Nova Lei de Falncias e de Recupera-
o de Empresas Lei N 11.101/05,
Coordenao Paulo Penalva Santos,
Editora Forense, Rio de Janeiro, 2006,
pgina 526.
119
Do artigo US Adopts New Cross-border
Insolvency, A new Chapter in Internatio-
nal Cooperation, James Sprayregen &
Gordon Johnson (sem referncia de
publicao).
120
Just as automotive enthusiasts
rarely rave about radiators, bankruptcy
is not often a major topic in the discus-
sion of economic development and glo-
balization until the engine boils over.
Recent developments, in particular the
Ocasionalmente, uma destas grandes multinacionais necessita ser reestru-
turada ou, ainda, torna-se insolvente. Tm-se ento, ou uma reestruturao
mundial desta empresa, com diversas operaes de reestruturao em uma
ou mais jurisdies em que a empresa tem atividade; ou, ainda, diversos pro-
cedimentos de insolvncia em vrios pases, conjuntamente conhecido como
uma insolvncia internacional
117
(cross-border insolvency no sistema do
common law).
Os exemplos mais marcantes deste fenmeno de cross-border insol-
vency
118
so os casos da Enron e da Parmalat.
A by-product of globalization is an increasing trend to larger, more com-
plex, multinational empires stretching across the globe like corporate archipe-
lagos. Even smaller businesses today have more international facets to them.
Invariably, some of these become casualties of the markets and have cross-border
insolvency implicationsAsia Pulp & Papaer, Enron, Parmalat, United Airlines
and Worldcom. Such cases are on the rise in numbers and size.
119
A tendncia mundial de internacionalizao de empresas e suas conse-
qncias e a necessidade de se criar um ambiente sadio e estvel em que o
comrcio internacional possa operar, com claras regras de insolvncia inter-
nacional, se tornaram mais evidentes nas ltimas dcadas do sculo passado,
por ocasio do surgimento dos primeiros grandes casos de insolvncia inter-
nacional.
120
Kenichi Ohmae comenta este fenmeno no prefcio de seu livro Te Bor-
derless World:

Nothing is overseas any longer (Ohmae 1990, viii). A borderless economic
world has developed which, at present, must be regulated by states whose juris-
diction is limited by their sovereign territorial boundary. It is necessary to strike
a balance between the need for sovereign states to regulate economic activity
within their territorial boundaries and the need to create a stable environment
in which international trade and commerce can operate.
121

Esta tendncia de harmonizao e unicao culminou com a elaborao
de dois principais modelos de regras de insolvncia internacional: (i) o Model
Law on Cross Border Insolvency (Legislao Modelo sobre Insolvncia Inter-
nacional), mais um dos vrios modelos de legislao elaborados pela United
Nations Commision of International Trade Law UNCITRAL (Comisso das
Naes Unidas em Legislao de Comrcio Internacional);
122
e, (ii) o sistema
de insolvncia institudo pelo Regulamento de Insolvncia da Comunidade
Europia (EC Insolvency Regulation 1346/2000, que entrou em vigor no dia
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 246
adoption of a Model Law on Cross-Bor-
der Insolvency by the United Nations
Commission on International Trade
demonstrate a dramatically increased
awareness of this problem and provide
a stimulus to look ahead to the next
evolution (Westbrook 1998, 28) New
Zealand Law Commission, Report 52,
Cross-border insolvency: Should New
Zealand adopt the UNCITRAL Model
Law on Cross-Border Insolvency?, Wel-
lington, New Zealand, February 1999)
121
Idem.
122
Resoluo adotada pela Assemblia
Geral das Naes Unidas.
123
Resoluo adotada pela Assemblia
Geral das Naes Unidas baseado no
relatrio do Sexto Comit (A/52/649):
Recalling its resolution 2205 (XXI) of
17 December 1966, by which it cre-
ated the United Nations Commission
on the International Trade Law with
a mandate to further the progressive
harmonization and unifcation of the
law of international trade and in that
respect to bear in mind the interests
of all peoples, in particular those of
developing countries, in the extensive
development of international trade.
124
A Assemblia Geral das Naces
Unidas, em sua quinquagsima ses-
so, adotou a Legislao Modelo sobre
Insolvncia Internacional da UNCITRAL,
sob os seguintes fundamentos:
Noting that increased cross-border
trade and investment leads to greater
incidence of cases where enterprises
and individuals have assets in more
that one State;
noting also that when a debtor with
assets in more than one State becomes
subject to an insolvency proceeding,
there often exists an urgent need for
cross-border cooperation and coordi-
nation in the supervision and adminis-
tration of the insolvent debtors assets
and afairs;
considering that inadequate co-
ordination and cooperation in cases
of cross-border insolvency reduce the
possibility of rescuing fnancially trou-
bled but viable businesses, impede
a fair and ef cient administration of
cross-border insolvencies, make it more
likely that the debtors assets would
be concealed or dissipated and hin-
der reorganizations or liquidations of
debtors assets and afairs that would
be the most advantageous for the
creditors and other interested persons,
including the debtors and the debtors
employee;
Noting that many states lack a le-
gislative framework that would make
it possible or facilitate efective cross-
border coordination and cooperation;
Convinced that fair and internatio-
nally harmonized legislation on cross-
border insolvency that respects the
national procedural and judicial system
31 de maio de 2002 com o objetivo de aprimorar a ecincia e eccia de
procedimentos de insolvncias internacionais na Comunidade Europia.
A Legislao Modelo Sobre Cross-Border Insolvency da Uncitral
O Model Law on Cross Border Insolvency (Legislao Modelo sobre
Insolvncia Internacional) mais um dos vrios modelos de legislao elabo-
rados pela United Nations Commision of International Trade Law UNCI-
TRAL (Comisso das Naes Unidas em Legislao de Comrcio Internacio-
nal) de forma a permitir que haja uma maior harmonizao e unicao da
legislao de comrcio internacional.
123
Conforme mencionado no incio, a globalizao possibilitou o crescimento
das grandes empresas multinacionais, com negcios e subsidirias em diver-
sos pases. Invariavelmente, algumas destas grandes empresas multinacionais
tornam-se insolventes e tm-se ento diversos procedimentos de insolvncia
em vrios pases, tambm conhecida como uma insolvncia internacional
(cross-border insolvency no sistema do common law).
124
A Legislao Modelo sobre Insolvncia Internacional da UNCITRAL foi
adotada pelas Naes Unidas e recomendada aos pases membros para que
estes revejam as suas prprias legislaes, na parte que trata de insolvncias
internacionais, e veriquem se estas legislaes, e os respectivos sistemas de
insolvncia, acompanham os objetivos de modernizao e ecincia do sis-
tema da UNCITRAL. Recomenda, ainda, as Naes Unidas que os pases
membros considerem favoravelmente a Legislao Modelo, levando em con-
ta a necessidade de uma legislao internacional que seja harmoniosa e regule
os casos de insolvncia internacional.
125
O Modelo da UNCITRAL j foi adotado em vrios pases incluindo: Co-
lmbia, Eritria, Japo (2000), Mxico (2000)

,
126
Nova Zelndia, Polnia
(2003), Romnia (2003), Montenegro ( 2002), Servia (2004), frica do Sul (
2000), Gr-bretanha (2006), territrios estrangeiros do Reino Unido da Gr-
bretanha e Irlanda do Norte (2006), Ilhas Virgens Britnicas (2003)
127
e Estados
Unidos da Amrica (2005). A sua adoo j foi recomendada na Austrlia.
O propsito da Legislao Modelo prever um mecanismo efetivo para lidar
com casos de insolvncia internacional a m de promover os seguintes objetivos:
(a) cooperao entre cortes e outras autoridades competentes do Estado Signa-
trio e de outros Estados Estrangeiros envolvidos em casos de insolvncia inter-
nacional; (b) maior certeza legal no comrcio e investimento; (c) administrao
equnime e eciente de insolvncias internacionais que proteja os interesses de
todos os credores e outras pessoas interessadas, incluindo o devedor; (d) proteo
e valorizao dos ativos do devedor; e, (e) facilitao do resgate de empresas em
diculdade, de forma a proteger os investimentos e preservar empregos.
128

DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 247
and is acceptable to States with dife-
rent legal, social and economic systems
would contribute to the development
of international trade and investment;
Considering that a set of interna-
tionally harmonized model legislative
provisions on cross-border insolvency is
needed to assist States in modernizing
their legislation governing cross-border
insolvency;
125
A Model Law is a legislative text that
is recommended to States for incorpo-
ration into their national law. Unlike an
international convention, a model law
does not require the State enacting it
to notify the United Nations or other
States that may have also enacted it.
Purpose and Guide to Enactment of the
Model Law.
126
United Nations Commission on
International Trade Law (UNCITRAL)
Model Law on Cross-Border Insolvency
was adopted in the Twelfth Chapter of
the Mexican Commercial Insolvency
Law.
The Mexican Commercial Insolvency
Law, published in the Of cial Federal
Gazette on May 12, 2000, that came
into force, on May 13, 2000, adopted
the 1997-UNCITRAL Model Law on
Cross-Border Insolvency, incorporating
it as Mexican law.
The Model Law has the next objecti-
ves: (i) Cooperation between the courts
and other competent authorities of
this State and foreign States involved
in cases of cross-border insolvency;
(ii) greater legal certainty for trade
and investment; (iii) fair and ef cient
administration of cross-border insol-
vencies that protects the interests of all
creditors and other interested persons,
including the debtor; (iv) protection
and maximization of the value of the
debtors assets; and (v) facilitation of
the rescue of fnancially troubled busi-
nesses, thereby protecting investment
and preserving employment.
The Model Law attempts to harmonize
cross-border insolvency issues, without
overly upsetting the national procedural
and judicial system of every State.
The Twelfth Chapter of the Mexican
Commercial Insolvency Law incorpo-
rates the 32 articles of the model law
and is named Cooperation between
International Procedures; the provi-
sions are incorporated in articles 278
through 310 of the Law.
Fernando Prez-Correa Camarena
em uma mensagem ao autor deste
captulo.
127
Cabe mencionar tambm a legislao
de insolvncia da British Virgin Islands
(BVI) sobre o procedimento disponvel
a uma parte interessada a fm de que
esta obtenha uma deciso em assistn-
cia ao procedimento em curso em sua
jurisdio (o Procedimento Estrangei-
ro). A BVI um dos maiores parasos
A Legislao Modelo se aplica em situaes em que uma corte estrangeira
ou um representante estrangeiro busca assistncia em jurisdio de um outro
Estado Membro em relao a um procedimento em andamento no estran-
geiro (fora deste Estado Membro), (Artigo 1, Pargrafo A, da Legislao Mo-
delo). Esta assistncia pode tambm ser requerida em um Estado Estrangeiro
em conexo com um procedimento regido pela legislao do Estado Signat-
rio (Artigo 1, Pargrafo B da Legislao Modelo).
Ainda, pode a Legislao Modelo ser aplicada quando dois procedimen-
tos, um procedimento estrangeiro e um procedimento regido pela legislao
do Estado Signatrio, esto em andamento com um mesmo devedor, conco-
mitantemente (Artigo 1, Pargrafo C da Legislao Modelo).
Por m, pode o procedimento ser usado quando credores e outras partes
interessadas em um Estado Estrangeiro tenha interesse em requerer o incio
de um procedimento, ou participao em um procedimento em andamento,
o qual seja regido pela legislao do Estado Signatrio (Artigo 1, Pargrafo
D da Legislao Modelo).
O Artigo 6 da Legislao Modelo trata dos casos em que a corte do pas
signatrio pode decidir no aplicar a Legislao Modelo em funo de uma
poltica pblica adotada pelo Estado Signatrio. Um exemplo extremo desta
exceo seria o caso de uma parte interessada da Coria do Norte (pas que
na segunda edio do presente livro se encontra em conito com o Governo
Norte Americano sobre o desenvolvimento de tecnologia atmica para ns
no paccos) tentar buscar assistncia em uma corte dos EUA: bastante
provvel que o Juiz Falimentar Americano que receba o pedido de assistncia
aplique o Artigo 6 da Legislao Modelo para justicar a sua recusa em deferir
esta assistncia em funo de poltica pblica do governo Norte-Americano.
O termo poltica pblica bastante abrangente e pode incluir situaes
em que grupos econmicos se movimentem para defender os interesses de
uma determinada indstria (e.g. Fazendeiros Europeus que pressionem os
seus Governos a m de no permitir a importao de produtos que tenham
recebido subsdios dos governos de seus pases de origem).
Otto Eduardo Fonseca Lobo
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 248
fscais do mundo, com mais de 700.000
empresas registradas e um sistema de
insolvncia moderno. De acordo com a
Parte XIX, do Insolvency Act de 2003 das
British Virgin Islands, pode um repre-
sentante de uma parte interessada es-
trangeira (Representante Estrangeiro)
requerer uma ordem em proveito de um
Procedimento Estrangeiro em curso fora
da BVI, de acordo com a Seo 467(3).
A corte em BVI tem poderes para con-
ceder uma liminar a um Representante
Estrangeiro. Como exemplo, a Corte pode
restringir o inicio ou a continuao de
qualquer procedimento, execuo ou ou-
tro procedimento legal contra o devedor
ou sua propriedade. A Corte pode tam-
bm determinar que qualquer pessoa
entregue ao Representante Estrangeiro
uma propriedade do devedor ou os frutos
desta propriedade e/ou determinar qual-
quer ordem ou deferir qualquer liminar
que julgar apropriada. (Conforme pales-
tra do Dr. Martin Kenney apresentada na
reunio da Fraudnet Commercial Crime
Services Division, International Chamber
of Commerce em Londres, no dia 22 de
Setembro de 2006)
128
Prambulo da Primeira Parte do
United Nations Commission on Inter-
national Trade Law (UNCITRAL) Model
Law on Cross-Border Insolvency.
129
Crticas A Nova Lei (Lei 11.101/95).
Art. 57. Aps a juntada aos autos do
plano aprovado pela assemblia-geral
de credores ou decorrido o prazo pre-
visto no art. 55 desta Lei sem objeo
de credores, o devedor apresentar cer-
tides negativas de dbitos tributrios
nos termos dos arts. 151, 205, 206 da
Lei no 5.172, de 25 de outubro de 1966
Cdigo Tributrio Nacional.
130
Manoel Felipe Rgo Brando, Procu-
rador da Fazenda Nacional e ex-Chefe
da Procuradoria Geral da Fazenda Na-
cional em artigo no Jornal Valor de 11
de junho de 2006.
Permitir, como ocorreu recentemen-
te em um ruidoso caso de recuperao
judicial, que uma empresa venda uma
de suas subsidirias para contribuir na
superao da crise (at a respeitado o
esprito da lei) e, logo em seguida, auto-
rizar, primeiro, a ciso da empresa-me
em duas ( uma herdando o passivo e a
outra o suposto ativo) e, depois, a aquisi-
o da empresa que herdou a parte boa
pela antiga subsidiria, efetivamente
praticar uma engenharia que, alm de
contrariar os objetivos legais, fere de
morte os direitos dos credores.
No h dvida de que as probabi-
lidades de xito dos credores pblicos
e provados no redicrecionamento das
aes de cobrana, face aos defeitos
elementares de decises judiciais dessa
natureza, so claras e inequvocas, prin-
cipalmente nos tribunais superiores. A
afronta ao artigo 191-A do Cdigo Tri-
butrio Nacional (CTN), por exemplo,
F) ATIVIDADE A SER DESENVOLVIDA EM SALA DE AULA PARECER SOBRE
CONTRATOS COM EMPRESA QUE ENTROU EM RECUPERAO JUDICIAL
Os alunos iro analisar um caso hipottico de recuperao judicial.
O seu cliente desconsiderou a sua opinio inicial e contratou com uma
empresa insolvente, que acabou entrando com um pedido de recuperao
judicial. Quais os efeitos deste pedido e da concesso do processamento da
recuperao judicial para o seu cliente?
G) JURISPRUDNCIA
A Nova Lei de Recuperao Judicial trouxe importantes inovaes. Porm,
o caso Varig demonstra que a lei no inovou o suciente e que h vrias ques-
tes a serem resolvidas; seja pelo Superior Tribunal de Justia e o Supremo
Tribunal Federal, ou, ainda, por um projeto de reforma da Nova Lei.
invivel, em uma recuperao judicial como a da Varig, em que a em-
presa corria srio risco de parar as suas operaes por falta de recursos, a exi-
gncia de que a convocao da assemblia de credores fosse feita com quinze
dias de antecedncia, na forma do art. 36 da Nova Lei. Houve vrios momen-
tos em que o Juzo da 8 Vara Empresarial teve de determinar um prazo de
publicao de convocao prvia mais curto, simplesmente porque a situao
nanceira da empresa era to grave que a Varig no sobreviveria ao prazo de
quinze dias previstos no art. 36.
Outra enorme diculdade enfrentada na recuperao judicial da Varig foi
no momento em que a empresa no conseguiu cumprir a exigncia do art.
57 da Lei (e 191-A do Cdigo Tributrio Nacional), que reza que o devedor
apresentar certides negativas de dbitos tributrios aps a juntada do plano
de recuperao judicial aprovado.
129

A concesso da recuperao judicial da Varig foi deferida sem a apresenta-
o desta certido positiva com efeito negativo (o que gerou fortes crticas da
Procuradoria da Fazenda Nacional
130
)

com base nos seguintes fundamentos:
(i) o 3, do Art. 155-A da Lei Complementar 118, de 9 de fevereiro de
2005, prev que Lei especca dispor sobre as condies de parcelamento
dos crditos tributrios do devedor em recuperao judicial; esta lei espec-
ca jamais foi aprovada e a Varig no poderia ser penalizada por este atraso;
(ii) a Varig participante do PAES (Lei n. 10.684) e tem direito a parcela-
mento de dbitos com o sco; portanto no poderia ser penalizada por esta
exigncia do art. 57; (iii) a Varig credora do Governo Federal em vultosas
aes de diferenas tarifrias; portanto seria um contra-senso a empresa no
ter direito a recuperao judicial devido a dvidas com o sco se ela prpria
credora do Governo Federal.
131
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 249
que condiciona a concesso de recupe-
rao judicial apresentao da prova
de quitao de todos os tributos,
defeito comum que tem maculado ab
initio, processos da espcie.
Ademais, no h subordinao da
administrao tributria jurisdio
do juzo da recuperao judicial. A
universalidade do juzo da recuperao
judicial no abrange as execues de
natureza fscal. Estas, segundo o pa-
rgrafo 7 do artigo 6 da Lei 11.101,
continuam a correr perante o juzo da
Fazenda Pblica, nico competente
para julgar matria tributria.
131
Outro assunto foi a blindagem tra-
balhista e tributria, que, segundo o
promotor pblico Gustavo Lunz, no foi
pensada para livrar o devedor, mas para
diminuir o chamado custo Brasil. A Va-
rig credora de 4,6 bilhes de dlares,
em valores no corrigidos. A soluo
mercadolgica a que perseguimos
para que continue operando. E, depois,
o mercado negociar dbitos e crditos,
at para ser evitado um precatrio
monstruoso. Isto ter que ser um dia
encarado, ressaltou o promotor.
132
A distribuio das rotas da antiga
Varig outra questo relevante que
foi discutida em um mandado de
segurana com pedido de liminar
impetrado pela Agncia Nacional de
Aviao Civil ANAC contra ato do
Juzo Falimentar. O Mandado de segu-
rana 2006.0201.010487-0, contra ato
da Exma. Juza de Direito da 1 Vara
Empresarial da Comarca da Capital do
Estado do Rio de Janeiro, Dra. Mrcia
Cunha, distribudo a 5 Turma do Tri-
bunal Regional Federal da 2 Regio,
foi consubstanciado em uma deciso
judicial proferida nos autos da Recu-
perao Judicial da Varig, que declarou
a nulidade de certas deliberaes da
ANAC, que, por sua vez, pretendia abrir
licitao de uma srie de rotas areas,
alm de impor multas com base no
artigo 14, 4 do CPC.
A ANAC se baseou em um parecer da
3 Cmara de Coordenao e Reviso
Consumidor e Ordem Econmica, do
Ministrio Pblico Federal, por Ofcio n
0303/2006/3 Cmara, de 23 de agosto
de 2006, do Exmo. Sr. Subprocurador-
Geral da Repblica, Dr. Aurlio Virglio
Veiga Rios, encaminhado ao Diretor
Presidente da ANAC, que fez as seguin-
tes Recomendaes:
RESOLVE: RECOMENDAR, nos ter-
mos do artigo 6, XX da LC n 75/93,
Diretoria da Agncia nacional de Avia-
o Civil (ANAC):
I que, no exerccio de seu poder
regulador e concedente, retome, ime-
diatamente, as 132 (cento e trinta e
duas) freqncias e rotas que foram
outorgadas Varig e que sequer cons-
tam da primeira etapa de proposta de
operao e, caso permanea a ausncia
de prestao do servio relativamente a
Outras questes muito discutidas foram a sucesso trabalhista na venda de
ativos da Varig a VarigLog e a efetiva competncia da Justia do Trabalho para
julgar causas que abrangem medidas urgentes, suscetveis, em tese, de inuir
no plano de recuperao da VARIG e de suas coligadas:
O Ministrio Pblico do Trabalho requereu Justia do Trabalho um
bloqueio nas contas correntes da VarigLog a m de garantir os pagamentos
da dvidas trabalhistas da Varig, o que foi inicialmente deferido pela Justia
do Trabalho. Porm, o Egrgio Superior Tribunal de Justia, no Conito de
Competncia n 61.272, decidiu que todas as causas que abrangem medidas
urgentes, suscetveis, em tese, de inuir no plano de recuperao da VARIG
e de suas coligadas devem ser julgadas pelo Juzo da 8a Vara Empresarial,
132

conforme deciso do Ministro Ari Pargendler:
2. A jurisprudncia formada luz do Decreto-Lei n 7.661, de 1945, con-
centrou no juzo de falncia as aes propostas contra a massa falida no prop-
sito de assegurar a igualdade dos credores (pars condicio creditorum), observados
evidentemente os privilgios e preferncias dos crditos.
Quid, em face da Lei 11.101, de 2005 ? Nova embora a disciplina legal,
a medida liminar deferida nestes autos partiu do pressuposto de que subsiste
a necessidade de concentrar na Justia Estadual as aes contra a empresa que
est em recuperao judicial, agora por motivo diferente: o de que s o Juiz que
processa o pedido de recuperao judicial pode impedir a quebra da empresa.
Se na ao trabalhista o patrimnio da empresa for alienado, essa alternativa de
mant-la em funcionamento car comprometida.
Mantenho, por isso, os termos da medida liminar reconhecendo no MM.
Juzo da 8 Vara Empresarial a competncia para processar a recuperao judicial
de Varig S/A Viao Area Riograndense e Outros.
133

H) QUESTES DE CONCURSO
1) Qual o juzo competente para homologar o plano de recuperao
extrajudicial, deferir a recuperao judicial ou decretar a falncia?
2) O que no pode ser exigido do devedor, na recuperao judicial e
na falncia?
3) Quais os efeitos da decretao da falncia ou do deferimento do
processamento da recuperao judicial?
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 250
todas ou algumas das 140 (cento e qua-
renta) outorgas restantes, que tambm
estas sejam retomadas, na forma da
legislao aplicvel;
II que se proceda, em seguida, li-
citao das linhas retomadas com base
no item anterior;
III que se condicione, nas vindou-
ras licitaes, a outorga das linhas a que
as empresas vencedoras, em caso de
ampliao do quadro de funcionrios,
contratem, prioritariamente, aqueles
dispensados pela Varig.
Compreendendo a outorga, a extino,
a regulao e a fscalizao da navega-
o area e da prestao de servios
areos pblicos de transporte regular,
domstico e internacional, de passa-
geiros, carga e mala postal, assim como
dos servios pblicos conexos de infra-
estrutura aeronutica e aeroporturia
133
Confito de Competncia n 61.272/ STJ.
4) O que ocorre com ao contra o devedor que demandar quantia
ilquida, quando da decretao da falncia ou do deferimento do
processamento da recuperao judicial?
5) O que ocorre com ao trabalhista que esteja correndo contra o
devedor quando da decretao da falncia ou do deferimento do
processamento da recuperao judicial?
I) GLOSSRIO
Liquidao Extrajudicia|. Procedimento ocial que liquida a instituio
nanceira. Ocorre quando: a) houver ocorrncias que comprometam a situa-
o econmica ou nanceira da instituio, especialmente quando deixar de
satisfazer, com pontualidade, seus compromissos ou quando se caracterizar
qualquer dos motivos que autorizem a declararo de falncia; b) a adminis-
trao violar gravemente as normas legais e estatutrias que disciplinam a
atividade da instituio bem como as determinaes do CMN Conselho
Monetrio Nacional ou do Banco Central do Brasil; c) a instituio sofrer
prejuzo que sujeite a risco anormal seus credores quirografrios; d) cassada
a autorizao para funcionar, a instituio no iniciar, nos noventa dias se-
guintes, sua liquidao ordinria, ou quando, iniciada esta, vericar o Banco
Central do Brasil que a morosidade de sua administrao pode acarretar pre-
juzos para os credores. A instituio pode ainda ser liquidada a requerimento
dos seus administradores ou por proposta do interventor.
A liquidao extrajudicial cessar: a) se os interessados, apresentando as
necessrias condies de garantia, julgadas a critrio do Banco Central, to-
marem a si o prosseguimento das atividades econmicas da empresa; b) por
transformao em liquidao ordinria; c) com a aprovao das contas nais
do liquidante e baixa no registro pblico competente; d) se for decretada a
falncia da entidade.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 251
134
Aula desenvolvida em conjunto
com o Professor Gustavo Goiabeira de
Oliveira.
12.1 AULA 16: OPERAES DE REORGANIZAES SOCIETRIA:
ASPECTOS TRIBUTRIOS
A) EMENTRIO DE TEMAS
Hipteses de sucesso tributria. Transferncia do passivo scal e sucesso
tributria. Aspectos prticos inerentes aos processos de reorganizao de so-
ciedades. Exemplos de planejamentos scais.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Bsica
MUNIZ, Ian; Branco, Adriano Castello. Fuses e Aquisies Aspectos Fis-
cais e Societrios. So Paulo: Quartier Latin, 2007.
XAVIER, Alberto. Tipicidade da tributao, simulao e norma antielisiva.
So Paulo: Dialtica, 2001.
Leitura Complementar
ANNAN JUNIOR, Pedro. Fuso, Ciso e Incorporao de Sociedades Te-
oria e Prtica. 2 ed. So Paulo: Quartier Latiin, 2005.
GRECO, Marco Aurlio. Planejamento tributrio. 2 ed. So Paulo: Dial-
tica, 2008.
C) ROTEIRO DE AULA
Introduo
134
Os processos de reorganizaes de empresas, tais como as aquisies, in-
corporaes, fuses e cises, alm de todos os aspectos societrios que devero
ser considerados, tambm trazem vrias questes tributrias que precisam ser
avaliadas de antemo, podendo ser, em alguns casos, o ponto determinante
de algumas reestruturaes.
Nesse breve estudo sero abordados alguns temas tributrios recorrentes e
relacionados aos processos de reorganizaes societrias.
Em primeiro lugar, sero expostas as hipteses de sucesso tributria, onde
uma pessoa jurdica tem para si transferido o passivo scal pertencente outra
sociedade, em decorrncia do fato de assumir a condio de sucessora tributria.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 252
Na seqncia, sero tratados alguns aspectos prticos inerentes aos pro-
cessos de reorganizao de sociedades, tal como o encerramento do perodo-
base dos tributos, bem como a necessidade de apresentao pelas sociedades
envolvidas de declaraes Receita Federal do Brasil.
Por m, sero expostos alguns exemplos de planejamentos scais possveis
de serem utilizados pelas empresas atravs das reorganizaes societrias, tais
como o aproveitamento de prejuzos scais e a utilizao do gio pago na
aquisio de participao societria e a amortizao para ns de reduzir da
base de clculo do Imposto da Renda da Pessoa Jurdica (IRPJ) e da Contri-
buio Social Sobre o Lucro (CSL).
Sucesso Tributria nos processos de reorganizao societria
Nas reorganizaes societrias ocorre a responsabilidade por transferncia,
na modalidade sucesso. Responsabilidade por transferncia se d depois
de ocorrido o fato gerador. A obrigao tributria surge contra o prprio
contribuinte, que realizou o fato gerador, mas transferida ao responsvel,
podendo-se manter ou no a gura do contribuinte no plo passivo (solidria
ou subsidiariamente).
Especicamente para os processos de reorganizao societria, o art. 132 do
Cdigo Tributrio Nacional traz as seguintes hipteses de sucesso tributria:

Art. 132. A pessoa jurdica de direito privado que resultar de fuso, trans-
formao ou incorporao de outra ou em outra responsvel pelos tributos
devidos at a data do ato pelas pessoas jurdicas de direito privado fusionadas,
transformadas ou incorporadas.
Pargrafo nico. O disposto neste artigo aplica-se aos casos de extino de
pessoas jurdicas de direito privado, quando a explorao da respectiva atividade
seja continuada por qualquer scio remanescente, ou seu esplio, sob a mesma
ou outra razo social, ou sob rma individual.
Com fundamento nesse dispositivo do Cdigo Tributrio Nacional, est
axada a responsabilidade, por sucesso, da sociedade resultante de processos
de incorporao, fuso ou transformao, no que se refere ao passivo tribut-
rio existente nas pessoas jurdicas fusionadas, transformadas ou incorporadas,
referentes aos tributos devidos at a data do evento.
Note-se que o art. 132 faz referncia aos processos de fuso (A+B = C),
transformao (Sociedade Annima em Limitada, ou fundao etc.), e in-
corporao (A+B = A) de sociedade, no existindo previso expressa para a
hiptese de ciso (C = A+B).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 253
A razo apontada para essa lacuna que o Cdigo Tributrio Nacional
(1966) foi editado antes da Lei das S/A (1976), no existindo at ento a gura
da ciso. A despeito da ausncia de meno expressa, aplica-se a mesma regra.
Assim, em todo o processo de aquisio de uma sociedade, e mesmo nos
casos de reorganizao societria dentro de um mesmo grupo de sociedades,
necessrio observar com prudncia as regras de sucesso scal, com a rea-
lizao de due diligence scal/contbil, de forma a conrmar o real passivo
scal que est sendo transferido para a sociedade que seja a resultante desse
processo de reorganizao.
Sucesso Comercial
Alm das hipteses de sucesso scal por transferncia apontadas acima,
e tambm relacionado ao tema das aquisies e reorganizaes de empresas,
o art. 133 do Cdigo Tributrio Nacional prev as hipteses de sucesso co-
mercial, onde uma pessoa jurdica adquire de outra fundo de comrcio ou
estabelecimento. Vejamos o teor do art. 133:

Art. 133. A pessoa natural ou jurdica de direito privado que adquirir de
outra, por qualquer ttulo, fundo de comrcio ou estabelecimento comercial,
industrial ou prossional, e continuar a respectiva explorao, sob a mesma ou
outra razo social ou sob rma ou nome individual, responde pelos tributos,
relativos ao fundo ou estabelecimento adquirido, devidos at data do ato:
I integralmente, se o alienante cessar a explorao do comrcio, indstria
ou atividade;
II subsidiariamente com o alienante, se este prosseguir na explorao ou
iniciar dentro de seis meses a contar da data da alienao, nova atividade no
mesmo ou em outro ramo de comrcio, indstria ou prosso.
A sucesso se dar com a cesso do fundo de comrcio e com a continua-
o da explorao da respectiva atividade, com duas possveis hipteses:
(a) Quando o alienante cessa a explorao. Nesse caso a responsabilidade
ser exclusiva e integral do adquirente; e
(b) Quando o alienante continua exercendo a atividade, ou iniciou uma
nova dentro de seis meses, a responsabilidade ser apenas subsidiria.
Aquisies com base na nova Lei de Recuperao de Empresas
A regra acima exposta hoje possui excees derivadas das alteraes pro-
movidas no texto do Cdigo Tributrio Nacional pela Lei Complementar n
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 254
118/2005 que teve por nalidade adaptar as regras tributrias nova Lei de Re-
cuperao de Empresas (Lei n 11.101/2005). Essa Lei Complementar acres-
centou os pargrafos 1, 2 e 3 ao art. 133 do Cdigo Tributrio Nacional:

Art. 133 (...)
1o O disposto no caput deste artigo no se aplica na hiptese de alienao
judicial: (Includo pela Lcp n 118, de 2005)
I em processo de falncia; (Includo pela Lcp n 118, de 2005)
II de lial ou unidade produtiva isolada, em processo de recuperao judi-
cial.(Includo pela Lcp n 118, de 2005)
2o No se aplica o disposto no 1o deste artigo quando o adquirente for:
(Includo pela Lcp n 118, de 2005)
I scio da sociedade falida ou em recuperao judicial, ou sociedade con-
trolada pelo devedor falido ou em recuperao judicial; (Includo pela Lcp n
118, de 2005)
II parente, em linha reta ou colateral at o 4o (quarto) grau, consangneo
ou am, do devedor falido ou em recuperao judicial ou de qualquer de seus
scios; ou (Includo pela Lcp n 118, de 2005)
III identicado como agente do falido ou do devedor em recuperao judi-
cial com o objetivo de fraudar a sucesso tributria. (Includo pela Lcp n 118,
de 2005)
3o Em processo da falncia, o produto da alienao judicial de empresa,
lial ou unidade produtiva isolada permanecer em conta de depsito disposi-
o do juzo de falncia pelo prazo de 1 (um) ano, contado da data de alienao,
somente podendo ser utilizado para o pagamento de crditos extraconcursais ou
de crditos que preferem ao tributrio. (Includo pela Lcp n 118, de 2005)
Visando a dar maior segurana ao adquirente de unidade produtiva em
processos de recuperao de empresas, os citados dispositivos da Lei Com-
plementar n 118/2005 excluram a responsabilidade no caso de alienao
judicial em: (a) processo de falncia; (b) lial em processo de recuperao ju-
dicial. Excees aplicveis nos casos em que o adquirente for ligado empresa
em falncia ou em recuperao judicial, para se evitar fraude.
Alguns Aspectos Prticos
Encerramento de Perodo-Base
As operaes de incorporao, ciso e fuso trazem como conseqncia
para as pessoas jurdicas incorporadora e incorporada, cisionada ou fundida,
a antecipao do encerramento do perodo-base para ns de incidncia do
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 255
Imposto de Renda da Pessoa Jurdica (IRPJ) e da Contribuio Social Sobre
o Lucro (CSL), que em geral se d em 31 de dezembro de cada ano. Tal
comando se encontra previsto no art. 1, 1, da Lei n 9.430/96, a seguir
transcrito:

Art. 1 A partir do ano-calendrio de 1997, o imposto de renda das pessoas
jurdicas ser determinado com base no lucro real, presumido, ou arbitrado, por
perodos de apurao trimestrais, encerrados nos dias 31 de maro, 30 de junho,
30 de setembro e 31 de dezembro de cada ano-calendrio, observada a legislao
vigente, com as alteraes desta Lei.
1 Nos casos de incorporao, fuso ou ciso, a apurao da base de clculo
e do imposto de renda devido ser efetuada na data do evento, observado o dis-
posto no art. 21 da Lei n 9.249, de 26 de dezembro de 1995.
2 Na extino da pessoa jurdica, pelo encerramento da liquidao, a
apurao da base de clculo e do imposto devido ser efetuada na data desse
evento.

Em relao s pessoas jurdicas que gurarem como incorporadoras, e,
portanto, que permanecero existentes aps o processo de reorganizao das
empresas envolvidas, tais pessoas jurdicas no precisaro antecipar o encerra-
mento do seu perodo-base de apurao do IRPJ e da CSL caso tanto a incor-
poradora quanto a incorporada estivessem sob o mesmo controle societrio,
conforme determina o art. 5 da Lei n 9.959/2000:

Art. 5. Aplica-se pessoa jurdica incorporadora o disposto no art. 21 da
Lei n 9.249, de 26 de dezembro de 1995, e no 1 do art. 1 da Lei n 9.430,
de 1996, salvo nos casos em que as pessoas jurdicas, incorporadora e incorpora-
da, estivessem sob o mesmo controle societrio desde o ano-calendrio anterior
ao do evento.
Necessidade de apresentao da Declarao de Informaes Econmicas Fiscais
da Pessoa Jurdica DIPJ
Outro aspecto a ser observado pelas pessoas jurdicas que participarem
dos processos de reorganizao societria e que tenham o perodo-base ante-
cipado, conforme exposto acima, a obrigao de apresentar a DIPJ relativa
ao perodo-base no qual ocorrer a operao, devendo a DIPJ ser entregue at
o ltimo dia til do ms subseqente ao da ocorrncia do evento, conforme
dispe o art. 21 da Lei n 9.429/95:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 256
Art. 21. A pessoa jurdica que tiver parte ou todo o seu patrimnio absorvi-
do em virtude de incorporao, fuso ou ciso dever levantar balano especco
para esse m, no qual os bens e direitos sero avaliados pelo valor contbil ou
de mercado.
1 O balano a que se refere este artigo dever ser levantado at trinta dias
antes do evento.
2 No caso de pessoa jurdica tributada com base no lucro presumido ou
arbitrado, que optar pela avaliao a valor de mercado, a diferena entre este e
o custo de aquisio, diminudo dos encargos de depreciao, amortizao ou
exausto, ser considerada ganho de capital, que dever ser adicionado base
de clculo do imposto de renda devido e da contribuio social sobre o lucro
lquido.
3 Para efeito do disposto no pargrafo anterior, os encargos sero conside-
rados incorridos, ainda que no tenham sido registrados contabilmente.
4 A pessoa jurdica incorporada, fusionada ou cindida dever apresentar
dec|arao de rendimentos correspondente ao perodo transcorrido durante o
ano-ca|endrio, em seu prprio nome, at o |timo dia ti| do ms subseqen-
te ao do evento.
Com a apresentao da DIPJ pela pessoa jurdica, o IRPJ e CSL devidos,
se for o caso, devero ser recolhidos at o ltimo dia til do ms subseqente
ao da ocorrncia do evento da incorporao, fuso ou ciso.
Planejamento Fiscal
Direito Compensao de Prejuzos Fiscais (IRPJ) e Bases Negativas (CSL)
As sociedades que forem incorporadas e fusionadas em processos de reor-
ganizao de empresas no transferem s sociedades remanescentes o direito
compensao dos prejuzos scais originalmente das sociedades que foram
incorporadas e fusionadas, conforme previsto no art. 514 do Regulamento
do Imposto de Renda (RIR/99) aprovado pelo Decreto n 3.000/99:

Art. 514. A pessoa jurdica sucessora por incorporao, fuso ou ciso no
poder compensar prejuzos scais da sucedida (Decreto-Lei n 2.341, de 1987,
art. 33).
Pargrafo nico. No caso de ciso parcial, a pessoa jurdica cindida poder
compensar os seus prprios prejuzos, proporcionalmente parcela remanes-
cente do patrimnio lquido (Decreto-Lei n 2.341, de 1987, art. 33, pargrafo
nico).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 257
No caso de ciso parcial, ao contrrio, conforme exposto no pargrafo
nico do mesmo art. 514, a sociedade cindida permanece com o direito
compensao dos prejuzos scais, mas em montante proporcional ao pa-
trimnio lquido remanescente aps a operao. Assim, a sociedade cindida
poder aplicar sobre o saldo de prejuzos scais o percentual obtido por meio
da diviso do valor do patrimnio lquido remanescente.
O mesmo tratamento atribudo aos prejuzos scais de IRPJ deve ser atri-
budo s bases negativas de CSL, conforme dispe o art. 22 da MP 2.158-
35/01. Assim, possvel armar que os prejuzos scais e bases negativas
no se transferem, mas s podem ser utilizados pelas prprias sociedades que
detinham tais prejuzos e bases negativas antes do processo de reorganizao
societria.
Cabe ressaltar que, a despeito do que a Receita Federal entendia no pas-
sado, no h vedao de incorporao de sociedade superavitria por uma
outra sociedade decitria, permitindo assim a utilizao dos prejuzos scais
da incorporadora para reduo do lucro tributvel da sociedade incorporada.
Vejamos:

IRPJ SIMULAO NA INCORPORAO Para que se possa mate-
rializar, indispensvel que o ato praticado no pudesse ser realizado, fosse por
vedao legal ou por qualquer outra razo. Se no existia impedimento para a
realizao da incorporao tal como realizada e o ato praticado no de natureza
diversa daquela que de fato aparenta, no h como qualicar-se a operao de
simulada. Os objetivos visados com a prtica do ato no interferem na quali-
cao do ato praticado. Portanto, se o ato praticado era lcito, as eventuais con-
seqncias contrrias ao sco devem ser qualicadas como casos de eliso scal
e no de evaso ilcita. (Ac. CSRF/01-01.874/94). IRPJ- INCORPORAO
ATPICA A incorporao de empresa superavitria por outra decitria, em-
bora atpica, no vedada por lei, representando negcio jurdico indireto.
(Recurso n 131653, 1 Cmara do Conselho de Contribuintes, sesso de
28.02.2003)
Diante do exposto, como forma de maximizar o aproveitamento dos pre-
juzos scais detidos por uma sociedade decitria, em processo de reorga-
nizao de empresas, recomendvel que est sociedade venha a incorporar
outra sociedade superavitria, permitido a diminuio do nus scal.
Todavia, apesar de reconhecer a possibilidade de uma sociedade decitria
incorporar uma sociedade superavitria, essa operao no deve existir apenas
formalmente, ou seja, apenas nos atos formais de incorporao de uma so-
ciedade, devendo reetir a substncia real da operao. Caso isso se congure
apenas uma incorporao formal, mas que no represente a real operao
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 258
ocorrida, a jurisprudncia administrativa entende que se est diante de uma
operao de simulao, no validando o processo de reorganizao societria
para efeitos tributrios:

IR COMPENSAO DE PREJUZOS DA EMPRESA INCORPO-
RADORA COM OS LUCROS DA INCORPORANTE VEDAO.
(...) Comprovado, com base nos elementos constantes dos autos, que a decla-
rao de vontade expressa nos atos de incorporao era enganosa para produzir
efeito diverso do ostensivamente indicado, a autoridade scal no est jungida
aos efeitos jurdicos que os atos produziram, mas a verdadeira repercusso tribu-
tria dos fatos subjacentes.
(Acrdo n 101-83.921 da 1 Cmara do Conselho de Contribuintes do
Ministrio da Fazenda).
Ponto relevante nas operaes de reorganizao societria o cuidado a
ser tomado pelas empresas envolvidas para que no se incorra na hiptese
de vedao ao uso de prejuzos scais e base de clculo negativa de CSL
prprios, das empresas incorporadoras e na sociedade remanescente em uma
ciso parcial, que teriam normalmente o direito ao aproveitamento, confor-
me exposto acima.
Isso porque, mesmo para essas empresas, caso a operao de reorganizao
societria resulte em mudana de controle societrio e do ramo de atividade
da incorporadora ou cindida parcial, tal sociedade car impedida de com-
pensar seus prejuzos scais e base negativa de CSL por expressa vedao legal
prevista no art. 513 do RIR/99:

Art. 513. A pessoa jurdica no poder compensar seus prprios prejuzos
scais se entre a data da apurao e da compensao houver ocorrido, cumulati-
vamente, modicao de seu controle societrio e do ramo de atividade (Decre-
to-Lei n 2.341, de 29 de junho de 1987, art. 32).
Dessa forma, caso uma sociedade com prejuzos scais prprios, venha a
incorporar sociedade lucrativa, mas tenha, cumulativamente, modicado o
seu controle societrio e o ramo de atividade, a incorporadora no poder
aproveitar seus prprios prejuzos scais.
Limitao Compensao dos Prejuzos Fiscal e Bases Negativas de CSL
A partir de 1 de janeiro de 1995 a compensao dos prejuzos scal e
bases negativas de CSL caram sujeitos limitao de 30% do valor do lucro
real e da base de clculo da CSL, contra os quais sero compensados. Essa
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 259
limitao foi originariamente previstas nos artigos 42 (IRPJ) e 58 (CSL) da
Lei n 8.981/95, posteriormente complementados pelos artigos 15 e 16 da
Lei n 9.065/95, a seguir transcritos:

Art. 15. O prejuzo scal apurado a partir do encerramento do ano-calend-
rio de 1995, poder ser compensado, cumulativamente com os prejuzos scais
apurados at 31 de dezembro de 1994, com o lucro lquido ajustado pelas adies
e excluses previstas na legislao do imposto de renda, observado o limite mxi-
mo, para a compensao, de trinta por cento do referido lucro lquido ajustado.
Pargrafo nico. O disposto neste artigo somente se aplica s pessoas jurdi-
cas que mantiverem os livros e documentos, exigidos pela legislao scal, com-
probatrios do montante do prejuzo scal utilizado para a compensao.

Art. 16. A base de clculo da contribuio social sobre o lucro, quando
negativa, apurada a partir do encerramento do ano-calendrio de 1995, poder
ser compensada, cumulativamente com a base de clculo negativa apurada at
31 de dezembro de 1994, com o resultado do perodo de apurao ajustado
pelas adies e excluses previstas na legislao da referida contribuio social,
determinado em anos-calendrio subseqentes, observado o limite mximo de
reduo de trinta por cento, previsto no art. 58 da Lei n 8.981, de 1995.
Pargrafo nico. O disposto neste artigo somente se aplica s pessoas ju-
rdicas que mantiverem os livros e documentos, exigidos pela legislao scal,
comprobatrios da base de clculo negativa utilizada para a compensao.
Os dispositivos que originariamente criaram a limitao ao aproveitamen-
to do prejuzo scal e base negativa foram contestados pelos contribuintes
judicialmente, sob a alegao de que, com a limitao, estaria sendo tributada
algo alm da renda, devido vedao de reduzir a base de clculo.
Todavia, a jurisprudncia se consolidou no sentido de reconhecer como
legitima a vedao, j que no se estaria vedando a utilizao dos prejuzos
scais e base negativa, apenas postergando suas utilizaes. Cite-se a deciso
abaixo do Superior Tribunal de Justia:

PROCESSUAL CIVIL E TRIBUTRIO IMPOSTO DE RENDA E
CSSL PREJUZOS FISCAIS COMPENSAO LIMITAO LEI
8.981/95, ARTS. 42 E 58 PRECEDENTES/STJ.
A limitao (30%) de compensao dos prejuzos scais indicados no balano
das empresas para o exerccio de 1995 legtima porque no impede o abatimento,
nos anos seguintes, dos 70% (setenta por cento) restantes, at o limite total. Res-
salva do ponto de vista do relator. Recurso especial conhecido, mas improvido.
(RESP n 548687, 2 Turma do STJ, Mis. Francisco Peanha Martins, DJ
13.02.2006).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 260
Visto isso, cabe analisar os efeitos dessa vedao sobre as operaes de in-
corporao, fuso ou ciso total em que ser extinta a sociedade incorporada,
fusionada ou cindida, visto que essas sociedades no tero como se utilizar
no futuro dos saldos remanescentes de prejuzos scais e bases negativas de
CSL acumuladas.
Ora, sendo a justicativa para admitir a legalidade da limitao impos-
ta ao aproveitamento dos prejuzos scais e bases negativas o fato de que
possvel a utilizao do saldo remanescente no futuro, e considerando que as
empresas extintas durante os processos de reorganizao societria no tero
esse futuro, deve se admitir a utilizao integral desses valores. A incorporada,
fusionada ou cindida devem ser autorizadas a utilizar 100% de seus prejuzos
scais e bases negativas na data do evento que resulte na sua extino.
Esse entendimento j foi referendado pelo Conselho de Contribuintes do
Ministrio da Fazenda, por meio de seu rgo superior, a Cmara Superior
de Recursos Fiscais:

INCORPORAO DECLARAO FINAL DE INCORPORADA.
LIMITAO DE 30% NA COMPENSAO DE PREJUZOS. INAPLI-
CABILIDADE. No caso de compensao de prejuzos scais na ltima declara-
o de rendimentos da incorporada, no se aplica a norma de limitao a 30%
do lucro lquido ajustado.
(Acrdo n 01-04.258, Cmara Superior de Recursos Fiscais)
gio na aquisio de participao societria
O gio ou o desgio so, respectivamente, as diferenas positivas ou negativas
entre o valor patrimonial de uma participao societria e o valor efetivamente
pago pela sociedade adquirente desta participao societria. Trataremos aqui
do gio vericado nos processos de aquisio de participaes societrias, com
especial enfoque na utilizao desse gio para posterior reduo da tributao
em decorrncia de processos de reorganizao de empresas.
Na aquisio de participao societria com gio, o valor pago dever ser
desdobrado na contabilidade da sociedade adquirente entre o valor do patri-
mnio lquido na poca da aquisio, e o valor do gio ou desgio, entendido
como a diferena entre o custo de aquisio e o valor de patrimnio lquido.
Assim dispes o art. 385 do RIR/99:

Art. 385. O contribuinte que avaliar investimento em sociedade coligada ou con-
trolada pelo valor de patrimnio lquido dever, por ocasio da aquisio da participa-
o, desdobrar o custo de aquisio em (Decreto-Lei n 1.598, de 1977, art. 20):
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 261
I valor de patrimnio lquido na poca da aquisio, determinado de acor-
do com o disposto no artigo seguinte; e
II gio ou desgio na aquisio, que ser a diferena entre o custo de aqui-
sio do investimento e o valor de que trata o inciso anterior.
1 O valor de patrimnio lquido e o gio ou desgio sero registrados
em subcontas distintas do custo de aquisio do investimento (Decreto-Lei n
1.598, de 1977, art. 20, 1).
2 O lanamento do gio ou desgio dever indicar, dentre os seguintes,
seu fundamento econmico (Decreto-Lei n 1.598, de 1977, art. 20, 2):
I valor de mercado de bens do ativo da coligada ou controlada superior ou
inferior ao custo registrado na sua contabilidade;
II valor de rentabilidade da coligada ou controlada, com base em previso
dos resultados nos exerccios futuros;
III fundo de comrcio, intangveis e outras razes econmicas.
3 O lanamento com os fundamentos de que tratam os incisos I e II do pa-
rgrafo anterior dever ser baseado em demonstrao que o contribuinte arquivar
como comprovante da escriturao (Decreto-Lei n 1.598, de 1977, art. 20, 3).
Como visto, as razes que podem justicar o gio previstas na legislao
scal so (a) o valor de mercado dos bens que integram o ativo da socieda-
de adquirida, maior que o valor patrimonial indicado na contabilidade da
adquirida; (b) o valor da expectativa da rentabilidade futura da sociedade
adquirida (em geral com base no uxo de caixa descontado); e (c) fundo de
comrcio, intangveis e outras razes econmicas.
Ponto tratado especicamente pela legislao scal, mas que em deter-
minadas operaes no observado pelas sociedades a necessidade de se
justicar, com demonstrao contbil tcnica, o gio baseado no valor de
mercado dos bens, e na expectativa de rentabilidade futura. A ausncia desse
laudo tcnico ir inviabilizar, por exemplo, o aproveitamento scal do gio,
conforme visto a seguir.
De fato, quando uma sociedade absorve patrimnio de outra, via um pro-
cesso de reorganizao societria, o gio eventualmente existente poder ser
utilizado para reduzir a base de clculo na pessoa jurdica sucessora, na forma
do art. 386 do RIR/99:
Art. 386. A pessoa jurdica que absorver patrimnio de outra, em virtude de
incorporao, fuso ou ciso, na qual detenha participao societria adquirida
com gio ou desgio, apurado segundo o disposto no artigo anterior (Lei n
9.532, de 1997, art. 7, e Lei n 9.718, de 1998, art. 10):
I dever registrar o valor do gio ou desgio cujo fundamento seja o de que
trata o inciso I do 2 do artigo anterior, em contrapartida conta que registre
o bem ou direito que lhe deu causa;
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 262
II dever registrar o valor do gio cujo fundamento seja o de que trata o
inciso III do 2 do artigo anterior, em contrapartida a conta de ativo perma-
nente, no sujeita a amortizao;
III poder amortizar o valor do gio cujo fundamento seja o de que trata o
inciso II do 2 do artigo anterior, nos balanos correspondentes apurao de
lucro real, levantados posteriormente incorporao, fuso ou ciso, razo de
um sessenta avos, no mximo, para cada ms do perodo de apurao;
IV dever amortizar o valor do desgio cujo fundamento seja o de que trata
o inciso II do 2 do artigo anterior, nos balanos correspondentes apurao
do lucro real, levantados durante os cinco anos-calendrio subseqentes incor-
porao, fuso ou ciso, razo de um sessenta avos, no mnimo, para cada ms
do perodo de apurao. (...)
Com base nos dispositivos legais acima transcritos, a maioria das opera-
es de aquisio de empresas se d com base na expectativa de rentabilidade
futura da sociedade adquirida, em geral calculada com base no uxo de caixa
descontado, em mdia de cinco anos. Assim o adquirente ir registrar o gio
da operao com base no art. 385, 2, inciso II.
Posteriormente, com base no art. 386, inciso III, realizado processo de
reorganizao societria onde, por meio de uma incorporao, uma pessoa
jurdica absorva outra, sendo permitida a amortizao desse gio na apura-
o do lucro real, razo de 1/60, no mximo, para cada ms do perodo de
apurao.
Assim, o valor que foi pago ttulo de gio originalmente na aquisio
de participao societria poder ser utilizado para reduzir a base de clculo
de incidncia do Imposto de Renda. Observe-se que, alm da incorporao
da sociedade investida pela investidora, que seria o caminho mais natural,
permitido que a sociedade investida venha a incorporar a investidora, e,
assim tambm ter direito de amortizar o gio originalmente pago pela inves-
tidora. Nesse sentido j decidiu o Conselho de Contribuintes do Ministrio
da Fazenda:

Imposto sobre a Renda de Pessoa Jurdica IRPJ
Ano-calendrio: 2002
AMORTIZAO DE GIO. INCORPORAO DE PESSOA JUR-
DICA CONTROLADORA POR SUA CONTROLADA. ANO-CALEND-
RIO 2002. permitida a amortizao de gio nas situaes em que uma pessoa
jurdica absorve patrimnio de outra, em conseqncia de incorporao, na qual
detenha participao societria adquirida com gio, apurado segundo o disposto
no artigo 385 do RIR/99, inclusive no caso de incorporao da controladora por
sua controlada. Tratando-se de fundamento econmico lastreado em previso
de resultados nos exerccios futuros, a amortizao se d nos balanos corres-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 263
135
Alunas do Curso de Direito da FGV
Direito Rio.
pondentes apurao do lucro real, levantados posteriormente incorporao,
razo de 1/60 (um sessenta avos), no mximo, para cada ms do perodo de
apurao.
INCORPORAO DE EMPRESA. AMORTIZAO DE GIO. NE-
CESSIDADE DE PROPSITO NEGOCIAL. UTILIZAO DE EMPRE-
SA VECULO. No produz o efeito tributrio almejado pelo sujeito passivo a
incorporao de pessoa jurdica, em cujo patrimnio constava registro de gio
com fundamento em expectativa de rentabilidade futura, sem qualquer nalida-
de negocial ou societria, especialmente quando a incorporada teve o seu capital
integralizado com o investimento originrio de aquisio de participao socie-
tria da incorporadora (gio) e, ato contnuo, o evento da incorporao ocorreu
no dia seguinte. Nestes casos, resta caracterizada a utilizao da incorporada
como mera empresa veculo para transferncia do gio incorporadora.
(Recurso n 152980, 3 Cmara do Conselho de Contribuintes, sesso de
05.12.2007)
Como visto na parte nal da deciso acima transcrita, apesar de ser per-
mitida a amortizao do gio no caso de incorporao da controladora pela
controlada, caso no reste demonstrado o propsito negocial, essa amortiza-
o no ser permitida pelas autoridades scais.
D) TEXTOS DE APOIO
Operaraes de Incorporao, Ciso, Fuso
e Transformao Aspectos Fiscais
Anna Beatriz Luz, Desiree Pern e Ju|iana Kac
135
Contextualizao
As reestruturaes societrias envolvendo incorporao, fuso e ciso
constituem operaes em que pessoas jurdicas (PJ) transferem direitos e
obrigaes para outra PJ. Neste sentido, representa um processo de sucesso
em que a PJ sucessora se torna detentora do patrimnio que lhe foi transferi-
do para o exerccio de uma atividade empresarial.
No que se refere obrigao tributria, o Cdigo Tributrio Nacional, ao
disciplinar a matria determina que a nova sociedade ou a remanescente ser
responsvel pelos tributos devidos pelas incorporadas, cindidas ou fusionadas:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 264
Art. 132. A pessoa jurdica de direito privado que resultar de fuso, trans-
formao ou incorporao de outra ou em outra responsvel pelos tributos
devidos at a data do ato pelas pessoas jurdicas de direito privado fusionadas,
transformadas ou incorporadas.
1. Ixcoiioiao
As operaes de incorporao encontram-se denidas pelo artigo 227 da
Lei 6.404/76 (LSA), abaixo transcrito:

Art. 227 A incorporao a operao pela qual uma ou mais sociedades
so absorvidas por outra, que lhes sucede em todos os direitos e obrigaes.
Sendo assim, verica-se que em operaes de incorporao, a sociedade
incorporadora absorve a incorporada, que ser extinta, sucedendo todos os
direitos e obrigaes da ltima.
O patrimnio lquido (PL) e o capital social (CS) da sociedade in-
corporadora, desta forma, ser acrescido pelo PL e CS da incorporada. No
que se refere aos scios ou acionistas da incorporada, estes passaro a possuir
investimentos na incorporadora.
Abaixo, esquema de operao de incorporao entre empresas de um mes-
mo grupo econmico:
Antes da incorporao:
C
Inv. A 100
Inv. B 100
PL 200

A B
Cx. 100 At. 10 0
PL 100 PL 100
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 265
Aps a incorporao:
:. Fuso
Na fuso, duas ou mais sociedades se unem para formao de uma nova
sociedade; esta sociedade suceder as demais em todas as suas obrigaes e
direitos extinguindo-as.
A LSA, em seu artigo 228, dene tal operao como:

Art. 228. A fuso a operao pela qual se unem duas ou mais sociedades
para formar sociedade nova, que lhes suceder em todos os direitos e obriga-
es.
Abaixo, esquema de operao de fuso:
Antes da fuso:
C
Inv. A200
PL 200

A
Cx. 100
At. B 100
PL 200
A
Cx. 300
PL 300
C
Nova Socicedade

B
Cx. 200, Passivo 100,
PL 100
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 266
Aps a fuso:
. Ciso
Em operaes de ciso uma sociedade transfere parte de seu patrimnio
para uma ou mais sociedades, que podem ser pr-existentes ou no.
A LSA assim dene tais operaes:

Art. 229. A ciso a operao pela qual a companhia transfere parcelas do
seu patrimnio para uma ou mais sociedades, constitudas para esse m ou j
existentes, extinguindo-se a companhia cindida, se houver verso de todo o seu
patrimnio, ou dividindo-se o seu capital, se parcial a verso.
A ciso, neste sentido, pode ser parcial ou total. Na primeira, somente
uma parte do patrimnio transferido enquanto na segunda o patrimnio
completamente transferido extinguindo-se a sociedade cindida.
Abaixo, esquema de operao de ciso parcial sem incorporao:
Antes da ciso parcial de B:
A
Inv. B100
PL100
B
Cx. 200
Passivo100
C
Nova Sociedade


C
Cx 500
Passivo 100
PL 400
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 267
Aps a ciso parcial de B:
. Tiaxsioixao
A transformao a operao pela qual a sociedade passa, independen-
temente de dissoluo e liquidao, de um tipo societrio para outro (LSA
art. 220). Ocorre, por exemplo, quando uma sociedade limitada se trans-
forma em annima.
. Ixiosro oi Rixoa Pissoa Juioica (IRPJ) i Coxriinuio So-
ciai sonii o Lucio Lquioo (CSL)
a. Encerramento de Perodo Base Declarao de Informaes Econmi-
cas Fiscais da Pessoa Jurdica (DIPJ)
Nas reestruturaes societrias envolvendo incorporao, fuso e ciso de
sociedades, as sociedades incorporadora e incorporada, cisionada ou fundida
devem encerrar o perodo-base para ns de incidncia de IRPJ e CSL. Tal
obrigatoriedade foi imposta pela Lei 9.430/97, nos seguintes termos:

Art. 1 A partir do ano-calendrio de 1997, o imposto de renda das pessoas
jurdicas ser determinado com base no lucro real, presumido, ou arbitrado, por
perodos de apurao trimestrais, encerrados nos dias 31 de maro, 30 de junho,
30 de setembro e 31 de dezembro de cada ano-calendrio, observada a legislao
vigente, com as alteraes desta Lei.
1 Nos casos de incorporao, fuso ou ciso, a apurao da base de clculo
e do imposto de renda devido ser efetuada na data do evento, observado o dis-
posto no art. 21 da Lei n 9.249, de 26 de dezembro de 1995.
2 Na extino da pessoa jurdica, pelo encerramento da liquidao, a apura-
o da base de clculo e do imposto devido ser efetuada na data desse evento.
A
Inv. B50
Inv. C 50 , PL 100
B C
Cx. 100 Cx. 100
Passivo 50, PL 50 Passivo 50, PL 50
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 268
Importante observar que, nos casos em que as sociedades envolvidas na
operao de incorporao estiverem submetidas ao mesmo controle societ-
rio, desde o ano-calendrio anterior ao do evento, no existe a necessidade
quanto ao encerramento do perodo-base.
Como conseqncia do encerramento do perodo-base as sociedade esto
obrigadas a apresentao da DIPJ at o ltimo dia til do ms subseqente
ao da ocorrncia do evento.
a. Compensao de Prejuzos Fiscais/ Bases Negativas da CSL
O direito a compensao de prejuzos scais somente autorizado em
operaes de ciso parcial em montante proporcional a parcela remanescente
do patrimnio lquido.
Nos demais casos (incorporao e fuso) no h direito`a compensao de
prejuzos scais, conforme dispe o art. 514 do Decreto 3.000/99 (RIR):

Art. 514. A pessoa jurdica sucessora por incorporao, fuso ou ciso no poder
compensar prejuzos scais da sucedida (Decreto-Lei n 2.341, de 1987, art. 33).
Pargrafo nico. No caso de ciso parcial, a pessoa jurdica cindida poder
compensar os seus prprios prejuzos, proporcionalmente parcela remanes-
cente do patrimnio lquido (Decreto-Lei n 2.341, de 1987, art. 33, pargrafo
nico).
At julho de 1999 o direito`a compensao de bases negativas de CSL era
permitido nas operaes de incorporao, fuso e ciso por falta de vedao
legal. Contudo, em 11.04.2000 foi editada a Medida Provisria 1991-16/00
que vedou tal possibilidade. Atualmente esta em vigor a MP 2158-35/01 que
manteve tal disposio.
Note-se que no haver a possibilidade de compensar os prejuzos apura-
dos entre a data da apurao e da compensao em caso de incorporao e
ciso que resulte em alterao do controle societrio ou do ramo de atividade
da incorporadora (art. 513 do RIR).
a. Incorporao de empresa lucrativa por outra com prejuzos acumulados
Apesar de ser vedado a compensao de prejuzos em hiptese em que a
empresa lucrativa incorpore a sociedade com prejuzos, no h vedao legal
restringindo a hiptese contraria.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 269
Dessa forma, atualmente o planejamento tributrio que tem sido realiza-
do para o aproveitamento de prejuzos scais consiste na realizao de opera-
o de incorporao reversa (`as avessas). Nesse sentido, citamos o seguinte
precedente da Cmara Superior de Recursos Fiscais (CSRF):

IRPJ INCORPORAO S AVESSAS GLOSA DE PREJUZOS
IMPROCEDNCIA A denominada incorporao s avessas, no proibida
pelo ordenamento jurdico, realizada entre empresas operativas e que sempre
estiveram sob controle comum, no pode ser tipicada como operao simula-
da ou abusiva, mormente quando, a par da inegvel inteno de no perda de
prejuzos scais acumulados, teve por escopo a busca de melhor ecincia das
operaes entres ambas praticadas. Acrdo n. 01-05.413
A despeito de tais operaes terem sido reconhecidas como licitas pela
jurisprudncia administrativa h decises que consideram as mesmas como
fraude ou simulao. Deve-se atentar ao risco da operao poder ser, portan-
to, desconsiderada pelo Fisco, o que provocara a incidncia de multa quali-
cada e a impossibilidade de aproveitamento do prejuzo. Cite-se, por todos, o
seguinte acrdo do Conselho Administrativo de Recursos Fiscais (CARF
antigo Conselho de Contribuintes):

COMPENSAO DE PREJUZOS Os prejuzos compensveis, de acor-
do com a legislao scal (RIR/80, art. 382) so os sofridos pela prpria pessoa
jurdica, sendo defesa a compensao de prejuzos da empresa incorporada com
os lucros da incorporante. Comprovado, com base nos elementos constantes dos
autos, que a declarao de vontade expressa nos atos de incorporao era enga-
nosa para produzir efeito diverso do ostensivamente indicado, a autoridade scal
no est jungida aos efeitos jurdicos que os atos produziram, mas verdadeira
repercusso tributria dos fatos subjacentes. MULTA QUALIFICADA Con-
gurado o evidente intuito de reduzir a base de clculo do imposto atravs de
fraude lei scal, justica-se a aplicao da multa qualicada prevista no inciso
III do artigo 728 do RIR/80. MULTA AGRAVADA No se congurando
na espcie o evidente intuito de fraude de que trata o inciso III do art. 728 do
RIR/80, impe-se a desqualicao da penalidade imposta. Acrdo n. 101-
83.921
a. Ganhos e perdas de capital
A incorporao, fuso e ciso poder gerar perdas ou ganhos de capital,
decorrente da diferena entre o valor contbil das quotas ou aes extintas e
o valor do acervo liquido que as substituir, nos termos do art. 430 do RIR:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 270

Art. 430. Na fuso, incorporao ou ciso de sociedades com extino de
aes ou quotas de capital de uma possuda por outra, a diferena entre o valor
contbil das aes ou quotas extintas e o valor de acervo lquido que as substituir
ser computada na determinao do lucro real de acordo com as seguintes nor-
mas (Decreto-Lei n 1.598, de 1977, art. 34):
I somente ser dedutvel como perda de capital a diferena entre o valor
contbil e o valor do acervo lquido avaliado a preos de mercado, e o contri-
buinte poder, para efeito de determinar o lucro real, optar pelo tratamento da
diferena como ativo diferido, amortizvel no prazo mximo de dez anos;
II ser computado como ganho de capital o valor pelo qual tiver sido recebido
o acervo lquido que exceder ao valor contbil das aes ou quotas extintas, mas o
contribuinte poder, observado o disposto nos 1 e 2, diferir a tributao sobre a
parte do ganho de capital em bens do ativo permanente, at que esse seja realizado.
1 O contribuinte somente poder diferir a tributao da parte do ganho
de capital correspondente a bens do ativo permanente se (Decreto-Lei n 1.598,
de 1977, art. 34, 1):
I discriminar os bens do acervo lquido recebido a que corresponder o
ganho de capital diferido, de modo a permitir a determinao do valor realizado
em cada perodo de apurao; e
II mantiver, no LALUR, controle do ganho de capital ainda no tributado,
cujo saldo car sujeito atualizao monetria at 31 de dezembro de 1995
(Lei n 9.249, de 1995, art. 6, e pargrafo nico).
2 O contribuinte deve computar no lucro real de cada perodo de apura-
o a parte do ganho de capital realizada mediante alienao ou liquidao, ou
atravs de quotas de depreciao, amortizao ou exausto e respectiva atualiza-
o monetria at 31 de dezembro de 1995, quando for o caso, deduzidas como
custo ou despesa operacional (Decreto-Lei n 1.598, de 1977, art. 34, 2, e Lei
n 9.249, de 1995, art. 6, e pargrafo nico).
Desta forma, a diferena ser computada no lucro real, aumentando ou
diminuindo o imposto a ser recolhido, conforme o caso.
a. gio/desgio
O gio ou desgio, em operaes de aquisio societria avaliadas pelo m-
todo de equivalncia patrimonial (MEP), resta congurado quando h diferen-
a entre o valor do patrimnio lquido contbil PLC da investida e o custo de
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 271
sua aquisio. Sendo assim, caso o montante investido (custo de aquisio) seja
maior do que o valor constante do PLC da investida, esta diferena dever ser
contabilizada como gio no balano patrimonial e seus reexos na demons-
trao de resultado do exerccio da sociedade investidora que utilize o MEP.
Isto, pois, com base no disposto nos artigos 7 e 8 da lei n 9.532/97, o
referido gio dedutvel na apurao do lucro real do Imposto de Renda IR
caso seja oriundo de incorporao, fuso ou ciso, congurando-se exceo
regra constante no artigo 23, pargrafo nico, do Decreto-lei n 1.598/77.
O registro do gio ou desgio averiguado, dever ser registrado em sub-
contas distintas do custo de aquisio do investimento, sendo necessrio in-
dicar a razo, o fundamento, de sua existncia.
Sendo assim, tendo em vista que o gio oriundo de incorporaes, fuses
ou cises dedutvel na apurao do Imposto de Renda IR, este se mostra
como um benefcio scal essencial para viabilizar tais operaes.
o. Ixiosro sonii Ciicuiao oi Miicaooiia i Siivio (ICMS)
O ICMS incide sobre a circulao de mercadorias e a prestao de servios
de transporte interestadual e intermunicipal e de comunicao. Se a operao
de incorporao, fuso ou ciso provocar a transferncia fsica de estoque ou
imobilizado de um estabelecimento comercial para outro, incidir ICMS.
;. Ixiosro sonii Pioouros Ixousriiaiizaoos (IPI)
O IPI incide sobre produtos industrializados, nacionais e estrangeiros,
obedecidas as especicaes constantes da Tabela de Incidncia do IPI. As-
sim como no ICMS, se a operao de incorporao, fuso ou ciso provocar
a transferncia fsica de estoque ou imobilizado de um estabelecimento co-
mercial para outro e estiver disposto na tabela, incidir IPI.
8. Ixiosro sonii a Tiaxsxisso oi Bixs Ixviis (ITBI)
O ITBI incide sobre a transmisso inter vivos, a qualquer ttulo, por ato
oneroso, de bens imveis, por natureza ou acesso fsica, e de direitos reais sobre
imveis, exceto os de garantia, bem como cesso de direitos a sua aquisio.
O referido imposto encontra-se previsto no art. 156, II da Constituio
Federal (CF), assim como exceo a regra acima exposta em casos de incor-
porao, fuso e ciso, nos seguintes termos:
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 272

Art. 156 2 O imposto previsto no inciso II: I no incide sobre a trans-
misso de bens ou direitos incorporados ao patrimnio de pessoa jurdica em
realizao de capital, nem sobre a transmisso de bens ou direitos decorrente de
fuso, incorporao, ciso ou extino de pessoa jurdica, salvo se, nesses casos,
a atividade preponderante do adquirente for a compra e venda desses bens ou
direitos, locao de bens imveis ou arrendamento mercantil;
Observe que, nas hipteses em que a atividade preponderante da incor-
poradora/sucessora for a compra e venda desses bens ou direitos, locao de
bens imveis ou arrendamento mercantil haver a incidncia do ITBI.
O CTN, em seu artigo 37, dene atividade preponderante como:

Art. 37. 1 Considera-se caracterizada a atividade preponderante referida
neste artigo quando mais de 50% (cinqenta por cento) da receita operacional
da pessoa jurdica adquirente, nos 2 (dois) anos anteriores e nos 2 (dois) anos
subseqentes aquisio, decorrer de transaes mencionadas neste artigo.
Atualmente, a alquota do ITBI no Rio de Janeiro de 4%.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 273
136
Fundos de Investimentos em Partici-
paes ( FIP ) mais um Instrumento
para Reduo do Custo Brasil. Luiz Leo-
nardo Cantidiano.
13.1. AULA EXTRA: O USO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTOS EM
PARTICIPAES FIP
Obs. Esta aula extra no est includa no plano de aulas do curso e somen-
te ser administrada em caso de sobra de tempo no m do perodo letivo.
A) EMENTRIO DE TEMAS
O Uso dos Fundos de Investimento em Participaes.
B) MATERIAL DE LEITURA
Leitura Complementar
ROCHA, Tatiana Nogueira. Fundos de Investimento e o Papel do Adminis-
trador. So Paulo: Ibmec Law, 2006.
C) ROTEIRO DE AULA
O Uso de Fundos de investimentos em Participaes.
No obstante o fato do mercado de capitais no Brasil oferecer a um inves-
tidor uma enorme gama de produtos, o fundo de investimento em participa-
es um conceito relativamente novo.
At o ano de 2003 as poucas experincias existentes no mercado brasileiro
de constituio de fundos com as caractersticas de um private equity decor-
reram da adaptao das regras aplicveis aos fundos de investimentos em aes
FIA, o que criava inmeras restries correta utilizao do instituto.
136
Esta incerteza permaneceu at que a Comisso de Valores Mobilirios CVM
baixou a Instruo No. 391, de 16 de julho de 2003, regulando os Fundos de
Investimento em Participaes FIPs, o veiculo ideal para investimento em
fundos de private equity. O propsito dos FIPs de adquirir aes, debntures,
warrants e outros ttulos conversveis ou permutveis por aes emitidas por
companhias abertas ou fechadas. uma condio para qualquer investimento
com FIPs que haja uma efetiva participao na administrao da companhia em
que se est investindo, atravs, por exemplo, da nomeao de diretores.
O FIP um instrumento bastante utilizado em economias mais desenvolvi-
das, isto porque admite que a empresa, que ainda no atingiu um estgio e um
porte que lhe permitam acessar o mercado atravs de oferta primria de aes
(IPO), mas que necessita de capital para desenvolver seus negcios, moderni-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 274
137
Idem.
zar-se e conquistar mais mercado, venha a captar, por prazos longos, recursos
fornecidos por investidores que esto dispostos a correr os riscos inerentes ao
salto que a empresa investida pretende dar, buscando alcanar maiores lucros,
derivados no apenas do retorno que possa ser alcanado pelo recebimento de
dividendos futuros, mas especialmente da expectativa de valorizao da ao
que possibilite, quando do IPO, um expressivo ganho de capital.
137
O FIP pode participar no processo de deciso da companhia atravs dos
seguintes mecanismos:
detendo aes que so parte do bloco de controle;
entrando em acordos de acionistas; ou
tomando quaisquer outras medidas que garantam a efetiva inuncia
do FIP na administrao da companhia ou nas polticas estratgicas
desta.
O arcabouo regulatrio dos FIPs exvel. H alguns requisitos de como
estes devero ser administrados: o estatuto tem exibilidade substancial em
dispor como regular o requisito do capital mnimo, a poltica de investimento,
chamadas para investir capital, distribuio de resultados. As ofertas pblicas
dos FIPs esto sujeitas a requisitos mnimos de registro que so exveis, j
que seus investidores so considerados investidores sosticados, que tem con-
dies de avaliar as perspectivas e os riscos desta forma de investimento.
FIPs em companhias em recuperao.
A Instruo 391 permite que FIPs investam em companhias sob recupera-
o mediante o uso de ativos ou crditos para compra de aes. Esta Instruo
requer que tais ativos ou crditos sejam avaliados e que esta avaliao conste
em um relatrio de avaliao feita por um expert que seja relacionado ao pro-
cedimento de recuperao. Credores podem, portanto, usar seus crditos para
investir na companhia, um aspecto que mudou, de forma dramtica, todo o
cenrio das relaes entre credores e investidores em companhias insolventes.
Benefcios de se Usar os FIPs
Geralmente, os FIPs so administrados por terceiros a m de que:
sejam maximizados os retornos nanceiros dos credores que vo rece-
ber quotas dos fundos como pagamento pelas suas demandas; e
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 275
seja dada mais credibilidade, transparncia e segurana ao planos de
reorganizao.
Atravs desta estrutura, credores que tm interesse em comum podem
melhorar suas posies de negociao a m de exercerem um papel mais im-
portante durante a reorganizao da empresa, permitindo a estes receber seus
crditos e aumentar seus ganhos atravs de dividendos ou venda da empresa
j recuperada.
Portanto, o uso de FIPs quando se trata de uma companhia insolvente
pode trazer vantagens signicativas e benefcios a todos envolvidos no pro-
cesso de reorganizao.
Por exemplo, os credores de uma companhia em recuperao podem ad-
quirir quotas do FIP mediante cesso de seus crditos contra a empresa ou
at ativos relacionados ao processo de reorganizao. H tambm credores
que queiram vender parte ou a totalidade de seus crditos a investidores que
queiram participar no processo de reorganizao a m de obter resultados
maiores do que os resultados efetivamente disponveis no mercado.
Investidores estratgicos que queiram tomar controle de uma companhia
podem investir em fundos no FIP. Tais investidores iro alocar estes fundos
para a capitalizao da companhia e exercer um papel relevante na estrutura
de governana do fundo.
Ademais, fornecedores de bens e equipamentos e prestadores de servios
podem transferir seus bens, equipamentos e crditos ao FIP. Esta medida
permitiria que uma unidade de produo que estivesse em recuperao ti-
vesse uxo de caixa compatvel com sua situao econmica e nanceira,
enquanto permitiria que estas partes maximizassem seus ganhos.
Luiz Leonardo Cantidiano, Otto Eduardo Fonseca Lobo
and Daniel Kalansky
D) TEXTOS DE APOIO
Fundos de Investimentos em Participaes (FIP) mais um instrumento para redu-
o do custo Brasil
Luiz Leonardo Cantidiano
Inicio as minhas consideraes sobre o tema objeto de minha reexo
lembrando que os Fundos de Investimentos em Participaes (FIP) foram
regulamentados pela Instruo CVM n 391/03, editada durante a minha
gesto como Presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 276
138
Experincias recentes, ocorridas em
nosso pas, confrmam a tese aqui sus-
tentada, dentre as quais posso citar os
casos da Gol, da Tam, de Diagnsticos
das Amricas (DASA) e do UOL, nos quais
os aportes efetuados por fundos de pri-
vate equity e a colaborao na gesto
das companhias investidas foram fun-
damentais para assegurar o crescimento
das referidas empresas, propiciando aos
investidores, quando do respectivo IPO,
obter ganho de capital acima da mdia
vigente no mercado.
Ressalto que o FIP um instrumento bastante utilizado em economias
mais desenvolvidas, isto porque admite que a empresa, que ainda no atingiu
um estgio e um porte que lhe permitam acessar o mercado atravs de oferta
primria de aes (IPO), mas que necessita de capital para desenvolver seus
negcios, modernizar-se e conquistar mais mercado, venha a captar, por pra-
zos longos, recursos fornecidos por investidores que esto dispostos a correr
os riscos inerentes ao salto que a empresa investida pretende dar, buscando
alcanar maiores lucros, derivados no apenas do retorno que possa ser alcan-
ado pelo recebimento de dividendos futuros, mas especialmente da expec-
tativa de valorizao da ao que possibilite, quando do IPO, um expressivo
ganho de capital
138.
At o ano de 2003 as poucas experincias existentes no mercado brasilei-
ro de constituio de fundos com as caractersticas de um private equity
decorreram da adaptao das regras aplicveis aos fundos de investimentos
em aes (FIA), o que criava inmeras restries correta utilizao do ins-
tituto.
Eu, que havia participado, como advogado do ento Banco Garantia de
Investimentos, da criao (no ano de 1996), do 1 fundo com essa caracters-
tica (Brasil Private Equity Fundo de Investimento em Aes), conhecia bem
as diculdades que deviam ser enfrentadas para possibilitar dita adaptao,
dentre as quais certamente a maior delas decorria da imposio regulamentar
que restringia as aplicaes do FIA a companhias abertas.
Em artigo que escrevi para o 1 numero da Revista Capital Aberto, quan-
do estava no exerccio da Presidncia da CVM, chamei a ateno do leitor
para o fato de que a agencia reguladora de nosso mercado de capitais estava
imbuda da necessidade de modernizar o ambiente regulatrio, desenvolven-
do mecanismos e procedimentos que permitissem viabilizar o crescimento
simultneo dos mercados primrio e secundrio de valores mobilirios.
Especicamente sobre o FIP, que estava, naquela ocasio, sendo objeto de
regulao pela CVM, tive a oportunidade de armar:
Mas no suciente, para desenvolver o mercado, aperfeioar as regras
sobre os instrumentos j disponveis para emissores e investidores. Faz-se ne-
cessrio, num regime jurdico como o nosso, oferecer novos produtos que
venham a permitir alternativas diferenciadas de captao e aplicao da pou-
pana popular.
Nos pases mais desenvolvidos, ateno especial dada aos empreendi-
mentos que se encontram numa fase inicial de concepo e implantao, sem
que se possa assegurar seu pleno sucesso.
Nessa fase, em que os recursos disponveis em mos de empreendedores
so escassos, preciso viabilizar fontes adequadas de obteno de capital novo,
que possibilitem a continuidade do projeto. No podem os empreendedores,
em tal estgio, pretender captar recursos pela emisso de aes ou debntures
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 277
139
A participao do fundo no processo
decisrio da companhia investida pode
ocorrer: (a) pela deteno de aes que
integrem o respectivo bloco de controle,
(b) pela celebrao de acordo de acio-
nistas ou, ainda, (c) pela celebrao de
ajuste de natureza diversa ou adoo de
procedimento que assegure ao fundo
efetiva infuncia na defnio de sua
poltica estratgica e na sua gesto.
nos mercados nacionais, at mesmo porque h o risco de o projeto no pros-
perar ou, o que tambm comum, demorar a oferecer retorno.
O fundo de private equity (o nosso fundo de investimento em participaes,
regulado pela Instruo CVM n 391/03) permite que administradores de re-
cursos possam obter capitais para destin-los a aplicaes em projetos dessa
natureza, oferecendo aos aplicadores a oportunidade de, no longo prazo, com
a maturao dos investimentos realizados, obter retorno adequado, decorrente
da valorizao do negcio explorado pelo receptor dos recursos captados.
Em nosso pas, utilizava-se uma adaptao do fundo de investimento em
aes para permitir a aplicao de recursos em operaes de private equity.
Dita soluo no atendia plenamente os objetivos que se busca alcanar com
a utilizao do private equity, no apenas porque os fundos de aes no esto
autorizados a investir seus recursos em companhias fechadas, mas tambm
porque as regras que tratam de sua organizao e operao no so as mais
apropriadas para permitir o melhor aproveitamento do instituto.
De acordo com a regulamentao editada pela CVM, o fundo de Investi-
mento em participaes uma comunho de recursos destinados aquisio
de aes, debntures, bnus de subscrio, ou outros ttulos e valores mobili-
rios conversveis ou permutveis em aes de emisso de companhias, abertas
ou fechadas, com participao no processo decisrio da companhia investida, e
efetiva inuncia na denio de sua poltica estratgica e na sua gesto, nota-
damente atravs da indicao de membros do Conselho de Administrao
139
.
Para permitir que o fundo de private equity esteja habilitado a participar
de projetos de reorganizao de empresas, a regulamentao admite que a in-
tegralizao de cotas, pelo investidor, possa ser efetivada em bens ou direitos,
inclusive crditos, desde que tais bens e direitos estejam vinculados ao proces-
so de recuperao da sociedade investida e desde que o valor dos mesmos es-
teja respaldado em laudo de avaliao elaborado por empresa especializada.
Considerando que as aplicaes feitas pelos fundos de private equity so
de maturao longa, e que na maioria das vezes os valores mobilirios de
emisso das companhias investidas so de nenhuma ou de baixa liquidez, at
mesmo porque elas podem no ser sociedades abertas, o produto no pode
ser dirigido ao varejo, o que levou a CVM a restringir tais aplicaes a inves-
tidores qualicados.
Pela natureza dos investidores que esto autorizados a aplicar suas pou-
panas em fundos de private equity, a CVM optou por fazer ampla delegao
aos respectivos regulamentos sobre as regras de sua organizao e de seu fun-
cionamento, at mesmo porque a prtica demonstra que, durante a criao
do fundo os possveis investidores esto adequadamente assessorados e sabem
exigir as regras que, em cada caso, melhor protejam seus interesses.
Cumpre recordar que, alm da Instruo 391/03, que regulamentou o
FIP, a CVM tambm editou a Instruo 406/04, que dispe sobre a cons-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 278
140
De acordo com o que estabelece a
Instruo 406/04, so considerados
como organismos de fomento os or-
ganismos multilaterais, agncias de
fomento ou bancos de desenvolvimen-
to que possuam recursos provenientes
de contribuies e cotas integralizadas
majoritariamente com recursos ora-
mentrios de um nico ou diversos
governos, e cujo controle seja governa-
mental ou multi-governamental.
141
Segundo est consignado no ende-
reo eletrnico da CVM (www.cvm.gov.
br), no corrente ano foram registradas
5 ofertas de FIP, totalizando mais de 2
bilhes de reais; no ano de 2005 foram
concedidos 6 registros, totalizando
mais de R$ 2.100 milhes.
tituio, o funcionamento e a administrao dos Fundos de Investimento
em Participaes que obtenham apoio nanceiro de organismos de fomento.
Dita instruo permite que possam ser emitidas, pelo fundo, (a) cotas de
diferentes classes, a que sejam atribudos direitos econmico-nanceiros e/ou
polticos diferenciados, a serem estabelecidos no respectivo regulamento, (b)
ao mesmo tempo em que admite que o fundo possa contrair emprstimos,
diretamente, dos organismos, das agncias de fomento ou dos bancos de de-
senvolvimento, limitados tais emprstimos ao montante correspondente a
30% (trinta por cento) dos ativos do fundo
140
.
Saliento que a Instruo CVM 406/04 foi editada a pedido do BID, que
desejava, em conjunto com investidores de mercado, aplicar recursos em
nosso pas que fossem direcionados a projetos de infra-estrutura, mas que
desejava faz-lo na posio de credor (e no de acionista), atravs de um FIP,
porque considerava que este seria o veculo mais adequado para congregar os
interesses de todos os poupadores que viessem a se interessar por participar
dos projetos de melhoria da infra-estrutura de nosso pas.
Expostas as razes que levaram a CVM a regulamentar o FIP, e descritas
as suas principais caractersticas, cumpre-me agora ressaltar em que medida o
citado fundo pode contribuir para a reduo do custo Brasil.
A esse respeito penso que o primeiro aspecto a ser destacado diz respeito
perspectiva que se abre, de forma mais ampla, para a nossa economia, de
captar recursos a serem investidos por prazos mais longos
141,
permitindo que
nossas empresas (especialmente aquelas que so exploradas por companhias
fechadas) possam desenvolver projetos de crescimento e de modernizao,
certas de que podero obter apoio nanceiro de investidores interessados em
participar do processo de desenvolvimento planejado, a um custo mais baixo
de capital. Por outro lado, alm do apoio nanceiro derivado da captao
de recursos, as empresas esto habilitadas a alcanar apoio gerencial, instru-
mento importante para permitir que seu processo de desenvolvimento seja
corretamente implementado.
Assinalo, porque importante para compreender a questo aqui analisada,
que o FIP substitui, at mesmo com vantagens scais, a sociedade holding,
como mecanismo para possibilitar que recursos dos poupadores possam ser
aglutinados e direcionados a investimentos no setor produtivo da economia,
gerando empregos e impostos.
No por outra razo, alis, que os investidores vm estruturando opera-
es das mais variadas naturezas mediante a utilizao de FIP. Como exemplo
posso citar, no apenas aquelas operaes tradicionais de aporte de recursos a
empresas que necessitam crescer e se modernizar, mas tambm as operaes
de Project nance, em que os nanciadores antecipam recursos nanceiros a
serem pagos atravs de resultados a serem alcanados pela explorao do em-
preendimento implantado com o nanciamento concedido pelo mercado.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 279
142
Quando da privatizao de empre-
sas estatais, durante a ltima dcada,
muitos investidores que participaram
do processo utilizaram a estrutura do
private equity (atravs da adaptao
do FIA, j referida) para realizar seus
investimentos.
Alis, em todos as discusses que vm sendo travadas sobre a estruturao
das Parcerias Pblico Privadas (PPPs)
142,
sempre ressaltada a convenincia
de utilizao do FIP como veculo capaz de aglutinar os interesses dos inves-
tidores, destinando os recursos captados ao nanciamento do projeto a ser
desenvolvido.
Outro ponto da regulamentao do FIP, que tambm deve ser objeto de
destaque, est relacionado entrada em vigor, em nosso pas, da lei de re-
cuperao de empresas, que visa permitir que as entidades que se encontra-
rem em diculdades, decorrentes de inadequada estrutura de capital ou de
problemas de gesto (a consideradas, tambm, as diculdades oriundas das
caractersticas de seu controle acionrio).
Todos aqueles que, de um modo ou de outro, j estiveram envolvidos em
operaes de recuperao de empresas, ao perceberem que ao menos uma
parcela do empreendimento pode ser recuperada, atravs da segregao dos
setores viveis da empresa, que atravessa problemas de liquidez, ou que se de-
fronta com estrutura inadequada de capital, para dar continuidade aos itens
do negcio com perspectiva de crescimento, tambm encontraram dicul-
dades na obteno de novos recursos capazes de permitir o soerguimento da
empresa.
Os investidores, capazes de destinar recursos novos para permitir a re-
cuperao da empresa vivel, so reticentes em participar da operao de
recuperao, em primeiro lugar, pelo risco de carem contaminados pelos
problemas decorrentes da situao delicada em que a empresa se encontra.
De outro lado, os investidores geralmente no esto dispostos a injetar re-
cursos nanceiros na companhia, correndo o duplo risco de (a) permanecer
a companhia sob o controle e a gesto das mesmas pessoas que l estavam
quando do fracasso e (b) ter os recursos apreendidos pelos credores, que bus-
cam recuperar os valores a que fazem jus.
Por sua vez, o controlador da empresa que se encontra em diculdade no
aceita abdicar do poder de que titular sem que esteja seguro de que a recu-
perao ser alcanada, o que apenas ser realidade se houver renegociao
com os credores (mediante a qual haja reduo dos encargos, alongamento de
prazos e, na maioria das vezes, perdo de parcela da dvida ou capitalizao
de uma parte dela).
Finalmente, o credor no aceita renegociar seu crdito se no tiver a pers-
pectiva de, rapidamente, ver regularizada a situao da empresa, o que apenas
ocorrer se houver aporte de novos recursos, com substituio da gesto da
companhia.
A regulamentao do FIP, editada pela CVM, admite, como j referido,
que a integralizao de cotas do fundo criado para empresa em recuperao
possa ser efetivada em bens ou direitos, inclusive crditos, desde que tais bens
e direitos estejam vinculados ao processo de recuperao da sociedade inves-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 280
tida e desde que o valor dos mesmos esteja respaldado em laudo de avaliao
elaborado por empresa especializada.
Atravs do FIP pode ser equacionado o problema acima mencionado, na
medida em que o fundo pode permitir a convergncia dos diversos interesses
envolvidos, relativos empresa que se encontra em situao difcil: o detentor
do controle transfere, para o fundo, que ser gerido por empresa indepen-
dente, escolhida pelos credores, as aes integrantes do bloco de controle.
Ademais, atravs de uma adequada estrutura de governana do fundo que
pode contemplar comits de investimento e de scalizao, integrado pelos
credores e por investidores , os interessados no processo cam habilitados
a interferir na gesto do fundo, assim como a acompanhar os atos que so
praticados visando a recuperao.
Os credores, por sua vez, tambm podem participar do FIP, os primeiros
atravs da transferncia de seus crditos e encargos (ou de parcelas deles),
crditos esses que podem ser objeto de capitalizao na empresa em recupera-
o e, at mesmo, ser utilizados para integralizar debntures de prazo longo,
emitidas pela empresa investida. Tambm esto habilitados, os credores que
assim desejarem, a alienar seus crditos, ou parte deles, a investidores (espe-
culadores) que desejem participar do processo de recuperao, objetivando
ganhar resultados maiores do que aqueles vigentes no mercado.
De outro lado, os investidores estratgicos, que desejarem assumir o co-
mando da empresa em recuperao, estaro habilitados a injetar recursos
monetrios no FIP, que os destinar capitalizao da empresa investida, ao
mesmo tempo em que assumiro papel de destaque na estrutura de gover-
nana do fundo.
H, ainda, os fornecedores de bens e equipamentos, assim como os presta-
dores de servios, que podero ser convencidos pela empresa em recuperao
a transferir os bens, equipamentos e crditos de que sejam titulares ao FIP, de
sorte a permitir que a unidade produtiva, em processo de recuperao, possa
ter um uxo de caixa compatvel com o estgio em que se encontrar sua si-
tuao econmico nanceira, ao mesmo tempo em que possibilitar que tais
pessoas (fornecedores de bens e prestadores de servios) possam maximizar
seus ganhos.
Concluindo, penso no haver dvidas quanto contribuio que o FIP
certamente trar para a reduo do chamado custo Brasil.
Assim entendo, em primeiro lugar, porque me parece indiscutvel que o
fundo capaz de fazer uir, para o processo de crescimento e de moderniza-
o das empresas nacionais, expressiva soma de recursos nanceiros que antes
no estavam disponveis.
Com o aporte de tais recursos aptos a nanciar o desenvolvimento das
empresas que operam em nosso pas, e com a contribuio que o FIP d no
processo de gesto da companhia investida, temos como conseqncia, no
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 281
143
No pode deixar de ser lembrado
que, sendo o FIP uma comunho de
recursos, pertencentes aos cotistas
do fundo, os critrios de atuao do
gestor quanto escolha dos projetos a
serem objeto de investimentos, assim
como o cuidado que ele deve ter no
acompanhamento da ao dos admi-
nistradores das companhias investidas,
sero constantemente avaliados pelos
investidores; ou seja, a tendncia que
o gestor do fundo busque ser o mais
efciente possvel, no apenas porque
deseja assegurar um bom retorno para
os investimentos captados, mas princi-
palmente porque ele sabe que, sendo o
seu desempenho avaliado pelo merca-
do, se ele fracassar muito difcilmente
voltar a operar no mercado.
144
No Processo de Recuperao Judicial,
os seguintes meios/ tipos de recupera-
o podem ser propostos (art. 50 ): (i)
aumento de capital social;(ii) trespasse
ou arrendamento de estabelecimento,
inclusive sociedade constituda pelos
prprios empregados; (iii) reduo
salarial, compensao de horrios e
reduo da jornada, mediante acordo
ou conveno coletiva; (iv) dao em
pagamento ou novao de dvidas do
passivo, com ou sem constituio de
garantia prpria ou de terceiro; (v)
usufruto da empresa; administrao
compartilhada; (vi) emisso de valo-
res mobilirios; (vii) constituio de
sociedade de propsito especfco para
adjudicar, em pagamento dos crditos,
os ativos do devedor.
apenas o incremento da competitividade (necessrio para fazer a economia
alcanar um melhor desempenho), mas tambm a melhoria nos processos de
produo, que proporciona um inquestionvel acrscimo da produtividade
nacional, fatores esses indispensveis para que se possa obter uma reduo do
custo de operao de nossa economia
143.
Outra contribuio relevante que o FIP traz para as empresas investidas,
por fora do que estabelece a Instruo CVM 391/03, a indiscutvel melho-
ria nas prticas de governana das empresas investidas, que devem observar
regras mnimas de organizao.
No podemos esquecer, de outro lado, que o FIP pode colaborar com o
setor pblico no equacionamento das questes relacionadas infra-estrutura
de nosso pas, canalizando recursos para nanciar obras nas reas de transpor-
te (modernizao de estradas e portos) e de saneamento, isto porque, como
visto, o fundo se constitui em veculo ideal para a realizao de investimentos
no setor, at mesmo porque a regulamentao admite que ele opere alavanca-
do (tendo at 30% de seu patrimnio originado de dvida contrada com os
cotistas), podendo investir mediante a subscrio de instrumentos de divida
ofertados pelas empresas encarregadas de desenvolver os projetos.
Finalmente, a possibilidade de o FIP ser utilizado como veculo catalisador
dos diversos interesses envolvidos em processo de recuperao de empresas
insolventes certamente um fator adicional para ajudar no saneamento das
empresas nacionais.
E) CASO
O Primeiro Plano de Recuperao
144
da Varig baseava-se em uma garantia
aos credores de que estes efetivamente participariam nas negociaes para
admisso de novos investidores que trariam capital para a Varig (art. 35).
O Primeiro Plano aprovado em assemblia de credores criava quatro Fun-
dos de Investimento e Participao (FIPs), cada um com caractersticas indi-
viduais, que seriam geridos por empresas especializadas (conforme regras da
CVM). O primeiro FIP (FIP controle) tinha as aes de controle da Varig.
Os outros trs FIPs tinham os crditos da Classe I (crditos trabalhistas),
Classe II (credores com garantia real) e Classe III ( credores sem garantia real
e privilgios especiais).
F) GLOSSRIO
Administrador de Fundos de Investimento. Prossional de carteira de
fundo de investimentos, podendo ser pessoa fsica ou jurdica, com auto-
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 282
ridade para comprar ou vender valores mobilirios por conta do fundo.. O
administrador e o gestor esto obrigados a adotar as seguintes normas de
conduta: a) exercer suas atividades buscando sempre as melhores condies
para o fundo, empregando o cuidado e a diligncia que todo homem ativo e
probo costuma dispensar administrao de seus prprios negcios, atuando
com lealdade em relao aos interesses dos cotistas e do fundo, evitando pr-
ticas que possam ferir a relao duciria com eles mantida, e respondendo
por quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas sob
sua administrao ou gesto; b) exercer, ou diligenciar para que sejam exerci-
dos, todos os direitos decorrentes do patrimnio e das atividades do fundo,
ressalvado o que dispuser o regulamento sobre a poltica relativa ao exerccio
de direito de voto do fundo; e, c) empregar, na defesa dos direitos do cotista,
a diligncia exigida pelas circunstncias, praticando todos os atos necessrios
para assegur-los, e adotando as medidas judiciais cabveis.
O administrador e o gestor devem transferir ao fundo qualquer benefcio
ou vantagem que possam alcanar em decorrncia de sua condio, admi-
tindo-se, contudo, que o administrador e o gestor de fundo de quotas sejam
remunerados pelo administrador do fundo investido (Bovespa).
Resgate (em fundos de investimento). Normas que regulam o resgate de
quotas de fundo de investimento: a) o regulamento estabelece o prazo entre
o pedido de resgate e a data de converso de quotas, assim entendida, para os
efeitos desta Instruo, a data da apurao do valor da quota para efeito do
pagamento do resgate; b) a converso de quotas dar-se- pelo valor da quota
do dia na data da converso, c) o pagamento do resgate deve ser efetuado em
cheque, crdito em conta corrente ou ordem de pagamento, no prazo estabe-
lecido no regulamento, que no poder ser superior a 5 dias teis, contados
da data da converso de quotas, d) o regulamento pode estabelecer prazo de
carncia para resgate, com ou sem rendimento; e) devida ao cotista uma
multa de 0,5% do valor de resgate, a ser paga pelo administrador do fundo,
por dia de atraso no pagamento do resgate de quotas.
O regulamento estabelece o prazo a decorrer entre o pedido de resgate e a
data de converso de quotas, assim entendida a data da apurao do valor da
quota para efeito do pagamento do resgate. A converso de quotas se d pelo
valor da quota do dia na data da converso, ressalvadas as hipteses previstas
para os fundos de curto prazo, fundos referenciados e fundos de renda xa.
O pagamento do resgate deve ser efetuado no prazo estabelecido no regu-
lamento, que no pode ser superior a 5 dias teis, contados da data da con-
verso de quotas, ressalvada a hiptese de fundos destinados exclusivamente
a investidores qualicados.
EnFin. Em casos excepcionais de iliquidez dos ativos componentes da car-
teira do fundo, inclusive em decorrncia de pedidos de resgates incompatveis
com a liquidez existente, ou que possam implicar na alterao do tratamento
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 283
tributrio do fundo ou do conjunto dos cotistas, em prejuzo destes ltimos,
o administrador pode declarar o fechamento do fundo para a realizao de
resgates, sendo obrigatria a convocao de Assemblia Geral Extraordinria,
no prazo mximo de 1 dia, para deliberar, no prazo de 15 dias, a contar da
data do fechamento para resgate, sobre as seguintes possibilidades: a) substi-
tuio do administrador, do gestor ou de ambos; b) reabertura ou manuten-
o do fechamento do fundo para resgate; c) possibilidade do pagamento de
resgate em ttulos e valores mobilirios; d) ciso do fundo; e, e) liquidao
do fundo.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 284
OTTO EDUARDO FONSECA DE ALBUQUERQUE LOBO
Bacharel em direito pela Pontifcia Universidade Catlica do Rio de Janeiro,
mestre pela University of Miami School of Law e com ps graduao na COPPE
UFRJ, MBP em leo e Gs. Foi scio do escritrio Steel Hector & Davis LLP.
atualmente scio do escritrio Motta, Fernandes Rocha Advogados.
DIREITO SOCIETRIO AVANADO
FGV DIREITO RIO 285
FICHA TCNICA
Fundao Getulio Vargas
Carlos Ivan Simonsen Leal
PRESIDENTE
FGV DIREITO RIO
Joaquim Falco
DIRETOR
Fernando Penteado
VICE-DIRETOR DA GRADUAO
Srgio Guerra
VICE-DIRETOR DE PS-GRADUAO
Luiz Roberto Ayoub
PROFESSOR COORDENADOR DO PROGRAMA DE CAPACITAO EM PODER JUDICIRIO
Ronaldo Lemos
COORDENADOR CENTRO DE TECNOLOGIA E SOCIEDADE
Evandro Menezes de Carvalho
COORDENADOR DA GRADUAO
Rogrio Barcelos Alves
COORDENADOR DE METODOLOGIA E MATERIAL DIDTICO
Lgia Fabris e Thiago Bottino do Amaral
COORDENADORES DO NCLEO DE PRTICA JURDICA
Wania Torres
COORDENADORA DE SECRETARIA DE GRADUAO
Diogo Pinheiro
COORDENADOR DE FINANAS
Milena Brant
COORDENADORA DE MARKETING ESTRATGICO E PLANEJAMENTO