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Laudo de Avaliao
15 de maio de 2014
p.1
Nota Importante
1. O Banco Santander (Brasil) S.A. (Santander) foi contratado pela Estcio Participaes S.A. (Contratante ou Estcio) para elaborar uma avaliao pelo critrio econmico-
financeiro (Avaliao) da TCA Investimentos e Participaes Ltda. (TCA ou Companhia), acionista controladora da UNISEB Unio dos Cursos Superiores SEB Ltda.
(UNISEB)(Laudo de Avaliao), a fim de ser submetido assembleia geral da Estcio para os fins do disposto no artigo 256, 1, da Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976,
conforme alterada (Lei das S.A.), no mbito da operao de aquisio da totalidade das aes de emisso da TCA pela Estcio (Transao).
2. A Avaliao de propriedade intelectual do Santander e foi preparada pelo Santander, por solicitao do Conselho de Administrao da Contratante, exclusivamente para deliberao
da assemblia geral dos acionistas da Estcio no contexto da Transao, e para nenhum outro propsito. A Avaliao no deve ser utilizada, pela Contratante, pela Companhia ou por
terceiros, para outros fins e no poder ser divulgada ou referendada a terceiros ou distribuda, reproduzida, resumida ou citada em quaisquer documentos pblicos, cedida a
quaisquer outros terceiros ou utilizada para qualquer outra finalidade sem a autorizao prvia e por escrito do Santander, exceto a divulgao da Avaliao aos acionistas e
investidores da Contratante e o envio de verso eletrnica da Avaliao para a CVM e as Bolsas de Valores nas quais os valores mobilirios de emisso da Contratante so
negociados, nos termos da legislao aplicvel.
3. Este Laudo de Avaliao no , e no deve ser utilizado como uma opinio a respeito da Transao ou uma opinio sobre a adequao e razoabilidade da Transao (fairness
opinion). Este Laudo de Avaliao, incluindo suas anlises e concluses, no constitui uma proposta, solicitao, sugesto ou recomendao por parte do Santander para qualquer
acionista da Estcio ou membro do Conselho de Administrao ou da Diretoria da Estcio, ou ainda qualquer terceiro, sobre como devem votar ou agir em qualquer assunto
relacionado Transao.
4. Este Laudo de Avaliao no tem o objetivo de ser a nica base para avaliao da TCA, assim como no contm toda a informao necessria para tal. Quaisquer decises que
forem tomadas pela Estcio, seus administradores e acionistas so de suas nicas e exclusivas responsabilidades. A anlise dos riscos e benefcios envolvidos na implementao e
aprovao da Transao dever ser conduzida exclusiva e independentemente pela Estcio, seus administradores ou acionistas, conforme o caso.
5. O Laudo de Avaliao deve ser lido e interpretado luz das premissas, restries, qualificaes e outras condies aqui mencionadas. Qualquer pessoa que se utilizar deste Laudo de
Avaliao, desde que devidamente autorizada para tal, deve levar em considerao em sua anlise as restries e caractersticas das fontes das informaes aqui utilizadas.
6. Caso seja necessria a divulgao da Avaliao de acordo com a lei e/ou regulamentao aplicvel, estes materiais somente podero ser divulgados se reproduzidos em seu
contedo integral, e qualquer descrio ou referncia ao Santander dever ser feita de forma razovel e expressamente aceita pelo Santander e seus consultores. Exceto mediante
autorizao prvia e expressa por escrito, nenhuma pessoa alm dos membros do Conselho de Administrao da Estcio e seus acionistas est autorizada a utilizar quaisquer
declaraes, conselhos, opinies ou conduta do Santander, e a Estcio no ir divulgar tais declaraes, conselhos, opinies ou conduta para terceiros, exceto na forma requerida
pela lei e regulamentao aplicveis.
7. Com exceo da finalidade prevista no artigo 256, 1, da Lei das S.A. ou de exigncia expressa nos termos da legislao e regulamentao aplicveis, este material foi preparado
exclusivamente para o uso de determinados indivduos, no tendo sido preparado com a finalidade de disseminao ou divulgao pblica ou em conformidade com qualquer padro
de divulgao estabelecido pelas normas federais, estaduais ou locais do mercado de capitais ou qualquer outra regulamentao aplicvel.
8. A verso do Laudo de Avaliao em Portugus dever sempre prevalecer.
p.2
Nota Importante (cont.)
9. O Santander no fez e no faz qualquer recomendao, assim como no expressa qualquer opinio, explcita ou implcita, a respeito dos termos e condies da Transao. O
Santander tambm no faz declaraes quanto convenincia ou oportunidade da Transao. A anlise no considera nenhum elemento de valor que possa resultar da realizao
ou expectativa da Transao, se houver, bem como no pretende refletir o preo de venda das aes da TCA. A Avaliao no constitui um julgamento ou recomendao
administrao da Contratante, da Companhia, aos seus acionistas ou a qualquer terceiro quanto convenincia e oportunidade, ou quanto deciso da realizao de qualquer
operao envolvendo os ativos e passivos da Companhia, incluindo, mas no se limitando a, a Transao, como tambm no se destina a embasar qualquer deciso de investimento
ou desinvestimento.
10. Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliao referem-se exclusivamente TCA e no se aplicam a qualquer outra questo ou operao, presente ou futura, relativa
Estcio, Companhia ou aos grupos econmicos dos quais elas fazem parte ou ao setor em que atuam. Adicionalmente, este Laudo de Avaliao no trata dos mritos estratgicos e
comerciais da Transao, nem trata da eventual deciso estratgica e comercial da Estcio ou de seus acionistas de participar, analisar ou realizar a Transao, ou de quaisquer
outras estratgias ou outras transaes que podem estar disponveis para a Estcio. A utilizao dos valores determinados no Laudo de Avaliao para qualquer outra avaliao
relativa Estcio ou Companhia, ou para qualquer outra finalidade no contemplada neste Laudo de Avaliao, de responsabilidade nica e exclusiva da Estcio.
11. Conforme orientaes recebidas da Contratante, a data base utilizada para a Avaliao 31 de dezembro de 2013. O Santander no fez uma anlise comparativa, mas teve
conhecimento que existem algumas variaes entre as demonstraes contbeis pr-forma da UNISEB utilizadas na Avaliao e as demonstraes contbeis de 31 de dezembro de
2013 auditadas. Conforme informado pela Contratante, tais variaes se referem a despesas no recorrentes (algumas delas relacionadas a outros negcios do grupo) ou a prticas
que foram ou sero descontinuados at o fechamento da transao, constituindo, segundo a Contratante, um histrico mais coerente com as projees futuras para fins da Avaliao.
12. A Companhia foi avaliada como uma operao independente (stand alone) e, portanto, no inclui benefcios ou perdas operacionais, fiscais ou de outra natureza, incluindo eventual
gio, nem quaisquer sinergias, valor incremental e/ou custos, caso existam, que a Estcio ou a Companhia possam ter em razo da concluso da Transao. O eventual sucesso ou
insucesso de qualquer operao, inclusive da Transao, envolvendo a Companhia, ou qualquer de suas controladas ou coligadas, no foi considerado no resultado da Avaliao. A
Avaliao tambm no leva em conta eventuais ganhos ou perdas operacionais e financeiras que possa haver posteriormente Transao em funo da alterao comercial dos
negcios atualmente existentes entre a Estcio e a Companhia ou qualquer alterao na administrao de tais companhias.
13. O Santander no expressa qualquer opinio sobre os efeitos que eventualmente possam ser gerados para a Companhia a partir da consumao de qualquer operao envolvendo a
Companhia, ou qualquer de suas controladas ou coligadas. A presente Avaliao no levou em considerao quaisquer avaliaes prvias da Companhia, ou de suas controladas,
coligadas ou de quaisquer valores mobilirios de emisso destas sociedades, efetuadas pelo Santander ou por qualquer outra instituio, no contexto de quaisquer operaes, ofertas
ou negociaes passadas envolvendo a Companhia, ou qualquer de suas coligadas ou controladas. Ao elaborar a presente Avaliao, o Santander realizou uma avaliao
exclusivamente econmico-financeira da Companhia, considerando, para fins dessa anlise, apenas as contingncias indicadas e provisionadas nas Demonstraes Financeiras pr-
forma da UNISEB (conforme adiante definido), de modo que no foram analisadas, revisadas e consideradas, para fins desta Avaliao, outras contingncias de qualquer natureza,
incluindo sem limitao, contingncias de natureza societria ou judicial.
14. A Companhia foi avaliada pelas metodologias de fluxo de caixa descontado, mltiplos de negociao e mltiplos de transao. O Laudo de Avaliao no poder ser utilizado como
base para justificar o direito de voto de qualquer pessoa no que diz respeito a qualquer assunto, inclusive no que se refere a acionistas ou membros do Conselho de Administrao ou
da Diretoria da Estcio ou da TCA, conforme aplicvel.
p.3
Nota Importante (cont.)
15. A Avaliao foi elaborada pelo Santander com base em informaes elaboradas ou disponibilizadas pela Contratante e/ou pela Companhia e fornecidas ao Santander pela Contratante
ou discutidas com os representantes da Contratante e/ou da Companhia, conforme indicados pela Contratante (Representantes Indicados), bem como outras informaes pblicas
disponveis, alm de projees, de estimativas e de anlises que decorrem da expertise e experincia do Santander. Nenhuma das Informaes utilizadas na Avaliao foi
considerada inconsistente pelo Santander.
16. O trabalho de Avaliao do Santander utilizou como base, dentre outras, as seguintes informaes ou documentos que foram disponibilizados pela Contratante ao Santander at 15 de
maio de 2014, os quais, em conjunto com informaes pblicas, estimativas, projees, planos de negcio, oramentos, discusses e demais informaes referidas nos itens a seguir
e utilizadas na Avaliao, so doravante designadas em conjunto as Informaes: (a) demonstraes financeiras pr-forma de 31/12/2012 e 31/12/2013 da UNISEB (as
Demonstraes Financeiras); (b) informaes pblicas sobre o setor de atuao da Companhia, suas controladas e coligadas; (c) informaes pblicas sobre parmetros
macroeconmicos nos locais em que a Companhia possui presena relevante; (d) informaes financeiras e operacionais histricas da Companhia; (e) valores da Dvida Lquida
consolidada da Companhia, ajustadas s participaes detidas; e (f) discusses com os Representantes Indicados em relao ao desempenho passado e s expectativas para o
futuro dos negcios da Companhia. O Santander no recebeu demonstraes financeiras da TCA, mas foi informado pelos Representantes Indicados que a TCA no possui qualquer
ativo ou passivo operacional ou no operacional, nem quaisquer receitas, custos ou despesas que possam ser considerados relevantes para fins da Avaliao, exceto as aes ou
quotas da UNISEB.
17. Na elaborao da Avaliao, o Santander revisou outros estudos e anlises financeiras e de mercado e levou em considerao outros aspectos que entendeu necessrios, incluindo o
julgamento de condies econmicas, monetrias e de mercado.
18. As Informaes demogrficas, macroeconmicas, regulatrias, do mercado de atuao da Companhia, suas controladas e coligadas mencionadas na Avaliao, quando no
fornecidas pela Contratante, pela Companhia ou pelos Representantes Indicados, foram baseadas, dentre outras, em fontes pblicas reconhecidas e consideradas confiveis
(entidades de classe, rgos governamentais e publicaes especializadas), tais como, Banco Central do Brasil, Ministrio da Educao, Instituto Nacional de Estudos e Pesquisas
Educacionais Ansio Teixeira, Bloomberg, Thomson Reuters, Fundo Monetrio Internacional e Departamento Econmico do Santander.
19. A Avaliao reflete as condies financeiras e contbeis conforme informaes recebidas at 15 de maio de 2014, de modo que qualquer alterao nestas condies ou nas
Informaes posteriormente a esta data poder alterar os resultados ora apresentados. O Santander no est obrigado a, a qualquer tempo, atualizar, revisar, corrigir ou reafirmar
qualquer informao contida na Avaliao ou a fornecer qualquer informao adicional relacionada Avaliao.
20. O Santander presume e confia na exatido, veracidade, integridade, consistncia, suficincia e preciso de todas as Informaes, seja por escrito ou por meio de discusso com os
Representantes Indicados, seja por se encontrarem publicamente disponveis, e no assume qualquer responsabilidade pela exatido, veracidade, integridade, consistncia,
suficincia e preciso das Informaes, tampouco em relao forma como elas foram elaboradas. O Santander assume que todas as Informaes fornecidas ao Santander ou de
alguma forma disponibilizadas pela Contratante ou discutidas pelos Representantes Indicados com o Santander so completas, corretas e suficientes para fins da Avaliao, e que,
desde a data da entrega das Informaes e at o presente momento, no houve qualquer alterao material no negcio, na situao financeira, nos ativos, passivos, nas perspectivas
de negcio, transaes comerciais ou no nmero de aes da Companhia, bem como no houve qualquer outro fato significativo que pudesse alterar as Informaes, ou torn-las
incorretas ou imprecisas em quaisquer aspectos materiais ou que poderia causar um efeito material nos resultados da Avaliao.
p.4
Nota Importante (cont.)
21. O Santander no assume e no assumiu, com sua permisso, responsabilidade por qualquer investigao independente, e no verificou de forma independente, ou foi solicitado a
verificar, qualquer informao, seja de conhecimento pblico ou de outra forma fornecida ao Santander, relativa Estcio e Companhia, ou de outra forma utilizada neste Laudo de
Avaliao, incluindo, sem limitao, quaisquer informaes operacionais ou financeiras, previses, estimativas ou projees, considerados na preparao da avaliao financeira da
Companhia. Deste modo, ao preparar este Laudo de Avaliao, o Santander, com sua permisso, assumiu e considerou tais informaes verdadeiras, precisas e completas. O
Santander no conduziu nenhuma inspeo fsica nas propriedades ou ativos da Companhia, e no preparou ou recebeu qualquer avaliao independente ou laudo de avaliao de
qualquer ativo ou obrigao (incluindo qualquer contingncia, responsabilidade ou dvida no contabilizadas) da Companhia. O Santander tambm no avaliou a solvabilidade ou o
valor justo da Companhia ou da Estcio de acordo com qualquer lei federal, estadual ou municipal relativas falncia, insolvncia ou matrias similares.
22. Com base nas afirmaes da Contratante e da Companhia, o Santander adota as premissas de que (i) as projees financeiras a ele fornecidas pela Contratante refletem as melhores
estimativas na poca em que foram disponibilizadas, bem como o melhor julgamento da administrao da Companhia quanto s expectativas de desempenho futuro da Companhia
e/ou da UNISEB, e (ii) as estimativas e projees que foram fornecidas ao Santander pela Contratante ou discutidas entre o Santander e a Contratante e/ou Companhia,
especialmente aquelas cuja ocorrncia depende de eventos futuros e incertos (incluindo projees de receitas, de despesas, de investimentos, de lucro operacional ou de lucro
lquido) foram baseadas no melhor julgamento da administrao da Companhia e da Contratante.
23. O Santander assumiu, com sua permisso, que todas as autorizaes governamentais, regulatrias ou quaisquer outras anuncias necessrias e relevantes com relao
consumao do negcio proposto neste Laudo de Avaliao sero obtidas e que, em relao obteno das referidas autorizaes e anuncias, ou quaisquer alteraes,
modificaes ou renncias a quaisquer contratos, instrumentos ou ordem em que a Companhia seja parte ou esteja sujeita ou que esteja vinculada, nenhuma limitao, restrio,
termo ou condio, que seria relevante para nossa anlise, ser imposta.
24. O valor econmico da TCA apresentado no presente Laudo de Avaliao, bem como os intervalos de valores derivados do Laudo de Avaliao, foram preparados com base nas
metodologias de fluxo de caixa descontado, mltiplos de negociao e mltiplos de transao. Fica estabelecido que quaisquer avaliaes, projees financeiras e outras previses
e/ou estimativas ou projees e outras premissas contidas neste Laudo de Avaliao (inclusive, sem limitao, sobre a performance financeira e operacional), foram preparados pela
administrao da Estcio ou da Companhia com base em informaes (sejam elas verbais ou escritas) fornecidas pela administrao da Estcio ou da Companhia, ou originadas de
outras fontes pblicas, sem qualquer verificao independente pelo Santander, e envolvem um nmero significativo de definies e premissas subjetivas adotadas pela administrao
da Estcio ou da Companhia, as quais podem no estar corretas. Neste sentido, esperado que exista uma diferena entre o resultado real e o resultado estimado ou projetado, e os
resultados reais podem variar materialmente em comparao com aqueles demonstrados neste Laudo de Avaliao. Alm disso, com relao a qualquer informao disponibilizada ao
Santander e utilizada em suas anlises, o Santander assume, com sua permisso, que tais informaes foram razoavelmente preparadas refletindo as melhores estimativas e
julgamentos atualmente disponveis para a administrao da Estcio ou da Companhia, conforme aplicvel, em relao s matrias abordadas neste Laudo de Avaliao.
25. O Santander no assumiu a responsabilidade de conduzir ou conduziu (i) qualquer avaliao dos ativos e passivos (contingentes ou no) da Companhia, de suas controladas e
coligadas; (ii) reviso ou auditoria das demonstraes financeiras da Companhia, de suas controladas e coligadas; (iii) auditoria tcnica das operaes da Companhia, de suas
controladas e coligadas; (iv) avaliao da solvncia da Companhia, de suas controladas e coligadas, de acordo com qualquer legislao relacionada falncia, insolvncia,
recuperao judicial ou extrajudicial, ou questes similares; ou (v) qualquer inspeo fsica das propriedades, instalaes ou ativos da Companhia, de suas controladas e coligadas.
p.5
Nota Importante (cont.)
26. Nem o Santander, nem quaisquer diretores, membros do conselho de administrao, empregados, consultores, agentes, representantes ou qualquer outra pessoa relacionada ao
Santander fazem, nem faro, expressa ou implicitamente, qualquer representao, declarao ou garantia em relao s informaes fornecidas, incluindo estudos, projees ou
previses da Companhia, de suas controladas e coligadas, ou premissas e estimativas nas quais essas projees e previses se basearam, utilizadas para a elaborao da Avaliao,
tampouco assumem qualquer responsabilidade ou obrigao de indenizar relacionada ao contedo, exatido, veracidade, integralidade, consistncia, suficincia e preciso dessas
Informaes, as quais so de nica e exclusiva responsabilidade da Contratante. Nesse sentido, no que se refere aos passivos e contingncias da Companhia, vale esclarecer que o
Santander considerou apenas os valores devidamente provisionados nas demonstraes financeiras pr-forma da UNISEB, sendo certo que no considerou a possibilidade de sua
eventual incorreo ou insuficincia nem tampouco os efeitos de quaisquer aes judiciais e/ou processos administrativos (de natureza civil, ambiental, fiscal, trabalhista,
previdenciria, ou qualquer outra natureza) em curso envolvendo tal Companhia ou que possam impactar o valor das aes de emisso da TCA.
27. O Santander no presta servios de auditoria, de contabilidade ou jurdicos e a elaborao da Avaliao pelo Santander no inclui qualquer servio ou aconselhamento desta
natureza.
28. O Santander no se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso do Laudo de Avaliao, exceto nos casos expressamente
previstos no artigo 8, 6, da Lei das S.A. e/ou nas hipteses de m-f, negligncia grave, ou dolo comprovado do Santander (conforme determinado por deciso judicial final e
transitada em julgado ou por acordo judicial) que no tenham derivado de orientaes da Estcio ou instrues ao Santander. Em qualquer caso, o Santander no se responsabiliza
por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso inapropriado ou no autorizado do Laudo de Avaliao.
29. A elaborao de avaliaes econmico-financeiras um processo complexo que envolve julgamentos subjetivos e no suscetvel a uma anlise parcial ou descrio resumida. O
Santander no atribuiu importncia especfica a determinados fatores considerados na Avaliao, mas, pelo contrrio, realizou uma anlise qualitativa da importncia e relevncia de
todos os fatores aqui considerados. O Santander chegou a uma concluso final com base nos resultados de toda a anlise realizada, considerada como um todo, e no chegou a
concluses baseadas em, ou relacionadas a, quaisquer dos fatores ou mtodos utilizados isoladamente na anlise. Desse modo, a Avaliao deve ser analisada como um todo e a
anlise de partes selecionadas, sumrios, ou aspectos especficos da Avaliao, sem o conhecimento e anlise da Avaliao em sua totalidade, pode resultar num entendimento
incompleto e incorreto da anlise realizada pelo Santander e das concluses contidas na Avaliao.
30. As estimativas e projees presentes na Avaliao so intrinsicamente sujeitas a incertezas e diversos eventos ou fatores que esto alm do controle da Contratante, da Companhia,
assim como do Santander, especialmente queles cuja ocorrncia depende de eventos futuros e incertos. No h como garantir que as estimativas e projees utilizadas na Avaliao
sejam efetivamente alcanadas. Os resultados reais futuramente verificados podem divergir significativamente daqueles sugeridos na Avaliao. As estimativas constantes da anlise
deste Laudo de Avaliao e a avaliao resultante de qualquer anlise especfica no so necessariamente indicativos dos valores reais ou da previso de resultados ou valores
futuros, os quais podem ser significantemente mais ou menos favorveis em relao queles sugeridos por esta anlise, bem como no inclui ou leva em considerao qualquer
aspecto da Transao ou eventual implicao da Transao ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relao Transao. Dessa forma, o Santander no assume
qualquer responsabilidade ou obrigao de indenizar caso os resultados futuros sejam diferentes das estimativas e projees apresentadas na Avaliao e no presta qualquer
declarao ou garantia em relao a tais estimativas e projees. O Santander no assume qualquer responsabilidade em relao s referidas estimativas e projees, tampouco em
relao forma como elas foram elaboradas.
31. No h garantia alguma de que os resultados futuros da TCA e/ou da UNISEB correspondero s projees financeiras que analisamos e utilizamos como base para nossa anlise, e
qualquer diferena entre as projees e os futuros resultados da Companhia e/ou da UNISEB poder ser relevante. Os resultados futuros da TCA e/ou da UNISEB tambm podem ser
afetados pelas condies econmicas e de mercado, que podem ser significativamente diferentes das previses includas em nossas projees.
p.6
Nota Importante (cont.)
32. Nada que esteja neste material , ou pode ser considerado, como uma promessa, garantia ou declarao com relao ao passado ou ao futuro. O Santander no prestou servios de
contabilidade, nem de auditoria, ou ainda servios legais, tributrios, concorrenciais, fiscais ou regulatrios em relao a este Laudo de Avaliao ou a Transao, e, no que diz
respeito a tais matrias, o Santander utilizou as avaliaes feitas pela administrao da Estcio, pela administrao da Companhia e/ou seus consultores.
33. A funo do Santander na elaborao deste Laudo de Avaliao de um contratado independente e nenhuma disposio contida no presente criar ou poder ser interpretada como
criao de uma relao fiduciria entre o Santander e Estcio, Companhia, quaisquer de seus acionistas, stakeholders ou dos titulares de valores mobilirios de emisso da Estcio ou
da Companhia.
34. Outras avaliaes de empresas e setores elaborados tambm pelo Santander podero tratar premissas de mercado de modo diferente da abordagem feita na Avaliao, de forma que
os departamentos de pesquisa (research) e outros departamentos do Santander e empresas relacionadas podem utilizar em suas anlises, relatrios e publicaes, estimativas,
projees e metodologias diferentes daquelas utilizadas na Avaliao, podendo tais anlises, relatrios e publicaes conter concluses diversas das descritas na Avaliao.
35. O Santander prestou, diretamente ou atravs de empresas relacionadas, determinados servios financeiros e de banco de investimento para a Contratante, a Companhia, suas
controladas e coligadas, assim como para suas controladoras, pelos quais recebeu remunerao, continua a prest-los e pode, a qualquer momento, prest-los novamente. O
Santander, diretamente ou atravs de empresas relacionadas, ou poder se tornar credor da Contratante, da Companhia, de suas controladas e coligadas, assim como de suas
controladoras em determinadas operaes financeiras, bem como aumentar ou reduzir o volume de suas operaes financeiras com estas sociedades.
36. No curso normal de suas atividades, o Santander poder fornecer servios de banco de investimento e outros servios financeiros para as companhias e suas afiliadas, bem como vir
a negociar, diretamente ou atravs de empresas relacionadas, valores mobilirios da Contratante, da Companhia, de suas controladas e coligadas, assim como de suas controladoras,
em nome prprio ou em nome de seus clientes e, consequentemente, poder, a qualquer tempo, deter posies compradas ou vendidas com relao aos referidos valores mobilirios.
Alm disso, os profissionais de seus departamentos de anlise de valores mobilirios (equity research) e de outras divises podem basear suas anlises e publicaes em diferentes
premissas operacionais e de mercado e em diferentes metodologias de anlise quando comparadas com aquelas empregadas na preparao deste Laudo de Avaliao, de forma que
os relatrios de pesquisa e outras publicaes preparados por eles podem conter resultados e concluses diferentes daqueles aqui apresentados. O Santander dota polticas e
procedimentos para preservar a independncia de seus analistas de valores mobilirios, os quais podem ter vises diferentes daquelas do seu departamento de banco de
investimento. Tambm adota polticas e procedimentos para preservar a independncia entre o banco de investimento e demais reas e departamentos do Santander, incluindo, mas
no se limitando, a administrao de recursos (asset management), mesa proprietria de negociao de aes, instrumentos de dvida, valores mobilirios e demais instrumentos
financeiros. Outras empresas relacionadas ao Santander podem tambm possuir direta ou indiretamente, via fundos por elas geridos e/ou administrados, aes e/ou outros valores
mobilirios de emisso da Estcio.
37. O Santander declara que no tem interesse, direto ou indireto, na Estcio, na TCA, suas partes relacionadas ou na Transao, que lhe diminua a independncia necessria ao
desempenho de suas funes em relao elaborao da Avaliao.
38. O Santander ser remunerado pela Contratante pela prestao dos servios referentes elaborao desta Avaliao e os honorrios devidos pela Contratante ao Santander no
esto sujeitos ou de qualquer forma dependem do resultado da Avaliao. A Contratante concordou em indenizar o Santander por determinadas obrigaes e responsabilidades que
possam advir da contratao dos servios referentes prestao de servios que resultou nesta Avaliao, exceto nos casos de comprovada culpa ou dolo previstos no mbito do
artigo 8, 6, da Lei das S.A.
p.7
Nota Importante (cont.)
39. O Santander no tem cincia de conflito de interesses que possa afetar a elaborao do Laudo de Avaliao. Para fins da prestao dos servios referentes ao Laudo de Avaliao, o
Santander ser remunerado pela Estcio, independentemente da efetivao da Transao, sendo que tal remunerao no baseada e no tem qualquer relao, direta ou indireta,
com os valores aqui reportados.
40. O Santander declara no ter recebido da Contratante ou da Companhia a ttulo de remunerao por servios de consultoria, de avaliao, de assessoria e assemelhados prestados
nos ltimos 12 (doze) meses.
41. O Santander declara, ainda, que: (i) no parte relacionada, conforme definido pela Deliberao CVM n 642 de 07 de outubro de 2010, Estcio ou aos seus acionistas e
administradores ou s Companhias; (ii) o Laudo de Avaliao no subsidiou a negociao do preo a ser pago pela Estcio no mbito da Transao (Preo); e (iii) o Laudo de
Avaliao foi preparado aps a definio do Preo e assinatura dos contratos da Transao.
42. O controlador e os administradores da Contratante e/ou da Companhia no direcionaram, limitaram, dificultaram ou praticaram quaisquer atos que tenham ou possam ter
comprometido o acesso, a utilizao ou o conhecimento de informaes, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes para a qualidade das respectivas concluses
contidas neste trabalho.
43. Alguns clculos apresentados neste Laudo de Avaliao podem no resultar em valor exato, devido ao arredondamento dos nmeros.
p.8
ndice
1. Sumrio Executivo 9
2. Qualificaes do Santander 12
3. Escopo da Avaliao 15
4. Avaliao da TCA 19
a. Fluxo de Caixa Descontado 21
b. Mltiplos de Negociao 28
c. Mltiplos de Transao 31
5. Anexo 35

1
2
3
5
4
p.9
1. Sumrio Executivo
p.10
Introduo
Conforme fato relevante divulgado em 12 de setembro de 2013 (Fato Relevante), a Estcio Participaes S.A. informou aos seus
acionistas e ao mercado em geral que, nessa data, formalizou o compromisso de compra da totalidade das aes da TCA Investimentos e
Participaes Ltda., controladora da UNISEB Unio dos Cursos Superiores SEB Ltda.
O Santander foi contratado pela Estcio para elaborar uma avaliao pelo critrio econmico-financeiro da TCA, acionista controladora da
UNISEB. Uma vez definido o critrio econmico-financeiro pela Contratante, coube ao Santander, com base em sua expertise e
especializao, definir as metodologias de avaliao que, em sua opinio, reflitam adequadamente o valor da TCA de acordo com o
critrio estabelecido pela Contratante
O presente Laudo de Avaliao apurou o valor da TCA com base em uma avaliao independente (stand alone) da UNISEB, sem
sinergias, benefcios ou custos da Transao
O Santander foi informado que a TCA no possui qualquer ativo ou passivo operacional ou no operacional, nem quaisquer receitas,
custos ou despesas que possam ser considerados relevantes para fins da Avaliao, exceto as aes ou quotas da UNISEB
Na Avaliao foram utilizadas as metodologias listadas abaixo para o clculo do valor econmico da TCA:
Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (FCD)
Avaliao por Mltiplos de Negociao em Bolsa de Valores de Empresas Comparveis
Avaliao por Mltiplos de Transao envolvendo Empresas Comparveis
Consideraes iniciais
p.11
517,5
952,7
909,6
572,0
1.053,0
1.005,3
544,8
1.002,8
957,4
Mltiplos de
Transao
Mltiplos de
Negociao
Fluxo de Caixa
Descontado
Sumrio Executivo
O Equity Value da TCA encontra-se no intervalo entre BRL 910 milhes e BRL 1.005 milhes, com base na
metodologia de Fluxo de Caixa Descontado, a mais adequada de acordo com o entendimento do Santander
Resumo da Avaliao Equity Value (BRL MM) Metodologias Adotadas
A elaborao do Laudo de Avaliao baseou-se nas seguintes
metodologias e critrios:
Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado
Avaliao por Mltiplos de Negociao
Avaliao por Mltiplos de Transao
Entendemos que a metodologia de FCD possibilita a anlise dos
resultados futuros das operaes da UNISEB, sendo esta a
metodologia que se considera mais adequada para determinar o valor
econmico da TCA
O FCD levou em considerao:
O Plano de Negcios para o perodo de 2014 a 2020 (7 anos), o
qual foi desenvolvido, revisado e aprovado pela administrao da
Contratante
Informaes pblicas de mercado, setoriais e de empresas
comparveis
Taxa de desconto em Reais nominais de 14,97%
Entendemos que a metodologia de avaliao por mltiplos de
transao no adequada para avaliar a TCA, pois as transaes
recentes do setor envolveram empresas que possuem a operao
presencial como atividade principal, apresentando, dentre outros,
crescimentos, margens e consequentemente mltiplos diferentes da
UNISEB, cuja atividade principal o ensino a distncia
(1) Conforme fato relevante divulgado pela Estcio em 12 de setembro de 2013, o valor estimado da operao, sujeito a ajuste, foi de R$ 615,3 milhes, a ser pago
parte em recursos financeiros (nmero de aes da TCA equivalente a 50% do capital social da TCA), parte em aes de emisso da Companhia (incorporao da
TCA com consequente emisso de 17.853.127 aes ordinrias, nominativas e sem valor nominal de emisso da Estcio, a serem subscritas pelos detentores do
capital social da TCA)
615,3
Valor estimado da transao
anunciado em 12/09/2013

p.12
2. Qualificaes do Santander
p.13
Qualificaes do Santander
O Santander, atravs de sua rea de Corporate Finance, possui vasta experincia no mercado, tendo atuando como
assessor financeiro em diversas transaes envolvendo a preparao de Laudos de Avaliao
O processo de aprovao interna dos laudos e relatrios de avaliao emitidos pelo Santander compreende sua reviso por escritrio de advocacia
externo com o propsito de auxiliar na reviso, discusso e aprovao por comit interno, composto por profissionais das reas de Corporate
Finance, Corporate Banking, Compliance e Diretoria Jurdica, no qual so discutidas e justificadas as principais premissas e metodologias utilizadas
na elaborao das avaliaes
Laudos de Avaliao e Fairness Opinions Recentes Elaborados pelo Santander no Brasil
Processo de Aprovao Interna dos Laudos e Relatrios de Avaliao
Assessor Financeiro
Confidencial
Fevereiro 2013
Laudo de Avaliao da San
Antonio Brasil para a Petros
no Processo de Incorporao
da SAB pela Lupatech
Assessor Financeiro
Confidencial
Dezembro 2012
para
Elaborao de
Relatrio de Avaliao da
Assessor Financeiro
BRL 652.000.000
Dezembro 2012
Fairness Opinion para a
Braskem no mbito da
venda de 54,2% da Cetrel e
100,0% da UTA para a Foz
do Brasil
Assessor Financeiro
BRL 210.372.311
Junho 2012
Laudo de Avaliao para a
OPA de cancelamento de
registro de companhia aberta
e sada do Novo Mercado da
CCDI Camargo Corra
Desenvolv. Imobilirio SA
BRL 33.200.000.000
Incorporao das aes
da Vivo Participaes
Telesp
Maro 2011
Assessor Financeiro
USD 441.400.000
Laudo de avaliao para
OPA de at a totalidade das
aes da Tivit Terceirizao
de Processos, Servios e
Tecnologia S.A.
Agosto 2010
Assessor Financeiro
Junho 2013
Assessor Financeiro
BRL 710.925.759
Venda das aes na Brasil
PCH, equivalentes a 49% das
aes ordinrias, para a
Chipley SP Participaes S.A.
Assessor Financeiro
BRL 38.000.000
Agosto 2013
Venda de 20% do capital
social votante da Companhia
Energtica Potiguar S.A.
para a
BRL 315.000.000
Janeiro 2014
Fairness Opinion Braskem
na venda do 100% da UTA
do Complexo Petroqumico
de Triunfo
Assessor Financeiro
Novembro 2013
Assessor Financeiro
Confidencial
Elaborao do Plano de
Reestruturao Societria
das Distribuidoras da
Eletrobras
Assessor Financeiro
BRL 27.338.533.939
Fevereiro 2014
Laudo de avaliao dos
ativos da Portugal Telecom
excluindo Brasil para a Oi no
mbito da fuso entre as
partes
Assessor Financeiro
BRL 835.384.911
Maro 2014
Laudo de avaliao da UHE
Santo Antnio no mbito da
aquisio de 10,3% de seu
capital social pela CEMIG
Assessor Financeiro
BRL 10.959.904.110
Fevereiro2014
Laudo de avaliao da ALL e
Rumo em razo de sua fuso
Assessor Financeiro
Confidencial
Maro 2014
Laudo de avaliao da
Odebrecht Engenharia
Ambiental S.A.
Assessor Financeiro
BRL 887.700.000
Maio 2014
Fairness Opinion da So
Martinho para seus
acionistas
Assessor Financeiro
Confidencial
Maio 2014
Laudo de Avaliao para a
OPA de cancelamento de
registro de companhia aberta
e sada do Novo Mercado
p.14
Rodrigo Guedes
Executive Director,
Corporate Finance
Rodrigo Guedes juntou-se ao Santander em 2007 e atualmente responsvel pelos setores de Autopeas, Aviao, Cimento, Educao e Papel
e Celulose na equipe de Corporate Finance. Anteriormente, foi responsvel pelos setores de Agronegcio, Aviao, Indstria e TMT. O Sr.
Guedes tem 16 anos de experincia em fuses e aquisies e ofertas de aes no Brasil e na Amrica Latina, tendo completado com sucesso
mais de 30 transaes por um valor aproximado de US$ 35 bilhes. Antes de trabalhar no Santander, trabalhou no Corporate Finance do ABN
AMRO, no Investment Banking da Brookfield Financial (Banco Brascan) e no M&A da Coopers&Lybrand. Iniciou sua carreira na rea internacional
da corretora FonteCindam e em marketing e vendas na Bayer Animal Health nos EUA
Bacharel em Administrao de Empresas pela Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo e tem especializaes em finanas, incluindo o In-
House MBA program do IBMEC-SP. fluente em Portugus e Ingls e detm conhecimentos de Espanhol e Francs
Flvio Tavares Valado
Managing Director, Head
of Corporate Finance
Flvio Valado integrou o Santander em 2008 como Head de Corporate Finance para as Amricas. O Sr. Valado entrou no time de Corporate
Finance do Banco Real em 1998 e em 2006 foi nomeado Head de M&A para a Amrica Latina. Antes de se juntar ao Banco Real, trabalhou
durante 8 anos no Banco Paribas, originando e liderando a assessoria de diversas ofertas pblicas, privatizaes e projetos de fuses e
aquisies na Amrica Latina, principalmente nos setores de Energia & Recursos Naturais, gua & Saneamento, Telecomunicaes, Transporte
& Distribuio de Gs e Servios Financeiros
Bacharel em Engenharia Eltrica pela Escola de Engenharia Mau e cursou Mestrado em Engenharia Eltrica na Universit de LiIle na Frana
Pol Font
Vice President,
Corporate Finance
Pol Font juntou-se ao time de Corporate Finance do Santander no Brasil em agosto de 2010. Anteriormente, Pol trabalhou por mais de 2 anos e
meio no time de M&A do Santander em Madrid. Pol tambm trabalhou como estagirio na rea de Fundos de Investimentos do Banque Prive
Edmond de Rothschild em Genebra
Bacharel em Administrao de Empresas pela ESADE (Barcelona) e cursou Master of Science in Finance and Investments na Rotterdam School
of Management - Erasmus University (Roterd)
Gustavo Duarte juntou-se ao time de Corporate Finance do Banco Santander no Brasil em 2013. Anteriormente, Gustavo trabalhou como
associate na Integra Associados Reestruturao Empresarial e como analista na equipe de Desenvolvimento Corporativo do Banco Santander no
Brasil
Bacharel em Administrao de Empresas pela Fundao Getulio Vargas
Gustavo Duarte
Associate,
Corporate Finance
Informaes Sobre os Profissionais Responsveis pela Avaliao
Marcos Faccioli
Executive Director,
Corporate Finance
Marcos Faccioli ocupa o cargo de Executive Director da equipe de Corporate Finance e atualmente responsvel pelos setores de Educao,
Healthcare e Financial Sponsors. Anteriormente, estava envolvido na originao e execuo de transaes de ECM e M&A em diferentes setores.
Antes de se juntar equipe de Corporate Finance, Marcos liderou de 2002 a 2006 o time responsvel pela implementao de International Cash
Management na Amrica Latina, atendendo clientes Corporate/Multinacionais na regio (ABN AMRO naquele momento)
Bacharel em Cincia da Computao pela Unicamp, Marcos tem especializao em Administrao de Empresas pela FGV-CEAG e Master of
Science em Administrao de Empresas pela GSB-Stanford na Califrnia (Sloan Fellow). Marcos fluente em Portugus, Ingls e Espanhol
p.15
3. Escopo da Avaliao
p.16
DRAFT
UNISEB
Iniciou suas atividades h 50 anos no Ensino Bsico e atuou com marcas como COC,
Pueri Domus, Dom Bosco, entre outras
Iniciou as atividades no Ensino Superior em 1999
Lanamento da modalidade de ensino a distncia em 2006
Grupo fez o IPO em 2007 e adquiriu Dom Bosco em 2008
Venda dos Sistema de Ensino para Pearson e fechamento do capital em 2010
Portflio do Ensino Superior:
23 cursos presenciais
19 cursos a distncia
33 programas de ps graduao, 15 de ps graduao/MBA em parceria com a FGV
e 107 de extenso (totalmente online)
Reconhecimento da qualidade:
Selo OAB para o curso de Direito em 2010
Ensino a Distancia da UNISEB por dois anos consecutivos (2011 e 2012) entre os
10 melhores do pas, de acordo com pesquisa de satisfao da ABED
Viso geral
Histrico da UNISEB
Ativos adquiridos
na Transao
Fonte: Estcio
p.17
Escopo da Avaliao
O escopo deste Laudo de Avaliao engloba a avaliao pelo critrio econmico-financeiro da TCA, controladora da
UNISEB
Estrutura da Unidade de Negcio Adquirida pela Estcio
(1) Informaes de plos, campi, alunos e ticket mdio referentes ao ano de 2013
Fonte: Estcio
Oferecido pelo Centro Universitrio UNISEB (IGC 3)
111 plos ativos
29,2 mil alunos de graduao e 5,3 mil de ps graduao
Plos com capacidade ociosa (expectativa de melhora na taxa de
utilizao)
Ticket mdio: BRL 172
UNISEB
EaD Presencial
UNISEB Interativo
Localizado em Ribeiro Preto (IGC 3)
1 campus
2,1 mil alunos de graduao
Excelente infraestrutura
Ticket mdio premium: BRL 979
Centro Universitrio UNISEB
Parceria com Fundao Getulio Vargas (FGV)
Parceria na ps graduao com a FGV
2,0 mil alunos de ps graduao
Dupla chancela no curso de administrao (graduao)
Ticket Mdio: BRL 613
TCA
p.18
BRL MM Estcio UNISEB Estcio + UNISEB
Receita lquida 1.731,0 114,5 1.845,5
Lucro bruto 694,5 57,1 751,6
Margem bruta 40,1% 49,9% 40,7%
EBITDA 320,3 49,0 369,3
Margem EBITDA 18,5% 42,8% 20,0%
Lucro lquido 244,7 31,9 276,6
Margem lquida 14,1% 27,9% 15,0%
Escopo da Avaliao (cont.)
Principais indicadores operacionais e financeiros dos negcios da UNISEB adquiridos pela Estcio
Receita Lquida
BRL MM
Base de Alunos Graduao e Ps-Graduao
000
Fonte: Estcio
Estcio + UNISEB (pro-forma 2013) EBITDA e Margem EBITDA
BRL MM
30,1
33,4
34,6
4,4
4,4
4,1
34,5
37,8
38,7
2011 2012 2013
EAD Presencial
97,1
107,8
114,5
2011 2012 2013
34,9
47,3
49,0
36,0%
43,9%
42,8%
2011 2012 2013
EBITDA Margem EBITDA
+18,4%

+8,6%

+5,9%

p.19
4. Avaliao da TCA
p.20
Metodologias de Avaliao
Descrio das Metodologias de Avaliao utilizadas no Laudo
Metodologia Descrio e Informaes Utilizadas Consideraes
Fluxo de Caixa
Descontado
Anlise fundamentalista com base em projees
econmico-financeiras de longo prazo da
UNISEB
Anlise suportada por plano de negcios de
longo prazo desenvolvido, revisado e aprovado
pela administrao da Contratante
Reflete as melhores estimativas da administrao da Contratante quanto ao
desempenho financeiro futuro (stand-alone) esperado para a UNISEB
Captura as perspectivas de crescimento de longo prazo
Identifica os principais fatores de criao de valor e permite mensurar a
sensibilidade do valor a cada um desses fatores
Projees podem ser afetadas por consideraes subjetivas
Avaliao por
Mltiplos de
Negociao
Avaliao com base nos mltiplos implcitos de
empresas comparveis listadas em bolsa
Preos de mercado refletem as expectativas dos
investidores a respeito da performance futura da
indstria
Mltiplos aplicados sobre resultados histricos
e/ou projetados da UNISEB
Metodologia simples e amplamente utilizada
Assume que a companhia a ser avaliada apresenta perspectivas de
crescimento, eficincia operacional, custo de capital etc. semelhantes aos das
companhias comparveis
Dificuldade de obteno de companhias realmente comparveis
Santander favoreceu a metodologia de fluxo de caixa descontado por acreditar que esta a que melhor captura
o desempenho futuro da UNISEB, em linha com as melhores estimativas da administrao da Contratante
Avaliao por
Mltiplos de
Transao
Avaliao com base nos mltiplos de transao
de fuses e aquisies de companhias o mais
comparveis possveis
Reflete fatores como prmio de controle, valor
estratgico e demanda/oferta
Mltiplos aplicados sobre resultados histricos
e/ou projetados da UNISEB
Metodologia simples e amplamente utilizada
Limitao de informaes sobre aspectos especficos das transaes, como
avaliaes subjetivas, sinergias, escrow accounts, condies de pagamento,
entre outros
Reflete as condies de mercado e da indstria, bem como o posicionamento
das partes e suas motivaes no momento da transao
Dificuldade de obteno de transaes realmente comparveis e informaes
completas
p.21
4. Avaliao da TCA
Fluxo de Caixa Descontado
p.22
Ativos Avaliados por Fluxo de Caixa Descontado
Para a anlise de FCD, o Santander utilizou projees econmico-financeiras para cada uma das operaes detidas
pela UNISEB
Operaes Avaliadas por FCD
(1) Informaes de plos, campi, alunos e ticket mdio referentes ao ano de 2013
Fonte: Estcio
UniSEB
Oferecido pelo Centro Universitrio UNISEB (IGC 3)
111 plos ativos
29,2 mil alunos de graduao e 5,3 mil de ps graduao
Plos com capacidade ociosa (expectativa de melhora na taxa de utilizao)
Ticket mdio: BRL 172
EaD
Presencial
UNISEB Interativo
Localizado em Ribeiro Preto (IGC 3)
1 campus
2,1 mil alunos de graduao
Excelente infraestrutura
Ticket mdio premium: BRL 979
Centro Universitrio UNISEB Parceria com FGV
Parceria na ps graduao com a FGV
2,0 mil alunos de ps graduao
Dupla chancela no curso de administrao
(graduao)
Ticket Mdio: BRL 613
p.23
Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado
Viso geral dos critrios adotados na avaliao
A metodologia do FCD consiste em calcular o valor de uma empresa
como o valor presente dos seus respectivos fluxos de caixa livres
futuros, descontados por uma taxa que representa seu custo mdio
ponderado de capital (WACC)
Para a anlise de FCD, o Santander utilizou projees econmico-
financeiras para cada uma das operaes da UNISEB:
O fluxo de caixa livre para a firma foi obtido a partir do Plano de
Negcios desenvolvido, revisado e aprovado pela administrao da
Contratante para o perodo de 2014 a 2020
O Plano de Negcios baseia-se na consolidao dos fluxos
projetados para cada uma das operaes, conforme apresentadas na
pgina anterior
Para o clculo do ponto mdio da avaliao, utilizou-se uma taxa de
desconto (WACC), em Reais nominais, tomando como base parmetros
de mercado e informaes de empresas comparveis UNISEB
Os fluxos de caixa foram descontados data-base de 31 de dezembro
de 2013
Descrio
Fluxo de Caixa Operaes Consolidado
EV Consolidado
WACC
Fluxos de Caixa Avaliados
EaD
Graduao
Presencial
Ps Graduao
Presencial (FGV)
Equity Value Consolidado
Caixa
Lquido
Para a avaliao do FCD agrupou-se as projees fornecidas no Plano
de Negcios da Companhia
p.24
Custo de Capital Prprio (Ke)
Taxa Livre de Risco 2,69% - Retorno mdio do bond de 10 anos dos EUA (ltimos 90 dias)
Prmio de Risco de Mercado 6,70% - Spread entre o retorno do S&P-500 e o retorno dos ttulos de longo prazo do governo americano de 1926 a 2012 (Ibbotson 2013 )
Prmio de Tamanho 1,85% - Prmio em funo do porte da UNISEB com base no relatrio Ibbotson 2013 (Risk Premia Over Time Report )
Beta Desalavancado 0,72 - Mdia dos betas desalavancados de empresas comparveis (5 anos semanais)
Alquota Imposto 6,78% - Alquota de imposto de renda de longo prazo informado pela Contratante, considerando especificidades do setor de educao (PROUNI)
Alavancagem Alvo - D/E 2,04% - Alavancagem mdia de empresas comparveis
Beta Alavancado 0,74 - Mdia dos betas desalavancados de empresas comparveis ajustado pela alavancagem alvo
Ke, USD Nominal 9,49%
Prmio de Risco Pas 2,28% - Risco Brasil (mdia ltimos 90 dias para JPMorgan Brazil EMBI+)
Ke, USD Nominal Ajustado Brasil 11,77%
Inflao Brasil 5,00% - Projeo de inflao de longo prazo para o Brasil (Santander)
Inflao EUA 2,00% - Projeo de inflao de longo prazo para os EUA (Santander)
Diferencial de Inflao 2,94% - Diferencial entre as projees de inflao de longo prazo para Brasil e EUA
Ke, BRL Nominal 15,06%
Custo de Dvida (Kd)
Kd, USD Pr-Imposto 7,87% - Custo mdio de dvida pr-imposto de empresas comparveis em dlares
Alquota Imposto 6,78% - Alquota de imposto de renda de longo prazo informado pela Contratante, considerando especificidades do setor de educao (PROUNI)
Kd, USD Ps-Imposto 7,34%
Diferencial de Inflao 2,94% - Diferencial entre as projees de inflao de longo prazo para Brasil e EUA
Kd, BRL Ps-Imposto 10,49%
WACC
Alavancagem Alvo - D/(D+E) 2,00% - Alavancagem mdia de empresas comparveis
Alavancagem Alvo - E/(D+E) 98,00% - Alavancagem mdia de empresas comparveis
WACC, USD nominal Ajustado Brasil 11,68%
Diferencial de Inflao 2,94% - Diferencial entre as projees de inflao de longo prazo para Brasil e EUA
WACC, BRL nominal 14,97%
Taxa de Desconto - WACC
WACC em Reais nominais
(1) International Cost of Capital Report
(2) Anhanguera, Kroton e Estcio
(3) Anhanguera, Kroton, Estcio, Anima e Ser Educacional
Fonte: Bloomberg, Ibbotson 2013, Santander (projees macroeconmicas em 05/05/2014)
p.25
Principais Premissas Adotadas na Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado
Premissas macroeconmicas e operacionais
(1) No caso da operao de EaD a receita lquida j considera deduo referente ao repasse
Fonte: Estcio e Santander (projees macroeconmicas em 05/05/2014)
Premissas da Avaliao
2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E CAGR 13-20E
Macroeconmicas
Inflao (IPCA) - Santander 5,8% 5,9% 6,5% 6,5% 6,3% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% n.a.
Operacionais
Base de Alunos (unidade) 38.685 43.076 50.915 56.115 61.213 67.027 72.755 78.991 10,7%
Uniseb - EaD 34.564 36.793 43.133 48.736 54.144 59.723 65.185 71.250 10,9%
Uniseb - Presencial 2.129 3.946 5.550 5.088 4.744 4.939 5.166 5.297 13,9%
FGV 1.991 2.338 2.231 2.291 2.324 2.365 2.404 2.444 3,0%
Mensalidade Mdia (BRL) 239 278 313 336 352 367 384 395 7,4%
Uniseb - EaD 172 191 206 222 234 246 258 271 6,7%
Uniseb - Presencial 979 935 1.019 1.212 1.438 1.611 1.762 1.839 9,4%
FGV 613 662 700 748 787 826 867 910 5,8%
Despesa de Pessoal (% da Receita Lquida ) 27,4% 26,9% 26,7% 25,1% 23,4% 23,0% 23,0% 22,8% n.a.
Uniseb - EaD 25,9% 24,6% 22,3% 20,0% 17,7% 17,1% 17,1% 17,1% n.a.
Uniseb - Presencial 41,0% 40,2% 39,5% 38,7% 38,0% 37,8% 37,8% 37,8% n.a.
FGV 8,6% 8,3% 8,2% 8,0% 7,9% 7,8% 7,8% 7,8% n.a.
SG&A(% da Receita Lquida ) 29,7% 33,2% 31,8% 32,1% 32,4% 32,1% 31,7% 31,6% n.a.
Uniseb - EaD 27,0% 33,3% 34,4% 34,8% 35,1% 34,8% 34,5% 34,2% n.a.
Uniseb - Presencial 18,2% 19,3% 17,9% 18,3% 18,9% 18,9% 18,6% 18,6% n.a.
FGV 65,4% 63,3% 63,6% 63,7% 63,9% 63,9% 63,9% 63,8% n.a.
Capex (% da Receita Lquida ) 11,7% 10,4% 9,3% 8,2% 7,1% 7,2% 7,2% n.a.
Uniseb - EaD 14,3% 12,9% 11,4% 10,0% 8,6% 8,6% 8,6% n.a.
Uniseb - Presencial 8,0% 7,3% 6,5% 5,8% 5,0% 5,0% 5,0% n.a.
FGV 8,0% 7,3% 6,5% 5,8% 5,0% 5,0% 5,0% n.a.
p.26
Resumo da Avaliao
BRL MM 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Perpetuidade
Receita Lquida 107,8 114,5 144,8 190,8 231,4 264,0 302,3 344,1 384,1 403,3
Custos e Despesas (60,4) (65,5) (87,0) (111,5) (132,3) (147,4) (166,6) (188,3) (208,9) (219,4)
EBITDA 47,3 49,0 57,8 79,3 99,1 116,5 135,7 155,8 175,1 183,9
Margem EBITDA 43,9% 42,8% 39,9% 41,5% 42,8% 44,2% 44,9% 45,3% 45,6% 45,6%
Depreciao (7,2) (8,2) (9,8) (11,7) (13,7) (15,8) (17,8) (20,1) (17,1) (17,9)
EBIT 40,1 40,8 48,0 67,6 85,4 100,8 117,9 135,7 158,1 166,0
Margem EBIT 37,2% 35,6% 33,1% 35,4% 36,9% 38,2% 39,0% 39,4% 41,2% 41,2%
(-) Impostos (3,9) (5,0) (6,2) (7,1) (8,2) (9,3) (10,7) (11,3)
(+/-) Variao no Capital de Giro (3,4) (6,9) (5,5) (4,2) (5,5) (6,1) (5,6) -
(+) Depreciao 9,8 11,7 13,7 15,8 17,8 20,1 17,1 17,9
(-) Capex (17,0) (19,8) (21,6) (21,8) (21,6) (24,6) (27,7) (17,9)
Fluxo de Caixa Livre 33,6 47,5 65,9 83,4 100,5 115,8 131,1 154,7
Fator de Desconto 0,93 0,81 0,71 0,61 0,53 0,46 0,40 0,40
VP Fluxo de Caixa Livre 31,3 38,5 46,5 51,2 53,7 53,8 53,0 627,1
Enterprise Value
WACC 14,97%
Crescimento na Perpetuidade 5,00%
Valor Presente Fluxo Projetado 328,0 34,3%
Valor Presente Perpetuidade 627,1 65,7%
Enterprise Value 955,1 100,0%
-5,0% 0,0% 5,0%
Mltiplos Implcitos 2013 2014E 2015E
EV / Aluno (BRL) 24.689 22.172 18.759
EV / EBITDA 19,5x 16,5x 12,1x
Intervalo de Valores Limite Inferior Valor Central Limite Superior
EV (BRL MM) 907,2 955,1 1.003,0
Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado
Com base na metodologia de FCD o Enterprise Value da TCA foi avaliado entre BRL 907 milhes e BRL 1.003
milhes
O fluxo de caixa apresentado acima a consolidao das projees econmico-financeiras de
cada uma das operaes da UNISEB
A Perpetuidade considera a premissa de que, no longo prazo, o WACC igual ao ROIC e,
portanto, a taxa de crescimento no gera valor. Neste sentido, considerou-se a manuteno do
capital investido (Depreciao = Investimentos em CAPEX e, neste caso, Capital de Giro) e
fluxos de caixa constantes em termos reais (g = inflao, ou seja, g igual a zero em termos
reais)
(1) Imposto de Renda Pessoa Jurdica (IRPJ) e Contribuio Social Sobre o Lucro Lquido (CSSL) ponderado, considerando 5,5% para EaD e Graduao
Presencial (conforme informado pela Contratante) e 34,0% para Ps Graduao Presencial (FGV)
(2) Intervalo de valores construdo aplicando variaes de +/- 5% no Equity Value
p.27
Sumrio da Avaliao BRL MM
Enterprise Value 955,1
(+) Caixa Lquido 2,4
(-) Demais Ajustes 0,0
Equity Value 957,4
Intervalo de Valores Limite Inferior Valor Central Limite Superior
Equity Value (BRL MM) 909,6 957,4 1.005,3
Equity Value da TCA
Com base no Plano de Negcios para a UNISEB, o Santander avaliou o Equity Value da TCA entre BRL 910 milhes e
BRL 1.005 milhes
(1) Foi considerado o caixa lquido de BRL 2.350 mil
(2) Intervalo de valores construdo aplicando variaes de +/- 5% no Equity Value
O Equity Value da TCA igual ao Equity Value da UNISEB, uma vez que a TCA no possui qualquer ativo ou passivo operacional
ou no operacional, nem quaisquer receitas, custos ou despesas que possam ser considerados relevantes para fins da
Avaliao, exceto as aes ou quotas da UNISEB
p.28
4. Avaliao da TCA
Mltiplos de Negociao
p.29
Mltiplos de Negociao
Mltiplos de negociao das empresas comparveis selecionadas
Fonte: Reuters, Bloomberg em 13/05/2014
EV/Aluno (BRL)
2013 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E
Anima Educao Brasil 2.320 2.045 46.398 44.065 24,5x 15,4x 11,4x 42,6x 17,4x 13,7x
Anhanguera Educacional Brasil 6.989 7.616 425.850 17.884 20,5x 16,7x 13,1x 37,8x 26,9x 19,5x
Kroton Educacional Brasil 15.101 15.373 518.508 29.649 22,9x 15,6x 12,6x 29,6x 19,2x 14,7x
SER Educacional Brasil 2.685 2.511 98.813 25.407 16,3x 11,9x 9,6x 23,4x 15,6x 12,4x
Estcio Participaes Brasil 7.890 7.460 315.700 23.630 22,0x 15,9x 11,9x 30,3x 20,1x 15,4x
Mdia Excluindo Estcio 29.251 21,0x 14,9x 11,6x 33,3x 19,8x 15,1x
Mediana Excluindo Estcio 27.528 21,7x 15,5x 12,0x 33,7x 18,3x 14,2x
Mdia Geral 28.127 21,2x 15,1x 11,7x 32,7x 19,8x 15,1x
Mediana Geral 25.407 22,0x 15,6x 11,9x 30,3x 19,2x 14,7x
P / E
Companhia Pas
Market Cap
(BRL MM)
EV
(BRL MM)
Alunos
(Unidade)
EV / EBITDA
p.30
950,3
829,3
988,1
1.033,6
1.050,6
916,9
1.092,4
1.142,6 1.035,9 1.090,4 1.145,0 22,2x 28.127
990,5 1.042,6 1.094,7 21,2x 26.890
831,7 875,5 919,2 17,8x 22.570
952,7 1.002,8 1.053,0 20,4x 25.862
Avaliao por Mltiplos de Negociao
Com base na metodologia de mltiplos de negociao o Equity Value da TCA foi avaliado entre BRL 953 milhes
e BRL 1.053 milhes
Comentrios
Metodologia baseada em
comparveis de mercado
Enterprise Value resulta
de aplicar mltiplos
EV/EBITDA e EV/Aluno
dos comparveis
selecionados ao EBITDA
e base de alunos da
UNISEB
Intervalo mdio
construdo a partir da
mdia dos pontos
mdios de Enterprise
Value
Assume um total de
ajustes de Enterprise
Value para Equity Value
para a UNISEB de BRL
2,4 milhes (caixa
lquido)
Intervalo Mdio
Mltiplos
EV / Aluno

2013
2014E
2013
Mltiplos
EV /
EBITDA
1
2
(1) Intervalo de valores construdo aplicando variaes de +/- 5% no Equity Value
Fonte: Santander, Reuters, Bloomberg
Mltiplos implcitos no
valor Mdio sobre 13 Enterprise Value (BRL MM)

Equity Value (BRL MM)
1
Mdio Mnimo Mximo EV / Aluno EV / EBITDA
O Equity Value da TCA igual ao Equity Value da UNISEB, uma vez que a TCA no possui qualquer ativo ou passivo operacional ou no operacional, nem
quaisquer receitas, custos ou despesas que possam ser considerados relevantes para fins da Avaliao, exceto as aes ou quotas da UNISEB
p.31
4. Avaliao da TCA
Mltiplos de Transao
p.32
23/8/2013 FMU Laureate 100% n.a. n.a. 1.000 68.000 80 n.a. 14.706 12,6x n.a.
9/5/2013 Unifran Unicsul 100% n.a. n.a. 120 20.000 n.a. n.a. 6.000 n.a. n.a.
14/1/2013 Juspodium Anhanguera 100% 18 0 18 3.100 n.a. 3 5.806 n.a. 7,2x
29/5/2012 Uniasselvi Kroton 100% 510 0 510 86.241 39 33 5.914 13,2x 15,3x
27/4/2011 Unirondon Kroton 100% 28 30 58 5.470 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
15/12/2011 UNOPAR Kroton 100% 1.300 0 1.300 161.900 n.a. n.a. 8.030 n.a. n.a.
21/9/2011 USE Kroton 100% 5 2 7 1.302 n.a. n.a. 5.376 n.a. n.a.
18/9/2011 Grupo UNIBAN Anhanguera 100% 392 -9 383 55.100 n.a. n.a. 6.943 n.a. n.a.
28/7/2011 Luiz Rosa Anhanguera 100% 3 2 5 1.000 n.a. n.a. 4.950 n.a. n.a.
27/7/2011 UNIFEC Anhanguera 100% 49 6 56 9.000 n.a. n.a. 6.221 n.a. n.a.
14/7/2011 UEVV Kroton 100% 8 0 8 1.486 n.a. n.a. 5.384 n.a. n.a.
25/5/2011 CEAMA Kroton 100% 24 19 43 5.007 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
18/5/2011 ESN Anhanguera 100% 34 7 40 6.713 n.a. n.a. 6.000 n.a. n.a.
29/4/2011 AESE Anhanguera 100% 22 17 39 6.480 n.a. n.a. 6.018 n.a. n.a.
1/4/2011 Grupo Anchieta Anhanguera 100% 75 0 75 12.276 n.a. n.a. 6.093 n.a. n.a.
3/3/2011 Uirapuru & Imapes Anhanguera 100% 5 0 5 1.509 n.a. n.a. 3.359 n.a. n.a.
Mdia 6.486 12,9x 11,2x
Mediana 6.000 12,9x 11,2x
P/E
EV
(BRL MM)
Alunos
(Unidade)
EBITDA
(BRL MM)
Lucro Lquido
(BRL MM)
EV/Aluno
(BRL)
EV/EBITDA Data Anncio Alvo Comprador Participao
Equity Value
(BRL MM)
Dvida Lquida
(BRL MM)
Mltiplos de Transao
Mltiplos de transaes comparveis selecionadas
(1) EBITDA e/ou lucro lquido estimado para o ano de 2013
(2) EBITDA e/ou lucro lquido realizado no ano de 2011
Fonte: Reuters, Bloomberg, Factset, Santander Equity Research, informaes pblicas
1
2 2
1
p.33
515,2
707,4
599,9
238,2
569,6
782,1
663,3
263,6 240,6 253,3 265,9 5,1x 6.486
602,2 633,9 665,6 12,9x 16.326
709,7 747,1 784,4 15,2x 19.251
517,5 544,8 572,0 11,1x 14.021
Avaliao por Mltiplos de Transao
Com base na metodologia de mltiplos de transao o Equity Value da TCA foi avaliado entre BRL 518 milhes e
BRL 572 milhes
Comentrios
Metodologia baseada em
transaes comparveis
Enterprise Value resulta
de aplicar mltiplos
EV/EBITDA e EV/Aluno
das transaes
comparveis
selecionados ao EBITDA
e base de alunos da
UNISEB
Intervalo mdio
construdo a partir da
mdia dos pontos
mdios de Enterprise
Value
Assume um total de
ajustes de Enterprise
Value para Equity Value
para a UNISEB de BRL
2,4 milhes (caixa
lquido)
Considera-se que as
transaes recentes do
setor de educao no
so comparveis
Intervalo Mdio
Mltiplos
EV / Aluno

2013
2014E
2013
Mltiplos
EV /
EBITDA
1
2
(1) Intervalo de valores construdo aplicando variaes de +/- 5% no Equity Value
Fonte: Santander, Reuters, Bloomberg, Factset, informaes pblicas
Mltiplos implcitos no
valor Mdio sobre 13 Enterprise Value (BRL MM)

Equity Value (BRL MM)
1
Mdio Mnimo Mximo EV / Aluno EV / EBITDA
O Equity Value da TCA igual ao Equity Value da UNISEB, uma vez que a TCA no possui qualquer ativo ou passivo operacional ou no operacional, nem
quaisquer receitas, custos ou despesas que possam ser considerados relevantes para fins da Avaliao, exceto as aes ou quotas da UNISEB
p.34
Consideraes sobre a Avaliao por Mltiplos de Transao
Considera-se que a avaliao por mltiplos de transao no adequada para avaliar TCA, pois as transaes recentes
do setor envolveram empresas com foco na operao presencial, enquanto a UNISEB possui foco na operao de EaD
Consideraes
(1) ltimos dados de mercado disponibilizados pelo INEP
Fonte: Inep, Kroton, Santander
Avaliao com base nos mltiplos de transao de fuses e aquisies de
companhias comparveis
Dificuldade de obteno de transaes realmente comparveis
Reflete fatores como prmio de controle, valor estratgico, demanda/oferta,
condies de mercado e da indstria, bem como o posicionamento das
partes e suas motivaes com a transao
Limitao de informaes sobre aspectos das transaes, como avaliaes
subjetivas, sinergias, escrow accounts, condies de pagamento
No setor de educao h diferena relevante entre as operaes presenciais e
EaD, que apresentam crescimento e margens distintas
O nmero de novos entrantes na operao de EaD cresce a um ritmo mais
acelerado quando comparado a operao Presencial
Matrculas no Mercado de Educao Superior
000
CAGR: +5,0% CAGR: +10,0%
331 380 432
543
2009 2010 2011 2012
EaD
1.733
1.802
1.915
2.204
2009 2010 2011 2012
Presencial
CAGR: +8,4% CAGR: +17,9%
37,7%
48,7%
23,4%
34,8%
2012 2013
Presencial
Margem Bruta e Margem Operacional de Comparvel (Kroton)
%
Novos Entrantes no Mercado de Educao Superior
000
75,5% 75,8%
59,6%
62,6%
2012 2013
EaD
75,5% 75,8%
59,6%
62,6%
2012 2013
EaD
Margem Bruta Margem Operacional
A operao de EaD apresenta margens superiores a operao Presencial
O nmero de matrculas na operao de EaD cresce a um ritmo mais acelerado
quando comparado a operao Presencial
837 930 993 1.114
2009 2010 2011 2012
EaD
5.116
5.449
5.747
5.924
2009 2010 2011 2012
Presencial
p.35
5. Anexo
a) Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC)
p.36
O WACC determinado pela mdia ponderada dos custos de capital prprio e capital de terceiros da UNISEB
Estimamos o WACC da UNISEB refletindo o risco-pas, o custo da dvida e a capacidade de endividamento, de forma a determinar
uma estrutura tima de capital
Esses custos so ponderados pelas respectivas propores de capital prprio e capital de terceiros na estrutura de capital da UNISEB,
de acordo com abaixo:






Nossos clculos de custo do capital prprio so derivados da frmula do CAPM:


Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado
Fonte: Santander
WACC
D : Valor da Dvida Lquida
E : Valor Econmico do Capital Prprio
Ke : Custo do Capital Prprio
Kd : Custo da Dvida depois de Impostos
d e K
E D
D
K
E D
E
WACC
Ke : Custo do Capital Prprio
Rf : Taxa de retorno de investimento livre de risco
Rm : Taxa de retorno do mercado de aes
Rm Rf : Prmio de risco de mercado
: Beta estimado, corresponde ao risco no diversificvel de uma determinada
empresa e medido pela correlao do seu retorno em relao ao retorno do mercado
Z : Risco pas
S : Prmio em funo do porte e/ou liquidez da empresa
S Z Rf) - (Rm Rf Ke
Descrio
p.37
2,450
2,500
2,550
2,600
2,650
2,700
2,750
2,800
2,850
Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
Taxa livre de risco (Rf)
Acreditamos que o rendimento dos ttulos de dvida do governo norte-americano a melhor estimativa para a taxa de retorno de um
ativo livre de risco em dlares. Usamos o Bond norte-americano de 10 anos pelas seguintes razes:
um ttulo de renda fixa de longo prazo cujo rendimento reflete expectativas dos investidores quanto a rentabilidades futuras
esperadas
O Bond de 10 anos, diferentemente de taxas de curto prazo, no utilizado como instrumento de poltica monetria
Utilizou-se a data de referencia: 13/05/2014
Retorno do Bond Americano 90 dias (%)
Descrio
R
e
t
o
r
n
o

T

t
u
l
o

d
e

1
0

a
n
o
s


d
o

T
e
s
o
u
r
o

A
m
e
r
i
c
a
n
o

(
%
)

Mdia 90 dias
2,693%
Fonte: Santander e Bloomberg
p.38
Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
Risco pas (Z)
Acreditamos que a melhor estimativa para o Risco Pas o spread mdio entre uma carteira diversificada de ativos brasileiros e os
ttulos do tesouro norte-americano (US Treasury Bond)
Esse spread a melhor representao do risco percebido pela comunidade internacional de investidores a qualquer data,
diferentemente de classificaes de risco-pas que so ajustadas anualmente. Tal premissa se alinha com o fato de que o custo de
capital de uma companhia deveria refletir, a qualquer momento, o custo de oportunidade do investidor de investir em ativos com risco
similar a qualquer momento
Utilizou-se o JPMorgan Brazil EMBI+ Brazil, o qual corresponde mdia ponderada dos prmios pagos por ttulos da dvida externa
brasileira em relao a papis de prazo equivalente do Tesouro dos Estados Unidos, que so considerados livres de risco
Utilizou-se a data de referencia: 13/05/2014
Prmio de Risco Pas 90 dias (%)
Descrio
150
175
200
225
250
275
300
325
350
J
P
M
o
r
g
a
n

B
r
a
z
i
l

E
M
B
I
+


Mdia 90 dias
2,281%
Fonte: Santander e Bloomberg
p.39
Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
Prmio de risco de mercado (Rm Rf)
O Prmio de Risco de Mercado se refere ao retorno adicional exigido pelo investidor para compensar o maior grau de risco envolvido
em investimentos em aes, vis--vis os investimentos em ttulos do tesouro norte-americano, US Treasury Bond (investimento livre
de risco)
Uma estimativa do Prmio de Risco de Mercado a mdia histrica do spread entre o retorno do ndice Standard & Poors 500
(S&P 500) e o retorno dos ttulos de longo prazo do governo americano durante o perodo entre 1926 e 2012
Preferimos uma abordagem histrica em detrimento de previses do comportamento futuro, uma vez que no acreditamos que o
Prmio de Risco de Mercado seja previsvel alm de um perodo de trs a quatro anos. Como o Prmio de Risco de Mercado
apresenta um comportamento aleatrio, as informaes histricas so consideradas as melhores estimativas para o futuro
Utilizamos dados histricos desde 1926, visto que:
Neste perodo esto refletidos acontecimentos que impactaram o cenrio econmico, tais como guerras, depresses e
booms, o que no aconteceria se utilizssemos perodos mais curtos
As variaes do prmio de risco so aleatrias. Sendo assim, utilizar dados histricos de longo prazo considerada a melhor
forma de se estimar o comportamento futuro
Utilizou-se Prmio de Risco de Mercado de 6,70% (mdia aritmtica do perodo 19262012)

Descrio
Fonte: Ibbotson e Santander
p.40
O beta mede o risco de mercado/ risco sistemtico/ risco no diversificvel. um coeficiente que pretende indicar em que medida a
volatilidade dos preos das aes de uma companhia pode ser explicada pela volatilidade da carteira de mercado
calculado de acordo com uma regresso linear entre as sries de variaes de preo de aes e as sries de variaes da carteira
de mercado (ndice)
O beta composto de risco financeiro e operacional. Para computar o risco operacional do negcio, o beta completo (
L
)
desalavancado com base na estrutura de capital e na alquota de imposto de renda e contribuio social de companhias comparveis
O beta desalavancado (
U
) mdio do conjunto de companhias comparveis posteriormente alavancado de acordo com a estrutura
alvo de capital e na alquota de imposto de renda e contribuio social estimados para a companhia avaliada

U
=
L
/ [1+(1 - Alquota Marginal de Impostos)*(Dvida/Cap. Prprio)]

L
=
U
* [1+(1 - Alquota Marginal de Impostos)*(Dvida/Cap. Prprio)]
Fonte: Santander
Descrio
Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
Definio do Beta ()
p.41
Comparveis Pas
Cap. de Mercado
(BRL MM)
Dvida Lquida
(BRL MM)
Alavancagem
(D / E)
Alquota
Imposto
Beta
Alavancado
Beta
Desalavancado
Anima Educao Brasil 2.320 -267 0,0% 1,3% 0,95 0,95
Anhanguera Educacional Brasil 6.989 627 9,0% 7,5% 0,88 0,81
Kroton Educacional Brasil 15.101 272 1,8% 4,9% 0,68 0,66
SER Educacional Brasil 2.685 -174 0,0% 5,2% 0,27 0,27
Estcio Participaes Brasil 7.890 -430 0,0% 7,8% 0,70 0,70
Mdia Geral 0,70 0,68
Mediana Geral 0,70 0,70
Mdia Excluindo Anima e Ser Educacional 0,75 0,72
Mediana Excluindo Anima e Ser Educacional 0,70 0,70
Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
Clculo do Beta ()
Fonte: Bloomberg e demonstraes financeiras auditadas das companhias
Descrio
O Santander acredita que a metodologia mais adequada para determinar o risco no diversificvel da UNISEB atravs de utilizao
do beta de mercado de empresas comparveis atuantes no setor de educao no Brasil, j que, na opinio do avaliador, estas
empresas so as que melhor refletem as caractersticas e particularidades do mercado de atuao da UNISEB e representam um
universo amostral suficientemente relevante e diversificado
Para o clculo da mdia do beta desalavancado foram excludas as empresas Anima Educao e Ser Educacional devido a falta de
um histrico suficiente de informaes disponveis dado o recente IPO das companhias
Foi considerado o beta em USD para o perodo de 5 anos com variao semanal

p.42
5. Anexo
b) Glossrio
p.43
Glossrio
Termos utilizados
BRL Sigla para denominar valores em Reais (R$)
CAGR Compound Annual Growth Rate, equivalente a Taxa Composta de Crescimento Anual
CAPEX Capital Expenditures, equivalente a investimentos de manuteno e expanso em ativos imobilizados
CAPM Capital Asset Pricing Model
CVM Comisso de Valores Mobilirios
EaD Ensino a Distncia
EBIT Earnings Before Interest and Tax, equivalente a lucro antes de juros e impostos (LAJIR)
EBITDA Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, equivalente a lucro antes de juros, impostos, depreciao e amortizao (LAJIDA)
Enterprise Value Valor econmico-financeiro total
Equity Value Valor econmico-financeiro do capital prprio dos acionistas de uma empresa
EV Enterprise Value, equivalente ao valor econmico financeiro total
FCD Metodologia de avaliao com base em fluxos de caixa descontado
IGC ndice Geral de Cursos
INEP Instituto Nacional de Estudos e Pesquisas Educacionais Ansio Teixeira
Kd Custo da Dvida
Ke Custo de Capital Prprio
Market Cap Equivalente a Capitalizao de Mercado
MM Abreviao para milhes
ROIC Return on Invested Capital, equivalente a Retorno sobre Capital Investido
Stand Alone Equivalente a independente
VP Valor Presente
WACC Weighted Average Cost of Capital, equivalente a Custo Mdio Ponderado de Capital