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Reduccin de volatilidad de

tipo de cambio,
desaceleracin econmica y
poltica monetaria.


Luego de un largo periodo de apreciacin,
el nuevo sol ha venido perdiendo fortaleza
desde mediados de 2013 a raz de la
incertidumbre que imperaba sobre el
rumbo del estimulo monetario en los
EE.UU(al 18 de mayo de 2014 el sol
registraba una cada de 0.36%). Los
inversionistas a nivel mundial esperaron
durante meses el denominado tapering
lo cual implicaba menor liquidez y
mayores tasas de retorno para los bonos
del tesoro americano. Ante esto se
produjo una reestructuracin de
portafolios por parte de los inversionistas
nacionales e internacionales
deshacindose de activos de economas
emergentes (en especial pases
latinoamericanos lo que ocasion una
prdida burstil durante el 2013) y
adquiriendo activos de pases
desarrollados. He aqu la razn del buen
desempeo de las bolsas americana y
europeas durante el mismo periodo.

Durante este periodo de incertidumbre,
las economas latinoamericanas sufrieron
de alzas en sus tipos de cambio, menores
flujos de capital de corto plazo, mayores
niveles de riesgo pas y cadas en sus
capitalizaciones burstil. El Per no fue
ajeno a este proceso y vio caer su
moneda por encima del 8%.

Sin embargo, a 5 meses del tapering
aplicado por la FED los resultados
parecen ser menos peligrosos a los
esperados en materia de volatilidad
cambiaria ya que en gran parte, los
resultados se dieron durante el periodo de
expectativa sobre cuando empezara este
recorte.

Sumado al proceso de desaceleracin
inminente de la economa china, los
resultados del tapering parecen haber
deteriorado otros indicadores importantes
para la economa peruana como el precio
de los metales, principalmente el cobre y
la plata con una cada acumulada en lo
que va del ao de 6.1% y 0.5%
respectivamente. En general los trminos
de intercambio, liderados en gran parte
por el precio de los metales, se han
reducido, lo cual viene afectando la
balanza comercial desde mediados del
2013, luego de aos de ser positiva desde
el ao 2002.

Por otro lado, los encargados de la
poltica econmica en el pas se muestran
optimistas sobre el saldo de la balanza
comercial en lo que resta del ao debido
la recuperacin del precio del oro, una
mayor produccin minera en el pas y un
mayor tipo de cambio el cual debera
impulsar las exportaciones peruanas. Sin
embargo, hoy en da los resultados
parecen no ser alentadores pues la
balanza comercial sigue en negativo sin
mostrar seales de recuperacin.


Por qu el Banco Central no
hace algo?

El Banco Central ha mostrado hasta
ahora una respuesta neutral con su tasa
de poltica monetaria ante la
desaceleracin econmica de la
economia y ha optado por otras
herramientas que impulsan el crdito
como por ejemplo menores tasas de
encaje en moneda nacional. Esto debido
a que el Banco Central en el Per no solo
se encarga del manejo prudente de sus
herramientas monetarias para controlar la
inflacin y estabilizar el ciclo econmico,
tambin maneja la poltica cambiaria al
reducir la volatilidad del tipo de cambio sin
buscar afectar su tendencia.

Y entonces por qu no apoyar su poltica
expansiva de menores tasas de encaje
con una menor tasa de referencia? La
respuesta va por el doble efecto que tiene
esta poltica, el primero es un efecto
expansivo en la inversin y el consumo
pero a la vez, como segundo efecto,
podra fomentar a la vez una mayor cada
del nuevo sol pues los instrumentos de
ahorro e inversin seran ahora menos
atractivos para inversionistas
institucionales extranjeros debido a las
respuestas de las tasas de inters de la
economa ante una menor tasa de
referencia. El resultado de poltica
entonces parece claro, bajar la tasa de
referencia, fomentar el consumo y la
inversin, promover una depreciacin del
nuevo sol que afecte a las exportaciones.
Sin embargo en una economa con
caractersticas como el Per, el
mecanismo de poltica no es tan sencillo
pues el canal antes mencionado no es el
nico alterado por estas polticas. En el
Per la tasa de dolarizacin de los
crditos se encuentra alrededor del
cuarenta por ciento por lo cual una mayor
depreciacin del nuevo sol incrementara
la carga de la deuda para las personas
endeudadas en dlares, esto es conocido
como el efecto hoja de balance.

Los resultados de este efecto podran
mermar el crecimiento del consumo y la
inversin en una medida mayor de lo que
podra crecer por poltica monetaria.

Hacia dnde va entonces el
tipo de cambio?

Analistas econmicos sugieren que el tipo
de cambio se mantendr por encima de
los 2.80 para cierre de ao, esto debido a
que ya la incertidumbre sobre el rumbo de
la poltica monetaria en EE.U ha
disminuido y los inversionistas ya han
interiorizado estos efectos en sus
modelos de valorizacin. No se dar un
valor en esta columna; sin embargo, se
espera que el tipo de cambio oscile en la
media de los 2.80 soles por dlar en la
medida que las condiciones
internacionales se mantengan como hasta
ahora, no se deterioren ms los
fundamentos macroeconmicos y no
aparezcan sorpresas que debilite el
apetito por riesgo de los inversionistas lo
que hara dejar activos en procedencia
nacional.





Julio Cubillas Rodriguez
Centro de Investigacin Aplicada.
FIEECS-UNI