Mdulo 1

Mercados de
Divisas y tipos de
cambio (Nominal
y Real)


1


2.4 Mercado de Divisas:

El mercado global de divisas es el ms grande del mundo. Se conoce
tambin como Mercado Cambiario o Forex (Foreing exchange market).

2.4.1 Definicin y
Funciones
Vamos a desglosar, como siempre, sus conceptos bsicos:
Qu es una divisa?
Una divisa es la moneda de otro pas libremente convertible en el mercado
cambiario. Por ejemplo para la Argentina el dlar (u$s) es una divisa; en
cambio el peso cubano no es una divisa, pues no es libremente convertible.
Ahora s podemos definir el Mercado de Divisas como el conjunto de
mecanismos que facilitan la conversin de monedas. Incluye la
infraestructura fsica y las instituciones necesarias para poder negociar en
divisas.
Facilita las transferencias de fondos o poder adquisitivo
entre pases
Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el
comercio y las inversiones internacionales.
Ofrece facilidades para la administracin de riesgos
(coberturas) y especulacin.(Kozikowski Zarska, Z. 2001)

Concretamente entonces, son los bancos, empresas, individuos que
compran y venden monedas extranjeras.

2


Otras funciones
PROTECCIN FRENTE A RIESGOS DE CAMBIO Y ESPECULACIN

PROPORCIONAR FINANCIAMIENTO AL COMERCIO INTERNACIONAL

Ese mercado permite que la oferta se encuentre con la demanda para
lograr un precio de equilibrio.
Ya habamos mencionado que el precio de una divisa en trminos de otra
representa el tipo de cambio. Para magnificar la cantidad posible de
conversiones que pudiera haber, pensemos que en el mundo comercian
aproximadamente 200 pases. Si todos negociaran con todos (cosa que en
la realidad no ocurre), tendramos: 200 x 199= 19.900 tipos de cambio
diferentes. Este es un valor no real por lo expuesto y adems porque la
mayora de los pases cotizan sus monedas en relacin a solo algunas
monedas fuertes como el dlar, euro y yen (monedas llamadas
vehiculares).
Como hemos expuesto, el Mercado de Divisas es global, es decir, rene las
ofertas y demandas de divisas de todo el mundo y alguna de sus
caractersticas son:

- es descentralizado: fsicamente se desarrolla en distintas plazas
(Londres, New York, Tokio, Singapur, Hong Kong y algunas ms).
- es continuo: nunca cierra, pues opera durante las 24 hs. todo el
ao, es decir, no tiene ni apertura ni cierre. En este sentido y en
funcin del uso horario se especula entre distintos mercados; por
ejemplo, cuando los mercados de EEUU estn en plena operacin
los mercados de Sydney, Tokio, y Singapur estn con mnima
actividad.
- Usa medios electrnicos: tales como telfono, fax, mail y un
sistema universalizado llamado: SWIFT (Society for Worlwide
International Financial Telecomunications), utilizado desde 1977
con origen en Bruselas. En realidad se trata de un sistema de
comunicacin por computadora.
- Sus cotizaciones estn sistematizadas automticamente por
empresas que brindan esos servicios como Reuter, Bloomberg,

3

Telerate y otras que difunden al mundo las transacciones en tiempo
real.

Describiremos las mismas en forma sinttica:
Permite transferir fondos entre pases (por ejemplo para el pago de
una mquina comprada por una empresa argentina a un fabricante
de Alemania).
Otorga instrumentos y/o mecanismos para financiar el comercio y
/o las inversiones internacionales.
Ofrece facilidades para administrar riesgos y especulaciones.
Como veremos ms adelante en otros mdulos, la transaccin de
comercio internacional se rige por ciertos mecanismos que
permiten atenuar los riesgos.
Nos referimos por ejemplo, a que en ocasiones el exportador no embarca
la mercadera antes de recibir el pago o el importador no paga la
mercadera antes de recibirla. La forma de resolver esta disyuntiva es la
utilizacin de las herramientas de pago reconocidas globalmente: carta de
crdito, aceptacin bancaria, letra de cambio, conocimiento de embarque,
lo cual desarrollaremos en detalle ms adelante, pero que se pueden
ejecutar gracias a la existencia del Mercado de Divisas.
El Mercado global de Divisas es nico, pero tiene varios segmentos segn
el plazo de entrega de la moneda extranjera:

1. Al contado o SPOT
2. A plazo o FORWARD
3. A futuro o FUTURE
4. De opciones u OPTIONS

El segmento conocido como al contado o SPOT, tiene a su vez
caractersticas diferentes segn el tamao de las transacciones:
- mercado al menudeo
- mercado al mayoreo
- mercado interbancario

4

Los mercados al menudeo y al mayoreo son efectuados ambos en
ventanilla con intervencin directa del cliente y tienen como desventaja
altos costos de transaccin por el manipuleo de billetes a lo que se agrega:
- Costo del papeleo: su costo es igual que si se manejaran
mayores montos.
- Hay que tener stock solo para esas operaciones.
- Hay riesgo de variaciones negativas.
- Hay riesgos de robos que se atenan con seguros/vigilancia.
- Posibilidad de recibir billetes falsos.
- Al haber poca competencia para realizar las operaciones se
desarrolla casi un monopolio que genera un alto spread.

La alternativa de cheque de viajero es ms segura y tiene menor costo,
pero no es habitualmente usada por los excesivos controles fiscales que las
controlan.
El citado mercado al mayoreo se refiere a operaciones mayores a los
10.000 dlares. Se penalizan con un spread menor al menudeo pues se
regatea y negocia y adems suelen intervenir bancos y depsitos en sus
cuentas, casas de cambio, empresas de comercio internacional, lo que le
brinda cierta proteccin.
Cuando hablamos de Mercado Interbancario nos referimos a montos
mayores a los 1.000.000 dlares.
Es el mercado ms grande del mundo y mueve por da en el orden de 1,5
billones de dlares.
El intercambio se realiza por depsitos bancarios en diferentes divisas por
va electrnica en plazos de 24 / 48 horas.
El costo de las transacciones en este caso es bajo. Por ejemplo, si
compramos 1 milln de dlares con euros y al instante regreso a dlares
(vuelta completa) se pierden menos de 1.000 dlares (<0,1%)




5

2.4.2 Participantes

El mercado interbancario se divide en dos partes:
un 75% directo: son los hacedores del mercado (market-makers)
un 25% indirecto: va corredores

Dentro de los directos podemos citar: bancos centrales de gobiernos,
agentes operadores de moneda extranjera (Foreing Exchange Dealers),
empresas, individuos, especuladores.
En realidad el especulador en el mercado SPOT compra una divisa si piensa
(tiene comentarios) que esta va a subir, y vende divisas si piensa (o tiene
comentarios) que esta va a bajar.
Es bueno aclarar el concepto muy usado de brokers que en realidad son
intermediarios puros. Algunos usan esa terminologa para mantener el
anonimato y ha sido usado en algunas oportunidades por bancos centrales.
En base a todo lo anterior es justo preguntarse:
Cmo sera una operacin? En qu tiempos reales se concretan?
Podemos decir que las rdenes de compra y venta se efectan por
telfono.
El cambista tiene solo unos segundos para tomar la decisin de compra o
venta
Su trmite es muy simple: registra la orden en papel con la fecha y hora de
la transaccin. Suelen grabarse las conversaciones a titulo de garanta.
Para tener una sensibilidad respecto las transacciones podemos citar:
un dealer emite 4000 transacciones por da.
el tipo de cambio de una moneda puede cambiar 20 veces por
minuto.
en el caso del mercado SPOT (entrega inmediata) usado por
empresas, en realidad los fondos se transfieren en 48 horas a travs
de la red SWIFT.


6

2.4.3 Arbitraje y
Especulacin

Consiste en comprar y vender simultneamente un activo en dos mercados
diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre esos dos
mercados. La idea es simple: comprar barato y vender caro. Si bien las
diferencias son exiguas los altos montos pueden generar importantes
utilidades.
Deben restarse los costos o comisiones de las dos transacciones.
Es importante destacar que el arbitrajista no corre ningn riesgo, porque
compra y vende en el mismo instante (on line) y no usa fondos propios
pues vende antes de pagar su compra.
Por ejemplo:

Si en Mxico 1 dlar = 7,83 pesos mexicanos, y en New York 1 dlar= 7,80
pesos mexicanos, un operador podra:

comprar 100.000.000 pesos mexicanos en New York obteniendo:
100.000.000 / 7,80 = u$s 12,820,512.
y los vende on line en Mxico a: 12,820,512 x 7,83 = 100.384.615
pesos mexicanos
el resultado neto sera: + 384.615 pesos mexicanos o sea 0,38% a
los cuales hay que restar las comisiones de ambas transacciones.








7























ARBITRAJE


ARBITRAJE DE DOS PUNTOS

DIV IS A NUEV A Y ORK PA R IS
1 F.F. US$ 7,00 US$ 7,10

QU HACER?




www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile






COMPRAR US$ 7,00

VENDER US$ 7,10

SPREA D US$ 0,10

ARBITRAJE


ARBITRAJE DE TRES PUNTOS TRIANGULAR


LONDRES TOK IO NUEV A Y ORK
US$ 2 por 1 390 Y EN por 1 US$ 1 por 200 Y EN

QU HACER?








www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile





VENDER 1 EN LONDRES A US$ 2
VENDER US$ 2 NUEVA YORK A 400 YENS
VENDER 400 YENS EN TOKIO A 1,025
UTILIDAD 10 YENS


8

2.5 Tipo de Cambio
Nominal y Real

Dentro de las variables que influyen para que sean necesarios ajustes
frecuentes de los tipos de cambio se destacan:
Cambios de la economa mundial
Liberalizacin financiera y especulacin
Progreso tecnolgico, que influye en la transmisin de la
informacin y la transferencia de fondos.
Esa necesidad de ajustes de los tipos de cambio obliga a la llamada libre
flotacin de las monedas, lo que se conoce o interpreta como volatilidad
de los tipos de cambio.

Hay un par de conceptos y terminologa habitual que trataremos de
clarificar:
Para cualquier pas una divisa extranjera es la moneda de otro pas,
si es factible de convertirse en otras monedas.
La convertibilidad externa significa que la moneda nacional puede
cotizarse fuera del pas.
Para ser ms claros, si no existiera esta convertibilidad el comercio
internacional seria solamente trueque
El tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en trminos
de la moneda de otro pas. El ejemplo ms comn sera que el tipo
de cambio es la cantidad de moneda nacional necesaria para
comprar un dlar o un euro.




9

2.5.1 Evolucin del
tipo de cambio real

La pregunta que suele hacerse es: quin y cmo se determina el tipo de
cambio? La primera respuesta es muy simple: el Banco Central.
En relacin al cmo, hay dos posibilidades:
1. Tipo de cambio fijo: cuando el Banco Central establece un valor e
interviene en el mercado de cambios para sostenerlo y lo hace
obligadamente. En realidad es programado, pues se mueve en una ligera
banda de flotacin.
2. Tipo de cambio flexible (o tambin llamado de libre flotacin):
cuando el Banco Central no interviene y se establece por la oferta y la
demanda. Cuando la moneda nacional se fortalece ms de lo previsto el
Banco Central compra dlares en el mercado. En caso contrario vende.

Los regmenes cambiarios tienen lmites bien definidos: por un lado el
patrn oro (sper fijo) y por el otro la libre flotacin.


Tipo de cambio Fijo vs.
Flexible

Beneficios:
Ajuste automtico de BP.
Ajuste de TC gradual y a bajo costo.
Eliminacin de devaluaciones drsticas.
Reservas Internacionales Bajas.

10

Poltica monetaria destinada al mercado interno.
Desalienta movimientos de capitales especulativos a CP.
Autoridades no calculan el TC.
Crecen mercados financieros internacionales.
Eliminan el disfraz de polticas irresponsables.



Riesgos:

Flexibilidad inflacionaria
Frente a fluctuaciones excesivas de CP aumentan la incertidumbre y
limitan el comercio e inversin.
Fluctuaciones afectan patrn de especializacin y pueden reducir el
comercio.
Aumenta incertidumbre.

Ahora bien, es muy importante saber cules son los regmenes cambiarios
en la prctica, para tener una idea de las variantes que existen y la
necesidad de conocerlas en funcin de los mercados a los que debamos
abordar.

Existen varios, de los cuales destacamos:
Moneda nacional pegada a otra ms fuerte: hay ms de 20 pases
(entre ellos Argentina)
Vinculados con el dlar de Estados Unidos y ms de 14 relacionadas
con el franco francs.
Moneda nacional pegada a una canasta de monedas de pases
socios comerciales: por ejemplo Libia y ms de 30 pases.
Flexibilidad limitada con una sola moneda: es el caso usado por
Arabia Saudita.
Flotacin conjunta: moneda de pases de Europa vs. el Euro.
Flotacin dentro de bandas ajustables: aplicada en Chile, Colombia,
Madagascar.

11

Flotacin administrada: aplicada en ms de 30 pases entre ellos
Grecia, Israel y Polonia.
Flotacin libre, en la que se incluyen ms de 40 pases: Estados
Unidos, Inglaterra, Australia, Japn, China.

Destacamos un precepto econmico muchas veces olvidado:
Ningn rgimen cambiario funciona bien sino est acompaado
por una poltica fiscal y monetaria responsable y prudente

A ttulo didctico, veremos en resumen las caractersticas sintticas de
cada concepto, en base a un informe de la Universidad de Santiago de
Chile:

















FOR M A CI N DEL T I PO DE CA M BIO


QU ES EL T IPO DE CA M BIO?

PRECIO DE UNA DIV IS A EN TRM INOS MONEDA LOCA L

QU FUNCIN T IENEN BA NCOS CENT R A L ES CON R EL A CI N A L A FOR M A CIN DEL T
IPO DE CA M BIO?

IN TERV EN IR LOS MERCA DOS PA RA REGULA R EL TIPO DE CA MB IO A L EQUILIBR IO DE LA OFERTA
Y DEMA NDA A FIN DE CUMPLIR LA S META S MONETA R IA S Y CA MB IA R IA S.

QU ES L A DEM A NDA Y OFER T A DE DIV ISA S?
DEMA NDA ES LA IMPORTA CIN DE B IENES Y SERV
ICIOS, INV ERS IONES EX TRA NJERO Y PA GO DE
CREDITOS.
DISM INUCIN TIPO DE CA MBIO=A UMENTO DEMA NDA DIV IS A S
A UMENTO DEL T IPO CA MB IO = DISM INUY E DEMA NDA DE DIV ISA S

OFERTA ES LA EX PORTA CIN DE BIENES Y SERV
ICIOS Y CR DITOS EX TERNOS


www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile


12



































EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

1. T IPO DE CA M BIO DE COT IZ A CI N DIR ECT A






FOR M A EUROPEA

PR EDOM INA NT E A NIV EL INT ENA CIONA L



www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile

$ 545 = US$ 1

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

2. T IPO DE CA M BIO DE COT IZ A CI N INDIR ECTA



1 US$ = $ 545



L A UNIDA D QUE SE M ODIFICA NO ES L A M ONEDA L OCA L SINO L A EX T R A NJER A.

UT IL IZ A DA ESPECIA L M ENT E POR INGL A T ER R A, IR L A NDA Y CA NA DA.

CUA NT O NECESIT O PA R A ADQUIR IR ESA M ONEDA

www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile
EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

3. T IPO DE CAMBIO CRUZADO
















www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile


13





























FA CT ORES QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO

TASA DE INTERES
BALANZA COMERCIAL
INFLACIN
ESTABILIDAD
INTERVENCIN AUTORIDAD MERCADO DIVISAS
TENDENCIA BALANZA DE PAGOS
NIVEL RESERVAS INTERNACIONALES EVOLUCIN DEUDA EXTERNA
SITUACIN FISCAL DEL PAS

www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile


14

Bibliografa Lectura 5

Kozikowski Zarska, Zbigniew, (2001). Finanzas internacionales. Mxico,
McGraw-Hill.

www.uesiglo21.edu.ar