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Princpios de

Administrao
Financeira
Marcelo Cerqueira Silva
com satisfao que a Unisa Digital oferece a voc, aluno(a), esta apostila de Princpios de Administrao
Financeira, parte integrante de um conjunto de materiais de pesquisa voltado ao aprendizado dinmico e au-
tnomo que a educao a distncia exige. O principal objetivo desta apostila propiciar aos(s) alunos(as) uma
apresentao do contedo bsico da disciplina.
A Unisa Digital oferece outras formas de solidifcar seu aprendizado, por meio de recursos multidis-
ciplinares, como chats, fruns, aulas web, material de apoio e e-mail.
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a Biblioteca Central da Unisa, juntamente s bibliotecas setoriais, que fornecem acervo digital e impresso,
bem como acesso a redes de informao e documentao.
Nesse contexto, os recursos disponveis e necessrios para apoi-lo(a) no seu estudo so o suple-
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uma formao completa, na qual o contedo aprendido infuencia sua vida profssional e pessoal.
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APRESENTAO
SUMRIO
INTRODUO ............................................................................................................................................... 5
1 PAPEL E ATIVIDADE DE FINANAS ........................................................................................... 7
1.1 A Importncia da Administrao Financeira ........................................................................................................8
1.2 A Relao entre a Administrao Financeira e as demais Cincias ........................................................... 10
1.3 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 13
1.4 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 13
2 O PAPEL DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO NAS EMPRESAS .......................... 15
2.1 Funes do Administrador Financeiro ................................................................................................................. 15
2.2 Meta do Administrador Financeiro ........................................................................................................................ 17
2.3 Resumo do Captulo ................................................................................................................................................... 18
2.4 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 19
3 TIPOS DE EMPRESAS ......................................................................................................................... 21
3.1 Modalidades de Organizao de Empresas ....................................................................................................... 21
3.2 Fuses de Empresas .................................................................................................................................................... 23
3.3 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 25
3.4 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 25
4 NOES DE RISCO E RETORNO ................................................................................................ 27
4.1 Rentabilidade, Liquidez e Risco............................................................................................................................... 28
4.2 Gesto de Riscos .......................................................................................................................................................... 29
4.3 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 31
4.4 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 31
5 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL .......................................................................................... 33
5.1 Participantes do SFN ................................................................................................................................................... 33
5.2 Mercados Financeiros ................................................................................................................................................. 35
5.3 Introduo ao Mercado de Capitais ...................................................................................................................... 38
5.4 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 40
5.5 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 40
6 DEMONSTRAES FINANCEIRAS ........................................................................................... 41
6.1 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 46
6.2 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 47
7 ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS ......................................................... 49
7.1 ndices Financeiros e Econmicos ......................................................................................................................... 51
7.2 Resumo do Captulo ................................................................................................................................................... 55
7.3 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 55
8 FLUXO DE CAIXA.................................................................................................................................. 57
8.1 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 62
8.2 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 63
9 PROJEES FINANCEIRAS ............................................................................................................ 65
9.1 Regime de Competncia e de Caixa...................................................................................................................... 69
9.2 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................... 69
9.3 Atividades Propostas ................................................................................................................................................... 70
10 ANLISE DE INVESTIMENTO .................................................................................................... 71
10.1 Operaes Financeiras com Juros Simples e Compostos ........................................................................... 71
10.2 Mtodos de Avaliao de Investimentos .......................................................................................................... 75
10.3 Resumo do Captulo ................................................................................................................................................. 78
10.4 Atividades Propostas ................................................................................................................................................ 79
RESPOSTAS COMENTADAS DAS ATIVIDADES PROPOSTAS ..................................... 81
REFERNCIAS ............................................................................................................................................. 87
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INTRODUO
Caro(a) aluno(a),
O objetivo geral do curso oferecer-lhe subsdios para um estudo sobre o funcionamento da Ad-
ministrao Financeira nas Empresas, analisando os principais participantes do Sistema Financeiro Na-
cional, entre eles, o Banco Central do Brasil (BACEN), a Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP),
a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), o Conselho Monetrio Nacional (CMN) e as Bolsas de Valores.
Esta apostila e a disciplina, como um todo, buscam apresentar a defnio e a aplicao dos conceitos
fundamentais presentes na administrao fnanceira nacional e internacional. Alm disso, apresentamos
informaes sobre os principais tipos de riscos.
Dentro dessa perspectiva, o contedo est organizado de forma a promover sempre o seu apren-
dizado, atravs da fundamentao de conceitos com os mais renomados autores. Dessa forma, analisare-
mos a importncia da administrao fnanceira para as empresas, as principais demonstraes fnancei-
ras e os principais ndices fnanceiros para verifcao das condies fnanceiras das empresas.
Posteriormente, discutiremos o conceito e o valor do dinheiro no tempo; as diferentes formas de
clculo de juros, simples e compostos; a dinmica de um fuxo de caixa; e a integrao dos conceitos
contbeis e fnanceiros. Finalizando, buscamos a avaliao do seu aprendizado, propondo a resoluo de
alguns exerccios. Ser um prazer acompanh-lo(la) ao longo deste trajeto.
Marcelo Cerqueira Silva
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PAPEL E ATIVIDADE DE FINANAS
1
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, discutiremos a importncia
da administrao fnanceira para a Economia, as
razes para se estudar administrao fnanceira e
as trs principais reas da administrao fnancei-
ra. Trataremos ainda dos avanos da administra-
o fnanceira a partir dos anos 1990 e do proces-
so de globalizao das empresas. Vamos iniciar a
discusso?
O(A) aluno(a) tpico(a) no ter cursado
anteriormente matrias de Finanas e, presumi-
damente, no ter o conhecimento prvio do as-
sunto. Contudo, este material parte de um pro-
grama introdutrio da Administrao Financeira,
que se destina a alunos de Finanas e de outras
reas de formao.
O Dicionrio Aurlio defne o termo Finan-
as como a cincia e a profsso do manejo do
dinheiro, particularmente do dinheiro do Estado.
De forma mais ampla, dizemos que ele trata do
processo, instituies, mercados e instrumentos
envolvidos na transferncia de fundos entre pes-
soas, empresas e governos. Praticamente todos
os indivduos e organizaes obtm receitas ou
levantam fundos, gastam ou investem.
Analisando o conceito, parece ser algu-
ma coisa um pouco distante do nosso dia a dia,
mas diariamente temos envolvimento com as f-
nanas. Tomamos decises fnanceiras a todo o
momento, na escolha pelo produto mais caro ou
mais barato, na matrcula em um curso, no parce-
lamento de alguma dvida, na negociao salarial,
na escolha de um fundo de aposentadoria mais
adequado e assim por diante. Assim, precisamos
entender de assuntos fnanceiros e tomar as deci-
ses fnanceiras corretas.
Figura 1 Principais relaes entre as fnanas e
os diversos agentes da sociedade.
Na Figura 1, temos uma demonstrao da
interao constante entre os diversos agentes da
sociedade, com os quais as empresas se relacio-
nam. Entre eles, esto as relaes com os consu-
midores, que adquirem os produtos ou a realiza-
o da prestao de servios; os funcionrios, que
trabalham na produo ou na execuo da pres-
tao de servios; os investidores, que acreditam
na prosperidade do negcio para obteno futura
de lucro; os fnanciadores, que disponibilizam re-
cursos para a aquisio dos bens de capital; e o
governo, que concede licenas para abertura do
negcio e arrecada impostos com a sua existncia.
Ateno Ateno
Em ltima anlise, as Finanas so a arte e a cincia
de administrar fundos (GITMAN, 1997).
Marcelo Cerqueira Silva
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As Finanas consistem em trs reas inter-
-relacionadas: (1) mercados monetrios e de capi-
tais, que trabalham com os mercados de ttulos e
as instituies fnanceiras; (2) investimentos, que
focalizam as decises tomadas, tanto pelos inves-
tidores individuais quanto pelos institucionais,
medida que escolhem ttulos para suas carteiras
de investimento; (3) administrao fnanceira ou
fnanas de empresas, que envolve decises
dentro das empresas. As oportunidades de car-
reira dentro de cada uma dessas reas so muitas
e variadas, porm os administradores fnanceiros
devem ter o conhecimento das trs reas, caso
queiram ser bem-sucedidos em seu trabalho.
A administrao fnanceira
A administrao fnanceira a mais ampla
das trs reas e a que contm o maior nmero de
oportunidades de trabalho. Essa rea importan-
te para os tipos de negcios, inclusive para ban-
cos e outras instituies fnanceiras, assim como
para empresas industriais e comerciais. A rea
fnanceira tambm importante para operaes
governamentais de escolas, hospitais e at depar-
tamentos de rodovias.
Os administradores fnanceiros tm tam-
bm a responsabilidade de determinar os termos
de crdito sob os quais os clientes podero fazer
suas compras, o montante de estoque que a em-
presa deve manter, quanto de caixa manter dis-
ponvel, se deve ou no comprar outras empresas
(anlise de fuses) e a quantidade de lucros que a
empresa deve reinvestir versus a quantidade que
deve ser distribuda na forma de dividendos (GIT-
MAN, 1997).
Suponha, porm, que voc no tenha inten-
o de formar-se em Finanas. O assunto ainda
importante para voc? Com certeza; por duas ra-
zes: (1) voc precisa de conhecimento em fnan-
as para tomar muitas decises pessoais, desde
investir para sua aposentadoria at a deciso de
alugar ou comprar um carro; (2) virtualmente, to-
das as decises importantes de um negcio tm
implicaes fnanceiras e, por isso, elas, em geral,
so tomadas por equipes dos departamentos de
contabilidade, fnanas, jurdico, marketing, recur-
sos humanos e produo. Portanto, se voc quer
ter sucesso na arena dos negcios, deve ser alta-
mente competente em sua prpria rea, digamos,
em marketing, mas deve ter tambm familiarida-
de com as outras disciplinas de Administrao,
incluindo Finanas.
Uma vez que h implicaes fnanceiras vir-
tualmente em todas as decises de negcios, os
executivos no fnanceiros simplesmente devem
conhecer o sufciente de fnanas a fm de traba-
lhar essas implicaes em suas prprias anlises
especializadas. Por essa razo, todo estudante
de administrao, independentemente de sua
rea de especializao, deve preocupar-se com
a administrao fnanceira. (ROSS; WESTERFIELD,
2000, p. 321).
Quando a Administrao Financeira surgiu
como um campo de estudo separado, no incio
de 1900, a nfase era sobre os aspectos legais de
fuses, a formao de novas empresas e os vrios
tipos de ttulos que as empresas poderiam emi-
tir para levantar capital. Durante a depresso dos
anos 1930, a nfase voltou-se para concordatas e
reorganizao, liquidez das empresas e para a re-
gulamentao dos mercados de ttulos.
Durante as dcadas de 1940 e 1950, as Fi-
nanas continuaram a ser ensinadas como uma
matria descritiva e institucional, entendida mais
do ponto de vista de algum de fora do que do
ponto de vista de um gestor. No entanto, um mo-
vimento em direo anlise terica iniciou-se
no fnal da dcada de 1950 e o foco mudou para
decises administrativas em relao escolha de
ativos e passivos, com o objetivo de maximizar o
valor da empresa.
O enfoque sobre a maximizao de valor
tem recebido nfase cada vez maior durante a
1.1 A Importncia da Administrao Financeira
Princpios de Administrao Financeira
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9
dcada de 1990, medida que mais empresas es-
to implementando planos de remunerao que
ligam bnus dos gestores e empregados gera-
o de valor. O ativismo dos acionistas tambm
cresceu, medida que os gestores de carteiras de
fundos de penso e fundos mtuos esto com-
prando grandes quantidades de aes de em-
presas e pressionando-as a tomar medidas que
benefciem os acionistas. (GITMAN, 1997, p. 223).
Alm do foco na maximizao do valor
para o acionista, duas outras tendncias tm-se
tornado crescentemente importantes nos anos
recentes: (1) a globalizao das empresas; e (2) o
crescente uso de tecnologia da informao. Essas
tendncias certamente continuaro nos prxi-
mos anos.
Atualmente, muitas empresas dependem
amplamente de operaes em outros pases.
Quatro fatores tm levado crescente globaliza-
o das empresas:
1. Melhorias nos transportes e comuni-
caes, o que diminuiu os custos da
remessa de mercadorias e tornou o co-
mrcio internacional mais vivel;
2. O aumento do poder poltico dos con-
sumidores, que desejam produtos de
baixo custo e de alta qualidade, tem
ajudado a reduzir as barreiras comer-
ciais designadas para proteger produ-
tores domsticos que tm altos custos
e so inefcientes;
3. medida que a tecnologia avana, o
custo de desenvolvimento de novos
produtos tem aumentado. Esse au-
mento de custos tem levado a acor-
dos comerciais entre companhias,
como a General Motors e a Toyota,
e a operaes globais para muitas
empresas, medida que elas procu-
ram expandir seus mercados e ratear
o custo do desenvolvimento por um
maior volume de vendas;
4. Em um mundo povoado por empresas
multinacionais capazes de deslocar a
produo para onde os custos forem
mais baixos, uma empresa cujas opera-
es industriais estejam restritas a um
pas no pode competir, a menos que
os custos em seu pas de origem sejam
bem baixos, condio que no existe
necessariamente para muitas empre-
sas norte-americanas.
Como resultado desses quatro fatores, a
sobrevivncia requer que a maior parte das in-
dstrias produza e venda globalmente. Portanto,
ao menos um pouco de conhecimento sobre as
condies econmicas globais necessrio para
praticamente todo mundo e no apenas para
aqueles envolvidos com negcios que operam
internacionalmente.
O sculo 21 ver avanos contnuos nos
computadores e na tecnologia de comunicaes
e isso continuar a revolucionar a maneira pela
qual as decises fnanceiras so tomadas. As com-
panhias esto ligando suas redes de computado-
res pessoais umas s outras, aos computadores
centrais da companhia, internet, ao World Wide
Web e aos computadores de seus clientes e forne-
cedores.
Conforme Hoji (2007), os administradores
fnanceiros so capazes de compartilhar informa-
es e ter reunies com colegas do outro lado
do mundo por meio de videoconferncias. A ha-
bilidade de acessar e analisar informaes em
tempo real tambm signifca que a anlise quan-
titativa est tornando-se mais importante e a in-
tuitividade no mais sufciente para a tomada
de decises de negcios. Como resultado, a pr-
xima gerao de gestores fnanceiros necessitar
de maior habilidade quantitativa e com computa-
dores do que a que era exigida no passado.
Marcelo Cerqueira Silva
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Quem precisa conhecer fnanas? Em uma
s palavra: voc. De fato, existem muitas razes
pelas quais voc precisa ter conhecimento de f-
nanas, mesmo que no planeje seguir carreira
nessa rea. Seja qual for a rea na qual voc esteja
se especializando Gesto da Qualidade, Gesto
Ambiental, Logstica, Gesto de Pessoas, Gesto
Pblica, entre outras , haver a necessidade de
possuir tais conhecimentos, para que torne seus
projetos ou decises viveis.
Talvez a razo mais importante para conhe-
cer fnanas a de que voc ter que tomar deci-
ses fnanceiras que sero muito importantes em
termos pessoais. Hoje, por exemplo, quando voc
for trabalhar, em praticamente qualquer tipo de
empresa, ser questionado sobre como prefere
que seu fundo de penso privado seja investido.
Seu sonho comear seu prprio negcio? Preci-
sar contar com boa sorte e, caso no tenha co-
nhecimentos bsicos de fnanas, voc acabar
aprendendo pelo caminho mais rduo. Quer sa-
ber qual ser o tamanho de seu crdito educativo
antes de sua dvida assumir? Talvez no, mas mos-
traremos como calcul-lo de qualquer maneira.
Essas so apenas algumas maneiras pelas
quais as fnanas lhe afetaro pessoal e profssio-
nalmente. Queira ou no, voc ter que examinar
e entender assuntos fnanceiros e precisar tomar
decises fnanceiras. A partir de agora, explorare-
mos outras reas que justifcam o seu aprendiza-
do em nossa disciplina.
Se voc estiver interessado em marketing,
precisar conhecer fnanas, porque, por exem-
plo, profssionais de marketing constantemente
trabalham com oramentos e precisam entender
como obter o maior benefcio das despesas e dos
programas de marketing. Analisar custos e benef-
cios de diversos tipos de projetos um dos aspec-
tos mais importantes em fnanas, assim como as
ferramentas que voc aprende em fnanas so
vitais em pesquisas de mercado, projetos de mer-
cado e canais de distribuio, precifcao de pro-
dutos, apenas para citar algumas poucas reas.
Os analistas fnanceiros apoiam-se bastante
nos analistas de mercado e, geralmente, os dois
trabalham juntos para avaliar a lucratividade de
projetos e produtos propostos. As projees de
vendas so dados essenciais para praticamente
todos os tipos de anlise de novos produtos e tais
projees normalmente so desenvolvidas con-
juntamente por marketing e fnanas.
Alm disso, a indstria fnanceira emprega
profssionais de marketing para auxiliar a venda
de produtos fnanceiros, tais como contas ban-
crias, aplices de seguros e fundos mtuos. O
marketing de servios fnanceiros um dos seg-
mentos de marketing que vem crescendo mais
rapidamente e profssionais de marketing espe-
cializados em servios fnanceiros so muito bem
recompensados. Para trabalhar nessa rea, voc,
obviamente, precisa conhecer produtos fnancei-
ros.
Uma das reas mais importantes da admi-
nistrao a estratgia. Pensar sobre a estratgia
empresarial sem pensar, ao mesmo tempo, sobre
estratgia fnanceira receita excelente para o
desastre. Consequentemente, os estrategistas
precisam ter clara compreenso das implicaes
fnanceiras de seus planos estratgicos.
Em termos gerais, espera-se que todos os
tipos de administradores tenham grande enten-
dimento de como seus negcios afetam a lucra-
tividade e que sejam capazes de aumentar a lu-
cratividade de suas reas. Isso precisamente o
que o estudo de fnanas lhe ensina: quais so as
caractersticas das atividades que criam valor?
A Administrao Financeira est estreita-
mente ligada Economia e Contabilidade. A
Administrao Financeira pode ser vista como
uma forma de economia aplicada, que se baseia
amplamente em conceitos econmicos. A Ad-
ministrao Financeira tambm aproveita certos
dados da Contabilidade, outra rea da Economia
aplicada. Nesta seo, discutiremos a relao en-
tre a Administrao Financeira e a Economia, bem
1.2 A Relao entre a Administrao Financeira e as demais Cincias
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11
como entre a primeira e a Contabilidade. Embora
essas disciplinas estejam relacionadas, h diferen-
as marcantes entre elas.
A importncia da Economia para o desen-
volvimento do ambiente fnanceiro e da teoria
fnanceira pode ser melhor descrita em funo
de suas duas rea mais amplas: Macroeconomia e
Microeconomia. De acordo com Brigham (2001),
a macroeconomia estuda o ambiente global, ins-
titucional e internacional em que a empresa pre-
cisa operar. Estuda ainda a estrutura institucional
do sistema bancrio, intermedirios fnanceiros,
o Tesouro Nacional e as polticas econmicas de
que o Governo Federal dispe para controlar sa-
tisfatoriamente o nvel de atividade econmica
dentro da economia.
Deve fcar claro, de acordo com Pinheiro
(2007), que a teoria e a poltica macroeconmi-
cas no conhecem limites geogrfcos; antes, elas
visam a estabelecer uma estrutura internacional,
segundo a qual os recursos fuam livremente en-
tre instituies e naes, a atividade econmica
seja estabilizada e o desemprego possa ser con-
trolado. Uma vez que a empresa deve operar no
mbito macroeconmico, importante que o
Administrador Financeiro esteja ciente de sua
estrutura institucional. Precisa tambm estar
alerta para as consequncias de diferentes nveis
de atividade econmica e mudanas na poltica
econmica que afetam seu prprio ambiente de
deciso. Sem compreender o funcionamento do
amplo ambiente econmico, o Administrador Fi-
nanceiro no pode esperar obter sucesso fnan-
ceiro para a empresa.
Deve, ainda, perceber as consequncias de
uma poltica monetria mais restritiva sobre a
capacidade de a empresa obter recursos e gerar
receitas, alm de conhecer as vrias instituies
fnanceiras e saber como estas operam, para po-
der avaliar os canais potenciais de investimento e
fnanciamento.
A Microeconomia trata da determinao de
estratgias operacionais timas para empresas
e indivduos. As teorias microeconmicas forne-
cem a base para a operao efciente da empresa
e visam a defnir as aes que permitiro em-
presa obter sucesso. Os conceitos envolvidos nas
relaes de oferta e demanda e as estratgias de
maximizao do lucro so extrados da teoria Mi-
croeconmica.
Questes relativas composio de fato-
res produtivos, nveis timos de vendas e estra-
tgias e determinao de preo do produto so
todas afetadas por teorias do nvel Microecon-
mico. A mensurao de preferncias, atravs dos
conceitos de utilidade, risco e determinao de
valor, est fundamentada na teoria Microecon-
mica.
As razes para depreciar ativos tambm
derivam desta rea da Economia. A an-
lise marginal o princpio bsico que
se aplica em Administrao Financeira;
a predominncia desse princpio suge-
re que apenas se deve tomar decises e
adotar medidas quando as receitas mar-
ginais excederem os custos marginais.
Quando se verifcar essa condio, de
se esperar que uma dada deciso ou ao
resulte num aumento nos lucros da em-
presa. (GITMAN, 1997).
A importncia da anlise marginal na to-
mada de decises fnanceiras se tornar evidente
nos captulos subsequentes. Muitos consideram a
funo fnanceira e a contbil dentro de uma em-
presa virtualmente a mesma. Embora haja uma
relao ntima entre essas funes, exatamente
como h um vnculo estreito entre a Administra-
o Financeira e a Economia, a funo contbil
mais bem visualizada como um insumo necess-
rio funo fnanceira, isto , como uma subfun-
o da Administrao Financeira. Essa viso est
de acordo com a organizao tradicional das
atividades de uma empresa em trs reas bsicas
produo, fnanas e mercadologia. (GITMAN,
1997).
Em geral, considera-se que a funo con-
tbil deve ser controlada pelo vice-presidente f-
nanceiro. Contudo, h duas diferenas bsicas de
Dicionrio Dicionrio
Economia: a cincia que estuda a forma como as
sociedades utilizam os recursos escassos para pro-
duzir bens com valor e como os distribuem entre
os vrios indivduos (SAMUELSON, 1967).
Marcelo Cerqueira Silva
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12
perspectiva entre a Administrao Financeira e a
Contabilidade: uma se refere ao tratamento de
fundos e a outra, tomada de deciso.
O Contador, cuja funo bsica desenvol-
ver e fornecer dados para avaliar o desempenho
da empresa, apurar sua situao fnanceira e pa-
gar impostos, difere do Administrador Financeiro
pela maneira como v os fundos da empresa. O
Contador, usando certos princpios padronizados
e geralmente aceitos, prepara as demonstraes
fnanceiras com base na premissa de que as re-
ceitas devem ser reconhecidas por ocasio das
vendas e as despesas, quando incorridas. Esse
mtodo contbil geralmente chamado Regime
de Competncia dos exerccios contbeis.
A receita oriunda da venda de mercadorias
a crdito, pela qual no se tenha recebido ainda
o pagamento efetivo de caixa, aparece nas de-
monstraes fnanceiras da empresa como con-
tas a receber, um ativo temporrio. As despesas
so tratadas de modo semelhante, isto , certos
passivos so criados para representar bens ou
servios que foram recebidos, mas ainda devem
ser pagos. Esses itens so normalmente listados
no Balano como contas a pagar. (HOJI, 2007).
O Administrador fnanceiro est, segundo
Brigham (2001), mais preocupado em manter a
solvncia da empresa, proporcionando os fuxos
de caixa necessrios para honrar as suas obriga-
es e adquirir e fnanciar os ativos circulantes e
fxos, necessrios para atingir as metas da empre-
sa. Ao invs de reconhecer receitas no ponto de
venda e despesas quando incorridas, reconhece
receitas e despesas somente com respeito s en-
tradas e sadas de caixa.
Uma analogia simples ajudar a esclarecer
as diferenas bsicas de perspectiva entre o Con-
tador e o Administrador Financeiro. Se conside-
rssemos o corpo humano uma empresa e cada
pulsao do corao representasse uma nova
venda, o Contador iria ocupar-se de cada uma
dessas pulsaes e daria entrada nessas vendas
como receitas.
De acordo com Ross e Westerfeld (2000),
o Administrador Financeiro iria verifcar se o fu-
xo resultante de sangue atravs das artrias teria
atingido as clulas certas, conservando os vrios
rgos do corpo em funcionamento. possvel
que o corao seja forte e, no entanto, pare de
funcionar, devido ao desenvolvimento de obstru-
es e cogulos no sistema circulatrio. Da mes-
ma forma, uma empresa pode conservar os nveis
de vendas crescentes, mas falir por causa de en-
tradas insufcientes de caixa para saldar suas obri-
gaes no vencimento.
O Administrador Financeiro usa esses da-
dos, seja em sua forma bruta, seja depois
de fazer certos ajustes e anlises, como
um importante insumo ao processo de
tomada de deciso fnanceira. Obvia-
mente, isto no quer dizer que os Con-
tadores jamais tomem decises e que os
Administradores Financeiros jamais cole-
tem dados; a nfase bsica da Contabili-
dade e Administrao Financeira sobre
as funes que indicamos. (HOJI, 2000, p.
127).
No caso das empresas brasileiras, a primei-
ra constatao que se faz de que a cultura dos
empresrios difculta a transparncia das infor-
maes e o tratamento adequado aos acionistas
minoritrios (governana corporativa).
A Contabilidade existe desde os primrdios da
civilizao. Ela surgiu da preocupao do Homem
com suas posses (animais, peles etc.). A contabi-
lidade do Homem primitivo era a contabilidade
emprica, praticada de forma rudimentar, utilizan-
do desenhos e gravaes em pedras. No passado,
os sumrios e os babilnicos, assim como os ass-
rios, faziam seus registros em peas de argila, de
diferentes formatos, combinado o fgurativo com
o numrico. Na argila, era gravada a fgura do ani-
mal e a quantidade era de acordo com o formato
da pedra. Em relao ao formato, a forma de disco
representava a quantidade 100, o quadrado, 20.
As peas eram guardadas em uma urna que, pos-
teriormente, era lacrada
(http://www.exatagestaocontabil.com.br/).
Curiosidade Curiosidade
Princpios de Administrao Financeira
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13
Os deveres do executivo fnanceiro diferem
dos do Contador, pois este se dedica, basicamente,
coleta e apresentao de dados fnanceiros. O exe-
cutivo fnanceiro avalia as demonstraes do Con-
tador, desenvolve dados adicionais e toma decises
com base em anlises subsequentes. O papel do
Contador prover dados que sejam desenvolvidos
e interpretados com facilidade, sobre operaes
passadas, presentes e futuras da empresa.
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos que necessrio possuir conhecimentos em Administrao Financeira e
que essa cincia est subdividida em trs grandes reas, acompanhamos a ordem cronolgica de desen-
volvimento da Administrao fnanceira at os dias atuais e verifcamos a relao entre a Administrao
Financeira e outras reas de conhecimento, tais como Marketing, Contabilidade, Administrao e Econo-
mia.
Para se entender o ambiente fnanceiro e as teorias de deciso que constituem a base da Admi-
nistrao Financeira contempornea, faz-se necessrio possuir tambm conhecimentos em Economia.
A Economia possui duas grandes reas de destaque, que so a Macroeconomia e a Microeconomia. A
Macroeconomia fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas do Governo e institui-
es privadas, atravs das quais a atividade econmica controlada. Operando no campo econmico
criado por tais instituies, o Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconmicas de operao
da frma e maximizao do lucro para desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar
no s outros concorrentes em seu setor, mas tambm as condies econmicas vigentes.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
1.3 Resumo do Captulo
1.4 Atividades Propostas
1. Cite e explique as trs principais reas das fnanas.
2. Explique a relao entre a administrao fnanceira e a economia?
3. Explique a diferena entre o Contador e o Administrador Financeiro.
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15
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, trataremos das trs princi-
pais funes do administrador fnanceiro, de suas
principais metas e dos processos de maximizao
do lucro e de maximizao da riqueza. Vamos ini-
ciar a discusso?
Nossa discusso inicia-se ressaltando que
a extenso e a importncia da funo fnanceira
dependem, em grande parte, do tamanho da em-
presa. Em empresas pequenas, a funo fnancei-
ra geralmente realizada pelo departamento de
Contabilidade.
Pinheiro (2007) menciona que, medida
que a empresa cresce, a importncia da funo
fnanceira leva criao de um Departamento
Financeiro separado uma unidade organizacio-
nal autnoma, ligada diretamente ao Presidente
da companhia, atravs de um Vice-Presidente de
Finanas. A Figura 2 mostra um organograma,
destacando a estrutura da atividade fnanceira
dentro da empresa.
O PAPEL DO ADMINISTRADOR
FINANCEIRO NAS EMPRESAS
2
Ateno Ateno
A classifcao do porte de empresas por faturamento, segundo o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico
e Social (BNDES), a seguinte:
Microempresa: menor ou igual a R$ 2,4 milhes;
Pequena empresa: maior que R$ 2,4 milhes e menor ou igual a R$ 16 milhes;
Mdia empresa: maior que R$ 16 milhes e menor ou igual a R$ 90 milhes;
Mdia-grande empresa: maior que R$ 90 milhes e menor ou igual a R$ 300 milhes;
Grande empresa: maior que R$ 300 milhes (http://www.bndes.gov.br).
De acordo com o estudo realizado por Git-
man (1997), as funes do Administrador Finan-
ceiro dentro da empresa podem ser avaliadas em
relao s demonstraes fnanceiras bsicas da
empresa. Suas trs funes primordiais so: (1)
anlise e planejamento fnanceiro; (2) administra-
o da estrutura de ativo da empresa; e (3) admi-
nistrao de sua estrutura fnanceira.
2.1 Funes do Administrador Financeiro
Marcelo Cerqueira Silva
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16
Figura 2 Estrutura do departamento fnanceiro
nas empresas.
Anlise e planejamento fnanceiro: esta
funo envolve a transformao dos
dados fnanceiros em uma forma que
possa ser usada para orientar a posio
fnanceira da empresa, avaliar a neces-
sidade de aumento da capacidade pro-
dutiva e determinar que tipo de fnan-
ciamento adicional deve ser feito;
Administrao da estrutura de ativo da
empresa: o Administrador Financeiro
determina a composio e os tipos de
ativos encontrados no balano da em-
presa. A composio refere-se ao valor
dos ativos circulantes e fxos. Depois
que a composio estiver fxada, o Ad-
ministrador Financeiro precisa determi-
nar certos nveis timos de cada tipo
de ativo circulante e tentar mant-los.
Deve tambm detectar quais so os me-
lhores ativos fxos a serem adquiridos e
saber quando os ativos fxos existentes
se tornaro obsoletos e precisaro ser
modifcados ou substitudos. A deter-
minao da melhor estrutura de ativo
para a empresa no um processo sim-
ples; requer o conhecimento das opera-
es passadas e futuras da empresa e a
compreenso dos objetivos que deve-
ro ser alcanados em longo prazo;
Administrao da Estrutura Financeira
da Empresa: trata-se de um processo
amplamente complexo, que requer o
conhecimento das operaes passa-
das e futuras da empresa e a compre-
enso dos objetivos que devero ser
alcanados em longo prazo. Esta fun-
o relacionada com o lado direito
do balano da empresa. Em primeiro
lugar, a composio mais adequada de
fnanciamento em curto e longo prazo
precisa ser determinada. Esta uma
deciso importante, pois afeta tanto a
lucratividade da empresa quanto sua
liquidez global. Um segundo problema
igualmente importante saber quais
as melhores fontes de fnanciamento
em curto ou longo prazo para a empre-
sa, num dado momento. Muitas dessas
decises so impostas por necessidade,
mas algumas exigem uma anlise pro-
funda das alternativas disponveis, de
seus custos e de suas implicaes em
longo prazo.
As trs funes do Administrador Financei-
ro descritas so claramente refetidas no balano,
que mostra a posio fnanceira da empresa num
dado instante. A avaliao dos dados do balano
pelo Administrador Financeiro refete a posio
fnanceira global da empresa. Ao fazer tal avalia-
o, ele precisa inspecionar as operaes da em-
presa, procurando reas que mostrem problemas
e reas que podem ser melhoradas.
Saiba mais Saiba mais
Ao administrar a estrutura de ativo da empresa, na
realidade, ele est determinando a formao do
lado esquerdo de seu Balano. Ao administrar sua
estrutura fnanceira, est elaborando o lado direito
do Balano da empresa (GITMAN, 1997).
Princpios de Administrao Financeira
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17
Ao administrar sua estrutura fnanceira, est
elaborando o lado direito do Balano da empresa.
O Administrador Financeiro deve visar a atingir os
objetivos dos proprietrios da empresa. No caso
de sociedades annimas, os proprietrios da em-
presa normalmente no so os administradores.
A funo destes no realizar seus prprios
objetivos (que podem incluir o aumento de seus
ordenados, a obteno de prestgio ou a manu-
teno de sua posio). De acordo com Gitman
(1997), antes, maximizar a satisfao dos pro-
prietrios (acionistas). Presumivelmente, se forem
bem-sucedidos nessa tarefa, tambm atingiro
seus objetivos pessoais. Alguns acreditam que o
objetivo dos proprietrios sempre a maximiza-
o do lucro; outros creem que a maximizao
da riqueza. A maximizao da riqueza a aborda-
gem preferida, por cinco razes bsicas:
1. Retorno realizvel do proprietrio: o
proprietrio de uma ao possivel-
mente espera receber seu retorno sob
a forma de pagamentos peridicos de
dividendos ou atravs de valorizaes
no preo da ao ou ambos. O preo
de mercado de uma ao refete um
valor de dividendos futuros esperados,
bem como de dividendos correntes; a
riqueza do acionista (proprietrio) na
empresa, em qualquer instante, me-
dida pelo preo de mercado de suas
aes. Se um acionista numa empre-
sa desejar liquidar sua participao,
ir vender a ao ao preo vigente no
mercado ou bem prximo a este. Uma
vez que o preo de mercado da ao,
e no os lucros, que refete a riqueza
do proprietrio numa empresa, num
dado momento, a meta do Administra-
dor Financeiro deve ser maximizar essa
riqueza;
2. Uma perspectiva de longo prazo: a
maximizao do lucro uma aborda-
gem de curto prazo; a maximizao da
riqueza considera o longo prazo. Do
exemplo anterior, deve-se depreender
que o maior preo da ao da Compa-
nhia alfa resultou do fato de que suas
decises de curto prazo relacionadas
com o desenvolvimento de novo pro-
duto, embora baixando os lucros em
curto prazo, produzem maiores retor-
nos futuros. Uma empresa que deseja
maximizar lucros poderia comprar ma-
quinaria de baixa qualidade e usar ma-
teriais de baixa qualidade, ao mesmo
tempo que faria um tremendo esforo
de venda para vender seus produtos
por um preo que rendesse um eleva-
do lucro por unidade;
3. poca de ocorrncia dos retornos: a
abordagem de maximizao do lucro
no consegue refetir diferenas na
poca de ocorrncia de retornos, ao
passo que a maximizao da riqueza
tende a considerar tais diferenas. O
objetivo de maximizao do lucro d
maior importncia a um investimento
que oferea os maiores retornos totais,
enquanto a abordagem da maximiza-
o da riqueza considera explicitamen-
te a poca de ocorrncia dos retornos e
seu impacto no preo da ao;
4. Anlise dos riscos: a maximizao do
lucro desconsidera no apenas o fuxo
de caixa, mas tambm o risco a pos-
sibilidade de que os resultados reali-
zados possam ser diferentes daqueles
esperados. Uma premissa bsica em
Administrao fnanceira que h um
confronto entre o retorno (fuxo de
caixa) e o risco. De maneira geral, os
acionistas tm averso ao risco, ou seja,
querem evit-lo;
2.2 Meta do Administrador Financeiro
Marcelo Cerqueira Silva
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18
5. Distribuio dos retornos: o objetivo de
maximizao do lucro d maior impor-
tncia a um investimento que oferea
os maiores retornos totais, enquanto a
abordagem da maximizao da rique-
za considera explicitamente a poca de
ocorrncia dos retornos e seu impacto
no preo da ao.
O uso do objetivo da maximizao do lucro,
conforme Brigham (2001), no permite conside-
rar que os acionistas possam desejar receber uma
parte dos retornos da empresa sob a forma de
dividendos peridicos. Na ausncia de qualquer
preferncia por dividendos, a empresa poderia
maximizar lucros de um perodo a outro, reinves-
tindo todos os lucros e usando-os para adquirir
novos ativos, que elevaro os lucros futuros.
A estratgia da maximizao da riqueza leva
em conta o fato de que muitos proprietrios apre-
ciam receber o dividendo regular, independente
do seu montante. Os Administradores fnanceiros
devem reconhecer que a poltica de dividendos
da empresa afeta a atratividade de sua ao para
tipos particulares de investidores. Porm, segun-
do Hoji (2007), os acionistas certamente preferi-
riam um aumento na sua riqueza, em longo pra-
zo, do que a gerao de um fuxo crescente de
lucros, sem se preocupar com o valor de mercado
de suas aes.
Muitas vezes, os dois objetivos podem ser
perseguidos simultaneamente, porm no se deve
nunca permitir que a maximizao dos lucros obs-
curea o objetivo mais amplo da maximizao da
riqueza.
Assista ao flme Wall Street Poder e Cobia. O flme aborda uma srie de situaes presentes
no mercado de aes, que ajudar no seu aprendizado. A histria se passa em Nova Iorque,
em 1985, onde Bud Fox um jovem e ambicioso corretor que trabalha no mercado de aes.
O personagem Gordon Gekko um inescrupuloso bilionrio proprietrio de uma corretora
de valores, que no mede esforos para obter informaes privilegiadas, que lhe propor-
cionam vantagem na tomada de deciso sobre a compra e venda de aes. Atores: Daryl
Hannah, Michael Douglas, Charlie Sheen. Ano de lanamento: 1987.
Multimdia Multimdia
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos as principais funes do administrador fnanceiro, anlise e planejamen-
to fnanceiro, administrao da estrutura de ativo da empresa e administrao da estrutura fnanceira
da empresa, funo que est relacionada com o lado direito do balano da empresa. Entendemos ainda
sobre a importncia de saber quais as melhores fontes de fnanciamento em curto ou longo prazo para
a empresa, num dado momento, e tambm que muitas dessas decises so impostas por necessidade,
mas algumas exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de suas impli-
caes em longo prazo.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
2.3 Resumo do Captulo
Princpios de Administrao Financeira
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19
1. Cite e explique as principais metas do administrador fnanceiro.
2. Explique a diferena entre maximizao do lucro e maximizao da riqueza.
3. Explique o seu entendimento sobre retorno realizvel ao proprietrio e anlise dos riscos.
2.4 Atividades Propostas
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21
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, apresentaremos os prin-
cipais tipos de empresas, com destaque para a
frma individual, as sociedades por cotas e socie-
dades annimas. Observaremos ainda as princi-
pais responsabilidades dos scios, as vantagens e
desvantagens de cada um dos tipos de empresas
apresentados. Por fm, entenderemos o conceito
de fuso, holding e ciso de empresas. Vamos ini-
ciar a discusso?
Van Horne (1993, p. 3) inicia seu trabalho de
forma objetiva, quando diz: O objetivo de uma
companhia deve ser a criao de valor para seus
acionistas. O valor representado pelo preo de
mercado da ao ordinria da companhia, o qual,
por outro lado, uma funo das decises de in-
vestimento, fnanciamento e dividendos da em-
presa.
A maioria dos livros sobre fnanas tem
origem nos Estados Unidos, onde as sociedades
annimas de capital aberto so extremamente
representativas, razo por que o foco de fnanas
tem sido os acionistas. A realidade brasileira di-
ferente, pois a quantidade e o valor patrimonial
das sociedades annimas no tm a mesma re-
presentatividade e a maior parte das empresas
brasileiras com fns lucrativos constitui-se socie-
tariamente como limitada. Nesse caso, a fgura
o scio, dono das cotas.
De qualquer forma, a palavra acionista
deve representar, alm destes, os scios e os do-
nos das empresas individuais. Em outras palavras,
o objetivo maior de fnanas criar valor para seus
proprietrios, sejam eles quais forem. O objetivo
de uma empresa deve ser a criao de valor para
seus acionistas ou proprietrios (PINHEIRO, 2007).
As fnanas das entidades sem fns lucrati-
vos devem interpretar o objetivo de criao de
valor de forma similar. Assim, a gerao ou criao
de um resultado econmico e fnanceiro positivo,
que permita o desenvolvimento normal de suas
operaes e as necessidades gerais de investi-
mentos, de modo a garantir sua continuidade e
cumprir a misso a que se destinam, representa
a mesma coisa que o conceito de criao de va-
lor. Nesse caso, de acordo com Ross e Westerfeld
(2000), a criao de valor para a entidade e no
para os proprietrios, uma vez que essas entida-
des no se caracterizam como propriedades de
algum.
Como a palavra valor se presta a muitas
interpretaes, convm ressaltar que o conceito
a que se refere o objetivo de fnanas valor eco-
nmico, ou seja, a representao do valor da em-
presa medido em unidades monetrias. Portanto,
criao de valor, em fnanas, um conceito obje-
tivo, mensurvel em moeda.
TIPOS DE EMPRESAS
3
3.1 Modalidades de Organizao de Empresas
Nos Estados Unidos, as grandes empresas,
como, por exemplo, IBM e Exxon, quase sempre
so sociedades por aes, assim como, no Brasil,
temos a Sadia, o Po de Acar, a Votorantin, entre
outras. Examinaremos as trs diferentes modali-
dades legais de organizao de empresas frma
Marcelo Cerqueira Silva
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22
individual, sociedade por cotas e sociedade por
aes , para que se entenda por que isso aconte-
ce (GITMAN, 1997).
A Firma individual a empresa que perten-
ce a uma nica pessoa. a maneira mais simples
de se comear uma empresa e a menos regula-
mentada das modalidades de empresas. Por essa
razo, h mais frmas individuais do que qualquer
outra modalidade de empresa e muitos negcios
que, posteriormente, se transformam em grandes
sociedades por aes comeam como frmas in-
dividuais.
O proprietrio de frma individual tem di-
reito a todo o lucro da empresa. Essa a notcia
boa. A notcia ruim que o proprietrio tem res-
ponsabilidade ilimitada pelas dvidas da empresa.
Isso signifca que os credores podem recorrer aos
bens pessoais do proprietrio para pagamento de
seus direitos. De maneira anloga, no h distin-
o entre rendimentos da pessoa fsica e da pes-
soa jurdica e, portanto, todo o lucro da empresa
tributado como rendimento de pessoa fsica.
A vida da frma individual limitada vida
do proprietrio e, o que mais importante, o
montante do patrimnio lquido que pode ser
obtido est limitado riqueza pessoal do pro-
prietrio. Essa limitao geralmente signifca que
a empresa incapaz de explorar novas oportuni-
dades, em vista da insufcincia de capital. difcil
transferir a propriedade de uma frma individual,
pois isso implica a venda de toda a empresa a
novo dono (PADOVEZE, 2005).
Uma sociedade por cotas semelhante
a uma frma individual, exceto pelo fato de que
existem dois ou mais donos (scios). Numa socie-
dade geral, todos os scios dividem lucros e pre-
juzos e possuem responsabilidade ilimitada por
todas as dvidas da empresa, no apenas por uma
proporo delas. A maneira pela qual lucros (e
prejuzos) so divididos descrita no contrato da
sociedade. Esse contrato pode ser um acordo ver-
bal informal, como em vamos montar um neg-
cio para cortar grama?, ou um longo documento
formal, por escrito.
Numa sociedade limitada, um ou mais s-
cios gerais sero responsveis pela gesto da
empresa e tero responsabilidade ilimitada, e
outros no tero participao ativa no negcio. A
responsabilidade de um scio limitado por dvi-
das da empresa restrita ao montante que tenha
contribudo para o capital da sociedade. Essa for-
ma de organizao comum em empreendimen-
tos imobilirios, por exemplo.
As vantagens e desvantagens da socieda-
de por cotas, de acordo com Brigham e Weston
(2000), so basicamente as mesmas de uma frma
individual. As sociedades com base em contratos
relativamente informais podem ser constitudas
facilmente e a baixo custo. Scios gerais pos-
suem responsabilidade ilimitada nas dvidas da
empresa e a sociedade acaba quando um scio
geral mostra o desejo de vender ou morre. Todo
o lucro tributado como rendimento da pessoa
fsica dos scios e o montante do patrimnio
lquido que pode ser obtido limitado riqueza
agregada dos scios.
Brigham e Weston (2000) menciona ainda
que a participao de um scio geral no pode
ser transferida com facilidade, pois necessrio
que se forme uma nova sociedade. A participao
de um scio com responsabilidade limitada pode
ser vendida sem que a sociedade seja desfeita,
mas encontrar um comprador pode ser difcil.
Como um scio de uma sociedade geral
pode ser responsvel por todas as dvidas da em-
presa, a existncia de um contrato por escrito
muito importante. Se os direitos e as obrigaes
dos scios no forem explicitados, frequente-
mente ocorrero desentendimentos futuros.
Alm disso, se voc for um scio com responsa-
bilidade limitada, no se envolver muito com as
decises da empresa, a menos que pretenda as-
sumir as obrigaes de um scio geral. O motivo
que, se as coisas forem mal, voc poder ser tra-
tado como um scio geral, mesmo que diga que
um scio com responsabilidade limitada.
Com base na proposta de Padoveze (2005),
as principais desvantagens da frma individual e da
sociedade de cotas como modalidades de organi-
zao de empresas so: (1) responsabilidade ilimi-
tada dos proprietrios em relao s dvidas da em-
presa; (2) vida limitada da empresa; e (3) difculdade
de transferncia de propriedade. Essas trs desvan-
tagens resumem-se a um nico problema crucial: a
capacidade de crescimento de tais empresas pode
Princpios de Administrao Financeira
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23
fcar seriamente prejudicada pela impossibilidade
de levantar recursos para investimento.
A Sociedade por Aes a modalidade mais
importante (em termos de tamanho) de organi-
zao das empresas em geral. A sociedade por
aes consiste em uma entidade legal separada e
distinta de seus proprietrios e possui muitos dos
direitos, obrigaes e privilgios de uma pessoa
de verdade. Sociedades por aes podem tomar
dinheiro emprestado e possuir imveis, podem
processar e ser processadas e podem frmar con-
tratos. A sociedade por aes pode at mesmo
ser um scio geral ou scio com responsabilida-
de limitada em outra sociedade e pode possuir
aes de outras sociedades por aes.
No surpreendente o fato de que come-
ar uma sociedade por aes muito mais com-
plicado do que comear outras modalidades de
organizao de empresas. A formao de uma
sociedade por aes envolve a preparao de um
documento de incorporao e um estatuto. O do-
cumento de incorporao precisa conter diversos
itens, entre eles, o nome da sociedade, sua dura-
o (que pode ser indeterminada), sua fnalidade
e o nmero de aes que podem ser emitidas.
Geralmente, essas informaes precisam ser for-
necidas ao Estado no qual a empresa ser incor-
porada. Para a maior parte dos objetivos legais, a
sociedade por aes residente desse Estado.
O estatuto consiste em regras que descre-
vem como a empresa norteia sua existncia. Por
exemplo, o estatuto descreve como a diretoria
ser eleita. O estatuto pode ser emendado ou
ampliado de tempos em tempos pelos acionistas.
Em grandes sociedades por aes, os acionis-
tas e administradores geralmente so grupos distin-
tos. Os acionistas elegem o conselho de administra-
o, que, por sua vez, seleciona os administradores.
A administrao responsvel pela conduta das
atividades, de acordo com os interesses dos acionis-
tas. Em princpio, os acionistas controlam a empresa,
pois so eles que elegem o conselho de administra-
o.
Como consequncia da separao entre
propriedade e administrao, a sociedade por
aes uma modalidade que traz diversas vanta-
gens. A propriedade (representada pelas aes da
companhia) pode ser prontamente transferida e a
vida da empresa, portanto, ilimitada. A socieda-
de por aes toma dinheiro emprestado em seu
prprio nome. Consequentemente, os acionistas
da empresa tm responsabilidade limitada pelas
dvidas da empresa. O mximo que podem per-
der est limitado a seu investimento.
A facilidade relativa de transferncia da pro-
priedade, a responsabilidade limitada pelas dvi-
das da empresa e a vida ilimitada da empresa so
as razes pelas quais a modalidade de sociedade
por aes uma alternativa superior s demais
no que se refere a levantar capital. Se a empre-
sa necessitar aumentar o capital prprio, poder
vender novas aes, atraindo novos investidores.
O nmero de donos pode ser enorme; as maio-
res sociedades por aes possuem milhares e, at
mesmo, milhes de acionistas.
Essa modalidade possui uma desvantagem
signifcativa. Como a sociedade por aes uma
entidade legal, precisa recolher impostos. Alm
disso, o dinheiro pago aos acionistas sob a for-
ma de dividendos tributado novamente como
rendimento desses acionistas. Isso dupla tribu-
tao, signifcando que os lucros da empresa so
tributados duplamente: na pessoa jurdica, ao ser
gerado lucro, e na pessoa fsica, quando esse lu-
cro distribudo.
3.2 Fuses de Empresas
Muitas razes tm sido apresentadas pelos
administradores fnanceiros e tericos para justi-
fcar o grande nvel de atividades de fuso de em-
presas. O conceito e os principais motivos por trs
das fuses voc acompanha neste captulo.
Atividades envolvendo expanso ou con-
trao das operaes de uma empresa ou, ainda,
mudana em seus ativos ou estrutura fnanceira
(dvida em curto e longo prazo e patrimnio). De
acordo com Hoji (2007), a fuso a operao pela
Marcelo Cerqueira Silva
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24
qual se unem duas ou mais sociedades para for-
mar sociedade nova, que lhes suceder em todos
os direitos e obrigaes (Lei das S.A. Lei n 6.404,
de 1976, art. 228; Cdigo Civil Lei n 10.406, de
2002, art. 1119). Com a fuso, desaparecem todas
as sociedades anteriores, para dar lugar a uma s,
na qual todas elas se fundem, extinguindo-se to-
das as pessoas jurdicas existentes e surgindo ou-
tra em seus lugares.
A sociedade que surge assumir todas as
obrigaes ativas e passivas das sociedades fusio-
nadas. Na combinao de duas ou mais empre-
sas, a empresa resultante mantm a identidade
de uma das empresas, geralmente a maior.
Uma holding ou sociedade gestora de par-
ticipaes sociais uma forma de oligoplio, na
qual criada uma empresa para administrar um
grupo delas (conglomerado) que se uniu com o
intuito de promover o domnio de determinada
oferta de produtos e/ou servios. Na holding, essa
empresa criada para administrar possui a maioria
das aes ou cotas das empresas componentes
de determinado grupo. Essa forma de adminis-
trao muito praticada pelas grandes corpora-
es. Em outras palavras monoplio em blinda-
gem. (HOJI, 2007, p. 234).
Essa forma de sociedade muito utilizada
por mdias e grandes corporaes e, normal-
mente, visa a melhorar a estrutura de capital da
empresa ou como parte de alguma parceria com
outras empresas.
Um exemplo prtico de como uma holding
pode ser utilizada: a empresa Acme fabrica e ven-
de sapatos no Brasil. Ela acha que pode ganhar
dinheiro se vender tnis tambm, mas no tem
nenhuma experincia na fabricao de tnis. A
empresa alem Beta faz timos tnis e gostaria
de vender seus produtos no Brasil, mas no tem
uma rede de varejistas para distribu-los. Acme e
Beta ento fecham uma parceria para distribuir
seus produtos no pas. Uma maneira de formali-
zar o acordo seria a criao da AB Importadora e
Distribuidora Ltda. Acme criaria a Acme Holding,
que seria dona de 100% do capital da antiga em-
presa Acme Sapatos e de 51% do capital da AB.
Beta seria dona dos outros 49% do capital da AB
(HOJI, 2007).
A ciso a operao pela qual a sociedade
transfere todo ou somente uma parcela do seu
patrimnio para uma ou mais sociedades, cons-
titudas para esse fm ou j existentes, extinguin-
do-se a sociedade cindida se houver verso de
todo o seu patrimnio ou dividindo-se o seu
capital se parcial a verso (Lei das S.A. Lei n
6.404, de 1976, art. 229, com as alteraes da Lei
n 9.457, de 1997).
Efetivada a ciso com extino da empresa
cindida, caber aos administradores das socieda-
des que tiverem absorvido parcelas do seu patri-
mnio promover o arquivamento e publicao
dos atos da operao (HOJI, 2007).
Na ciso com verso parcial do patrim-
nio, essa obrigao caber aos administradores
da companhia cindida e da que absorver parcela
do seu patrimnio (Lei das S.A. Lei n 6.404, de
1976, art. 229, 4).

Ateno Ateno
A Fuso resultante da combinao de duas ou
mais empresas para formar uma sociedade annima
completamente nova (PINHEIRO, 2007).
Existem duas modalidades de Holding: (1) a pura,
quando no seu objetivo social consta somente a
participao no capital de outras sociedades; e (2)
a mista, quando, alm da participao, ela serve
explorao de alguma atividade empresarial
(HOJI, 2007).
Curiosidade Curiosidade
Princpios de Administrao Financeira
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25
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos que, nos Estados Unidos e no Brasil, as grandes empresas quase sempre
so sociedades por aes. Observamos, ainda, que uma Firma individual a maneira mais simples de se
comear uma empresa; que uma sociedade por cotas semelhante a uma frma individual, exceto pelo
fato de que existem dois ou mais donos (scios); que as vantagens e desvantagens da sociedade por
cotas so basicamente as mesmas de uma frma individual; que a participao de um scio com respon-
sabilidade limitada pode ser vendida sem que a sociedade seja desfeita, mas encontrar um comprador
pode ser difcil; e que a Sociedade por Aes a modalidade mais importante de organizao das em-
presas em geral.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
3.3 Resumo do Captulo
3.4 Atividades Propostas
1. O que voc entende por sociedade por aes?
2. Quais so as vantagens e desvantagens de uma sociedade por cotas?
3. O que voc entende por fuso e holding?
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27
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, discutiremos a relao entre
risco, retorno e liquidez. Veremos, ainda, o con-
ceito de risco e os principais tipos de risco, com
destaque para os riscos operacionais, de crdito
e mercado, e apresentaremos a atuao do admi-
nistrador na funo de minimizador da intensida-
de do risco existente nas empresas. Vamos iniciar
a discusso?
Gitman (1997) afrma que a funo admi-
nistrativa que tem como objetivo a adequao
das fontes e das aplicaes dos recursos de uma
empresa objetivando o lucro chamada Gesto
Financeira. A maximizao do lucro como medida
de efcincia na gesto fnanceira da empresa
baseada na crena de que a busca do maior lucro
que possa ser proporcionado por um ativo con-
duz a uma efciente alocao dos recursos.
A poltica de maximizao de lucros, de
acordo com Hoji (2007), poder trazer consequ-
ncias graves, se a busca de um resultado de cur-
to prazo sacrifcar a segurana de retorno do capi-
tal investido, podendo at inviabilizar a empresa
no longo prazo. Por outro lado, cautela excessiva
e segurana em demasia na alocao dos ativos
podem reduzir a rentabilidade, porque ativos
seguros tendem a oferecer menor remunerao,
por no necessitarem compensar o risco.
NOES DE RISCO E RETORNO
4
As opes existentes para qualquer tipo de
investimento devem ser decompostas nos seus
trs fatores fundamentais: rentabilidade, liquidez
e risco. Esse trip sustenta os investimentos e de-
vem ser sempre avaliados. Em condies normais,
percebe-se que, quanto maior a rentabilidade,
menor a liquidez; quanto maior a liquidez, maior
o risco; quanto maior o risco, maior a rentabilida-
de e assim por diante.


Investimento

Risco

$

LiquidezR
isco
Rentabilidade
Figura 3 Trip da anlise de risco e retorno.
Ateno Ateno
Risco um conceito multidimensional, que co-
bre quatro grandes grupos: risco de mercado,
risco operacional, risco de crdito e risco legal
(MARKOWITZ, 1959).
Marcelo Cerqueira Silva
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28
Entendemos como rentabilidade o aumen-
to da capacidade de consumo pelo seu adiamen-
to, ou seja, o grau de rendimento proporciona-
do por um investimento.
A Liquidez a capacidade de consumir o
mais rpido possvel, ou seja, a capacidade de
transformar um investimento em dinheiro. Segu-
rana a certeza de poder consumir no futuro o
retorno que se espera daquele investimento, ou
seja, a certeza de retorno do dinheiro aplicado.
O aumento da capacidade de consumo, que a
rentabilidade, se d pela apreciao do capital ao
longo do tempo, ou seja, ao fnal do horizonte de
investimento. (ROSS; WESTERFIELD, 2000, p. 67).
Existem dois momentos distintos no clculo
da rentabilidade. A rentabilidade calculada antes
de realizado o investimento a que o investidor
espera que ocorra. A outra a calculada depois
de realizado o investimento e a que realmente
aconteceu ou est acontecendo.
A rentabilidade calculada antes tambm
conhecida como rentabilidade esperada ou re-
torno esperado do investimento. A rentabilidade
calculada depois do vencimento da aplicao ou
da realizao do ativo conhecida como rentabi-
lidade observada. Se a rentabilidade anterior fos-
se sempre igual posterior, o mundo fnanceiro
seria muito simples, porm, em geral, a esperada
diferente da observada. Segurana justamen-
te o quo prxima est a rentabilidade posterior
da anterior. De acordo com Padoveze (2005), a
melhor forma de entender a segurana atravs
da anlise do seu contrrio, que o risco.
Atravessar a rua pode ter como resultado
um acidente. Tudo o que fazemos ou dizemos
pode gerar uma consequncia diferente daquela
que imaginamos.
Embora lidemos diariamente com as mais
variadas formas de risco, sua conceitua-
o no fcil. Isto pode estar relaciona-
do com a difculdade de estabelecermos
a averso ao risco, pois a atitude frente ao
risco diferente para cada pessoa. Situ-
aes de alto risco para um pode ser de
risco aceitvel para outros. As diferentes
perspectivas, geradas por diferentes con-
juntos de informaes, que estabelece-
ro o nvel de risco para um evento. (BRI-
GHAM, 2001, p. 274).

Explica-se, assim, o fato de uma pessoa apli-
car suas economias em bolsas de valores, enquan-
to outra prefere a segurana de uma caderneta de
poupana. A variedade de posturas individuais
em relao ao risco que permite, muitas vezes,
a realizao de um grande volume de negcios.
A atuao do Administrador Financeiro
deve procurar eliminar sempre a incerteza, ou
seja, estimar a probabilidade de ocorrncia do
evento, saindo do conceito de incerteza e chegan-
do ao conceito de risco. Como no h possibilida-
de de extino do risco, cabe ao profssional de
fnanas aprender como administr-lo. Em toda e
qualquer atividade em que a empresa atue, exis-
te um componente de risco, que ser maior ou
menor dependendo de duas variveis: primeiro,
o impacto quantitativo que pode causar sobre os
resultados ou receitas da empresa, e, segundo, a
probabilidade estatstica de que esse fato ou im-
pacto acontea (PINHEIRO, 2007).
4.1 Rentabilidade, Liquidez e Risco
Dicionrio Dicionrio
Risco: est sempre presente na atividade humana.
Quando os mdicos realizam cirurgias ou diagns-
ticos, engenheiros projetam novas construes,
pessoas iniciam negcios, o risco um parceiro
inevitvel.
Saiba mais Saiba mais
Existe uma distino entre os conceitos de risco
e incerteza, no podendo ser confundidos. Em Fi-
nanas, podemos dizer que o Risco existe quando
o tomador da deciso pode embasar-se em proba-
bilidade para estimar diferentes resultados e que
h ocorrncia da incerteza quando o tomador no
dispe de dados histricos acerca de um fato, o que
exigir a tomada de deciso apenas pela intuio
(GITMAN, 1997).
Princpios de Administrao Financeira
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29
tomar providncias hoje, para garantir
a sobrevivncia do empreendimento no futuro,
caso ocorra um cenrio improvvel, porm poss-
vel. Para saber qual providncia deve ser tomada,
necessrio mensurar o risco.
De um modo geral, o risco total de um ativo
subdividido em uma parcela causada por even-
tos controlveis pela empresa e uma parcela cau-
sada por eventos no controlveis pela empresa,
denominados riscos sistemticos ou sistmicos e
riscos prprios (ROSS; WESTERFIELD, 2000).
Os riscos esto divididos em categorias.
Sendo assim, temos os chamados riscos sistem-
ticos, que so provenientes de mudanas no ce-
nrio macroeconmico, ou seja, aqueles que os
sistemas econmico, poltico e social impem em
geral a todos os ativos e, naturalmente, sua taxa
de retorno. Nessa categoria, esto aqueles riscos
que nenhum administrador ou investidor pode
controlar ou evitar.
Temos ainda os riscos chamados no siste-
mticos, que consistem em riscos intrnsecos ao
ativo e so gerados por fatores que atingem di-
retamente o ativo em estudo ou, no mximo, um
pequeno nmero de ativos, no atingindo os de-
mais. Esse tipo de risco evitvel, uma vez que a
determinante a escolha ou no dessa classe de
investimento (HOJI, 2007).
Incertezas sobre condies econmicas
gerais, como Produto Interno Bruto (PIB), taxa de
juros ou infao, so exemplos de riscos sistmi-
cos, pois afetam praticamente todas as empresas
em algum nvel. O anncio da descoberta de um
novo remdio para determinada doena por uma
empresa afetar principalmente aquela empresa
e seus competidores, no envolvendo outras; ,
portanto, um evento no sistmico.
Temos ainda outras classifcaes de riscos.
Entre elas, destacam-se os riscos de crdito, que
esto relacionados a possveis perdas quando um
dos contratantes no honra seus compromissos.
As perdas aqui esto relacionadas aos re-
cursos que no mais sero recebidos ou aos seus
recebimentos fora do prazo ou das condies
pactuadas. De maneira geral, o mercado tende
a associar tamanho da instituio com sua capa-
cidade de pagamento. Risco de crdito pode ser
dividido em trs grupos: o Risco da Falta de Pa-
gamento ou de Inadimplncia, decorrente da im-
possibilidade de uma das partes em um contrato
honrar seus compromissos assumidos; o Risco de
Concentrao de Crdito, proveniente da possibi-
lidade de perdas em funo da no diversifcao
do crdito concedido a clientes; e o Risco Sobera-
no ou Risco do Pas, proveniente da existncia de
restries ao fuxo livre de capitais entre pases, as
quais podem ser originrias de golpes militares,
novas polticas econmicas, resultados de novas
eleies etc. ou como no caso das moratrias de
pases latino-americanos (HOJI, 2007).
4.2 Gesto de Riscos
Assista ao flme Um Bom
Ano. Tpicos explorados:
mercados de capitais e
anlise tcnica. A passa-
gem inicial do flme retra-
ta a associao entre os
movimentos dos agentes
no mercado fnanceiro e o
comportamento dos pre-
os dos ativos fnanceiros.
Aos 11 anos, Max Skinner
cuidadosamente educado na arte de saborear
vinhos por seu tio Henry. Adulto, Max torna-se
um bem-sucedido homem de negcios e a tra-
ma segue. Ator principal: Russell Crowe. Ano de
lanamento: 2006.
Multimdia Multimdia
Marcelo Cerqueira Silva
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30
Outra modalidade de risco importante para
ser compreendida a do Risco de mercado. Esse
tipo de risco depende do comportamento do
preo do ativo diante das condies de mercado.
Para entender e medir possveis perdas devido s
futuaes do mercado, importante identifcar e
quantifcar o mais corretamente possvel as vola-
tilidades e correlaes dos fatores que impactam
a dinmica do preo do ativo.
O risco de mercado pode ser dividido em
quatro grandes reas: risco do mercado acionrio,
decorrente da possibilidade de perdas decorren-
tes de mudanas adversas nos preos de aes ou
em seus derivativos; o risco do mercado de cm-
bio, proveniente da possibilidade de perdas de-
vido a mudanas adversas na taxa de cmbio ou
em seus derivativos; o risco do mercado de juros,
proveniente da possibilidade de perdas, no valor
de mercado de uma carteira, decorrentes de mu-
danas adversas nas taxas de juros ou seus deri-
vativos; e o risco do mercado de commodities, re-
ferente possibilidade de perdas decorrentes de
mudanas adversas nos preos de commodities e/
ou em seus derivativos (HOJI, 2007).
O risco operacional est relacionado a pos-
sveis perdas como resultado de sistemas e/ou
controles inadequados, falhas de processos in-
ternos, gerenciamento e erros humanos. O risco
operacional pode ser dividido em trs grandes
reas: o Risco Organizacional, que est relaciona-
do com uma organizao inefciente, administra-
o inconsistente e sem objetivos de longo prazo
bem defnidos, fuxo de informaes internas e
externas defciente, responsabilidades mal def-
nidas e acesso a informaes internas por parte
de concorrentes; o Risco de Operaes, que pode
ser relacionado com problemas tecnolgicos,
equipamentos (telefonia, eltrico, computacional
etc.), processamento e armazenamento de dados
e fuxo operacional inadequado; e o Risco de Pes-
soal, que pode estar relacionado com falhas hu-
manas, como empregados no qualifcados, por
exemplo, ou fraudes, do tipo adulterao de do-
cumentos, vazamento de informaes privilegia-
das, desvio de valores, entre outros (PADOVEZE,
2005).
Por fm, temos o chamado Risco Legal, que
pode estar associado a perdas oriundas de falta
da defnio tcnica legal ou organizao jurdi-
ca em alguma operao realizada; pode ser com
respeito ausncia de tcnica jurdica na elabora-
o de contratos, expondo a organizao exces-
sivamente a uma contraparte ou levando ao fe-
chamento de contratos sem garantias sufcientes
de execuo; ou pode estar relacionado ainda
inexistncia de verifcao sobre a legitimidade
de contrapartes ou autenticidade de documen-
tos apresentados; e o Risco de Imagem, que est
relacionado a perdas decorrentes de causas ima-
teriais, gerando a possibilidade de perdas decor-
rentes de desgastes com a imagem da instituio
junto ao mercado ou autoridades, em razo de
publicidade negativa, de aes particulares ile-
gais ou irresponsveis, que podem ser verdadei-
ras ou no (HOJI, 2007).
Existem diversas metodologias de avaliao
de risco, porm no existe muita uniformidade
no clculo do risco de instituies fnanceiras e de
empresas. Em comum, as metodologias para es-
timao do risco requerem conhecimentos sobre
a mecnica dos mercados de interesse, alguma
sofsticao matemtica e sistemas computacio-
nais e de informaes confveis. No caso de ris-
co operacional e risco legal, o problema de medir
risco deve ser tratado em uma abordagem caso
por caso.
Em outros estudos realizados por Brigham
(1997), para o risco de mercado e para o risco de
crdito, algumas metodologias j se encontram
em uso; podem ser medidos das seguintes for-
mas: Risco de Mercado Relativo, que uma me-
dida do descolamento dos rendimentos de uma
carteira de investimentos em relao a um ndice
utilizado como benchmark (desvio padro); e Ris-
co de Mercado Absoluto, que mede as perdas de
uma carteira de investimentos sem qualquer rela-
o a ndices de mercado.
So utilizadas outras medidas estatsticas
de avaliao do risco, como: Medida de posio
(mdia, mediana, moda); Medida de disperso
(Desvio padro, varincia, amplitude total, disper-
so absoluta); probabilidade (Estudo do risco); Re-
gresso Linear Simples, Linear Mltipla, Logstica
e Anlise Discriminante. As tcnicas no lineares
mais utilizadas so as Redes Neurais e Algoritmos
Genticos (GITMAN, 1997).
Princpios de Administrao Financeira
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31
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos o conceito de risco, retorno e liquidez. Observamos que, de um modo
geral, o risco total de um ativo subdividido em duas parcelas, denominadas riscos sistemticos ou sis-
tmicos e riscos prprios. Os riscos esto divididos em categorias. Temos ainda outras classifcaes de
riscos. Entre elas, destacam-se os riscos de crdito, ocasionados pela falta de pagamento; concentrao
de crdito, proveniente da possibilidade de perdas em funo da no diversifcao do crdito concedi-
do a clientes; e o risco pas, decorrente da existncia de restries ao fuxo livre de capitais entre pases,
que podem ser originrias de golpes militares, novas polticas econmicas, resultados de novas eleies
etc. Por fm, estudamos algumas formas de realizar a gesto de riscos.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
4.3 Resumo do Captulo
4.4 Atividades Propostas
1. Explique o seu entendimento sobre risco sistemtico e no sistemtico.
2. Explique o seu entendimento sobre risco operacional.
3. O que voc entende por gesto de riscos? Exemplifque.
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Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, trataremos do processo de
abertura de capital de uma empresa. Vamos ini-
ciar a discusso?
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) for-
mado por instituies que tm como fnalidade
intermediar o fuxo de recursos entre poupado-
res, investidores e os tomadores de recursos, em
condies satisfatrias do mercado.
O CMN o rgo mais importante do SFN.
um rgo normativo sem funes executivas, res-
ponsvel pela fxao de diretrizes das polticas
monetria, creditcia e cambial. presidido pelo
Ministro da Fazenda (HOJI, 2007).
Instituies fnanceiras e mercados so im-
portantes elementos do ambiente operacional de
uma empresa. Por que o administrador fnanceiro
deve interagir com instituies fnanceiras, forne-
cedores e clientes? Como voc pensa em faz-lo?
Antes de prosseguir a leitura, refita alguns instan-
tes sobre essas questes.
Empresas que necessitam de fundos de
fontes externas podem obt-los atravs de duas
formas principais. Uma atravs de instituies
fnanceiras que captam poupanas e as transfe-
rem para aqueles que precisam de fundos. Outra
atravs de mercados fnanceiros organizados,
em que fornecedores e tomadores de vrios tipos
de fundos podem realizar transaes.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
5
Ateno Ateno
O Mercado Financeiro regulamentado e fscali-
zado principalmente pelo Banco Central do Brasil
(BCB ou BACEN) e pela Comisso de Valores Mo-
bilirios (CVM), que esto subordinados ao Con-
selho Monetrio Nacional (CMN) (BRITO, 2005).
Saiba mais Saiba mais
O principal papel da autoridade monetria o de
regular e fscalizar o mercado. As caractersticas das
principais autoridades monetrias so comentadas
a seguir (HOJI, 2007).
O BACEN o rgo executivo central do
SFN, responsvel pela fscalizao e cumprimen-
to das disposies que regulam o funcionamento
do SFN, de acordo com as normas expedidas pelo
CMN. A misso institucional a de zelar pela es-
tabilidade do poder de compra da moeda e pela
solidez do sistema fnanceiro (BRITO, 2005).
De acordo com Pinheiro (2007), as principais
atribuies do BACEN so: emitir normas; autori-
zar o funcionamento das instituies fnanceiras;
fscalizar e fazer intervenes; receber depsitos
compulsrios e voluntrios; fazer operaes de re-
desconto; emitir, comprar e vender ttulos pblicos
federais; emitir papel-moeda; controlar e sanear o
meio circulante; administrar a dvida pblica inter-
na e externa; e gerir as reservas internacionais.
5.1 Participantes do SFN
Marcelo Cerqueira Silva
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34
A CVM o rgo normativo responsvel
pelo desenvolvimento, disciplina e fscalizao
do mercado de aes e debntures. A principal
atribuio da CVM a fscalizao da emisso e
negociao de ttulos emitidos pelas sociedades
annimas de capital aberto, para que as bolsas de
valores funcionem adequadamente.
A seguir, so apresentadas, conforme Brito
(2005), as principais instituies que atuam tam-
bm como agentes auxiliares de normatizao e
fscalizao do SFN.
O Banco do Brasil (BB) um banco mltiplo,
que opera tambm como agente fnanceiro do
Governo Federal, principalmente, na execuo da
poltica ofcial de crdito rural. responsvel pela
gesto da cmara de compensao de cheques e
outros papis.
O Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES) uma instituio re-
sponsvel pela poltica de investimentos de longo
prazo do Governo Federal e principal instituio
fnanceira de fomento do pas, atravs de fundos
e programas especiais de fomento direcionados
compra de mquinas e equipamentos e expor-
tao.
A Caixa Econmica Federal (CEF) atua tam-
bm como banco mltiplo, mas uma instituio
fnanceira pblica com funo social; a principal
agente do Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
A CEF detentora dos direitos de administrao
dos recursos do Fundo de Garantia por Tempo de
Servio (FGTS) e das loterias federais.
A Superintendncia de Seguros Privados
(SUSEP) o rgo responsvel pelo controle e
fscalizao dos mercados de seguro, previdncia
privada aberta, capitalizao e resseguro. Autar-
quia vinculada ao Ministrio da Fazenda.
A Secretaria de Previdncia Complementar
um rgo do Ministrio da Previdncia Social e
tem as atribuies de supervisionar, coordenar,
orientar e controlar as atividades relacionadas
com a previdncia complementar fechada e a fs-
calizao das atividades das entidades fechadas
de previdncia privada, quanto ao cumprimento
da legislao e normas em vigor, e aplicar as pe-
nalidades cabveis.
A seguir, so apresentadas algumas institui-
es fnanceiras e suas principais caractersticas.
Os Bancos Comerciais, por suas mltiplas
funes, constituem a base do sistema monet-
rio. So intermedirios fnanceiros que tm o ob-
jetivo de conseguir os recursos necessrios para
fnanciar, em curto e mdio prazo, o comrcio, a
indstria, as empresas prestadoras de servios e
as pessoas fsicas. As principais fontes de recursos
dos bancos comerciais so os depsitos vista e
a prazo fxo. Repassam recursos ofciais e exter-
nos, prestam servios de natureza fnanceira (co-
brana de ttulos, recebimento de tributos etc.)
e fazem operaes de cmbio. Por meio de cr-
dito seletivo, repassam os recursos aos tomado-
res, fazendo descontos de ttulos e operaes de
abertura de crdito simples ou em conta-corrente
(BRITO, 2005).
As caixas econmicas integram o Sistema
Brasileiro de Poupana e Emprstimo e o SFH.
So as instituies com objetivos sociais que con-
cedem emprstimos e fnanciamentos a progra-
mas e projetos nas reas da habitao, assistn-
cia social, sade, educao, trabalho, transportes
urbanos e esporte. Equiparam-se aos Bancos co-
merciais em alguns aspectos, pois podem captar
depsitos vista e a prazo e realizar operaes
ativas. Tm a competncia de vender bilhetes de
loterias.
Entre os Bancos de Desenvolvimento, o BN-
DES destaca-se como principal agente do Gover-
no Federal para fnanciamentos de mdio e longo
prazo. As instituies de fomento regionais so: o
Banco do Nordeste do Brasil e o Banco da Ama-
znia.
A principal funo dos Bancos de Investi-
mento intermediar recursos de mdio e longo
prazo para fnanciamento de capital fxo ou de
giro das empresas. Esses bancos no podem cap-
tar por meio de depsitos vista. Captam recursos
por meio da emisso de Certifcados de Depsito
Bancrio (CDBs) e Recibos de Depsito Bancrio
(RDBs), repasses de origem interna ou externa ou
pela venda de cotas de fundos de investimento.
So Instituies especializadas em underwriting
(subscrio pblica de aes) e estruturao de
fnanciamentos de projeto.
Princpios de Administrao Financeira
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35
As Sociedades de Arrendamento Mercantil
so mais conhecidas como empresas de leasing.
Essas empresas captam recursos por meio de
emisso de debntures e emprstimos de m-
dio e longo prazo e fnanciam a compra de bens,
como mquinas, equipamentos e veculos.
Os Bancos Mltiplos foram criados por meio
da Resoluo n 1.524/88 do BACEN, com a fna-
lidade de racionalizar a administrao das insti-
tuies fnanceiras. Vrias instituies fnanceiras
do mesmo grupo econmico constituem uma
nica instituio fnanceira, com personalidade
jurdica prpria e a consequente reduo de cus-
tos operacionais. Um Banco Mltiplo pode ter as
seguintes carteiras: Comercial, de Investimento,
de Crdito Imobilirio, de Desenvolvimento e de
Arrendamento Mercantil (BRITO, 2005).
As Bolsas de Valores, de mercadorias e de
futuros so instituies civis sem fns lucrativos,
constitudas pelas corretoras de valores para for-
necer a infraestrutura do mercado de aes, mer-
cadorias e futuros. A principal funo das bolsas
manter o local adequado para as negociaes de
compra e venda de aes, mercadorias e ndices.
Esse local chama-se prego. As operaes feitas
fora das bolsas so chamadas operaes de bal-
co.
Existem outras instituies que, apesar de
no serem consideradas instituies fnanceiras,
exercem papel importante no mercado fnancei-
ro. Podemos citar algumas delas.
As empresas de Factoring (fomento comer-
cial) no so consideradas instituies fnanceiras
e, portanto, no esto sujeitas s normas do BA-
CEN. Financiam as atividades industriais e comer-
ciais por meio de compra de direitos creditrios
(duplicatas).
As empresas administradoras de cartes
de crdito so empresas que prestam servios de
intermediao entre o consumidor e o varejista.
O consumidor titular do carto de crdito paga
anuidade administradora e o lojista paga comis-
so sobre os valores vendidos por meio do carto
de crdito. Na prtica, a administradora fnancia
a compra do consumidor e o lojista recebe num
prazo mdio semelhante ao que o consumidor
quita os dbitos.
A palavra mercado remonta a perodos an-
teriores existncia da moeda e o seu signifcado
original designa o local onde as pessoas se encon-
tram para comprar, vender ou trocar mercadorias.
Com o passar do tempo, o termo mercado foi
evoluindo para um conceito de conjunto de ele-
mentos envolvidos no comrcio de determinado
produto: produtores, consumidores, intermedi-
rios, regulamentos, preos etc. Hoje, quando fa-
lamos no mercado do pssego, estamos nos re-
ferindo ao conjunto de pessoas que produzem,
apreciam (consumidores fnais), aos atravessado-
res, aos doceiros, aos preos praticados etc.
Brito (2005) afrma que o Mercado Financeiro
tambm tem o seu produto. Ele o uso do dinheiro
no tempo, que signifca a transferncia tempor-
ria, entre agentes econmicos, da capacidade de
consumo, ou seja, do poder de compra que a pos-
se do dinheiro proporciona. O Mercado Financeiro,
portanto, o conjunto de mecanismos voltados
para a transferncia de recursos entre os agentes
econmicos.
Seu papel essencial viabilizar e operacio-
nalizar os fuxos de fnanciamentos na economia.
Como qualquer mercado, o Financeiro tambm
tem suas fguras bsicas, que so os compradores
(tomadores de emprstimos), vendedores (pou-
padores) e os intermedirios (instituies fnan-
ceiras).
Ao pouparem, as pessoas deixam de utilizar a
capacidade de consumo do dinheiro no momento,
acreditando que essa atual capacidade de consu-
mo trar maiores benefcios no futuro, seja frente
a algum imprevisto, para economizar dinheiro e
5.2 Mercados Financeiros
Marcelo Cerqueira Silva
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36
comprar algo de maior valor, ou simplesmente para
sustentar a famlia na aposentadoria. Quando os
poupadores optam por vender suas mercadorias,
se transformam em investidores. No sentido eco-
nmico, investir signifca a aplicao de capital para
produzir bens e servios; num sentido mais amplo,
signifca direcionar recursos para a obteno de ju-
ros ou lucros.
Os poupadores, portanto, so os agentes
econmicos superavitrios dispostos a transfor-
mar suas disponibilidades monetrias em ativos
fnanceiros, atravs da oferta de recursos, sujei-
tando-se aos riscos de mercado, com a fnalidade
de obter retornos reais positivos. So os criadores
de fundos para o fnanciamento do crescimento
econmico.
Os tomadores, aqueles que adquirem o
produto comercializado no Mercado Financeiro,
so os industriais, comerciantes, pessoas fsicas
etc. que, necessitando de dinheiro para utilizar
o seu poder de compra, dispem-se a pagar por
essa utilizao. So os agentes econmicos defci-
trios, que demandam recursos e esto dispostos
a fnanciar seu dfcit a custo de mercado.
Cabe aos intermedirios fnanceiros efetu-
ar a ponte entre os dois segmentos. Ao concen-
trar os recursos dos agentes superavitrios, os
intermedirios fnanceiros viabilizam a ampliao
das escalas de produo, fnanciando investimen-
tos de maior vulto.
Quando o mercado fnanceiro efciente,
a produo e o consumo de mercadorias so es-
timulados e as empresas tm acesso a recursos
mais baratos, podendo investir mais na produo
e, consequentemente, gerar mais lucros, que se-
ro reinvestidos, dando continuidade a um crcu-
lo virtuoso que ocasiona a gerao de mais rique-
za, maior oferta de empregos e melhores salrios.
As pessoas tm acesso a fnanciamentos que pos-
sibilitam a aquisio de mais bens, aumentando
o consumo.
Quando a sociedade no consegue gerar
um excedente de produo ou este no rein-
vestido, obstruindo a transformao da poupan-
a em investimentos, segundo Brito (2005), a ge-
rao de bens e servios reduzida e o bem-estar
material das pessoas diminui.
A circulao do dinheiro tem a capacidade
de aumentar ou diminuir a produo de bens e
servios, aumentando ou diminuindo o bem-es-
tar material das pessoas; por esse motivo, o mer-
cado fnanceiro recebe uma ateno especial do
governo, que, atravs da atuao das autoridades
fnanceiras, interfere na economia.
Quadro 1 Segmentao do mercado fnanceiro.
Mercado Prazos Objetivos
Monetrio Curto/curtssimo
Controle de liquidez da economia Supri-
mento de capital monetrio
Crdito Curto/mdio
Financiamento do consumo
Capital de giro das empresas
Capitais Curto/mdio/ indeterminado
Financiamento de capital fxo Financia-
mentos especiais
Derivativos Curto/mdio
Hedge
Especulao
Cambial vista/curto
Converso de moeda
Comrcio internacional
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O Quadro 1 demonstra a diviso do merca-
do Financeiro nacional, sendo este subdividido
em 5 segmentos. Um sistema fnanceiro efciente
aquele que tem capacidade de viabilizar a reali-
zao de fnanciamentos de curto, mdio e longo
prazo, sob condies de minimizao de risco e
atendendo aos desejos e necessidades dos agen-
tes superavitrios, que determinam a oferta de
recursos, e dos agentes defcitrios, que materia-
lizam a demanda por recursos.
Os meios de pagamentos so a fora mo-
triz do mercado fnanceiro. Um dos aspectos im-
portantes da moeda que, sendo um ativo, uma
forma de aplicao dos recursos dos indivduos,
um bem que possui o seu prprio mercado, ofer-
ta, demanda e preo. Seu uso generalizado gerou
consenso a respeito das funes que a moeda
deve exercer: como intermediria de trocas, uni-
dade de conta ou medida de valor e como reserva
de valor.
A funo de intermediria de trocas per-
mite a superao da economia de escambo e a
passagem para a economia monetria. Essa ca-
racterstica d moeda a condio de funcionar
como intermediria prtica para as transaes
econmicas, facilitando a aquisio de bens entre
os agentes (PINHEIRO, 2007).
A terceira funo exercida pela moeda a
que decorre da particularidade de servir como
reserva de valor, desde o momento em que re-
cebida at o instante em que gasta por seu de-
tentor. O indivduo recebe a moeda por uma tran-
sao e no precisa gast-la, pode guard-la para
uso posterior; isso signifca que ela serve como
reserva de valor.
A teoria tradicional considera meios de pa-
gamento na economia o papel-moeda em poder
do pblico e os depsitos vista nos bancos co-
merciais, aquele dinheiro que os depositantes
sacam a qualquer momento. A soma nos d o
conceito de M1 (M1 = papel-moeda em poder do
pblico + depsitos vista). Hoje, denominamos
Meios de Pagamento Restritos.
O BACEN reformulou conceitual e metodolo-
gicamente os Meios de Pagamento Ampliados of-
ciais do Brasil, tendo por base o Padro Especial de
Disseminao de Dados (PEDD) e as tendncias in-
ternacionais na rea. A metodologia foi implantada
a partir do levantamento dos saldos nacionais de
julho de 2001. Os novos conceitos de meios de pa-
gamentos ampliados representam mudana de cri-
trio de ordenamento de seus componentes, que
deixaram de seguir o grau de liquidez, passando a
defnir os agregados por seus sistemas emissores
(BRITO, 2005).
Nesse sentido, o M1 gerado pelas institui-
es emissoras de haveres estritamente monet-
rios e o M2 corresponde ao M1 e s demais emis-
ses de alta liquidez realizadas primariamente no
mercado interno por instituies depositrias (as
que realizam a multiplicao do crdito). O M3,
por sua vez, composto pelo M2 e captaes in-
ternas por intermdio dos fundos de renda fxa e
das carteiras de ttulos registrados no Sistema Es-
pecial de Liquidao e Custdia (SELIC). O M4 en-
globa o M3 e os ttulos pblicos de alta liquidez.
Conceitos Atuais de Meios de Pagamento:
Meios de pagamento restritos:
M1 = papel-moeda em poder do
pblico + depsitos vista;
Meios de pagamento ampliados:
M2 = M1 + depsitos especiais re-
munerados + depsitos de pou-
pana + ttulos emitidos por insti-
tuies depositrias;
M3 = M2 + cotas de fundos de ren-
da fxa + operaes compromissa-
das registradas no SELIC
Poupana Financeira:
M4 = M3 + ttulos pblicos de alta
liquidez.
Da mesma maneira que o credor da dvida
contratual, o credor da dvida securitizada pode
ter o seu dinheiro de volta de duas maneiras: ven-
dendo a obrigao a outro investidor ou esperan-
do o resgate pelo devedor, mas, como o ttulo de
crdito representa uma dvida lquida e certa com
circulao desvinculada do negcio que o origi-
nou, muito mais fcil vender esse tipo de obri-
gao do que a anterior. Nos dois tipos, possvel,
s que, no de dvida contratual, quase no acon-
tece, pois muito complicado e incerto. No de d-
vida securitizada, basta a negociao do ttulo de
crdito. muito mais simples e fcil de precifcar.
Marcelo Cerqueira Silva
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A funo primordial dos mercados fnancei-
ros aproximar os dois agentes econmicos nor-
malmente separados no mercado, o superavitrio
e o defcitrio. Ao permitir que recursos sejam
transferidos de pessoas que no tm oportuni-
dades produtivas para investir para aquelas que
as tm, esses mercados possibilitam um aprovei-
tamento das oportunidades em toda a economia
(PINHEIRO, 2007).
O mercado de capitais e, especifcamente, o
mercado acionrio permitem a diluio do risco
de novos investimentos, chamados underwri-
ting, e promovem uma democratizao e socia-
lizao do capital. Permitem tambm a pulveriza-
o da participao na propriedade das empresas
para os pequenos poupadores, seja diretamente,
seja atravs de fundos mtuos ou, de maneira
crescente nas economias mais modernas, atravs
de fundos de previdncia.
Alm dos efeitos macroeconmicos na alo-
cao de recursos, o mercado de capitais propor-
ciona um aumento da efcincia microeconmica
nas empresas.
Quando uma empresa assume compromis-
sos de longo prazo com terceiros, seja na forma
de emisso de ttulos de dvidas ou da abertura
de capital, ela passa a partilhar seus riscos com
um grande nmero de investidores. Necessaria-
mente, ela se obriga a fornecer informaes mais
detalhadas sobre seu desempenho ao mercado.
Os investidores passam a acompanhar os
resultados, buscando identifcar falhas, premiar
acertos e, no raramente, oferecer ideias para me-
lhorar o desempenho da empresa (HOJI, 2007).
A gesto da empresa ser premiada ou re-
provada em funo dos bons ou maus resulta-
dos. A empresa obriga-se a procurar alternativas
que proporcionem os melhores retornos para os
detentores de seu capital. Se isso no ocorre, o
capital ir buscar outras alternativas, em outras
empresas, com melhor retorno. O objetivo passa
a ser o melhor resultado econmico e no interes-
ses especfcos de seus donos, de faces polticas
ou de grupos especfcos.
Quanto maior a participao de empresas
de capital aberto na economia e quanto mais
desenvolvido o mercado de capitais, maior ser
a quantidade de empresas buscando a maior ef-
cincia possvel para seu capital. J as empresas
inefcientes sero punidas, perdendo investidores
e capital. Mesmo as empresas que no participem
do mercado de capitais sero obrigadas a melho-
rar sua efcincia pelo efeito da concorrncia das
demais.
Quanto mais desenvolvida uma econo-
mia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que
se traduz em mais oportunidades para as pesso-
as, empresas e instituies aplicarem suas pou-
panas.
Ao abrir seu capital, uma empresa busca
uma fonte de captao de recursos fnanceiros
permanente. A plena abertura de capital aconte-
ce quando a empresa lana suas aes ao pblico,
ou seja, emite aes e as negocia nas bolsas de
valores. O adquirente da ao passa a ser tambm
scio da empresa, um acionista (PINHEIRO, 2007).
O Mercado de Aes o segmento do Mer-
cado de Capitais no qual ocorre a compra e venda
de participaes no capital das sociedades an-
nimas. Sua funo bsica proporcionar liquidez
aos ttulos emitidos por companhias abertas e
pode ser dividido nos seguintes tipos: Mercado
primrio, no qual ocorre a primeira colocao p-
blica dos ttulos de uma sociedade annima. Uma
vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado,
as aes passam a ser negociadas no Mercado
5.3 Introduo ao Mercado de Capitais
Dicionrio Dicionrio
Underwriting: compreende o lanamento de no-
vas aes no mercado, com aporte de recursos
companhia (PINHEIRO, 2007).
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Secundrio, sendo este, ento, o local onde so
negociadas as aes das sociedades annimas de
capital aberto que foram adquiridas pelo pblico
no mercado primrio.
Apesar da semelhana com o mercado pri-
mrio, os recursos captados vo para o acionista
vendedor (e no para a companhia), determi-
nando, portanto, uma distribuio no Mercado
Secundrio. Compreende mercados de bolsas de
valores, de balco e de balco organizados.
As Bolsas de valores so associaes civis
sem fns lucrativos. Seu patrimnio representa-
do por ttulos que pertencem s sociedades cor-
retoras membros. Possuem autonomia fnanceira,
patrimonial e administrativa, atuam como auxilia-
res da CVM na fscalizao do mercado, em espe-
cial de seus membros, as Sociedades Corretoras, e
esto sujeitas superviso dessa Comisso. Bolsa
de Valores o local onde se compram e se ven-
dem as aes das companhias (PINHEIRO, 2007).
So os mais importantes centros de nego-
ciao das aes, devido ao expressivo volume
e maior transparncia das operaes. Seus obje-
tivos e atividades, entre outros, so: manter local
adequado realizao, entre corretores, de tran-
saes de compra e venda de ttulos e valores
mobilirios, em mercado livre, organizado e fsca-
lizado pelos prprios membros, pela autoridade
monetria e pela CVM; estabelecer sistema de ne-
gociao que propicie e assegure a continuidade
das cotaes e a plena liquidez do mercado; dar
ampla e rpida divulgao s operaes efetua-
das em seu prego; e assegurar aos investidores
completa garantia pelos ttulos e valores negocia-
dos.
As Corretoras de Valores so instituies
fnanceiras membros das bolsas de va-
lores, credenciadas pelo Banco Central,
pela CVM e pelas prprias bolsas, e es-
to habilitadas, entre outras atividades
nos mercados fnanceiro e de capitais, a
negociar valores mobilirios com exclusi-
vidade no prego fsico (viva-voz) ou ele-
trnico das bolsas. Corretora de Valores
a instituio que compra e vende aes,
os investidores so os clientes das Corre-
toras. (PINHEIRO, 2007, p. 52).
As principais formas de negociaes de
aes so atravs das Corretoras de Valores e Ele-
trnica, via computador, conhecida como Home
Broker, que um canal de relacionamento entre
investidores, corretoras e o sistema de prego ele-
trnico da Bovespa. Nesse sistema, qualquer pes-
soa pode acompanhar a cotao do papel e fazer
a oferta de compra ou venda, fechando, assim, o
negcio sem a necessidade de um operador; o
investidor o prprio operador. Todas as aes
listadas na Bovespa so negociadas pelo sistema
eletrnico e a tendncia de que, no mercado, s
fque essa modalidade de prego.
O prego eletrnico funciona em sesso
contnua, das 10h s 17h, para todas as empresas
listadas nos mercados vista. Das 9h45 s 10h,
acontece o leilo de pr-abertura, quando dada
a entrada das ofertas para formao do preo te-
rico de abertura. Das 16h55 s 17h, o sistema
eletrnico realiza o chamado Call de Fechamento
para todas as empresas negociadas no mercado
vista, no prego viva-voz e tambm para os pa-
pis que fazem parte da carteira terica do Ibo-
vespa (PINHEIRO, 2007).
Existe ainda o sistema denominado After
market, que acontece diariamente aps o fecha-
mento do mercado. No after market, s podem
ser feitas operaes no mercado vista.
Outra modalidade de operao em bolsa
recebe o nome Day Trade. Fazer um day trade sig-
nifca comprar e vender as aes no mesmo dia.
Por exemplo, voc compra certa quantidade de
aes por um preo, acompanha a variao do
preo ao longo do dia e, dependendo da valori-
zao da ao, voc decide vend-la no mesmo
dia. Portanto, voc lucra a diferena do preo de
compra para o preo de venda multiplicado pela
quantidade das aes, descontando as taxas da
operao.
Marcelo Cerqueira Silva
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Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos a composio do SFN e seus diferentes participantes e que as Institui-
es fnanceiras e mercados so importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Ob-
servamos ainda que o Mercado Financeiro o conjunto de mecanismos voltados para a transferncia de
recursos entre os agentes econmicos e que seu papel essencial viabilizar e operacionalizar os fuxos
de fnanciamentos na economia, sendo que suas fguras bsicas so os compradores (tomadores de em-
prstimos), vendedores (poupadores) e os intermedirios (instituies fnanceiras).
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
5.4 Resumo do Captulo
5.5 Atividades Propostas
1. Quais so as principais atribuies do BACEN?
2. Quais so as principais funes dos bancos de investimentos?
3. Explique o seu entendimento sobre as corretoras de valores.
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Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, trataremos da composio
e aplicao das principais demonstraes fnan-
ceiras utilizadas pelas empresas. Vamos conhecer
ainda os principais ndices fnanceiros e econmi-
cos utilizados no processo de avaliao de uma
empresa. Entre eles, destacamos os ndices de
endividamento, rentabilidade e liquidez. Vamos
iniciar a discusso?
De acordo com a Lei n 6.404, de 15/12/1976,
conhecida tambm como Lei das Sociedades
Aes, obrigatria a publicao pelas compa-
nhias, ao fnal de cada exerccio social com dura-
o de 1 ano, das seguintes demonstraes fnan-
ceiras:
a) Balano Patrimonial;
b) Demonstrao do Resultado do Exerc-
cio;
c) Demonstrao de lucros ou prejuzos
acumulados ou demonstraes das
mutaes do patrimnio lquido;
d) Demonstraes das origens e aplica-
es dos recursos.
Conforme Hoji (2007), o Balano Patrimo-
nial demonstra a situao esttica da empresa
em determinado momento. Cada empresa pode
determinar a data de encerramento do balano
conforme as suas convenincias, mas a maioria
das empresas brasileiras encerra o balano em 31
de dezembro de cada ano, coincidindo com o en-
cerramento do ano civil.
No Balano Patrimonial, as contas represen-
tativas do ativo e do passivo devem ser agrupadas
de modo a facilitar o conhecimento e a anlise da
situao fnanceira da companhia e apresentadas
em ordem decrescente de grau de liquidez para o
ativo e de exigibilidade para o passivo.
Resumidamente, o Ativo representa os re-
cursos aplicados em bens e direitos e o Passivo
e o Patrimnio Lquido representam as fontes de
recursos fornecidos por terceiros e acionistas, res-
pectivamente.
DEMONSTRAES FINANCEIRAS
6
Ateno Ateno
de extrema importncia para o contador e o
administrador entender as demonstraes fnan-
ceiras, para que possam administrar um negcio e
saber como ele opera. As demonstraes fnancei-
ras possibilitam uma viso da situao econmica
e fnanceira da empresa, constituindo um ponto
de partida para anlises econmicas e fnanceiras,
bem como apoio para a realizao do planeja-
mento estratgico e operacional (GITMAN, 1997).
Dicionrio Dicionrio
Balano patrimonial: tem a principal funo de
fazer a proviso de um quadro preciso da situa-
o fnanceira de uma empresa, que geralmente
feito no perodo de um ano. Deve ser feito de
maneira precisa e rigorosa; o balano patrimonial
essencial para qualquer empresa, por isso deve
ser efciente (http://www.cpcon.eng.br).
Marcelo Cerqueira Silva
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Tabela 1 Balano patrimonial.
ATIVO
Saldos em
31-12-X8
Saldos em
31-12-X7
PASSIVO E
PATRIMNIO LQUIDO
Saldos em
31-12-X8
Saldos em
31-12-X7
ATIVO CIRCULANTE 1.301.111 1.106.743 PASSIVO CIRCULANTE 757.141 474.351
Caixas e Bancos 45.685 35.883 Emprstimos e fnanciamentos 198.948 10.850
Aplicaes de liquidez imediata 128.942 190.925 Fornecedores 232.338 189.110
Ttulos e Valores mobilirios 144.190 104.009 Salrios e encargos sociais 86.018 68.112
Duplicatas a Receber 419.128 381.006 Obrigaes Fiscais 151.535 54.055
(-) Duplicatas descontadas (115.751) (57.157) Adiantamentos de clientes 10.684 15.098
Saques de exportao 30.000 0 Dividendos propostos 25.454 0
(-) Saques descontados (10.000) 0 Proviso p/ frias e 13 salrio 33.506 18.911
(-) Proviso p/ devedores duvi-
dosos
(9.201) (5.641) Outras contas a pagar 18.658 28.215
Impostos a recuperar 0 15.006
Estoques 620.412 408.171 PASSIVO EXIGVEL EM LONGO
PRAZO
416.135 526.882
Outras contas a receber 24.890 25.877 Financiamentos bancrios 416.135 526.882
Prmios de seguros a apropriar 6.932 4.649 RESULTADO DE EXERCCIOS FU-
TUROS
5.926 7.524
Encargos fnanceiros a apropriar 15.884 4.015 Receitas de exerccios futuros 9.876 9.874
ATIVO RLP 289.128 254.022 (-) Custos e despesas (3.950) (2.350)
Depsitos judiciais 254.294 189.825 PATRIMNIO LQUIDO 1.353.942 1.232.293
Empresas coligadas e controladas 34.834 64.197 Capital social 1.057.353 833.749
ATIVO PERMANENTE 942.905 880.285 Reservas de capital 70.196 251.713
Investimentos 157.852 198.629 Reservas de reavaliao do ativo 28.490 56.980
Imobilizado 736.818 659.115 Reservas de lucros 141.266 135.845
Diferido 48.235 22.541 Lucros (prejuzos) acumulados 56.637 (45.994)
TOTAL DO ATIVO 2.533.144 2.241.050 TOTAL DO PASSIVO E PL 2.533.144 2.241.050
A Demonstrao de Resultado do Exerccio
uma demonstrao fnanceira que apresenta o
fuxo de receitas e despesas, que resulta em au-
mento ou reduo do patrimnio lquido entre
duas datas. Ela deve ser apresentada de forma de-
dutiva, isto , inicia-se com a Receita Operacional
Bruta e dela deduzem-se custos e despesas, para
apurar o lucro lquido, conforme o modelo apre-
sentado na Tabela 2.
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Tabela 2 Demonstrao do resultado do exerccio.
Exerccio encerrado em
31-12-X8
Exerccio encerrado em
31-12-X7
RECEITA BRUTA DE VENDAS E SERVIOS
Vendas de produtos 2.116.938 1.824.264
Prestao de servios 112.088 95.453
SOMA 2.229.025 1.919.717
(-) DEDUES DA RECEITA BRUTA
Devolues e abatimentos (42.339) (27.364)
Impostos incidentes sobre vendas (469.113) (460.627)
Impostos incidentes sobre servios (5.604) (4.773)
(=) RECEITA LQUIDA 1.711.970 1.426.953
(-) CUSTO DOS PRODUTOS E SERVIOS
Custo dos produtos vendidos (815.868) (737.185)
Custos dos servios prestados (39.926) (32.721)
(=) LUCRO BRUTO 856.176 657.047
(-) DESPESAS OPERACIONAIS
Despesas com vendas (430.259) (395.237)
Despesas gerais e administrativas (124.980) (114.581)
Despesas fnanceiras lquidas (148.648) (8.954)
Outras receitas e despesas operacionais 25.096 1.988
(=) LUCRO OPERACIONAL 177.385 140.263
RESULTADOS NO OPERACIONAIS 2.822 0
(=) LUCROS ANTES DO IR E CONTRIBUIO SOCIAL 180.207 140.263
(-) PROVISO P/ IR E CONTRIBUIO SOCIAL (59.468) (28.866)
(=) LUCRO APS IR E CONTRIBUIO SOCIAL 120.739 111.397
(-) PARTICIPAES E CONTRIBUIES
Empregados (4.856) (5.570)
Administradores (10.867) (11.140)
(=) LUCRO (PREJUZO) LQUIDO DO EXERCCIO 105.016 94.687
LUCRO POR AO (EM $) 95,47 94,69
A Demonstrao das Mutaes do Patri-
mnio Lquido (DMPL) evidencia os fuxos que
impactaram os saldos das contas do Patrimnio
Lquido. Para fns de publicao, por ser mais
abrangente, a DMPL substitui a Demonstrao
de Lucros ou Prejuzos Acumulados (DLPA), esta
sim obrigatria, de acordo com a legislao (HOJI,
2007).
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Tabela 3 Demonstrao das mutaes do patrimnio lquido.
Reservas
de Lucro
Movimentaes Capital
Social
Reserva de
Capital
Reserva
realizao
Legal Estatutria Para contin-
gncia
Lucros
realizar
Lucros ou
acumulado
Total
Saldo em 31-12-X7 833.749 251.713 56.980 56.455 30.982 16.005 32.403 (45.994) 1.232.293
Ajustes de exerccios 0
Aumento de capital:
Subscrio pblica 42.087 42.087
Com reservas 181.517 (181.517) 0
Reverses de reservas (28.490) (15.663) 44.153 0
Lucro lquido do exer-
ccio
105.016 105.016
Proposta de destina-
o do lucro lquido:
Reserva legal 5.251 (5.251) 0
Reservas para contin-
gncias
5.465 (5.465) 0
Lucros a realizar 10.368 (10.368) 0
Dividendos (25.454) (25.454)
Saldos em 31-12-X8 1.057.353 70.196 28.490 61.706 30.982 21.470 27.108 56.637 1.353.942
A Demonstrao das Origens e Aplicaes
dos Recursos (DOAR) identifca os fuxos fnan-
ceiros que aumentaram ou reduziram o Capital
Circulante Lquido (CCL), de um exerccio a outro,
evidenciando a origem dos recursos e onde eles
foram aplicados (HOJI, 2007).
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Tabela 4 Demonstrao das origens e aplicaes dos recursos.
Exerccio encerrado em
31-12-X8
Exerccio encerrado em
31-12-X7
ORIGENS
Das operaes
Lucro (prejuzo) do exerccio 105.016 94.687
Mais:
Depreciao, amortizao e exausto 153.193 126.334
Variaes monetrias das dvidas de
longo prazo
49.898 86.749
Menos:
Resultado de equivalncia patrimonial 10.074 1.204
Reduo nos Resultados de exerccios
futuros
1.598 0
Lucro na venda do imobilizado 2.822 0
Dos acionistas
Integralizao de capital 42.087 0
De terceiros
Captao de emprstimos e fnancia-
mentos de longo prazo
124.006 241.954
Valor de venda de imobilizado 15.678 0
Valor de venda de investimentos per-
manentes
50.851 0
Total das origens 526.235 548.520
APLICAES
Aplicaes de direitos do imobilizado 222.482 52.086
Adies ao custo do Ativo Diferido 46.964 0
Aplicaes em investimentos perma-
nentes
0 105.658
Aumento do Realizvel em longo prazo 35.106 10.891
Transferncia de dvidas de longo prazo
para curto prazo
284.651 116.096
Dividendos propostos 25.454 0
Total das aplicaes 614.657 284.731
Aumento (Reduo) do Capital Circu-
lante Lquido
(88.422) 263.789
CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO
Saldo no fm do perodo 543.970 632.392
Saldo no incio do perodo 632.392 368.603
Variao (88.422) 263.789
De maneira simplista, o ativo representa
bens e direitos, ou seja, a parte que pertence
empresa, e o passivo representa as obrigaes da
empresa, ou seja, as dvidas da empresa. A parte
que pertence efetivamente empresa a sobra
aps pagar as dvidas. Essa parte lquida, de cur-
to prazo, chama-se CCL ou capital de giro lquido.
Tecnicamente, o CCL a diferena entre o Ativo
Circulante e o Passivo Circulante (HOJI, 2007).
Marcelo Cerqueira Silva
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Tabela 5 Capital circulante lquido.
31-12-19X8 31-12-19X7 Variao
Ativo circulante 1.301.111 1.106.743 194.368
Passivo circulante 757.141 474.351 282.790
CCL 543.970 632.392 (88.422)
Portanto, a DOAR demonstra como ocorreu
essa variao no CCL.
Temos ainda outros documentos comple-
mentares aos demonstrativos fnanceiros apre-
sentados pelas empresas. So eles: o Relatrio da
Administrao, as Notas Explicativas e o Parecer
da Auditoria Independente.
Conforme Hoji (2007), as notas explicati-
vas devem complementar as demonstraes f-
nanceiras, juntamente aos quadros analticos ou
outras demonstraes fnanceiras e contbeis
necessrias para esclarecimento da situao pa-
trimonial e dos resultados do exerccio. De acordo
com a Lei n 6.404/76, pelo menos as seguintes
notas explicativas devem ser publicadas:
Os principais critrios de avaliao dos
elementos patrimoniais e prticas con-
tbeis adotados;
Os investimentos relevantes em outras
empresas;
Os nus reais sobre ativos, as garantias
prestadas a terceiros e outras responsa-
bilidades eventuais ou contingentes;
Os detalhamentos das dvidas de longo
prazo e do capital social;
As opes de compra de aes outor-
gadas e exercidas no exerccio;
Os ajustes dos exerccios anteriores;
Os eventos subsequentes relevantes
ocorridos aps a data de encerramento
do balano.
A publicao do Parecer da Auditoria Inde-
pendente, em conjunto com as demonstraes f-
nanceiras, obrigatria para diversos tipos de em-
presas, tais como companhias de capital aberto,
seguradoras, instituies fnanceiras etc. Grande
parte das companhias de capital fechado, mesmo
que no seja obrigada por lei, publica esse pare-
cer, para reforar a fdedignidade das informaes
divulgadas pela empresa (PADOVEZE, 2005).
O relatrio da Administrao evidencia os
negcios sociais e os principais fatos administra-
tivos ocorridos no exerccio, os investimentos em
outras sociedades, os investimentos em pesquisa
e desenvolvimento, a poltica de distribuio de
dividendos, a poltica de recursos humanos, a po-
ltica da qualidade, a poltica de relacionamento
com os fornecedores e clientes, anlise do setor
etc.
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos os principais demonstrativos fnanceiros. Entre eles, destacamos: o Ba-
lano Patrimonial, que demonstra a situao esttica da empresa em determinado momento; a Demons-
trao de Resultado do Exerccio, que apresenta o fuxo de receitas e despesas, que resulta em aumento
ou reduo do patrimnio lquido entre duas datas; e a Demonstrao das Mutaes do Patrimnio L-
quido (DMPL), que evidencia os fuxos que impactaram os saldos das contas do Patrimnio Lquido.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
6.1 Resumo do Captulo
Princpios de Administrao Financeira
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47
1. Qual a importncia do Balano Patrimonial para as empresas?
2. Cite as principais informaes que devem constar nas notas explicativas.
3. Explique o seu entendimento sobre capital circulante lquido.
6.2 Atividades Propostas
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49
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, discutiremos sobre a impor-
tncia das anlises fnanceiras e econmicas e
suas respectivas equaes para a obteno de re-
sultados. Apresentaremos os ndices de liquidez,
que mostram a capacidade de a empresa honrar
seus compromissos. Vamos iniciar a discusso?
As anlises apresentadas nesta seo so
referentes s Tabelas 1 e 2, apresentadas na seo
anterior. A anlise vertical facilita a avaliao da
estrutura do Ativo e do Passivo, bem como a par-
ticipao de cada item da Demonstrao de Re-
sultado na formao do lucro ou prejuzo (HOJI,
2007).
O clculo do percentual de participao re-
lativa dos itens do Ativo e do Passivo feito divi-
dindo-se o valor de cada item pelo valor total do
Ativo ou do Passivo. O clculo do percentual de
participao relativa dos itens da Demonstrao
de resultado feito dividindo-se cada item pelo
valor da Receita lquida, que considerada base.
Como exemplo, pode-se verifcar que, con-
forme a Tabela 6 (coluna AV [%]), houve pequenos
aumentos do percentual do grupo do Ativo Circu-
lante em 31-12-X7 e em 31-12-X8, mas o percen-
tual do item Duplicatas a receber apresentou
aumento signifcativo nessas datas em relao a
31-12-X6.
ANLISE DAS DEMONSTRAES
FINANCEIRAS
7
Ateno Ateno
A avaliao econmica de empresas e projetos
uma atividade de grande complexidade. Seu
sucesso est ligado ao desafo de conquistar in-
formaes, organizar e empreender pesquisas e
projees. A qualidade dos dados contbeis tam-
bm fundamental nessa atividade (http://www.
analisefnanceira.com.br).
Saiba mais Saiba mais
Anlise vertical, tambm denominada anlise es-
trutural, a comparao entre uma srie de dados
com outro valor base e tem a funo de disponibi-
lizar conhecimento das demonstraes fnanceiras,
que, s vezes, podem no ser entendidas atravs de
ndices. Anlise horizontal a comparao de uma
determinada srie de dados em relao mesma
srie de dados em outro perodo, levando em con-
siderao valores percentuais das demonstraes
fnanceiras (http://www.investeducar.com.br/).
Marcelo Cerqueira Silva
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50
Tabela 6 Anlise vertical e horizontal.
BALANO ENCERRA-
DO EM
31-12-X6 31-12-X7 31-12-X8
ATIVO Valores AV (%) AH Valores AV (%) AH Valores AV (%) AH
ATIVO CIRCULANTE 978.263 47,3% 100 1.163.900 50,6% 119,0 1.462.862 53,7% 145,9
OPERACIONAL 505.882 24,4% 100 803.191 34,9% 158,8 1.067.271 40,1% 211,0
Duplicatas a receber 161.183 7,8% 100 381.006 16,6% 236,4 419.128 15,8% 260,0
Saques de exportao 15.325 0,7% 100 0 0,0% 0,0 30.000 1,1% 195,8
(-) Proviso p/ devedo-
res duvidosos
(4.377) -0,2% 100 (5.641) -0,2% 128,9 (9.201) -0,3% 210,2
Impostos a recuperar 0 0,0% 100 15.006 0,7% #DIV/0! 0 0,0% #DIV/0
Estoques 326.892 15,8% 100 408.171 17,8% 124,9 620.412 23,3% 189,8
Prmio de seguros a
apropriar
6.859 0,3% 100 4.649 0,2% 67,8 6.932 0,3% 101,1
NO OPERACIONAL 472.381 22,8% 100 360.709 15,7% 76,4 359.591 13,5% 76,1
Caixa e Bancos 25.883 1,3% 100 35.883 1,6% 138,6 45.685 1,7% 176,5
Aplicaes de liquidez
imediata
280.928 13,6% 100 190.925 8,3% 68,0 128.942 4,8% 45,9
Ttulos e valores mo-
bilirios
150.659 7,3% 100 104.009 4,5% 69,0 144.190 5,4% 95,7
Outras contas a re-
ceber
12.005 0,6% 100 25.877 1,1% 215.6 24.890 0,9% 207,3
Encargos fnanceiros a
apropriar
2.906 0,1% 100 4.015 0,2% 138,2 15.884 0,6% 546,6
ATIVO REALIZVEL
EM LONGO PRAZO
243.131 11,8% 100 254.022 11,1% 104,5 289.128 10,9% 118,9
Depsitos judiciais 25.980 1,3% 100 189.825 8,3% 730,7 254.294 9,6% 978,8
Empresas coligadas e
controladas
217.151 10,5% 100 64.197 2,8% 29,6 34.834 1,3% 16,0
ATIVO PERMANENTE 847.671 41,0% 100 880.285 38,3% 103,8 942.905 35,5% 111,2
Investimentos 91.767 4,4% 100 198.629 8,3% 216,4 157.852 5,9% 172,0
Imobilizado 666.342 32,2% 100 659.115 28,7% 98,9 736.818 27,7% 110,6
Diferido 89.562 4,3% 100 22.541 1,0% 25,2 48.235 1,8% 53,9
TOTAL DO ATIVO 2.069.065 100,0% 100 2.298.207 100,0% 111,1 2.658.895 100,0% 128,5
Na Tabela 6, pode-se verifcar que houve
melhora do Lucro bruto em 19X7 (46,0%) e 19X8
(50,0%), em relao a 19X6. Outras constataes
podem ser extradas, mas a utilidade aumenta
sensivelmente se a anlise vertical for utilizada
conjuntamente com a anlise horizontal (HOJI,
2007).
A anlise horizontal tem a fnalidade de evi-
denciar a evoluo dos itens das demonstraes
contbeis, por perodos. Calculam-se os nme-
ros ndices, estabelecendo o exerccio mais anti-
go como ndice base 100. Podem ser calculados,
tambm, aumentos anuais. Os nmeros ndices
dos exerccios encerrados em 31-12-X7 e em 31-
12-X8 foram calculados em relao a dados do
exerccio encerrado em 31-12-X6.
Tomando-se como exemplo o saldo do Ativo
Circulante, em 31-12-X7, o aumento da participa-
o desse grupo no total do Ativo foi relativamen-
te pequeno (de 47,3 para 50,6%), mas houve um
crescimento de 19,0% em valores absolutos. An-
lises semelhantes podem ser feitas com outros
valores, descendo para nveis mais detalhados, se
for o caso. No caso de Lucro bruto, os pequenos
aumentos anuais de participao relativa desse
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51
item (4,9, em 19X7, e 4,0%, em 19X8) signifcaram
aumentos excelentes em 19X7 (61,1%) e 19X8
(109,9%), ambos em relao ao exerccio base de
19X6.
As tcnicas utilizadas em anlise horizontal
apresentam algumas limitaes:
a) Quando o valor do item corresponden-
te no exerccio base nulo, o nmero
ndice no pode ser calculado pela for-
ma proposta, pois os nmeros no so
divisveis por zero. Nesses casos, podem
ser analisadas variaes em valores ab-
solutos;
b) Quando o exerccio base apresenta um
nmero negativo e, no exerccio seguin-
te, o nmero fca positivo (e vice-versa),
matematicamente, calculvel, mas o
resultado deve ser tratado com bastan-
te cuidado, para no ocorrerem inter-
pretaes equivocadas da evoluo.
De acordo com Hoji (2007), a tcnica de an-
lise por meio de ndices consiste em relacionar
contas e grupos de contas para extrair concluses
sobre tendncias e situao econmico-fnanceira
da empresa. Os ndices e quocientes mais utiliza-
dos pelos analistas de balanos so apresentados
a seguir. O analista pode trabalhar com ndices ou
percentual:
Por exemplo:
0,42 equivale a 42%, pois 0,42 x 100 = 42%.
Geralmente, as frmulas apresentadas em
livros de anlise de balanos utilizam o prazo m-
dio simples, baseado no ano comercial de 360
dias (ou ms comercial de 30 dias), mas utilizare-
mos o prazo de 365 dias, para se referir ao perodo
de um ano (PADOVEZE, 2005).
Os ndices de estrutura de capital so bas-
tante teis em anlise da estrutura de capital. Os
ndices so calculados relacionando as fontes de
capitais entre si e com o Ativo Permanente. Indi-
cam o grau de dependncia da empresa com re-
lao a capital de terceiros e o nvel de imobiliza-
o do capital.
Quanto menor o ndice, melhor.
Participao de Capitais de Terceiros sobre os
recursos totais (PCT)
Este ndice, calculado com os dados de
19X8, relaciona os capitais de terceiros ou Exigvel
total (Passivo circulante + Exigvel em longo pra-
zo) com os recursos totais obtidos para fnancia-
mento do Ativo. O ndice 0,49 signifca que, para
cada $1,00 de recursos totais, o capital de tercei-
ros participa com $0,49. Em outras palavras, o ca-
pital de terceiros fnancia 49% do Ativo.

Exigvel Total
Exigvel Total + Patrimnio Lquido
PCT =
7.1 ndices Financeiros e Econmicos
Saiba mais Saiba mais
Podem-se classifcar os ndices da empresa como
timos, bons, satisfatrios ou defcientes, ao com-
par-los com os ndices de outras empresas do mes-
mo ramo e porte ou com os ndices do setor, publi-
cados pelas revistas especializadas (HOJI, 2007).
Marcelo Cerqueira Silva
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52
Composio do Endividamento (CE)
O ndice CE indica quanto da dvida total
vence no curto prazo. De acordo com o ndice,
68% da dvida da empresa vence no curto prazo.
Passivo Circulante
Exigvel Total
CE =
Imobilizao do Capital Prprio (ICP)
Este ndice indica a parcela dos recursos
prprios investida no Ativo Permanente. O ndice
calculado indica que 69% dos recursos prprios
esto investidos no Ativo Permanente e, portanto,
os restantes 31% dos recursos prprios esto sen-
do investidos em ativos realizveis (HOJI, 2007).
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido
ICP =
Imobilizao dos Recursos No Correntes
(IRNC)
Este ndice informa quanto dos recursos
permanentes e de longo prazo est investido no
Ativo Permanente. O clculo indica que 53% dos
recursos permanentes e de longo prazo esto
imobilizados e, portanto, 47% desses recursos
esto sendo utilizados por ativos realizveis.
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido + Exigvel em Longo Prazo
IRNC =
Os ndices de liquidez mostram a situao
fnanceira da empresa. Como os valores se refe-
rem a vencimentos de diferentes datas, um valor
com vencimento no primeiro dia de um ano pode
estar sendo comparado em igualdade de condi-
es com outro valor que vence no ltimo dia do
mesmo ano. Os valores traduzidos a valores pre-
sentes minimizam esse tipo de problema (HOJI,
2007).
Quanto maior o ndice, melhor.
Um aspecto importante que deve ser con-
siderado que a empresa precisa repor os ativos
circulantes que converte em dinheiro, para no
interromper sua atividade operacional. Nessas
condies, os ativos circulantes passam a ter ca-
ractersticas permanentes. Portanto, os ndices de
liquidez so vlidos para as hipteses em que a
empresa liquidada.
Liquidez Geral (LG)
Este ndice indica a capacidade de paga-
mento de dvida no longo prazo. O ndice 1,32
que a empresa apresenta signifca que ela possui
bens e direitos sufcientes para liquidar os com-
promissos fnanceiros no longo prazo, pois, para
cada $1,00 de dvida, possui $1,32 de bens e di-
reitos. Mas, se a empresa apresentar problema f-
nanceiro no curto prazo, o ndice bom do longo
prazo ser vlido. O principal problema deste n-
dice que os diversos valores correntes de dife-
rentes datas se misturam.
Ativo Circulante + Realizvel em Longo Prazo
Passivo Circulante + Exigvel em Longo Prazo
LG =
Liquidez Corrente (LC)
Na maioria dos casos, este ndice conside-
rado o melhor indicador da capacidade de paga-
mento da empresa. O resultado do clculo indica
que a empresa tem $1,62 de ativos conversveis
em dinheiro no curto prazo para liquidar cada
$1,00 de dvida de curto prazo. Mas este ndice
tambm resultante de diversos valores corren-
tes de diferentes datas.
Ativo Circulante
Passivo Circulante
LC =
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53
Liquidez Seca (LS)
Pode-se verifcar que, com exceo dos Es-
toques e Despesas do exerccio seguinte, todos os
outros itens do Ativo Circulante, como Aplicaes
de liquidez imediata, Ttulos e valores mobilirios,
Outras contas a receber, Duplicatas a receber, Sa-
ques de exportao e Impostos a recuperar, po-
dem ser convertidos em dinheiro com relativa
facilidade antes do prazo normal de realizao,
se for necessrio. Nesses casos, podem existir de-
sgios, o que reduz o valor desses ativos (HOJI,
2007).
Levando em conta que, para continuar ope-
rando, a empresa precisa ter pelo menos os esto-
ques e estes so mais difceis de serem transfor-
mados em dinheiro imediatamente, ela consegue
obter recursos para liquidar 89% das dvidas de
curto prazo.
Ativo Circulante - Estoques
Passivo Circulante
LS =
Liquidez Imediata (LI)
Este ndice indica quanto a empresa pos-
sui de recursos imediatamente disponveis para
liquidar compromissos de curto prazo. As dispo-
nibilidades so recursos imediatamente dispo-
nveis, mas as obrigaes de curto prazo podem
estar compostas por dvidas que vencem em 15,
30 ou at 365 dias.
A empresa possui $0,20 de Disponibilida-
des para cada $1,00 de Passivo Circulante. O ana-
lista interno pode obter dados mais detalhados e
utilizar este ndice com base em relatrios de d-
vidas separadas por vencimentos. Deve-se avaliar
a composio dos Ttulos e valores mobilirios,
pois, em alguns casos, so praticamente dispon-
veis.
Disponvel
Passivo Circulante
LI =
ndices de Rotao
Os ndices de rotao (giros) so calculados
relacionando os elementos patrimoniais com os
itens da demonstrao de resultados e eviden-
ciam o prazo de renovao dos elementos patri-
moniais dentro de determinado perodo. A anli-
se do giro dos ativos fornece informaes sobre
aspectos de gesto da empresa, tais como as po-
lticas de estocagem, fnanciamento de compras
e fnanciamento de clientes (HOJI, 2007).
O analista interno pode obter saldos m-
dios calculados com base em dados dirios ou
mensais, o que gera anlise de melhor qualidade.
O analista externo, se no tiver acesso a saldos
intermedirios, pode calcular o saldo mdio dos
elementos patrimoniais somando o saldo atual
com o saldo anterior e dividindo a soma por dois.
O analista deve estar ciente das possveis distor-
es que essa forma de clculo pode causar.
Giro dos Estoques (GE) e Prazo Mdio de Esto-
cagem (PME)
A empresa apresenta o GE de 1,59 vezes e
PME de 230 dias, em 19X8. O PME pode ser calcu-
lado dividindo o nmero de dias do perodo (ano,
em nosso exemplo) pelo giro ocorrido nesse per-
odo. Assim, o PME = 365 dias 1,59 = 230 dias, o
que signifca que os estoques completam o giro a
cada 230 dias (desde a compra at a venda).
As empresas procuram aumentar o giro dos
estoques, pois, quanto mais rpido venderem o
produto, mais o lucro aumentar. Esse raciocnio
vlido desde que a margem de contribuio
seja positiva e o aumento do giro no implique
custos extras em volume superior ao ganho ob-
tido pelo aumento do giro.
ESTOQUES
CPV
PME = X 360
Marcelo Cerqueira Silva
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54
Giro das Contas a Receber (GCR) e Prazo Mdio
de Recebimento de Vendas (PMRV)
O PMRV pode ser calculado diretamente,
dividindo 365 dias pelo GCR. A empresa apresen-
ta um giro de 5,36, em 19X8, o que signifca que
as duplicatas e saques de exportao (deduzidos
das provises para devedores duvidosos) so re-
cebidos, em mdia, a cada 68 dias (365 dias 5,36
= 68 dias). A alterao do giro do perodo atual
em relao ao perodo anterior pode ser causada
por diversos fatores: alterao na poltica de f-
nanciamento de clientes, aumento (ou deduo)
da efcincia de cobrana etc. (HOJI, 2007).
SD Mdio Contas Receber
Vendas
PMRV = X 360
Prazo Mdio de Pagamento de Fornecedores
(PMPF)
O valor das Compras brutas deve ser extra-
do de registros internos, pois no est evidente
em demonstraes contbeis de publicao obri-
gatria, em casos de indstria. O valor das Com-
pras pode ser calculado pela clssica frmula: Es-
toque fnal = Estoque Inicial + Compras Custo
das mercadorias vendidas, em casos de empresas
do ramo de comrcio. Porm, em balanos de
empresas industriais, o Custo de produo inclui
Mo de obra direta e Custo indireto de fabricao,
alm dos custos de materiais. Estimando que o
custo dos materiais corresponda a 65% do Custo
de produo (62% em ano anterior), pode-se efe-
tuar o seguinte clculo:
FORNECEDORES
COMPRAS
PMPF = X 360
Frequentemente, o prazo mdio de paga-
mento de fornecedores comparado com o pra-
zo mdio das contas a receber. A empresa compra
com prazo de 113 dias e vende com prazo de 68
dias. Deve-se levar em considerao que os valores
das vendas so geralmente maiores do que os valo-
res das compras.
ndices de Rentabilidade
Conforme Hoji (2007), os ndices de renta-
bilidade medem quanto esto rendendo os capi-
tais investidos. So indicadores muito importan-
tes, pois evidenciam o sucesso (ou o insucesso)
empresarial. Os ndices de rentabilidade so cal-
culados, geralmente, sobre as Receitas lquidas
(alguns ndices podem j ter sido calculados em
anlise vertical), mas, em alguns casos, pode ser
interessante calcular sobre as Receitas brutas de-
duzidas somente das Vendas canceladas e Abati-
mentos.
Margem Bruta (MB)
Este ndice indica quanto a empresa obtm
de Lucro bruto para cada $1,00 de Receita lquida.
Com 50% de Lucro bruto, a empresa precisa co-
brir outras despesas e ainda gerar lucro. O concei-
to de margem utilizado nessa frmula difere do
conceito utilizado para analisar a relao custo-
-volume-lucro.
Este ndice indica qual foi o Lucro lquido
em relao Receita operacional lquida. O ndice
calculado mostra que, em 19X8, aps desconta-
dos todos os custos e despesas, sobraram 6% das
vendas lquidas da empresa.
Lucro Bruto
Receita Operacional Lquida
MB =
Margem Lquida (ML)
Este ndice indica qual foi o Lucro Lquido
em relao receita operacional lquida. O ndice
calculado mostra que, em 19x8, aps desconta-
dos todos os custos e despesas, sobraram 6% das
vendas lquidas da empresa.
Lucro Lquido
Receita Operacional Lquida
ML =
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Rentabilidade do Capital Prprio (RCP)

Este ndice informa quanto rende o capi-
tal aplicado na empresa pelos proprietrios. Em
19X8, a empresa gerou lucro lquido de $105.016,
ou seja, 8% sobre o capital mdio investido pelos
acionistas ou scios.
Lucro Lquido
SD Mdio do Patrimnio Lquido
RCP =
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos os ndices de liquidez nos quais, quando os valores se referem a venci-
mentos de diferentes datas, um valor com vencimento no primeiro dia de um ano pode estar sendo com-
parado em igualdade de condies com outro valor que vence no ltimo dia do mesmo ano. Os valores
traduzidos a valores presentes minimizam esse tipo de problema.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
7.2 Resumo do Captulo
7.3 Atividades Propostas
1. O que representam os ndices de liquidez?
2. O que representam os ndices de rentabilidade?
3. O que representam os ndices de rotao?
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57
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, abordaremos como uma
empresa deve tomar a deciso de investir. Vere-
mos ainda que os investimentos das empresas
normalmente so em ativos fxos e capital de giro
e que toda deciso de investimento acompa-
nhada da deciso de fnanciamento, pois, para in-
vestir, necessria a obteno de fundos. Vamos
verifcar ainda que o fuxo de investimentos com-
preende os gastos que a empresa faz para a aqui-
sio de seus ativos fxos, correspondendo, ento,
s sadas de caixa. Vamos iniciar a discusso?
De acordo com Gitman (1997), consideran-
do a empresa em continuidade, dentro de uma
viso de longo prazo, todos os lucros devem se
transformar em caixa. Contudo, no mundo real, o
momento da gerao de lucro no coincide com
o momento da gerao de caixa. S h coincidn-
cia desses momentos quando todas as operaes
so realizadas vista, o que improvvel em uma
empresa em condies normais de operao. De
um modo geral, a gerao de caixa um evento
que acontece em um momento posterior gera-
o do lucro.
Uma empresa comea com a deciso de
investir. Os investimentos so em ativos fxos e
capital de giro. Os ativos fxos recebem essa de-
nominao porque so elementos patrimoniais
que a empresa adquire com a inteno de no
revender. So representados classicamente pelos
ativos imobilizados (terrenos, prdios, mquinas,
equipamentos, mveis e veculos). O capital de
giro representado pela necessidade da empre-
sa ter estoques mo para produo e vendas, e
tambm pela necessidade de a empresa dar um
prazo para o recebimento das vendas. O capital
de giro representa a operao da empresa. (HOJI,
2007, p. 208).
Toda deciso de investimento acompa-
nhada da deciso de fnanciamento, pois, para
investir, necessria a obteno de fundos. Esses
fundos podem vir tanto dos proprietrios do ne-
gcio, que tomaram a iniciativa de investir, quan-
to de terceiros, via fnanciamentos ou emprsti-
mos bancrios. O fuxo de caixa pode, ento, ser
segmentado em trs grandes reas:
1. Fluxo de investimentos: compreen-
de os gastos que a empresa faz para a
aquisio de seus ativos fxos, corres-
pondendo, ento, s sadas de caixa;
e o valor recebido pelas desimobiliza-
es, ou seja, o valor obtido pela venda
de ativos fxos (imveis, equipamentos
etc.) que no so mais necessrios para
as operaes ou que sero repostos,
correspondendo s entradas de caixa;
2. Fluxo de fnanciamentos: compreen-
de a entrada de dinheiro na empresa
a ttulo de entrada de capital, mais os
seus incrementos. De acordo com Hoji
(2007, p. 193),
essas entradas so denominadas de capital
prprio, pois a fonte desses recursos so os
donos da empresa (scios, adquirindo co-
tas da empresa, ou acionistas adquirindo
FLUXO DE CAIXA
8
Ateno Ateno
O fuxo de caixa um instrumento que relaciona
os ingressos e sadas (desembolsos) de recursos
monetrios no mbito de uma empresa em deter-
minado intervalo de tempo (ASSAF NETO, 1997).
Marcelo Cerqueira Silva
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58
aes). Essa na realidade, em termos con-
ceituais, a primeira entrada de caixa da em-
presa, pois o evento que faz dar origem.
A caracterstica bsica dessa entrada de
caixa que fundamentalmente esse valor
no ser devolvido aos donos at o encerra-
mento das atividades da empresa.
Tambm compreende a entrada de
dinheiro de terceiros, por meio da ob-
teno de emprstimos e fnanciamen-
tos na rede bancria ou nos mercados
fnanceiros, fontes de recursos que
so denominadas fontes de capital de
terceiros; a sada de caixa para o pa-
gamento de encargos fnanceiros do
capital de terceiros, normalmente de-
nominados despesas fnanceiras (juros,
comisses, spread, variaes cambiais
ou monetrias); a sada de caixa para o
pagamento de principal dos emprs-
timos e fnanciamentos obtidos, nos
respectivos vencimentos contratados,
denominado amortizao da dvida; e
a sada de caixa para a distribuio de
lucros aos scios ou acionistas, devolu-
o do capital social aos scios ou acio-
nistas (HOJI, 2007);
3. Fluxo operacional: o caminho para a
obteno do lucro desejado pela em-
presa. , portanto, o mais importante,
devendo ser analisado de acordo com
suas funes bsicas. O fuxo de ope-
raes tem uma lgica bsica, que
o processo de comprar, produzir, ven-
der e receber, retornando em seguida
ao mesmo processo, o que d a ideia
de um movimento circular, repetitivo,
contnuo, de forma a gerar lucros inin-
terruptamente.
O Fluxo de caixa pode ser entendido ainda
como um esquema que representa as entradas e
sadas de caixa ao longo do tempo. Deve existir
pelo menos uma sada e pelo menos uma entrada.

Figura 4 Fontes de recursos fnanceiros.
Princpios de Administrao Financeira
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59
Em uma operao fnanceira, ocorrem en-
tradas e sadas de dinheiro. Um emprstimo im-
plica receber o dinheiro (entrada de caixa) em
uma data e devolv-lo posteriormente, acrescido
de juros (sada de caixa); uma aplicao fnancei-
ra implica desembolsar um valor (sada de caixa),
para receb-lo (entrada de caixa) aps algum
tempo, acrescido de juros. Essas operaes po-
dem ser representadas pelo fuxo de caixa.
Exemplo: um investidor fez um investimento
no valor de $15.000 no instante zero e teve os se-
guintes retornos: $5.000 no ms 2, $6.000 no ms
3, $8.000 no ms 6. Porm ele teve que desembol-
sar mais $1.000 no ms 3 e $2.150 no ms 5.
O fuxo de caixa que representa o enuncia-
do pode ser apresentado de forma analtica ou
grfca:
(1) colunas separadas (2) coluna nica
Meses Entradas Sadas Entradas/Sadas
0 11.000 - 11.000
1
2 4.000 + 4.000
3 5.000 1.000 + 4.000
4
5 2.144 - 2.144
6 6.000 + 6.000
Para conveno, a fecha no sentido para
baixo representa uma sada de caixa e, no senti-
do para cima, representa uma entrada de caixa.
O fuxo de caixa apresentado conhecido como
fuxo de caixa no convencional, pois existem v-
rias entradas e vrias sadas de caixa (HOJI, 2007).
Um fuxo de caixa convencional formado
por uma nica entrada e vrias sadas ou uma sa-
da e vrias entradas.
O Mtodo do Fluxo de Caixa Direto a for-
ma de apresentao formal, que resgata exata-
mente os valores movimentados no controle do
caixa (das disponibilidades). Esse mtodo pode
ser elaborado de duas maneiras:
Representao Grfca (Diagrama de Fluxo de Caixa)
Pelo somatrio de todos os eventos f-
nanceiros ocorridos na movimentao
de caixa, dentro de um padro de clas-
sifcao dos desembolsos e entradas
adotados pela empresa;
Pela movimentao das contas do ba-
lano patrimonial e da demonstrao
de resultados de seus elementos que se
inter-relacionam.
Marcelo Cerqueira Silva
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60
A primeira alternativa mais trabalhosa,
pois implica obter cada entrada e cada sada de
caixa, para o processo de resumo e classifcao.
A outra alternativa mais simples e parte dos sal-
dos fnais e iniciais dos elementos patrimoniais de
cada perodo, em que os dados j esto resumi-
dos. Essa segunda alternativa, contudo, s pos-
svel se o sistema de informaes estiver adequa-
damente estruturado.
O Mtodo do Fluxo de Caixa Indireto, se-
gundo Hoji (2007), no se preocupa em obter as
informaes de entradas e desembolsos no per-
odo, mas sim a movimentao de fundos que do
origem ao saldo fnal de caixa. Assemelha-se bas-
tante com a DOAR.
Tabela 7 Demonstrao do resultado do perodo.
Receita Operacional Bruta 33.800
(-) Impostos sobre Vendas (6.760)
Receita Operacional Lquida 27.040
(-) Custos das Mercadorias Vendidas (16.224)
Lucro Bruto 10.816
Despesas Operacionais: Adm. e Com.
Salrios e encargos sociais (4.500)
Despesas gerais (2.900)
Depreciaes (1.050)
Lucro Operacional 2.366
Receitas Financeiras 30
Despesas Financeiras (600)
Equivalncia Patrimonial 320
Lucro antes dos impostos 2.116
Imposto sobre o lucro (741)
Lucro lquido 1.375
Tabela 8 Balano patrimonial (inicial e fnal).
Ativo Inicial $ Final $ Passivo Inicial $ Final $
CIRCULANTE P. CIRCULANTE
Caixa/Bancos/Apl. Financeiras 1.440 230 Dupls. a pagar fornece-
dores
1.070 930
Dupls. Receber clientes 3.550 2.950 Salrios a pagar 190 580
Estoque de mercadorias 2.100 3.845 Contas a pagar 80 120
Soma 7.090 7.025 Impostos s/ mercadorias 590 440
Soma 1.930 2.070
REALIZVEL LONGO PRAZO EXIGVEL LONGO PRAZO
Depsitos Judiciais 100 120 Financiamentos 5.600 5.180
PERMANENTE PAT. LQUIDO
Investimentos em controladas 2.500 2.820 Capital social 7.000 7.800
Imobilizado bruto 9.000 10.500 Reservas 590 590
(-) Depreciaes acumuladas (3.400) (4.450) Lucros acumulados 170 375
Soma 8.100 8.870 Soma 7.760 8.765
ATIVO TOTAL 15.290 16.015 PASSIVO TOTAL 15.290 16.015
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No mtodo indireto, no so efetivadas f-
nanceiramente depreciaes (equivalncia patri-
monial). Depois, identifcam-se as variaes ocor-
ridas no capital de giro e, em seguida, as variaes
fnanceiras de fnanciamentos e investimentos,
conforme demonstrado na Tabela 9.
Tabela 9 Fluxo de caixa Mtodo indireto.
DAS ATIVIDADES OPERACIONAIS $
Lucro Lquido do perodo 1.375
(+/-) Receitas e Despesas no efetivadas fnanceiramente
Depreciaes 1.050
(-) Equivalncia patrimonial (320)
= Lucro gerado pelas operaes 2.105
(+/-) Ajustes por mudana no Capital de giro
(+) Diminuio de duplicatas a receber 600
(-) Aumento dos estoques (1.745)
(-) Diminuio de duplicatas a pagar (140)
(+) Aumento de salrios a pagar 390
(+) Aumento de contas a pagar 40
(-) Diminuio de impostos a recolher (150)
Saldo 1.100
DAS ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO
Reduo dos fnanciamentos de longo prazo (420)
Variao dos fnanciamentos de curto prazo 0
Aumento de capital em dinheiro 800
Distribuio de lucros e dividendos (1.170)
Saldo 790
DAS ATIVIDADES DE INVESTIMENTO
Aquisio de imobilizados 1.500
Investimentos e diferido 0
Realizvel em longo prazo 20
Saldo (1.520)
SALDO TOTAL (1.210)
(+) Saldo inicial de caixa 1.440
= Saldo fnal de caixa 230
Tomemos como exemplo a variao de du-
plicatas a receber. Nesse fuxo, uma reduo,
mas poderia ser um aumento, assim com as de-
mais contas. As principais caractersticas desse
mtodo so: toda movimentao feita tendo
como foco os saldos iniciais e fnais de caixa; evi-
dencia claramente a inter-relao existente entre
a demonstrao do resultado, o balano patrimo-
nial e o fuxo de caixa; no mensura, contudo, o
fuxo fnanceiro efetivo das receitas e gastos, uma
vez que j parte do lucro lquido; pessoas no fa-
miliarizadas com o modelo tm difculdade de
entender a movimentao fnanceira apenas pe-
las variaes das contas de capital de giro; as va-
riaes do capital de giro, pelas suas naturais os-
cilaes, trazem difculdades para a extrapolao
de seus dados para os perodos futuros.
Marcelo Cerqueira Silva
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Tabela 10 Fluxo de caixa Mtodo direto.
OPERACIONAL $
Recebimentos das vendas 34.400
(-) Pagamentos fornecedores 21.309
Salrios e encargos 4.110
Despesas gerais 2.860
Impostos sobre vendas 3.710
Impostos sobre o lucro 741
Soma 32.730
SALDO OPERACIONAL DE INVESTIMENTOS 1.670
Aquisio de imobilizados 1.500
Investimentos e Diferido 0
Realizvel em Longo Prazo 20
SALDO DE INVESTIMENTOS DE FINANCIAMENTOS 1.520
Aumento de Capital 800
Novos Emprstimos 1.000
(-) Amortizaes e Juros (2.020)
Lucros Distribudos (1.170)
SALDO DE FINANCIAMENTOS (1.390)
SALDO TOTAL (1.240)
+ Receitas Financeiras 30
+ Saldo Inicial de Caixa 1.440
= Saldo Final de Caixa 230
O mtodo direto tem como premissa bsica
reproduzir felmente a movimentao fnanceira re-
fetida nos resultados e no balano patrimonial. Nes-
se sentido, mais facilmente assimilvel por qual-
quer usurio, mesmo que no seja especialista em
fnanas. Alm disso, suas movimentaes refetem
os eventos econmicos normais da empresa, permi-
tindo um processo mais adequado para a extrapola-
o dos dados em perodos futuros (HOJI, 2007).
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos que o fuxo operacional o caminho para a obteno do lucro desejado
pela empresa. O fuxo de operaes tem uma lgica bsica, que o processo de comprar, produzir, ven-
der e receber, retornando em seguida ao mesmo processo, o que d a ideia de um movimento circular,
repetitivo, contnuo. Observamos ainda que o fuxo de caixa pode ser entendido como um esquema que
representa as entradas e sadas de caixa ao longo do tempo, devendo existir pelo menos uma sada e
pelo menos uma entrada.
Existem dois mtodos de elaborao de fuxo de caixa. O Mtodo do Fluxo de Caixa Direto a
forma de apresentao formal, que resgata exatamente os valores movimentados no controle do caixa
(das disponibilidades). O Mtodo do Fluxo de Caixa Indireto no se preocupa em obter as informaes
de entradas e desembolsos no perodo, mas sim a movimentao de fundos que do origem ao saldo
fnal de caixa.
Espero que tenha compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
8.1 Resumo do Captulo
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1. O que voc entende por fuxo de caixa?
2. Explique o funcionamento do fuxo de caixa direto.
3. Explique o funcionamento do fuxo de caixa indireto.
8.2 Atividades Propostas
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65
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, trataremos sobre os diferen-
tes ciclos existentes. Em destaque, teremos o ciclo
operacional, o ciclo fnanceiro e o ciclo econmi-
co. Veremos ainda a diferena entre o regime de
competncia e o regime de caixa. Vamos iniciar a
discusso?
Segundo Hoji (2007), o ciclo operacional de
uma empresa industrial inicia-se com a compra
de matria-prima e encerra-se com o recebimen-
to da venda. Durante esse perodo, ocorrem v-
rios outros eventos que caracterizam o ciclo eco-
nmico e o ciclo fnanceiro, conforme a Figura 5.
O ciclo operacional a soma do prazo de rotao
dos estoques e do prazo de recebimento da ven-
da.
O Ciclo Econmico inicia-se com a compra
de matria-prima e encerra-se com a venda do
produto fabricado. Caso ocorram desembolsos
ou gastos antes da compra da matria-prima,
nesse momento que se inicia o ciclo econmi-
co. Da mesma forma, caso a empresa incorra em
custos e despesas relacionados com as operaes
aps o recebimento da venda, o ciclo econmico
se encerra aps a ocorrncia desses eventos.
O Ciclo Financeiro tem incio com o primeiro
desembolso e termina, geralmente, com o recebi-
mento da venda. Caso haja pagamento de custos
ou despesas aps o recebimento da venda, nes-
se momento que se encerra o ciclo fnanceiro.
Se ocorrem gastos ou pagamentos de ou-
tros custos e despesas (ou adiantamento para
compras) antes da compra de matria-prima,
num desses momentos que se inicia o ciclo ope-
racional.
PRE = PF + FEPA
CE = PRE
CO = PRE + PRV
CO = do incio do CE at o fnal do CF
CF = do primeiro desembolso at o fnal do PRV
A rentabilidade a medida do resultado
econmico (lucro ou prejuzo) gerado por capital
investido.
PROJEES FINANCEIRAS
9
Ateno Ateno
A elaborao do Ciclo Operacional auxilia o Ad-
ministrador Financeiro a gerenciar de forma
mais confvel as entradas e recursos fnanceiros
(http://www.sebrae.com.br).
Marcelo Cerqueira Silva
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66
Figura 5 Representao do ciclo operacional de uma indstria.
Ms 0 1 2 3 4
Venda (c ) Pagamento de
outros custos (b )
Compra de
matria-prima (a )
Incio de
fabricao
Recebimento
da venda (c )
Pagamento da
matria-prima (a )
Pagamento da
comisso (d )
Prazo de
estocagem dos
Trmino de
fabricao
Despesa de
comisso (d )
Produtos acabados
(PEPA)
Prazo de
fabricao (PF )
CICLO FINANCEIRO (CF )
CICLO OPERACIONAL (CO)
Prazo de rotao dos estoques (PRE)
Prazo de recebimento da venda (PRV)
Prazo de pagamento da compra (PPC)
CICLO ECONMICO (CE)
A Contabilidade adota o regime de compe-
tncia para apurar o resultado econmico e me-
dir a rentabilidade das operaes. Basicamente,
por esse regime, as receitas so reconhecidas no
momento da venda e as despesas, quando incor-
ridas. O regime de competncia coincide com o
ciclo econmico.
A Liquidez a capacidade de pagar com-
promissos fnanceiros no curto prazo. Em sentido
amplo, a liquidez relacionada com as disponibi-
lidades, mais direitos e bens realizveis no curto
prazo. Em sentido restrito, a liquidez relaciona-
da somente com as disponibilidades (BRIGHAM,
1997).
A Administrao Financeira adota o regime
de caixa para planejar e controlar as necessidades
e sobras de caixa e apurar o resultado fnanceiro
(supervit ou dfcit de caixa). Basicamente, pelo
regime de caixa, as receitas so reconhecidas no
momento do efetivo recebimento e as despesas,
no momento do efetivo pagamento.
Ross e Westerfeld (2000) afrma que o Con-
troller moderno tem conscincia da importncia
do regime de caixa e, por sua vez, o tesoureiro
moderno compreende a importncia do regime
de competncia, pois esses dois conceitos no
so confitantes. Na realidade, eles so interde-
pendentes e complementam-se.
A diferena (ou semelhana) entre os dois
conceitos demonstrada por meio de um exem-
plo prtico, utilizando os eventos da Figura 4.
O exemplo a ser desenvolvido considera
um ambiente de infao zero ou com os valores
expressos em moeda forte. Suponha-se que os
valores em cada evento sejam os seguintes:
a) Compra de matria-prima no ms 0,
com prazo de trs meses para paga-
mento, no valor de $1.000;
b) Pagamento de outros custos, no ms 1,
no valor de $200;
c) Venda total do estoque de produtos
acabados, no ms 2, com prazo de re-
cebimento de dois meses, no valor de
$1.600;
d) Apropriao de despesa de comisso,
no ms 2, no valor de $80, que paga
no ms seguinte;
Princpios de Administrao Financeira
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67
e) A eventual insufcincia de caixa co-
berta com emprstimo bancrio, at
esse valor;
f ) Os juros so calculados com taxa de 4%
ao ms sobre o valor dos emprstimos
e dos juros a pagar, so apropriados
mensalmente e pagos ao fnal do ciclo
operacional.
Tabela 11 Balano patrimonial da Companhia ABC.
Ms 0 1 2 3 4
ATIVO
Caixa e Bancos 0 0 (b) 0 0 (a, d) 252 (c, d)
Contas a Receber 0 0 1.600 ( c) 1.600 0 (c)
Estoques 1000 (a) 1.200 (b) 0 0 0
Total 1000 1.200 1.600 1.600 252
PASSIVO
Fornecedores 1000 (a) 1.000 1.000 0 (a) 0
Emprstimos 0 200 (e 1) 200 1.280 (e 2) 0 (e)
Juros a pagar 0 0 8 (f 1) 16 (f 2) 0 (f)
Contas a pagar 0 0 80 (d) 0 (d)
Patrimnio Lquido 0 0 312 304 252
Total 1.000 1.200 1.600 1.600 252
Resumo dos fatos Econmicos e Financeiros:
a = $1.000 = a;
b = $200;
c = $1.600 = c;
d = $80 = d;
e 1 + e 2 + = $200 + $1.080 = $ 1.280 = e;
f 1 + + f 2 + f 3 = $ 8 + $ 8 + $ 52 = $ 68 = f.
Tabela 12 Demonstrao de resultado da Companhia ABC.
Ms 0 1 2 3 4
Vendas 1.600 (c)
Custo do Prod. Vendido
Matria-prima (1.000) (a)
Outros Custos (200) (b)
Despesa de comisso (80) (c)
Lucro antes dos juros 0 0 320 0 0
Juros 8 (f 1)
Lucro (prejuzo) do ms 0 0 312 (8) (52)
Lucro ou Prejuzo 0 0 312 304 252
Marcelo Cerqueira Silva
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68
Tabela 13 Demonstrao do fuxo de caixa da Companhia ABC.
Ms 0 1 2 3 4
Recebimentos 1.600 (c)
Pagamentos
Matrias-primas
Outros custos (200) (b) (1.000) (a)
Comisso (80) (d)
Supervit (dfcit) das
operaes
0 (200) 0 (1.080) 1.600
Juros (68) (f)
Supervit (dfcit) aps
os juros
0 (200) 0 (1.080) 1.532
Emprstimos 200 (e 1) 1.080 (e 2) (1.280) (e)
Saldo fnal 0 0 0 0 252
Supervit (dfcit) to-
tal acumulado
0 (200) (200) (1.280) 252
Comparando a Demonstrao do Resultado
(DR) e a Demonstrao do Fluxo de Caixa (DFC)
da Companhia ABC, ms a ms, percebem-se cla-
ramente as diferenas entre as duas demonstra-
es. No momento inicial (ms 0), os resultados
das duas demonstraes coincidem, pois no
ocorreram eventos fnanceiros nem vendas. Con-
tudo, como foi feita compra a prazo no valor de
$1.000 (a), esse valor est contabilizado como Es-
toque, tendo como contrapartida a conta de For-
necedores.
No ms 1, a DR da Companhia ABC apresen-
ta o resultado nulo, pois ainda no ocorreu recei-
ta (venda), enquanto j ocorreu desembolso de
$200 (b), conforme a DFC. Como no existia saldo
anterior de caixa, a empresa tomou um emprsti-
mo nesse valor (e1).
No ms 2, no ocorreu nenhum evento f-
nanceiro, mas ocorreu venda (c) e, portanto, os
custos mantidos no ativo circulante so baixados
(a, b) e as despesas de comisso (d) so apropria-
das, gerando um lucro antes dos juros de $320 e
um lucro aps os juros de $312, em consequncia
da apropriao de juros (f1) sobre o saldo dos em-
prstimos existentes no ms anterior.
No ms 3, de acordo com a DR, so apro-
priados os juros no valor de $8 (f2), calculados so-
bre os Emprstimos e Juros a pagar, no valor total
de $208. De acordo com a DFC, houve desembol-
so no valor total de $1.080 (a, d), o que obrigou
a empresa a tomar mais um emprstimo no va-
lor correspondente ao do dfcit de caixa (e2) do
ms, aumentando o saldo de Emprstimos para
$1.280.
No ms 4, de acordo com a DR, foram apro-
priados juros no valor de $52 (f3), calculados so-
bre os Emprstimos e Juros a pagar, no valor total
de $1.296. De acordo com a DFC, houve recebi-
mento das vendas no valor de $1.600 (c) e foram
amortizados os emprstimos, no valor total de
$1.280 (e), e pagos os juros acumulados, no valor
de $68 (f).
No exemplo desenvolvido, ao fnal do ciclo
operacional, no ms 4, foi apurado lucro lquido
acumulado de $252 e supervit de caixa acumu-
lado no mesmo valor. Portanto, podemos verifcar
que o regime de competncia e o regime de cai-
xa produzem o mesmo resultado ao fnal do ciclo
operacional.
Caso no fosse possvel amortizar integral-
mente os emprstimos no fnal do ciclo operacio-
nal, signifcaria que as operaes da empresa no
estariam gerando caixa em nvel sufciente, o que
implicaria descapitalizao ao longo do tempo,
pois a empresa precisaria captar mais emprsti-
mos e pagar mais juros a cada ciclo operacional
(PADOVEZE, 2007).
Princpios de Administrao Financeira
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69
A DFC nada mais do que a demonstra-
o da Conta Caixa. O Regime de Caixa mostra
qual o volume de recursos fnanceiros necessrio
para fnanciar as operaes da empresa, porm
somente ser conhecido esse valor no fnal do ci-
clo fnanceiro (que coincide com o fnal do ciclo
operacional) (GITMAN, 1997).
O Regime de Competncia mostra com
antecedncia o provvel resultado fnanceiro da
operao. No ms 2, com base na DR, j podemos
conhecer o supervit de caixa operacional antes
dos juros, no valor de $320, que ser gerado no
fnal do ciclo operacional. Alguns crticos do regi-
me de competncia dizem que de nada adianta
conhecer o lucro, se no tiver certeza de que as
vendas sero recebidas, pois as empresas que-
bram por falta de caixa, visto que no se podem
pagar compromissos fnanceiros com o lucro.
certo, porm, que um contador consciente, por
meio das tcnicas estatsticas e obedecendo aos
princpios contbeis, ir provisionar o valor do
provvel no recebimento das vendas, de forma
que a Contabilidade refita, por antecipao, a
provvel situao fnanceira de uma data futura
(HOJI, 2007).
O Regime de Competncia, por anteci-
par em determinada data o que prova-
velmente acontecer em datas futuras,
fornece importantes subsdios para ad-
ministrao fnanceira. Para um analista
externo, os dados fornecidos pela DR po-
dem no ser conclusivos, mas o adminis-
trador fnanceiro pode ter acesso a deta-
lhes dos dados e informaes fornecidos
pelos relatrios fnanceiros. (HOJI, 2007,
p. 163).
Cabe a ele utilizar as duas demonstraes
fnanceiras (a DR e a DFC) para planejar adequa-
damente o volume de recursos necessrio para
fnanciar as atividades da empresa.
9.1 Regime de Competncia e de Caixa
9.2 Resumo do Captulo
Saiba mais Saiba mais
O regime de competncia um princpio cont-
bil, que deve ser, na prtica, estendido a qualquer
alterao patrimonial, independentemente de sua
natureza e origem (http://www.portaldecontabili-
dade.com.br).
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos que o ciclo econmico inicia-se com a compra de matria-prima e encerra-
-se com a venda do produto fabricado e que o ciclo fnanceiro tem incio com o primeiro desembolso e termi-
na, geralmente, com o recebimento da venda. Observamos ainda que o regime de competncia e o regime
de caixa tratam dos mesmos valores, diferenciando-se somente no aspecto temporal. A anlise dos ciclos
operacional, econmico e fnanceiro fornece importantes subsdios para tomadas de decises fnanceiras.
Espero que tenha compreendido. Vamos avaliar a aprendizagem.
Marcelo Cerqueira Silva
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70
1. Explique o seu entendimento sobre os ciclos operacional, fnanceiro e econmico.
2. Explique o seu entendimento sobre regime de caixa.
3. Explique o seu entendimento sobre regime de competncia.
9.3 Atividades Propostas
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71
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, trataremos a respeito dos
juros e suas modalidades de cobrana: Juros Sim-
ples e Compostos. Veremos, ainda, as principais
ferramentas de anlise de investimentos utiliza-
das pela administrao fnanceira (Payback, Valor
Presente Lquido VPL e a Taxa Interna de Retor-
no TIR). Vamos iniciar a discusso?
O surgimento da moeda como padro de
troca de mercadorias e servios provocou, como
consequncia imediata, o surgimento do juro
como remunerao pelo uso em emprstimo
dessa mercadoria e a possibilidade de infao
pela alta generalizada e contnua dos preos me-
didos em moeda (HOJI, 2007).
O fundamento para a existncia do juro ,
de acordo com Gitman (1997), a possibilidade
de alguma pessoa antecipar ou no o consumo
de bens e servios. Esse deslocamento de tempo
pode ser considerado um servio, razo por que
o pagamento de juros tambm denominado
pagamento do servio da dvida, ou seja, a dvi-
da presta um servio a quem toma emprestado.
Como todo servio tem um preo, o juro o preo
pelo uso da moeda de outrem.
Outra viso similar a de que o juro uma
compensao pela espera, ou seja, uma compen-
sao pelo fato de o dono do capital deixar de
dispor desse dinheiro. Outra explicao que o
juro um prmio pela renncia temporria da li-
quidez de seu proprietrio, provavelmente uma
cobrana para fazer face escassez dessa merca-
doria em determinados momentos e mercados
(SANDRONI, 2001).
Isso posto, fca claro que o valor do dinheiro
no tempo decorre do seu custo (para quem paga)
e da renda (para quem recebe).
Assim, o dinheiro (uma unidade monetria)
vale hoje mais do que uma unidade monetria
disponvel no futuro, uma vez que o dinheiro dis-
ponvel agora pode ser investido e comear a ren-
der juros imediatamente. Alm disso, o dinheiro
disponvel hoje est seguro. O dinheiro empresta-
do, com o cedente abdicando da liquidez, incor-
pora o risco de ele no ser devolvido. Portanto,
dinheiro hoje vale mais do que um dinheiro com
risco no futuro.
ANLISE DE INVESTIMENTO
10
Ateno Ateno
A taxa de juros o elemento que liga e ajusta as
decises intertemporais de consumo (SANDRONI,
2001).
Em pases com economia estvel, comum
a utilizao de juros simples em operaes com
prazo de seis meses ou um ano, pois a infao,
alm de ser relativamente baixa, relativamen-
te previsvel e as regras do mercado fnanceiro
no so abruptamente alteradas. O mesmo no
ocorre em pases com alto nvel de infao, pois
qualquer desvio na taxa de juros esperada pode
produzir diferenas signifcativas sobre o resulta-
do fnal da operao (BRIGHAM, 1997).
10.1 Operaes Financeiras com Juros Simples e Compostos
Marcelo Cerqueira Silva
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72
No Brasil, os juros simples so comumente
utilizados em operaes fnanceiras de curtssi-
mo e curto prazos (de um dia a um ms), descon-
tos de duplicatas e ttulos, e cobranas de juros
de mora. As operaes fnanceiras indexadas em
dlar so tambm calculadas com taxa de juros
simples.
Quando o juro calculado sobre o capital
inicial, proporcionalmente ao nmero de capita-
lizao, o regime de capitalizao o dos Juros
Simples.
As taxas de juros so expressas em unidade
de tempo, mas os juros no so pagos, necessa-
riamente, ao fnal de cada perodo em que ex-
pressa a taxa de juro. Por exemplo, os juros de um
emprstimo feito pelo prazo de seis meses, taxa
de 2% a.m., podem ser pagos mensalmente, tri-
mestralmente ou com qualquer outra periodici-
dade, dependendo de como foi contratado.
A taxa de juros simples conhecida tam-
bm como taxa linear. A equao bsica dos juros
simples :
J = C . i . n
Em que:
J = juros;
C = capital inicial (ou principal);
i = taxa de juros;
n = nmero de capitalizao durante o
prazo da operao fnanceira.
Exemplo: Calcule o juro produzido por um
capital de $100.000, aplicado durante seis meses,
taxa de juros simples de 2% a.m.
J = $100.000 x 0,02 x 6
J = $12.000

A soma do Capital e dos Juros chama-se
Montante (M), que calculado mediante a se-
guinte equao:
M = C + J
Essa equao pode ser deduzida para a se-
guinte expresso matemtica:
M = C (1 + i . n)

Exemplo: Calcule o Montante de um capital
de $100.000, aplicado durante seis meses, taxa
de juros simples de 2% a.m.
M = $100.000 x (1 + 0,02 x 6)
M = $112.000
As taxas proporcionais so tpicas do siste-
ma de capitalizao linear (juros simples). As ta-
xas so proporcionais se duas ou mais taxas de
juros expressas em unidades de tempo diferentes
produzem uma mesma taxa, quando calculadas
para um mesmo perodo.
Pode-se afrmar que a taxa de 1% a.m.
proporcional s taxas de 3% a.t., 6% a.s. e 12% a.a.,
pois quando calculadas para os prazos de trs, seis
ou doze meses, todas produzem a mesma taxa.
No regime de juros compostos, os juros
produzidos em um perodo de capitalizao e
no pagos so integrados ao capital constitudo
no incio do perodo seguinte, para produzir no-
vos juros, ou seja, incidem os juros sobre o capital
inicial e sobre os prprios juros (ROSS; WESTER-
FIELD, 2000).
Esse raciocnio parte da premissa de que
a taxa de juros expressa na unidade de tempo
correspondente ao perodo de capitalizao, ao
fnal do qual os juros so pagos. Por exemplo, se
a taxa de juros expressa em perodo mensal, os
juros so pagos mensalmente; se expressa em
perodo anual, os juros so pagos anualmente e
assim por diante. Caso os juros no sejam pagos,
eles so incorporados ao capital existente no in-
cio do novo perodo de capitalizao.
No regime de juros compostos, indiferen-
te que os juros sejam pagos a cada perodo de ca-
pitalizao ou no fnal do prazo da operao ou,
ainda, que ocorram resgates intermedirios.
Princpios de Administrao Financeira
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73
A equao bsica dos juros compostos :
J = C [(1 + i) - 1]

Sabendo que M = C + J, a frmula do Mon-
tante deduzida da frmula bsica dos juros com-
postos :
M = C (1 + i)
Exemplo: Calcule o montante de um capi-
tal de $100.000,00, aplicado durante seis meses,
taxa de juros compostos de 2% a.m.
M = $100.000 x (1 + 0,02)6 = $112.616,24
Podem-se deduzir outras equaes a partir
das equaes dadas:
Capital (C) = ___M_____
(1 + i)

Perodo (n) = _log (M / C)__
log (1 +i)
taxa (i) = [(M / C)/] 1

Observa-se que a taxa acumulada nos dois
regimes de capitalizao idntica ao fnal de um
ano, quando a taxa expressa em perodo anual,
mas, at completar um ano, o regime de capitali-
zao simples apresenta, mensalmente, taxa acu-
mulada maior, invertendo a situao aps um ano
(HOJI, 2007).
Quando a taxa dada em perodo mensal,
ocorre o inverso, ou seja, o regime de capitaliza-
o composto apresenta sempre a taxa acumulada
maior, com exceo do primeiro ms. Ao fnal de
um ano, no regime de capitalizao composto, a
taxa acumulada coincide com as taxas acumuladas
do primeiro caso, enquanto a taxa acumulada pelo
regime de capitalizao simples no atinge 80%.
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Tabela 14 Capitalizao simples e capitalizao composta.
Ms Taxa de juros: 80% a.a. Taxa de juros: 5,0202% a.m.
Simples Composta Simples Composta
0 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
1 6,67% 5,02% 5,02% 5,02%
2 13,33% 10,29% 10,04% 10,29%
3 20,00% 15,83% 15,06% 15,83%
4 26,67% 21,64% 20,08% 21,64%
5 33,33% 27,75% 25,10% 27,75%
6 40,00% 34,16% 30,12% 34,16%
7 46,67% 40,90% 35,14% 40,90%
8 53,33% 47,97% 40,16% 47,97%
9 60,00% 55,40% 45,18% 55,40%
10 66,67% 63,20% 50,20% 63,20%
11 73,33% 71,40% 55,22% 71,40%
12 80,00% 80,00% 60,24% 80,00%
13 86,67% 89,04% 65,26% 89,04%
14 93,33% 98,53% 70,28% 98,53%
15 100,00% 108,49% 75,30 108,49%
16 106,67% 118,96% 80,32% 118,96%
17 113,33% 129,95% 85,34% 129,95%
18 120,00% 141,50% 90,36% 141,50%

Grfco 1 Comportamento dos juros.
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
160,00%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Tempo (meses)
T
a
x
a

a
c
u
m
u
l
a
d
a

d
o

p
e
r

o
d
o

(
%
)
Capitalizao simples com taxa anual
Capitalizao composta com taxa anual
Capitalizao simples com taxa mensal equivalente
Capitalizao composta com taxa mensal equivalente
As calculadoras fnanceiras esto programa-
das para fornecer as respostas procuradas, com a
insero de pelo menos trs variveis. As calcula-
doras fnanceiras utilizam o conceito de fuxo de
caixa e, portanto, se o valor presente for um valor
positivo, o valor futuro (ou prestaes em valor
uniforme) ser, necessariamente, um valor nega-
tivo (e vice-versa). As funes bsicas de uma cal-
culadora fnanceira so:
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VP ou PV = Valor Presente (capital);
VF ou FV = Valor Futuro (montante);
n = nmero de capitalizao da taxa i;
i = taxa de juros;
PMT = Prestaes em Valor uniforme.
Quando os valores das prestaes no fo-
rem uniformes, deve ser utilizada a funo de fu-
xo de caixa. Pode-se defnir o VP como o capital
a valor de hoje. Com o passar do tempo, a esse
valor so acrescidos juros, o que resulta em mon-
tante. O montante um valor produzido no futu-
ro, portanto, pode-se cham-lo VF.
Exemplo: Rafael faz um investimento jun-
to ao banco no valor de $100.000 por 4 meses, a
uma taxa de juros mensal de 2% a.m. Quanto Ra-
fael resgatar depois de 4 meses?
O oramento de Capital um programa de
aplicao de capital de longo prazo, vinculado ao
plano estratgico e, portanto, trata de investimen-
tos permanentes. As decises relacionadas ao or-
amento de capital devem ser tomadas somente
aps profundo estudo, pois, uma vez iniciado o
processo de dispndio de capital, sua interrupo
ou reverso no ser fcil (HOJI, 2007).
Um investimento envolve grande volume
de recursos em capital humano, intelectual, ma-
terial e fnanceiro.
A engenharia econmica apresenta a me-
lhor alternativa de investimento entre as vrias
existentes, por meio de comparaes. Exemplos:
substituio de uma mquina velha por uma
nova, instalao de fbrica nova ou aumento da
capacidade da fbrica atual, gastos com pesqui-
sas e desenvolvimento de produtos ou compra
de tecnologia (HOJI, 2007).
Segundo Gitman (1997), os modelos para
deciso de investimentos e para mensurao do
valor da empresa compreendem fundamental-
mente as mesmas variveis. Todos consideram o
valor a ser investido, os fuxos futuros de benef-
cios, a quantidade de tempo em que esses fuxos
futuros ocorrero e o custo do dinheiro no tempo.
Os principais mtodos de avaliao de al-
ternativas econmicas so:
a) Mtodo do Prazo de Retorno: consis-
te na apurao do tempo necessrio
para que a soma dos fuxos de caixa l-
quidos peridicos seja igual ao valor do
fuxo de caixa lquido do instante inicial.
Este mtodo no considera os fuxos de
caixa gerados durante a vida til do in-
vestimento aps o perodo de payback;
b) Mtodo da Taxa Interna de Retorno:
a taxa de juros que anula o VPL a Taxa
Interna de Retorno (TIR). Este mtodo
assume implicitamente que os fuxos
de caixa lquidos peridicos so reinves-
tidos prpria TIR calculada para todo
investimento. O investimento ser eco-
nomicamente vivel se a TIR for maior
do que a taxa de atratividade;
c) Mtodo do valor presente lquido:
consiste em determinar o valor no ins-
tante inicial, descontando o fuxo de
caixa lquido de cada perodo futuro
(fuxo de caixa lquido peridico) gera-
do durante a vida til do investimento,
10.2 Mtodos de Avaliao de Investimentos
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76
com a taxa mnima de atratividade, e
adicionando o somatrio dos valores
descontados ao fuxo de caixa lquido
do instante inicial. O investimento ser
economicamente vivel se o VPL for po-
sitivo.
Suponha a existncia de dois projetos de in-
vestimentos, nas seguintes condies: presume-se
que a vida til dos projetos seja de quatro anos,
nos quais os investimentos no geraro caixa, isto
, tero valor igual a zero. Para facilitar os clculos,
os fuxos de caixa esto divididos em dois grupos:
investimento inicial, que ocorre no momento zero,
e fuxo de caixas lquido, que compreende os cai-
xas lquidos gerados no futuro, conforme o modelo
apresentado no quadro a seguir:
Projetos Investimento Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Soma
A (100.000) 52.000 15.000 32.000 41.000 140.000
B (100.000) 35.000 35.000 35.000 35.000 140.000
Fluxo de caixa em Valores Correntes
Fluxos de caixa lquidos descontados
PAYBACK do Projeto A
Fluxos de caixa lquidos descontados correntes
Se a taxa mnima de atratividade for de 15%
a.a., o projeto A poder ser implementado, pois a
TIR desse projeto maior do que a taxa mnima
de atratividade, mas o projeto B no dever ser
implementado, pois a TIR menor do que a taxa
mnima de atratividade.
Se a taxa mnima de atratividade for de
15% a.a., os valores correntes do fuxo de caixa
do exemplo anterior seriam descontados a essa
taxa, apresentando os seguintes dados em valor
presente:
Projetos Investimento Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Soma
A (100.000) 45.217,39 11.342,16 21.040,52 23.441,88 101.041,95
B (100.000) 30.434,78 26.465,03 23.013,07 20.011,37 99.924,25
Brigham (1997) menciona que se podem
utilizar diversos mtodos para avaliar os dois pro-
jetos de investimento. O critrio do payback, apli-
cado ao conceito VPL, indica em quantos perodos
(normalmente, anos) haver retorno do investi-
mento inicial. uma informao complementar
ao processo decisrio, uma vez que no considera
o valor do dinheiro no tempo. eventualmente
importante quando, alm do retorno do investi-
mento, o tempo de recuperao importante.
Mesmo que os fuxos de caixa estejam desconta-
dos para valor presente, esse mtodo apresenta li-
mitaes, pois no considera os fuxos de caixa ge-
rados durante o resto de vida til do investimento
(que podero ser positivos ou negativos).
Fluxo de Caixa Investimento Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Soma
Do ano (100.000) 45.217,39 11.342,16 21.040,52 23.441,88 101.041,95
acumulado (100.000) (54.782,61) (43.440,45) (20.087,12) 1.041,95 ********
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O payback do projeto A ocorre entre o ano 3 e
o ano 4. Para calcular a frao do perodo necessrio
para zerar o investimento inicial durante o ano 4, di-
vide-se o saldo do ano 3 pelo fuxo de caixa do ano 4.
PAYBACK do Projeto B
Fluxos de caixa lquidos descontados correntes
Assim, temos $22.399,93 23.399,93 = 0,9556. Por-
tanto, o investimento inicial do Projeto A ser recu-
perado em 3,9956 anos (3 anos, 11 meses e 14 dias)
Fluxo de Caixa Investimento Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Soma
Do ano (100.000) 30.434,78 26.465,03 23.013,07 20.011,37 99.924,25
Acumulado (100.000) (69.565,22) (43.100,19) (20.087,12) (75,75) ********
O investimento inicial do Projeto B no ser
recuperado durante sua vida til, pois o saldo
acumulado no ltimo ano continua negativo.
O fundamento do VPL o custo do dinheiro
no tempo. O critrio de VPL o modelo clssico
para a deciso de investimentos e compreende as
seguintes variveis:
a) O valor do investimento;
b) O valor dos fuxos futuros de benefcios;
c) A quantidade de perodos em que ha-
ver os fuxos futuros;
d) A taxa de juros desejada pelo investidor.
Esse mtodo tambm leva concluso de
que deve ser implementado somente o projeto A,
pois o VPL a diferena entre o investimento ini-
cial e os benefcios lquidos de caixa gerados pelo
projeto.
VPL do projeto A $101.041,95 - $100.000 = $1.041,95
VPL do projeto B $99.924,25 - $100.000 = ($75,75)
Um investimento feito no pressuposto de
gerar um resultado que supere o valor investido,
para compensar o risco de trocar um valor pre-
sente certo por um valor futuro com risco em sua
recuperao. Esse resultado excedente a renta-
bilidade do investimento e o prmio por inves-
tir. Esse prmio o conceito que fundamenta a
existncia dos juros como pagamentos pelo ser-
vio prestado ao investidor pelo ato de emprestar
dinheiro para um terceiro (HOJI, 2007).
A rentabilidade dos demais investimentos
determina qual ser a rentabilidade que o inves-
tidor desejar do investimento sob o processo de
deciso. Ele pode desejar a rentabilidade mdia
dos demais investimentos, como pode desejar
rentabilidades superiores. Difcilmente ele admi-
tir rentabilidades inferiores mdia, se bem que,
em teoria, isso seria possvel.
Na calculadora fnanceira, temos:
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78
O modelo de deciso baseado na TIR uma
variao do critrio do VPL. Nesse modelo, em
vez de se buscar o VPL do fuxo futuro, busca-se a
taxa de juros que iguala o total dos fuxos futuros
descontados a essa taxa de juros, com o valor do
investimento inicial. A frmula a seguinte:
Em que:
I (0) = Investimento inicial no perodo 0;
FF = Fluxos Futuros dos perodos 1 a n;
I = Taxa de juros que iguala a equao.
As TIRs dos projetos so:
TIR do projeto A 15,53%
TIR do projeto B 14,96%
Se a taxa mnima de atratividade for 15%
a.a., o projeto A poder ser implementado, pois
a TIR desse projeto maior do que a taxa mnima
de atratividade, mas o projeto B no poder ser
implementado, pois a TIR menor do que a taxa
mnima de atratividade.
Na calculadora fnanceira, temos:
Caro(a) aluno(a),
Neste captulo, estudamos que o modelo de deciso baseado na TIR uma variao do critrio do
VPL. Nesse modelo, em vez de se buscar o VPL do fuxo futuro, busca-se a taxa de juros que iguala o total
dos fuxos futuros descontados a essa taxa de juros, com o valor do investimento inicial. Estudamos ainda
que o critrio do payback, aplicado ao conceito de VPL, indica em quantos perodos (normalmente, anos)
haver retorno do investimento inicial.
Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
10.3 Resumo do Captulo
Princpios de Administrao Financeira
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79
1. Explique o seu entendimento sobre operaes com juros simples e juros compostos.
2. Explique o seu entendimento sobre os mtodos de investimentos TIR e VPL.
3. O que voc entende por juros?
10.4 Atividades Propostas
Assista ao flme A Fraude, com o qual ter a oportunidade de compreender melhor alguns
conceitos apresentados sobre o Mercado de Futuros. Nick um dos muitos empregados am-
biciosos do Barings Bank. Ele se casa e vai para Singapura, quando o banco oferece a ele um
emprego de corretor da bolsa para montar as opes de operao em mercado futuro. Seu
primeiro ano de negcios um grande sucesso. Assista ao flme e voc descobrir o que acon-
tecer com Nick. Ator principal: Ewan McGregor. Ano de lanamento: 1998.
Multimdia Multimdia
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81
CAPTULO 1
1. Finanas consistem em trs reas inter-relacionadas: (1) mercados monetrios e de capitais,
que trabalham com os mercados de ttulos e as instituies fnanceiras; (2) investimentos, que
focalizam as decises tomadas tanto pelos investidores individuais quanto pelos institucionais,
medida que escolhem ttulos para suas carteiras de investimentos; (3) administrao fnan-
ceira ou fnanas de empresas, que envolve decises dentro das empresas. As oportunidades
de carreiras dentro de cada uma dessas reas so muitas e variadas, porm os administradores
fnanceiros devem ter o conhecimento das trs reas, caso queiram ser bem-sucedidos em seu
trabalho.
2. A Administrao Financeira est estreitamente ligada Economia e Contabilidade. A Admi-
nistrao Financeira pode ser vista como uma forma de economia aplicada, que se baseia am-
plamente em conceitos econmicos. A importncia da Economia para o desenvolvimento do
ambiente fnanceiro e da teoria fnanceira pode ser melhor descrita em funo de suas duas
reas mais amplas: Macroeconomia e Microeconomia.
3. O Contador, cujas funes bsicas so desenvolver e fornecer dados para avaliar o desempenho
da empresa, apurar sua situao fnanceira e pagar impostos, difere do Administrador Financei-
ro da maneira como v os fundos da empresa. O Contador, usando certos princpios padroniza-
dos e geralmente aceitos, prepara as demonstraes fnanceiras com base na premissa de que
as receitas devem ser reconhecidas por ocasio das vendas e as despesas, quando incorridas.
O Administrador fnanceiro est mais preocupado em manter a solvncia da empresa, propor-
cionando os fuxos de caixa necessrios para honrar as suas obrigaes, adquirir e fnanciar os
ativos circulantes e fxos, necessrios para atingir as metas da empresa. Uma analogia simples
ajudar a esclarecer as diferenas bsicas de perspectiva entre o Contador e o Administrador
Financeiro. Se considerssemos o corpo humano uma empresa e cada pulsao do corao
representasse uma nova venda, o Contador iria ocupar-se de cada uma dessas pulsaes e
daria entrada nessas vendas como receitas. O Administrador Financeiro iria verifcar se o fuxo
resultante de sangue atravs das artrias teria atingido as clulas certas, conservando os vrios
rgos do corpo em funcionamento. possvel que o corao seja forte e, no entanto, pare de
funcionar, devido ao desenvolvimento de obstrues e cogulos no sistema circulatrio.
RESPOSTAS COMENTADAS DAS
ATIVIDADES PROPOSTAS
Marcelo Cerqueira Silva
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82
CAPTULO 2
1. Ao administrar sua estrutura fnanceira, est elaborando o lado direito do Balano da empresa.
O Administrador Financeiro deve visar a atingir os objetivos dos proprietrios da empresa. No
caso de sociedades annimas, os proprietrios da empresa normalmente no so os adminis-
tradores. A funo destes no realizar seus prprios objetivos (que podem incluir o aumento
de seus ordenados, a obteno de prestgio ou a manuteno de sua posio), mas maximizar
a satisfao dos proprietrios (acionistas). Presumivelmente, se forem bem-sucedidos nessa
tarefa, tambm atingiro seus objetivos pessoais. Alguns acreditam que o objetivo dos proprie-
trios sempre a maximizao do lucro; outros creem que a maximizao da riqueza.
2. A maximizao do lucro rene objetivos de curto prazo; entre eles, destaca-se a obteno de
lucro no exerccio vigente. A maximizao da riqueza preocupa-se com a perspectiva da orga-
nizao no longo prazo, em elevar a valorizao das aes da companhia. ainda a abordagem
preferida por cinco razes bsicas: (1) retorno realizvel do proprietrio; (2) uma perspectiva
em longo prazo; (3) poca de ocorrncia dos retornos; (4) anlise dos riscos; e (5) distribuio
dos retornos.
3. Retorno realizvel do proprietrio: o proprietrio de uma ao possivelmente espera receber
seu retorno sob a forma de pagamentos peridicos de dividendos ou atravs de valorizaes
no preo da ao, ou ambos.
Anlise dos riscos: a maximizao do lucro desconsidera no apenas o fuxo de caixa, mas tam-
bm o risco a possibilidade de que os resultados realizados possam ser diferentes daqueles
esperados. Uma premissa bsica em Administrao fnanceira que h um confronto entre o
retorno (fuxo de caixa) e o risco. De maneira geral, os acionistas tem averso ao risco, ou seja,
querem evit-lo.
CAPTULO 3
1. A Sociedade por Aes a modalidade mais importante (em termos de tamanho) de organiza-
o das empresas em geral. A sociedade por aes consiste em uma entidade legal, separada e
distinta de seus proprietrios, que possui muitos dos direitos, obrigaes e privilgios de uma
pessoa de verdade. Pode tomar dinheiro emprestado e possuir imveis; pode processar e ser
processada; e pode frmar contratos. A sociedade por aes pode at mesmo ser um scio geral
ou scio com responsabilidade limitada em outra sociedade e pode possuir aes de outras
sociedades por aes.
2. As vantagens e desvantagens da sociedade por cotas so: contratos relativamente informais,
que podem ser constitudos facilmente e a baixo custo; os Scios gerais possuem responsa-
bilidade ilimitada nas dvidas da empresa; a sociedade acaba quando um scio geral mostra
o desejo de vender ou morre; todo o lucro tributado como rendimento da pessoa fsica dos
scios; e o montante do patrimnio lquido que pode ser obtido limitado riqueza agregada
dos scios.
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83
3. Uma operao de Fuso resultante da combinao de duas ou mais empresas para formar
uma sociedade annima completamente nova.
CAPTULO 4
1. Os chamados riscos sistemticos so aqueles provenientes de mudanas no cenrio macro-
econmico, aqueles que os sistemas econmico, poltico e social impem em geral a todos
os ativos e, naturalmente, sua taxa de retorno. Nessa categoria, esto aqueles riscos que ne-
nhum administrador ou investidor pode controlar ou evitar. Temos ainda os riscos chamados
no sistemticos, que consistem em riscos intrnsecos ao ativo e so gerados por fatores que
atingem diretamente o ativo em estudo ou, no mximo, um pequeno nmero de ativos, no
atingindo os demais. Esse tipo de risco evitvel, uma vez que a determinante a escolha ou
no dessa classe de investimento.
2. Est relacionado a possveis perdas como resultado de sistemas e/ou controles inadequados,
falhas de processos internos, gerenciamento e erros humanos. O risco operacional pode ser
dividido em trs grandes reas: o Risco Organizacional, que est relacionado com uma organi-
zao inefciente, administrao inconsistente e sem objetivos de longo prazo bem defnidos,
fuxo de informaes internas e externas defciente, responsabilidades mal defnidas e acesso
a informaes internas por parte de concorrentes; o Risco de Operaes, que pode ser rela-
cionado com problemas tecnolgicos, equipamentos (telefonia, eltrico, computacional etc.),
processamento e armazenamento de dados, e fuxo operacional inadequado; e o Risco de Pes-
soal, que pode estar relacionado com falhas humanas, como empregados no qualifcados, por
exemplo, ou fraudes, do tipo adulterao de documentos, vazamento de informaes privile-
giadas, desvio de valores, entre outras.
3. tomar providncias hoje, para garantir a sobrevivncia do empreendimento no futuro, caso
ocorra um cenrio improvvel, porm possvel. Para saber qual providncia deve ser tomada,
necessrio mensurar o risco.

CAPTULO 5
1. Emitir normas; autorizar o funcionamento das instituies fnanceiras; fscalizar e fazer inter-
venes; receber depsitos compulsrios e voluntrios; fazer operaes de redesconto; emitir,
comprar e vender ttulos pblicos federais; emitir papel-moeda; controlar e sanear o meio cir-
culante; administrar a dvida pblica interna e externa; e gerir as reservas internacionais.
2. A principal funo dos Bancos de Investimento intermediar recursos de mdio e longo prazo
para fnanciamento de capital fxo ou de giro das empresas. Esses bancos no podem captar
por meio de depsitos vista, captando recursos por meio da emisso de CDBs e RDBs, re-
passes de origem interna ou externa ou pela venda de cotas de fundos de investimento. So
Instituies especializadas em underwriting (subscrio pblica de aes) e estruturao de
fnanciamentos de projeto.
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3. As Corretoras de Valores so instituies fnanceiras membros das bolsas de valores, credencia-
das pelo BACEN, pela CVM e pelas prprias bolsas, e esto habilitadas, entre outras atividades
no mercado fnanceiro e de capitais, a negociar valores mobilirios com exclusividade no pre-
go fsico (viva-voz) ou eletrnico das bolsas. Corretora de Valores a instituio que compra e
vende aes; os investidores so os clientes das Corretoras.
CAPTULO 6
1. O Balano Patrimonial demonstra a situao esttica da empresa em determinado momento.
Cada empresa pode determinar a data de encerramento do balano conforme as suas conve-
nincias, mas a maioria das empresas brasileiras encerra o balano em 31 de dezembro de cada
ano, coincidindo com o encerramento do ano civil.
2. De acordo com a Lei n 6.404/76, pelo menos as seguintes notas explicativas devem ser publi-
cadas: os principais critrios de avaliao dos elementos patrimoniais e prticas contbeis ado-
tados; os investimentos relevantes em outras empresas; os nus reais sobre ativos; as garantias
prestadas a terceiros e outras responsabilidades eventuais ou contingentes; os detalhamentos
das dvidas de longo prazo e do capital social; as opes de compra de aes outorgadas e
exercidas no exerccio; os ajustes dos exerccios anteriores; e os eventos subsequentes relevan-
tes ocorridos aps a data de encerramento do balano.
3. De maneira simplista, o ativo representa bens e direitos, ou seja, a parte que pertence em-
presa, e o passivo representa as obrigaes da empresa, ou seja, as dvidas da empresa. A parte
que pertence efetivamente empresa a sobra aps pagar as dvidas. Essa parte lquida, de
curto prazo, chama-se CCL ou capital de giro lquido. Tecnicamente, o CCL a diferena entre o
Ativo Circulante e o Passivo Circulante.
CAPTULO 7
1. Os ndices de liquidez representam a capacidade de a empresa honrar seus compromissos com
a sociedade.
2. Os ndices de rentabilidade medem quanto esto rendendo os capitais investidos. So indica-
dores muito importantes, pois evidenciam o sucesso (ou o insucesso) empresarial. Os ndices
de rentabilidade so calculados, geralmente, sobre as Receitas lquidas (alguns ndices podem
j ter sido calculados em anlise vertical), mas, em alguns casos, pode ser interessante calcular
sobre as Receitas brutas deduzidas somente das Vendas canceladas e Abatimentos.
3. Os ndices de rotao (giros) so calculados relacionando os elementos patrimoniais com os
itens da demonstrao de resultados e evidenciam o prazo de renovao dos elementos pa-
trimoniais dentro de determinado perodo. A anlise do giro dos ativos fornece informaes
sobre aspectos de gesto da empresa, tais como as polticas de estocagem, fnanciamento de
compras e fnanciamento de clientes.

Princpios de Administrao Financeira
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CAPTULO 8
1. O fuxo de caixa um instrumento que relaciona os ingressos e as sadas (desembolsos) de re-
cursos monetrios no mbito de uma empresa, em determinado intervalo de tempo.
2. a forma de apresentao formal, que resgata exatamente os valores movimentados no con-
trole do caixa (das disponibilidades). Esse mtodo pode ser elaborado de duas maneiras: pelo
somatrio de todos os eventos fnanceiros ocorridos na movimentao de caixa, dentro de um
padro de classifcao dos desembolsos e entradas adotados pela empresa; e pela movimen-
tao das contas do balano patrimonial e da demonstrao de resultados de seus elementos
que se inter-relacionam.
3. Esse mtodo no se preocupa em obter as informaes de entradas e desembolsos no pero-
do, mas sim a movimentao de fundos que do origem ao saldo fnal de caixa. Assemelha-se
bastante com a DOAR.
CAPTULO 9
1. O ciclo operacional de uma empresa industrial inicia-se com a compra de matria-prima e en-
cerra-se com o recebimento da venda. O Ciclo Econmico inicia-se com a compra de matria-
-prima e encerra-se com a venda do produto fabricado. O Ciclo Financeiro tem incio com o
primeiro desembolso e termina, geralmente, com o recebimento da venda.
2. Basicamente, pelo regime de caixa, as receitas so reconhecidas no momento do efetivo rece-
bimento e as despesas, no momento do efetivo pagamento. Esse regime mostra qual o volume
de recursos fnanceiros necessrio para fnanciar as operaes da empresa, porm somente
ser conhecido esse valor no fnal do ciclo fnanceiro (que coincide com o fnal do ciclo opera-
cional).
3. O Regime de Competncia mostra com antecedncia o provvel resultado fnanceiro da ope-
rao.
CAPTULO 10
1. Em pases com economia estvel, comum a utilizao de juros simples em operaes com
prazo de seis meses ou um ano. No Brasil, os juros simples so comumente utilizados em ope-
raes fnanceiras de curtssimo e curto prazo (de um dia a um ms), descontos de duplicatas
e ttulos, e cobranas de juros de mora. As taxas proporcionais so tpicas do sistema de capi-
talizao linear (juros simples). No regime de juros compostos, os juros produzidos em um pe-
rodo de capitalizao e no pagos so integrados ao capital constitudo no incio do perodo
seguinte, para produzir novos juros, ou seja, incidem os juros sobre o capital inicial e sobre os
prprios juros.
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2. O mercado de opes uma modalidade operacional em que no se negociam aes objeto,
mas direitos sobre elas. Opes so, assim, direitos de uma parte comprar ou vender a outra,
at determinada data, certa quantidade de aes objeto a um preo preestabelecido. Dessa
forma, no mercado de opes, no ocorre a negociao da ao, mas dos direitos sobre ela.
3. Juro uma compensao pela espera, ou seja, uma compensao pelo fato de o dono do ca-
pital deixar de dispor desse dinheiro. Outra explicao que o juro um prmio pela renncia
temporria da liquidez de seu proprietrio, provavelmente uma cobrana para fazer face es-
cassez dessa mercadoria em determinados momentos e mercados.
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REFERNCIAS