3

Caso Enron:
Breve analise da empresa em crise
William Eustaquio de Carvalho
1


Resumo
Diante da anlise do Projeto de Lei 4.376/93, em trmite no Senado, pretendemos
questionar os meios lanados por algumas empresas para se manterem no mercado
sem efetivamente quebrarem. A partir do Caso Enron, observamos que estes
meios podem engodar todo um mercado, aparentando uma situao para atrair mais
investimentos, quando na verdade o que existe uma empresa totalmente endividada e
sem meios de subsistir economicamente. Nesse sentido, fomos levados a refletir sobre
os mecanismos utilizados pelas empresas para concluirmos que estes se mostram
bastantes inadequados dada a dimenso que certas empresas alcanaram.

Palavras-chaves: Falncia; Empresa em Crise; Auditoria



1
Mestrando em Direito Empresarial pela Faculdade de Direito da UFMG; Graduado em Direito pela Faculdade
Mineira de Direito da PUC MG; Advogado da ALE Combustveis S.A. E-mail: advwilliam@yahoo.com.br
4
1 Introduao
Ao elaborarmos este texto, procuramos fazer a anlise de um caso que servisse
como fundamento crtico ao to aclamado projeto de lei 4.376/93 - em trmite na
Cmara - no que se refere recuperao judicial de empresas.
A anlise do caso Enron vem corroborar o entendimento de que a to
aclamada recuperao de empresas deve ser vista com reservas e no como um
instrumento de aplicao indiscriminada concedido a todas as empresas em crise.
Ademais, poderia o leitor questionar o motivo da escolha por um caso
americano se o que se pretende demonstrar uma realidade brasileira. A resposta
reside em dois aspectos: o primeiro o fato de que o caso Enron representa um dos
maiores fracassos empresariais da atualidade e demonstra a crise do sistema
econmico global; o segundo que os fatores motivadores da crise vivenciada pela
Enron no se distanciam da realidade brasileira.
Alm disso, a realidade econmica da Enron nos fez refletir sobre a
fragilidade de outros institutos que norteiam a sobrevivncia de uma empresa, tais
como a Contabilidade e a Auditoria.



5
2 A estrutura Enron
A Enron - ento considerada uma potncia empresarial divulgou, em 2 de
dezembro de 2001, seu pedido de concordata e, dez dias aps, o Congresso Americano
comeou a analisar a falncia do grupo, o qual possua uma dvida aproximada de 22
bilhes de dlares. Em diversos artigos, foi considerada a falncia mais importante da
histria empresarial americana.
A Enron era a stima maior empresa dos Estados Unidos e uma das maiores
empresas de energia do mundo. No Brasil, a Enron mantinha participaes na
CEG/CEGRio, no Gasoduto Brasil / Bolvia, na Usina Termoeltrica de Cuiab, na
Eletrobolt, na Gaspart e na Elektro, esta ltima, empresa paulista de energia eltrica
que atende aproximadamente 1,6 milhes de consumidores.
A Enron atuava, principalmente, em cinco grandes reas: (
2
)

a) Enron Transportation Services: conduo interestadual de gs natural,
construo,administrao e operao de gasodutos; investimento em atividades
de transporte de leo cru;

b) Enron Energv Services: compra, comercializao e financiamento de gs
natural, leo cru e eletricidade; administrao de risco de contratos de longo
prazo de commoaitv; gasodutos estaduais de gs natural; desenvolvimento,

2
Disponvel em: <http.wwwinvestsulcombrtextosacaaemicos Acesso em 24 ae funho ae 2004

6
aquisio e construo de centrais de energia de gs natural; extrao de gs
natural lquido;

c) Enron hholesale Services: negcios globais da Enron, incluindo a
negociao e entrega de commoaities fsicas e financeiras e servios de
gerenciamento de risco;

d) Enron Broaabana Services'. atividade implementada no ano 2000, que
prov aos clientes uma fonte de servios de telecomunicaes;

e) Corporate ana Others: prov servios relacionados a abastecimento de
gua.











7
3 A crise de confiana

Para compreendermos o que a crise da Enron representou para a economia
mundial, preciso refletir um pouco sobre a atitude que tomou conta de milhares de
investidores que, na busca de lucros rpidos e fceis, acabaram por apostar em
empresas que no foram capazes de corresponder s expectativas.

Entendemos que um dos elementos que desencadeou o problema da confiana
excessiva dos investidores foi a facilidade de acesso negociao no mercado de
aes. Tal fato tornou possvel que, at pessoas sem nenhuma habilidade em perceber
as oscilaes e riscos dos negcios, investissem suas economias nesse mercado.

Percebe-se, alm disso, que existe na cultura norte-americana um trao
interessante: a escolha de cones, os quais induzem as pessoas a neles acreditarem
irrestritamente.

Um dos exemplos recentes foram as empresas ponto com, as quais, de
repente, tiveram suas aes supervalorizadas levando os investidores a acreditarem
que elas eram um timo negcio. Na verdade, o que se pde perceber foi que elas
criaram uma bolha de otimismo pouco duradoura em torno da qual investidores
amargaram prejuzos considerveis.

8
Todo este esquema, na verdade, origina-se diante da necessidade que as
empresas tm, inicialmente, de capitalizar-se - o que se poderia resolver captando
recursos em bancos, assumindo um parceiro que invista capital ou colocando as aes
em bolsas de valores. Esta ltima forma a mais comum, utilizada pelas empresas
americanas para suprirem a necessidade de capital, alavancando o necessrio para o
exerccio pleno de suas atividades.

Resolvida a questo da escassez de capital das corporaes, surge para o
mercado a necessidade de acompanhar o desempenho das atividades dessas empresas -
o que, quase sempre, s possvel atravs da anlise das suas demonstraes
financeiras, o que - no caso Enron - no foi suficiente para os investidores terem a
segurana necessria em qualquer investimento.

Por bvio, se algum opta por investir em uma corporao, o faz consciente dos
riscos que o mercado de capitais representa. Todavia, h uma grande diferena entre
assumir riscos e admitir que as informaes acerca de uma determinada empresa no
sejam confiveis.

No caso Enron, a confiana que os investidores possuam no era
despropositada. Alis, a nosso ver, pelas informaes que os analistas traduziam aos
investidores, at mesmo os mais experientes no seriam capazes de perceber o que
havia por trs de todo aquele otimismo.

9
Alm disso, pela prpria estrutura da Enron, era difcil acreditar que aquele
imprio um dia poderia ruir. A Enron era tida como uma das empresas da elite
americana. Era a sexta maior empresa de energia do mundo em capitalizao de
mercado. Um conglomerado sediado em Houston, Texas, que faturou US$101 bilhes
de dlares em 2000. A stima maior empresa dos EUA em faturamento segundo a
publicao Fortune 500. (
3
)

Somado a tudo isso, a Enron ainda contava, a seu favor, com a imprensa e
com a falta de informaes dos analistas de mercado. o que podemos perceber da
brilhante anlise de Cludio Gradilone que fez uma retrospectiva das informaes de
mercado pouco tempo antes deste tomar conhecimento da concordata da Enron. (
4
)

'Consiaeramos as aes aa 'Enron' acima aa meaia ao mercaao e mantemos
nosso preo alvo ae 85 aolares por ao (Morgan Stanlev Dean hitter, 12 ae
fulho ae 2001 As aes fecharam a 39,26 aolares nesse aia)'

'A 'Enron' tem avanaao no processo ae reorientar seu foco para ativiaaaes
mais lucrativas () Nosso preo-alvo para a ao e ae 44 aolares (Merrill
Lvnch, 9 ae outubro ae 2001 As aes fecharam a 26,55 aolares)'


3
Disponvel em <http.wwwsoliauscombrsemanalasp?semsemcoaigo20 Acesso em 24 de junho de 2004
4
EXAME. So Paulo: Abril, ed 760, n. 4, fev. 2002. p. 23

10
'Mantemos nossa recomenaao ae compra e nosso preo-alvo para os
proximos 12 meses e ae 45 aolares por ao (CIBC, 17 ae outubro ae 2001
Aes a 29,06 aolares)'

'As noticias aa morte aa Enron so muito exageraaas A ao aeve ter um
aesempenho superior ao ao mercaao, e o preo-alvo e ae 30 aolares por ao
(Bemstein Research, 1 ae novembro ae 2001 Hafa otimismo As aes
fecharam a 9,53 aolares, e a empresa esperava uma alta ae 215)'

Como veremos adiante, todo esse otimismo acabou influenciando os
administradores da Enron a buscar, no mercado, informaes que sustentassem a
euforia em torno de suas aes - o que no foi mantido por muito tempo, culminando
em sua runa.










11
4 O Papel dos administradores

Ao analisarmos o caso Enron, algumas opinies quanto forma como a
fraude aconteceu foram unssonas ao afirmar que o esquema girava em torno de
manobras contbeis a fim de mascarar a real situao da corporao. Poderamos
perfeitamente invocar um velho provrbio para representar a situao da Enron: Por
fora bela viola, por aentro po bolorento'

Entendemos que essas manobras foram influenciadas, sobretudo, pela ganncia
dos administradores em inflarem, manifestamente, seus lucros. Nesse sentido, grandes
corporaes comumente vinculam a remunerao dos seus administradores aos
resultados obtidos em benefcio delas.

Seria uma espcie de participao nos resultados - normalmente atribuda como
fator motivacional - paga aos administradores com as prprias aes da corporao.
So as conhecidas Stock Options' Nesse sistema, os administradores ou
funcionrios passam a ser proprietrios de aes da empresa e podem ou no obter
lucros, o que depender do desempenho da corporao.

No necessrio nenhum esforo interpretativo para compreender que os
administradores, nesse contexto, teriam total interesse em que suas aes se
valorizassem cada vez mais para obterem grandes resultados na sua comercializao.
Foi o que aconteceu com um dos fundadores e CEO da Enron, Kenneth Lay.
12
Kenneth Lay reuniu mais de 200 milhes de dlares em aes nos ltimos quatro
anos vendidas antes que o escndalo estourasse e transformasse em p o fundo de
penso de mais de 20 mil funcionrios da empresa. (
5
)

A atitude de Kenneth serve apenas para ilustrar o quo temerosa pode ser a
prtica de atribuir aos administradores lucros com base no resultado das empresas - o
que tem levado o mercado americano a reivindicar ao governo que os salrios e
remuneraes dos executivos sejam definidos, evitando, assim, a ocultao de
resultados com o objetivo de aumentar seus rendimentos.














5
EXAME. So Paulo: Abril, ed. 759, n. 3, fev. 2002. p. 10.

13
5 A auditoria e a consultoria

Alm dos interesses pessoais e ilcitos dos administradores em majorar os
resultados da corporao, existia tambm a presso dos investidores por bons
resultados e a necessidade de demonstrar ao mercado que a corporao estava bem,
para atrair mais investimentos.

Na verdade, no possvel identificar dentre essas causas qual mais motivou a
runa da Enron, seus investidores e empregados. Ousamos afirmar que a soma dessas
condies fragilidade dos mecanismos legais e contbeis que norteiam as
corporaes de capital aberto foram os responsveis pelo desastre Enron.

Tecnicamente, a Enron utilizou empresas coligadas e controladas para inflar
seu resultado - uma prtica comum nas empresas. Atravs de SPEs (Special Purpose
Entities), a empresa transferia passivos, camuflava despesas, alavancava emprstimos,
leasings, securitizaes e montava arriscadas operaes com derivativos. (
6
)

Kenneth Lay, ao qualificar a engenharia contbil aplicada aos balanos da
Enron, a traduziu como criativa e agressiva. (
7
)

Nesse mesmo sentido, o colunista da Revista Exame David Cohen resumiu de
forma adequada a prtica que levou a Enron runa. A Enron varria dbitos para

6
Disponvel em :<http.wwwsoliauscombrsemanalasp?semsemcoaigo20 Acesso em 24 ae funho ae 2004
7
EXAME. So Paulo: Abril, ed. 759, n. 3, fev. 2002.
14
entidades especiais das quais detinha participao majoritria mas que, por causa de
uma norma contbil duvidosa, no eram consolidadas no balano final.

Cohen arremata afirmando que o resultado dessa falcia contbil foram: lucros
superestimados em 591 milhes de dlares e dvidas subestimadas em 628 milhes de
dlares no ltimo balano. (
8
)

Diante de todo esse quadro, o principal questionamento foi acerca do papel
desempenhado pela auditoria independente que tinha o dever de informar todas estas
operaes e do seu dever de transparncia com o mercado. O artigo 177, 3 da lei
brasileira nmero 6.404 de 1976, ao tratar da escriturao da companhia, reflete de
forma clara que a auditoria deve ser um propagador da situao da corporao e,
certamente, no contexto norte- americano no diferente.

No caso da Enron, a auditoria responsvel pelos balanos h quase 10 anos
era a ARTHUR ANDERSEN. Alm desse papel, a empresa tambm prestava
consultoria Enron, sendo que a concomitncia dessas duas atividades pela mesma
empresa so prticas totalmente incompatveis, devendo-se ressaltar que, no Brasil, a
incompatibilidade de tais atividades disciplinada pela instruo normativa n 308 da
CVM, de 1999, que dispe:


8
idem, p. 10

15
$UW E veaaao ao Auaitor Inaepenaente e as pessoas fisicas e furiaicas a ele
ligaaas, conforme aefiniao nas normas ae inaepenaencia ao CFC, em relao
as entiaaaes cufo servio ae auaitoria contabil estefa a seu cargo.
I aaquirir ou manter titulos ou valores mobiliarios ae emisso aa entiaaae,
suas controlaaas, controlaaoras ou integrantes ae um mesmo grupo econmico
ou
II - prestar servios ae consultoria que possam caracteri:ar a peraa aa sua
obfetiviaaae e inaepenaencia

Podemos dizer que a incompatibilidade das duas atividades exercidas pela
ARTHUR ANDERSEN na Enron era conflitante porque, se, por um lado, a
auditoria tinha como funo verificar as demonstraes financeiras da corporao de
forma isenta e transparente, por outro, a atividade de consultoria est diretamente
relacionada otimizao de lucros e processos internos que muitas vezes se distanciam
do dever de transparncia da auditoria.

Estes interesses conflitantes entre auditoria e consultoria teriam sido um dos
motivos da manipulao de resultados, conforme apontaram alguns analistas. Segundo
eles, exatamente pelo fato de a atividade de consultoria ser mais rentvel, a ARTHUR
ANDERSEN teria forjado os nmeros para fazer jus s quantias recebidas pela
auditoria. Dos 52 milhes que a ARTHUR ANDERSEN recebeu no ano passado, 27
16
milhes, ou mais da metade, no vinham de servios de auditoria, mas de consultoria
contbil, legal e de outros servios. (
9
)





















9
EXAME. So Paulo: Abril, ed. 759, n 3, fev. 2002, p. 11.

17
6 As conclusoes do Caso Enron
No podemos afirmar quais foram as reais causas desse trgico desfecho da
Enron, mas certamente a economia de mercado teve acentuada influncia na prtica
de fraudes e manobras contbeis que culminaram na concordata da empresa e no
prejuzo de milhares de investidores, credores e empregados.
Ademais, todas as atitudes praticadas pelos administradores da Enron
comprovam a fragilidade dos mecanismos contbeis e de auditoria capazes de coibir
abusos e evitar fraudes lesivas ao mercado.
Outra sria concluso a que chegamos que h que existir uma prtica
transparente entre administradores de corporaes, seus investidores e empregados
capazes de refletir a real situao financeira de uma empresa.
Ademais, no poderamos deixar de confirmar relao entre o caso Enron e os
problemas de direito concursal, os quais o projeto de lei 4.376/93 busca atenuar. Nesse
sentido, devemos refletir sobre as diversas formas fraudulentas que poderiam ser
utilizadas para mascarar a situao de empresas em crise e, conseqentemente, levar
os credores a aceitarem a recuperao judicial.
Por fim, questionamos se o Poder Judicirio, ainda que composto por
profissionais srios e competentes, mas, ainda assim, assaz estagnado ter meios para
analisar possveis recuperaes de empresas em crise e se os critrios para mensurar se
uma empresa merece ser liquidada ou recuperada sero capazes de conviver com
abusos tais como os evidenciados no caso Enron.
18
7 Referncias Bibliogrficas


AVALIANDO A QUEDA DE UMA GIGANTE: O caso Enron. Disponvel em:
http://www.investsul.com.br/textos_academicos> Acesso em 22 de junho de 2004
COHEN, David. Quem audita os auditores?. Revista Exame, So Paulo. ano 36, n.3,
p.10 a 11, fev./ 2002.
______. Andersen, em consultas. Revista Exame, So Paulo. ano 36, n.7, p.14 a 16,
abr./ 2002.

ENTENDA O CASO ENRON.Desenvolvido pela Solidus S.A. Corretora de Cmbio e
Valores Mobilirios. Disponvel em: http://www.investsul.com.br/textos_academicos>
Acesso em 24 de junho de 2004
GRADILONE, Cludio. Que anlise!. Revista Exame, So Paulo. ano 36, n.4, p.23,
fev./ 2002.